Phân tích các nhân tố Ảnh hưởng Đến hiệu quả tài chính của các công ty cổ phần thuộc nhóm ngành dệt may niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam giai Đoạn 2007 2018

Xuất phát từ tầm quan trọng cũng như tính cấp bách của vấn đề hiệu quả tài chính và sự cần thiết phải tìm hiểu các nhân tố tác động đến hiệu quả tài chính nhằm nâng cao năng lực cạnh tra

PHẦN MỞ ĐẦU

Lý do chọn đề tài

Hiệu quả tài chính là yếu tố then chốt trong sản xuất kinh doanh, và các doanh nghiệp cần đặt mục tiêu này lên hàng đầu để đáp ứng nhu cầu hàng hóa và dịch vụ của xã hội, đồng thời tối đa hóa lợi nhuận Mục tiêu chính của hoạt động sản xuất kinh doanh là tạo ra lợi nhuận, trong khi hiệu quả tài chính là mục tiêu lâu dài Ngành dệt may Việt Nam, với tiềm năng phát triển lớn, đóng góp quan trọng vào nền kinh tế quốc dân, đã ghi nhận kim ngạch xuất khẩu đạt 30.4 tỷ USD vào năm 2018, tăng 10,23% so với năm trước, vượt qua mức tăng khiêm tốn của năm 2016.

Việc Mỹ rút khỏi TPP đã ảnh hưởng tiêu cực đến tâm lý của các nhà nhập khẩu, dẫn đến sự chững lại trong hoạt động xuất khẩu của Việt Nam Đồng thời, điều này cũng làm giảm sút đầu tư vào nguồn cung của ngành, kéo dài tình trạng khó khăn từ quý 4/2016 đến hết quý 1/2017.

Sự biến động lớn trong môi trường kinh doanh mang đến cả cơ hội lẫn thách thức cho các doanh nghiệp Dệt May Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt, câu hỏi then chốt là làm thế nào để duy trì và nâng cao hiệu quả tài chính, từ đó tạo ra lợi nhuận bền vững cho doanh nghiệp Đây là một thách thức không nhỏ đối với các nhà quản trị trong ngành Dệt May.

Xuất phát từ tầm quan trọng và tính cấp bách của hiệu quả tài chính, bài viết này nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính nhằm nâng cao năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp dệt may trong nước so với các doanh nghiệp dệt may lớn nước ngoài Do đó, tác giả đã chọn đề tài “Phân tích hiệu quả tài chính trong ngành Dệt May”.

Nghiên cứu "Tích Các Nhân Tố Ảnh Hưởng Đến Hiệu Quả Tài Chính Của Các Công Ty Cổ Phần Thuộc Nhóm Ngành Dệt May Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam Giai Đoạn 2007 – 2018" nhằm phân tích các yếu tố tác động đến hiệu quả tài chính của các công ty dệt may niêm yết Giai đoạn nghiên cứu từ 2007 đến 2018 cung cấp cái nhìn sâu sắc về sự biến động và xu hướng phát triển trong ngành này Kết quả sẽ giúp các nhà đầu tư và doanh nghiệp hiểu rõ hơn về các yếu tố quyết định đến hiệu quả kinh doanh trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.

Những nghiên cứu liên quan

Các yếu tố quyết định hiệu quả tài chính đã được nghiên cứu từ lâu bởi các chuyên gia trong các lĩnh vực như kinh tế, quản lý chiến lược, kế toán và tài chính Nghiên cứu cho thấy rằng các biện pháp sinh lời thường hội tụ về giá trị trung bình dài hạn riêng cho từng doanh nghiệp Capon và cộng sự đã phân tích 320 nghiên cứu thực nghiệm và xác định rằng các yếu tố như tập trung ngành, tăng trưởng, thị phần, chi phí sản xuất, nghiên cứu và phát triển, cũng như quy mô doanh thu đều có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính Ngược lại, nợ, đa dạng hóa, và hoạt động xuất nhập khẩu thường liên quan đến hiệu quả tài chính tiêu cực Nhiều nghiên cứu gần đây cũng đã mở rộng phân tích này để khám phá các yếu tố bổ sung ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Bài viết này sẽ tập trung vào các yếu tố quyết định cụ thể về hiệu quả tài chính, với hy vọng cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về những biến động lợi nhuận trong doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Kakani, Saha và Reddy (2001) đã chỉ ra các yếu tố quyết định hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại thị trường Ấn Độ Các yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững của các doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế đang thay đổi nhanh chóng.

Mẫu này bao gồm 566 công ty lớn của Ấn Độ và sử dụng dữ liệu cho hai giai đoạn

Nghiên cứu từ năm 1992 đến 2000 đã phân tích hiệu quả tài chính của các công ty Ấn Độ, sử dụng mô hình hồi quy OLS Kết quả cho thấy quy mô doanh nghiệp, chi tiêu tiếp thị và đa dạng hóa quốc tế có ảnh hưởng tích cực đến các chỉ số hoạt động tài chính dựa trên giá trị thị trường Ngoài ra, sự tập trung quyền sở hữu và đòn bẩy cũng là những yếu tố quan trọng trong việc xác định hiệu quả tài chính.

Nghiên cứu của Goddard, Tavakoli và Wilson (2005) tại châu Âu đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến lợi nhuận của các công ty sản xuất và dịch vụ ở Bỉ, Pháp, Ý và Anh trong giai đoạn 1993–2001 Sử dụng các mô hình dữ liệu bảng động như OLS và GMM, nghiên cứu cho thấy quy mô doanh nghiệp và tỷ số doanh nghiệp có tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính, cụ thể là ROA, trong khi thị phần và thanh khoản lại có ảnh hưởng tích cực đến ROA.

Nghiên cứu của Salteh và cộng sự (2009) chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa mức nợ của doanh nghiệp và hiệu quả tài chính Họ đã phân tích dựa trên ba chỉ số hiệu suất: lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), lợi nhuận trên tài sản (ROA) và Tobin Q Kết quả cho thấy ROE và Tobin Q có mối liên hệ tích cực với tỷ lệ nợ, trong khi ROA lại cho thấy mối quan hệ ngược lại.

Onaolapo (2010) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ lệ đòn bẩy và hiệu quả doanh nghiệp, cho thấy rằng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và lợi nhuận trên tài sản (ROA) có phản ứng tiêu cực với sự thay đổi của tỷ lệ đòn bẩy Ngoài ra, Fama và French (2002) cùng với Karadeniz (2009) cũng đã chỉ ra mối liên hệ tương tự giữa việc tài trợ bằng nợ và hiệu suất tài chính.

Liargovas và Skandalis (2010) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính tại Hy Lạp bằng dữ liệu của 102 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Athens từ 1997 đến 2004, sử dụng kỹ thuật ước lượng OLS Kết quả cho thấy đòn bẩy, vị trí, quy mô doanh nghiệp, hoạt động xuất khẩu, thanh khoản và năng lực quản lý có tác động đáng kể đến khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp, được đo bằng ROA, ROE và ROS Trong một nghiên cứu gần đây, Pervan và Visic (2012) đã phân tích hiệu quả tài chính của 2050 công ty Croatia từ 2002 đến 2010, áp dụng các kỹ thuật ước lượng cố định, ngẫu nhiên và GLS Kết quả cho thấy quy mô doanh nghiệp và vòng quay tài sản có ảnh hưởng tích cực yếu đến khả năng sinh lợi, trong khi tỷ lệ nợ lại có tác động tiêu cực.

Nghiên cứu của Gurbuz, Aybars và Kutlu (2010) đã phân tích các yếu tố quyết định hiệu quả tài chính của 164 công ty ngành thực phẩm tại Thổ Nhĩ Kỳ, được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Istanbul (ISE) trong giai đoạn 2005 – 2008, sử dụng các kỹ thuật hồi quy để thu thập và phân tích dữ liệu.

Kết quả phân tích từ các phương pháp FE, RE và OLS cho thấy có mối liên hệ tích cực giữa quyền sở hữu và hiệu quả tài chính, được đo bằng ROA, với sự liên kết mạnh hơn ở các doanh nghiệp trong chỉ số quản trị doanh nghiệp Quy mô doanh nghiệp, tỷ suất cổ tức và tỷ lệ thanh khoản cũng có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính, trong khi đòn bẩy và cường độ vốn lại ảnh hưởng tiêu cực Nghiên cứu của Dogan (2013) cũng nhấn mạnh tác động của quy mô doanh nghiệp đến khả năng sinh lời, sử dụng dữ liệu từ 200 công ty niêm yết trong giai đoạn nghiên cứu.

Từ năm 2008 đến 2011, mối quan hệ tích cực giữa quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lời đã được xác nhận Thanh khoản cũng cho thấy ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lời, trong khi tuổi đời doanh nghiệp và đòn bẩy có tác động âm đến ROA.

Memon và cộng sự (2012) đã nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính của 141 doanh nghiệp dệt may tại Pakistan trong giai đoạn 2004-2009, sử dụng ROA làm chỉ số đánh giá hiệu quả hoạt động Nghiên cứu xác định các yếu tố quyết định cấu trúc vốn bao gồm quy mô doanh nghiệp, tính hữu hình của tài sản, tỷ lệ đòn bẩy, thuế, cơ hội tăng trưởng và rủi ro Kết quả cho thấy tất cả các yếu tố này đều có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp trong ngành dệt may.

Muritala (2012) đã nghiên cứu tác động của đòn bẩy đến hiệu suất của các công ty, sử dụng mẫu gồm mười công ty Nigeria trong một khoảng thời gian nhất định.

Nghiên cứu trong 5 năm cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa hiệu quả tài chính và tỷ lệ đòn bẩy Soumadi và Hayajneh (2012) cũng xác nhận rằng mối quan hệ này tương tự đối với 76 công ty hoạt động tại Amman.

Trong nghiên cứu của Lalinsky (2013) về 90 công ty Slovak, một cuộc khảo sát đã được thiết kế kết hợp với mô hình bảng động nâng cao và kỹ thuật ước lượng S-GMM để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến khả năng cạnh tranh và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Dữ liệu được thu thập từ năm 2001 đến 2009 cho thấy rằng lợi nhuận của các doanh nghiệp, được đo bằng ROA, chịu tác động bởi các yếu tố như thị phần địa phương, chi phí năng lượng, sự ổn định của tỷ giá, chất lượng nhà cung cấp và việc áp dụng công nghệ giao tiếp.

Nghiên cứu của Mirza và Javed (2013) tập trung vào các thị trường mới nổi, đã phân tích các yếu tố quyết định lợi nhuận của 60 công ty Pakistan niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Karachi trong giai đoạn từ 2007 đến nay.

Mục tiêu – Câu hỏi nghiên cứu

Mục tiêu chính của nghiên cứu là đánh giá các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp dệt may niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Việc phân tích này nhằm hiểu rõ hơn về các yếu tố tác động đến hiệu suất tài chính, từ đó đưa ra những khuyến nghị giúp các doanh nghiệp cải thiện kết quả hoạt động kinh doanh.

(1) – Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả của các doanh nghiệp ngành Dệt May niêm yết thông qua các chỉ tiêu ROA, ROE, ROS

(2) – Đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả tài chính cho các doanh nghiệp ngành Dệt May niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

(1) – Các yếu tố nào ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành dệt May niêm yết trong giai đoạn 2007 - 2018?

(2) – Các doanh nghiệp ngành Dệt May cần làm gì để giảm bớt những tác động không tốt đến hiệu quả tài chính?

(3) – Làm thế nào để sử dụng hiệu quả tài chính và các nguồn lực khác của doanh nghiệp ngành Dệt May niêm yết?

Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt hiện nay, việc duy trì và nâng cao hiệu quả tài chính để tạo ra lợi nhuận cho doanh nghiệp trở thành một thách thức lớn Doanh nghiệp cần áp dụng các chiến lược phù hợp nhằm cải thiện hiệu suất hoạt động và tối ưu hóa chi phí.

Phương pháp nghiên cứu

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, luận văn áp dụng phương pháp định tính thông qua phân tích và so sánh kết hợp với thống kê mô tả cho từng doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu Đồng thời, để trả lời các câu hỏi và mục tiêu khác, luận văn sử dụng phương pháp định lượng và xây dựng mô hình nghiên cứu dựa trên công trình của Liargovas P G và Skandalis K S (2010) nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành Dệt May niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả đã thực hiện ba mô hình ước lượng bằng các kỹ thuật OLS, FEM và REM, từ đó lựa chọn mô hình phù hợp cho nhóm doanh nghiệp Dệt May Dữ liệu thứ cấp được thu thập từ trang web cophieu68.vn.

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Các doanh nghiệp ngành Dệt May niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam

Không gian: Những nhân tố tác động đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành Dệt May niêm yết trên Thị trường chứng khoán Việt Nam

Thời gian: từ năm 2007 đến 2018

Ý nghĩa của đề tài

Bài viết phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành Dệt May niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2018, cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư và doanh nghiệp trong việc đánh giá và cải thiện hiệu suất tài chính.

Cách tiếp cận đề tài này là một công cụ hữu ích giúp các nhà quản lý hiểu rõ hơn về những vấn đề thực tế phát sinh khi xem xét các chiến lược nhằm nâng cao hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

Nghiên cứu này đóng góp quan trọng cho các nhà quản trị tài chính trong ngành Dệt May, giúp họ đưa ra quyết định đúng đắn về quản trị tài chính cả trong ngắn hạn và dài hạn Bằng cách lựa chọn chính sách đầu tư và tài trợ vốn lưu động hợp lý, doanh nghiệp sẽ đạt được lợi ích và hiệu quả cao hơn.

Bố cục của đề tài

Bố cục của đề tài bao gồm:

Chương 2: Cơ sở lý thuyết về hiệu quả tài chính – Các nhân tố tác động – Những nghiên cứu liên quan

Chương 3: Mô hình và phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Phân tích định tính và định lượng

Chương 5: Kết luận và khuyến nghị

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH – CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG – NHỮNG NGHIÊN CỨU LIÊN QUAN

Hiệu quả tài chính

Hiệu quả tài chính là một khái niệm quan trọng trong kinh tế, phản ánh sự phát triển tài chính sâu sắc của doanh nghiệp Nó cho thấy khả năng khai thác hiệu quả các nguồn lực tài chính nội bộ để đạt được mục tiêu gia tăng giá trị doanh nghiệp và nâng cao giá trị cho cổ đông.

Hiệu quả tài chính là khái niệm quan trọng trong nghiên cứu quản lý, đánh giá hoạt động của doanh nghiệp Các nghiên cứu về hiệu quả chủ yếu dựa vào lý thuyết quản lý chiến lược (Murphy và cộng sự, 1996) Hiệu quả tài chính được đo lường từ cả hai khía cạnh tài chính và tổ chức Trong đó, các mục tiêu như tối đa hóa lợi nhuận, tối đa hóa lợi nhuận trên tài sản và tối đa hóa lợi ích của cổ đông là những vấn đề cốt lõi của hiệu quả tài chính doanh nghiệp.

Venkatraman và Ramanujam (1986) định nghĩa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là một khái niệm đa chiều, bao gồm các khía cạnh tài chính, kinh doanh và tổ chức Trong nghiên cứu này, chúng tôi tập trung vào khía cạnh tài chính, đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp thông qua các chỉ số như ROA, ROE, ROS, GOI và Tobin’s Q.

Nhiều nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm đã tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty, dựa trên lý thuyết kinh tế vi mô và lý thuyết sản xuất Nghiên cứu thực nghiệm tập trung vào việc đo lường hiệu suất tài chính thông qua các chỉ số như lợi nhuận trên doanh số bán hàng, lợi nhuận trên tài sản và lợi tức trên vốn chủ sở hữu, với ưu điểm là dễ tính toán và có định nghĩa thống nhất toàn cầu Truyền thống đánh giá thành công của hệ thống sản xuất hay công ty thường dựa vào các biện pháp tài chính Bảng 2.1 cung cấp cái nhìn tổng quan về các đánh giá hiệu quả tài chính.

Bảng 2.1 Các đo lường về hiệu quả tài chính

Nghiên cứu Đo lường hiệu quả tài chính

Cochran, Wood và Jones (1985) Lợi nhuận trên Tổng tài sản (ROA), Lợi nhuận trên Vốn chủ sở hữu (ROE), Lợi nhuận cận biên, Tổng tài sản doanh nghiệp

Nghiên cứu của Opler và Titman (1994) chỉ ra rằng tăng trưởng doanh thu, khả năng sinh lợi và tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu có mối liên hệ chặt chẽ với nhau Bên cạnh đó, Klassen và McLaughlin (1996) nhấn mạnh rằng lợi nhuận thị trường của cổ phiếu cũng là một yếu tố quan trọng cần xem xét.

Hart và Ahuhja (1996) Lợi nhuận trên doanh thu (ROS), ROA, ROE

Konar và Cohen (1997) ROA, ROE

Thomas và Tonks (1999) Lợi nhuận vượt mức từ cổ phiếu so với tỷ suất phi rủi ro

Becker – Blease et al (2005) EBITDA cận biên, EBIT cận biên, EBT trên tổng tài sản

Skandalis et al (2008) Tăng trưởng doanh thu, tăng trưởng khả năng sinh lợi, phần trăm thay đổi hằng năm từ lợi nhuận của cổ phiếu

Bobillo et al (2006) Doanh thu, Lợi nhuận cận biên

Garcia – Teruel và Martinez Solano

Enqvist và ctg (2012); Ogundipe và ctg (2012); Nobanee và ctg (2012)

Nguồn: Tổng hợp từ Liargovas P.G, Skandalis K.S và các nguồn khác 2.1.1 Lợi nhuận trên Tổng tài sản (ROA – Return on Assets)

Hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp phụ thuộc vào việc sử dụng hiệu quả các nguồn lực, trong đó tài chính đóng vai trò quan trọng Chỉ tiêu ROA (Return on Assets) đã được áp dụng trong nhiều nghiên cứu của các tác giả như Garcia – Teruel và Martinez Solano (2006), Tryfonidis và Lazaridis (2010), Gacia (2010), Sial và Chauhdry (2010), Dong và Su (2010), Ashraf (2012), Usama (2012), Manoori và Muhammad (2012), Enqvist và cộng sự (2012), Ogundipe và cộng sự (2012), cùng với Nobanee và cộng sự (2012).

ROA là chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả sử dụng và quản lý tài sản của doanh nghiệp Chỉ số này phản ánh khả năng sinh lợi từ cả vốn chủ sở hữu và các nhà đầu tư Công thức tính ROA giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về hiệu suất tài chính của mình.

2.1.2 Lợi nhuận trên Vốn chủ sở hữu (ROE – Return on Equity)

Phân tích khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu giúp xác định số lợi nhuận sau thuế mà mỗi đồng vốn chủ sở hữu tạo ra Chỉ tiêu này càng cao, các nhà quản trị sẽ có lợi thế trong việc huy động vốn trên thị trường tài chính, từ đó hỗ trợ đầu tư vào các kế hoạch sản xuất kinh doanh hiệu quả hơn.

Nếu chỉ tiêu vốn chủ sở hữu thấp và dưới mức vốn điều lệ, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc thu hút vốn và hiệu quả kinh doanh sẽ giảm sút Mặc dù sức sinh lời của vốn chủ sở hữu cao có thể được coi là tích cực, nhưng điều này cũng có thể phản ánh rủi ro do quy mô vốn chủ sở hữu nhỏ, dẫn đến mức độ mạo hiểm cao hơn cho doanh nghiệp.

Công thức tính như sau:

2.1.3 Lợi nhuận trên doanh thu (ROS – Return on Sales)

Chỉ tiêu này cho thấy mối quan hệ giữa doanh thu và lợi nhuận, phản ánh mức độ lợi nhuận mà mỗi đồng doanh thu tạo ra Doanh thu thể hiện vai trò và vị thế của doanh nghiệp trên thị trường, trong khi lợi nhuận chỉ ra chất lượng và hiệu quả hoạt động cuối cùng của doanh nghiệp Hai yếu tố này có sự liên kết chặt chẽ, đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá sức mạnh của doanh nghiệp.

DN Doanh thu thuần, lợi nhuận sau thuế, tỷ suất sinh lợi trên doanh thu càng lớn thì

DN lại càng có vai trò và vị thế cao trên thị trường

Công thức tính như sau:

Các nhân tố tác động

Một loạt các nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng các yếu tố tài chính và phi tài chính như đòn bẩy nợ, thanh khoản, mức vốn hoá, tỷ lệ đầu tư, quy mô doanh nghiệp, tuổi đời doanh nghiệp, đầu tư vốn lưu động và tài trợ vốn lưu động đều có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất và tăng trưởng tài chính của công ty.

2.2.1 Đòn bẩy nợ (Lev – Debt Leverage) Đòn bẩy nợ được tính bằng tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (tỷ lệ nợ / vốn chủ sở hữu) Nó cho thấy mức độ mà một doanh nghiệp đang sử dụng tiền vay Các doanh nghiệp có đòn bẩy cao có thể có nguy cơ phá sản nếu họ không thể thanh toán nợ của họ; họ cũng có thể không tìm được người cho vay mới trong tương lai Tuy nhiên đòn bẩy không phải lúc nào cũng tệ; nó có thể làm tăng lợi tức đầu tư của các cổ đông và tận dụng tốt các lợi thế về thuế liên quan đến việc vay vốn Lý thuyết thương mại (TO) (Bradley, Jarrell và Kim, 1984; Harris và Raviv, 1991) gợi ý rằng mỗi doanh nghiệp có tỷ lệ nợ / vốn chủ sở hữu tối ưu được xác định bằng cách cân bằng giá trị hiện tại của lợi ích cận biên dự kiến của đòn bẩy (như là tiết kiệm thuế do lãi trả) so với giá trị hiện tại của chi phí cận biên dự kiến Theo lý thuyết này, mỗi doanh nghiệp vay để dần dần chuyển sang tỷ lệ nợ / vốn tối ưu, từ đó tối đa hóa giá trị thị trường của nó (được tính bằng giá trị hiện tại của tổng chi phí và lợi ích dự kiến của nợ) Hơn nữa, Jensen (1986) và Zwiebel (1996) ủng hộ việc tăng nợ có thể làm giảm khả năng tiếp quản của công ty bằng cách cam kết các nhà quản lý với một chiến lược kinh doanh hiệu quả hơn Do đó, có ảnh hưởng tiêu cực hoặc tích cực của đòn bẩy đối với hiệu suất của doanh nghiệp

2.2.2 Tỷ lệ thanh khoản (Liq – Liquidity)

Thanh khoản là khả năng thanh toán các nghĩa vụ nợ đến hạn trong 12 tháng bằng tiền mặt hoặc tài sản có thể chuyển đổi thành tiền mặt, thường được đo bằng tỷ lệ giữa tài sản hiện tại và nợ ngắn hạn Nó phản ánh khả năng của doanh nghiệp trong việc quản lý vốn lưu động và khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền mặt nhanh chóng Doanh nghiệp duy trì thanh khoản dư thừa để phục vụ cho hoạt động và đầu tư khi tài chính bên ngoài không khả thi hoặc quá tốn kém, đồng thời giúp đối phó với các tình huống bất ngờ và nghĩa vụ trong giai đoạn thu nhập thấp Tuy nhiên, một số nghiên cứu như của Hvide và These (2007) đưa ra quan điểm khác về lý do duy trì thanh khoản.

Nghiên cứu năm 1989 cho thấy rằng một lượng thanh khoản vừa phải có thể cải thiện hiệu suất kinh doanh, trong khi sự dư thừa thanh khoản có thể gây hại nhiều hơn lợi Vì vậy, tác động của thanh khoản đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp vẫn chưa rõ ràng.

2.2.3 Tỷ lệ vốn hóa (Cap – The Capitalization)

Tỷ lệ vốn hóa hoặc tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản là chỉ số quan trọng đo lường mức độ tài sản cố định được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu Tỷ lệ cao có thể chỉ ra việc sử dụng vốn lưu động không hiệu quả, dẫn đến khả năng thực hiện các khoản phải thu và duy trì hàng tồn kho bị giảm sút, đồng thời có thể gây ra tình trạng dự trữ tiền mặt thấp Điều này hạn chế khả năng đáp ứng nhu cầu tăng cao về sản phẩm hoặc dịch vụ, ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận của công ty Sự giảm sút tài sản ngắn hạn có thể dẫn đến doanh thu thấp hơn do thiếu nguyên vật liệu và hàng hóa cần thiết cho hoạt động kinh doanh.

2.2.4 Tỷ lệ đầu tư ròng (Inv – Net Investment) Đầu tư ròng (tỷ lệ đầu tư ròng vào tổng tài sản) là hoạt động chi tiêu, làm tăng tính sẵn có của hàng hóa cố định hoặc phương tiện sản xuất Đầu tư ròng là tổng chi cho đầu tư cố định mới trừ đi đầu tư thay thế, mà chỉ đơn giản là thay thế hàng hóa vốn khấu hao Tỷ lệ này giúp xác định số tiền mà một doanh nghiệp đang chi tiêu cho các khoản vốn được sử dụng cho các hoạt động (như tài sản, nhà máy và thiết bị…) Tiếp tục đầu tư vào vốn của một doanh nghiệp là rất quan trọng vì vòng đời hữu ích của vốn hiện tại giảm dần theo thời gian Số tiền đầu tư ròng so với những thứ như doanh thu sẽ khác nhau giữa các ngành công nghiệp và giữa các doanh nghiệp cùng ngành tùy thuộc vào mức vốn thâm dụng của doanh nghiệp Tỷ lệ này có liên quan tích cực đến hiệu quả hoạt động do các khoản đầu tư mới mở rộng sản xuất và khả năng tạo dòng tiền của doanh nghiệp

2.2.5 Qui mô doanh nghiệp (Size)

Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả tài chính của nó Các doanh nghiệp lớn thường tận dụng được các lợi thế về quy mô và phạm vi, giúp họ hoạt động hiệu quả hơn so với doanh nghiệp nhỏ Tuy nhiên, doanh nghiệp nhỏ có thể tiết kiệm năng lượng hơn, điều này khiến họ gặp khó khăn trong việc cạnh tranh với những ông lớn, nhất là trong các thị trường cạnh tranh khốc liệt Ngược lại, khi doanh nghiệp mở rộng quy mô, họ có thể không duy trì được hiệu quả, dẫn đến hiệu suất tài chính kém hơn Do đó, mối quan hệ giữa kích thước và hiệu suất là một vấn đề đáng lưu ý (Majumdar, 1997, p.233).

2.2.6 Tuổi đời doanh nghiệp (Age)

Các doanh nghiệp lâu năm thường có nhiều kinh nghiệm và ít gặp khó khăn về nợ nần, giúp họ đạt được hiệu quả vượt trội và lợi nhuận cao hơn nhờ vào danh tiếng Tuy nhiên, sự quán tính và tính chất quan liêu có thể khiến họ không linh hoạt trong việc thích ứng với thay đổi của thị trường, dẫn đến mối quan hệ nghịch đảo giữa thâm niên và lợi nhuận hoặc tăng trưởng Do đó, có thể thấy sự tương tác hai chiều giữa tuổi đời doanh nghiệp và hiệu quả tài chính.

2.2.7 Đầu tư vốn lưu động (WCI – Working Capital Investment)

Theo nghiên cứu của Theo Eugene và Joel (2007), chính sách đầu tư vốn lưu động (WCIP) liên quan đến việc quản lý tài sản ngắn hạn, bao gồm tiền mặt, chứng khoán khả mại, và hàng tồn kho có liên quan đến doanh thu bán hàng, cùng với chính sách tín dụng thương mại Mức độ đầu tư vào các tài sản này là chỉ số chính để đánh giá hiệu quả của WCIP.

Có 03 chính sách đầu tư vốn lưu động được trình bày sau đây:

Chính sách đầu tư vốn lưu động thận trọng (Conservative/ Relaxed)

Mức độ đầu tư vào tài sản ngắn hạn, bao gồm tiền mặt, khoản phải thu và hàng tồn kho, thường cao hơn so với tài sản dài hạn, dẫn đến tỷ trọng tài sản ngắn hạn chiếm ưu thế trong tổng tài sản Chính sách đầu tư thận trọng mang lại lợi nhuận kỳ vọng thấp nhưng đảm bảo an toàn cho doanh nghiệp, giúp tăng cường khả năng thanh toán Tuy nhiên, việc đầu tư nhiều vào vốn lưu động đồng nghĩa với việc chấp nhận rủi ro thấp và lợi nhuận cũng sẽ giảm, điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng tồn tại lâu dài của doanh nghiệp (Vahid và ctg, 2012).

Chính sách đầu tư vốn lưu động trung dung (Moderate/ Matching)

Chính sách này được coi là sự kết hợp hợp lý giữa đầu tư mạo hiểm và thận trọng, mang lại khả năng sinh lời trung bình cùng với mức độ rủi ro trung bình Đây là chính sách cân bằng nhất, đảm bảo lợi nhuận và rủi ro ở mức hợp lý.

Chính sách đầu tư vốn lưu động mạo hiểm (Aggressive/ Restricted)

Chính sách đầu tư vốn lưu động mạo hiểm trái ngược với chính sách thận trọng, cho phép doanh nghiệp đầu tư vào tài sản ngắn hạn với mức độ tối thiểu, từ đó nâng cao khả năng sinh lợi kỳ vọng Tuy nhiên, doanh nghiệp cũng phải đối mặt với rủi ro mất thanh khoản do khó khăn trong việc trả nợ vay tới hạn, có thể dẫn đến nguy cơ phá sản.

2.2.8 Tài trợ vốn lưu động (WCF – Working Capital Financing)

Theo các nghiên cứu của Colin và cộng sự (2004), Eugene và Joel (2007), cùng với Firer và cộng sự (2008), việc đầu tư vào tài sản ngắn hạn hay vốn lưu động cần phải được tài trợ từ các nguồn vốn Nguồn tài trợ chính cho quỹ bao gồm khoản vay ngân hàng, tín dụng thương mại từ nhà cung cấp, các khoản chi phí được trích trước, nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, mỗi nguồn này đều có những ưu điểm và nhược điểm riêng Do đó, mỗi doanh nghiệp cần đưa ra quyết định phù hợp về nguồn tài trợ tối ưu Chính sách tài trợ vốn lưu động (WCFP) được đánh giá dựa trên các yếu tố này.

Có 03 chính sách tài trợ vốn lưu động được trình bày sau đây:

Chính sách tài trợ thận trọng (Conservative)

Doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn dài hạn, bao gồm nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, để tài trợ cho tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn thường xuyên, đồng thời đáp ứng một phần nhu cầu vốn lưu động tạm thời Chính sách tài trợ thận trọng giúp đảm bảo an toàn tài chính cho doanh nghiệp, ngăn ngừa rủi ro mất thanh khoản Tuy nhiên, việc sử dụng nhiều nợ dài hạn có thể dẫn đến chi phí sử dụng vốn cao hơn và ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Chính sách tài trợ mạo hiểm (Aggressive)

Doanh nghiệp thường sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản ngắn hạn và một phần tài sản dài hạn Mặc dù chính sách này mang lại rủi ro do biến động khoản vay và lãi suất gia tăng, nhưng chi phí lãi vay ngắn hạn thường thấp hơn so với dài hạn Do đó, nhiều doanh nghiệp chấp nhận rủi ro này nhằm mục đích tối đa hóa lợi nhuận (Eugene và Joel, 2007; Colin và ctg, 2004).

DỮ LIỆU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Dữ liệu và các biến nghiên cứu

Tính đến nay, có 25 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, không bao gồm 10 doanh nghiệp giao dịch OTC Nghiên cứu này tập trung vào các doanh nghiệp ngành dệt may niêm yết giai đoạn 2007 – 2018, với dữ liệu thu thập từ 8 doanh nghiệp trên hai sàn chứng khoán, không tính UpCOM, từ thời điểm 2010 trở về trước Thời gian nghiên cứu kéo dài 11 năm, với tổng cộng 88 quan sát từ 8 doanh nghiệp.

The thesis is based on the research conducted by Liargovas P G and Skandalis K S., titled “Factors Affecting Firms’ Performance: The Case of Greece,” published in the Global Business and Management Research: An International Journal The authors carried out an empirical study involving 102 companies across 15 sectors listed on the Greek stock exchange from 1997 to 2004, covering an eight-year period In contrast, this research focuses on an 11-year timeframe, examining eight companies within the textile industry.

Bảng 3.1 Mô tả các biến trong nghiên cứu

𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛 Size Logarit tự nhiên của doanh thu

Age Số năm tồn tại của doanh nghiệp, đo lường bằng số năm hoạt động trừ (-) số năm thành lập

Nguồn: Theo nghiên cứu của tác giả

Mô hình nghiên cứu

Dựa vào tổng quan và tiếp nối nghiên cứu của Liargovas P G và Skandalis K

S (2010) tác giả xây dựng mô hình như sau:

ROA = f(ΔROA,Lev, Liq, Cap, Inv, Size, Age, Wci, Wcf, u)

ROE = f(ΔROE,Lev, Liq, Cap, Inv, Size, Age, Wci, Wcf, u)

ROS = f(ΔROS,Lev, Liq, Cap, Inv, Size, Age, Wci, Wcf, u)

Các giả thuyết và kỳ vọng dấu trong nghiên cứu

- Giả thuyết 1: Tỷ lệ đòn bẩy (Lev) và hiệu quả tài chính doanh nghiệp Dệt May có tác động cùng chiều (+)

Mặc dù, nghiên cứu của Pervan và Visic (2012), Onaolapo (2010), Muritala

Nghiên cứu của Tailab (2014) cho thấy tỷ lệ đòn bẩy và hiệu quả tài chính có mối quan hệ trái chiều, trái ngược với kết luận năm 2012 Theo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu, việc sử dụng nợ vay có thể giảm chi phí vốn nhờ vào lá chắn thuế, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp Các nghiên cứu của Jensen (1986) và Zwiebel (1996) cũng hỗ trợ quan điểm này.

Nghiên cứu của Skandalis (2010), Dong và Su (2010), Arbridance và Ignatjeva (2012), Ashraf (2012), Sial và Chaudhry (2012), Memon và cộng sự (2012), cùng với Soumadi và Hayajneh (2012) đã chứng minh mối quan hệ đồng biến giữa tỷ lệ nợ và hiệu quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp Hầu hết các nghiên cứu này đều chỉ ra rằng tỷ lệ nợ có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính, khẳng định tầm quan trọng của việc quản lý nợ trong doanh nghiệp.

- Giả thuyết 2: Tỷ số thanh khoản (Liq) và hiệu quả tài chính doanh nghiệp Dệt May có tác động cùng chiều (+)

Khả năng thanh toán hiện hành là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp thực hiện trách nhiệm tài chính ngắn hạn, như Sial và Chauhdry (2010) đã chỉ ra Nếu không thanh toán các khoản nợ ngắn hạn, doanh nghiệp có thể đối mặt với rủi ro phá sản Tuy nhiên, theo lý thuyết đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro, việc quá chú trọng vào thanh khoản có thể ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận, như được nêu trong các nghiên cứu của Hvide và These (2007), Evans và Jovanovic (1989), Salteh và cộng sự (2009), cũng như Tailab (2014).

Theo nghiên cứu của Opler và cộng sự (1999), Myers (1977), Kim và cộng sự

Nghiên cứu của Goddard, Tavakoli và Wilson (2005), Liargovas và Skandalis (2010), Gurbuz, Aybars và Kutlu (2010), cùng với Memon và cộng sự (2012) cho thấy rằng tỷ lệ thanh toán hiện hành phản ánh khả năng tài chính của doanh nghiệp Để nâng cao hiệu quả tài chính, doanh nghiệp cần cải thiện khả năng thanh toán hiện hành của mình.

Ngành Dệt May, với đặc thù chiếm dụng vốn cao, cho thấy rằng việc giảm chỉ số thanh toán các khoản nợ ngắn hạn (Liq) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

Giả thuyết 3 cho rằng tỷ lệ vốn hóa và hiệu quả tài chính có tác động nghịch chiều, được đo lường qua tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản Các nghiên cứu của Notta O và Vlachvei A (2007), Agiomirgiannakis và cộng sự (2006), cùng Liargovas và Skandalis (2010) chỉ ra rằng tỷ lệ này cao cho thấy việc sử dụng vốn lưu động không hiệu quả, dẫn đến khả năng thu hồi các khoản phải thu và duy trì hàng tồn kho kém, đồng thời thường đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có dự trữ tiền mặt thấp.

Giả thuyết 4 cho rằng đầu tư ròng có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành Dệt May, được đo lường qua tổng mức đầu tư tài sản ngắn hạn và dài hạn so với tổng tài sản Nghiên cứu của Liargovas và Skandalis (2010) chỉ ra rằng số tiền doanh nghiệp chi cho các khoản vốn hoạt động rất quan trọng, vì giá trị của vốn hiện tại sẽ giảm dần theo thời gian Do đó, các khoản đầu tư mới có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.

- Giả thuyết 5: Quy mô doanh nghiệp và hiệu quả tài chính có tác động cùng chiều (+)

Nghiên cứu của các tác giả như Capon và cộng sự (1990), Majumdar (1997), Kakani, Saha và Reddy (2001), Gurbuz, Aybars và Kutlu (2010), Memon và cộng sự (2012), Liargovas và Skandalis (2010), Dogan (2013), và Tailab (2014) chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính Cụ thể, việc tăng quy mô thông qua gia tăng doanh thu sẽ cải thiện hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Tuy nhiên, một số nghiên cứu khác, như của Goddard, Tavakoli và Wilson (2005), lại cho thấy kết quả trái ngược.

Trong ngành Dệt May Việt Nam, việc huy động và sử dụng vốn là rất quan trọng để thực hiện các hợp đồng Sản phẩm hoàn thành và bán nhanh chóng sẽ gia tăng doanh thu, từ đó mở rộng quy mô doanh nghiệp và nâng cao hiệu quả tài chính.

- Giả thuyết 6: Tuổi đời doanh nghiệp ngành Dệt May có tác động tích cực (+) đến hiệu quả tài chính

Các doanh nghiệp lâu năm thường có kinh nghiệm phong phú, giúp họ tránh được nợ nần và đạt được hiệu quả vượt trội (Stinchcombe, 1965) Họ cũng có thể tận dụng các hiệu ứng danh tiếng, từ đó gia tăng lợi nhuận trên doanh số bán hàng Tuy nhiên, một số nghiên cứu lại chỉ ra rằng tuổi đời của doanh nghiệp có thể có mối tương quan âm với hiệu quả tài chính, như được nêu bởi Marshall (1920) và Drohetz cùng các tác giả khác.

(2003), Rami Zeitun (2009) Được đo lường bằng số năm hoạt động trừ cho số năm thành lập

Giả thuyết 7 cho rằng việc đầu tư vốn lưu động một cách thận trọng có thể gây ra tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Hiệu quả tài chính này được đo lường thông qua tỷ lệ tài sản ngắn hạn so với tổng tài sản, như đã được nghiên cứu bởi Weinraub và Visscher (1998), Mohamad và Saad (2010), cùng với Vahid và các cộng sự (2012), cũng như Ogundipe và các cộng sự.

Đầu tư vốn lưu động cần được thực hiện một cách thận trọng, đặc biệt là trong các thành phần tài sản ngắn hạn như hàng tồn kho và khoản phải thu, nhằm tăng khả năng thanh toán cho doanh nghiệp và tránh tình trạng phá sản Nghiên cứu của Autukaite và Molay (2012) cùng với Mahamad và Saad (2010) chỉ ra rằng việc đầu tư vào hàng tồn kho là cần thiết để tạo cơ hội tăng trưởng doanh thu và giảm thiểu tác động của việc tăng giá do sản phẩm khan hiếm Tuy nhiên, nếu đầu tư quá nhiều vào hàng tồn kho mà không đánh giá được lợi ích mang lại, doanh nghiệp có thể chịu tổn thất về hiệu quả tài chính Bên cạnh đó, đầu tư nhiều vào khoản phải thu và áp dụng chính sách tín dụng thương mại không hợp lý cũng có thể dẫn đến giảm sút hiệu quả tài chính (Vahid và ctg, 2012; Ogundipe và ctg, 2012) Do đó, đầu tư vốn lưu động có thể tác động tiêu cực đến khả năng sinh lợi của doanh nghiệp.

Giả thuyết 8 cho rằng tài trợ vốn lưu động có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, được đo lường qua tỷ lệ Nợ ngắn hạn so với Tổng tài sản, như đã được nghiên cứu bởi Wenraub và Visscher (1998), Vahid và cộng sự (2012), Ogundipe và cộng sự (2012), cùng với Mohamad và Saad (2010).

Chi phí vay cho các kỳ hạn ngắn thường thấp hơn so với kỳ hạn dài, điều này áp dụng cho cả khoản tín dụng thương mại và khoản vay ngắn hạn Nếu kỳ hạn trả tiền kéo dài, doanh nghiệp sẽ phải chịu mức giá cao hơn hoặc mức chiết khấu mua hàng thấp hơn so với kỳ hạn ngắn Do đó, việc sử dụng nợ ngắn hạn, tương đương với việc sử dụng tài trợ vốn lưu động, sẽ mang lại hiệu quả tài chính cao hơn.

Bảng 3.2 Tổng hợp dấu qua các bài nghiên cứu

Biến Kỳ vọng dấu Nghiên cứu

Jensen (1986) và Zwiebel (1996), Liargovas và Skandalis (2010), Memon và ctg (2012), Soumadi và Hayajneh (2012)

- Pervan và Visic (2012), Onaolapo (2010), Muritala

Opler và cộng sự (1999), Myers (1977), Kim và cộng sự (1998), Goddard, Tavakoli và Wilson (2005), Liargovas và Skandalis (2010), Gurbuz, Aybars và Kutlu (2010), Memon và ctg (2012)

Hvide và These (2007), dựa trên mô hình lý thuyết của Evans và Jovanovic (1989), Salteh và cộng sự (2009), Tailab (2014)

Cap - Notta O và Vlachvei A (2007), Agiomirgiannakis và cộng sự (2006), Liargovas và Skandalis (2010)

Capon và ctg (1990), Majumdar (1997), Liargovas và Skandalis (2010), Kakani, Saha, và Reddy (2001), Gurbuz, Aybars và Kutlu (2010), Memon và ctg (2012), Dogan (2013) Tailab (2014)

- Goddard, Tavakoli và Wilson (2005), Tailab (2014)

- Drohetz và ctg (2003), Rami Zeitun (2009)

Harabi et al (2007), Arnone và Presbitero (2010) Weinraub và Visscher (1998); Mohamad và Saad (2010); Vahid và ctg (2012), Ogundipe và ctg (2012)

WCF + Wenraub và Visscher (1998), Ogundipe và ctg (2012)

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Trong chương 3, tác giả trình bày nguồn dữ liệu thu thập, phương pháp tính toán và xây dựng mô hình, cùng với các kỳ vọng dấu đã được các nhà nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới thực hiện Cuối cùng, các bước thực hiện hồi quy được mô tả, và kết quả sẽ được trình bày trong phần tiếp theo.

PHÂN TÍCH ĐỊNH TÍNH VÀ ĐỊNH LƯƠNG

Tổng quan các doanh nghiệp ngành Dệt May

Tập đoàn Dệt may Việt Nam (VGT) hiện là doanh nghiệp hàng đầu trong ngành may mặc với giá trị vốn hóa lên đến 5.500 tỷ đồng Tính đến 31/12/2018, VGT không chỉ dẫn đầu về quy mô vốn chủ sở hữu đạt 7.594 tỷ đồng mà còn tổng tài sản lên tới 19.794 tỷ đồng Các doanh nghiệp thuộc tập đoàn như VGG, PPH, HTG, TVT, MGG cũng có quy mô vốn hóa và tổng tài sản lớn Trong số các doanh nghiệp tư nhân, TCM, TNG, GMC nổi bật với TCM dẫn đầu về giá trị vốn hóa đạt 1.392 tỷ đồng, trở thành ba công ty sản xuất hàng may mặc niêm yết lớn nhất hiện nay.

Trong ngành dệt sợi, STK hiện đang dẫn đầu với giá trị vốn hóa đạt 1.109 tỷ đồng, đồng thời đứng đầu về tổng tài sản và vốn chủ sở hữu FTM và ADS theo sau, tạo thành ba công ty dệt sợi niêm yết lớn nhất hiện nay.

Ngành dệt may Việt Nam hiện có 8.770 doanh nghiệp, với tổng kim ngạch xuất khẩu đạt gần 24 tỷ USD vào năm 2018, tương đương khoảng 550 tỷ VNĐ Trong đó, 60% doanh thu đến từ các doanh nghiệp FDI, trong khi 40% còn lại đến từ các doanh nghiệp trong nước, chiếm khoảng 220 tỷ VNĐ.

Năm 2018, ngành Dệt may Việt Nam ghi nhận kim ngạch xuất khẩu vượt 36 tỷ USD, tăng trưởng 16% so với năm 2017, vươn lên đứng trong tốp 3 quốc gia xuất khẩu hàng dệt may cao nhất thế giới, chỉ sau Trung Quốc và Ấn Độ Cụ thể, xuất khẩu hàng may mặc đạt 28,78 tỷ USD (tăng 14,45%), vải đạt 1,66 tỷ USD (tăng 25,5%), xơ sợi đạt 3,95 tỷ USD (tăng 9,9%), vải không dệt đạt 528 triệu USD (tăng 15,54%), và nguyên phụ liệu dệt may đạt 1,23 tỷ USD (tăng 14,59%) Đặc biệt, giá trị thặng dư của ngành Dệt may năm 2018 ước đạt 17,86 tỷ USD, tăng 14,39%.

Một số doanh nghiệp trong Tập đoàn Dệt may Việt Nam (Vinatex) đã đạt được kết quả khả quan, nhưng con số này vẫn còn khiêm tốn Chỉ những công ty có nguồn vốn lớn mới có thể phát triển, trong khi hơn 80% doanh nghiệp nhỏ và vừa vẫn chỉ hoạt động gia công Nguyên nhân chính là do sự phụ thuộc vào nguồn nguyên phụ liệu từ nước ngoài, với phương thức gia công xuất khẩu chiếm 65%, hàng FOB 25%, và tỷ trọng ODM cùng OBM chỉ đạt 10%.

Hiện nay, trên sàn HNX và HSX có 13 mã cổ phiếu thuộc ngành dệt may, chủ yếu là doanh nghiệp tư nhân, cùng với 12 mã trên sàn UPCom, chủ yếu là các doanh nghiệp thuộc Tập đoàn dệt may Việt Nam Tổng doanh thu của 25 doanh nghiệp này trong năm 2018 đạt khoảng 10.000 tỷ VNĐ, chiếm khoảng 20% tổng doanh thu của các doanh nghiệp Việt Nam Bên cạnh đó, còn có 9 mã cổ phiếu đăng ký giao dịch thỏa thuận OTC, trong đó có Tổng Công ty May Nhà Bè - Công ty Cổ phần và Tổng Công ty May 10 - Công ty Cổ phần.

Cổ phần Dệt May Hà Nội và Công ty Cổ phần Dệt May Nha Trang là hai doanh nghiệp nhà nước lớn, đại diện tiêu biểu cho ngành dệt may Việt Nam Các công ty này không chỉ hoạt động trên sàn giao dịch mà còn có kế hoạch niêm yết, góp phần nâng cao vị thế của ngành dệt may nước nhà.

Bảng 4.1 Các doanh nghiệp ngành Dệt May niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Ngày GD HOSE HNX UpCOM

Nguồn: Tác giả tự tổng hợp

Tăng trưởng doanh thu của các công ty niêm yết ngành dệt may trong năm

Mặc dù tăng trưởng doanh thu toàn ngành xuất khẩu hàng may mặc năm 2018 không cao, nhưng các doanh nghiệp đầu ngành như VGG, MNB, PPH, HTG, và GARR10 vẫn ghi nhận sự tăng trưởng tích cực Nguyên nhân một phần là do các đơn vị đặt hàng đang chờ đợi kết quả từ Hiệp định đối tác xuyên Thái Bình Dương, dẫn đến sự chậm trễ trong đơn hàng Trong khi đó, May Phong Phú gặp khó khăn với mức tăng trưởng âm do ngoài sản phẩm may mặc, công ty còn cung cấp sợi và vải, hai mặt hàng này gặp khó khăn trong tiêu thụ trong năm 2018.

Doanh thu tiêu thụ sợi tại hầu hết các doanh nghiệp ngành sợi giảm mạnh trong năm 2018, tuy nhiên STK và FTM vẫn ghi nhận tăng trưởng doanh thu nhờ chấp nhận giảm tỷ lệ lợi nhuận gộp để bù đắp chi phí sản xuất Cụ thể, doanh thu của STK và FTM năm 2016 tăng lần lượt 31,2% và 20,5%, nhưng lợi nhuận gộp lại giảm 31,2% và 11% Ngành sợi đối mặt với nhiều khó khăn chung trong năm 2018, đặc biệt khi sợi tổng hợp, đặc biệt là sợi Polyester, bị kiện chống bán phá giá và áp thuế cao tại Thổ Nhĩ Kỳ, trong khi sợi cotton gặp khó khăn do giá bông tăng nhưng giá sợi không thay đổi và đơn hàng giảm sút.

Kỳ đã áp thuế chống bán phá giá từ 34,81% - 72,56% đối với sợi dún polyester Từ giữa năm 2016, giá bông cotton tăng khoảng 5%, từ 1.400 - 1.500 USD/tấn lên 1.600 - 1.800 USD/tấn, dẫn đến việc các đơn vị sản xuất sợi cotton chỉ sản xuất cầm chừng và thu hẹp quy mô Cụ thể, ADS đã giảm thuê gia công từ các đơn vị bên ngoài và chỉ tập trung vào sản xuất tại các cơ sở của doanh nghiệp.

Biểu đồ 4.1 Doanh thu của các doanh nghiệp Dệt May trong mẫu nghiên cứu (đơn vị tính: triệu đồng)

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ www.cophieu68.com

Các doanh nghiệp ngành may hiện có tỷ lệ chi phí bán hàng và chi phí quản lý trung bình là 9% doanh thu thuần Tuy nhiên, các doanh nghiệp nhà nước như MNB và GAR10 đang chịu chi phí cao hơn mức trung bình này GMC cũng ghi nhận chi phí quản lý doanh nghiệp vượt mức trung bình, chủ yếu do quy mô lớn Điều này cho thấy các doanh nghiệp nhà nước vẫn còn tiềm năng cắt giảm chi phí, từ đó cải thiện hiệu quả sản xuất kinh doanh trong tương lai.

Trong các doanh nghiệp may, có sự phân hóa theo các loại hình sản xuất như CMT, FOB và ODM Cụ thể, khi tỷ trọng sản xuất theo hình thức CMT tăng lên, tỷ lệ lợi nhuận sau thuế sẽ có xu hướng giảm.

Trong ngành may mặc, các doanh nghiệp như May Việt Tiến, May Phong Phú và May Việt Thắng (VGG, PPH, TVT) nổi bật với tỷ lệ lợi nhuận trước thuế trên doanh thu thuần cao Những doanh nghiệp này không chỉ tận dụng lợi thế quy mô và mối quan hệ lâu dài với khách hàng, mà còn liên tục đổi mới để đáp ứng yêu cầu của các đối tác nước ngoài.

Trong số các doanh nghiệp có doanh thu lớn, MNB, GAR10, HTG và HSM có tỷ lệ lợi nhuận sau thuế không cao Ngược lại, các doanh nghiệp may tư nhân như XNK Thủ Đức, Đầu tư và Thương mại TNG, và May Sài Gòn lại có tỷ lệ lợi nhuận trước thuế cao hơn mức trung bình ngành (3,0%) nhờ vào việc chủ yếu sản xuất theo phương thức FOB.

Thống kê mô tả các biến

Thống kê mô tả sử dụng các phép tính và chỉ số thống kê thông thường giúp tổng quát hóa đặc tính cơ bản của các biến số trong mẫu nghiên cứu Bảng thống kê mô tả 4.2 trình bày dữ liệu của 8 doanh nghiệp trong ngành Dệt May từ năm

2007 – 2018, với mẫu nghiên cứu có 96 quan sát

Bảng 4.2 Thống kê mô tả các biến trong nghiên cứu

Nguồn: Theo dữ liệu tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Bảng 4.2 chỉ ra rằng hầu hết các giá trị độ lệch chuẩn đều nhỏ hơn giá trị trung bình, cho thấy giá trị trung bình có ý nghĩa trong việc thảo luận Tuy nhiên, biến ROS và Inv lại có độ lệch chuẩn lớn hơn giá trị trung bình, cho thấy phân phối không chuẩn và độ chệch cao của các biến này.

Trung bình Độ lệch chuẩn

ROA 96 0.078 0.052 0.003 0.261ROE 96 0.153 0.083 0.004 0.320ROS 96 0.095 0.118 0.005 0.564Lev 96 0.447 0.217 0.042 0.793Liq 96 1.984 1.803 0.380 9.867Cap 96 0.348 0.194 0.005 0.750Inv 96 0.068 0.090 - 0.528Size 96 12.871 1.555 7.098 15.100Age 96 24.5 14.6 3 61WCI 96 0.507 0.207 0.072 0.874WCF 96 0.359 0.196 0.023 0.689 trung bình của hai biến không có ý nghĩa để thảo luận Từng biến số lần lượt được mô tả sau đây:

Suất sinh lợi của tài sản (ROA) là chỉ số quan trọng để đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Giá trị trung bình của ROA là 0.078, với độ lệch chuẩn là 0.052, cho thấy sự biến động trong hiệu quả tài chính ROA đạt giá trị cao nhất là 0.261 và thấp nhất là 0.003, phản ánh sự khác biệt lớn trong khả năng sinh lợi từ tài sản của các doanh nghiệp.

Biểu đồ 4.2 ROA của các doanh nghiệp Dệt May trong mẫu nghiên cứu

Nguồn: Tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Theo biểu đồ 4.2, ROA của Vải sợi May mặc Miền Bắc cao nhất trong giai đoạn nghiên cứu, đạt 0.261 vào năm 2011, và 0.23 vào năm 2018 Ngược lại, May Phú Thịnh - Nhà Bè ghi nhận ROA thấp nhất là 0.025 vào năm 2016, trong khi Công ty Cổ phần MIRAE đạt 0.023 vào năm 2012 Đặc biệt, trong năm 2016, May Phú Thịnh - Nhà Bè đã ghi nhận lỗ lũy kế vượt quá 736 triệu đồng.

Suất sinh lợi của vốn chủ sở hữu (ROE) là chỉ số quan trọng để đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Giá trị trung bình của ROE đạt 0.153 với độ lệch chuẩn là 0.083, cho thấy sự biến động trong hiệu suất tài chính ROE có giá trị cao nhất là 0.32 và thấp nhất là 0.004, phản ánh sự khác biệt trong khả năng sinh lời giữa các doanh nghiệp.

Biểu đồ 4.3 ROE của các doanh nghiệp Dệt May trong mẫu nghiên cứu

Nguồn: Tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Theo biểu đồ 4.3, XNK Thủ Đức đạt ROE cao nhất năm 2009 với 0.32, tiếp theo là Công ty Cổ phần EVERPIA năm 2008 với 0.31 Ngược lại, May Phú Thịnh - Nhà Bè có ROE thấp nhất năm 2016, chỉ đạt 0.058, cho thấy doanh nghiệp này kinh doanh không hiệu quả Các doanh nghiệp có ROE cao thường có tỷ lệ lợi nhuận ròng và vòng quay tổng tài sản lớn, nhờ vào lợi thế quy mô, mối quan hệ lâu dài với khách hàng, và khả năng quản lý chi phí hiệu quả Năm 2018, May Sài Gòn nổi bật với ROE đạt 0.315, trong khi các doanh nghiệp trong ngành lại sụt giảm so với năm 2017.

Suất sinh lợi của doanh thu (ROS) là chỉ số quan trọng để đo lường hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, với giá trị trung bình là 0.095 và độ lệch chuẩn 0.118 Trong nghiên cứu, Vải sợi May mặc Miền Bắc nổi bật với tỷ số lợi nhuận trên doanh thu cao nhất, đạt 0.53 vào năm 2011 và 0.56 vào năm 2017 NPS, mặc dù không đạt được kỳ vọng về ROA và ROE, nhưng tỷ số ROS đã tăng mạnh từ 0.055 năm 2016 lên 0.43 năm 2017, tương đương mức tăng trưởng 682% Tuy nhiên, vào ngày 05/12/2017, Sở GDCK Hà Nội đã chấp thuận cho CTCP May Phú Thịnh – Nhà Bè hủy niêm yết tự nguyện 2,17 triệu cổ phiếu do công ty tạm ngừng hoạt động sản xuất để tái cơ cấu Sau đó, cổ phiếu NPS bị đưa vào diện kiểm soát từ 30/10/2017 do vi phạm quy định công bố thông tin và đã chuyển sang thị trường UpCOM vào năm 2018.

Biểu đồ 4.4 ROS của các doanh nghiệp Dệt May trong mẫu nghiên cứu

Nguồn: Tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Tỷ lệ đòn bẩy (Lev) là chỉ số quan trọng đo lường mối quan hệ giữa vốn vay và tổng tài sản Giá trị trung bình của Lev đạt 1.172, với độ lệch chuẩn là 1 Tỷ lệ đòn bẩy này có thể dao động từ mức thấp nhất là 0.043 cho đến mức cao nhất là 3.882.

Biểu đồ 4.5 Tỷ lệ đòn bẩy Nợ của các doanh nghiệp Dệt May trong mẫu nghiên cứu

Nguồn: Tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Biểu đồ cho thấy hầu hết các doanh nghiệp trong ngành đều sử dụng đòn cân nợ, với mức thấp nhất là 0.043 của May mặc Miền Bắc năm 2017 và cao nhất là 3.882 lần của TNG năm 2008 Các doanh nghiệp như Đầu tư và Thương mại TNG, May Sài Gòn, và XNK Bình Thạnh đang áp dụng đòn bẩy tài chính lớn hơn so với các doanh nghiệp khác, với mục tiêu đầu tư vào tài sản cố định và sử dụng nợ vay để tài trợ cho việc mua sắm này Đặc biệt, Đầu tư và Thương mại TNG và May Sài Gòn là những doanh nghiệp niêm yết có mức đòn bẩy cao nhất, lần lượt là 2.53 và 2.08 lần.

Tỷ lệ thanh khoản là chỉ số quan trọng đo lường khả năng thanh toán nợ ngắn hạn của doanh nghiệp, cho thấy mỗi đồng nợ ngắn hạn mà doanh nghiệp vay có bao nhiêu đồng tài sản lưu động sẵn có để thanh toán Tỷ lệ này có giá trị trung bình là 1.984, với độ lệch chuẩn là 1.803, đạt mức cao nhất là 9.867 và thấp nhất là 0.380.

Biểu đồ 4.6 Tỷ lệ thanh khoản của các doanh nghiệp Dệt May trong mẫu nghiên cứu

Nguồn: Tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Theo biểu đồ, May mặc Miền Bắc có tỷ số thanh toán ngắn hạn cao nhất, đạt 9.867 lần vào năm 2017, trong khi mức trung bình của các doanh nghiệp trong ngành là gần 2 Điều này cho thấy các doanh nghiệp trong lĩnh vực dệt may đang có mức thanh toán ngắn hạn tương đối an toàn Tuy nhiên, do đặc thù ngành dệt may là nhóm ngành xuất khẩu và có vốn vay bằng ngoại tệ, nên sự biến động của tỷ giá có thể gây ra lo ngại cho nhóm doanh nghiệp dễ tổn thương này.

Tỷ lệ vốn hóa trung bình của các doanh nghiệp trong mẫu đạt 0.348 với độ lệch chuẩn 0.194, cao nhất là 0.750 và thấp nhất là 0.005 Ngành Dệt May cần đầu tư nhiều vào tài sản cố định để nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh, nhưng mức đầu tư hiện tại vẫn chưa thực sự cao Năm 2017, May mặc Miền Bắc đạt tỷ lệ cao nhất là 0.531, theo sau là Công ty Cổ phần MIRAE với 0.464 Doanh nghiệp có tỷ lệ thấp nhất là May Phú Thịnh - Nhà Bè với 0.012, đang trong quá trình tái cơ cấu.

Biểu đồ 4.7 Mức vốn hóa của các doanh nghiệp Dệt May trong mẫu nghiên cứu

Nguồn: Tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Biểu đồ 4.8 Tỷ lệ đầu tư của các doanh nghiệp Dệt May trong mẫu nghiên cứu

Nguồn: Tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Tỷ lệ đầu tư ròng là chỉ số quan trọng giúp xác định số tiền mà doanh nghiệp chi tiêu cho các khoản vốn phục vụ cho hoạt động như tài sản, nhà máy và thiết bị Giá trị trung bình của tỷ lệ này là 0.068 với độ lệch chuẩn là 0.09, trong đó giá trị cao nhất ghi nhận được là 0.528 và thấp nhất là 0 Qua biểu đồ 4.8, có thể thấy rằng Công ty Cổ phần MIRAE đạt giá trị cao nhất vào năm 2009, trong khi Vải sợi May mặc Miền Bắc có giá trị thấp nhất vào năm 2014 Mặc dù trong năm 2017, nhiều doanh nghiệp đã cải thiện chỉ số này, nhưng Vải sợi May mặc Miền Bắc vẫn ghi nhận giá trị âm (-0.691) cùng với NPS (-0.275).

Quy mô doanh nghiệp được xác định từ logarit tự nhiên của doanh thu, cho thấy mức tăng trưởng trung bình là 12.87% với độ lệch chuẩn 1.55% Giá trị tăng trưởng lớn nhất đạt 15.1% và thấp nhất là 7.1%, cho thấy sự đồng nhất trong tăng trưởng quy mô hàng năm giữa các doanh nghiệp trong ngành.

Biểu đồ 4.9 Quy mô của các doanh nghiệp Dệt May trong mẫu nghiên cứu

Nguồn: Tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Các kiểm định khuyết tật của mô hình

4.3.1 Nhân tử phóng đại phương sai (VIF)

Kết quả từ bảng 4.6 cho thấy hệ số phóng đại phương sai (VIF) của các biến đều nhỏ hơn 10, với giá trị VIF trung bình lần lượt là 3.11, 3.07 và 3.21 Điều này cho phép chúng ta kết luận rằng mô hình không gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến.

Bảng 4.6 Nhân tử phóng đại phương sai của các biến độc lập trong nghiên cứu

Nguồn: Theo dữ liệu tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

ROS ∆ROS Lev Liq Cap Inv Size Age WCI WCF ROS 1.00

VIF 1/VIF VIF 1/VIF 1/VIF

WCF(1) 6.82 0.15 6.70 0.15 7.09 0.14 Size 4.89 0.20 4.91 0.20 5.05 0.20 WCI 3.87 0.26 3.80 0.26 3.89 0.26 Lev 3.36 0.30 3.34 0.30 3.35 0.30 Liq 3.07 0.33 2.99 0.33 3.34 0.30 Cap 1.96 0.51 1.96 0.51 1.99 0.50 Age 1.63 0.61 1.64 0.61 1.63 0.61 Inv 1.29 0.78 1.29 0.77 1.28 0.78

Bảng 4.7 Kiểm định phương sai thay đổi

Nguồn: Theo dữ liệu tổng hợp của giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Theo bảng 4.7, mô hình tác động cố định cho thấy hiện tượng phương sai thay đổi với P-value < 0.05, trong khi mô hình tác động ngẫu nhiên không phát hiện hiện tượng này do P-value > 0.05 Ngoài ra, mô hình OLS cũng ghi nhận hiện tượng phương sai thay đổi ở ROS.

Bảng 4.8 Kiểm định tương quan chuỗi

Nguồn: Theo dữ liệu tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Qua bảng 4.8 cho thấy với các biến phụ thuộc ROA ROE, ROS đếu có tương quan chuỗi với các biến độc lập do P – value < 0.05.

Thảo luận kết quả nghiên cứu

Bảng 4.9 cho thấy sự khác biệt giữa hai kỳ của biến ROA có tác động dương đến lợi nhuận trên tổng tài sản, với mức ý nghĩa thống kê 1% ở tất cả các ước lượng Tỷ lệ đòn bẩy lại có tác động nghịch chiều với ROA và cũng đạt mức ý nghĩa 1% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Pervan và Visic (2012), Onaolapo (2010), Muritala (2012), và Tailab (2014), nhưng không nhất quán với kết quả của Jensen (1986), Zwiebel (1996), Liargovas và Skandalis (2010), cùng Memon và các tác giả khác.

(2012), Soumadi và Hayajneh (2012) và dẫn đến bác bỏ giả thuyết 1 Do đó, tỷ lệ đòn

Kết quả nghiên cứu từ năm 2007 đến 2018 cho thấy, tỷ lệ đòn cân nợ có tác động nghịch chiều đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Dệt May, được đo bằng chỉ số ROA Để gia tăng suất sinh lợi trên tổng tài sản, các doanh nghiệp nên giảm tỷ lệ đòn cân nợ.

Biến thanh khoản 2 kỳ trước có ảnh hưởng nghịch tại mức ý nghĩa 1% trong mô hình RE và 5% ở hai mô hình còn lại Kết quả này không phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Opler và cộng sự (1999), Myers (1977), Kim và cộng sự (1998), Goddard, Tavakoli và Wilson (2005), Liargovas và Skandalis (2010), Gurbuz, Aybars và Kutlu (2010), Memon và cộng sự (2012), nhưng lại đồng nhất với nghiên cứu của Hvide và These (2007), dựa trên lý thuyết của Evans và Jovanovic (1989), Salteh và cộng sự (2009), Tailab (2014) Điều này cho thấy rằng để gia tăng hiệu quả tài chính, các doanh nghiệp ngành Dệt May cần giảm khả năng thanh toán hiện hành trong vòng 2 năm trước.

Bảng 4.9 Kết quả nghiên cứu của biến phụ thuộc ROA

Nguồn: Theo dữ liệu tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Biến Cap và biến tài trợ vốn lưu động năm trước không cho ra ý nghĩa thống kê tại 3 mô hình OLS, RE, FE

Biến Inv có ảnh hưởng tích cực đến OLS với mức ý nghĩa 10% trong mô hình OLS, kết quả này nhất quán với nghiên cứu của Liargovas và Skandalis (2010).

Để tăng cường hiệu quả tài chính, các doanh nghiệp trong ngành Dệt May cần đầu tư mạnh mẽ vào cả tài sản ngắn hạn và dài hạn Việc này sẽ giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) và nâng cao khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp.

Biến quy mô của doanh nghiệp có ảnh hưởng tiêu cực đến ROA ở mức ý nghĩa 5%, điều này trái ngược với các nghiên cứu trước đây của Capon và cộng sự (1990), Majumdar (1997), Kakani, Saha, và Reddy (2001), Gurbuz, Aybars và Kutlu (2010), Memon và cộng sự (2012), Liargovas và Skandalis (2010), cùng với Dogan (2013) Tuy nhiên, kết quả này lại phù hợp với nghiên cứu của Goddard, Tavakoli và Wilson (2005) và Tailab (2014).

Tuổi đời của doanh nghiệp có ảnh hưởng tiêu cực đến suất sinh lợi của tổng tài sản, với mức ý nghĩa 1% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Drohetz và cộng sự (2003) cũng như Rami Zeitun (2009), đồng thời bác bỏ giả thuyết 6.

Biến đầu tư vốn lưu động cho thấy tác động dương đến ROA với mức ý nghĩa 1% của FE, RE và OLS ở 5% Kết quả này không đồng thuận với các nghiên cứu trước đây của Harabi et al (2007), Arnone và Presbitero (2010), Weinraub và Visscher (1998), Mohamad và Saad (2010), Vahid và cộng sự (2012), cùng Ogundipe và cộng sự (2012), do đó bác bỏ giả thuyết 7.

Bảng 4.10 Kết quả nghiên cứu của biến phụ thuộc ROE

Nguồn: Theo dữ liệu tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12

Bảng 4.10 cho thấy sự khác biệt giữa hai kỳ của biến ROE có tác động tích cực đến lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu, với ý nghĩa thống kê đạt 1% ở ba mô hình OLS, FE và RE Đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến ROE trong mô hình FE với độ tin cậy 99% Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu của Pervan và Visic (2012), Onaolapo (2010), Muritala (2012) và Tailab (2014), từ đó bác bỏ giả thuyết 1.

Kế đến là tỷ lệ thanh khoản, có tác động âm ở mức ý nghĩa 10% tại FE, 5% tại

RE và 1% tại OLS Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu của Hvide và These

(2007), dựa trên mô hình lý thuyết của Evans và Jovanovic (1989), Salteh và cộng sự

Theo nghiên cứu của Tailab (2014), các doanh nghiệp trong ngành Dệt May cần nâng cao đầu tư tiền mặt vào các hạng mục có khả năng gia tăng thu nhập để cải thiện hiệu quả tài chính và suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu.

Biến Cap không cho ra ý nghĩa thống kê tại 3 mô hình

Biến đầu tư của doanh nghiệp có tác động dương đến ROE ở mức ý nghĩa 10% tại mô hình OLS Điều này phù hợp với kết quả của Liargovas và Skandalis (2010

Biến quy mô của doanh nghiệp có ảnh hưởng tiêu cực đến ROE ở mức ý nghĩa 1% theo hai phương pháp ước lượng RE và OLS, điều này trái ngược với các nghiên cứu trước đây của Capon và cộng sự (1990), Majumdar (1997), Kakani, Saha, và Reddy (2001), Gurbuz, Aybars và Kutlu (2010), Memon và cộng sự (2012), Liargovas và Skandalis (2010), Dogan (2013) Tuy nhiên, kết quả này lại phù hợp với nghiên cứu của Goddard, Tavakoli và Wilson (2005) cùng Tailab (2014), từ đó bác bỏ giả thuyết 5.

Tuổi đời của doanh nghiệp ảnh hưởng tiêu cực đến suất sinh lợi của tổng nguồn vốn, với mức ý nghĩa 5% theo ước lượng FE Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Drohetz và cộng sự (2003) cũng như Rami Zeitun (2009), đồng thời không chấp nhận giả thuyết 6.

Biến đầu tư vốn lưu động có tác động tích cực đến ROE ở mức ý nghĩa 1% theo các phương pháp FE, RE và OLS Kết quả này không phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Harabi et al (2007), Arnone và Presbitero (2010), cũng như Weinraub và Visscher (1998).

Mohamad và Saad (2010); Vahid và ctg (2012), Ogundipe và ctg (2012) Và do đó cũng bác bỏ giả thuyết 7

Kết quả nghiên cứu cho thấy việc biến tài trợ vốn lưu động từ năm trước có tác động tích cực đến ROE tại mức ý nghĩa 5% của các phương pháp FE, RE và OLS, với giá trị đạt 10% Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp trong ngành dệt cần có chiến lược tài trợ dài hạn để gia tăng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu Kết quả này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Wenraub và Visscher (1998), Ogundipe và cộng sự (2012), đồng thời xác nhận giả thuyết đã được đưa ra.

Theo bảng 4.11, sự khác biệt giữa hai kỳ của biến ROS có tác động dương đến lợi nhuận trên tổng doanh thu với mức ý nghĩa thống kê 1% ở cả 3 mô hình Biến đòn bẩy tài chính lại có tác động âm tại mức ý nghĩa 5% trong ước lượng FE, phù hợp với nghiên cứu của Pervan và Visic (2012), Onaolapo (2010), Muritala (2012), Tailab (2014) và bác bỏ giả thuyết 2 Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp ngành Dệt May cần giảm vay mượn nợ hoặc tự chủ tài chính để gia tăng hiệu quả tài chính và suất sinh lợi trên doanh thu.

Biến thanh khoản không có ý nghĩa thống kê

Bảng 4.11 Kết quả nghiên cứu của biến phụ thuộc ROS

Nguồn: Theo dữ liệu tổng hợp của tác giả và xử lý qua phần mềm Stata 12