Tác động của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

TÓM TẮT LUẬN VĂN Tiêu đề: Tác động của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tóm tắt: Nghiên cứu này nhằm mụ Tác động của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí MinhTác động của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí MinhTác động của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU

Lý do chọn đề tài

Thị trường chứng khoán đóng vai trò không thể thiếu trong nền kinh tế của mỗi quốc gia vì nó huy động nguồn lực giữa các đơn vị thừa và thiếu tiền Theo (Mohmmad Mafizur Rahman, 2006), thị trường chứng khoán là chỉ báo tốt nhất về tăng trưởng kinh tế và ổn định tài chính Mọi nhà đầu tư cá nhân hoặc tổ chức đóng vai trò quan trọng trong việc giao dịch cổ phiếu của các công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán và các công ty thường sử dụng tín hiệu để thu hút nhà đầu tư cho việc tài trợ vốn cổ phần Như (Malik & Amjad, 2013) đã giải thích rằng sự tăng trưởng kinh tế và thị trường tài chính có mối liên hệ với nhau vì vậy sự phát triển của thị trường đóng một vai trò quan trọng trong kinh tế Đầu tư là quá trình có thêm thu nhập bằng cách bỏ tiền vào bất kỳ nỗ lực nào để nhằm đạt được mục tiêu lợi nhuận, chính vì thế quyết định đầu tư vào nơi an toàn là rất quan trọng Tài chính truyền thống, giả định rằng thị trường tài chính và nhà đầu tư trên thị trường sẽ đưa ra các quyết định hợp lý cho việc tối đa hóa lợi nhuận

Thế nhưng đôi khi nhiều yếu tố khác như kinh nghiệm và cảm xúc cũng đóng vai trò quan trọng trong quá trình ra quyết định đầu tư Một câu hỏi cơ bản được một số nhà lý thuyết về tài chính hành vi đặt ra là, “Các nhà đầu tư có luôn lý trí không?”

(Kahneman & Tversky, 1979; De Bondt & Thaler, 1985; Shefrin & Statman, 1985;

Shiller, 1987) Theo họ, việc giả định về tính hợp lý của nhà đầu tư không dễ thực hiện được, bởi vì nhà đầu tư khi đưa ra quyết thường đứng trước các lựa chọn liên quan đến rủi ro, xác suất và sự không chắc chắn Nhà đầu tư khi chọn lựa giữa các lựa chọn (hoặc triển vọng) khác nhau và cách họ có cách ước tính (nhiều lần theo cách sai lệch hoặc không chính xác) khả năng nhận thức được của từng lựa chọn này

Các nhà nghiên cứu cũng khẳng định rằng những người ra quyết định tài chính không chỉ liên quan đến tính logic hay những cân nhắc hợp lý, mà còn cả khía cạnh tâm lý điều đó đôi khi phi lý, liên quan đến trực giác, cảm xúc Do đó, nó có thể đi chệch khỏi giả định về tính hợp lý

2 Các nghiên cứu tiến hành ở nhiều quốc gia khác nhau đã cho thấy rằng yếu tố tâm lý đóng vai trò then chốt trong quá trình ra quyết định của nhà đầu tư Ví dụ, Bogunjoko (2021) nghiên cứu thị trường chứng khoán Nigeria, Ton (2019) nghiên cứu về thị trường chứng khoán tại Việt Nam, Abul (2019) khám phá thị trường chứng khoán Kuwait, Cucinelli et al (2016) nghiên cứu chứng khoán Ý thị trường, và Sajeev et al (2021) đã phân tích thị trường chứng khoán Ấn Độ Bất chấp sự phong phú của nghiên cứu, có rất ít thông tin liên quan đến các quốc gia có thị trường chứng khoán non trẻ như Việt Nam hoặc mẫu bị giới hạn Không những thế, các nghiên cứu điều tra thiếu thông tin liên quan đến ảnh hưởng của giới tính đến quyết định NĐT cá nhân; Tại Việt Nam, có rất hiếm nghiên cứu tập trung vào việc khai thác ảnh hưởng của yếu tố tâm lý đến quyết định NĐT cá nhân Và chỉ tập điều tra tác động của một khuynh hướng nhất định hoặc một số khuynh hướng hạn chế Do đó, dữ liệu về giao dịch của nhà đầu tư cá nhân rất cần thiết đối để hiểu biết về các sự kiện mang tính hệ thống

Nghiên cứu sẽ bổ sung vào khoảng trống nghiên cứu, nhằm mục đích điều tra sự ảnh hưởng của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân tại Hồ Chí Minh, Việt Nam Bằng cách xem xét vai trò của 6 yếu tố như Sự tự tin thái quá, Tính đại diện, Tình huống điển hình, Neo quyết định, Ác cảm mất mát và hối tiếc, Hiệu ứng bầy đàn Nó sẽ hữu ích cho các nhà đầu tư hiểu được các hành vi phổ biến, từ đó điều tiết phản ứng của họ để có được lợi nhuận tốt hơn Các công ty quản lý có thể tận dụng kết quả nghiên cứu này để nắm bắt rõ hơn về quyết định của các nhà đầu tư, từ đó cung cấp những khuyến nghị tốt hơn cho khách hàng của mình

Nghiên cứu này đưa ra cơ sở lý luận và thực tiễn góp phần hiểu biết về việc ra quyết định đầu tư chứng khoán Điểm độc đáo là nghiên cứu nhấn mạnh rằng quyết định đầu tư còn bị tác động bởi sự khác biệt giới tính, qua đó đóng góp riêng biệt vào tài liệu về hành vi tài chính.

Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu này đặt mục tiêu tổng quát là đánh giá các yếu tố hành vi tác động đến quyết định đầu tư trên sàn thị trường chứng khoán thành phố HCM của các nhà đầu tư cá nhân Dựa trên kết quả đo lường, nghiên cứu đề xuất các hàm ý quản trị nhằm giúp các NĐT cá nhân nâng cao hiệu quả trong việc ra quyết định đầu tư và các nhà quản trị sở giao dịch, công ty chứng khoán đưa ra những dự đoán cũng như hành động tốt hơn cho hoạt động kinh doanh của họ

Nghiên cứu nhằm mục đích kiểm tra các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên sàn HOSE Với các mục tiêu cụ thể là:

Thứ nhất, nhận diện và đánh giá mức độ tác động của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của NĐT cá nhân trên thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh

Thứ hai, đánh giá sự khác biệt về giới tính, độ tuổi, trình độ, thu nhập và kinh nghiệm của các NĐT cá nhân trong việc ra quyết định đầu tư

Thứ ba, dựa vào kết quả nghiên cứu, tác giả đưa ra các hàm ý quản trị nhằm giúp các NĐT cá nhân có những quyết định đầu tư hiệu quả, tránh được những thiên kiến sai lệch trong quá trình đưa ra quyết định đầu tư tài chính Sở giao dịch chứng khoán, cũng như các công ty chứng khoán có những chính sách phù hợp để hạn chế thiên lệch hành vi.

Câu hỏi nghiên cứu

Nghiên cứu này được tiến hành bằng việc trả lời các câu hỏi sau:

Một là, những yếu tố nào có tác động đến quyết định đầu tư của NĐT cá nhân trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh? Và mức độ tác động của các yếu tố này như thế nào?

Hai là, có sự khác nhau trong quyết định đầu tư giữa các nhà đầu tư cá nhân khác nhau về giới tính, độ tuổi, trình độ, thu nhập và kinh nghiệm hay không?

4 Ba là, các hàm ý quản trị nào có thể giúp các NĐT trên thị trường chứng khoán đưa ra dự đoán và quyết định tốt hơn cho hoạt động đầu tư? Sở giao dịch chứng khoán, các công ty chứng khoán cần làm gì để quản lý được hiệu quả?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của luận văn là quyết định đầu tư của các cá nhân trên thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh

Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu khảo sát thu thập từ 290 nhà đầu tư cá nhân đang sinh sống, làm việc và tham gia đầu tư tại HOSE trong giai đoạn từ 12/2023 đến 06/2024 Dữ liệu được thu thập thông qua bảng câu hỏi được mã hóa dưới dạng mã QR.

Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp định tính và phương pháp định lượng sẽ được sử dụng song song trong nghiên cứu này Cụ thể: Đầu tiên, quá trình xây dựng mô hình và thang đo các nhân tố trong mô hình được thực hiện bằng phương pháp định tính Đồng thời, phương pháp phỏng vấn chuyên gia sẽ được tiến hành trong giai đoạn này để điều chỉnh mô hình và thang đo các nhân tố trong mô hình sao cho phù hợp với điều kiện nghiên cứu cụ thể

Thông qua phương pháp định lượng để thực hiện kiểm định độ tin cậy của thang đo bằng hệ số Cronbach’s Alpha, phân tích nhân tố khám phá (EFA), phân tích hồi quy bội nhằm xác định các nhân tố ảnh hưởng và mức độ ảnh hưởng của các nhân tố này đến quyết định đầu tư của các NĐT cá nhân tại sàn chứng khoán TP HCM, từ đó đảm bảo thực hiện được mục tiêu thứ nhất Cùng với đó, phương pháp phân tích phương sai ANOVA được vận dụng để phân biệt sự khác sau trong việc ra quyết định đối với các NĐT khác nhau về giới tính, độ tuổi, trình độ, thu nhập và kinh nghiệm, điều này giúp đạt được mục tiêu nghiên cứu thứ hai

Ý nghĩa của nghiên cứu

Về mặt lý thuyết, kết quả thu được từ luận văn góp phần kiểm định lại các lý thuyết về tài chính hành vi, sự thiên kiến trong tâm lý nhà đầu tư Cụ thể, kết quả nghiên cứu đã cho thấy quyết định đầu tư của các NĐT cá nhân trên thị trường chứng khoán TP HCM ảnh hưởng bởi các nhân tố: Quá tự tin, Sự sẵn có, Tính đại diện, Ác cảm mất mát và hối tiếc, Hiệu ứng bầy đàn, Neo quyết định Như vậy, các nhân tố này đều phù hợp với các lý thuyết đương đại kể trên

Về mặt thực tiễn, nghiên cứu này sẽ rất quan trọng đối với các bên liên quan khác nhau, chủ yếu trong số đó là:

Nghiên cứu này sẽ góp phần cung cấp thêm thông tin hiện có về các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư tại HOSE, do đó, đóng vai trò là nguồn tham khảo cho các quyết định tiếp theo Những khuyến nghị của nghiên cứu trong tương lai cũng sẽ giúp các nhà nghiên cứu thực hiện nhiều nghiên cứu để mở rộng sự hiểu biết về cách những yếu tố hành vi tác động đến việc đầu tư hành vi tại HOSE

Nghiên cứu sẽ giúp các nhà đầu tư và nhà phân tích đầu tư hiểu rõ hơn về các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư tại HOSE Các nhà đầu tư và nhà phân tích đầu tư sẽ tìm thấy nghiên cứu này hữu ích vì nó sẽ hướng dẫn hành vi đầu tư của họ hiểu cách đầu tư vào một môi trường đầu tư rất năng động

Nghiên cứu này rất quan trọng đối với NĐT cá nhân trên thị trường chứng khoán để họ nhận thức được tác động các yếu tố tâm lý của chính họ trong việc ra quyết định trên thị trường Với thông tin này trong tay họ có thể áp dụng nó và thực hiện các biện pháp để ngăn chặn các yếu tố che mờ quá trình ra quyết định của họ nhằm đưa ra quyết định hợp lý các quyết định

Thông qua nghiên cứu này, các nhà quản lý thị trường chứng khoán và các nhà hoạch định chính sách theo cách hỗ trợ họ trong việc hiểu rõ vai trò của các yếu tố tâm lý đối với việc ra quyết định của NĐT Xây dựng chính sách và hướng dẫn chi phối các khoản đầu tư tại Sở giao dịch chứng khoán nhằm giảm bớt ảnh hưởng của yếu tố hành vi

Kết cấu của luận văn

Nội dung của luận văn có kết cấu 5 chương cụ thể như sau:

Chương 1: Giới thiệu nghiên cứu

Chương đầu tập trung đến lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu Kết hợp đề cập đến phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa của nghiên cứu và kết cấu luận văn cũng được trình bày trong chương này

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu

Chương 2 trình bày về các khái niệm và lý thuyết có liên quan trong phạm vi đề tài nghiên cứu Bên cạnh đó, nội dung quan trọng của chương 2 là lược khảo các nghiên cứu trong nước và nước ngoài có liên quan nhằm làm tiền đề cơ sở để phát triển xây dựng mô hình và thang đo các nhân tố trong mô hình

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu

Chương này đề cập đến quy trình thực hiện nghiên cứu, các phương pháp được sử dụng trong nghiên cứu nhằm đạt được các mục tiêu nghiên cứu đã đề ra Thêm vào đó, dữ liệu nghiên cứu và cách thức thu thập dữ liệu cũng được nhắc đến trong chương 3

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương 4 làm rõ kết quả nghiên cứu về tác động của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán TP HCM

Chương 5: Kết luận và hàm ý quản trị

Chương cuối khái quát các kết quả nghiên cứu tương ứng với các mục tiêu nghiên cứu đã đề ra Các hàm ý quản trị cũng được đề xuất trong chương 5 dựa trên cơ sở thực tiễn của kết quả nghiên cứu Ngoài ra, tác giả cũng chỉ ra một số hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo

Trong chương 1 tác giả trình bày tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu, xác định các mục tiêu của đề tài và các câu hỏi làm rõ vấn đề nghiên cứu Song song, với việc giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu, tác giả trình bày phương pháp nghiên cứu kết hợp phương pháp định tính và phương pháp định lượng Ý nghĩa của nghiên cứu về mặt học thuật cũng như thực tiễn Kết thúc chương 1, trình bày sơ lược nội dung chính của 5 chương trong bài nghiên cứu Trong chương 2, tác giả sẽ trình bày kỹ lưỡng hơn về cơ sở lý thuyết

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

Các khái niệm liên quan

Trong nghiên cứu về thị trường chứng khoán, người ta thường phân loại nhà đầu tư thành hai nhóm chính: nhà đầu tư cá nhân và các tổ chức đầu tư Việc phân loại này giúp hiểu rõ hơn về nguồn gốc và mục đích của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, từ đó có thể áp dụng các chiến lược và phương pháp phù hợp để đáp ứng nhu cầu đầu tư của họ

Theo Từ điển Farlex Financial Dictionary, tổ chức đầu tư là một tổ chức kinh doanh chuyên nghiệp có nhiệm vụ nắm giữ và quản lý tài sản, không chỉ cho bản thân mình mà còn cho khách hàng của họ Theo định nghĩa từ điển thuật ngữ tài chính, tổ chức đầu tư được mô tả là một tổ chức mua hoặc bán chứng khoán với quy mô lớn, sử dụng cả tài sản của họ và tài sản của khách hàng mà họ quản lý Các tổ chức đầu tư có thể là các công ty đầu tư, quỹ đầu tư, các ngân hàng thương mại, hoặc các công ty tài chính khác

Nhà đầu tư cá nhân được định nghĩa là những người không thuộc trong bất kỳ tổ chức đầu tư chuyên nghiệp nào Họ sử dụng vốn nhàn rỗi tạm thời để tiến hành các giao dịch đầu tư trên tài khoản của riêng họ, nhằm đạt được các mục tiêu tài chính của mình (Nguyễn Đức Hiển, 2012)

Dựa trên Deviyanti và cộng sự (2017) đầu tư được định nghĩa là một quá trình khai thác các nguồn lực hiện có để theo đuổi mục tiêu trong tương lai Ra quyết định là hành động lựa chọn một phương án từ một tập hợp các lựa chọn thay thế, sau khi xem xét tất cả các tùy chọn có sẵn Nhà đầu tư phải cân nhắc đến các điều kiện thị trường, rủi ro và lợi nhuận khi đưa ra quyết định đầu tư (Kenghatharan &

Kengatharan, 2014) Vì vậy, dựa trên mức độ chấp nhận rủi ro và mục tiêu để đạt

9 được lợi nhuận dự kiến, việc đầu tư trên thị trường chứng khoán là phân bổ tài chính nguồn lực để mua và bán chứng khoán

Trong nghiên cứu này, quyết định đầu tư đề cập đến NĐT hài lòng với quyết định mua, bán, nắm giữ chứng khoán của riêng mình Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của NĐT cá nhân có thể được nghiên cứu dựa trên lý thuyết tài chính truyền thống hoặc lý thuyết tài chính hành vi Lý thuyết tài chính truyền thống giả định các NĐT có lý trí và đưa ra quyết định dựa trên việc tối đa hóa lợi nhuận

Tuy nhiên, bằng chứng cho thấy các NĐT trên thị trường không phải lúc nào cũng đưa ra các quyết định đầu tư lý trí (Thaler, 2005; Bakar & Yi, 2016) Các khía cạnh khác, chẳng hạn như hành vi của nhà đầu tư, đã được nghiên cứu dưới tên “tài chính hành vi” trong vài thập kỷ qua

2.1.3 Chứng khoán và thị trường chứng khoán

Giới thiệu khái niệm Chứng khoán: Theo quy định tại khoản 1 Điều 4 Luật Chứng khoán 2019 định nghĩa: Chứng khoán là tài sản, bao gồm các loại sau đây:

Cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ; Chứng quyền, chứng quyền có bảo đảm, quyền mua cổ phần, chứng chỉ lưu ký; Chứng khoán phái sinh; Các loại chứng khoán khác do Chính phủ quy định Như vậy, xét tổng quát, ta có thể hiểu Chứng khoán là một bằng chứng xác nhận dành cho người sở hữu chứng minh quyền sở hữu hợp pháp đối với tài sản hoặc phần vốn của công ty hay tổ chức đã phát hành Đây được coi là một tài sản tài chính có thể giao dịch mua bán và nắm giữ Chứng khoán tồn tại dưới nhiều hình thức như chứng chỉ, bút toán ghi sổ hay dữ liệu điện tử

Thị trường chứng khoán là một phần quan trọng của hệ thống tài chính của một quốc gia, nơi mà các công ty và nhà đầu tư gặp gỡ để mua bán cổ phiếu và các tài sản tài chính khác (Zuravicky, 2005) Trong thị trường này, giá trị của các công ty được giao dịch công khai thông qua việc mua và bán cổ phiếu trên các sàn giao dịch

Thị trường chứng khoán không chỉ là kênh cung cấp vốn cho các doanh nghiệp phát triển mà còn là nơi tạo cơ hội đầu tư và thu nhập cho nhà đầu tư Thị trường chứng khoán đóng vai trò là chỉ báo phản ánh sức khỏe nền kinh tế và sự kỳ vọng của các nhà đầu tư vào triển vọng tương lai.

10 khỏe của nền kinh tế, vì nó phản ánh tình hình tài chính và triển vọng tương lai của các công ty.

Các lý thuyết liên quan

Mặc dù lĩnh vực tài chính đã được nghiên cứu hàng nghìn năm nhưng tài chính hành vi nghiên cứu hành vi của con người trong thế giới tài chính là một lĩnh vực khá mới Lý thuyết tài chính hành vi do hai nhà tâm lý học người Mỹ là Daniel Kahneman và Amos Tversky phát triển, đã góp phần quan trọng vào việc nâng cao hiểu biết về hành vi con người Năm 2002, Daniel Kahneman đã được trao giải Nobel Kinh tế nhờ vào những đóng góp xuất sắc của ông trong việc nghiên cứu và mở rộng lý thuyết này Lý thuyết tài chính hành vi dựa trên tâm lý học nhằm tìm hiểu cảm xúc và các lỗi nhận thức ảnh hưởng như thế nào đến hành vi của các nhà đầu tư cá nhân (Kengatharan 2014) Trong bối cảnh hiện nay, tài chính hành vi đang trở thành một yếu tố không thể thiếu trong quá trình đưa ra quyết định, vì nó có tác động lớn đến hiệu quả hoạt động của các NĐT Phần lớn các nghiên cứu được thực hiện đối với hành vi tài chính bắt nguồn từ công việc trong lĩnh vực tâm lý học nhận thức, lĩnh vực nghiên cứu cách mọi người kể cả các nhà đầu tư, suy nghĩ, lý luận và đưa ra quyết định Theo Gitman và Joehnk (2008), các nhà nghiên cứu tài chính hành vi tin rằng quyết định của NĐT bị ảnh hưởng bởi một số niềm tin và sở thích Những niềm tin và thành kiến dẫn đến sẽ khiến các nhà đầu tư phản ứng thái quá với một số loại thông tin tài chính nhất định và phản ứng kém với những loại thông tin khác, khiến họ đưa ra quyết định không hợp lý và ảnh hưởng đến hành vi chấp nhận rủi ro của họ

Chúng có thể được cải thiện bằng cách nhận ra những thành kiến và sai sót trong phán đoán mà tất cả trong số thiên kiến đó rất nhạy cảm với quyết định cũng như hiệu quả đầu tư Theo Ritter (2003), tài chính hành vi dựa trên tâm lý học cho thấy rằng con người khi đưa ra quyết định phải chịu một số ảo tưởng về nhận thức Những ảo tưởng này được phân thành hai nhóm: ảo tưởng gây ra bởi quá trình quyết định theo kinh nghiệm và ảo tưởng bắt nguồn từ từ việc áp dụng các khung tư duy được

11 nhóm lại trong lý thuyết triển vọng (Waweru và cộng sự, 2008) Lý thuyết tài chính hành vi còn bao gồm yếu tố bầy đàn được ghi nhận bởi Kengatharan (2014) và Wamae (2013) tương ứng Nhiều nghiên cứu khác nhau đã được thực hiện trước đây để tìm ra tác động và mối quan hệ giữa các yếu tố tâm lý và việc ra quyết định của nhà đầu tư Hai phạm trù này cũng như các yếu tố bầy đàn sẽ trình bày ở phần tiếp theo

2.2.2 Lý thuyết triển vọng (The prospect theory)

Lý thuyết này được biết đến như một trong những lý thuyết tốt nhất trong tâm lý kinh tế và theo đó về mặt lý thuyết, các cá nhân có xu hướng đánh bạc để kiếm lợi nhuận cao nhưng họ ít sẵn lòng hơn khi thua lỗ Vì vậy, lý thuyết này giải thích hành vi của các cá nhân trong những tình huống khác nhau và sự không chắc chắn trong những tình huống đó Theo (Filbeck và cộng sự, 2005), lý thuyết triển vọng là một phần chủ quan của việc ra quyết định nhưng lý thuyết hữu dụng kỳ vọng là quan điểm phi lý của việc ra quyết định của con người, đặc biệt là các nhà đầu tư (Barberis, Nicholas, 2001) nhận thấy sự mất mát đó ác cảm là sự thay thế mất mát bằng lợi ích tương đương và (Barberis & Thaler, 2002) giải thích rằng khi mọi người chịu lỗ trong khoản đầu tư của mình, họ trông chán nản hơn mức độ hạnh phúc khi họ nhận được lợi ích tương đương (Barberis, Nicholas, 2001) nhận thấy rằng khi người ta sẽ thua lỗ sau nhiều thành công, nếu không thì sẽ cảm thấy bớt đau đớn hơn nếu người ta thua lỗ sau hậu quả, họ cảm thấy đau đớn hơn bình thường và hơn nữa, (Carter &

Kryczkowski, 2005) giải thích ác cảm mất mát, ác cảm hối tiếc và tính toán cảm tính ảnh hưởng đến việc ra quyết định của NĐT và xác định rằng hối tiếc là điều kiện mà các NĐT cảm thấy khi họ có những sai lầm trong quyết định của mình (A A T

Kahneman, 1977; Ritter, 2003) giải thích rằng phương pháp phỏng đoán rất quan trọng khi NĐT có ít thời gian quyết định nhưng do sự thiên vị đó cũng đã xảy ra và nó cũng giải thích sự tự tin thái quá và sai lầm của người cờ bạc trong lý thuyết tự nghiệm

Theo (Ritter, 2003), các nhà đầu tư tin vào những trải nghiệm mới nhất và không tập trung vào lịch sử (De Bondt & Thaler, 1995) nhận thấy rằng khi các NĐT mua

12 những cổ phiếu không sở hữu giá trị lợi nhuận dài hạn tốt trong quá khứ mang tính đại diện và được xây dựng dưới dạng phản ứng quá mức của NĐT (Evans, 2006) giải thích rằng các NĐT trông tự tin thái quá khi họ nắm giữ đủ kiến thức về lĩnh vực đó (Oberlechner & Osler, 2011) nhận thấy rằng các NĐT tăng nhận thức của họ trong tâm trí công chúng với sự giúp đỡ của sự tự tin thái quá và chính lý do đằng sau điều này là kiến thức cũng như kinh nghiệm mà họ có được trong phạm vi mà họ đang nghiên cứu Vì vậy, điều kiện này cũng được sử dụng cho các chương trình khuyến mãi Hơn nữa, họ giải thích rằng nếu các NĐT biết việc thực hiện thông tin của họ hình thức nơi họ thu thập chúng sau đó họ có thể ước tính và hạn chế các lỗi lầm gây ra trong quá trình ra quyết định

2.2.3 Lý thuyết Tự nghiệm (Heuristic)

Lý thuyết tài chính hành vi phân nhánh để hình thành nên lý thuyết tự nghiệm còn được biết đến với cái tên “quy tắc ngón tay cái” Tự nghiệm là các quy tắc kinh nghiệm đơn giản, hiệu quả đã được đề xuất để giải thích cách mọi người đưa ra quyết định, đi đến phán xét và giải quyết vấn đề, điển hình là khi phải đối mặt với những vấn đề phức tạp hoặc thông tin không đầy đủ Những quy tắc này hoạt động tốt trong hầu hết các trường hợp, nhưng trong một số tình huống nhất định, quy tắc này có thể dẫn đến những thành kiến nhận thức có hệ thống” (Parikh, 2011)

Tự nghiệm hỗ trợ việc ra quyết định trở nên dễ dàng hơn, đặc biệt trong những tình huống phức tạp và môi trường bất định với cách sử dụng ý thức chung để giải quyết vấn đề Tự nghiệm cũng đơn giản hóa việc ra quyết định quá trình bằng cách xác định một bộ tiêu chí xác định để đánh giá (Jordan và cộng sự 2012) Hirt và Block (2012) cho rằng tự nghiệm thường dựa vào sự khám phá và được sử dụng để đi đến giải pháp tối ưu Waweru và cộng sự (2008) giải thích rằng nhìn chung các phương pháp phỏng đoán là khá hữu ích, đặc biệt khi thời gian có hạn Theo Kengatharan (2014), Tính đại diện, Sự sẵn có và Neo lần đầu xuất hiện bởi Kahneman & Tversky giới thiệu vào năm 1974 để đưa vào lý thuyết chẩn đoán và sau đó là Waweru et al (2008) đã liệt kê yếu tố quá tự tin vào lý thuyết tự nghiệm

13 Lý thuyết này phù hợp để giải thích tác động của các yếu tố tự nghiệm như thiên kiến quá tự tin, thiên kiến neo đậu, tính đại diện và thiên vị sẵn có trong việc ra quyết định đầu tư vào thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh của nhà đầu tư cá nhân Mặc dù lý thuyết này có tính tương thích cao với nghiên cứu nhưng khả năng ứng dụng của nó có thể bị hạn chế nếu Quyết định đầu tư bị tác động bởi các yếu tố khác ngoài tự nghiệm

Lý thuyết bầy đàn lý giải khuynh hướng nhà đầu tư "đu trend" theo hành vi của những người khác Hiện tượng này xuất phát từ việc nhà đầu tư tin tưởng vào thông tin tập thể hơn là thông tin riêng, dẫn đến sai lệch giá chứng khoán Hành vi bầy đàn ảnh hưởng đến độ biến động giá cổ phiếu, tác động đến mô hình rủi ro - lợi nhuận và quan điểm định giá tài sản Nhà đầu tư khôn ngoan thường tránh đu theo đám đông, tạo ra thị trường hiệu quả Ngược lại, nhà đầu tư chạy theo đám đông đưa ra quyết định dựa trên hành vi mua bán của người khác, khiến thị trường kém hiệu quả và có thể dẫn đến bong bóng đầu cơ.

Nói chung, các nhà đầu tư bầy đàn hành động giống như những người đàn ông tiền sử có kiến thức và thông tin hạn chế về môi trường xung quanh và tụ tập thành nhóm để hỗ trợ lẫn nhau và đảm bảo an toàn (Caparrelli, 2004) Waweru (2008) xác định các quyết định đầu tư cổ phiếu của một NĐT có thể chịu ảnh hưởng từ người khác, chẳng hạn như việc mua, bán, chọn cổ phiếu, thời gian nắm giữ và khối lượng giao dịch Waweru và cộng sự đã kết luận rằng quyết định mua và bán của một NĐT

14 bị ảnh hưởng đáng kể bởi các quyết định của những người khác, và hành vi đám đông giúp NĐT có cảm giác tránh ân hận cho các lựa chọn của họ Đối với các quyết định khác như chọn lựa cổ phiếu, đoạn thời gian sở hữu và số lượng cổ phiếu được giao dịch, NĐT dường như rất hiếm chịu ảnh hưởng nhiều bởi hành vi tập thể Tuy vậy, những phân tích này chủ yếu áp dụng cho các NĐT tổ chức Vì vậy, kết quả có thể không giống nhau đối với các NĐT cá nhân, như đã đề cập trước đó, các NĐT cá nhân thường hướng đến hành vi đám đông hơn trong quá trình đầu tư so với các NĐT tổ chức

Do đó, nghiên cứu này sẽ điều tra các tác động của hiện tượng bầy đàn đối với quyết định đầu tư vào thị trường chứng khoán TP HCM của các NĐT cá nhân.

Lược khảo các nghiên cứu liên quan

Hai khía cạnh của yếu tố tâm lý là nhận thức và cảm xúc được Kartini và cộng sự (2021) đưa vào nghiên cứu những thành kiến hành động trong việc ra lựa chọn đầu tư tại Indonesia Từ khía cạnh nhận thức, xem xét mức độ ảnh hưởng của khuynh hướng Neo đậu, Tính đại diện, Ác cảm mất mát, Tự tin thái quá và Lạc quan quá mức đối với các quyết định của NĐT Trong khi đó, từ khía cạnh cảm xúc, ảnh hưởng của Hành vi bầy đàn đến quyết định đầu tư được phân tích Phương pháp định lượng đã được áp dụng dựa trên việc khảo sát với phương án chọn mẫu tuyết lăn, dẫn đến có 165 câu trả lời nhận về từ các NĐT cá nhân tại Yogyakarta Bên cạnh đó, nghiên cứu sử dụng t-test một mẫu để kiểm tra tất cả các giả thuyết Các kết quả cho thấy tất cả các biến Neo đậu, Tính đại diện, Ác cảm mất mát, Tự tin thái quá, Lạc quan quá mức và Hành vi bầy đàn đều có ảnh hưởng đáng kể đến các quyết định đầu tư

Abul, S.J (2019) điều tra ảnh hưởng của các yếu tố tâm lý (bao gồm: tự tin quá mức, sự lạc quan quá mức với bi quan, hành vi bầy đàn, ưa thích rủi ro) đối với hành vi NĐT cá nhân trên sở giao dịch chứng khoán Kuwait (KSE) Tư liệu nghiên cứu từ việc sưu tầm lấy mẫu tùy ý từ 398 NĐT cá nhân Tác giả Đánh giá số liệu bằng cách sử dụng phân tích định tính trên cơ sở lý thuyết tài chính hành vi kết hợp ứng dụng

Phần mềm STATA phiên bản 15.1 cho phép phân tích dữ liệu thống kê hiệu quả Nghiên cứu sử dụng STATA để điều tra hành vi của nhà đầu tư cá nhân, phát hiện ra rằng hành vi bầy đàn, thái độ lạc quan và ưa thích rủi ro có ảnh hưởng đáng kể đến quá trình ra quyết định đầu tư Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng cho thấy sự tự tin quá mức có tác động tương tự.

Bên cạnh đó, W Dima, và cộng sự (2018) cũng tiến hành nghiên cứu sự hiện hữu của các thiên kiến hành vi tại Sở giao dịch chứng khoán Amman và mức độ tác động của chúng đến hoạt động đầu tư theo quan điểm của NĐT Ảnh hưởng của thiên kiến Quá tự tin, Thiên kiến quen thuộc, Ác cảm mất mát, Ngược vị thế, Thiên vị sẵn có, Thiên vị đại diện, Thiên vị xác nhận và Thiên vị bầy đàn là được điều tra Kết quả này dựa trên câu trả lời của 242 nhà đầu tư vào ASE Kết quả cho thấy có tác động đáng kể về mặt thống kê của Tự tin thái quá, Do quen thuộc, Sẵn có, Tính đại diện và Bầy đàn đối với hiệu quả đầu tư (p 0,6, đảm bảo độ tin cậy của thang đo Hiệu ứng bầy đàn Thêm vào đó, các hệ số tương quan giữa các biến quan sát đều cao hơn 0,3, chứng tỏ các biến quan sát đều đạt yêu cầu Tuy nhiên, khi loại bỏ biến BD4 khỏi thang đo, hệ số Cronbach’s Alpha của biến tổng sẽ tăng lên 0,708.

Mặc dù việc loại bỏ biến quan sát đo có thể làm tăng độ tin cậy của thang đo, nhưng mức tăng này không đáng kể Hơn nữa, BD4 thỏa mãn điều kiện hệ số tương quan với biến tổng là 0,365 > 0,3 Do đó, tác giả quyết định giữ lại BD4 trong thang đo.

BD1, BD2, BD3 nếu bỏ ra khỏi thang đo thì hệ số Cronbach’s Alpha đều giảm nên thang đo này đạt yêu cầu và tất cả các biến quan sát của thang đo đều được đưa vào phân tích EFA

Biến độc lập "Tính đại diện" được đánh giá thông qua bốn biến quan sát DD1 đến DD4 Hệ số Cronbach’s Alpha của thang đo DD đạt giá trị 0.813, cao hơn ngưỡng 0.6, cho thấy thang đo DD đáp ứng tiêu chuẩn độ tin cậy Ngoài ra, các biến quan sát trong thang đo DD đều có hệ số tương quan biến tổng lớn hơn 0.3, chứng tỏ chúng đều có độ tin cậy cao Do đó, thang đo "Tính đại diện" có độ tin cậy đủ để thực hiện phân tích nhân tố khám phá

Trong phạm vi của bài nghiên cứu, biến độc lập "Sự sẵn có" được đánh giá thông qua bốn biến quan sát SC1 đến SC4 Hệ số Cronbach’s Alpha của thang đo SC đạt giá trị là 0.880, vượt qua ngưỡng 0.6, cho thấy thang đo SC đáp ứng yêu cầu về độ tin cậy Ngoài ra, tất cả các biến quan sát trong thang đo SC đều có mối tương quan biến tổng lớn hơn 0.3, đồng nghĩa với việc chúng đóng góp vào sự xây dựng độ tin cậy của thang đo Do đó, thang đo "Sự sẵn có" đảm bảo độ tin cậy để tiến hành phân tích nhân tố khám phá

Biến độc lập "Quá tự tin" được đo lường bởi bốn biến quan sát TT1 đến TT4

Hệ số Cronbach’s Alpha của thang đo TT là 0.793, cao hơn ngưỡng 0.6, cho thấy thang đo TT đảm bảo tiêu chuẩn về độ tin cậy Bên cạnh đó, các biến quan sát trong thang đo TT đều có mối tương quan biến tổng cao hơn 0.3, xác nhận đóng góp vào sự xây dựng độ tin cậy của thang đo Như vậy, thang đo "Quá tự tin" đủ tin cậy để thực hiện phân tích nhân tố khám phá

Biến độc lập "Ác cảm mất mát và hối tiếc" được đo lường qua bốn biến quan sát AC1 đến AC4 Hệ số Cronbach’s Alpha của thang đo AC là 0.743, vượt ngưỡng 0.6, chứng tỏ thang đo AC thỏa mãn yêu cầu về độ tin cậy Ngoài ra, tất cả các biến quan sát trong thang đo AC đều có mối tương quan biến tổng lớn hơn 0.3, xác nhận

48 đóng góp vào sự xây dựng độ tin cậy của thang đo Do đó, thang đo "Ác cảm mất mát và hối tiếc" đảm bảo tính tin cậy cho việc thực hiện phân tích nhân tố khám phá

Biến độc lập “Neo quyết định” được đánh giá thông qua 4 biến quan sát NQ1 đến NQ4, hệ số Cronbach’s Alpha bằng 0.788 > 0.6 điều này khẳng định thang đo Neo quyết định đảm bảo độ tin cậy Ngoài ra, các hệ số tương quan giữa các biến quan sát đều cao hơn 0.3 cho thấy các biến quan sát đều đạt yêu cầu Bên cạnh đó, nếu bỏ đi biến NQ1 trong thang đo, thì hệ số Cronbach’s Alpha của biến tổng sẽ tăng lên 0.811 nghĩa là nếu bỏ biến quan sát đó, thang đo sẽ tăng độ tin cậy lên Tuy nhiên, NQ1 thỏa điều kiện về hệ số tương quan với biến tổng bằng 0.455 > 0.3 Nên tác giả quyết định giữ lại NQ1 Song song với đó, biến NQ2, NQ3, NQ4 nếu bỏ ra khỏi thang đo thì hệ số Cronbach’s Alpha đều giảm nên thang đo này đạt yêu cầu và tất cả các biến của thang đo được sử dụng trong phân tích nhân tố khám phá EFA tiếp theo

Biến phụ thuộc "Quyết định đầu tư" được đo lường thông qua bốn biến quan sát QD1 đến QD4 Hệ số Cronbach’s Alpha của thang đo QD là 0.792, vượt ngưỡng chuẩn 0.6, đảm bảo độ tin cậy của thang đo Các biến quan sát trong thang đo QD đều có mối tương quan với biến tổng lớn hơn 0.3, đóng góp vào độ tin cậy của thang đo Thang đo "Quyết định đầu tư" đáp ứng yêu cầu độ tin cậy để tiến hành phân tích nhân tố khám phá.

Phân tích nhân tố khám phá (Exploratory Factor Analysis - EFA)

Kết quả từ phân tích ma trận hệ số tương quan tại bảng 4.3 cho thấy các biến quan sát trong từng thang đo Quá tự tin, Sự sẵn có, Neo quyết định, Tính đại diện, Hiệu ứng bầy đàn, Ác cảm mất mát và hối tiếc có tương quan cao với nhau Điều này ngụ ý rằng các biến trong cùng thang đo có thể đo lường chung một nhân tố Do đó, phân tích nhân tố khám phá được xem là phù hợp với dữ liệu nghiên cứu

Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan của các biến độc lập

TT1 TT2 TT3 TT4 SC1 SC2 SC3 SC4 NQ1 NQ2 NQ3 NQ4 DD1 DD2 DD3 DD4 BD1 BD2 BD3 BD4 AC1 AC2 AC3 AC4

0.032 -0.080 0.794 0.522 0.680 1.000 0.211 0.126 0.215 0.127 0.099 0.258 0.205 0.076 0.156 0.179 0.127 0.097 0.163 0.131 0.135 0.128 NQ1 0.206 0.273 0.200 0.192 0.236 0.191 0.225 0.211 1.000 0.420 0.385 0.358 0.230 0.281 0.324 0.228 0.196 0.311 0.358 0.244 0.304 0.238 0.261 0.373 NQ2 0.180 0.217 0.144 0.021 0.195 0.170 0.112 0.126 0.420 1.000 0.630 0.561 0.213 0.214 0.285 0.190 0.221 0.251 0.319 0.306 0.211 0.221 0.136 0.284 NQ3 0.165 0.217 0.168 0.001 0.198 0.161 0.192 0.215 0.385 0.630 1.000 0.574 0.187 0.191 0.289 0.192 0.237 0.240 0.281 0.246 0.145 0.155 0.089 0.240 NQ4 0.166 0.161 0.219 -0.046 0.159 0.120 0.154 0.127 0.358 0.561 0.574 1.000 0.189 0.181 0.201 0.195 0.292 0.282 0.294 0.180 0.152 0.197 0.087 0.162 DD1 0.196 0.214 0.137 0.051 0.123 0.119 0.209 0.099 0.230 0.213 0.187 0.189 1.000 0.551 0.557 0.490 0.075 0.115 0.104 0.157 0.025 0.119 0.082 0.118 DD2 0.094 0.129 0.060 0.138 0.302 0.188 0.220 0.258 0.281 0.214 0.191 0.181 0.551 1.000 0.545 0.473 0.059 0.156 0.073 0.095 0.149 0.118 0.077 0.061 DD3 0.237 0.222 0.152 0.167 0.241 0.174 0.193 0.205 0.324 0.285 0.289 0.201 0.557 0.545 1.000 0.513 0.121 0.198 0.185 0.207 0.176 0.172 0.140 0.236 DD4 0.118 0.198 0.084 0.052 0.197 0.159 0.126 0.076 0.228 0.190 0.192 0.195 0.490 0.473 0.513 1.000 0.121 0.196 0.180 0.112 0.178 0.156 0.079 0.136 BD1 0.114 0.086 0.150 0.011 0.183 0.116 0.066 0.156 0.196 0.221 0.237 0.292 0.075 0.059 0.121 0.121 1.000 0.391 0.417 0.215 0.194 0.257 0.131 0.184 BD2 0.076 0.138 0.062 0.073 0.262 0.231 0.087 0.179 0.311 0.251 0.240 0.282 0.115 0.156 0.198 0.196 0.391 1.000 0.533 0.299 0.330 0.394 0.213 0.286 BD3 0.116 0.110 0.079 0.070 0.167 0.131 0.069 0.127 0.358 0.319 0.281 0.294 0.104 0.073 0.185 0.180 0.417 0.533 1.000 0.352 0.360 0.399 0.289 0.305 BD4 0.140 0.146 0.117 0.070 0.121 0.116 0.095 0.097 0.244 0.306 0.246 0.180 0.157 0.095 0.207 0.112 0.215 0.299 0.352 1.000 0.263 0.345 0.247 0.233 AC1 0.142 0.178 0.112 0.235 0.099 0.085 0.045 0.163 0.304 0.211 0.145 0.152 0.025 0.149 0.176 0.178 0.194 0.330 0.360 0.263 1.000 0.534 0.430 0.297 AC2 0.210 0.185 0.126 0.193 0.121 0.063 0.129 0.131 0.238 0.221 0.155 0.197 0.119 0.118 0.172 0.156 0.257 0.394 0.399 0.345 0.534 1.000 0.506 0.439 AC3 0.193 0.280 0.235 0.258 0.091 0.083 0.141 0.135 0.261 0.136 0.089 0.087 0.082 0.077 0.140 0.079 0.131 0.213 0.289 0.247 0.430 0.506 1.000 0.353 AC4 0.248 0.197 0.164 0.146 0.141 0.122 0.184 0.128 0.373 0.284 0.240 0.162 0.118 0.061 0.236 0.136 0.184 0.286 0.305 0.233 0.297 0.439 0.353 1.000

Nguồn: Tính toán từ phần mềm SPSS 25.0

Hệ số KMO đo được là 0.825, nằm trong khoảng từ 0.5 đến 1, cho thấy rằng phân tích EFA là phù hợp với dữ liệu nghiên cứu

H0: Các biến quan sát không có tương quan với nhân tố đại diện H1: Các biến quan sát có tương quan với nhân tố đại diện

Kiểm định Bartlett cho kết quả với giá trị Sig là 0.000, có ý nghĩa thống kê dưới mức 5%, chứng tỏ giả thuyết H1 được hỗ trợ và các biến quan sát có mối tương quan với nhân tố đại diện

Bảng 4.4: Hệ số KMO và kiểm định Bartlett với các biến độc lập

Kiểm định Bartlett Approx Chi-Square 2.785.758 df 276

Phân tích EFA đã trích xuất thành công 6 nhân tố từ 24 biến quan sát với eigenvalue đạt 1,034, vượt ngưỡng 1 Tổng phương sai được giải thích bởi 6 nhân tố này đạt 63,775%, cho thấy các nhân tố này giải thích được phần lớn các biến đổi trong các biến quan sát.

Bảng 4.5: Tổng phương sai trích của các biến độc lập

Nhân tố Giá trị Eigenvalues Tổng bình phương hệ số tải chưa xoay

Tổng bình phương hệ số tải đã xoay

52 Tại Bảng 4.6, ta thấy rõ rằng các biến quan sát trong từng nhân tố được trích lập từ phân tích khám phá EFA

Bảng 4.6: Ma trận xoay nhân tố của các biến độc lập (Xoay lần 1)

53 Bảng 4.6 áp dụng để thực hiện phân tích nhân tố, 24 mục được đề xuất ban đầu để đo lường trong mô hình được giảm xuống còn 22 mục Bởi vì, quan sát BD4 và NQ1 có giá trị hệ số tải nhỏ hơn 0.5 cho nên tác giả đã loại ra mô hình để đảm bảo tính hiệu quả đo lường Tác giả tiến hành xoay nhân tố các biến độc lập lần 2

Bảng 4.7: Ma trận xoay nhân tố của các biến độc lập (Xoay lần 2)

54 Sau khi loại BD4 và NQ1, tất cả các hạng mục còn lại đều có giá trị hệ số tải lớn hơn giá trị tối thiểu 0.5, với giá trị tải chéo nhỏ hơn 0.5

Các nhân tố được trích cụ thể như bên dưới:

Nhân tố thứ 1: gồm có hệ thống biến quan sát SC1, SC2, SC3, SC4 Chọn tên gọi cho nhân tố này là SC, biểu thị cho nhân tố Sự sẵn có

Nhân tố thứ 2: bao gồm các biến quan sát AC1, AC2, AC3, AC4 Gán tên cho nhân tố này là AC, thể hiện cho nhân tố Ác cảm mất mát và hối tiếc

Nhân tố thứ 3: các thành phần của nhân tố là các biến quan sát DD1, DD2, DD3, DD4 Đặt với tên gọi cho nhân tố này là DD, đại diện cho nhân tố Tính đại diện

Nhân tố thứ 4: chứa đựng các biến quan sát TT1, TT2, TT3, TT4 Định danh cho nhân tố này là TT, đại diện chính thức cho nhân tố Quá tự tin

Nhân tố thứ 5: bao gồm các biến quan sát NQ2, NQ3, NQ4 Đặt danh cho nhân tố này là NQ, đại diện cho nhân tố Neo quyết định

Nhân tố thứ 6 mang tên BD là đại diện cho Hiệu ứng bầy đàn Nó bao gồm tổng hợp các biến quan sát BD1, BD2, BD3.

4.4.2 Phân tích nhân tố khám phá với nhân tố phụ thuộc

Bảng 4.8: Ma trận hệ số tương quan của biến phụ thuộc

Kết quả phân tích ma trận hệ số tương quan tại bảng 4.8 cho thấy các biến quan sát trong thang đo Quyết định đầu tư có tương quan cao với nhau Điều đó cho thấy,

Phân tích nhân tố khám phá là phương pháp phù hợp với dữ liệu của nghiên cứu này vì 55 biến quan sát trong thang đo được sử dụng có thể đo lường cho cùng một nhân tố.

Hệ số KMO đo được là 0.776, nằm trong khoảng từ 0.5 đến 1, cho thấy phân tích EFA là phù hợp với dữ liệu nghiên cứu này

H0: Các biến quan sát không có tương quan với nhân tố đại diện H1: Các biến quan sát có tương quan với nhân tố đại diện

Theo kết quả nghiên cứu, giả thuyết H1 được chấp nhận Các biến quan sát được xác nhận có mối tương quan với nhân tố đại diện do kiểm định Bartlett cho thấy giá trị Sig là 0.000, dưới ngưỡng ý nghĩa 5%

Bảng 4.9: Hệ số KMO và kiểm định Bartlett của biến phụ thuộc

Kiểm định Bartlett Approx Chi-Square 335.410 df 6

Bảng 4.10 cho thấy rằng phân tích EFA đã phát hiện được 1 nhân tố đại diện cho 4 biến quan sát trong thang đo, với giá trị Eigenvalues là 2.475, vượt qua ngưỡng 1 Đồng thời, giá trị tổng phương sai giải thích được là 61.868%, cho thấy rằng nhân tố đại diện này trích xuất được 61.868% phương sai của 4 biến quan sát trong thang đo Quyết định đầu tư

Bảng 4.10: Tổng phương sai giải thích của biến phụ thuộc Giá trị Eigenvalues Tổng bình phương hệ số tải

Nhân tố Tổng Phần trăm phương sai

Phương sai tích lũy Tổng Phần trăm phương sai

Bảng 4.11 cho thấy 4 biến quan sát trong nhân tố Quyết định đầu tư được trích ra từ phân tích EFA

Bảng 4.11: Ma trận xoay nhân tố

Nguồn: Tính toán từ phần mềm SPSS

Bảng 4.11 thể hiện hệ số tải của các biến quan sát trong nhân tố này đều lớn hơn 0,5 Các biến quan sát cụ thể bao gồm QD1, QD2, QD3 và QD4.

Phân tích hồi quy bội

Để xác định HCM các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường TP HCM và đưa ra các kết luận về các giả thuyết nghiên cứu, tác giả tiếp tục tiến hành phân tích hồi quy với mô hình như sau:

57 Bảng 4.12 đưa ra tổng hợp kết quả của mô hình được ước lượng từ phần mềm SPSS 25.0

Bảng 4.12: Tóm tắt mô hình

R R 2 R 2 hiệu chỉnh Sai số chuẩn của ước lượng Durbin-Watson

❖ Mức độ phù hợp của mô hình

Hệ số R là 0.815 cho thấy một mối tương quan tuyến tính tương đối cao giữa các biến phụ thuộc và độc lập Hệ số R 2 được tìm thấy là 0,664 trong mô hình này Điều này có nghĩa là biến phụ thuộc, tức là quyết định của NĐT có thể được giải thích bằng các biến độc lập như Quá tự tin, Tính đại diện, Sự sẵn có, Neo quyết định, Hiệu ứng bầy đàn và Ác cảm mất mát và hối tiếc có tới 66,4% Nói cách khác, sáu biến độc lập đóng góp khoảng 66,4% vào quyết định của NĐT, trong khi các yếu tố khác không được xem xét trong mô hình này đóng góp 33,6% vào quyết định của nhà đầu tư

Vì vậy, chấp nhận rằng đây là một mô hình tốt vì nó đã bao gồm các biến quan trọng Theo Silva et al (2014), phạm vi chấp nhận được của R 2 thay đổi qua các lĩnh vực nên tham khảo tài liệu phù hợp trong lĩnh vực đó để có các mức đo phù hợp Kết quả R 2 từ nghiên cứu này (0,664) nằm trong phạm vi kết quả R 2 từ các nghiên cứu tương tự khác trong lĩnh vực này Ví dụ, kết quả R 2 từ nghiên cứu được tiến hành bởi Lim (2012) là 0,657, Wamae (2013) là 0,665 trong khi Qadri và Shabbir (2014) là 0,755 Thế nên, kết quả R 2 là chấp nhận được và phù hợp trong lĩnh vực này R 2 hiệu chỉnh là 0,657 lớn hơn R 2 (0,664) vì R 2 Điều chỉnh đã được điều chỉnh bằng số độ tự do

Bảng 4.13: Kiểm định ANOVA Tổng bình phương df Bình phương trung bình F Sig

H0: các hệ số hồi quy đều bằng 0, mô hình không có ý nghĩa H1: tồn tại ít nhất một hệ số hồi quy khác 0, mô hình có ý nghĩa

Kiểm định F có giá trị Sig là 0.000 nhỏ hơn mức ý nghĩa là 5% Như vậy, giả thuyết H1 được hỗ trợ và mô hình có ý nghĩa

Kiểm tra sử dụng R 2 và thống kê F cho thấy các biến độc lập như được giả định trong mô hình hồi quy có khả năng giải thích phương sai của biến phụ thuộc, tức là quyết định của nhà đầu tư Mô hình hồi quy là đáng tin cậy và mạnh mẽ để dự đoán

❖ Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến

Kết quả kiểm định đa cộng tuyến chỉ ra rằng tất cả các giá trị của Hệ số phóng đại phương sai (VIF) của các nhân tố Quá tự tin, Sự sẵn có, Tính đại diện, Ác cảm mất mác và hối tiếc, Hiệu ứng bầy đàn, Neo quyết định lần lượt là 1.203, 1.159,

1.213, 1.428, 1.437, 1.305 đều nhỏ hơn ngưỡng 2, tất cả các giá trị Dung sai đều lớn hơn 0,1 Điều này cho thấy, không có hiện tượng đa cộng tuyến trong dữ liệu

Bảng 4.14: Hệ số hồi quy

Hệ số hồi quy chưa chuẩn hóa Hệ số hồi quy đã chuẩn hóa t Sig

Hệ số Sai số chuẩn Tolerance VIF

❖ Kiểm định hiện tượng tự tương quan

Kiểm định hiện tượng tự tương quan được thực hiện thông qua hệ số Durbin – Watson (DW) Cụ thể:

Nếu 1 < DW < 3: mô hình không có hiện tượng tự tương quan Nếu DW < 1 hoặc DW> 3: mô hình có hiện tượng tự tương quan

Bảng 4.12 cho thấy hệ số DW là 1.724, lớn hơn 1 và nhỏ hơn 3 Như vậy, mô hình không phát hiện có hiện tượng tự tương quan

❖ Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi

Tiếp theo, tác giả tiếp tục thực hiện kiểm định Breusch-Pagan

H0: Không có hiện tượng phương sai thay đổi H1: Có hiện tượng phương sai thay đổi

Bảng 4.15: Kiểm định Breusch-Pagan

60 Kiểm định Breusch-Pagan có giá trị Sig là 0.242 lớn hơn mức ý nghĩa là 5%

Như vậy có thể đủ cơ sở kết luận, giả thuyết H0 được hỗ trợ và mô hình không có hiện tượng phương sai thay đổi

❖ Kiểm định Hệ số hồi quy

Như vậy sau khi kiểm định dữ liệu, kết quả cho thấy rằng mô hình các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định của NĐT cá nhân trên TTCK HCM không có hiện tượng tự tương quan, phương sai thay đổi và hiện tượng đa cộng tuyến Dựa trên điều này, kết quả ước lượng của mô hình là như sau:

Hệ số hồi quy biến TT có Sig = 0,000 < 0,05, hệ số hồi quy biến TT có ý nghĩa thống kê tại mức 5% Nhân tố Quá tự tin có ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên sàn HCM Hệ số hồi quy biến TT đạt 0,272 với giá trị dương, phản ánh nhân tố Quá tự tin có tác động tích cực thuận chiều đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên sàn HOSE Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước của Kartini và cộng sự (2021), W Dima và cộng sự (2018), Suzaida Bakar và cộng sự (2016), Atif (2014), Nguyễn Thị Bích Thủy và cộng sự (2023).

Giá trị Sig của hệ số hồi quy của biến SC là 0.000, dưới mức ý nghĩa 5%, chỉ ra rằng hệ số hồi quy của biến SC có ý nghĩa thống kê tại mức 5% Do đó, nhân tố Sự sẵn có ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên sàn giao dịch Hồ Chí Minh Hơn nữa, hệ số hồi quy của biến SC đạt giá trị 0.196 và là số lớn hơn không, cho thấy Sự sẵn có có tác động tích cực thuận chiều đến quyết định của NĐT cá nhân trên sàn HOSE, với giả thuyết H2 được chấp nhận Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu trước đó của Võ Thị Hiếu và đồng nghiệp (2020), W Dima và đồng nghiệp (2018), Suzaida Bakar và đồng nghiệp (2016)

Hệ số hồi quy của biến DD có giá trị Sig là 0.000, dưới mức ý nghĩa 5%, chỉ ra rằng hệ số hồi quy của biến DD có ý nghĩa thống kê tại mức 5% Do đó, nhân tố Tính đại diện có ảnh hưởng đến quyết định của NĐT cá nhân trên sàn giao dịch HCM

Hơn nữa, hệ số hồi quy của biến DD đạt giá trị 0.251 và là số dương, cho thấy Tính

61 đại diện có tác động tích cực đến quyết định của NĐT cá nhân trên sàn HOSE, và giả thuyết H3 được chấp nhận Kết quả này được sự đồng tình từ các nghiên cứu của Tôn Hoàng Thanh Huê (2019), Võ Thị Hiếu và đồng nghiệp (2020), Kartini và đồng nghiệp (2021)

Giá trị Sig của hệ số hồi quy của biến AC là 0.000, dưới mức ý nghĩa 5%, điều này có nghĩa rằng hệ số hồi quy tương ứng của biến AC có ý nghĩa thống kê tại mức 5% Như vậy, nhân tố Ác cảm mất mát và hối tiếc có ảnh hưởng đến quyết định của NĐT cá nhân trên sàn giao dịch HCM Hơn nữa, hệ số hồi quy của biến AC đạt giá trị 0.279 và không phải là một số âm, cho thấy Ác cảm mất mát và hối tiếc có tác động tích cực đến quyết định của NĐT cá nhân trên sàn HOSE, với giả thuyết H4 được chấp nhận Kết quả này cũng khớp với nghiên cứu của Kartini và đồng nghiệp (2021)

Hệ số hồi quy của biến BD có giá trị Sig là 0.000, nhỏ hơn mức ý nghĩa 5%, chứng tỏ rằng hệ số hồi quy tương ứng của biến BD có ý nghĩa thống kê tại mức 5%

Vì vậy, nhân tố Hiệu ứng bầy đàn ảnh hưởng đến quyết định của NĐT cá nhân trên sàn giao dịch HCM Hơn nữa, hệ số hồi quy của biến BD đạt giá trị 0.262 và là số dương, cho thấy Hiệu ứng bầy đàn có tác động tích cực đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân trên sàn HOSE, với giả thuyết H5 được chấp nhận Kết quả này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước đó của Phan Nam Giang (2020), Lưu Thị Bích Ngọc (2014), Abul, S.J (2019), và W Dima cùng đồng nghiệp (2018)

Hệ số hồi quy của biến Neo quyết định là 0,288, một số dương với giá trị Sig là 0,000 dưới mức ý nghĩa 5%, xác nhận rằng Neo quyết định có ảnh hưởng tích cực đến quyết định của NĐT cá nhân trên sàn HOSE (giả thuyết H6 được chấp nhận) Điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước đây.

62 Mô hình điều tra các yếu tố hành vi tác động đến quyết định đầu tư của NĐT trên TTCK HCM được viết lại như sau:

QD = -2.098 + 0.272xTT + 0.196×SC + 0.251×DD + 0.279×AC + 0.262×BD + 0.288×NQ

Kiểm định các giả thuyết nghiên cứu

Bảng 4.16: Kết quả điểm định các giả thuyết nghiên cứu

“Sự quá tự tin tác động thuận chiều (+) đến quyết định đầu tư của NĐT cá nhân.”

“Sự sẵn có tác động thuận chiều (+) đến quyết định đầu tư của NĐT cá nhân.”

“Tính đại diện tác động thuận chiều (+) đến quyết định đầu tư của NĐT cá nhân.”

“Ác cảm mất mát và hối tiếc tác động thuận chiều (+) đến quyết định đầu tư của NĐT cá nhân.”

“Hiệu ứng bầy đàn tác động thuận chiều (+) đến quyết định đầu tư của NĐT cá nhân.”

“Neo quyết định tác động thuận chiều (+) đến quyết định đầu tư của NĐT cá nhân.”

Nguồn: Tác giả tự tổng hợp

Kiểm định sự khác biệt về Quyết định đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân theo các yếu tố đặc điểm cá nhân

4.6.1 Kiểm định sự khác biệt theo giới tính

Trước khi phân tích sự khác biệt trong Quyết định đầu tư của các NĐT cá nhân theo giới tính, tác giả đã tiến hành kiểm định sự khác biệt về phương sai giữa các nhóm khách hàng theo giới tính bằng phương pháp kiểm định Levene, cụ thể là:

H0: Phương sai giữa các nhóm là bằng nhau H1: Phương sai giữa các nhóm là khác nhau

Kiểm định Levene có giá trị Sig là 0.003 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% Như vậy, giả thuyết H1 được hỗ trợ và phương sai giữa các nhóm là khác nhau

Tiếp theo, tác giả tiến hành kiểm định sự khác biệt về Quyết định đầu tư của các NĐT cá nhân theo giới tính thông qua kiểm định t-test Cụ thể:

H0: không có sự khác biệt về Quyết định đầu tư giữa các nhóm H1: có sự khác biệt về Quyết định đầu tư giữa các nhóm

Bảng 4.17 cho thấy kiểm định t-test có giá trị Sig là 0.000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% Do đó, giả thuyết H1 được hỗ trợ Như vậy, có sự khác biệt về Quyết định đầu tư của các NĐT cá nhân theo giới tính Kết quả phân tích này cho thấy, với giá trị trung bình đối với quyết định đầu tư của nam là 3.55 cao hơn nhiều so với 2.52 của nữ, điều này có thể khẳng định rằng NĐT là nam giới có quyết định đầu tư tốt hơn so với nhà đầu tư là nữ

Bảng 4.17: Kiểm định sự khác biệt về Quyết định đầu tư theo giới tính

Giới tính Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn

QD Phương sai bằng nhau 9.152 0.003 11.474 288 0.000

4.6.2 Kiểm định sự khác biệt theo độ tuổi

Bước đầu để đánh giá sự khác biệt về Quyết định đầu tư của NĐT cá nhân theo độ tuổi, tác giả thực hiện kiểm định sự khác biệt về phương sai giữa các nhóm đối tượng theo độ tuổi thông qua kiểm định Levene, cụ thể:

H0: Phương sai giữa các nhóm là bằng nhau

H1: Phương sai giữa các nhóm là khác nhau

Bảng 4.18 cho thấy kiểm định Levene có giá trị Sig là 0.586 lớn hơn mức ý nghĩa 5% Như vậy, giả thuyết H0 được hỗ trợ và phương sai giữa các nhóm là bằng nhau

Tác giả tiến hành kiểm định sự khác biệt về Quyết định đầu tư của NĐT cá nhân theo độ tuổi thông qua kiểm định ANOVA.

H0: không có sự khác biệt về ý định sử dụng giữa các nhóm H1: có sự khác biệt về ý định sử dụng giữa các nhóm

Bảng 4.18 cho thấy giá trị Sig của kiểm định ANOVA là 0,500, lớn hơn mức ý nghĩa 5% Do đó, giả thuyết H0 được hỗ trợ, cho thấy không có sự khác biệt về quyết định đầu tư giữa các nhóm khách hàng theo độ tuổi.

Bảng 4 18: Kiểm định sự khác biệt về quyết định đầu tư theo độ tuổi

Thống kê Levene df1 df2 Sig

Tổng bình phương Bậc tự do Trung bình bình phương F Sig

Tiếp theo tác giả áp dụng tương tự phương pháp kiểm định để xem xét sự khác biệt về Quyết định đầu tư theo thu nhập, trình độ, kinh nghiệm

4.6.3 Kiểm định sự khác biệt theo thu nhập

Bảng 4.19 cho thấy kiểm định Levene có giá trị Sig là 0.001 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% Như vậy, giả thuyết H1 được hỗ trợ và phương sai giữa các nhóm là khác nhau

Phân tích ANOVA cho ra kết quả giá trị Sig là 0.000, dưới mức ý nghĩa 5%

Vì vậy, giả thuyết H1 được chấp nhận, cho thấy sự khác biệt về Quyết định đầu tư giữa các nhóm khách hàng dựa trên thu nhập

Bảng 4.19: Kiểm định sự khác biệt về quyết định đầu tư theo thu nhập

4.6.4 Kiểm định sự khác biệt theo trình độ

Kiểm chứng ANOVA cho thấy rằng giá trị Sig là 0.071, cao hơn ngưỡng ý nghĩa 5% Vì vậy, có đủ bằng chứng để hỗ trợ giả thuyết H0, chính vì thế, không có sự khác biệt về Quyết định đầu tư giữa các nhóm khách hàng dựa trên trình độ học vấn

Bảng 4.20: Kiểm định sự khác biệt về quyết định đầu tư theo trình độ

Trung bình bình phương F Sig

4.6.5 Kiểm định sự khác biệt theo kinh nghiệm đầu tư

Thông qua ANOVA cho thấy kết quả rằng giá trị Sig là 0.681, vượt quá ngưỡng ý nghĩa 5% Do vậy, giả thuyết H0 được chấp thuận, cho biết không có sự khác biệt về Quyết định đầu tư giữa các nhóm khách hàng dựa trên kinh nghiệm đầu tư

Bảng 4.21: Kiểm định sự khác biệt về quyết định đầu tư theo kinh nghiệm đầu tư

Chương 4 trình bày kết quả nghiên cứu các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân tại sàn giao dịch TP HCM thông qua các nội dung: phân tích mẫu, đánh giá độ tin cậy bằng hệ số Cronbach’s Alpha, phân tích EFA, phân tích hồi quy đa biến Ngoài ra, chương cũng đánh giá sự khác biệt trong quyết định đầu tư dựa trên các biến như giới tính, độ tuổi, thu nhập, trình độ và kinh nghiệm của nhà đầu tư.

Trên các kết quả được lập luận trong chương 4, chương 5 sẽ đi đến các kết luận cho các mục tiêu nghiên cứu và từ đó đề xuất các chiến lược quản trị nhằm tăng cường hiệu quả trong quyết định đầu tư của NĐT cá nhân trên sàn HOSE

Tiêu đề	Tác động của các yếu tố hành vi đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh
Tác giả	Nguyễn Hoàng Bảo Châu
Người hướng dẫn	TS. Bùi Đan Thanh
Trường học	Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài chính ngân hàng
Thể loại	Luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2024
Thành phố	Thành phố Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	154
Dung lượng	6,43 MB