10 CHƢƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2 1 Nghiên cứu về lý thuyết nền 2 1 1 Lý thuyết M M (Modigliani Miller theorem MM) Lý thuyết M M hay còn đƣợc gọi là lý thuyết c u trúc vốn hiện đại do Modigliani và Miller (1958) đƣa ra Ahmeti và Prenaj (2015) đánh giá tiêu chuẩn lý thuyết của Modigliani và Miller là lý thuyết chung an đầu đƣợc ch p nhận cũng là lý thuyết quan trọng nh t về c u trúc vốn Lý thuyết MM giúp giải thích ảnh hƣởng của c u trúc vốn đối với giá trị công ty, Modigliani và Miller cho rằn.
CHƢƠNG 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT Nghiên cứu lýthuyết 2.1.1 Lýthuyết M & M (Modigliani-Miller theorem - M&M) Lý thuyết M & M hay đƣợc gọi lý thuyết c u trúc vốn đại Modigliani vàMiller (1958) đƣa Ahmeti vàPrenaj (2015) đánh giá tiêu chuẩn lý thuyết Modigliani vàMiller lý thuyết chung an đầu đƣợc ch p nhận lý thuyết quan trọng nh t c u trúc vốn Lý thuyết M&M giúp giải thích ảnh hƣởng c u trúc vốn giá trị công ty, Modigliani vàMiller cho thị trƣờng vốn cạnh tranh hồn hảo, khơng có tồn thuế, khơng có chi phí giao dịch nhƣ khơng có chi phí phá sản, c u vốn khơng ảnh hƣởng đến giá trị doanh nghiệp Giả định cómột tập hợp xác dịng tiền ƣớc tính màcơng ty xử lý sở quyền tiếp cận thị trƣờng tài nhƣ công ty nhà đầu tƣ Khi công ty định tài trợ cho tài sản mình, ằng cách lựa chọn tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu nh t định để tách dòng tiền nhà đầu tƣ, t kì lựa chọn tài nhƣ nào, cho dù có thay đổi sử dụng vốn chủ sở hữu hay lựa chọn nợ ngắn hạn dài hạn giá trị doanh nghiệp không thay đổi Theo lý thuyết M & M, giả định với điều kiện thị trƣờng hoàn hảo nhƣ r t khó xảy thực tế, với đặc điểm riêng iệt ngành xây dựng Việt Nam việc tìm hiểu c u tài chí nh, nguồn gốc dịng tiền doanh nghiệp từ vốn chủ sở hữu hay từ vay nợ để trìhoạt động kinh doanh đồng thời đảm ảo chi phí phát sinh từ thuế, chi phí từ giao dịch mua án trao đổi, khả n ng phát sinh chi phí phá sản phải đƣợc lƣờng trƣớc Do phân tích tác động dịng tiền đến khả n ng sinh lợi, tác giả r t lƣu tâm đến yếu tố môi trƣờng hoạt động công ty xây dựng niêm yết Việt Nam, tìm hiểu ln chuyển dịng tiền doanh nghiệp có tác động đến khả n ng sinh lợi nhƣ có làm thay đổi giá trị doanh nghiệp hay khơng 10 Lí thuyết Modigliani Miller (1958) lí thuyết nghiên cứu c u trúc vốn doanh nghiệp tảng sở để lí thuyết khác tiếp tục kế thừa phát triển nhƣ lýthuyết đánh đổi, thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết thời điểm thị trƣờng 2.1.2 Thuyết đánh đổi (Trade-off theory) Trên sở lý thuyết M & M, Modigliani vàMiller (1963) đƣa nghiên cứu với việc loại ỏ giả thiết thuế thu nhập doanh nghiệp, với giả định xem xét thuế thu nhập doanh nghiệp nhƣ nhân tố xác định c u vốn Phát triển nghiên cứu này, DeAngelo Masulis (1980) lập luận giải thích c u vốn thƣờng tài trợ phần ằng nợ vay, phần ằng vốn chủ sở hữu Dƣới góc độ doanh nghiệp, sử dụng nợ vay hay địn ẩy vay làm t ng giá trị doanh nghiệp lợi ích chắn thuế từ việc vay Tuy nhiên, việc sử dụng nhiều nợ vay dễ làm cho doanh nghiệp ị kiệt quệ tài chính, khơng cịn đủ khả n ng chi trả, t ng mức độ sử dụng nợ kéo theo việc t ng gánh nặng trả gốc lãi tƣơng lai, qua làm t ng khả n ng doanh nghiệp rơi vào tình trạng phá sản Ứng dụng lý thuyết việc nghiên cứu tác động dòng tiền đến khả n ng sinh lợi công ty xây dựng niêm yết Việt Nam th y rằng, để làm t ng giá trị lợi ích doanh nghiệp, cơng ty cần xem xét chi phí lợi ích từ việc quản lý sử dụng lƣợng tiền thu vào để đạt hiệu mong muốn Công ty cần xác định đƣợc dịng tiền thu vào có đáp ứng đủ kịp thời để chi trả chi phí hoạt động thƣờng xuyên khoản chi t thƣờng cho hoạt động khơng thƣờng xun, ên cạnh cịn cho khoản tín dụng, nợ phải trả ln tiềm ẩn khả n ng trả Việc sử dụng nợ vay hay địn ẩy tài cho doanh nghiệp thực hiệu doanh nghiệp thực có khả n ng đầu tƣ mở rộng để phát triển, doanh nghiệp dùng vay nợ để giải v n đề khủng hoảng doanh nghiệp ị khủng hoảng khoản vay nợ đến hạn khơng đủ khả n ng tốn Lý thuyết đặt cho nhà quản trị nhìn thiết thực để cân đối tài doanh nghiệp quản lý dịng tiền hiệu 11 việc sử dụng nguồn vốn chủ sở hữu cần kết hợp thêm nợ vay hợp lý để gia t ng đƣợc lợi ích cho doanh nghiệp 2.1.3 Thuyết đại diện (Agency-off theory) Theo nghiên cứu Rocca, Rocca vàCariola (2011), động để tối đa hóa giá trị cổ phần lúc phù hợp với động tối đa hóa giá trị công ty Với mức tối ƣu nhỏ việc giữ tiền dẫn đến làm phát sinh mâu thuẫn ngƣời quản lý cổ đông gọi v n đề đại diện Xung đột chủ sở hữu nhà quản lý xoay quanh v n đề đầu tƣ, Jensen (1986) nghiên cứu dòng tiền tự nhận th y cổ đơng thích chia dịng tiền tự ỏ vào túi cho họ, nhà quản lý lại muốn giữ lại lƣợng tiền có đƣợc Nhƣ lập luận Jensen (1986), nhà quản lý cố thủ ƣu tiên giữ tiền làt ng tiền chi trả cổ tức cho cổ đông công ty có hội đầu tƣ, nhƣng họ chi tiêu tiền dƣ thừa cách nhanh chóng cho khoản phải trả, khoản chi đầu tƣ có hội Cịn theo Rocca, Rocca vàCariola (2011), nguồn gốc đầu tƣ mức nằm tự tin thái mong muốn củng cố vị trí quản lý nhà quản lý Để giảm việc đầu tƣ mức cần thực chi tiền toán khoản nợ, trả lãi chi trả cổ tức Nghiên cứu thuyết đại diện mối liên hệ với tác động dòng tiền đến khả n ng sinh lợi, giúp tác giả hiểu đƣợc thành công doanh nghiệp gia t ng lợi ích chủ sở hữu nhà quản lý, điều đạt đƣợc nhà quản lý nhƣ chủ sở hữu có nhìn đắn dịng tiền chảy doanh nghiệp lợi ích mà doanh nghiệp có khả n ng mang lại hiệu qủa cần phải tâm hài hịa lợi ích để kiểm sốt tốt dịng tiền, gia t ng khả n ng sinh lợi 12 2.1.4 Thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) Theo Myers (1984) ản ch t thuyết trật tự phân hạng định đƣợc xếp theo cách trật tự: tài trợ nội ộ, tiếp đến vay nợ cuối phát hành cổ phần Lý thuyết cho nhà quản trị iết rõ thông tin hoạt động doanh nghiệp có nhìn rõ nhà đầu tƣ ên ngồi tiền đề cho thông tin t cân xứng đối tƣợng doanh nghiệp Khi phát hành cổ phiếu có hai trƣờng hợp xảy ra, cơng ty phát sinh nợ nhiều cổ phiếu đƣợc đánh giá th p, ngƣợc lại làm t ng vốn cổ phần cổ phiếu đƣợc đánh giá cao Vì việc phát hành cổ phần nhiều rủi ro việc vay tiền, dẫn đến nhà quản trị ƣu tiên việc vay nợ phát hành cổ phần Theo Myers Maijluf (1984) doanh nghiệp cần nguồn tài từ ên ngồi, vay nợ, phát hành trái phiếu chuyển đổi cuối tính đến việc phát hành cổ phiếu Ferreira, Custodio vàRaposo (2005) cho rằng, ằng cách này, doanh nghiệp giảm thiểu chi phí liên quan đến thông tin t cân xứng chi phí tài trợ khác Khi phân tích dịng tiền để xem xét dòng tiền thu vào, dòng tiền chi ra, dòng tiền ao nhiêu để đƣa định đầu tƣ an toàn hiệu điều cần thiết để giảm thiểu chi phí khơng đáng có thơng tin khơng đủ độ tin cậy Theo Opler cộng (1999), với việc sử dụng thuyết trật tự phân hạng mặt để giải thích yếu tố định đến dịng chảy tiền tệ, mặt khác thuyết cho cơng ty có dịng tiền dƣơng cao giúp đối phó tốt với khoản chi t thƣờng, đảo ảo tình hình sức khỏe cơng ty để đẩy mạnh chiến lƣợc đầu tƣ t ng trƣởng phát triển Luận v n dựa theo lý thuyết trật tự phân hạng để đề giải pháp xếp c u lại dòng tiền lƣu chuyển theo thứ tự mức độ quan trọng ƣu tiên giảm dần nhóm cơng ty có yếu tố tƣơng đồng đặc điểm (cụ thể nhóm cơng ty ngành xây dựng) quản lý dòng tiền hữu hiệu 13 2.2 Nghiên cứu dòng tiền vàkhả sinh lợi 2.2.1 Nghiên cứu dòng tiền Dòng tiền đƣợc gọi lƣu chuyển tiền tệ, chuyển động tiền vào (tiền tƣơng đƣơng tiền doanh nghiệp đƣợc tạo ra) tiền khỏi doanh nghiệp (tiền tƣơng đƣơng tiền đƣợc sử dụng cho hoạt động doanh nghiệp) khoảng thời gian nh t định Theo Adelegan (2003), dòng tiền thƣớc đo trực tiếp tính khoản đóng góp vào hoạt động cơng ty Đo lƣờng dịng tiền đƣợc sử dụng để tính tốn thơng số cung c p thơng tin tình hình sức khỏe tài doanh nghiệp Dịng tiền thƣớc đo dựa số liệu kế toán so sánh cơng ty với nhau, theo Srivastava, Fahey Shervani (1998) nghiên cứu công cụ hỗ trợ chiến lƣợc tiếp thị ông đƣa nhận định dòng tiền nhƣ thƣớc đo thích hợp để đánh giá giá trị doanh nghiệp Dịng tiền yếu tố quan trọng tạo tính khoản, đảm ảo an ninh tài khả n ng sinh lợi doanh nghiệp, phân tích đánh giá doanh nghiệp, ngƣời sử dụng cần xem xét nhiều vào dòng tiền để đƣa định tốt nh t Phân tí ch dịng tiền doanh nghiệp không tiếp cận đến áo cáo lƣu chuyển tiền tệ, theo Rizal vàIdris (2017), áo cáo lƣu chuyển tiền tệ áo cáo tóm tắt chứa đựng thông tin kỳ hoạt động doanh nghiệp Báo lƣu chuyển tiền tệ đƣợc chia thành a dòng tiền ản sau: dòng tiền lƣu chuyển từ hoạt động kinh doanh, dòng tiền lƣu chuyển từ hoạt động đầu tƣ dòng tiền lƣu chuyển từ hoạt động tài chí nh Hoạt động kinh doanh hoạt động lặp lặp lại công ty thực liên tục đƣợc xem hoạt động doanh nghiệp, dịng tiền từ hoạt động kinh doanh dòng tiền chủ yếu tạo thu nhập Theo phân tích áo cáo lƣu chuyển tiền tệ Nguyễn Đức Dũng (2016), mục tiêu áo cáo lƣu chuyển tiền tệ cung c p thông tin liên quan đến tiền khoản tƣơng đƣơng tiền thay quan tâm tới iến động vốn lƣu động Báo cáo lƣu chuyển tiền tệ giúp ngƣời sử dụng thông tin xem xét tác động với áo cáo 14 kết hoạt động kinh doanh, xa nghiên cứu dịng tiền áo cáo lƣu chuyển tiền tệ nhìn th y đƣợc nguồn gốc hình thành tài sản – khả n ng sinh lợi tài sản doanh nghiệp Soaga (2012) xác định nên sử dụng dòng tiền làm thƣớc đo hiệu hoạt động doanh nghiệp, nghiên cứu xem xét tầm quan trọng, ản ch t, ảnh hƣởng, tác động tác động quản lý tiền đến quản lý tài áo cáo tài chí nh Quản lý tiền tác động mạnh mẽ đến sống cịn cơng ty, liên kết với tài khoản áo cáo tài chính, tối đa hóa lợi ích cổ đơng, phát phịng chống gian lận, t ng cƣờng tính khoản Doanh nghiệp nên trọng v n đề quản lý dòng tiền làm cho dòng tiền trở thành đối tác chiến lƣợc, nên trì lƣợng tiền vừa đủ để đảm ảo khả n ng chi trả Theo Nguyễn V n Công (2010), nghiên cứu phân tích dịng tiền dịng tiền từ hoạt động doanh nghiệp đƣợc xem xét đầu tiên, việc phân tí ch giúp ngƣời sử dụng thơng tin hiểu rõ dòng tiền doanh nghiệp, đánh giá đƣợc khả n ng tạo tiền theo hoạt động doanh nghiệp, có đủ đảm ảo an ninh tài cho phát triển doanh nghiệp hay khơng Đồng thời việc phân tích dịng tiền iết đƣợc nguyên nhân, tác động ảnh hƣởng đến tình hình t ng giảm vốn ằng tiền khoản tƣơng đƣơng tiền kỳ để có nhìn th u hiểu thực tế tình hình tài doanh nghiệp Dòng tiền lƣu chuyển kỳ doanh nghiệp hợp thành a ộ phận lƣu chuyển thuần: lƣu chuyển từ hoạt động kinh doanh, lƣu chuyển từ hoạt động đầu tƣ lƣu chuyển từ hoạt động tài Jensen Smith (1985), gợi ý việc theo dõi dòng tiền tạo tiềm n ng cho quản lý để chi tiêu dòng tiền đƣợc tạo nội ộ cho dự án có lợi từ góc độ quản lý nhƣng tốn từ góc độ cổ đơng Nắm giữ khoản đầu tƣ làm giảm dịng tiền tự có sẵn để theo đuổi cá nhân họ tiêu thụ hội đầu tƣ dƣới mức tối ƣu Khi nghiên cứu dòng tiền tự th y dịng tiền tự ln cóvai trị đến sức khỏe doanh nghiệp, ngơn ngữ tài sức khỏe doanh nghiệp 15 khả n ng sinh lợi doanh nghiệp Theo Võ Xuân Vinh Đoàn Thị Lệ Chi (2014) phân tích tác động dòng tiền tự đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam, sức khỏe tài yếu tố mà nhà đầu tƣ thƣờng xem xét, phân tích trƣớc đƣa định Kết nghiên cứu giúp nhà đầu tƣ hiểu rõ xu hƣớng tài doanh nghiệp đƣa định đầu tƣ sáng suốt, đồng thời giúp nhà quản trị doanh nghiệp có định đắn, hợp lý Cùng quan điểm nhƣng có nhìn tổng quát chung cho dòng tiền, Nguyễn Thanh Hiếu (2015) cho dịng tiền vơ quan trọng doanh nghiệp, dựa vào dịng tiền giúp ích cho ngƣời sử dụng đánh giá đƣợc hoạt động doanh nghiệp định kinh tế Để hiểu đƣợc lợi nhuận thực doanh nghiệp, nhà phân tích nhìn vào dịng tiền, thƣớc đo thực hữu ích hiệu tài hay thu nhập rịng ởi cho th y số tiền mà cơng ty cịn lại để mở rộng kinh doanh trả lại cho cổ đông, sau trả cổ tức, mua lại cổ phiếu trả nợ Khả n ng tạo giá trị cho cổ đông công ty đƣợc xác định ởi khả n ng tạo dòng tiền dƣơng, dòng tiền dƣơng cho th y tài sản lƣu động công ty t ng lên, cho phép công ty giải khoản nợ, tái đầu tƣ vào hoạt động kinh doanh, trả lại tiền cho cổ đơng, trả chi phí cho nhà cung c p, đảm ảo an ninh tài để chống lại rủi ro gặp khó kh n tài tƣơng lai Với nghiên cứu John (2014), ông khẳng định thành công t kỳ tổ chức kinh doanh dựa cách quản lý dòng tiền, thiếu tiền phá vỡ dòng chảy hoạt động cơng ty dẫn đến m t khả n ng tốn chí dẫn đến phá sản, lƣợng tiền mức uộc chặt vốn dài hạn không cần thiết với kết lợi nhuận vốn làm việc th p Do đó, quản lý tiền giả định nhiều hơn, quan trọng tài sản khác tiền tài sản quan trọng nh t mà công ty nắm giữ Theo Usman, Sani vàTukur (2016), có kỹ thuật quản lý dịng tiền hiệu cơng tác quản trị cần thiết để kiểm sốt mặt chi phí hiệu hoạt động Có thể 16 th y đƣợc t kể doanh nghiệp khơng quản lý dịng tiền hiệu khơng thể tồn mơi trƣờng cạnh tranh lành mạnh Việc thiếu hụt dịng tiền gây th t ại dự án kinh doanh Sẽ khơng thể có doanh nghiệp từ hì nh thành cơng ty có lợi nhuận luôn nằm mốc lợi nhuận T t vật có vận động, với doanh nghiệp hoạt động thực thể dòng chảy phi thực thể dịng tiền Từ kết nghiên cứu mình, Oteyo (2018) khẳng định quản lý dòng tiền yếu tố quan trọng nh t th t ại hay thành công t kỳ doanh nghiệp Thông qua dịng tiền, đánh giá đƣợc nguồn gốc, iến động thay đổi tài sản doanh nghiệp, khả n ng chuyển đổi thành tiền tƣơng đƣơng tiền tài sản, xem xét đƣợc khả n ng toán, dự đoán đƣợc số lƣợng, thời gian độ tin cậy khả n ng tạo tiền từ hoạt động doanh nghiệp dòng tiền tƣơng lai nhƣ kiểm tra đƣợc tác động dòng tiền với khả n ng sinh lợi doanh nghiệp Đánh giá số lƣợng, thời gian khơng chắn dịng tiền mục tiêu ản nh t áo cáo tài Hiểu đƣợc áo cáo lƣu chuyển tiền tệ tức điều hành đƣợc dòng tiền, đầu tƣ dòng tiền tài trợ cho dòng tiền hiệu quả, làđiều cần thiết để đánh giá tính khoản, tính linh hoạt hiệu tài tổng thể cơng ty Ngay cơng ty có lợi nhuận th t ại hoạt động điều hành họ khơng tạo đủ tiền để trì khả n ng khoản Điều xảy lợi nhuận ị ràng uộc khoản nợ phải thu hàng tồn kho mức, công ty chi nhiều cho chi tiêu vốn Do đó, nhà đầu tƣ chủ nợ muốn iết liệu cơng ty có đủ tiền khoản tƣơng đƣơng tiền để giải khoản nợ ngắn hạn hay không Để xem liệu công ty đáp ứng khoản nợ ằng tiền đƣợc tạo từ hoạt động hay khơng, nhà phân tích xem xét vào dịng tiền Đồng thời khả n ng khoản nhìn nhận cơng ty có r t nhiều tiền 17 ch p tiềm n ng t ng trƣởng tƣơng lai ằng cách án hết tài sản dài hạn nhận mức nợ không ền vững 2.2.2 Nghiên cứu khả sinh lợi Theo Nguyễn V n Công (2010), khả n ng sinh lợi doanh nghiệp tiêu phản ánh mức lợi nhuận mà doanh nghiệp thu đƣợc đơn vị chi phí hay yếu tố đầu vào hay đơn vị đầu phản ánh kết sản xu t Mức lợi nhuận mà doanh nghiệp thu đƣợc tính đơn vị cao khả n ng sinh lợi cao, dẫn đến hiệu kinh doanh cao ngƣợc lại Vì thế, nói, khả n ng sinh lợi doanh nghiệp iểu cao nh t tập trung nh t hiệu kinh doanh doanh nghiệp Theo đó, đơn vị chi phí hay yếu tố đầu vào, yếu tố đầu đƣợc nguồn kết thúc ởi dòng tiền nên kết lợi nhuận hoạt động thu đƣợc sau quảng thời gian đƣợc xem khả n ng sinh lợi chịu tác động ởi lƣu chuyển dòng tiền Theo Wire (2015) tiêu phản ánh hiệu tài khả n ng sinh lợi Ông gợi ý phƣơng pháp đƣợc sử dụng để đo lƣờng khả n ng sinh lợi lợi nhuận vốn chủ sở hữu, doanh thu, lợi nhuận tài sản lợi nhuận ròng Khả n ng sinh lợi thƣờng đƣợc phản ánh thông qua tiêu đƣợc ghi nhận theo giá trị sổ sách (ROA, ROE, ROIC,…) Xét mức độ hoạt động, số ROA đƣợc xem số đo lƣờng mức độ hiệu việc sử dụng tài sản hay khả n ng sinh lợi tài sản doanh nghiệp Xét nguồn gốc hình thành, mục tiêu hoạt động phát triển doanh nghiệp, tác giả th y chủ sở hữu chủ thể tạo doanh nghiệp, nguồn vốn chủ sở hữu lànguồn vốn hữu doanh nghiệp, doanh nghiệp mở cửa cần kêu gọi vốn chủ đầu tƣ để phát triển mục đích cuối quan trọng nh t t kỳ doanh nghiệp muốn hƣớng đến tìm kiếm thật nhiều tiền cho chủ sở hữu Doanh nghiệp muốn gia t ng lợi nhuận khơng mà ln tìm kiếm lợi nhuận hiệu để tối đa hóa giá trị cổ đông, khả n ng sinh lợi phản ánh giàu có cổ đơng doanh nghiệp iểu qua số ROE Do đó, luận v n kết hợp đồng thời phân tích tác động dịng tiền 18 đến khả n ng sinh lợi doanh nghiệp hai tiêu ROA ROE thể hiệu sử dụng vốn nhƣ hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Lợi nhuận cịn lại từ thu nhập kiếm đƣợc sau ạn kh u trừ t t chi phí.Theo nghiên cứu Srbinoska (2018), khả n ng sinh lợi (profita ility) mức lợi nhuận thu đƣợc số vốn đầu tƣ vào công ty, nghiên cứu Trivedi (2010) ổ sung khái niệm khả n ng sinh lợi không đƣợc sinh từ hoạt động đầu tƣ mà cịn khả n ng tạo lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cơng ty, số tƣơng đối phản ánh rõ nh t hiệu hoạt động doanh nghiệp Hay nói cách khác khả n ng sinh lợi mức lợi nhuận thu đƣợc đồng (hay tr m đồng) yếu tố đầu vào (tài sản, vốn chủ sở hữu, vốn vay,…), chi phí đầu vào (tổng chi phí sản xu t kinh doanh, giá vốn hàng án, chi phí án hàng quản lý doanh nghiệp, chi phí tài chính, chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp,…) hay doanh thu đầu (doanh thu từ hoạt động sản xu t kinh doanh, doanh thu từ án hàng cung c p dịch vụ, tổng thu nhập thuần,…) Điều cho th y hiệu quản lý làm tối ƣu lợi nhuận ằng cách sử dụng t t nguồn lực có sẵn Theo Kaguri (2013), khả n ng sinh lợi khả n ng khoản đầu tƣ nh t định sử dụng để kiếm đƣợc lợi nhuận Khả n ng sinh lợi chịu ảnh hƣởng ởi nhiều yếu tố từ ên nội ộ doanh nghiệp nhƣ địn ẩy tài chính, chu kỳ tiền, an ninh tài chính, độc lập tài chính, quy mơ doanh nghiệp, c u vốn, mức độ t ng trƣởng yếu tố quản lý khác Bên cạnh cịn có số nhân tố tác động từ ên ảnh hƣởng đến khả n ng sinh lợi doanh nghiệp nhƣ: thị trƣờng, tốc độ t ng trƣởng ngành, lạm phát, lãi su t, niềm tin khách hàng, khí hậu, dịch ệnh, sách, hệ thống pháp luật, Kết nghiên cứu Lazaridis vàTryfonidis (2006) cho th y yếu tố chu kỳ chuyển đổi tiền tỷ lệ nợ có ảnh hƣởng tiêu cực cịn quy mơ doanh nghiệp có tác động tích cực đến khả n ng sinh lợi doanh nghiệp 19 “Chỉ số lợi nhuận số cho hiệu chung công ty” (Kabajeh, Nu’aimat, & Dahmash, 2012) theo số lợi nhuận thƣờng đƣợc sử dụng làm thƣớc đo cho khả n ng sinh lợi mà công ty tạo khoảng thời gian dựa mức độ án hàng, tài sản, vốn sử dụng, giá trị ròng thu nhập cổ phiếu Chỉ số lợi nhuận đo lƣờng khả n ng kiếm tiền cơng ty, đƣợc coi số cho t ng trƣởng, thành công việc kiểm sốt tài cơng ty Cũng theo Ka ajeh cộng (2012), cónhiều số lợi nhuận khác thể khả n ng công ty tạo lợi nhuận kỳ vọng dựa việc sử dụng quản lý nguồn lực đầu tƣ cổ đông Các tác giả đề xu t ROA ROE hai tỷ lệ lợi nhuận đƣợc sử dụng hiệu nh t phân tí ch Nhƣ vậy, để đạt đƣợc mục tiêu nâng cao giá trị doanh nghiệp, t ng cƣờng n ng lực hoạt động, thu hút đƣợc nguồn vốn đầu tƣ mở rộng phát triển nhà quản trị doanh nghiệp hay nhà đầu tƣ ên doanh nghiệp cần tập trung phân tí ch yếu tố tác động đến khả n ng sinh lợi đo lƣờng thông qua số lợi nhuận doanh nghiệp để đƣa định tốt nh t có lợi nh t 2.2.3 Nghiên cứu tác động dòng tiền đến khả sinh lợi Dòng tiền doanh nghiệp đƣợc ví nhƣ “mạch máu” mang O2, nƣớc ch t dinh dƣỡng nuôi thể, đồng thời vận chuyển CO2 ch t thải khỏi thể Vị dòng tiền lành mạnh dẫn đến tính khoản tốt cho cơng ty, giúp trì hoạt động cho doanh nghiệp, tạo lợi nhuận cao tái đầu tƣ hiệu mang lại phát triển công ty Lợi nhuận cao khơng có ngh a doanh nghiệp kinh doanh có tính khoản tốt, an ninh tài an tồn, lợi nhuận thƣờng mục tiêu quan trọng nhƣng dịng tiền khơng đảm ảo, t ng trƣởng cơng ty sụt giảm dẫn đến phá sản Tính khoản tạo điều kiện cho doanh nghiệp đảm ảo nguồn vốn lƣu động, cho phép cơng ty tốn khoản nợ phải trả, đáp ứng ngh a vụ thuế mở rộng phát triển Một công ty tạo lợi nhuận nhƣng gia t ng khoản nợ phải thu tƣơng ứng có nguy m t khả n ng tốn có doanh thu cao Điều khơng có khả n ng quản lý để 20 dòng tiền thƣờng xuyên rơi vào trạng thái âm, dẫn đến việc công ty đáp ứng ngh a vụ ngắn hạn góp phần làm cho cơng ty hết vốn thu hút nhà đầu tƣ dẫn đến thu hẹp lợi nhuận thay phát triển, v n đề dịng tiền dẫn đến th t ại kinh doanh Do đó, dịng tiền hồn tồn quan trọng cho tồn phát triển tổ chức, công ty tạo dịng tiền tốt ln có khả n ng sinh lời cao Nếu chế dòng tiền có quản lý hoạt động tốt doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, khả n ng sinh lợi cao đạt đƣợc mục tiêu kinh doanh, thu hút nguồn vốn đầu tƣ giúp doanh nghiệp mở rộng thị trƣờng Đãcó số cơng trình nghiên cứu tác động dòng tiền đến khả n ng sinh lợi (hay hiệu hoạt động), nhiên kết nhận đƣợc lại khác iệt nhau, cần nghiên cứu sâu v n đề để tì m mối liên hệ chiều hƣớng tác động dòng tiền khả n ng sinh lợi công ty xây dựng niêm yết Việt Nam Tác giả tổng quan số cơng trình khoa học có liên quan đến đề tài nghiên cứu luận v n nhƣ sau: Nghiên cứu Guda (2011) phân tí ch tác động dịng tiền lợi nhuận 30 số 50 doanh nghiệp vừa nhỏ từ tháng n m 2008 đến tháng 12 n m 2012 Nairo i, ông nhận định thành công doanh nghiệp lý tƣởng nh t có đủ số dƣ tiền nhƣ số lợi nhuận lành mạnh, hay nói cách khác doanh nghiệp thành cơng có dịng tiền tạo đảm ảo kèm với khả n ng sinh lời tốt Theo nghiên cứu Guda (2011), dòng tiền lợi nhuận công ty mục tiêu quan tâm tổ chức, ơng khẳng định có dịng tiền lành mạnh (dịng tiền dƣơng), doanh nghiệp có tính khoản cao giúp doanh nghiệp trì hoạt động dẫn đến tạo lợi nhuận cao hơn, đầu tƣ lại lợi nhuận khơng ngại rủi ro nên an tồn kết doanh nghiệp t ng trƣởng làm cho khả n ng sinh lợi cao Trong nghiên cứu Guda (2011), iến phụ thuộc (Net Profit) đại diện cho lợi nhuận, iến độc lập nhân tố đại diện cho loại dòng tiền: dòng tiền lƣu chuyển từ hoạt động kinh doanh (OCF), dòng tiền lƣu chuyển từ hoạt động đầu tƣ (ICF) dịng tiền lƣu chuyển từ hoạt động tài (FCF) Bằng việc sử 21 dụng phƣơng pháp nghiên cứu định tính thơng qua ảng câu hỏi với độ tin cậy 0.6, kết hợp với phƣơng pháp định lƣợng hồi quy ƣớc lƣợng mơ hì nh tác động cố định với với 150 quan sát iến thay đổi theo thời gian Kết nghiên cứu Guda (2011) dựa công ố Kessides (1990) ngƣời áo cáo nghiên cứu khả n ng sinh lợi kết thu nhập chi phí nhƣ đƣợc áo cáo thu nhập, dƣờng nhƣ có tác động trực tiếp dịng tiền lợi nhuận Nghiên cứu Guda (2011) xác định tồn mối tƣơng quan nghịch iến dòng tiền từ hoạt động kinh doanh lợi nhuận, điều có ngh a dòng tiền từ hoạt động kinh doanh t ng lên, lợi nhuận giảm ngƣợc lại Tồn mối tƣơng quan thuận chiều với dòng tiền từ hoạt động đầu tƣ dòng tiền từ hoạt động tài lợi nhuận, ngh a dòng tiền từ hoạt động đầu tƣ hay dòng tiền từ hoạt động tài t ng lên lợi nhuận dự kiến t ng lên Kiểm tra giả thuyết thông qua “kiểm định t” cho kết giá trị thống kê t hệ số khác Có ằng chứng ảnh hƣởng đáng kể dòng tiền từ hoạt động kinh doanh lợi nhuận với trị số thống kê P-value (P-value = 0,0385