Chuyên đề tốt nghiệp: Xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả trên thị trường chứng khoán việt nam bằng mô hình trung bình - độ lệch chuẩn tuyệt đối

Trang 1

TRUONG ĐẠI HỌC KINH TE QUOC DAN

KHOA TOAN KINH TE

CHUYEN DE TOT NGHIEP

XAY DUNG DANH MUC DAU TU HIEU QUA TREN THI

Sinh viên : Trần Thanh Thúy

Mã sinh viên: 11195050

Giảng viên : ThS Trần Chung Thủy Lớp học phan: TOKT1114

Hà Nội, 2022

Trang 2

Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán kinh tế

MỤC LUC

9 (08 ):0100000 43-3 5 Chương 1: CƠ SỞ LÝ THUYET -° o5 5<s se se SssEEseEssersetssersersserssrsserse 7 1.1 Danh mục đầu tư 2s << s£s£©s£ 9s Es£Es£EssEssExsexserserserserserserssrse 7

1.1.1 Khái niệm (<< SH 00080886 50 7

1.1.2 Lợi suất tài sản scs<cescsscssvsseeserserserserserserssrssrssse 7

1.1.3 Lợi suất danh mục đầu tư -e-s- se se ssesssessesssessessee 7

1.2 Mô hình phân tích Trung bình- Phương sai ( MV- Mô hình Markowitz) 8

1.3 M6 hình Trung bình- độ lệch chuẩn tuyệt đối (MAD) 9 1.3.1 Mô hình Trung bình — Độ lệch chuẩn tuyệt đối . - 9

1.3.2 Mô hình MAD với chỉ phí giao dđịịCh 5 2555 < 5s sssssssssse 131.4 Biên hiệu Quả (<< %1 99 9 1 09 04000804008840.0804 19

1.5 Phương pháp CANSLIM để chọn cỗ phiếu .- 2-5 -ss<sesses 20 Chương 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ THEO DANH MỤC TẠI

THỊ TRƯỜNG CHUNG KHOAN VIỆT NAM -2-s°scsecssecsscssces 23

2.1 Thực trang thị trường chứng khoán Việt Nam -< <5 <sssssss 23

2.2 Thực trạng hoạt động đầu tư theo danh mục trên thị trường chứng khoán

TVIỆT ÏNAAIT 0G G G9 9.9.5 19” 9 1 0.00 00.00.0000 00040 8098908098996 24

2.3 Xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán e 2s ss5ssessessess 25 2.3.1 Phan tích tài chính CTCP Đầu tư Thế giới di động 26

2.3.2 Phan tích tài chính CTCP EPT 2 << << sse<s=sessesessee 27

2.3.3 Phân tích tài chính Tổng Công ty Khí Việt Nam — CTCP 28 2.3.4 Phân tích tài chính CTCP Tong Công ty Phân bón và Hóa chất Dầu

khí 28

2.3.5 Phan tích tài chính Ngân hàng TMCP Quân Đội 29

2.3.6 Phân tích tài chính Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam 302.3.7 Phân tích tài chính CTCP Tập đoàn Hòa Phát - 312.3.8 Phan tích tài chính CTCP Thép Nam Kim « «<< 32

2.3.9 Phân tích tài chính CTCP Tập đoàn Sao Mai 332.3.10 Phan tích tài chính CTCP Traphacco 5-<s=<s<ss=sessees 34

11195050- Trần Thanh Thúy |

Trang 3

Chương 3: THỰC HANH PHAN BO DANH MỤC ĐẦU TƯ HIỂU QUA BANG

MÔ HÌNH MAD SỬ DUNG PHAN MEM R 2 s°csccsscsserssessersscss 35

3.1 So sánh mô hình MV và mô hình MA TD s-s<s<ssesssessse 353.1.1 Dữ liệu -.«e-seccsevceeereetreeereeerxsetrserrserrserrsee 353.1.2 Mô hình -s<©ssec+eevreeersetreeerxserxserrserrserrserrsee 36

3.1.3 Phan tích kết quả và rút ra kết luận ° 2s ssssessesses 38 3.2 Phân bỗ danh mục đầu tư gồm 10 cỗ phiếu bằng mô hình MV, MAD, và

MAD với chỉ phí giao ich o 6G 5< < S2 9 999 9984 9984089984999488968948840966 40

Trang 4

Chuyên đề thực tập chuyên ngành Toán kinh tế DANH MỤC BANG

Bảng 1 1 Biểu phí giao dịch chứng khoán MBS ¿5£ 52252+S£+£E+£+zxcrxerxee 18

Bảng 1.2 7 tiêu chí của CANSTLIÌM Gà HH HT HH TH TH HH ng kh 22

Bảng 2 1 Tên mã chứng khoán và công ty tương ứng trong danh mục đầu tư 26 Bảng 3 1 Tính phân bố chuẩn của lợi suất 50 mã cô phiếu trên sản HOSE 36 Bảng 3 2 Trọng số đầu tư danh mục MVP 2-22 ++E++EESEEEEEEEkerkeerkerkerred 38 Bảng 3 3 Trọng số đầu tư danh mục MAIDP - 2 2+ ©<+x+2EE+EE2EEerxrzrxerxerrxee 39 Bảng 3 4 Tỷ trọng đầu tư vào từng tài sản của danh mục đầu tư tối ưu bằng mô hình

Hình 1 1 Phương sai, độ lệch chuẩn tuyệt đối 2- 5© £©52+££2££+£z+£E+zxrrxerxee 10

Hình 1 2 Chi phí giao dich theo khối lượng giao dịch - 2 2 2s s+zxz=se¿ 18 Hình 1 3 Danh mục biên duyên, Biên hiệu quả <5 555 £++++eeseeesseess 19

Hình 2 1 Diễn biến chỉ số VN-Index từ lúc thành lập cho đến nay 24

Hình 2 2 ROA, ROE của MWG từ 2017 đến 2021 -2¿2+©5+2cx+cx+zzxerxezred 26

Hình 2 3 Diễn biến giá cổ phiếu MWG trong năm 2021 2- 2: ©5252s2sz2c+2 26 Hình 2 4 ROA, ROE của FPT từ 2017 đến 2021 2: 2¿©s+2+++c++£x+rxerxesred 27 Hình 2 5 Diễn biến giá cổ phiếu MWG trong năm 2021 :-¿5¿2c5+¿ 27 Hình 2 6 ROA, ROE của GAS từ 2017 đến 2021 2¿©-2+2+2z++zxzrxerxezred 28 Hình 2 7 Diễn biến giá cổ phiếu GAS trong năm 2021 :¿5¿+c5+¿ 28 Hình 2 8 ROA, ROE của DPM từ 2017 đến 2021 cccsccrree 29

Hình 2 9 Diễn biến giá cỗ phiếu DPM trong năm 202Ì Ăn 29

Hình 2 10 ROA, ROE của MBB từ 2017 đến 2021 -coesse 30Hình 2 11 Diễn biến giá cô phiếu MBB trong năm 202] -2- 2-22 se: 30

Hình 2 12 ROA, ROE của TCB từ 2017 đến 2021 -¿ 2 5¿+++xz+zx+rszzzed 31 Hình 2 13 Diễn biến giá cổ phiếu TCB trong năm 2021 2-2 2522 s52 31 Hình 2 14 ROA, ROE của HPG từ 2017 đến 2021 -¿-25+¿+zz+cxzzserxesred 32

11195050- Trần Thanh Thúy 3

Trang 5

Hình 2 15 Diễn biến giá cổ phiếu HPG trong năm 2021 - 2-2 2255525522 32 Hình 2 16 ROA, ROE của NKG từ 2017 đến 2021 -2-©2¿©2+c5+2z++cs+zzxd 33 Hình 2 17 Diễn biến giá cổ phiếu NKG trong năm 2021 2-2 2 s2 s+£xzcse¿ 33 Hình 2 18 ROA, ROE của ASM từ 2017 đến 2021 -2-©2¿©c++cs+2cx+cs+zzed 33 Hình 2 19 Diễn biến giá cổ phiếu ASM trong năm 2021 2 2:©52©25255z2c+2 33 Hình 2 20 ROA, ROE của TRA từ 2017 đến 2021 ¿ s¿©5++c++cx++zxzrxezzxd 34

Hình 2 21 Diễn biến giá cô phiếu TRA trong năm 2021 -2 2©5+=+2 34

Hình 3 1 Biểu đồ QQ-pIot 2 22¿22¿©2S222E22ESE2EE2221E271127312211 22122122122 crkcee 35

Hình 3 2 Tập danh mục biên duyên của mô hình MV - + c+ssvessersee 38

Hình 3 3 Tập danh mục biên duyên của mô hình MAD - c-+sc<<+<ccssee 38

Hình 3 4 Dau tư nhiều thời kỳ với cửa số lịch sử trÔi 2z + sz+zx+zszz 40

Hình 3 5 Danh mục đầu tư MVP và MADP gồm 10 cổ phiếu với dữ liệu lich sử 8 tháng

AU MAM 0200108578 - 42

Trang 6

GIỚI THIỆU

Từ khi ra đời đến này, thị trường tài chính Việt Nam đã có những bước phát triển vượt bậc, đóng vai trò quan trọng, chủ chốt đối với tăng trưởng kinh tế và 6n định kinh tế vĩ mô Cùng với sự phát triển của thị trường tài chính, việc đầu tư tài chính cũng ngày càng trở lên đa dạng, phức tạp cả về cách thức cũng như rủi ro mà lĩnh vực này mang lại Một trong các biện pháp nhằm tối thiểu hóa rủi ro đối với nhà đầu tư là đa dạng hóa tài sản đầu tư Da dang hóa danh mục đầu tư sẽ giúp nhà đầu tư giảm rủi ro và bién động bất thường, ngoài dự đoán thông qua phân tán và bù trừ rủi ro giữa các loại tài sản khác nhau Đã có rất nhiều nghiên cứu lý luận cũng như thực tiễn về phương pháp, cách thức

phân bồ danh mục sao cho lợi ích của nhà đầu tư là lớn nhất với mức độ rủi ro chấp nhận

được Trong đó, mô hình trung bình- phương sai (Mean Variance model- MV) của

Markowitz là mô hình cơ sở, đặt nền móng cho rất nhiều mô hình khác được sử dụng

trong phân tích thị trường tài chính Mô hình MV sử dụng lợi nhuận ky vọng, độ lệch

chuẩn và mối tương quan giữa các loại tài sản làm đầu vào đề tạo ra một danh mục tài sản tối đa hóa lợi nhuận cho một mức rủi ro nhất định hoặc ngược lại, giảm thiểu rủi ro cho một mức lợi suất nhất định Bài toán này sẽ trở nên rất khó, khối lượng tính toán lớn khi số lượng cổ phiếu tăng lên, giả định chặt của bài toán như lợi suất tài sản phân bố chuẩn thường khó xảy ra trong thực tế Dé khắc phục khó khăn trong việc tính toán, Hiroshi Konno (1991) đã đề xuất mô hình trung bình — độ lệch chuẩn tuyệt đối (Mean —

Absolute deviation model- MAD), mô hình sử dụng quy hoạch tuyến tính thay vì bài

toán tối ưu hóa bậc 2 như MV giúp giải quyết các bài toán quy mô lớn một cách nhanh

hơn và hiệu quả hơn.

Một vấn đề thực tế thường bị bỏ qua khi thực hiện đa dạng hóa danh mục đó chính là chỉ phí giao dịch (Transaction costs) Nghiệm tối ưu x* của bài toán tối ưu hóa danh mục quy mô lớn thường chứa nhiều trọng số khác 0 Điều này có nghĩa là nhà đầu tư phải mua nhiều cô phiếu khác nhau mà hau hết trong số đó chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ trong tong quỹ, do đó làm tăng đáng kể lượng chi phi giao dịch Tuy nhiên, các nhà đầu tư lại thường

giả định thị trường không có chi phí giao dịch do sự phức tạp, khó tính toán của nó.

Nhằm tìm hiểu kỹ hơn về mô hình của bài toán MAD, bài viết dưới đây sẽ trình bay mô hình MAD và thực hiện tối ưu hóa danh mục theo mô hình định giá tài sản vốn (Capital asset pricing model- CAPM) Đồng thời mở rộng thêm mô hình MAD có tinh đến chi phí giao dịch với hàm chi phí tuyến tính và mô phỏng bài toán bằng phần mềm R.

11195050- Trần Thanh Thúy

Trang 7

Mục tiêu nghiên cứu

Tìm hiểu về mô hình Trung bình- Độ lệch chuẩn tuyệt đối (MAD) và mô hình MAD với chi phí giao dịch, đồng thời so sánh 3 mô hình: mô hình MV cổ điền, mô hình MAD và mô hình MAD với chỉ phí giao dịch để tìm ra phương pháp chọn danh mục tối

ưu hiệu quả nhất.

Đối tượng, phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Mô hình Trung bình- độ lệch chuẩn tuyệt đối (MAD) và

mô hình MAD với chi phí giao dịch.

Khách thể nghiên cứu: 10 doanh nghiệp lớn được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hỗ Chí Minh (HOSE) có mã chứng khoán lần lượt là: MWG, FPT, GAS,

DPM, MBB, TCB, HPG, NKG, ASM, TRA.

Thời gian nghiên cứu: Đề tài được thực hiện trong năm học 2022-2023.

Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng phương pháp phân tích định tinh và định lượng dé tiến hành nghiên

Kêt cau của dé tài

Chương 1: Trinh bày cơ sở ly thuyết của các kiến thức được sử dụng trong chuyên

Chương 2: Trình bày thực trạng hoạt động đầu tư theo danh mục tại Thị trường

chứng khoán (TTCK) Việt Nam, khả năng áp dụng mô hình MAD và phân tích tiềm

năng đầu tư của 10 mã cô phiếu được sử dụng.

Chương 3: Thực hiện phân bồ danh mục đầu tư hiệu quả bằng các mô hình được

nghiên cứu, sử dụng phần mềm R.

Ket luận: Đưa ra kêt luận, những hạn chê của nghiên cứu và những gợi ý cho những

nghiên cứu sau.

Trang 8

Chương 1: CƠ SỞ LÝ THUYET

1.1 Danh mục đầu tư

1.1.1 Khái niệm

Danh mục đầu tư (Investment Portfolio) là một tập hợp các khoản đầu tư tài chính

khác nhau như cô phiếu, trái phiếu, tiền mặt và các khoản tương đương tiền, nhằm tối

ưu hóa lợi nhuận và giảm thiêu rủi ro trong dau tu.

Gọi X là khoản tiền ban đầu của nhà đầu tư, trong danh mục đầu tư P có ø loại tài

sản Ký hiệu x; là tỷ trọng đầu tư vào tài san i trong danh mục đầu tư P: x = (x1,x2, Xn), khi đó: ?_¡ x; = 1; X.x; = X;là khoản tiền dau tư vào tài sản i; ki là số lượng tài sản và S¡ là giá của tài i sản tại thời điểm dau tư ban dau.

Chú ý

e Nếu xi <0 có nghĩa là trong danh mục có tài sản i được bán khống Trong trường hợp cắm bán khống tài sản (trừ trường hợp vay tiền) thì cần thêm điều kiện: x¡ >

0 với Ví = 1:n

e Danh mục của các danh mục đầu tư cũng là một danh mục đầu tư 1.1.2 Lợi suất tài sản

Lợi suất tài sản (Asset return) là thu nhập của khoản đầu tư vào tài sản đó trong một khoảng thời gian nhất định và thường được tính băng đơn vị phần trăm (%) so với giá tri đầu tư ban đầu hoặc mệnh giá.

Lợi suất bao gồm cả lãi hoặc cô tức nhận được trong thời gian năm giữ Lợi suất của tài sản i được xác định theo công thức:

Đụ P

fit "tự-1) (100%)

Pi(t-1) Tt =

Trong đó: Pit và Pi«-1 là giá cua tai sản i tại thời điểm t và (t-1) 1.1.3 Lợi suất danh mục đầu tư

Gia sử Rj (i=1,2, ,n) là bién ngẫu nhiên dai diện cho lợi suất tài sản thứ i, lợi suất của danh mục đầu tư Rp được xác định thông qua lợi suất của tài sản:

— n

Rp = Liar Rix;

Trang 9

Chuyên dé thực tập chuyên ngành Toán kinh tế

Nếu lợi suất tài sản là các biến ngẫu nhiên khi đó lợi suất danh mục cũng sẽ là biến ngẫu nhiên Ta có lợi suất kỳ vọng của danh mục P, ký hiệu 7p là:

rp = E(Rp) = EQ Rix) = LEX:

Với 7; là lợi suất kỳ vọng của tài sani, i = I:n

1.2 Mô hình phân tích Trung bình- Phương sai ( MV- Mô hình Markowitz)

Các giả định trong mô hình

1 Hàm lợi ích của nha đầu tư là một hàm của lợi suất trung bình và phương sai (nghĩa là họ đưa ra quyết định chỉ dựa trên lợi nhuận kỳ vọng và phương sai.) và do đó danh mục đầu tư được xây dựng dựa trên hai biến số này

2 Lợi suất kỳ vọng phân phối Chuẩn

3 Rủi ro được đo lường bằng phương sai của lợi suất kỳ vọng 4 Nhà đầu tư có hàm lợi ích bậc hai

Mô hình MV giải bài toán tối ưu sau

Với rp = ro > 0 cho trước, xác định danh mục P bằng cách tối thiểu hóa phương sai:

ro là lợi suất kỳ vọng của nhà dau tư đối với danh mục xi, 1=1,2, n là tỷ trọng đầu tư vào tài sản i.

Trang 10

Với mỗi mức lợi suất kỳ vọng cho trước, chúng ta phải giải một bài toán tối ưu hóa bậc hai để tìm ra danh mục ít rủi ro nhất Bài toán này sẽ trở nên rất khó nếu lượng cô phiếu trong danh mục lớn.

Một nhược điểm khác thường thấy ở mô hình tối ưu hóa MV đó là nghiệm của bài toán chứa nhiều khác 0 Điều này có nghĩa là nhà đầu tư phải mua rất nhiều cô phiếu khác nhau, hầu hết trong số đó lại chiếm tỷ trọng rất nhỏ trong tông quỹ Điều này làm tăng một lượng đáng ké chi phí giao dịch trong thực tế Mặt khác, số lượng mua quá nhỏ có thé không thóa mãn khối lượng giao dịch tối thiểu Khi ấy, nhà đầu tư buộc phải loại bỏ hoặc làm tròn các cô phiếu có tỷ trọng nhỏ, điều này sẽ làm sai lệch đáng ké so với danh

mục đâu tư tôi ưu.

1.3 Mô hình Trung bình- độ lệch chuẩn tuyệt đối (MAD) 1.3.1 Mô hình Trung bình — Độ lệch chuẩn tuyệt đối

Với mô hình trung bình- độ lệch chuẩn tuyệt đối (Mean-Absolute deviation model),

rủi ro được do bang độ lệch chuẩn tuyệt đối thay vi phương sai hay độ lệch chuẩn của

lợi suất tài sản:

Trang 11

Độ lệch chuẩn tuyệt doi

Phương sai

Hình 1 1 Phương sai, độ lệch chuẩn tuyệt doi

Dinh lý 3.1: Néu (Ri, R2, , Rn) là một phân phối chuẩn nhiều chiêu với trung bình

(Ly) tạ, , tạ) và ma trận phương sai- hệ số tương quan ¥, = (Ø¡;), khi đó:

Trang 12

nhiên Rp = (R1,R2, Rn) phân phối chuẩn.

Tuy nhiên, trên thực tế, giả định chuỗi lợi suất phân phối chuẩn thường không được thỏa

mãn, hay hai mô hình này không còn tương đương nữa.

Định lý 3.2: W_(x) = (1/2)W (x) với R(x) có phân phối bat kỳ

Trang 13

Điều này có nghĩa là mô hình trung bình - đô lệch chuẩn tuyệt đối là tương đương với mô trung bình - đô lệch chuẩn tuyệt đối dưới

Giả sử rằng giá trị kỳ vọng của BNN có thé được xap xi bằng giá trị trung bình thu

được từ dữ liệu lich sử Goi ri là giá trị thực của BNN R; trong khoảng thời gian t =

1:T Có xác suất:

fe = P[(Ri,Rạ, , Rn) = he Peo Med, t

Khi đó, lợi suất kỳ vọng 1; khi không có chi phí giao dịch là:

rị = E[R¡] = Vee ftTu

Công thức tính độ lệch chuẩn tuyệt đối:

'Wp(x) = E[IRp-rpl]

= E[|5i=1 Rixi — Lie Hill

= Vea fe |Xi=tTitXị — LL TiZ¡| = Yeah hie — 1%:

M6 hinh MAD duoc viét lai thanh:

We(x) = X£=¡ fe UL aCe — rị)Xị | —> Min

Trang 14

Đặt y¿ = |X, (ri — r;)x;¡|, mô hình được chuyên về dạng bài toán tối ưu tuyến tính:

Từ bài toán tối ưu bên trên, ta có thé thấy danh mục đầu tư được tạo bởi mô hình MAD

rat dé xây dựng và giải quyét bởi một sô ưu điêm sau:

1 Khắc phục được một số nhược điềm của mô hình MV như không đòi hỏi lợi suất phân bồ chuẩn, thời gian tính toán nhanh hơn nhiều so với mô hình MV bởi đây là một mô hình tuyến tính thay vì phải tối ưu hóa bậc hai.

2 Bài toán có thể kết hợp các ràng buộc khác như chi phí giao dich và các ràng buộc về thé chế (trong phan tiếp theo ta sẽ tìm hiểu về mô hình Độ lệch chuẩn tuyệt đối

khi có thêm chi phí giao dịch)

1.3.2 Mô hình MAD với chỉ phí giao dich

Chi phí giao dich (Transaction Costs) là chi phí phat sinh khi sử dụng hệ thống thị trường đề mua bán tài sản Trong thị trường chứng khoán, chỉ phí giao dịch bao gồm các khoản thanh toán cho chính phủ dưới hình thức thuế giao dịch và cho những nhà môi

giới chứng khoán (hoa hồng) Chúng bao gồm cả sự chênh lệch về giá của người mua và

người bán (bid-ask spread) khi giao dịch cùng một chứng khoán.

Việc sử dụng các mô hình với các giả thiết về thị trường lý tưởng không đủ đảm bảo sự hội tụ của các kết quả tối ưu với thực tế Mô hình tối ưu hóa không bao gồm chi phí dẫn đến việc tạo ra các danh mục đầu tư không hiệu quả và kết quả tối ưu hóa cũng như hiệu

suất danh mục đầu tư bị ảnh hưởng đáng kẻ.

Trên thực tế, chi phí giao dịch có thể không còn ý nghĩa khi số tiền đầu tư lớn Do đó, các nhà đâu tư có thé bỏ qua các chi phí này trong mô hình tối ưu hóa của mình Tuy nhiên, chi phí giao dich lại trở nên đáng ké đối với các trường hợp lợi tức danh mục đầu

tu thâp và cả đôi với các nha dau tư mua/ban thường xuyên Hon nữa, trong các nghiên

Trang 15

cứu gần đây như của Olivares-Nadal, AV và DeMiguel, V (2018), tam quan trọng của chi phí giao dịch va số tiền đầu tư trên danh mục dau tư đã được kiểm tra một cách tương đối bằng cách sử dụng các phương pháp luận khác nhau như PO mạnh và Bayesian PO Theo các tác giả, số tiền đầu tư và chi phí tương quan với nhau Ví dụ: các giao dịch nhỏ không ảnh hưởng đến giá thị trường va chi phí giao dịch được giả định là tỷ lệ thuận với số lượng giao dịch Các giao dịch lớn hơn ảnh hưởng đến giá thị trường và giả định rằng nó dẫn đến chi phí giao dich bậc hai.

Gọi ci(xi) là chi phí giao dịch khi đầu tư vào tài sản i, tong chi phí giao dich là PB €¡(x¡) Lợi suất kỳ vọng theo chỉ phí giao dịch:

Tp = 3Xi=iiX¡ — cx};

Rp —Tp = 3Xi=1(RiXị — GD} — 3Xi=iiXị — cc} = Xi<1(R¡ — Tị)Xị

Suy ra thước đo rủi ro của mô hình MAD hay độ lệch tuyệt đối không đổi:

Wb(%) = X=¡ fe Lb aCrie — 1) xi

Biên hiệu quả của độ lệch tuyệt đối trung bình (MAD) theo chi phí giao dịch có thé được tính toán bằng cách giải một bài toán tối ưu hóa sau đây:

Tp = Yieilrix; — Œ¡(%¡)} > Max

Với taht |3=1Œ¡ — r¡)X¡| = Wo

n —

i=1X¡ = 1.

Việc bổ sung các ràng buộc thực tế vào các mô hình toán học như vậy làm cho mô

hình trở nên phức tạp hơn Hàm chi phi có thé là tuyến tính, tuyến tính từng phan, không

đồi, tuyến tính không đổi từng phan, hoặc phi tuyến (lõm/lồi) Ví dụ, trong trường hợp chỉ phí giao dịch xác định theo tỷ lệ, tính tuyến tính của mô hình có thể bị gián đoạn bởi

vì loại cấu trúc chỉ phí này có thé yêu cầu chuyền đổi mô hình tuyến tính thành dạng

tuyến tính từng đoạn và thêm số nguyên hoặc biến nhị phân (0- 1) Kết quả là, mô hình

trở thành một mô hình lập trình tuyến tính hỗn hợp số nguyên (Mixed-Integer Linear

Programming Model) Việc tôi ưu hóa sẽ trở nên dé dang hơn nhiều khi chi phí giao dịch là hàm tuyến tính hoặc không đổi so với các trường hợp khác.

Trang 16

Chúng ta sẽ xem xét một mô hình đơn giản sử dung chi phí tuyến tính cộng cô định, nhưng phương pháp này có thé dé dang mở rộng dé xử lý các hàm chi phí giao dịch phức tạp hơn Mô hình chí phí giao dịch tuyến tính được sử dung dé mô hình hóa một số chi phí chăng hạn như phí môi giới, thuế, phí hoa hồng hoặc thậm chí là chênh lệch giá mua và bán Gọi Bi* và Bi là chi phí cố định liên quan đến việc mua và bán tài san i Chi phí cho mỗi giao dich tỷ lệ với số lượng giao dịch, hàm chi phí giao dịch tuyến tính cộng cố

định được đưa ra bởi:

0, X¡ — 0

c¡(x¿) = 4B† +a†x¡, x, >0

B -đ¡#z¡, x; <0

Với # và a; là tỷ lệ chi phí đôi với việc mua và bán tài sản i

Có thê thấy, chi phí giao dịch như phí ngân hàng hoặc phí môi giới có liên quan đến bất

kỳ khoản đầu tư nào x¡ >0 Chi phí giao dịch làm giảm khối lượng đầu tư ban đầu, hay làm giảm lợi tức danh mục đầu tư kỳ vọng Giả định rằng tài sản phi rủi ro không có chi phí giao dịch Giả định này là hợp lý vì ví dụ, các chứng chỉ tiền gửi của ngân hàng quốc doanh có thể được mua, ngay cả với số lượng nhỏ, mà không phải trả phí.

Bắt kỳ hàm chi phí giao dịch lồi tuyến tính theo từng đoạn nào cũng có thé được xử lý

theo cách tương tự.

Đề đơn giản hóa ký hiện, ta giả định chi phí mua và chi phí bán là bằng nhau Khi đó,

hàm chi phí giao dich là:

C(x) = DL cn)

x¡= 0

7 0,

Vor: ci (i) = tp + aj|x;|, x; #0

Nếu chi phí cố định rất nhỏ, hoặc gan như bằng không, ta có thé bỏ qua B;, hay c;(x;) = a;|x;| Lợi suất kỳ vọng của danh mục P khi đó:

Tp = 3Xi-iffix¡ — ¡|x¡|} = VL — ứi)X¡¿} voix; = 0

Bài toán tối ưu hóa cần giải trở thành:

Tp = 3i=1{Œ¡ — ¡)X¡} — Max

Trang 17

Với Mi=i fe |3ï=iŒi — r¡)x¡| = Wo

Trong đó y¿ = [Di ie — T;)3¡].

Chí phí giao dịch có tính thuế thu nhập

Gọi r là mức thuế đánh trên thu nhập từ chứng khoán của nhà đầu tư, chỉ phí thuế

của từng tài sản khi đó:

cf * (x) = 1 (ni)

Hàm chi phí của thuế do đó có thé biểu diễn: CTMTM (x) = W?_ cP = 1 Vx;

Tổng chi phí giao dich: C(x) = 1%, (a,x; + Tr;x¡)

Bài toán tối ưu trở thành:

Wp(%)= M-i fe Da (rie — Tị)Xị | — Min

Với 37-;{[(1— †)f¡ — #;]X¡} = Tạ

Trang 18

Cách tiếp cận trên cũng hoàn toàn có thé áp dụng trong trường hợp chi phí giao

dịch là một hàm tuyến tinh theo từng đoạn trong quy mô giao dịch Ví dụ đơn giản nhất

về chi phí giao dịch tuyến tính từng đoạn:

0, xi = 0

c¡(x¡) = 4 Bi + @lxil, |x¿| <7

Bị + am + đ¿¡(|X¡| — T), |x¡| >

Trong đó x là khối lượng giao dịch ngưỡng mà nhà dau tư phải trả chi phí giao dich theo tỷ lệ a, khi giao dịch với khối lượng ít hơn ø và trả chi phí giao dịch với tỷ lệ a, trên

phan giao dịch vượt quá x

Ví dụ: Xét hàm chi phí được xác định dựa trên dữ liệu thu được từ một ngân hàng lớn ở

Việt Nam Chi phí giao dịch được tính trên vốn đầu tư, trong khi BITT! được phản ánh vào lợi nhuận thu được của nhà đầu tư.

! Banking and Insurance Transactions Tax- Thuế giao dịch của ngân hàng và công ty bảo hiểm

Trang 19

Ty lệ BITT là 0,05 cho bat kỳ khoản lợi nhuận nào Ngược lại, tỷ lệ chi phí giao dịch khác nhau đối với các khoản đầu tư khác nhau bằng tiền Việt Nam đồng: 0,0035

cho (0 < X < 100); 0,00325 cho (100 < X < 300); 0,003 cho (300 < X < 500); 0,0025 cho

(500 < X < 700); 0,002 cho (700 < X < 1.000) và 0,0015 cho (X >1.000) với X là khối

lượng giao dich chứng khoán (don vi: triệu đồng) Do đó, chi phí giao dịch có dạng ham

tuyến tính không đổi từng phần.

Bang 1 1 Biéu phi giao dich chứng khoán MBS

Sau khi có được dir liệu tỷ lệ, các ham của chúng đã được xác định như trong Hình 1.2

thông qua 6 phương trình đường thắng với độ đốc và một điểm trong đó Chi phí giao dich được tính như sau: C(X=50) = 0,35% x 50 = 0,175 (triệu đồng); C(X=200) = 0,35%

x 100 + 0,325% x (200-100) = 0,675 (triệu đồng);

Chỉ phi giao dich

0 500 1000

Khoi luong giao dich, dv: trieu dong

Hình 1 2 Chi phi giao dịch theo khối lượng giao dịch

Trang 20

Như đã giải thích trước đây, BITT được tính dựa trên lợi nhuận của danh mục đầu tư và nó không thé được xác định tại thời điểm ban dau vì không chắc chắn lợi nhuận của danh mục đầu tư sẽ là bao nhiêu Ham chi phí của thuế có xu hướng tăng tuyến tính do đó nó có thê được biểu diễn bằng: CTM (x) = 0,05X YL, 7.x; Khi đó:

X.Tp = X3i-1i¡ — [c¡x¡) + 0,05r,x;]} = 0,95X Vix) — CX) © 1p = 3¡-¡{0,95Œ;x¡) — c¡(x¡)}

1.4 Biên hiệu qua

Danh mục biên duyén (Frontier Portfolio)

Danh mục biên duyên là danh mục có phương sai nhỏ nhất với mức lợi suất kỳ

vọng cho trước Với mỗi lợi suất kỳ vọng ro cho trước theo mô hình MV hay mô hình

MAD, ta luôn xác định được duy nhất một danh mục P(ro):W(ro) Danh mục P(to) được

gọi là danh mục biên duyên ứng với ro Cho ro € (-œ ,†+œ ), tập các danh mục P( ro ) trơngứng gọi là tập danh mục biên duyên.

Danh mục MVP (Minimum Variance Portfolio)/ MADP (Minimum Absolute Deviation

Phương sai’ Độ lệch chuân tuyệt đối

Hình 1 3 Danh mục biên duyên, Biên hiệu qua

Hình 1.3 minh họa mối quan hệ giữa lợi suất kỳ vọng và rủi ro của danh mục đầu

tư tối ưu Cả hai bài toán tối ưu hóa theo trung bình phương sai hay theo độ lệch chuẩn tuyệt đối đều cho ra kết quả đường danh mục biên duyên có dang Hyperbol.

Trang 21

Biên hiệu qua (Efficient Frontier)

Danh mục hiệu quả là danh mục biên duyên có lợi suất kỳ vọng lớn hơn lợi suất ky

vọng của danh mục có phương sai/ độ lệch chuân tuyệt đôi nhỏ nhat hay còn gọi là tậpdanh mục tôi ưu.

Tập hợp danh mục hiệu quả và MVP/MADP gọi là biên hiệu quả Từ định nghĩa biênhiệu quả và minh họa hình học tập danh mục biên duyên ta suy ra biên hiệu quả chính là

nhánh phía trên của đường Hyperbol (bắt đầu từ điểm MVP/MADP) minh họa trong

hình 3.

1.5 Phương pháp CANSLIM để chọn cỗ phiếu

Dé tối ưu hóa danh mục đầu tư thì trước tiên nhà đầu tư cần phải lựa chọn những mã cổ phiếu chất lượng và có tiềm năng Rất nhiều phương pháp có thé sử dụng dé chọn ra những cô phiếu phù hợp Trong khuôn khổ bài viết này, tôi sử sẽ sử dụng phương pháp CANSLIM- phương pháp lựa chọn cổ phiếu được William O’Neil- một trong những nhà môi giới chứng khoán nổi tiếng nhất trên thé giới phát minh dé tìm ra những mã cô phiếu giá trị cho danh mục dau tư của mình Theo John NefP: “CANSLIM thé hiện sự kết hợp hài hoà giữa phương pháp phân tích cơ bản với phương pháp phân tích kỹ thuật đầu tư chứng khoán”

Phương pháp CANSLIM dựa trên bảy tiêu chí thé hiện những yếu tố quan trọng nhất tạo nên sự thành công của một cổ phiếu:

C - Current Quarterly Earnings Per Share (EPS3) — Lợi tức trên mỗi cổ phiếu quý hiện

Theo William: “Hầu hết các cô phiếu tốt đều có sự gia tăng lợi nhuận so với cùng

quý năm trước đó va tỷ lệ tăng cảng cao thi chứng tỏ cô phiếu càng có nhiều triển vọng”.

Thông thường các cô phiếu triển vọng ở Việt Nam sẽ có tăng trưởng EPS quý hiện tại

so với quý cùng kỳ năm trước từ 20% trở lên và còn tùy thuộc vào tình hình kinh tế.

Tuy nhiên cần phải xem nguồn lợi nhuận đó đến từ đâu, hay chất lượng của lợi nhuận.

Nhà đầu tu cần phân tích cần thận báo cáo tài chính có kiểm toán của các doanh nghiệp,

cùng với việc thăm dò các các kênh thông tin khác như báo chí, người có chuyên môn

xem xét độ tin cậy và tính đồng nhất của thông tin Chăng hạn một ngân hàng có lợi nhuận trên báo cáo tài chính cao, tuy nhiên khoản lợi nhuận này lại chủ yếu đến từ khoản

dự thu chứng tỏ chất lượng lợi nhuận kém, hay một công ty báo cáo số liệu thu nhập

2 John Neff là một tỷ phú, doanh nhân bậc nhất phó Wall, từng quản lý rất nhiều quỹ đầu tư nỗi tiếng của Mỹ như:

Winsor, Gemini và Qualified,

3 EPS (Earnings per share) là loi nhuận sau thuế của công ty trên mỗi cổ phiếu (cổ phiếu phổ thông đang được lưu

hành ở trên thị trường).

Trang 22

ròng lớn nhưng dòng tiền hoạt động âm, thì công ty đó có thé không lành mạnh về mặt

tai chính như vẻ ngoài của nó.

A - Annual earnings growth — Tăng trưởng thu nhập hàng năm

Cổ phiếu tốt là cô phiếu của các công ty có mức tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận

đều đặn (chỉ tiêu thông thường được tính cho 03 năm), đặc biệt là các cỗ phiếu có lợi

nhuận trên vốn cô phần (ROE) đạt từ 15% trở lên, những công ty tốt thường có tốc độ

tăng trưởng từ 25% trở lên trong khoảng 3- 5 năm liên tiếp.

N - New products, New Management, New Highs — Sản phẩm mới, quản lý mới, bức

phá trên nên giá mới

Thực tiễn cho thấy, giá cô phiếu tăng thường gắn với một sự mới mẻ từ công ty Sự phát triển nhanh chóng của thị trường hiện nay đòi hỏi các công ty phải có sự tập trung vào đổi mới sáng tạo, các sản phẩm va dịch vụ mới có thé mang lại cho công ty nhiều lợi thé cạnh tranh, giúp thúc day tăng trưởng thu nhập Ngược lại, các công ty chậm phát triển với các sản phẩm/dịch vụ lỗi thời, sẽ dễ đánh mất lợi thế và tác động tới

sự lao dốc của cô phiếu.

S - Share outstanding — Số lượng cô phiếu lưu hành

Cô phiếu thực chất cũng là một loại hàng hóa, do đó nó cũng chịu tác động của quan hệ cung cầu Những cô phiếu có nhu cầu mua lớn với số lượng bán thấp thường thể

hiện sức hấp dẫn với các nhà đầu tư, do tiềm năng về việc tăng giá là rất lớn Cách tốt

nhất dé theo déi được cung cầu về cô phiếu là thường xuyên lưu ý về lượng cổ phiếu

giao dịch trên thị trường hàng ngày.

Việc đầu tư vào những cô phiếu có tính thanh khoản cao sẽ giúp nhà đầu tư giảm thiểu

chi phí giao dịch từ chênh lệch giá mua-ban Do đó, kêt quả thu được từ mô hình MADvới hàm chi phí giao dịch tuyên tính cũng chính xác hơn.

L - Leading industry — Cổ phiếu dẫn đầu ngành

Cổ phiếu dẫn dau là cô phiếu cho thấy vượt trội so với phần lớn các cô phiếu còn

lại trong lĩnh vực hoặc nhóm ngành của nó Nhà đầu tư trên thị trường nên lựa chon 2 đến 3 mã cô phiếu tốt nhất trong ngành hay những cổ phiếu đang dan dắt thị trường, còn lại nên dành tiên cho những cô phiếu có khả năng sinh lời trong tương lai Đặc biệt, các nhà đầu tư cần tránh mua những cổ phiếu có mức tăng trưởng cao nhưng không bền

vững, chang hạn như cô phiếu lên giá theo trào lưu, theo sự kiện nổi bật bởi vì các cổ

phiếu này được đánh giá là những cé phiếu tụt hậu, không sớm thì muộn cũng mat giá.

I - Institutional Sponsorship — Sự đầu tư từ các tô chức tài chính

Trang 23

Các cô phiếu thực sự chất lượng và có tiềm năng thường sẽ nhận được sự đầu tư của các quỹ đầu tư lớn, ngân hàng, quỹ ETF, hay các tổ chức uy tín khác, Các tổ chức tài chính đều sở hữu cho mình những chuyên giá có kinh nghiệm chuyên sâu và hoạt động lâu năm trên thị trường, vì vậy nhà đầu tư có thé thay an tâm hơn đối với các cổ phiếu có sự đảm bảo từ các tô chức uy tín này Tuy nhiên, việc các tô chức tài chính nam giữ một số lượng lớn cổ phiếu đồng nghĩa với việc nguồn cung bi hạn chế và có thé trở thành yếu tổ bat lợi, do các tổ chức tài chính thường có xu hướng đầu tư dai hạn, đây tính thanh khoản của cô phiếu xuống thấp.

M - Market direction — Dinh hướng thị trường

Yếu tố cuối cùng và quan trọng nhất trong CANSLIM là định hướng thị trường.

Điều này dé cập đến xu hướng chung của thị trường chứng khoán Các công ty niêm yết

trên sàn chứng khoán ké cả nhưng công ty thực sự có tiềm năng cũng không thé tránh khỏi sự giamr giá theo xu hướng chung của thị trường Theo đó, CANSLIM chỉ có thé

áp dụng đối với các thị trường đang trong xu thế tăng giá.

Dựa trên đặc điểm của thị trường Việt Nam cũng như tình hình kinh tế những năm gan đây, kết hợp với phương pháp CANSLIM, danh mục cô phiêu được lựa chọn dựa

theo những tiêu chí sau:

Tiêu chí Yêu cầu

C- Current Quarterly EPS Tăng trưởng EPS > 20% quý gan nhât so với quý cùng kỳ A - Annual earnings ROE > 15% 3 nam lién tiép

N - New products, New Có san pham, đội ngũ lãnh dao mới được đánh giá tốt, chiềuManagement, New Highs hướng giá có diễn biến tích cực

S - Share outstanding Khối lượng giao dịch trung bình lớn hơn 1 triệu

L - Leading industry La một trong 5 cô phiếu tốt nhất trong ngành

I - Institutional Được sự đầu tư của các quỹ dau tư lớn, quỹ ETF, các tô

Sponsorship chức uy tín,.

M - Market direction Áp dụng khi chỉ số VN-Index đang trong xu hướng tăng và

mã cổ phiếu thuộc những ngành có triển vọng ngắn hạn

trong tương lai.

Bảng 1.2 7 tiêu chí của CANSLIM

Tuy nhiên, trên thực tế dé tìm được một cô phiếu có thể thỏa mãn cả 7 yếu tố trên là rất khó, những yếu tổ trên, chỉ mang tính lý thuyết dé lựa chọn cô phiếu, và tìm ra những cô phiếu gan du cac yéu t6 trén da có thé đảm bao rang danh mục được tạo ra it

rủi ro hơn nhiều so với hàng trăm mã cô phiếu khác trên thị trường.

Trang 24

Chương 2: THỰC TRẠNG HOAT ĐỘNG DAU TU THEO DANH MỤC TẠI THỊ

TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

2.1 Thue trạng thị trường chứng khoán Việt Nam

Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam

Trai qua 25 năm hoạt động, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đã không

ngừng hoàn thiện về cau trúc, trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế.

Quy mô huy động vốn qua TTCK giai đoạn 2011 - 2020 đạt gần 2,9 triệu tỷ đồng, gấp

gần 10 lần so với giai đoạn 2001 - 2010, đóng góp bình quân 19,5% tông vốn dau tư toàn

xã hội; góp phần cơ cấu lại hệ thống tài chính Việt Nam theo hướng cân đối, bền vững hơn Ké từ sau khủng hoảng kinh tế năm 2008 cho đến năm 2019, chỉ số TTCK Việt Nam (VN-Index) tăng từ mức gần 250 vào năm 2009 lên mức 1.000 điểm vào năm 2019

trước đại dịch.

Đầu năm 2020, TTCK Việt Nam sụt giảm mạnh do tác động của đại dịch Covid gây ra tâm lý lo sợ về khủng hoảng kinh tế cho các nhà đầu tư TTCK Việt Nam sụt giảm từ mức 1.000 điểm trước đại dịch xuống còn 650 điểm vào tháng 3/2020 Tuy nhiên, khi đại dịch Covid bắt đầu được kiểm soát, các TTCK trên toàn thế giới đồng loạt ghi nhận sự tăng điểm và phát triển kỷ lục Trong đó, TTCK Việt Nam đã ghi nhận sự tăng trưởng vô cùng lớn khi chỉ số VN-Index lần đầu tiên chạm ngưỡng 1500 điểm, cùng với số tài

khoản mở mới tăng kỷ lục trong năm 2021.

Năm 2022, Cục Dữ trữ Liên bang Hoa Ky (FED) liên tục có động thái tăng lãi suất nhăm kiểm soát lạm phát khiến đồng loạt các ngân hàng trung ước các nước tăng lãi suất điều hành dé 6n định tỷ giá Chỉ số VN-Index lại chứng kiến một đợt sụt giảm mạnh từ vùng

1.530-1.536 điểm xuống dưới ngưỡng 950 điểm vào tháng 11/2022.

N Oo

11195050- Trần Thanh Thúy

Trang 25

VIETNAM INDEX, 1M, HOSE 1048.42 +20.48 (+1.99%) VND

Hình 2 1 Diễn biến chỉ số VN-Index từ lúc thành lập cho đến nay

Mức độ biến động quá lớn của các chỉ số TTCK Việt Nam phản ánh đặc điểm rõ nét của

một thị trường mới nổi với những cơ hội và rủi ro rat lớn Do đó, việc xây dựng và điều

chỉnh danh mục đầu tư nhằm gia tăng lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro là một hoạt động hết sức cần thiết.

2.2 Thwe trạng hoạt động đầu tư theo danh mục trên thị trường chứng khoán

Việt Nam

Nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam bao gồm: nhà đầu tư cá nhân, nhà đầu tư tô chức

trong và ngoài nước theo Luật chứng khoán Việt Nam năm 2019.

Nhà dau tư cá nhân

Theo số liệu của Trung tâm Lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD), tính đến tháng 3/2022, số tài khoản do nhà đầu tư cá nhân trong nước nam giữ đạt 4,93 triệu, 90% tổng giá trị giao dịch trong ngày được thực hiện bởi nhà đầu tư cá nhân Hầu hết các nhà đầu tư cá nhân đều có quy mô vốn nhỏ, chưa giàu kinh nghiệm cũng như kiến thức về đầu

tư Do hạn chế về trình độ chuyên môn, đầu tư theo cảm tính và mách bảo của người

khác vẫn là một trong những phương pháp dau tư phô biến nhất của các nhà đầu tư cá nhân trên TTCK Việt Nam Khi TTCK đi xuống như trong giai đoạn vừa qua, nhiều cổ phiếu tốt, doanh nghiệp làm ăn hiệu quả cũng giảm mạnh như cổ phiếu của những công ty làm ăn kém hiệu quả Điều đó cho thấy những hạn chế trong kiến thức và khả năng phân tích của phần đông nhà đầu tư cá nhân.

Nhà đầu tư tổ chức, quy dau tư

Trang 26

Nhà đầu tư tổ chức là những tổ chức (doanh nghiệp) tham gia hoạt động đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nhà đầu tư tổ chức bao gồm: nhà đầu tư chuyên nghiệp như các ngân hàng thương mại, công ty tài chính, công ty cho thuê tài chính, tổ chức kinh doanh bảo hiểm, tổ chức kinh doanh chứng khoán và các quỹ đầu tư chứng khoán.

Theo thuyết quan trị danh mục cua Markowitz (1952), nhà đầu tư thực hiện đầu

tư chứng khoán theo danh mục sẽ giảm thiêu được rủi ro và gia tăng lợi suất đầu tư so

với đầu tư vào các chứng khoán riêng lẻ Do đó, khái niệm đầu tư chứng khoán theo

danh mục giờ đây đã đã không còn xa lạ với nhiều nước Tuy nhiên, đối với với TTCK Việt Nam, thì khái niệm này vẫn còn và chưa phô biến Hiện hoạt động đầu tư và quản lý tài sản theo danh mục mới chỉ được thực hiện ở các tổ chức đầu tư và một số nhà đầu

tư cá nhân chuyên nghiệp Các nhà đầu tư nhỏ thông thường ít đầu tư theo danh mục mà

chỉ tập trung vào một it cô phiếu hoặc đầu tư danh mục theo cách thụ động tức là mua

các chỉ số, danh mục có sẵn của thị trường Có thê thay, nhà đầu tư tô chức đóng vai trò

quan trọng trong quản trị doanh nghiệp, đồng thời là nền tang cho sự phát triển của TTCK

nhưng ở nước ta lực lượng này còn ít, chiếm tỷ lệ khá nhỏ.

Tính đến thời điểm hiện tại, sử dụng dữ liệu quá khứ vẫn là phương pháp thườngđược sử dụng nhất để xây dựng danh mục đầu tư tối ưu Khi đó các thông số như lợi suấttrung bình, phương sai, độ lệch chuẩn được ước lượng từ dữ liệu quá khứ và người ta

coi các số liệu quá khứ này như lợi nhuận kỳ vọng, phương sai kỳ vọng, độ lệch chuẩn kỳ vọng Như vậy điều kiện quan trọng nhất để áp dụng mô hình này là phải có đủ số quan sát trong quá khứ, số quan sát càng lớn thì mô hình càng đáng tin cậy Các quan sát sử dụng dữ liệu theo ngày và với một TTCK phát triển mạnh từ năm 2006 đến nay với hơn 500 công ty được niêm yết trên sàn chứng khoán, ta hoàn toàn có đủ nguồn dữ liệu dé có thé ứng dụng mô hình MAD và các lý thuyết đầu tư hiện đại tại TTCK Việt Nam Một ưu điểm của mô hình MAD đó là không cần giả thiết về lợi suất tài sản phân bố chuẩn như mô hình của Markov- một điều hiếm có khả năng xảy ra, đặc biệt là đối với một TTCK mới nổi, thông tin chưa đầy đủ như ở Việt Nam Tuy nhiên, trên thị trường hiện tại không có dữ liệu về chênh lệch giá mua- bán chứng khoán trong chi phí giao

dịch, nên ham chi phí giao dịch được sử dung trong mô hình MAD với chi phí giao dịch

chưa mang tính tổng quát.

2.3 Xây dựng danh mục đầu tư chứng khoán

Trên cơ sở áp dụng các tiêu chí lựa chọn cổ phiếu CANSLIM, ta lập danh mục dau tư bao gồm 10 cô phiêu! sau trên thị trường HOSE.

MCK Tén cong ty

MWG CTCP Dau tu Thế giới Di động

4 Xem chỉ tiết tại phụ lục