tiểu luận ''''thị trường trái phiếu quốc tế''''

Sau đó thị trường này phát triển một cách nhanh chóng, đặc biệt trong những năm 1980s và 1990s, nguyên nhân chính làm phát sinh thị trường Eurobond là do:...32 1 Chính phủ Mỹ đánh thuế t

BÁO CÁO TỐT NGHIỆP

Tiểu luận

"Thị trường trái phiếu quốc tế"

1

MỤC LỤC

A TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ: 2

1 Tổng quan về thị trường trái phiếu quốc tế: 2

1.1 Khái niệm: 2

1.2 Vai trò của thị trường trái phiếu quốc tế: 2

1.3 Các chủ thể trong thị trường trái phiếu quốc tế: 2

1.4 Tình hình thị trường trái phiếu quốc tế: 3

2 Trái phiếu quốc tế: 9

2.1 Đặc điểm của trái phiếu quốc tế: 9

The characteristics of international bonds: 9

2.2 Phân loại trái phiếu quốc tế: 23

2.3 Xếp hạng tín dụng của trái phiếu quốc tế: 30

3 Thị trường Eurobonds: 32

3.1 Sự hình thành và phát triển của thị trường Eurbonds: 32

Trái phiếu châu Âu đầu tiên được phát hành vào tháng 6 năm 1963, trong năm này việc phát hành trái phiếu Eurobonds mới đã thu về tổng cộng là 145 triệu USD Sau đó thị trường này phát triển một cách nhanh chóng, đặc biệt trong những năm 1980s và 1990s, nguyên nhân chính làm phát sinh thị trường Eurobond là do: 32

(1) Chính phủ Mỹ đánh thuế thu nhập lãi suất (Interest Equalization Tax – IET) đối với những công dân Mỹ nắm giữ trái phiếu USD phát hành tại Mỹ (trái phiếu Yankee), bởi vì lo lắng vì sự di chuyển vốn dài hạn ra nước ngoài làm cho cán cân thanh toán trở nên xấu đi Do bị đánh thuế nên các trái phiếu nước ngoài phát hành tại Mỹ trở nên kém hấp dẫn người đầu tư Mỹ, điều này kích thích người nước ngoài phát hành trái phiếu bằng USD bên ngoài nước Mỹ, tức trái phiếu dollar Eurobond 32

(2) Tuy nhiên, IET vẫn không làm giảm luồng tiền chạy ra một cách đáng kể, cục dự trữ liên bang đã ban hành một quy định tài chính khác trong năm 1965, Foreign credit restraint program (FCRP) FCRP đã hạn chế lượng tín dụng mà ngân hàng Mỹ có thể mở rộng đến những người đi vay nước ngoài Mục đích của chính phủ là giảm dòng tiền ra nước ngoài Vào lúc bắt đầu, FCRP chỉ là một chương trình mang tính tự nguyện nhưng sau đó đã được chuyển thành một chương trình bắt buộc vào năm 1968 Một lần nữa, những người đi vay nước ngoài và những công ty con của Mỹ bị buộc phải đến một nơi nào khác để vay mượn đồng USD 32

(3) Năm 1968, chính phủ đã thông qua Foreign Investment Program, nhằm hạn chế lượng USD trong nước mà các tập đoàn của Mỹ có thể sử dụng để đầu tư nước ngoài 33

(4) Mỹ đánh thuế thu nhập lãi suất đối với người nước ngoài mua trái phiếu nội địa (withholding tax) của Mỹ, điều này đã kích thích người nước ngoài (không phải công dân Mỹ) nắm giữ trái phiếu Eurobonds, bởi vì nó không thuộc đối tượng đánh thuế của Mỹ 33

2

Từ những nguyên nhân trên, thị trường Eurobond đã nhanh chóng tự hình thành: 33

i Nó có một thị trường (marketplace) ở London 33

ii Những nhà chức trách Anh cho phép thị trường phát triển mà không có những quy định hay hạn chế nào London đã trở thành, và vẫn tồn tại đến ngày nay, là trung tâm chính cho việc phát hành trái phiếu mới và giao dịch của những trái phiếu dollar Eurobonds 33 iii Tốc độ và sự giản đơn đã làm cho việc phát hành trên thị trường Eurobond trở nên thuận lợi hơn so với việc phát hành trên thị trường trái phiếus nước ngoài, chủ yếu là thị trường Yankee của

iv Việc thành lập Hiệp hội của những người mua bán trái phiếu quốc tế (Association of International Bond Dealers) ( AIBD) vào năm 1969 đã cung cấp một diễn đàn nhằm hoàn thiện thị trường.33

v Việc thành lập clearing system, EuroClear và Cedel vào năm 1969 và 1970, đã giải quyết vấn

đề phân phối và tạm giữ 34 Sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods vào năm 1972 và sự chuyển đổi lãi suất thả nổi, một vài nhân tố quan trọng tác động đến sự phát triển của thị trường Eurobond đã được bãi bỏ, ví dụ như IET đã được bãi bỏ năm 1974 Mặc dù vậy, thị trường Eurobond vẫn giữ vững vị trí của nó Khi các luật thuế đã được bãi bỏ, các nhà phát hành có xu hướng quay lại thị trường trái phiếu nước ngoài, tuy nhiên đã có những nhân tố cản trở điều này Nhân tố quan trọng nhất chính là sự hình thành cơ

sở hạ tầng trong giao dịch trên thị trường Eurobond, sự có mặt của một thị trường lớn và linh hoạt cho Euro dollars ở London và sự điều chỉnh của SEC (Security and Exchange Commission) vẫn tiếp tục được áp dụng cho việc phát hành trái phiếu Yankee 34 Chiếm phần lớn trong những trái phiếu Eurobonds được phát hành trong những năm 1970s là đồng dollar Khu vực non – dollar lớn nhất là đồng Mác Đức và đồng gunđơn Hà Lan Trong suốt nửa thập kỉ sau khu vực đồng yên, bảng Anh, franc Pháp và đồng dollar Canada trên thị trường

Eurobond đều phát triển Trong những năm 1981-1986 việc phát hành Eurobond tăng gấp 8 lần, trong sự tính toán sự mở rộng tự do hóa tài chính, đáng chú ý nhất là Nhật Bản và Anh, lãi suất đã giảm một thời gian dài, và hình thành thị trường swap Mặc dù vậy, từ năm 1986, lượng phát hành trên thị trường Eurobond không có xu hướng tăng mạnh, chỉ dao động trong khoảng 50 tỉ $ một quý Điều này cho thấy giai đoạn phát triển nhanh chóng của thị trường Eurobond đã đi đến kết thúc 34

Historical development of the Eurobond Market: 32

The growth of the Eurobond market was extraordinary Shortly after the introduction of the Interest Equalization Tax, in June 1963, the first offshore bond issue denominated in U.S dollars was launched In the same year a total of USD 145 million in new Eurobond issues was raised, and by

1968 the volume had risen to USD 3 billion 32 These measures were aimed to improve the U.S balance of payments, 32 which was in a big deficit: 32 (1) In 1963, the U.S government imposed an Interest Equalization Tax (IET) on foreign securities held by U.S investor The government's idea was to equalize the after-tax interest rate paid by U.S and foreign borrowers, and, thus, discourage U.S residents to buy foreign securities (reducing

3

capital outflows) The IET forced non-U.S corporations to pay a higher interest rate in order to attract U.S investors Therefore, non-U.S corporations started to look into the Euromarket to borrow USD 32 (2) Since the IET did not reduce significantly capital outflows, the U.S Federal Reserve imposed another financial regulation in 1965, the Foreign Credit Restraint Program (FCRP) The FCRP restricted the amount of credit U.S banks could extend to foreign borrowers Foreign subsidiaries

of U.S multinational corporations were considered "foreign", under the FCRP The government's idea behind the FCRP was to reduce capital outflows The FCRP started as a "voluntary" program but was changed to a mandatory program in 1968 Again, foreign borrowers and U.S subsidiaries were forced to go somewhere else to borrow USD 32 (3) In 1968, the government passed the Foreign Investment Program, which limited the amount of domestic USD U.S corporations could use to finance foreign investments 33 (4) On the strength of its early success, the Eurobond market quickly established itself: 33

i It had a marketplace in London 33

ii The U.K authorities allowed the market to develop without regulations or restrictions London became, and remains today, the principal center for new issues and the trading of USD denominated Eurobonds 33 iii The speed and simplicity of issuing in the Eurobond market compared favorably with the principal foreign bond market, the U.S Yankee market 33

iv The establishment in 1969 of the Association of International Bond Dealers (AIBD) provided a forum for improving the design of the market 33

v The early establishment of a clearing system, Euroclear and Cedel in 1969 and 1970,

respectively, resolved the problem of delivery and custody 33 After the collapse of the Bretton Woods system in 1972 and the switch to floating exchange rates, several of the factors which had stimulated thr growth of the Eurobond market in its early years ceased to be of importance The Interest Equalization Tax, for example, was abolished in 1974 Despite this, the Euro-bond market continued to consolidate its position While it is conceivable that the issuance of foreign dollar bonds could have returned to the US financial markets during this period, a number of factors militated against such a development The most important of these were probably the establishment of a trading infrastrcture for the Eurobond market, the presence of a large and active market for Eurodollars in London and strict SEC regulations which continued to be applied to new foreign bond issues offered in the Yankee bond market 34

A substantial majority of the Eurobonds issued during the 1970s were denominated in dollars The largest non-dollar sectors were those of the Deutsche Mark and the Dutch guilder With the advent

of floating exchange rates, the importance of currency considerations in asset and liability

management was underlined and during the second half of the decade the yen, sterling, French franc and Canadian dollar sectors of the Eurobond market all developed It was during the first half

of the 1980s, however, that the rate of expansion of the market was its most rapid Between 1981 and 1986 issuance of Euro-bonds rose eightfold, on account of widespread financial liberalisation- notably in Japan and the United Kingdom-falling long-term interest rates, and a burgeoning swap

4

market.Since 1986, however, issuence volumes in the Eurobond market have fluctuated around $50 billion per quarter, without displaying any strong upward trend It is evident that the market’s

period of very rapid growth has come to an end 34

3.2 Đặc điểm của Eurobonds: 36

3.3 Kiểm soát và điều chỉnh thị trường Eurobond: 39

3.4 Thủ tục phát hành Eurobond: 40

3.5 Thị trường thứ cấp Eurobond: 57

4.Thị trường trái phiếu nước ngoài 70

Chín mươi năm về trước, thị trường trái phiếu quốc tế chỉ bao gồm duy nhất trái phiếu nước ngoài, đó là những trái phiếu được phát hành, và giao dịch trong một thị trường trái phiếu ở nước ngoài đối với những người phát hành (which was foreign to the issuer's country of incorporation) Những thị trường này hầu hết đã có những đặc trưng là những tiêu chuẩn trên thị trường trái phiếu hiện nay 70

i Những nhà phát hành tiêu biểu là các tổ chức chính phủ nước ngoài hoặc ngành phục vụ công cộng của tư nhân (private sector utilities) như công ty đường sắt 71

ii Lượng phát hành được mua bởi các nhà đầu tư lẻ và các tổ chức đầu tư 71

iii Những nhà phát hành và nhà đầu tư được kết nối với nhau bởi các ngân hàng tư nhân và old London merchant houses 71

iv Bảo hiểm và việc cung cấp bảo hiểm rủi ro (the syndication of underwriting risk) được đưa vào thực tế và cấu trúc của một trái phiếu giống như trái phiếu hiện nay 71

Sau chiến tranh thế giới thứ nhất, Mỹ là một cường quốc mạnh về kinh tế và đồng dollar đã trở thành đồng tiền mạnh Trong suốt giai đoạn này, thị trường vốn thế giới chủ yếu là chuyển những nguồn tiết kiệm từ châu Âu vào nền kinh tế Mỹ Hoạt động phát hành trái phiếu nước ngoài trên những thị trường khác còn khá nhỏ Ưu thế vượt trội (this dominance) của thị trường trái phiếu nước ngoài của Mỹ (thị trường trái phiếu Yankee) đã phát triển mạnh mẽ hơn nữa sau chiến tranh Thế giới thứ Hai 71

Trong nhiều năm, thị trường trái phiếu Yankee là thị trường trái phiếu nước ngoài lớn nhất và quan trọng nhất Trong một vài năm gần đây, thị trường này đã bị đánh bại bởi thị trường trái phiếu nước ngoài CHF Như đã đề cập, sự phát triển của thị trường trái phiếu Yankee đã bị hạn chế bởi thuế thu nhập lãi suât (IET) được áp dụng từ năm 1963 đến năm 1974 72

Những thị trường trái phiếu nước ngoài khác cũng chiếm một phần khá lớn trong thị trường trái phiếu quốc tế Sau đây là một vài đặc điểm chính của một số thị trường trái phiếu nước ngoài 72

4.1 Trái phiếu Yankee: 72

Trái phiếu Yankee phải được đăng kí theo Securities Act năm 1993, liên quan đến việc đáp ứng những yêu cầu của tổ chức S.E.C của Mỹ (US Securities and Exchange Commission) Nếu những trái phiếu được niêm yết (listed) (thường là NYSE, New York Stock Exchange), chúng phải được đăng kí theo Securities Exchange Act năm 1934 Thời hạn đăng kí thông thường kéo dài bốn tuần lễ

có thể rút ngắn lại bởi shelf registration Trong shelf registration, bên vay đệ trình một bản cáo bạch

5

bao gồm tất cả những khoản vay dự kiến trong năm tới Sau đó, tại thời điểm mới phát hành, bên vay chỉ cần bổ sung thêm một bản cáo bạch, chỉ mất một tuần để clear 72 Trái phiếu Yankee thường được đánh giá bởi một tổ chức đánh giá trái phiếu như tập đoàn Standard and Poor’s hoặc Moody's Investors Services Sự đánh giá là cần thiết nếu trái phiếu được phát hành tại Mỹ (A rating is necessary if the bonds are to be sold to certain U.S institutional investors) Những nhà phát hành có hệ số tín nhiệm AAA thường có xu hướng bị hạn chế trên thị trường trái phiếu Yankee (Use of the Yankee bond market has tended to be restricted to borrowers with AAA credit ratings) 72 Không có thuế thu nhập trên lợi tức được trả đối với những người nước ngoài mua trái phiếu Yankee Lợi tức thường được trả bán niên 73

4.2 Trái phiếu DEM Eurobonds và trái phiếu nước ngoài DEM: 73

Ở Đức không có sự tách biệt giữa ngân hàng đầu tư và ngân hàng thương mại, giống như ở Mỹ, và thị trường trái phiếu quốc tế DEM bị chi phối bởi các ngân hàng thường mại lớn ở Đức 73 Bundesbank yêu cầu việc phát hành trái phiếu bởi những người đi vay nước ngoài cần phải được quản lí chính (lead-managed) ở Đức, đó là một quy định làm giảm sự khác biệt giữa trái phiếu DEM eurobond và trái phiếu nước ngoài DEM Nếu banking syndicate mà bán trái phiếu quốc tế DEM chỉ bao gồm các ngân hàng Đức, những trái phiếu này được xem như là trái phiếu nước ngoài DEM, trong khi đó, nếu các banking syndicate bao gồm những ngân hàng ngoài nước Đức thì những trái phiếu đó được gọi là trái phiếu Dem Eurobond Từ khi trái phiếu DEM Eurobond và trái phiếu nước ngoài có những đặc tính kinh tế tương tự nhau, một trái phiếu DEM sẽ được trao đổi ở mức giá như nhau cho dù nó được phát hành như một trái phiếu nước ngoài hay một trái phiếu Eurobond Văn kiện phát kiện phát hành trái phiếu mới (bản cáo bạch, syndicate agreement,…) gồm ít những khoản mục và thường ngắn hơn so với việc phát hành ở London 73 Những trái phiếu quốc tế DEM được phát hành ngoài nước Đức nhưng được niêm yết trên thị trường chứng khoán Đức và được công bố thông qua hệ thống Effektengiro, một hệ thống thanh

toán đặc biệt ở Frankfurt Những trái phiếu được nắm giữ dưới dạng depositaries được biết đến như Kassenvereine ở khắp nước Đức 74

FRNs trở nên phổ biến trên thị trường trái phiếu DEM Eurobond trong vài năm gần đây, bởi vì Bundesbank đã phản đối việc giá trái phiếu được gắn với lãi suất ngắn hạn (opposed having bond rates tied to short-term interest rates) Vào năm 1985, Bundesbank đã loại bỏ hạn chế này, và các ngân hàng thương mại của Đức đã thống nhất trong việc thành lập một tỉ lệ FRN tham khảo: the Frankfurt Interbank Offered Rate (FIBOR) Mặc dù FRNs tăng một cách đáng kể, nhưng đa số các trái phiếu được phát hành là trái phiếu có lãi suất cố định theo tiêu chuẩn 74 Nhà phát hành trái phiếu DEM Eurobonds lớn nhất là các tổ chức phát triển theo khu vực của quốc

tế (international regional development agencies), EU, và những cơ quan của EU Các ngân hàng Đức và các tập đoàn kinh tế tư nhân đã phát hành trái phiếu DEM Eurobonds thông qua những công cụ tài chính ra nước ngoài để phá vỡ các quy định điều chỉnh thuế thu nhập của liên bang 74

4.3 Trái phiếu Samurai và Trái phiếu JPY Eurobonds: 74

Vào tháng 5 năm 1984, Hoa Kì và Nhật Bản đã công bố, như là một phần của sự thỏa thuận chung

về việc bãi bỏ các quy định về việc vay vốn thông qua việc phát hành trái phiếu Eurobonds được

6

định dnah bằng đồng JPY Euro-JPY được mở rộng trong việc cho phép, cho lần đầu tiên, các tập đoàn Nhật Bản và không phải Nhật Bản có thể phát hành trái phiếu JPY Eurobond ra thị trường, và các ngân hàng nước ngoài được chấp nhận với vai trò là những lead managers 74 Vào năm 1985, các ngân hàng nước ngoài đã tham gia vào thị trường, và trái phiếu lưỡng tệ, trái phiếu chiết khấu, và FRNs cũng được chấp thuận Mặc dù một vài hạn chế vẫn còn tồn tại, tác động của việc bãi bỏ quy định đã thấy rõ ngay lập tức, với số lượng trái phiếu JPY Eurobond đã đạt được

vị trí thứ hai sau trái phiếu USD Eurobond vào năm 1991 Điều khoản phát hành (kì hạn thanh toán, mệnh giá…) trên trái phiếu JPY Eurobond được kiểm soát Không có bất kì yêu cầu nào đối với những lead manager của Nhật Bản, nhưng những lead manager không phải của Nhật Bản phải có văn phòng ở Tokyo Trái phiếu Euro-JPY thường được niêm yết ở Luxembourg hoặc London, trong khi trái phiếu samurai được niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Tokyo 75 Những nhà phát hành chính của trái phiếu JPY Eurobonds là các cơ quan đa quốc gia (World Bank, EU), các chính phủ (New Zealand, Argentina), các cơ quan chính phủ, các ngân hàng thương mại quốc tế và các tập đoàn đa quốc gia Ngoài các cơ quan đa quốc gia và các chính phủ, hầu hết những người đi vay không phải người Nhật thường sử dụng hợp đồng swap nhằm chuyển đổi đồng JPY từ việc phát hành của họ sang đồng nội tệ hoặc một đồng tiền trung gian 75

4.4 Trái phiếu quốc tế Franc Thụy Sỹ: 75

Không có thị trường trái phiếu CHF Eurobond và những người đi vay quốc tế chỉ có thể thực hiện tất cả những dự định và những mục đích của mình trên thị trường trái phiếu nội địa (international borrowers have access to what is for all intents and purposes a domestic market only) Chính phủ Thụy Sĩ không cho phép phát hành trái phiếu được định danh bằng đồng CHF ở ngoài Thụy Sĩ và các ngân hàng quốc tế không thể trở thành lead-manager, co-manager hoặc “bao

tiêu”( underwriters) cho việc phát hành bởi những người đi vay nước ngoài ngoại trừ thông qua các công ty con ở Thụy Sĩ (except through subsidiaries incorporated in Switzerland) Quy định này đã làm cho Thụy Sỹ trở thành thị trường trái phiếu nước ngoài lớn nhất thế giới Trái phiếu nước ngoài CHF là trái phiếu vô danh, trả lãi hàng năm, và có mệnh giá tối thiểu là 5000 CHF Chúng thường được niêm yết và giao dịch trên thị trường chứng khoán Thụy Sĩ 75 Trái phiếu CHF thường được quản lí bởi một trong ba tổ chức lớn “big three”: tập đoàn ngân hàng Thụy Sĩ, liên minh ngân hàng Thụy Sĩ hoặc Credit Suisse Một tỉ lệ nhất định của số franc Thụy Sĩ được nhận bởi những người đi vay phải chuyển đổi sang những đồng tiền khác 76 Trong khi những người không cư trú phải chịu thêm 35% thuế thu nhập trên trái phiếu nội địa được định danh bằng đồng franc Thụy Sĩ, họ được miễn thuế thu nhập trên trái phiếu nước ngoài được định danh bằng đồng CHF Do đó, những nhà đầu tư nước ngoài (đến Thụy Sĩ) để mua trái phiếu nước ngoài từ những người đi vay nước ngoài 76

Foreign Bond Markets 70

Ninety years ago, the international bond markets consisted solely of foreign bonds, that is, bonds issued, 70 placed, and traded in a bond market which was foreign to the issuer's country of incorporation These markets had most of the features that are standard in today's bond markets: 70

7

i.- Issuers were typically foreign governments or private sector utilities such as railway companies .71 ii.- Issues were subscribed by retail and institutional investors 71 iii.- Issuers and investors were connected by continental private banks and old London merchant 71 houses 71 iii.- Underwriting and the syndication of underwriting risk were established practices, and the 71 structure of a bond was similar to that prevailing today 71 After WW I, the world saw a strong U.S economy and a strong U.S dollar During this period, world capital markets served primarily to channel European savings into the U.S economy

Issuance activity elsewhere in the international markets remained small This dominance of the U.S foreign bond market, called the Yankee bond market, became even stronger after WW II 71 For years the Yankee bond market was the largest and most important foreign bond market In recent years, however, it has been surpassed by the CHF foreign bond market (see Table XII.A) As mentioned above, the growth of the Yankee bond market was impeded by the U.S Interest

Equalization Tax that was in force between 1963-1974 71 Other foreign bond markets have a sizable share of the international market Now, we will briefly describe the main features of some of these foreign markets 71

4.1 Yankee Bonds 72

Yankee bonds must be registered under the Securities Act of 1933, which involves meeting the disclosure requirements of the U.S S.E.C If the bonds are listed (usually NYSE), they must also be registered under the Securities Exchange Act of 1934 The ordinarily long four-week registration

period can be speeded up by shelf registration In shelf registration, the borrower files a prospectus

that covers all anticipated borrowing within the coming year Then at the time of a new issue, the borrower only has to add a prospectus supplement, which takes only a week to clear 72 Yankee issues are usually rated by a bond rating agency such as Standard and Poor's Corporation or Moody's Investors Services, Inc A rating is necessary if the bonds are to be sold to certain U.S 72 institutional investors Use of the Yankee bond market has tended to be restricted to borrowers with AAA credit ratings 72 There is no withholding tax on coupon payments to foreigners who purchase Yankee bonds Coupons are usually paid semiannually 72 The secondary market for Yankee bonds tends to be more liquid than that for USD Eurobonds and bid/ask spreads are smaller New issue costs are smaller than for Eurobonds (about 7/8% versus 2% for Eurobonds) Therefore, we should be cautious in comparing interest rates in the Yankee market with rates in the dollar Eurobond market: smaller issue cost and more frequent coupon payments should be taken into account 72

4.2 DEM Eurobonds and DEM Foreign Bonds 73

8

In Germany there is no separation between investment banking and commercial banking, as there is

in the United States, and the international DEM bond market is dominated by the major German commercial banks 73 The Bundesbank requires issues by international borrowers to be lead-managed in Germany, a stipulation that blurs the distinction between DEM Eurobond and a DEM foreign bond If the banking syndicate selling international DEM bonds is composed of only German banks, the bonds are classified as DEM "foreign" bonds, while if the syndicate includes non-German banks, the bonds are called DEM 73

"Eurobonds." Since DEM Eurobonds and foreign bonds have the same economic characteristics, a DEM bond will essentially trade at the same price whether it is issued as a foreign bond or a Eurobond The documentation of new issues (prospectus, syndicate agreements, etc.) comprises fewer items and is generally shorter than for new issues launched in London 73 International DEM bonds are issued in cities outside Germany but are listed on German stock exchanges and are cleared through the Effektengiro system, a special clearing system in Frankfurt

The bonds are held with depositaries known as Kassenvereine which are located throughout

Germany 73 FRNs emerged in the DEM Eurobond market only recently, because the Bundesbank opposed having bond rates tied to short-term interest rates In 1985 the Bundesbank removed this restriction, and German commercial banks reached a consensus on the creation of an FRN reference rate: the Frankfurt Interbank Offered Rate (FIBOR) Twelve banks report their three- and six-months offered rates each day between 11:00 and 11:30 AM to Privat-Diskontbank, which eliminates the higher and the lowest quotes and publishes an average of the remainder as the FIBOR Even though the FRNs have shown a considerable growth, the majority of the issues are standard straight bonds 74 The largest issuers of DEM Eurobonds are international regional development agencies, and the EU and its agencies German banks and private sector corporations have issued in DEM Eurobonds through offshore finance vehicles to circumvent federal withholding tax regulations 74

4.3 Samurai Bonds and JPY Eurobonds: 74

In May 1984, the U.S and Japan announced, as part of the general agreement on Japanese financial deregulation, a reduction in restrictions on JPY Euro financing The Euro-JPY would be expanded

to allow, for the first time, both Japanese and non-Japanese corporations to make public JPY Eurobond issues, and foreign banks would be allowed to serve as lead managers 74 The market was opened to issues by foreign banks in 1985, and dual-currency, zero-coupon, and FRNs were also approved Although some restrictions remained, the consequences of deregulation were immediately apparent, with the amount of JPY Eurobonds achieving second place after the USD Eurobonds in 1991 Issuance terms (i.e., maturity, calls, denominations, etc.) on JPY

Eurobond are unregulated and standard practice on Eurobond issues is applied There is no

requirement of a Japanese lead manager, but non-Japanese lead managers must have offices in Tokyo Euro-JPY bonds are usually listed in Luxembourg or London, while samurai bonds are listed on the Tokyo Stock Exchange 74 The main issuers of JPY Eurobonds are supranational agencies (The World Bank, EU),

governments (New Zealand, Argentina), government agencies, international commercial banks and

9

multinational corporations Aside from supranational agencies and governments, most

non-Japanese borrowers have sought to swap the proceeds of their issues out of JPY into their domestic

currency or a secondary currency of exposure 75

4.4 Swiss Franc International Bonds: 75

There is no CHF Eurobond market and international borrowers have access to what is for all intents and purposes a domestic market only The Swiss government does not allow issues in CHF outside Switzerland and international banks may not lead-manage, co-manage or underwrite issues by foreign borrowers except through subsidiaries incorporated in Switzerland This regulation has created in Switzerland the largest foreign bond market in the world The CHF is chosen as a unit of account with relatively stable purchasing power, while Swiss banks act as politically neutral institutions CHF foreign bonds are bearer bonds, have annual coupons, and have a minimum denomination of CHF 5000 They are usually listed and traded on one of the Swiss stock exchanges 75

CHF bonds are usually lead managed by one of the "big three": Swiss Bank Corporation, Union Bank of Switzerland, or Credit Suisse A certain percentage of the Swiss francs received by the borrower have to be converted to other currencies 76

While nonresidents are subject to a 35% withholding tax on Swiss franc domestic bonds, they are exempt from withholding on CHF foreign bonds Therefore, it is not rare to find that foreign (to Switzerland) savers are lending to foreign borrowers, with the amount of the debt obligation fixed in terms of CHF 76

B TÌNH HÌNH PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ Ở VIỆT NAM 76

1.Đợt phát hành đầu tiên 2005: 77

2 Năm 2007 80

3 Tình hình 2009: 83

3.1 Đợt I 83

3.2 Đợt II 84

3.3 Lý do lựa chọn phương án trái phiếu ngoại tệ 88

4 Nghị quyết mở đường ra thị trường vốn Quốc tế 2009: 90

5 Phát hành trái phiếu: những tác động tích cực và những thách thức! 94

5.1 Những tác động tích cực khi phát hành trái phiếu ra thị trường trái phiếu quốc tế : .94 5.2 Những thách thức đối với kế hoạch phát hành trái phiếu ra thị trường tài chính quốc tế: 95 6 Các giải pháp 96

6.1 Cải thiện hệ số tín nhiệm quốc gia: 96

6.2 Lựa chọn đối tác bảo lãnh phát hành: 97

6.3Phân tích diễn biến thị trường tài chính quốc tế: 97

10

6.4 Chuẩn bị các tài liệu có liên quan đến việc phát hành trái phiếu: 98

11

LỜI MỞ ĐẦU

Thị trường trái phiếu quốc tế - một thị trường của các trái phiếu tiền tệ nướcngoài được phát hành và giao dịch xuyên biên giới - đã đóng một vai trò quan trong quátrình quốc tế hóa thị trường vốn đã bắt đầu diễn ra từ năm 1980 Suốt những năm 1980s,phần đóng góp của khu vực quốc tế trong tổng số nợ danh nghĩa của những thị trườngtrái phiếu lớn đã tăng từ 4% lên 11% (xem Graph 1)

Và cho tới nay thị trường trái phiếu quốc tế đã có những chuyển biến đáng kể vàngày càng có vai trò quan trọng trong thị trường vốn quốc tế Trong bài tiểu luận này,chúng tôi xin cung cấp những kiến thức cơ bản nhất về thị trường trái phiếu quốc tế,cũng như tìm hiểu về hoạt động phát hành trái phiếu quốc tế của Việt Nam

A TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ:

12

1 Tổng quan về thị trường trái phiếu quốc tế:

1.1 Khái niệm:

Thị trường trái phiếu quốc tế là thị trường có kì hạn từ một năm trở lên, tại đónhững người đi vay và cho vay từ nhiều nước gặp nhau để trao đổi vốn cho nhau Thịtrường trái phiếu quốc tế bao gồm:

- Thị trường trái phiếu nội địa: trái phiếu nội địa là trái phiếu được pháthành bằng đồng nội tệ, trong phạm vi lãnh thổ quốc gia do người cư trú phát hành.Những nhà đầu tư trái phiếu nội địa bao gồm người cư trú và người không cư trú

Ví dụ: trái phiếu Kho bạc Việt Nam có mệnh giá bằng đồng nội tệ (VND), phát

hành tại Việt Nam, do Kho bạc Nhà nước phát hành được bán cho người Việt Nam vàngười nước ngoài

- Thị trường trái phiếu nước ngoài: trái phiếu nước ngoài là trái phiếu dongười không cư trú phát hành, ghi bằng đồng nội tệ, và được phát hành tại nước có đồngtiền ghi trên trái phiếu

Ví dụ: chính phủ Việt Nam phát hành trái phiếu được định danh bằng đồng USD

và bán trên thị trường Mỹ

- Thị trường trái phiếu châu Âu – Eurobond market: trái phiếu châu Âu làtrái phiếu được phát hành bởi các chính phủ, các tổ chức tài chính, các công ty bằngđồng tiền khác với đồng tiền tại nước phát hành

Ví dụ: một trái phiếu được định danh là đồng USD và được bán trên thị trường

châu Âu thì trái phiếu đó là trái phiếu Euro bởi chính phủ Việt Nam

1.2 Vai trò của thị trường trái phiếu quốc tế:

- Góp phần bổ sung nguồn lực tài chính trung và dài hạn, góp phần thúc đẩy

sự tăng trưởng và ổn định kinh tế của các nước

- Đáp ứng khả năng thanh toán của các chủ thể khác nhau khi tham gia vàocác hoạt động tài chính quốc tế

- Góp phần hình thành và phát triển hệ thống thị trường tài chính quốc tế

1.3 Các chủ thể trong thị trường trái phiếu quốc tế:

1.3.1 Các chủ thể phát hành trái phiếu quốc tế:

- Chính phủ các nước:

Chính phủ và các cơ quan chức năng được uỷ quyền

Chính quyền các địa phương hay tiểu bang

- Các tổ chức quốc tế

Ngân hàng thế giới (WB)

Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF)

Ngân hàng châu Âu (EIB)

- Các doanh nghiệp lớn

13

IBM, Deutsche bank, v.v…

1.3.2 Các chủ thể đầu tư:

- Đầu tư trái phiếu quốc tế chủ yếu là khu vực tư nhân Các cá nhân

Các doanh nghiệp Các định chế tài chính

- Ngân hàng trung ương hay chính phủ các nước cũng tham gia đầu tư vàotrái phiếu chính phủ của các nước khác

1.4 Tình hình thị trường trái phiếu quốc tế:

Thị trường trái phiếu quốc tế từ sau khi hình thành cho tới nay đã có những bướcphát triển mạnh mẽ Bảng số liệu sau đây thể hiện sự phát triển của thị trường trái phiếuquốc tế từ năm 1974 cho đến năm 1985:

14

Nguồn: Organization for Economic Cooperation and Development, Financial Statistics

15

Trong những năm gần đây, thị trường trái phiếu quốc tế đã đạt được những thànhquả đáng kể, cụ thể như sau:

- Tổng giá trị thị trường của thị trường trái phiếu thế giới lớn hơn 50% sovới các thị trường nợ khác

- Hầu hết được định danh bởi USD, EUR, và JPY

Giá trị của các trái phiếu nội địa và trái phiếu quốc tế

( As of Year-End 2004 in U.S $ Billions)

Loại ngoại tệ dùng phát hành trái phiếu quốc tế

( As of Year-End 2003 in U.S $ Billions)

Nguồn:EUN/RESNICK, the International Financial Management Mc Graw Hill Co.,2007

Phân loại trái phiếu quốc tế theo quốc gia

18

(As of Year-End 2003 in U.S $ Billions)

2 Trái phiếu quốc tế:

2.1 Đặc điểm của trái phiếu quốc tế: The characteristics of international bonds:

19

Nguồn:EUN/RESNICK, the International Financial Management Mc Graw Hill Co.,2007.

Nội địa(Domestic)

Nước ngoài(Foreign)

(Public or private sector agent of the country in which the marketis located)

Chính phủ hay những công ty nước ngoài hay những định chế quốc tế

(Foreign government or corporation or

international institution)US: SEC-registered

Bất cứ một tổ chức nàovới hệ số tín nhiệm cao.(Any borrower withgood credit-standing)Hiếm có sự xếp hạng rõ ràng (Exciplit ratingsrare)

rộng rãi.

(Any widely usedinternational currency)Lượng tiền thu

Governments): tiêu biểu (typically) 500-

5000 USD Những thành phần khác

Trái phiếu vô danh ngoại trừ trên thị trường Bulldogs và Yankee

Trái phiếu vô danh

Thuế Thuế thu nhập lãi suất

đối với người nước ngoài mua trái phiếu nội địa được áp dụng

ở một vài nước (Nhật,Anh, Ý,Thụy Sỹ) (Withholding tax is applied in several countries (Japan, United Kingdom, Italy,Swithzerland) although foreign

Không có withholding tax (ngoại trừ thị trường trái phiếu nước ngoài bằng đồng sterling) (No withholding tax (with the exception of sterling foreign bond market))

Không thuế withholdingtax

( No withholding tax)

21

holders can ussually claim some or all of the tax back )

Việc trả lãi

(Interest

payments)

Hằng năm ở một vài thị trường ở Châu Âu;

bán niên ở những nơi khác

( Annual in some markets in continentalEurope; semi-annual elsewhere)

Như trong thị trường nội địa tương ứng

(As incorresponding domestic market)

Hằng năm cho nhữngtrái phiếu có lãi suất cốđịnh Bán niên hay theoquý đối với FRNs.(Annual for fixed ratebonds Semi-annual orquarterly for FRNs)

Niêm yết

(Listing)

Thị trường chứng khoán nội địa

(Domestic stock exchange)

Thị trường chứng khoánnội địa

(Domestic stock exchange)

Thường ở London hayLuxembourg Đối vớiDeutsche Mark, thịtrường chứng khoán nộiđịa

(Ussually London orLuxembourg For theDeutsche Mark, a

exchange) Security/

covenants

Những trái phiếu của khu vực tư nhân thường được bảo đảm

(Private sector issues are often secured)

Không đảm bảo

(Unsecured)

Không đảm bảo, thườngđược đi kèm với cáccông cụ phái sinh

(Usually unsecured, butoften with a negativepledge)

Nhà phát hành

(Issuing

houses)

Những ngân hàng nội địa lớn và những nhà môi giới chứng khoán

(Largely domestic banks and

stockbrokers)

Những ngân hàng nội địa lớn và những nhà môi giới chứng khoán

(Largely domestic banks and stockbrokers)

International syndicate

22

Những nhà đầu

tư

Chủ yếu là những ngân hang nội địa và những định chế tài chính khác

Nội địa và ngoài nước

( Domestic and overseas)

Đa dạng Cá nhân đóngvai trò chính

(Wide internationalprofile Privateindividuals playa majorrole)

Cấu trúc

(Structure)

Trái phiếu Chính Phủ:

phổ biến nhất với kỳ hạn 5-10 năm

Trái phiếu công ty:

thường hoán đổi thành

cổ phiếu

( Government issues:

most often bullets with a 5-10 year maturity at issue

Corporate issues:

often convertible into equity)

Thường là bullets Phổ biến là trái phiếu

bullets, nhưng vẫn có đadạng các loại cấu trúckhác Ví dụ: FRNschiếm 13% của thịtrường

(Bullets common, but awide variety of unusualstructures have been

account for 13% ofmarket)

Khu vực tư nhân:

được phát hành thông qua một syndicate haytrực tiếp bởi người đi vay

(Public sector: usuallysold throught auction

or syndicate

Placed by a domestic syndicate

international syndicateover a period

23

Private sector: palced

by a syndicate or directly by borrowers)Giao dịch thứ

(Often throught the domestic stock exchange, although OTC trading is prevalent in some markets (e.g

Duetsche Mark and Japanese yen) Stamp duty and fixed

commissions charged

in some markets)

Chủ yếu giao dịch trên OTC Stamp duty được tính phí trên những giao dịch trong thị trường bằng đồng yen Nhật và đồng franc Thụy Sỹ

(Primarily OTC trading

Stam duty charged on transactions by residents

in Japanese yen and Swiss franc Markets.)

Giao dịch trên OTC,được tổ chức bởi nhữngngân hàng phát hành với

sự thanh toán bằngnhững công cụ của hệthống chuyển đổi book-entry đang được sửdụng như một trongnhững tiêu chuẩn của hệthống thanh toán quốc tếtrên thị trường Euro-market

(OTC trading organised

by issuing banks withsettlement by means ofbook-entry transfersystem using one of thestandard Euro-marketclearing systems)

Như là một quy luật, một trái phiếu

được xem là thuộc Euro-sector nếu nó

được phát hành thông qua một syndicate

quốc tế của những securities houses

Trong thực tế, có những đặc điểm

phân biệt giữa trái phiếu nội địa và trái

phiếu quốc tế, giữa trái phiếu Euro và trái

phiếu nước ngoài, mặc dù sự quan trọng

của mỗi đặc điểm này khác nhau tùy theo

As a rule of thumb, a bond can besaid to belong to and Euro-bonds As a rule

of thumb, a bond can be said to belong tothe Euro-bonds if it was issued through aninternational (in respect of ownership)syndicate of securities houses Non-Euroissues belong to the domestic sector if theissuer’s country of residence corresponds

to the bond’s currency of denomination,

24

loại tiền tệ Trong thị trường trái phiếu

dollar, nhân tố then chốt phân biệt trái

phiếu nội địa và trái phiếu nước ngoài so

với Eurobonds là việc phải đăng ký với

SEC (The Securities and Exchange

Commisions) Trên thị trường vốn của một

vài nước - Ý, Tây Ban Nha, Anh, Nhật,

Belgium và Thụy Sỹ - trái phiếu nội địa

phải chịu thuế thu nhập, trong khi trái

phiếu quốc tế được định danh bằng đồng

tiền nội tệ thì không Hầu hết những trái

phiếu quốc tế được giao dịch thông qua

một trong hai hệ thống thanh toán:

Euroclear và CEDEL, trong khi phần lớn

những trái phiếu nội địa thì không Những

trái phiếu Deutsche Mark thuộc khu vực tư

nhân được phát hành trên thị trường nội

địa thường được đảm bảo, trong khi ở khu

vực quốc tế, sự đảm bảo của người cho vay

bị hạn chế Mặc dù có thể phân biệt sự

khác nhau giữa trái phiếu không phải trái

phiếu nội địa (non-domestic) được định

danh bằng đồng Mác Đức và được phát

hành bởi một syndicate của Đức với những

trái phiếu được phát hành bởi những

syndicate quốc tế, người ta ít quan tâm đến

sự khác biệt giữa hai loại này, bởi vì giữa

chúng không có sự khác biệt về luật lệ hay

sự khác biệt về thuế Tất cả những trái

phiếu không phải trái phiếu nội địa được

định danh bằng đồng Mác Đức được niêm

yết trên thị trường chứng khoán Đức như

trái phiếu quốc tế

Trên thực tế những nhà thống kê và

những nhà chức trách thuế là những người

phải đối mặt với vấn đề quyết định liệu trái

phiếu thông thường được phân loại thành

trái phiếu quốc tế hay trái phiếu nội địa

and to the foreign sector otherwise

In practice a whole group ofcharacteristics distinguish domestic frominternational, and Euro from foreignbonds, although the importance of each ofthese characteristic varies across currencysectors In the dollar bond markets, thecritical factor dividing domestic andforeign bonds on the one hand from Euro-bonds on the other is the need for theformer to be registered with the Securitiesand Exchange Commission (SEC) In thecapital markets of several coutries- Italy,Spain, the United Kingdom, Japan,Belgium and Switzerland- domestic bondsare subject to withholding tax, whereasinternational bonds denominated in thedomestic currency typically are not Mostinternational bonds are traded through one

of the two clearing systems Euroclear andCEDEL, whereas the majority of domesticbonds are not Private sector DeutscheMark bonds issued in the domestic marketare ussually secured by either mortgages orpublic sector loans, whereas in theinternational sector the lender’s security islimited to certain legal covenants.Although it is possible to draw adistinction between non-domestic DMbonds placed be purely German syndicatesand those placed by internationalsyndicates, the distinction is of littleinterest since it is not reinforced by anyregulatory or tax differences All non-dosmetic DM bonds are listed on theGerman stock exchanges simply as

25

Ngân hàng vương quốc Anh (Bank of

England), trong việc thu thập thông tin về

các đợt phát hành trái phiếu quốc tế,

thường dựa trên những tiêu chuẩn được

đưa ra bởi IFR (the publication

International Financing Review)

Một vài trường hợp ngoại lệ đáng

được đề cập Thứ nhất là stock of bonds

được tạo ra vào đầu năm 1990 như là kết

quả của thỏa thuận hoán chuyển nợ giữa

Chính phủ Mexico và những ngân hàng

thương mại Những trái phiếu này không

được xem như một trái phiếu quốc tế trong

số liệu thống kê chính thức vì nhiều lý do,

ví dụ như chúng không được sự thừa nhận

của AIBD (Association of International

Bond Dealers) Một trường hợp ngoại lệ

khác là kỳ phiếu với lãi suất thả nổi bằng

đồng Mác Đức (FRNs) được phát hành bởi

Staatsbank của nước Cộng Hòa Dân Chủ

Đức trước đây và những trái phiếu ECU

được phát hành bởi chính phủ Pháp Trong

cả hai trường hợp, IFR xem những trái

phiếu trái phiếu này như trái phiếu quốc tế,

be mentioned The first of these is thesubstantial stock of bonds created in early

1990 as a result of a debt conversionagreement between the MexicanGovernment and the commercial banks.These bonds have not been treated asinternational bonds in oficial statistics for avariety of reasons, such as the fact thatthey have not been recognised by theAssociation of International Bond Dealers.Otyher borderline cases include theDeutsche Mark floating rate notes (FRNs)issued by the Staatsbank of the formerGerman Democratic Republic and the ecu-deniminated bonds issued by the FrenchGovernment.In both of these instances, theIFR has treated the bonds as international,although the German and Frenchauthorities regard them as domestic

In oder that a bond be recognised asEuro by the tax authorities it hassometimes proved necessary for borrowers

to establish overseas financial subsidiaries,ussually incorporated in the NeitherlandsAntilles (The Neitherlands Antilles is

26

made up of six islands in the CaribbeanBasin The total land area is approximately

400 square miles and the population about

a quarter of a million For a more detailedaccount of the role played by financialsubsidiaries incorporated in theNetherlands Antilles , see Papke(1989)pp.16-20), was standard practice for

US borrowers in the Euro-bond marketprior to 1984 Gernam borrowers, seeking

to take advantage of favourably lowinterest rates on Euro-Deutsche Markbonds in 1988 and 1989, also issued bondsvia offshore vehicles, as such issues werenot subject to withholding tax In recentyears, however, the use of suchsubsidiaries has not been necessary for UKborrowers wishing to ensure that holders oftheir securities receive interest paymentsgross Although a withholding tax is levied

in the United Kingdom, the UK taxauthorities have been prepared to make anexception for Euro-bonds held with eitherCEDEL or Euroclear

27

2.2 Phân loại trái phiếu quốc tế:

- Straight fixed rate bonds (trái phiếu có lãi suất cố định thông thường): làloại trái phiếu có xác định thời gian đáo hạn và lãi suất được hưởng qua từng thời kì nhấtđịnh Khi mua loại trái phiếu này, nhà đầu tư được hưởng lãi định kỳ, thường là hàngnăm, theo lãi suất công bố trên mệnh giá trái phiếu và được thu hồi lại vốn gốc bằngmệnh giá trái phiếu khi đáo hạn

Ví dụ: Vào tháng 1 năm 2004, Compahia Vale do Rio Doce (CVRD) đã phát

hành trái phiếu Eurobond với lãi suất cố định (straight coupon Eurobonds) với nhữngđiều khoản (terms) sau:

+) Tổng lượng tiền (amount): 500 triệu USD

+) Kì hạn thanh toán: tháng 1 năm 2034 (30 năm)

+) Giá phát hành: 100% mệnh giá

+) Lãi suất công bố: 8.25%/năm, trả lãi hàng năm

+) YTM (Yield to maturity): 8.35%

- Partly – paid bonds: loại trái phiếu này giống với straight bonds về mọiphương diện, ngoại trừ số tiền mà nhà đầu tư trả vào ngày closing date (ngày đóng cửa)của đợt phát hành chỉ hạn chế từ 0-33% số tiền phải trả cho nhà phát hành, lượng còn lại

sẽ đươc trả sau sáu tháng

Ví dụ: Vào tháng 4 năm 1998, EIB phát hành trái phiếu Partly – paid bond được

định danh là đồng GBP trong đó những nhà đầu tư chỉ trả 25% vốn gốc, 75% còn lại sẽđược trả trong 12 tháng

34

- Trái phiếu chiết khấu (zero – coupon bonds): là loại trái phiếu không trảlãi định kì mà được bán với giá thấp hơn nhiều so với mệnh giá Thực tế lợi tức nhà đầu

tư nhận được là phần chênh lệch giữa giá mua của trái phiếu với mệnh giá của nó

Ví dụ: Vào tháng 6 năm 1981, Pepsico Oversea đã phát hành trái phiếu zero –

coupon bonds với những điều khoản (terms) sau:

+) Tổng lượng tiền: 100 triệu USD

+) Kì hạn thanh toán: tháng 6 năm 1984 (3 năm)

+) Giá phát hành: 67.225 USD

+) Giá hoàn trả: 100% mệnh giá

Bởi vì những trái phiếu sẽ được trả trong 3 năm ở mức 100% giá danh nghĩa, lãikép hằng năm là:

(100/67.25)1/3 - 1 = 14.14%

- Floating rate notes (FRNs): kì phiếu có lãi suất thả nổi là loại kì phiếutrung hạn, khác với straight bonds về cơ sở lãi suất và sự tính toán lãi suất Mức lãi suấtđược điều chỉnh định kì 3 hay 6 tháng một lần trên cơ sở thay đổi mức lãi suất cơ bản, ví

dụ như lãi suất LIBOR Các ngân hàng thường ưu tiên đầu tư phần vốn nhàn rỗi vàoFRN, do tài sản nợ của ngân hàng có đặc trưng kì hạn ngắn, cho nên đầu tư vào FRNs

có thể tránh được hầu hết rủi ro từ sự biến động lãi suất Những người phát hành thíchFRNS vì chúng kết hợp giữa chi phí thấp hơn so với việc đi vay ngân hàng và kỳ hạnthanh toán dài hơn so với trái phiếu có lãi suất cố định (straight bond) Những nhà đầu

tư ưa thích FRNs hơn bởi vì việc thiết lập lại lãi suất theo định kỳ mang đến sự bảo vệcao hơn cho vốn gốc

Ví dụ: FRNs (floaters)

Vào tháng 1 năm 2004, The United Mexican states (UMS) đã phát hành tráiphiếu Eurobond bằng đồng USD, với các điều khoản sau:

Tổng lượng tiền: 1000 triệu USD

Kì hạn thanh toán: Tháng 2 2009(5 năm)

Giá phát hành: 99.965 USD

Lãi suất: 6-mo LIBOR + 70 bp có thể trả hàng quý

Vào thời gian đó, 6-mo LIBOR là 3.64% Vì thế, trong 3 tháng đầu tiên Ngânhàng Chrishtiana đã trả mức lãi suất ở mức lãi suất hàng năm là:

3.64%+ 0.7%=4.64%

Sau đó, vào cuối mỗi 6 tháng mức lãi suất trên trái phiếu sẽ được điều chỉnh đểphản ánh mức 6-mo LIBOR hiện tại đối với dollars

35

- Convertible bonds (trái phiếu chuyển đổi): loại trái phiếu này cho phépngười nắm giữ trái phiếu quyền chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường của công typhát hành hoặc tài sản khác (other assets), theo mức lãi suất hoán đổi cố định được xácđịnh vào thời điểm phát hành Trái phiếu hoán đổi thường được phát hành trong điềukiện: thị trường trái phiếu có lãi suất cố định kém hấp dẫn, lãi suất hiện đang cao và kìvọng của nhà đầu tư cho rằng lãi suất sẽ giảm mạnh Người phát hành được hưởng lợitừ: (1) chi phí vay vốn thấp hơn so với vay ngắn hạn và (2) khả năng không cần phảihoàn trả vốn gốc cho nhà đầu tư Nhà đầu tư được hưởng lợi bởi vì họ nhận đươc tiền lãiđịnh kì cộng với quyền đươc lựa chọn để thâm nhập vào lĩnh vực mang lại nhiều lợinhuận hơn.

Ví dụ: Vào tháng 3năm 2000, công ty Thụy Sỹ Roche Holdings đã phát hành trái

phiếu hoán đổi (“Sumo bond”) với:

36

Tổng lượng tiền: 104,600,000,000 JPY

Thời gian đáo hạn: tháng 3 năm 2005 (5 năm)

Lãi suất: 10.25% trả hàng năm

Giá phát hành: 96.4%

Cấu trúc hoán đổi: mỗi trái phiếu mệnh giá 1,410,000 JPY có thể được chuyểnđổi thành một cổ phiếu không được quyền biểu quyết của Roche Holding Ltd ở mức tỷ

lệ hoán đổi là 1.03292

Thời gian hoán đổi: bất cứ lúc nào sau lần trả lãi đầu tiên

Tức là, mỗi trái phiếu trị giá 10000 USD sẽ có thể mua 597.13 ADRs

Ví dụ: Vào tháng 5 năm 1983, CEPME phát hành trái phiếu Eurobonds với các

điều khoản

Tổng lượng tiền: 35 triệu GBP

Giá phát hành: 1000 GPBs

Thời gian đáo hạn: tháng 3 năm 1995 (12 năm)

Lãi suất: 11.25% có thể trả hàng năm

Cấu trúc chuyển đổi: mỗi trái phiếu có thể hoán đổi theo lựa chọn của người nắmgiữ trái phiếu thành một FRN kì hạn 12 năm bằng đồng USD trả lãi suất dollar bán niêntương đương với lãi suất LIBOR kì hạn 6 tháng

Tỷ giá chuyển đổi hoán đổi: 1.55 USD/GPB

Thời gian chuyển đổi: bất cứ lúc nào sau lần trả lãi đầu tiên

Tức là, mỗi trái phiếu sẽ mua một FRN kì hạn 12 năm với giá 1550 USD

- Bonds with warrants (trái phiếu với quyền mua cổ phiếu): loại trái phiếunày còn được gọi là trái phiếu kèm chứng quyền, đối với loại trái phiếu này, nhà pháthành chỉ trả lãi thấp hơn mức bình thường Thông thường những loại chứng quyền này

có thể được tách riêng ra và được bán riêng không liên quan đến trái phiếu

Chứng quyền là một loại chứng khoán cho phép người nắm giữ có thể mua được

cổ phần của công ty phát hành ra nó với giá xác định trong một khoảng thời gian nhấtđịnh Chứng quyền rất giống với hợp đồng quyền chọn mua (Call options), nhưng chứng

37

quyền được phát hành và bảo đảm bởi công ty, còn hợp đồng quyền chọn là công cụkhông được phát hành bởi công ty Thời gian hiệu lực của chứng quyền kéo dài hàngnăm còn các hợp đồng quyền chọn chỉ được tính theo tháng.

- Dual – currency bonds (trái phiếu lưỡng tệ): là trái phiếu trả lãi cố định,với tiền lãi hoặc vốn gốc đươc thanh toán bằng hai đồng tiền khác nhau Những công tycủa Nhật Bản thường phát hành trái phiếu được định danh bằng đồng CHF có thể hoánđổi thành cổ phiếu phổ thông của một công ty Nhật Bản Một nhà đầu tư nước ngoài cóthể được hưởng lợi từ việc mua trái phiếu này trong ba trường hợp sau:

+) Sự sụt giảm lãi suất thị trường của trái phiếu được định danh bằng đồng CHF.+) Sự tăng giá của cổ phiếu công ty (bởi vì trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổphiếu)

+) Sự tăng giá của đồng JPY so với đồng CHF (bởi vì trái phiếu có thể chuyểnđổi thành tài sản được định danh bằng đồng JPY)

Trái phiếu lưỡng tệ đại diện cho sự kết hợp của một trái phiếu thông thường vớimột hay nhiều hợp đồng forward

38

Ví dụ: Vào tháng 4 năm 1985, Swiss Bank Soditic đã phát hành trái phiếu Dual

-currency cho First City Financial Mỗi trái phiếu có thể được mua với giá danh nghĩa là

500 CHF Lãi suất trên những trái phiếu này được trả bằng CHF Đến hạn, sau 10 năm,tiền gốc của trái phiếu sẽ được trả một lượng là 2800 USD

Vào lúc phát hành trái phiếu, trái phiếu này có thể được xem như sự kết hợp củamột trái phiếu CHF thông thường kỳ hạn 10 năm mà sẽ được hoàn trả vốn gốc mộtlượng là 5000 CHF, cộng với một hợp đồng trả trước 10 năm để mua 2800 USD ở mức

tỷ giá 1.7857 CHF/USD (= CHF 5000/USD 2800)

- Trái phiếu toàn cầu (global bonds): là trái phiếu được phát hành và giaodịch bên ngoài đất nước của đồng tiền mà trái phiếu được định danh, được phát hành ởnhiều nước cùng một lúc, thường được trả lãi bán niên

- Ecu-bonds: là trái phiếu được định danh bằng một đơn vị khôngphải là đơn vị tiền tệ thật sự Ví dụ như trái phiếu được định danh bằng đồngSDRs

39

2.3 Xếp hạng tín dụng của trái phiếu quốc tế:

40