Nghiên cứu khám phá các yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu IPO ở việt nam

Đại Học Quốc Gia Tp Hồ Chí Minh TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA TỪ VĂN LẬP NGHIÊN CỨU KHÁM PHÁ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO Ở VIỆT NAM Chuyên ngành : Quản Trị Kinh Doanh LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH, tháng 08 năm 2010 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH Cán hướng dẫn khoa học : TS VƯƠNG ĐỨC HOÀNG QUÂN (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Cán chấm nhận xét : (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Cán chấm nhận xét : (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Luận văn thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Bách Khoa, ĐHQG Tp HCM ngày tháng năm 2010 Thành phần Hội đồng đánh giá luận văn thạc sĩ gồm: (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị Hội đồng chấm bảo vệ luận văn thạc sĩ) Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV Bộ môn quản lý chuyên ngành sau luận văn sửa chữa (nếu có) Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV Bộ môn quản lý chuyên ngành TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA CỘNG HOÀ XÃ HỘI CHỦ NGHIÃ VIỆT NAM KHOA QUẢN LÝ CÔNG NGHIỆP Độc Lập - Tự Do - Hạnh Phúc -oOo Tp HCM, ngày 28 tháng 06 năm 2010 NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: TỪ VĂN LẬP Phái: Nam Ngày, tháng, năm sinh: 24-09-1981 Nơi sinh: Kiên Giang Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh MSHV: 01708060 1- TÊN ĐỀ TÀI: NGHIÊN CỨU KHÁM PHÁ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO Ở VIỆT NAM 2- NHIỆM VỤ LUẬN VĂN:  Xác định suất sinh lợi ban đầu trung bình giai đoạn 2005-2009, đánh giá xem có tượng định giá thấp tồn thị trường Việt Nam hay không  Nhận diện yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lợi ban đầu mức độ ảnh hưởng  Nhận diện yếu tố định giá IPO nhà đầu tư 3- NGÀY GIAO NHIỆM VỤ : 01/02/2010 4- NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ : 25/06/2010 5- HỌ VÀ TÊN CÁN BỘ HƯỚNG DẪN: TS VƯƠNG ĐỨC HOÀNG QUÂN Nội dung đề cương Luận văn thạc sĩ Hội Đồng Chuyên Ngành thông qua CÁN BỘ HƯỚNG DẪN NGÀNH (Họ tên chữ ký) CHỦ NHIỆM BỘ MÔN KHOA QL CHUYÊN QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên chữ ký) TS VƯƠNG ĐỨC HOÀNG QUÂN (Họ tên chữ ký) LỜI CẢM ƠN Luận văn tốt nghiệp học phần cuối quan trọng nghiên cứu vận dụng tổng hợp kiến thức tơi suốt hai năm theo học trương trình thạc sỹ quản trị kinh doanh Đại Học Bách Khoa Thành phố Hồ Chí Minh Tơi thực cách nghiêm túc, trung thực khách quan theo tinh thần nghiên cứu khoa học với hy vọng nghiên cứu có giá trị, đóng góp điều cho thực tiễn Những lý thuyết nghiên cứu thực tiễn IPO có bốn mươi năm thị trường tài lớn giới Tuy nhiên, cịn mẻ Việt Nam nên q trình nghiên cứu gặp khơng khó khăn Luận văn hồn thành tốt đẹp phải kể đến nỗ lực thân với hướng dẫn giúp đỡ tận tình TS Vương Đức Hồng Qn, người có gợi ý quan trọng nội dung phương pháp luận, truyền đạt kiến thức thực tiễn từ thị trường chứng khoán Việt Nam suốt trình thực luận văn Đầu tiên tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến TS Vương Đức Hoàng Quân Xin chân thành cảm ơn quý thầy cô khoa Quản Lý Công Nghiệp – Đại Học Bách Khoa TP.HCM hết lòng truyền đạt kiến thức hữu ích hai năm qua Cuối xin cám ơn gia đình bạn bè động viên, giúp đỡ tơi hồn thành tốt luận văn Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 08 năm 2010 Người thực luận văn TỪ VĂN LẬP TÓM TẮT Khi doanh nghiệp phát hành cổ phần lần đầu bên ngồi, họ có khuynh hướng định giá thấp, mức định giá thấp định lượng thơng qua suất sinh lợi ban đầu (phần chênh lệch giá bán giá ngày giao dịch đầu tiên) Bằng chứng thực nghiệm cho thấy tượng định giá thấp IPO tồn thị trường chứng khoán quốc gia, mức độ định giá thấp khác quốc gia Vấn đề định giá thấp IPO, phát quan trọng lý thuyết IPO, nghiên cứu thực chứng cách sử dụng mẫu 72 IPO niêm yết sàn Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HoSE) sàn Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HaSTC) giai đoạn 2005-2009 Kết cho thấy IPO Việt Nam định giá thấp, dạng phân phối suất sinh lợi ban đầu có hệ số lệch dương cao (2,13), trung bình dương (75,9%), độ lệch chuẩn lớn (140%) tỷ lệ phần trăm IPO có suất sinh lợi ban đầu âm cao (19,4%) Phân tích mơ hình hồi qui xác định yếu tố tác động đến giá đặt mua nhà đầu tư đợt đấu giá Nhà đầu tư chủ yếu dựa vào điều kiện thị trường để đặt giá mua, tình hình thị trường chứng khốn tốt, nhà đầu tư chấp nhận mua cổ phần IPO với giá cao Nhu cầu ảnh hưởng đến giá trùng thầu bình quân, số lượng cổ phần đăng ký mua vượt số lượng cổ phần bán, giá trùng thầu bình quân cao Giá khởi điểm doanh nghiệp đưa ảnh hưởng chiều đến giá trúng thầu bình qn Một số mơ hình hồi quy với phương pháp ước lượng khác phân tích để khám phá yếu tố ảnh hưởng đến suất sinh lợi ban đầu Kết phân tích cho thấy suất sinh lợi mua giữ lại thị trường, độ lệch chuẩn của suất sinh lợi thị trường trước ngày IPO tài sản doanh nghiệp phát hành ảnh hưởng chiều đến suất sinh lợi ban đầu; tỷ lệ cổ phần giữ lại chủ sở hữu, giá khởi điểm nhu cầu thị trường ảnh hưởng trái chiều đến suất sinh lợi ban đầu Suất sinh lợi ban đầu giai đoạn 2005-2009 bị tác động mạnh tình hình thị trường, kết ảnh hưởng yếu tố tỷ lệ cổ phần giữ yếu tố tài sản đến suất sinh lợi ban đầu trái ngược với giả thuyết phát tín hiệu giả thuyết bất trắc định giá ABSTRACT When companies go public, the equity they sell in an initial public offerings tends to be underpried, the extent of the IPO underpricing could be measured as initial return (the difference between the offering price and the price on the first trading day) Many empirical evidence show that the IPO underpricing phenomenon exists in every nation with a stock market, the extent of underpricing varies from country to country An important finding in the IPO literature, IPO underpricing is investigated by using the sample of listed 72 IPOs on HOCHIMINH STOCK EXCHANGE (HOSE) and HANOI STOCK EXCHANGE (HASTC) from 2005 to 2009 The evidence suggests that VIETNAM IPOs are underpriced, the distribution of adjusted initial return is highly skewed (2.13) with a positive mean (75.9%), a high standard deviation (140%) and a high percentage of overpricing IPOs(19.4%) A regression model analyzing the determinants of pricing bid of investor in auction The investors base essentially on market condition to bid, when the stock market is good, investors accepted buy IPO shares at high prices The demand of IPO share also affects the weighted average successful bid, when the more an offering is oversubscribed, the higher the weighted average successful bid The starting price of IPO share that issuer determine positively associated with the weighted average successful bid Some regression model with various estimate methods are analyzed to investigate the determinants of initial return Regresion results show that market buy and hold return, the standard deviation of daily market return before IPO day and the total asset of issuer positively associated with initial return; the retained share of owners, the starting price and market demand negatively affect with initial return The initial return in the period 2005-2009 is affected strongly by market condition The retained share of owners factor and the asset factor brought out some results which were inconsistent with the signaling hypothesis and the valuation uncertainty hypothesis CÁC TỪ VIẾT TẮT RIR Raw Initial Return AIR Adjusted Initial Return HASTC Ha Noi Securities Trading Center HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange IPO Initial Public Offering MLE Maximum Likelihood Estimation OLS Ordinary Least Squares OTC Over The Counter SEO Seasoned Equity Offering MỤC LỤC CHƯƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1  1.1.  Lý hình thành đề tài 1  1.2.  Mục tiêu nghiên cứu 4  1.3.  Đối tượng phạm vi nghiên cứu 5  1.4.  Ý nghĩa thực tiễn 5  1.5.  Giới thiệu phương pháp nghiên cứu 6  1.6.  Bố cục luận văn 6  CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT 7  2.1.  Định giá cổ phần IPO 7  2.1.1.  Các chế định giá cổ phần IPO 7  2.1.2.  Khái niệm suất sinh lợi ban đầu – Initial Return 9  2.1.3.  Hiện tượng định giá thấp IPO – IPO underpricing .10  2.2.  Những lý thuyết giải thích định giá thấp IPO dựa thông tin bất cân xứng – Asymmetric Information 12  2.2.1.  Mơ hình lựa chọn bất lợi – Adverse Selection Model .12  2.2.2.  Lý thuyết phát tín hiệu – Signaling Theory 13  2.2.3.  Lý thuyết bất trắc định giá – Valuation Uncertainty .14  2.2.4.  Nhận xét đánh giá 15  2.3.  Những nghiên cứu trước 16  2.3.1.  Nghiên cứu Kee H Chung, Mingsheng Li Linda Yu (2005) 16  2.3.2.  Nghiên cứu T.Yu Y K Tse (2003) 18  2.3.3.  Nghiên cứu S Venkatesh S Neupane (2005) 20  2.3.4.  Nhận xét .22  2.4.  Xây dựng giả thuyết mơ hình nghiên cứu 22  2.4.1.  Nhóm yếu tố tình hình thị trường 23  2.4.2.  Nhóm yếu tố rủi ro phát hành .25  2.4.3.  Nhóm yếu tố chế phát hành 26  2.4.4.  Nhóm biến giả 27  2.4.5.  Mơ hình đề xuất 28  2.5.  Các phương pháp thường sử dụng nghiên cứu định giá thấp IPO 29  2.5.1.  Phương pháp bình phương tối thiểu – Ordinary Least Squares (OLS) 30  2.5.2.  Phương pháp cực đại khả – Maximum Likelihood Estimation (MLE) 31  2.5.3.  Phương pháp ước lượng Bootstrap 32  2.5.4.  Nhận xét .33  CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ IPO Ở VIỆT NAM 34  3.1.  Giới thiệu 34  3.1.1.  Giai đoạn từ năm 1990-2004 .35  3.1.2.  Giai đoạn từ năm 2004-2009 .36  3.2.  Qui trình phát hành 37  3.2.1.  Quyết định phát hành cơng chúng chọn định chế tài 39  3.2.2.  Đăng ký với Ủy ban chứng khoán công bố thông tin 39  3.2.3.  Xác định giá phân phối cổ phần 40  3.2.4.  Niêm yết .40  3.3.  Thực trạng IPO Việt Nam .41  3.3.1.  Vấn đề công bố thông tin 41  3.3.2  IPO phụ thuộc vào tình hình thị trường .42  3.3.3.  Cơ chế định giá IPO 43  CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 46  4.1.  Phương pháp tiếp cận 46  4.1.1.  Các bước thực .46  4.1.2.  Lựa chọn lý thuyết sử dụng 47  4.2.  Dữ liệu .48  4.3.  Ước lượng mơ hình 51  4.4.  Kiểm định giả thuyết 52  CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 53  5.1.  Thống kê mô tả 53  5.2.  Khảo sát mức độ tương quan tuyến tính biến .58  5.5.  Phân tích hồi quy .60  5.5.1.  Lựa chọn mơ hình thích hợp .60  5.5.2.  So sánh phương pháp ước lượng 63  5.5.3.  Kiểm định giả thuyết 64  5.5.4.  Mơ hình định giá IPO nhà đầu tư 67  5.6.  Thảo luận 68  5.6.1.  Suất sinh lợi ban đầu trung bình giai đoạn 2005-2009 68  5.6.2.  Tình hình thị trường chứng khoán trước thời điểm IPO ảnh hưởng đến suất sinh lợi ban đầu 71  5.6.3.  Tỷ lệ cổ phần giữ lại chủ sở hữu tạo lòng tin cho nhà đầu tư .71  5.6.4.  Đầu tư vào cổ phiếu IPO doanh nghiệp lớn có suất sinh lợi ban đầu cao 73  5.6.5.  Nhu cầu cổ phiếu IPO ảnh hưởng đến giá IPO 73  5.6.6.  Mức giá khởi điểm ảnh hưởng đến suất sinh lợi ban đầu .74  CHƯƠNG KẾT LUẬN 76  6.1.  Kết luận .76  6.2.  Khuyến nghị 77  6.2.1.  Đối với nhà đầu tư 77  6.2.2.  Đối với doanh nghiệp 77  6.2.3.  Đối với Nhà nước .78  6.3.  Hạn chế đề tài 80  TÀI LIỆU THAM KHẢO CHÍNH 83  NGUỒN TỪ WEBSITE CHÍNH 85  Phụ lục 1: Mẫu quan sát IPO giai đoạn 2005 – 2009 86  Phụ lục 2: Thống kê mô tả biến khảo sát 89  Phụ lục 3: Kết hồi qui mơ hình RIR 91  Phụ lục 4: Kết hồi qui mơ hình AIR 95  Phụ lục 5: Kết ước lượng theo phương pháp MLE 99  Phụ lục 6: Kết ước lượng theo phương pháp Bootstrap 101  Phụ lục 7: Kết hồi qui mơ hình định giá IPO 103  Phụ lục 8: Giới thiệu tóm tắt văn pháp luật 104  95 Phụ lục 4: Kết hồi qui mơ hình AIR Phần mềm phân tích sử dụng: Eviews 5.0 Cơng cụ sử dụng: Estimate (Least Squares) Mơ Hình 2a: Dependent Variable: AIR Method: Least Squares Date: 06/26/10 Time: 19:58 Sample: 72 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RET_B30 STD_B30 EXD IND Y2005 Y2006 Y2007 Y2008 -0.238670 0.010054 0.632470 -0.420766 0.148319 1.575230 -0.238280 -0.260204 -0.329713 1.168801 0.011158 0.278740 0.319852 0.497481 1.106445 1.040555 1.005783 1.158029 -0.204201 0.901082 2.269029 -1.315504 0.298139 1.423686 -0.228993 -0.258708 -0.284719 0.8389 0.3710 0.0267 0.1931 0.7666 0.1595 0.8196 0.7967 0.7768 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.323191 0.237247 1.225768 94.65800 -112.0133 1.936163 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.759212 1.403513 3.361481 3.646065 3.760479 0.001177 Mơ Hình 2b: Dependent Variable: AIR Method: Least Squares Date: 06/26/10 Time: 19:58 Sample: 72 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RET_B30 STD_B30 OWNSHP LOG(IPOPROC) EXD IND 1.318196 0.004683 0.706079 -0.011412 -0.090226 -0.384961 0.440158 1.703461 0.011728 0.280474 0.009525 0.149477 0.340927 0.551997 0.773834 0.399343 2.517447 -1.198071 -0.603607 -1.129161 0.797393 0.4420 0.6910 0.0145 0.2355 0.5483 0.2633 0.4283 96 Y2005 Y2006 Y2007 Y2008 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 1.565715 -0.227933 -0.164949 -0.665938 0.356410 0.250903 1.214745 90.01199 -110.2015 1.915100 1.100724 1.043045 1.046760 1.167871 1.422441 -0.218526 -0.157580 -0.570216 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.1600 0.8277 0.8753 0.5706 0.759212 1.403513 3.366709 3.714533 3.378083 0.001471 Mơ Hình 2c: Dependent Variable: AIR Method: Least Squares Date: 06/26/10 Time: 19:58 Sample: 72 Included observations: 72 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RET_B30 STD_B30 OWNSHP LOG(ASSET) EXD IND Y2005 Y2006 Y2007 Y2008 -2.988319 0.003129 0.745963 -0.028623 0.336994 -0.699142 -0.007816 1.653036 -0.153246 -0.454860 -0.856743 1.914330 0.011159 0.267186 0.010023 0.137562 0.319511 0.496114 1.051552 0.990214 0.956304 1.119344 -1.561026 0.280397 2.791922 -2.855856 2.449756 -2.188165 -0.015754 1.571996 -0.154760 -0.475644 -0.765397 0.1237 0.7801 0.0070 0.0059 0.0172 0.0325 0.9875 0.1211 0.8775 0.6360 0.4470 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.410557 0.313926 1.162523 82.43909 -107.0377 1.941145 Mô Hình 2d: Dependent Variable: AIR Method: Least Squares Date: 06/26/10 Time: 19:58 Sample: 72 Included observations: 72 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.759212 1.403513 3.278826 3.626650 4.248745 0.000169 97 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RET_B30 STD_B30 OWNSHP LOG(ASSET) LOG(STARTP) MAXMINR EXD IND Y2005 Y2006 Y2007 Y2008 1.678725 0.002390 0.665571 -0.031520 0.363020 -0.542228 -0.001377 -0.535624 0.279958 1.935390 0.352503 0.134927 -0.488832 3.034634 0.011138 0.262645 0.009810 0.132888 0.291356 0.000859 0.339606 0.518599 1.043882 0.992062 0.979078 1.088056 0.553189 0.214630 2.534109 -3.213102 2.731786 -1.861051 -1.604274 -1.577191 0.539835 1.854031 0.355323 0.137810 -0.449270 0.5822 0.8308 0.0139 0.0021 0.0083 0.0677 0.1140 0.1201 0.5913 0.0687 0.7236 0.8909 0.6549 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.471639 0.364176 1.119141 73.89614 -103.0994 2.073894 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.759212 1.403513 3.224983 3.636047 4.388841 0.000057 Mơ Hình 2e: Dependent Variable: AIR Method: Least Squares Date: 06/26/10 Time: 19:58 Sample: 72 Included observations: 68 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RET_B30 STD_B30 OWNSHP LOG(ASSET) LOG(STARTP) MAXMINR DEMANDR EXD IND Y2005 Y2006 Y2007 Y2008 4.061326 0.005725 0.784909 -0.035152 0.313023 -0.757654 -0.001283 -0.109789 -0.753751 0.843617 3.021347 1.266398 1.248157 0.137096 2.881709 0.010379 0.254416 0.009334 0.129431 0.274198 0.000790 0.038270 0.334016 0.509855 1.007831 0.958619 0.973708 1.023958 1.409346 0.551553 3.085140 -3.765821 2.418450 -2.763167 -1.623647 -2.868762 -2.256631 1.654623 2.997871 1.321065 1.281860 0.133888 0.1645 0.5835 0.0032 0.0004 0.0190 0.0078 0.1103 0.0059 0.0281 0.1038 0.0041 0.1921 0.2054 0.8940 98 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.583606 0.483362 1.026127 56.85863 -90.40387 1.810135 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 0.746334 1.427606 3.070702 3.527660 5.821902 0.000002 99 Phụ lục 5: Kết ước lượng theo phương pháp MLE Phần mềm phân tích sử dụng: Eviews 5.0 Cơng cụ sử dụng: Log Likelihood Object Mơ hình RIR: LogL: RLOGL Method: Maximum Likelihood (Marquardt) Date: 06/26/10 Time: 20:55 Sample: 68 Included observations: 68 Evaluation order: By observation Convergence achieved after 92 iterations A(1) A(2) A(3) A(4) A(5) A(6) A(7) A(8) A(9) A(10) A(11) A(12) A(13) A(14) A(15) A(16) Log likelihood Avg log likelihood Number of Coefs Coefficient Std Error z-Statistic Prob 3.733563 1.487284 0.003023 0.698806 -0.034292 0.312030 -0.728525 -0.001509 -0.092905 -0.611553 0.758580 2.410712 1.113664 1.456632 0.228337 0.777939 16.62260 0.213384 0.014440 0.365743 0.009539 0.183291 0.421833 0.002036 0.055458 0.344289 0.719302 15.98979 15.98130 15.98239 15.98636 0.157793 0.224608 6.969997 0.209380 1.910649 -3.594941 1.702379 -1.727044 -0.741014 -1.675231 -1.776275 1.054606 0.150766 0.069685 0.091140 0.014283 4.930138 0.8223 0.0000 0.8342 0.0560 0.0003 0.0887 0.0842 0.4587 0.0939 0.0757 0.2916 0.8802 0.9444 0.9274 0.9886 0.0000 -87.94643 -1.293330 16 Mơ hình AIR: LogL: ALOGL Method: Maximum Likelihood (Marquardt) Date: 06/26/10 Time: 20:55 Sample: 68 Included observations: 68 Evaluation order: By observation Convergence achieved after 128 iterations Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 3.057248 3.579485 3.264174 100 B(1) B(2) B(3) B(4) B(5) B(6) B(7) B(8) B(9) B(10) B(11) B(12) B(13) B(14) B(15) Log likelihood Avg log likelihood Number of Coefs Coefficient Std Error z-Statistic Prob 4.048985 0.005714 0.785886 -0.035187 0.313920 -0.757930 -0.001283 -0.109801 -0.754642 0.844166 3.026892 1.271077 1.251832 0.139123 0.836288 5.205587 0.014306 0.376739 0.009822 0.168196 0.386827 0.003474 0.053551 0.283489 0.693732 3.553719 3.532211 3.527014 3.601586 0.176736 0.777815 0.399389 2.086024 -3.582386 1.866400 -1.959349 -0.369197 -2.050393 -2.661981 1.216847 0.851753 0.359853 0.354927 0.038628 4.731851 0.4367 0.6896 0.0370 0.0003 0.0620 0.0501 0.7120 0.0403 0.0078 0.2237 0.3944 0.7190 0.7226 0.9692 0.0000 -90.40392 -1.329469 15 Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter 3.100115 3.589713 3.294109 101 Phụ lục 6: Kết ước lượng theo phương pháp Bootstrap Phần mềm phân tích sử dụng: SPSS 17.0 Công cụ sử dụng: Nonlinear Regression ( Bootstrap estimates of standard error option ) Mơ hình RIR: ANOVAa Source Regression Residual Uncorrected Total Corrected Total Dependent variable: RIR Sum of Squares 288,306 52,894 341,200 265,281 df 15 53 68 67 Mean Squares 19,220 ,998 a R squared = - (Residual Sum of Squares) / (Corrected Sum of Squares) = 801 Parameter Estimates 95% Confidence Interval a,,b Bootstrap Parameter Estimate Std Error Lower Bound Upper Bound C1 3,741 2,490 -1,144 8,627 C2 1,487 ,371 ,759 2,216 C3 ,003 ,009 -,014 ,020 95% Trimmed Range Lower Upper Bound Bound -1,488 8,196 ,995 2,383 -,015 ,020 C4 C5 ,699 -,034 ,279 ,011 ,151 -,056 1,246 -,012 ,154 -,055 1,230 -,012 C6 C7 C8 C9 ,311 -,729 -,002 -,093 ,164 ,265 ,024 ,042 -,009 -1,248 -,048 -,175 ,632 -,210 ,045 -,011 ,029 -1,314 -,016 -,170 ,685 -,270 ,000 -,004 -,611 ,759 2,410 1,113 1,457 ,228 ,440 ,462 ,870 ,681 ,687 ,761 -1,473 -,147 ,703 -,224 ,108 -1,265 ,251 1,665 4,117 2,450 2,805 1,721 -1,374 -,200 ,759 -,164 ,251 -1,158 ,368 1,639 4,024 2,472 3,007 1,925 C10 C11 C12 C13 C14 C15 a Based on 1200 samples b Loss function value equals 52.894 102 Mơ hình AIR: ANOVAa Source Regression Residual Uncorrected Total Corrected Total Sum of Squares 117,568 56,859 174,427 136,550 df 15 53 68 67 Mean Squares 7,838 1,073 Dependent variable: AIR a R squared = - (Residual Sum of Squares) / (Corrected Sum of Squares) = 584 Parameter Estimates 95% Confidence Interval Bootstrapa,,b Parameter C1 C2 95% Trimmed Range Estimate Std Error Lower Bound Upper Bound Lower Bound Upper Bound 4,061 2,720 -1,276 9,398 -1,661 9,023 1,000 ,000 1,000 1,000 1,000 1,000 C3 C4 ,006 ,785 ,010 ,264 -,013 ,268 ,024 1,302 -,012 ,317 ,026 1,352 C5 C6 C7 C8 C9 C10 C11 C12 C13 C14 -,035 ,313 -,758 -,001 -,110 -,754 ,844 3,021 1,266 1,248 ,011 ,159 ,260 ,025 ,042 ,491 ,502 ,877 ,706 ,718 -,056 ,002 -1,268 -,051 -,193 -1,717 -,141 1,300 -,119 -,160 -,014 ,624 -,247 ,048 -,026 ,209 1,828 4,743 2,652 2,657 -,055 ,044 -1,333 -,023 -,193 -1,676 -,275 1,440 -,006 -,011 -,014 ,669 -,304 ,000 -,024 ,249 1,707 4,981 2,861 2,927 ,137 ,711 -1,258 1,533 -1,016 1,780 C15 a Based on 1200 samples b Loss function value equals 56.859 103 Phụ lục 7: Kết hồi qui mơ hình định giá IPO Phần mềm phân tích sử dụng: Eviews 5.0 Cơng cụ sử dụng: Log Likelihood Object Dependent Variable: LOG(IPOPRICE) Method: Least Squares Date: 06/26/10 Time: 21:16 Sample: 72 Included observations: 68 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LOG(VNINDEX) RET_B30 STD_B30 OWNSHP LOG(ASSET) LOG(STARTP) DEMANDR 0.577260 0.269945 0.001380 -0.039124 0.001283 -0.023648 0.814597 0.096214 0.655741 0.083537 0.002647 0.060665 0.002557 0.032520 0.066067 0.010062 0.880317 3.231455 0.521310 -0.644914 0.501708 -0.727196 12.32988 9.561907 0.3822 0.0020 0.6041 0.5214 0.6177 0.4699 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat 0.866158 0.850543 0.292397 5.129747 -8.616477 2.030287 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) 10.34821 0.756335 0.488720 0.749838 55.46995 0.000000 104 Phụ lục 8: Giới thiệu tóm tắt văn pháp luật Nghị định 187/2004/NĐ-CP Nghị định 187/2004/NĐ-CP việc chuyển công ty Nhà nước thành công ty cổ phần Luật Tổ chức Chính phủ ngày 25 tháng 12 năm 2001, Luật Doanh nghiệp ngày 12 tháng 06 năm 1999 Luật Doanh nghiệp nhà nước ngày 26 tháng 11 năm 2003 Nghị định bao gồm 43 điều khoản qui định, phần trình bày điều khoản liên quan đến chế bán cổ phần lần đầu công chúng Điều 1: Mục tiêu  Chuyển đổi công ty Nhà nước mà Nhà nước không cần giữ 100% vốn sang loại hình doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu; huy động vốn cá nhân, tổ chức kinh tế, tổ chức xã hội nước ngồi nước để tăng lực tài chính, đổi công nghệ, đổi phương thức quản lý nhằm nâng cao hiệu sức cạnh tranh kinh tế  Đảm bảo hài hồ lợi ích Nhà nước, doanh nghiệp, nhà đầu tư người lao động doanh nghiệp  Thực công khai, minh bạch theo nguyên tắc thị trường; khắc phục tình trạng cổ phần hóa khép kín nội doanh nghiệp; gắn với phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán Điều 16: Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp  Phương pháp tài sản  Phương pháp dòng tiền chiết khấu  Các phương pháp khác Điều 24: Sử dụng kết xác định giá trị doanh nghiệp  Xác định quy mô vốn điều lệ  Xác định cấu cổ phần phát hành lần đầu  Xác định giá khởi điểm để thực đấu giá bán cổ phần Điều 26: Đối tượng mua cổ phần lần đầu  Người lao động doanh nghiệp 105  Nhà đầu tư chiến lược nhà đầu tư nước như: người sản xuất thường xuyên cung cấp nguyên liệu cho doanh nghiệp; người cam kết tiêu thụ lâu dài sản phẩm doanh nghiệp; người gắn bó lợi ích chiến lược lâu dài kinh doanh, có tiềm tài lực quản lý Khi xây dựng phương án cổ phần hoá, doanh nghiệp cổ phần hoá lựa chọn nhà đầu tư chiến lược, trình quan định cổ phần hoá phê duyệt  Các nhà đầu tư khác (bao gồm nhà đầu tư nước ngoài) Điều 27: Cơ cấu cổ phần lần đầu  Cổ phần Nhà nước nắm giữ  Người lao động doanh nghiệp mua cổ phần ưu đãi quy định Điều 37 Nghị định  Nhà đầu tư chiến lược mua tối đa 20% số cổ phần bán theo giá ưu đãi Mức cổ phần bán cho nhà đầu tư chiến lược thực theo phương án cổ phần hố quan có thẩm quyền phê duyệt  Cổ phần bán đấu giá công khai cho nhà đầu tư không thấp 20% vốn điều lệ (bao gồm cổ phần mua thêm cổ phần ưu đãi nhà đầu tư chiến lược người lao động doanh nghiệp) Điều 28: Giá bán cổ phần lần đầu  Giá bán cổ phần ưu đãi cho người lao động doanh nghiệp giảm 40% so với giá đấu bình quân  Giá bán cổ phần ưu đãi cho nhà đầu tư chiến lược giảm 20% so với giá đấu bình quân  Giá bán cho đối tượng quy định khoản Điều 27 Nghị định thực theo giá đấu thành công nhà đầu tư Điều 29: Giá trị ưu đãi cho nhà đầu tư chiến lược người lao động doanh nghiệp cổ phần hoá  Tổng giá trị ưu đãi cho người lao động doanh nghiệp cổ phần hoá nhà đầu tư chiến lược lấy từ nguồn thu tăng thêm đấu giá cổ phần, thiếu trừ vào phần vốn nhà nước doanh nghiệp cổ phần hố 106 khơng vượt q số vốn nhà nước có doanh nghiệp sau trừ giá trị cổ phần Nhà nước nắm giữ chi phí cổ phần hoá Điều 30: Phương thức tổ chức bán đấu giá cổ phần lần đầu  Đấu giá trực tiếp doanh nghiệp doanh nghiệp cổ phần hoá có khối lượng cổ phần bán từ tỷ đồng trở xuống (doanh nghiệp tự tổ chức đấu giá bán cổ phần)  Đấu giá tổ chức tài trung gian doanh nghiệp cổ phần hố có khối lượng cổ phần bán tỷ đồng Trường hợp doanh nghiệp cổ phần hoá có khối lượng cổ phần bán 10 tỷ đồng tổ chức bán đấu giá cổ phần trung tâm giao dịch chứng khoán để thu hút nhà đầu tư Cơ quan định cổ phần hoá công ty nhà nước lựa chọn để thuê tổ chức bán đấu giá  Trường hợp doanh nghiệp nằm vùng sâu, khơng có tổ chức tài trung gian đảm nhận việc bán cổ phần quan định cổ phần hoá thoả thuận với Bộ Tài phương thức bán Điều 31: Trình tự tổ chức bán đấu giá lần đầu  Trước bán đấu giá tối thiểu 20 ngày, quan thực bán đấu giá (doanh nghiệp, tổ chức tài trung gian, Trung tâm giao dịch chứng khốn) phải thơng báo công khai doanh nghiệp, nơi bán đấu giá phương tiện thông tin đại chúng thời gian, địa điểm, hình thức bán, điều kiện tham gia, số lượng cổ phần dự kiến bán vấn đề khác có liên quan đến việc bán cổ phần  Tổ chức bán đấu giá cho nhà đầu tư khác theo phương thức tổ chức bán đấu giá cổ phần lần đầu  Xác định giá đấu bình qn để tính giá ưu đãi cho nhà đầu tư chiến lược người lao động  Tổ chức việc phân phối bán cổ phần cho nhà đầu tư chiến lược người lao động doanh nghiệp.Trong thời hạn tháng kể từ ngày định phê duyệt phương án cổ phần hoá, doanh nghiệp phải hoàn thành việc bán cổ phần Trường hợp cổ phần chưa bán hết doanh nghiệp báo cáo quan có 107 thẩm quyền định cổ phần hố để điều chỉnh quy mô cấu vốn điều lệ phương án cổ phần hoá thực chuyển công ty nhà nước thành công ty cổ phần Điều 33: Thực công khai, minh bạch thông tin niêm yết thị trường chứng khốn  Cơng ty cổ phần phải thực báo cáo công khai tài cho cổ đơng quan quản lý theo quy định Luật Doanh nghiệp quy định khác pháp luật  Nhà nước có sách ưu đãi doanh nghiệp cổ phần hố có đủ điều kiện thực niêm yết thị trường chứng khoán Nghị định 109/2007/NĐ-CP Ngày 26/6/2007, Chính phủ ban hành Nghị định 109/2007/NĐ-CP chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cổ phần nhằm thay Nghị định 187/2004/NĐ-CP Sự đời Nghị định 109/2007/NĐ-CP tất yếu khách quan, phù hợp với thực tế đồng với quy định Luật Doanh nghiệp 2005 Luật Chứng khoán 2006 Những điểm thay đổi bổ sung so với Nghị đinh 187 gồm:  Về đối tượng cổ phần hóa, ngồi cơng ty thành viên hạch tốn độc lập thuộc tổng cơng ty Nhà nước định đầu tư thành lập; Công ty nhà nước độc lập thuộc Bộ, ngành, địa phương Nghị định bổ sung thêm đối tượng cổ phần hố là: Cơng ty mẹ Tập đồn kinh tế, cơng ty mẹ tổ hợp công ty mẹ - công ty con, công ty trách nhiệm hữu hạn Nhà nước nắm giữ 100% vốn điều lệ  Nghị định 109 đưa thêm hình thức bán cổ phần lần đầu bảo lãnh phát hành, thoả thuận trực tiếp quy định hành quy định phương thức bán đấu giá Nếu áp dụng phương thức đấu giá cơng khai, doanh nghiệp có khối lượng cổ phần bán 10 tỷ đồng đấu giá tổ chức tài trung gian Ngược lại, khối lượng cổ phần bán 108 10 tỷ đồng thiết phải đấu giá Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm giao dịch chứng khoán  Nghị định yêu cầu doanh nghiệp đủ điều kiện niêm yết, đăng ký giao dịch thị trường chứng khốn theo quy định pháp luật có liên quan chứng khoán phải thực niêm yết, đăng ký giao dịch Sở Giao dịch chứng khốn/Trung tâm giao dịch chứng khốn q trình cổ phần hoá Quy định đưa nhằm gắn kết q trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước với việc phát triển thị trường chứng khoán, tăng số lượng chất lượng công ty thực đăng ký niêm yết, giao dịch đảm bảo yêu cầu nâng cao tính cơng khai, minh bạch thơng tin theo nguyên tắc thị trường  Nghị định mở rộng đối tượng nhà đầu tư chiến lược, nhà đầu tư nước, mà bao gồm nhà đầu tư nước ngồi, đồng thời xố bỏ chế ưu đãi giảm 20% giá bán cổ phần so với giá đấu bình quân Tại điểm c khoản điều Nghị định nêu rõ, nhà đầu tư chiến lược mua cổ phần theo giá không thấp giá đấu giá thành cơng bình qn Trước kia, phân biệt nhà đầu tư nước nhà đầu tư nước ngồi chưa khuyến khích nhà đầu tư nước ngồi đem vốn, cơng nghệ kinh nghiệm quản lý vào doanh nghiệp cổ phần hoá  Nghị định 109 khắc phục vấn đề quy định rõ ràng, cụ thể với quy định xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp tài sản, phương pháp dòng tiền chiết khấu với quy định doanh nghiệp cổ phần hóa có tổng giá trị tài sản theo sổ kế toán từ 30 tỷ đồng trở lên giá trị vốn nhà nước theo sổ kế toán từ 10 tỷ đồng trở lên có vị trí địa lý thuận lợi phải thuê tổ chức có chức định giá thuộc danh sách Bộ Tài cơng bố Trường hợp có từ 02 tổ chức tư vấn định giá đăng ký tham gia cung cấp dịch vụ tư vấn định giá trở lên phải tổ chức đấu thầu lựa chọn đơn vị thực tư vấn định giá theo quy định hành 109 Lý Lịch Trích Ngang Họ tên: TỪ VĂN LẬP Ngày sinh: 24/09/1981 Nơi sinh: Kiên Giang Địa liên lạc: 733/9, Tỉnh lộ 10, Bình Trị Đơng B, Quận Bình Tân, TP.HCM Q TRÌNH ĐÀO TẠO - 1999 – 2004: Sinh viên ngành Điện Tử, Trường Đại Học Bách Khoa TPHCM - 2008 – 2010: Học viên cao học ngành Quản Trị Kinh Doanh, Trường Đại Học Bách Khoa TPHCM Q TRÌNH CƠNG TÁC - 2005 – 2007: làm việc phòng kỹ thuật Công ty TNHH Greystone Data System Việt Nam (GDSVN) - 2007- nay: làm việc phòng thiết kế Công ty Cổ phần Bán Dẫn Việt Nam (VSMC) ... tháng, năm sinh: 24-09-1981 Nơi sinh: Kiên Giang Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh MSHV: 01708060 1- TÊN ĐỀ TÀI: NGHIÊN CỨU KHÁM PHÁ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU IPO Ở VIỆT NAM 2-... ngày IPO tài sản doanh nghiệp phát hành ảnh hưởng chiều đến suất sinh lợi ban đầu; tỷ lệ cổ phần giữ lại chủ sở hữu, giá khởi điểm nhu cầu thị trường ảnh hưởng trái chiều đến suất sinh lợi ban... thị trường chế pháp lý quốc gia Vì hiểu rõ chế pháp lý qui định phát hành IPO Việt Nam giúp tìm yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến suất sinh lợi ban đầu IPO sở để giải thích kết nghiên cứu phù hợp