Tác Động Của Kỳ Đáo Hạn Nợ Đến Sự Ổn Định Trong Hiệu Quả Hoạt Động Của Công Ty.pdf

Tác Động Của Kỳ Đáo Hạn Nợ Đến Sự Ổn Định Trong Hiệu Quả Hoạt Động Của Công Ty Tác Động Của Kỳ Đáo Hạn Nợ Đến Sự Ổn Định Trong Hiệu Quả Hoạt Động Của Công Ty Tác Động Của Kỳ Đáo Hạn Nợ Đến Sự Ổn Định Trong Hiệu Quả Hoạt Động Của Công Ty

Trang 1

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

PHẠM DUY QUYỀN

TÁC ĐỘNG CỦA KỲ ĐÁO HẠN NỢ ĐẾN SỰ ỔN ĐỊNH TRONG HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY

LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

TP.Hồ Chí Minh, Năm 2022

luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 2

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

PHẠM DUY QUYỀN

TÁC ĐỘNG CỦA KỲ ĐÁO HẠN NỢ ĐẾN SỰ ỔN ĐỊNH TRONG HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY

Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số chuyên ngành: 8340201

LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH-NGÂN HÀNG

Người hướng dẫn khoa học: TS Trần Thế Sao

TP.Hồ Chí Minh, năm 2022

Trang 3

Trang 4

Trang 5

i

LỜI CAM ĐOAN

Tôi cam đoan rằng luận văn “Tác động của kỳ đáo hạn nợ đến sự ổn định trong

hiệu quả hoạt động của công ty” là bài nghiên cứu của chính tôi

“Ngoại trừ những tài liệu tham khảo được trích dẫn trong luận văn này, tôi cam đoan rằng toàn phần hay những phần nhỏ của luận văn này chưa từng được công bố hoặc được sử dụng để nhận bằng cấp ở những nơi khác

Không có sản phẩm/nghiên cứu nào của người khác được sử dụng trong luận văn này mà không được trích dẫn theo đúng quy định

Luận văn này chưa bao giờ được nộp để nhận bất kỳ bằng cấp nào tại các trường đại học hoặc cơ sở đào tạo khác.”

TP Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2022

(Đã ký)

Phạm Duy Quyền

123docz.net - File bi loi xin lienhe: lethikim34079@hotmail.com

Trang 6

ii

LỜI CẢM ƠN

Trong quá trình học tập, nghiên cứu và hoàn thiện luận văn, tác giả đã nhận được sự động viên, khuyến khích và tạo điều kiện giúp đỡ nhiệt tình của các cấp lãnh đạo, của các thầy cô giáo, anh chị em bạn bè đồng nghiệp và gia đình

Tác giả bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới các thầy cô giáo, Khoa Sau đại học, trường Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh và đặc biệt là quý thầy cô giáo giảng dạy chương trình đào tạo Thạc sĩ Tài chính – Ngân hàng của trường Đại học Mở TP Hồ Chí Minh đã tận tình giảng dạy, truyền đạt các kiến thức, kinh nghiệm hết sức bổ ích, đã tạo điều kiện, đóng góp ý kiến cho tác giả trong suốt quá trình học tập và hoàn thành luận văn thạc sĩ

Đặc biệt, tác giả xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới TS Trần Thế Sao – Người đã trực tiếp hướng dẫn, tận tình chỉ bảo, giúp đỡ tác giả tiến hành các hoạt động nghiên cứu khoa học để hoàn thành luận văn này

Với thời gian nghiên cứu còn hạn chế, thực tiễn công tác lại vô cùng sinh động, luận văn không thể tránh khỏi những thiếu xót, tác giả rất mong nhận được các ý kiến đóng góp chân thành từ các thầy giáo, cô giáo, đồng nghiệp, bạn bè

TP Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng 11 năm 2022 Tác giả

(Đã ký)

Phạm Duy Quyền

123docz.net - File bi loi xin lienhe: lethikim34079@hotmail.com

Trang 7

iii

TÓM TẮT

Trong bài nghiên cứu, tác giả nghiên cứu tác động kỳ đáo hạn nợ đến sự ổn định trong hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bài nghiên cứu thực hiện xem xét và phân tích dựa dữ liệu được tập hợp từ các báo cáo tài chính của 245 công ty đang hoạt động tại Việt Nam trong giai đoạn từ 2012 đến năm 2020 Nghiên cứu được sử dụng phương pháp ước lượng hồi quy dữ liệu bảng Pooled OLS, FE, RE và 2SLS nhằm kiểm soát vấn đề nội sinh Kết quả nghiên cứu cho thấy tồn tại mối quan hệ phi tuyến kì đáo hạn nợ và hiệu quả hoạt động Khi công ty tăng tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng nợ vượt qua điểm cực đại sẽ giúp cho hiệu quả hoạt động công ty trở nên ổn định hơn

Từ khoá: Kỳ đáo hạn nợ, hiệu quả hoạt động

Trang 8

iv

ABSTRACT

In this study, the author studies the impact of debt maturity on the stability of performance of listed companies on the Vietnamese stock market The paper reviews and analyzes based on data gathered from the financial statements of 245 companies operating in Vietnam in the period from 2012 to 2020 The study used estimation method Regression of Pooled OLS, FE, RE and 2SLS panel data to control the endogeneity problem The results show that there exists a nonlinear relationship between debt maturity and performance When the company increases the ratio of long-term debt to total debt past the maximum point, it will help the company's performance become more stable

Keywords: Debt maturity, operational efficiency

Trang 9

DANH MỤC BẢNG BIỂU vii

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1

1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2

1.2.1 Mục tiêu tổng quát 2

1.2.2 Mục tiêu cụ thể 2

1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 3

1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 3

2.1.2 Biến động hiệu quả hoạt động 7

2.1.3 Khái niệm cấu trúc vốn 7

2.1.4 Khái niệm hiệu quả hoạt động 9

2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 10

2.2.1 Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Cost Theory) 10

2.2.2 Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Asymmetric Information Theory) 12

2.2.3 Lý thuyết phù hợp (The Matching Theory) 13

2.3 BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 14

TÓM TẮT CHƯƠNG 2 24

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25

3.1 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 25

3.2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 25 luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 10

vi

3.2.1 Mô hình nghiên cứu 27

3.2.2 Đo lường biến 28

3.3 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 38

3.3.1 Phương pháp ước lượng 38

3.3.2 Các kiểm định mô hình 41

CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 43

4.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ BIẾN 43

4.5 HỒI QUY BẰNG PHƯƠNG PHÁP FGLS TÁC ĐỘNG CỦA KỲ ĐÁO HẠN NỢ ĐẾN BIẾN ĐỘNG HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CÔNG TY T 62

4.6 TÁC ĐỘNG KỲ ĐÁO HẠN NỢ VÀ BIẾN ĐỘNG HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CÔNG TY KHI CÓ CÁC CỤM BIẾN TƯƠNG TÁC VỚI NHAU 66

4.7 HỒI QUY BÌNH PHƯƠNG NHỎ NHẤT HAI GIAI ĐOẠN (2SLS) TÁC ĐỘNG CỦA KỲ ĐÁO HẠN NỢ ĐẾN BIẾN ĐỘNG HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CÔNG TY TRONG TƯƠNG LAI 70

4.7 KIỂM ĐỊNH TÍNH VỮNG 74

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 80

5.1 TÓM TẮT KẾT QUẢ BÀI NGHIÊN CỨU 80

5.2 KIẾN NGHỊ CỦA BÀI NGHIÊN CỨU 83

5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 84

TÀI LIỆU THAM KHẢO 84

PHỤ LỤC 86

Trang 11

vii

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1 Tổng hợp các nghiên cứu trước đây 20 Bảng 3.1 Kỳ vọng mối quan hệ giữa các yếu tố và biến động hiệu quả hoạt động công ty 34 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 44 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 48 Bảng 4.3 Kết quả hồi quy tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty khi đo lường bằng SDROA 51 Bảng 4.4 Kết quả hồi quy tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty khi đo lường bằng SDROA khi có các biến kiểm soát tác động của ngành và kinh tế vĩ mô 53 Bảng 4.5 Kết quả hồi quy tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty khi đo lường bằng SDTBQ 55 Bảng 4.6 Kết quả hồi quy tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty khi đo lường bằng SDTBQ khi có các biến kiểm soát tác động của ngành và kinh tế vĩ mô 57 Bảng 4.7 Kiểm định các khuyết tật mô hình tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động (SDROA) công ty trong tương lai 60 Bảng 4.8 Kiểm định các khuyết tật mô hình tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động (SDTBQ) công ty trong tương lai 61 Bảng 4.9 Kết quả hồi quy FGLS tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động (SDROA) công ty trong tương lai 63 Bảng 4.10 Kết quả hồi quy FGLS tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động (SDTBQ) công ty trong tương lai 65 Bảng 4.11 Kết quả hồi quy FGLS tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty (SDROA) khi có các biến tương tác 67 Bảng 4.12 Kết quả hồi quy FGLS tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty (SDTBQ) khi có các cụm tương tác 69 Bảng 4.13 Kết quả giai đoạn hai hồi quy 2SLS tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty khi đo lường bằng SDROA 71

Trang 12

viii

Bảng 4.14 Kết quả giai đoạn hai hồi quy 2SLS tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty khi đo lường bằng SDTBQ 73 Bảng 4.15 Kết quả hồi quy FGLS tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty khi đo lường bằng SDROA2 75 Bảng 4.16 Kết quả hồi quy FGLS tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty khi đo lường bằng SDTBQ2 77 Bảng 5.1 Tóm tắt kết quả nghiên cứu 81

Trang 13

Các nghiên cứu trước đây cũng chỉ ra rằng kỳ đáo hạn nợ có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của công ty (Myers, 1977) và cơ hội tăng trưởng của công ty (Barclay và Smith, 1995), nghiên cứu của Aivazian (2005) cũng đã chỉ ra điều này Ngoài ra, nghiên cứu của Diamond (2014) còn chỉ ra rằng kỳ đáo hạn nợ có ảnh hưởng không chỉ đối với các quyết định đầu tư ở hiện tại mà còn trong tương lai Các công ty có xu hướng sử dụng nợ với kỳ đáo hạn ngắn hơn trong những năm trước khi xảy ra các cuộc khủng hoảng tài chính/ngân hàng (Brockman, Martin và Unlu, 2010; Harford, Klasa và Maxwell, 2014) và dường như biến động hiệu quả hoạt động của họ trở nên cao hơn trong những năm gần đó (Faccio, Marchica và Mura, 2011)

Trong bối cảnh nền kinh tế ngày càng phát triển và hội nhập sâu rộng, nhu cầu sử dụng nợ vay để tài trợ cho các mục đích khác nhau cũng từ đó mà tăng mạnh không chỉ ở các nước trên thế giới mà ngay cả tại Việt Nam, con số vay nợ thậm chí còn lên đến hàng chục nghìn tỷ đồng Điều này thể hiện qua số liệu thu được từ báo cáo tài chính năm 2020 liên quan đến nợ vay của một vài các công ty tiêu biểu hiện nay được niêm yết trên sàn như sau: Công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai (HOSE: HAG) đạt 27,238 tỷ đồng, trong đó tỷ trọng nợ ngắn hạn và dài hạn trên tổng nợ lần lượt là 57% và 43% ; Tổng Công ty Hàng Không Việt Nam - Công ty cổ phần (HOSE: HVN) đạt 56,490 tỷ đồng, trong đó nợ ngắn hạn chiếm 58% và nợ dài hạn chiếm 42% trên tổng luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 14

2

nợ; Công ty cổ phần Đầu Tư Thế Giới Di động (HOSE: MWG) đạt 30,549 tỷ đồng với tỷ trọng nợ ngắn hạn lên đến 96% trên tổng nợ và 4% còn lại là nợ dài hạn Tuy nhiên, các nghiên cứu ở Việt Nam trước đây hầu như chỉ nhắc đến cấu trúc vốn hoặc một số ít bài đề cập đến các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc kỳ đáo hạn nợ mà hầu như không đề cập đến mối quan hệ giữa kỳ đáo hạn nợ và biến động hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bởi vì mức độ vay cũng như kỳ đáo hạn nợ khác nhau sẽ mang lại các thành quả cũng như bất lợi khác nhau đối với hiệu quả hoạt động của công ty, đặc biệt là trong bối cảnh nền kinh tế hiện nay đang phải gánh chịu ảnh hưởng nặng nề từ Covid19 thì việc lựa chọn cấu trúc kỳ đáo hạn nợ lại càng là một vấn đề cần cân nhất và chú ý hơn để tránh dẫn đến những bất lợi xảy ra cho

công ty Do đó, việc thực hiện bài nghiên cứu liên quan đến chủ đề “Tác động của kỳ

đáo hạn nợ đến sự ổn định trong hiệu quả hoạt động của công ty” là cần thiết và phù

1.2.2 Mục tiêu cụ thể

Từ mục tiêu tổng quát nêu trên, bài nghiên cứu đi vào phân tích, kiểm tra và làm rõ mối quan hệ giữa việc lựa chọn kỳ đáo hạn nợ khác nhau, hay cụ thể hơn là lựa chọn tỷ lệ nợ ngắn hạn và nợ dài hạn trên tổng nợ đối với độ biến động hiệu quả hoạt động, hay cụ thể hơn là xét đến biến động trong độ lệch chuẩn ROA và Tobin’s của các công ty Đồng thời, nghiên cứu cũng xem xét đến một số các yếu tố khác có tác động nổi bật đến mối quan hệ trên như quy mô công ty, cơ hội đầu tư và một số các yêu tố phụ khác Các mục tiêu được làm rõ như sau:

Thứ nhất, kỳ đáo hạn nợ tác động đến biến động hiệu quả hoạt động công ty

Trang 15

3

Thứ hai, mối quan hệ phi tuyến kỳ đáo hạn nợ và biến động hiệu quả hoạt động

công ty

Thứ ba, sự khác biệt trong tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả

hoạt động các công ty khi quy mô công ty là khác nhau

Thứ tư, sự khác biệt trong tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả

hoạt động các công ty khi cơ hội tăng trưởng là khác nhau

1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu đã đề ra như trên, cần tập trung đi vào giải quyết các câu hỏi sau đây:

Thứ nhất, kỳ đáo hạn nợ có tác động đến biến động hiệu quả hoạt động công ty

hay không?

Thứ hai, Mối quan hệ giữa kỳ đáo hạn và biến động hiệu quả hoạt động các công

ty có phải là phi tuyến tính hay không?

Thứ ba, có sự khác biệt trong tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu

quả hoạt động các công ty khi quy mô công ty là khác nhau hay không?

Thứ tư, có sự khác biệt trong tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu

quả hoạt động các công ty khi cơ hội tăng trưởng là khác nhau hay không?

1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu: 245 công ty phi tài chính được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HSX)

Thời gian nghiên cứu: Từ năm 2012 đến năm 2020 Thời gian được lựa chọn sau khủng hoảng tài chính thế giới giai đoạn 2008-2009

1.5 ĐÓNG GÓP ĐỀ TÀI

Bài nghiên cứu đưa ra bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam về tác động cùng chiều của kỳ đáo hạn nợ đến độ biến động hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh đó là sự tác động cùng chiều này đến từ quy mô công ty và cơ hội tăng trưởng của công ty Từ đó giúp các doanh nghiệp có luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 16

4

quy mô và cơ hội tăng trưởng khác nhau có cơ sở để thiết lập cấu trúc kỳ đáo hạn nợ, giúp ổn định hơn hiệu quả hoạt động của công ty trong tương lai

1.6 CẤU TRÚC ĐỀ TÀI

Chương 1: Tổng quan vấn đề nghiên cứu Giới thiệu lý do chọn đề tài, mục

tiêu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và ý nghĩa đề tài

Chương 2: Cơ sở lý thuyết Tóm tắt lý thuyết, lý luận khoa học và các bằng

chứng thực nghiệm trên thế giới đặc biệt về mối quan hệ giữa kỳ đáo hạn nợ và biến động hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Chương 3: Phương pháp và mô hình nghiên cứu Mô tả phương pháp thực

hiện, giải thích các biến trong mô hình, đặc điểm của mô hình nghiên cứu và các giả định được đặt ra để kiểm định trong bài nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu Thực hiện thảo đối với các kết quả thực nghiệm

trong mối quan hệ giữa kỳ đáo hạn nợ và biến động hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Chương 5: kết luận Tổng kết về kết quả nghiên cứu, hạn chế của đề tài và

hướng mở rộng tiếp theo của bài nghiên cứu

Trang 17

5

TÓM TẮT CHƯƠNG 1

Trong chương này tác giả giới thiệu lý do chọn đề tài tác động của kỳ đáo hạn nợ đến sự ổn định trong hiệu quả hoạt động của công ty Mục tiêu nghiên cứu đề tài bao gồm xác định kỳ đáo hạn nợ tác động đến biến động hiệu quả hoạt động công ty, mối quan hệ phi tuyến kỳ đáo hạn nợ và biến động hiệu quả hoạt động công ty, sự khác biệt trong tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động các công ty khi quy

mô công ty là khác nhau, sự khác biệt trong tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động

hiệu quả hoạt động các công ty khi cơ hội tăng trưởng là khác nhau Đối tượng là 245 công ty phi tài chính được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Nghiên cứu được tiến hành trong giai đoạn 2012 đến năm 2020 Cuối cùng, chương 1 cho thấy đóng góp đề tài cũng như cấu trúc bài nghiên cứu

Trang 18

Modigliani và Miller (1958) đề xuất rằng giá trị của công ty phụ thuộc vào khả năng sinh lời chứ không phụ thuộc vào cấu trúc vốn của nó Họ cho rằng quyền chọn hoặc kết hợp các quyền chọn của một công ty không ảnh hưởng đến giá trị thị trường thực của nó Do đó, lập luận của họ dựa trên Glickman (1996), về lập luận về tính trung lập của tiền, đặc biệt là trường hợp của mối quan hệ hợp đồng tiền tệ được thể hiện bằng sự ăn bám của công ty Tác giả viện dẫn rằng, và sử dụng một trường hợp kinh tế vĩ mô tổng quát, trong một nền kinh tế sản xuất tiền tệ vận hành trong những điều kiện không chắc chắn khó xảy ra và trong đó các doanh nghiệp và hộ gia đình tạo thành các thực thể chức năng riêng biệt rõ ràng, tiền và các hợp đồng tiền có một vai trò cùng chiều và duy nhất Lý thuyết đầu tiên của Modigliani và Miller đã nhận được nhiều chỉ trích vì nó giả định thị trường hoàn toàn hiệu quả, trong đó các công ty không phải trả thuế, trong khi không có chi phí phá sản hoặc thông tin bất cân xứng Nhiều tác giả đã chỉ trích lý thuyết này, và lý do của sự chỉ trích này là rõ ràng Sự không hoàn hảo phải luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 19

7

được tính đến trong chủ đề này Những lời chỉ trích này đã khiến Modigliani và Miller phải phát minh lại nghiên cứu của họ và sửa chữa những giả định này trong một nghiên cứu mới vào năm 1963 Việc điều chỉnh được thực hiện phần nào đã làm tăng lợi thế về thuế của việc tài trợ bằng nợ theo mô hình đã sử dụng và giảm tác động của đòn bẩy Tuy nhiên, bất chấp sự tồn tại của các lợi thế về thuế khi vay nợ, điều này không nhất thiết có nghĩa là các công ty nên tìm kiếm mức nợ tối đa trong cơ cấu vốn của họ Sau nghiên cứu này, một tập hợp các lý thuyết mới về cấu trúc vốn của các doanh nghiệp và cụ thể là về cấu trúc kỳ hạn nợ đã xuất hiện

2.1.2 Biến động hiệu quả hoạt động

Theo Faccio và cộng sự (2011), Bruno và Shin (2014), Adachi-Sato và Vithessonthi (2018) biến động hiệu quả hoạt động là sự không ổn định không hiệu quả

hoạt động công ty Biến động hiệu quả hoạt động của một công ty tại thời điểm t bằng

cách sử dụng hai thước đo: (1) SDROA được tính bằng độ lệch chuẩn trong 3 năm của tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) (Faccio và cộng sự, 2016) và (2) SDTBQ được tính bằng độ lệch chuẩn trong 3 năm của Tobin’s Q

2.1.3 Khái niệm cấu trúc vốn

Cấu trúc vốn được xem là nền tảng quan trọng của một doanh nghiệp trong việc duy trì ổn định các hoạt động và định hình cho tương lai để phát triển Cấu trúc vốn thường được hình thành dựa trên vốn chủ sở hữu (là vốn tự có, nguồn vốn riêng của doanh nghiệp hay được hiểu là phần đóng góp của nhiều chủ sở hữu doanh nghiệp trong trường hợp là công ty TNHH có hai thành viên trở lên hoặc công ty cổ phần) và nợ của doanh nghiệp (là phần doanh nghiệp đi huy động thêm nguồn vốn để dùng cho các hoạt động tài trợ đầu tư thông qua việc đi vay hoặc phát hành các trái phiếu, chứng khoán nợ), ta sẽ thấy 2 khoản mục này được trình bày trên bảng cân đối kế toán

Cấu trúc vốn còn là một phần quan trọng trong việc doanh nghiệp lựa chọn các phương án đầu tư cũng như lập kế hoạch tài chính khi công ty tham gia vào các dự án đầu tư bên ngoài hay những kế hoạch tài trợ cho nội bộ doanh nghiệp Dựa vào cấu trúc vốn doanh nghiệp ta có thể thấy được tiềm lực hiện tại của doanh nghiệp từ đó các nhà quản trị và các nhà đầu tư có thể ra quyết định tài trợ cho doanh nghiệp

Trang 20

8

Thông qua cách sử dụng nguồn vốn, nhu cầu sử dụng vốn của từng ngành nghề, thời gian của hoạt động kinh doanh để nhận tài trợ và việc nhà quản trị nhận định về thực trạng của doanh nghiệp mà có thể phát sinh các trường hợp sử dụng cấu trúc vốn với mô hình mức tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu khác nhau Sẽ phát sinh ba trường hợp thường thấy khi các doanh nghiệp muốn cân đối mô hình vốn cho phù hợp với thực trạng hiện tại

Trường hợp thứ nhất: Sử dụng hoàn toàn 100% vốn chủ sở hữu và không sử dụng

nợ vay Đối với trường hợp này thì ta có thể hiểu là doanh nghiệp này sử dụng hoàn toàn bằng nguồn vốn nội bộ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh, sẽ thường thấy ở các doanh nghiệp có quy mô nhỏ và một số doanh nghiệp có quy mô vừa Nghe có vẻ việc sử dụng cấu trúc vốn này có hơi bảo thủ nhưng có thể do đặc thù của doanh nghiệp chưa cần sử dụng quá nhiều vốn để hoạt động hoặc thậm chí là không cần dùng sử dụng đến nợ Ưu điểm, đảm bảo nguồn vốn nội bộ trong doanh nghiệp luôn ổn định đáp ứng được nhu cầu thanh toán nhanh cũng như sử dụng vốn cho việc đầu tư ngắn hạn và không thường xuyên Nhược điểm của trường hợp này là các doanh nghiệp chỉ có thể tài trợ cho những dự án ngắn hạn với số vốn ít; bị hạn chế về danh mục đầu tư; mức sinh lợi đầu tư trong ngắn hạn thấp hơn chi phí lãi vay trong dài hạn dẫn đến việc sử dụng vốn hiệu quả chỉ ở mức thấp

Trường hợp thứ hai: Sử dụng hoàn toàn 100% là nợ vay và không có vốn chủ sở

hữu Đối với trường hợp này thì doanh nghiệp đã sử dụng cấu trúc theo hướng khá mạo

hiểm khi chỉ sử dụng nợ vay cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Trên thực tế thì trường hợp này không tồn tại vì có rất ít nhà đầu tư nào đồng ý đầu tư vào doanh nghiệp đang kinh doanh mà không có vốn chủ sở hữu Theo quan điểm cá nhân thì cũng sẽ có vài trường hợp tồn tại đó là đối với những doanh nghiệp trong ngành công nghệ và thông tin thiên hướng phát triển công nghệ 4.0 mới khởi nghiệp sẽ phải cần lượng vốn đầu tư từ bên ngoài nhiều để phát triển quy mô cũng như cải tiến các sản phẩm công nghệ giúp sản phẩm có chỗ đứng trên thị trường Cho nên các doanh nghiệp này sẽ chấp nhận sử dụng cấu trúc vốn mạo hiểm này trong giai đoạn đầu sau đó sẽ cân đối lại theo tình trạng phát triển của doanh nghiệp Các nhà đầu tư sẽ phải xem xét có nên chấp nhận đầu tư có rủi ro này hay không thông qua giá trị mà các sản phẩm này tạo ra luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 21

9

trong tương lai cũng như thời tồn tại của sản phẩm, dự án có thể hoàn lại vốn và tạo ra

lợi nhuận nhiều hơn các khoản vốn đã bỏ ra hay không

Trường hợp cuối cùng: Dùng x% vốn chủ sở hữu và y% là nợ đi vay Đây có thể

là một trường hợp khá lý tưởng và hợp lý cho các doanh nghiệp muốn cân đối lại cấu trúc vốn Việc sử dụng hợp lý giữa vốn chủ sở hữu và vốn vay theo một tỷ lệ nhất định sẽ làm tăng lợi thế, khai thác triệt để hiệu quả của đòn bẩy tài chính Đây cũng là trường hợp tạo ra rất nhiều tranh luận về việc sử dụng cấu trúc vốn như thế nào thì sẽ tối ưu hóa và không làm ảnh hưởng quá nhiều đến doanh nghiệp khi hoạt động

2.1.4 Khái niệm hiệu quả hoạt động

Ngày nay, hiệu suất công ty đã trở thành một khái niệm có liên quan trong nghiên cứu quản lý chiến lược và thường được sử dụng như một biến phụ thuộc Mặc dù nó là một khái niệm rất phổ biến trong các tài liệu học thuật, hầu như không có sự đồng thuận về định nghĩa và cách đo lường của nó Tuy nhiên, do không có bất kỳ định nghĩa hoạt động nào về hoạt động của công ty mà đa số các học giả đồng ý, nên đương nhiên sẽ có nhiều cách hiểu khác nhau được đề xuất bởi nhiều người theo nhận thức cá nhân của họ Các định nghĩa về khái niệm này có thể trừu tượng, hoặc chung chung, ít hoặc không được xác định rõ ràng

Sau đó vào những năm 60 và 70, các tổ chức bắt đầu khám phá những cách mới để đánh giá hiệu suất của họ Trong thời gian này, hiệu suất được định nghĩa là khả năng của một tổ chức khai thác môi trường của nó để truy cập và sử dụng các nguồn tài nguyên hạn chế (Yuchtman & Seashore, 1967) Price (1968) cho rằng hiệu suất đồng nghĩa với hiệu quả của tổ chức và xác định các tiêu chí đánh giá là: năng suất, sự tuân thủ và thể chế hóa Moh (1972) xác định các tiêu chí sau đây để đánh giá hiệu suất: năng suất, tính linh hoạt và khả năng thích ứng Harrison (1974) định nghĩa hiệu suất là kết quả của việc đánh giá nỗ lực Lupton (1977) đã xem xét khái niệm hiệu quả hoạt động của tổ chức một cách thận trọng và rõ ràng nhất so với các nhà nghiên cứu khác trong cùng thời kỳ Theo Lupton, trong một tổ chức hiệu quả, tỷ lệ năng suất, mức độ động lực và sự hài lòng của các thành viên cao, trong khi tỷ lệ luân chuyển, chi phí, bất ổn lao động thấp hoặc không có Tuy nhiên, theo Katz và Kahn (1978), hiệu quả và hiệu suất của một tổ chức là tương tự nhau, và cả hai đều là những thành phần quan trọng luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 22

10

trong hoạt động của tổ chức toàn cầu, có thể được đánh giá thông qua việc tối đa hóa toàn bộ lợi nhuận của tất cả các loại Trong những năm 1980, hiệu suất của công ty phụ thuộc vào khả năng tạo ra giá trị cho khách hàng (Porter, 1986) Robbins (1987) định nghĩa hiệu suất là mức độ mà một tổ chức, với tư cách là một hệ thống xã hội, có thể xem xét cả phương tiện và mục đích của mình Cherrington (1989) coi hiệu suất là một khái niệm về sự thành công hoặc hiệu quả của một tổ chức, và là một dấu hiệu cho thấy cách thức tổ chức đang thực hiện hiệu quả để đạt được mục tiêu của mình một cách thành công Trong thập kỷ tiếp theo, Adam (1994) coi hiệu suất của tổ chức phụ thuộc sâu sắc vào chất lượng hiệu suất của nhân viên Ông tin rằng để đảm bảo hiệu quả hoạt động của tổ chức có chất lượng cao, điều cần thiết là công nhân của công ty phải thường xuyên tiếp xúc với những kiến thức và kỹ năng mới và cập nhật, điều này sẽ giúp họ theo kịp với những thay đổi mới xảy ra trên thị trường, và cuối cùng là nâng cao chất lượng hoạt động của tổ chức Cohen (1994) đưa ra thông báo về sự đồng nhất giữa hiệu suất và hiệu quả, theo kết quả mà thực thể thu được liên quan đến các nguồn lực được sử dụng Bourguignon (1997) đồng hóa hiệu suất với một “hành động”, với một “hành vi” nhất định (dưới góc nhìn động, nghĩa là “thực hiện”) chứ không chỉ là “kết quả” (dưới góc nhìn tĩnh) Harrison và Freeman (1999) khẳng định rằng một tổ chức hiệu quả với tiêu chuẩn cao về mức độ thực hiện là tổ chức luôn thỏa mãn nhu cầu của các bên liên quan

2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT

2.2.1 Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Cost Theory)

Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Cost Theory) nghiên cứu bởi Jensen và Meckling (1976) được phát triển bổ sung dựa trên lý thuyết đại diện từ nghiên cứu Alchian và Demsetz ra đời vào năm 1972 và nghiên cứu khám phá của Ross (1973) Lý thuyết này đề cập đến mối quan hệ giữa hai bên là chủ sở hữu công ty và nhà quản trị công ty (người đại diện), người được chủ sở hữu thuê và ủy thác quyền điều hành công ty thay họ Mặc dù các chủ sở hữu luôn kỳ vọng rằng các nhà quản trị sẽ đưa ra các quyết định phù hợp và tính đến lợi ích của họ, tuy nhiên các nhà quản trị đi ngược lại với kỳ vọng của chủ sở hữu để đạt được lợi ích riêng của họ Padilla (2002), gây tổn hại đến lợi ích của chủ sở hữu Jensen và Meckling (1976) đã trình bày chi tiết rằng, chi phí luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 23

Barnea, Haugen và Senbet (1980) cũng đã đưa ra phương pháp giải quyết vấn đề đại diện bằng cách sử dụng nợ ngắn hạn để giảm thiếu chi phí đại diện Diamond và Zhiguo He (2014) mở rộng nghiên cứu dựa trên lập luận Myers (1977) cho rằng nợ ngắn hạn ít nhạy cảm hơn đối với giá trị công ty tăng lên từ một khoản đầu tư và do đó sẽ nhận được lợi ít thấp hơn khi công ty thực hiện một khoản đầu tư mới

Trang 24

12

2.2.2 Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Asymmetric Information Theory)

Lý thuyết thông tin bất cân xứng (Asymmetric Information Theory) được Flannery (1986) xây dựng dựa trên cơ sở lập luận từ lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) do Gordon Donaldson (1961) đề xuất và được hoàn thiện bởi Myers và Majluf (1984), với các giả thuyết rằng có sự tồn tại vấn đề bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư nội bộ (chủ sở hữu và nhà quản trị) và nhà đầu tư bên ngoài (chủ nợ), qua đó các nhà đầu tư nội bộ sẽ có được lợi thế về các thông tin liên quan đến khoản thu nhập và các dự án tiềm năng sinh lời trong tương lai, từ đó có cơ hội đầu tư tốt hơn các nhà đầu tư bên ngoài Bất cân xứng thông tin không chỉ gây ra rủi ro lựa chọn đối nghịch trong giao dịch mà còn dẫn đến rủi ro về đạo đức khi các công ty, tổ chức, cá nhân thực hiện các hành vi bất hợp pháp, gian dối không trung thực

Flannery (1986) đã đưa ra lập luận cho rằng cấu trúc kỳ hạn sẽ phát tín hiệu thông tin liên quan đến chất lượng cao hay thấp của một công ty Khi các nhà đầu tư bên ngoài trên thị trường muốn nhận biết chất lượng của một ty, họ sẽ dựa vào tín hiệu phát ra từ việc phát hành nợ của công ty đó Họ thường có xu hướng tin rằng một công ty có chất lượng cao sẽ phát hành nợ ngắn hạn cũng như đáp ứng được mức phí giao dịch cao khi thực hiện vay tuần hoàn liên tục khoản nợ ngắn hạn đó Đồng thời, họ cũng nhận định rằng các công ty có chất lượng thấp sẽ chấp nhận các khoản vay dài hạn với mức phí giao dịch cao hơn Các nhà đầu tư bên ngoài sẽ là người quyết định mức phí giao dịch cho các khoản vay dài hạn sao cho tổng số tiền nhận lại là không âm trong bất kỳ trường hợp nào Từ đó, các công ty có chất lượng thấp phải trả mức phí cao hơn do rủi ro cao hơn các công ty có chất lượng cao Flannery (1986) cũng cho thấy rằng các công ty có nguồn lực tài chính tốt sẽ có khoản nợ ngắn hạn chiếm đa số trong cấu trúc kỳ đáo hạn nợ Kale và Nole (1990) đã phát triển mô hình của Flannery (19860) bằng việc nghiên cứu mở rộng đối với trường hợp không tồn tại chi phí đi vay và cũng đưa ra kết luận tương tự rằng các công ty có chất lượng cao sẽ phát hành nợ ngắn hạn và công ty có chất lượng thấp sẽ phát hành nợ dài hạn,

Diamond (1991) phát triển nghiên cứu này bằng cách dựa vào thông tin xếp hạng tín dụng của các công ty trên thị trường để thiết lập cấu trúc kỳ đáo hạn nợ thay vì dựa vào thông tin liên quan đến chất lượng công ty như nghiên cứu của Flannery (1986), luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 25

13

nhà đầu tư bên ngoài sẽ quy định mức phí đi vay dựa trên mức động xếp hạng tín dụng của một công ty với 3 mức độ cao, trung bình và thấp Diamond (1991) cho rằng các công ty có xếp hạng tín dụng cao sẽ thích vay nợ ngắn hạn như một dạng của “khoản tài trợ bắc cầu” cho phép họ chọn tái tài trợ khi nhận được thông tin tốt Trong khi các công ty có xếp hạng tín dụng trung bình sẽ thích vay nợ dài hạn hơn Các công ty có xếp hạng tính dụng thấp sẽ không có lựa chọn nào khác ngoài việc bắt buộc phải sử dụng nợ ngắn hạn bất chấp hạn chế mà nó mang lại cho công ty khi đi vay Xếp hạng tín dụng ban đầu sẽ có ảnh hưởng đến xếp trạng của các công ty trong tương lai Công ty có xếp hạng tín dụng ban đầu cao sẽ có nhiều khả năng được giảm bớt chi phí đi vay Từ đó thấy được xếp hạng tín dụng ban đầu sẽ giúp các công ty tối đa hóa được lợi ích khi nắm giữ thông tin và giảm thiểu được rủi ro thanh khoản Đồng thời bên cạnh đó, các dự án mà công ty đầu tư cũng ảnh hưởng đến xếp hạng tín dụng của công ty tvà từ đó cũng sẽ ảnh hưởng đến khả tăng tái tài trợ các khoản nợ ngắn hạn

2.2.3 Lý thuyết phù hợp (The Matching Theory)

Lý thuyết phù hợp (The Matching Theory) được Morris (1976) nghiên cứu, đề cập đến những rủi ro có liên quan đến cấu trúc kỳ đáo hạn nợ chẳng hạn như rủi dòng tiền vào của công ty sẽ không đủ để bù đắp cho dòng tiền ra cần thiết để thực hiện nghĩa vụ nợ và để đối phó với điều này là tuân theo chính sách bảo hiểm rủi ro, theo đó kỳ đáo hạn nợ được chọn sao cho xấp xỉ đời sống của tài sản Bằng cách làm phù hợp kỳ đáo hạn nợ với đời sống của tài sản, chi phí tài trợ cho tài sản được biết trước trong suốt thời gian tồn tại của tài sản và điều này được kỳ vọng rằng các dòng tiền do tài sản tạo ra sẽ đủ để phục vụ và thanh toán nợ vào cuối vòng đời của tài sản Từ đó sẽ giảm thiểu được rủi ro thanh khoản

Bên cạnh đó, Morris (1976) còn xem xét ảnh hưởng cấu trúc kỳ hạn (kỳ đáo hạn nợ ngắn hạn và dài hạn) đến biến động trong thu nhập ròng Khi kỳ đáo hạn nợ ngắn hơn kỳ hạn của tài sản sẽ xảy ra rủi ro không đủ dòng tiền tạo ra từ tài sản để thực hiện thanh toán các khoản nợ đến hạn bởi vì tài sản vẫn chưa đến hạn Ngược lại, khi kỳ đáo hạn nợ dài hơn kỳ hạn tài sản sẽ xảy ro rủi ro không có đủ tài sản tạo ra dòng tiền để thanh toán các khoán nợ Từ đó mang lại rủi ro thanh khoản cho công ty Do đó để tránh được rủi ro thanh khoản, các công ty có thu nhập không ổn định sẽ ưa thích nợ dài hạn luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 26

2.3 BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM

Một số nghiên cứu liên quan đến mối quan hệ giữa kỳ hạn và các yếu tố tác động trực tiếp đến hiệu quả hoạt động công ty như Flannery (1986) cho rằng thông qua tín hiệu phát ra từ việc phát hành nợ của công ty khi thông tin là bất cân xứng, các nhà đầu sẽ xác định được chất lượng của một công ty Các công ty có nguồn lực tài chính tốt sẽ có khoản nợ ngắn hạn chiếm đa số trong cấu trúc kỳ hạn cùng với mức chi phí vay gánh chịu sẽ thấp hơn do có ít rủi ro hơn Ngược lại, Các công ty có chất lượng thấp sẽ phát hành nợ dài hạn và chịu mức phí cao hơn do có rủi ro cao hơn Lập luận này đúng ngay cả trong trường hợp không tồn tại chi phí vay (Kale và Nole, 1990) Vo Thi Van Khan và Dang Ngoc Hung (2020) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa kỳ đáo hạn nợ và chất lượng thu nhập công ty và đưa ra kết luận rằng kỳ đáo hạn nợ có mối quan hệ nghịch biến với chất lượng thu nhập của công ty Những công ty có chất lượng thu nhập thấp sẽ có kỳ đáo hạn nợ dài hơn, ngược lại những công ty có chất lượng thu nhập càng cao thì kỳ đáo hạn nợ càng giảm Bên cạnh đó, các công ty chứng minh được tình hình tài luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 27

15

chính tốt sẽ thực hiện chính sách nợ dài hạn hơn trong khi các công ty có tình hình tài chính kém nên sử dụng nhiều khoản nợ ngắn hạn Ngoài việc dựa trên chất lượng của công ty, một số các nghiên cứu còn xem xét đến xếp hạng tín dụng, chẳng hạn như theo ghi nhận của Diamond (1991), các công ty có xếp hạng tín dụng thấp hơn thường thích nợ dài hạn trong khi các công ty có xếp hạng tín dụng cao hơn thường thích nợ ngắn hạn

Nghiên cứu của Barclay và Smith (1995) cung cấp bằng chứng thực nghiệm cho giả thuyết hợp đồng-chi phí Đó là các có cơ hội đầu tư bị hạn chế thì có nhiều nợ dài hạn hơn Ngoài ra, họ còn chỉ ra rằng mức độ bất cân xứng thông tin tác động đến kỳ đáo hạn nợ theo cơ chế các công ty có mức độ bất cân xứng thông tin cao hơn có nhiều khả năng sử dụng nợ ngắn hạn hơn Tuy nhiên, Tayem (2018) lại chỉ ra rằng các công ty thiếu thông tin mật và rủi ro thanh khoản cao thường chọn nợ dài hạn Đồng thời, các công ty có cơ hội tăng trưởng cao và thu nhập nhiều biến động sẽ có cấu trúc kỳ hạn không mấy khác biệt so với các công ty có cơ hội tăng trưởng thấp và thu nhập ít biến động hơn Stohs và Mauer (1996) lại đưa ra kết luận cho rằng các công ty có nhiều cơ hội tăng trưởng hơn thường có nhiều nợ ngắn hạn hơn Tương tự, Stephen và cộng sự (2011) cho thấy rằng công ty có nhiều cơ hội tăng trưởng thì cơ hội đầu tư và rủi ro đi kèm cũng tăng cao, do đó các công ty có nhiều cơ hội đầu tư hơn sẽ sử dụng nợ ngắn hạn nhiều hơn để giảm thiếu được rủi ro đầu tư dưới mức và chi phí đại diện phát sinh từ nợ Tuy nhiên, Vo Thi Van Khan và Dang Ngoc Hung (2020) lại đưa ra kết luận ngược lại rằng các công ty có nhiều cơ hội tăng trưởng sẽ thực hiện chính sách nợ dài hạn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nợ

Myers (1977) đưa ra kết luận rằng các vấn đề liên quan đến chi phí đại diện nợ có thể giải quyết bằng cách rút ngắn kỳ đáo hạn của khoản nợ, nghĩa là tăng tỷ trọng nợ ngắn hạn cao hơn trên tổng nợ Tương tự, các học giả như Barclay và Smith (1995), Khurana và Wang (2015) cũng cho rằng nợ ngắn hạn có thể giảm thiểu chi phí đại diện của nợ (phát sinh từ vấn đề bất cân xứng thông tin và đầu tư dưới mức tối ưu) bằng cách hạn chế mức chấp nhận rủi ro của các nhà quản trị Các nghiên cứu liên quan đến tác động của bồi thường cho nhà quản trị (lợi ích và tài chính cho các nhà quản trị điều hành) thể hiện rằng bồi thường cho nhà quản trị tác động đến sự ưa thích rủi ro của nhà quản trị Stohs và Mauer (1996) đã mở rộng mô hình của mình bằng các đưa thêm đòn luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 28

16

bẩy vào nghiên cứu và nhận thấy rằng các công ty có cơ hội tăng trưởng cao thì có đòn bẩy tài chính thấp, hay nói các khác là tỷ lệ vay nợ để đầu tư thấp, giúp giảm được chi phí đại diện giữa chủ sở hữu và chủ nợ, qua đó không cần phải thực hiện rút ngắn cấu trúc kỳ đáo hạn nợ để giảm thiểu xung đột lợi ích giữa hai bên Theo (Ortiz-Molina và Penas,2008; Heyman, Deloof và Ooghe,2008) cũng cho rằng để giảm chi phí đại diện, các công ty có cơ hội tăng trưởng cao buộc phải hạ thấp kỳ đáo hạn nợ, điều này giúp công ty dễ dàng điều chỉnh cấu trúc vốn tạo linh hoạt trong việc đầu tư để làm hài lòng cả chủ sở hữu và chủ nợ Đồng thời nợ ngắn hạn sẽ được ưu tiên thanh toán trước nợ dài hạn, qua đó giúp các chủ nợ yên tâm hơn trong việc cho các công ty vay nợ để tài trợ cho đầu tư Datta, Iskandar-Datta và Raman (2005) chỉ ra rằng quyền sở hữu cổ phiếu của nhà quản trị giải thích đáng kể sự thay đổi trong kỳ đáo hạn nợ sau khi kiểm soát các yếu tố đã được chỉ ra trước đó để xác định kỳ đáo hạn nợ Chính xác hơn, quyền sở hữu cổ phiếu của nhà quản trị tác động ngược chiều đến kỳ đáo hạn nợ và tác động đến mối quan hệ giữa cơ hội tăng trưởng và kỳ đáo hạn nợ Ben-Nars và cộng sự (2015) còn nhận định rằng chủ sở hữu có quyền điều hành kiểm soát công ty sẽ có xu hướng thực hiện các hành vi tư lợi làm giảm giá trị công ty, từ đó họ có hướng sử dụng nợ ngắn hạn nhiều hơn để tránh được các giám sát liên quan đến lợi ích của các chủ nợ, đồng thời nợ ngắn hạn cũng sẽ giảm bớt mức độ lợi ích mà các chủ sở hữu phải chia bớt cho các chủ nợ

Các nghiên cứu trước đâycũng cho thấy rằng cấu trúc kỳ đáo hạn nợ có tác động đáng kể đến quyết định đầu tư của công ty Danso và cộng sự (2019) đưa ra bằng chứng cho thấy rằng nợ dài hạn có tác động ngược chiều đến hoạt động đầu tư của công ty Tương tụ với nghiên cứu của Aivazian và cộng sự (2005) nhận thấy rằng kỳ đáo hạn nợ có tác động ngược chiều đến hoạt động đầu tư đối với công ty có cơ hội tăng trưởng cao sau khi hạn chế mức độ đòn bẩy tài chính, nhưng tác động này không đáng kể đối với công ty có cơ hội tăng trưởng thấp Trong một nghiên cứu gần đây, D’Mello và Miranda (2010) cho thấy rằng nợ dài hạn có ảnh hưởng đến vấn đề đầu tư quá mức Đối với các công ty không sử dụng đòn bẩy tài chính, một sự sụt giảm trong đầu tư quá mức là do các mức nghĩa vụ chi trả nợ đi kèm theo với việc phát hành các khoản nợ dài hạn

Morris (1976) cho rằng cấu trúc kỳ đáo hạn nợ tác động đến biến động trong thu nhập ròng Khi kỳ đáo hạn nợ ngắn hơn kỳ hạn của tài sản sẽ xảy ra rủi ro không đủ luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 29

17

dòng tiền tạo ra từ tài sản để thực hiện thanh toán các khoản nợ đến hạn bởi vì tài sản vẫn chưa đến hạn Ngược lại, khi kỳ đáo hạn nợ dài hơn kỳ hạn tài sản sẽ xảy ro rủi ro không có đủ tài sản tạo ra dòng tiền để thanh toán các khoán nợ Từ đó mang lại rủi ro thanh khoản cho công ty Do đó để tránh được rủi ro thanh khoản, các công ty có thu nhập không ổn định sẽ ưa thích nợ dài hạn hơn Memon và cộng sự (2018) đưa ra bằng chứng thực nhiệm rằng kỳ đáo hạn nợ có mối liên hệ nghịch với biến động của dòng tiền Khi dòng tiền biến động cao hơn, nên chọn nợ có kỳ hạn ngắn hơn Các công ty gặp phải sự biến động cao của dòng tiền có thể giảm chi phí kiệt quệ tài chính hoặc phá sản bằng cách thu hẹp mức đòn bẩy của họ hoặc bằng cách sử dụng các khoản nợ có kỳ hạn ngắn hơn Diamond và He (2014) cho rằng nợ ngắn hạn ít nhạy cảm hơn đối với giá trị công ty tăng lên từ một khoản đầu tư và do đó sẽ nhận được lợi ít thấp hơn khi công ty thực hiện một khoản đầu tư mới

Một số các nghiên cứu đưa ra bằng chứng thực nghiệm liên quan trực tiếp đến mối quan hệ giữa kỳ đáo hạn nợ và hiệu quả hoạt động công ty cũng khá phổ biến trên thế giới chẳng hạn như Holz (2002) phát hiện ra rằng nợ dài hạn có mối quan hệ đồng biến với hiệu quả hoạt động của công ty và giải thích rằng nợ dài hạn thường được các ngân hàng cho vay thường xuyên nên sẽ có xu hướng giám sát chặt chẽ hơn đối với các nhà đầu tư đi vay vốn từ họ, điều này giúp cải thiện hoạt động của công ty Ngược lại, trong nghiên cứu của Appiadjei (2014) đã tìm thấy tác động cùng chiều của nợ ngắn hạn đối với hiệu quả hoạt động công ty, đồng thời nghiên cứu cũng chỉ ra tác động ngược chiều của nợ dài hạn đối với hiệu quả hoạt động công ty Tương tự, Touseef (2014) cũng cho rằng nợ ngắn hạn cũng tác động cùng chiều đến hiệu quả quả hoạt động công ty Tuy nhiên nghiên cứu của Tristan Nguyen và Huy Cuong Nguyen (2015) xem xét trên mẫu dữ liệu gồm 147 các công ty được niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) trong giai đoạn 2006-2014 lại đưa ra bằng chứng ngược lại tại Việt Nam rằng cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn đều có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty Nợ ngắn hạn khiến các công ty gặp rủi ro khi tái cấp vốn, ngay cả khi có sự hỗ trợ từ chính phủ, lãi suất vẫn dao động mạnh và đôi khi cao đến mức không thể chịu nổi Do đó, phần nợ ngắn hạn tăng lên sẽ dẫn đến hiệu quả hoạt động càng giảm Ở Việt Nam, hệ thống ngân hàng dường như không hiệu quả và việc đánh giá tín dụng của nó không hiệu quả Điều này có thể giải thích tại sao mức nợ dài hạn càng cao luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 30

18

dẫn đến hiệu quả hoạt động của các công ty Việt Nam càng giảm Bằng chứng này tương tự trong nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007) cũng nhận thấy tác động ngược chiều của cả nợ ngắn hạn và dài hạn đối với hiệu quả hoạt động của công ty trên một mẫu gồm 167 công ty Jordan trong giai đoạn 1989-2003 Nazir (2021) đã thực hiện kiểm tra trên mẫu gồm 30 công ty phi tài chính niêm yết Các công ty sản xuất của Pakistan từ năm 2013 đến năm 2017 Các phát hiện cũng chỉ ra rằng cả nợ dài hạn và ngắn hạn đều có tác động ngược chiều đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty Phát hiện này cũng phù hợp với các nghiên cứu khác như Ebaid (2009); Habib và cộng sự (2016); Nadeem và cộng sự (2016) Đồng thời Zeitun và Haq (2015) đã mở rộng nghiên cứu kiểm tra tác động của kỳ đáo hạn nợ đối với hiệu quả hoạt động công ty trong thời kỳ hậu khủng hoảng với mẫu gồm 400 công ty ở Qatar, Oman, Kuwait Kingdom, UAE và Bahrain trong giai đoạn 2004-2012 Zeitun và Haq nhận thấy cả nợ dài hạn và ngắn hạn đều có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động của công ty và tác động này càng gay gắt hơn trong thời kỳ hậu khủng hoảng dối với công ty có sử dụng nợ ngắn hạn Nghiên cứu của Hatem (2017) trên một mẫu gồm 116 công ty từ Malaysia và 92 công ty từ Mexico trong giai đoạn 2005-2011 đã đưa ra bằng chứng thực nghiệm cho thấy rằng đối với Malaysia và Mexico, tỷ lệ nợ dài hạn có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động của công ty Đồng thời, nợ ngắn hạn cũng có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty bởi vì các khoản nợ ngắn hạn thu được để tài trợ cho các hoạt động của công ty là không đủ Do đó, các công ty ở Malaysia và Mexico buộc phải vay nợ dài hạn để bù đắp thâm hụt Nhu cầu tài trợ tăng thêm dẫn đến chi phí tài chính tăng thêm, điều này làm giảm năng suất của công ty Để giảm tác động ngược chiều của nợ ngắn hạn, các công ty có thể giảm tài sản ngắn hạn của mình bằng cách tăng nợ ngắn hạn thông qua việc tăng các khoản phải trả

Nghiên cứu của Vijayakumanran và Vijayakumanran (2019) liên quan đến tác động của nợ và cấu trúc kỳ đáo hạn nợ đối với hiệu quả hoạt động của công ty khi xem xét đến kiểm soát của nhà nước và tư nhân cho mẫu dữ liệu các công ty niêm yết của Trung Quốc trong giai đoạn 2003-2010 đưa ra kết quả rằng đòn bẩy và kỳ đáo hạn nợ dài có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động của công ty do tư nhân kiểm soát, trong khi tác động này là không đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty do nhà nước kiểm soát Kỳ đáo hạn nợ còn đóng vai trò là cơ chế quản trị để hạn chế xung đột luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 31

19

lợi ích gây ra vấn đề đại diện, do đó cải thiện được hiệu quả hoạt động của công ty Liem Nguyen và Canh Nguyen (2020) cũng đã thực hiện nghiên cứu tác động của cấu trúc kỳ đáo hạn nợ đối với hiệu quả hoạt động của công ty với một mẫu các công ty niêm yết phi tài chính ở các nước Đông Nam Á trong giai đoạn 2007–2016 Các công ty có mức hạn chế tài chính thấp và cao có xu hướng hoạt động tốt hơn khi họ không sử dụng quá nhiều nợ dài hạn Sử dụng quá nhiều nợ dài hạn không còn có lợi cho việc nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, hay nói cách khác cấu trúc kỳ đáo hạn nợ và hiệu quả hoạt động của công ty có mối quan hệ phi tuyến tính Sử dụng nhiều nợ ngắn hạn có thể khiến các công ty gặp nguy cơ kiệt quệ tài chính Mặt khác, sử dụng quá nhiều nợ dài hạn cũng có thể gây bất lợi cho giá trị công ty do vấn đề chi phí đại diện

Có rất ít nghiên cứu có liên quan đến tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty Nghiên cứu của Adachi-Sato và Vithessonthi (2018) Với mẫu nghiên cứu gồm các công ty phi tài chính được niêm yết ở 10 quốc gia (6 nền kinh tế tiên tiến gồm: Đức, Nhật Bản, Hàn Quốc, Thụy Sĩ, Vương quốc Anh và Hoa Kỳ và 4 nền kinh tế thị trường mới nổi bao gồm: Brazil, Indonesia, Malaysia và Thái Lan) trong giai đoạn 1991 – 2013 Nghiên cứu đưa ra kết quả rằng sau khi kiểm soát một loạt các đặc điểm của công ty, điều kiện ngành và các biến quốc gia, kỳ đáo hạn nợ có tác động ngược chiều đến biến động hiệu quả hoạt động công ty trong tương lai, cụ thể là khi được đo lường bằng biến động của ROA Tuy nhiên, bài nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng về tác động của kỳ đáo hạn nợ đối với biến động hiệu quả hoạt động công ty khi đo bằng biến động Tobin’s Q Bên cạnh đó tác động ngược chiều của kỳ đáo hạn nợ đối với biến động hiệu quả hoạt động công ty nhỏ hơn đối với các công ty có quy mô lớn so với các công ty có quy mô nhỏ Đồng thời cũng tìm thấy bằng chứng thực nghiệm về tác động gây ức chế của các cơ hội đầu tư đến tác động của kỳ đáo hạn nợ đối với biến động hiệu quả hoạt động công ty trong tương lai, khi đo lường bằng độ biến động của cả ROA và Tobin’s Q

Trang 32

20

Bảng 2.1 Tổng hợp các nghiên cứu trước đây

Tên tác giả Năm Các biến trong mô

 Khả năng sinh lời

 Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản

 Kỳ đáo hạn nợ có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động công ty

Zeitun và Tian

 Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản

 Nợ ngắn hạn và nợ dài hạn đều tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty

 Nợ dài hạn tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty

Trang 33

 Nợ ngắn hạn tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động công ty

Tristan Nguyen và

Huy Cuong Nguyen

Zeitun và Haq

 Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản

 Tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản

 Kỳ đáo hạn nợ có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty

 Nợ ngắn hạn gây tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty trong thời kỳ hậu khủng hoảng

Habib và cộng sự

 Nợ ngắn hạn và nợ dài hạn đều tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động công ty

Trang 34

22

Nadeem và cộng sự

 Nợ ngắn hạn và nợ dài hạn đều tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty

Vijayakumanran và

Liem Nguyen và Canh Nguyen

 Nợ dài hạn khi sử dụng vừa đủ có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động công ty

Trang 35

23

Nazir và cộng sự

Adachi-Sato và Vithessonthi

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Dựa trên các bằng chứng thực nghiệm trong bảng 2.1 nhận thấy rằng hầu như các kết luận cho rằng kỳ đáo hạn nợ có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty Tuy nhiên, cũng có nghiên cứu đưa ra bằng chứng rằng kỳ đáo hạn nợ có tác động cùng chiều đến hiệu quả hoạt động công ty Cho đến nay, các nghiên cứu về tác động của kỳ đáo hạn nợ đến biến động hiệu quả hoạt động công ty gần như rất hiếm, gần như chỉ có nghiên cứu của Adachi-Sato và Vithessonthi (2018) đưa ra kết luận rằng kỳ đáo hạn nợ có tác động ngược chiều đến biến động của hiệu quả hoạt động công ty trong tương lai Giả thuyết nghiên cứu đặt ra như sau:

Kỳ đáo hạn nợ có tác động ngược chiều đến biến động của hiệu quả hoạt động công ty trong tương lai

Trang 36

24

TÓM TẮT CHƯƠNG 2

Chương 2 trình bài khung lý thuyết và các nghiên cứu trước đây về tác động của kỳ đáo hạn nợ đến sự ổn định trong hiệu quả hoạt động công ty Đầu tiên là kháu niệm về kỳ đáo hạn nợ Tiếp theo, nghiên cứu định nghĩa về biến động hiệu quả

hoạt động của công ty Biến động hiệu quả hoạt động của một công ty tại thời điểm t

bằng cách sử dụng hai thước đo: (1) SDROA được tính bằng độ lệch chuẩn trong 3 năm của tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) (Faccio và cộng sự, 2016) và (2) SDTBQ được tính bằng độ lệch chuẩn trong 3 năm của Tobin’s Q Về khung lý thuyết, nghiên cứu trình bày lý thuyết chi phí đại diện đề cập đến mối quan hệ giữa hai bên là chủ sở hữu công ty và nhà quản trị công ty (người đại diện), người được chủ sở hữu thuê và ủy thác quyền điều hành công ty thay họ Lý thuyết bất cân xứng thông tin giả thuyết rằng có sự tồn tại vấn đề bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư nội bộ (chủ sở hữu và nhà quản trị) và nhà đầu tư bên ngoài (chủ nợ) Lý thuyết phù hợp (The Matching Theory) được Morris (1976) nghiên cứu, đề cập đến những rủi ro có liên quan đến cấu trúc kỳ đáo hạn nợ chẳng hạn như rủi dòng tiền vào của công ty sẽ không đủ để bù đắp cho dòng tiền ra cần thiết để thực hiện nghĩa vụ nợ Sau cùng, là các bằng chứng thực nghiệm trước đây

Trang 37

Thứ nhất, bài nghiên cứu sẽ loại khỏi mẫu các công ty được phân loại trong các

ngành có liên quan đến lĩnh vực tài chính bao gồm: ngân hàng, dịch vụ tài chính, bảo hiểm

Thứ hai, bài nghiên cứu sẽ loại bỏ các công ty có dữ liệu bị khuyết hoặc đã

ngừng hoạt động trong khoảng thời gian thực hiện nghiên cứu để tăng độ chính xác từ kết quả và dự báo thu được Bài ngiên cứu được thực hiện sau cuộc khủng hoảng tài chính thế giới giai đoạn 2008-2009 Giai đoạn nghiên cứu được chọn từ năm 2012 đến năm 2020 tổng cộng là 9 năm

Thứ ba, bài nghiên cứu cũng sẽ loại bỏ các công ty có dữ liệu bị bất thường hoặc

đột biến để tăng cường độ tin cậy và khách quan của mẫu

Sau khi thực hiện thu thập và điều chỉnh theo các tiêu chí đã đề ra, mẫu dữ liệu của bài nghiên cứu sẽ bao gồm 245 công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2012 đến năm 2020, được thể hiện theo dạng bảng cân xứng với 2205 quan sát Nguồn dữ liệu được trích xuất và tổng hợp từ báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của các công ty

3.2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Dựa trên các nghiên cứu trước đây liên quan đến hiệu quả hoạt động công ty như Zeitun và Tian (2007); Shan và Melver (2011); Zeitun và Haq (2015); Tristan Nguyen và Huy-Cuong Nguyen (2015); Habib (2016); Hatem (2017); Vijayakumanran và luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hopluan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop luan van tot nghiep, luan van thac si, luan van cao hoc, luan van tong hop

Trang 38

26

Vijayakumanran (2019); Nazir và cộng sự (2021), hiệu quả hoạt động công ty sẽ được đo lường bằng cách sử dụng hai chỉ số sau: (1) tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) đo lường dựa trên cơ sở giá trị sổ sách kế toán và phản ánh kết quả trong quá khứ của công ty; (2) hê số Q của Tobin (Tobin’s Q) đo lường dựa trên cơ sở giá trị thị trường và phản ánh kỳ vọng của các nhà đầu tư và triển vọng phát triển của công ty trong tương lai Mặc dù cả hai chỉ số ROA và Tobin’s Q đều đo lường hiệu quả hoạt động công ty, tuy nhiên, việc sử dụng chỉ số Tobin’s Q sẽ giúp đánh giá hiệu quả hoạt động công ty một cách khách quan hơn do có sự xem xét đến yếu tố thị trường và triển vọng phát triển của công ty thông qua giá cổ phiếu Bên cạnh đó, Tobin’s còn phản ánh cả những giá trị của tài sản vô hình, trong một số công ty thì giá trị này còn lớn hơn cả giá trị tài sản hữu hình (Ths Nguyễn Thị Thùy Linh, 2015)

Dựa trên hai chỉ số ROA và Tobin’s Q vừa đề cập, để đo lường biến động hiệu quả hoạt động công ty trong tương lai, bài nghiên cứu sẽ sử dụng: (1) độ lệch chuẩn trong 3 năm của chỉ số ROA và (2) độ lệch chuẩn trong 3 năm của Tobin’s Q (Adachi-Sato và Vithessonthi, 2018)

Tất cả các biến kiểm soát công ty đều có độ trễ ba thời kỳ để kiểm soát các vấn đề nội sinh và để thiết lập mối quan hệ nhân quả giữa kỳ đáo hạn nợ và biến động hoạt động của công ty trong tương lai Cách tiếp cận của bài nghiên cứu cũng tương tự với nghiên cứu của Faccio và cộng sự (2011); Bruno và Shin (2014) Sự khác biệt giữa chính là thước đo của các nghiên cứu khác liên quan biến động hiệu quả hoạt động công

ty tại thời điểm t (hay nói rộng hơn là khoảng thời gian từ t đến t+4) và các biến kiểm soát của họ tại thời gian t đã bị chồng lấp lên nhau một cách rõ rệt, trong khi các thước

đo bài nghiên cứu này là không bị chồng lấp hay nói rõ hơn là biến động hiệu quả hoạt

động công ty tại thời điểm t sẽ được ước lượng dựa trên ROA trong khoảng thời gian từ thời gian t−2 đến t, trong khi các biến kiểm soát là tại thời điểm t−3 Do đó, phương

pháp ước lượng của bài nghiên cứu sẽ xem xét đến tác động của kỳ đáo hạn nợ đối với biến động hiệu quả hoạt động công ty trong tương lai Bên cạnh đó tất cả các biến kiểm soát tác động của ngành và kinh tế vĩ mô sẽ không có độ trễ vì bài nghiên cứu muốn kiểm soát mối tương quan đồng thời giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và ngành đối với biến động hiệu quả hoạt động công ty (Adachi-Sato và Vithessonthi, 2018)

Trang 39

27

3.2.1 Mô hình nghiên cứu

Mô hình nghiên cứu mối quan hệ giữa kỳ đáo hạn nợ và biến động hiệu quả hoạt động công ty trong tương lai

PERFVOLi, t = α + β1DEBTMATi, t-3 + β2CAPEXTAi, t-3 + β3RTAi, t-3 + β4RMKTCAPi, t-3 + β5LNTAi, t-3 + β6LNCAPi, t-3 + β7CACLi, t-3 + β8FATAi, t-3 + β9LEVi, t-3 + β10MBVi, t-3 + β11ROAi, t-3 + β12TBQi, t-3 + β13GPMi, t-3 + β14INDRETURNt + β15LNBSDt+ β16LNEXPORTt + β17GDPt + i, t

LEVi, t-3 : Tỷ số đòn bẩy tài chính tài chính

MBVi, t-3 : Tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách.(cơ hội tăng trưởng) ROAi, t-3 : Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản

TBQi, t-3 : Tobin’s Q

GPMi, t-3 : Biên lợi nhuận gộp

Trang 40

28

INDRETURNt : Tỷ suất sinh lợi cổ phiếu theo ngành.(Cơ hội đầu tư theo ngành) LNBSDt : Chỉ số phát triển tín dụng

LNEXPORTt : Cường độ xuất khẩu

GDPt : Tốc độ tăng trưởng GDP

i, t : Sai số

3.2.2 Đo lường biến

 Biến phụ thuộc

 PERFVOL (Biến động hiệu quả hoạt động công ty)

Theo Faccio và cộng sự (2011), Bruno và Shin (2014), Adachi-Sato và

Vithessonthi (2018), biến động hiệu quả hoạt động của một công ty tại thời điểm t bằng

cách sử dụng hai thước đo: (1) SDROA được tính bằng độ lệch chuẩn trong 3 năm của tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) (Faccio và cộng sự, 2016) và (2) SDTBQ được tính bằng độ lệch chuẩn trong 3 năm của Tobin’s Q

ROA được tính bằng tỷ số giữa thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) trên tổng tài sản và Tobin’s Q là tỷ số tổng giá trị thị trường vốn chủ sở hữu và giá trị sổ sách tổng nợ trên giá trị sổ sách tổng tài sản (Zeitun và Tian, 2007; Shan và Melver, 2011; Wintoko và cộng sự, 2012; Zeitun và Haq, 2015; Tristan Nguyen và Huy-Cuong Nguyen, 2015; Habib, 2016; Hatem, 2017; Vijayakumanran và Vijayakumanran, 2019; Nazir và cộng sự, 2021)

 SDROA (Độ lệch chuẩn trong 3 năm của ROA)

Với ROA = EBITTổng tài sản

 SDTBQ (Độ lệch chuẩn trong 3 năm của Tobin’s Q)

Với TBQ = Giá trị thị trường VCSH+Giá trị sổ sách nợTổng tài sản