Các yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của các công ty xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Trang 1 TRƯƠNG PHI HẢIf CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SUẤT sinhlời ị?. Ịj TRÊN VỐN CHỦ SỞ HỮU CỦA CÁC CÔNG TY 5> XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG ii CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM I7$ * 7SLUẬN VĂNTHẠC

TRƯƠNG PHI HẢI

TP HỒ CHÍ MINH, NĂM 2023

-

TRÊN VỐN CHỦ SỞ HỮU CỦA CÁC CÔNG TY XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Chuyên ngành: Quản lý xây dựng

KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

GIẤY XÁC NHẬN

Tôi tên là: Trương Phi Hải

Ngày sinh: 04/03/1997 Nơi sinh: Tiền Giang

Chuyên ngành: Quản lý xây dựng Mã học viên: 2085803021002 Tôi đồng ý cung cấp toàn văn thông tin luận văn tốt nghiệp hợp lệ về bản quyền cho Thư viện trường đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh Thư viện trường đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh sẽ kết nối toàn văn thông tin luận văn tốt nghiệp vào hệ thống thông tin khoa học của Sở Khoa học và Công nghệ Thành phố Hồ Chí Minh

Ý KIẾN CHO PHÉP BẢO VỆ LUẬN VĂN THẠC sĩ

CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN

Giảngviên hướng dẫn: PGS.TS Lưu Trường Văn

Học viênthực hiện: Trương Phi Hải Lớp: MCONM020A

Ngày sinh: 04/03/1997 Nơi sinh: Tiền Giang

Tên đề tài: Các yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của các công ty xây

dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Ý kiến của giáo viên hướng dẫn về việc cho phép họcviên Trương Phi Hải được bảo vệ luận văn trước Hội đồng:

Học viên Trương Phi Hải đã hoàn thành luận văn thạc sỹ đáp ứng các quy định của Đại học Mở

TP.HCM Nội dung và khối lượng của luận văn tương xứng với các luận văn thạc sỹ của Đại học MởTP.HCMvà các trường đại học kháctạiViệtNam và các nướckhác

Trong quá trình làm luận văn, học viên Trương Phi Hải thường xuyên liên lạc với giáo viên

hướng dẫn đểduyệt bài Học viên Hải đã tiếp thu các định hướng, gợi ý và hướng dẫncủa giáo

viên hướng dẫn để từ đó giải quyết các vướng mắc trong quá trình làm luận văn Học viên

các vướngmắc, khôngquá dựa dẫm vào giáo viên hướng dẫn

Đetài trong luận văn củaTru’O’ng Phi Hải không mới Tuy nhiên để hoàn thành luận văn này,

học viênHải đã rất kiên trì và nhẫn nại trong việc thu thập dữ liệu Các dữ liệu là tin cậy Tuy

không dùngbảng câuhỏi đểhiêu lực các biến độc lập, nhưng học viên Hải đãthựchiện khá tốt

việc tổng quan và tham vấn ý kiến chuyên gia để nhận dạng các biến ảnh hưởng đến suất sinh

lời trên vốn chủ sở hữu của các công ty xây dựng niêm yết trên sàn HOSEvà HNX Học viên

Hải đã tự học và sử dụng được phần mềm SPSS để thực hiện multiple linear regression Các

kiểm định thống kê cần thiết đã được thực hiện để hiệu lực kết quả hồi quy Các kết luận và

học Rất may mắn, bài báo này đã được chấp nhận đăng nào ngày 30/03/2023.

Trên cơ sở các nhậnxét bên trên, tôi đồng ý cho họcviên Truong Phi Hải được bảo vệ trước

hội đồng Dù đãqua ba (03) lần duyệt bản thảo, luận văn ắt hẳn sẽ vẫn còn các khiếm khuyết.Tuy nhiên theo tôi các khiếm khuyết đó không ảnh hưởng đến đánh giá chung về luận văn của

mà tôi đã trình bày bên trên

Nếu đượcphép chođiểm, tôi sẽ đánh giá luận vãn này điểm 8/10.

Thành phố Hồ Chí Minh, ngày 04 tháng 04 năm 2023

Ngườinhậnxét

1 lt

PGS.TS Lưu TrườngVăn

LỜI CAM ĐOAN

Tôi cam đoan rằng luận văn “Các Yếu Tố Ảnh Hưởng Đến Suất Sinh Lời Trên

Vốn Chủ Sở Hữu Của Các Công Ty Xây Dựng Niêm Yết Trên Thị Trường

Chứng Khoán Việt Nam” là bài nghiên cứu của chính tôi

Ngoại trừ những tài liệu tham khảo được trích dẫn trong luận văn này, tôi cam đoan rằng toàn phần hay những phần nhỏ của luận văn này chưa từng được công bố hoặc được sử dụng để nhận bằng cấp ở những nơi khác

Không có sản phẩm/nghiên cứu nào của người khác được sử dụng trong luận văn này mà không được trích dẫn theo đúng quy định

Luận văn này chưa bao giờ được nộp để nhận bất kỳ bằng cấp nào tại các trường đại học hoặc cơ sở đào tạo khác

Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2023

Trương Phi Hải

Đầu tiên, tôi xin được bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến cha mẹ của mình Những người đã luôn động viên, khuyến khích và hỗ trợ tôi trong mọi quyết định của cuộc đời Họ là nguồn động lực vô giá của tôi để vượt qua mọi khó khăn và thành công trong học tập

Tôi cũng muốn gửi lời cảm ơn đến các thầy cô giáo của tôi tại trường Đại học

Mở Tp.HCM Những người đã truyền đạt kiến thức và kinh nghiệm quý báu của

mình cho tôi Họ đã giúp tôi phát triển các kỹ năng cần thiết để tiến đến thành công trong sự nghiệp của mình

Tôi cũng muốn cảm ơn những người bạn và đồng nghiệp của mình Những người đã chia sẻ những khó khăn và thử thách trong quá trình học tập và làm việc

Họ đã trở thành người bạn đồng hành đáng tin cậy của tôi trong suốt quá trình này Cuối cùng, tôi muốn gửi lời cảm ơn đặc biệt đến giáo viên hướng dẫn của tôi

PGS.TS Lưu Trường Văn Thầy đã truyền đạt cho tôi rất nhiều kiến thức và kinh

nghiệm trong lĩnh vực quản lý xây dựng Thầy đã luôn sẵn sàng hỗ trợ tôi trong quá trình nghiên cứu và giải đáp mọi thắc mắc của tôi Tôi rất biết ơn sự hướng dẫn của thầy trong suốt quá trình viết luận văn của tôi và tôi chắc chắn rằng những kiến thức

và kinh nghiệm mà tôi thu được từ thầy sẽ rất hữu ích cho sự nghiệp của tôi trong tương lai

Một lần nữa, tôi xin chân thành cảm ơn tất cả mọi người và hy vọng rằng tôi sẽ

có cơ hội được đóng góp thêm nhiều cho sự phát triển của xã hội và lĩnh vực quản lý xây dựng

Trân trọng,

TÓM TẮT LUẬN VĂN

Đề tài này tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời trên vốn chủ

sở hữu (ROE) của 50 công ty xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2011 đến 2020 Bằng cách sử dụng phương pháp hồi quy tuyến tính bội với phần mềm SPSS, các nhân tố như tính thanh khoản (LIQ), tổng doanh thu (TS), tỷ lệ nợ dài hạn (LTD), quy mô công ty (SIZE) và tuổi công ty (AGE)

đã được phân tích

Kết quả cho thấy rằng tính thanh khoản, tổng doanh thu và tỷ lệ nợ dài hạn ảnh hưởng đến ROE theo một mối tương quan thuận, trong khi quy mô công ty và tuổi công ty ảnh hưởng đến ROE theo một mối tương quan nghịch Những kết quả này có thể giúp các công ty xây dựng tìm cách tối đa hóa giá trị cho cổ đông thông qua việc tăng tính thanh khoản, tăng tổng doanh thu và tỷ lệ nợ dài hạn Đồng thời cân đối lại chiến lược phù hợp trong việc tăng quy mô công ty và cũng là lời cảnh tỉnh đối với các công ty có thâm niên lâu để tập trung hơn trong việc cải tiến, đổi mới

Từ khóa: ROE, công ty xây dựng, chứng khoán, Việt Nam, hồi quy tuyến tính

bội

The results show that liquidity, total revenue and long-term debt ratio affect ROE according to a positive correlation, while company size and company age affect ROE according to an inverse correlation These results can help construction companies find ways to maximize value for shareholders through increased liquidity, increased total revenue, and long-term debt ratios At the same time, rebalancing the appropriate strategy in increasing the size of the company and also a warning for companies with long history to focus more on improvement and innovation

Keywords: ROE, construction company, stock, Vietnam, multiple linear

regression.

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN i

LỜI CẢM ƠN ii

TÓM TẮT LUẬN VĂN iii

DANH MỤC HÌNH viii

DANH MỤC BẢNG ix

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT x

CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU 1

1.1 Giới thiệu chung: 1

1.2 Lý do chọn đề tài: 3

1.3 Các mục tiêu nghiên cứu: 5

1.4 Câu hỏi nghiên cứu: 5

1.5 Phạm vi nghiên cứu: 5

1.6 Đóng góp của luận văn: 6

3.5 Cấu trúc luận văn: 7

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN 8

2.1 Các khái niệm liên quan: 8

2.1.1 Cổ phiếu: 8

2.1.2 Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu ROE (Return on Equity) 8

2.2 Các lý thuyết về cấu trúc vốn: 11

2.2.1 Lý thuyết Modigliani & Miller (MM) 11

2.2.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) 12

2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order) 13

2.3 Mô hình phân tích Dupont 14

2.3.2 Dupont 5 bước 16

2.4 Kết luận thêm về ROE 17

2.5 Các nghiên cứu tương tự 17

2.5.1 Nghiên cứu nước ngoài: 17

2.5.2 Các nghiên cứu trong nước: 20

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22

3.1 Quy trình nghiên cứu 22

3.2 Xác định biến độc lập và biến phụ thuộc 24

3.3 Thu thập dữ liệu: 27

3.3.1 Về dữ liệu nghiên cứu: 27

3.3.2 Về thời gian nghiên cứu: 27

3.4 Mã hóa xử lý số liệu: 27

3.5 Thống kê mô tả: 28

3.6 Mô hình hồi quy: 28

CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34

4.1 Thống kê mô tả 34

4.2 Phân tích tương quan giữa các biến: 37

4.3 Mô hình phân tích hồi quy tuyến tính bội ban đầu: 39

4.3.1 Kiểm định tự tương quan 40

4.3.2 Kiểm định độ phù hợp của mô hình: 41

4.3.3 Kiểm định biến độc lập: 42

4.3.4 Kiểm định đa cộng tuyến: 43

4.3.5 Đánh giá độ phù hợp của mô hình: 43

4.4 Mô hình phân tích hồi quy tuyến tính bội sau khi Re-expressing các biến

đầu vào: 43

4.4.1 Kiểm định tự tương quan 44

4.4.2 Kiểm định độ phù hợp của mô hình: 45

4.4.3 Kiểm định biến độc lập: 46

4.4.4 Kiểm định đa cộng tuyến: 47

4.4.5 Đánh giá độ phù hợp của mô hình: 48

4.4.6 Biểu đồ phân tích độ nhạy của mô hình: 48

4.4.7 Đánh giá qua 3 dạng biểu đồ: 49

4.4.8 Đánh giá độ chính xác của mô hình hồi quy: 51

4.5 Thảo luận chung: 52

CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 58

5.1 Kết luận chung: 58

5.2 Khuyến nghị: 58

5.2.1 Nhân tố TS2 (Tổng doanh thu của công ty) 58

5.2.2 Nhân tố SIZE (Quy mô công ty) 58

5.2.3 Nhân tố LIQ (Tính thanh khoản) 59

5.2.4 Nhân tố LTD (Tỷ lệ nợ dài hạn) 59

5.2.5 Nhân tố AGE (Tuổi công ty) 59

5.3 Hạn chế của đề tài: 59

5.4 Hướng nghiên cứu tiếp theo: 60

TÀI LIỆU THAM KHẢO 61

PHỤ LỤC 1 69

PHỤ LỤC 2 72

PHỤ LỤC 3 87

PHỤ LỤC 4 88

PHỤ LỤC 5 97

DANH MỤC BẢNG

Bảng 2 1 Tóm tắt các nhân tố ảnh hưởng đến ROE từ các nghiên cứu nước ngoài

18

Bảng 2 2 Tóm tắt các nhân tố ảnh hưởng đến ROE từ các nghiên cứu trong nước 20

Bảng 3 1 Tổng hợp các biến độc lập được sử dụng từ các nghiên cứu trong và ngoài nước 24

Bảng 3 2 Các biến độc lập được chọn để đưa vào mô hình 26

Bảng 4 1 Kết quả thống kê các biến (Statistics) 34

Bảng 4 2 Hệ số tương quan giữa các biến 37

Bảng 4 3 Bảng Model Summary 40

Bảng 4 4 Bảng ANOVA 41

Bảng 4 5 Bảng Coefficient 42

Bảng 4 6 Bảng Model Summary Re-expressing 44

Bảng 4 7 Bảng ANOVA Re-expressing 45

Bảng 4 8 Bảng Coefficients Re-expressing 46

DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT

ROE - Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (Return On Equity) ROA - Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (Return On Assets) ROS - Tỷ suất lợi nhuận ròng (Return On Sale)

BCTC - Báo cáo tài chính

TL - Tỷ lệ

CP - Chi phí

CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Giới thiệu chung:

Ngành xây dựng Việt Nam là một trong những ngành hoạt động tốt nhất trong khu vực Châu Á - Thái Bình Dương (Tri, 2022) Mặc dù mất đà do đại dịch COVID-

19 ảnh hưởng nghiêm trọng tới mọi lĩnh vực của nền kinh tế Đặc biệt là trong quý III năm 2021 nhiều địa phương kinh tế trọng điểm phải thực hiện giãn cách xã hội kéo dài để phòng chống dịch bệnh, nhưng vẫn tiếp tục tăng trưởng trong năm 2021, đây là một thành công lớn của nước ta trong việc phòng chống dịch bệnh, duy trì sản xuất kinh doanh

Theo Tổng cục Thống kê Việt Nam, giá trị gia tăng GDP ngành công nghiệp và

xây dựng ghi nhận mức tăng trưởng 4.05% trong năm 2021 Tính chung năm 2021, giá trị sản xuất xây dựng theo giá hiện hành ước đạt hơn 1938,9 nghìn tỷ đồng, tăng

5.1% so với năm 2020; trong đó khu vực ngoài Nhà nước ước đạt 1255,7 nghìn tỷ đồng, tăng 7.5% so với năm 2020 và đây cũng là khu vực có tốc độ tăng trưởng cao

nhất; khu vực doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài ước đạt 59,8 nghìn tỷ đồng,

giảm 4.2%, khu vực doanh nghiệp Nhà nước ước đạt gần 55 nghìn tỷ đồng, tăng 1.7% Theo loại công trình, giá trị sản xuất công trình nhà các loại ước đạt 1126,5 nghìn tỷ đồng tăng 4.8% so với năm trước, công trình kỹ thuật dân dụng ước đạt gần

571 nghìn tỷ đồng tăng 9.7 %, giá trị hoạt động xây dựng chuyên dụng ước đạt 241,5 nghìn tỷ đồng, giảm 3% (Tổng cục Thống kê Việt Nam, 2021) “(xem Hình 1.1)”

Hình 1 1 Giá trị sản xuất ngành xây dựng năm 2021 theo giá hiện hành phân theo

loại hình sở hữu (nghìn tỷ đồng)

(Nguồn: Tổng cục Thống kê Việt Nam, 2022)

Ngày nay, giới kinh doanh ở Việt Nam đang có xu hướng hiện đại hóa Đầu tư vốn trên thị trường chứng khoán đang trở thành chủ đề quan tâm của cộng đồng doanh nghiệp, số lượng nhà đầu tư tham gia trên sàn giao dịch chứng khoán ngày càng tăng

Nó cho thấy sự tin tưởng của công chúng, nhà đầu tư vào việc đầu tư quỹ của họ trên thị trường vốn là khá tốt Khi đầu tư vào quỹ của mình, các nhà đầu tư có thể phân chia hoặc phân loại mỗi công ty trong một phân ngành, một trong số này là phân ngành xây dựng và công trình Có nhiều lĩnh vực kinh doanh khác nhau ở Việt Nam như lĩnh vực nông nghiệp, lĩnh vực hàng tiêu dùng, lĩnh vực sản xuất và một trong số

đó là lĩnh vực xây dựng Phân ngành xây dựng là một lĩnh vực quan trọng đối với các nước đang phát triển như Việt Nam Nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, nâng cao năng suất, hiệu quả của nền kinh tế và góp phần giải quyết các vấn đề xã hội thì cần tập trung phát triển hệ thống cơ sở hạ tầng đồng bộ, hiện đại Để hỗ trợ tốt nhất cho việc này thì các nguồn lực của công ty xây dựng cần ở trạng thái sẵn sàng và một trong những nguồn lực quan trọng nhất là vốn Trong thời kỳ hiện đại này, công ty xây dựng muốn thực hiện các hoạt động kinh doanh của mình sẽ phải đòi hỏi một

nguồn đầu tư hoặc vốn rất lớn Mục tiêu của việc thành lập một công ty là thu được lợi nhuận từ việc kinh doanh và sử dụng nguồn lợi đó để tiếp tục hoạt động kinh doanh của công ty và hỗ trợ cho các nhu cầu của công ty Vốn là một trong những yếu tố quan trọng đối với sự sống còn của một công ty Do đó, các công ty cổ phần hiện nay thường sẽ nhận nguồn tiền từ khoản nợ và việc bán cổ phiếu của họ ra công

chúng Để bán cổ phiếu của mình, mọi công ty phải thực hiện Phát hành lần đầu ra

công chúng (IPO) trước khi trở thành công ty đại chúng Quá trình này được thực

hiện bằng cách tiến hành chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng để có thêm vốn (Fernando, 2023a)

Căn cứ Điều 29 - Thông tư 121/2020/TT-BTC, trong quá trình thực hiện các hoạt động kinh doanh, các công ty chứng khoán phải công bố các báo cáo tài chính hàng kỳ, bao gồm: báo cáo tình hình hoạt động tháng, báo cáo tài chính quý, báo cáo tài chính bán niên, báo báo tài chính năm, báo cáo tỷ lệ an toàn tài chính Trong báo cáo sẽ xuất hiện một số thông tin ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của một công ty, những thông tin đó là thu nhập thặng dư (RI), lợi tức trên vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) và cổ phiếu Beta Những thông tin này sẽ được các nhà đầu tư sử dụng để ước tính giá cổ phiếu của một công

ty Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) thường được coi là một trong những yếu tố quan trọng, nhiều nhà đầu tư coi tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là một công cụ để đánh giá hoạt động của công ty (Fernando, 2023b), họ sẽ cân nhắc việc nhà đầu tư có quyết định đầu tư vào một công ty hay không Do đó, suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu được coi là có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu

1.2 Lý do chọn đề tài:

Vì đặc thù ngành xây dựng cần nguồn vốn lớn để có thể duy trì hoạt động nên việc các công ty cổ phần cần nguồn vốn từ quá trình kêu gọi đầu tư thông qua việc bán cổ phiếu là một trong những cách hiệu quả để thu hút nguồn vốn lớn cho công

ty

là sẽ được hưởng lợi nhuận bao nhiêu so với số tiền mình đầu tư, đồng thời cũng sẽ

so sánh giữa công ty này với công ty khác về mức độ chênh lệch lợi nhuận trước khi

ra quyết định đầu tư Hoạt động của công ty niêm yết trên sàn chứng khoán được cập nhật thường xuyên, liên tục, chốt theo từng ngày, từng giờ bởi hoạt động giao dịch của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán diễn ra liên tục, nếu có chút sai sót sẽ gây thiệt hại cho nhà đầu tư vào các công ty (Chen, 2023a) Tiếp đó là “hàng hóa”

mà công ty thực hiện hoạt động kinh doanh mua bán là một thứ hàng vô hình, chỉ là những giấy tờ chứng nhận quyền sở hữu tài sản nhưng lại mang giá trị rất lớn Giá cả

“hàng hóa” thường xuyên thay đổi bất ngờ, khó dự đoán, nghiệp vụ phát sinh đa dạng

và phức tạp (Luatminhkhue.vn, 2022)

Một trong những chỉ số quan trọng mà các nhà đầu tư xem xét là Suất sinh lợi

trên vốn chủ sở hữu – ROE vì bằng cách phân tích ROE của công ty, các nhà đầu tư

có thể hiểu rõ hơn về hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu của công ty để tạo ra lợi nhuận

và liệu đó có phải là một cơ hội đầu tư tốt hay không? (Fernando, 2023b) Với công

ty xây dựng niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán, khả năng sinh lời là điều cần chú ý để gia tăng giá trị của công ty, vừa để thu hút vốn đầu tư và là một phần trong việc quảng bá thương hiệu, độ uy tín của công ty thông qua các thông tin tài chính được công bố công khai trên thị trường chứng khoán Tuy nhiên, tùy theo đặc điểm

cụ thể của từng nước, từng giai đoạn phát triển kinh tế cụ thể mà kết quả nghiên cứu

sẽ khác nhau

Ban lãnh đạo của một công ty có thể sử dụng ROE trong nội bộ để xác định xem

họ có đang đưa ra các quyết định đúng đắn để tạo ra lợi nhuận một cách hiệu quả hay không Khi được sử dụng cho mục đích này, ROE có thể được tính toán hàng năm hoặc hàng quý, sau đó được so sánh trong khoảng thời gian 5 hoặc 10 năm

ROE cao không phải lúc nào cũng có nghĩa là công ty đang tạo ra lợi nhuận một cách hiệu quả Ngoài những thay đổi trong thu nhập ròng, ROE cũng có thể bị ảnh hưởng bởi số tiền mà một công ty đi vay Mức nợ tăng có thể khiến ROE tăng lên

ngay cả khi công ty không nhất thiết phải trở nên tốt hơn trong việc tạo ra lợi nhuận Mua lại cổ phiếu và xóa sổ tài sản cũng có thể khiến ROE tăng khi lợi nhuận của công

ty giảm (Fernando, 2023b)

Mặc dù ROE có thể giúp các nhà đầu tư xác định một cổ phiếu có khả năng sinh lời, nhưng nó có những hạn chế và không phải là thước đo duy nhất mà nhà đầu tư

nên xem xét khi đánh giá một công ty Nên thông qua luận văn với đề tài “Các yếu

tố ảnh hưởng đến suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của các công ty xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” mong muốn sẽ góp phần giúp các nhà

đầu tư có cái nhìn minh bạch hơn về tiềm năng của các công ty xây dựng thông qua chỉ số tài chính cũng như góp phần giúp ban lãnh đạo công ty nhìn nhận rõ hơn về các yếu tố có tác động tích cực đến việc tạo ra lợi nhuận của công ty để có các chiến lược về cấu trúc vốn phù hợp

− Nhận dạng các yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)

của các công ty xây dựng niên yết trên thị trường chứng khoán trong khoảng thời gian 10 năm từ 2011 đến 2020

− Xác định mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đã nhận dạng đến ROE và đưa ra khuyến nghị góp phần giúp ban lãnh đạo công ty nâng cao hiệu quả ROE của công ty

− Các yếu tố tác có mối tương quan gì với ROE?

− Mức độ tác động của các yếu tố đến ROE như thế nào?

− Không gian: dữ liệu sẽ được thu thập ở giai đoạn từ năm 2011 – 2020

− Địa điểm: nghiên cứu được thực hiện tại tp.HCM

− Đối tượng nghiên cứu: các công ty xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Quan điểm phân tích: theo quan điểm của chủ sở hữu công ty

Đóng góp của luận văn:

− Đối với các công ty: nghiên cứu này sẽ là nguồn thông tin về việc đáp ứng các

tiêu chí tham khảo của công ty theo yêu cầu của các nhà đầu tư và để tăng giá

cổ phiếu của công ty Cung cấp thông tin hữu ích để đánh giá hoạt động và hiệu quả hoạt động của công ty

− Đối với nhà đầu tư: kết quả của nghiên cứu này là nguồn thông tin để nâng

cao hiểu biết về các sự kiện diễn ra trên thị trường vốn và lựa chọn cổ phiếu

để đạt được các quyết định đầu tư đúng đắn

− Đối với người nghiên cứu: nghiên cứu này có thể góp phần tích lũy kinh

nghiệm thực tế của bản thân người nghiên cứu, để người nghiên cứu có thể liên hệ những lý thuyết đã tiếp thu được trong bài giảng với tình hình thực tế

− Đối với công chúng: kết quả của nghiên cứu sẽ nâng cao hiểu biết sâu sắc và

kiến thức về thị trường vốn, từ đó có thể khuyến khích và động viên mọi người

từ các tầng lớp trở thành các nhà đầu tư tiềm năng nhằm giảm sự phụ thuộc của nền kinh tế đất nước vào các nhà đầu tư nước ngoài

− Đối với học thuật: nghiên cứu này đã đưa ra được một mô hình nhằm giải

thích và tác động của các biến độc lập đến ROE của các công ty xây dựng niêm yết trên sàn chứng khoán tài Việt Nam trong giai đoạn 2011-2020 Dẫu rằng mô hình còn nhiều hạn chế nhưng mô hình được đề xuất trong luận văn

này góp phần giải thích các mức độ tác động của các yếu tố đối với ROE của

công ty xây dựng Các luận văn sau này có thể tham khảo kết quả nghiên cứu này để phát triển tiếp các nghiên cứu khác

3.5 Cấu trúc luận văn:

Chương 1: Mở đầu:

− Giới thiệu tổng quan về đề tài nghiên cứu

− Lý do nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu

− Câu hỏi nghiên cứu

− Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

− Đóng góp của đề tài

− Cấu trúc luận văn

Chương 2: Tổng quan:

− Trình bày các khái niệm, lý thuyết liên quan

− Trình bày các nghiên cứu có liên quan trong và ngoài nước

Chương 3: Phương pháp nghiên cứu:

− Trình bày Sơ đồ cấu trúc quy trình nghiên cứu

− Xác định các yếu tố cần thiết cho việc dùng mô hình

− Phương pháp thu thập và phân tích dữ liệu

Chương 4: Phân tích và kết quả nghiên cứu:

− Trình bày kết quả nghiên cứu sơ bộ

− Phân tích hồi quy

− Đánh giá chung về mức độ tác động

− Kết luận chương

Chương 5: Kết luận và khuyến nghị:

− Dựa vào kết quả nghiên cứu, đưa ra những kết luận so sánh với những nghiên cứu trước để có thêm góc nhìn về các nhân tố ảnh hưởng ROE từ đó có những chiến thuật đúng đắn cho người quản lý công ty và cả chủ đầu tư

− Nêu ra những hạn chế của nghiên cứu cũng như đề xuất hướng nghiên cứu tiếp

CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN 2.1 Các khái niệm liên quan:

2.1.1 Cổ phiếu:

Cổ phiếu là một trong những loại giấy tờ, thủ tục để xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp của người sở hữu cổ phiếu đối với một phần vốn cổ phần của tổ chức phát hành Điều này cho phép chủ sở hữu cổ phiếu được hưởng một tỷ lệ tài sản và lợi nhuận của công ty tương đương với lượng cổ phiếu mà họ sở hữu Cổ phiếu là một trong những lựa chọn thay thế đầu tư được các nhà đầu tư sử dụng rộng rãi nhất trên thị trường vốn do khả năng mang lại nhiều lợi nhuận hơn và yêu cầu ít vốn hơn khi so sánh với trái phiếu (Hayes, 2023a)

Cổ phiếu được mua và bán chủ yếu trên các sàn giao dịch trên sàn chứng khoán

và là nền tảng của danh mục đầu tư của nhiều nhà đầu tư cá nhân Các giao dịch này phải tuân theo các quy định của chính phủ nhằm bảo vệ các nhà đầu tư khỏi các hành

vi gian lận Về mặt lịch sử, chúng đã hoạt động tốt hơn hầu hết các khoản đầu tư khác trong thời gian dài Các khoản đầu tư này có thể được mua từ hầu hết các công ty môi giới chứng khoán trực tuyến (Hayes, 2023a)

2.1.2 Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu ROE (Return on Equity)

Tổng quan về Suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu

Suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là một tiêu chí rất hữu ích để xác định các công ty có tiềm năng mang lại lợi nhuận hấp dẫn trong thời gian dài ROE cao liên tục cho thấy công ty có chất lượng cao, có lợi nhuận, có khả năng tạo ra lợi nhuận cao hơn chi phí vốn của họ trong nhiều hoàn cảnh và môi trường kinh tế khác nhau Hơn nữa, đây cũng là nền tảng tạo ra các công ty có lợi thế cạnh tranh bền vững, tiềm năng tăng trưởng mạnh và các cổ phiếu có hệ số beta thấp hơn so với các chỉ số thị trường chung (Fernando, 2023b) Một công ty tuyệt vời không nhất thiết phải là công

ty lớn nhất, mà đó là công ty đem lại nhiều giá trị nhất cho cổ đông

ROE đo lường mức độ một công ty tạo ra lợi nhuận cho chủ sở hữu của nó Nó được định nghĩa là thu nhập ròng của doanh nghiệp so với giá trị vốn chủ sở hữu của các cổ đông Nó cho thấy hiệu quả của công ty trong việc biến các khoản đầu tư của

cổ đông thành lợi nhuận Vì ROE lấy thu nhập ròng từ báo cáo thu nhập của doanh nghiệp và vốn chủ sở hữu của cổ đông từ bảng cân đối kế toán, nên nó có thể được coi là số tiền còn lại cho các cổ đông nếu công ty thanh lý tài sản và thanh toán các khoản nợ của mình (Ross, 2012a)

Các công ty thực hiện tốt công việc thu được lợi nhuận từ hoạt động của họ thường có lợi thế cạnh tranh - một đặc điểm thường chuyển thành lợi nhuận vượt trội cho các nhà đầu tư Mối quan hệ giữa lợi nhuận của công ty và lợi nhuận của nhà đầu

tư làm cho ROE trở thành một thước đo đặc biệt có giá trị để kiểm tra (Napoletano, 2023)

ROE giúp các nhà đầu tư lựa chọn các khoản đầu tư và có thể được sử dụng để

so sánh giữa công ty này với công ty khác để đề xuất công ty nào có thể sẽ là khoản đầu tư tốt hơn So sánh ROE của một công ty với mức trung bình của các công ty tương tự cho thấy nó tăng lên như thế nào so với các công ty cùng ngành (Henricks, 2022)

ROE bền vững và tăng theo thời gian có nghĩa là một công ty giỏi trong việc tạo ra giá trị cho cổ đông bởi vì biết cách tái đầu tư thu nhập của mình một cách khôn ngoan, để tăng năng suất và lợi nhuận Ngược lại, ROE giảm cũng có thể mang nghĩa

là ban lãnh đạo công ty đang đưa ra các quyết định kém hiệu quả trong việc tái đầu

tư vốn vào các tài sản không sinh lời (Henricks, 2022)

Nói cách khác, tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu cho biết số tiền thu nhập được tạo ra từ mỗi đồng vốn chủ sở hữu Nó có thể là một cái nhìn sâu sắc có giá trị

về hoạt động của một công ty Nói chung, ROE càng cao càng tốt, vì các công ty có ROE cao thì tất cả những yếu tố khác đều như nhau, sẽ tạo ra nhiều thu nhập và dòng tiền tự do hơn có thể được sử dụng để hỗ trợ mức tăng trưởng cao hơn, giữ cho công

vốn chủ sở hữu của công ty xấp xỉ giá trị nội tại của vốn chủ sở hữu của công ty, có thể lập luận rằng giá cổ phiếu của công ty có ROE cao sẽ tăng với tốc độ nhanh hơn giá cổ phiếu của một công ty có ROE thấp Hơn nữa, trong thời gian dài, tác động kép của ROE cao cho phép công ty duy trì mức tăng trưởng cao hơn mà không cần vay nợ hoặc phát hành thêm cổ phiếu và cung cấp lượng tiền mặt dư thừa có thể được

sử dụng để thưởng cho các cổ đông thông qua cổ tức và mua lại cổ phần (Ross, 2012b)

Các thành phần và cách tính toán ROE:

ROE được tính bằng cách chia thu nhập ròng của một công ty cho vốn chủ sở hữu của cổ đông hoặc giá trị sổ sách (Ross, 2012a) Công thức là:

= ố ủ ở ữ ậ ò (2.1) Trong đó:

• Thu nhập ròng trên báo cáo thu nhập, cũng có thể lấy tổng giá trị thu nhập của bốn quý cuối cùng

• Vốn chủ sở hữu của cổ đông nằm trên bảng cân đối kế toán hay chỉ đơn giản

là phần chênh lệch giữa tổng tài sản và tổng nợ phải trả

• Cả thu nhập ròng và vốn chủ sở hữu của cổ đông phải bao gồm cùng một khoảng thời gian

Theo nguyên tắc chung, thu nhập ròng và vốn chủ sở hữu phải là số dương để chứng minh ROE là có lợi Ngoài ra, ROE càng cao càng tốt Cách tốt nhất để tính ROE là sử dụng giá trị trung bình của vốn chủ sở hữu đầu kỳ và cuối kỳ cho các cổ đông phổ thông không bao gồm cổ tức ưu đãi Kết quả có thể cho các nhà đầu tư xem xét một công ty có ROE cao hơn là một khoản đầu tư tốt hơn so với các công ty cùng ngành (Le, 2021)

Để hiểu điều gì thúc đẩy lợi tức trên vốn chủ sở hữu của công ty, có thể chia ROE thành nhiều phần, tách tỷ lệ thu nhập ròng trên vốn chủ sở hữu thành các tỷ lệ khác để đánh giá mức độ ảnh hưởng của mỗi tỷ lệ đối với tổng ROE của công ty (Fernando, 2023b)

Ví dụ: Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu có thể được chia thành hai phần: lợi nhuận trên tài sản và tỷ lệ đòn bẩy Sau đó, hai phân số đó có thể được nhân với nhau để tính tổng ROE

ROE= ậ ò

ố ủ ở ữ = ổ à ả ậ ò × ố ủ ở ữổ à ả (2.2) Phân tích đơn giản này cho thấy rằng một công ty có thể tác động đến ROE của mình bằng cách tăng lợi tức trên tài sản (ROA) hoặc bằng cách tăng tỷ lệ đòn bẩy Tuy nhiên, ví dụ này không đầy đủ vì lợi nhuận trên tài sản có thể được chia nhỏ hơn nữa thành các thành phần riêng của nó bằng cách phân tích DuPont Phương pháp này sẽ được đề cập chi tiết ở phần 2.3 bên dưới

2.2 Các lý thuyết về cấu trúc vốn:

2.2.1 Lý thuyết Modigliani & Miller (MM)

Đi đầu trong các lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại là các định đề được đưa ra bởi Modigliani và Miller vào năm 1958, lý thuyết này được thiết lập dựa trên việc đưa ra các giả định đơn giản, phổ biến trong lý thuyết về tài chính đó là: Thị trường vốn là hoàn hảo, không có chi phí giao dịch, không phá sản và không thuế, có sự đối xứng thông tin và những thay đổi trong cấu trúc vốn của một công ty không có ảnh hưởng lâu dài đến giá trị thị trường của công ty, do đó giá trị thị trường của một công ty được cho là độc lập với cấu trúc vốn

Thông thường các công ty có 3 cách huy động tiền để trang trải cho các hoạt động, thúc đẩy sự phát triển và mở rộng của công ty: vay tiền bằng cách phát hành trái phiếu hoặc vay vốn, tái đầu tư lợi nhuận vào hoạt động của mình, phát hành cổ

trường thực của nó

Chi phí phá sản có ảnh hưởng đến giá trị của công ty mắc nợ Các chi phí bao gồm phí thanh lý, phí pháp lý và chi phí tổ chức lại là kết quả từ việc công ty bị phá sản Do đó, một công ty có số nợ cao hơn sẽ phải chịu chi phí phá sản cao hơn so với một công ty có ít nợ hơn Vì vậy, trong bất kỳ trường hợp nào giữa thuế doanh nghiệp

và chi phí phá sản, cần có một cấu trúc vốn tối ưu để giá trị của công ty được tối đa hóa (Baxter, 1976)

Theo Castanias phản biện lý thuyết Modigliani-Miller vào năm 1983 về thuế doanh nghiệp với lý do nếu giá trị công ty là một hàm ngày càng tăng của nợ, do khả năng khấu trừ thuế của lãi vay nên là công ty sử dụng càng nhiều nợ thì khoản thuế phải trả sẽ ít hơn, vậy nên muốn tối đa hóa giá trị cấu trúc vốn nên quan tâm đến các khoản nợ, vì lợi ích về thuế cũng sẽ được tối đa hóa

Jensen và Meckling đã lập luận vào năm 1976 rằng lý thuyết Modigliani và Miller không cung cấp mô tả thực tế về cách các công ty tài trợ cho hoạt động của mình nhưng cung cấp một phương thức để tìm ra lý do tại sao cần quan tâm đến tài chính công ty

2.2.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory)

Lý thuyết này giả định rằng một công ty có cấu trúc vốn tối ưu khi dựa trên sự đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của việc sử dụng nợ Các nhà quản lý công ty tin rằng

họ có thể tìm ra một cấu trúc vốn tối ưu để tối đa hóa lợi nhuận từ tài sản của công

ty Đòn bẩy tối ưu là sự đánh đổi giữa lợi thế và chi phí nợ (Khoa, 2022) Lợi thế của khoản nợ là do trả lãi được khấu trừ thuế, trong khi chi phí tiềm ẩn của khoản nợ bao gồm chi phí phá sản và chi phí đại diện giữa chủ sở hữu và chủ nợ.Tuy nhiên tỷ lệ

nợ cao trong một công ty làm cho các nhà đầu tư phải chịu rủi ro lớn hơn khi đầu tư vào nó, do đó họ yêu cầu được hưởng mức cổ phiếu cao hoặc cổ tức cao

Tuy nhiên, các nghiên cứu về lý thuyết đánh đổi đưa ra các kết quả khác nhau, một số nghiên cứu khẳng định rằng các công ty có khả năng sinh lời cao hơn có xu hướng vay ít hơn, điều này không phù hợp với dự đoán đánh đổi thực tế rằng các công ty có khả năng sinh lời cao hơn nếu vay nhiều hơn để giảm nợ thuế (Titman, 1988) Một nghiên cứu khác ước tính chi phí và lợi ích của nợ nhận thấy rằng các công ty lớn có khả năng tài chính và lợi nhuận cao hơn luôn sử dụng nợ một cách thận trọng (Graham, 2000)

2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order)

Lý thuyết này bắt nguồn từ khái niệm thông tin bất đối xứng Xảy ra khi một bên sở hữu nhiều thông tin tốt hơn so với bên khác, điều này gây ra sự mất cân bằng

về khả năng giao dịch Người quản lý công ty thường sở hữu nhiều thông tin hơn về hiệu quả hoạt động, rủi ro và triển vọng tương lai của công ty so với những người bên ngoài như chủ nợ và nhà đầu tư Do đó, để bù đắp cho sự bất cân xứng thông tin, người dùng bên ngoài yêu cầu lợi nhuận cao hơn để chống lại rủi ro mà họ đang phải gánh chịu Về bản chất, do sự bất cân xứng về thông tin, các nguồn tài chính bên ngoài đòi hỏi một tỷ suất sinh lợi cao hơn để bù đắp rủi ro cao hơn (CFI team, 2022)

Lý thuyết trật tự phân hạng còn được gọi là mô hình Pecking Order, liên quan đến cấu trúc vốn của một công ty Được Stewart Myers và Nicolas Majluf phổ biến vào năm 1984, lý thuyết nói rằng các nhà quản lý tuân theo một hệ thống phân cấp khi xem xét các nguồn tài chính Khi đó, các nhà quản lý thể hiện sự ưu tiên nguồn tiền cho các cơ hội đầu tư theo thứ tự sau: đầu tiên là thông qua lợi nhuận giữ lại của công ty, tiếp theo là nợ và lựa chọn phát hành cổ phiếu làm phương án cuối cùng

“(xem Hình 2.1)”

Hình 2 1 Sơ đồ minh họa lý thuyết trật tự phân hạng (CFI team, 2022)

Theo lý thuyết này, nguồn tài chính từ lợi nhuận giữ lại (tài trợ nội bộ) đến trực tiếp từ công ty và giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin Trái ngược với tài trợ bên ngoài, tài trợ nội bộ là nguồn tài trợ rẻ nhất và thuận tiện nhất

Khi một công ty sử dụng nguồn tiền từ bên ngoài (nợ hoặc vốn cổ phần) để tài trợ cho một cơ hội đầu tư sẽ phải chịu chi phí lợi tức cao hơn được yêu cầu bởi chủ

nợ và nhà đầu tư vì họ có ít thông tin hơn về công ty so với người quản lý Trong trường hợp phải sử dụng nguồn vốn bên ngoài, các nhà quản lý thích sử dụng nợ hơn vốn cổ phần vì chi phí lãi vay thường sẽ thấp hơn so với chi phí từ vốn cổ phần do cổ đông yêu cầu

Đôi khi việc tái đầu tư lợi nhuận được cân nhắc với việc huy động vốn từ bên ngoài Khi dự án lớn cần đầu tư nhiều lần (lumpy investment) có khả năng sinh lợi

và có sự can thiệp của chính phủ thông qua chính sách tiền tệ trong thời kỳ khủng hoảng tài chính, lúc này làm cho chi phí đi vay thấp hơn chi phí từ các quỹ nội bộ, do

đó công ty có thể ưu tiên sử dụng nguồn tiền từ nợ vay hơn là từ các quỹ nội bộ (Cull, 2005)

Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) là một con số được theo dõi chặt chẽ giữa các nhà đầu tư thông thái Nó là một thước đo mạnh mẽ về mức độ quản lý của một công ty tạo ra giá trị cho các cổ đông của nó Tuy nhiên, con số này có thể gây hiểu nhầm vì nó dễ bị ảnh hưởng bởi các biện pháp làm tăng giá trị của nó đồng

thời làm cho cổ phiếu gặp rủi ro hơn Nếu không có cách chia nhỏ các thành phần ROE, các nhà đầu tư có thể bị lừa tin rằng một công ty là một khoản đầu tư tốt trong khi không phải như vậy Nếu con số này tăng lên là một dấu hiệu tốt cho công ty vì

nó đang cho thấy tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của cổ đông đang tăng lên Vấn đề là con số này cũng có thể tăng lên chỉ đơn giản là khi công ty vay nợ nhiều hơn, do đó làm giảm vốn chủ sở hữu của cổ đông Điều này sẽ làm tăng đòn bẩy của công ty, đây có thể là một điều tốt, nhưng nó cũng sẽ khiến công ty gặp rủi ro hơn (Pinsent, 2022)

2.3.1 Dupont 3 bước

Cần có kiến thức chuyên sâu hơn về ROE để tránh các giả định sai lầm Vào những năm 1920, tập đoàn DuPont đã tạo ra một phương pháp phân tích đáp ứng nhu cầu này bằng cách chia ROE thành một phương trình phức tạp hơn Phân tích của DuPont cho thấy nguyên nhân của sự thay đổi số lượng (Pinsent, 2022)

Có hai biến thể của phương pháp phân tích DuPont: phương trình ba bước ban đầu và phương trình năm bước mở rộng Phương trình ba bước chia ROE thành ba thành phần rất quan trọng:

(2.3)

Trong đó:

EAT: Lợi nhuận sau thuế

DTT: Doanh thu thuần

TTS BQ: Tổng tài sản bình quân

VCSH BQ: Vốn chủ sở hữu bình quân

Hệ số đòn bẩy tài chính (3)

Nhận xét: nếu ROE của một công ty tăng lên do tỷ suất lợi nhuận ròng hoặc

vòng quay tài sản tăng thì đây là một dấu hiệu rất tích cực đối với công ty Tuy nhiên, nếu hệ số đòn bẩy tài chính là nguyên nhân của sự gia tăng thì điều này chỉ tạo ra rủi

ro cao hơn Nếu EBIT (lợi nhuận trước lãi vay và thuế) được tạo ra từ việc sử dụng đòn bẩy nhỏ hơn số tiền lãi vay phải trả thì nó làm giảm sút nhanh hơn tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và nếu doanh nghiệp bị thua lỗ thì càng bị lỗ nặng nề hơn

2.3.2 Dupont 5 bước

Từ phương trình ba bước, chúng ta thấy rằng: vòng quay tài sản và đòn bẩy sẽ

làm tăng ROE Khi chia nhỏ nhân tố (1) ROS của phương trình ba bước thành 3 nhân

tố thì phương trình năm bước cho thấy rằng đòn bẩy tăng không phải lúc nào cũng cho thấy ROE tăng Thực tế doanh nghiệp phải trả lãi vay cho các chủ nợ và chịu chi phí nợ cố định mà không tùy thuộc vào kết quả kinh doanh (Pinsent, 2022)

(2.4)

Trong đó:

EBT: Lợi nhuận trước thuế

EBIT: Lợi nhuận trước lãi vay và thuế

Nhận xét: lãi vay xuất hiện trong nhân tố (1) ROS, lãi vay cũng chính là chi phí

phát sinh do vay nợ từ đó hình thành nên đòn bẩy tài chính ở nhân tố (3) Nếu công

ty có chi phí đi vay cao, chi phí lãi vay của việc vay nợ nhiều hơn có thể làm giảm tác động tích cực của đòn bẩy tài chính

2.4 Kết luận thêm về ROE

Từ phân tích trên, có thể nhận ra rằng khi chỉ dựa vào lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu là chưa thể đưa ra kết luận chính xác được ROE có thể biến động do chu kỳ kinh doanh thông thường của công ty hoặc ROE có thể thấp hơn hoặc cao hơn tùy thuộc vào lợi nhuận chung của ngành mà công ty hoạt động Một công ty có ROE tăng cao bất thường do giá trị vốn chủ sở hữu trên sổ sách của bảng cân đối kế toán của nó rất nhỏ, có thể do tăng trưởng nhanh hoặc do công ty đã thực hiện tự mua lại lượng lớn

cổ phiếu Ở trường hợp khác, công ty có thể đã gánh một gánh nặng nợ lớn làm tăng đòn bẩy và có khả năng tăng ROE mà không tăng lợi nhuận hoặc hiệu quả

của quy trình đầu tư cơ bản, nhưng nó không nên được sử dụng như một thước đo độc lập để ra quyết định đầu tư

2.5 Các nghiên cứu tương tự

2.5.1 Nghiên cứu nước ngoài:

Trên thế giới, các yếu tố ảnh hưởng và xu hướng ảnh hưởng của các yếu tố đến khả năng sinh lời luôn được quan tâm nghiên cứu Đã có nhiều nghiên cứu lý thuyết

và thực nghiệm về tác động của các yếu tố đến lợi nhuận của công ty như tỷ suất sinh lợi của tài sản, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu Tuy nhiên, tùy theo đặc điểm cụ thể của từng nước, từng ngành, từng giai đoạn phát

này ở nước ngoài “được nêu tại Bảng 2.1 dưới đây”:

Bảng 2 1 Tóm tắt các nhân tố ảnh hưởng đến ROE từ các nghiên cứu nước ngoài

1 (Dawar, 2014) 2003-2012

Tuổi công ty Quy mô công ty Tính hữu hình Tốc độ tăng trưởng Tính hữu hình Tính thanh khoản

TL sở hữu

3 (Oguna, 2014) 2010-2013

TL nợ ngắn hạn

TL nợ dài hạn Tổng doanh thu

4 (Al-Najjar et al., 2011) 2005-2007

TL nợ

TL nợ ngắn hạn

TL nợ dài hạn Quy mô công ty Tốc độ tăng trưởng

5 (Shubita, 2012) 2004-2009

TL nợ

TL nợ ngắn hạn

TL nợ dài hạn Quy mô công ty Tốc độ tăng trưởng

6 (Muritala, 2012) 2006-2010

TL nợ Vòng quay tài sản Quy mô công ty Tuổi công ty Tốc độ tăng trưởng Tính hữu hình

7 (Salim, 2012) 1995-2011

TL nợ ngắn hạn

TL nợ dài hạn Quy mô công ty Tốc độ tăng trưởng

TL nợ

8 (Xu, 2014) 2008-2012

Tính thanh khoản

TL nợ Vòng quay tài sản Quy mô công ty

9 (Abor, 2005) 1998-2002

TL nợ ngắn hạn

TL nợ dài hạn

TL Nợ/VCSH Quy mô công ty Tốc độ tăng trưởng

10 (Javed et al., 2014) 2007-2011

TL nợ

TL sở hữu

TL nợ dài hạn Tổng tài sản

TL tài sản lưu động Tổng doanh thu Tốc độ tăng trưởng Vòng quay tài sản

Các nghiên cứu trong nước:

Tóm tắt về các nghiên cứu về đề tài này trong nước “được nêu tại Bảng 2.2

dưới đây”

Bảng 2 2 Tóm tắt các nhân tố ảnh hưởng đến ROE từ các nghiên cứu trong nước

1 (Bùi, 2022) 2009-2019

TL nợ dài hạn

TL nợ Vòng quay tài sản Tốc độ tăng trưởng Quy mô công ty

2 (Hồ, et al.,

2020) 2013-2017

Quy mô công ty Tốc độ tăng trưởng Tuổi công ty Tính thanh khoản

3 (Hồ, 2015) 2009-2014

TL nợ/VCSH Quy mô công ty Tính hữu hình Tính thanh khoản Tốc độ tăng trưởng

4 (Lê, 2019) 2013-2017

TL nợ Vòng quay tài sản Quy mô công ty Tuổi công ty

TL nợ dài hạn

5 (Nguyễn, 2021) 2010-2019

Quy mô công ty Tính thanh khoản Vòng quay tài sản

Tốc độ tăng trưởng

TL nợ Tuổi công ty

6 (Lê, et al., 2022) 2009-2019

Quy mô công ty Tuổi công ty

TL nợ Tốc độ tăng trưởng Lạm phát

7 (Hoàng, et al.,

2019) 2010-2016

TL nợ Quy mô công ty Tính thanh khoản Tính hữu hình Tốc độ tăng trưởng Vòng quay tài sản

8 (Võ, 2015) 2010-2013

TL Nợ/VCSH

TL nợ

TL nợ ngắn hạn Quy mô công ty Tính hữu hình Tốc độ tăng trưởng

9 (Hoàng, 2016) 2010-2015

Quy mô công ty Tốc độ tăng trưởng Tính hữu hình

TL nợ Tính thanh khoản Tuổi công ty

10 (Chu, et al.,

2015) 2011-2013

TL nợ Quy mô công ty Tính thanh khoản

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Quy trình nghiên cứu

Hình 3 1 Quy trình nghiên cứu luận văn

− Bước 1: Xác định các nhân tố

Tìm hiểu, tham khảo dữ liệu từ các lý thuyết, các nghiên cứu trước đây ở phạm vi, trong và ngoài nước, sau đó lập bảng tổng hợp các nhân tố nào có tần suất xuất hiện

nhiều nhất và khả thi để có thể tính toán trong phạm vi dữ liệu mà luận văn thu thập được

− Bước 2: Thu thập dữ liệu

Tìm kiếm dữ liệu về báo cáo tài chính (BCTC) của các công ty xây dựng tại Việt Nam đã được niêm yết trên 2 sàn chứng khoán HOSE và HNX trong thời gian 10 năm liên tục từ 2011-2020 Những dữ liệu này phải đáp ứng tính minh bạch, công khai và đã qua kiểm toán Chọn mẫu bằng kỹ thuật chọn mẫu thuận tiện (convenience sampling)

− Bước 3: Mã hóa dữ liệu

Dữ liệu sau khi thu thập được sẽ sử dụng phần mềm Excel để tính toán trước khi đưa vào SPSS và sẽ lấy giá trị trung bình trong 10 năm của từng nhân tố đã xác định

ở Bước 1 để đưa vào phần mềm SPSS

− Bước 4: Phân tích thống kê

Sau khi thu thập và mã hóa xử lý số liệu xong sẽ tiến hành phân tích thống kê mô

tả để biết được những đặc điểm cơ bản của tập dữ liệu đã thu thập bằng cách sử dụng phần mềm SPSS

− Bước 5: Phân tích hồi quy

Phân tích hồi quy được thực hiện theo phương pháp hồi quy tuyến tính bội sau khi phân tích tương quan bằng phần mềm SPSS với biến phụ thuộc là ROE và các biến độc lập đã được chọn

− Bước 6: Kiểm định

Thực hiện các kiểm định tự tương quan, kiểm định độ phù hợp của mô hình, kiểm định biến độc lập, kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định 3 dạng biểu đồ thông qua các kết quả xuất ra từ phần mềm SPSS

Bước 7: Đánh giá và kết luận

Đọc kết quả, đưa ra các kết luận về mối tương quan, độ phù hợp của các nhân tố Sau đó kết luận chung và đưa ra các hạn chế, hướng nghiên cứu tiếp theo và khuyến nghị

Luận văn thạc sĩ GVGD: PGS.TS Lưu Trường Văn

3.2 Xác định biến độc lập và biến phụ thuộc

Đề tài sử dụng suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) làm biến phụ thuộc

Dựa vào lý thuyết ở Chương 2 và các nghiên cứu tương tự trong nước và ngoài nước đã tổng hợp “được nêu trong Bảng 3.1”, các

nhân tố sau đây sẽ được lựa chọn để đưa vào mô hình hồi quy

Bảng 3 1 Tổng hợp các biến độc lập được sử dụng từ các nghiên cứu trong và ngoài nước

Tác giả

Các biến độc lập

Tuổi Công ty TL Nợ / VCSH TL Nợ TL Sở hữu

TL Tài sản lưu động

Tổng tài sản

Tổng doanh thu

Tính thanh khoản

Quy

mô công ty

Tốc độ tăng trưởng

Vòng quay tài sản

Tính hữu hình

TL Nợ dài hạn

TL Nợ ngắn hạn