Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.

Tính cấp thiết của việc nghiên cứu đề tài luận án

Rủi ro là sự không chắc chắn xảy ra trong tương lai, một chủ đề được nhiều nhà khoa học nghiên cứu từ thế kỷ 20, như Frak Knight (1921), Arthur William, Jr Micheal, L.Smith (1998), Nassim Nicholas (2007) và Nguyễn Minh Kiều (2009) Các nhà nghiên cứu đã chỉ ra rằng rủi ro có cả mặt tiêu cực và tích cực, từ đó đề xuất các quan điểm nhằm giảm thiểu rủi ro và khuyến khích việc đón nhận rủi ro trong đầu tư với tâm thế chủ động.

Rủi ro trong đầu tư, đặc biệt là trên thị trường chứng khoán phái sinh, đang thu hút sự quan tâm lớn từ các nhà nghiên cứu Chứng khoán phái sinh, mặc dù có bản chất là sản phẩm phòng ngừa rủi ro, lại mang đến cơ hội lợi nhuận cao nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro lớn Do đó, việc nghiên cứu rủi ro trong đầu tư trên thị trường này, đặc biệt là đối với nhà đầu tư cá nhân, là rất cần thiết Tuy nhiên, các nghiên cứu hiện tại chủ yếu tập trung vào các mô hình đo lường rủi ro trên thị trường chứng khoán cơ sở như mô hình đánh giá lãi suất trái phiếu, mô hình phân tích trung bình và phương sai, mô hình định giá tài sản vốn CAPM, và mô hình đa nhân tố.

Mô hình giá trị rủi ro VaR (1993) và mô hình phương sai thay đổi GARCH (1986) là những công cụ quan trọng trong nghiên cứu tài chính Các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến giá cổ phiếu bao gồm tỷ giá hối đoái, lạm phát, cung tiền và lãi suất, như đã được chỉ ra bởi Liu và Shrestha (2008), Eita (2012), Aurangzeb (2012), Shaique và Herani (2016), Rahman và Mustafa (2018) Tuy nhiên, vẫn chưa có nghiên cứu nào đo lường rủi ro trên thị trường chứng khoán phái sinh được thực hiện.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) là một trong bốn loại chứng khoán phái sinh (CKPS) được chú ý trên thị trường chứng khoán phái sinh, nhờ vào những đặc điểm nổi bật giúp sản phẩm này trở thành công cụ đầu tiên hỗ trợ phòng vệ rủi ro hiệu quả.

Các nghiên cứu về TTCK cơ sở chủ yếu tập trung vào rủi ro biến động giá, đặc biệt là mối quan hệ giữa giá chỉ số và giá hợp đồng tương lai (HĐTL) Nhiều nghiên cứu trong và ngoài nước đã chỉ ra mối liên hệ này, như nghiên cứu về chỉ số S&P500 (Ira G.Kawaller, Paul D.Koch, Timothy W.Koch, 1990; Asim Ghosh, 1993; Acraig MacKinlay và cộng sự, 2015), chỉ số Hangseng tại Hồng Kông (Tang, Mak, Choi, 1992), chỉ số Nikkei (Tse, 1995), chỉ số FTSE (Brook, Rew, Ritson, 2001) và chỉ số VN30 (Trương Đồng Lộc và cộng sự, 2020) Những nghiên cứu này đã mở ra hướng nghiên cứu mới về rủi ro trong đầu tư HĐTL, đặc biệt là rủi ro liên quan đến giá HĐTL.

Nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) cho thấy, để giảm thiểu rủi ro, nhà đầu tư cá nhân cần xác định năng lực chấp nhận rủi ro của bản thân Các yếu tố như tuổi tác, giới tính, tình trạng hôn nhân, trình độ học vấn, thu nhập, thái độ với rủi ro và khả năng chịu rủi ro đã được nghiên cứu và ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Mặc dù những nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào thị trường chứng khoán cơ sở, nhưng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, được thành lập từ tháng 8/2017, đã nhanh chóng trở thành một kênh đầu tư hấp dẫn, với sản phẩm chủ yếu là HĐTL chỉ số VN30 và sau đó là HĐTL trái phiếu Chính phủ từ ngày 4/7/2019.

Thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam đang trong giai đoạn phát triển với sản phẩm đầu tiên là HĐTL chỉ số VN30, cho phép NĐT cá nhân tham gia Mặc dù HĐTL VN30 mang lại lợi ích về đầu tư và phòng ngừa rủi ro, NĐT cá nhân vẫn phải đối mặt với nhiều rủi ro từ yếu tố khách quan và chủ quan Tính đầu cơ cao của HĐTL VN30, do khả năng mua cả hai chiều và nguyên tắc T+0, khiến sự dao động giá ảnh hưởng lớn đến quyết định của NĐT Hơn nữa, quy định của chính phủ về HĐTL chưa hoàn thiện, và NĐT cá nhân thiếu kinh nghiệm cũng như biện pháp quản trị rủi ro, dẫn đến thua lỗ lớn, đặc biệt trong giai đoạn từ 2019 – 2022 với nhiều biến động mạnh Những rủi ro này có thể gây thiệt hại không thể kiểm soát và ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường, thậm chí gây nguy cơ sụp đổ vĩ mô Điều này không chỉ tác động xấu đến nền kinh tế mà còn ảnh hưởng đến đời sống xã hội Vì vậy, NĐT cần am hiểu nền kinh tế, xu hướng chứng khoán, có tâm lý vững vàng và khả năng đánh giá rủi ro để đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư HĐTL trên TTCK phái sinh đối với NĐT cá nhân là rất cần thiết.

Nghiên cứu về rủi ro trong đầu tư chứng khoán phái sinh của nhà đầu tư cá nhân vẫn còn hạn chế và phân mảnh Hiện tại, chỉ có một số ít công trình tập trung vào biến động giá của hợp đồng tương lai (HĐTL) hoặc ảnh hưởng của các yếu tố thị trường đến rủi ro trên thị trường chứng khoán cơ sở Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu nào phân tích các yếu tố tác động đến rủi ro và khả năng chấp nhận rủi ro trong đầu tư HĐTL của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.

Đề tài luận án “Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam” là cần thiết để phân tích các rủi ro liên quan đến đầu tư hợp đồng tương lai, đặc biệt là hợp đồng tương lai chỉ số VN30 Nghiên cứu này không chỉ giúp nhà đầu tư cá nhân nhận diện và phòng ngừa rủi ro, mà còn đóng góp vào sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán phái sinh, ổn định thị trường tài chính và đáp ứng các mục tiêu phát triển kinh tế của Chính phủ.

Mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu

Luận án nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, tập trung vào các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng

Từ mục tiêu nghiên cứu, nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể của luận án là:

- Hệ thống hóa cơ sở lý luận và xác lập khung lý thuyết về rủi ro của NĐT cá nhân trong đầu tư HĐTL trên TTCK phái sinh

Bài viết phân tích thực trạng rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) của nhà đầu tư cá nhân, đặc biệt tập trung vào rủi ro biến động giá của chỉ số VN30 trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Nghiên cứu này cũng xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro giá, nhằm cung cấp cái nhìn sâu sắc về biến động giá trong đầu tư HĐTL của nhà đầu tư cá nhân tại Việt Nam.

Nghiên cứu này nhằm kiểm định mức độ tác động của các biến số xã hội học, thái độ và khả năng chịu rủi ro đến năng lực chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư cá nhân trong giao dịch hợp đồng tương lai chỉ số VN30 trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Việc hiểu rõ các yếu tố này sẽ giúp nâng cao hiệu quả đầu tư và quản lý rủi ro cho các nhà đầu tư.

Dựa trên kết quả nghiên cứu, chúng tôi đề xuất các khuyến nghị dành cho nhà đầu tư cá nhân, doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ tài chính và các cơ quan quản lý Nhà nước Các khuyến nghị này nhằm nâng cao hiệu quả đầu tư, tăng cường sự minh bạch trong giao dịch tài chính và đảm bảo sự phát triển bền vững của thị trường Hơn nữa, việc cải thiện các chính sách quản lý sẽ góp phần tạo ra môi trường kinh doanh thuận lợi, khuyến khích sự tham gia của các nhà đầu tư và doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính.

Câu hỏi nghiên cứu

Từ mục tiêu nghiên cứu đề ra, luận án xác định những câu hỏi nghiên cứu:

- Các yếu tố nào ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư HĐTL trên TTCK phái sinh của NĐT cá nhân?

- Mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến rủi ro trong đầu tư HĐTL của NĐT cá nhân trên TTCK phái sinh Việt Nam?

Mức độ ảnh hưởng của các yếu tố xã hội học, thái độ và khả năng chịu rủi ro của nhà đầu tư cá nhân đến năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam là một chủ đề quan trọng Các yếu tố này không chỉ định hình quyết định đầu tư mà còn ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư của nhà đầu tư Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa các yếu tố xã hội học và tâm lý đầu tư sẽ giúp nhà đầu tư cá nhân có chiến lược đầu

Để phòng ngừa và giảm thiểu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, các nhà đầu tư cá nhân cần nắm vững kiến thức về thị trường, xây dựng chiến lược đầu tư hợp lý và quản lý rủi ro hiệu quả Các cơ quan quản lý Nhà nước cũng nên tăng cường giáo dục tài chính cho nhà đầu tư, cung cấp thông tin minh bạch và kịp thời về thị trường, đồng thời thiết lập các quy định chặt chẽ nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư và duy trì sự ổn định của thị trường.

Những đóng góp mới của luận án

Dựa trên nền tảng lý luận và thực tiễn từ nhiều nghiên cứu trước đây về rủi ro trong đầu tư trên thị trường chứng khoán cơ sở và thị trường chứng khoán phái sinh, luận án đã đóng góp những điểm mới, khác biệt so với các nghiên cứu trước.

Luận án này đóng góp vào việc làm phong phú thêm cơ sở lý luận về rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh Cụ thể, nó sẽ làm rõ khái niệm đầu tư HĐTL, các loại rủi ro liên quan đến đầu tư HĐTL và cách thức mà những rủi ro này ảnh hưởng đến nhà đầu tư cá nhân.

Luận án này cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố khách quan tác động đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh đối với nhà đầu tư cá nhân.

Mô hình nghiên cứu của luận án đã phân tích tác động của các yếu tố xã hội học, thái độ với rủi ro và khả năng chịu rủi ro của nhà đầu tư cá nhân trong lĩnh vực hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Nghiên cứu chỉ ra rằng các yếu tố như tuổi, giới tính, tình trạng hôn nhân, trình độ học vấn và thu nhập hiện tại đều ảnh hưởng đến khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư Đây là đóng góp mới của luận án, chưa từng được nghiên cứu trước đây tại Việt Nam, nhằm đưa ra những khuyến nghị hữu ích cho nhà đầu tư cá nhân.

- Thứ nhất, luận án đã chỉ ra những rủi ro mà NĐT cá nhân gặp phải khi đầu tư HĐTL trên TTCK phái sinh tại Việt Nam

Luận án này kiểm định và phát hiện mức độ tác động của yếu tố giá chỉ số VN30 và tỷ giá hối đoái USD/VND đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.

Thông qua việc phỏng vấn các nhà đầu tư cá nhân, luận án đã thu thập được bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của các yếu tố hành vi đến khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư.

Nghiên cứu này không chỉ làm phong phú thêm cơ sở dữ liệu trong lĩnh vực hợp đồng tương lai (HĐTL) và thị trường chứng khoán phái sinh (TTCK phái sinh), mà còn cung cấp tài liệu giá trị giúp nhà đầu tư (NĐT) hiểu rõ hơn về tác động của các yếu tố khách quan đến rủi ro trong đầu tư HĐTL Bên cạnh việc xác định vị trí và mức độ chấp nhận rủi ro của NĐT, nghiên cứu cũng đề xuất các giải pháp phù hợp cho quyết định đầu tư Hơn nữa, luận án còn đưa ra khuyến nghị cho các cơ quan quản lý nhà nước và các thành viên tham gia thị trường nhằm thúc đẩy sự phát triển của TTCK phái sinh tại Việt Nam.

Kết cấu luận án

Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo và phụ lục, luận án có kết cấu gồm 4 chương:

Chương 1 cung cấp cái nhìn tổng quan về các nghiên cứu liên quan đến phương pháp đánh giá rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Nó phân tích các khía cạnh quan trọng của rủi ro đầu tư và các phương pháp nghiên cứu hiện có, nhằm hiểu rõ hơn về cách thức quản lý rủi ro hiệu quả trong môi trường tài chính phức tạp này.

Chương 2: Cơ sở lý luận về rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh

Chương 3 trình bày kết quả nghiên cứu về rủi ro mà nhà đầu tư cá nhân gặp phải khi tham gia đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam Nghiên cứu chỉ ra rằng, các yếu tố như biến động thị trường, thiếu thông tin và tâm lý đầu tư ảnh hưởng mạnh mẽ đến quyết định đầu tư của cá nhân Bên cạnh đó, việc quản lý rủi ro và áp dụng các chiến lược đầu tư hợp lý là rất cần thiết để giảm thiểu thiệt hại Kết quả cho thấy, nhà đầu tư cần nâng cao kiến thức và kỹ năng để có thể đưa ra những quyết định đầu tư thông minh và hiệu quả hơn.

Chương 4: Một số khuyến nghị dựa trên kết quả nghiên cứu.

TỔNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN

Tổng quan các công trình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án

Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh là mục tiêu chính của nghiên cứu này Để xây dựng cơ sở lý thuyết cho đề tài, nghiên cứu sinh đã tổng hợp các công trình nghiên cứu liên quan, phân loại chúng thành các nhóm nội dung khác nhau.

- Các công trình nghiên cứu về khái niệm và mô hình đo lường rủi ro trong đầu tư;

Các nghiên cứu về rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh đã chỉ ra rằng có nhiều yếu tố ảnh hưởng, bao gồm cả yếu tố khách quan và hành vi của nhà đầu tư Những yếu tố này bao gồm đặc điểm xã hội học, thái độ đối với rủi ro và khả năng chịu đựng rủi ro, tất cả đều tác động đến năng lực chấp nhận rủi ro của từng nhà đầu tư cá nhân.

1.1.1 Các công trình nghiên cứu về khái niệm và mô hình đo lường rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh

1.1.1.1 Các công trình nghiên cứu về khái niệm rủi ro và rủi ro trong đầu tư

Rủi ro là một vấn đề phổ biến trong đời sống, ảnh hưởng đến mọi thành phần trong xã hội, nhưng vẫn chưa có định nghĩa thống nhất nào về nó Khái niệm r

Trong lĩnh vực tài chính, rủi ro thường liên quan đến tổn thất kinh tế hoặc danh tiếng Frank Knight, một nhà kinh tế học người Mỹ, đã có những nghiên cứu quan trọng về rủi ro và sự bất định vào năm 1921 Ông đã tìm ra mối quan hệ giữa lợi nhuận trong kinh doanh và các yếu tố độc lập như rủi ro và sự bất định Knight phân biệt rõ ràng giữa rủi ro, có thể đo lường và xảy ra với xác suất, và sự bất định, không thể đo lường và có khả năng phát sinh kết quả Những phát hiện của ông đã góp phần quan trọng trong việc kết nối lý thuyết kinh tế vi mô và vĩ mô trong bối cảnh kinh tế hiện đại.

Arthur William, Jr Micheal, L Smith (1998) định nghĩa rủi ro là sự biến động tiềm ẩn trong các kết quả đạt được Ông nhấn mạnh rằng rủi ro tồn tại trong cuộc sống con người nhưng khó đoán trước kết quả, dẫn đến sự bất định Nassim Nicholas cũng đã nghiên cứu về rủi ro trong tác phẩm của mình.

"Fooled by Randomness" (2001) rủi ro được coi là những biến cố ngẫu nhiên xuất hiện và gây thiệt hại cho các chủ thể liên quan

Theo nghiên cứu trong nước, rủi ro thường được hiểu là những điều không may mắn với kết quả không tốt cho các chủ thể Tác giả Nguyễn Minh Kiều (2009) định nghĩa "Rủi ro là một sự không chắc chắn hay một tình trạng bất ổn" Tuy nhiên, không phải mọi sự không chắc chắn đều được xem là rủi ro; chỉ những tình trạng không chắc chắn có thể ước đoán được xác suất xảy ra mới được coi là rủi ro.

Rủi ro, mặc dù có sự khác biệt trong các khái niệm, đều mang tính ngẫu nhiên và không chắc chắn Theo quan điểm truyền thống, rủi ro được coi là những sự kiện tiêu cực và bất ngờ, trong khi quan điểm hiện đại xem rủi ro là sự không chắc chắn có thể đo lường, bao gồm cả khía cạnh tích cực và tiêu cực Rủi ro có thể dẫn đến tổn thất nhưng cũng mở ra cơ hội và lợi ích Do đó, rủi ro không chỉ đơn thuần là "rất tồi tệ", mà còn giúp các nhà quản trị xác định biện pháp phòng ngừa và tận dụng cơ hội Đối với nhà đầu tư, việc dự báo và hiểu rõ khả năng chấp nhận rủi ro là cần thiết để đưa ra các giải pháp phù hợp.

Elvis và Vanja (2004) đã chỉ ra rằng các công cụ phái sinh tài chính có khả năng giảm rủi ro kinh doanh, mở rộng danh mục sản phẩm cho khách hàng, tạo cơ hội giao dịch để kiếm lợi nhuận, quản lý chi phí vốn và tài trợ, cũng như điều chỉnh hồ sơ phần thưởng rủi ro cho từng mặt hàng hoặc toàn bộ bảng cân đối kế toán.

Mặc dù công cụ phái sinh là hợp pháp và hữu ích cho ngân hàng và doanh nghiệp, nhưng chúng cũng tiềm ẩn rủi ro cần được quản lý Rủi ro này không phải là điều mới mẻ và tương tự như những rủi ro trong hoạt động tài chính truyền thống như giá cả, lãi suất, thanh khoản và tín dụng Rủi ro của công cụ phái sinh phụ thuộc vào thời gian và biến động dòng tiền Do đó, việc hiểu rõ các yếu tố rủi ro trong kinh doanh và thiết lập hệ thống quản lý rủi ro hiệu quả là rất quan trọng để xác định, đo lường, giám sát và kiểm soát rủi ro liên quan đến công cụ phái sinh.

1.1.1.2 Các công trình nghiên cứu các mô hình đo lường rủi ro trong đầu tư

Các mô hình tài chính ước lượng rủi ro đóng vai trò quan trọng trong quản lý rủi ro, nhằm ước lượng chính xác những tổn thất tiềm ẩn trong tương lai Để nâng cao tính chính xác, các mô hình này được xây dựng và hoàn thiện liên tục Bài viết sẽ điểm qua một số mô hình đo lường phổ biến hiện nay và phân tích ưu nhược điểm của từng mô hình Đến nay, nhiều mô hình ước lượng rủi ro đã được nghiên cứu, trong đó Macaulay (1938) là người đầu tiên đề xuất phương pháp đánh giá rủi ro dựa trên lãi suất trái phiếu, giúp tính toán kỳ hạn hoàn vốn trung bình của trái phiếu.

Harry Markowitz, nhà kinh tế học đạt giải Nobel và được xem là cha đẻ của lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại, đã phát triển mô hình phân tích trung bình và phương sai (Mean–Variance Analysis) vào năm 1952 để nghiên cứu mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất Phương pháp này hiện vẫn được áp dụng rộng rãi trong quản lý danh mục đầu tư Ông nhấn mạnh rằng để lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu, nhà đầu tư cần xem xét giá trị từng tài sản, mối quan hệ giữa các tài sản trong danh mục, và áp dụng các tiêu chuẩn tối ưu Trong bài báo “Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investment” năm 1959, Markowitz đã kết hợp các khái niệm về lợi tức, rủi ro, phương sai và hiệp phương sai Mục tiêu của ông là xây dựng danh mục tối ưu Pareto, trong đó danh mục tối đa hóa lợi ích với mức rủi ro xác định cũng chính là danh mục tối thiểu hóa rủi ro với lợi ích đã định Thông thường, nhà đầu tư tìm kiếm danh mục tối thiểu hóa rủi ro với lợi suất kỳ vọng đã được xác định, phù hợp với tâm lý giảm thiểu rủi ro của họ.

Vào năm 1964, William Sharpe đã cách mạng hóa thị trường tài chính với mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), được xây dựng dựa trên phương pháp MV của Markowitz và các điều kiện cân bằng thị trường Các nghiên cứu của J Mossin, J Lintner và F Black đã hoàn thiện lý thuyết CAPM, biến nó thành một mô hình quan trọng trong định giá tài sản Trong mô hình này, hệ số beta đo lường rủi ro của tài sản, cung cấp thông tin để xác định mức độ rủi ro, phần bù rủi ro và định giá hợp lý cho tài sản rủi ro.

W Sharpe, Markowitz và M Miler đã nhận được giải thưởng Nobel kinh tế do những đóng góp tích cực trong đề xuất, phát triển CAPM và một số lĩnh vực khác

Sau khi mô hình CAPM được giới thiệu, nhiều tác giả đã áp dụng để định giá tài sản trên thị trường Tuy nhiên, các phân tích thực nghiệm cho thấy rằng chỉ sử dụng yếu tố thị trường không đủ để giải thích phần bù rủi ro của tài sản Điều này dẫn đến việc có những trường hợp mô hình phù hợp, nhưng cũng có những trường hợp không phù hợp trong thực tế.

Năm 1976, Stephen Ross trong bài báo “The Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing” đã chỉ ra rằng ngoài yếu tố thị trường, còn nhiều yếu tố khác như quy mô doanh nghiệp và điều kiện kinh tế - xã hội có thể ảnh hưởng đến lợi suất Từ đó, Ross phát triển mô hình “Mô hình đa nhân tố” (Multi Factor Model), đề cập đến nhiều yếu tố mà không nhất thiết phải xác định trước, với giả thiết ít hơn so với CAPM nhưng lại tổng quát hơn Dựa trên mô hình này và “Nguyên lý không cơ lợi,” Stephen Ross đã xây dựng “Lý thuyết định giá cơ lợi” (Arbitrage Pricing Theory).

Phương pháp nghiên cứu

1.2.1 Phương pháp thu thập dữ liệu

Dữ liệu thứ cấp được tổng hợp từ 01/08/2019 đến 31/07/2022 từ công ty cổ phần Tài Việt (Vietstock) và Tổng cục Thống kê nhằm nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai chỉ số VN30 của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.

Những dữ liệu thứ cấp này bao gồm:

- Giá vàng trong nước: Nguồn số liệu từ Tổng cục thống kê

- Tỷ giá hối đoái USD/ VND: Nguồn số liệu từ Tổng cục thống kê

- Giá chỉ số VN30: Nguồn số liệu từ công ty cổ phần Tài Việt

Dữ liệu sơ cấp được thu thập qua phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân nhằm khám phá hành vi và các yếu tố xã hội học ảnh hưởng đến thái độ và khả năng chịu rủ

- Số lượng mẫu nghiên cứu : 412 NĐT cá nhân

- Tiêu chuẩn khảo sát: NĐT có tài khoản và đang đầu tư trên TTCK phái sinh

1.2.2 Phương pháp xử lý dữ liệu

1.2.2.1 Phương pháp xử lý dữ liệu thứ cấp

Qua việc tham khảo và kế thừa các nghiên cứu trên thế giới, luận án sẽ tiến hành xử lý dữ liệu thứ cấp các bước sau:

Bước 1: Tiến hành thống kê mô tả dữ liệu thu thập được

Bước 2: Kiểm định nghiệm đơn vị - tính dừng

Bước 3: Mô hình VAR và kiểm định quan hệ nhân quả Granger

Bước 4: Phân tích hàm phản ứng đẩy IRF và phân rã phương sai

Bước 5: Kiểm định tính ổn định và phần dư của mô hình VAR là cần thiết trong nghiên cứu dữ liệu thứ cấp từ thị trường Mô hình VAR (Vector Autoregression) là một trong những công cụ phổ biến trong nghiên cứu định lượng, cho phép phân tích mối quan hệ hai chiều giữa các biến số kinh tế Việc xem xét tác động qua lại giữa các biến số, như giá vàng trong nước và tỷ giá hối đoái, là rất quan trọng để đánh giá rủi ro đầu tư của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.

Mô hình VAR tổng quát có dạng như sau: d + q + Với ~ iid (0, S)

S: Ma trận hiệp phương sai q: Ma trận hệ số

: Vector ma trận của các biến d: Vector chứa các chặn

: Vector chứa các sai số ngẫu nhiên

1.2.2.2 Phương pháp xử lý dữ liệu sơ cấp

Luận án áp dụng mô hình SEM để phân tích dữ liệu khảo sát, nhằm nghiên cứu các yếu tố xã hội học, thái độ và khả năng chịu rủi ro ảnh hưởng đến năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam của nhà đầu tư cá nhân Dựa trên những yếu tố chủ quan của nhà đầu tư, luận án đưa ra các khuyến nghị thiết thực nhằm nâng cao hiệu quả đầu tư và giảm thiểu rủi ro.

- Giới thiệu về mô hình cấu trúc tuyến tính SEM (Structural Equation Modelling)

Mô hình cấu trúc tuyến tính SEM (Structural Equation Modelling) là công cụ hiệu quả để phân tích mối quan hệ phức tạp trong các mô hình nhân quả SEM được ứng dụng rộng rãi trong nghiên cứu tâm lý học, xã hội học, sự phát triển của trẻ em và quản lý.

SEM (Structural Equation Modeling) là sự mở rộng của mô hình tuyến tính tổng quát (GLM), cho phép kiểm định nhiều phương trình hồi quy đồng thời Phương pháp này phù hợp với các bộ dữ liệu khảo sát dài hạn, hỗ trợ phân tích nhân tố khẳng định (CFA), mô hình không chuẩn hóa, và có khả năng xử lý dữ liệu với cấu trúc sai số tự tương quan, biến số không chuẩn, cũng như dữ liệu bị thiếu.

Mô hình SEM (Structural Equation Modeling) thể hiện mối quan hệ giữa các biến tiềm ẩn và biến quan sát, cung cấp thông tin về độ tin cậy và giá trị đo lường của các biến này Nó làm rõ mối quan hệ giữa các biến tiềm ẩn, cho phép nghiên cứu các dự báo lý thuyết mà các nhà nghiên cứu quan tâm SEM kết hợp nhiều kỹ thuật như hồi quy đa biến, phân tích nhân tố và phân tích mối quan hệ hỗ tương, giúp kiểm tra các mối quan hệ phức tạp trong mô hình Khác với các kỹ thuật thống kê truyền thống chỉ ước lượng mối quan hệ riêng lẻ, SEM cho phép ước lượng đồng thời các phần tử trong tổng thể mô hình, đo lường mối quan hệ nhân quả giữa các khái niệm tiềm ẩn qua các chỉ số kết hợp Kỹ thuật phân tích nhân tố khẳng định (CFA) trong SEM giúp tìm kiếm mô hình phù hợp nhất từ các mô hình đề xuất.

- Công dụng và lợi thế của mô hình cấu trúc tuyến tính SEM

Mô hình SEM là một kỹ thuật thống kê mạnh mẽ, cho phép phân tích đồng thời nhiều mô hình hồi quy bội, đáp ứng hiệu quả các yêu cầu nghiên cứu.

+ Phân tích hồi quy với bài toán đa cộng tuyến;

+ Phân tích phân tích đường dẫn với nhiều biến phụ thuộc;

+ Mô hình hóa mối quan hệ đa chiều giữa các biến trong một mô hình

- Các cách tiếp cận của mô hình SEM

Hiện nay, có hai phương pháp chính để phân tích mô hình cấu trúc tuyến tính SEM là CBSEM và PLS-SEM (mô hình đường dẫn PLS) CBSEM chủ yếu được sử dụng để xác nhận hoặc từ chối các lý thuyết, trong khi PLS-SEM tập trung vào phát triển lý thuyết trong nghiên cứu khám phá Phương pháp PLS-SEM chú trọng vào việc giải thích phương sai trong các biến phụ thuộc khi kiểm tra mô hình, do đó, luận án này sẽ áp dụng phương pháp PLS-SEM.

- Các bước thống kê trong mô hình SEM

+ Kiểm tra độ tin cậy của thang đo

+ Bằng hệ số Cronbach’s Alpha

+ Ước lượng các hệ số hồi quy và t-value

Phân tích nhân tố khẳng định (CFA) là phương pháp được sử dụng để đánh giá các mô hình đo lường bằng cách loại bỏ các biến có hệ số tải nhân tố tiềm ẩn thấp CFA có thể được thực hiện trên từng mô hình con trước khi tiến hành kiểm định mô hình tổng thể, cho phép kiểm tra đồng thời các mô hình con để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả.

Thống kê SMC (Square Multiple Correlation) được sử dụng để đo lường mức độ giải thích của mỗi khái niệm tiềm ẩn ngoại sinh trong phân tích CFA của mô hình đo lường Tương tự như hệ số R2 trong hồi quy tuyến tính, SMC phản ánh phương sai được giải thích của các khái niệm tiềm ẩn này.

Mô hình SEM là lựa chọn hợp lý để phân tích và kiểm định các yếu tố xã hội học, thái độ rủi ro, và khả năng chịu rủi ro, ảnh hưởng đến năng lực chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư cá nhân trong nghiên cứu rủi ro khi đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh.

1.2.3 Mô hình và giả thuyết nghiên cứu

1.2.3.1 Mô hình và gỉả thuyết đối với dữ liệu thứ cấp

Nghiên cứu nhằm kiểm định các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, dựa trên cách tiếp cận thị trường chứng khoán Các giả thuyết nghiên cứu sẽ được xây dựng dựa trên tình hình tổng quan hiện tại của thị trường.

Giá chỉ số VN30, giá vàng trong nước và tỷ giá giao ngay USD/VND đều có tác động đáng kể đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai chỉ số VN30 Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư mà còn định hình xu hướng thị trường, từ đó tạo ra cơ hội và thách thức cho các nhà đầu tư.

1.2.3.1 Mô hình và gỉả thuyết đối với dữ liệu sơ cấp Để xác định các yếu tố chủ quan ảnh hưởng quyết định đầu tư HĐTL của NĐT cá nhân đến năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư HĐTL của NĐT cá nhân, nghiên cứu thực hiện khảo sát với 412 NĐT cá nhân đầu tư HĐTL trên TTCK phái sinh Bảng hỏi được thiết kế bao gồm hai phần chính:

Khái quát về hợp đồng tương lai và đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh

2.1.1 Khái niệm, đặc điểm và cơ chế giao dịch của hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh

2.1.1.1 Khái niệm hợp đồng tương lai

Hợp đồng tương lai (HĐTL) là sản phẩm tài chính phổ biến trên các thị trường chứng khoán lớn toàn cầu như Mỹ, châu Âu, Nhật Bản và Hàn Quốc Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để định nghĩa về HĐTL, với nhiều cách tiếp cận khác nhau.

Theo giáo trình đào tạo chứng chỉ CIIA của Thụy Sỹ, hợp đồng tương lai (HĐTL) là một thỏa thuận chuẩn hóa giữa hai bên, trong đó bên bán cam kết giao cho bên mua một lượng tài sản cụ thể vào một thời điểm trong tương lai, với giá đã được thỏa thuận trước HĐTL liên quan đến tài sản cơ bản (underlying asset) và được giao dịch trên sàn giao dịch có tổ chức, nơi xác định chất lượng, số lượng và ngày giao hàng của tài sản.

Theo Luật chứng khoán Việt Nam (2019), “HĐTL là loại CKPS niêm yết, xác nhận cam kết giữa các bên để thực hiện một trong các giao dịch sau đây:

- Mua hoặc bán số lượng tài sản cơ sở nhất định theo mức giá đã được xác định vào ngày đã xác định trong tương lai

Thanh toán khoản chênh lệch giữa giá trị tài sản cơ sở tại thời điểm ký hợp đồng và giá trị tài sản cơ sở vào ngày đã xác định trong tương lai là một quy trình quan trọng trong giao dịch tài chính Việc xác định chính xác giá trị tài sản cơ sở sẽ ảnh hưởng đến kết quả thanh toán và các cam kết liên quan.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) được định nghĩa bởi John C Hull là thỏa thuận giữa hai bên để mua hoặc bán tài sản tại một thời điểm và mức giá xác định trong tương lai Khác với hợp đồng kỳ hạn, HĐTL thường được giao dịch trên sàn giao dịch, nơi mà các tính năng tiêu chuẩn hóa của hợp đồng được quy định Do hai bên trong hợp đồng không cần biết nhau, sàn giao dịch cung cấp cơ chế đảm bảo để đảm bảo rằng hợp đồng sẽ được thực hiện.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) là cam kết mua hoặc bán một tài sản cơ bản vào một ngày cụ thể trong tương lai, như được nêu bởi Robert L Mcdonald trong cuốn “Derivatives market” (2013) Những hợp đồng này được giao dịch trên sàn giao dịch, do đó chúng được tiêu chuẩn hóa với các quy định rõ ràng về ngày giao hàng, địa điểm và thủ tục thực hiện.

Theo Robert E Whaley (2006) trong cuốn "Derivatives: Markets, Valuation, and Risk Management", hợp đồng tương lai (HĐTL) tương tự như hợp đồng kỳ hạn, nhưng có sự khác biệt quan trọng: giá trị của HĐTL được điều chỉnh theo biến động thị trường hàng ngày, thay vì chỉ thanh toán một lần khi hợp đồng hết hạn.

Việc điều chỉnh theo giá thị trường có thể tạo ra lợi nhuận trong suốt thời gian tồn tại của hợp đồng tương lai (HĐTL), và khoản lợi nhuận này có thể được tái đầu tư vào chứng khoán sinh lãi Ngược lại, nếu có thua lỗ, khoản lỗ đó cần phải được bù đắp bằng tài sản chịu lãi hiện có hoặc vay vốn với lãi suất phi rủi ro Theo TS Đào Lê Minh (2016) trong cuốn "Giáo trình chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh", HĐTL được định nghĩa là thỏa thuận mua bán một lượng tài sản cụ thể với mức giá xác định vào một thời điểm trong tương lai.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) là một thỏa thuận giữa hai bên nhằm mua hoặc bán một lượng tài sản cơ sở vào một thời điểm xác định trong tương lai với giá đã được thỏa thuận trước.

Dựa trên tài liệu, khái niệm về hợp đồng thương mại (HĐTL) đã xác định rõ các chủ thể tham gia giao dịch, giá cả, quy trình và nguyên tắc giao dịch cơ bản.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) là một thỏa thuận giữa hai bên, người mua và người bán, nhằm giao dịch một tài sản cụ thể với giá đã được thống nhất vào thời điểm hiện tại, nhưng sẽ được thực hiện vào một thời điểm trong tương lai.

2.1.1.2 Đặc điểm của hợp đồng tương lai

Hợp đồng tương lai trên TTCK phái sinh có những đặc điểm như sau:

Hợp đồng tương lai (HĐTL) được niêm yết trên Sở giao dịch, giúp chuẩn hóa các điều kiện giao dịch Sở giao dịch sẽ quy định chi tiết về loại và chất lượng tài sản cơ sở, quy mô hợp đồng, số lượng tài sản cơ sở giao dịch, cũng như phương thức giao nhận và thanh toán giữa hai bên khi hợp đồng đáo hạn.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) được tiêu chuẩn hóa, cho phép lập ra các hợp đồng cho bất kỳ loại hàng hóa nào với số lượng và chất lượng linh hoạt, cùng thời hạn thanh toán do hai bên thỏa thuận Ngược lại, các HĐTL niêm yết tại Sở giao dịch chỉ quy định các loại hàng hóa cụ thể, với số lượng nhất định và yêu cầu về chất lượng cũng như thời điểm giao hàng rõ ràng.

Rủi ro thanh toán của hợp đồng tương lai (HĐTL) là thấp nhờ vào việc sử dụng các HĐTL niêm yết trên Sở Giao dịch, giúp các bên tham gia kiểm soát rủi ro thanh toán hiệu quả HĐTL được thực hiện thanh toán đa phương thông qua nghiệp vụ bảo lãnh thanh toán của Trung tâm thanh toán bù trừ, yêu cầu các bên tham gia phải ký quỹ Ngoài ra, HĐTL còn chịu sự quản lý và điều tiết chặt chẽ từ thị trường tập trung, tạo điều kiện cho nhà đầu tư (NĐT) tham gia nhiều hơn, từ đó gia tăng tính thanh khoản cho HĐTL.

Nhà đầu tư tham gia hợp đồng tương lai (HĐTL) có thể linh hoạt đóng vị thế bất cứ lúc nào bằng cách tham gia vị thế ngược với HĐTL tương tự, giúp tối ưu hóa việc sử dụng vốn Đầu tư vào HĐTL mang lại tiềm năng lợi nhuận lớn hơn nhiều so với số tiền đầu tư ban đầu nhỏ, đặc biệt là so với thị trường chứng khoán cơ sở Khi dự đoán đúng biến động giá của tài sản cơ sở, nhà đầu tư sẽ thu được lợi nhuận từ vị thế HĐTL mà họ nắm giữ Nhờ vào hiệu ứng đòn bẩy từ khoản tiền ký quỹ, mức sinh lời trên thị trường HĐTL thường cao hơn đáng kể so với thị trường chứng khoán cơ sở.

2.1.1.3 Các loại hợp đồng tương lai

Căn cứ vào vào tài sản cơ sở, HĐTL trên TTCK phái sinh thường được phân loại thành bốn nhóm, bao gồm:

- Hợp đồng tương lai tiền tệ

Hàng hóa cơ sở của hợp đồng tương lai tiền tệ rất phong phú, bao gồm các đồng tiền như đồng bảng Anh, đồng yên Nhật, đồng đôla Canada, đồng real Brazil, đồng đôla Úc, đồng franc Thụy Sỹ và đồng Euro Hợp đồng tương lai tiền tệ giúp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro và tìm kiếm lợi nhuận từ biến động tỷ giá hối đoái.

- Hợp đồng tương lai lãi suất và HĐTL trái phiếu

Rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh

2.2.1 Khái niệm rủi ro và rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai

Theo Frank Knight (1921), "Rủi ro là tình huống không chắc chắn hay trạng thái bất ổn có thể đo lường được, dẫn đến kết quả thực tế sai khác so với kỳ vọng" Rủi ro thể hiện khả năng xuất hiện các kết quả thực tế không giống như dự đoán và mang ý nghĩa là sự không chắc chắn về kết quả trong tương lai Trong hoạt động kinh doanh và đầu tư tài chính, rủi ro được hiểu là mức sinh lời thực tế có thể khác với mức sinh lời dự tính ban đầu.

Rủi ro được định nghĩa là "sự khác biệt giữa lợi nhuận thực tế và lợi nhuận kỳ vọng" (Nguyễn Minh Kiều, 2009), do đó để đo lường rủi ro, người ta sử dụng giá trị kỳ vọng, là giá trị trung bình tính theo phương pháp bình quân gia quyền với xác suất xảy ra của biến Sự khác biệt giữa giá trị thực tế và giá trị kỳ vọng được đo bằng phương sai và độ lệch chuẩn, hai chỉ số này chính là thước đo của rủi ro Khi nói đến rủi ro, ta đang đề cập đến sự khác biệt giữa giá trị của một biến nào đó và giá trị kỳ vọng của nó; sự khác biệt càng lớn thì rủi ro càng cao.

Trong hoạt động đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh, rủi ro là nguy cơ xảy ra các sự kiện không mong muốn, có thể gây ảnh hưởng tiêu cực đến nhà đầu tư cá nhân hoặc tổ chức Những tác động này có thể dẫn đến giảm lợi nhuận hoặc tạo ra khó khăn tài chính cho nhà đầu tư.

Rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh được định nghĩa là sự dao động của lợi nhuận mong đợi, thường mang tính tiêu cực hơn tích cực Điều này có thể dẫn đến sự sụt giảm, thua lỗ hoặc những biến động bất thường về mức sinh lời trong hoạt động đầu tư HĐTL.

Rủi ro và lợi ích luôn có mối quan hệ chặt chẽ trong đầu tư, với rủi ro cao đồng nghĩa với lợi nhuận kỳ vọng lớn hơn Các nhà đầu tư cần đánh giá cẩn thận các cơ hội đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh, nhằm tìm ra những cơ hội mang lại lợi ích tương xứng với mức rủi ro chấp nhận Do đó, việc chấp nhận rủi ro trở thành một yêu cầu thiết yếu cho cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, và điều quan trọng là phải quản lý hiệu quả mức rủi ro đó.

2.2.2 Các loại rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh của nhà đầu tư cá nhân

Rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh của nhà đầu tư cá nhân xuất phát từ nhiều nguyên nhân khác nhau Những loại rủi ro này có thể bao gồm rủi ro thị trường, rủi ro thanh khoản, rủi ro tín dụng và rủi ro hoạt động Việc hiểu rõ các loại rủi ro này là rất quan trọng để nhà đầu tư có thể quản lý và giảm thiểu thiệt hại trong quá trình đầu tư.

(1) Rủi ro do sự thay đổi giá tài sản cơ sở

Sự biến động giá của tài sản cơ sở có thể tác động đến tất cả các chứng khoán trong bối cảnh kinh tế vĩ mô, dẫn đến rủi ro hệ thống Ngược lại, khi giá tài sản cơ sở chỉ ảnh hưởng đến một công ty cụ thể và các chứng khoán phái sinh liên quan, đó là rủi ro phi hệ thống Vì vậy, rủi ro từ sự thay đổi giá tài sản cơ sở được hiểu là rủi ro phát sinh từ sự biến động giá trái chiều giữa chứng khoán và tài sản cơ sở.

Rủi ro phi hệ thống có thể được giảm thiểu thông qua việc đa dạng hóa danh mục đầu tư, khi mà lợi nhuận của các công cụ tài chính khác nhau có sự tương quan ngược chiều, dẫn đến tổng biến động của danh mục thấp hơn biến động của từng sản phẩm riêng lẻ Tuy nhiên, rủi ro phi hệ thống không thể được kiểm soát hay hạn chế bằng cách đa dạng hóa danh mục khi biến động thị trường tác động đến tất cả chứng khoán theo cùng một xu hướng.

(2) Rủi ro do hành vi thao túng giá

Rủi ro từ hành vi thao túng giá trên thị trường chứng khoán cơ sở để thu lợi từ thị trường phái sinh đang ngày càng phổ biến Sự thao túng này diễn ra do đặc điểm của sản phẩm hợp đồng tương lai (HĐTL), khi giá của sản phẩm phái sinh đến ngày đáo hạn thường tiệm cận với giá của tài sản cơ sở Các HĐTL chỉ số thường có tính thanh khoản cao hơn so với HĐTL cổ phiếu hoặc trái phiếu Khi nhà đầu tư muốn thao túng chỉ số, họ sẽ mở vị thế đối với HĐTL chỉ số và tác động đến giá của những cổ phiếu có tỷ trọng lớn trong rổ chỉ số đó nhằm tối đa hóa lợi nhuận.

Rủi ro thao túng trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) là nguy cơ về giá cả khi một cá nhân hoặc nhóm người giao dịch có khả năng tác động đến giá của HĐTL.

Trong lĩnh vực đầu tư hợp đồng tương lai, có nhiều trường hợp thao túng như giao dịch đẩy giá, đầu cơ giá xuống và giá lên Ngoài ra, thao túng thị trường chéo và thao túng giá cuối giờ giao dịch cũng là những hành vi phổ biến Các hình thức khác bao gồm tạo thanh khoản giá, mua vét, giao dịch dàn xếp trước, cung cấp thông tin không chính xác, che giấu thông tin liên quan đến giá, cũng như loan tin và thổi phồng giá.

Tính thanh khoản ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai khi không thể thanh lý vị thế đầu tư trên thị trường Rủi ro này phát sinh khi không có lệnh đối ứng hoặc khối lượng đối ứng không đủ lớn để đáp ứng nhu cầu giao dịch của nhà đầu tư, dẫn đến sự chênh lệch lớn giữa giá thực hiện và giá dự kiến Nguyên nhân gây ra rủi ro bao gồm sản phẩm không hấp dẫn, sự mất ổn định giữa cung và cầu, các sự kiện làm rối loạn thị trường, và thiếu cơ chế tạo lập thị trường Thị trường trái phiếu và các sản phẩm ngoại lai thường có tính thanh khoản thấp do số lượng thành viên tham gia hạn chế.

Rủi ro thanh khoản ảnh hưởng đến lợi nhuận và vốn của nhà đầu tư khi họ không thể thực hiện nghĩa vụ đến hạn Rủi ro này bao gồm việc mất khả năng quản lý sự sụt giảm nguồn tiền và không nhận diện hoặc xử lý kịp thời các thay đổi trên thị trường ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản của tài sản Trong đầu tư hợp đồng tương lai, có hai loại rủi ro thanh khoản chính: rủi ro thanh khoản nguồn vốn và rủi ro thanh khoản thị trường.

Rủi ro thanh khoản nguồn vốn, hay còn gọi là rủi ro ký quỹ, xảy ra khi nhà đầu tư (NĐT) phải bổ sung ký quỹ theo yêu cầu của sàn giao dịch hoặc trung tâm lưu ký Khi tham gia hợp đồng tương lai (HĐTL), NĐT có thể sử dụng đòn bẩy để giao dịch với giá trị lớn hơn nhiều so với số tiền đặt cọc ban đầu Tuy nhiên, điều này cũng tiềm ẩn rủi ro lớn; nếu giá HĐTL biến động theo hướng có lợi, NĐT sẽ thu được lợi nhuận lớn, nhưng nếu ngược lại, họ có thể chịu thua lỗ nghiêm trọng Nếu số tiền ký quỹ trong tài khoản giảm xuống dưới mức yêu cầu và NĐT không bổ sung kịp thời, công ty chứng khoán sẽ phải đóng bớt hoặc toàn bộ vị thế của NĐT, dẫn đến khả năng ghi nhận lỗ lớn hơn cả số ký quỹ ban đầu, thậm chí mất toàn bộ khoản ký quỹ.

Thị trường chứng khoán phái sinh mang lại nhiều tiềm năng với các ưu điểm như giao dịch hai chiều, giao dịch real-time (T+0) và nhận tiền thanh toán nhanh chóng (T+1) Tuy nhiên, nhà đầu tư cần lưu ý rằng thị trường này cũng tiềm ẩn rủi ro lớn về thanh khoản Đối với một thị trường mới, việc mất thanh khoản và quản lý thanh khoản quá lớn là hai vấn đề quan trọng Do đó, nhà đầu tư nên xác định rõ mức độ chấp nhận rủi ro và tìm hiểu các phương pháp giao dịch hiệu quả để tối ưu hóa kết quả đầu tư.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM

Tổng quan về thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

Thị trường giao dịch công cụ phái sinh đã phát triển mạnh mẽ trong nhiều năm, với mục tiêu chính là phòng vệ rủi ro Các sản phẩm phái sinh không chỉ là công cụ thiết yếu trong nền kinh tế thị trường mà còn thu hút nhà đầu tư nhờ khả năng sử dụng đòn bẩy tài chính cao.

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua hơn 22 năm phát triển kể từ khi Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh chính thức hoạt động vào năm 2000 Sự xuất hiện và phát triển của các công cụ phái sinh là một bước tiến quan trọng, phản ánh sự phát triển sâu rộng của thị trường tài chính và xu hướng hội nhập quốc tế ngày càng gia tăng.

3.1.1 Khung pháp lý điều chỉnh hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam

Chứng khoán phái sinh đã trở thành công cụ tài chính phòng ngừa rủi ro phổ biến trên thị trường quốc tế Từ năm 2007, Chính phủ Việt Nam đã chú trọng đến việc phát triển thị trường chứng khoán phái sinh và cơ sở thông qua Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg, phê duyệt Đề án Phát triển thị trường vốn Việt Nam đến năm 2010 và tầm nhìn 2020 Đến năm 2012, nhằm hoàn thiện cấu trúc thị trường chứng khoán, Chính phủ ban hành Quyết định số 252/QĐ-TTg về Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán giai đoạn 2011-2020 Những bước khởi động này đã tạo nền tảng cho UBCKNN và các SGDCK, VSD nghiên cứu và lập Đề án phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, trình Bộ Tài chính Đến năm 2014, Đề án đã được Chính phủ phê duyệt qua Quyết định số 366/2014/QĐ-TTg.

Dựa trên đề án, lộ trình phát triển của TTCK phái sinh được chia thành 3 giai đoạn sau:

Giai đoạn 2013 - 2015 đánh dấu việc xây dựng khung pháp lý và hoàn thiện cơ sở vật chất cho thị trường chứng khoán phái sinh Trong thời gian này, các hệ thống giao dịch, thanh toán bù trừ và giám sát thông tin đã được phát triển tại các sàn giao dịch chứng khoán và các thành viên thị trường Những nỗ lực này nhằm đảm bảo tính phù hợp với các sản phẩm phái sinh cơ bản, đồng thời chuẩn bị mọi điều kiện cần thiết để đưa thị trường vào hoạt động hiệu quả.

- Giai đoạn 2016- 2020: Tổ chức vận hành TTCK phái sinh, trước mắt là các sản phẩm phái sinh dựa trên chỉ số chứng khoán, TPCP và cổ phiếu

Giai đoạn sau 2020, thị trường chứng khoán phái sinh sẽ được hoàn thiện và nâng cao với mục tiêu đa dạng hóa sản phẩm giao dịch Đồng thời, mở rộng đối tượng thành viên tham gia, cải tiến hạ tầng công nghệ và nâng cao chất lượng nhà đầu tư Điều này sẽ góp phần xây dựng một thị trường chứng khoán thống nhất, dựa trên các tài sản cơ sở theo thông lệ quốc tế, hoạt động công khai, minh bạch và hiệu quả, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính.

Nghị định số 42/2015/NĐ-CP, ban hành ngày 05/5/2015, đã thiết lập khung pháp lý cho thị trường chứng khoán phái sinh (TTCK phái sinh) tại Việt Nam, nhằm phát triển theo lộ trình được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Nghị định này không chỉ hoàn thiện cấu trúc TTCK mà còn bổ sung thị trường phòng ngừa rủi ro, hỗ trợ sự phát triển của các thị trường cơ sở như cổ phiếu và trái phiếu Đồng thời, Nghị định 42 tạo cơ sở cho việc xây dựng các văn bản hướng dẫn như thông tư, quy chế và chế độ kế toán, thuế, phí, lệ phí, đảm bảo TTCK phái sinh hoạt động an toàn, trật tự, công bằng, minh bạch và bền vững.

Nghị định 42 được ban hành trước khi thị trường chứng khoán phái sinh chính thức hoạt động vào ngày 10/8/2017, đã bộc lộ một số vướng mắc và hạn chế cần sửa đổi, bổ sung Với sự ra đời của Luật Chứng khoán số 54/2019/QH14, có hiệu lực từ ngày 01/01/2021, việc cần thiết ban hành hướng dẫn mới về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh là rõ ràng Do đó, các nội dung vướng mắc cần được quy định trong Nghị định mới để đảm bảo tính pháp lý và hiệu lực áp dụng.

Ngày 31/12/2020, Chính phủ đã ban hành Nghị định số 158/2020/NĐ-CP về CKPS và TTCK phái sinh thay thế cho Nghị định số 42/2015/NĐ-CP ban hành ngày 05/5/2015

Vào ngày 12/07/2021, Bộ Tài chính đã ban hành Thông tư số 57/2021/TT-BTC quy định lộ trình sắp xếp lại các thị trường giao dịch cổ phiếu, trái phiếu, chứng khoán phái sinh và các loại chứng khoán khác Đồng thời, Bộ cũng phát hành Thông tư số 58/2021/TT-BTC nhằm hướng dẫn một số điều của Nghị định số 158/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 liên quan đến chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán.

3.1.2 Các loại hàng hoá giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

(1) Chỉ số giá VN30 và hợp đồng tương lai VN30

Chỉ số giá VN30 là một phần của bộ chỉ số HOSE - index, được tính toán bằng hai phương pháp: chỉ số giá và chỉ số tổng thu nhập Các chỉ số này phản ánh biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên HOSE, đáp ứng tiêu chí tham gia và điều kiện sàng lọc, nhằm cung cấp thông tin đầy đủ cho nhà đầu tư về thị trường Trong khi đó, chỉ số tổng thu nhập thể hiện sự biến động giá trị và giá trị cổ tức của các cổ phiếu thành phần, với lợi nhuận được tái đầu tư vào chỉ số.

Bộ chỉ số HOSE - index bao gồm:

Chỉ số này bao gồm tất cả các cổ phiếu niêm yết trên sàn HOSE, đáp ứng đầy đủ tiêu chí tham gia vào Bộ chỉ số và các điều kiện sàng lọc theo quy định tại Quy tắc sàng lọc Bộ chỉ số.

VNAllshare là chỉ số được xây dựng từ 30 cổ phiếu hàng đầu có giá trị vốn hóa và thanh khoản, đáp ứng tiêu chí của Quy tắc sàng lọc Bộ chỉ số.

Chỉ số VNAllshare được xây dựng từ 70 công ty có giá trị vốn hóa lớn hơn VN30, đáp ứng các điều kiện của Quy tắc sang lọc Bộ chỉ số.

Là chỉ số bao gồm cổ phiếu thành phần của VN30 và VNMidcap

Là chỉ số bao gồm các cổ phiếu thành phần của VNAllshare và không thuộc chỉ số VN100

(6) Các chỉ số ngành VNAllshare Sector Indices

The industry indices, including the component stocks of the VNAllshare index, are categorized into sectors based on the definitions outlined in the Global Industry Classification Standard (GICS).

(2) Hợp đồng tương lai chỉ số VN30

Hợp đồng tương lai chỉ số VN30 là HĐTL mà chỉ số giá VN30 được chọn làm tài sản cơ sở

Bảng 3.1: Đặc điểm hợp đồng tương lai VN30 Đặc điểm Hợp đồng tương lai VN30

Tên hợp đồng HĐTL trên chỉ số cổ phiếu VN30

Mã giao dịch VN30Fyymm

Tài sản cơ sở Chỉ số VN30

Quy mô hợp đồng 100.000 đồng *(điểm chỉ số VN30 tương lai)

Tháng hiện tại Tháng kế tiếp

02 tháng cuối 02 quý kế tiếp Đặc điểm Hợp đồng tương lai VN30

Phương thức giao dịch Phương thức khớp lệnh

Xác định giá mở cửa: 8:45 - 9:00 Phiên liên tục sáng: 9:00 - 11:30 Phiên liên tục chiều: 13:00-14:30 Xác định giá đóng cửa: 14:30 - 14:45 Thỏa thuận: 8:45 - 14:45

Bước giá/ Đơn vị yết giá 0,1 điểm chỉ số (tương đương 10.000 đồng) Đơn vị giao dịch 01 hợp đồng

Ngày giao dịch cuối cùng

Ngày thứ Năm của tuần lễ thứ ba trong tháng đáo hạn, trường hợp trùng ngày nghỉ sẽ được điều chỉnh lên ngày giao dịch liền trước đó

Ngày thanh toán cuối cùng Ngày làm việc liền sau ngày giao dịch cuối cùng Phương thức thanh toán Thanh toán bằng tiền mặt

Phương pháp xác định giá thanh toán hàng ngày Theo quy định của VSD

Phương pháp xác định giá thanh toán cuối cùng

Là giá trị chỉ số cơ sở đóng cửa tại ngày giao dịch cuối cùng của HĐTL

Giá tham chiếu Giá thanh toán cuối ngày của ngày giao dịch liền trước hoặc giá lý thuyết (trong ngày giao dịch đầu tiên)

Số lượng HĐTL tối đa được nắm giữ trên 1 tài khoản: NĐT chứng khoán chuyên nghiệp: 20.000

NĐT tổ chức: 10.000 NĐT cá nhân: 5.000

Mức ký quỹ Theo quy định của VSD

Ngày niêm yết Khi ra mắt hợp đồng

Giới hạn lệnh 1.000 hợp đồng/lệnh

( Nguồn: Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh)

(2) Hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ

Tại Việt Nam, Hợp đồng tương lai (HĐTL) trái phiếu Chính phủ (TPCP) được quy định trong Nghị định 42/2015/NĐ-CP ngày 05/5/2015 về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh HĐTL TPCP được định nghĩa là hợp đồng tương lai dựa trên tài sản cơ sở là TPCP hoặc trái phiếu giả định, có những đặc trưng cơ bản tương tự như TPCP.

Một trong những yếu tố quan trọng khi thiết kế hợp đồng tương lai (HĐTL) trái phiếu chính phủ (TPCP) 5 năm là lựa chọn tài sản cơ sở, nhằm kết nối thị trường chứng khoán cơ sở và thị trường chứng khoán phái sinh, giúp nhà đầu tư định giá HĐTL Tài sản cơ sở có thể là một mã TPCP cụ thể đang lưu hành trên thị trường hoặc một TPCP giả định với đầy đủ các đặc điểm cơ bản như loại trái phiếu, lãi suất danh nghĩa và kỳ hạn.

Thực trạng giao dịch hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

Kể từ khi thị trường chứng khoán phái sinh chính thức hoạt động, giao dịch các công cụ tài chính phái sinh đã diễn ra ổn định và có sự tăng trưởng tích cực Hiện tại, nhà đầu tư cá nhân chỉ được phép tham gia hợp đồng tương lai chỉ số VN30 với 4 mã giao dịch, trong khi hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ 5 năm và 10 năm vẫn chưa được mở rộng cho nhà đầu tư cá nhân.

Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai chỉ số VN30 đã có sự tăng trưởng mạnh mẽ qua các năm Cụ thể, năm 2017, khối lượng giao dịch bình quân mỗi phiên đạt 10.954 hợp đồng, và đến năm 2018, con số này đã tăng lên 78.791 hợp đồng, gấp 7,2 lần so với năm trước Từ năm 2019 đến 2021, khối lượng giao dịch bình quân mỗi phiên tiếp tục tăng đáng kể, lần lượt đạt 8,1 lần, 14,4 lần và 17 lần so với mức trung bình năm 2017.

Từ tháng 1/2022 đến tháng 12/2022, khối lượng giao dịch bình quân/phiên đạt 272.655 hợp đồng/phiên tăng 1,44 lần so với bình quân năm 2021 và gấp 21 lần so với năm 2017

Bảng 3.5: Diễn biến giao dịch của hợp đồng tương lai chỉ số VN30 giai đoạn 2017 - 2022

Khối lượng giao dịch (hợp đồng)

Giá trị giao dịch (tỷ đồng)

Khối lượng giao dịch bình quân (hợp đồng)

Giá trị giao dịch bình quân (tỷ đồng)

Số lượng hợp đồng mở cuối kỳ (hợp đồng) Năm 2017 1.106.353 96.297,75 10.954 953,44 8.077

Từ khi khai trương thị trường đến hết tháng 12/2022, thanh khoản của sản phẩm hợp đồng tương lai trên chỉ số VN30 luôn duy trì ở mức tốt Trong bối cảnh chỉ số VN30 giảm mạnh do các yếu tố như cuộc chiến thương mại Mỹ - Trung Quốc, sụt giảm chứng khoán toàn cầu, đại dịch Covid-19, chiến tranh Mỹ - Ukraina và biến động thị trường dầu mỏ, thanh khoản thị trường lại càng được cải thiện Nhiều nhà đầu tư hiện nay chuyển sang kênh đầu tư chứng khoán phái sinh để phòng ngừa rủi ro và thực hiện giao dịch chênh lệch giá, thay vì bán tháo và rút tiền ra khỏi thị trường như trước đây.

Khối lượng hợp đồng mở (OI) là chỉ tiêu quan trọng thể hiện số lượng hợp đồng tương lai chỉ số VN30 đang lưu hành trên thị trường Vào năm 2017, khối lượng hợp đồng mở đã có sự gia tăng đáng kể, cho thấy sự phát triển và thu hút của thị trường chứng khoán Việt Nam.

Khối lượng OI thường có sự biến động rõ rệt qua các năm, với mức dưới 10 nghìn hợp đồng trước năm 2018-2019, khi khối lượng OI đạt khoảng 20 nghìn hợp đồng Từ năm 2020-2021, khối lượng OI tiếp tục gia tăng, dao động từ 30 nghìn đến 40 nghìn hợp đồng Đến ngày 31/12/2022, sau 5 năm hoạt động, khối lượng OI đã đạt 49.911 hợp đồng, gấp hơn 6 lần so với năm 2017, năm đầu tiên khai trương thị trường.

Hình 3.1: Khối lượng giao dịch và OI cuối ngày

(Nguồn: SGDCK Hà Nội và TTLKCK Việt Nam)

Thực trạng rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

3.3.1 Đánh giá rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai theo các nguyên nhân gây ra rủi ro

3.3.1.1 Rủi ro do giá chỉ số VN30 biến động

Theo các nhà đầu tư chuyên nghiệp, chỉ số VN30 có sự biến động không chỉ mang lại cơ hội kiếm lời trên thị trường chứng khoán phái sinh mà còn tiềm ẩn nguy cơ rủi ro Thống kê cho thấy, trong tháng 06/2018, khi thanh khoản trên thị trường chứng khoán cơ sở giảm mạnh, với khối lượng giao dịch trên HOSE có lúc chưa đạt 150 triệu cổ phiếu, thì thanh khoản trên thị trường phái sinh lại tăng vọt Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai luôn vượt 80.000, với giá trị giao dịch mỗi phiên đạt trên 8.000 tỷ đồng, gấp đôi thanh khoản của thị trường cơ sở và là mức cao nhất từ trước đến nay.

Kể từ đầu năm 2018, thị trường chứng khoán cơ sở đã chứng kiến hai đợt giảm mạnh vào tháng 2 và tháng 4, đồng thời giai đoạn này cũng đánh dấu sự bùng nổ của chứng khoán phái sinh với thanh khoản tăng đột biến.

Thị trường chứng khoán phái sinh chủ yếu được sử dụng để phòng ngừa rủi ro cho các vị thế trên thị trường cơ sở, nhưng với sự gia tăng của nhà đầu cơ, nó đang trở thành một "kênh đặt cược" do tỷ lệ đòn bẩy cao Hiện nay, nhà đầu tư chỉ cần ký quỹ 17% giá trị để giao dịch, cùng với lợi thế về tỷ suất sinh lợi cao và khả năng đóng/mở vị thế ngay trong phiên, thay vì phải chờ T+2,5 ngày như trên thị trường cơ sở Điều này đã thu hút đông đảo nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán phái sinh.

Thị trường chứng khoán phái sinh mang đến nhiều cơ hội nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro lớn, đặc biệt khi sử dụng tỷ lệ đòn bẩy cao Mức lỗ có thể gia tăng nhiều lần, và các chỉ số như VN30 có thể bị điều chỉnh theo ý muốn của nhà tạo lập thị trường, đặc biệt gần thời điểm đáo hạn hợp đồng Lợi nhuận từ hợp đồng tương lai phụ thuộc vào biên độ dao động của chỉ số VN30 Do đó, dù có khả năng dự đoán đúng xu hướng thị trường để thực hiện giao dịch, nhà đầu tư vẫn có thể gặp rủi ro hoặc thu được lợi nhuận thấp hơn nếu chỉ số VN30 bị thay đổi.

Theo các chuyên gia quản lý, sự biến động mạnh của chỉ số VN30 trong một phiên giao dịch có thể khiến một số nhà đầu tư cá nhân bị gọi ký quỹ và chịu thiệt hại ngay lập tức nếu không kịp bổ sung tiền ký quỹ Nguyên nhân của sự biến động này thường đến từ các yếu tố khách quan trên thị trường, khiến nhà đầu tư khó lường trước Do đó, nghiên cứu trong luận án đã xem xét giá chỉ số VN30 như một yếu tố quan trọng để phân tích và tính toán mức độ ảnh hưởng của nó đến giá hợp đồng tương lai chỉ số VN30.

3.3.1.2 Rủi ro do hành vi thao túng trên thị trường chứng khoán cơ sở

Hành vi thao túng giá là hiện tượng khi một cá nhân hoặc nhóm người can thiệp vào giá của hợp đồng tương lai chỉ số VN30 Hình thức thao túng này thường diễn ra trên thị trường cơ sở nhằm thu lợi từ thị trường phái sinh, và nó là một vấn đề phổ biến không chỉ ở Việt Nam mà còn trên toàn thế giới.

VN30 và giá chỉ số VN30 đang có xu hướng gần nhau, điều này cho thấy khả năng thao túng chỉ số Những người thao túng có thể mở vị thế HĐTL chỉ số để tác động đến VN30 trên thị trường cơ sở, nhằm tối đa hóa lợi nhuận bằng cách ảnh hưởng đến giá cổ phiếu có tỷ trọng lớn trong rổ VN30 Vì vậy, các cơ quan giám sát của Sở giao dịch và cơ quan quản lý thường xuyên theo dõi hành vi này để có biện pháp xử lý kịp thời.

Theo các chuyên gia, thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam có thể gặp phải nhiều hình thức thao túng như giao dịch đẩy giá, đầu cơ giá xuống và lên, thao túng thị trường chéo, thao túng giá cuối giờ, tạo thanh khoản giả, mua vét, giao dịch dàn xếp trước, cung cấp thông tin sai lệch, che giấu thông tin liên quan đến giá, cũng như loan tin và thổi phồng giá Các hình thức thao túng giá bao gồm giao dịch che đậy, như wash sales, tức là giao dịch không thay đổi chủ sở hữu thực sự, và matched order, là các giao dịch khớp cùng khối lượng, thời gian và mức giá.

Thao túng giá thông qua các giao dịch thực tế là hiện tượng mà các nhà đầu tư thực hiện các giao dịch trên thị trường với mức giá cao hơn giá thực tế có thể đạt được Họ tham gia vào các giao dịch nhằm xác định giá đóng cửa hoặc mở cửa, từ đó tạo ra những ấn tượng giả tạo về giá cả.

(iii) Thao túng giá thông qua các ấn tượng sai: reo rắc tin đồn gây biến động giá trên thị trường

Thao túng giá có thể xảy ra thông qua việc cố định hoặc ổn định giá, cũng như thông qua giao dịch trên thị trường chứng khoán cơ sở và thị trường hợp đồng tương lai Điều này tạo ra sự biến động giá của chỉ số VN30, ảnh hưởng đến giá của hợp đồng tương lai VN30 và ngược lại.

Hình thức thao túng giá trên sản phẩm hợp đồng tương lai (HĐTL) liên quan đến chỉ số yêu cầu một lượng vốn lớn, thường chỉ có thể thực hiện bởi các tổ chức hoặc nhóm tổ chức, trong khi cá nhân khó có khả năng thao túng Dưới đây là một trong những phát hiện về hành vi bất thường liên quan đến vấn đề này.

Hình 3.2: Sự tăng/ giảm các mã trong rổ chỉ số VN30

(Nguồn: NCS tự tổng hợp)

Trong phiên khớp lệnh định kỳ ATC, chỉ số VN30 ghi nhận mức tăng 12,03 điểm, đạt 815,55 điểm, với 28/30 mã cổ phiếu tăng giá Trong đó, nhóm cổ phiếu ngân hàng nổi bật với HDB tăng 6,14%, EIB tăng 5,45% và TCB tăng 5,01% Chỉ có một mã đứng giá là ROS và một mã giảm giá là VRE, trong khi các cổ phiếu còn lại có mức tăng dưới 2%.

Trong phiên giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh, giá đóng cửa mã VN30F1234 tăng 55 điểm so với thời điểm kết thúc phiên khớp lệnh liên tục Trong phiên ATC, hai tài khoản lớn nhất đã thực hiện giao dịch mua 1.020 và 490 hợp đồng, chiếm lần lượt 27,73% và 13,32% khối lượng giao dịch Tài khoản đầu tiên đã đặt ba lệnh mua trong khoảng thời gian từ 14:40:46 đến 14:43:19, trong khi tài khoản thứ hai thực hiện lệnh mua vào lúc 14:44:57, dẫn đến việc khớp toàn bộ tại mức giá trần 864 điểm Trước phiên ATC, hai tài khoản này nắm giữ vị thế bán 1.020 và 520 hợp đồng, và giao dịch mua trong phiên đã giúp họ đóng toàn bộ hoặc giảm vị thế bán trước đó Đồng thời, hai tài khoản khác đã thực hiện giao dịch bán lớn nhất trong phiên ATC với khối lượng bán 620 và 269 hợp đồng, chiếm 16,86% và 7,31% khối lượng giao dịch thị trường Vào cuối ngày, vị thế bán của hai tài khoản này lần lượt đạt 1.494 và 569 hợp đồng, với nhiều lệnh bán liên tục được đặt trong khoảng thời gian từ 14:43:07 đến 14:44:41 Chênh lệch mua, bán/thanh toán của các tài khoản tại thời điểm đáo hạn VN30F1234 lần lượt là 7,12 tỷ đồng và 1,04 tỷ đồng.

152 triệu đồng; có 01 tài khoản chênh lệch -8,27 tỷ đồng

Tài khoản X đã ghi nhận khối lượng đặt mua và khớp mua lớn nhất trong đợt khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng cửa, với 30 mã cổ phiếu trong rổ VN30 được mua với giá ATC Tổng cộng, tài khoản này thực hiện 145 lệnh mua, đạt 9.693.740 cổ phiếu, trong đó khớp mua thành công 9.654.280 cổ phiếu Tỷ trọng đặt lệnh mua và khớp mua trung bình của từng cổ phiếu trong rổ VN30 từ tài khoản này vượt quá 50% Thời gian đặt lệnh diễn ra từ 14:37:41 đến 14:44:56, chủ yếu tập trung vào phút cuối cùng của đợt khớp lệnh.

Kết quả nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

3.4.1 Kết quả nghiên cứu các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

Sau khi thực hiện lọc và xử lý dữ liệu đầu vào, dữ liệu thu được có tổng cộng

807 quan sát có ý nghĩa Bảng 3.6 mô tả các thống kê cơ bản về các biến có trong dữ liệu giai đoạn từ 01/8/2019 đến 31/07/2022

Biến phụ thuộc: rf1m, rf2m, rf1q, rf2q: lần lượt là giá trị rủi ro của HĐTL chỉ số VN30F1M, VN30F2M, VN30F1Q, VN30F2Q

VN30: Giá mở cửa của chỉ số VN30

GOLD: Giá vàng trong nước

FOREX: tỷ giá giao ngay USD/VND

Bảng 3.6: Thống kê mô tả dữ liệu các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên TTCK phái sinh

Trung bình Độ lệch chuẩn

Giá trị lớn nhất vn30di 807 0.404 11.444 -73.430 37.990 golddi 807 0.753 15.002 -119.040 149.070 forexdi 807 0.546 42.012 -412.617 444.858 rf1m 807 0.010 0.012 0.000 0.117 rf2m 807 0.010 0.012 0.000 0.073 rf1q 807 0.010 0.011 0.000 0.073 rf2q 807 0.009 0.011 0.000 0.077

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Trong giai đoạn này, giá trị rủi ro của VN30F1M có giá trị trung bình 0,010 với giá trị thấp nhất 0 và giá trị cao nhất 0,117

Giá trị rủi ro của VN30F2M có giá trị trung bình 0,010 với giá trị thấp nhất 0 và giá trị cao nhất 0,073

Giá trị rủi ro của VN30F1Q có giá trị trung bình 0,010 với giá trị thấp nhất 0 và giá trị cao nhất 0,073

Giá trị rủi ro của VN30F2Q có giá trị trung bình 0,010 với giá trị thấp nhất 0 và giá trị cao nhất 0,077

Sai phân giá mở cửa của VN30 có giá trị trung bình 0,404 với giá trị thấp nhất -73,43 và giá trị cao nhất 37,99

Sai phân giá vàng có giá trị trung bình 0,753 với giá trị thấp nhất -119,04 và giá trị cao nhất 149,07

Sai phân tỷ giá hối đoái có giá trị trung bình 0,546 với giá trị thấp nhất - 412,617 và giá trị cao nhất 444,858

3.4.1.2 Kiểm định nghiệm đơn vị - Tính dừng

Kiểm định nghiệm đơn vị là bước đầu tiên cần thực hiện để xác định tính dừng của dữ liệu chuỗi thời gian Việc này rất quan trọng để đảm bảo các kết luận trong phân tích có ý nghĩa trước khi tiến hành kiểm định quan hệ nhân quả Granger.

Kết quả kiểm nghiệm đơn vị (Unit root test), cụ thể là kiểm định ADF sẽ được tiến hành trong bài nghiên cứu Kết quả ADF:

Bảng 3.7: Kết quả kiểm định ADF đối với các biến k Kiểm định tính dừng của chuỗi gốc

Kiểm định tính dừng của chuỗi sai phân bậc 1

ADF p-value Kết quả ADF p-value Kết quả Gold -1.4614 0.80 Không dừng -10.623 0.01 Dừng

Vn30 -10.85 0.01 Dừng forex -9.56 0.01 Dừng rf1m -8.5117 0.01 Dừng rf2m -5.2041 0.01 Dừng rf1q -5.029 0.01 Dừng rf2q -5.2486 0.01 Dừng

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Nghiên cứu sử dụng kiểm định ADF để xác định tính dừng của chuỗi dữ liệu trong mô hình Kiểm định nghiệm đơn vị kiểm tra giả thuyết H0: “Chuỗi dữ liệu có nghiệm đơn vị hay không dừng” Để bác bỏ giả thuyết này, giá trị thống kê t sẽ được so sánh với giá trị đến hạn ở các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Nếu giá trị tuyệt đối của t lớn hơn giá trị đến hạn, giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ, cho thấy chuỗi dữ liệu đang quan sát là dừng.

Theo bảng 3.7, với mức ý nghĩa 5%, các chuỗi dữ liệu rf1m, rf2m, rf1q, rf2q, Vn30 và forex đều dừng ở sai phân bậc 1, trong khi biến Gold không dừng.

Để khắc phục chuỗi chưa dừng, ta thực hiện sai phân cấp 1 của chuỗi dữ liệu và tiến hành kiểm định ADF Kết quả cho thấy, sau khi lấy sai phân bậc 1, chuỗi giá trị của Gold đã được chứng minh là dừng Do đó, chúng ta sẽ sử dụng chuỗi dữ liệu sai phân bậc 1 của các biến để phân tích các bước tiếp theo trong luận án.

3.4.1.3 Xác định độ trễ tối ưu và kết quả ước lượng mô hình Vector tự động hồi quy VAR

(1) Lựa chọn độ trễ tối ưu

Sau khi kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu, nghiên cứu xác định chiều dài độ trễ (k) phù hợp cho các biến trong mô hình trước khi thực hiện kiểm định Granger Việc lựa chọn độ trễ tối ưu cho mô hình Vector tự động hồi quy - VAR được thực hiện thông qua kiểm định LogLikelihood, sử dụng bốn tiêu chuẩn: AIC, SC, HQ và FPE Thông thường, có hai cách để xác định độ trễ tối ưu: dựa vào kết quả kiểm định AIC hoặc chọn độ trễ xuất hiện nhiều nhất nếu có sự đồng nhất giữa bốn kiểm định Qua bảng 3.8, có thể thấy rằng độ trễ tối ưu của mô hình là 2 trong cả hai trường hợp.

Bảng 3.8: Kết quả lựa chọn độ trễ tối ưu Độ trễ (Lags) AIC SC HQ FPE Độ trễ tối ưu 2 1 1 2

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Nghiên cứu sử dụng mô hình Vector tự động hồi quy VAR để phân tích các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi ro đầu tư hợp đồng tương lai chỉ số VN30 trên thị trường chứng khoán phái sinh Mô hình này ước lượng ảnh hưởng của các biến như chỉ số giá VN30, giá vàng trong nước và tỷ giá USD/VND, nhằm tìm hiểu mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán phái sinh và sự biến động của thị trường chứng khoán tổng thể Kết quả cho thấy, rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai chỉ số VN30F1M trong giai đoạn từ 1/8/2019 đến 31/7/2022 chịu ảnh hưởng đáng kể từ các yếu tố vĩ mô.

Biến rf1m chịu tác động của các biến tỷ giá hối đoái Forex.l1 (thuận chiều), biến này chỉ giải thích được 9% sự biến động của biến rf1m

Từ kết quả mô hình ta có mô hình ảnh hưởng của các biến forex.l1, đến rf1m được thể hiện qua bảng sau:

Bảng 3.9: Kết quả ước lượng mô hình VAR của Rf1m

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Tỷ giá giao ngay USD/VND (forex) ảnh hưởng đến rf1m với độ trễ 1, trong đó hệ số hồi quy của Forex là 0,005 Điều này có nghĩa là khi tỷ giá hối đoái Forex thay đổi 1%, rf1m sẽ thay đổi 0,0005%, cho thấy rf1m rất nhạy cảm với biến động của tỷ giá hối đoái Forex Bên cạnh đó, có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro của hợp đồng tương lai chỉ số vn30f2m (rf2m).

Bảng 3.10: Kết quả ước lượng mô hình VAR của Rf2m vn30di.l1 Forex.l1 rf2m -1.8e-04*

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Biến rf2m chịu tác động của forex.l1 (ngược chiều), vn30.l1(ngược chiều)

Các biến này giải thích 57% sự biến động của biến rf2m

Sai phân giá đóng cửa của HĐTL chỉ số VN30 (vn30di) ảnh hưởng đến rf2m với độ trễ 1 phiên Hệ số hồi quy của vn30di là 0,035, cho thấy khi vn30di thay đổi 1%, rf2m sẽ thay đổi 0,035% Điều này chứng tỏ rf2m có sự nhạy cảm với biến động giá đóng cửa của HĐTL chỉ số VN30 trong các phiên giao dịch trước đó.

Tỷ giá giao ngay USD/VND có ảnh hưởng đến rf2m với độ trễ 1, với hệ số hồi quy là 0,0225, cho thấy rằng nếu tỷ giá forex thay đổi 1%, rf2m sẽ thay đổi 0,0225% Điều này chỉ ra rằng rf2m nhạy cảm với biến động của tỷ giá hối đoái trong các phiên giao dịch trước Ngoài ra, cần xem xét các yếu tố khác ảnh hưởng đến rủi ro của hợp đồng tương lai chỉ số VN30F1Q (rf1q).

Biến rf1q chịu tác động của forex.l2 (thuận chiều) Biến này giải thích 57% sự biến động của biến rf1q

Bảng 3.11: Kết quả ước lượng mô hình VAR của Rf1q forex.l2

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Tỷ giá giao ngay USD/VND (forex) ảnh hưởng đến rf1q với độ trễ 2 Hệ số hồi quy của forex là 0,023, cho thấy một sự thay đổi 1% trong forex sẽ dẫn đến sự thay đổi 0,023% trong rf1q Ngoài ra, các yếu tố khác cũng tác động đến tỉ suất rủi ro của hợp đồng tương lai chỉ số vn30f2q (rf2q).

Bảng 3.12: Kết quả ước lượng mô hình VAR của Rf2q

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Biến rf2q chịu tác động của Forex.l2 (thuận chiều) Biến này giải thích 54% sự biến động của biến rf2q

Tỷ giá giao ngay USD/VND (forex) ảnh hưởng đến rf2q với độ trễ 2 Hệ số hồi quy của forex là 0,0133, cho thấy rằng khi forex biến động 1%, rf2q sẽ thay đổi 0,0133%.

3.4.1.4 Kiểm định tính ổn định và kiểm định phần dư mô hình VAR

Bảng 3.13: Kết quả kiểm định tính ổn định của mô hình VAR rf1m rf2m rf1q rf2q

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8) 3.4.1.5 Kết quả kiểm định quan hệ nhân quả Granger causality test

Bảng 3.14 chỉ ra mối quan hệ nhân quả giữa giá trị rủi ro của hợp đồng tương lai VN30f2m và các yếu tố như sai phân giá mở cửa của chỉ số VN30 và tỉ giá hối đoái forex Kết quả nghiên cứu cho thấy chỉ có những biến này có mối quan hệ nhân quả một chiều với giá trị rủi ro của hợp đồng tương lai VN30f2m.

Bảng 3.14: Kết quả kiểm định nhân quả Granger của Rf2m

Biến giải thích Chi-sq df1 p-value

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Bảng 3.15 chỉ ra mối quan hệ nhân quả giữa giá trị rủi ro của hợp đồng tương lai VN30f1q và biến tỷ giá hối đoái (Forex) Kết quả nghiên cứu cho thấy biến Forex có ảnh hưởng nhân quả đến biến Rf1q.

Bảng 3.15: Kết quả kiểm định nhân quả Granger của Rf1q

Biến giải thích Chi-sq df1 p-value forex 334.27 26 2.2e-16

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Bối cảnh và định hướng phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

4.1.1 Bối cảnh của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

4.2.2.1 Những thành tựu đạt được

Thị trường chứng khoán phái sinh, đặc biệt là hợp đồng tương lai, đã hoàn thành các mục tiêu chính được xác định trong Quyết định 366/QĐ-TTg về việc phê duyệt Đề án xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam.

Khung pháp lý và cơ chế chính sách cho thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) đã được thiết lập tương đối đầy đủ, giúp đảm bảo sự vận hành thông suốt của thị trường Theo Quyết định 366/QĐ-TTg ngày 11/3/2014, Chính phủ đã ban hành Nghị định 42/2015/NĐ- để tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của TTCKPS.

Vào ngày 5 tháng 5 năm 2015, Chính phủ đã ban hành nghị định về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh Dựa trên cơ sở đó, Bộ Tài chính đã phát hành Thông tư số 11/2016/TT-BTC vào ngày 19 tháng 1 năm 2016 để hướng dẫn thực hiện nghị định, cùng với Thông tư số 23/2017/TT-BTC ngày 16 tháng 3 năm 2017, sửa đổi và bổ sung một số điều của Thông tư số 11/2016/TT-BTC Những văn bản này đã tạo ra một nền tảng pháp lý đầy đủ cho việc vận hành thị trường chứng khoán phái sinh tập trung đầu tiên tại Việt Nam, diễn ra vào ngày 10 tháng 8 năm 2017.

Ngày 31/12/2020, CP đã ban hành Nghị định 42/2015/NĐ-CP và Thông tư 58/2021/TT-BTC, nhằm thay thế các quy định cũ và giải quyết những vướng mắc trong hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) UBCKNN đã phê duyệt cho các sàn giao dịch chứng khoán và Trung tâm lưu ký chứng khoán xây dựng quy chế nghiệp vụ, hỗ trợ thành viên và nhà đầu tư tham gia thị trường Các cơ chế thuế, chế độ kế toán và giá dịch vụ cũng đã được thiết lập, đảm bảo cho TTCK phái sinh hoạt động ổn định và thông suốt.

Trong 5 năm qua, thị trường chứng khoán phái sinh đã phát triển mạnh mẽ, với khối lượng giao dịch tăng gấp 21 lần so với năm khai trương và khối lượng hợp đồng mở tăng 6 lần so với cuối năm 2017 Số lượng tài khoản nhà đầu tư đã tăng 400 lần so với thời điểm mới khai trương Đặc biệt, trong các giai đoạn biến động của thị trường chứng khoán cơ sở như tháng 5-6/2018, nửa đầu năm 2020, cuối năm 2021 và đầu năm 2022, thị trường phái sinh liên tục ghi nhận kỷ lục về khối lượng giao dịch và hợp đồng mở Điều này cho thấy thị trường chứng khoán phái sinh đã góp phần hoàn thiện cấu trúc thị trường, đa dạng hóa sản phẩm và cung cấp công cụ hỗ trợ nhà đầu tư trong việc quản lý rủi ro biến động giá chứng khoán.

Cơ chế giao dịch và thanh toán bù trừ tại SGDCK Hà Nội được thiết kế phù hợp với nhu cầu thực tế của thị trường, đảm bảo hệ thống hạ tầng kỹ thuật hoạt động ổn định, chính xác và thông suốt Điều này giúp ngăn ngừa lỗi giao dịch và tình trạng mất khả năng thanh toán Hơn nữa, việc kết nối giữa hệ thống giao dịch của SGDCK Hà Nội với hệ thống thanh toán và bù trừ chứng khoán phái sinh của Trung tâm lưu ký chứng khoán cùng Ngân hàng Vietinbank diễn ra nhịp nhàng và chặt chẽ, tuân thủ đúng cam kết giữa các bên liên quan.

Công tác tổ chức, quản lý và giám sát thị trường đã được thực hiện chặt chẽ thông qua sự phối hợp giữa Bộ Tài chính, UBCKNN, SGDCK và Trung tâm lưu ký chứng khoán Sự hợp tác này đã giúp đưa ra các biện pháp quản lý kịp thời, góp phần bình ổn thị trường hiệu quả.

2018 trong điều kiện thị trường biến động mạnh UBCKNN đã chấp thuận cho

Trung tâm lưu ký chứng khoán đã tăng tỷ lệ ký quỹ thành viên ban đầu đối với hợp đồng tương lai chỉ số VN30 từ 10% lên 13%, tương đương với mức tăng 30%, nhằm phù hợp với sự biến động giá mạnh mẽ trên thị trường Việc nâng tỷ lệ ký quỹ này giúp cải thiện khả năng phòng ngừa và xử lý rủi ro cho nhà đầu tư và các thành viên bù trừ, đồng thời sàng lọc các nhà đầu tư nhỏ lẻ Kể từ ngày 18/7/2018, việc áp dụng tỷ lệ ký quỹ cao hơn đã chứng minh hiệu quả tích cực trong việc đảm bảo an toàn cho thị trường chứng khoán phái sinh trong bối cảnh biến động mạnh Để giảm thiểu tác động giữa chỉ số VN30 và hợp đồng tương lai VN30 tại thời điểm đáo hạn, UBCKNN đã chỉ đạo điều chỉnh cách tính giá thanh toán cuối cùng, áp dụng từ ngày 01/6/2022 So sánh biến động của chỉ số VN30 vào ngày đáo hạn với giá trị chỉ số đóng cửa bình quân tuần cho thấy xu hướng giảm dần trong mức độ biến động.

Sự phối hợp chặt chẽ giữa các cơ quan quản lý và thành viên thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc phát hiện kịp thời các dấu hiệu vi phạm, từ đó đảm bảo hệ thống thị trường chứng khoán phái sinh hoạt động liên tục và hiệu quả.

4.2.2.2 Những vấn đề còn hạn chế

Trong quá trình quản lý vận hành, sản phẩm HĐTL cũng đã bộc lộ một số tồn tại, hạn chế cần tiếp tục nghiên cứu để hoàn thiện

Thứ nhất, hàng hóa còn chưa đa dạng (hiện có 03 sản phẩm nhưng mới chỉ có

Sản phẩm có thanh khoản tốt nhất hiện nay là hợp đồng tương lai chỉ số VN30, trong khi hai sản phẩm hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ (TPCP) lại có giao dịch rất hạn chế Sự tập trung giao dịch vào một loại hàng hóa đã dẫn đến tình trạng thị trường biến động mạnh, đặc biệt trong các phiên đáo hạn, gây lo ngại về việc sử dụng chỉ số cơ sở để tác động vào sản phẩm phái sinh nhằm kiếm lợi Do đó, Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần nhanh chóng đa dạng hóa danh mục sản phẩm để phù hợp với thông lệ quốc tế và đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư khác nhau.

Nhà đầu tư cá nhân chiếm 99,9% tổng số tài khoản trên thị trường chứng khoán, trong đó 99,78% là nhà đầu tư nội địa và trên 72% tỷ trọng giao dịch tính đến ngày 10/8/2022, cho thấy sự phát triển bền vững của thị trường còn hạn chế Mặc dù sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân đã góp phần vào sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, nhưng cũng đồng thời làm gia tăng rủi ro và gây ra sự biến động thiếu ổn định.

Chỉ số VN30, được thiết kế để đo lường biến động giá của 30 công ty hàng đầu trên SGDCK TP HCM, đã bộc lộ một số hạn chế trong việc thu hút thanh khoản Thời gian qua, chỉ số này đã ghi nhận những biến động bất thường do ảnh hưởng từ giá của một số cổ phiếu trong rổ Mức độ tác động của các cổ phiếu có tỷ trọng lớn đến chỉ số và các sản phẩm phái sinh cũng là vấn đề phổ biến ở nhiều thị trường mới nổi khác như Thái Lan, Philippines, Hàn Quốc, và Singapore Tuy nhiên, quy trình lọc rổ VN30 vẫn còn hạn chế, với điều kiện tỷ lệ chuyển nhượng tự do và tỷ suất quay vòng thấp hơn so với tiêu chuẩn quốc tế, đồng thời không sử dụng giá trị vốn hóa điều chỉnh tỷ lệ tự do chuyển nhượng trong quá trình sàng lọc.

Mặc dù quy định pháp lý cho hợp đồng tương lai (HĐTL) đã tương đối đầy đủ, hiện nay vẫn thiếu quy định cụ thể về giao dịch liên thị trường và các giao dịch bất thường trong ngày Điều này dẫn đến việc chưa có quy định rõ ràng về các hành vi giao dịch bị cấm trên thị trường chứng khoán phái sinh Hơn nữa, cũng chưa có quy định quản lý các loại hình giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh theo tài khoản của nhà đầu tư, điều này hạn chế khả năng giám sát thị trường.

4.1.2 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam

Việc phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (TTCK phái sinh) và hợp đồng tương lai (HĐTL) tại Việt Nam là một yêu cầu khách quan trong quá trình phát triển kinh tế xã hội Kinh nghiệm từ các quốc gia trên thế giới cho thấy rằng sự phát triển của TTCK phái sinh đóng vai trò quan trọng trong việc hoàn thiện hệ thống tài chính quốc gia Các quốc gia thường tận dụng thời gian để nhanh chóng phát triển TTCK phái sinh song song với quá trình phát triển kinh tế của họ.

Một số đề xuất, khuyến nghị trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam

4.2.1 Một số đề xuất đối với nhà đầu tư cá nhân nhằm giảm thiểu rủi ro khi đầu tư hợp đồng tương lai

(1) Xây dựng hệ thống thông tin, dự báo biến động tỷ giá USD/VND và giá chỉ số VN30

Nghiên cứu rủi ro giá của hợp đồng tương lai chỉ số VN30 cho thấy sự ảnh hưởng đáng kể của tỷ giá hối đoái đến giá chỉ số VN30 Kết quả này giúp đưa ra quyết định quan trọng về các yếu tố tác động đến biến động giá trên thị trường.

Tại Việt Nam, nhà đầu tư cá nhân được phân thành ba nhóm: nhà đầu tư phòng vệ rủi ro, nhà đầu cơ rủi ro và nhà đầu tư chênh lệch giá, trong đó hai nhóm đầu chiếm ưu thế trên thị trường chứng khoán phái sinh Tỷ trọng nhà đầu tư ngắn hạn cao và tâm lý đám đông thường gây ra biến động mạnh, ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường Để giảm thiểu rủi ro khi giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh, nhà đầu tư cần xây dựng hệ thống thông tin và dự báo biến động tỷ giá hối đoái cũng như chỉ số VN30.

Nghiên cứu của Võ Thị Thuỷ Tiên (2018) chỉ ra rằng trong dài hạn, có mối quan hệ cùng chiều giữa tăng trưởng, lạm phát và dự trữ ngoại hối với tỷ giá hối đoái, trong khi đó, chênh lệch lãi suất và cung tiền lại có mối quan hệ ngược chiều với tỷ giá Tuy nhiên, trong ngắn hạn, lạm phát không phải là yếu tố quyết định quan trọng đối với tỷ giá.

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá chỉ số VN30 bao gồm mức cung tiền, tỷ lệ lạm phát, lãi suất, tình hình xuất khẩu và chỉ số chứng khoán Dow Jones Đối với các nhà đầu tư đầu cơ và chênh lệch giá, các yếu tố vĩ mô này là mối quan tâm hàng đầu, vì mục tiêu chính của họ là khai thác sự chênh lệch và biến động của giá hợp đồng tương lai chỉ số VN30 Từ những thông tin vĩ mô này, nhà đầu tư cần lưu ý để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.

(2) Nhà đầu tư cá nhân phải xác định được năng lực chấp nhận rủi ro của bản thân

Xác định năng lực chấp nhận rủi ro là bước đầu tiên và quan trọng nhất trong quá trình đầu tư Khi nhà đầu tư cá nhân hiểu rõ giới hạn chịu lỗ của mình, họ có thể hạn chế những quyết định sai lầm trong đầu tư Việc này không chỉ giúp giảm thiểu rủi ro mà còn ngăn chặn các hành động sai lệch phổ biến như sự tự tin thái quá và nỗi sợ mất mát trong thị trường đầu tư tại Việt Nam.

Dựa trên nghiên cứu về năng lực chấp nhận rủi ro, nhà đầu tư cá nhân có thể xác định các đặc điểm như giới tính, tuổi tác, trình độ học vấn, tình trạng

Nghiên cứu cho thấy, nam giới có khả năng chấp nhận rủi ro cao hơn nữ giới, với nam giới lớn tuổi chấp nhận rủi ro nhiều hơn nam giới trẻ tuổi, và nữ giới lớn tuổi cũng có khả năng chấp nhận rủi ro cao hơn nữ giới ít tuổi Bên cạnh đó, các gia đình có bố hoặc mẹ đơn thân hoặc đã ly dị thường có khả năng chấp nhận rủi ro cao hơn so với những gia đình bình thường Những yếu tố này là không thể thay đổi, vì vậy mỗi cá nhân nhà đầu tư cần xác định rõ khả năng chấp nhận rủi ro của mình trong từng giai đoạn cuộc đời, phù hợp với hoàn cảnh gia đình, độ tuổi và giới tính.

Trình độ học vấn ảnh hưởng ngược đến khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư (NĐT), do đó, NĐT cần có lộ trình học tập và nâng cao kiến thức về thị trường chứng khoán phái sinh và hợp đồng tương lai để trang bị hành trang vững chắc cho việc đầu tư Nhận thức rõ ràng về rủi ro của công cụ hợp đồng tương lai là yếu tố quan trọng giúp NĐT đưa ra quyết định đầu tư phù hợp Bên cạnh đó, NĐT cũng cần hiểu biết về kinh tế vi mô, kinh tế vĩ mô và tài chính doanh nghiệp để đánh giá hoạt động kinh doanh của công ty Tuy nhiên, việc này có thể trở nên dễ dàng hơn đối với NĐT được đào tạo chuyên môn về kinh tế, trong khi các NĐT từ các chuyên ngành khác có thể gặp khó khăn hơn.

Việc phát triển kiến thức cá nhân giúp nhà đầu tư (NĐT) gia tăng thu nhập từ nhiều nguồn khác nhau, đồng thời quản lý dòng tiền một cách thông minh hơn Nghiên cứu cho thấy thu nhập của NĐT tỷ lệ thuận với khả năng chấp nhận rủi ro Do đó, NĐT cần lựa chọn cẩn thận các công ty chứng khoán và cán bộ môi giới uy tín, tránh để lợi nhuận che mờ sự chú ý đến rủi ro.

4.2.2 Một số đề xuất nhằm kiểm soát hành vi thao túng trên thị trường chứng khoán

4.2.2.1.Tăng cường công tác giám sát thị trường chứng khoán phái sinh, đặc biệt là giám sát liên thị trường Để đảm bảo cho sự phát triển ổn định của thị trường, công tác giám sát trên TTCK phái sinh, đặc biệt là công tác giám sát liên thị trường giữa TTCK cơ sở và TTCK phái sinh sẽ được Bộ Tài chính tiếp tục tập trung chỉ đạo trong thời gian đến nhằm phát hiện sớm dấu hiệu bất thường và vi phạm để kịp thời có giải pháp can thiệp Bên cạnh đó, Bộ Tài chính cũng chỉ đạo UBCKNN tiếp tục tăng cường giám sát việc công bố thông tin các tài khoản có vị thế lớn trên cả TTCK cơ sở và TTCK phái sinh để nâng cao tính minh bạch cho TTCK phái sinh

Bộ Tài chính sẽ chỉ đạo UBCKNN nghiên cứu các giải pháp quản lý giao dịch trên TTCK phái sinh, học hỏi từ kinh nghiệm của Hàn Quốc, bao gồm nghiệp vụ phòng ngừa rủi ro, giao dịch chênh lệch giá và đầu cơ Để đảm bảo công bằng cho NĐT cá nhân, việc đăng ký thực hiện các nghiệp vụ giao dịch là cần thiết, với mỗi loại tài khoản có chính sách quản lý và cơ chế thuế, phí khác nhau Bộ Tài chính cũng sẽ tăng cường giám sát giao dịch để ngăn chặn các hành vi lợi dụng TTCK phái sinh cho mục đích rửa tiền hoặc chuyển tiền bất hợp pháp, phối hợp với các cơ quan chức năng để thanh tra và kiểm tra các giao dịch liên quan đến sản phẩm HĐTL TPCP và HĐTL chỉ số VN30.

4.2.2.2 Tổ chức học tập nâng cao nhận thức và năng lực tài chính của chủ thể tham gia thị trường chứng khoán phái sinh

Việc phổ biến kiến thức về TTCK phái sinh là cần thiết để phát triển thị trường và giúp các nhà đầu tư tối đa hóa lợi ích trong việc chuyển đổi rủi ro và gia tăng lợi nhuận Các cơ quan chức năng cần tuyên truyền rộng rãi về sự xuất hiện của TTCK phái sinh qua các phương tiện thông tin đại chúng, đặc biệt trên website của Bộ Tài chính và UBCKNN Chính phủ cũng nên xây dựng trung tâm thông tin chuyên biệt, cung cấp nghiên cứu và dự báo về các chỉ số kinh tế, cung cầu, biến động giá và phản ứng của thị trường, nhằm giúp nhà đầu tư có được thông tin kịp thời, tin cậy và đầy đủ.

Trong thời gian qua, UBCKNN đã phối hợp với các công ty chứng khoán lớn tổ chức hội thảo về chứng khoán phái sinh, cung cấp cái nhìn tổng quan về thị trường và các sản phẩm giao dịch chủ yếu như hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu và hợp đồng quyền chọn tỷ giá Những hội thảo này đóng vai trò quan trọng trong việc truyền tải thông tin về chủ trương và định hướng của các cơ quan quản lý đến nhà đầu tư Tuy nhiên, để nâng cao hiệu quả, các hoạt động này cần được đẩy mạnh với quy mô và tần suất cao hơn trong thời gian tới.

Việc phát triển thị trường chứng khoán phái sinh cần đội ngũ chuyên gia có kiến thức sâu rộng và kinh nghiệm phong phú, đồng thời cần tính kế thừa Do đó, việc đưa chứng khoán phái sinh vào giảng dạy tại các cơ sở giáo dục đại học và sau đại học sẽ đảm bảo nguồn nhân lực kế cận cho thị trường Thêm vào đó, đào tạo cần kết hợp với giao lưu hợp tác quốc tế để học hỏi và phát triển các chính sách quản lý thị trường sản phẩm phái sinh Cuối cùng, việc nâng cao và bồi dưỡng đạo đức nghề nghiệp cho hoạt động môi giới chứng khoán phái sinh là yêu cầu thiết yếu.

Công tác xây dựng đội ngũ cán bộ cần được tập trung vào hai lĩnh vực chính: (i) trang bị kiến thức về chứng khoán phái sinh cho các bộ phận như hệ thống giao dịch, công nghệ thông tin, niêm yết, giám sát giao dịch và các bộ phận liên quan; và (ii) thực hiện các hoạt động vận hành thị trường để thử nghiệm trước khi chính thức đưa sản phẩm chứng khoán phái sinh mới vào giao dịch Kiến thức về chứng khoán phái sinh là yếu tố quan trọng trong quá trình này.

- Kiến thức cơ bản về sản phẩm CKPS và TTCK phái sinh: các loại sản phẩm CKPS và mô hình vận hành thị trường