Tiểu luận môn ngân hàng quốc tế thị trường trái phiếu quốc tế

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC BỘ MÔN NGÂN HÀNG QUỐC TẾ  TÊN ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU: THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ GVHD: PGS.TS TRƯƠNG QUANG THÔNG NHÓM – GIẢNG ĐƯỜNG A314 – SÁNG CHỦ NHẬT TP HỒ CHÍ MINH DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM  STT HỌ VÀ TÊN NHIỆM VỤ CHÍNH • Ngô Lê Thùy Lynh Nhóm trưởng – SĐT: 0989 268 722 Email: thuylynhle@gmail.com • • • • Hoàng Diệu Linh • • • • Phạm Thị Quỳnh Như • • • • Bùi Thị Tuyết Nga • • Võ Thị Hiền • • Lương Trần Thanh Phong • Phạm Viết Hiếu • • Dịch bài: Securitization and the Global Financial Crisis of 2007 – 2008 – HighYield Debt – Summary Sự hình thành phát triển thị trường trái phiếu châu Âu Tổng hợp word Làm powerpoint Dịch bài: Pioneering Days - The first Eurobond - Investor Anonymity Eurobonds After The Collapse of Bretton Woods Kiểm tra nội dung: Securitization and the Global Financial Crisis of 2007 – 2008 Thị trường trái phiếu quốc tế Tổng hợp word Dịch bài: Jumbos, Global, and Private Placements - Competition In Eurobond Markets Kiểm tra nội dung: Syndication and Underwriting Risk Management Thị trường trái phiếu châu Âu Làm powerpoint Dịch bài: Eurobond Investors - Retail Investors - Institutional Investors - Investor Bias Thị trường trái phiếu châu Âu Dịch bài: The Eurobond Boom, 1981 1985 - Lower Rates Offered To Issuers Participation By Institutions Thực trạng phát hành trái phiếu quốc tế Việt Nam Dịch bài: The World's Only Unregulated Capital Market – The Market Mature Eurobond Issuers Kiểm tra nội dung: A Eurobond Pricing Example - Syndication and Underwriting Risk Management Thị trường trái phiếu châu Âu Dịch bài: New Issue Procedures - A Eurobond Pricing Example - Syndication and Underwriting Risk Management • Thị trường trái phiếu châu Âu MỤC LỤC  LỜI MỞ ĐẦU  Trong thị trường tiền tệ quốc tế cung cấp vốn ngắn hạn tài trợ cho dự án đặc biệt thị trường trái phiếu cung cấp công cụ tài trung dài hạn Trên trường quốc tế, trái phiếu Châu Âu công cụ tài Trước năm 1963, phương thức sử dụng để huy động vốn dài hạn từ quốc tế phát hành trái phiếu thả số nước khác đồng tiền nước đồng thời phải phù hợp với thủ tục tiêu chuẩn thị trường trái phiếu Những trái phiếu phát hành gọi trái phiếu nước Ngày nay, người nước phát hành trái phiếu USD, đăng ký với Ủy ban chứng khoán hối đoái Mỹ (SEC), chúng gọi “Trái phiếu Yankee” Những trái phiếu đăng ký với Bộ tài Nhật phát hành tiền Yên gọi “Trái phiếu Samurai”, trái phiếu bảng Anh phát hành vương quốc Anh gọi “Trái phiếu Bulldog”… Tất chúng trái phiếu nước Mỗi loại phải tuân thủ yêu cầu đăng ký thị trường vốn yêu cầu phân phối quốc gia nơi mà trái phiếu phát hành Điều thường có nghĩa công bố cáo bạch ngôn ngữ quốc gia đó, tuân thủ nguyên tắc minh bạch kế toán, thông qua việc bảo lãnh phát hành phân phối chứng khoán Tổng khối lượng trái phiếu nước trung bình hàng năm 2.6 tỷ USD suốt giai đoạn từ 1964 đến 1974 Sau loại bỏ kiểm soát thị trường vốn Mỹ năm 1974, khối lượng tăng mạnh đạt trung bình khoảng 16 tỷ USD hàng năm vào cuối thập niên 1970 Cuối thập niên 1980, trái phiếu nước khuấy động xuất thị trường Samurai Nhật, nhiều quy chế thị trường Thụy Sỹ (Thụy Sỹ không cho phép trái phiếu châu Âu đồng Franc phát hành), chiếm khoảng 30-40 tỷ USD trái phiếu phát hành năm gấp đôi số lượng vài năm sau Mặc dù khối lượng lớn so với tiêu chuẩn trái phiếu nước ngoài, chúng chiếm phần tương đối nhỏ tổng thể thị trường trái phiếu quốc tế Sự phát triển trái phiếu nước bị cản trở số bất lợi cho người phát hành người đầu tư Những tổ chức phát hành quốc tế phải đáp ứng yêu cầu công khai đăng ký với chi phí đáng kể, chậm trễ thường liên quan tới việc tổ chức phát hành chuẩn bị tài liệu dịch cần thiết, chờ đợi cấp phép để thực Phí bảo lãnh chi phí phát hành khác thường cao Tác động quy định thực tiễn khiến tổ chức phát hành tìm cách khác để huy động vốn nước 1 Khái niệm, phân loại đặc điểm thị trường trái phiếu quốc tế Theo cách phân loại thị trường trái phiếu quốc tế gồm có thị trường trái phiếu nước (Foreign Bond Market) thị trường trái phiếu châu Âu (Eurobond Market) Nói đơn giản, thị trường trái phiếu quốc tế nơi mà chủ thể phát hành chủ thể đầu tư đến từ nhiều quốc gia khác Khi trái phiếu người không cư trú phát hành quốc gia đồng tiền quốc gia trái phiếu gọi trái phiếu nước tạo nên thị trường trái phiếu nước Khi trái phiếu người không cư trú phát hành quốc gia đồng tiền nội tệ quốc gia gọi trái phiếu châu Âu tạo thị trường trái phiếu châu Âu 1.1 Thị trường trái phiếu nước (Foreign Bond Market) 1.1.1 Khái niệm Là thị trường mua bán trái phiếu phủ, công ty nước phát hành nước đồng tiền nước để thu hút vốn từ nhà đầu tư nội địa Ví dụ: Công ty BP (Anh) phát hành trái phiếu đồng Yên Sở giao dịch chứng khoán Tokyo, hay Chính phủ Trung Quốc có đợt phát hành trái phiếu Chính phủ thị trường chứng khoán New York vào năm 1994 với tổng mức phát hành tỷ USD, trường hợp Đan Mạch định phát hành trái phiếu đồng Sterling thị trường chứng khoán Luân Đôn Tất loại trái phiếu trái phiếu nước Mỗi loại phải tuân thủ yêu cầu đăng ký thị trường vốn yêu cầu phân phối quốc gia nơi mà trái phiếu phát hành Có 15 thị trường trái phiếu nước giới, ví dụ: Thị trường trái phiếu Yankee Mỹ, Samurai Nhật, Bulldog Anh Ngoài ra, có thị trường không công khai, nơi mà nhà phát hành trái phiếu không cần phải đăng ký với sở giao dịch bán trực tiếp cho nhà đầu tư Tuy nhiên, thị trường có quy mô nhỏ số lượng nhà đầu tư tham gia 1.1.2 Đặc điểm Trái phiếu nước toán đồng tiền nước nơi phát hành Tuy nhiên, có nước mà trái phiếu phát hành đồng tiền khác Trong trường hợp này, tên trái phiếu nước khác Chẳng hạn, Nhật, trái phiếu phát hành Yen tên Samurai, phát hành USD tên Shogun Thị trường trái phiếu nước lớn thị trường trái phiếu Mỹ Nhật Bản Ở Mỹ, thị trường Yankee thị trường công khai, cung cấp vốn trung dài hạn cho nhà đầu tư nước Thị trường trái phiếu Nhật Bản có thị trường công khai thị trường Samurai Các nhà phát hành thị trường có điều kiện tiên phải xếp tín nhiệm từ BBB trở lên Các trái phiếu Samurai chủ yếu nghiệp đoàn công ty Nhật Bản bảo lãnh Nếu phân theo chủ thể phát hành, thị trường trái phiếu nước gồm ba nhóm: (1) Trái phiếu công ty, chiếm 51,1%; (2) Trái phiếu tổ chức quốc tế, chiếm 28.8%; (3) Trái phiếu phủ chiếm 20.1% Trong đó, trái phiếu tổ chức quốc tế có kỳ hạn trung bình dài năm, sau trái phiếu phủ trung bình 6.6 năm, trái phiếu công ty có kỳ hạn trung bình 4.9 năm Kỳ hạn tương ứng với mức điểm tín dụng chủ thể phát hành tổ chức quốc tế AAA, phủ AA, công ty A Đa số trái phiếu đạt điểm AAA phát hành Nhật thị trường trái phiếu Châu Âu – 76.2%, sau Australia – 7.5% 1.2 Thị trường trái phiếu châu Âu (Eurobond Market) 1.2.1 Khái niệm Thị trường trái phiếu Châu Âu thị trường mua bán trái phiếu phát hành đồng tiền khác với đồng tiền nước phát hành công ty, ngân hàng, phủ tổ chức quốc tế Chẳng hạn, công ty Pháp phát hành trái phiếu tính đồng bảng Anh Thụy Sỹ, Luxembourg Hà Lan gọi trái phiếu Châu Âu Trái phiếu Châu Âu bán lúc nhiều nước khác nhau, trở thành công cụ tài chủ yéu để huy động vốn quốc tế 1.2.2 Đặc điểm Đặc điểm thị trường trái phiếu Châu Âu tương đối bị điều chỉnh, thu nhập từ thị trường phần lớn chịu thuế việc phát hành chứng khoán mang tính linh hoạt so với thị trường nội địa Thị trường trái phiếu châu Âu phụ thuộc vào tiêu chuẩn tự áp đặt thực tiễn Trái phiếu Châu Âu thường thực tùy thuộc tiêu chuẩn thương mại tối thiểu theo pháp luật Vương quốc Anh, Hiệp hội đại lý buôn bán trái phiếu quốc tế (AIBD), hiệp hội công nghiệp phi phủ Việc vận hành thị trường trái phiếu châu Âu quy định thực tốt Tuy nhiên, khác với thị trường chứng khoán thông thường nước, thị trường trái phiếu châu Âu thị trường bán buôn, nơi mà thành viên tham gia bị chi phối quy luật thị trường Người ta dễ dàng gia nhập thị trường cạnh tranh vô rõ nét Tổ chức phát hành thường bán với mức giá thấp nhất, thông thường ngân hàng thể tầm quan trọng họ với vai trò tổ chức bảo lãnh (Underwriters) Cuối cùng, nhà đầu tư lớn Mỹ thấy hấp dẫn thị trường trái phiếu châu Âu, dạng nguồn đầu tư đồng Đô la Một điểm cộng nữa, nhà đầu tư có hội mua chứng khoán với chênh lệch lãi suất (cấu trúc rủi ro lãi suất – yield spreads) lớn so với việc thực đầu tư thị trường trái phiếu Mỹ (hoặc ngược lại) Về loại đồng tiền toán, doanh số phát hành trái phiếu Châu Âu Đô la lớn (trong năm 1996, trái phiếu châu Âu ghi USD chiếm 43,78% tổng số phát hành), Bảng Anh, Mác Đức, Yên Nhật, đơn vị tiền tệ Châu Âu ECU (European Currency Unit) Hầu hết trái phiếu châu Âu phát hành tổ chức có hệ số tín nhiệm cao, ví dụ hệ số AAA AA chiếm tới gần 80% tổng số đợt phát hành Những nhà phát hành Eurobond tích cực phủ, tổ chức quốc tế Ngân hàng giới, Ngân hàng đầu tư Châu Âu công ty đa quốc gia Một số nhà phát hành Eurobond ghi đồng tiền không sử dụng vào mục đích cuối cùng, mà họ chuyển đổi sang đồng tiền cần thiết khác thông qua nghiệp vụ Swap Mức lãi suất Eurobond phụ thuộc vào: điều kiện thị trường hệ số tín nhiệm nhà phát hành Thông thường trái phiếu Châu Âu bán lúc nhiều trung tâm tài thông qua ngân hàng bảo lãnh đa quốc gia tổ chức đầu tư quốc tế mua Các tổ chức có phạm vi hoạt động vượt khỏi biên giới quốc gia phát hành Khác với trái phiếu nước ngoài, việc phát hành traí phiếu Châu Âu cho phép chọn lựa loại đồng tiền nhờ người chủ nợ yêu cầu hoàn trả loại đồng tiền khác giảm rủi ro chênh lệch tỷ giá hàm chứa loại trái phiếu nước phát hành đồng tiền Tuy nhiên thực tế, lãi vay lẫn nợ gốc thường toán đồng dollar Mỹ (USD) 1.2.3 Phân loại Trái phiếu châu Âu phát hành nhiều dạng khác nhau, bao gồm: • Dạng phổ thông trái phiếu có lãi suất cố định gốc toán lần thời điểm đến hạn (gọi trái phiếu Straights) • Trái phiếu có lãi suất thả nổi, áp dụng gần ngày ưa chuộng; trái phiếu châu Âu có mức lãi suất điều chỉnh định kỳ hay tháng lần sở thay đổi mức lãi suất bản, ví dự lãi suất LIBOR Các ngân hàng ưu tiên đầu tư phần vốn nhàn rỗi vào Eurrobond có lãi suất thả • Trái phiếu chuyển đổi: cho phép người nắm giữ trái phiếu quyền chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu thường công ty phát hành, theo mức giá ấn định từ trước, thời điểm định tương lai 1.2.4 Chủ thể tham gia Các nhà phát hành trái phiếu châu Âu Các nhà phát hành trái phiếu châu Âu đại diện cho hàng loạt tổ chức phủ công ty khác nhau, từ khắp nơi giới, tìm hội tăng vốn thị trường • Tổ chức đa quốc gia (chẳng hạn Ngân hàng Thế giới nước thuộc Liên minh châu Âu), quan châu Âu, châu Á, châu Úc, châu Mỹ La tinh, phủ khác • Các ngân hàng lớn sử dụng thị trường trái phiếu lãi suất thả (FRN), chiếm khoảng 40% tất phát hành mới, để tài trợ sổ sách kế toán vay mượn họ cho hoán đổi FRNs trả tỷ lệ gắn liền với London Interbank Offered Rate (LIBOR) điều chỉnh giá ba tháng lâu hơn, phép trái phiếu giao dịch theo giá trung bình • Các tập đoàn công nghiệp công ty tài họ người vay mượn tích cực Hầu hết tổ chức phát hành hàng đầu trái phiếu Châu Âu năm 2009 đến từ châu Âu, đặc biệt Anh Quốc (465 tỷ $) Trái phiếu Châu Âu phát hành đồng euro đạt ($2.2 tỷ giá trị), điều không ngạc nhiên lắm, hầu hết tổ chức phát hành đến từ châu Âu Lượng phát hành tiền đô la Mỹ đạt 196 tỷ $, lượng phát hành đồng Yên đạt 18 tỷ $ Tuy nhiên, công ty Nhật Bản nhà phát hành trái phiếu châu Âu mạnh mẽ giai đoạn 1984-1990 Họ phải đối mặt với thị trường trái phiếu doanh nghiệp quy định chặt chẽ đắt đỏ Tokyo, tận dụng tối đa thị trường trái phiếu châu Âu Trong thời gian này, tập đoàn Nhật Bản phát hành tổng cộng 162.6 ngàn tỷ Yên trái phiếu châu Âu (khoảng 500 tỷ Đô la), so với tổng 154 ngàn tỷ Yên phát hành thị trường Tokyo • Các tổ chức công cộng tư nhân nước nhà vay mượn tích cực thị trường trái phiếu châu Âu Một lý mà quốc gia có khả tăng tiền họ vào thị trường trái phiếu phủ từ quốc gia G20 làm việc với thị trường để tránh khỏi đổ vỡ Các nhà đầu tư trái phiếu châu Âu Thị trường Eurobond ngày rộng lớn phức tạp, với nhiều thành phần khác xu hướng thay đổi xác định nhà đầu tư, hay vị trí họ • Những nhà đầu tư bán lẻ Thuật ngữ “những nhà đầu tư bán lẻ” có nghĩa cá nhân, người thường ủy thác tiền cho ngân hàng, nơi mà đầu tư họ thường theo số hướng dẫn chung Các nhà đầu tư bán lẻ tiêu biểu châu Âu thường mô tả thị trường “Belgian dentist” – chuyên gia người Châu Âu thuộc tầng lớp trung lưu, người mà chuyển số tiền để đầu tư quốc gia Các nhà đầu tư bán lẻ ngày phát triển bao gồm cá nhân giàu có từ khắp nơi giới, người đầu tư nặc danh ngân hàng châu Âu Những nhà quản lý danh mục vốn đầu tư bán lẻ có ưa thích mạnh mẽ với nhà phát hành dạng “household” khách hàng thận trọng sợ rủi ro giao dịch với công ty tiếng phủ Các nhà quản lý danh mục đầu tư có nhiều cách sử dụng tài khoản khách hàng; nhiên, theo họ tham gia vào công ty biết đến, đặc biệt việc phát hành quản lý ngân hàng nơi mà người quản lý làm việc Những cá nhân giàu có Nhật Bản tham gia thị trường trái phiếu, đặc biệt trái phiếu zero-coupon, nơi mà với mã số thuế, họ trả thuế lợi ích nhận Nhu cầu người Nhật Bản Trái phiếu zero-coupon Châu Âu ngày trở nên mạnh mẽ Bộ Tài Nhật Bản ban hành quy định hạn chế tỷ lệ phần trăm sản phẩm bán vào Nhật Bản Những cá nhân Nhật đầu tư vào Trái phiếu Châu Âu chủ yếu thông qua công ty chứng khoán Nhật Bản, nơi mà vai trò Euromarket mở rộng năm 1980, phản ánh nhu cầu mạnh mẽ tất loại Trái phiếu Châu Âu Nhật Bản thời gian • Những nhà đầu tư thuộc tổ chức Những nhà đầu tư tổ chức thị trường trái phiếu Châu Âu không khác biệt so với nhà đầu tư tổ chức Hoa Kỳ London từ lâu trung tâm chuyên môn quản lý tiền, nguồn nhân lực, ví dụ, quản lý doanh nghiệp quỹ hưu trí, quỹ tương hỗ, tài sản tư nhân Các tổ chức tài châu Âu khác, chẳng hạn Ngân hàng đầu tư châu Âu tổ chức khác EU, ngân hàng trung ương, công ty bảo hiểm, ngân hàng (bao gồm ngân hàng nước sở khách hàng hoạt động châu Âu), mảng phát triển quỹ tương hỗ châu Âu Mỹ, công ty với tiền mặt dư thừa có kinh doanh định hướng thực tương tự (mặc dù không hoàn toàn vậy) tới thị trường Mỹ Vào cuối năm 1980, công ty bảo hiểm lớn Nhật Bản, ngân hàng uy tín, tổ chức khác bắt đầu tham gia vào thị trường lần Bởi số lượng lớn quỹ dành cho đầu tư tính đồng sở thích người dân Nhật, mà tổ chức Nhật Bản có ảnh hưởng lớn thị trường vòng 25 năm qua 1.2.5 Sự hình thành phát triển thị trường trái phiếu châu Âu Thị trường trái phiếu châu Âu trở thành thị trường quốc tế hầu hết tổ chức phát hành ưa thích sau năm 1980 Ngày nay, thị trường lớn nhiều so với thị trường trái phiếu nước so sánh độ lớn với thị trường trái phiếu công ty Mỹ Các Eurobonds giao dịch tháng 6/1963 phát hành Autostrade, công ty xây dựng đường cao tốc Ý, kết hợp với S.G Warburg đồng quản lý ngân hàng Bỉ, Đức, Hà Lan, Luxembourg Nó bảo lãnh theo hệ thống bảo lãnh phát hành Mỹ, việc công bố, cung cấp thông tin, tiếp thị diễn khoảng hai tuần trước định giá (trái ngược với hệ thống Anh) Các trái phiếu niêm yết sàn chứng khoán Luxembourg, nơi mà ngân hàng nhà đầu tư họ kiểm tra giá thị trường thứ cấp theo thời gian Việc phát hành Autostrade trở thành nguyên mẫu cho nhiều đợt phát hành khác Và sau thị trường phát triển cách chóng mặt, đặc biệt năm 1980 1990 Các ngân hàng đầu tư Mỹ với trụ sở kinh doanh khắp châu Âu trở thành thành viên hoạt động thị trường, với kỹ bán hàng nhạy bén cách phân phối trái phiếu nước phát hành Mỹ phủ đại lý châu Âu đến nhà đầu tư khác châu Âu Nguyên nhân làm phát sinh thị trường Eurobonds phủ Mỹ đánh thuế thu nhập lãi suất công dân Mỹ nắm giữ trái phiếu USD phát hành Mỹ Chính phủ Mỹ đánh thuế thu nhập lãi suất lo lắng di chuyển vốn dài hạn nước làm cán cân thương mại xấu Do bị đánh thuế nên trái phiếu nước Mỹ trở nên hấp dẫn nhà đầu tư Mỹ, điều kích thích người nước phát hành trái phiếu USD bên nước Mỹ để hạn chế tác động thuế thu nhập lãi suất Một động lực làm phát sinh thúc đẩy phát triển thị trường trái phiếu châu Âu việc Mỹ đánh thuế thu nhập lãi suất người nước mua trái phiếu nội địa Mỹ Điều khuyến khích người nước ngoài, công dân Mỹ, nắm giữ trái phiếu châu Âu, trái phiếu phát hành nước Mỹ nên không thuộc đối tượng bị Mỹ đánh thuế Việc xây dựng kiểm soát ngoại hối để hỗ trợ việc quản lý cán cân toán áp đặt cho Mỹ Mỹ Những tổ chức phát hành sử dụng thị trường trái phiếu châu Âu, lãi suất cao Mỹ Tuy nhiên, năm 1971, Mỹ đơn phương rút khỏi thỏa thuận Bretton Woods, thóa thuận ràng buộc đồng dollar Mỹ với vàng, cách từ chối quy đổi vàng cho dollar đại diện ngân hàng trung ương nước Động thái dẫn đến tỷ giá hối đoái thả nổi, tức thị trường thiết lập giá cho đồng dollar loại tiền tệ khác Thêm vào đó, kiểm soát ngoại hối áp đặt để bảo vệ đồng dollar không cần thiết rút lại Mỹ số nước khác Điều có nghĩa không lý điều tiết cho việc sử dụng thị trường trái phiếu châu Âu, việc kinh doanh quay trở lại thị trường quốc gia trước Nhưng điều không xảy Quỹ eurdollar không tiêu tan sau sụp đổ hệ thống Bretton Woods Các chủ sở hữu dollar phép giao dịch chúng thị trường, chuyển giao chúng vào tài khoản New York, mua tài sản khác Nhiều người có tiền, đặc biệt cá nhân, trì đầu tư eurodollar cho thuế bí mật lợi họ Nhiều tổ chức phát hành Mỹ trái phiếu châu Âu cho thị trường châu Âu nhiều thuận tiện thị trường Mỹ, nơi mà phí bảo hiểm nước phải trả để thu hút tổ chức đầu tư Sau đó, hậu cú sốc dầu mỏ vào tháng 10/1973, thặng dư thương mại tổ chức nước xuất dầu mỏ (OPEC) trở thành nguồn cân đối eurodollar Những điều kiện này, đến lượt nó, bắt đầu thu hút nhà đầu tư châu Âu nhà đầu tư đa quốc gia (trái ngược với cá nhân) vào thị trường đáng kể Đến năm 1980, tham gia đông đảo tổ chức thị trường trái phiếu đòi hỏi sở hạ tầng phải phát triển nhiều Các nhà cung cấp dịch vụ môi giới trái phiếu (sắp xếp việc mua bán trái phiếu dealer), giao dịch “khi phát hành” (hoặc “giao dịch thị trường xám”, mua bán chứng khoán sơ cấp trước ngày offer thực tế), nghiên cứu thị trường trái phiếu bắt đầu có mặt London cách ạt Cam kết vốn nhiều hơn, nhiều thương nhân người bán hàng thuê, người ta nhìn thấy tầm quan trọng ngân hàng Có thể chúng chẳng nói lên điều cả, nhiên, điều mà thấy đây, thị trường mở rộng Vị đồng đô la đổi khác, sau sách tiền tệ thắt chặt đưa vào năm 1979 Ronald Reagan bầu làm tổng thống vào năm 1980, từ đồng tiền bị đánh giá thấp không coi trọng thành đồng tiền đồng tiền định giá cao, thị trường trái phiếu Euro tăng vọt Đồng đô la trở thành đồng tiền mạnh giới không giống đồng tiền mạnh khứ, mang lại tỷ suất sinh lợi cao Cầu trái phiếu châu Âu tăng lên đến mức mà nhà đầu tư châu Âu phải trả nhiều mua trái phiếu công ty Mỹ so với nhà đầu tư Mỹ Trong giai đoạn 1981-1985, công ty Mỹ thường đánh giá AA tốt để vay tiền từ nãm đến 10 nãm châu Âu với giá rẻ Hoa Kỳ - số trường hợp, giá rẻ Kho bạc Mỹ mượn Tình trạng dẫn đến đột biến phát hành Trái phiếu Châu Âu Năm 1982, ví dụ, số ngân hàng đầu tư Mỹ nhận thấy họ bán lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp London trái phiếu phát hành New York Tuy nhiên, có thời điểm mà lãi suất thực Mỹ đồng đô la tăng lên Trái phiếu kho bạc chắn có sẵn bang, thâm hụt ngân sách ngày tăng khiến phủ tham gia thị trường nhiều thường xuyên - tượng lấn át công ty Mỹ, có lẽ xu hướng lan sang châu Âu Người ta không quan trọng việc nhà phát hành có biết đến công ty đa quốc gia hay không - nhiều công ty hoàn toàn công ty nước – bao gồm công ty tiện ích công cộng Mỹ chí hiệp hội tiết kiệm cho vay tham gia Và bắt đầu có tham gia nhà đầu tư công ty bảo hiểm từ Birmingham, quỹ trái phiếu từ Lyon, quản lý quỹ hưu trí Melbourne, hợp tác xã nông nghiệp Osaka Một số nhà đầu tư gần phép đầu tư nước phủ nước họ - phủ muốn theo đuổi mô hình tự hóa tài tháo dỡ hạn chế đầu tư nước Các tổ chức ngày quan tâm đến tính khoản thị trường thứ cấp có ý tưởng kinh doanh phức tạp Họ ưa thích loại trái phiếu có thủ tục phát hành đơn giản công ty tiếng họ giữ chúng đáo hạn Trong năm 1980, tham gia tổ chức dẫn đến nhiều ý tưởng đầu tư tạo lập thị trường Trái phiếu kèm theo chứng quyền để mua trái phiếu bổ sung, trái phiếu zero coupon, trái phiếu có tỷ suất thả xuất thời điểm Khối lượng phát hành tăng lên, làm tăng khối lượng phát hành cá nhân, từ mức trung bình 100 triệu đô la năm 1983 lên 200 triệu đô la vào cuối năm 1992 Mặc dù số liệu xác mức độ tham gia này, ngân hàng Thụy Sĩ ước tính năm 1980, 40% đến 60% tất Trái phiếu Châu Âu thuộc tài khoản cá nhân Thụy Sĩ, phần lớn trái phiếu giữ đến ngày đáo hạn Ngược lại, 5% trái phiếu doanh nghiệp Mỹ mua cá nhân 1.2.6 Định giá trái phiếu châu Âu Một công ty có dự định phát hành khoảng 500 triệu trái phiếu với thời gian đáo hạn từ 5-7 năm Họ gửi đề nghị tới nhiều nhà bảo lãnh phát hành Các nhà bảo lãnh phát hành tự đánh giá vấn đề theo nội họ để xác định mức lãi suất để bán hết trái phiếu vòng 1-2 ngày Chúng ta đến với ví dụ sau: Trái phiếu kỳ hạn năm, không mua lại đáo hạn, toán lãi đáo hạn, bán cho nhà đầu tư am hiểu thị trường mức lợi tức 7.25%/năm → Nhà phát hành mong muốn mức chi phí cao chút 7.3% (bao gồm thêm phần hoa hồng bảo lãnh chênh lệch giá gộp) Ở thị trường Mỹ: Phương pháp giá cố định Nếu nhà bảo lãnh phát hành bán lại trái phiếu với mức giá 98.98%, khách hàng họ hưởng lợi tức 7.25%, lúc nhà bảo lãnh phát hành hưởng lợi 0.24% (98.98% 98.74%) Trường hợp nhà bảo lãnh phát hành đồng ý văn không bán mức giá 98.74% ngoại trừ cho đại lý khác Mức giá 98.74% cố định suốt thời gian đề nghị, đến nhà quản lý giải tán phát hành nhóm Ở thị trường châu Âu • Các thực tế truyền thống (giờ không nữa) đòi hỏi mức chênh lệch giá thô khoảng 1.875% cho kỳ hạn năm, giống ví dụ vừa đưa Tuy nhiên thực tế ngân hàng lục địa châu Âu đưa trái phiếu vào tài khoản khách hàng họ với mức giá 100% (và 1.875% trở thành lợi nhuận họ) Tuy nhiên, để vừa có khoản lợi nhuận này, vừa cung cấp chi phí giá vốn cạnh tranh cho người phát hành 7.31% họ phải giảm coupon xuống 6.85% (mức giá 98.125% lợi tức 7.31% suốt kỳ hạn năm) → Những khách hàng tư nhân nhà đầu tư nhỏ lẻ thật chấp nhận mức lợi tức coupon 6.85% này, tổ chức hiểu biết sành sỏi thị trường thứ cấp chắn không • Trong trái phiếu châu Âu định giá truyền thống, khách hàng họ không trả mức 98.37% cho trái phiếu 6.85% (tức lợi tức 7.25%) nên nhà bảo lãnh phát hành phải giảm giá Đây gọi cấu trúc giá tầng • Tuy nhiên từ 1989, với gia tăng mức độ khối lượng giao dịch thị trường thứ cấp, hầu hết đợt phát hành trái phiếu Châu Âu sử dụng lối định giá cố định để mang lại hiệu phát hành tổ chức cao Phương pháp trả giá cố định cần thiết đưa vào cấu trúc giá bán trái phiếu cho nhà đầu tư tổ chức, nhà bảo lãnh phát hành chốt vào thỏa thuận không bán với mức giá khác, bảo đảm chênh lệch họ Tuy nhiên đồng nghĩa với việc khoản 0.125% phần đặc biệt phí quản lý cho quản lý phụ phí sau ổn định thị trường cho nhà bảo lãnh phát hành Có thể nói rõ ràng xa phương pháp giá cố định giống phương pháp sử dụng thị trường Mỹ • Để hoàn thành nhiệm vụ này, nhà bảo lãnh phát hành đến gần với mức lãi suất cho nhà phát hành 7.3% Có vài cách để làm việc này: (1) Thứ nhất, số nhà đầu tư Nhật, Trung Đông có hể tìm mua trái phiếu mức lợi tức thấp hơn, có chỗ cho nhà phát hành bảo lãnh giảm chi phí công ty Đôi trước đấu thầu, nhà bảo lãnh phát hành tìm kiếm trước qua đêm nhà đầu tư khu vực thời gian khác để tìm mức giá tốt (2) Thứ hai, nhà bảo lãnh phát hành tìm cách tạo trái phiếu đô la tổng hợp sử dụng hoán đổi để giảm chi phí công ty mức 7.3% Họ phải quét tìm kiếm lần Ví dụ trái phiếu Đô la Úc, đồng thời hoán đổi Đô la Mỹ/Đô la Úc để giảm chi phí Rất nhiều hội phải xem xét chi tiết kỹ (3) Nhà bảo lãnh phát hành bán trái phiếu mức giá hòa vốn 7.25% tin lãi suất giảm giải cứu thị trường gia tăng ( điều không chắn) (4) Cuối cùng, nhà bảo lãnh phát hành định bán trái phiếu mức lãi suất thấp 7.25%, có hội để sử dụng liên kết với giao dịch hoán đổi giá thuận lợi đơn giản mua thị phần Người hành Tiền tệ Trái phiếu nước phát Chính phủ, công ty nước ngoài, đinh chế quốc tế Cần xếp hạng tín nhiệm Phát hành đồng tiền nội địa Trái phiếu châu Âu Chính phủ, công ty nước Không đòi hỏi xếp hạng tín nhiệm Phát hành đồng tiền khác với đồng tiền nước phát hành Phân biệt trái phiếu châu Âu trái phiếu nước Việc phát hành trái phiếu thị trường trái phiếu Châu Âu khắt khe Điểm khác biệt lớn trái phiếu nước trái phiếu Châu Âu trái phiếu Châu Âu không bán rộng rãi cho công chúng Trái phiếu Châu Âu thường chào bán tổ chức bảo lãnh (Underwriters) cho nhà tư vấn đầu tư chuyên nghiệp Những nhà tư vấn đầu tư chuyên nghiệp mua trái phiếu cho tài khoản tổ chức cho cá nhân Do đó, luật lệ phát hành hay mua bán trái phiếu Châu Âu thị trường thứ cấp mức tối thiểu Các yêu cầu công bố thống tin tùy thuộc vào thị trường nước Các nhà phát hành có mức tín nhiệm cao Exxon, Nissan Motor, Nestlé không cần phải cáo bạch thông tin nhiều Các nhà phát hành chuẩn phép tham gia vào thị trường theo quy trình cáo bạch thông tin thị trường Việc phát hành thị trường trái phiếu nước đòi hỏi người phát hành cần xếp hạng tín nhiệm Còn phát hành trái phiếu Châu Âu không đòi hỏi xếp hạng tín nhiệm Trên vị nhà phát hành, thị trường trái phiếu nước Mỹ đáp ứng đợt phát hành trái phiếu với khối lượng lớn kỳ hạn dài Tuy nhiên, thị trường Mỹ lại quan trọng việc xếp hạng tín dụng công bố thông tin cho công chúng, trái phiếu phát hành phải đăng ký, tức nhà đầu tư nắm trái phiếu định danh phải trả thuế thu nhập Trong thị trường trái phiếu Châu Âu có tốc độ phát hành trái phiếu nhanh nhiều nhiều thủ tục phiền hà, trái phiếu Châu Âu trái phiếu vô danh, không bị đánh thuế thu nhập Thực trạng phát hành trái phiếu quốc tế Việt Nam 3.1 Trái phiếu Chính phủ 3.1.1 Phát hành trái phiếu quốc tế lần đầu năm 2005 Ngày 27/10/2005, Việt Nam lần thức phát hành trái phiếu quốc tế thị trường vốn quốc tế kỳ hạn 10 năm New York Việt Nam phát hành 750 triệu USD, giá bán 98,223% so vớ mệnh giá với mức lãi suất coupon 6,875%/năm lãi suất thực tế 7,125%/năm Ở đợt phát hành lần Trong số trái phiếu phát hành, quỹ đầu tư tài nắm 51%, ngân hàng nắm 25%, công ty bảo hiểm nắm 17,5% tổ chức khác nắm 7% lại Trái phiếu phân bổ toàn cầu với tỷ lệ nắm giữ nhà đầu tư sau: nhà đầu tư Châu Á nắm giữ 38%, Châu Âu nắm giữ 32%, Châu Mỹ nắm 30% lại Nếu so với mức lãi suất cho vay ngoại tệ nước với thời hạn cho vay ngắn, khối lượng cho vay hạn chế việc huy động phát hành trái phiếu quốc tế hiệu Sau năm phát hành, trái phiếu quốc tế Chính phủ Việt Nam Tạp chí tài quốc tế nhà đầu tư khu vực Châu Á đánh giá trái phiếu phát hành thành công năm 2005 Ông Jon – Pratt – lãnh đạo thị trường vốn Châu Á ngân hàng Credit Suisse First Boston (CSFB) nhận định đợt phát hành trái phiếu quốc tế tạo bước ngoặc đặc biệt tạo tảng quan trọng cho đợt phát hành sau thành công đợt phát hành có ý nghĩa tác động đến nhà đầu tư quốc tế để học xây dựng hạn mức tín dụng đầu tư vào thị trường Việt Nam 3.1.2 Phát hành trái phiếu quốc tế lần hai năm 2010 Ngày 26/01/2010, Việt Nam tiến hành phát hành tỷ USD trái phiếu Chính phủ, kỳ hạn 10 năm với lãi suất coupon 6,75%/ năm lợi suất 6,95%/năm phối hợp tổ chức bảo lãnh bao gồm Barclays Capital, Citi, Deutsche Bank Trái phiếu niêm yết sở giao dịch Chứng khoán Singapore đáo hạn ngày 29/01/2020 Mặc dù định mức tín nhiệm Việt Nam cao Indonesia Phillippines lợi tức phát hành Trái phiếu Chính phủ Việt Nam cao mức lợi tức hai phủ Indonesia Phillippines Nguyên nhân việc Việt Nam phát hành trái phiếu tình hình lạm phát cao khủng hoảng cán cân toán, quỹ dự trữ Việt Nam sụt giảm, ảnh hưởng tới lòng tin nhà đầu tư Thêm vào đó, Việt Nam cần ngoại tệ để giải vấn đề thâm hụt cán cân toán cán cân mậu dịch nên Chính phủ Việt Nam sẵn sàng trả lãi suất cao để vay mượn Ngoài ra, tính khoản Trái phiếu Chính phủ Việt Nam thị trường quốc tế góp phần làm cho mức lợi tức Trái phiếu Chính phủ Việt Nam tăng cao để thu hút nhà đầu tư 3.1.3 Phát hành trái phiếu quốc tế lần ba năm 2014 Ngày 7/11/2014, Chính phủ Việt Nam phát hành thành công tỷ USD trái phiếu quốc tế thị trường quốc tế với kỳ hạn 10 năm với mức lãi suất coupon 4,8%/năm Đây mức lãi suất thấp so với hai đợt phát hành năm 2005 2010 Trong số gần 450 nhà đầu tư tham gia vào phiên đấu thầu, có đến 84% quỹ đầu tư, 12% ngân hàng 4% công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí Đây xem đợt phát hành thành công Trái phiếu phủ Việt Nam, nguyên nhân hãng xếp hạng tín nhiệm Moody's lần nâng xếp hạng tín nhiệm Việt Nam kể từ năm 2005 lên B1 với triển vọng ổn định S&P xếp hạng tín nhiệm Việt Nam mức BB- với triển vọng ổn định Trong Fitch xếp Việt Nam mức B+ với triển vọng tích cực Đồng thời, với mức lãi suất 4,8% mức lãi suất hấp dẫn nhà đầu tư bối cảnh kinh tế giới gặp nhiều khó khăn mức lãi suất Trái phiếu quốc gia khác thấp 3.2 Trái phiếu Doanh nghiệp Trong năm 2007, Deutsche Bank tư vấn cho Tập đoàn Vinashin phát hành 3000 tỉ đồng trái phiếu nước quốc tế, kỳ hạn 10 năm, lãi suất 9%/ năm với bảo lãnh Chính Phủ Việt Nam Ngày 17/01/2009, Công ty cổ phần Vincom phát hành thành công 100 triệu USD trái phiếu chuyển đổi quốc tế với kỳ hạn năm, với mức lãi suất 6%/ năm toán sáu tháng lần vào cuối kỳ Đơn vị bảo lãnh cho đợt phát hành Vincom Credit Suisse Với việc Trái phiếu chuyển đổi thành cổ phần phổ thông Vincom quyền chọn mua cổ phiếu khiến trở thành mặt hàng hấp dẫn nhà đầu tư Ngày 12/5/2011, Công ty Hoàng Anh Gia Lai thức doanh nghiệp tư nhân Việt Nam phát hành trái phiếu doanh nghiệp thị trường quốc tế cách đánh giá hệ số tín nhiệm Trái phiếu có kỳ hạn năm với tổng giá trị 90 triệu USD toán lần vào đáo hạn Lãi suất danh nghĩa 9,875%/ năm Giá phát hành ban đầu 95,76 USD, có lợi suất đáo hạn 11%/ năm Tổ chức Credit Suisse tổ chức bảo lãnh công ty chứng khoán Sài Gòn tổ chức tư vấn cho đợt phát hành Ngày 17/5/2012, VietinBank phát hành 250 triệu USD Trái phiếu quốc tế đảm bảo Sàn giao dịch chứng khoán Singapore, đáo hạn ngày 17/5/2017 với lợi tức phát hành 8,25%/năm lãi coupon 8%/năm, trả lãi sáu tháng lần Trong bối cảnh thị trường quốc tế gặp nhiều khó khăn, thành công giao dịch chứng tỏ niềm tin mà nhà đầu tư quốc tế đặt vào VietinBank mở hội cho doanh nghiệp khác Việt Nam Ngày 27/3/2012, Tập đoàn Vingroup phát hành thành công 185 USD Trái phiếu quốc tế chuyển đổi, tài sản đảm bảo, kỳ hạn năm, lãi suất coupon 5%/năm, toán lần vào cuối kỳ Ba tháng sau đó, ngày 27/6/2012, tập đoàn Vinggroup lại tiếp tục phát hành đợt phát hành bổ sung thành công, với tổng giá trị 115 triệu USD Trái phiếu quốc tế chuyển đổi, thời hạn năm tài sản đảm bảo, lãi suất coupon 5%/năm Thanh toán định kỳ tháng lần vào cuối kỳ KẾT LUẬN  Thị trường trái phiếu quốc tế có tăng trưởng phần tư kỷ, mà chủ yếu trái phiếu châu Âu Là thị trường chưa bị điều tiết, có mặt hầu hết quốc gia, bao gồm tổ chức phát hành có chất lượng cao với nhiều nhà đầu tư khác nhau, thị trường đặc biệt Những nhà Eurobond, có trụ sở London, đến từ nơi giới, cạnh tranh để cung cấp cho tổ chức phát hành nguồn vốn chi phí thấp cách nhanh chóng Thành công họ đẩy mạnh hội nhập tài quốc tế góp phần bãi bỏ số quy định có liên quan Trong tương lai, phát triển có liên quan đến việc tạo thị trường “nội bộ” chung nước châu Âu sử dụng đồng Euro làm cho thị trường vốn châu Âu mở rộng đáng kể Hoạt động giảm bớt khác biệt nợ nước làm tăng lựa chọn công cụ nợ toàn giới TÀI LIỆU THAM KHẢO  [1] Roy C Smith, Ingo Walter, Gayle DeLong, 2012, Global Banking, OUP USA, Second Edition, 73 – 92 [2] http://tapchitaichinh.vn/thi-truong-tai-chinh/chung-khoan/phat-hanh-trai-phieuquoc-te-cua-chinh-phu-viet-nam-co-hoi-va-thach-thuc-53571.html [3] http://vneconomy.vn/tai-chinh/viet-nam-phat-hanh-thanh-cong-1-ty-usd-traiphieu-quoc-te-20141107060233802.htm [4] http://cafef.vn/dao-no.html [5] http://vneconomy.vn/doanh-nhan/vinashin-khoan-no-300-trieu-do-la-my-o-daura-20100925113954574.htm [6] http://s.cafef.vn/vic-79432/vincom-chia-se-kinh-nghiem-phat-hanh-tpcd-quocte.chn [7] http://investor.vietinbank.vn/News/2012/5/11/67562.aspx [8] http://www.vingroup.net/vi-vn/tin-tuc-su-kien/thong-tin-baochi/gocbaochi/vincom-lan-thu-hai-phat-hanh-thanh-cong-trai-phieu-chuyen-doiquoc-te-tai-1411.aspx [...]... phát hành trái phiếu quốc tế này là hiệu quả Sau một năm phát hành, trái phiếu quốc tế của Chính phủ Việt Nam đã được Tạp chí tài chính quốc tế và các nhà đầu tư khu vực Châu Á đánh giá là trái phiếu phát hành thành công nhất của năm 2005 Ông Jon – Pratt – lãnh đạo thị trường vốn Châu Á của ngân hàng Credit Suisse First Boston (CSFB) nhận định rằng đây là một đợt phát hành trái phiếu quốc tế tạo bước... vay mượn Ngoài ra, tính thanh khoản của Trái phiếu Chính phủ Việt Nam trên thị trường quốc tế còn kém cũng góp phần làm cho mức lợi tức của Trái phiếu Chính phủ Việt Nam tăng cao để thu hút các nhà đầu tư 3.1.3 Phát hành trái phiếu quốc tế lần ba năm 2014 Ngày 7/11/2014, Chính phủ Việt Nam đã phát hành thành công 1 tỷ USD trái phiếu quốc tế ra thị trường quốc tế với kỳ hạn 10 năm với mức lãi suất coupon... Thực trạng phát hành trái phiếu quốc tế tại Việt Nam 3.1 Trái phiếu Chính phủ 3.1.1 Phát hành trái phiếu quốc tế lần đầu năm 2005 Ngày 27/10/2005, Việt Nam lần đầu tiên chính thức phát hành trái phiếu quốc tế ra thị trường vốn quốc tế kỳ hạn 10 năm tại New York Việt Nam đã phát hành 750 triệu USD, giá bán bằng 98,223% so vớ mệnh giá với mức lãi suất coupon 6,875%/năm và lãi suất thực tế là 7,125%/năm Ở... bằng đồng tiền nội địa Trái phiếu châu Âu Chính phủ, các công ty nước ngoài Không đòi hỏi xếp hạng tín nhiệm Phát hành bằng đồng tiền khác với đồng tiền nước phát hành 2 Phân biệt trái phiếu châu Âu và trái phiếu nước ngoài Việc phát hành trái phiếu ở thị trường trái phiếu Châu Âu ít khắt khe hơn Điểm khác biệt lớn nhất giữa trái phiếu nước ngoài và trái phiếu Châu Âu là trái phiếu Châu Âu không được... dài Tuy nhiên, thị trường Mỹ lại rất quan trọng việc xếp hạng tín dụng và công bố thông tin cho công chúng, các trái phiếu phát hành ở đây phải được đăng ký, tức nhà đầu tư nắm trái phiếu định danh và phải trả thuế thu nhập Trong khi đó thị trường trái phiếu Châu Âu thì có tốc độ phát hành trái phiếu nhanh hơn rất nhiều do không có nhiều thủ tục phiền hà, trái phiếu Châu Âu là trái phiếu vô danh, và... được phép tham gia vào thị trường này theo một quy trình cáo bạch thông tin của thị trường Việc phát hành trên các thị trường trái phiếu nước ngoài luôn đòi hỏi người phát hành cần được xếp hạng tín nhiệm Còn phát hành trái phiếu Châu Âu không đòi hỏi xếp hạng tín nhiệm Trên vị thế của nhà phát hành, thị trường trái phiếu nước ngoài của Mỹ có thể đáp ứng các đợt phát hành trái phiếu với khối lượng lớn... 5%/năm Thanh toán định kỳ 6 tháng một lần vào cuối kỳ KẾT LUẬN  Thị trường trái phiếu quốc tế đã có sự tăng trưởng trong hơn một phần tư thế kỷ, mà chủ yếu là trái phiếu châu Âu Là một thị trường chưa bị điều tiết, có mặt ở hầu hết các quốc gia, bao gồm các tổ chức phát hành có chất lượng cao với rất nhiều các nhà đầu tư khác nhau, đây là một thị trường đặc biệt Những ngôi nhà Eurobond, có trụ sở tại... đến các nhà đầu tư quốc tế để học xây dựng các hạn mức tín dụng đầu tư vào thị trường Việt Nam 3.1.2 Phát hành trái phiếu quốc tế lần hai năm 2010 Ngày 26/01/2010, Việt Nam tiến hành phát hành 1 tỷ USD trái phiếu Chính phủ, kỳ hạn 10 năm với lãi suất coupon là 6,75%/ năm và lợi suất là 6,95%/năm dưới sự phối hợp của tổ chức bảo lãnh bao gồm Barclays Capital, Citi, Deutsche Bank Trái phiếu này được niêm... mức độ tham gia này, các ngân hàng Thụy Sĩ đã ước tính rằng trong năm 1980, 40% đến 60% tất cả các Trái phiếu Châu Âu thuộc về các tài khoản cá nhân ở Thụy Sĩ, và phần lớn các trái phiếu này sẽ được giữ đến ngày đáo hạn Ngược lại, ít hơn 5% trái phiếu doanh nghiệp Mỹ được mua bởi các cá nhân 1.2.6 Định giá trái phiếu châu Âu Một công ty có dự định phát hành khoảng 500 triệu trái phiếu với thời gian đáo... tế thế giới đang gặp nhiều khó khăn và mức lãi suất của Trái phiếu các quốc gia khác cũng khá thấp 3.2 Trái phiếu Doanh nghiệp Trong năm 2007, Deutsche Bank đã tư vấn cho Tập đoàn Vinashin phát hành 3000 tỉ đồng trái phiếu trong nước và quốc tế, kỳ hạn 10 năm, lãi suất 9%/ năm với sự bảo lãnh của Chính Phủ Việt Nam Ngày 17/01/2009, Công ty cổ phần Vincom đã phát hành thành công 100 triệu USD trái phiếu ... phân loại đặc điểm thị trường trái phiếu quốc tế Theo cách phân loại thị trường trái phiếu quốc tế gồm có thị trường trái phiếu nước (Foreign Bond Market) thị trường trái phiếu châu Âu (Eurobond... nên thị trường trái phiếu nước Khi trái phiếu người không cư trú phát hành quốc gia đồng tiền nội tệ quốc gia gọi trái phiếu châu Âu tạo thị trường trái phiếu châu Âu 1.1 Thị trường trái phiếu. .. phát hành Phân biệt trái phiếu châu Âu trái phiếu nước Việc phát hành trái phiếu thị trường trái phiếu Châu Âu khắt khe Điểm khác biệt lớn trái phiếu nước trái phiếu Châu Âu trái phiếu Châu Âu không