1. Trang chủ
  2. » Tài Chính - Ngân Hàng

CHƯƠNG 7 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP DỰA TRÊN THU potx

83 2,9K 44

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Định dạng
Số trang 83
Dung lượng 848,13 KB

Nội dung

Các phương pháp dựa trên thu nhập Trong thẩm định giá trị doanh nghiệp phương pháp thu nhập được chia thành hai phương pháp cơ bản là phương pháp chiết khấu dòng cổ tức và phương pháp c

Trang 1

CHƯƠNG 7 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG

CÁC PHƯƠNG PHÁP DỰA TRÊN THU NHẬP

I KHÁI QUÁT CÁC PHƯƠNG PHÁP DỰA TRÊN THU NHẬP

1.1 Các khái niệm chính

Phương pháp thu nhập: là phương pháp thẩm định giá dựa trên cơ sở

chuyển đổi các dòng thu nhập ròng trong tương lai có thể nhận được từ việc khai thác tài sản thành giá trị hiện tại của tài sản (quá trình chuyển đổi này còn được gọi là quá trình vốn hóa thu nhập) để ước tính giá trị thị trường của tài sản cần thẩm định giá

Tỷ suất chiết khấu: là một phân số dùng để chuyển đổi dòng thu nhập dự

tính trong tương lai thành giá trị hiện tại của tài sản Tỷ suất chiết khấu có thể là: tỷ suất vốn hóa, tỷ suất lãi vay trong kỳ đầu tư, tỷ suất thu hồi vốn (tỷ suất hoàn vốn nội bộ), chi phí vốn bình quân (WACC) áp dụng đối với dòng tiền của doanh nghiệp, chi phí vốn chủ sở hữu áp dụng đối với dòng tiền của vốn chủ sở hữu

Tỷ suất thu hồi vốn (tỷ suất hoàn vốn nội bộ): là tỷ suất chiết khấu mà khi

chiết khấu với tỷ suất này hiện giá của thu nhập tương lai bằng chi phí đầu

tư ban đầu (NPV = 0)

Nguyên tắc chung

Phương pháp thu nhập dựa trên giả thiết sau:

• Một tài sản có giá trị vì nó tạo ra thu nhập cho người chủ sở hữu Giữa giá trị tài sản và thu nhập từ tài sản có mối quan hệ ttrực tiếp Nếu những

Trang 2

yếu tố khác không đổi, thu nhập mang lại từ tài sản cho người chủ càng lớn thì giá trị của tài sản càng cao

• Giá trị thị trường của một tài sản bằng với giá trị hiện tại (giá trị tài thời điểm cần thẩm định giá) của các khoản thu nhập ròng có thể thu về trong tương lai từ tài sản

• Phương pháp thu nhập chủ yếu được áp dụng trong thẩm định giá tài sản đầu tư (bất động sản, động sản, doanh nghiệp, tài chính) mà thẩm định viên có thể dự báo được thu nhập từ tài sản trong tương lai và tính được

tỷ suất chiết khấu phù hợp

1.2 Các phương pháp dựa trên thu nhập

Trong thẩm định giá trị doanh nghiệp phương pháp thu nhập được chia thành hai phương pháp cơ bản là phương pháp chiết khấu dòng cổ tức và phương pháp chiết khấu dòng tiền (CF), ngoài ra một số tác giả coi phương pháp dòng tiền thặng dư cũng thuộc cách tiếp cận thu nhập:

• Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM)

Giá trị doanh nghiệp = Giá trị hiện tại của các cổ tức dự báo nhận được

trong tương lai

Phương pháp này áp dụng đối với trường hợp doanh nghiệp trả cổ tức gần với dòng tiền vốn chủ sở hữu (xét trong dài hạn) và trong trường hợp khó xác định chính xác dòng tiền vốn chủ sở hữu

• Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCFM)

Giá trị doanh nghiệp = Giá trị hiện tại của các dòng tiền (CF) dự báo

nhận được trong tương lai

Trang 3

Phương pháp này áp dụng đối với trường hợp doanh nghiệp trả cổ tức cao hơn hay thấp hơn đáng kể so với dòng tiền vốn chủ sở hữu (xét trong dài hạn), thường ở mức nhỏ hơn 80% hay lớn hơn 110% so với dòng tiền vốn chủ sở hữu trong thời gian 5 năm Trường hợp khác đó là đối với các doanh nghiệp không trả cổ tức (các công ty gia đình, công ty nhỏ, công ty bán cổ phần lần đầu ra công chúng – IPO)

• Phương pháp dòng tiền thặng dư (RIM)

Đây là phương pháp lai gép giữa phương pháp tài sản và cách tiếp cận thu nhập Tức là giá trị ước tính của tài sản gồm hai phần trong đó phần thứ nhất được xác định theo cách tiếp cận tài sản, phần thứ hai được xác định trên cơ

sở hiện tại hoá dòng thu nhập thặng dư cao hơn mức trung bình do tài sản đó đem lại (nội dung phương pháp này không được đề cập trong chương này) Thẩm định viên về giá căn cứ vào loại hình tài sản (mang lại thu nhập), khả năng thu thập thông tin của các tài sản so sánh trên thị trường để quyết định

áp dụng phương pháp thẩm định giá thích hợp

Ước tính tỷ suất vốn hóa, tỷ suất chiết khấu: Việc ước tính tỷ suất vốn hóa,

tỷ suất chiết khấu tùy theo đặc điểm cụ thể tài sản và dữ liệu thông tin trên thị trường

II PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC (DDM)

Dòng cổ tức là một dòng tiền đặc biệt của vốn chủ sở hữu đối với người sở hữu chứng khoán phổ thông Khi định giá cổ phiếu phổ thông chúng ta cần xác định các dòng tiền trong tương lai của nó Với một cổ phiếu phổ thông thì dòng tiền trong tương lai của nó có hai thành phần đó là: dòng cổ tức và giá trị bán lại cổ phiếu Như vậy giá trị cổ phiếu phổ thông được tính theo công thức chung như sau:

Trang 4

CF V

Trong đó:

VCS : Giá trị cổ phiếu phổ thông

CFt : Dòng tiền trong tương lai

r : Giá trị hiện tại hoá (tỷ lệ chiết khấu dòng tiền)

Như vậy khi xác định giá trị cổ phiếu phổ thông chúng ta cần hai giả định đó là: cổ tức trong tương lai và giá trị bán lại của cổ phiếu Đây đều được coi là hai thông tin khó xác định hay ước đoán

Phương pháp này cũng có nhiều tình huống xảy ra là: thu nhập đều tiến đến

vô cùng, thu nhập có mức tăng trưởng ổn định g% tiến đến vô cùng và thu nhập tăng với tỷ lệ tăng khác nhau theo nhiều giai đoạn

Trang 5

2.1 Công thức Gordon-Shapiro với thu nhập đều

Với thu nhập đều thì giá trị của doanh nghiệp hay cổ phiếu của doanh nghiệp được tính theo công thức

Trong đó:

V0 : Giá trị cổ phiếu phổ thông, giá trị của doanh nghiệp

Dt : Dòng cổ tức trong tương lai

r : Giá trị hiện tại hoá (tỷ lệ chiết khấu dòng tiền)

2.2 Công thức Gordon-Shapiro (Với tỉ lệ tăng cổ tức là g%)

Cổ tức của doanh nghiệp có thể tăng trong tương lai vì doanh nghiệp giữ lại một phần lợi nhuận để tái đầu tư vào các dự án hiện tại và dự án mới có lợi nhuận cao Như vậy cổ tức có thể được chia nhiều hơn vào các năm tiếp theo Ngoài ra cổ tức còn phụ thuộc vào thuế thu nhập doanh nghiệp, các khoản đầu tư mới

Trang 6

2.2.1 Xây dựng công thức Gordon-Shapiro (Với tỉ lệ tăng cổ tức là g%)

Giả định giá trị bán lại của cổ phiếu là ở thời điểm vô cùng như vậy :

V n / (1 + r) n tiến tới 0 khi n tiến đến vô cùng

+ +

+ +

g

D r

g D

V

) 1 (

) 1

( )

1 (

) 1

( )

1 (

) 1

2

2 0

0 0

Giả sử rằng r > g, chúng ta nhân hai về công thức trên với (1+r)/(1+g) sau đó trừ vế với vế ta có:

+

) 1

(

) 1

( )

1

(

) 1

(

0 0

0 0

r

g D

D

V g

r V

Với giả thuyết r > g thì:

0

1 (

) 1

(

) 1

(

D g

+

0 0

) 1

(

) 1

( ) 1

(

D g

g r

+

Trang 7

Như vậy công thức Gordon-Shapiro :

iều kiện áp dụng công thức (r – g) > 0 ; r không quá gần g

2.2.2 Sử dụng chỉ số P/E trong mô hình DDM

ông

Công thức chung:

• Trong đó VCS là giá trị cổ phiếu phổ thông

năm tiếp theo

Như vậy chúng ta có thể tính toán giá trị cổ phiếu phổ thông qua việc tính

• Dữ liệu P/E quá khứ của doanh nghiệp

ờng hợp phổ biến đặc biệt khi áp

) (

10

g r

• P/E là mức giá trên lợi nhuận mỗi cổ phiếu

• EPS1 là lợi nhuận cơ bản trên mỗi cổ phiếu ở

chỉ số P/E và EPS Việc tính EPS hoàn toàn dựa vào dữ liệu của doanh nghiệp với năm tiếp theo, ngược lại với chỉ số P/E có thể sử dụng các dữ liệu sau:

• Dữ liệu P/E trung bình ngành (đây là trư

dụng trong trường hợp IPO – bán chứng khoán lần đầu ra công chúng)

• Dữ liệu P/E theo cách nào đó mà nhà phân tích đánh giá là phù hợp

Trang 8

Chỉ số P/E áp dụng trong công thức DDM

Trường hợp đơn giản nhất là khi tốc độ tăng g = 0 Khi đó công thức là :

Nếu chúng ta chia cho mứ E0 ta có

1/(r-g)

D 1 /E 0 = D0(1+g)/E0, t Pay out: P/O) Theo

Gordon-Shapiro Price Earning tương ứng :

Với b là tỷ lệ lợi nhuận g

ếu chúng ta sử dụ i như sau:

E g D

P

N ng E1 thay cho E0 công thức được viết lạ

V

Tỷ suất sinh lời mong muốn 17% tốc độ tăng củ

toán tỉ số P/E mà người đầu tư có thể trả ?

P/E = (P/O) / (r – g), với P/O = 0,45

g r g

b g

r

E D E

1

Trang 9

– P/E của năm thứ 4 là 11.0

ãy tính giá trị hiện tại của cổ phiếu côn

• Tính toán EPS cho năm thứ 4

– E4 = 1.40(1.093) / 0.40

D t /(1.115)t hay V t /(1.115)t Giá trị Tính toán D t hay V t

Trang 10

2.2.3 Ước lượng các chỉ số trong công thức Gordon-Shapiro

Trong công thức trên chúng ta cần ước lượng hai chỉ số đó là chi phí vốn r

và tốc độ tăng trưởng cổ tức g (cổ tức D0 luôn được các doanh nghiệp công

bố công khai)

Chi phí vốn r trong trường hợp này là chi phí vốn chủ sở hữu, và nó có thể được ước lượng thông qua mô hình CAPM, APT hay các mô hình tương đương khác

Tốc độ tăng trưởng cổ tức g có thể được ước lượng theo ba cách đó là:

• Ước lượng thông qua tốc độ tăng trưởng cổ tức quá khứ (giả định rằng tốc độ này vẫn duy trì đến tương lai)

• Sử dụng phương trình : g = b*ROE trong đó b = tỷ lệ lợi nhuận giữ lại (1 – tỷ lệ payout)

• Sử dụng các phương pháp dự báo được coi là thích hợp để xác định g

Tốc độ tăng cổ tức trung bình quá khứ

Giả sử công ty Kiwi trả cổ tức qua các năm như sau :

Trang 11

Ví dụ tình huống công ty American Electric Power (AEP) năm 2010 có ROE

là 14.59%, lợi nhuận tính trên mỗi cổ phiếu $2.94, và cổ tức trên mỗi cổ phiếu là $1.40

Như vậy chúng ta có thể tính tỷ lệ lợi nhuận giữ lại và tỷ lệ tăng trưởng cổ tức bền vững của AEP như sau :

Tỷ lệ payout = $1.40 / $2.94 = 0.476

Vậy tỷ lệ lợi nhuận giữ lại = 1–0.476 = 52.4%

Qua đó, tỷ lệ tăng trưởng bền vững của AEP = 0.1459 × 52.4% = 7.645%

Trang 12

2.3 Chiết khấu dòng cổ tức mở rộng

Trong rất nhiều tình huống chúng ta thấy doanh nghiệp không thể duy trì tốc

độ tăng trưởng cổ tức đều trong một khoảng thời gian dài Thông thường tốc

độ tăng trưởng cổ tức cao được duy trì trong thời gian đầu sau đó tốc độ này giảm xuống và duy trì ổn định trong thời gian tiếp theo (tăng trưởng cổ tức hai giai đoạn) Trong tình huống đó chúng ta có thể tính toán giá trị tương lai cuảt cổ phiếu trong giai đoạn đầu, sau đó áp dụng mô hình DDM tính toán giá trị cổ phiếu tại thời điểm tương lai và hiện tại hoá các giá trị này về thời điểm hiện tại

Ví dụ: (tiếp tục ví dụ công ty VNP) với giả định rằng cổ tức D0 là 1.85 $, cổ tức của 3 năm tiếp theo tăng đều với mức là 15% sau đó các năm tiếp theo duy trì mức tăng ổn định là 8% (chi phí vốn là 15%) Hãy tính giá trị V0?

15

0387

1

41 43 8136 2 15

1

4466 2 15 1

1275

2

3 2

V

Trang 13

Như vậy công thức tính hai giai đoạn có thể viết như sau:

V = Giá trị hiện tại của các cổ tức tương lai + Giá trị hiện tại của cổ

phiếu (Terminal Value)

n n

r

g r

g g

D r

g g

r

g D

V

+

+ +

1

1 1

2 1

0 1

1

1 0

Bài giải

Trang 14

Đặc điểm các doanh nghiệp với các giai đoạn tăng cổ tức

Doanh nghiệp có một giai đoạn tăng trưởng cổ tức ổn định thường có đặc điểm là doanh nghiệp lớn, có tốc độ tăng trưởng tương đương tốc độ tăng trưởng kinh tế hay có các quy định về mặt pháp lý quy định tốc độ tăng trưởng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng kinh tế ở một mức nào đó

Doanh nghiệp có hai giai đoạn tăng trưởng cổ tức thường có đặc điểm là doanh nghiệp lớn, có tốc độ tăng trưởng trung bình (nhỏ hơn hay bằng 10% năm) hay có sản phẩm gắn với bản quyền sở hữu trí tuệ hoặc rào cản trong việc gia nhập thị trường

Doanh nghiệp có ba giai đoạn tăng trưởng cổ tức thường có đặc điểm là doanh nghiệp nhỏ, có tốc độ tăng trưởng cao (lớn hơn 10%), sản phẩm có tính khác biệt cao so với chuẩn mức thông thường, rào cản lớn trong việc gia nhập lĩnh vực

Trang 15

2.4 Mô hình của Bates

Mô hình của Bates được sử dụng phổ biến trong các nhà phân tích tài chính

Bates chỉ cho chúng ta với P/E nào thì chúng ta có thể mua chứng khoán với

tỷ suất sinh lời mong muốn và với giả thuyết về giá chứng khoán bán lại và triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp

p

r

V r

D V

1( 1 ) ( 1 )

Bates xuất phát từ công thức cơ bản :

Trong đó r là tỷ lệ chiết khấu Với giả thuyết chỉ số (P/O) và tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g) là không đổi, chúng ta có :

p

p

r

g EPS

PER r

g EPS

b EPS

PER

P

1

0 0

0 0

0

)1(

)1.(

)1(

)1.(

p

p

r

g PER

r

g b

PER

1

0

) 1 (

) 1 ( )

1 (

) 1 (

Bằng cách chia hai vế cho EPS 0 ; ta thu được :

Chứng minh công thức :

) (

) 1

(

) 1

( 1

) 1

( )

1 (

) 1

(

r

g g

r

g a

n n

+

× +

= +

+

Trang 16

nh này tạo dựng mối quan hệ giữa PER hiện tại của mộ

c độ tăng trưởng cổ tức g và chỉ số PER vào thời điểm cuố

ng trong thời gian 5 năm, tỷ lệ tăng trưởng của cổ tức là 5%, ts

A và B có giá trị tương ứng là 0.724 và 4.14

Nếu doanh nghiệp chia cổ tức với tỷ lệ 50% và nếu giá trị PER sau 5 năm

10, hãy tính giá trị PER ban đầu :

0.5 x 4.14 + 1

) (

) 1 (

) 1 ( 1 ) 1 ( )

1 (

) 1 ( 1 )

g r r

g g

r

n n

+

× +

( + g

) 1 ( r

) 1 (

=

n

g r

r

g g

⎛ +

× +

×

=

1

1 )

1 (

0

Trang 17

Nếu lợi nhuận mỗi cổ phiếu tại thời điểm 0 là 25 $, giá trị cổ phiều tại thời

điểm sau 5 năm là 319 $

Nguyên tắc của mô hình Bates

ữ liệu Kết qu

PER hiện tại, +g, P/O, r PER năm n

PER năm n, +g, P/O, r PER hiện tại

Bài tập 1 : Công ty Microtech

Chủ tịch c i nhuậ ông ty 5M$ vào năm sau Ông t sẽ là 2 rong 5 năm tiếp theo

ừ 2 đến 6), nhưng cần phải đầu tư toàn bộ vào doanh nghiệp Sau đó mức tăng trưởng lợi nhuận sẽ khoảng 5% mỗi năm, và doanh nghiệp sẽ phân phối

cổ tức với mức 60% lợi nhuận Ông ta đề nghị với các nhà đầu tư mua lại

ận PER hiện tại là 14 Hãy tính PER trong 5 năm Nếu tỷ suất sinh lời nhà đầu tư đòi hỏi là 15%, hãy tính toán

ủa Microtech dự đoán lợ n ròng của c

a dự đoán lợi nhuận này 5% mỗi năm t

(t

Microtech với giá 75 M$ Lời đề nghị này có lợi không nếu các nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lời là 12% ?

Bài tập 2 : Công ty CBlam

Công ty Blam thông báo kết quả lợi nhuận 50 M$, tức là 200 $ mỗi cổ phiếu mức tăng trưởng lợi nhuận trong 5 năm tiếp theo là 20% mỗi năm Công ty chia cổ tức 35% của lợi nhu

giá trị vốn chủ sở hữu của công ty

Trang 18

III PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN (DCF)

3.1 Khái quát chung phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF)

c định giá trị ương lai

Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) là phương pháp xá

doanh nghiệp trên cơ sở khả năng sinh lời của doanh nghiệp trong t

Phương pháp này được sử dụng khi dòng tiền là không đều qua các thời kỳ kinh doanh Phương pháp này sử dụng công thức hiện tại hoá dòng tiền PV trong đó có tính đến giá trị các tài sản bán lại của doanh nghiệp và giá trị các tài sản tài chính Phương pháp này có thể được áp dụng để xác định giá trị toàn bộ doanh nghiệp cũng như giá trị phần vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Công thức chung sử dụng công thức hiện tại hoá dòng tiền :

t k CF

ị hiện tại của tài sản

ền của tài sản cần định giá

n = Số năm dự tính của chu kỳ kinh do công thức trên vào xác định giá trị doanh nghiệp thìau:

• Doanh nghiệp bao gồm nhiều loại tài sản khác nhau (tài sản hoạt động, tài sản tài chí

• Hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp mang tính chu kỳ, do đó dòng tiền của doanh ngh

có thể thanh lý các tài sản đó để thu hồi vốn

• Dòng của doanh nghiệp có thể là dòng tiến cho chủ sở hữu hoặc dòng tiền cho toàn bộ doanh nghiệp gồm cả chủ sở h

Trang 19

Giá trị doanh nghiệp = Giá trị của tất cả các tài sản kinh tế = Giá tr

tài sản kinh doanh + giá trị các tài sản tài chính

ị các

CFt = dòng tiền của tài sản kinh doanh (Free cash flow) (dòng

ủ sở hữu hoặc dòng tiền cho

AF

ấu)

Nhìn chung ph

• Phương pháp ít ch ị trường

• Phương pháp DCF đòi hỏi nghiên cứu các vấn đề cơ bản và cốt lõi trong

nh sửa bởi nhà phân tích theo mục đích riêng của họ

AF n

n t

V = Giá trị doanh nghiệp

tiền này có thể là doành tiến cho chtoàn bộ doanh nghiệp gồm cả chủ sở hữu và chủ nợ)

VR = Giá trị bán lại tại thời điểm cuối chu kỳ

V = Giá trị hiện tại của tài sản tài chính

k = tỷ lệ hiện tại hoá dòng tiền (tỷ lệ chiết kh

n = Số năm dự tính của chu kỳ kinh doanhương pháp này có một số đặc điểm như sau:

ịu tác động bởi những biến động của th

doanh nghiệp như dòng tiền, tốc độ tăng trưởng, rủi ro

• Phương pháp đòi hỏi nhiều thông tin phục vụ phân tích hơn các phương pháp khác

• Các dữ liệu vừa phức tạp trong phân tích, khó ước lượng chính xác vừa

có thể bị chỉ

Trang 20

3.2 Áp dụng phương pháp DCF trong xác định giá trị doanh nghiệp

Dòng tiền tự do của doanh nghiệp (FCF) được chia thành hai loại đó là dòng tiền vốn chủ sở hữu (Free cash flow to equity (FCFE)) và dòng tiền vốn đầu

tư (Free cash flow to firm (FCFF)) Như vậy khi chiết khấu hai dòng tiền này chúng ta thu được tương ứng với nó là giá trị vốn chủ sở hữu và giá trị toàn bộ doanh nghiệp

3.2.1 Chiết khấu dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE)

Dòng tiền VCSH là dòng cash flow dành cho các cổ đông sau khi trừ chi phí, lãi suất và các khoản trả gốc, và các khoản đầu tư cho vốn lưu động, cố định Phương pháp này thường áp dụng với các doanh nghiệp có đòn bẩy nợ

ổn định không tính đến mức đòn bảy cao hay thấp

Công thức tính:

Trong đó:

VVCSH : Giá trị vốn chủ sở hữu

CFvcsh : Dòng tiền vốn chủ sở hữu

Ke : Chi phí vốn chủ sở hữu (thường sử dụng mô hình CAPM để tính toán)

t : Thời gian tính toán

Các thành phần của dòng tiền vốn chủ sở hữu bao gồm

) k + (1

vcsh CF

= V

Trang 21

Lợi nhuận ròng + Khấu hao

- (+)Thay đổi nhu cầu vốn lưu động*

- (+) Tăng giảm vốn đầu tư vào TSCĐ

- Trả các khoản nơ gốc + Các khoản nợ mới

= FCFE

* Nhu cầu vốn lưu động (Noncash Working Capital) = Phải thu + Tồn kho – Phải trả (phi tài chính)

3.2.2 Chiết khấu dòng tiền vốn đầu tư (FCFF)

Dòng tiền doanh nghiệp là dòng cashflows dành cho cổ đông và trái chủ,

au khi trừ đi chi phí thuế nhưng trước lãi vay Phương pháp này áp dụng

ho các doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính thay đổi theo thời gian hay đối

ghiệp mà thông tin về đòn bẩy tào chính không rõ ràng

iệp (gồm cả vốn chủ sở hữu và các khoản nợ)

sở hữu và dòng tiền các khoản nợ)

WACC : Chi phí vốn bình quân

t : Thời gian tính toán

dn CFTrong đó:

VDN : Giá trị doanh ngh

CFdn : Dòng tiền vốn đầu tư (gồm cả dòng tiền vốn chủ

Trang 22

Các thành phần của dòng tiền vốn đầu tư bao gồm

3.2.3 Ước lượng các tham số trong phương pháp chiết khấu dòng tiền

Trong phương pháp chiết khấu dòng tiền thì chi phí vốn chủ sở hữu (ke) và

úng ta chỉ đề cập đến việc ước lượng các dòng tiền

FF

ợng với

ất trong công thức chiết khấu dòng tiền

ường hợp dự báo các dòng tiền tương lai người ta có thể dự báo các số liệu về thị phần, công suất khai thác, doanh số, chi phí, vv., (các thành phần

thức FCFE và FCFF) để ước lượng ra hai chỉ số này Một cách

i một ệ

nh và ít có các biến đổi lớn của các yếu tố đầu vào

hỉ số trong phương pháp chiết khấu dòng ường gặp ba khó khăn cơ bản đó là :

• Khó khăn trong việc dự đoán dòng tiền trong dài hạn

EBIT (1 - tax %) + Khấu hao

vốn chủ sở hữu FCFE và dòng tiền vốn đầu tư FC

Về nguyên tắc chúng ta có hai cách tiếp cận để ước lượng FCFE và FCFF đó

là dựa vào dữ liệu quá khứ để ước lượng các giá trị tương lai và dự báo trực tiếp các dòng tiền tương lai này Khi áp dụng dữ liêu quá khứ chúng ta thường sử dụng trực tiếp các giá trị trung bình quá khứ để ước lư

một giai đoạn duy nh

Tr

trong công

khác là người ta có thể dựa vào dữ liệu quá khứ để dự báo tương lai vớ

ty l tăng trưởng ổn định nào đó Điều này phù hợp khi tốc độ tăng trưởng quá khứ là ổn đị

Trong quá trình ước lượng các c

tiền các nhà phân tích th

Trang 23

• Xác định khoảng thời gian dự báo và thời điểm kết thúc, thời điểm chuyển giai đo

• Giá trị còn lạ nghiệp sau chu kỳ khai thác (nhiều khi giá trị này rất lớn và lai của nó)

Ước lượng tỷ lệ t ng EBIT

Tỷ lệ tăng trưởng trước thuế và lãi vay phụ thuộc vào mức sinh lời trên vốn

ạn

i của doanh rất khó ước lượng được giá trị tương

ăng trưở

đầu tư (ROC) và tỷ lệ tái đầu tư

Tốc độ tăng dự tính của EBIT = Tỷ lệ tái đầu tư x ROC

CHƯƠNG 8 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG

I PHƯƠNG PHÁP SO SÁNH GIÁ TRỊ THỊ TRƯỜNG

1.1 Khái quát chung phương pháp so sánh giá thị trường

Phương pháp so sánh giá thị trường còn được gọi là tham chiếu giao dịch để

ịch của các công thẩm định giá một doanh nghiệp bằng cách tìm ra các giao d

Trang 24

ty tương tự trên thị trường và áp dụng các hệ số nhân của các công ty này cho các công ty cần thẩm định giá để xác định giá trị Trong trường hợp này

là các công ty đại chúng được niêm yết trên thị trường chứng khoán hoặc các doanh nghiệp được mua bán, sáp nhập

Tiếp cận thị trường sử dụng tham chiếu từ các Công ty đại chúng đòi hỏi

đại chúng được

ừ thu nhập hiện tại của Công ty cần thẩm định giá

đo giá trị (hệ số nhân) từ các công ty tham chiếu, cụ thể thường bao gồm các biến sau:

• Dòng tiền thuần (Net cash flow)

• Thu nhập trước thuế

• Thu nhập trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA)

chúng ta cần tiếp cận các cơ sở dữ liệu khác nhau và tìm ra các giao dịch có thể áp dụng

Các công ty được giao dịch có thể

công khai trên thị trường mà các nhà phân tích có được các dữ liệu về họ

ước lượng tỷ lệ vốn hóa (hoặc hệ số nhân) từ các Công ty

trao đổi và t

Các biến trong báo cáo thu nhập được sử dụng phổ biến để xây dựng thang

• Doanh thu thuần

• Thu nhập ròng sau thuế

• Thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT)

• Thu nhập từ hoạt động kinh doanh chính

• Cổ tức, khả năng trả cổ tức,

• vv

Trang 25

Các biến này được tính toán trên cơ sở đã loại trừ các yếu tố bất thường và được xác định trong một khoảng thời gian thường là:

ng vốn Trong các tình huống

ủa các khoản nợ thông thường được tính vào cả tử số và mẫu số trong hệ số nhân để xác định

ến hoạt động trong một mốc thời gian, các biến giá trị tài sản so sánh

ỉ được xác định cho một mốc thời gian gần nhất so với thời điểm thẩm định giá

• Kết quả dự báo cho năm tới

• Trung bình số học cho một vài năm gần nhất

• Trung bình gia quyền cho một vài năm gần nhất

Trong một vài lĩnh vực công nghiệp thang đo giá trị có thể được dựa vào dữ liệu từ bảng cân đối kế toán Các tham chiếu được sử dụng với

nhật gần nhất so với ngày thẩm định giá Các dữ liệu trong bảng cân đối của doanh nghiệp tham chiếu có thể bao gồm:

• Giá

• Giá trị sổ sách hữ

• Giá trị sổ sách điều chỉnh

• Giá trị sổ sách hữu hình điều chỉn

Tương tự như các chỉ tiêu h

cũng có thể được biểu diễn theo giá trị của tổ

như vậy giá trị thị trường của các tài sản chính và lãi suất c

giá trị Cần chú ý rằng không như so sánh các bi

thời gian hay một, một vài khoảng

thông thường ch

Trang 26

1.2 Các điều chỉnh cần thiết khi áp dụng phương pháp tham chiếu giao dịch

Các giá trị sau khi tính toán dựa trên phương pháp tham chiếu giao dịch cần

c động đến giá trị doanh nghiệp thẩm định giá như : quy mô cổ phần giao dịch (có lợi ích kiểm soát hay không), khả năng

này, doanh nghiệp đang hoạt động hay

c cổ phiếu giao dịch bị hạn chế một khoản thời gian nào đó Trường hợp công ty cần xác định giá trị không phải là công ty đại chúng thì khả năng giao dịch của

nh

vào tỷ lệ cổ phần giao dịch, việc

phải điều chính các yếu tố tá

giao dịch hay không có khả năng

doanh nghiệp giải thể

Khả năng giao dịch

Sẽ là lý tưởng nhất khi phương pháp so sánh công ty tham chiếu được sử dụng cho cho tình huống cả hai cổ phiếu đang được giao dịch trên thị trường Tuy nhiên trong thực tế khả năng giao dịch không phải lúc nào cũng

dễ dàng xác định Chẳng hạn như khi cá

quyền giao dịch trong

nó luôn là một vấn đề khó xác đị

Kiểm soát hay thiểu số

Lợi ích kiểm soát hay thiểu số phụ thuộc

giao dịch các cổ phiều trên thị trường được coi là giao dịch các lợi ích thiểu

số Trường hợp các giao dịch mua bán sáp nhập thì được coi là có lợi ích kiểm soát Tuy nhiên thông tin về các trường hợp này ít được công bố công khai

Trong thực tế thẩm định giá cần phải tính toán các chiết trừ hoặc cộng thêm vào giá trị khi doanh nghiệp cần thẩm định gia và doanh nghiệp tham chiếu không tương đồng về quy mô giao dịch

Trang 27

Giá trị doanh nghiệp đang hoạt động và giá trị bán thanh lý

Trong phần lớn các tình huống, giá chứng khoán trên thị trường biểu hiện

ọn công ty tham chiếu

tin các công ty tham chiếu

1.3 Tiêu chuẩn lựa ch

1.3.1 Thu thập thông

Thông tin từ các Công ty cung cấp các cơ sở hợp lý để so sánh đặc điểm đầu

tư của Công ty cần thẩm định giá Thường thì có rất nhiều giao dịch các Công ty đại chúng trong cùng hoặc lĩnh vực kinh doanh tương tự với Công

ty cần thẩm định giá Tuy nhiên nếu căn cứ không đủ xác đáng chứng tỏ Công ty tham chiếu cùng lĩnh vực thì cần thiết phải xem xét các Công ty được coi là tương đồng về các đặc điểm đầu tư như là thị trường, sản phẩm, tăng trưởng, biến động theo chu kỳ kinh doanh hay các bi

thủ tục cho việc tao ra nh

• Xác định lĩnh vức mà doanh nghiệp cần thẩm định giá hoạt động

• Xác định mã phân loại ngành công nghiệp theo chuẩn của doanh nghiệp

• Sử dụng các công cụ tìm kiếm trên internet để tìm kiếm các Công ty có hoạ

• Xem xét sơ bộ các nhóm Công ty tham chiếu từ đó loại các doanh nghiệp thua lỗ, doanh nghiệp có mức nợ trên vốn chủ sở hữu ở mức rủi ro cao, doanh nghiệp không thể xác định đượ

Trang 28

• Xem xét lại chi tiết trên khía cạnh tài chính và hoạt động của các Công ty

ương pháp này và đây cũng là chủ đề gây tranh cãi nhiều nhất

1.3.2 Tiêu chuẩn lựa chọn công ty tham chiếu

Lựa chọn các công ty có chất lượng tham chiếu tốt luôn là vấn đề quan trọng nhất của ph

giữa các nhà phân tích Dưới đây là một số yếu

chiếu:

• Cấu trúc vốn

• Tình trạng tín dụng

• Cấu trúc tổ chức quản lý

• Kinh nghiệm đội ngũ nhân sự

• Cấu trúc, bản chất của cạnh tranh

• Mức độ bão hoà của lĩnh vực

làm tiêu chuẩn lựa chọn công ty tham chiếu là:

• Các sản phẩm

• Các thị trường

• Thu nhập

• Khả năng trả cổ tức

Trang 29

• Vị trí của công ty trong ngành công nghiệp

Mặc dù danh sách các yếu tố đưa ra để lựa chọn công ty tham chiếu là rõ ràng nhưng trong thực tế trong mỗi một ngành công nghiệp các nhà thẩm

ợp với ngành đó, chẳng hạn

thường thì thông tin phân tích từ các công ty đại chúng trong cùng lĩnh vực là căn cứ quan trọng để hình thành tiêu chuẩn lựa chọn

Trong quá trình thẩm định giá thì cũng cần thiết phải tiến hành phân tích tài

chiếu và công ty cần thẩm định qua đó so sánh tương đồng và khác biệt các phân tích so sánh ộng cũng như xu hướng phát triển trong

đã được trình bày trong chương 4

Trong một số tình huống, công ty cần thẩm định giá có đặc điểm độc nhất,

trong đó mỗi công ty lại có ương đồng với công ty cần thẩm định giá từ đó nhà phân

n một hay một số công ty tương đồng nhất để so sánh trên một số đặc điểm nào đó

1.3.3 Số lượng công ty tham chiếu lựa chọn

Số lượng công ty th am chiếu lựa chọn phụ thuộc vào các yếu tố sau:

• Mức độ tương đồng càng cao thì số công ty tham chiếu càng cần ít

• Càng nhiều giao dịch thành công thì số công ty tham chiếu càng cần ít

định giá lại cần đưa ra các tiêu chuẩn riêng phù h

như số điểm bán lẻ, doanh số, phạm vi hoạt động, đặc điểm khách hàng, vv

Để đảm bảo tính phù hợp thì mỗi khi tiến hành phương pháp này các nhà phân tích sẽ thiết kế một tiêu chuẩn lựa chọn riêng các công ty tham chiếu Thông

chính của cả công ty tham

với nhau để tìm những điểm

này để tìm ra thực trạng hoạt đ

tương lai của doanh nghiệp Nội dung phân tích tài chính

không tìm được công ty nào tương tự làm tham chiếu Trường hợp này nhà phân tích cần thiết xác định một nhóm công ty

một số đặc điểm t

tích có thể lựa chọ

Trang 30

• Giá trị thẩm định có sự khác biệt nhiều thì cần càng nhiều các công ty

Như đã đề cập, có rất nhiều biến tài chính có thể được sử dụng làm hệ số nhân (tỷ lệ vốn hoá) để ước lượng giá trị doanh nghiệp cần định giá Chẳng hạn như trong các biến về thu nhập có thể sử dụng lợi nhuận trước thuế, sau thuế, EBIT, dòng tiền thuần, vv Trong mỗi một yếu tố này cũng có rất nhiều các lựa chọn theo thời gian và có thể với các trọng số khác nhau Kỹ

ến và mức trọng số gắn với nó Nội dung mục này

lựa chọn này

át thì

ơn

tham chiếu

1.3.4 Khoảng thời gian lựa chọn tham chiếu

Thời gian sử dụng tham chiếu phổ biến nhất là 5 năm, tuy nhiên tuỳ từng trường hợp cụ thể mà nhà phân tích sẽ xác định khoảng thời gian cụ thể gắn với chu kỳ kinh doanh của ngành Nhiều trường hợp có thể kéo dài tới 10 năm Cũng theo chu kỳ kinh doanh mà nhà phân tích có thể tính toán giá trị trung bình cho một số năm để đảm bảo sự tương thích giữa công ty cần thẩm định giá và công ty tham chiếu

Trong một số tình huống, khi sử dụng các dữ liệu có tính chất thời điểm như trong bảng cân đối kế toán thì thời gian dữ liệu chỉ được xác định đúng cho thời điểm đó Khi sử dụng dữ liệu trong bảng kết quả thu nhập các nhà phân tích có thể tính giá trị trung bình trong một số năm

1.4 Quyết định tiêu chí xác định giá trị

năng, kinh nghiệm và sự đánh giá của nhà phân tích đóng vai trò chủ yếu trong việc lựa chọn loại bi

đề cập một số yếu tố ảnh hưởng đến quyết định

1.4.1 Ảnh hưởng của đặc điểm sở hữu

Có lợi ích kiểm soát hay không có lợi ích này Khi có lợi ích kiểm so

cần sử dụng các thang đo giá trị gắn với giá trị thị trường của vốn đầu tư h

Trang 31

là chỉ các yếu tố liên quan đến VCSH Bởi vì khi có lợi ích kiểm soát người

ta có thể quyết định thay đổi cấu trúc vốn sở hữu của doanh nghiệp Ngược

biến số gắn trực tiếp đến lợi ích VCSH

ng về mặt lý thuyết cần áp dụng các yếu tố

àm tham chiếu biểu hiện

ghiệp Nếu doanh nghiệp càng gần

lại khi lợi ích là thiểu số thì cần chú ý đến các

Có khả năng giao dịch và không có khả năng giao dịch Các công ty đại

chúng thường sử dụng các chỉ số thu nhập ròng hơn là các công ty nhỏ, trong khi các công ty nhỏ lại thưởng sử dụng chỉ tiêu dòng tiền nhiều hơn

1.4.2 Doanh nghiệp đang hoạt động và doanh nghiệp thanh lý

Các doanh nghiệp đang hoạt độ

phản ánh tính vận hành của nó như dòng tiền CF thuần, thu nhập, vv Doanh nghiệp thanh lý thường được các nhà phân tích sử dụng các biến để xác định các giá trị tài sản độc lập, c hủ yếu các chỉ số gắn với bảng cân đối kế toán Cần chú ý rằng việc sử dụng các công ty đại chúng l

một doanh nghiệp đang hoạt động

1.4.3 Loại công ty

Công ty hoạt động và công ty đầu tư chứng khoán (Holding) Với công ty

hoạt động thẩm định giá quan tâm đến các biến tạo ra thu nhập, trong khi đối với các công ty holding lại cần tập trung vào các tài sản chứng khoán của công ty Như vậy với các công ty hoạt động các nhà phân tích thường sử dụng các chỉ số giá trên dòng tiền, thu nhập, cổ tức; đối với các công ty holding các chỉ số giá trên giá trị sổ sách hoặc giá trị số sách có điều chỉnh lại được sử dụng phổ biến

Giai đoạn trong chu kỳ sống của doanh n

ở giai đoạn bão hoà trong chu kỳ sống thì yếu tố dòng tiền CF lại càng được

sử dụng nhiều, trong khí đó nếu doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trưởng

Trang 32

thì biến thu nhập ròng có thể sử dụng tốt Với các công ty mới thành lập thì dòng tiền CF có thể vẫn âm trong nhiều năm nên các chỉ số gắn với nó không có ý nghĩa

Lĩnh vực kinh doanh Lĩnh vực kinh doanh khác nhau dẫn đến các tài sản

hỉ

ệp sản xuất thì tài sản chủ yếu là nhà xưởng, máy móc thiết bị do đó chỉ số giá trên tài sản cố định được cho là quan trọng; các doanh nghiệp bán buôn, bán lẻ thì tài sản quan trọng của nó lại là hàng tồn kho, các khoản phải thu do chỉ số giá trên giá trị sổ sách được sử dụng nhiều; ngược lại các công ty trong lĩnh vực dịch vụ thì các chỉ số gắn với tài sản lại không có nhiều ý nghĩa

ng, tài sản dư thừa, tài sản kém hiệu

ạt động, tài sản dư thừa, tài sản kém hiệu quả trong khi các doanh nghiệp tham chiếu không có các yếu tố này thì cần tiến hành điều chỉnh để đảm bảo tính tương thích trong so sánh Việc điều chỉnh cũng cần được tiến hành trong trường hợp ngược lại

ị tài sản cũng như những dòng tiền mà nó tạo ra

ếu các báo cáo này được sử dụng làm cơ sở tham chiếu định giá

của doanh nghiệp khác nhau và đòi hỏi có sự phân tích kỹ càng các loại tài sản gắn với các doanh nghiệp trong lĩnh vực của nó Chẳng hạn như các định chế tài chính thì các tài sản tài chính và các khoản nợ là quan trọng do đó c

số giá trên giá trị sổ sách được sử dụng phổ biến; các doanh nghi

1.5 Xử lý các tài sản không hoạt độ

quả

Nếu doanh nghiệp cần thẩm định giá có nhiều các tài sản không ho

Các tài sản này cần được loại bỏ khi tính toán các hệ số nhân Việc loại bỏ được tiến hành trên cả giá tr

Các điều chỉnh cũng cần được thực hiện trên báo cáo phân tích tài chính n

Trang 33

Câu hỏi thường được đặt ra là các tài sản này đóng góp vào giá trị doanh nghiệp như thế nào? Về mặt lý thuyết mức độ đóng góp của nó vào giá trị doanh nghiệp tuỳ thuộc vào giá trị sổ sách và giá trị thị trường của nó

Có nhiều cách thức giải quyết các công ty hoạt động trong nhiều lĩnh vực

Thủ tục thẩm định giá

ài chính có thể tách bạch một cách rõ ràng thì cần tiến hành thẩm định giá một cách độc lập các hoạt động đó

nhân trộn với các trọng số gắn với các chỉ tiêu cơ bản như doanh số, lợi nhuận biên, vv

Các bất động sản trong doanh nghiệp thường là các tài sản được sử dụng thấp hơn nhiều yêu cầu đòi hỏi sử dụng cao nhất và tốt nhất, do đó đây thường là chủ đề gây tranh cãi giữa các nhà phân tích Chắc chắn rằng các loại bất động sản này cần được tách riêng để xác định giá trị theo triển vọng của thị trường

Cũng có nhiều tình huống doanh nghiệp cần thẩm định giá có một số loại tài sản nào đó có số lượng vượt quá mức độ trung bình trong ngành, khi đó các nhà phân tích cần trao đối với các nhà quản lý doanh nghiệp để tìm hiểu nguyên nhân sự dư thừa này và có các điều chỉnh cần thiết khi xây dựng hệ

số nhân

1.6 Công ty hoạt động nhiều lĩnh vực

khi tiến hành thẩm định giá

Thẩm định giá một cách độc lập Khi doanh nghiệp có từ hai hoạt động và

khi hoạt động t

Xác định hệ số trộn Rất nhiều trường hợp không thể tách bạch thu nhập và chi phí do vậy không thể xác định giá trị của từng hoạt động độc lập của doanh nghiệp Trong trường hợp này có thể xác định một hệ số

Trang 34

Sử dụng các công ty đa lĩnh vực (Conglomerates) Có thể sử dụng các công

ty đại chúng là các công ty đa lĩnh vực làm cơ sở so sánh Tuy nhiên, điều này đòi hỏi phải có sự tương đồng trong các lĩnh vực của công ty tham chiếu

t định từ giá trị tổng được xác định cho nhiều hoạt động khác

chỉnh cần thiết

ty đại chúng làm tham chiếu thì cơ

xác định giá trị với lợi ích kiểm soát của một

ải có sự điều chính tăng thềm (phần bù kiểm soát) Trường hợp khi sử dụng công ty tham chiếu là một công ty không đại chúng thì cũng cần chú ý đến phần bù hay chiết trừ theo khả năng giao dịch

U

và đối tượng tham chiếu Trong thực tế không phải khi nào cũng tìm được một công ty tham chiếu phù hợp

Tác động của danh mục đầu tư

Với các công ty đa lĩnh vực khi thẩm định giá thông thường có một một mức

độ chiết trừ nhấ

nhau Nguyên nhân là vì phần lớn người mua có ý định tìm kiếm, quan tâm đến một lĩnh vực nhất định nào đó ít quan tâm đến các lĩnh vực khác của doanh nghiệp Việc chiết trừ này được áp dụng trong cả trường hợp lợi ích kiểm soát và lợi ích thiểu số

Các điều

Chúng ta biết rằng nếu sử dụng các công

sở của nó là lợi ích thiểu số vì giá trị chứng khoán được trao đổi hàng ngày trên thị trường Như vậy khi

doanh nghiệp thì cầu ph

II ỨNG DỤNG PHƯƠNG PHÁP THAM CHIẾ

2.1 Các bước tiến hành phương pháp tham chiếu

Công thức chung của phương pháp tham chiếu như sau:

Hệ số nhân = V-VCSH DN tham chiếu hay V-DN DN tham chiếu

DN tham chiếu

Trang 35

giá

số nhân p h các thử nghiệm mô tả,

ệm p ân tí và t

3 Làm rõ bản chất mối quan hệ trong các hệ số nhân sử dụng

4 Lựa chọn giá trị cuối cùng giữa các kết quả theo hệ số nhân đã xác định

Các biến trong công thức hệ số nhân phải được xác định một cách

nhất đối với doanh nghiệp tham chiếu và doanh nghi

Điều này đòi hỏi áp dụng thống nhất nguyên tắc tính toán c

doanh nghiệp tham chiếu và doanh nghiệp cần thẩm định

Cần thiết trước khi lựa chọn hệ hải tiến hàn

thử nghi h ch hử nghiêm ứng dụng

Trang 36

• Thử ngiệm mô tả liên quan đến việc tính toán trung bình, trung vị,

u để biết được các biến đổi theo thời gian cũng như theo số lượng các doanh nghiệp tham chiếu

của các yếu tố căn bản làm thay đổi hệ số nhân Chẳng hạn như chỉ số P/E sẽ bị tác động bởi các yếu tố : tăng trưởng thu nhập, chu kỳ kinh

này giúp

ệm ứng dụng là việc xác định một hay một số doanh nghiệp phù

nh giá Việc lựa chọn này tuân theo

phương sai, độ lệch chuẩn của các hệ số nhân theo quá khứ hay theo nhóm doanh nghiệp tham chiế

• Thử nghiệm phân tích liên quan đến việc xác định và phân tích tác động

doanh, lạm phát, lãi suất, tâm lý nhà đầu tư, vv Việc phân tích

đánh giá được mức độ tác động của các yếu tố làm thay đổi hệ số nhân

• Thử nghi

hợp nhất làm tham chiếu thẩm đị

những nguyên tắc đề cập tại mục 1.3 của chương này

2.3 Lựa chọn (chuẩn hoá) giá trị cần xác định

Bảng 8.1 dưới đây liệt kê các giá trị chuẩn hoá trong việc tính toán giá trị VCSH và giá trị doanh nghiệp

Giá trị chuẩn hoá Giá trị VCSH/doanh nghiệp

Mức sinh lời trên tài sản

P/E, PEG (P/E tăng trưởng) Giá trị VCSH

Giá trị / EBIT

Giá trị / EBITDA

Giá trị doanh nghiệp

Giá trị / CF Giá trị VCSH/doanh nghiệp

Giá trị sổ sách của tài sản

Giá / Giá trị sổ sách VCSH (PBV) Giá trị VCSH

Trang 37

Giá trị / Giá trị sổ sách của tài sản

Giá trị / Giá trị thay thế của tài sản

Giá trị doanh nghiệp

Thu nhập tạo ra bởi tài sản

Giá / doanh số trên mỗi cổ phiếu

Giá trị / doanh số

Giá trị doanh nghiệp

Một số lĩnh vực đặc biệt có thể tính giá trêm KWh, tấn thép, xi măng

Bảng 8.1 Các giá trị chuẩn hoá

2.3.1 Chỉ số P/E trong xác định giá trị cổ phiếu

cho mỗi đồng lợi nhuận của một công ty Mỗi thị trường tuân theo một chuẩn mực kế toán khác nhau do đó khi so sánh giữa các quốc gia cần phải điều chỉnh theo một

yo Công thức xác định giá trị doanh nghiệp theo hệ s

Giá doanh nghiệp P DN = Hệ số nhân P/E x EPS DN định giá

ố P/E như sau:

Earning (Lợi nhuận trên m

225

Trang 38

C g ố W ướ t ập Ex ẽ t ới 3,75 đô

một cổ phiếu (tức 25%) còn cổ phiếu của Texaco chỉ tăng tới 4,25 đôla

iệt về các tiêu chuẩn kế toán

yo

Có hai cách chính

uyền thống là tỷ lệ P/E vẫn thấy hàng ngày trên các tạp chí chứng khoán

n tại Để tính chỉ số này người ta

sử dụng tỷ lệ P/E tương lai bằng cách lấy giá cổ

phiếu ước tính của năm sau

Tỷ lệ P/E truyền thống có ưu điểm là nó phản ánh tình hình thực tế của doanh nghiệp vì mẫu số (E) là con số thực tế đã được kiểm toán và báo cáo cho Uỷ ban chứng khoán Tuy nhiên, nhược điểm của nó là lợi nhuận này chắc chắn sẽ thay đổi trong tương lai Do đó, bằng cách ước tính lợi nhuận trong tương lai, chỉ số P/E tương lai dự đoán cả mức tăng trưởng của doanh nghiệp Mặc dù con số ướ

các nhà đầu tư có cơ sở để tham khảo ra quyết định đầu tư

n có cổ phiếu của 2 công ty hoạt động trong cùn

đ ập là 3 đôla trong khi giá c ếu của Texaco là 80 đôla và

hông xem t tới t P/E ơng

ác chuyên ia Ph all c tính hu nh của on s ăng t la

Trang 39

(6%) Trong trường hợp đó chỉ số P/E tương lai của Exon giảm xuống còn

16 trong khi đó chỉ số P/E tương lai của Texaco là 18,8 Nếu dự đoán này là

nhập của họ bằng cách công bố lã hơn thực tế Một kế toán viên có

hời gian tới

với những sản phẩm độc quyền, thị

đúng thì hiển nhiên mua cổ phiếu của Exxon sẽ có lợi hơn

ược điểm lớn nhất của cả 2 chỉ số này là đôi khi các công ty che giấu th

i nhiều thể đưa ra những con số khống và khai tăng tỷ lệ tăng trưởng thu nhập lên một vài điểm

Một thực tế nữa là thu nhập ước tính có thể thay đổi tuỳ theo tình hình phát triển của công ty và tuỳ theo mỗi nhà phân tích Vì vậy, mặc dù được các nhà đầu tư sử dụng phổ biến nhưng tỷ lệ P/E cũng chỉ là một chỉ số để tham khảo mà thôi

Ở Việt Nam P/E (Price/Earnings Ratio) là hệ số giữa thị giá một cổ phiếu trên thu nhập của nó Thông thường người ta dùng thu nhập của cổ phiếu trong bốn quí trước đó để tính

Tuy nhiên, P/E thường phản ánh kỳ vọng của thị trường về sự tăng trưởng của cổ phiếu hơn là kết quả làm ăn đã qua Người ta so sánh P/E của các công ty cùng ngành; nếu chỉ số P/E của một công ty cao hơn mức bình quân,

có nghĩa thị trường kỳ vọng công ty này sẽ ăn nên làm ra trong t

Công ty có chỉ số P/E cao chắc chắn phải có lợi nhuận tương lai cao như kỳ vọng, nếu không thị trường sẽ tự điều chỉnh, giá cổ phiếu giảm cho đúng với thực tế

Một ví dụ điển hình là Microsoft Cách đây nhiều năm, khi Microsoft trên đường vươn lên ngôi bá chủ thị trường

phần tăng vọt thì P/E của nó lên đến 100 Nay, khi Microsoft đã trở thành

Trang 40

công ty hàng đầu, mức tăng trưởng khó lòng duy trì như xưa thì P/E giảm dần - tháng 6-2002 còn 43

Vì thế, thật khó nói P/E của một công ty là cao hay thấp nếu không tính đến

ụ, P/E của các hãng hàng không hiện nay là 0 vì đa phần đang

t loại cổ phiếu nào đó P/E thấp có thể vì công ty này sắp gặp

am khảo sau khi đối chiếu với các công ty

một thời gian dài

ỉ lệ PEG, người ta có thể sử dụng thu nhập của năm trước

trường, sự cường điệu của các nhà đầu tư

hai yếu tố: 1 Công ty phát triển nhanh hay không (nếu chỉ tăng trưởng 5-7%

mà P/E vẫn cao, chứng tỏ giá cổ phiếu cao); 2 Chỉ số của ngành ra sao (so sánh P/E của một công ty điện lực với P/E của công ty kỹ thuật cao là điều

số này P/E chỉ nên dùng để th

cùng ngành nghề và theo dõi xu hướng dài hạn dựa trên con số P/E trong

Tỷ lệ PEG trong xác định giá trị cổ phiếu

Tỉ lệ PEG là tỉ lệ được sử dụng để định giá một cổ phiếu khi tính đến tốc độ tăng trưởng thu nhập từ cổ phiếu đó Công thức tính tỉ lệ PEG như sau:

Tỉ lệ PEG = (P/E) / Tốc độ tăng trưởng thu nhập cổ phiếu

Ngày đăng: 29/06/2014, 14:20

HÌNH ẢNH LIÊN QUAN

Bảng 8.1 dưới  đây liệt kê các giá trị chuẩn hoá trong việc tính toán giá trị  VCSH và giá trị doanh nghiệp - CHƯƠNG 7 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP DỰA TRÊN THU potx
Bảng 8.1 dưới đây liệt kê các giá trị chuẩn hoá trong việc tính toán giá trị VCSH và giá trị doanh nghiệp (Trang 36)
Bảng sử dụng phương pháp so sánh  Các doanh nghiệp và chỉ số tham chiếu - CHƯƠNG 7 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP DỰA TRÊN THU potx
Bảng s ử dụng phương pháp so sánh Các doanh nghiệp và chỉ số tham chiếu (Trang 45)
Đồ thị biểu diễn lợi nhuận: - CHƯƠNG 7 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP DỰA TRÊN THU potx
th ị biểu diễn lợi nhuận: (Trang 63)
Hình 11.1. Giá - CHƯƠNG 7 XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CÁC PHƯƠNG PHÁP DỰA TRÊN THU potx
Hình 11.1. Giá (Trang 68)

TỪ KHÓA LIÊN QUAN

TRÍCH ĐOẠN

TÀI LIỆU CÙNG NGƯỜI DÙNG

TÀI LIỆU LIÊN QUAN

w