Lý do chọn đề tài Một cấu trúc tài chính hay một cơ cấu tài trợ phù hợp là quyết định quan trọng đối với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi tối đa hóa lợi ích thu được từ các cá nhân và tỏ c
THỰC TRẠNG CÁU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP
Tỷ suất nợ
Thực trạng cấu trúc tài chính của các công ty thực phẩm niêm yết thể hiện qua chỉ tiêu tỷ suất nợ bình quân trong giai đoạn năm 2011-2013 phản ánh ở bảng 2.3
Bảng 2.3: Tỷ suất nợ bình quân
TY SUAT NO STT CP 2011] 2012 | 2013 [ BinhQuân
Qua số liệu bảng 2.3 ta thấy, tỷ lệ nợ bình quân ngành thực phẩm là 43% nghĩa là có 43% tài sản được tài trợ bởi nợ Thống kê cho thấy có tới 11 trên tổng số 28 doanh nghiệp có tỷ lệ nợ trên 50% Điều này cho thay ring phần lớn các doanh nghiệp ngành thực phẩm đang có cơ cấu tài chính với tỷ lệ nợ khá cao dẫn đến nhiêu rủi ro
Các doanh nghiệp ngành thực phẩm có tỷ suất nợ rất khác nhau, có công ty có tỷ suất nợ cao (VLE với 74%) và doanh nghiệp lại có tỷ lệ nợ rất thấp (VCF với 16%) chứng tỏ tuy trong cùng một ngành nhưng lại có cầu trúc tài chính khác nhau.
Tỷ suất nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân
Để xem xét quy mô tải chính cũng như mức độ tự chủ tài chính của các
DN thực phẩm niêm yết trên TTCK được thê hiện qua chỉ tiêu tỷ suất nợ trên 'VCSH bình quân qua giai đoạn 201 1-2013
"Băng 2.4: Tỷ suất nợ phái trả trên vẫn chủ xử hữu bình quân aC HAD_[ HAT [ HHC_LHSM-T_KPC mm Sse sat vor ses] 29] M5[ œã#[ sWỊ mối EIEUIEELIIEIIRE-T:I 99% mẽ snL si =eLes ST Sa nhị 1x TA
GINN [270] T79] T516] 814 6iMỊ— SOI 935 1780 [ ĐT đen:
[ow [car [ae 7 iss | wx | NS [wcT[c
IHI-NETTETINETI-TNEH2IRN:HIIE-TIRETX:TEEIETIINTI
Lc _| 710011711301] 278119] 4033341091401 264043|411607|11755L ce [ans [iar [cr Tea [Sr |WE— [vn sim 1474Ấ] 3098] 34696] SOTA] 237.00
GTNN | 10447|— 4L7£] He3#| 30580] 21031 | 179w ĐẸC “| 72MS7|SS6711] 6597391113571] 12x4034|733510
Tae aa ci cia Trc
Qua bảng 2.4 cho tha nghiệp ngành thực phẩm trong 3 năm 2011, 2012, 2013 là 100,93% con số
„ tý suất nợ trên VCSH bình quân của các doanh này không phải là thấp chứng tỏ tình tự chủ tài chính thấp Đáng chú ý là có tới 10 trên 28 doanh nghiệp có tỷ suất nợ trên VCSH trên 100% trong đó có 4 doang nghiệp có tỷ suất nợ trên 200% cho thấy các doanh này có khả năng tự chủ thấp, hoạt động chủ yếu dựa trên vốn vay, độ rủi ro cao.
Đặc điểm cơ cấu nợ phải trả
Dé đánh giá cấu trúc tài chính của DN không chỉ xem xét mối quan hệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu mà còn phải xem xét đến cơ cấu nguồn vốn vay của DN, vì điều này nói lên mục đích sử dụng vốn vay của DN.Tình hình về cơ cấu giữa vốn vay ngắn hạn và vốn vay trung dài hạn của các doanh nghiệp thực phẩm niêm yết thể hiện.
Bảng 23 Cơ cấu ngphát trả
NƠNH NODH str cp oN] 2012 301s BQ 201] 302 303 BO
T BBC sỹ sạn % ost HT 130 093 S46
3 CAN me sro 9 wa TIT mại si 1020 a CAP wT woe ue a 109 ry Ber trai
6 HAD we %9[ Tam) 390 ole ứn 000) 010
HH TAF maT 995] Tam 3a os 005 000 919
7 ae mm ng TT os ĐT ae mai
70 ws soa on 78 mar) we 361] — 437
3T si Er Tôn ws) oa, aT 00 33
3 VNM oe me 985 9588 se sa Ta 42 z vn Dry we s6 9135 s0 nạ su" +7 nộ 1” a as ss T5350 Ti ws T3
Qua bang 2.5 cho thấy, giá trị các khoản nợ ngắn hạn cao hơn các khoản nợ dài hạn Tỷ suất nợ ngắn hạn bình quân là 87.55% lớn hơn so với ng dai hạn là 12.54% Nhìn vào tÿ lệ nợ bình quân qua 3 năm của các doanh nghiệp ta thấy các doanh nghiệp có xu hướng tăng nợ ngắn hạn, điều này chứng tỏ các doanh nghiệp chủ yếu hoạt động bằng nợ ngắn hạn Vốn ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn sẽ hạn chế khả năng đầu tư vào máy móc thiết bị để cải tiễn công nghệ phù hợp với sự phát triển của nền kinh tế Đặc biệt trong năm 2013 có 7 doanh nghiệp chuyển sang sử dụng nợ ngắn hạn 100%, điều này chứng tỏ chính sách ưu tiên sử dụng nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp trong ngành Các công ty có tỷ suất nợ cao mà tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm tỉ lệ cao sẽ chịu nhiều áp lực cho việc trả nợ
Dùng thống kê mô tả đê nêu lên đặc trưng của các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính Phân tích dữ liệu đã được nhập, biểu diễn dữ liệu bằng đồ họa trong đó các đỏ thị mô tả dữ liệu,hay biểu diễn dữ liệu thành các bảng số liệu tóm tắt về dữ liệu,thống kê tóm mô tả dữ liệu
Mặt khác ta biết, chiều hướng tác động của các nhân tố đến cấu trúc tài chính là không hoàn toàn giống nhau trong các nghiên cứu trước đây Trong phân tiếp theo, các giả thiết về xu hướng tác động của các nhân tố này sẽ được xây dựng trên cơ sở lý thuyết và phân tích các điều kiện thực tế của các doanh nghiệp niêm yết
Mô hình xây dựng các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc tài chính dự kiến có các nhân tố sau: a Quy mô doanh nghiệp
Qui mô của doanh nghiệp có thể được đo lường bằng số lượng nhân viên, tổng tài sản, hay tổng doanh thu Theo lý thuyết chỉ phí đại diện, các doanh nghiệp có quy mô lớn thường có khả năng tiếp cận với các nguồn vốn vay hơn là các doanh nghiệp có quy mô nhỏ.Vì vậy giả thuyết đặt ra là quy mô doanh nghiệp quan hệ cùng chiều với tỷ suất nợ b Cơ cấu tài sản
Cơ cấu tài sản được đo lường thông qua chỉ tiêu tỉ lệ TSCD trên tổng tài sản Về mặt lý thuyết, khi tỉ lệ tài sản cố định chiếm tỉ trọng lớn, doanh nghiệp có cơ hội thế chấp các tài sản này để cận các nguồn vốn bên ngoài Theo thực tế, các DN thuộc các nước đang phát triển như Việt Nam, các TCTD hâu hết cho vay theo hình thức thế chấp, DN có nhiều TS thé chap thì có nhiều cơ hội tiếp cận các khoản vay từ TCTD Vì thế có thê giả thuyết là: cấu trúc tài sản có quan hệ cùng chiều với tỷ suất nợ e Hiệu quả hoạt động kinh doanh Ở các nước đang phát triển, nhất là các nước có nền kinh tế chuyển đổi như Việt Nam, vấn đề bất cân xứng về thông tin càng trầm trọng, vì thế các nhà quản lý có xu hướng giữ lại lợi nhuận để tài trợ cho tài sản của mình.Mặt khác theo lý thuyết M&M hiệu quả hoạt dộng của DN quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nợ nhưng theo lý thuyết trật tự phân hạng thì môi quan hệ này là ngược chi
Vì vậy giả thuyết đặt ra là:hiệu quả hoạt động có thé quan hệ ngược chiều với tỷ suất nợ d Rui ro kinh doanh
Rui ro kinh doanh thường được đo lường thông qua độ lệch chuẩn của lợi nhuận lợi nhuận trước thuế và lãi vay Khi rủi ro kinh doanh càng lớn, niềm tin của các nhà đầu tư vào doanh nghiệp không cao, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngoài thấp Đồng thời theo lý thuyết M&M và lý thuyết cân đối, các DN hoạt động trong lĩnh vực có lợi nhuận cảng cao thì rủi ro càng lớn.Vì vậy, giả thuyết đặt ra là: rủi ro kinh doanh và tỷ suất nợ có quan hệ ngược chiều Sử dụng hệ số biến thiên đề đánh giá rủi ro kinh doanh. © Sự tăng trưỡng của doanh nghiệp
Sự tăng trưởng của doanh nghiệp được đo lường thông qua tốc độ tăng tài sản hay doanh thu Khi doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trưởng, niềm tin của các nhà đầu tư vào doanh nghiệp sẽ cao, vì vậy khả năng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngoài càng lớn, trong khi doanh nghiệp cần nguồn tài trợ cho tai san của mình Đồng thời theo lý thuyết trật tự phân hạng thì cơ hội tăng trưởng có quan hệ củng chiều với tỷ suất nợ Vì vậy, giả thuyết đặt ra là: nhân tố sự tăng trưởng của doanh nghiệp sẽ quan hệ cùng chiều với tỷ suất nợ
# Khả năng thanh toán hiện hành
Chỉ tiêu này cho thấy mưc độ an toàn của đoanh nghiệp trong việc đáp ứng nhu cầu thanh toán hiện hành Các doanh nghiệp có khả năng thanh toán hiện hành cao thì có thể tiếp cận được nguồn vay nợ ngắn hạn nhiều hơn do doanh nghiệp có thê trả các khoản nợ vay ngắn hạn khi đến hạn Mặt khác, các doanh nghiệp có nhiều tài sản có tính thanh khoản cao có thể sử dụng các tài sản này để tài trợ cho khoản đầu tư của mình Do vậy, giả thuyết đặt ra là: khả năng thanh toán hiện hành có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ ứ Hỡnh thức hữu của doanh nghiệp
Một số nghiên cứu chỉ ra rằng , sở hữu nhà nước trong doanh nghiệp làm tăng việc sử dụng nợ của doanh nghiệp đó Dewenter và Malatesta (2001), Khwaja và Mian (2005) Nguyên cứu của Kai Li-Heng Yue-Longkai Zhao năm 2009 cũng cho thấy sở hữu nhà nước có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy tài chính Giả thuyết đặt ra là: hình thức sở hữu doanh nghiệp có ảnh hưởng tới cấu trúc tài chính.
Bang 2.6: Bang tóm tắt sự tương quan giữa cấu trúc tài chính và các nhân tô ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính
Tỳ lệ sỏ hữu nhà nước c
“Trong đó: (+) cùng chiêu, (-) nguoe chigu, (e) có ảnh hưởng
Tác giả lựa chọn mô hình hỏi quy tuyến tính bội dựa trên nguyên tắc bình phương nhỏ nhất với việc sử dụng phần mềm phân tích dữ liệu SPSS 16.0 để nghiên cứu.Mẫu được sủ dụng gồm 28 doanh nghiệp thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong 3 năm2011~> 2013
Mô hình hồi quy được viết đưới dạng:
Y =Bo+ BIX: +BzXzt BXyt + ReXu+e
Bù, B, Bà, B„: tham số của hàm hồi quy tổng thể £: sai số của mô hình Căn cứ vào giá trị của mẫu , sử dụng công cụ phân tích spss, chúng ta có thể tính được các thông số của hàm hồi quy tổng thể
2.3.3 Mô tả và đo lường các biến
Dựa trên sự phân tích lý thuyết về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính trong phần 1.2 tích mối quan hệ giữa chúng với tỷ suất nợ của doanh nghiệp
Bảng 2.8: Mô tả và mã hóa biển thì nghiên cứu này sử dụng 7 nhân tố chính đẻ phân i ‘ Gia
Nhan t6 Biến mã hoá z thiết
Co cau tai san Tỷ trọng tài sản cô định Xì +
Tỷ suất sinh lời trên tài sản Xs - Hiệu quả kinh doanh
Ty suat sinh lời trên VCSH Xs -
Biển đạc |lÔ©độtingưưởng |Tốc độ tăng trưởng DT Xs + § lỌC Khả năng thanh toán hiện hành | X; - lập Khả năng thanh toán
Khả năng thanh toán nhanh Xs - Rủi ro kinh doanh Hệ số biến thiên ROA Xs -
› Tỷ lệ sở hữu nhà nước D
Hinh thức sở hữu của
- 1: Có sở hữu nhà nước c doanh nghiệp
0: Không có sở hữu nhà nước
Biển Tỷ suất nợ X phụ - | Cấu trúc tài chính thuộc
Trong đó: (+) cùng chiêu, (-) ngược chiều, (c) có ảnh hưởng
Tác giả sử dụng chỉ tiêu tỷ suất nợ (TSNo) của doanh nghiệp là biến phụ thuộc, đại diện cho cầu trúc tài chính, ký hiệu là Y
Chỉ tiêu phản ánh các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp là biến giải thích, ký hiệu là X Bao gồm:
- Quy mô DN được đánh giá bằng chỉ tiêu doanh thu (DT), ký hiệu là X¡ và vốn chủ sở hữu (VCSH) ký hiệu X: Phủ hợp với nghiên cứu của Marsh
- Cơ cấu tài sản (CCTS) được đánh giá bằng chỉ tiêu tỷ lệ tài sản cố định trên tông tài sản, ký hiệu là Xs Pha hop với nghiên cứu của Titman va
Sep ake Tài sản có định
X2 = Ty trong tai san co dinh =
- Hiệu quả kinh doanh được đánh giá bằng chỉ tiêu ROA, ký hiệu la Xs, và ROE, ký hiệu là X; Phủ hợp với nghiên cứu của Titman va Vessel 1988,
Booth etal 2001, Hang và Song 2002
Lợi nhuận trước thuế X4=ROA=
%EEGEE Lợi nhuận sau thuế
THIET KÉ NGHIÊN CỨU
Mô hình nghiên cứu
Tác giả lựa chọn mô hình hỏi quy tuyến tính bội dựa trên nguyên tắc bình phương nhỏ nhất với việc sử dụng phần mềm phân tích dữ liệu SPSS 16.0 để nghiên cứu.Mẫu được sủ dụng gồm 28 doanh nghiệp thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong 3 năm2011~> 2013
Mô hình hồi quy được viết đưới dạng:
Y =Bo+ BIX: +BzXzt BXyt + ReXu+e
Bù, B, Bà, B„: tham số của hàm hồi quy tổng thể £: sai số của mô hình Căn cứ vào giá trị của mẫu , sử dụng công cụ phân tích spss, chúng ta có thể tính được các thông số của hàm hồi quy tổng thể.