3. Tình hình 2009:
3.3 Lý do lựa chọn phương án trái phiếu ngoại tệ
Năm 2009, ngân sách nhà nước dự báo có mức thâm hụt lớn do việc thực hiện chương trình kích cầu kinh tế.
Chính phủ cũng đang thực hiện chương trình miễn giảm thuế trong chương trình kích cầu cho các doanh nghiệp nên nguồn thu của ngân sách là không nhiều.
Trong khi đó, những nguồn thu lớn của các năm trước đây như bán dầu thô đã bị sụt giảm do giá dầu đang ở mức thấp.
Theo kế hoạch, nguồn thu năm 2009 dự kiến 389.900 tỷ đồng (thấp hơn mức 399.000 tỷ đồng năm 2008) và mức bội chi ngân sách có thể lên đến 8% GDP.
Nhằm mục đích cân đối ngân sách, Quốc hội dự kiến tổng số tiền huy động trái phiếu lên đến 55.000 tỷ đồng trong năm nay. Trong đó 36.000 tỷ đồng đã được quốc hội thông qua, và 11.500 tỷ đồng trong tháng 5 và chuyển nguồn hơn 7.700 tỷ đồng. Mặc dù huy động vốn là điều mà chính phủ buộc phải làm trong thời gian tới, tuy nhiên, việc huy động vốn bằng TPCP nội tệ đang gặp phải khó khăn do lợi suất hiện nay vẫn chưa đáp ứng được kỳ vọng của các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài.
Đối với nhà đầu tư ngoại, mức lợi suất kỳ vọng của họ ước tính có thể lên đến 11- 12%/năm nhằm bù đắp cho rủi ro tỷ giá (dự kiến 5%), rủi ro vỡ nợ của TPCP Việt Nam (Hiện nay, các tổ chức tín nhiệm vẫn đang xếp Việt Nam ở dưới mức đầu tư nên CDS (credit default swap) của TPCP 5 năm đang ở mức 6%/năm). Trong khi đó, lợi suất TPCP nội tệ kỳ hạn 2 năm hiện đang giao dịch ở mức 9.45%/năm. Các nhà đầu tư trong nước cũng không mặn mà với TPCP nội tệ như năm 2008 khi lãi suất tiền gởi của các ngân hàng thương mại đã ở mức xấp xỉ 10%/năm.
3.3.2 Chính phủ đang gặp nhiều khó khăn trong việc huy động vốn bằng phát hành trái phiếu cả về đồng nội tệ:
Vì những bất lợi đối với định mức tín nhiệm nợ nội tệ. Hãng xếp hạng tín nhiệm Fitch Ratings ngày 30/6 đã đánh tụt một bậc xếp hạng định mức tín nhiệm nợ dài hạn bằng đồng nội tệ của Việt Nam xuống mức BB-. Trong số 18 nền kinh tế Châu Á mà Fithch xếp hạng, Việt Nam đang đứng thứ 4 từ dưới lên (cao hơn so với Sri Lanka, Papua New Guinea và Mông Cổ) trong bảng xếp hạng tín nhiệm nợ nội tệ. Do đó, diễn biến hiện nay không thuận lợi cho Việt Nam trong việc phát hành TPCP nội tệ vì nhà đầu tư nước ngoài có lý do để yêu cầu một mức sinh lợi cao hơn đối với TPCP Việt Nam.
Ngược lại, chính phủ Việt Nam cũng khó chấp nhận mức lãi suất cao hơn huy động trái phiếu bằng đồng nội tệ vì nguồn tiền mà chính phủ huy động được dùng cho
các chương trình kích thích kinh tế. Một mức lợi suất này sẽ làm triệt tiêu động lực kích thích kinh tế của khu vực kinh tế tư nhân. Mặt khác, mức lợi suất này làm gánh nặng ngân sách cho các chương trình kích thích kinh tế vốn có mức sinh lợi không cao hơn so với khu vực kinh tế tư nhân. Do vậy, áp lực chi trả nợ đối với chính phủ là rất lớn.
Trong khi đó, Fitch Ratings cũng cho biết, xếp hạng định mức tín nhiệm nợ dài hạn bằng đồng ngoại tệ của Việt Nam tiếp tục duy trì ở mức BB-. Triển vọng của hai loại định mức tín nhiệm nợ bằng VND và ngoại tệ cùng được Fitch điều chỉnh lên mức “ổn định” so với mức kém (negative) vào tháng 05/2008. Điều này cho thấy, việc phát hành TPCP bằng ngoại tệ hiện nay có lợi hơn so với nội tệ.
3.3.3 Vấn đề giá vốn , lãi suất USD trên thị trường có thể nói là ở mức rất thấp từ trước đến nay, lãi Libor 1tháng dao động quanh mức 0,25%, 3tháng 0,30%, 6tháng chỉ ở mức 0,70%/năm.
Một điều nữa cũng có thể thấy rằng, một số nước có CDS giảm xuống ở mức thấp nhất. Đây là một cơ là cơ hội rất tốt.
Những bất lợi khi phát hành TPCP bằng ngoại tệ quá lớn này sẽ phát sinh:
• Nếu phát hành quá nhiều TPCP bằng ngoại tệ, chính phủ sẽ tham gia vào cầu ngoại tệ và làm cho USD tăng giá. Điều này đồng nghĩa ngân sách càng phải gánh chịu thêm rủi ro tỷ giá.
• Khi huy động trái phiếu bằng ngoại tệ, chính phủ sẽ tạo nên một mốc lãi suất chuẩn đối với lãi suất đồng USD trong nước. Khi đó, để đảm bảo cho sự ổn định trong thị trường tiền tệ, các quyết định về lãi suất cơ bản, lãi suất tái chiết khấu... của VND cũng phải dựa trên mức lãi suất này. Điều này sẽ khiến các chính sách tiền tệ của Ngân hàng nhà nước trở nên kém linh hoạt.
• Như nói ở trên, chính phủ có thể gặp rủi ro kỳ hạn rất lớn khi phát hành trái phiếu ngoại tệ ở kỳ hạn 1 năm.
• Việc huy động vốn bằng ngoại tệ xem ra không có nhiều lợi thế hơn so với nội tệ trong việc phòng chống lạm phát, vì khi sử dụng chính phủ cũng phải chuyển sang nội tệ để sử dụng cho các mục đích đầu tư của mình.
Huy động vốn có thể thực hiện qua nhiều kênh. Trái phiếu ngoại tệ là một trong những phương thức mang lại hiệu quả tích cực, khả quan bên cạnh đó cũng tồn tại những bất lợi, khó khăn. Vì thế, cần xem xét một cách tổng quát và phân tích kĩ tình hình để có những bước đi đúng đắn phù hợp với mục tiêu nền kinh tế.