Hiệu quả của doanh nghi€p - - SĂ + 1+ *seereseersreres 3 1.2 Mối quan hệ giữa cau trúc vốn và hiệu quả của DN qua các lý thuyết 4 1.3 Các nhân tô ảnh hưởng của cau trúc von đên hiệu quả của công ty 10 1.3.1 Quy mô doanh nghiệp (SIZE) - - 2-1 *sssissirsrrsree 10 1.3.2 Tỷ lệ tăng trưởng (GROWTH) Ác St HH He 11 1.3.3 Ty lệ tài sản có định trên tổng tài san (TANG)
Hiệu quả của doanh nghiệp có thê hiểu là hiệu quả kinh doanh của DN, thể hiện mối quan hệ tương đối giữa kết quả kinh doanh và phương tiện tạo ra kết quả Chính vì vậy nên chỉ tiêu phản ánh hiệu quả kinh doanh, kết quả kinh doanh thường là lợi nhuận hoặc doanh thu, trong đó có thể sử dụng rất nhiều chỉ tiêu lợi nhuận (lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp, lợi nhuận kế toán trước thuế và lãi vay, lợi nhuận thuần của hoạt động kinh doanh, lợi nhuận gộp) Phương tiện tạo ra kết quả cũng được thể hiện qua nhiều chỉ tiêu như tài sản (tổng tài sản, từng loại tài san), tổng vốn dau tư, vốn chủ sở hữu, chi phí, thậm chí là doanh thu (trong trường hợp kết quả kinh doanh thé hiện qua chỉ tiêu lợi nhuận).
Do có nhiều chỉ tiêu phản ánh kết quả kinh doanh cũng như phương tiện tạo ra kết quả kinh doanh đó nên có rất nhiều chỉ tiêu phản ánh hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp và mỗi chỉ tiêu đó sẽ có một mức ý nghĩa nhất định. Thông thường có 3 cách dé đo hiệu quả DN được sử dụng: (1) Tỉ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA); (2) Tỉ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE), dựa trên nghiên cứu của Jiraporn va Liu (2008) va Tian và Zeitun (2007); và (3) Tobin’s
Q, dựa trên nghiên cứu của Nigel và Sarmistha (2007) và King va Santor (2008).
Trong khi Tobin’s Q được sử dụng để nắm bắt hiệu quả thị trường của DN thì ROA và ROE được sử dụng dé trình bày hiệu quả kế toán Chỉ số thang Tobin’s
Q được tính toán như giá trị thị trường trên giá trị số sách của công ty Giá trị thị trường của DN chứa giá trị thị trường của nợ và của giá trị thị trường của vốn sở hữu Giá trị thị trường của nợ có thể được xem xét bởi giá tri số sách, trong khi vốn hóa thị trường hiện tại của vốn sở hữu được sử dụng như giá tri thị trường của cô phần.
Ti số ROA (Return on total assets) thể hiện hiệu quả sử dụng tai sản trong hoạt động kinh doanh Đây là một chỉ tiêu khá toàn diện trong việc đánh giá hiệu quả kinh doanh, thể hiện mỗi đồng tài sản được sử dụng trong hoạt động kinh doanh có thể mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận Độ lớn của chỉ tiêu này cao thé hiện hiệu quả trong sử dung tai sản của doanh nghiệp Tỉ suất sinh lời trên tài sản thường được coi là một tiêu chí đánh giá sự thành công trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp được tính toán bằng cách chia lợi nhuận ròng cho tổng tải sản.
Ti số ROE (Return on Equity) thé hiện hiệu qua sử dụng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Chỉ tiêu này được các chủ sở hữu (các nhà đầu tư) đặc biệt quan tâm do phản ánh trực tiếp mỗi đồng vốn chủ sở hữu đầu tư vào doanh nghiệp có thể tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế Do đó, các chủ sở hữu khi thuê các nhà quản lý trực tiếp điều hành hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp thường đưa ra các điều khoản cụ thé yêu cầu duy trì hoặc tăng trưởng tỉ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu Chỉ tiêu ROE được tính toán bằng cách chia lợi nhuận ròng cho tông vốn sở hữu.
1.2 Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả của DN qua các lý thuyết
Việt Nam là một quốc gia đang phát triển trong thời kỳ hội nhập kinh tế quốc tế hiện nay Các doanh nghiệp ở Việt Nam dang bước vào giai đoạn sau cổ phần hóa Cấu trúc vốn có ảnh hưởng mạnh mẽ đến giá trị doanh nghiệp cũng như cách thức sử dụng và huy động vốn Một trong những van đề thách thức các nha quan trị doanh nghiệp là câu trúc von của doanh nghiệp như thê nào, von chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu, phát hành trái phiếu hay huy động vốn qua thị trường chứng khoán Đây là một vấn đề khá mới cả trong lý luận nghiên cứu lẫn áp dụng trong thực tiễn Chính vì vậy, việc nghiên cứu cấu trúc vốn của DN rất có ý nghĩa về mặt lý luận và thực tiễn, nhằm góp phần giải thích mô hình lý thuyết cấu trúc vốn đối với các DN tại Việt Nam, cũng như phát hiện các yêu tô ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp nhà nước sau cô phần hóa tại Việt Nam Sự lựa chọn giữa nợ và vốn chủ sở hữu là gì và chúng có mối quan hệ với nhau như thế nào? Đó là một chủ đề chính trong lý thuyết tài chính ké từ khi Modigliani và Miller (1958) đã công bố răng cơ cau vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp trong thị trường cạnh tranh hoàn hảo Tuy nhiên, sau đó Modigliani và Miller (1963) và ca Jang và cộng sự (2008) đã đảo ngược khang định này, khi cho rằng giá trị doanh nghiệp được tối đa hóa khi DN được tài trợ hoàn toàn bang nợ Van dé đặt ra: ban chat của mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả DN là gì? Các tranh luận về chủ đề này dựa trên sự xem xét bốn lý thuyết: lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết đại diện và lý thuyết định thời điểm thị trường:
(1) Lý thuyết đánh đổi (Trade - Off Theory)
Lý thuyết đánh đổi cho rằng có một mức cấu trúc vốn tối ưu dé giá trị doanh nghiệp được tối đa hóa Tại điểm tối ưu, lợi nhuận biên của nợ băng chi phí biên của nợ và hiệu quả công ty được tối đa hóa (Tang và Jang, 2007; Jang và cộng sự, 2008) So với huy động nguồn vốn từ vốn sở hữu, thì việc tai trợ bằng nợ sẽ rẻ hơn vì nó được khấu trừ từ tắm chắn thuế Mặc dù vậy, việc sử dụng nợ quá mức hay lạm dụng nợ có thê sẽ gây ra rủi ro cho DN do khả năng phá sản lúc bay giờ gia tăng cao hon.
Theo lý thuyết đánh đổi, với lập luận rằng các công ty đặt ra một tỷ lệ nợ mục tiêu tối ưu được xác định bởi đánh đổi giữa lợi ích (khấu trừ thuế) và chi phí nợ (chi phí phá sản) nên DN cần cân nhắc thận trọng.
Một số nghiên cứu thực nghiệm đã dày công nghiên cứu đề tìm ra các yếu tố quyết định cấu trúc vốn bằng lý thuyết đánh đổi, bao gồm cả những nghiên cứu cua Ferri va Jones (1979), Castanias (1983), và Tang va Jang (2007).
Bradley và cộng sự (1984) Bên cạnh đó con xem xét lý thuyết và bang chứng của giả thuyết đánh đổi Dựa theo nguyên lý của thuyết này, Kester (1986), Titman và Wessels (1988), va Rajan và Zingales (1995) đã tìm thấy sự ủng hộ mạnh mẽ cho một môi quan hệ tiêu cực giữa đòn bây và hiệu quả DN.
(2) Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory) Giả thuyết của lý thuyết này cho răng: Các nhà đầu tư bên ngoài và nhà quản lý có cùng một nguồn thông tin về doanh nghiệp, được gọi là thông tin cân xứng Tuy nhiên, trên thực tế nhà quản lý thường có thông tin tốt hơn so với các nhà đầu tư bên ngoài, lúc này được gọi là thông tin bất cân xứng Các nguồn thông tin này ít nhiều sẽ tác động đến cau trúc vốn của doanh nghiệp Cũng theo Myers và cộng sự (1984), chênh lệch thông tin sẽ làm cho vốn chủ sở hữu bị đánh giá sai trên thị trường, điều này làm cho tài sản của các cổ đông bị ton thất hay bị đánh giá cao Nếu doanh nghiệp tài trợ dự án mới bằng cách phát hành cô phiếu thì thông thường các cô phiếu này sẽ bị định giá thấp do các nhà quản lý có thé không thê truyền đạt hết triển vọng tươi sáng cho các nha dau tư tiềm năng. Kết quả là các nhà đầu tư bên ngoài không phân biệt được giữa dự án tốt và dự án xấu, cho nên họ xem việc doanh nghiệp phát hành cô phiếu mới là tín hiệu xấu và họ yêu cầu một phần bù cho giá trị đầu tư, dẫn đến doanh nghiệp chỉ có thê phát hành cô phiếu với mức giá thấp Theo Asquith và cộng sự (1986), khi doanh nghiệp công bố thông tin rang; Họ sẽ phát hành cổ phiếu, thông thường sẽ pha loãng giá cổ phiếu dẫn đến giá cổ phiếu sẽ sụt giảm và làm giá trị vốn hóa thị trường trước khi doanh nghiệp phát hành cô phiếu Do vậy, doanh nghiệp có thé sẽ lựa chọn tài trợ dự án mới bằng nợ vay So voi von chủ sở hữu, nợ vay sẽ it bi đánh giá thấp hơn; Điều này là do các hợp đồng vay nợ đã giới hạn kha năng thua lỗ của trái chủ nên sẽ an toàn hơn.
Ngoài ra, cũng theo Myers và cộng sự (1984), các nhà quản lý có khuynh hướng phát hành cô phiếu khi doanh nghiệp được định giá cao và ngược lại sẽ vay nợ khi bị định giá thấp Doanh nghiệp cũng huy động vốn chủ sở hữu từ bên ngoài khi chi phí kiệt qué tai chính cao và ngược lại doanh nghiệp sẽ vay nợ khi chi phí kiệt qué tài chính thấp Bên cạnh đó, theo Eckbo (1986) và Sunder
(1999), doanh nghiệp có thể phát hành nợ hoặc vốn chủ sở hữu để tài trợ cho đầu tư mới với điều kiện nợ phải được nợ phải được đảm bảo bằng tài sản và lợi nhuận Do đó, các nhà đầu tư khi đầu tư vảo nợ ít bị lộ những sai sót trong việc đính giá các doanh nghiệp và việc công bố vấn đề nợ sẽ dễ có tác động làm giảm giá cô phiếu so với việc công bố về vốn chủ sở hữu.
Thêm nữa, lý thuyết trật tự phân hạng cũng giải thích dòng tiền tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp như thế nào Theo đó, nều nguồn vốn nội sinh không đảm bảo thì các doanh nghiệp sẽ sử dụng nợ vay Ngược lại, nếu doanh nghiệp có dòng tiền nội sinh lớn hơn tương đối so với các khoản đầu tư thì doanh nghiệp sẽ sử dụng nợ vay ít hơn Doanh nghiệp có thể dùng dòng tiền thừa này dé trả bớt nợ vay hoặc mua cổ phiếu quỹ, và việc này sẽ làm cho doanh nghiệp tăng tỷ số nợ.
PHAN TÍCH CÁC NHÂN TO ANH HUONG CUA CẤU
Giả thuyết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu định lượng
Nghiên cứu này sử dụng những giả thuyết sau đây để tìm ra mối quan hệ giữa cau trúc vốn (gồm tỉ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản; nợ dài hạn trên tổng tài sản nợ, Tổng nợ trên tổng tai sản) và hiệu quả công ty (ROA) Mô hình ước lượng dựa trên nghiên cứu của Wan Shahzlinda Shah Bt Shahara và Wan
Shahdila Shah Bt Shaharb (2015) và các tác giả khác đã trình bày ở chương 2 dé kỳ vọng các tác động của các yêu tố cấu trúc vốn lên hiệu qua DN theo bảng sau đây: Trong đó cấu trúc vốn được đo lường bằng 3 chỉ tiêu: STD, LTD, TD lần lượt là nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ trên tài sản và hiệu quả công ty được đó bằng ROA Các biến kiểm soát là: Tỉ lệ tài sản cỗ định trên tổng tài sản
(TANG); Tỉ lệ tăng trưởng doanh thu (GROWTH), và Quy mô công ty (SIZE).
2.2.1.2 Mô hình nghiên cứu định lượng
Dựa trên hai lý thuyết điển hình về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, đặc biệt là ly thuyết đánh đổi cấu trúc vốn và lý thuyết trật tự phân hạng, cùng những kết quả nghiên cứu thực nghiệm trên thé giới, những kỳ vọng dấu trong mô hình được mô tả như sau:
ROAit = Bo + BiSTDit + B2LTDit + B3T Die + BaTANGit + BsGROWTHit +
Biến phụ thuộc: Ty suất sinh lời trên tông tài sản (ROA) Biến độc lập:
Biến đại diện cho cấu trúc vốn:
STD đo lường tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản LTD đo lường tỷ lệ nợ dài hạn trên tông tài sản
TD đo lường tỷ lệ tổng nợ trên tong tài sản Biến kiểm soát
TANG: Tỷ lệ tài sản có định trên tổng tai sản
GROWTH: Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu SIZE: Quy mô công ty
Bang 2 1 Kỳ vọng dấu với biến phụ thuộc
` a ek ở Ky vong dấu với biến
Tên biên Tên viét tat phu thudc (ROA)
Ty lệ nợ ngăn hạn trên Ân AI: ca STD (-) tong tai san
Ty lệ nợ dài han trên
Rae cả LTD (-) tong tai san
Ty lệ tông nợ trên ton ni “(ED C) tal san
Quy mô công ty SIZE (+)
Tăng trưởng doanh thu |GROWTH (+)
Tài sản cô định TANG (+)
2.2.2 Thống kê mô tả các biến
Neuon: Tac giả tong hợp
Bang 2 2 Thống kê mô ta các biến
Variable Obs Mean Std Dev {Min Max roa 150 0.0669127 |0.0116568 |0.0508748 |0.1028858 std 150 0.3752606 |0.1700755 |0.0923036 |0.7436378 Itd 150 0.0339611 |0.0976485 |0 0.662405 td 150 0.0915337 |0.0779967 |0.010169 J0.354657 size 150 5.932815 0.616047 = |5.048867 = |7.21863 grow 150 0.0333432 | 0.2264143 | -0.4894552| 0.9701273 tang 150 0.1852138 | 0.182786 | 0.0175409 | 0.8396104
Nguôn: Sinh viên chạy từ phan mém statal4
Bảng thống kê mô tả các biến trong giai đoạn 2012 — 2021 của 15 công ty ngành phân bón niêm yết trên TTCK_ Việt Nam cho thay ROA có giá trí trung bình thấp nhất là 5,08% và cao nhất là 10,28% với độ lệch chuẩn là 1,16% chứng tỏ biến động khá thấp qua các năm.
Cấu trúc vốn của DN ngành phân bón có tỷ lệ thấp nhất là 9,23% và cao nhất là 74,46% (Tỷ lệ nợ cao sẽ gây rủi ro cho doanh nghiệp)
2.2.3 Ma trận tương quan giữa các bién trong mô hình
Bảng 2 3 Ma trận tương quan giữa các biến trong mô hình roa std Itd td size grow tang roa 1 std 0.4631 1
Nguồn: Sinh viên chạy từ phan mém statal4 Kết quả bảng 2.3 cho thấy các biến độc lập trong mô hình đều có mối tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập với mức ý nghĩa
5%, các biến độc lập cũng có mối tương quan với nhau với hệ số nhỏ hơn
0,8, có thé chấp nhận được Nhưng đó không phải là cách tốt khi chỉ dựa vào các hệ số tương quan cặp giản đơn, bởi vì chúng không giữ cố định các biến khác trong mô hình trong khi tính các hệ số tương quan cặp nên cần thực hiện thêm các kiểm định khác dé bảo đảm độ tin cậy trong mô hình.
Từ hệ số tương quan thì các biến đều được đưa vào mô hình hồi quy phân tích ở các mục tiếp theo
Kết quả ước lượng mô hình: (1) Poll OLS, (2) FEM, (3) REM của cấu trúc vốn đến hiệu quả công ty - 2- + + £+E£+E£+E££EeEEerEeEersrrszes 25 2.2.5 Kiểm định các khuyết tật của mô hình -2- ¿22 s52 28 CHƯƠNG 3 KET LUẬN VA HAM Ý CHÍNH SÁCH
Bước 1: Thực hiện hồi quy theo PP Pooled OLS và FEM Sau khi có kết quả hồi quy, dùng kiểm định F để lựa chọn mô hình nào phù hợp hơn gữa OLS và FEM.
Bước 2: Thực hiện hồi quy theo PP Pooled OLS và REM Sau khi có kết quả hồi quy, dùng kiểm định Breusch - Pagan LM để chọn mô hình nào phù hợp hơn giữa OLS và REM.
Bước 3: Nếu kết quả ở bước 1 và bước 2 vẫn chưa lựa chọn cùng một mô hình thì tác giả tiếp tục hồi quy theo PP FEM và REM Sau đó sử dụng kiểm định Hausman dé lựa chon mô hình hồi quy phù hợp giữa FEM và REM.
Bước 4: Sau khi đã chọn được mô hình phù hợp tác giả tiến hành các kiêm định về giả thuyêt của mô hình ở mục sau. e Kết quả ước lượng mô hình Pooled OLS:
Bảng 2 4 Kết quả ước lượng mô hình OLS
Number of Source SS df MS obs = 150
Total 0.02024613 149) 0.00013588/Root MSE = 0.00436 roa Coef Std Err t P>t [95% Conf |Interval] std -0.0114026| 0.0057246 -1.99 0.048] -0.0227183| -0.0000869 Itd -0.0184319} 0.0085042 -2.17 0.032} -0.0352421| -0.0016217 td 0.1117541| 0.0134621 8.3 0.000} 0.0851437| 0.1383645 size 0.0110043| 0.0007764 14.17 0.000} 0.0094696| 0.0125389 grow 0.0119481| 0.0015948 7.49 0.000} 0.0087957| 0.0151005 tang -0.0074297| 0.0030926 -2.4 0.018] -0.0135429) -0.0013166
Nguồn: Sinh viên chạy từ phan mém statal4
Kết quả hồi quy mô hình Pooled OLS cho thấy:
-F(6, 143)= 153.42 (Prob >F = 0.000 chúng ta chấp nhận giả thuyết mô hình có giá trị dự đoán biến phụ thuộc (ROA) thông qua các biến độc lập (STD, LTD, TD, SIZE, GROW, TANG).
- Gia tri R? = 86,55% cho thay su bién động cua bién phụ thuộc được giải thích bởi các biến độc lập trong mô hình là 86,55%. e Kết quả ước lượng mô hình FEM:
Bảng 2 5 Kết quả ước lượng mô hình FEM
Fixed-effects (within) |Number of regression obs = 150
Number of Group variable: id groups = 15
R-sq: group: within = 0.6248 min = 10 between = 0.9824 avg = 10 overall = 0.8623 max = 10
F(6,129) = 35.81 corr(u_i, Xb) = -0.1940 |Prob > F = 0.000 roa Coef Std Err P>t |[95% Conf |Interval] std -0.0083435 |0.0104633|) -0.8 10.427] -0.0290454 | 0.0123584 Itd -0.0144443 |0.0135983) -1.06 |0.290| -0.0413489 | 0.0124603 td 0.1112446 |0.0174836| 6.36 |0.000| 0.0766529 | 0.1458362 size 0.0111685 |0.0097712} 1.14 |0.255} -0.0081641 | 0.0305012 grow 0.0117249 |0.0017036} 6.88 |0.000] 0.0083544 | 0.0150955 tang -0.0111474 |0.0074429| -1.5 0.137] -0.0258734 | 0.0035786 _cons -0.0042354 |0.0556599| -0.08 |0.939| -0.1143599 |0.1058891 sigma_u 0.00133516 sigma_e 0.00444407 rho 0.08278966 (fraction of variance due to ui)
Nguồn: Sinh viên chạy từ phan mém statal4
Từ kết qua ước lượng mô hình FEM bảng 2.5 ta thay mô hình FEM có tồn tại thành phan u; là đại điện cho các yêu t6 cô định trong thành phan thời gian tác động đến DN thứ ¡ trong mẫu nghiên cứu Ước lượng cho ra kết quả chỉ số F test that all (14,129)= 0,63 và Prob >F = 0.8348, R2 bang
= 86,23% là căn cứ chưa đủ cơ sở bác bỏ Họ, có nghĩa giữa 2 mô hình OLS và FEM thì OLS là mô hình phù hợp nhất
Kết luận: Giữa 2 mô hình OLS va FEM chọn mô hình OLS là phù hợp nhất.
Kết quả ở bang 2.6 cho thấy R2 = 86,55% va Prob >chi2 = 0.000 có nghĩa là ước lượng REM van là ước lượng phù hợp cho mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là ROA.
Kết quả ước lượng mô hình REM:
Bảng 2 6 Kết quả ước lượng mô hình REM
GLS regression Number of obs = 150
Group variable: id |Number of groups = 15
R-sq: Obs per group: within = 0.6233 min = 10 between = 0.9882 lavg = 10 overall = 0.8655 max = 10
(assumed) Prob > chi2 = 0.000 roa Coef Std Err Z P>z | [95% Conf Interval] std -0.0114026 0.005725 | -1.99 |0.046] -0.0226226 | -0.0001827 Itd -0.0184319 0.008504 | -2.17 |0.030] -0.0350998 | -0.0017639 td 0.1117541 0.013462} 8.3 |0.000[ 0.0853689 | 0.1381393 size 0.0110043 0.000776| 14.17 |0.000[ 0.0094826 | 0.0125259 grow 0.0119481 0.001595 | 7.49 |0.000[ 0.0088224 | 0.0150738 tang -0.0074297 0.003093 | -2.4 |0.016|-0.0134911| -0.0013684 _cons -0.0027202 0.004408 | -0.62 |0.537| -0.0113591 | 0.0059188 sigma_u 0 sigma_e 0.00444407
(fraction of rho variance due to u_i)
Nguồn: Sinh viên chạy từ phan mém statal4
Bảng 2 7 Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier
Nguôn: Sinh viên chạy từ phan mém statal4
Dé tuân thủ quy trình ước lượng hồi quy, tác giả thực hiện kiểm định
LM để lựa chọn giữa mô hình OLS và REM Kết quả thể hiện ở bảng 2.7, cho thay Prob > chibar2 = 1.000 lớn hơn mức ý nghĩa 5%, có nghĩa chưa bác bỏ giả thuyết H0 lựa chọn mô hình OLS là mô hình phù hợp nhất.
Kết luận: trong 3 mô hình OLS, FEM và REM ta lựa chọn mô hình phù hợp nhất là OLS.
2.2.5 Kiểm định các khuyết tật của mô hình
Chúng ta tiến hành kiểm định các bệnh (khuyết tật) của mô hình, bao gồm: hiện tượng da cộng tuyên, tự tương quan và phương sai thay đối. e Kiêm định đa cộng tuyên:
Kiêm định đa cộng tuyên được kiêm chứng dựa vào hệ sô nhân tử phóng đại phương sai hay còn gọi hệ sô VIF Từ kêt quả cho thây giá trị hệ sô VIF trung bình là 4.46 thâp hơn giá trị so sánh là 10 Điêu này chứng tỏ không tôn tại hiện tượng đa cộng tuyên trong mô hình.
Bảng 2 8 Bảng kiểm định đa cộng tuyến
Variabte VIF 1/VIF td 8.63 @.115886 std 7.42 0.134785 ttd 5.42 0.184516 tang 2.50 @.399833 size 1.79 @.558540 grow 1.02 @.979945 Mean VIF 4.46
Nguồn: Sinh viên chạy từ phần mềm statal4 e Kiểm định tự tương quan chuỗi:
Có nhiều cách dé kiểm định giả định tự tương quan nhưng ở đề tài này tác gia sử dụng kiểm định Woolridge với giả thuyết Giả định H0: “Không có hiện tượng tự tương quan bậc 1” và HI: “ Có hiện tượng tự tương quan bậc 1”.
Bảng 2 9 Kết quả kiểm định Woolridge
Wooldridge test for autocorrelation in paneldata
HO: no first-order autocorrelation
Nguồn: Sinh viên chạy từ phan mềm statal4 Với kết quả Prob>F = 10,78% >5% (mức ý nghĩa 5%), chấp nhận H0, có nghĩa các biến độc lập trong mô hình không tồn tại hiện tượng tự tương quan.
29 e Kiểm định phương sai sai số thay đổi: Đó là hiện tượng mà tại đó phần dư (residuals) hoặc các sai số (e) của mô hình sau quá trình hồi quy không tuân theo phân phối ngẫu nhiên và phương sai không bằng nhau Sử dụng kiểm định Imtest với giả thuyết H0: không có hiện tượng phương sai thay đổi, giả định H1: Xảy ra hiện tượng phương sai thay đôi.
Bang 2 10 Kết quả kiểm định Phương sai sai số thay đổi
Nguôn: Sinh viên chạy từ phan mêm statal4
Và kết quả kiểm định ở bảng 2.10 với Prob>chi2 = 0.9175 > mức ý nghĩa 5%
(0.05) ta chưa đủ cơ sở bác bỏ giả định HO Vậy mô hình không xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi. e Kiểm định dang ham của mô hình:
H0: Mô hình có dạng hàm đúng, giả định HI: Mô hình có dạng hàm sai
Bảng 2 11 Kiểm định dạng hàm của mô hình
Ramsey RESET test using powers of the fitted values of roa
Ho: model has no omitted variables
Và kết quả kiếm định ở bảng 2.11 với Prob>chi2 = 0.7658 > mức ý nghĩa 5% (0.05) ta chưa đủ cơ sở bác bỏ giả định H0 Vậy mô hình có dạng hàm đúng.
Kết luận Kết quả ước lượng của mô hình cho thấy các biến đều có ý nghĩa thống kê (p value < 0,05), tỷ lệ nợ ngắn hạn và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tai sản có tác động ngược chiều (-) với ROA và tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản của DN tác động cùng chiều (+) với ROA giống như kỳ vọng của mô hình nghiên cứu Ngoài ra các biến trung gian đều có ý nghĩa thống kê và mô hình không vi phạm giả thuyết là mô hình tốt dé nghiên cứu.
CHƯƠNG 3 KÉT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH
Một số khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quả ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả doanh nghiệp .- << 5° 5s se <sessessessesessessesse 32 1 Điều chỉnh cấu trúc vốn theo hướng gia tăng nợ nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiỆP - G221 1E33 E33 E9 key 32 2 Các nguồn tài trợ khác theo hướng kiểm soát rủi ro
Nghiên cứu cho thấy hàm ý việc lựa chọn cấu trúc vốn tác động lên hiệu quả hoạt động công ty niêm yết ở thị trường chứng khoán Việt Nam Khi doanh nghiệp sử dụng cấu trúc vốn theo hướng tăng đòn cân nợ sẽ gây ra một số rủi ro như: Giới hạn các cơ hội đầu tư, có nguy cơ làm ăn thua lỗ do gánh nặng thêm chi phí lãi vay, mat khả năng thanh toán nợ cũng như khả năng doanh nghiệp bị phá sản sẽ cao hơn Vấn đề này càng nghiêm trọng hơn khi có những bat 6n của kinh tế vĩ mô xảy ra Nhưng ngược lại, doanh nghiệp cũng có một số lợi ích khi tăng đòn cân nợ: Doanh nghiệp mở rộng thị trường, đầu tư các dự án sinh lời : doanh nghiệp đổi mới công nghệ, từ đó nâng cao năng lực cạnh tranh va hiệu quả hoạt động san xuất kinh doanh; gia tăng suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu do sử dụng hiệu quả đòn cân nợ; tìm kiếm nguồn vốn linh hoạt dé tai trợ cho hoạt động của doanh nghiệp.
3.2.1 Điều chỉnh cấu trúc vốn theo hướng gia tăng nợ nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
- Đối với nợ ngắn hạn: Kết quả nghiên cứu cho thấy các doanh nghiệp ngành phân bónchú trọng sử dụng nợ ngắn hạn hơn nợ dài hạn để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh của mình Đây có thể xuất phát từ một số nguyên nhân sau: Dễ dàng tiếp cận nguồn vốn ngắn hạn hơn dài hạn của các tổ chức tín dụng cũng như nợ phi lãi suất từ các đối tượng khác, hay doanh nghiệp tự tin vào khả năng thanh toán của mình, hay sử dụng nợ ngắn hạn để đầu tư vào tài sản ngắn hạn để nhanh chóng thu hồi vốn và trả nợ: Chính những nguyên nhân đó làm giảm chi phí vốn nhằm cải thiện hiệu quả hoạt động và góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, Tuy nhiên, nếu xét trong dài hạn, vân dé này sẽ tạo rủi ro trong thanh toán của doanh nghiệp khi doanh nghiệp gặp khó khăn hay nền kinh tế có bất ổn, nên doanh nghiệp can cân đối lại cấu trúc vốn theo kỳ hạn.
- Đối với nợ dài hạn: Nguồn vốn này được các doanh nghiệp trả nợ với kỳ hạn tương đối dài nên nó thường được tài trợ dé đầu tư cho tài sản có định như: máy móc, kho bãi, nha xưởng nhăm đáp ứng những chuẩn
32 mực cao hơn, thõa mãn yêu cầu ngày càng khắc khe của khách hàng dé tăng sự cạnh tranh của doanh nghiệp khi mà các doanh nghiệp ngành phân bón trong tương lai hướng đến một thị trường cạnh tranh Tuy nhiên kết quả nghiên cứu trong khóa luận chỉ ra rằng: nếu doanh nghiệp tăng tỷ trọng tài sản cô định sẽ dân đên kém hiệu quả.
3.2.2 Các nguồn tài trợ khác theo hướng kiểm soát rủi ro
Mặc dù, kết quả nghiên cứu đã chỉ ra rằng: khi doanh nghiệp tăng tỷ số nợ ké cả tỷ số nợ ngắn hạn va tỷ số nợ dai hạn đều làm gia tăng hiệu qua hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, để doanh nghiệp giảm chỉ phí lãi vay hay kiểm soát tốt rủi ro tài chính cũng như chủ động hơn trong việc sử dụng nguồn vốn, doanh nghiệp có thê tìm nguồn tài khác lợi nhuận giữ lại, phát hành thêm cô phiếu.
Mặc dù doanh nghiệp dùng nợ sẽ giúp tăng hiệu quả nhưng tăng vốn chủ sở hữu giúp doanh nghiệp tránh được các rủi ro Vì vậy, cần có sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu dé đảm bảo mức an toàn cũng như cải thiện hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
3.2.3 Gia tăng quy mô nhằm tăng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Với kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng: khi doanh nghiệp gia tăng quy mô sẽ giúp doanh nghiệp tăng hiệu quả hoạt động Điều này có thể lý giải, các doanh nghiệp lớn thường có uy tín trên thị trường cao nên họ thường đối diện với chi phí đại diện thấp nên sẽ thực hiện các hoạt động: huy động vốn, bán hàng dễ dàng hơn, nó góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
3.2.4 Xác định cấu trúc vốn mục tiêu hợp lý
Việc xác định cấu trúc vốn mục tiêu cần phải quan tâm tới những yếu tố sau:
Thứ nhất đó chính là các rủi ro hoạt động: Rủi ro này bao gồm hai loại: rui ro cá biệt và rủi ro hệ thống Trước tiên, rủi ro cá biệt, có khi được gọi là rủi ro không hệ thống, là rủi ro của riêng công ty.Thứ hai là các rủi ro hệ thống, hay còn được gọi là rủi ro thị trường, xảy ra trong phạm vi của cả nền kinh tế và đe dọa sự hoạt động của tất cả các ngành, các doanh nghiệp.
Rủi ro kinh doanh phản ánh sự rủi ro của doanh nghiệp dựa trên những đặc điểm riêng của doanh nghiệp Tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư và chỉ phí vốn bình quân gia quyền (WACC) được xác định bởi loại rủi ro nay Bởi lẽ đó, xác định một cấu trúc vốn tối ưu sẽ phải xem xét đến rủi ro kinh doanh và các nhân tô ảnh hưởng đên nó.
Tiếp theo đó là lợi ích từ lá chắn thuế Tài trợ vốn bằng các khoản vay nợ sẽ có lợi ích từ lá chan thuế cho các doanh nghiệp đi vay.Ngoài ra, lá chắn thuế còn làm gia tăng giá trị doanh nghiệp.Tuy nhiên, không phải vì lợi ích từ lá chan thuế sẽ khuyến khích các doanh nghiệp vay càng nhiều Bởi lẽ, không phải tất cả các doanh nghiệp làm ăn đều có lãi, và ngay cả khi làm ăn thua lỗ thì doanh nghiệp vẫn phải có nghĩa vụ chi trả các khoản lãi vay Chính vì thế, lựa chọn một cơ cầu vốn giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu là cả một nghệ thuật.
Với những doanh nghiệp có vị thế tài chính tốt, việc huy động vốn băng vốn vay, ví dụ như phát hành trái phiếu hoặc vay nợ từ các ngân hàng tổ chức tín dụng, và việc huy động bằng vốn cô phan là tương đối dé dang hơn so với các doanh nghiệp có vị thế thấp hơn Khi có sự lựa chọn giữa việc tăng vốn bằng cả hai cách, doanh nghiệp nên thận trọng xem xét đâu là phương án tối ưu cho doanh nghiệp mình Họ cần phải tính toán xem một bên là lợi ích từ lá chắn thuế nhưng đồng nghĩa với áp lực chi trả chi phí vốn vay với một bên là áp lực chỉ trả cổ tức Chính mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản của cổ đông cũng sẽ là nhân tố ảnh hưởng đến quyết định của nhà quản trị tài chính.
3.2.5 Nâng cao vai trò của quản trị tài chính trong doanh nghiệp
Trước tiên, nâng cao chất lượng nguồn nhân lực tham gia vào quá trình quản trị tài chính của doanh nghiệp Nhiều người và thậm chí tại nhiều doanh nghiệp vẫn còn sự gộp chung chức năng tài chính và kế toán Chính điều này đã làm hạn chế vai trò của giám đốc tài chính trong việc quản lý các vẫn đề trong đó có cấu trúc vốn của doanh nghiệp Nâng cao vai trò quản trị tài chính ở đây được hiểu theo nghĩa về nhân sự và chất lượng nhân sự có thể đảm nhận vai trò công việc một cách hiệu quả.
Bên cạnh đó, hoàn thiện hệ thống kiểm soát nội bộ tại các doanh nghiệp Kiểm soát nội bộ giúp doanh nghiệp nhận diện được các rủi ro kinh doanh, rủi ro hoạt động, rủi ro tài chính của mình Trên cơ sở đó có những biện pháp điều chỉnh kịp thời trong hoạt động cũng như trong các mục tiêu kế hoạch tài chính của doanh nghiệp.
Sử dụng các công cụ phòng ngửa rủi ro tài chính Một trong những công cụ hiệu quả ở đây đó chính là các sản phẩm tài chính phái sinh Các sản phẩm này là những công cụ hiệu quả bảo vệ doanh nghiệp khỏi những tôn thất tài chính từ các rủi ro lãi suất, rủi ro hoạt động Tuy nhiên, hiện tại các sản phẩm phái sinh này ở Việt Nam chưa thực sự phát triển Một phần nguyên do từ phía khách quan thị trường nhưng cũng một phần nguyên do từ nhận thức của các doanh nghiệp về các sản phẩm phái sinh tài chính là chưa cao.
PHAN KET: ĐÓNG GÓP VÀ HAN CHE CUA DE TÀI
* Dong góp của đề tai
- Xác định được cấu trúc vốn của doanh nghiệp, nghiên cứu, phân tích các nhân tô anh hưởng đến cấu trúc vốn bằng mô hình tác động cố định và mô hình tác động ngẫu nhiên.