Chuyên đề tốt nghiệp: Chiến lược bảo hiểm danh mục đầu tư bằng phương pháp hệ số không đổi và ứng dụng trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Chuyên đê tốt nghiệp chuyên ngành Toán Kinh tếLỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan đề tài “Chiến lược bảo hiểm danh mục đầu tư bằngphương pháp hệ số không đổi và ứng dụng trên thị trường ch

Trang 1

TRUONG DAI HỌC KINH TE QUOC DÂN

KHOA TOAN KINH TE

c \\NH TẾ Q

`

CHUYEN DE TOT NGHIỆP

Đề tài:

CHIEN LƯỢC BẢO HIEM DANH MỤC DAU TƯ BẰNG PHƯƠNG

PHÁP HỆ SÓ KHÔNG ĐỐI VÀ ỨNG DỤNG TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Giảng viên hướng dẫn : TS Phạm Thị Hồng Thắm

Sinh viên : Vũ Thị Ngọc

: 11193870

Lớp : Toán kinh tế 61

Việt Nam — 2022

Trang 2

Chuyên đê tốt nghiệp chuyên ngành Toán Kinh tế

LỜI CAM ĐOAN

Tác giả xin cam đoan đề tài “Chiến lược bảo hiểm danh mục đầu tư bằngphương pháp hệ số không đổi và ứng dụng trên thị trường chứng khoán Việt Nam”

là thành quả của quá trình tìm hiêu, nghiên cứu và độc lập của tôi.

Các tài liệu được trích dẫn là trung thực và có nguồn gốc rõ rang.

Các dữ liệu, thông tin trong đề tài hoàn toàn dựa trên số liệu nghiên cứu thuthập từ thực tế, được phân tích, xử lý khách quan và tin cậy

Việt Nam, tháng năm 2022

Tác giả

11193870 - Vũ Thị Ngọc 1

Trang 3

nghiên cứu.

Đặc biệt, tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành đến TS Phạm Thị Hồng

Thắm, người hướng dẫn và đồng hành cùng tôi trong suốt thời gian qua Sự dẫn dắt

của Tiến sĩ là một phần không thê thiếu tạo nên kết quả hôm nay

Cuối cùng, tác giả cũng xin được cảm ơn tới các cá nhân, những người thânyêu, gia đình và bạn bè đã luôn bên cạnh, ủng hộ, giúp đỡ và động viên dé tôi có théhoàn thành chuyên đề tốt nghiệp này

Xin chân thành cam on!

11193870 - Vii Thi Ngoc il

Trang 4

MỤC LỤC

LOT CAM 697090777 .).) i

09009 10)0 7 ) ii

MUC LUC 9225 iii

DANH MUC TỪ VIET TẮTT 2° 5< 2s s£Es£ESsESs£Es£EssESseSzeEseEsEssesserserssse V

0.9 J:800/96:70 i07 vi

DANH MỤC HÌNH VẼ 2< 2£ ©Ss£Ese©xsE+sEESSEEseEEseEksErAsersetrserssersee vii

0/9671 1

CHƯƠNG 1 TONG QUAN NGHIÊN CỨU -5-s<ssssevvssevssezsseesse 4

1.1 CÁC NGHIÊN CỨU TREN THE GIỚI 2-2-2 2 22 ++EE+£E£+E£+£++£xzsz 41.2 CÁC NGHIÊN CỨU Ở VIỆT NAM -:¿©2++2+++EkSEkrEEEerkerkrrrkerrrees 7KET LUẬN CHƯNG 2- 2s ©ssss£Ss£EssEeeEtsttseEseEsertsrrssrssrssrrssrssrsee 9

CHƯƠNG 2 CHIẾN LUQC BẢO HIẾM DANH MỤC ĐẦU TƯ BẰNGPHƯƠNG PHAP HE SO KHÔNG DOI 2° 22-2 se se©ssessesserszessese 10

2.1 NGUYEN LÝ HOAT ĐỘNG CUA CHIEN LƯỢC 2- 2 55522 102.2 CÁC THAM SO KHI XÂY DUNG CHIEN LƯỢC 2-2-5552 10

2.2.1 Mức sàn và MUC AEM - - - - c3 0303030301011 xx 10

V203 ) nnd 112.2.3 Phân vốn đầu tư vào tài SGN TUTTO ceccescccccsssssscssescesssesvecesssveresssveesesvenereseevens Il

2.2.4 Phần vốn đâu tư vào tài sản phi rủi PO cceeceeseeceesessesessesesesesveseessessssessessease 11

2.3 PHƯƠNG PHAP LỰA CHỌN HE SO NHÂN -2-©5275+2ccccxcsrez 12.4 QUA TRINH TAI CÂN BẰNG DANH MỤC - 2-2 52+++2z++cxzzcxz 12KET LUẬN CHUONNG 2 . << ©cs+s+ssEesEvsEtseEseEsertsrtserssrssrssrrsrrssrssrre 15

CHƯƠNG 3 UNG DUNG CHIEN LƯỢC BẢO HIẾM DANH MỤC ĐẦU TƯBẰNG PHƯƠNG PHAP HE SO KHONG DOI TREN THỊ TRUONG CHUNG.$4:/979À⁄i00/) 0177 16

3.1 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONGKHOANG THỜI GIAN NGHIÊN CỨU 2-2 S2£+££+£++£EtzE++Ee+zxerxrsez 16

3.1.1 Thi trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007 — 2011 17

3.1.2 Thi trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2017 — 2021 19

11193870 - Vii Thi Ngoc ili

Trang 5

3.2 XÂY DUNG CÁC THAM SO CHO CHIEN LƯỢC -:-: 213.3 KET QUÁ ĐẦU TU CUA CHIEN LƯỢC CPPI -¿¿- c5 22

3.3.1 Kết quả dau tư của chiến lược trong giai đoạn 2007 - 2011 - 223.3.2 Kết quả dau tư của chiến lược trong giai đoạn 2017 - 2021 253.4 PHAN TICH MOT VAI ANH HƯỚNG CUA CÁC THAM SO DEN CHIEN

LUC 2-1 30

3.4.1 Anh huong cua hé số nhân đến CHIEN WO Ccrececcsreccsseevsseerscvsseerssverssveresveseeeees 30

3.4.2 Anh hưởng cua việc lựa chọn chu ky tái cân bằng danh mục đến chiến lược

0220 a 33

3.5 MỞ RỘNG CHIẾN LƯỢC VỚI PHƯƠNG PHÁP MÔ PHỎNG MONTE

e2 1927 :::ạÔ 34

3.5.1 Mô tả phương pháp mô phỏng Monte CFÍO ò c5 S55 S + +svsseerss 34

3.5.2 Lựa chọn tham số cho mô DHỎH TH TH ng rry 35

3.5.3 Ước lượng lợi suất của danh MUC CPPLivcscecsecsscsscssvesessesveseessesesssesessessessease 36

KET LUAN CHUONG c1 39

KET LUẬN VÀ KHUYEN NGHỊ, ccsscssssssssssscssesssesosssocsssessnesoncssecsneesneesccsscesseeaseeses 41

HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO ccccssscsssssssssssssssscsnscsnscsssecsnscensccssscsnecenseesses 45

DANH MỤC TÀI LIEU THAM KHAO - 2522 ssssessecssessees 46

:00800902005 49

11193870 - Vũ Thị Ngọc iv

Trang 6

DANH MỤC TU VIET TAT

CPPI Constant Proportion Portfolio Insurance

TTCK Thi trường chứng khoán

SGDCK HCM _ Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh

BS Black-Scholes

11193870 - Vũ Thị Ngọc

Trang 7

DANH MỤC BANG

Bang 3.1 Thống kê mô tả chuỗi lợi suất RVNINDEX 2007 - 2011 -. 19

Bảng 3.2 Thống kê mô tả chuỗi lợi suất RVNINDEX giai đoạn 2017 — 2021 21

Bang 3.3 Kết quả chiến lược đầu tư CPPI 2007 — 2011 (ty VND) - 24

Bảng 3.4 Kết quả đầu tư của chiến lược CPPI giai đoạn 2017 - 2021 - 26

Bảng 3.5 So sánh kết quả đầu tư của chiến lược trong giai đoạn 2007 — 2011 và "0W 2n 28

Bảng 3.6 Kết quả đầu tư của danh mục CPPI với các hệ số nhân khác nhau 31

Bang 3.7 Kết qua đầu tư chiến lược CPPI với hệ số nhân động - 33

Bang 3.8 Kết quả chiến lược đầu tư CPPI theo chu kỳ tái cân bằng danh mục 33 Bảng 3.9 Thống kê mô tả chuỗi lợi suất danh mục CPPl-; - 2-2 ss+2z++zsez¿ 37

11193870 - Vũ Thị Ngọc vi

Trang 8

DANH MỤC HÌNH VẾ

Hình 3.1 Đồ thị chỉ số VNINDEX giai đoạn 2007 - 201 1 -¿©s+c++cx=s+ 17Hình 3.2 Đồ thị chỉ số VNINDEX giai đoạn 2017 - 2021 -¿-¿ 2 s+cx+=sz 20Hình 3.3 Đồ thị kết quả của chiến lược CPPI 2007 — 201 1 -2 22s s2 s+¿ 23Hình 3.4 Biểu đồ ty trọng của các tham số trong danh mục CPPI 2007 - 2011 25Hình 3.5 Đồ thị mô tả chiến lược CPPI 2017 — 2021 ¿2 + +2+£+z++z++zxzss 26Hình 3.6 Tỷ trọng của các tham số so trong danh mục CPPI 2017 — 2021 27Hình 3.7 Tỷ trọng các tham số trong chiến lược CPPI cuối chu kỳ đầu tư giai đoạn

2007 — 2011 và 2017 — 2021 ¿ ¿- + +2S£2E++EEEEEEEE2E12712121121122121 21121121 re 29

Hình 3.8 Đồ thị biểu diễn giá trị danh mục CPPI theo các hệ số nhân khác nhau 32Hình 3.9 Mô phỏng MonteCarlo cho chỉ số VNINDEX -2- 5255555: 36Hình 3.10 Chuỗi lợi suất của danh mục CPP pes - 2-2 5¿+2££++z+zx2zszex 37

11193870 - Vũ Thị Ngọc Vil

Trang 9

Chuyên dé tốt nghiệp chuyên ngành Toán Kinh tế

MỞ ĐẦU

1 Bối cảnh và lý do lựa chọn đề tài

Sau hơn 20 năm hình thành và phát triển (từ tháng 07/2000), thị trườngchứng khoán Việt Nam đang ngày càng chứng tỏ tầm quan trọng của nền kinh tế,với vai trò là một kênh huy động vốn quan trọng và hiệu quả của nền kinh tế, đồngthời là một cửa số hội nhập, liên thông với các thị trường tài chính, tiền tệ quốc tế.Tính đến năm 2022, số lượng tài khoản chứng khoán ở Việt Nam đã mở lên tới4.044.121 tài khoản, trong đó có 4.031.334 tài khoản của nhà đầu tư cá nhân;12.787 tài khoản của nhà dau tư tổ chức trong nước, 39.204 tài khoản của nhà đầu

tư nước ngoài, trong đó 35.076 tài khoản của nhà đầu tư cá nhân nước ngoài và4.128 tài khoản của nhà đầu tư tổ chức nước ngoài và hiện đang có hơn 1700 doanhnghiệp đang niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam với đa dạng các ngành nghềkhác nhau: bat động sản, ngân hàng, tài chính — bảo hiểm, sản xuất, linh kiện — phanmềm, bán lẻ, du lịch — giải trí, (theo số liệu từ Trung tâm Lưu kỷ chứng khoán)

Điều này cho thấy, các nhà đầu tư trong nước quan tâm đến thị trường tài chính và

Việt Nam đủ điều kiện mang đến những sản phẩm đầu tư đa dạng, hấp dẫn và đáp

ứng các nhu câu đâu tư của họ.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư gặp phải nhiều rủi ro khác nhau khi đầu tư vào thịtrường tài chính và néu quản trị vốn và rủi ro không tốt có thé dé lại những hệ lụy,chăng hạn như: cuộc khủng hoảng thị trường chứng khoán Thế giới (1987), khủnghoảng thị trường vay thế chấp Mỹ (2008), hậu quả trên thị trường chứng khoáncũng chính là ngòi châm gây ra khủng hoảng tài chính và suy giảm kinh tế toàn cầu.Các sự kiện rủi ro hiếm khi xảy ra nhưng gan đây lại xảy ra thường xuyên và dé lại

ảnh hưởng tiêu cực cả về quy mô và mức độ tốn thất Và chìa khóa của việc kiểmsoát rủi ro là tìm cách định lượng rủi ro Nói cách khác, ý nghĩa là làm thế nào đểđịnh lượng rủi ro, dé các nhà đầu tư mạo hiểm có thé hiểu rõ hơn về thị trường mà

họ phải đối mặt Sự phát triển nhanh chóng của các công cụ tài chính phái sinh mới

làm cho thị trường tài chính khó kiểm soát hơn, dẫn đến rủi ro được cải thiện mạnh

mẽ Điều quan trọng đối với các nhà đầu tư và các cơ quan quản lý thị trường làtăng cường giám sát các rủi ro thị trường va đảm bao sự phát triển 6n định của thi

trường.

11193670 - Vũ Thị Ngọc 1

Trang 10

Toàn cau hóa kinh tế và hội nhập thị trường tài chính đã làm gia tăng sự biếnđộng trên thị trường tài chính Các nhà đầu tư mong đợi một sản phẩm đầu tư vàquản lý tài sản có thể duy trì mức bảo vệ tối thiểu khi giá giảm, đồng thời mang lạilợi nhuận khi thị trường phát triển Chiến lược bảo hiểm danh mục đầu tư băngphương pháp hệ số không đổi (CPPI — Constant Proportion Portfolio Insurance) làmột trong những chiến lược đầu tư đáp ứng được yêu cầu đó của các nhà đầu tư

Xuất phát từ vấn đề thực tiễn và mang tính hàn lâm này, đề tài “Chiến lượcbáo hiểm danh mục dau tư bằng phương pháp hệ số không đổi và ứng dụng trênthị trường chứng khoán Việt Nam ” được thực hiện nhằm đóng góp lý luận và thựctiễn về việc xây dựng chiến lược đầu tư định lượng ồn định và hiệu quả trên thị

trường chứng khoán Việt Nam.

2 Mục tiêu nghiên cứu

2.1 Mục tiêu chung

Mục tiêu chung của chuyên đề là tìm hiểu về chiến lược bảo hiểm danh mục

đầu tư bằng phương pháp hệ số không đổi (CPPI) và ứng dụng của chiến lược này

trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

2.2 Câu hỏi nghiên cứu

Đề đạt được mục tiêu chung đề ra, đề tài hướng tới việc tập trung trả lời các

câu hỏi sau:

(1) Nguyên lý hoạt động: quá trình thực hiện, các tham số khi xây dựng danh

mục của chiến lược CPPI như thế nào ?(2) Chiến lược CPPI đạt được hiệu quả trên thị trường chứng khoán Việt Nam ra

sao ?

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Chiến lược CPPI và ứng dụng của nó trên thị trường

chứng khoán Việt Nam.

Pham vi nghiên cứu: Chuyên dé lựa chọn chuỗi chỉ số cô phiếu VNINDEXtrong hai giai đoạn của thị trường chứng khoán Việt Nam từ 2007 đến 2011 và từ

2017 đến 2021 dé phân tích và đánh giá độ hiệu qua của chiến lược

11193670 - Vũ Thị Ngọc 2

Trang 11

4 Dữ liệu và phương pháp xử lý dữ liệu

Chuyên dé thu thập số liệu được thống kê từ investing.com và sử dụng cácphần mềm Excel, R để thực hiện thống kê mô tả, ước lượng, kiểm định và môphỏng danh mục đầu tư, sử dụng phần mềm Amibroker (phần mềm backtest) dé hậu

kiêm lại hiệu suât của chiên lược trên dữ liệu quá khứ.

5 Cau trúc chuyên dé

Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo và các phụ lục,chuyên đề bao gồm 3 chương:

Chương 1: Tổng quan về các nghiên cứu chiến lược trong và ngoài nước

Chương 2: Mô tả nguyên lý hoạt động của chiến lược

Chương 3: Ứng dụng chiến lược trên thị trường chứng khoán Việt Nam

11193670 - Vũ Thị Ngọc 3

Trang 12

CHUONG 1 TONG QUAN NGHIÊN CỨU

Mục tiêu của chuyên đề ở Chương 1 là trình bay tổng quan về van đề nghiên cứu.Trong đó: Mục 1.1 trình bay các nghiên cứu về chiến lược trên Thế giới, Mục 1.2 trình

bày các nghiên cứu chiến lược tại Việt Nam, dé chuyên đề có được cái nhìn tổng quan,tìm ra khoảng trống nghiên cứu và từ đó ứng dụng chiến lược trên thị trường chứng

khoán Việt Nam.

1.1 CÁC NGHIÊN CỨU TREN THE GIỚI

Cho tới nay, nghiên cứu về chiến lược CPPI, trên Thế giới đã có nhiều cáchtiếp cận khác nhau Chiến lược CPPI được nghiên cứu đầu tiên bởi Perold (1986),

sau đó là Black va Jones (1987) Trong các nghiên cứu này, các tác giả đã trình bày

khái niệm cơ bản liên quan đến chiến lược CPPI (mức sàn, mức đệm, hệ số nhân )

và nguyên tắc cân đối lại danh mục đầu tư vào cuối mỗi chu kì nhăm đảm bảo giữcho giá trị của danh mục luôn lớn hơn mức sàn trong suốt thời gian đầu tư Chiếnlược CPPI được xem như một giải pháp kha thi đối với một nhà đầu tư e ngại rủi ro,

đặc biệt trong các giả định cực đoan của thị trường.

Ý tưởng cốt lõi của chiến lược CPPI là nhà đầu tư đặt ra một mức giá tridanh mục đầu tư tối thiểu có thé chấp nhận được, để tính toán biên độ an toàn vượt

ra ngoài và đầu tư vào các tài sản rủi ro với một hệ số khuếch đại (gọi là hệ sốnhân) Điểm mau chốt này làm tăng giá trị cho danh mục CPPI khi thị trường tăng

và cũng dam bảo bảo toàn vốn đến khi đáo hạn khi thị trường giảm

Đề thực hiện chiến lược CPPI, nhà dau tư phải xác định mức sàn F cần baotoàn khi thực hiện chiến lược Danh mục đầu tư CPPI bao gồm vốn đầu tư vào tàisản phi rủi ro như trái phiếu chính phủ B (khoản tiền M) và vốn đầu tư vào tài sảnrủi ro Š (khoản tiền E) Mức đệm nam giữa giá trị danh mục đầu tư CPPI (V) vamức sàn Quy tắc thực hiện chiến lược CPPI là trong danh mục đầu tư, phần tiềnđầu tư vào tai sản rủi ro (E) và mức đệm (C) phải luôn duy trì một tỷ số E/C không

đối m (được gọi là hệ số nhân):

V=E+M=C+F

E=msC

11193870 - Vii Thi Ngoc 4

Trang 13

Mục tiêu của chiên lược là tìm hệ sô nhân m và thông qua đó phân bô 2 loại tài sản phi rủi ro và rủi ro một cách phù hợp và duy trì hệ sô nhân đó ôn định đên cuôi chu kì đê đảm bảo mục tiêu của chiên lược.

Việc lựa chọn các tham số của chiến lược, đặc biệt là hệ số nhân có ảnhhưởng rất lớn đến tính hiệu quả của chiến lược CPPI Hệ số nhân được coi như hệ

số khuếch đại của độ chênh lệch giữa giá trị danh mục đầu tư và mức sàn yêu cầu

Hệ số nhân càng lớn thì sẽ càng mang lại lợi nhuận cao khi thị trường tăng Tuynhiên trong trường hợp thị trường giảm, hệ số nhân càng lớn thì càng làm cho danh

mục CPPI tiên gân đên mức sàn.

Trong nghiên cứu của mình, Bertrand (2001) đã sử dụng lý thuyết cực trị đểđưa ra lựa chọn cho hệ số nhân một cách phù hợp João Carvalho và cộng sự (2018)cũng nghiên cứu danh mục CPPI trên dữ liệu mẫu của mình để trả lời cho câu hỏi

hệ số nhân nào sẽ dễ khiến danh mục rơi vào sự kiện cash — lock Nghiên của củanhóm tác giả chỉ ra kết quam = 3,m = 5 là hai hệ số nhân phổ biến khiến chodanh mục CPPI dễ rơi vào trạng thái cash — lock Tuy nhiên, chuyên đề cho răngđây chỉ là kết quả với dữ liệu mẫu của họ, nên vẫn cần phải thử nghiệm lại trên thịtrường tài chính, và với mẫu khác.

Trong các nghiên cứu CPPI truyền thống, m được thiết lập trước như một giá

trị cố định và nó không bao giờ thay đổi với điều kiện thị trường Một số học giảthực hiện một cải tiến bằng cách đưa ra chiến lược bảo hiểm danh mục đầu tư tỷ lệ

biến đổi, nghĩa là cai đặt thông sỐ động trong chiến lược CPPI Chen và cộng sự(2005) cho rằng hệ số nhân có định trong chiến lược CPPI nên điều chỉnh với các

điều kiện thị trường Họ đưa ra bảo hiểm danh mục đầu tư tỷ trọng không đôi động (DPPI) bang sử dụng thuật toán di truyền xem xét một số yếu tố liên quan voi sự

biến động của thị trường Kết quả thực nghiệm cho thấy chiến lược DPPI có lợi hơnchiến lược CPPI

Hầu hết các nghiên cứu trước đây đều liên quan đến các đặc tính chiến lượcCPPI xem xét trong điều kiện thời gian liên tục Perold và Sharpe (1988) phát triểncác nghiên cứu về sự thay đôi của lợi suất của 3 danh mục CPPI dưới các điều kiệnkhác nhau của thị trường Các nghiên cứu cũng chỉ ra rằng nếu các giao dịch diễn ravới thời gian liên tục và quá trình giá được giả thiết là liên tục thì danh mục CPPI

luôn đạt hiệu quả mong muôn Tuy nhiên, đôi với sản phâm rủi ro là giá cô phiêu,

11193670 - Vũ Thị Ngọc 5

Trang 14

thời gian giao dịch theo phiên và không liên tục, thậm chí dễ bị ảnh hưởng bởi tin

tức vĩ mô giữa mức giá ngày hôm trước và hôm sau.

Balder và cộng sự (2005) đã nghiên cứu sự hạn chế của các giao dịch vớithời gian rời rạc lên danh mục CPPI Họ chỉ ra rằng danh mục CPPI với thời gianrời rạc phản ứng rất nhạy với những biến động về giá của tài sản rủi ro Liên quan

đến tính không liên tục của quá trình giá, Cont và Tankov (2007) cũng đã nghiêncứu những ảnh hưởng của sự sụt giảm đột ngột với biên độ lớn về giá của cổ phiếu

lên danh mục CPPI, đồng thời có những đánh giá về sự rủi ro này bằng cách môhình hóa giá cô phiếu băng quá trình Levy

Với việc ước lượng các tham số của chiến lược, nhiều nghiên cứu đã sửdụng phương pháp mô phỏng Monte Carlo để mô phỏng cho diễn biến lợi suất của

tài sản rủi ro cũng như danh mục CPPI (Annaert và cộng sự, 2009), (Zagst va

Kraus, 2011) Kết quả cho thấy xác suất cao phân bé lợi suất của danh mục rat gần

với giá sản Ngoài ra, Cesari và Cremonini (2003), Kostner (2004) đã sử dụng mật

độ thực nghiệm quan sát được và so sánh với mô hình, cho kết quả rằng chiếnlược CPPI đạt hiệu suất tốt trong thị trường giảm và không có xu hướng Tuynhiên, Almeida và Gaspar (2012) cho răng chiến lược CPPI vẫn bị chi phối bởi

các chiên lược quá đơn thuan.

Mkaouar và Prigent (2014) nghiên cứu về tác động của chi phí giao dịch

đến quyết định tái cân bằng danh mục CPPI Nghiên cứu chỉ ra số lượng tài sản rủi

ro cần mua/ bán trong quá trình quyết định thực hiện tái cân bằng danh mục là một

hàm toán học và có phụ thuộc vào hệ số nhân ?n lựa chọn từ đầu khi xây dựng

danh mục.

Perold và Sharpe (1988) đã nghiên cứu hiệu suất của một số chiến lược đầu

tư động: Buy — Hold, Option Based Portfolio Insurance (OBPI) trong các điều kiệnthị trường khác nhau Ho thấy rang CPPI cho hiệu suất dau tư cao trong thị trường

tăng giá mạnh mẽ, vì lượng von được phân bô vào tài sản rủi ro ngày cảng tăng.

Thay vào đó, CPPI cũng bảo vệ tốt danh mục trong thị trường gấu giảm giámạnh, vì nguồn vốn lúc này được phân bổ chủ yếu vào tài sản phi rủi ro Ngoài ra,

xu hướng của thị trường cũng ảnh hưởng đáng kê đến chiến lược đầu tư CPPI vì tùyvào khoảng thời gian lựa chọn tái cân bằng, trong trường hợp như vậy, nghiên cứucho rằng chiến lược mua và nắm giữ danh mục sẽ tốt hơn khi thị trường thể hiện rõ

11193670 - Vũ Thị Ngọc 6

Trang 15

xu hướng Annaert và cộng sự (2009) cũng cho rằng CPPI cung cấp khả năng bảo

vệ giảm giá và cân bằng rủi ro - lợi nhuận tốt hơn so với việc đầu tư theo chiến lượcmua và nắm giữ theo xu hướng, nhưng điều này đi kèm với chi phí của lợi nhuận

vượt quá mức sàn thâp hơn.

Ngoài ra, Costa và Gaspar (2014) đã so sánh chiến lược CPPI với chiến lược

SLPI ( Stop — Loss PI: chiến lược đầu tư 100% vốn và tài sản rủi ro ngay từ đầu và

thực hiện cân bang khi giá thay đổi để chuyên sang tài sản phi rủi ro đến khi chạmđến giá sàn) Nghiên cứu kết luận chỉ ra đường lợi suất của CPPI kém hơn lợi suấtcủa SLPI, tuy nhiên chiến lược SLPI không được yêu thích và phù hợp với nhà đầu

tư e ngại rủi ro Jodo Carvalho và cộng sự (2018) cũng cho rằng với trường hợp tàisản rủi ro biến động nhỏ, chiến lược SLPI cho sự lựa chọn tốt hơn CPPI, nhưngđiều này cũng cần xem xét đến hồ sơ rủi ro của nhà đầu tư về việc lựa chọn giữa 2

chiên lược này.

Đề xuất các sửa đổi với chiến lược CPPI, Chen et al (2008) đã đề xuất vànghiên cứu hệ số nhân động thay vì sử dụng một hệ số nhân có định xuyên suốt cảchu kì, kết quả cho thấy danh mục hiệu quả và đạt được lợi suất kỳ vọng cao hơn.João Carvalhovaf cộng sự (2018) đề xuất kỹ thuật mô phỏng Monte Carlo có điềukiện dựa trên mức sản Bernard và Kwak (2016) đề xuất những sửa đổi dựa trênquan điểm của quỹ hưu trí và nhà đầu tư dài hạn về chiến lược này

1.2 CAC NGHIÊN CỨU Ở VIỆT NAM

Thắm (2012) đã nghiên cứu và ứng dụng chiến lược CPPI vào thị trường

chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 — 2011 Trong nghiên cứu của mình, tác giả

đã trình bày các khái niệm cơ bản về chiến lược, phương pháp tìm hệ số nhân, điều

kiện đê thực hiện việc tái cân băng danh mục.

Với việc sử dụng phương pháp mô phỏng Monte Carlo dé xây dựng và môphỏng lại diễn biến quá trình giá của tài sản rủi ro và danh mục CPPI, tác giả đã chỉ

ra các tính chất của chiến lược, cũng như các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả đầu

tư của chiến lược như: số năm đầu tư, hệ số nhân, sự bién động của tài sản rủi ro và

đề xuất sử dụng một hệ số nhân biến động theo sự thay đổi của thi trường chứng

khoán dé đảm bảo khả năng sinh lời cho danh mục

11193670 - Vũ Thị Ngọc 7

Trang 16

Kết quả nghiên cứu trong giai đoạn thị trường xuất hiện khủng hoảng tàichính năm 2008 và danh mục CPPI chứng minh được khả năng hoạt động tốt trong

việc bảo vệ mức vôn yêu câu cho nhà đâu tư.

Tác giả cũng đã tiếp cận chiến lược đầu tư CPPI đầu tiên với thị trườngchứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, bài nghiên cứu chưa đề cập đến ảnh hưởng của

quá trình tái cân bằng danh mục khi chịu mức phí giao dịch của tài sản rủi ro cũng

như các ảnh hưởng khác đến chiến lược Hơn nữa, hiện nay thị trường chứng khoán

Việt Nam đã dan phát triển hơn trước với những điều kiện thị trường thay đôi, vì

vậy chuyên đề muốn tiếp tục nghiên cứu chiến lược cả trong những khoảng thời

gian gần đây để xem xét độ hiệu quả của chiến lược.

11193670 - Vũ Thị Ngọc 8

Trang 17

KET LUẬN CHUONG 1

Chương nay đã trình bày tổng quan được các nghiên cứu về chiến lược CPPItrên Thế giới và tại Việt Nam.

Như vậy, nghiên cứu về chiến lược CPPI đã thu hút được nhiều tác giả trênThế giới quan tâm Chiến lược CPPI với nhiều cách tiếp cận khác nhau trên các thịtrường tài chính và độ hiệu quả của chiến lược đã được chứng minh theo thời gian

và ngày càng được giới đầu tư quan tâm và phát triển để phù hợp và thực tế hơn với

các điêu kiện của thị trường chứng khoán.

Qua việc tổng quan nghiên cứu trên, chuyên đề thay rằng chiến lược CPPI làmột chiến lược đầu tư ưu việt, đã được nghiên cứu và ứng dụng trên Thế gidi Ởnhiều thị trường tài chính và đem lại sự hiệu quả nhất định cho giới đầu tư, nhưnglại ít được nghiên cứu ứng dụng và biết đến ở thị trường tài chính Việt Nam Theohiểu biết tốt nhất của tác giả, bài nghiên cứu về chiến lược CPPI ở Việt Nam từ

trước đến nay chỉ có một tác giả tiếp cận và nghiên cứu Tuy nhiên, như phân tích ởtrên, bài nghiên cứu vẫn còn sự hạn chế nhất định: chưa áp dụng chi phí giao dịchvào quá trình tái cân bằng danh mục, chưa có phương pháp cụ thé tìm hệ số nhân từ

dữ liệu lịch sử và sự hạn chế về số liệu nghiên cứu lúc bấy giờ (2012) và những cập

nhật thay đổi về thị trường trong khoảng thời gian gần đây

Dựa vào các kinh nghiệm nghiên cứu mà tác giả đã tổng kết trên sẽ là tư liệuquan trọng cho việc nghiên cứu của chuyên đề Và nội dung của chương tiếp theo sẽ

mô tả nguyên lý hoạt động và các tính chất cũng như xem xét các nhân té tác độngđến chiến lược CPPI

11193670 - Vũ Thị Ngọc 9

Trang 18

CHUONG 2 CHIẾN LƯỢC BẢO HIẾM DANH MỤC DAU TƯ BẰNG

PHƯƠNG PHÁP HỆ SÓ KHÔNG ĐỎI

Mục tiêu của Chương 2 là trình bày nguyên lý hoạt động của chiến lược.Trong phan này, chuyên dé chỉ ra các tham số khi xây dựng chiến lược CPPI, cáchlựa chọn hệ số nhân, qua trình và điều kiện tái cân bang danh muc khi thuc hiénchiến lược Nội dung cụ thé ở Chương này như sau:

e Mục 2.1 trình bày nguyên lý hoạt động của chiến lược

e_ Mục 2.2 trình bày các tham số khi xây dựng chiến lược

e_ Mục 2.3 trình bày quá trình tái cân bang danh mục.

2.1 NGUYEN LÝ HOAT DONG CUA CHIEN LƯỢC

CPPI là một chiến lược đầu tư đảm bảo trả cho nhà đầu tư một khoản tiềnđược gọi là số tiền tối thiểu nhận được khi đến thời điểm đáo hạn, khi đó giá trị của

danh mục đầu tư lúc đáo hạn phải lớn hơn hoặc bang số tiền yêu cầu đó Tại thờiđiểm ban đầu, nhà đầu tư sẽ xác định một khoản tiền phan bé vao tai san phi rui rosao cho khoản tiền này lúc kết thúc quá trình đầu tư nhận được giá tri bằng với vốn

yêu câu và sô tiên vượt quá được xác định từ đâu sẽ phân bô vào tài sản rủi ro.

Mục đích của chiến lược là tìm một hệ số nhân ngay tại thời điểm ban đầu

nhằm khuếch đại số tiền đầu tư vào tài sản rủi ro trên Nhà đầu tư tính toán hệ sốnày sao cho đạt được mục tiêu bảo toàn vốn yêu cầu lúc đáo hạn va cũng nhằm mục

tiêu tạo ra lợi nhuận tốt hơn cho chiến lược Dé đạt được mục đích đó, chiến lượccần giữ cho hệ số nhân 6n định bằng cách thường xuyên cân đối lại danh mục dau

tư từ việc mua vào hay bán ra tài sản phi rủi ro và thay thế bằng tài sản rủi ro hoặcngược lại đến lúc đáo han dé đảm bảo cho danh mục CPPI luôn bảo vệ được mức

sàn và sinh lợi trên mức đệm.

2.2 CÁC THAM SO KHI XÂY DỰNG CHIEN LƯỢC

2.2.1 Mức sàn và mức đệm

Mức sàn cân bảo vệ (F;) là giá tri của khoản tiên tôi thiêu nhà dau tư yêu câu nhận

được ở mỗi thời điểm t € [0,7] (T là thời gian đầu tư của chiến lược)

11193670 - Vũ Thị Ngọc 10

Trang 19

Mức đệm (C;) là giá trị chênh lệch của giá trị danh mục CPPI (V,) và mức sàn tại

thời điểm ¿

2.2.2 Hệ số nhân

Hệ số nhân (m) được định nghĩa là giá trị khuếch đại của mức đệm dé tăng đầu tưvào phần tài sản rủi ro

2.2.3 Phần vốn đầu tư vào tài sản rủi ro

Phần vốn đầu tư vào tài sản rủi ro (E,) là khoản tiền mà chiến lược đầu tư vào tài

sản rủi ro (S).

2.2.4 Phần vốn dau tư vào tài sản phi rủi ro

Phan vốn đầu tư vào tài sản phi rủi ro (M,) là giá trị chênh lệch của giá trị danh mụcCPPI và phần đầu tư vào tài sản rủi ro

2.3 PHƯƠNG PHÁP LỰA CHON HE SO NHÂN

Mục tiêu của chiến lược CPPI là giữ cho giá trị của danh mục đầu tư luôn ởtrên mức sàn, tức mức đệm không âm Khi đó, khoản tiền đầu tư vào tài sản rủi roluôn bang tích của hệ số nhân với mức đệm Do đó, nếu thi trường tăng sẽ làm chogiá trị danh mục tăng nhanh hơn nếu chọn hệ số nhân cao Ngược lại, nếu thị trườnggiảm, hệ số nhân lớn sẽ càng làm cho mức thiệt hại lớn hơn

Như vậy, hệ số nhân phải được chọn từ đầu khi xây dựng chiến lược dé phân

bồ dòng tiền vào 2 loại tài sản rủi ro và phi rủi ro Vấn đề đặt ra là lựa chọn hệ sốnhân như thé nào dé sự biến động của thị trường không làm ảnh hưởng đến mụctiêu của chiến lược

Giả sử N là số tiền yêu cầu ít nhất phải nhận được đến lúc đáo hạn 7, nên khichiết khấu theo lãi suất trái phiếu r về các thời điểm trong quá khứ t sẽ nhận được

các giá trị Fị:

F, = Ne~rữ~9

Gia tri của danh mục CPPI được tính như sau:

Wự = H; + Éy, = M+ kị

Giả sử sau một chu kì cân đối từ thời điểm £ — 1 đến thời điểm ¿, giá của tài

sản rủi ro giảm x% (x > 0) Giả sử giá trị sàn gần như không đổi trong khoảng thời

11193670 - Vũ Thị Ngọc 11

Trang 20

gian nay (tức F, xấp xi F,_,) Khi đó, giá trị của tài sản rủi ro và danh mục tại thời

Như vậy, dé dat được mục tiêu bảo vệ phan von tôi thiêu, nhà dau tư cân lựa chon

hệ sô nhân sao cho nó luôn nhỏ hơn hoặc băng nghịch đảo của phân trăm sụt giảm

của tài sản rủi ro sau một chu kì cân đối bất kì của thời kì đầu tư

2.4 QUA TRINH TAI CAN BANG DANH MỤC

Sau khi chon được hệ sô nhân, bước tiép theo của chiên lược là quá trình theo dõi và thực hiện các bước tái cân băng danh mục đê ôn định hệ sô nhân nhăm

mục đích bảo toàn vôn yêu câu đên lúc đáo hạn.

Trong phần trước, nhà đầu tư được giả định sẽ liên tục tái cân bằng danh

mục đầu tư của mình dé đạt được mục tiêu Thực tế, việc tái cân bang này khó có

thé thực hiện vào bat kỳ thời điểm nào của giai đoạn quản lý đầu tư, đặc biệt khi cótính đến chi phí giao dịch sẽ ảnh hưởng đến kết quả dau tư

Chi phí giao dịch (TC,) là chi phí trên lượng tài sản rủi ro mà nhà đầu tư giaodịch tại thời điểm mỗi khi cân đối lại danh mục:

TC, = a* |E: — F_¡|

Với a là phí giao dịch tính trên giá trị tài sản giao dịch (%).

Kết quả nghiên cứu của Mkaouar và Prigent (2014) đã đưa ra công thức tính

sỐ lượng cô phiếu cần mua vào/ bán tính trên chỉ phí giao dịch khi thực hiện việc táicân bằng như sau:

Số lượng cổ phiếu (y¿‡) cần mua vào tại thời điểm t :

+ _ mỆ + + aV¿_1S¿ — Fr)

r (1 + am)%,

3

11193670 - Vũ Thị Ngọc 12

Trang 21

Số lượng cổ phiếu cần bán ra tại thời điểm t :

Sau mỗi chu kì, tại thời điểm £, nhà đâu tư sẽ tính toán được một hệ số nhân

m, được gọi là hệ sô nhân tức thời và so sánh với hệ sô nhân ban đâu Từ đó, chiên lược sẽ thực hiện việc mua/ bán cô phiêu đê hệ sô nhân đó băng với hệ sô nhân ban

đầu

Minh họa cho chiến lược CPPI

Đề minh họa cho chiến lược, chuyên đề lựa chọn tình huéng minh hoa sau:

= Số vốn dau tư ban đầu: 1000 (ty VND)

= Mức cam kết: 100% số vốn vào thời điểm đáo hạn

= Thời gian đầu tư:T=5

= Phi giao dich: 0.15% tính theo giá tri giao dich của tài sản rủi ro

= Lợi suất tài sản phi rủi ro: r= 5%/năm

“ Chu kỳ cân đối lại danh mục: theo ngày

Với kịch bản trên, mức sàn tại thời điểm tạ được tính bởi công thức:

Fy = 1000(1 + 5%)~5 = 783.5

Mức đệm tại thời điểm ban đầu:

Co = Vo — Fy = 1000 — 783.5 = 216.5

Với hệ số nhân được lựa chon từ dau (gia sum = 4), số tiền đầu tư ban đầu

vào tài sản rủi ro là:

Trang 22

Phần tài sản phi rủi ro cũng tăng theo mức lãi suất r:

Trang 23

KET LUẬN CHUONNG 2

Chương nay đã trình bay nguyên ly hoạt động cơ ban của chiến lược CPPI,

quá trình thực hiện chiến lược thông qua các bước: tìm hệ số nhân dé phân bồ tài

sản giữa hai danh mục của tài sản rủi ro và tài sản phi rủi ro, thực hiện tính toán

mức sàn, mức đệm qua các thời điểm và thực hiện tái cân bang danh muc bang viéc

mua vào hay bán ra các tài sản rủi ro hoặc phi rủi ro.

Với việc ước lượng hệ sô nhân, chuyên đê chỉ ra nhà đâu tư khi thực hiện chiên lược lựa chọn hệ sô nhân luôn nhỏ hơn hoặc băng phân trăm sụt giảm của tài sản rủi ro thì chiên lược sẽ đạt được mục tiêu bảo vệ mức an toàn vôn theo yêu câu

đên cuôi chu kỳ.

Quá trình tái cân bằng danh mục nhằm mục đích 6n định hệ số nhân tới cuốichu kì để đạt được mục tiêu bảo vệ phần vốn yêu cầu cho nhà đầu tư Ở phần này,

chuyên đề tập trung phân tích quá trình tái cân bang với chi phí giao dịch và đưa racông thức tổng quát cho việc mua bán số lượng cô phiếu trên thị trường

Ở chương tiếp theo, chuyên đề sẽ áp dụng chiến lược CPPI trên thị trườngchứng khoán Việt Nam Dữ liệu này được sử dụng như một trường hợp mẫu đểminh họa cho chiến lược, dé từ đó chuyên đề sẽ đưa ra các kết luận và khuyến nghịcho nhà đầu tư khi thực hiện chiến lược này

11193670 - Vũ Thị Ngọc 15

Trang 24

CHƯƠNG 3 UNG DỤNG CHIEN LƯỢC BẢO HIẾM DANH MỤC

ĐẦU TƯ BANG PHƯƠNG PHAP HE SO KHONG ĐỐI TREN THỊ

TRUONG CHUNG KHOAN VIET NAM

Mục tiêu của Chương 3 là ứng dụng chiến lược CPPI trên thị trường chứngkhoán Việt Nam, từ đó phân tích kết quả nhận được và đưa ra khuyến nghị cho nhàđầu tư Chương này gồm 3 nội dung chính sau:

e M6 tả thực trạng của thị trường chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời

gian nghiên cứu.

e M6 tả dữ liệu, từ đó xây dựng các tham số cho danh mục và phân tích kết

quả đầu tư của chiến lược CPPI

đánh giá phân tích.

3.1 THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONGKHOẢNG THỜI GIAN NGHIÊN CỨU

Chuyên dé lựa chon áp dụng chiến lược CPPI trên thị trường chứng khoán

Việt Nam trong hai khoảng thời gian là từ năm 2007 đến 2011 và từ năm 2017 đến

2021 Lựa chọn hai khoảng thời gian khác nhau dé xem xét độ hiệu quả của chiếnlược CPPI với hai diễn biến của thị trường chứng khoán: một thị trường giảm giá

(2007 — 2011) và một thị trường tăng giá (2017-2011) Nghiên cứu va áp dụng

chiến lược trên hai bộ số liệu mẫu này vừa đặt chiến lược vào hai tình huống khácnhau, vừa để xem xét độ hiệu quả của chiến lược với diễn biến và điều kiện thịtrường chứng khoảng trong khoảng thời gian gần đây Từ đó, làm tăng độ tin cậycho kết quả nhận được và tác giả có thể dựa vào đó dé phân tích và đưa ra nhữngkhuyến nghị cho nhà đầu tư một cách phù hợp khi thực hiện chiến lược CPPI ở cácdiễn biến khác nhau của thị trường

Dữ liệu sử dụng trong chuyên dé là chuỗi chỉ số giá cô phiếu VNINDEXđược lấy từ trang web investing.com Mẫu nghiên cứu được chọn từ năm 2007 đến

2011 và 2017 đến 2021 Ký hiệu RVNINDEX là chuỗi lợi suất được tính theo công

thức n+ với P; là giá đóng cửa của chỉ số VNINDEX tai thời điểm ¿.

PtTq

11193670 - Vũ Thị Ngọc 16

Trang 25

3.1.1 Thị trường chứng khoản Việt Nam trong giai đoạn 2007 — 2011

Diễn biến chỉ số VNINDEX trong giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2011 trên

thị trường chứng khoán Việt Nam với xu hướng chính là giảm giá Thị trường

chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian này xảy ra khá nhiều sự kiện ảnhhưởng xấu tới chỉ số này

Hình 3.1 mô tả diễn biến chỉ số VNINDEX theo ngày trong giai đoạn từ năm

2007 đến 2011 Có thé thay trong khoảng thời gian nay, chỉ số VNINDEX đạt đỉnhvào khoảng giữa năm 2007 tại mốc 1170.67 điểm và sau đó giảm dần đến hết năm

2011.

1400

1,170.67

1200 1,106.60 1000

800 600 400 200

Hình 3.1 Đồ thị chỉ số VNINDEX giai đoạn 2007 - 2011

Nguồn: Tác giả vẽ từ dữ liệu tổng hợp cua Investing.com

Nhờ Luật Chứng khoán vào 1/1/2007 đã góp phan thúc day thị trường pháttriển và tăng cường khả năng hội nhập vào thị trường tài chính Thế giới Tính đếnngày 28/12/2007, Sở GDCK HCM đã thực hiện hơn 240 phiên giao dịch với tổnggiá trị giao dịch hơn 223000 tỷ đồng

Trong giai đoạn 2008 — 2011, thị trường chứng khoán Việt Nam rơi vào khủng hoảng Bên cạnh nguyên nhân ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính

toàn cầu năm 2008, cơ cấu tăng trưởng kinh tế với động lực chủ yếu dựa vào tăng

trưởng vốn và lao động, thiếu đầu tư, lạm phát tăng cao đã khiến cho nền kinh tế rơi

11193670 - Vũ Thị Ngọc 17

Trang 26

vào trạng thái quá nóng, tạo nên hiện tượng bong bóng tài sản đầu tư, gây nên suythoái trong dài hạn Tính đến cuối năm 2008, chỉ số đã mat khoảng 44%

Đến năm 2009, thị trường sụt giảm mạnh và thiết lập mức đáy tại ngưỡng235.5 điểm (24/2/2009) Tuy nhiên, sau đó thị trường dần hồi phục do các gói kích

cầu của Chính phủ, từ mức đáy 235.5 điểm thị trường đảo chiều mạnh lên đến 600điểm vào đầu tháng 11/2009 khiến cho nhà đầu tư lạc quan, tuy nhiên điều nàykhông duy trì được lâu cho đến đầu tháng 12 khi thị trường sụt giảm hơn 20% vớivới mức đỉnh của 2009 Nguyên nhân của vấn đề này là do những tin đồn của giới

đầu tư về Việt Nam phá giá đồng nội tệ, lạm phát tăng cao khiến nhà đầu tư nhỏ lẻ

liên tục bán cô phiêu mình đang năm giữ.

Vào đầu năm 2010, thị trường chứng khoán biến động với biên độ hẹp gầnnhư đi ngang trong khoảng 6 tháng, một phần nguyên nhân của van dé này là dotâm lý nhà đầu tư thận trọng hơn trong việc đầu tư vì những thay đổi thất thườngcủa thị trường và trong giai đoạn này, Chính phủ áp dụng những biện pháp nhằmđưa dong tiền vào hoạt động sản xuất thay vì đầy vào dau tư, bất động sản

Năm 2011, giá hàng loạt cổ phiếu chạm sàn do tâm lý thị trường và do lực

bán mạnh từ thị trường phía các nhà đầu cơ, VNINDEX lao từ mức 532 điểm vềmức 383 điểm vào ngày 12/8 Những tháng cuối của năm 2011, thị trường chứng

kiến chỉ số VNINDEX giảm 34% so với mức đỉnh trong năm, đạt 347 điểm Tuynhiên, kết thúc phiên giao dịch năm 2011, thị trường bất ngờ khởi sắc với chỉ sốVNINDEX tăng 1.04 điểm, đóng cửa tại mức 351 điểm

11193670 - Vũ Thị Ngọc 18

Trang 27

Bảng 3.1 Thống kê mô tả chuỗi lợi suất RVNINDEX 2007 - 2011

RVNINDEX

Mean -0.00044372

Std Dev 0.018340182

Minimum -0.0469 Maximum 0.0476 Mode 0.0001

Skewness 0.03845 Kurtosis 0.09661

Nguồn: Tác giả tính toán từ dữ liệu tổng hop của Investing.com

Dựa vào các thống kê mô tả của chuỗi lợi suất chỉ số giá cổ phiếuVNINDEX ở Bảng 3.1, kết quả thống kê cho thấy: lợi suất trung bình chỉ số

VNINDEX giai đoạn 2007 — 2011 là khoảng — 0.044%/ ngày, giá tri trung bình này

dao động quanh giá trị 1.8% Mức lỗ lớn nhất là 4.69%/ ngày và lãi lớn nhất là

4.76%/ ngày, mức lãi xuất hiện phổ biến nhất trong khoảng thời gian này là0.01%/ngày Kết quả thống kê cho thấy lợi suất chỉ số VNINDEX trong giai đoạn

này khá thấp, giá trị trung bình là một số âm, hơn nữa độ dao động cũng khá lớn

cho thay mức độ rủi ro của thị trường chứng khoán và lợi suất phổ biến nhất gần

như bằng không

Đó là lý do tác giả lựa chọn khoảng thời gian 2007 — 2011 của thị trường

chứng khoán Việt Nam dé xem xét độ hiệu quả của chiến lược CPPI trong một thị

trường giảm giá.

3.1.2 Thị trường chứng khoản Việt Nam trong giai đoạn 2017 — 2021

Nhìn chung giai đoạn 2017 — 2021, thị trường chứng khoán Việt Nam hầunhư không có quá nhiều biến động và ở trạng thái tăng giá, riêng có sự ảnh hưởngcủa đại dịch Covid vào cuối năm 2019 đã ảnh hưởng mạnh nhất đến các nhà đầu tư

11193670 - Vũ Thị Ngọc 19

Trang 28

trong năm 2020, khiến thị trường đi ngang và giảm điểm, tuy nhiên sự giảm điểmnày không ảnh hưởng quá nặng nề như sự kiện thiên nga đen vào năm 2008

Và cũng chi trong 6 tháng cuối năm 2020, thị trường hồi phục và đi lên, đỉnhđiểm là cuối năm 2021, thị trường đã gần chạm mốc ấn tượng là 1500 điểm Có thé nói giai đoạn 2017 — 2021 là khoảng thời gian thị trường chứng khoán phát triển khá 6n định và đi lên.

1600

1,500.81

1400

1,198.12 1,192.28 1200

1000 800 :-.x 600

400 200

0

Hình 3.2 Đồ thị chỉ số VNINDEX giai đoạn 2017 - 2021

Nguồn: Tác giả vẽ từ dit liệu tổng hợp của Investing.com

Dựa vào các thông kê mô tả của chuỗi lợi suất chỉ số giá cô phiếu VNINDEX ởBảng 3.2, kết quả thống kê cho thấy: lợi suất trung bình chỉ số VNINDEX giai đoạn

2017 — 2021 là khoảng 0.0717%/ ngày, giá trị trung bình này dao động quanh giá tri

1.15% Mức lỗ lớn nhất là 4.67%/ ngày và lãi lớn nhất là 4.98%/ ngày, mức lãi xuấthiện phố biến nhất trong khoảng thời gian này là 0.28%/ngày Kết quả thống kê chuỗi

lợi suất chỉ số VNINDEX trong giai đoạn này cho thay sự biến động của chỉ số khôngquá lớn, mức lãi trung bình theo ngày tốt hơn giai đoạn 2007 — 2011

11193670 - Vũ Thị Ngọc 20

Trang 29

Bang 3.2 Thống kê mô tả chuỗi lợi suất RVNINDEX giai đoạn 2017 — 2021

RVNINDEX

Mean 0.000716867 Std Dev 0.011525829 Minimum -0.0467

Maximum 0.0498

Mode 0.0028

Skewness -1.102683816

Kurtosis 5.452546938Nguồn: Tác giả tính toán từ dữ liệu tổng hop của Investing.com

Kết hợp với đồ thị diễn biến chi số ở hình 3.2 cho thay đây là giai đoạn phattriển khá ôn định của thị trường chứng khoán Việt Nam Vì vậy, tác giả lựa chọnkhoảng thời gian 2017 — 2021 dé xem mức độ hiệu quả của chiến lược CPPI trong

một thị trường tăng giá.

3.2 XÂY DỰNG CÁC THAM SÓ CHO CHIẾN LƯỢC

Vì mục dich của chiến lược là tìm hệ số nhân một cách phù hợp vừa dé đảm

bảo an toàn cho danh mục, vừa đề tối ưu hoá lợi nhuận cho chiến lược Vì vậy, như

kết quả phân tích của Chương 2 đã chỉ ra là hệ số nhân phải luôn nhỏ hơn hoặc bằng

nghịch đảo pâhf trăn sụt giảm của tài sản rủi ro Qua việc tính toán và phân tích

trên, chuyên đề lựa chọn hệ số nhân m = 4 cho chiến lược CPPI

Khi đó, danh mục CPPI mà chuyên đề phân tích được giả sử theo tình huỗng

sau:

= Số vốn dau tư ban đầu: 1000 (ty VND)

= Mức cam kết: 100% số vốn vào thời điểm đáo hạn

= Thời gian đầu tư: T= § (năm)

11193670 - Vũ Thị Ngọc 21

Trang 30

“ Chỉ phí giao dịch: 0.15% tính trên tông giá trị giao dịch của tài sản rủi ro

= Lợi suất tài sản phi rủi ro: r= 5%/năm

“ Chu kỳ cân đối lại danh mục: theo ngày

“ Giả định tài sản rủi ro có độ thanh khoản cao và các giao dich được diễn ra

một cách 6n định trong khoảng thời gian nghiên cứu

" Chiséd VNINDEX dai dién cho danh muc tai san rui ro, trai phiéu Chinh phu

đại diện cho tài sản phi rủi ro.

« Hệ số nhân m =4

Chuyên đề lựa chọn tình huống phân tích này cho cả hai khoảng thời gian lựachọn trên dé so sánh và đánh giá hiệu quả của chiến lược CPPI trong hai trạng thái

khác nhau của thị trường chứng khoán Việt Nam.

3.3 KET QUA ĐẦU TƯ CUA CHIEN LƯỢC CPPI

Với tình huống và các tham số được xây dựng ở mục 3.2, chuyên đề áp dụngchiến lược trong hai giai đoạn được lựa chọn là từ năm 2007 đến 2011 và từ năm 2017

đến 2021

Mục đích của phần này là xem xét và đánh giá độ hiệu quả của chiến lược trong

việc bảo toàn mức vốn yêu cau trong một thị trường giảm giá mạnh và dé đánh giá mức

độ sinh lời của chiến lược trong một thị trường tăng giá Từ vấn đề này, chuyên đề đã giữ

nguyên các thông số dé nhằm mục đích so sánh tính hiệu quả của chiến lược trong hai

trạng thái của thị trường.

3.3.1 Kết quả đầu tư của chiến lược trong giai đoạn 2007 - 2011

Hình 3.3 sau đây là kết quả của chiến lược đầu tư CPPI trên dữ liệu lịch sử của thi

trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2011

11193670 - Vũ Thị Ngọc 22

Tiêu đề	Chiến lược bảo hiểm danh mục đầu tư bằng phương pháp hệ số không đổi và ứng dụng trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Tác giả	Vũ Thị Ngọc
Người hướng dẫn	TS. Phạm Thị Hồng Thắm
Trường học	Trường Đại học Kinh tế Quốc dân
Chuyên ngành	Toán Kinh tế
Thể loại	Chuyên đề tốt nghiệp
Năm xuất bản	2022
Thành phố	Việt Nam

Định dạng
Số trang	61
Dung lượng	12,7 MB