Tÿ thÿc tr¿ng này, y¿u tß vßn l±u ßng ±ÿc xem là mßt trong nhÿng công cÿ quan trßng giúp các doanh nghißp gi¿m bßt sÿ ¿nh h±ßng cÿa dòng tißn lên ¿u t±, ßng thßi tng tính ßn ßnh cho ho¿t
Lí DO CHịN ị TÀI
Quyết định đầu tư là quyết định quan trọng nhất của quản trị tài chính, ảnh hưởng lớn đến giá trị doanh nghiệp Quyết định đầu tư phù hợp giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp, ngược lại, quyết định đầu tư sai lầm sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp, gây thất thoát tài sản cho cổ đông Trong môi trường vốn không hoàn hảo, các lý thuyết liên quan đến quyết định đầu tư và cấu trúc vốn khẳng định rằng quyết định đầu tư của doanh nghiệp cũng chịu ảnh hưởng của cả yếu tố bên ngoài như sự phát triển của thị trường vốn, mức độ hội nhập của nền kinh tế hay các yếu tố nội tại của doanh nghiệp như quy mô nguồn vốn, mức độ tiếp cận các nguồn tài trợ, ngành nghề kinh doanh, doanh thu, quy mô Đặc biệt, tại các quốc gia có thị trường tài chính đang phát triển, mức độ hội nhập của nền kinh tế chưa cao, các doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều rào cản trong việc huy động nguồn tài trợ từ bên ngoài với chi phí hợp lý, cùng sự không chắc chắn về nguồn tài trợ từ bên trong đến từ nguồn tiền nội bộ, dẫn đến các quyết định đầu tư có mối quan hệ chặt chẽ với quyết định tài trợ.
Thÿc t¿ này ó mò ra nhÿng h±òng nghiờn cÿu thÿc nghiòm vò chÿng minh vai trũ quan tròng cÿa nguòn tài trÿ ¿n quy¿t ònh ¿u t±, nh¿m ±a ra cỏc cĂ sò hàm ý giỳp DN òn ònh ho¿t òng ¿u t± trong dài h¿n, h¿n ch¿ bi¿n òng cÿa nguòn vòn lờn cỏc quy¿t ònh này Nghiờn cÿu cÿa Fazzari, Hubbard và Petersen (1988) là mòt trong nhÿng cụng bò ¿u tiờn ò c¿p ¿n v¿n ò núi trờn thụng qua o l±òng mÿc ò nh¿y c¿m cÿa ¿u t± òi vòi dũng tiòn nòi bò (Investment-Cash flow Sensitivity) (ICFS) Sau ú, k¿t qu¿ tÿ nhiòu nghiờn cÿu ±ÿc thÿc hiòn trờn ph¿m vi th¿ giòi và c¿ t¿i Viòt Nam cing ó ÿng hò l¿p lu¿n cÿa Fazzari
& ctg (1988) r¿ng: sÿ thay òi dũng tiòn tài trÿ nòi bò cú ¿nh h±òng quan tròng ¿n viòc ±a ra quy¿t ònh ¿u t± cÿa nhà qu¿n trò, và khi mòt DN càng g¿p khú khn trong viòc huy òng vòn bờn ngoài vòi chi phớ hÿp lý, thỡ mÿc ò tỏc òng cÿa dũng tiòn ¿n ¿u t± s¿ càng lòn Nh± v¿y, v¿n ò ±ÿc ¿t ra là làm cỏch nào ò DN cú thò duy trỡ ±ÿc ho¿t òng ¿u t± theo ỳng k¿ ho¿ch khi dũng tiòn thay òi, ¿c biòt là t¿i cỏc n±òc hay vựng lónh thò cú nòn kinh t¿ ang phỏt triòn luan van thac si luan van
Trong bối cảnh trên, nhiều nghiên cứu tiếp theo được đưa ra nhằm tìm kiếm cách thức khác phục, cũng như giảm bớt mức độ nhạy cảm của đầu tư đối với nguồn vốn bên ngoài Song song với đề cập đến các phương pháp cải thiện mức độ tiếp cận nguồn tài trợ từ bên ngoài, giúp DN chủ động hơn trong quyết định tài chính, nghiên cứu đầu tiên của Fazzari
& Petersen (1993) ó chÿng minh vai trũ cÿa vòn l±u òng (VL) trong viòc gi¿m bòt tỏc òng cÿa dũng tiòn lờn ¿u t± Sau ú, cỏc nghiờn cÿu ti¿p theo ó thÿc hiòn nghiờn cÿu mòi quan hò này t¿i nhiòu khu vÿc khỏc nhau nh± Mÿ, Anh, Trung Quòc, Phỏp ¿c biòt là ò cỏc n±òc cú nòn kinh t¿ ang phỏt triòn nh± Parkistan, Iran, Indonesia, ắn ò hay Nam Phi, và cing ±a ra quan iòm ÿng hò k¿t qu¿ cÿa Fazzari & Petersen (1993) Tÿ nhÿng nghiờn cÿu này, cú thò th¿y: khi dũng tiòn bi¿n òng, mòt DN bò h¿n ch¿ trong viòc ti¿p c¿n nguòn vòn vòi chi phớ hÿp lý cú thò iòu chònh cỏc kho¿n mÿc VL ò òn ònh ho¿t òng ¿u t± cò ònh Do ú, viòc qu¿n trò VL hiòu qu¿ r¿t quan tròng, ¿c biòt là t¿i cỏc DN bò thi¿u hÿt nguòn tài trÿ B¿ng cỏch theo uòi hiòu qu¿ chớnh sỏch qu¿n trò VL, nhà qu¿n trò cú thò khai thỏc nguòn VL dÿ trÿ này và theo uòi cỏc cĂ hòi ¿u t± sinh lòi mà khụng c¿n ph¿i phỏt hành chÿng khoỏn vòi chi phớ vòn cao và trỏnh ±ÿc tớn hiòu tiờu cÿc liờn quan ¿n giỏ chÿng khoỏn trờn thò tr±òng (Sari & Leon, 2020; Nicolas, 2022)
Trong quá trình hội nhập kinh tế thế giới, Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu quan trọng nhờ vào việc mở cửa, tích cực tham gia mạng lưới các hiệp định thương mại tự do của nhiều tổ chức thuộc các khu vực khác nhau Từ đó, tạo điều kiện thu hút nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào nhiều lĩnh vực trong nước như: vốn đầu tư trực tiếp, hỗ trợ phát triển chính thức, kiều hối Trong đó, có cả nguồn vốn đầu tư gián tiếp vào thị trường chứng khoán (Nguyen & Tram, 2021) Từ đó, tạo ra sự đa dạng hóa trong kênh huy động vốn từ thị trường tài chính, hỗ trợ nguồn tài trợ cho các DN gia tăng cơ hội đầu tư nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp (Nguyen & ctg, 2020).
Tuy nhiờn, vòi cỏc rÿi ro hò thòng mang tớnh ch¿t toàn c¿u do ¿i dòch COVID-19, cựng vòi tỏc òng cÿa cỏc cuòc chi¿n tranh th±Ăng m¿i, òa chớnh trò giÿa cỏc vựng lónh thò trờn th¿ giòi, gõy ¿nh h±òng nghiờm tròng ¿n sÿ phỏt triòn kinh t¿ trờn toàn c¿u T¿i Viòt Nam, cỏc DN cing ó gỏnh chòu r¿t nhiòu tỏc òng b¿t lÿi tÿ nhÿng cỳ sòc lòn cÿa nòn kinh t¿ và thò tr±òng tài chớnh trong và ngoài n±òc, gõy ¿nh h±òng ¿n kh¿ nng ti¿p c¿n nguòn tài trÿ, ho¿t òng s¿n xu¿t kinh doanh và ¿u t± (Bò K¿ ho¿ch và ¿u t±, 2023) Kò tÿ nm 2019 cho ¿n nay, theo Bỏo cỏo Chò sò Nng lÿc c¿nh tranh c¿p tònh PCI 2022 và 2023 (Edmund
Theo cuộc khảo sát của J Malesky & ctg (2023, 2024), mức độ lạc quan của các doanh nghiệp (DN) về việc mở rộng sản xuất kinh doanh trong hai năm tiếp theo có xu hướng giảm dần Cụ thể, phần trăm DN trong khảo sát cho biết sẽ mở rộng sản xuất kinh doanh giảm từ 51% vào năm 2019 xuống còn 27% vào năm 2023.
Cing theo thòng kờ tÿ cỏc bỏo cỏo này, nm v¿n ò lòn nh¿t cÿa cỏc DN t¿i Viòt Nam ang g¿p ph¿i bao gòm: ti¿p c¿n vòn, tỡm ki¿m khỏch hàng, tỏc òng cÿa dòch bònh COVID-
19, bi¿n òng thò tr±òng và tỡm ki¿m òi tỏc kinh doanh Trong ú, ti¿p c¿n tớn dÿng là y¿u tò ¿nh h±òng hàng ¿u Bờn c¿nh ú, tÿ lò cỏc DN ±ÿc ti¿p c¿n nguòn tớn dÿng tÿ hò thòng ngõn hàng cú xu h±òng gi¿m d¿n theo thòi gian, nguyờn nhõn lòn nh¿t là do khụng cú ÿ tài s¿n th¿ ch¿p và kh¿ nng tài chớnh cũn bò h¿n ch¿, ¿c biòt òi vòi cỏc DN vÿa và nhò (Edmund J Malesky & ctg, 2023, 2024) Cú thò th¿y, m¿c dự thò tr±òng tài chớnh n±òc ta cú sÿ dòch chuyòn trong c¿u trỳc hò thòng tài chớnh nh±ng vò cĂ b¿n v¿n dÿa vào ngõn hàng (ào, 2023; Vi, 2022), õy là kờnh d¿n vòn cÿc kỡ quan tròng òi vòi nòn kinh t¿ Viòt Nam khi tÿ lò tớn dÿng/GDP tng liờn tÿc tÿ d±òi 100% nm 2012 lờn 133% vào nm 2023 Ngoài ra, theo Hiòp hòi thò tr±òng trỏi phi¿u Viòt Nam (2023) quy mụ thò tr±òng trỏi phi¿u DN m¿c dự tng tr±òng qua cỏc nm, tÿ mÿc d±òi 2%/GDP nm 2012 lờn g¿n 12%/GDP nm 2023, nh±ng cũn khỏ khiờm tòn so vòi cỏc n±òc trong khu vÿc và ch±a t±Ăng xÿng vòi tiòm nng, gõy h¿n ch¿ kh¿ nng ti¿p c¿n thò tr±òng vòn cÿa hò thòng DN Thờm vào ú, tÿ sò liòu thòng kờ cỏc DN phi tài chớnh niờm y¿t trờn Sò giao dòch chÿng khoỏn Thành phò Hò Chớ Minh (HOSE) và Sò giao dòch chÿng khoỏn Hà Nòi (HNX), tÿ lò ph¿n trm cỏc DN thÿc hiòn c¿t gi¿m ¿u t± vào tài s¿n cò ònh (TSC) và dũng tiòn õm cú xu h±òng tng lờn trong cỏc nm trò l¿i õy
Hỡnh 1.1 Tÿ lò ph¿n trm cỏc doanh nghiòp phi tài chớnh niờm y¿t trờn HOSE và
HNX c¿t gi¿m ¿u t± vào tài s¿n cò ònh và cú dũng tiòn õm
Nguòn: Tòng hÿp cÿa tỏc gi¿ tÿ dÿ liòu Fiinpro
Tÿ lò DN c¿t gi¿m ¿u t± vào tài s¿n cò ònh Tÿ lò DN cú dũng tiòn õm luan van thac si luan van
Nh± v¿y, cú thò k¿t lu¿n r¿ng, vòi nhiòu y¿u tò b¿t lÿi tÿ bờn ngoài làm ¿nh h±òng ¿n tỡnh hỡnh kinh t¿ trong n±òc trong cỏc nm g¿n õy, DN Viòt Nam nhỡn chung g¿p r¿t nhiòu khú khn và h¿n ch¿ trong viòc tỡm ki¿m nguòn tài trÿ bờn ngoài tÿ kờnh tớn dÿng ngõn hàng, hay thụng qua kờnh trỏi phi¿u và cò phi¿u Tÿ ú, tỏc òng ỏng kò ¿n ho¿t òng ¿u t± và dũng tiòn cÿa DN Vỡ v¿y, giòng nh± nhiòu nòn kinh t¿ khỏc trờn th¿ giòi, viòc thÿc hiòn cỏc nghiờn cÿu vòi mÿc ớch tỡm ra cỏc y¿u tò làm gi¿m bòt mÿc ò phÿ thuòc cÿa ¿u t± vào dũng tiòn nòi bò và nguòn vòn bờn ngoài, giỳp DN cú thò chÿ òng nguòn tài trÿ ¿m b¿o ho¿t òng ¿u t± là c¿n thi¿t trong bòi c¿nh n±òc ta hiòn nay Nhiòu tỏc gi¿ nh± Lờ (2016),
Tÿ & Nguyòn (2017), Nguyen & ctg (2020), Thai & Le (2022) ó thÿc hiòn cỏc nghiờn cÿu vò mòi quan hò giÿa ¿u t± và dũng tiòn t¿i cỏc DN và kh¿ng ònh r¿ng: DN t¿i Viòt Nam cing giòng nh± cỏc DN t¿i cỏc khu vÿc khỏc, nguòn vòn nòi bò là y¿u tò quan tròng, tỏc òng ỏng kò ¿n quy¿t ònh ¿u t±
Ngoài ¿nh h±òng cÿa sÿ phỏt triòn thò tr±òng tài chớnh, ò mò cÿa nòn kinh t¿ hay cỏch thÿc iòu hành cÿa nhà ho¿ch ònh chớnh sỏch cÿa tÿng quòc gia, mÿc ò tỏc òng cÿa nguòn vòn nòi bò ¿n ¿u t± cÿa cũn phÿ thuòc vào ¿c iòm riờng, kh¿ nng ti¿p c¿n nguòn vòn, cỏch thÿc t¿n dÿng sÿ hò trÿ cỏc chớnh sỏch tÿ thò tr±òng tài chớnh cÿa mòi DN (Guizani, 2020; Gỹl & Ta_tan, 2020; Guizani & Ajmi, 2021; Sun & ctg, 2022) T¿i Viòt Nam, tuy cỏc
DN ho¿t òng trong cựng iòu kiòn thò tr±òng tài chớnh và chòu sÿ chi phòi cÿa cựng mòt nòn kinh t¿, nh±ng vòi chớnh sỏch iòu hành và hò trÿ tÿ cỏc Ăn vò chÿc nng dành cho mòi lo¿i hỡnh DN ho¿t òng l)nh vÿc ngành nghò kinh doanh hay khu vÿc ho¿t òng là khỏc nhau, d¿n ¿n cỏc DN cing cú nhÿng cĂ hòi, thu¿n lÿi và thỏch thÿc riờng khi tỡm ki¿m nguòn tài trÿ bờn ngoài ò thÿc hiòn quy¿t ònh ¿u t± (Edmund J Malesky & ctg, 2023, 2024)
Do ú, bờn c¿nh tỡm hiòu vò tỏc òng cÿa nguòn vòn ¿n ¿u t±, thỡ h±òng xem xột sÿ ¿nh h±òng cỏc ràng buòc tài chớnh và mÿc ò ti¿p c¿n nguòn tài trÿ ¿n mòi quan hò này t¿i cỏc nhúm DN khỏc nhau cing em l¿i ý ngh)a nh¿t ònh, và c¿n thi¿t t¿i quòc gia cú thò tr±òng tài chớnh cũn nhiòu h¿n ch¿ nh± Viòt Nam Tÿ ú, cỏc nhà ho¿ch ònh chớnh sỏch và nhà qu¿n trò cú thò ±a ra nhÿng gi¿i phỏp khỏc nhau, phự hÿp vòi tÿng òi t±ÿng DN, nh¿m c¿i thiòn mÿc ò ti¿p c¿n tài chớnh bờn ngoài, gi¿m sÿ phÿ thuòc cÿa ¿u t± vào dũng tiòn nòi bò, tng kh¿ nng duy trỡ òn ònh ho¿t òng ¿u t± trong dài h¿n
MþC TIÊU NGHIÊN CþU
Mÿc tiờu tòng quỏt
Mÿc tiờu tòng quỏt cÿa lu¿n ỏn là nghiờn cÿu tỏc òng cÿa dũng tiòn, VL ¿n ¿u t±, òng thòi phõn tớch vai trũ cÿa VL ¿n tỏc òng cÿa dũng tiòn lờn ¿u t± t¿i cỏc DN phi tài chớnh ±ÿc niờm y¿t trờn HOSE và HNX trong iòu kiòn HCTC Tÿ ú, ò xu¿t cỏc hàm ý chớnh sỏch nh¿m gi¿m thiòu mÿc ò ¿nh h±òng cÿa dũng tiòn và HCTC ¿n ¿u t±, gúp ph¿n duy trì và gia tng ¿u t± t¿i các DN.
Mÿc tiờu cÿ thò
ò thÿc hiòn ±ÿc mÿc tiờu tòng quỏt, lu¿n ỏn ±a ra cỏc mÿc tiờu cÿ thò c¿n gi¿i quy¿t nh± sau:
- Mÿc tiờu 1: ỏnh giỏ tỏc òng cÿa dũng tiòn và VL ¿n ¿u t± t¿i cỏc DN trong iòu kiòn HCTC
- Mÿc tiờu 2: ỏnh giỏ vai trũ cÿa VL ¿n tỏc òng cÿa dũng tiòn lờn ¿u t± t¿i cỏc
DN trong iòu kiòn HCTC
- Mÿc tiờu 3: ò xu¿t cỏc hàm ý chớnh sỏch nh¿m gi¿m thiòu mÿc ò ¿nh h±òng cÿa dũng tiòn và HCTC lờn ¿u t±, gúp ph¿n gia tng sÿ òn ònh ¿u t± t¿i cỏc DN luan van thac si luan van
CÂU HịI NGHIấN CỵU
T±Ăng ÿng vòi 03 mÿc tiờu cÿ thò, lu¿n ỏn ±a ra 03 cõu hòi nghiờn cÿu nh± sau:
- Cõu hòi 1: Dũng tiòn và VL tỏc òng nh± th¿ nào ¿n ¿u t± t¿i cỏc DN cú mÿc ò HCTC khác nhau?
- Cõu hòi 2: VL cú vai trũ nh± th¿ nào ¿n tỏc òng cÿa dũng tiòn lờn ¿u t± t¿i cỏc
DN cú mÿc ò HCTC khỏc nhau?
Các hàm ý chính sách được đưa ra nhằm giảm thiểu mức độ ảnh hưởng của doanh nghiệp và Hợp tác xã (HTX) lớn đầu tư, góp phần gia tăng sự ổn định đầu tư tại các doanh nghiệp nhỏ và vừa (DN).
ịI T¯ỵNG VÀ PHắM VI NGHIấN CỵU
òi t±ÿng nghiờn cÿu
òi t±ÿng nghiờn cÿu cÿa lu¿n ỏn là tỏc òng cÿa dũng tiòn và VL ¿n ¿u t±, òng thòi phõn tớch vai trũ cÿa VL ¿n tỏc òng cÿa dũng tiòn lờn ¿u t± t¿i cỏc DN phi tài chớnh ±ÿc niờm y¿t trờn HOSE và HNX trong iòu kiòn HCTC.
Ph¿m vi nghiên cÿu
- Ph¿m vi vò khụng gian
Ph¿m vi nghiờn cÿu cÿa lu¿n ỏn gòm cỏc DN phi tài chớnh niờm y¿t trờn thò tr±òng chÿng khoỏn Viòt Nam t¿i HOSE và HNX cú cụng bò bỏo cỏo tài chớnh kiòm toỏn hàng nm
- Ph¿m vi vò thòi gian
Nghiên cứu được tiến hành trong giai đoạn 11 năm, từ 2012 đến 2022 vì: (i) Thị trường chứng khoán Việt Nam đã vận hành được 24 năm, từ năm 2000 đến nay với sự phát triển vượt bậc nhưng cũng chứng kiến nhiều sự kiện diễn ra gây ảnh hưởng trực tiếp đến sự tăng trưởng của thị trường tài chính Sau giai đoạn khởi đầu và phát triển, giai đoạn từ 2012 đến nay được xem là giai đoạn tái cấu trúc thị trường, sau giai đoạn thoái trào từ năm 2008 đến 2011, khi nền kinh tế trong nước chịu sự tác động kéo dài của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu vào năm 2008 (Nguyên & Lưu, 2023) Đồng thời, năm 2012, HOSE và HNX bắt đầu vận hành chỉ số VN30 và HNX30 dựa trên giỏ tròn vốn hóa lớn và thanh khoản cao Như vậy, giai đoạn từ 2012 đến nay là khoảng thời gian ghi nhận sự phát triển vượt bậc của thị trường chứng khoán về cả số lượng DN được niêm yết, khối lượng giao dịch và quy mô vốn hóa thị trường Do đó, các số liệu của DN niêm yết trên HOSE và HNX được thu thập trong giai đoạn từ sau năm 2012 trở đi lớn và tăng thích hợp với khoảng thời gian sau đó, mang tính chất đáng tin cậy và hợp lý về đặc điểm của cơ sở dữ liệu trong luận án.
(ii) Tÿ dÿ liòu ±ÿc thu th¿p dÿa trờn ph¿m vi khụng gian cÿa lu¿n ỏn này, tÿ lò ph¿n trm cỏc DN phi tài chớnh niờm y¿t trờn HOSE và HNX cú dũng tiòn õm và thÿc hiòn c¿t gi¿m ¿u t± cú xu h±òng ngày càng tng (hỡnh 1.1) Ngoài ra, kò tÿ nm 2019 cho ¿n nay, theo Bỏo cỏo Chò sò Nng lÿc c¿nh tranh c¿p tònh PCI 2022 và 2023 (Edmund J Malesky & ctg, 2023, 2024), mÿc ò l¿c quan cÿa cỏc DN vò viòc mò ròng s¿n xu¿t kinh doanh trong hai nm ti¿p theo cing cú xu h±òng gi¿m d¿n Trong ú, khú khn ti¿p c¿n tớn dÿng là v¿n ò lòn nh¿t mà cỏc DN t¿i Viòt Nam ang g¿p ph¿i, vòi tÿ lò cỏc DN ±ÿc ti¿p c¿n nguòn tớn dÿng tÿ hò thòng ngõn hàng gi¿m d¿n theo thòi gian (Edmund J Malesky & ctg, 2023, 2024) õy là nhÿng b¿ng chÿng cho th¿y, giai o¿n 2012-2022 là kho¿ng thòi gian cỏc DN trong n±òc g¿p nhiòu khú khn vò dũng tiòn nòi bò và rào c¿n vò HCTC, ¿nh h±òng ¿n cỏc ho¿t òng ¿u t± tng tr±òng cÿa hò thòng DN Vỡ v¿y, viòc thÿc hiòn lu¿n ỏn trong giai o¿n nghiên cÿu trên là hÿp lý và c¿n thi¿t
(iii) Giai o¿n này phự hÿp và mang tớnh ch¿t c¿p nh¿t vòi thòi gian tỏc gi¿ thÿc hiòn lu¿n án
Nh± v¿y, vòi mụ hỡnh ±ÿc ò xu¿t trong lu¿n ỏn, cỏc bi¿n òc l¿p và phÿ thuòc ±ÿc tớnh toỏn tÿ dÿ liòu ¿u nm và cuòi nm, òng thòi tỏc gi¿ cing sÿ dÿng bi¿n trò 01 nm cÿa cỏc bi¿n phÿ thuòc ò phõn tớch Nh± v¿y, vòi sò liòu nghiờn cÿu ±ÿc l¿y tÿ ¿u nm 2012 ¿n cuòi nm 2022, và vòi tớnh ch¿t tòn t¿i ¿nh h±òng cÿa ò trò cÿa cỏc y¿u tò liờn quan ¿n kinh t¿, vỡ v¿y t¿p bi¿n quan sỏt cú chuòi thòi gian b¿t ¿u tÿ 2013 ¿n 2022
- Ph¿m vi vò nòi dung
Lu¿n ỏn cú cỏc giòi h¿n vò nòi dung nh± sau:
(i) Lu¿n ỏn nghiờn cÿu tỏc òng cÿa dũng tiòn và VL ¿n ¿u t± cÿa DN trong iòu kiòn HCTC
(ii) Lu¿n ỏn phõn tớch vai trũ iòu ti¿t cÿa VL ¿n tỏc òng cÿa dũng tiòn lờn ¿u t± cÿa DN trong iòu kiòn HCTC
(iii) Lu¿n ỏn ò xu¿t cỏc hàm ý chớnh sỏch nh¿m gi¿m thiòu mÿc ò ¿nh h±òng cÿa dũng tiòn và HCTC lờn ¿u t±, gúp ph¿n gia tngcÿ sÿ òn ònh ho¿t òng ¿u t± t¿i cỏc DN.
PH¯ĂNG PHÁP VÀ Dỵ LIịU NGHIấN CỵU
Ph±¡ng pháp nghiên cÿu
Lu¿n ỏn sÿ dÿng ph±Ăng phỏp nghiờn cÿu ònh l±ÿng ò xÿ lý cỏc v¿n ò nghiờn cÿu, nh¿m ±a ra k¿t qu¿ phự hÿp và ỏng tin c¿y Dÿa trờn bò dÿ liòu b¿ng khụng c¿n b¿ng ±ÿc thu th¿p, tớnh ch¿t cÿa cỏc bi¿n ±ÿc dÿ oỏn lÿa chòn trong mụ hỡnh và kinh nghiòm cÿa cỏc luan van thac si luan van nghiờn cÿu tiòn ò, tỏc gi¿ lÿa chòn ti¿n hành ch¿y mụ hỡnh hòi quy a bi¿n b¿ng ph±Ăng phỏp ±òc l±ÿng moment tòng quỏt (Generalized Method of Moments), cÿ thò là GMM hò thòng (System Generalized Method of Moments - SGMM) do Arellano và Bover ò xu¿t
(1995) và ±ÿc bò sung bòi Blundell & Bond (1998) ò kh¿c phÿc khuy¿t t¿t cÿa mụ hỡnh và ±a ra k¿t qu¿ phù hÿp.
Dÿ liòu nghiờn cÿu
Dữ liệu nghiên cứu sử dụng là dữ liệu ở dạng số cấp được đặc trưng từ báo cáo tài chính hợp nhất có kiểm toán của các doanh nghiệp được niêm yết trên HOSE và HNX Các dữ liệu này được thu nhập từ cơ sở dữ liệu Fiinpro và tiến hành tính toán các biến trong mô hình nghiên cứu Ngoài ra, dữ liệu liên quan đến kinh tế và môi trường được lấy từ số liệu của World Development Indicators (WDI).
QUY TRÌNH NGHIÊN CþU
Cỏc b±òc chớnh cÿa nghiờn cÿu ±ÿc thÿc hiòn theo trỡnh tÿ sau:
- B±òc 1: Xỏc ònh bòi c¿nh nghiờn cÿu ò ±a ra lý do, mÿc tiờu, òi t±ÿng, ph¿m vi, thòi gian, ph±Ăng phỏp, dÿ liòu nghiờn cÿu, òng thòi ¿t cõu hòi nghiờn cÿu cho cỏc mÿc tiờu ò ra
- B±òc 2: Hò thòng cỏc cĂ sò lý lu¿n vò cỏc y¿u tò: dũng tiòn, ¿u t±, VL, HCTC và cỏc cĂ sò lý thuy¿t vò ¿nh h±òng cÿa dũng tiòn ¿n ¿u t± và vai trũ cÿa VL ¿n tỏc òng cÿa dũng tiòn lờn ¿u t± trong iòu kiòn HCTC òng thòi, kh¿o l±ÿc cỏc nghiờn cÿu trờn th¿ giòi và Viòt Nam cú liờn quan ¿n ò tài cÿa lu¿n ỏn Tÿ ú, túm t¿t k¿t qu¿ cỏc nghiờn cÿu thÿc nghiòm và ±a ra kho¿ng tròng nghiờn cÿu
- B±òc 3: Xõy dÿng cỏc bi¿n, mụ hỡnh, gi¿ thuy¿t nghiờn cÿu, lÿa chòn chò tiờu, sau ú ti¿n hành phõn lo¿i DN theo tiờu chớ xỏc ònh HCTC ó chòn, mụ t¿ lý thuy¿t liờn quan ¿n ph±¡ng pháp nghiên cÿu
- B±òc 4: Phõn tớch tòng quan vò dũng tiòn, ¿u t±, VL và mÿc ò HCTC cÿa cỏc DN Viòt Nam dÿa vào cỏc dÿ liòu ó thu th¿p giai o¿n 2012-2022
- B±òc 5: Thÿc hiòn cỏc b±òc nghiờn cÿu theo ph±Ăng phỏp ó chòn, ch¿y ph±Ăng trỡnh hòi quy, sau ú gi¿i thớch và túm t¿t k¿t qu¿ nghiờn cÿu
- B±òc 6: Dÿa vào k¿t qu¿ nghiờn cÿu ò ±a ra khuy¿n nghò cho DN và hàm ý vò chớnh sỏch òi vòi cỏc bờn liờn quan luan van thac si luan van
ÓNG GÓP CþA NGHIÊN CþU
Bò sung thờm b¿ng chÿng vò t¿m quan tròng cÿa nguòn vòn nòi bò và mÿc ò ti¿p c¿n tài chớnh ¿n quy¿t ònh ¿u t± cÿa DN, thụng qua k¿t qu¿ kiòm tra tỏc òng cÿa dũng tiòn ¿n ¿u t± cÿa cỏc DN Viòt Nam trong giai o¿n 2012-2022 trong iòu kiòn tòn t¿i sÿ phõn c¿p vò HCTC
Quan trọng hơn, luận án này đã chứng minh được vai trò làm giảm sự phụ thuộc của đầu tư vào dung tích VL, thông qua kết quả kiểm định vai trò điều tiết của VL đến tác động của dung tích lơn đầu tư trong điều kiện HCTC.
Chuỗi cung ứng bền vững (HCTC) tập trung vào việc giảm thiểu tác động môi trường và xã hội trong suốt vòng đời sản phẩm Các doanh nghiệp (DN) có mức độ tham gia HCTC khác nhau, dẫn đến sự khác biệt trong hiệu suất chuỗi cung ứng Ngoài ra, vai trò của các nhà cung cấp cấp 1 (VL LỚN) rất quan trọng trong việc thúc đẩy HCTC, đóng vai trò là cầu nối giữa DN và các VL cấp thấp hơn, đưa ra thông tin và thúc đẩy các sáng kiến bền vững.
Tÿ cỏc k¿t qu¿ vò chiòu h±òng và mÿc ò tỏc òng cÿa cỏc y¿u tò ¿nh h±òng ¿n ¿u t± cÿa DN ±ÿc niờm y¿t ò Viòt Nam trong giai o¿n 2012-2022 khi ±ÿc xem xột trong mụi tr±òng tòn t¿i HCTC Lu¿n ỏn cung c¿p thờm b¿ng chÿng thÿc tiòn cho th¿y: t¿i cỏc n±òc cú nòn kinh t¿ và thò tr±òng tài chớnh ang phỏt triòn, dũng tiòn và mÿc ò HCTC v¿n là y¿u tò quan tròng ¿nh h±òng ¿n quy¿t ònh ¿u t± cÿa cỏc DN òng thòi, vòi viòc duy trỡ l±ÿng
Việc kết hợp vững chắc giữa chính sách quản trị và hoạt động VL hiệu quả sẽ giúp các DN chủ động hơn trong việc phân bổ nguồn tài trợ trong quá trình hoạt động, góp phần ổn định các quyết định đầu tư, giảm mức ảnh hưởng của lạm phát và HCTC đến quyết định này.
Lu¿n ỏn cũn ±a ra k¿t qu¿ vò chiòu h±òng và mÿc ò ¿nh h±òng cÿa cỏc y¿u tò ¿c iòm riờng cÿa DN và y¿u tò v) mụ ¿n ¿u t± t¿i cỏc DN Viòt Nam trong giai o¿n nghiờn cÿu úng gúp cÿa lu¿n ỏn là cn cÿ ò cỏc nhà ho¿ch ònh chớnh sỏch ±a ra cỏc ph±Ăng h±òng nh¿m c¿i cỏch và phỏt triòn thò tr±òng vòn t¿i Viòt Nam Tÿ ú c¿i thiòn viòc ti¿p c¿n nguòn vòn cÿa DN, ¿c biòt òi vòi cỏc DN g¿p HCTC òng thòi, ò xu¿t cỏc hàm ý cho cỏc nhà qu¿n trò vò k¿t hÿp giÿa chớnh sỏch qu¿n trò VL, quy¿t ònh tài trÿ và quy¿t ònh ¿u t± nh¿m c¿i thiòn mÿc ò HCTC, gi¿m thiòu sÿ ¿nh h±òng cÿa nguòn vòn nòi bò, gúp ph¿n duy trì và gia tng ¿u t± t¿i các DN luan van thac si luan van
KắT CắU LUắN ÁN
Lu¿n ỏn cú 05 nòi dung chớnh sau:
Ch±Ăng 1: Giòi thiòu nghiờn cÿu
Trong ch±Ăng ¿u tiờn, tỏc gi¿ trỡnh bày vò lý do lÿa chòn ò tài, mÿc tiờu tòng quỏt, mÿc tiờu cÿ thò, cõu hòi nghiờn cÿu, ph¿m vi, òi t±ÿng nghiờn cÿu, ph±Ăng phỏp, dÿ liòu nghiờn cÿu và úng gúp cÿa nghiờn cÿu Kho¿ng tròng nghiờn cÿu cing ±ÿc trỡnh bày rừ ràng trong ch±Ăng này, làm cĂ sò nh¿m thỳc ¿y nghiờn cÿu
Ch±Ăng 2: Tòng quan lý thuy¿t và nghiờn cÿu thÿc nghiòm
Dựa trên nền tảng lý thuyết, kết hợp với những nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa động lực đầu tư và Văn hóa Liêm chính (VL), vai trò của VL tác động đến mối quan hệ này, đây là cơ sở khoa học để tác giả đưa ra các giả thuyết và mô hình nghiên cứu ở các chương tiếp theo.
Ch±¡ng 3: Ph±¡ng pháp nghiên cÿu
Nòi dung ch±Ăng 3 trỡnh bày ph±Ăng phỏp nghiờn cÿu phự hÿp ò ỏnh giỏ tỏc òng cÿa dũng tiòn và VL ¿n ¿u t±, vai trũ iòu ti¿t cÿa VL ¿n tỏc òng dũng tiòn lờn ¿u t± Cÿ thò, lu¿n ỏn xõy dÿng cỏc gi¿ thuy¿t nghiờn cÿu, tÿ ú ò xu¿t cỏc mụ hỡnh nghiờn cÿu Dÿa vào mụ hỡnh nghiờn cÿu, lu¿n ỏn thu th¿p và xÿ lý dÿ liòu, cing nh± lÿa chòn cỏc bi¿n và ph±Ăng phỏp ±òc l±ÿng phự hÿp nh¿m gi¿i quy¿t cỏc cõu hòi nghiờn cÿu và ¿t ±ÿc mÿc tiờu ó ò ra
Ch±¡ng 4: K¿t qu¿ nghiên cÿu và th¿o lu¿n
Ch±Ăng 4 trỡnh bày tòng hÿp cỏc phõn tớch vò ¿c iòm và cỏc k¿t qu¿ kiòm ònh tỏc òng dũng tiòn và VL ¿n ¿u t±, vai trũ iòu ti¿t cÿa VL ¿n mòi quan hò giÿa dũng tiòn và ¿u t± cÿa cỏc nhúm phõn lo¿i theo mÿc ò HCTC Thờm vào ú, lu¿n ỏn t¿p trung th¿o lu¿n cỏc k¿t qu¿ nghiờn cÿu, làm cĂ sò ò ±a ra hàm ý chớnh sỏch trong ch±Ăng 5
Ch±¡ng 5: Các hàm ý chính sách
Hàm ý vò m¿t chớnh sỏch cÿa lu¿n ỏn liờn quan ¿n cỏc chớnh sỏch k¿t hÿp giÿa qu¿n trò
VL, chớnh sỏch tài trÿ và chớnh sỏch ¿u t± nh¿m gi¿m thiòu mÿc ò ¿nh h±òng cÿa HCTC, gúp ph¿n duy trỡ và gia tng ¿u t± t¿i cỏc DN òng thòi, lu¿n ỏn cing ±a ra hàm ý chớnh sỏch cho cỏc bờn liờn quan nh¿m c¿i thiòn và phỏt triòn thò tr±òng tài chớnh, giỳp cỏc DN ti¿p c¿n cỏc nguòn vòn thu¿n tiòn hĂn Cuòi cựng, lu¿n ỏn nờu mòt sò h¿n ch¿ và ònh h±òng cho các nghiên cÿu ti¿p theo luan van thac si luan van
Ch±Ăng 1 ó trỡnh bày tòng quan vò cỏc v¿n ò nghiờn cÿu, tÿ ú cho th¿y sÿ c¿n thi¿t ò tỏc gi¿ thÿc hiòn lu¿n ỏn này Tỏc gi¿ ó trỡnh bày sĂ l±ÿc k¿t qu¿ cÿa cỏc nghiờn cÿu tr±òc, qua ú cỏc kho¿ng tròng nghiờn cÿu ±ÿc tỡm th¿y òng thòi mÿc tiờu và cõu hòi nghiờn cÿu cing ±ÿc ±a ra nh¿m làm rừ cỏc khớa c¿nh mà lu¿n ỏn muòn ò c¿p Ch±Ăng 1 cing ó ò c¿p ¿n ph¿m vi nghiờn cÿu cÿa lu¿n ỏn là cỏc DN phi tài chớnh niờm y¿t t¿i Viòt Nam trên HOSE và HNX trong giai o¿n 2012-2022 và ph±¡ng pháp nghiên cÿu ±ÿc sÿ dÿng ò xÿ lý sò liòu trong mụ hỡnh Quy trỡnh nghiờn cÿu, úng gúp và k¿t c¿u cÿa lu¿n ỏn cing ó ±ÿc giòi thiòu trong ch±Ăng này luan van thac si luan van
CH¯ĂNG 2 CĂ Sị Lí THUYắT VÀ NGHIấN CỵU THỵC NGHIịM
CĂ Sị Lí THUYắT
Khỏi niòm vò ¿u t±
Hoạt động đầu tư là một trong những hoạt động cốt lõi của doanh nghiệp, có mối quan hệ chặt chẽ với các hoạt động tài chính khác như huy động vốn, phân bổ vốn và quản lý tài sản Mục tiêu chính của hoạt động đầu tư là sử dụng nguồn vốn từ vốn chủ sở hữu hoặc nợ để gia tăng giá trị tài sản cho nhà đầu tư.
Theo Fisher (1930) và Keynes (1937), trong th¿ giòi cÿa thò tr±òng vòn hoàn h¿o, giỏ trò hiòn t¿i rũng cÿa dÿ ỏn (Net Present Value 3 NPV) là y¿u tò duy nh¿t ¿nh h±òng ¿n quy¿t ònh ¿u t± cÿa DN C¿ hai nhà tỏc gi¿ này òu l¿p lu¿n r¿ng cỏc kho¿n ¿u t± ±ÿc thÿc hiòn cho ¿n khi giỏ trò hiòn t¿i cÿa thu nh¿p dÿ ki¿n trong t±Ăng lai cú biờn ò b¿ng vòi chi phớ cĂ hòi cÿa vòn, hay NPV b¿ng khụng NPV ±ÿc xỏc ònh nh± sau:
NPV = -C0 + + C(t)e ( ' ("#$)&dt (2.1) Trong ú: C(t) là dũng tiòn trong t±Ăng lai cÿa nm t; (-C0) là dũng tiòn õm, ¿i diòn cho mòt kho¿n chi ra t¿i thòi iòm 0; g là tòc ò tng tr±òng; r là chi phớ cĂ hòi cÿa vòn (tÿ lò chi¿t kh¿u) Vòi i là tÿ su¿t sinh lòi, NPV > 0 và dÿ ỏn ¿u t± ±ÿc xem là cú giỏ trò n¿u i
> r và khi i t±Ăng òng vòi r thỡ dÿ ỏn s¿ cú NPV= 0
Keynes xem tÿ su¿t sinh lòi nh± hiòu qu¿ c¿n biờn cÿa vòn và l¿p lu¿n r¿ng cỏc kho¿n ¿u t± ±ÿc thÿc hiòn cho ¿n khi khụng cũn b¿t kÿ lo¿i tài s¿n vòn nào cú hiòu qu¿ c¿n biờn v±ÿt quỏ lói su¿t hiòn t¿i Trong khi ú theo Fisher (1930) l¿i cho r¿ng, tÿ su¿t sinh lòi là tÿ lò hoàn vòn nòi bò Sÿ khỏc biòt cĂ b¿n giÿa quan iòm Keynes và Fisher n¿m ò nh¿n thÿc vò rÿi ro, sÿ khụng ch¿c ch¿n, và cỏch tớnh thu nh¿p kÿ vòng Theo lý thuy¿t Keynes, ¿u t± khụng ±ÿc xỏc ònh bòi mòt sò l±ÿng vòn tòi ±u cĂ b¿n mà là do mòi cỏ nhõn hỡnh thành thu nh¿p kÿ vòng, tuy nhiờn nguòn thu nh¿p này thay òi b¿t th±òng do sÿ khụng ch¿c ch¿n, khi¿n cho khỏi niòm nguòn vòn tòi ±u trò nờn vụ ngh)a; vỡ v¿y Keynes khụng coi ¿u t± là mòt quỏ trỡnh iòu chònh theo h±òng cõn b¿ng M¿t khỏc, Fisher (1930) coi ¿u t± là mòt quỏ trỡnh iòu chònh tòi ±u ò h±òng tòi mòt nguòn vòn tòi ±u luan van thac si luan van
Nh± v¿y, trong lu¿n ỏn này ph¿m trự ¿u t± cÿa DN ±ÿc hiòu là quỏ trỡnh sÿ dÿng nguòn vòn ¿n tÿ vòn chÿ sò hÿu ho¿c nÿ trong mòt thòi gian ò gia tng tài s¿n cho cò ụng Quy¿t ònh ¿u t± ±ÿc xem là quy¿t ònh quan tròng nh¿t cÿa qu¿n trò tài chớnh, nh¿m gúp ph¿n tòi a hoỏ giỏ trò cho chÿ sò hÿu Bờn c¿nh ú, chò tiờu NPV là mòt trong nhÿng y¿u tò quan tròng ¿nh h±òng ¿n quy¿t ònh ¿u t± cÿa DN
Tÿ cỏc ý t±òng cÿa Keynes và Fisher ban ¿u vò ¿u t±, cỏc lý thuy¿t ¿u t± tõn cò iòn và hiòn ¿i ó ra òi dÿa trờn k¿t hÿp nhiòu khớa c¿nh khỏc nhau cÿa hai tỏc gi¿ này Chò tiờu NPV cÿa dÿ ỏn ¿u t± ó trò thành mòt trong nhÿng tiờu chu¿n cĂ b¿n ò ỏnh giỏ dÿ ỏn cÿa tài chớnh DN Lý thuy¿t ¿u t± tõn cò iòn cÿa Jorgenson (1963) ó cÿ thò húa cỏc ý t±òng do Fisher (1930) ±a ra, Samuelson (1939a, 1939b) phỏt triòn quan iòm ¿u t± cÿa Keynes
(1937) ò xõy dÿng lý thuy¿t ¿u t± gia tòc ±ÿc bi¿t ¿n vòi cỏc ÿng dÿng vào chu kÿ kinh doanh Hay lý thuy¿t Keynes (1937) là cĂ sò ò Brainard & Tobin (1968) và Tobin (1969) phỏt triòn chò sò Tobin9s Q, khi k¿t hÿp lÿi nhu¿n hiòn t¿i và lÿi nhu¿n kÿ vòng trong t±Ăng lai ò ±a ra quy¿t ònh ¿u t±.
Cỏc lý thuy¿t vò quy¿t ònh ¿u t±
Lý thuyết gia tốc được giới thiệu bởi Clark (1917) và được phổ biến rộng rãi hơn khi Samuelson (1939a, 1939b) áp dụng vào các chu kỳ kinh doanh Về bản chất, lý thuyết gia tốc là trường hợp đặc biệt của lý thuyết đầu tư toàn bộ, trong đó các biến ngẫu nhiên được coi là hằng số Nếu tốc độ tăng trưởng của sản lượng được coi là không đổi, thì tổng đầu tư (Kt+1) mà doanh nghiệp cần trong kỳ tiếp theo để đạt được mức sản lượng (Yt+1) ở kỳ tiếp theo được tính bằng:
Kt+1 = ³Yt+1 (2.2) Vòi ³ > 0 là tÿ lò ph¿n ỏnh mòi quan hò giÿa tòng sò vòn ò kÿ (t+1) so vòi mÿc s¿n l±ÿng ò kÿ (t+1)
Lý thuy¿t gia tòc gi¿ ònh r¿ng ¿u t± rũng cÿa kÿ (t+1) b¿ng chờnh lòch giÿa tòng sò vòn ò kÿ (t+1) và tòng sò vòn ò kÿ t
&It+1 = Kt+1 - Kt = &Kt+1 (2.3) V¿y hàm biòu diòn vòn ¿u t± rũng trong b¿t kÿ thòi kÿ nào s¿ phÿ thuòc vào sÿ tng tr±òng s¿n l±ÿng ò kÿ ú và ±ÿc biòu diòn nh± sau:
&It+1 = ³&Yt+1 (2.4) luan van thac si luan van
Lý thuy¿t này ó ±a ra mòi quan hò giÿa bi¿n òng trong nhu c¿u tiờu dựng cÿa thò tr±òng và chi ¿u t± vòn cÿa DN N¿u nhu c¿u tiờu dựng gia tng liờn tÿc và hÿp lý qua nhiòu kÿ, DN s¿ xem xột mò ròng quy mụ dÿ ỏn ang cú ho¿c thÿc hiòn nhÿng dÿ ỏn ¿u t± mòi mang tớnh ch¿t dài h¿n ò kòp ỏp ÿng ¿y ÿ nhu c¿u s¿n ph¿m Vỡ v¿y ò ngay kÿ (t + 1),
DN c¿n ph¿i thÿc hiòn cỏc dÿ ỏn ¿u t± mò ròng dài h¿n ¿m b¿o s¿n xu¿t ±ÿc sò l±ÿng lòn s¿n ph¿m nh¿m cung ÿng ÿ nhu c¿u tng lờn ò nhiòu kÿ sau ú (t + 1; t + 2; ; t + n) Nờn quy mụ chi tiờu ¿u t± rũng mòi ò kÿ t + 1 (tÿc &It+1) ph¿i lòn hĂn ỏng kò so vòi mÿc gia tng nhu c¿u s¿n ph¿m quan sỏt ±ÿc ò kÿ ú (tÿc &It), hay núi cỏch khỏc là ³ > 1 trong tr±òng hÿp cỏc DN quy¿t ònh mò ròng cụng su¿t Nh± v¿y, n¿u thu nh¿p cÿa ng±òi tiờu dựng tng lờn d¿n ¿n hò b¿t ¿u chi tiờu nhiòu hĂn, DN s¿ cú mòt sÿ thay òi t±Ăng òi lòn hĂn ò ¿u t± vào mỏy múc thi¿t bò và cỏc kho¿n ¿u t± c¿n thi¿t khỏc Và ng±ÿc l¿i, DN cú khuynh h±òng gi¿m chi tiờu ¿u t± vòi mÿc ò t±Ăng òi lòn hĂn (Christensen & Dib, 2008) Nguyờn t¿c gia tòc giỳp gi¿i thớch sÿ lan truyòn cÿa hiòu ÿng tng tr±òng tÿ khu vÿc tiờu dựng sang khu vÿc kinh doanh trong nòn kinh t¿ thụng qua sÿ thay òi cÿa cỏc chu kÿ kinh doanh cÿa DN, ¿u t± phÿ thuòc vào mÿc ò gia tng s¿n l±ÿng trong dài h¿n (Justiniano, Primiceri & Tambalotti, 2010) Nh±ng cỏc tỏc gi¿ này cing l±u ý r¿ng: DN c¿n th¿n tròng trong viòc ỏnh giỏ mÿc ò gia tng cÿa nhu c¿u tiờu dựng, trỏnh cỏc quy¿t ònh ¿u t± quỏ mÿc trong chi phớ ho¿t òng cò ònh ò ỏp ÿng sÿ tng òt bi¿n cÿa nhu c¿u tiờu dựng trong ng¿n h¿n
Xột trờn ph¿m vi mòi liờn hò giÿa sÿ phỏt triòn nòn kinh t¿ cÿa mòt quòc gia và khu vÿc ¿u t± t± nhõn Lý thuy¿t gia tòc ¿u t± th¿o lu¿n r¿ng: chi phớ vòn liờn quan ¿n ¿u t± là mòt hàm sò cÿa k¿t qu¿ ¿u ra kinh t¿ v) mụ, tÿc nhu c¿u và thu nh¿p Khi tòc ò tng tr±òng GDP tng d¿n ¿n nhu c¿u vò hàng húa cing tng lờn Hò qu¿ làm cho khu vÿc DN s¿ tng giỏ s¿n ph¿m ho¿c mò ròng nng lÿc s¿n xu¿t thụng qua ¿u t± Tuy nhiờn, theo lý thuy¿t này, cỏc DN th±òng chòn tng c±òng s¿n xu¿t thụng qua ¿u t± vòn và tÿ ú thỳc ¿y lÿi nhu¿n Do ú, cú thò hiòu r¿ng cỏc y¿u tò kinh t¿ v) mụ (nh± tòc ò tng tr±òng GDP) cú thò thúc ¿y gia tng ¿u t± cÿa khu vÿc t± nhân Nghiên cÿu cÿa Farooq & Bilal (2021) ã tìm th¿y vai trũ then chòt cÿa cỏc y¿u tò kinh t¿ v) mụ trong viòc xỏc ònh cỏc quy¿t ònh ¿u t± vòn cÿa DN Trong khi ú, Kong, Li, Wang & Peng (2022) kh¿ng ònh: sÿ b¿t òn vò kinh t¿ s¿ h¿n ch¿ ho¿t òng ¿u t± và tỏc òng ỏng kò ¿n hiòu qu¿ ho¿t òng cÿa DN
Tuy nhiờn, nguyờn lý gia tòc chò gi¿i thớch mòi quan hò Ăn thu¿n tòn t¿i giÿa l±ÿng ¿u t± và mÿc ò s¿n xu¿t r¿ng: ò s¿n xu¿t nhiòu hĂn, DN c¿n ph¿i ¿u t± nhiòu hĂn Lý luan van thac si luan van thuy¿t này khụng xỏc ònh ho¿c phõn tớch ±ÿc quy¿t ònh ¿u t± cÿa DN trong mụi tr±òng cú nhiòu thay òi và khụng xỏc ònh nh±: cĂ hòi và rÿi ro cÿa ph±Ăng ỏn ¿u t±, chi phớ vòn, chi phớ giao dòch, HCTC, mÿc ò thanh kho¿n ho¿c kh¿ nng ¿o ng±ÿc cÿa cỏc quy¿t ònh ¿u t± (Zerbo & Hien, 2020) Các nghiên cÿu ti¿p theo ã ±a ra các cách ti¿p c¿n lý thuy¿t khỏc nhau ò lu¿n gi¿i vò quy¿t ònh ¿u t± cÿa DN Cỏc lý thuy¿t này s¿ ±ÿc tỏc gi¿ giòi thiòu ò cỏc ph¿n ti¿p theo cÿa lu¿n ỏn
- Lý thuy¿t ¿u t± cÿa MM i ¿u cho nhúm cỏc lý thuy¿t ¿u t± tõn cò iòn là lý thuy¿t cÿa hai nhà kinh t¿ hòc nòi ti¿ng Modigliani Franco và Miller Merton ±a ra vào nm 1963 Trờn cĂ sò cỏc ò xu¿t vò chi phớ vòn và c¿u trỳc tài chớnh t¿i mònh ò I và ònh ò II vào nm 1958, hai tỏc gi¿ ti¿p tÿc ±a ra ònh ò III vò chớnh sỏch ¿u t± tòi ±u cÿa DN, vòi nòi dung: khi mòt DN ang hành òng vỡ lÿi ớch tòt nh¿t cÿa ng±òi chÿ sò hÿu t¿i thòi iòm quy¿t ònh, quy¿t ònh ¿u t± ±ÿc thÿc hiòn chò khi tÿ su¿t sinh lòi cÿa dÿ ỏn ¿u t± lòn hĂn ho¿c b¿ng chi phớ vòn cÿa chớnh nú, ú là iòm giòi h¿n ¿u t± trong mòi tr±òng hÿp
Theo định lý Modigliani & Miller (1958), nguồn tài trợ sử dụng (bằng hình thức vay nợ, thu nhập giữ lại hay phát hành cổ phiếu) không ảnh hưởng đến giá trị công ty và chi phí vốn bình quân; DN có thể thay thế hoàn toàn nguồn vốn nội bộ bằng nguồn vốn bên ngoài Vậy, theo Modilligani và Miller (MM), yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư là tính sinh lợi của dự án và hoàn toàn không phụ thuộc vào quyết định tài trợ hay phân phối Đây chính là ý tưởng để Jorgenson (1963, 1967) đưa ra lý thuyết đầu tư dựa trên quan điểm này sau này.
- Lý thuy¿t ¿u t± tõn cò iòn
Hàm ý lý thuy¿t ¿u t± tõn cò iòn cÿa Jorgenson (1963, 1967) là xỏc ònh mÿc tòi ±u húa cÿa mòt DN, ò ¿t ±ÿc mÿc tiờu này, nhà qu¿n lý ph¿i tòi a hoỏ ±ÿc giỏ trò DN thụng qua tòi a hoỏ dũng thu nh¿p rũng ò mòi thòi iòm Ph±Ăng trỡnh xỏc ònh dũng thu nh¿p rũng t¿i mòt thòi iòm phÿ thuòc vào bò ba tớch sò liờn quan ¿n: s¿n ph¿m (q) và giỏ c¿ ¿u ra (p), sò l±ÿng ng±òi lao òng (L) và l±Ăng chi tr¿ cho ng±òi lao òng (w), vòn ¿u t± vào TSC (K) và chi phớ nguòn vòn (c) Nh± v¿y, hàm lÿi nhu¿n ±ÿc mụ t¿ là mòt quy trỡnh iòu chònh vòn tòi ±u, l±ÿng vòn tòi ±u (Kt *) này phÿ thuòc vào s¿n l±ÿng, giỏ ¿u ra và chi phớ vòn ò xỏc ònh tÿ lò ¿u t±, mụ hỡnh ¿u t± theo lý thuy¿t tõn cò iòn s¿ ±ÿc phõn tớch thụng qua thành ph¿n ¿u t± rũng trong mòt chu kÿ cÿa DN luan van thac si luan van
Jorgenson (1967) ònh ngh)a ¿u t± rũng ò kÿ t (It) là chi tiờu vòn trong kÿ, phÿ thuòc vào chờnh lòch giÿa l±ÿng vòn trong kÿ t (Kt) so vòi l±ÿng vòn trong kÿ (t-1) (Kt-1) và kh¿u hao ò kÿ t, theo ú cụng thÿc xỏc ònh ¿u t± rũng cho kÿ t ±ÿc biòu diòn:
It = Kt' + ãKt (2.5) Vòi Kt' là mÿc ò thay òi cÿa Kt so vòi Kt-1 ; ã > 0 và ¿i diòn cho sò l±ÿng tài s¿n bò hao mũn thụng qua kh¿u hao T¿i mòi thòi iòm, It bò giòi h¿n, vỡ v¿y cỏc DN ph¿i ¿m b¿o tớch liy ÿ l±ÿng vòn ò thÿc hiòn quy¿t ònh ¿u t±
- Lý thuy¿t ¿u t± vò sÿ khụng ch¿c ch¿n và quyòn chòn thÿc
Vào nhÿng nm 1970-1980 ó xu¿t hiòn mòt ph±Ăng phỏp ti¿p c¿n coi ¿u t± nh± mòt quyòn chòn mua tài chớnh dÿa trờn gi¿ ònh thò tr±òng vòn hoàn h¿o cÿa MM iòu này ó làm thay òi cỏc k¿t lu¿n ±a ra bòi lý thuy¿t tõn cò iòn và d¿n ¿n phỏt triòn lý thuy¿t vò ¿nh h±òng cÿa tớnh khụng thò ¿o ng±ÿc và tớnh khụng ch¿c ch¿n cÿa lÿi nhu¿n òi vòi hành vi ¿u t± cÿa DN (Dixit & Pindyck, 1994)
Mối quan hệ giữa đầu tư và sự không chắc chắn được đề xuất lần đầu tiên bởi Abel (1983), các tác giả cho rằng: sự không ổn định của giá cổ phiếu ảnh hưởng tích cực đến đầu tư Khi mức độ rủi ro gia tăng, lợi nhuận biên trong tương lai sẽ tăng nếu có sự gia tăng trong độ bất ổn của giá cổ phiếu, từ đó DN sẽ chấp nhận đầu tư vào những dự án có giá trò hiện tại ròng > 0 Ngược lại, McDonald & Siegel (1986) lại đưa ra giả thuyết rằng đầu tư và sự không chắc chắn có mối quan hệ nghịch chiều với nhau.
Theo Abel (1983) cho r¿ng: vòi viòc ±a ra cỏc quy¿t ònh ¿u t± theo quan iòm truyòn thòng, cỏc dÿ ỏn ¿u t± cú thò ±ÿc ¿o ng±ÿc Cÿ thò: khi cỏc y¿u tò thò tr±òng liờn quan ¿n dÿ ỏn trò nờn khụng ch¿c ch¿n, dÿ ỏn cú thò bò huÿ (n¿u dÿ ỏn ch±a ±ÿc thÿc hiòn) ho¿c
DN cú thò phÿc hòi l¿i toàn bò chi phớ ó bò ra (n¿u dÿ ỏn ang ±ÿc thÿc hiòn), khi ú viòc lÿa chòn dÿ ỏn ¿u t± s¿ dÿa trờn NPV và mòt dÿ ỏn ±ÿc ch¿p nh¿n ¿u t± n¿u NPV g 0 Koetse, De Groot & Florax (2009) cing ó k¿t lu¿n vò tòn t¿i mòi quan hò giÿa ¿u t± và sÿ khụng ch¿c ch¿n, òng thòi ±a ra nhiòu cỏch thÿc o l±òng sÿ khụng ch¿c ch¿n xu¿t phỏt tÿ cỏc y¿u tò ¿c tr±ng cÿa DN (nh± giỏ c¿ ¿u ra, thò ph¿n tiờu thÿ, mÿc iòu chònh chi phớ, ò trò ¿u t±, ÿng xÿ cÿa nhà qu¿n trò vòi rÿi ro, ph±Ăng sai ngày càng tng trong phõn phòi tÿ su¿t sinh lòi trong t±Ăng lai tÿ dÿ ỏn) hay cỏc y¿u tò v) mụ ¿i diòn cho ò b¿t òn (nh± l¿m phát, tÿ giá)
Bờn c¿nh cỏc nghiờn cÿu vò sÿ ¿nh h±òng cÿa tớnh b¿t òn ¿n ¿u t±, mòt sò nghiờn cÿu khác cÿa các tác gi¿ nh± Bond & Cummins (2004) hay Baum, Caglayan & Talavera (2008) luan van thac si luan van cing ó ò c¿p ¿n mòi quan hò này theo h±òng ti¿p c¿n lý thuy¿t quyòn chòn thÿc K¿t lu¿n cÿa cỏc tỏc gi¿ này chò ra r¿ng: khi mòt kho¿n ¿u t± tòn t¿i sÿ khụng ch¿c ch¿n, nhÿng ng±òi ra quy¿t ònh cÿa DN cú thò trỡ hoón cỏc quy¿t ònh ¿u t± cÿa hò N¿u cỏc nhà qu¿n trò cú thò gi¿i quy¿t tỡnh tr¿ng khụng ch¿c ch¿n tr±òc khi quy¿t ònh theo uòi kho¿n ¿u t±, DN cú thò trỏnh ±ÿc nhÿng kho¿n lò lòn tiòm ¿n b¿ng cỏch tÿ bò hoàn toàn dÿ ỏn ¿u t± khi k¿t qu¿ khụng thu¿n lÿi Và kh¿ nng cú thò trỡ hoón ú ±ÿc xem nh± mòt quyòn chòn mua tài chớnh, DN cú quyòn nh±ng khụng cú ngh)a vÿ b¿t buòc ph¿i chi ¿u t± theo quy¿t ònh cÿa mỡnh tr±òc ú; dự DN cú thÿc hiòn quy¿t ònh ¿u t± hay khụng v¿n ph¿i m¿t mòt kho¿n chi phớ ph¿i tr¿ cho cỏc quyòn chòn này Khi sÿ khụng ch¿c ch¿n trong dũng tiòn dÿ ki¿n cÿa kho¿n ¿u t± càng lòn, khi¿n giỏ trò ph¿i tr¿ cho cỏc quyòn chòn càng cao; òng thòi, giỏ trò quyòn chòn này ±ÿc xem nh± là mòt kho¿n chi phớ m¿t i nờn làm cho giỏ hoà vòn cÿa dÿ ỏn s¿ càng tng, d¿n ¿n hò qu¿ cỏc DN th¿n tròng hĂn trong lÿa chòn ¿u t± 1
Dũng tiòn
2.1.2.1 Khỏi niòm vò dũng tiòn
Theo Keige (1991), mòi mòt ho¿t òng cÿa DN òu yờu c¿u dũng tiòn nh± mòt ¿u vào cĂ b¿n, khi dũng tiòn bò thi¿u hÿt, ho¿t òng cÿa DN s¿ bò giỏn o¿n và th¿m chớ cú thò d¿n ¿n vÿ nÿ Vỡ v¿y, xỏc ònh sÿ luõn chuyòn cÿa dũng tiòn là c¿n thi¿t ò DN cú thò ±a ra cỏc quy¿t ònh tài chớnh quan tròng giỳp tòi a hoỏ giỏ trò cÿa DN Moyen (2004), Cleary (2006), Hovakimian (2009) cho r¿ng: dũng tiòn ±ÿc sÿ dÿng ò o l±òng tớnh kh¿ dÿng cÿa cỏc kho¿n tiòn ±ÿc t¿o ra tÿ nòi bò và mÿc ò thanh kho¿n cÿa DN Khi khụng cú kh¿ nng t¿o ÿ tiòn tÿ cỏc nguòn nòi bò ho¿c thu ±ÿc tÿ cỏc nguòn bờn ngoài ò duy trỡ cỏc ho¿t òng iòu hành, DN cú thò m¿t kh¿ nng thanh toỏn và d¿n ¿n phỏ s¿n; õy cing là cn cÿ cung c¿p thụng tin cho cỏc nhà ¿u t±, chÿ nÿ, ban giỏm òc và nhÿng ng±òi khỏc nh¿m mÿc ớch hò trÿ hò ỏnh giỏ kh¿ nng ho¿t òng cÿa DN trong quỏ khÿ và t±Ăng lai Vòi Eunike & Malelak (2019), Hidayatulloh & Setiawan (2020), dũng tiòn ±ÿc ònh ngh)a là nguòn tài trÿ nòi bò cÿa DN ¿n tÿ cỏc ho¿t òng kinh doanh òng thòi, DN xem dũng tiòn là nguòn vòn nòi bò dài h¿n ò tài trÿ cho mÿc ớch ¿u t± (Cleary, Povel và Raith, 2007; Bridges & Guariglia, 2006)
Túm l¿i, trong lu¿n ỏn này dũng tiòn ±ÿc xem là nguòn vòn nòi bò ò tài trÿ cho cỏc ho¿t òng ¿u t± cÿa DN, là th±òc o mÿc ò thanh kho¿n và kh¿ nng ti¿p c¿n nguòn tài trÿ cÿa DN trờn thò tr±òng tài chớnh, khi dũng tiòn bò thi¿u hÿt, ho¿t òng cÿa DN s¿ bò giỏn o¿n,
DN cú thò rĂi vào tỡnh tr¿ng khú khn vò tài chớnh và d¿n ¿n phỏ s¿n
3 Trong lý thuy¿t tõn cò iòn, DN s¿ ti¿p tÿc ¿u t± ¿n khi lÿi nhu¿n c¿n biờn cÿa vòn b¿ng vòi chi phớ c¿n biờn cÿa vòn luan van thac si luan van
Tỏc gi¿ Ijeoma (2016) ó hò thòng và ±a ra quan iòm vò dũng tiòn là chò sò ph¿n ỏnh sò tiòn mà mòt DN nh¿n vào ho¿c tr¿ ra trong mòt kho¿ng thòi gian cÿ thò, c¿n thi¿t ò duy trỡ ho¿t òng kinh doanh liờn tÿc Theo cỏc nghiờn cÿu cÿa Largay & Stickney (1980); Bowen, Burgstahler & Daley (1986) dũng tiòn cú thò ±ÿc xỏc ònh theo nm th±òc o nh± sau: (i) Cỏch ti¿p c¿n ¿u tiờn, dũng tiòn là chò tiờu ±ÿc tớnh toỏn tÿ lÿi nhu¿n sau thu¿ cÿa
DN - NIDPR (Net income plus depreciation and amortization), theo cách ti¿p c¿n này, dòng tiòn chớnh là nguòn vòn nòi bò dài h¿n mà DN cú thò sÿ dÿng vào mÿc ớch ¿u t± (Chen & Shimerda, 1981) ±ÿc xỏc ònh bòi cụng thÿc:
NIDPR = NIBEI + Chi phớ phõn bò và kh¿u hao (2.10)
- NIBEI (Net income before extraodinary items and discontinued operations): thu nh¿p rũng tr±òc cỏc kho¿n b¿t th±òng và ho¿t òng khụng ±ÿc ti¿p tÿc
(ii) Theo cỏch ti¿p c¿n thÿ hai, dũng tiòn ±ÿc tớnh toỏn theo VL ho¿t òng rũng WCFO (Working capital from operations) Theo ph±Ăng phỏp này, dũng tiòn là sÿ k¿t hÿp giÿa iòu chònh thu nh¿p rũng NIBEI và nhÿng y¿u tò khụng ¿nh h±òng ¿n VL cÿa DN (nh± lo¿i bò ¿nh h±òng cÿa lói và lò òi vòi viòc bỏn tài s¿n, lói và lò òi vòi cỏc kho¿n ¿u t±, phõn bò phớ b¿o hiòm ho¿c chi¿t kh¿u trỏi phi¿u và thay òi thu¿ thu nh¿p hoón l¿i) Cÿ thò:
Phương trình WCFO = NIBEI + iòu chònh cho cỏc mÿc khụng ¿nh h±òng ¿n VL (2.11) cho thấy mối liên hệ giữa dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (WCFO), lợi nhuận thuần trước lãi vay, thuế và khấu hao (NIBEI), và các khoản điều chỉnh cho các mục không ảnh hưởng đến lợi nhuận (VL) Phương trình này nhấn mạnh tầm quan trọng của hoạt động kinh doanh trong việc tạo ra dòng tiền, đồng thời đề cập đến vai trò của các khoản điều chỉnh phi tiền mặt trong việc xác định lợi nhuận.
CFO = WCFO - thay òi tài s¿n ng¿n h¿n trong kÿ (khụng bao gòm tiòn tÿ ho¿t òng kinh doanh) + thay òi nÿ ng¿n h¿n tÿ ho¿t òng kinh doanh trong kÿ (2.12)
Trong ú: thay òi tài s¿n ng¿n h¿n trong kÿ (khụng bao gòm tiòn tÿ ho¿t òng kinh doanh) bao gòm thay òi cỏc kho¿n ph¿i thu, thay òi hàng tòn kho và thay òi cỏc tài s¿n ng¿n h¿n khỏc trong kÿ, thay òi nÿ ng¿n h¿n tÿ ho¿t òng kinh doanh trong kÿ gòm thay òi cỏc kho¿n ph¿i tr¿, thay òi cỏc kho¿n thu¿ ph¿i nòp và thay òi cỏc kho¿n nÿ ng¿n h¿n khỏc trong kÿ
Theo cỏch ti¿p c¿n này, viòc lo¿i bò cỏc kho¿n mÿc khòi VL tÿ ho¿t òng kinh doanh (WCFO) ±ÿc xem là cỏch thÿc bò qua mòt sò kho¿n mÿc tiòn trong thu nh¿p hiòn t¿i ò ±òc tớnh sò tiòn thu ±ÿc trong t±Ăng lai t±Ăng ÿng luan van thac si luan van
(iv) Ti¿p theo là ph±Ăng thÿc CFAI (Cash flow after investment), dũng tiòn ±ÿc xỏc ònh b¿ng cỏch iòu chònh dũng tiòn cÿa ph±Ăng phỏp CFO vò dũng tiòn sau ¿u t± nh±ng tr±òc khi chòu ¿nh h±òng bòi quy¿t ònh tài trÿ õy là cỏch tớnh dũng tiòn khỏ phò bi¿n trong nhiòu mụ hỡnh ònh giỏ và quy¿t ònh x¿p h¿ng tớn nhiòm trong cho vay và phỏt hành trỏi phi¿u cÿa DN
CFAI = CFO + tiòn thu ±ÿc tÿ viòc bỏn tài s¿n, nhà mỏy và thi¿t bò + tiòn thu ±ÿc tÿ viòc bỏn cỏc kho¿n ¿u t± + thay òi TSC hÿu hỡnh + ¿u t± vào cỏc DN khỏc (2.13) (v) Th±òc o dũng tiòn cuòi cựng ò c¿p ¿n sÿ thay òi tiòn CC (Change in cash), ±ÿc nh¿n ònh là chÿa ớt lòi o l±òng hĂn so vòi cỏc ph±Ăng thÿc tr±òc ú (Robert & ctg, 1986):
CC = CFAI + ho¿t òng tài trÿ rũng trong kÿ = thay òi cÿa tiòn và ¿u t± chÿng khoán ng¿n h¿n trong kÿ (2.14) Nhiòu nghiờn cÿu ó cho th¿y dũng tiòn úng vai trũ quan tròng trong cỏc ÿng dÿng liờn quan ¿n kinh t¿ tài chớnh Trong l)nh vÿc tài chớnh DN, hai ph±Ăng phỏp ±ÿc sÿ dÿng nhiòu nh¿t ò xỏc ònh dũng tiòn là NIDPR và WCFO cú t±Ăng quan cao vòi thu nh¿p dòn tớch qua cỏc kÿ cÿa DN Vỡ v¿y, hai ph±Ăng phỏp này th±òng ±ÿc sÿ dÿng trong viòc dÿ oỏn dũng tiòn tÿ ho¿t òng trong t±Ăng lai nh¿m ±a ra quy¿t ònh ¿u t± (Bowen & ctg, 1986) 4 Mòt sò cỏc nghiờn cÿu ÿng hò quan iòm tớnh toỏn dũng tiòn ho¿t òng theo cỏch ti¿p c¿n NIDPR nh± Greenberg, Johnson & Ramesh (1986), Dechow, Kothari & Watts (1998), Kim & Kross
(2005) Ng±ÿc l¿i, Bowen & ctg (1986), Quirin & ctg (1999), Mooi (2007), Farshadfar, Ng
& Brimble (2008), Habib (2010), Mulenga & Bhatia (2017) k¿t lu¿n r¿ng ph±¡ng pháp ti¿p c¿n WCFO cú tỏc òng m¿nh ¿n dũng tiòn trong t±Ăng lai hĂn so vòi cỏc biòn phỏp dũng tiòn khỏc
Nh± v¿y, tuÿ vào mÿc ớch và ý ngh)a cÿa tÿng nghiờn cÿu, mà dũng tiòn s¿ ±ÿc ti¿p c¿n và tớnh toỏn theo cỏc ph±Ăng thÿc khỏc nhau Theo tỡm hiòu cÿa tỏc gi¿, trong cỏc nghiờn cÿu vò ¿u t± cÿa DN, cỏch tớnh toỏn dũng tiòn theo quan iòm NIDPR là cỏch ti¿p c¿n phò bi¿n nh¿t, ±ÿc sÿ dÿng trong nhiòu nghiờn cÿu cÿa cỏc tỏc gi¿ nòi ti¿ng nh±: xỏc ònh chò sò
Q cÿa Tobin (1969), kiòm tra sÿ ¿nh h±òng cÿa dũng tiòn ¿n chi ¿u t± cÿa DN cÿa Fazzari
& ctg (1988), Fazzari & Petersen (1993), hay dựng ò xỏc ònh mÿc ò HCTC cÿa cỏc DN trong nghiờn cÿu cÿa Kaplan & Zingales (1997) Khụng nhÿng v¿y, cỏc nghiờn cÿu vò vai trũ cÿa dũng tiòn trong ho¿t òng cÿa DN ph¿n lòn òu ti¿p c¿n dũng tiòn theo ph±Ăng thÿc
Thông tin kế toán là yếu tố quan trọng giúp người dùng đưa ra các quyết định kinh tế khác nhau (Chotkunakitti, 2005), hỗ trợ trong việc đánh giá khả năng thanh khoản, sự linh hoạt tài chính và mức độ rủi ro của doanh nghiệp.
NIDPR Vỡ v¿y, lu¿n ỏn sÿ dÿng ph±Ăng thÿc NIDPR ò o l±òng dũng tiòn cÿa tÿng DN, tỏc gi¿ s¿ ti¿p tÿc phõn tớch và liòt kờ cỏc nghiờn cÿu ó ÿng dÿng cỏch ti¿p c¿n này trong cỏc ph¿n ti¿p theo.
Vòn l±u òng
2.1.3.1 Khỏi niòm vò vòn l±u òng
Vai trũ quan tròng cÿa VL ó ±ÿc thÿa nh¿n kò tÿ khi xu¿t hiòn kinh t¿ hòc cò iòn trong l)nh vÿc kinh t¿ tài chớnh, theo ú ph¿n lòn cỏc tỏc gi¿ òu thòng nh¿t và khụng cú sÿ khỏc biòt lòn khi xỏc ònh VL 5 (Smith, 1776) Theo Brealey & ctg (2020), Ross & ctg
(2022), VL trong quỏ trỡnh s¿n xu¿t kinh doanh cÿa mòt DN là chờnh lòch giÿa tài s¿n ng¿n h¿n và nÿ ng¿n h¿n Trong ú: tài s¿n ng¿n h¿n ±ÿc trỡnh bày trờn b¿ng cõn òi k¿ toỏn theo thÿ tÿ tớnh thanh kho¿n gi¿m d¿n bao gòm tiòn và cỏc tài s¿n khỏc cú thò chuyòn thành tiòn trong vũng mòt nm Cỏc kho¿n mÿc quan tròng nh¿t trong tài s¿n ng¿n h¿n là tiòn và cỏc kho¿n t±Ăng ±Ăng tiòn, chÿng khoỏn kh¿ m¿i, kho¿n ph¿i thu và hàng tòn kho Bờn c¿nh ú, nÿ ng¿n h¿n là cỏc ngh)a vÿ yờu c¿u thanh toỏn trong vũng mòt nm (ho¿c trong mòt chu kÿ ho¿t òng n¿u dài hĂn mòt nm), gòm ba kho¿n mÿc chớnh là cỏc kho¿n ph¿i tr¿, chi phớ ph¿i tr¿ (bao gòm tiòn l±Ăng và thu¿ ph¿i tr¿) và cỏc kho¿n ph¿i tr¿ ng¿n h¿n khỏc Cing theo cỏc tỏc gi¿ này, tài s¿n ng¿n h¿n cú thò ±ÿc chuyòn òi thành tiòn dò dàng hĂn tài s¿n dài h¿n Vỡ v¿y, cỏc DN n¿m giÿ nhiòu tài s¿n ng¿n h¿n s¿ cú tớnh thanh kho¿n cao hĂn
Theo Ross & ctg (2022), chi bò sung vào VL ±ÿc xem là mòt dũng tiòn ra và bi¿n òi khi DN: thay òi hàng tòn kho, thay òi tiòn dÿ trÿ, mua ho¿c bỏn chÿng khoỏn kh¿ m¿i, thay òi phỏt sinh kho¿n ph¿i thu do bỏn chòu hàng hoỏ thụng qua chớnh sỏch bỏn chòu hay thay òi cỏc kho¿n ph¿i tr¿ do mua chòu hàng hoỏ Nh± v¿y, thi¿t l¿p VL là mòt ph¿n quan tròng trong k¿ ho¿ch l¿p ngõn sỏch vòn cÿa DN vỡ làm ¿nh h±òng ¿n dũng tiòn và là mòt trong nhÿng chò tiờu o l±òng tớnh thanh kho¿n trờn b¿ng cõn òi k¿ toỏn Tÿ ú, qu¿n trò
VL là mòt chớnh sỏch quan tròng giỳp cỏc nhà qu¿n trò cõn b¿ng sÿ lành m¿nh vò tài chớnh vòi cỏc lÿa chòn ¿u t± hiòu qu¿ (Deloof, 2003; Baủos-Caballero, Garcớa-Teruel & Martớnez- Solano, 2014, 2020) N¿u l±ÿng VL th±òng xuyờn bò thi¿u hÿt thỡ õy ±ÿc coi là nguyờn nhõn chớnh d¿n ¿n cỏc v¿n ò khú khn cÿa mòt DN, ¿c biòt là cỏc DN nhò t¿i cỏc n±òc ang phỏt triòn (Padachi, 2006) Theo Nazir & Afza (2009), mòt DN ph¿i ¿m b¿o quỏ trỡnh iòu chònh và giỏm sỏt liờn tÿc nh¿m duy trỡ mÿc ò thớch hÿp giÿa thành ph¿n khỏc nhau cÿa
5 Smith (1776) ó ±a ra sÿ phõn biòt rừ ràng ¿u tiờn giÿa vòn cò ònh (fixed capital) và VL (circulating capital) luan van thac si luan van
VL và s¿ ¿t ±ÿc mÿc VL tòi ±u khi cõn b¿ng ±ÿc cỏc chi phớ phỏt sinh và lÿi ớch khi duy trì l±ÿng VL này
- VL d±Ăng cho th¿y tài s¿n ng¿n h¿n cÿa DN lòn hĂn nÿ ng¿n h¿n, lỳc này DN cú thò chuyòn òi tài s¿n ng¿n h¿n thành tiòn mòt cỏch nhanh chúng và ¿m b¿o viòc thanh toỏn cỏc kho¿n nÿ ¿n h¿n, õy là d¿u hiòu cho th¿y sÿc m¿nh tài chớnh trong ng¿n h¿n Vỡ v¿y, mòt DN khòe m¿nh th±òng duy trỡ l±ÿng VL d±Ăng (Ross & ctg, 2022) Tuy nhiờn, khi duy trỡ mòt l±ÿng VL quỏ lòn s¿ làm ¿nh h±òng ¿n kh¿ nng sinh lòi cÿa tài s¿n, cú thò gõy b¿t lÿi cho lÿi nhu¿n cÿa cỏc DN, hàm ý cỏch sÿ dÿng tài s¿n hiòn t¿i khụng hiòu qu¿ (Nicolas,
- Ng±ÿc l¿i, VL õm thò hiòn nÿ ng¿n h¿n ang lòn hĂn tài s¿n ng¿n h¿n õy là mòt d¿u hiòu bỏo òng vò tỡnh tr¿ng ho¿t òng cÿa DN ang g¿p khú khn tài chớnh, cing nh± cú thò g¿p khú khn trong v¿n ò thanh kho¿n trong viòc thÿc hiòn cụng viòc kinh doanh hàng ngày (Nazir & Afza, 2009b), d¿n ¿n gi¿m doanh sò bỏn hàng và cuòi cựng là gi¿m lÿi nhu¿n (Deloof, 2003), ho¿c nghiờm tròng hĂn cú thò d¿n ¿n phỏ s¿n
Filbeck & Krueger (2005a, 2005b), Nazir & Afza (2009a, 2009b), Banerjee & Deb
(2023) cing ó lý lu¿n r¿ng: viòc qu¿n trò hiòu qu¿ cỏc kho¿n ph¿i thu - ph¿i tr¿ và hàng tòn kho òng thòi s¿ tỏc òng ¿n sÿ thành cụng cÿa DN Qu¿n trò VL khụng hiòu qu¿ làm tng nhu c¿u tài trÿ vòi chi phớ cao tÿ bờn ngoài, do ú làm gi¿m cĂ hòi ¿u t± (Hill, Kelly & Highfield, 2010) và tng rÿi ro tớn dÿng (Aktas, Croci & Petmezas, 2015) Vỡ v¿y, ò qu¿n lý tòt VL, DN c¿n ỏnh òi giÿa kh¿ nng thanh kho¿n và kh¿ nng sinh lòi, tÿ ú gúp ph¿n tòi a húa giỏ trò DN (Deloof, 2003)
Tÿ cỏc cĂ sò l¿p lu¿n trờn, VL trong lu¿n ỏn này ±ÿc xem nh± mòt nguòn vòn kinh doanh, ỏp ÿng yờu c¿u tài chớnh ng¿n h¿n trong quỏ trỡnh ho¿t òng cÿa DN, ±ÿc tớnh toỏn b¿ng chờnh lòch giÿa tài s¿n ng¿n h¿n và nÿ ng¿n h¿n
2.1.3.2 Vai trũ cÿa vòn l±u òng
Bờn c¿nh quy¿t ònh ¿u t±, tài trÿ và phõn phòi, thỡ quy¿t ònh qu¿n trò tài s¿n ng¿n h¿n liờn quan ¿n tớnh thanh kho¿n cÿa tài s¿n cing là mòt trong nhÿng quy¿t ònh quan tròng cÿa qu¿n lý tài chớnh (Ross & ctg, 2022) Theo Smith (1980), qu¿n trò VL là mòt trong nhÿng úng gúp chớnh cÿa qu¿n trò tài s¿n ng¿n h¿n, vỡ trÿc ti¿p ¿nh h±òng ¿n kh¿ nng thanh kho¿n và lÿi nhu¿n cÿa mòt DN õy ±ÿc xem là chi¿n l±ÿc qu¿n lý t¿p trung vào viòc duy trỡ hiòu qu¿ mÿc ò giÿa lÿi nhu¿n và rÿi ro òi vòi c¿ hai thành ph¿n cÿa VL là tài s¿n l±u òng và nÿ ng¿n h¿n (Sanchez & Sensini, 2017; Kumar & Sun, 2022) Chớnh sỏch luan van thac si luan van này liờn quan ¿n viòc l¿p k¿ ho¿ch, kiòm soỏt tài s¿n ng¿n h¿n và nÿ ng¿n h¿n theo h±òng ¿m b¿o kh¿ nng áp ÿng các kho¿n nÿ ng¿n h¿n ¿n h¿n và tránh ¿u t± quá mÿc vào nhÿng tài s¿n này
Ngoài vai trò đảm bảo nghĩa vụ thanh toán các khoản phải trả ngắn hạn và chi phí hoạt động hàng ngày của doanh nghiệp, vốn lưu động còn là nguồn tài chính cần thiết để doanh nghiệp mở rộng quy mô hoạt động, bao gồm việc mua sắm máy móc thiết bị, mở rộng thị trường Doanh nghiệp có vốn lưu động dồi dào có thể dễ dàng tiếp cận các cơ hội kinh doanh mới và mở rộng quy mô hoạt động Bên cạnh đó, khoản mục này còn giúp doanh nghiệp tăng cường khả năng cạnh tranh so với các đối thủ, đáp ứng nhanh chóng các nhu cầu thị trường, giảm chi phí sản xuất, và nâng cao chất lượng sản phẩm dịch vụ Như vậy, trong quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh, vốn lưu động được xem là nguồn có tính thanh khoản, dễ dàng hoàn nhập, nên việc duy trì lượng vốn lưu động hợp lý sẽ giúp
DN chÿ òng hĂn trong ho¿t òng ¿u t± vào TSC Qu¿n trò VL hiòu qu¿ s¿ làm gi¿m sÿ phÿ thuòc vào nguòn tài trÿ bờn ngoài, DN cú thò sÿ dÿng nguòn tài s¿n cú tớnh thanh kho¿n cao n¿m trong VL ò duy trỡ ¿u t± khi c¿n thi¿t, nõng cao kh¿ nng vò tài chớnh (Baủos-Caballero & ctg, 2020) ¿c biòt, cỏc DN g¿p ph¿i nhÿng khú khn vò nguòn tài trÿ cú thò linh ho¿t iòu chònh kho¿n mÿc này nh¿m duy trỡ và òn ònh ¿u t± cò ònh, gi¿m mÿc ò ¿nh h±òng cÿa dũng tiòn lờn ¿u t±, (Ding, Guariglia & Knight, 2013; Kwenda, 2015; Riaz và ctg, 2016; Sari & Leon, 2020; Akbar & ctg, 2022).
H¿n ch¿ tài chính
2.1.4.1 Khỏi niòm vò h¿n ch¿ tài chớnh
Bờn c¿nh quy¿t ònh ¿u t±, quy¿t ònh tài trÿ cing là mòt quy¿t ònh quan tròng ¿nh h±òng ¿n giỏ trò trong dài h¿n cÿa DN Theo Brealey & ctg, 2020; ò & ctg, 2021; Ross & ctg, 2022) quy¿t ònh tài trÿ liờn quan ¿n sÿ lÿa chòn nguòn hỡnh thành nờn tài s¿n cÿa DN, nhà qu¿n trò c¿n xỏc ònh ±ÿc cĂ c¿u vòn mÿc tiờu phự hÿp vòi tÿng DN trong tÿng giai o¿n, òng thòi tỡm ki¿m cỏch thÿc huy òng cỏc nguòn tài trÿ ú Quy¿t ònh tài trÿ cÿa DN chÿ y¿u gòm cỏc quy¿t ònh huy òng vòn ng¿n h¿n, quy¿t ònh huy òng vòn dài h¿n, quy¿t ònh cĂ c¿u giÿa nÿ và vòn chÿ sò hÿu, quy¿t ònh i vay ò mua tài s¿n hay thuờ tài s¿n, quy¿t ònh chia cò tÿc hay quy¿t ònh phõn chia lÿi nhu¿n sau thu¿ cÿa DN (Brealey & ctg,
Bờn c¿nh ú, tÿ cỏc quan iòm cÿa lý thuy¿t nòn vò mòi quan hò giÿa dũng tiòn và ¿u t± ó ±ÿc ò c¿p nh±: lý thuy¿t tõn cò iòn cÿa Modigliani & Miller (1958), lý thuy¿t vò thụng tin b¿t cõn xÿng cÿa Akerlof (1978), lý thuy¿t ¿i diòn cÿa Jensen & Meckling (1976), luan van thac si luan van lý thuy¿t ỏnh òi cÿa Kraus & Litzenbergern (1973), lý thuy¿t tr¿t tÿ phõn h¿ng cÿa Myers
Nghiên cứu của Majluf (1984) chỉ ra rằng vốn nội bộ và vốn bên ngoài không thể thay thế hoàn toàn cho nhau Các ràng buộc hoặc rào cản tài chính tồn tại khiến các doanh nghiệp không thể huy động thêm nguồn vốn bên ngoài theo mong muốn.
Tÿ ú, khỏi niòm HCTC ±ÿc ò xu¿t l¿n ¿u tiờn bòi Fazzari & ctg (1988), HCTC ±ÿc ònh ngh)a là nhÿng h¿n ch¿ cÿa DN trong viòc huy òng nguòn vòn ò ¿u t± kinh doanh c¿ tÿ bờn trong và bờn ngoài DN Sau ú, Kaplan & Zingales (1997) ó cÿ thò hoỏ khỏi niòm này, DN ±ÿc xem là cú HCTC khi tòn t¿i chờnh lòch giÿa chi phớ huy òng vòn bờn trong và bờn ngoài, chờnh lòch này càng lòn thỡ DN cú mÿc ò HCTC càng cao; DN càng cú nhiòu tài s¿n cú giỏ trò thu¿n lòn và tớnh thanh kho¿n cao ±ÿc xem nh± cú mÿc ò HCTC càng th¿p
Vò sau, ph¿m trự vò HCTC ±ÿc sÿ dÿng nhiòu hĂn trong cỏc nghiờn cÿu vò tài chớnh
DN Theo Ahamed, Houqe & Van Zijl (2023, trang 1674),
