tác động của công bố thông tin đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán thành phố hồ chí minh

& Swary 1980, đều nghiên cứu ra được sự tồn tại Tac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac d

Trang 1

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -

LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

Người hướng dẫn khoa học: TS Nguyễn Thị Ánh Như

TP Hồ Chí Minh, năm 2021

Tac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi Minh

Tac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi Minh

105Wednesday, June 12, 20247:07:53 PM7:07:53 PM105Wednesday, June 12, 20247:07:53 PM7:07:53 PM105Wednesday, June 12, 20247:07:53 PM7:07:53 PM

Tac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhTac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi Minh

105Tac dong cua cong bo thong tin den gia co phieu cua cac doanh nghiep bat dong san niem yet tren san chung khoan Thanh pho Ho Chi MinhWednesday, June 12, 2024

Trang 2

LỜI CAM ĐOAN

Tôi cam đoan rằng luận văn “Tác động của công bố thông tin đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” là bài nghiên cứu của chính tôi

Ngoại trừ những tài liệu tham khảo được trích dẫn trong luận văn này, tôi cam đoan rằng toàn phần hay những phần nhỏ của luận văn này chưa từng được công bố hoặc được sử dụng để nhận bằng cấp ở những nơi khác

Không có sản phẩm nghiên cứu nào của những người khác được sử dụng trong luận văn này mà không được trích dẫn theo đúng quy định

Luận văn này chưa bao giờ được nộp để nhận bất kỳ bằng cấp nào tại các trường đại học hoặc cơ sở đào tạo khác

Thành phố, năm 2021 Ký tên

Huỳnh Thảo Vy

Trang 3

LỜI CẢM ƠN

Bằng tất cả những tình yêu thương, tôi xin chân thành cảm ơn quý thầy cô, bạn bè, người thân đã giúp tôi hoàn thiện bài luận văn của mình Nhờ có những lời động viên, khích lệ của mọi người, tôi đã có được một bài luận văn Đối với tôi đó là một bài nghiên cứu xuất sắc, là tất cả những tình yêu thương của mọi người trong đó

Người đầu tiên tôi muốn gửi lời cảm ơn là cô Tiến Sĩ Nguyễn Thị Ánh Như,

người hướng dẫn trực tiếp và hỗ trợ tôi trong quá trình xây dựng, và tạo nên bài luận văn hoàn chỉnh này Cô đã cho tôi những lời khuyên quý báu, giúp tôi định hướng chính xác khi làm đề tài nghiên cứu này Cô đã dành trọn thời gian của mình để xem xét, hướng dẫn, góp ý chân thành đến đề tài của tôi Và cô động viên tôi để tôi sớm tiến hành, và kết thúc bài luận văn của mình theo đúng quy định

Người tiếp theo tôi muốn nhắn nhủ và gửi lời cảm ơn chân thành tới là thầy Tiến Sĩ Phạm Hà, người thầy đã góp ý, giúp tôi tìm ra được ý tưởng để hình thành nên đề

tài nghiên cứu luận văn cuối khóa của mình Và thầy cũng đã có những góp ý xác đáng, tính chuyên môn cao trong quá trình tôi viết bài luận văn này

Tôi cũng xin cảm ơn những anh chị cùng khóa và người thân trong gia đình đã cổ vũ, giúp tôi có động lực để thực hiện và kết thúc bài luận văn một cách hoàn thiện và trọn vẹn nhất

Trang 4

TÓM TẮT

Bài nghiên cứu sử dụng kinh tế định hượng, phương pháp nghiên cứu sự kiện, ứng dụng mô hình CAR - mô hình hồi quy lợi nhuận bất thường tích lũy vào đề tài, nhằm kiểm định “Tác động của công bố thông tin đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh”

Bằng cách vận dụng chạy hồi quy: Hồi quy tuyến tính OLS, hồi quy tác động ngẫu nhiên REM, hồi quy tác động cố định FEM, hồi quy khắc phục GLS để đo lường các tác động trong mô hình CAR – lợi nhuận bất thường tích lũy, nhằm đánh giá tác động của công bố thông tin trên thị trường chứng khoán bất động sản Việt Nam Các tác nhân được nghiên cứu đến là Size - đại diện quy mô của doanh nghiệp; DR- tỷ lệ chia trả cổ tức; Beta – hệ số rủi ro hệ thống trong doanh nghiệp; ATV – khối lượng giao dịch trung bình; AAV- khối lượng giao dịch bất thường trung bình; ROA- tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản; và ROE – tỷ số sinh lời trên vốn chủ sở hữu Nghiên cứu ở 3 cửa sổ sự kiện: Cửa sổ trước sự kiện (-5,-1); sau sự kiện (+1,+5) và nguyên cửa sổ sự kiện (-5,+5) Tác giả phân tích lần lượt với các phương pháp hồi quy trên, để tìm cho mô hình phương pháp phù hợp nhất và có kết quả ý nghĩa trong nghiên cứu Ba mô hình tác giả sử dụng trong nghiên cứu: CAR(-5,-1), CAR(+1,+5),CAR(-5,+5) Các bước tiến hành trong phân tích như ma trận tương quan, lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp cho từng mô hình, kiểm định đa cộng tuyến, phương sai thay đổi, tự tương quan ở các mô hình Kết quả nghiên cứu đạt được: 3 biến độc lập có ý nghĩa thống kê, giải thích cho biến phụ thuộc CAR trong mô hình Với biến AAV - khối lượng giao dịch trung bình có tác động ngược chiều với CAR(+1,+5) Hai biến còn lại tác động cùng chiều với biến CAR(-5,+5) là DR - tỷ lệ chia cổ tức, Beta - hệ số rủi ro hệ thống Ngoài ra tác giả kiểm định được sự tồn tại của lợi nhuận bất thường và khối lượng giao dịch bất thường tại trước, sau và ngay ngày công bố thông tin Tác giả khẳng định có 3 yếu tố (AAV, DR, Beta) tác động trong việc công bố thông tin đến giá của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM

Trang 5

Chương 1: GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1

1.1 Cơ sở hình thành luận văn 1

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 2

1.3 Câu hỏi nghiên cứu 2

1.4 Phạm vi và đối tượng nghiên cứu 3

1.5 Phương pháp nghiên cứu 3

1.6 Ý nghĩa nghiên cứu 4

1.7 Kết cấu luận văn 4

Chương 2: CƠ SỞ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 6

2.1 Các lý thuyết cơ bản 6

2.2 Các loại hình công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam 8 2.3 Các thông tin được công bố của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM 9

2.4 Khung lý thuyết 10

2.5 Mối quan hệ giữa công bố thông tin với giá cổ phiếu 12

2.6 Tác động của công bố thông tin thông qua giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu tại thị trường hiệu quả dạng bán mạnh (semi-strong form) 16

2.7 Các yếu tố khác ảnh hưởng đến giá cổ phiếu 18

2.8 Các giả thuyết nghiên cứu 22

123docz.net - File bi loi xin lienhe: lethikim34079@hotmail.com

Trang 6

Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 23

3.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện và mô hình nghiên cứu 23

3.1.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện 23

3.1.2 Mô hình nghiên cứu 25

3.1.3 Phân tích các biến trong mô hình 27

3.2 Dữ liệu nghiên cứu 32

Chương 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34

4.1 Lợi nhuận bất thường trung bình 34

4.2 Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy 37

4.3 Khối lượng giao dịch bất thường trung bình 38

4.4 Phân tích kết quả đạt được 42

4.4.1 Phân tích thống kê mô tả 42

4.4.2 Phân tích hệ số tương quan 43

4.4.3 Phân tích hồi quy 48

4.5 Những tác động đến giá cổ phiếu khi công bố thông tin tại các doanh nghiệp bất động sản Việt Nam niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM 64

4.6 Thảo luận các kết quả nghiên cứu 65

5.4.2 Mở rộng các nghiên cứu tiếp theo 72

TÀI LIỆU THAM KHẢO 74

PHỤ LỤC 78

123docz.net - File bi loi xin lienhe: lethikim34079@hotmail.com

Trang 7

PHỤ LỤC A: Danh sách 33 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM trong bài nghiên cứu 78 PHỤ LỤC B: Bảng chụp kết quả chương trình Stata, mô tả các biến sử dụng trong mô hình 80 PHỤ LỤC C: Bảng chụp kết quả chương trình Stata, kiểm định ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu 81 PHỤ LỤC D: Bảng chụp kết quả chương trình Stata, hồi quy tuyến tính OLS cho mô hình CAR1 – CAR(-5,-1) 83 PHỤ LỤC E: Bảng chụp kết quả chương trình Stata, hồi quy tác động ngẫu nhiên REM, hồi quy tác động cố định FEM, kiểm định hausman, mô hình khắc phục GLS và bảng kết quả hồi quy OLS, REM, GLS cho mô hình CAR1 – CAR(-5,-1) 84 PHỤ LỤC F: Bảng chụp kêt quả chương trình Stata, hồi quy tuyến tính OLS cho mô hình CAR2 – CAR(+1,+5) 87 Phụ lục G: Bảng chụp kết quả chương trình Stata, hồi quy tác động ngẫu nhiên REM, hồi quy tác động cố định FEM, kiểm định hausman và bảng kết quả hồi quy OLS, REM cho mô hình CAR2 – CAR(+1,+5) 88 PHỤ LỤC H: Bảng chụp kết quả chương trình Stata, hồi quy tuyến tính OLS cho mô hình CAR3 – CAR(-5,+5) 92 PHỤ LỤC I: Bảng chụp kết quả chương trình Stata, hồi quy tác động ngẫu nhiên REM, hồi quy tác động cố định FEM, kiểm định hausman, hồi quy khắc phục GLS và bảng kết quả hồi quy OLS, REM, GLS cho mô hình CAR3 – CAR(-5,+5) 93

Trang 8

DANH MỤC HÌNH VẼ VÀ ĐỒ THỊ

Hình 2.1 Hình ảnh miêu tả dòng thời gian cửa sổ sự kiện như sau 17 Hình 4.1 Lợi nhuận bất thường trong cửa sổ sự kiện 36 Hình 4.2 Khối lượng giao dịch bất thường trung bình trong cửa sổ sự kiện 41

Trang 9

DANH MỤC BẢNG

Bảng 3.1 Các biến độc lập sử dụng trong mô hình nghiên cứu 25

Bảng 4.1 Mô tả kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình 34

Bảng 4.2 Kết quả kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình 35

Bảng 4.3 Mô tả kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy 37

Bảng 4.4 Kết quả kiểm định lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy 37

Bảng 4.5 Mô tả kiểm định khối lượng giao dịch bất thường trung bình 38

Bảng 4.6 Kết quả kiểm định khối lượng giao dịch bất thường trung bình 39

Bảng 4.16 Kết quả hồi quy theo phương pháp GLS của mô hình CAR(-5,-1) 53

Bảng 4.17 Kiểm định phương sai thay đổi, đa cộng tuyến trong mô hình CAR(+1,+5)với phương pháp hồi quy tuyến tính OLS 54

Bảng 4.18 Kết quả hồi quy theo 3 phương pháp: OLS, REM, FEM của mô hình CAR(+1,+5) 55

Bảng 4.19 Kiểm định phương sai thay đổi, đa cộng tuyến trong mô hình CAR(+1,+5)theo phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên REM 57

Bảng 4.20 Kiểm định phương sai thay đổi, đa cộng tuyến trong mô hình CAR(-5,+5)với phương pháp hồi quy tuyến tính OLS 58

Bảng 4.21 Kết quả hồi quy theo 3 phương pháp: OLS, REM, FEM của mô hình CAR5,+5) 59

(-Bảng 4.22 Kiểm định phương sai thay đổi, đa cộng tuyến trong mô hình CAR(-5,+5)với phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên REM 61

Bảng 4.23 Kết quả hồi quy theo phương pháp GLS của mô hình CAR(-5,+5) 62

Trang 10

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

CTCP XNK Công ty cổ phần Xuất Nhập khẩu

HOSE Sở Giao Dịch Chứng Khoán thành phố Hồ Chí Minh

TNHH MTV Trách nhiệm hữu hạn một thành viên

Trang 11

Chương 1: GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU

Chương I, luận văn đánh thức ý tưởng của bài nghiên cứu, từ cơ sở hình thành đến mục tiêu, phạm vi, đối tượng nghiên cứu Sau đó vận dụng lý thuyết để kiểm chứng thực tiễn, để có được kết quả mang ý nghĩa thực sự mà bài nghiên cứu muốn thể hiện

1.1 Cơ sở hình thành luận văn

Đầu năm 2021 vừa qua, trên thị trường cổ phiếu, nhóm cổ phiếu bất động sản đã được đánh giá là một trong nhóm ngành triển vọng sau nhóm ngành ngân hàng đang tăng trưởng nhanh tại Việt Nam Tồn tại rất nhiều minh chứng trong các năm vừa qua, bất động sản đã góp phần cho sự tăng trưởng của nền kinh tế Việt Nam Theo số liệu thống kê được vào cuối năm 2020, bất động sản cũng là 1 trong các nhóm ngành kinh tế thu hút được nguồn vốn đầu tư nước ngoài, được khoảng 3,8 tỷ USD - chiếm 14,8% nguồn vốn FDI đổ vào Việt Nam Trước đó, số liệu thống kê của HOSE cuối năm 2019, nhóm ngành bất động sản chiếm tỷ trọng 27,26% giá trị vốn hóa trên thị trường cổ phiếu, chỉ đứng sau nhóm ngành Tài chính ngân hàng là 29,08% Trước đó, từ năm 2018 đến nay, ngành bất động sản luôn được các nhà phân tích kinh tế đánh giá là nhóm ngành nóng nhất hiện nay, có giá cổ phiếu phát triển cực kỳ sôi nổi trên thị trường chứng khoán Việt Nam, luôn đứng vị trí thứ 2 trong nền kinh tế Thống kê kế tiếp trên sàn chứng khoán TP.HCM từ năm 2016 đến năm 2020, các doanh nghiệp bất động sản niêm yết có khối lượng thông tin công bố đa dạng hơn, nhiều hơn so với ngân hàng Mặc dù bất động sản ở vị trí số 2, nhưng tác giả nhận thấy nhóm cổ phiếu này có sự biến động nhạy cảm hơn ngành ngân hàng trong thời gian qua Từ những lý do trên, vấn đề được đặt ra để nghiên cứu là phản ứng của thị trường chứng khoán bất động sản Việt Nam trong việc công bố thông tin

Một số nghiên cứu trên thế giới trước đây đã phân tích về các yếu tố: Cổ tức, lợi nhuận, công bố thông tin của thị trường chứng khoán Theo nghiên cứu của Richardson Pettit (1972) thì khi đổi hướng thanh toán cổ tức thì lợi nhuận bất thường sau ngày công bố thông tin cũng bị ảnh hưởng trên thị trường chứng khoán NYSE Theo Charest (1978), Aharony, J & Swary (1980), đều nghiên cứu ra được sự tồn tại

Trang 12

mối quan hệ cùng chiều giữa công bố chi trả cổ tức với lợi nhuận bất thường Theo Đoàn Thị Minh Thái, Võ Xuân Vinh (2015), kết luận có sự tồn tại lợi nhuận bất thường và khối lượng giao dịch bất thường xung quanh ngày công bố thông tin chi trả cổ tức bằng tiền trên thị trường chứng khoán Việt Nam Theo Võ Xuân Vinh, Đặng Bửu Kiếm (2016), nghiên cứu được thị trường chứng khoán Việt Nam không có phản ứng với thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ Market Vectors Vietnam ETF tại ngày công bố thông tin nhưng có phản ứng trước và sau ngày công bố thông tin trên sàn chứng khoán TP.HCM Theo Bùi Ngọc Toản, Hoàng Như Anh (2018), trên thị trường chứng khoán Việt Nam, giá cổ phiếu bị tác động bởi thu nhập trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ nợ của doanh nghiệp và quy mô của doanh nghiệp Theo Nguyễn Thị Loan, Tô Thị Thư Nhàn (2020), các tác nhân tác động tới mức độ công bố thông tin tự nguyện của các doanh nghiệp niêm yết tại HOSE là quy mô doanh nghiệp, thời gian niêm yết, khả năng sinh lời và quyền sở hữu tổ chức Nhưng về thị trường chứng khoán Việt Nam, bất động sản là một trong các ngành trọng điểm kinh tế đáng quan tâm trong nước hiện nay vẫn chưa được khai thác, cũng như nghiên cứu về việc công bố thông tin trên thị trường này

Từ những lý do trên, tác giả nhận thấy việc công bố thông tin như là một công cụ đánh giá và xem xét để các nhà đầu tư, nhà quản trị đưa ra những quyết định tài chính cho riêng mình trên thị trường chứng khoán Việt Nam Do đó, bài nghiên cứu đã chọn đề tài “Tác động của công bố thông tin đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM”

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu này đánh giá tác động của công bố thông tin đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM Từ đó đề xuất hàm ý quản trị và hàm ý chính sách

1.3 Câu hỏi nghiên cứu

Trang 13

Từ những nghiên cứu trước đây liên quan đến việc công bố thông tin trên các thị trường chứng khoán khác nhau Tác giả vận dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để nghiên cứu tiếp về vấn đề này trên thị trường chứng khoán Việt Nam Vậy câu hỏi được đặt ra lần này, liệu có tồn tại mối quan hệ giữa việc công bố thông tin của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM đến sự biến động giá cổ phiếu của các doanh này hay không?

1.4 Phạm vi và đối tượng nghiên cứu

Phạm vi nghiên cứu của luận văn này là các doanh nghiệp thuộc nhóm ngành bất động sản Việt Nam Đối tượng nghiên cứu được chọn là 33 doanh nghiệp bất động sản trong số 47 doanh nghiệp thuộc nhóm ngành này và đang niêm yết tại sàn chứng khoán TP.HCM Tương ứng với 825 số quan sát trong bài nghiên cứu

Điều kiện tiên quyết để được chọn làm đối tượng nghiên cứu là các đối tượng thuộc ngành bất động sản và niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM (HOSE) Sau khi sàng lọc, bài nghiên cứu chọn các doanh nghiệp thuộc đơn vị niêm yết từ năm 2016 trở về trước (do nghiên cứu trong giai đoạn 2016-2020), các doanh nghiệp niêm yết từ năm 2017 trở về sau sẽ bị loại Điều kiện cuối cùng là các doanh nghiệp phải công bố thông tin công khai trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh

Việc tiếp cận dữ liệu, tác giả tham khảo trên trang web của Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (https://www.hsx.vn), trong việc xác định ngày công bố thông tin của từng doanh nghiệp thuộc nhóm ngành bất động sản được niêm yết trên sàn HOSE làm thời điểm nghiên cứu Tại mỗi doanh nghiệp, tác giả chọn ra 5 thời điểm bất kỳ công bố thông tin trong từng năm thuộc giai đoạn 2016-2020 để thực hiện phân tích và tìm hiểu Ở mỗi thời điểm công bố thông tin, nghiên cứu thực hiện khai thác biến động của giá và khối lượng cổ phiếu của từng doanh nghiệp trước và sau 5 ngày tính từ ngày công bố thông tin, được công khai chính thức trên web Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM

1.5 Phương pháp nghiên cứu

Trang 14

Ở bài luận văn này, nghiên cứu tác động của việc công bố thông tin đến giá cổ phiếu trong lĩnh vực bất động sản, trong phạm vi các doanh nghiệp đang niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2016-2020 Vì vậy, phương pháp chính được chọn để phân tích là pháp pháp nghiên cứu định lượng Cụ thể là nghiên cứu sự kiện (event study) tại một trong các cửa sổ sự kiện; phương pháp như thống kê mô tả; phân tích các mô hình hồi quy (OLS, FEM, REM và GLS)

1.6 Ý nghĩa nghiên cứu

Ở góc độ nghiên cứu khoa học, bài luận văn đóng góp trong việc cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm liên quan đến mối liên hệ giữa công bố thông tin đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản Việc công bố thông tin của doanh nghiệp tác động đến giá cổ phiếu thông qua yếu tố là khối lượng giao dịch trung bình, tỷ lệ chia cổ tức, hệ số rủi ro hệ thống Beta

Ở góc độ doanh nghiệp, kết quả bài nghiên cứu mang một giá trị thực tiễn Việc công bố các thông tin của công ty bất động sản Việt Nam có thể tác động đến giá cổ phiếu và khối lượng giao dịch cổ phiếu của doanh nghiệp ở thị trường chứng khoán

1.7 Kết cấu luận văn

Bố cục bài nghiên cứu được chia làm 5 chương, cụ thể nội dung từng chương thể hiện như sau:

Chương 1: Giới thiệu về đề tài nghiên cứu

Đầu tiên bài luận văn nêu lên các lý do nghiên cứu, được thể hiện ở cơ sở hình thành Tiếp đến, định hướng mục tiêu đề tài nghiên cứu thực hiện Từ đó, hình thành nên câu hỏi nhằm xác định vấn đề, phạm vi, đối tượng, phương pháp nghiên cứu và tìm ra ý nghĩa của nghiên cứu

Chương 2: Cơ sở tổng quan nghiên cứu

Phần tiếp theo, luận văn nêu ra các khái niệm, lý thuyết cơ bản tồn tại trong đề tài, nền tảng lý thuyết mà bài nghiên cứu dựa vào, để làm tiền đề phát triển luận văn Và

Trang 15

dựa trên các nghiên cứu trước có liên quan đến vấn đề nghiên cứu, tác giả nêu ra 2 giả thuyết nghiên cứu cần kiểm định

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu

Ở chương này, bài nghiên cứu phân tích phương pháp nghiên cứu nói chung và lý do vận dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện của đề tài Và tiếp đến là phân tích mô hình nghiên cứu sử dụng để kiểm định giả thuyết của nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu

Chương này thể hiện kết quả nghiên cứu đã đạt được, nhằm giải quyết vấn đề đề tài đặt ra Kết quả về việc kiểm định ý nghĩa thống kê của lợi nhuận bất thường, khối lượng giao dịch bất thường Kết quả về các yếu tố tác động của việc công bố thông tin đến giá cổ phiếu thông qua phân tích mô hình hồi quy lợi nhuận bất thường tích lũy

Chương 5: Kết luận

Ở chương cuối cùng này, đề tài nghiên cứu nêu ra các kết luận đã tìm được sau những kết quả nghiên cứu đạt được Từ đó đưa ra các nhận xét về kết quả sự thay đổi trong vấn đề đang nghiên cứu này với các nghiên cứu trước Nhưng cũng nêu ra các hạn chế nghiên cứu gặp phải và đề xuất các hướng mới cho các nghiên cứu tiếp theo

Trang 16

Chương 2: CƠ SỞ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

Ở chương I thể hiện rõ mục tiêu của bài nghiên cứu, thông qua các nội dung chính tổng kết như sau: Lý do hình thành ý tưởng, xác định các đối tượng, phạm vi, giới hạn, phương pháp nghiên cứu sử dụng, tóm tắt kết cấu tổng thể Sau đó đến chương II này, bài nghiên cứu sẽ đi vào chi tiết từng lý thuyết liên quan Ở đây, tác giả chọn nghiên cứu các lý thuyết liên quan đến thị trường chứng khoán, công bố thông tin, giá cổ phiếu, các nghiên cứu trước có liên quan đến đề tài Đồng thời thể hiện sự khác nhau của bài nghiên cứu này với các nghiên cứu trước kia qua những giả thuyết dẫn dắt đến kết quả bài nghiên cứu muốn đạt được

2.1 Các lý thuyết cơ bản Công bố thông tin

Khái niệm chung về công bố thông tin tại thị trường chứng khoán TP.HCM: Doanh nghiệp đang niêm yết trên sàn chứng khoán tập hợp các thông tin cần được thông báo ra bên ngoài với một mục đích cụ thể, nhằm phản ảnh đúng tình hình doanh nghiệp tại thời điểm đó Các thông tin cần được công bố liên quan trực tiếp đến doanh nghiệp như tình hình phát triển kinh doanh, sự thay đổi nhân sự trong công ty, niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán, Và tất cả những thông tin này phải được Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM chấp nhận, thông qua mới xem là đủ điều kiện công bố thông tin

Lợi nhuận, lợi nhuận bất thường, lợi nhuận tích lũy bất thường, lợi nhuận kỳ vọng

Lợi nhuận: Theo cách nghĩ đơn giản nhất là phần chênh lệch giữa tổng doanh thu và tổng chi phí Ở mỗi khía cạnh khác nhau, lợi nhuận sẽ tính với các mức giá trị khác nhau gồm tất cả nguồn thu sẵn có trừ đi tất cả các chi phí sử dụng

Lợi nhuận bất thường: Giá trị lợi nhuận khác mức lợi nhuận bình thường hay còn gọi là khác thường thì đó là lợi nhuận bất thường Giá trị này có thể âm hoặc dương

Trang 17

Do trên thực tế, nó là sự khác biệt giữa mức lợi nhuận bình thường có thể đạt được và lợi nhuận tại thời điểm hiện tại

Lợi nhuận kỳ vọng: Một giá trị lợi nhuận được các nhà đầu tư ước tính, xác định mức sinh lời có thể chốt lãi của một doanh nghiệp hay một hạng mục trong một danh mục đầu tư nào đó, nhằm so sánh để đưa ra quyết định đầu tư

Lợi nhuận bất thường tích lũy: Tổng các lợi nhuận bất thường trong một thời gian nhất định Các mô hình nghiên cứu thường sử dụng lợi nhuận bất thường tích lũy, làm công cụ nghiên cứu, đo lường các giá trị xung quanh sự kiện, trong một giai đoạn ngắn hạn Với các nghiên cứu sự kiện trên các thị trường chứng khoán trước đây, các nhà nghiên cứu đã vận dụng phổ biến mô hình lợi nhuận bất thường tích lũy để kiểm định phản ứng của thị trường với việc công bố thông tin, nghiên cứu phương pháp sự kiện theo Dasilas & Leventis (2011)

Tùy từng trường hợp, từng thời điểm, tùy thuộc các yếu tố xung quanh nhà đầu tư, mà họ quyết định sử dụng giá trị lợi nhuận nào để đánh giá tình hình thực tế và vấn đề cần được giải quyết

Khối lượng giao dịch, khối lượng giao dịch bất thường

Khối lượng giao dịch: Thuật ngữ này thường dùng đo lường khối lượng giao dịch cổ phiếu xảy ra trong một khoảng thời gian nhất định trên thị trường chứng khoán Trên thị trường chứng khoán, nó dùng gọi số lượng đơn vị cổ phiếu của một doanh nghiệp đang niêm yết trên sàn chứng khoán, thường được tính hàng ngày

Khối lượng giao dịch bất thường: Tương tự khối lượng giao dịch, giá trị này được phản ánh trên thị trường chứng khoán Giá trị thể hiện sự khác biệt trong các ngày giao dịch cần được so sánh, cần được kiểm định, nhằm đánh giá tình hình biến động cổ phiếu của một doanh nghiệp trên sàn chứng khoán

Trang 18

Nhìn vào giá trị khối lượng giao dịch, khối lượng giao dịch bất thường trên thị trường chứng khoán đang diễn ra hàng ngày, các nhà đầu tư có thể nhìn ra sự thay đổi, biến động của một công ty đang niêm yết trên sàn chứng khoán, mà họ đang quan tâm, cổ phiếu đang được nắm giữ trên thị trường Theo Võ Xuân Vinh và Đoàn Thị Minh Thái (2015), đã đưa ra kết luận: Ở thị trường chứng khoán Việt Nam có hiện tượng rò rỉ thông tin thông qua kết quả khối lượng giao dịch khi công bố thông tin chi trả cổ tức bằng tiền

2.2 Các loại hình công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Theo Luật số 54/2019/QH14 của Quốc Hội: Luật chứng khoán, công bố thông tin được thể hiện qua các loại hình sau:

Công bố trong một thời kỳ nhất định:

Các loại thông tin thuộc loại hình này gồm: Báo cáo theo niên độ, báo cáo thường niên, báo cáo tình hình tài chính theo quý/ 6 tháng/ năm, báo cáo tình hình quản trị công ty, Nghị quyết Đại hội cổ đông thường niên,…và các loại hình thông tin khác tương tự Từ những dữ liệu này, các nhà đầu tư sẽ thấy được sơ bộ tình hình kinh doanh của doanh nghiệp

Công bố thông tin bất thường:

Sau một sự kiện bất ngờ, hay không được lường trước của doanh nghiệp như: Tài khoản công ty tại ngân hàng bị phong tỏa, tạm ngưng kinh doanh, thay đổi thông tin doanh nghiệp, thành lập/sửa đổi, bổ sung/ đình chỉ/ thu hồi giấp phép hoạt động, các thông tin quyết định của Đại hội cổ đông bất thường, Quyết định mua lại cổ phiếu, Quyết định về việc tổ chức lại doanh nghiệp, giải thể, kế hoạch phát triển, thành lập/giải thể công ty con, đóng cửa chi nhánh/ văn phòng đại diện,…các thông tin có tính chất sự việc bất thường

Công bố dạng bản cáo bạch:

Trang 19

Tương ứng với loại hình này là các thông tin như: Chào bán/phát hành/ phát hành thêm cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ ra công chúng của các doanh nghiệp,…Từ những thông tin trên bản cáo bạch: tóm tắt sơ lược kết quả kinh doanh trong 2 năm gần đây của từng doanh nghiệp, báo cáo tài sản, thu nhập, ban giám đốc, hội đồng quản trị,…nhà đầu tư sẽ đưa ra những sự lựa chọn cho riêng mình

Tại các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán cũng theo những loại hình trên để công bố thông tin ra công chúng được Ủy ban chứng khoán TP HCM quản lý và thông qua để công khai một cách minh bạch

2.3 Các thông tin được công bố của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM

Một số thông tin hay còn gọi sự kiện được các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM công bố thường xuyên và phổ biến nhất trong giai đoạn từ năm 2016 đến năm 2020:

- Báo cáo tình hình quản trị 6 tháng đầu năm - Báo cáo thường niên hằng năm

- Nghị quyết và biên bản HĐQT về việc góp vốn thành lập công ty - Thông báo ký hợp đồng kiểm toán BCTC

- Đính chính BCTC HN quý

- Nghị quyết HĐQT về việc chia cổ tức

- Thông báo về việc đã nhận chuyển nhượng cổ phần đầu tư - Thông báo ngày ĐKCC để thực hiện quyền chi trả cổ tức năm

- Báo cáo kết quả giao dịch cổ phiếu của tổ chức có liên quan đến cổ đông nội bộ - Thông báo ngày ĐKCC chi trả cổ tức

Trang 20

- Thông báo phát hành cổ phiếu để trả cổ tức hoặc để tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu

- Thông báo về việc phát hành cổ phiếu để trả cổ tức - Thông báo giao dịch mua lại cổ phiếu

- Thông báo về việc đã nhận chuyển nhượng cổ phần - Báo cáo về thay đổi sở hữu của cổ đông lớn

2.4 Khung lý thuyết

Lý thuyết thị trường hiệu quả

Theo giới chứng khoán, các nhà phân tích sẽ dựa trên lý thuyết thị trường hiệu quả để đưa ra các đánh giá khách quan, chủ quan về các mối quan hệ cần nghiên cứu trên thị trường Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH) nói chung được hiểu là trên một thị trường, các thông tin được phản ánh rõ ràng, cụ thể, tức thì và các nhà đầu tư trên đây sẽ có được tất cả thông tin ngang nhau, không ai có thể lợi dụng chúng để chiếm lợi nhuận cho riêng mình từ thông tin đó

Theo Jensen (1978) từng định nghĩa: “Một thị trường hiệu quả là thị trường mà tại thời điểm thông tin được công bố, giá trên thị trường vẫn không thay đổi, cho tới khi lợi ích biên của giao dịch có được thông tin đó, không thể vượt quá chi phí biên của việc khai thác thông tin”

Theo giáo sư Eugene Fama (1970, 1991) đã kết luận rằng: “Một thị trường được coi là hiệu quả khi giá cả luôn được phản ánh đầy đủ bởi các thông tin có sẵn” Ông là một trong những người đầu tiên phân thị trường hiệu quả thành 3 dạng: Dạng yếu (weak form), dạng bán mạnh (semi-strong form), dạng mạnh (strong form) Bài nghiên cứu khái quát chung hết và đơn giản nhất từng loại này như sau:

- Ở dạng thị trường yếu, thông tin trên thị trường đang diễn ra là các thông tin trong quá khứ của các doanh nghiệp

Trang 21

- Ở dạng thị trường bán mạnh, thông tin trên thị trường tập hợp được tất cả thông tin trong quá khứ và hiện tại khi được công bố ra ngoài

- Ở dạng thị trường mạnh, thông tin bao gồm cả quá khứ và hiện tại, kể cả thông tin nội bộ (insider) sẽ được phản ánh tất cả trên thị trường

Theo Malkiel (1992), định nghĩa tổng quát hơn về thị trường hiệu quả: Một thị trường tài chính được xem như đạt hiệu quả khi các nhà đầu tư không thể có được các mức sinh lời bất thường từ những tập thông tin Tập thông tin được hiểu ở đây là tất cả các thông tin được phản ảnh đầy đủ và chính xác trên thị trường Giá của các cổ phiếu sẽ không bị dao động bởi tập thông tin này

Như vậy, trước khi tìm hiểu một vấn đề nào đó trên thị trường chứng khoán, các nhà nghiên cứu thường tìm hiểu và phân tích lý thuyết thị trường hiệu quả Chọn thị trường hiệu quả làm cơ sở để tiến hành các nghiên cứu các yếu tố tác động trên thị trường chứng khoán nói chung, thị trường kinh tế nói riêng

Những yếu tố liên quan đến công bố thông tin đã được nghiên cứu trước đây tại thị trường chứng khoán Việt Nam

- Theo Đặng Ngọc Hùng (2016), kết luận có 5 yếu tố ảnh hưởng đến công bố thông tin kế toán của một doanh nghiệp: Quy mô thành viên Hội đồng quản trị, chủ tịch Hội đồng quản trị, tổng giám đốc, kiểm tra độc lập, quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ sinh lời

- Theo Phạm Ngọc Toàn, Nguyễn Văn Bảo (2017), nghiên cứu có 5 yếu tố ảnh hưởng đến công bố thông tin kế toán: quy mô doanh nghiệp, chủ thể kiểm toán, thành phần hội đồng quản trị, thời gian hoạt động, khả năng thanh toán

- Theo Nguyễn Thị Loan, Tô Thị Thư Nhàn (2020), có 4 yếu tố tác động đến công bố thông tự nguyện: Quy mô doanh nghiệp, thời gian niêm yết, khả năng sinh lời, quyền sở hữu tổ chức

Trang 22

Mô hình hồi quy CAR- lợi nhuận bất thường tích lũy đã được nghiên cứu trước đây vận dụng và kiểm định về phản ứng của công bố thông tin trên các thị trường khác nhau:

- Theo Võ Xuân Vinh, Đoàn Thị Minh Thái (2015) kết luận rằng: thị trường chứng khoán Việt Nam phản ứng chậm khi công bố thông tin chi trả cổ tức bằng tiền, có hiện tượng rò rỉ thông tin Kiểm định lợi nhuận bất thường tích lũy thì có 2 yếu tố tác động: quy mô công ty tác động ngược chiều, tỷ lệ cổ tức tác động cùng chiều

- Theo Võ Xuân Vinh, Đặng Bửu Kiếm (2016), kiểm định được rằng: không có sự phản ứng thị trường với thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ Market Vector Vietnam ETF ngay ngày công bố thông tin nhưng có phản ứng trước và sau ngày công bố thông tin

- Theo Phạm Tiến Mạnh, Tạ Thị Bích Thủy (2018), có sự tồn tại về lợi nhuận bất thường bình quân tại thời điểm trước và sau ngày công bố thông tin của các ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

2.5 Mối quan hệ giữa công bố thông tin với giá cổ phiếu

Trên thế giới cũng đã có rất nhiều các nhà nghiên cứu khoa học đã chứng minh được sự đồng nhất về mối liên hệ giữa tính đồng bộ của lợi nhuận cổ phiếu và các thông tin được công bố

Theo Samuelson, Fama(1965); Fama và Blume (1966) thì thông tin có thể được cung cấp đến thị trường qua nhiều kênh khác nhau như công bố của chính công ty, các nhà phân tích cổ phiếu của công ty, các nhóm cổ đông có lợi thế về thông tin của công ty hoặc qua báo chí truyền thông Qua báo cáo của Fama và cộng sự (1969), làm nghiên cứu về 940 sự kiện chia tách cổ phiếu, kết quả là giá phản ứng ngay lập tức khi có thông tin chia tách cổ phiếu

Theo lý thuyết dạng vừa, dạng bán mạnh, được Fama (1970) phát minh và công nhận rằng: Trên thị trường chứng khoán khi công bố thông tin được công khai minh bạch thì không có sự xuất hiện của lợi nhuận bất thường

Trang 23

Theo Harris và Gurel (1986), nghiên cứu cho rằng giá cổ phiếu sẽ biến động một cách tạm thời khi các quỹ đầu tư công bố thông tin thay đổi và thêm bớt cổ phiếu

Theo các nhà nghiên cứu Morck, Yeung và Yu (2000), họ đã báo cáo rằng: Trong môi trường có quyền sở hữu bị yếu, giá cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng nhiều bởi các sự kiện về chính trị hay các tin đồn hơn là các thông tin mang tín cá nhân ở các nước đang phát triển

Theo nghiên cứu Jin và Myers (2006), họ phát hiện khi các thông tin đều minh bạch, thì khi một thông tin cụ thể nào đó được tiết lộ đến các nhà đầu tư bên ngoài, trên thị trường tỷ lệ lợi nhuận tổng thể sẽ giảm, cho thấy tính đồng bộ lợi nhuận yếu Theo nghiên cứu của Sudipto Dasgupta và cộng sự (2010), họ đã chứng minh rằng, thị trường hiệu quả, việc công bố thông tin minh bạch hơn thì lợi nhuận chứng khoán có tính đồng bộ hơn, thể hiện ở giá cổ phiếu của doanh nghiệp đó Thông tin của một doanh nghiệp càng cụ thể, rõ ràng thì tỷ trọng sự thay đổi của lợi nhuận cổ phiểu sẽ càng thấp Điều đó chứng minh tính đồng bộ giữ thông tin lợi nhuận và giá cổ phiếu Đối nghịch với quan điểm trên, đi ngược lại với lý thuyết thị trường hiệu quả dạng bán mạnh Việc công bố thông tin không có sự đồng nhất với giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Đó là ngoài công bố thông tin, các yếu tố khác đồng thời sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, chứ không phải là việc công bố thông tin tác động đến giá cổ phiếu

Theo Durnev và cộng sự (2003), khi có thông tin về thu nhập trong tưởng lai thì giá cổ phiếu cụ thể của từng doanh nghiệp sẽ cao hơn Mặt khác, theo Piotroski và Roulstone (2004), nhận thấy được rằng tính đồng bộ lợi nhuận tăng theo mức độ bao phủ của các nhà phân tích Khi các nhà phân tích chuyên môn hóa theo ngành, mức độ bao phủ càng cao, thông tin ngành và thị trường càng rõ ràng thì chúng chịu không ít ảnh hưởng và tác động của giá cổ phiếu Tiếp đó, theo Chan và Hameed (2006), nghiên cứu từ các thị trường mới nổi, mức độ bảo phủ của các nhà phân tích càng cao thì tính đồng bộ lợi nhuận càng lớn

Trang 24

Và theo nghiên cứu của Barberis và cộng sự (2005), kết luận rằng việc đưa vào chỉ số S&P 500 sẽ làm tăng khả năng minh bạch của các doanh nghiệp và tăng tính đồng bộ lợi nhuận, giá cổ phiếu Kết luận ngược lại là khi xóa chỉ số S&P 500 sẽ làm giảm khả năng minh bạch, cũng như tính đồng bộ lợi nhuận với giá cổ phiếu

Theo Hutton, Marcus & Tahrannian (2009) chứng minh rằng việc thiếu thông tin ở các báo cáo tài chính sẽ làm giảm ảnh hưởng giá cổ phiếu

Ngoài ra, phản ứng thị trường còn thông qua khối lượng giao dịch, chứ không phải nhất thiết phải thể hiện ở giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Tại đây, bài nghiên cứu của Chen và cộng sự (2014), Dasilas và Leventis (2011), Kaniel và cộng sự (2012), đã kết luận được rằng có biến động khối lượng giao dịch xung quanh ngày công bố thông tin chi trả cổ tức

Nhìn chung, mối quan hệ giữa công bố thông tin và giá cổ phiếu là một vấn đề rất được các nhà nghiên cứu quan tâm, họ có thể có dùng nhiều mặt thông tin khác nhau để phân tích Có rất nhiều nghiên cứu trái chiều, và ý nghĩa riêng ở từng mặt thông tin và vấn đề Nhưng mối liên hệ giữa công bố thông tin đến giá cổ phiếu, vẫn luôn là đề tài được các nhà nghiên cứu phân tích và kiểm định bao năm qua, trên khắp quốc gia, toàn cầu với mọi lĩnh vực khác nhau

Sự khác nhau giữa các nghiên cứu trước và bài nghiên cứu này về vấn đề công bố thông tin tại thị trường chứng khoán Việt Nam:

- Đối với các bài nghiên cứu trước trong nước xung quanh vấn đề công bố thông tin Từ bài báo nghiên cứu của Võ Xuân Vinh, Đoàn Thị Minh Thái (2015), dữ liệu là các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2008-2014, các công ty tài chính, với phương pháp nghiên cứu sự kiện, cửa sổ sự kiện là 11 ngày, từ trước ngày công bố 5 ngày và sau ngày công bố 5 ngày Kết quả kiểm định được việc công bố thông tin chi trả cổ tức bằng tiền, cả 2 yếu tố lợi nhuận bất thường trung bình và khối lượng giao dịch bất thường trung bình tồn tại ngay ngày công bố thông tin, cũng như các ngày xung quanh việc công bố thông tin

Trang 25

- Với cùng phương pháp nghiên cứu sự kiện, cùng một mô hình nghiên cứu trên, đến với bài báo nghiên cứu của Võ Xuân Vinh cùng với Đặng Bửu Kiếm (2017), họ xem xét phản ứng của giá cổ phiếu và thông tin miễn nhiệm nhân sự cấp cao, khung cửa sổ sự kiện bài này có ước lượng là 15 ngày công bố thông tin, đó là trước và sau 7 ngày thông tin được công bố, áp dụng đối với các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM vào giai đoạn 2008-2016 Họ đã nghiên cứu được rằng giá cổ phiếu có sự tác động tại ngày công bố và trước ngày công bố với loại thông tin miễn nhiệm hội đồng quản trị

- Tiếp đó, theo bài nghiên cứu của Phạm Tiến Mạnh, Tạ Thị Bích Thủy (2018), nghiên cứu tác động của việc công bố thông tin lợi nhuận đến giá cổ phiếu của tất cả ngân hàng được niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội và sàn chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2015-2017 Vẫn là phương pháp nghiên cứu sự kiện và cửa sổ sự kiện là 21 ngày, từ trước ngày công bố 10 ngày và đến sau ngày công bố 10 ngày, ước tính mức sinh lời vượt trội để kiểm định tác động của công bố thông tin lợi nhuận hằng quý đến giá cổ phiếu Kết quả cho thấy mức thu nhập bất thường trung bình biến động ở các ngày trước và sau ngày công bố 1 đến 2 ngày

Từ đó, tác giả chọn vận dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện vào bài nghiên cứu này để phân tích thị trường chứng khoán bất động sản Việt Nam Và quan điểm chính của bài nghiên cứu vẫn là mối liên hệ giữa công bố thông tin đến giá cổ phiếu Tác giả chọn phương pháp nghiên cứu sự kiện này, vì nó đã được các nhà nghiên cứu khác sử dụng khá phổ biến trong thị trường chứng khoán nói chung và việc kiểm định các mối liên hệ công bố thông tin nói riêng Phương pháp thì có thể giống nhau, nhưng điểm khác biệt ở đề tài này là sự kiện - thông tin không cùng một loại hình công bố thông tin mặc định nào đó như: Công bố thông tin theo một thời kỳ nhất định (báo cáo thường niên, báo cáo tài chính hàng quý, hàng năm,…); Công bố thông tin bất thường (Công bố thông tin thay đổi của doanh nghiệp, giải thể, đóng cửa chi nhánh, văn phòng đại diện,…); Công bố dạng bản cáo bạch (Chào bán, phát hành cổ phiếu, trái phiếu,…) Sự kiện, thông tin trong bài nghiên cứu này sẽ là ngẫu nhiên, không cụ

Trang 26

thể thuộc loại hình công bố thông tin nào của các đối tượng nghiên cứu Thông tin sử dụng ở đây, chỉ cần được công bố trên sàn chứng khoán TP.HCM và được Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM thông qua về điều kiện thông tin đạt chuẩn để công bố và công khai trên trang hệ thống điện tử, đều là đối tượng nghiên cứu ở đề tài này Điểm khác biệt tiếp theo là đối tượng bài nghiên cứu chọn là 33 doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2016-2020, giới hạn sự kiện sẽ là 5 sự kiện trong một năm thuộc giai đoạn nghiên cứu Khung cửa sổ sự kiện được chọn ở đây sẽ là 11 ngày xung quanh ngày công bố, trước ngày công bố thông tin 5 ngày, sau ngày công bố thông tin 5 ngày và ngay ngày công bố thông tin Mô hình sử dụng bài nghiên cứu, tác giả vận dụng phương pháp ước lượng hồi quy lợi nhuận bất thường tích luỹ - CAR làm mô hình nghiên cứu chính, để phân tích mức độ tác động của công bố thông tin đến giá cổ phiếu Và điểm khác biệt cuối cùng thể hiện ở bài nghiên cứu này là tác giả muốn kiểm định ngoài yếu tố giá cổ phiếu, việc công bố thông tin có tác động đến khối lượng giao dịch cổ phiếu trên thị trường chứng khoán bất động sản như các nhà nghiên cứu trước đã kết luận

2.6 Tác động của công bố thông tin thông qua giá và khối lượng giao dịch cổ phiếu tại thị trường hiệu quả dạng bán mạnh (semi-strong form)

Về thị trường hiệu quả như lý thuyết đã khẳng định, khi thông tin được công bố trên thị trường chứng khoán, thông tin mang tính chất quá khứ hay hiện tại, thị trường đó thuộc dạng thị trường hiệu quả bán mạnh Qua tìm hiểu, các doanh nghiệp bất động sản được niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM thuộc thị trường hiệu quả bán mạnh, do tác giả đánh giá ban đầu

Bài nghiên cứu dùng phương pháp nghiên cứu sự kiện để đo lường độ nhạy của thị trường chứng khoán bất động sản Việt Nam thông qua các biến động về giá và khối lượng giao dịch chứng khoán khi có thông tin lợi nhuận được công bố Phương pháp nghiên cứu sự kiện được xem là phương pháp quan trọng được sử dụng nhiều trong kinh tế và các lĩnh vực khác, thị trường chứng khoán cũng không phải ngoại lệ để vận dụng

Trang 27

Nghiên cứu sự kiện đã có từ lâu đời trên thế giới, nhưng chưa được khám phá tới, cho tới khi Dolley (1993) áp dụng nghiên cứu này vào việc chứng minh giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bị chia tách trong thị trường hiệu quả dạng bán mạnh Nhà nghiên cứu đã chứng minh được trong 95 mẫu của dữ liệu nghiên cứu giai đoạn 1921-1931, có 57 trường hợp xảy ra chia tách thì giá cổ phiếu tăng và phần còn lại thì không Kể từ đó, phương pháp nghiên cứu sự kiện đã được các chuyên gia phân tích thị trường chứng khoán để mắt tới, và được công bố rộng rãi trên các tạp chí kinh tế Đỉnh điểm, phương pháp nghiên cứu sự kiện này được MacKinlay (1997) vận dụng vào việc đo lường phản ứng của thị trường thông qua giá Trong một khoảng thời gian, phản ứng của giá tài sản được đo lường bằng mức sinh lời bất thường của tài sản Tương tự theo sau đó là nghiên cứu của Dasilas & Leventis (2011) Sau khi thấy được tính chất giống nhau của các nghiên cứu, bài nghiên cứu chọn phương pháp nghiên cứu cửa sổ sự kiện để nghiên cứu Ở đây, dùng phương pháp nghiên cứu sự kiện (cửa sổ), dùng khối lượng giao dịch bất thường tiêu chuẩn, để đánh giá phản ứng của giá chứng khoán trong một khoản thời gian ngắn Dữ liệu nghiên cứu sau khi loại bỏ các sự kiện không phù hợp, để tập hợp được các ngày sự kiện đạt chuẩn, đề tài nghiên cứu đã tiến hành thiết lập các cửa sổ nghiên cứu Theo lý thuyết, ba cửa sổ sự kiện theo thứ tự như sau: Cửa sổ ước lượng, cửa sổ sự kiện, cửa sổ sau sự kiện

Hình 2.1 Hình ảnh miêu tả dòng thời gian cửa sổ sự kiện như sau

T0 T1 0 T2 T3

Cửa sổ ước lượng Cửa sổ sự kiện Cửa sổ sau sự kiện

(Theo nguồn tổng hợp của tác giả)

Áp dụng theo Gurgul,Mestel & Schleicher (2003) và Dasilas & Leventis (2011), bài viết thiết lập các cửa sổ trong nghiên cứu rằng: Cửa sổ sự kiên (T1 -T2) gắn chung

Trang 28

với cửa sổ sau sự kiện gồm 11 ngày từ ngày -5 đến +5, ngày 0 là xác định công khai thông tin lợi nhuận ra đại chúng Khác với các nghiên cứu trước, thị trường được chọn ở đây chỉ bao gồm các doanh nghiệp bất động sản được niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM, ở thời kì trước khi công bố thông tin từ ngày -5 đến ngày -1 và sau ngày công bố thông tin từ ngày +1 đến ngày +5 để tránh việc nhiễu thông tin và độ nhạy của các nhà đầu tư với chúng

2.7 Các yếu tố khác ảnh hưởng đến giá cổ phiếu

Khi tìm hiểu về thị trường chứng khoán, tác giả nhận định được còn có các yếu tố khác xung quanh, cũng có sức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tùy thuộc vào từng hoàn cảnh, từng vấn đề quan sát, hay tùy thuộc vào từng nhà phân tích tài chính, họ phân tích được rất nhiều yếu tố làm ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tác giả tìm hiểu được có rất nhiều yếu tố tác động đến giá cổ phiếu Và chúng đều có định nghĩa riêng, nguyên lý hoạt động riêng, đã được thừa nhận và kiểm định từ rất lâu trên thế giới, cũng như mức độ ảnh hưởng riêng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Tác giả sẽ giới thiệu thêm một số yếu tố khác, ngoài yếu tố công bố thông tin đến giá cổ phiếu đang nghiên cứu trong bài viết này

Trang 29

Hình 2.2 Hình ảnh các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam:

Từ hình vẽ 2.2, tác giả đã tổng hợp được 5 yếu tố có tác động phổ biến đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán nói chung và trên thị trường chứng khoán Việt Nam nói riêng Các yếu tố tác giả tìm hiểu được là: Quy luật cung – cầu trên thị trường; Tăng trưởng GDP; Chính sách tài khóa/ tiền tệ; Tâm lý của nhà đầu tư; Báo cáo tài chính của doanh nghiệp Từng yếu tố có một sức ảnh hưởng riêng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Tác giả sẽ phân tích tác động và mối liên hệ của các yếu tố trên đến giá cổ phiếu trong thị trường chứng khoán

Yếu tố thứ 1: Quy luật cung – cầu trên thị trường:

Trên thị trường chứng khoán, quy luật cung cầu được xác định khi một khi số lượng mua cổ phiếu nhiều hơn khối lượng cổ phiếu bán ra sẽ làm giá cổ phiếu tăng lên và ngược lại khi lượng cổ phiếu bán ra nhiều hơn lượng mua vào của các nhà đầu

Giá cổ phiếu trên thị trường

chứng khóan

Quy luật cung - cầu

của thị trường

Mức tăng trưởng

Chính sách tài khóa/

tiền tệTâm lý của

nhà đầu tưBáo cáo tài

chính của doanh nghiệp

Trang 30

tư thì giá cổ phiếu sẽ giảm xuống Giá cổ phiếu ở đây là một đại lượng để so sánh và giúp cân bằng lượng cổ phiếu bán ra và mua vào của từng loại cổ phiếu có trên thị trường chứng khoán

Yếu tố thứ 2: Mức tăng trưởng GDP:

Mức tăng trưởng GDP là một đại lượng thể hiện tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế và khi mức tăng trưởng GDP tăng, mức thu nhập bình quân đầu người tăng, doanh nghiệp mở rộng đầu tư và thu nhập chính phủ cũng tăng theo Và một khi các yếu tố trên tăng trưởng thì thị trường chứng khoán cũng trở nên phát triển, giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán cũng sẽ tăng theo Vì giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thể hiện cho sự tăng trưởng của một doanh nghiệp có mặt trên thị trường Quy luật tăng trưởng GDP thể hiện như sau:

- Tỷ lệ các nhà đầu tư trên thị trường sẽ tăng theo khi mức thu nhập bình quân đầu người tăng

- Doanh nghiệp sẽ tạo ra được nhiều lợi nhuận khi mở rộng quy mô, đầu tư - Khi nguồn thu của chính phủ tăng, chính phủ sẽ mở rộng các chính sách đầu tư, giúp thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán hơn

Yếu tố thứ 3: Chính sách tài khóa/ tiền tệ:

Chính sách tài khóa: Biện pháp can thiệp của chính phủ bằng cách điều chỉnh chi tiêu Chính phủ, để ổn định giá cả và lạm phát Và có 2 loại chính sách tài khóa được chính phủ sử dụng để điều chỉnh:

- Chính sách tài khóa mở rộng: Giảm thuế, tăng chi tiêu chính phủ, nhằm mục đích thủ đẩy tăng trưởng kinh tế, tăng mức trưởng GDP, làm giá cổ phiếu tăng theo

- Chính sách tài khóa thu hẹp: Tăng thuế, giảm chi tiêu chính phủ, nhằm kiềm chế lạm pháp, kìm hãm sự phát triển kinh tế, kìm hãm mức tăng trưởng GDP, làm giá cổ phiếu giảm

Trang 31

Chính sách tiền tệ: Công cụ của ngân hàng Nhà nước, điều chỉnh lãi suất nhằm ổn định giá cả, mức tăng trưởng kinh tế khi đó Có 2 loại chính sách tiền tệ, được ngân hàng Nhà nước sử dụng:

- Chính sách tiền tệ mở rộng: Tăng cung tiền, bằng cách giảm lãi suất hoặc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, mục tiêu thúc đẩy mở rộng sản xuất, mở rộng kinh doanh và tạo việc làm cho nền kinh tế Khi lãi suất giảm, giúp doanh nghiệp mở rộng đầu tư, gia tăng lợi nhuận Khi đó, giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán sẽ tăng theo, thể hiện mong muốn sự phát triển nền kinh tế

- Chính sách tiền tệ thắt chặt: Giảm cung tiền, bằng cách tăng lãi suất hoặc tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc, nhằm kiềm hãm sự lạm phát Khi lãi suất ngân hàng tăng cao, giảm quá trình vay vốn, thu hẹp quy mô phát triển tại các doanh nghiệp Khi đó trên thị trường chứng khoán, giá cổ phiếu của doanh nghiệp sẽ không tăng hoặc giảm theo mức tăng trưởng của nền kinh tế

Yếu tố thứ 4: Tâm lý của nhà đầu tư:

Thị trường chứng khoán là một trong các thị trường nhạy cảm, luôn có sự biến động liên tục trong nền kinh tế Bởi các doanh nghiệp trên thị trường luôn có sự biến đổi thông qua giá cổ phiếu nhằm thể hiện tình hình phát triển tại doanh nghiệp đó Trên thị trường chứng khoán, các chỉ số còn thể hiện các thông tin như mục tiêu của các doanh nghiệp, xu hướng các nhà đầu tư Về các nhà đầu tư, thị trường chứng khoán chia thành các nhóm tâm lý sau nhằm thể hiện các nhóm nhà đầu tư khác nhau trên thị trường chứng khoán: Tâm lý đám đông, tâm lý quá tự tin, tâm lý lạc quan quá mức, tâm lý sợ thua lỗ Tùy thuộc vào từng loại hình tâm lý trên, các nhà đầu tư thuộc xu hướng nào của thị trường và giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán cũng sẽ bị chi phối theo các xu hướng đó

Yếu tố thứ 5: Báo cáo tài chính của doanh nghiệp:

Kết quả hoạt động kinh doanh của công ty sẽ được thể hiện trên các báo cáo tài chính của các doanh nghiệp Và từ các báo cáo tài chính đó, các nhà đầu tư có thể

Trang 32

đánh giá được tình hình phát triển của doanh nghiệp Khi đó, trên thị trường chứng khoán, giá cổ phiếu của các doanh nghiệp sẽ có dao động khi công bố báo cáo tài chính Khi báo cáo tài chính tốt thì giá cổ phiếu có xu hướng sẽ tăng lên, còn khi báo cáo tài chính phản ảnh tình hình kinh doanh xấu thì giá cổ phiếu có xu hướng giảm

2.8 Các giả thuyết nghiên cứu

Vận dụng theo nghiên cứu của Võ Xuân Vinh, Đoàn Thị Minh Thái (2015), với phương pháp nghiên cứu sự kiện và mô hình hồi quy lợi nhuận bất thường tích lũy, bài nghiên cứu kiểm định việc công bố thông tin đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM Nghiên cứu giả định 2 giả thuyết sau:

- H1: Có tồn tại lợi nhuận tích lũy bất thường (CAR) trước, tại và sau ngày công bố thông tin của doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM - H2: Có tồn tại khối lượng giao dịch bất thường (AAV) trước, tại và sau ngày công bố thông tin của doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM

Trang 33

Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Ở chương trước, bài viết đã sơ lược các nghiên cứu trước đây và thể hiện rõ sự khác biệt của nghiên cứu Ở chương này, tác giả muốn thể hiện chi tiết về phương pháp và mô hình được chọn để làm rõ đề tài nghiên cứu như là một chìa khóa quan trọng, then chốt để bài nghiên cứu đi đến thành công

3.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện và mô hình nghiên cứu 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện

Phương pháp luận của nghiên cứu sự kiện:

Phương pháp nghiên cứu sự kiện được giải thích theo MacKinlay (1997) hoặc Mitchell và Netter (1994) Theo MacKinlay (1997), điều này được thực hiện "sử dụng dữ liệu thị trường tài chính để đo lường tác động của một sự kiện cụ thể đến giá trị

của một công ty" Ông lập luận rằng “Tính hợp lý trên thị trường, tác động của một sự kiện sẽ được phản ánh ngay lập tức trong giá chứng khoán” Do đó, “Một thước

đo tác động kinh tế của sự kiện có thể được xây dựng bằng cách sử dụng giá chứng khoán được quan sát trong một khoảng thời gian tương đối ngắn"

Điều quan trọng cần lưu ý là các nghiên cứu sự kiện đường ngắn đáng tin cậy hơn các nghiên cứu sự kiện đường dài vì nghiên cứu sự kiện trong dài hạn có nhiều hạn chế Tuy nhiên,Warner (2005) đã có thể hiệu chỉnh các phương pháp dài hạn để cải thiện thiết kế và độ tin cậy của các nghiên cứu trong thời gian dài hơn

Bài luận văn chọn khoảng thời gian ngắn hạn để tăng độ tin cậy cho kết quả nghiên cứu về sự biến động giá xung quanh ngày công bố sự kiện Việc dùng phương pháp nghiên cứu sự kiện trong khung thời gian 11 ngày: Xung quanh các sự kiện mà các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán TP.HCM công khai

Phương pháp thực nghiệm:

Trang 34

Về phương pháp luận, các nghiên cứu sự kiện ngụ ý như sau: Dựa trên khoảng thời gian ước tính trước sự kiện được phân tích, phương pháp ước tính lợi nhuận cổ phiếu bình thường của công ty bị ảnh hưởng sẽ là bao nhiêu vào ngày diễn ra sự kiện và vài ngày trước và sau sự kiện (tức là trong cửa sổ sự kiện) Sau đó, phương pháp sẽ khấu trừ 'lợi nhuận bình thường' này từ 'lợi nhuận thực tế' để nhận được 'lợi nhuận bất thường' được quy cho sự kiện Tuy nhiên, các nghiên cứu sự kiện có thể khác với đặc điểm kỹ thuật của chúng về lợi nhuận bình thường Mô hình phổ biến nhất cho lợi nhuận bình thường là 'mô hình thị trường' (theo MacKinlay 1997) Theo mô hình này, phân tích ngụ ý sử dụng một cửa sổ ước tính trước sự kiện này để suy ra mối quan hệ điển hình giữa cổ phiếu của công ty và chỉ số tham chiếu thông qua phân tích hồi quy Dựa trên các hệ số hồi quy, lợi nhuận bình thường sau đó được dự đoán và sử dụng để tính toán lợi nhuận bất thường Các mô hình thay thế cho lợi nhuận bình thường bao gồm mô hình CAPM hoặc các cách tiếp cận đơn giản hơn như lợi nhuận trung bình

Bài nghiên cứu này chọn phân tích trong khung cửa sổ sự kiện (-5;+5) Tổng cửa sổ sự kiện nghiên cứu là 11 ngày để làm khung thời gian kiểm định, phân tích Tác giả vận dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện và khoảng tương đối ngắn để phân tích, nhằm nâng cao độ chính xác, mức ý nghĩa cho kết quả nghiên cứu, theo MacKinlay (1997)

Phần mềm để thực hiện các nghiên cứu sự kiện:

Các nghiên cứu sự kiện có thể được thực hiện bằng nhiều công cụ khác nhau Các nghiên cứu sự kiện đơn lẻ có thể dễ dàng được thực hiện với MS Excel, các nghiên cứu sự kiện bao gồm nhiều sự kiện cần được xây dựng bằng các gói phần mềm thống kê Stata Bên cạnh các công cụ đa dạng này, còn có các giải pháp phù hợp để thực hiện phân tích nghiên cứu sự kiện là Eventus, Event Study Metrics hoặc Event Study Tools

Tác giả tin tưởng chọn phần mềm thống kê Stata để thực hiện cho bài nghiên cứu Một trong các phần mềm được sử dụng nhiều nhất trong kinh tế lượng, để trả lời cho

Trang 35

câu hỏi nghiên cứu của đề tài Thông qua các lệnh kiểm định trong phần mềm Stata, đo lường các tác động của công bố thông tin đến giá cổ phiếu, tác giả sẽ có được các kết quả cho giả thuyết nghiên cứu nhằm tìm ra mối liên hệ giữa công bố thông tin đến sự biến động giá cổ phiếu

3.1.2 Mô hình nghiên cứu

Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy lợi nhuận bất thường tích lũy trong ba giai đoạn: trước sự kiện từ ngày -5 đến -1 (CAR(-5,-1)), sau sự kiện từ ngày +1 đến +5

cứu chọn kiểm định độ nhạy của việc công bố thông tin lợi nhuận đến thị trường chứng khoán thông qua biến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản Áp dụng theo Dasilas & Leventis (2011), mô hình nghiên cứu được thiết lập như sau:

CARi = β0 + β1SIZEi + β2DRi + β3BETAi + β4ATVi + β5AAVi + β6ROA + β7ROE + εi

Trong đó:

Biến phụ thuộc CARi được xét ở ba giai đoạn: CAR(-5,-1), CAR(+1,+5) và CAR(-5,+5) Các biến độc lập sử dụng trong mô hình: SIZE, DR, BETA, ATV, AAV, ROA, ROE

Bảng 3.1 Các biến độc lập sử dụng trong mô hình nghiên cứu

SIZE Quy mô doanh nghiệp

Logarit (tổng tài sản ) Thước đo khả năng tăng trưởng của doanh

nghiệp DR Tỷ lệ chia trả cổ

tức doanh nghiệp

Cổ tức / Thu nhập ròng

Phần tiền cho các cổ đông so với lợi nhuận giữ lại của danh nghiệp BETA Hệ số rủi ro Beta Hiệp phương sai của

tỷ suất sinh lời của chứng khoán và tỷ

Thước đo rủi ro hệ thống của doanh nghiệp

Trang 36

suất sinh lời của thị trường / Phương sai tỷ

suất sinh lời của thị trường

Covar(Ri,Rm)/Var(Rm) ATV Chỉ số khối lượng

giao dịch trung bình

Logarit trung bình khối lượng giao dịch

cổ phiếu doanh nghiệp, trong cửa sổ

ước lượng từ -5 đến +5 của sự kiện

Chỉ số đo lường khối lượng giao dịch của

ước lượng từ -5 đến +5 của sự kiện

Chỉ số đo lường biến động giao dịch bất

thường của doanh nghiệp

ROA Tỷ số lợi nhuận trên tài sản

Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản bình quân

x 100%

Chỉ số thể hiện hiệu quả của doanh nghiệp trong

việc sử dụng tài sản để tìm kiếm lợi nhuận ROE Tỷ suất sinh lời

trên vốn chủ sở hữu

Lợi nhuận sau thuế / Vốn chủ sở hữu x

100%

Chỉ số thể hiện hiệu quả sử dụng vốn của doanh

nghiệp

Lý do tác giả chọn các biến độc lập trên có trong bài nghiên cứu, vì chúng đều có tác động đến giá cổ phiếu, đến lợi nhuận của doanh nghiệp, chúng là một phần không thể thiếu để tạo nên lợi nhuận của doanh nghiệp Và tác giả chọn như vậy để kiểm

Trang 37

định chúng có tác động như thế nào đến mô hình lợi nhuận bất thường tích lũy, để tìm ra được nhân tố tác động đến công bố thông tin thông qua mô hình CAR

Việc đầu tiên trước khi chạy mô hình, tác giả sử dụng ma trận tương quan giữa các biến phụ thuộc với các biến độc lập để tìm ra mối tương quan để chạy mô hình phù hợp, có ý nghĩa thống kê Tác giả chọn kiểm định tương quan theo Wooldridge vì dữ liệu bài nghiên cứu dùng là dữ liệu bảng: kiểm định tương quan chuỗi, để xác định hiện tượng tự tương quan, giữa các bộ biến độc lập với từng biến phụ thuộc: CAR(-5,-1), CAR(+1,+5) và CAR(-5,+5) Sau đó, tác giả mới xác định các phương pháp ước lượng phù hợp cho mô hình Theo lý thuyết thông thường và các bài nghiên cứu trước, tác giả nhận thấy 3 phương pháp được sử dụng phổ biến đó là hồi quy tuyến tính Pooled OLS; hồi quy tác động ngẫu nhiên REM, hồi quy tác động cố định FEM và hồi quy khắc phục GLS Theo đó, tác giả sử dụng phần mềm Stata để chạy mô hình, lần lượt kiểm định mức độ phù hợp của các phương pháp trên với mô hình và tìm ra các mô hình có ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu Vì tác giả sử dụng dữ liệu bảng nên mức độ phù hợp của mô hình sẽ thiên về 2 phương pháp sau là REM và FEM hơn

3.1.3 Phân tích các biến trong mô hình

Lợi nhuận bất thường tích lũy (CAR – Cumulative Abnormail Returns)

Theo nghiên cứu của MacKinlay (1997) và Suwanna (2012), chứng minh rằng lợi nhuận bất thường tích lũy được tính là tổng các lợi nhuận bất thường trong cửa sổ sự kiện Tác giả vận dụng ngay vào bài nghiên cứu này để tính lợi nhuận bất thường tích lũy trong thị trường chứng khoán bất động sản Việt Nam:

Trang 38

Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy (Cumulative Average Abnormal Returns)

Bài nghiên cứu sử dụng chỉ số - Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy (Cumulative Average Abnormal Returns) ( 𝑪𝑨𝑹̅̅̅̅̅̅ (𝑻𝟏𝑻𝟐)) nhằm kiểm định “Tác động của công bố thông tin đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh”

Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy 𝑪𝑨𝑹̅̅̅̅̅̅ (𝑻𝟏𝑻𝟐) là trung bình các lợi nhuận bất thường tích lũy của chuỗi sự kiện trong cửa sổ sự kiện, tính theo công thức sau:

CAR(T1T2) của mô hình trong ba giai đoạn: CAR(-5,-1), CAR(+1,+5) và CAR(-5,+5)

N : số sự kiện nghiên cứu trong mẫu

Lợi nhuận bất thường (ARit – Abnormal Returns):

Lợi nhuận bất thường được tính là sự chênh lệch giữa lợi nhuận hằng ngày của cổ phiếu và lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu tại thời điểm t Áp dụng của nghiên cứu Brown & Warner (1985), MacKinlay (1997), Dasilas & Leventis (2011) và Suwanna (2012), lợi nhuận bất thường được tinh như sau:

ARit = Rit – (αi + βi Rmt) + εitHay ARit = Rit - E(Rit)

Rit : lợi nhuận hằng ngày

E(Rit) : lợi nhuận kỳ vọng (αi + βi Rmt + εit)

Lợi nhuận kỳ vọng - E(Rit):

Trang 39

Áp dụng theo MacKinlay (1997), mô hình thị trường và rủi ro để tính lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu i tại thời điểm t:

Biến động hằng ngày của mỗi cổ phiếu (R(it)) được tính bằng công thức:

R(it) = (𝑷(𝒊𝒕)−𝑷(𝒊𝒕−𝟏))

𝑷(𝒊𝒕−𝟏) hay R(it)= ln 𝑷𝒊𝒕

Kiểm định mức ý nghĩa của lợi nhuận bất thường trung bình 𝑨𝑹̅̅̅̅t t = 𝑨𝑹𝒕

Với δAR̅̅̅̅t là độ lệch chuẩn của lợi nhuận bất thường trung bình trong thời gian t được tính như sau:

Trang 40

𝛅 𝐀𝐑̅̅̅̅𝐭 = √ 𝟏

𝒏−𝟏∑ (𝑨𝑹𝑻𝟏 ̅̅̅̅𝒕− 𝑨𝑹̿̿̿̿𝒕)𝟐𝑻𝟎

𝐴𝑅t là trung bình của ARt trong giai đoạn từ T0 đến T1

𝑨𝑹̿̿̿̿ = 𝟏

𝒏 ∑𝑻𝟏𝑨𝑹̅̅̅̅𝒕

Với n là số ngày trong cửa sổ ước lượng từ T0 đến T1

Kiểm định mức ý nghĩa của lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy 𝐶𝐴𝑅(𝑇1 𝑇2)

Khối lượng giao dịch bất thường (AV – Abnormal Trading Volume)

Yếu tố thứ 2 của bài nghiên cứu, tác giả còn kiểm định việc công bố thông tin có bị tác động của khối lượng giao dịch cổ phiếu hay không, ngoài tác động đến giá cổ phiếu

Áp dụng nghiên cứu của Beaver (1968), Landsman & Maydew (2002), Gurgul, Mestel & Schleicher (2003) và Dasilas & Leventis (2011), khối lượng giao dịch bất thường đo lường như sau:

AVit= 𝐕𝐢𝐭 −𝐄(𝐕𝐢𝐭)