1. Trang chủ
  2. » Luận Văn - Báo Cáo

Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

210 3 0

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

THÔNG TIN TÀI LIỆU

Thông tin cơ bản

Tiêu đề Nghiên Cứu Rủi Ro Trong Đầu Tư Hợp Đồng Tương Lai Của Nhà Đầu Tư Cá Nhân Trên Thị Trường Chứng Khoán Phái Sinh Việt Nam
Tác giả Ngô Thuỳ Dung
Người hướng dẫn PGS.TS. Nguyễn Thu Thuỷ, TS. Đào Lê Minh
Trường học Trường Đại Học Thương Mại
Chuyên ngành Tài chính - Ngân hàng
Thể loại luận án tiến sĩ kinh tế
Năm xuất bản 2023
Thành phố Hà Nội
Định dạng
Số trang 210
Dung lượng 700,89 KB

Cấu trúc

  • 1. Tính cấp thiết của việc nghiên cứu đề tài luận án (13)
  • 2. Mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu (16)
  • 3. Đối tượng và phạm vi nghiên cứu (17)
  • 4. Câu hỏi nghiên cứu (18)
  • 5. Những đóng góp mới của luận án (18)
  • 6. Kết cấu luận án (19)
  • CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN (21)
    • 1.1. Tổng quan các công trình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án (21)
      • 1.1.1. Các công trình nghiên cứu về khái niệm và mô hình đo lường rủi ro (21)
      • 1.1.2. Các công trình nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh (27)
      • 1.1.3. Khoảng trống nghiên cứu (39)
    • 1.2. Phương pháp nghiên cứu (42)
      • 1.2.1. Phương pháp thu thập dữ liệu (42)
      • 1.2.2. Phương pháp xử lý dữ liệu (42)
      • 1.2.3. Mô hình và giả thuyết nghiên cứu (46)
    • 2.1. Khái quát về hợp đồng tương lai và đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh (50)
      • 2.1.1. Khái niệm, đặc điểm và cơ chế giao dịch của hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh (50)
      • 2.1.2. Đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh (60)
    • 2.2. Rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh (63)
      • 2.2.1. Khái niệm rủi ro và rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (63)
      • 2.2.2. Các loại rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh của nhà đầu tư cá nhân (64)
      • 2.2.3. Chỉ tiêu phản ánh rủi ro do biến động giá trong đầu tư hợp đồng tương lai (68)
    • 2.3. Các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro và năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh (69)
      • 2.3.1. Các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân (69)
      • 2.3.2. Các yếu tố chủ quan ảnh hưởng đến năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân (71)
  • CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM (50)
    • 3.1. Tổng quan về thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (76)
      • 3.1.1. Khung pháp lý điều chỉnh hoạt động của thị trường chứng khoán phái (76)
      • 3.1.2. Các loại hàng hoá giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (78)
      • 3.1.3. Chủ thể tham gia giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (82)
      • 3.1.4. Cơ chế giao dịch hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái (85)
    • 3.2. Thực trạng giao dịch hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (92)
    • 3.3. Thực trạng rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (94)
      • 3.3.1. Đánh giá rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai theo các nguyên nhân gây ra rủi ro (94)
        • 3.3.1.1. Rủi ro do giá chỉ số VN30 biến động (94)
        • 3.3.1.2. Rủi ro do hành vi thao túng trên thị trường chứng khoán cơ sở (95)
        • 3.3.1.3. Rủi ro thanh khoản (98)
        • 3.3.1.4. Rủi ro hoạt động (100)
        • 3.3.1.5. Rủi ro pháp lý (101)
    • 3.4. Kết quả nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (102)
      • 3.4.1. Kết quả nghiên cứu các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (102)
      • 3.4.2. Kết quả nghiên cứu các yếu tố chủ quan ảnh hưởng đến năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (111)
    • 3.5. Các phát hiện của nghiên cứu ảnh hưởng đến rủi ro và năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (127)
      • 3.5.1. Các phát hiện về nghiên cứu các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi (127)
      • 3.5.2. Các phát hiện về nghiên cứu các yếu tố chủ quan ảnh hưởng đến năng lực chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư cá nhân trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (130)
  • CHƯƠNG 4: MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU (76)
    • 4.1. Bối cảnh và định hướng phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (142)
      • 4.1.1. Bối cảnh của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam (142)
      • 4.1.2. Định hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (146)
      • 4.2.1. Một số đề xuất đối với nhà đầu tư cá nhân nhằm giảm thiểu rủi ro khi đầu tư hợp đồng tương lai (147)
      • 4.2.2. Một số đề xuất nhằm kiểm soát hành vi thao túng trên thị trường chứng khoán (149)
      • 4.2.3. Một số kiến nghị để thực hiện các giải pháp, đề xuất (154)
  • PHỤ LỤC (175)

Nội dung

Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.

Tính cấp thiết của việc nghiên cứu đề tài luận án

Rủi ro là sự không chắc chắn xảy ra trong tương lai, đã được nhiều nhà khoa học nghiên cứu từ thế kỷ 20, như Frak Knight (1921), Arthur William, Jr Micheal, L.Smith (1998), Nassim Nicholas (2007) và Nguyễn Minh Kiều (2009) Các nhà nghiên cứu nhận định rằng rủi ro có tính ngẫu nhiên và tồn tại cả mặt tiêu cực lẫn tích cực Họ đề xuất các quan điểm nhằm giảm thiểu rủi ro và khuyến khích nhà đầu tư tiếp cận rủi ro một cách chủ động.

Rủi ro trong đầu tư, đặc biệt trên thị trường chứng khoán (TTCK) phái sinh, đang thu hút sự quan tâm đáng kể Chứng khoán phái sinh, mặc dù được thiết kế để phòng ngừa rủi ro, lại mang lại tiềm năng lợi nhuận cao nhưng cũng đi kèm với rủi ro lớn Do đó, việc nghiên cứu rủi ro trong đầu tư phái sinh, đặc biệt là từ góc độ nhà đầu tư cá nhân, là rất cần thiết Hiện tại, các nghiên cứu chủ yếu tập trung vào các mô hình đo lường rủi ro trong TTCK cơ sở như mô hình đánh giá lãi suất trái phiếu, mô hình phân tích trung bình và phương sai, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), và mô hình đa nhân tố.

Mô hình giá trị rủi ro VaR (1993) và mô hình phương sai thay đổi GARCH (1986) đã được phát triển để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Các nghiên cứu của Liu và Shrestha (2008), Eita (2012), Aurangzeb (2012), Shaique và Herani (2016), cùng với Rahman và Mustafa (2018) đã chỉ ra rằng các yếu tố như tỷ giá hối đoái, lạm phát, cung tiền và lãi suất có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, hiện tại vẫn chưa có nghiên cứu nào đo lường rủi ro trên thị trường chứng khoán phái sinh.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) là một trong bốn loại chứng khoán phái sinh được chú ý trên thị trường chứng khoán phái sinh, nhờ vào những đặc điểm nổi bật giúp sản phẩm này trở thành lựa chọn hàng đầu trong việc phòng vệ rủi ro.

Các nghiên cứu hiện nay chủ yếu tập trung vào rủi ro biến động giá trên thị trường chứng khoán cơ sở, đặc biệt là mối quan hệ giữa giá chỉ số và giá hợp đồng tương lai (HĐTL) Các công trình nghiên cứu quốc tế như của Ira G Kawaller và cộng sự (1990) về chỉ số S&P500, Tang, Mak, Choi (1992) với chỉ số Hangseng, Tse (1995) đối với chỉ số Nikkei, Brook và cộng sự (2001) với chỉ số FTSE, và Trương Đồng Lộc cùng các cộng sự (2020) về chỉ số VN30 đã chỉ ra rõ ràng mối liên hệ này Những nghiên cứu này đã mở ra hướng đi cho việc tìm hiểu rủi ro trong đầu tư HĐTL, đặc biệt là các rủi ro liên quan đến giá của HĐTL.

Nghiên cứu về những yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) cho thấy rằng, để giảm thiểu rủi ro, nhà đầu tư cá nhân cần xác định năng lực chấp nhận rủi ro của bản thân Các yếu tố như tuổi, giới tính, tình trạng hôn nhân, trình độ học vấn, thu nhập, thái độ và khả năng chịu rủi ro đã được nghiên cứu, nhưng chủ yếu trên thị trường chứng khoán cơ sở Với sự ra đời của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam vào tháng 8/2017, kênh đầu tư này đã trở nên hấp dẫn, cung cấp cơ hội lợi nhuận và giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư cá nhân, bắt đầu với sản phẩm HĐTL chỉ số VN30 và sau đó là HĐTL trái phiếu Chính phủ vào ngày 4/7/2019.

Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam đang thu hút sự quan tâm mạnh mẽ từ các nhà đầu tư trong và ngoài nước, với sự tăng trưởng ổn định sau 6 năm hoạt động Giao dịch sôi động và quy mô thị trường, đặc biệt là hợp đồng tương lai chỉ số VN30, đã ghi nhận mức tăng trưởng bình quân 38,65% trong giai đoạn 2018-2022, với năm 2020 đạt mức cao nhất 79,9% so với năm trước đó Hiện tại, thị trường phái sinh đã trở thành công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả cho nhà đầu tư, giúp giảm áp lực "bán tháo" khi thị trường cơ sở giảm điểm mạnh Thay vì phải bán cổ phiếu trên thị trường cơ sở, nhà đầu tư có thể nắm giữ vị thế bán trên thị trường phái sinh, điều này thể hiện rõ trong giai đoạn cuối của đại dịch Covid-19.

Năm 2021, thanh khoản thị trường chứng khoán phái sinh, đặc biệt là hợp đồng tương lai chỉ số VN30, ghi nhận khối lượng giao dịch bình quân tăng 43,8% so với năm trước, phản ánh xu hướng toàn cầu khi các thị trường chứng khoán cơ sở giảm và nhu cầu phòng vệ rủi ro tăng Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam vẫn đang trong giai đoạn phát triển, với sản phẩm duy nhất hiện nay là hợp đồng tương lai chỉ số VN30, mang lại nhiều lợi ích đầu tư nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cho nhà đầu tư cá nhân Đặc điểm của hợp đồng tương lai chỉ số VN30 cho phép giao dịch cả hai chiều và nguyên tắc T+0, khiến tính đầu cơ cao, do đó, biến động giá ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư Bên cạnh đó, quy định của chính phủ về hợp đồng tương lai còn thiếu sót, và nhà đầu tư cá nhân thường thiếu kinh nghiệm và biện pháp quản trị rủi ro, dẫn đến thua lỗ lớn, đặc biệt trong giai đoạn biến động mạnh từ 2019 đến 2022 Những rủi ro này không chỉ gây thiệt hại cho nhà đầu tư mà còn có thể tác động tiêu cực đến toàn bộ thị trường tài chính và xã hội Vì vậy, nhà đầu tư cần có kiến thức vững vàng về kinh tế và thị trường chứng khoán, cùng với khả năng đánh giá rủi ro để đưa ra quyết định đầu tư thông minh Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh là điều cần thiết cho nhà đầu tư cá nhân.

Nghiên cứu về rủi ro trong đầu tư chứng khoán phái sinh của nhà đầu tư cá nhân vẫn còn hạn chế và phân mảng Hiện tại, chỉ có một số nghiên cứu tập trung vào biến động giá của hợp đồng tương lai và tác động của các yếu tố thị trường đến rủi ro trong đầu tư trên thị trường chứng khoán cơ sở Tuy nhiên, vẫn chưa có nghiên cứu nào xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro và khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư cá nhân trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.

Đề tài luận án “Nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam” là cần thiết để phân tích rủi ro liên quan đến đầu tư HĐTL, đặc biệt là HĐTL chỉ số VN30 Nghiên cứu nhằm đưa ra các khuyến nghị giúp nhà đầu tư cá nhân phòng ngừa và giảm thiểu ảnh hưởng của rủi ro, đồng thời hỗ trợ mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán phái sinh của Nhà nước, ổn định thị trường tài chính và đáp ứng yêu cầu phát triển kinh tế của Chính phủ.

Mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu

Luận án nghiên cứu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam từ góc độ của nhà đầu tư cá nhân Nghiên cứu tập trung vào các yếu tố vĩ mô tác động đến biến động giá HĐTL, đồng thời phân tích năng lực chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư Các yếu tố xã hội học, khả năng chịu rủi ro và thái độ đối với rủi ro cũng được xem xét để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng đến quyết định đầu tư Từ kết quả nghiên cứu, luận án đề xuất khuyến nghị cho nhà đầu tư cá nhân nhằm ngăn ngừa và giảm thiểu tác động của rủi ro trong đầu tư HĐTL.

Từ mục tiêu nghiên cứu, nhiệm vụ nghiên cứu cụ thể của luận án là:

- Hệ thống hóa cơ sở lý luận và xác lập khung lý thuyết về rủi ro của NĐT cá nhân trong đầu tư HĐTL trên TTCK phái sinh.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ phân tích thực trạng rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) của nhà đầu tư cá nhân, đặc biệt chú trọng vào rủi ro biến động giá của HĐTL chỉ số VN30 trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Bên cạnh đó, chúng tôi sẽ xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro giá trong đầu tư HĐTL của nhà đầu tư cá nhân tại Việt Nam, nhằm cung cấp cái nhìn tổng quan và sâu sắc về những thách thức mà họ phải đối mặt.

Nghiên cứu này nhằm kiểm định mức độ tác động của các biến số xã hội học, thái độ và khả năng chịu rủi ro đến năng lực chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư cá nhân trong giao dịch hợp đồng tương lai chỉ số VN30 trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Kết quả sẽ giúp hiểu rõ hơn về hành vi đầu tư và các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân.

Dựa trên kết quả nghiên cứu, chúng tôi đề xuất một số khuyến nghị quan trọng cho nhà đầu tư cá nhân, doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ tài chính và các cơ quan quản lý nhà nước Những khuyến nghị này nhằm nâng cao hiệu quả đầu tư, đảm bảo tính minh bạch trong giao dịch và tăng cường sự bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Đồng thời, cần thúc đẩy các chính sách hỗ trợ phát triển bền vững trong ngành tài chính, giúp các doanh nghiệp thích ứng với những biến động của thị trường.

Câu hỏi nghiên cứu

Từ mục tiêu nghiên cứu đề ra, luận án xác định những câu hỏi nghiên cứu:

- Các yếu tố nào ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư HĐTL trên TTCK phái sinh của NĐT cá nhân?

- Mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố đến rủi ro trong đầu tư HĐTL của NĐT cá nhân trên TTCK phái sinh Việt Nam?

Mức độ ảnh hưởng của các yếu tố xã hội học, thái độ và khả năng chịu rủi ro của nhà đầu tư cá nhân đến năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam là rất quan trọng Các yếu tố này không chỉ định hình quyết định đầu tư mà còn ảnh hưởng đến sự thành công và bền vững của nhà đầu tư trong môi trường đầy biến động Hiểu rõ mối liên hệ giữa các yếu tố này giúp nhà đầu tư cá nhân tối ưu hóa chiến lược đầu tư và quản lý rủi ro hiệu quả hơn.

Để phòng ngừa và giảm thiểu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, các nhà đầu tư cá nhân cần nắm vững kiến thức về thị trường và các sản phẩm đầu tư, đồng thời xây dựng chiến lược quản lý rủi ro hiệu quả Cơ quan quản lý Nhà nước cũng nên tăng cường công tác giáo dục và thông tin cho nhà đầu tư, đồng thời thiết lập các quy định chặt chẽ nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Việc áp dụng các công cụ phân tích và theo dõi diễn biến thị trường sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định thông minh hơn, giảm thiểu thiệt hại trong các tình huống biến động bất ngờ.

Những đóng góp mới của luận án

Luận án này đã kế thừa nền tảng lý luận và thực tiễn từ nhiều nghiên cứu trước về rủi ro trong đầu tư trên thị trường chứng khoán cơ sở và phái sinh, đồng thời đóng góp những điểm mới, khác biệt so với các nghiên cứu trước đó.

Luận án này đóng góp vào việc làm phong phú cơ sở lý luận về rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh Cụ thể, nó cung cấp cái nhìn sâu sắc về khái niệm đầu tư HĐTL, phân tích các loại rủi ro liên quan đến hình thức đầu tư này và nêu bật các rủi ro mà nhà đầu tư cá nhân thường gặp phải trong quá trình đầu tư HĐTL.

Luận án này cung cấp cái nhìn sâu sắc về các yếu tố khách quan tác động đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh của nhà đầu tư cá nhân.

Mô hình nghiên cứu của luận án đã phân tích tác động của các yếu tố xã hội học, thái độ và khả năng chịu rủi ro của nhà đầu tư cá nhân trong giao dịch hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Nghiên cứu chỉ ra rằng các yếu tố như tuổi, giới tính, tình trạng hôn nhân, trình độ học vấn và thu nhập hiện tại đều ảnh hưởng đến khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư Đây là một đóng góp mới của luận án, chưa được nghiên cứu trước đây tại Việt Nam, nhằm đưa ra các khuyến nghị hữu ích cho nhà đầu tư cá nhân.

- Thứ nhất, luận án đã chỉ ra những rủi ro mà NĐT cá nhân gặp phải khi đầu tư HĐTL trên TTCK phái sinh tại Việt Nam

Luận án này nghiên cứu mức độ tác động của yếu tố giá chỉ số VN30 và tỷ giá hối đoái USD/VND đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Nghiên cứu nhằm xác định các yếu tố này ảnh hưởng như thế nào đến quyết định đầu tư và quản lý rủi ro của các nhà đầu tư trong bối cảnh thị trường hiện tại.

Thông qua việc phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân, luận án đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của các yếu tố hành vi đến khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư.

Nghiên cứu này không chỉ làm phong phú thêm cơ sở dữ liệu trong lĩnh vực hợp đồng tương lai (HĐTL) và thị trường chứng khoán phái sinh (TTCK phái sinh), mà còn cung cấp tài liệu giá trị giúp nhà đầu tư (NĐT) hiểu rõ hơn về tác động của các yếu tố khách quan đến rủi ro trong đầu tư HĐTL Luận án cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xác định vị trí và mức độ chấp nhận rủi ro của NĐT để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý Thêm vào đó, nghiên cứu còn đưa ra một số khuyến nghị cho các cơ quan quản lý nhà nước và các thành viên tham gia thị trường nhằm hỗ trợ sự phát triển của TTCK phái sinh tại Việt Nam.

Kết cấu luận án

Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo và phụ lục, luận án có kết cấu gồm 4 chương:

Chương 1 cung cấp cái nhìn tổng quan về các nghiên cứu liên quan đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Bài viết phân tích các phương pháp nghiên cứu rủi ro, làm rõ cách thức đánh giá và quản lý rủi ro trong các giao dịch hợp đồng tương lai Thông qua việc tổng hợp các công trình nghiên cứu trước đây, chương này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc hiểu biết về rủi ro để tối ưu hóa lợi nhuận đầu tư.

Chương 2: Cơ sở lý luận về rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh

Chương 3 trình bày kết quả nghiên cứu về rủi ro mà nhà đầu tư cá nhân phải đối mặt khi tham gia vào thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam Nghiên cứu chỉ ra rằng, việc đầu tư vào hợp đồng tương lai tiềm ẩn nhiều rủi ro, bao gồm biến động giá, sự thiếu hiểu biết về sản phẩm, và tâm lý đầu tư Các yếu tố này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định đầu tư và lợi nhuận của nhà đầu tư cá nhân Hơn nữa, việc quản lý rủi ro hiệu quả là cần thiết để tối ưu hóa lợi nhuận và giảm thiểu thiệt hại trong quá trình giao dịch Kết quả nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của việc trang bị kiến thức và kỹ năng cho nhà đầu tư để nâng cao khả năng đối phó với các rủi ro này.

Chương 4: Một số khuyến nghị dựa trên kết quả nghiên cứu.

TỔNG QUAN CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN

Tổng quan các công trình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án

Nghiên cứu này nhằm mục tiêu phân tích rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Để xây dựng nền tảng lý thuyết cho vấn đề nghiên cứu, tác giả đã tổng hợp các công trình nghiên cứu liên quan, phân loại theo các nhóm nội dung khác nhau.

- Các công trình nghiên cứu về khái niệm và mô hình đo lường rủi ro trong đầu tư;

Các nghiên cứu về rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh chỉ ra rằng có nhiều yếu tố ảnh hưởng, bao gồm cả yếu tố khách quan và hành vi của nhà đầu tư Đặc biệt, các đặc điểm xã hội học, thái độ đối với rủi ro và khả năng chịu đựng rủi ro đóng vai trò quan trọng trong việc xác định năng lực chấp nhận rủi ro của từng nhà đầu tư cá nhân.

1.1.1 Các công trình nghiên cứu về khái niệm và mô hình đo lường rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh

1.1.1.1 Các công trình nghiên cứu về khái niệm rủi ro và rủi ro trong đầu tư

Rủi ro là một khái niệm phổ biến trong đời sống, ảnh hưởng đến mọi thành phần trong xã hội, nhưng vẫn chưa có định nghĩa thống nhất nào về nó Rủi ro yêu cầu một góc nhìn phức tạp và đa diện, khiến các nhà khoa học vẫn tiếp tục thảo luận Thuật ngữ "rủi ro" (risk) có nguồn gốc từ tiếng Hy Lạp "riscare" Theo Delogu, B (2016), rủi ro thường liên quan đến thiệt hại hoặc mất mát có thể xảy ra và sự không chắc chắn về kết quả trong tương lai Về mặt kỹ thuật, rủi ro được định nghĩa là khả năng xảy ra một nguy cơ (hazard) và hậu quả mà chúng ta phải đối mặt khi nó xảy ra Mặc dù có thể nhận biết rủi ro, nhưng việc lượng hóa nó một cách cụ thể là điều khó khăn do tính không chắc chắn và phức tạp của nó.

Trong lĩnh vực tài chính, rủi ro thường đi kèm với tổn thất kinh tế hoặc danh tiếng Nghiên cứu của nhà kinh tế học Frank Knight (1921) đã đặt nền móng cho việc phân tích rủi ro và sự bất định, nhằm tìm ra hàm số điều tiết lợi nhuận trong kinh doanh Ông phân biệt rõ giữa rủi ro, có thể đo lường và xảy ra với xác suất, và sự bất định, không thể đo lường và có khả năng phát sinh kết quả Những kết quả nghiên cứu của Knight đã góp phần quan trọng trong việc liên kết lý thuyết kinh tế vi mô và vĩ mô trong bối cảnh kinh tế hiện đại.

Arthur William, Jr Micheal, L.Smith (1998) định nghĩa rủi ro là sự biến động tiềm ẩn trong kết quả đạt được Ông nhấn mạnh rằng rủi ro có thể xuất hiện trong cuộc sống con người nhưng không thể dự đoán trước kết quả, dẫn đến sự bất định Nassim Nicholas cũng đã nghiên cứu về rủi ro trong tác phẩm của mình.

"Fooled by Randomness" (2001) rủi ro được coi là những biến cố ngẫu nhiên xuất hiện và gây thiệt hại cho các chủ thể liên quan.

Theo các nghiên cứu trong nước, rủi ro thường được hiểu là những điều không may mắn dẫn đến kết quả không tốt Tác giả Nguyễn Minh Kiều (2009) định nghĩa rằng "Rủi ro là một sự không chắc chắn hay một tình trạng bất ổn" Tuy nhiên, không phải mọi sự không chắc chắn đều được coi là rủi ro; chỉ những tình trạng không chắc chắn mà có thể ước đoán được xác suất xảy ra mới thực sự được xem là rủi ro.

Phân tích các khái niệm về rủi ro cho thấy rằng mặc dù có sự khác biệt, nhưng chúng đều thể hiện tính ngẫu nhiên và không chắc chắn của rủi ro Theo quan điểm truyền thống, rủi ro được xem là những sự kiện tiêu cực bất ngờ, trong khi quan điểm hiện đại lại coi rủi ro là tình trạng bất ổn có thể đo lường, vừa có thể mang lại lợi ích vừa có thể gây tổn thất Rủi ro không chỉ là điều xấu mà còn là cơ hội giúp nhà quản trị tìm ra biện pháp phòng ngừa và tận dụng những cơ hội tích cực Đối với nhà đầu tư, thay vì phòng ngừa rủi ro một cách thụ động, họ nên dự báo và đánh giá khả năng chấp nhận rủi ro của mình để đưa ra các giải pháp phù hợp.

Elvis và Vanja (2004) chỉ ra rằng các công cụ phái sinh tài chính có khả năng giảm rủi ro kinh doanh, mở rộng danh mục sản phẩm cho khách hàng, tạo cơ hội giao dịch để thu lợi nhuận, quản lý chi phí vốn và tài trợ, đồng thời điều chỉnh hồ sơ phần thưởng rủi ro cho một sản phẩm cụ thể hoặc toàn bộ bảng cân đối kế toán.

Mặc dù công cụ phái sinh là hợp pháp và hữu ích cho ngân hàng và doanh nghiệp, nhưng chúng cũng tiềm ẩn rủi ro cần được quản lý Rủi ro này không phải là điều mới, mà tương tự như những rủi ro trong hoạt động tài chính truyền thống như rủi ro giá cả, lãi suất, thanh khoản và tín dụng Rủi ro của công cụ phái sinh phụ thuộc vào thời gian và biến động dòng tiền Do đó, việc hiểu rõ các yếu tố rủi ro liên quan và thiết lập hệ thống quản lý rủi ro hiệu quả là rất quan trọng để xác định, đo lường, giám sát và kiểm soát mức độ rủi ro này.

1.1.1.2 Các công trình nghiên cứu các mô hình đo lường rủi ro trong đầu tư

Các mô hình tài chính ước lượng rủi ro đóng vai trò quan trọng trong quản lý rủi ro, nhằm xác định chính xác các tổn thất tiềm ẩn trong tương lai Để nâng cao độ chính xác, các mô hình này liên tục được xây dựng và hoàn thiện Hiện nay, nhiều mô hình đo lường rủi ro phổ biến trên thị trường tài chính đã được nghiên cứu, trong đó Macaulay (1938) là người đầu tiên đề xuất phương pháp đánh giá rủi ro dựa trên lãi suất trái phiếu, giúp tính toán kỳ hạn hoàn vốn trung bình của trái phiếu.

Harry Markowitz, nhà kinh tế học đạt giải Nobel và là cha đẻ của lý thuyết danh mục đầu tư hiện đại, đã phát triển mô hình phân tích trung bình và phương sai (Mean–Variance Analysis) để nghiên cứu mối quan hệ giữa rủi ro và lợi suất Phương pháp này hiện vẫn được áp dụng phổ biến trong quản lý danh mục đầu tư Theo Markowitz, để lựa chọn danh mục đầu tư tối ưu, nhà đầu tư cần phân tích thông tin giá của từng tài sản và mối quan hệ giữa chúng, đồng thời áp dụng các tiêu chuẩn tối ưu để xác định nguyên tắc lựa chọn Trong bài báo "Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investment" năm 1959, ông đã kết hợp các khái niệm về lợi tức, rủi ro, phương sai và hiệp phương sai Mục tiêu của ông là xây dựng danh mục tối ưu Pareto, trong đó danh mục tối đa hóa lợi ích với mức rủi ro nhất định cũng chính là danh mục tối thiểu hóa rủi ro với lợi ích cố định Thông thường, nhà đầu tư tìm kiếm danh mục tối thiểu hóa rủi ro với lợi suất kỳ vọng đã được xác định trước, phù hợp với tâm lý giảm thiểu rủi ro của họ.

Năm 1964, William Sharpe đã cách mạng hóa thị trường tài chính với mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) Mô hình này được xây dựng dựa trên phương pháp tối ưu hóa danh mục đầu tư của Markowitz, kết hợp với các điều kiện cân bằng của thị trường tài chính.

J Mossin (1966), J Lintner (1965, 1969) và F Black (1972) tạo cho CAPM hoàn thiện hơn về lý thuyết và được xem là mô hình quan trọng trong định giá tài sản. Trong mô hình CAPM hệ số beta là độ đo rủi ro của tài sản (hoặc danh mục), hệ số này cung cấp thông tin cho chúng ta để: xác định mức độ rủi ro của tài sản, xác định phần bù rủi ro của tài sản, và những thông tin để định giá hợp lý của tài sản rủi ro. Năm 1990,

W Sharpe, Markowitz và M Miler đã nhận được giải thưởng Nobel kinh tế do những đóng góp tích cực trong đề xuất, phát triển CAPM và một số lĩnh vực khác.

Sau khi mô hình CAPM được giới thiệu, nhiều tác giả đã áp dụng nó để định giá tài sản trên thị trường Tuy nhiên, các phân tích thực nghiệm cho thấy việc chỉ sử dụng yếu tố thị trường không đủ để giải thích toàn bộ phần bù rủi ro của tài sản Do đó, tồn tại những trường hợp mà mô hình này phù hợp, nhưng cũng có những trường hợp không đạt yêu cầu.

Phương pháp nghiên cứu

1.2.1 Phương pháp thu thập dữ liệu

Những dữ liệu thứ cấp này bao gồm:

- Giá vàng trong nước: Nguồn số liệu từ Tổng cục thống kê

- Tỷ giá hối đoái USD/ VND: Nguồn số liệu từ Tổng cục thống kê

- Giá chỉ số VN30: Nguồn số liệu từ công ty cổ phần Tài Việt

Dữ liệu sơ cấp được thu thập thông qua phỏng vấn nhà đầu tư cá nhân nhằm khám phá hành vi và các yếu tố xã hội học ảnh hưởng đến thái độ và khả năng chịu rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Nghiên cứu được thực hiện bằng cách gặp trực tiếp nhà đầu tư hoặc qua khảo sát Google Form, thông qua các nhân viên môi giới từ các công ty chứng khoán như VPS, SSI, Rồng Việt và VN-Direct.

- Số lượng mẫu nghiên cứu : 412 NĐT cá nhân

- Tiêu chuẩn khảo sát: NĐT có tài khoản và đang đầu tư trên TTCK phái sinh.

1.2.2 Phương pháp xử lý dữ liệu

1.2.2.1 Phương pháp xử lý dữ liệu thứ cấp

Qua việc tham khảo và kế thừa các nghiên cứu trên thế giới, luận án sẽ tiến hành xử lý dữ liệu thứ cấp các bước sau:

Bước 1: Tiến hành thống kê mô tả dữ liệu thu thập được.

Bước 2: Kiểm định nghiệm đơn vị - tính dừng

Bước 3: Mô hình VAR và kiểm định quan hệ nhân quả Granger

Bước 4: Phân tích hàm phản ứng đẩy IRF và phân rã phương sai

Bước 5 trong nghiên cứu là kiểm định tính ổn định và phần dư của mô hình VAR (Vector Autoregression), một trong những mô hình phổ biến nhất trong nghiên cứu định lượng Mô hình VAR giúp phân tích mối quan hệ tương hỗ giữa các biến số kinh tế, không chỉ từ biến độc lập đến biến phụ thuộc mà còn cả ảnh hưởng ngược lại Nghiên cứu này tập trung vào việc kiểm định mối quan hệ giữa các chỉ số vĩ mô như giá vàng trong nước, tỷ giá hối đoái và giá HĐTL chỉ số VN30, nhằm đánh giá tác động đến rủi ro trong đầu tư HĐTL của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.

Mô hình VAR tổng quát có dạng như sau:

: Ma trận hiệp phương sai

: Vector ma trận của các biến

: Vector chứa các sai số ngẫu nhiên

1.2.2.2 Phương pháp xử lý dữ liệu sơ cấp

Luận án áp dụng mô hình SEM để phân tích dữ liệu khảo sát nhằm nghiên cứu các yếu tố xã hội học, thái độ và khả năng chịu rủi ro, ảnh hưởng đến năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam của nhà đầu tư cá nhân Dựa trên những yếu tố chủ quan từ nhà đầu tư, luận án đưa ra các khuyến nghị nhằm nâng cao hiệu quả đầu tư và giảm thiểu rủi ro.

Mô hình cấu trúc tuyến tính SEM (Structural Equation Modelling) là công cụ mạnh mẽ để phân tích các mối quan hệ phức tạp trong mô hình nhân quả SEM được áp dụng rộng rãi trong nhiều lĩnh vực nghiên cứu như tâm lý học, xã hội học, nghiên cứu sự phát triển của trẻ em và quản lý.

SEM (Structural Equation Modeling) là sự mở rộng của mô hình tuyến tính tổng quát (GLM), cho phép kiểm định đồng thời một tập hợp các phương trình hồi quy Phương pháp này có khả năng xây dựng mô hình phức hợp phù hợp với dữ liệu từ các khảo sát dài hạn, thực hiện phân tích nhân tố khẳng định (CFA), xử lý các mô hình không chuẩn hóa, và làm việc với cơ sở dữ liệu có cấu trúc sai số tự tương quan, dữ liệu không chuẩn (Non-Normality) cũng như dữ liệu bị thiếu (missing data).

Mô hình SEM (Structural Equation Modeling) thể hiện mối quan hệ giữa các biến tiềm ẩn và biến quan sát, cung cấp thông tin về độ tin cậy và giá trị đo lường của các biến quan sát Nó mô tả các mối quan hệ giữa các biến tiềm ẩn, cho phép các nhà nghiên cứu kiểm tra các dự báo lý thuyết SEM tích hợp nhiều kỹ thuật như hồi quy đa biến, phân tích nhân tố và phân tích mối quan hệ hỗ tương, giúp phân tích mối quan hệ phức tạp trong mô hình Khác với các phương pháp thống kê truyền thống, SEM cho phép ước lượng đồng thời các phần tử trong mô hình, xác định mối quan hệ nhân quả giữa các khái niệm tiềm ẩn thông qua các chỉ số đo lường và cấu trúc Kỹ thuật phân tích nhân tố khẳng định (CFA) trong SEM hỗ trợ tìm kiếm mô hình phù hợp nhất từ các mô hình đề xuất.

- Công dụng và lợi thế của mô hình cấu trúc tuyến tính SEM

Mô hình SEM (Structural Equation Modeling) là một kỹ thuật thống kê mạnh mẽ, cho phép phân tích đồng thời nhiều mô hình hồi quy bội, đáp ứng hiệu quả các yêu cầu nghiên cứu phức tạp.

+ Phân tích hồi quy với bài toán đa cộng tuyến;

+ Phân tích phân tích đường dẫn với nhiều biến phụ thuộc;

+ Mô hình hóa mối quan hệ đa chiều giữa các biến trong một mô hình.

- Các cách tiếp cận của mô hình SEM

Hiện nay, có hai phương pháp chính để phân tích mô hình cấu trúc tuyến tính SEM: CBSEM và PLS-SEM (mô hình đường dẫn PLS) CBSEM thường được sử dụng để xác nhận hoặc từ chối các lý thuyết, trong khi PLS-SEM chủ yếu phục vụ cho việc phát triển lý thuyết trong nghiên cứu khám phá Phương pháp PLS-SEM tập trung vào việc giải thích phương sai trong các biến phụ thuộc khi kiểm tra mô hình, do đó, nghiên cứu này áp dụng phương pháp PLS-SEM.

- Các bước thống kê trong mô hình SEM

+ Kiểm tra độ tin cậy của thang đo

+ Bằng hệ số Cronbach’s Alpha

+ Ước lượng các hệ số hồi quy và t-value

Phân tích nhân tố khẳng định (CFA) là một phương pháp quan trọng trong việc đánh giá các mô hình đo lường bằng cách loại bỏ các biến có hệ số tải nhân tố tiềm ẩn thấp Việc thực hiện kiểm định CFA trên từng mô hình con trước khi tiến hành kiểm định mô hình tổng thể giúp đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả.

Thống kê SMC (Square Multiple Correlation) được sử dụng để đo lường mức độ giải thích của mỗi khái niệm tiềm ẩn ngoại sinh trong phân tích CFA của mô hình đo lường Tương tự như hệ số R2 trong hồi quy tuyến tính, SMC phản ánh phương sai giải thích của từng khái niệm tiềm ẩn.

Mô hình SEM là lựa chọn hợp lý để phân tích và kiểm định các yếu tố xã hội học, thái độ rủi ro và khả năng chịu rủi ro ảnh hưởng đến năng lực chấp nhận

1.2.3 Mô hình và giả thuyết nghiên cứu

1.2.3.1 Mô hình và gỉả thuyết đối với dữ liệu thứ cấp

Nghiên cứu nhằm kiểm định các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, dựa trên tiếp cận thị trường chứng khoán Giả thuyết nghiên cứu được xây dựng dựa trên tình hình tổng quan hiện tại.

Giá chỉ số VN30, giá vàng trong nước và tỷ giá giao ngay USD/VND đều có ảnh hưởng đáng kể đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) chỉ số VN30 Các yếu tố này không chỉ tác động đến biến động giá mà còn ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư trên thị trường.

1.2.3.1 Mô hình và gỉả thuyết đối với dữ liệu sơ cấp Để xác định các yếu tố chủ quan ảnh hưởng quyết định đầu tư HĐTL của NĐT cá nhân đến năng lực chấp nhận rủi ro trong đầu tư HĐTL của NĐT cá nhân, nghiên cứu thực hiện khảo sát với 412 NĐT cá nhân đầu tư HĐTL trên TTCK phái sinh Bảng hỏi được thiết kế bao gồm hai phần chính:

Khái quát về hợp đồng tương lai và đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh

2.1.1 Khái niệm, đặc điểm và cơ chế giao dịch của hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh

2.1.1.1 Khái niệm hợp đồng tương lai

Hợp đồng tương lai (HĐTL) là một sản phẩm tài chính phổ biến trên các thị trường chứng khoán lớn toàn cầu, bao gồm Mỹ, châu Âu, Nhật Bản và Hàn Quốc Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để định nghĩa rõ ràng về loại sản phẩm này, với nhiều định nghĩa khác nhau được đưa ra.

Theo giáo trình chứng chỉ CIIA của Thụy Sỹ, hợp đồng tương lai (HĐTL) là thỏa thuận chuẩn hóa giữa hai bên, trong đó bên bán cam kết giao cho bên mua một số lượng tài sản xác định vào một ngày cụ thể trong tương lai Giá của tài sản này được thỏa thuận trước và sẽ được thanh toán vào ngày giao hàng HĐTL được giao dịch trên sàn giao dịch có tổ chức, nơi mà chất lượng, số lượng và ngày giao hàng của tài sản được xác định rõ ràng.

Theo Luật chứng khoán Việt Nam (2019), “HĐTL là loại CKPS niêm yết, xác nhận cam kết giữa các bên để thực hiện một trong các giao dịch sau đây:

- Mua hoặc bán số lượng tài sản cơ sở nhất định theo mức giá đã được xác định vào ngày đã xác định trong tương lai

Thanh toán khoản chênh lệch giữa giá trị tài sản cơ sở được xác định tại thời điểm ký hợp đồng và giá trị tài sản cơ sở vào ngày đã định trong tương lai.

John C Hull nhận định rằng hợp đồng tương lai (HĐTL) tương tự như hợp đồng kỳ hạn, là thỏa thuận giữa hai bên để mua hoặc bán một tài sản vào một thời điểm xác định trong tương lai với mức giá cụ thể Tuy nhiên, khác với hợp đồng kỳ hạn, HĐTL thường được giao dịch trên các sàn giao dịch, nơi có những tính năng tiêu chuẩn hóa được quy định Do hai bên trong hợp đồng không nhất thiết phải biết nhau, sàn giao dịch cung cấp cơ chế đảm bảo để đảm bảo rằng hợp đồng sẽ được thực hiện.

Theo Robert L Mcdonald (2013) trong cuốn "Thị Trường Hợp Đồng Tương Lai", hợp đồng tương lai (HĐTL) là cam kết mua hoặc bán tài sản cơ bản vào một thời điểm xác định trong tương lai HĐTL được giao dịch trên sàn, do đó chúng được tiêu chuẩn hóa với ngày, địa điểm và quy trình giao hàng cụ thể.

Theo Robert E Whaley (2006) trong cuốn "Derivatives: markets, valuation, and risk management", hợp đồng tương lai (HĐTL) tương tự như hợp đồng kỳ hạn, nhưng có sự khác biệt ở chỗ giá trị được điều chỉnh theo thị trường hàng ngày thay vì chỉ vào thời điểm đáo hạn Việc điều chỉnh này có thể tạo ra lợi nhuận trong suốt thời gian tồn tại của HĐTL, và khoản lợi nhuận này có thể được tái đầu tư vào các chứng khoán sinh lãi Ngược lại, nếu điều chỉnh theo giá thị trường dẫn đến thua lỗ, khoản lỗ này sẽ cần được bù đắp bằng tài sản chịu lãi hiện có hoặc vay mượn với lãi suất phi rủi ro.

Theo Đào Lê Minh (2016) trong cuốn "Giáo trình chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh", hợp đồng tương lai (HĐTL) được định nghĩa là thỏa thuận mua bán một lượng tài sản cụ thể với mức giá đã xác định, diễn ra vào một thời điểm nhất định trong tương lai.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) là một thỏa thuận giữa hai bên, trong đó cam kết mua hoặc bán một lượng tài sản cơ sở vào một thời điểm xác định trong tương lai với mức giá đã được thỏa thuận trước.

Khái niệm về hợp đồng thương mại (HĐTL) đã chỉ ra các chủ thể tham gia giao dịch, giá cả, quy trình và những nguyên tắc giao dịch cơ bản.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) là một thỏa thuận giữa người mua và người bán, thể hiện mối quan hệ mua - bán tài sản cụ thể HĐTL quy định giá cả đã được thỏa thuận vào thời điểm hiện tại, nhưng việc giao dịch sẽ diễn ra vào một ngày trong tương lai.

2.1.1.2 Đặc điểm của hợp đồng tương lai

Hợp đồng tương lai trên TTCK phái sinh có những đặc điểm như sau:

Hợp đồng tương lai (HĐTL) được niêm yết trên Sở giao dịch, giúp chuẩn hóa các điều kiện giao dịch Sở giao dịch quy định chi tiết các nội dung của hợp đồng, bao gồm loại và chất lượng tài sản cơ sở, quy mô hợp đồng, số lượng tài sản cơ sở giao dịch, cũng như cách thức giao nhận và thanh toán giữa hai bên khi hợp đồng đáo hạn.

Hợp đồng tương lai (HĐTL) được tiêu chuẩn hóa, cho phép lập ra các hợp đồng cho bất kỳ loại hàng hóa nào với số lượng và chất lượng tùy ý, cùng thời hạn thanh toán do hai bên thỏa thuận Ngược lại, các HĐTL niêm yết tại Sở giao dịch quy định rõ ràng các loại hàng hóa cụ thể, số lượng nhất định và yêu cầu về chất lượng cũng như thời gian giao hàng.

Rủi ro thanh toán của Hợp đồng tương lai (HĐTL) thấp do được niêm yết trên Sở Giao dịch, cho phép kiểm soát rủi ro thanh toán hiệu quả Việc thanh toán đa phương thông qua nghiệp vụ bảo lãnh thanh toán của Trung tâm thanh toán bù trừ và yêu cầu ký quỹ từ các bên tham gia giao dịch HĐTL cũng góp phần giảm thiểu rủi ro Bên cạnh đó, HĐTL chịu sự quản lý và điều tiết chặt chẽ của thị trường tập trung, tạo sự tin tưởng cho nhà đầu tư và gia tăng tính thanh khoản cho HĐTL.

Nhà đầu tư tham gia hợp đồng tương lai (HĐTL) có thể linh hoạt đóng vị thế bất cứ lúc nào bằng cách mở vị thế ngược với HĐTL tương tự, giúp tối ưu hóa việc sử dụng vốn Đầu tư vào HĐTL mang lại khả năng thu lợi nhuận lớn hơn nhiều so với số tiền ban đầu, đặc biệt so với thị trường chứng khoán cơ sở Khi dự đoán chính xác biến động giá của tài sản cơ sở, nhà đầu tư sẽ thu được lợi nhuận từ vị thế HĐTL Nhờ hiệu ứng đòn bẩy từ khoản tiền ký quỹ, mức sinh lời trên thị trường HĐTL thường cao hơn đáng kể so với TTCK cơ sở.

2.1.1.3 Các loại hợp đồng tương lai

Căn cứ vào vào tài sản cơ sở, HĐTL trên TTCK phái sinh thường được phân loại thành bốn nhóm, bao gồm:

- Hợp đồng tương lai tiền tệ

Hợp đồng tương lai tiền tệ bao gồm nhiều loại hàng hóa cơ sở như đồng bảng Anh, đồng yên Nhật, đồng đôla Canada, đồng real Brazil, đồng đôla Úc, đồng franc Thụy Sỹ và đồng Euro Các hợp đồng này giúp nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro và khai thác lợi nhuận từ sự biến động của tỷ giá hối đoái.

- Hợp đồng tương lai lãi suất và HĐTL trái phiếu

Rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh

2.2.1 Khái niệm rủi ro và rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai

Theo Frank Knight (1921), rủi ro là tình huống không chắc chắn có thể đo lường, dẫn đến kết quả thực tế khác với kỳ vọng Rủi ro thể hiện khả năng xảy ra các kết quả không giống như dự đoán, đặc biệt trong lĩnh vực kinh doanh và đầu tư tài chính Trong bối cảnh này, rủi ro được hiểu là mức sinh lời thực tế trong tương lai có thể khác với mức sinh lời dự kiến ban đầu.

Rủi ro được định nghĩa là "sự khác biệt giữa lợi nhuận thực tế và lợi nhuận kỳ vọng" (Nguyễn Minh Kiều, 2009), với giá trị kỳ vọng là giá trị trung bình tính theo phương pháp bình quân gia quyền dựa trên xác suất xảy ra Sự khác biệt giữa giá trị thực tế và giá trị kỳ vọng được đo lường thông qua phương sai và độ lệch chuẩn, chính là thước đo của rủi ro Do đó, khi nói đến rủi ro, ta đang đề cập đến sự chênh lệch giữa giá trị của một biến và giá trị kỳ vọng của nó; sự khác biệt càng lớn thì rủi ro càng cao.

Trong hoạt động đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh, rủi ro là mối đe dọa từ những sự kiện không lường trước, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến nhà đầu tư cá nhân hoặc tổ chức Những tác động này có thể làm giảm lợi nhuận và gây ra khó khăn tài chính cho nhà đầu tư.

Rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh được định nghĩa là sự biến động của lợi nhuận mong đợi, thường mang tính chất tiêu cực hơn tích cực Những rủi ro này có thể dẫn đến sự sụt giảm, thua lỗ hoặc các biến động bất thường về mức sinh lời trong hoạt động đầu tư HĐTL.

Rủi ro và lợi ích luôn song hành trong đầu tư, với mối quan hệ tỷ lệ thuận: rủi ro càng cao thì lợi nhuận kỳ vọng cũng lớn hơn Các nhà đầu tư cần đánh giá cẩn thận các cơ hội đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh, nhằm tìm ra những cơ hội mang lại lợi ích tương xứng với mức rủi ro chấp nhận Do đó, việc chấp nhận rủi ro là điều cần thiết đối với cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, tuy nhiên, quản lý rủi ro là yếu tố quan trọng không thể bỏ qua.

2.2.2 Các loại rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên thị trường chứng khoán phái sinh của nhà đầu tư cá nhân

Rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) trên thị trường chứng khoán phái sinh đối với nhà đầu tư cá nhân có thể được phân loại dựa trên nguyên nhân gây ra, bao gồm nhiều loại rủi ro khác nhau.

(1) Rủi ro do sự thay đổi giá tài sản cơ sở

Sự biến động giá của tài sản cơ sở có thể tác động đến toàn bộ thị trường chứng khoán, tạo ra rủi ro hệ thống, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế vĩ mô Ngược lại, khi giá tài sản chỉ ảnh hưởng đến một công ty cụ thể và các chứng khoán phái sinh liên quan, đó sẽ là rủi ro phi hệ thống Vì vậy, rủi ro từ sự thay đổi giá tài sản cơ sở có thể được hiểu là rủi ro phát sinh từ sự biến động ngược chiều giữa giá chứng khoán và giá tài sản cơ sở.

Rủi ro phi hệ thống có thể giảm thiểu thông qua việc đa dạng hóa danh mục đầu tư, khi mà lợi nhuận của các công cụ tài chính có sự tương quan ngược chiều, dẫn đến tổng biến động của danh mục thấp hơn biến động của từng sản phẩm Tuy nhiên, rủi ro phi hệ thống không thể được kiểm soát hoặc hạn chế chỉ bằng cách đa dạng hóa, đặc biệt khi biến động thị trường tác động đến tất cả chứng khoán theo cùng một xu hướng.

(2) Rủi ro do hành vi thao túng giá

Rủi ro từ hành vi thao túng giá trên thị trường chứng khoán cơ sở để thu lợi từ thị trường phái sinh là một hiện tượng phổ biến toàn cầu Thao túng giá xảy ra do đặc điểm của sản phẩm hợp đồng tương lai (HĐTL) và sản phẩm phái sinh, khi giá thanh toán cuối cùng vào ngày đáo hạn dựa trên giá của tài sản cơ sở, dẫn đến sự tiệm cận giữa giá của sản phẩm phái sinh và tài sản cơ sở HĐTL chỉ số thường có tính thanh khoản cao hơn so với HĐTL cổ phiếu hoặc trái phiếu Nếu nhà đầu tư thao túng muốn ảnh hưởng đến chỉ số, họ sẽ mở vị thế trên HĐTL chỉ số và tác động đến thị trường cơ sở để tối đa hóa lợi nhuận bằng cách ảnh hưởng đến giá của các cổ phiếu có trọng số lớn trong chỉ số.

Rủi ro thao túng trong đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL) là mối nguy hiểm liên quan đến sự biến động giá, xảy ra khi một cá nhân hoặc nhóm người thực hiện giao dịch nhằm tác động đến giá của HĐTL.

Trong lĩnh vực đầu tư hợp đồng tương lai (HĐTL), có nhiều hình thức thao túng cần lưu ý, bao gồm giao dịch đẩy giá, đầu cơ giá xuống và giá lên, thao túng thị trường chéo, cũng như thao túng giá vào cuối giờ giao dịch Ngoài ra, các hành vi như tạo thanh khoản giá, mua vét, giao dịch dàn xếp trước, cung cấp thông tin không đúng, che giấu thông tin liên quan đến giá, cũng như loan tin và thổi phồng giá đều là những hình thức thao túng phổ biến.

Tính thanh khoản ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai khi không thể thanh lý vị thế đầu tư Rủi ro này phát sinh khi không có lệnh đối

Rủi ro thanh khoản có thể ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận và vốn của nhà đầu tư khi họ không thể thực hiện nghĩa vụ tài chính đến hạn Rủi ro này bao gồm khả năng quản lý sự giảm sút hoặc thay đổi nguồn tiền, cũng như việc không nhận diện hoặc ứng phó kịp thời với các biến động của thị trường ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản của tài sản với mức lỗ tối thiểu Trong đầu tư hợp đồng tương lai, có hai loại rủi ro thanh khoản chính: rủi ro thanh khoản nguồn vốn và rủi ro thanh khoản thị trường.

Rủi ro thanh khoản nguồn vốn, hay còn gọi là rủi ro ký quỹ, là tình trạng mà nhà đầu tư (NĐT) phải bổ sung ký quỹ theo yêu cầu của sàn giao dịch chứng khoán hoặc Trung tâm lưu ký Mặc dù việc tham gia vào hợp đồng tương lai (HĐTL) cho phép NĐT sử dụng đòn bẩy để giao dịch với giá trị lớn hơn nhiều so với số tiền đặt cọc ban đầu, nhưng điều này cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro Nếu giá HĐTL biến động theo hướng có lợi, NĐT có thể thu được lợi nhuận lớn Ngược lại, nếu giá HĐTL giảm, NĐT sẽ chịu thua lỗ nghiêm trọng Nếu số tiền ký quỹ trong tài khoản giảm xuống dưới mức yêu cầu mà NĐT không bổ sung kịp thời, công ty chứng khoán sẽ buộc phải đóng bớt hoặc toàn bộ vị thế của NĐT, dẫn đến khả năng mất toàn bộ khoản ký quỹ ban đầu.

Thị trường chứng khoán phái sinh mang lại nhiều tiềm năng với các yếu tố hấp dẫn như giao dịch hai chiều và thanh toán nhanh chóng (T+0, T+1) Tuy nhiên, nhà đầu tư cần nhận thức rõ ràng về rủi ro thanh khoản trong một thị trường mới Hai vấn đề chính thường gặp là mất thanh khoản và quản lý thanh khoản khi quá lớn Do đó, nhà đầu tư nên xác định mức độ chấp nhận rủi ro và tìm hiểu các phương pháp giao dịch hiệu quả để tối ưu hóa lợi nhuận.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI CỦA NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM

Tổng quan về thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

Thị trường giao dịch công cụ phái sinh toàn cầu đã phát triển mạnh mẽ trong nhiều năm, với mục tiêu chính là phòng ngừa rủi ro Các sản phẩm phái sinh đã trở thành công cụ thiết yếu trong nền kinh tế thị trường, nhờ vào khả năng sử dụng đòn bẩy tài chính cao, làm cho chúng trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư.

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua hơn 22 năm phát triển kể từ khi Trung tâm giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh bắt đầu hoạt động vào năm 2000 Sự xuất hiện và phát triển của các công cụ phái sinh là một bước tiến quan trọng, phản ánh sự phát triển sâu rộng của thị trường tài chính và thể hiện xu hướng hội nhập quốc tế ngày càng mạnh mẽ.

3.1.1 Khung pháp lý điều chỉnh hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam

Chứng khoán phái sinh đã trở thành một công cụ tài chính phổ biến để phòng ngừa rủi ro trên thị trường quốc tế Từ năm 2007, Chính phủ Việt Nam đã chú trọng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán cơ sở thông qua Quyết định số 128/2007/QĐ-TTg Đến năm 2012, để hoàn thiện cấu trúc thị trường chứng khoán, Quyết định số 252/QĐ-TTg đã được ban hành, xác định chiến lược phát triển giai đoạn 2011-2020 Những bước đi này đã tạo nền tảng cho Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và các sàn giao dịch nghiên cứu và xây dựng Đề án phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, được Chính phủ phê duyệt qua Quyết định số 366/2014/QĐ-TTg vào năm 2014.

Dựa trên đề án, lộ trình phát triển của TTCK phái sinh được chia thành 3 giai đoạn sau:

Giai đoạn 2013 - 2015 đánh dấu việc xây dựng khung pháp lý và hoàn thiện cơ sở vật chất cho thị trường chứng khoán phái sinh Trong thời gian này, các hệ thống giao dịch, thanh toán bù trừ và giám sát thông tin tại các sàn giao dịch chứng khoán và thành viên thị trường được phát triển, nhằm đảm bảo tính tương thích với các sản phẩm phái sinh cơ bản Các điều kiện cần thiết để đưa thị trường chứng khoán phái sinh vào hoạt động cũng được chuẩn bị đầy đủ.

- Giai đoạn 2016- 2020: Tổ chức vận hành TTCK phái sinh, trước mắt là các sản phẩm phái sinh dựa trên chỉ số chứng khoán, TPCP và cổ phiếu.

Giai đoạn sau 2020, thị trường chứng khoán phái sinh sẽ được hoàn thiện và nâng cao, với mục tiêu đa dạng hóa các sản phẩm giao dịch Đồng thời, mở rộng đối tượng thành viên tham gia và cải tiến hạ tầng công nghệ là những bước quan trọng Việc nâng cao chất lượng nhà đầu tư sẽ hướng tới xây dựng một thị trường chứng khoán thống nhất, dựa trên các tài sản cơ sở theo tiêu chuẩn quốc tế, với hoạt động công khai, minh bạch và hiệu quả, góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính.

Nghị định số 42/2015/NĐ-CP, ban hành ngày 05/5/2015, đã thiết lập khung pháp lý cho thị trường chứng khoán phái sinh (TTCK phái sinh) tại Việt Nam, nhằm phát triển theo lộ trình được Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Nghị định này không chỉ hoàn thiện cấu trúc TTCK mà còn bổ sung các công cụ phòng ngừa rủi ro, hỗ trợ sự phát triển của thị trường cơ sở như cổ phiếu và trái phiếu Đồng thời, Nghị định 42 đã tạo điều kiện cho việc xây dựng các văn bản hướng dẫn, quy chế và chế độ kế toán, thuế, phí, lệ phí, đảm bảo TTCK phái sinh hoạt động an toàn, công bằng, minh bạch và bền vững.

Nghị định 42 được ban hành trước khi thị trường chứng khoán phái sinh chính thức hoạt động vào ngày 10/8/2017, đã bộc lộ một số vướng mắc và hạn chế trong quá trình thực thi Sự ra đời của Luật Chứng khoán số 54/2019/QH14, có hiệu lực từ 01/01/2021, yêu cầu cần có hướng dẫn mới về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh phù hợp với quy định hiện hành Do đó, các vấn đề vướng mắc cần được quy định trong Nghị định mới nhằm đảm bảo tính pháp lý và hiệu lực áp dụng.

Ngày 31/12/2020, Chính phủ đã ban hành Nghị định số 158/2020/NĐ-CP về CKPS và TTCK phái sinh thay thế cho Nghị định số 42/2015/NĐ-CP ban hành ngày 05/5/2015.

Vào ngày 12/07/2021, Bộ Tài chính đã ban hành Thông tư số 57/2021/TT-BTC, quy định lộ trình sắp xếp lại các thị trường giao dịch cổ phiếu, trái phiếu, chứng khoán phái sinh và các loại chứng khoán khác Cùng ngày, Bộ cũng phát hành Thông tư số 58/2021/TT-BTC, hướng dẫn một số điều của Nghị định số 158/2020/NĐ-CP về chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh.

3.1.2 Các loại hàng hoá giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

(1) Chỉ số giá VN30 và hợp đồng tương lai VN30

Chỉ số giá VN30 là một phần của bộ chỉ số HOSE - index, được tính toán bằng hai phương pháp: chỉ số giá và chỉ số tổng thu nhập Các chỉ số này phản ánh sự biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên HOSE, đáp ứng tiêu chí tham gia và điều kiện sàng lọc, nhằm cung cấp cho nhà đầu tư cái nhìn toàn diện về thị trường Trong khi đó, chỉ số tổng thu nhập thể hiện sự biến động giá trị và giá trị cổ tức của các cổ phiếu thành phần, với lợi nhuận được tái đầu tư vào chỉ số.

Bộ chỉ số HOSE - index bao gồm:

Chỉ số này bao gồm tất cả các cổ phiếu niêm yết trên HOSE, đáp ứng các tiêu chí tham gia và điều kiện sàng lọc theo Quy tắc sàng lọc Bộ chỉ số.

Chỉ số VNAllshare được xây dựng từ 30 công ty hàng đầu có giá trị vốn hóa và thanh khoản, đáp ứng các tiêu chí của Quy tắc sàng lọc Bộ chỉ số.

Chỉ số VNAllshare được hình thành từ 70 công ty có giá trị vốn hóa lớn, đứng sau VN30, đáp ứng các tiêu chí của Quy tắc sang lọc Bộ chỉ số.

Là chỉ số bao gồm cổ phiếu thành phần của VN30 và VNMidcap.

Là chỉ số bao gồm các cổ phiếu thành phần của VNAllshare và không thuộc chỉ số VN100.

(6) Các chỉ số ngành VNAllshare Sector Indices.

The industry metrics include the component stocks of the VNAllshare index, categorized into sectors based on the Global Industry Classification Standard (GICS).

(2) Hợp đồng tương lai chỉ số VN30

Hợp đồng tương lai chỉ số VN30 là HĐTL mà chỉ số giá VN30 được chọn làm tài sản cơ sở.

Bảng 3.1: Đặc điểm hợp đồng tương lai VN30 Đặc điểm Hợp đồng tương lai VN30

Tên hợp đồng HĐTL trên chỉ số cổ phiếu VN30

Mã giao dịch VN30Fyymm

Tài sản cơ sở Chỉ số VN30

Quy mô hợp đồng 100.000 đồng *(điểm chỉ số VN30 tương lai)

Tháng hiện tại Tháng kế tiếp

02 tháng cuối 02 quý kế tiếp Đặc điểm Hợp đồng tương lai VN30

Phương thức giao dịch Phương thức khớp lệnh

Xác định giá mở cửa: 8:45 - 9:00 Phiên liên tục sáng: 9:00 - 11:30 Phiên liên tục chiều: 13:00-14:30 Xác định giá đóng cửa: 14:30 - 14:45 Thỏa thuận: 8:45 - 14:45

Bước giá/ Đơn vị yết giá 0,1 điểm chỉ số (tương đương 10.000 đồng) Đơn vị giao dịch 01 hợp đồng

Ngày giao dịch cuối cùng

Ngày thứ Năm của tuần lễ thứ ba trong tháng đáo hạn, trường hợp trùng ngày nghỉ sẽ được điều chỉnh lên ngày giao dịch liền trước đó.

Ngày thanh toán cuối cùng Ngày làm việc liền sau ngày giao dịch cuối cùng Phương thức thanh toán Thanh toán bằng tiền mặt

Phương pháp xác định giá thanh toán hàng ngày Theo quy định của VSD

Phương pháp xác định giá thanh toán cuối cùng

Là giá trị chỉ số cơ sở đóng cửa tại ngày giao dịch cuối cùng của HĐTL

Giá tham chiếu Giá thanh toán cuối ngày của ngày giao dịch liền trước hoặc giá lý thuyết (trong ngày giao dịch đầu tiên)

Số lượng HĐTL tối đa được nắm giữ trên 1 tài khoản: NĐT chứng khoán chuyên nghiệp: 20.000

NĐT tổ chức: 10.000 NĐT cá nhân: 5.000

Mức ký quỹ Theo quy định của VSD

Ngày niêm yết Khi ra mắt hợp đồng

Giới hạn lệnh 1.000 hợp đồng/lệnh

( Nguồn: Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh)

(2) Hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ

Tại Việt Nam, Hợp đồng tương lai (HĐTL) Tài chính công (TPCP) được quy định trong Nghị định 42/2015/NĐ-CP, ban hành ngày 05/5/2015, về Chứng khoán phái sinh và Thị trường Chứng khoán phái sinh HĐTL TPCP được định nghĩa là hợp đồng tương lai dựa trên tài sản cơ sở là TPCP hoặc trái phiếu giả định, mang theo những đặc trưng cơ bản của TPCP.

Một trong những yếu tố quan trọng khi thiết kế hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ 5 năm là lựa chọn tài sản cơ sở, nhằm kết nối thị trường chứng khoán cơ sở và thị trường chứng khoán phái sinh Tài sản cơ sở này có thể là một mã trái phiếu chính phủ cụ thể đang giao dịch hoặc một trái phiếu giả định với đầy đủ các đặc điểm cơ bản như loại trái phiếu, lãi suất danh nghĩa và kỳ hạn.

Thực trạng giao dịch hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

Kể từ khi TTCK phái sinh chính thức hoạt động, giao dịch các chứng khoán phái sinh đã diễn ra thuận lợi, với sự tăng trưởng ổn định Hiện tại, nhà đầu tư cá nhân chỉ được phép tham gia vào hợp đồng tương lai chỉ số VN30 với 4 mã giao dịch Tuy nhiên, đối với hợp đồng tương lai trái phiếu chính phủ 5 năm và 10 năm, vẫn chưa có quy định mở rộng cho nhà đầu tư cá nhân.

Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai chỉ số VN30 đã tăng trưởng mạnh mẽ qua các năm, với khối lượng giao dịch bình quân/phiên năm 2017 đạt 10.954 hợp đồng, tăng lên 78.791 hợp đồng vào năm 2018, tương đương gấp 7,2 lần Đến năm 2019, 2020 và 2021, khối lượng giao dịch tiếp tục gia tăng, lần lượt đạt 8,1 lần, 14,4 lần và 17 lần so với mức trung bình năm 2017.

Từ tháng 1/2022 đến tháng 12/2022, khối lượng giao dịch bình quân/phiên đạt272.655 hợp đồng/phiên tăng 1,44 lần so với bình quân năm 2021 và gấp 21 lần so với năm 2017.

Bảng 3.5: Diễn biến giao dịch của hợp đồng tương lai chỉ số VN30 giai đoạn 2017 - 2022

Khối lượng giao dịch (hợp đồng)

Giá trị giao dịch (tỷ đồng)

Khối lượng giao dịch bình quân (hợp đồng)

Giá trị giao dịch bình quân (tỷ đồng)

Số lượng hợp đồng mở cuối kỳ (hợp đồng)

Kể từ khi khai trương, thanh khoản sản phẩm HĐTL trên chỉ số VN30 luôn duy trì tốt, đặc biệt trong những giai đoạn chỉ số giảm mạnh do tác động của cuộc chiến thương mại Mỹ - Trung Quốc, sự sụt giảm toàn cầu, đại dịch Covid-19, chiến tranh Mỹ - Ukraina và biến động thị trường dầu mỏ Thay vì bán tháo và rút tiền như trước, nhiều nhà đầu tư hiện nay chuyển sang kênh đầu tư CKPS để phòng ngừa rủi ro và tận dụng cơ hội kinh doanh chênh lệch giá.

Khối lượng hợp đồng mở (OI) là chỉ tiêu quan trọng thể hiện số lượng hợp đồng tương lai chỉ số VN30 đang lưu hành trên thị trường Vào năm 2017, khối lượng hợp đồng mở đã có sự tăng trưởng đáng kể, phản ánh sự quan tâm và tham gia của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán.

Khối lượng OI thường dao động dưới 10 nghìn hợp đồng, nhưng từ năm 2018-2019, con số này đã tăng lên khoảng 20 nghìn hợp đồng Từ năm 2020-2021, khối lượng OI tiếp tục tăng trưởng, đạt từ 30 nghìn đến 40 nghìn hợp đồng Đến ngày 31/12/2022, sau 5 năm hoạt động, khối lượng OI đã đạt 49.911 hợp đồng, gấp hơn 6 lần so với năm đầu khai trương vào năm 2017.

Hình 3.1: Khối lượng giao dịch và OI cuối ngày

(Nguồn: SGDCK Hà Nội và TTLKCK Việt Nam)

Thực trạng rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

3.3.1 Đánh giá rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai theo các nguyên nhân gây ra rủi ro

3.3.1.1 Rủi ro do giá chỉ số VN30 biến động

Theo các nhà đầu tư chuyên nghiệp, chỉ số VN30 có sự biến động mạnh, tạo ra cả cơ hội kiếm lời và rủi ro trong thị trường chứng khoán phái sinh Thống kê cho thấy, trong tháng 06/2018, khi thanh khoản trên thị trường cơ sở giảm sút, đặc biệt là khối lượng giao dịch trên HOSE xuống dưới 150 triệu cổ phiếu, thì thanh khoản trên thị trường phái sinh lại tăng mạnh Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai luôn đạt trên 80.000, với giá trị giao dịch mỗi phiên vượt 8.000 tỷ đồng, gấp đôi thanh khoản của thị trường cơ sở và đạt mức cao nhất từ trước đến nay.

Kể từ đầu năm 2018, thị trường chứng khoán cơ sở đã chứng kiến hai đợt giảm mạnh vào tháng 2 và tháng 4, đồng thời là thời điểm chứng khoán phái sinh phát

Thị trường chứng khoán phái sinh (TTCK phái sinh) chủ yếu được sử dụng để phòng ngừa rủi ro cho các vị thế trên thị trường cơ sở, nhưng với sự gia tăng của nhà đầu cơ, nó có thể trở thành một "kênh đặt cược" do tỷ lệ đòn bẩy cao Hiện tại, nhà đầu tư chỉ cần ký quỹ 17% giá trị để giao dịch, cùng với lợi thế về tỷ suất sinh lợi cao có thể đạt được ngay trong phiên Hơn nữa, khả năng đóng và mở vị thế trong cùng một phiên, thay vì phải chờ đợi T+2,5 ngày như trên thị trường cơ sở, cùng với tính linh hoạt trong việc mua bán hai chiều, đã thu hút đông đảo nhà đầu tư tham gia vào TTCK phái sinh.

Thị trường chứng khoán phái sinh mang lại nhiều cơ hội nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro lớn Việc sử dụng tỷ lệ đòn bẩy cao có thể dẫn đến mức lỗ khổng lồ, trong khi các chỉ số như VN30 có thể bị điều chỉnh theo ý muốn của nhà tạo lập thị trường, đặc biệt là gần thời điểm đáo hạn hợp đồng Lợi nhuận từ hợp đồng tương lai phụ thuộc vào biên độ dao động của chỉ số VN30, do đó, dù nhà đầu tư có thể dự đoán đúng xu hướng thị trường, nhưng nếu chỉ số VN30 bị thay đổi, họ có thể đối mặt với rủi ro hoặc chỉ thu được lợi nhuận ít ỏi.

Theo các chuyên gia quản lý, sự biến động mạnh của chỉ số VN30 trong một phiên giao dịch có thể dẫn đến việc một số nhà đầu tư cá nhân bị gọi ký quỹ và chịu thiệt hại ngay lập tức nếu không kịp thời bổ sung tiền ký quỹ Nguyên nhân của sự biến động này thường đến từ yếu tố khách quan của thị trường, khiến nhà đầu tư khó lường trước Vì vậy, nghiên cứu trong luận án đã xem xét giá chỉ số VN30 như một yếu tố quan trọng để đánh giá ảnh hưởng và tính toán mức độ tác động của nó đến giá hợp đồng tương lai (HĐTL) của chỉ số VN30.

3.3.1.2 Rủi ro do hành vi thao túng trên thị trường chứng khoán cơ sở

Hành vi thao túng giá xảy ra khi cá nhân hoặc nhóm người giao dịch ảnh hưởng đến giá của hợp đồng tương lai chỉ số VN30 Thao túng giá thường diễn ra trên thị trường cơ sở nhằm thu lợi từ thị trường phái sinh, là một hiện tượng phổ biến không chỉ ở Việt Nam mà còn trên toàn cầu.

Hợp đồng tương lai chỉ số VN30 có đặc điểm nổi bật là vào ngày đáo hạn, giá thanh toán cuối cùng của sản phẩm phái sinh được xác định dựa trên giá của chỉ số VN30 Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến giá của hợp đồng tương lai chỉ số VN30.

VN30 và giá chỉ số VN30 đang có xu hướng tiệm cận nhau, điều này tạo cơ hội cho những người thao túng mở vị thế HĐTL chỉ số và tác động đến chỉ số VN30 trên thị trường cơ sở Họ tìm cách tối đa hóa lợi nhuận bằng cách ảnh hưởng đến giá của các cổ phiếu có tỷ trọng lớn trong rổ chỉ số VN30 Vì vậy, bộ phận giám sát của Sở giao dịch và cơ quan quản lý luôn theo dõi hành vi này để có biện pháp xử lý kịp thời.

Theo các chuyên gia, thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam có thể gặp phải nhiều hình thức thao túng như giao dịch đẩy giá, đầu cơ giá xuống, đầu cơ giá lên, thao túng thị trường chéo, thao túng giá cuối giờ, tạo thanh khoản giả, mua vét, giao dịch dàn xếp trước, cung cấp thông tin sai lệch, che giấu thông tin liên quan đến giá, loan tin và thổi phồng giá Các hình thức thao túng giá bao gồm giao dịch che đậy như wash sales, nơi không thay đổi chủ sở hữu thực sự, và matched order, là các giao dịch khớp cùng khối lượng, thời gian và mức giá.

Thao túng giá thông qua các giao dịch thực sự diễn ra trên thị trường là hành vi của những nhà đầu tư khác nhau, thường đặt mua với giá cao hơn giá thực tế có thể thực hiện Hành động này nhằm tham gia vào các giao dịch xác định giá đóng cửa hoặc mở cửa, từ đó tạo ra những ấn tượng giả tạo về giá cả.

(iii) Thao túng giá thông qua các ấn tượng sai: reo rắc tin đồn gây biến động giá trên thị trường.

Hình 3.2: Sự tăng/ giảm các mã trong rổ chỉ số VN30

(Nguồn: NCS tự tổng hợp) Trên thị trường cơ sở, kết thúc phiên khớp lệnh định kỳ đóng cửa (phiên

Chỉ số VN30 đã tăng 12,03 điểm, đạt 815,55 điểm, với 28/30 mã tăng giá, 1 mã đứng giá và 1 mã giảm giá Các cổ phiếu ngân hàng trong rổ chỉ số VN30 đã ghi nhận mức tăng mạnh, bao gồm HDB (+6,14%), EIB (+5,45%) và TCB (+5,01%), trong khi các cổ phiếu còn lại có mức tăng dưới 2%.

Trong phiên giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh, giá đóng cửa của mã VN30F1234 tăng 55 điểm so với kết thúc phiên khớp lệnh liên tục Phiên ATC ghi nhận hai tài khoản lớn nhất đã khớp mua 1.020 hợp đồng (chiếm 27,73% KLGD) và 490 hợp đồng (chiếm 13,32%) Tài khoản đầu tiên thực hiện ba lệnh mua trong khoảng thời gian từ 14:40:46 đến 14:43:19, trong khi tài khoản thứ hai đặt lệnh mua vào lúc 14:44:57, dẫn đến việc khớp toàn bộ tại mức giá trần 864 điểm Trước phiên ATC, hai tài khoản này nắm giữ vị thế bán lần lượt 1.020 và 520 hợp đồng, và giao dịch mua trong phiên đã đóng toàn bộ hoặc giảm vị thế bán trước đó Bên bán, hai tài khoản khác đã khớp bán 620 hợp đồng (chiếm 16,86% KLGD) và 269 hợp đồng (chiếm 7,31%), với vị thế bán cuối ngày đạt 1.494 và 569 hợp đồng Trong khoảng thời gian từ 14:43:07 đến 14:44:41, hai tài khoản này liên tục đặt nhiều lệnh bán tổng cộng 600 hợp đồng với giá từ 809 đến 809,8 và 20 hợp đồng giá thị trường Chênh lệch mua, bán/thanh toán của các tài khoản đến thời điểm đáo hạn VN30F1234 lần lượt là 7,12 tỷ đồng và 1,04 tỷ đồng.

152 triệu đồng; có 01 tài khoản chênh lệch -8,27 tỷ đồng.

Trong đợt khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng cửa, tài khoản X đã có khối lượng đặt mua và khớp mua lớn nhất, với 30/30 mã trong rổ chỉ số VN30 được thực hiện Tài khoản này đã thực hiện tổng cộng 145 lệnh mua, tương ứng với 9.693.740 cổ phiếu đặt mua và 9.654.280 cổ phiếu khớp mua Tỷ trọng đặt lệnh mua và khớp mua trung bình của từng cổ phiếu trong rổ VN30 từ tài khoản này vượt quá 50% Các lệnh được đặt trong khoảng thời gian từ 14:37:41 đến 14:44:56, chủ yếu tập trung vào phút cuối cùng của đợt khớp lệnh.

Hành vi thao túng trên thị trường chứng khoán phái sinh bị cấm theo quy định của Điều 12 Luật Chứng khoán, tương tự như trên thị trường chứng khoán cơ sở Chi tiết về các hành vi bị cấm được nêu tại Điều 3 Nghị định 156, trong khi cách tính khoản thu trái pháp luật từ những hành vi này được quy định trong Thông tư 117/2020.

Kết quả nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

3.4.1 Kết quả nghiên cứu các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

Sau khi thực hiện lọc và xử lý dữ liệu đầu vào, dữ liệu thu được có tổng cộng

807 quan sát có ý nghĩa Bảng 3.6 mô tả các thống kê cơ bản về các biến có trong dữ liệu giai đoạn từ 01/8/2019 đến 31/07/2022.

Biến phụ thuộc: rf1m, rf2m, rf1q, rf2q: lần lượt là giá trị rủi ro của HĐTL chỉ số VN30F1M, VN30F2M, VN30F1Q, VN30F2Q

VN30: Giá mở cửa của chỉ số VN30

GOLD: Giá vàng trong nước

FOREX: tỷ giá giao ngay USD/VND

Bảng 3.6: Thống kê mô tả dữ liệu các yếu tố khách quan ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư hợp đồng tương lai trên TTCK phái sinh

Trung bình Độ lệch chuẩn

Giá trị lớn nhất vn30di 807 0.404 11.444 -73.430 37.990 golddi 807 0.753 15.002 -119.040 149.070 forexdi 807 0.546 42.012 -412.617 444.858 rf1m 807 0.010 0.012 0.000 0.117 rf2m 807 0.010 0.012 0.000 0.073 rf1q 807 0.010 0.011 0.000 0.073 rf2q 807 0.009 0.011 0.000 0.077

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Trong giai đoạn này, giá trị rủi ro của VN30F1M có giá trị trung bình 0,010 với giá trị thấp nhất 0 và giá trị cao nhất 0,117.

Giá trị rủi ro của VN30F2M có giá trị trung bình 0,010 với giá trị thấp nhất 0 và giá trị cao nhất 0,073.

Giá trị rủi ro của VN30F1Q có giá trị trung bình 0,010 với giá trị thấp nhất 0 và giá trị cao nhất 0,073.

Giá trị rủi ro của VN30F2Q có giá trị trung bình 0,010 với giá trị thấp nhất 0 và giá trị cao nhất 0,077.

Sai phân giá mở cửa của VN30 có giá trị trung bình 0,404 với giá trị thấp nhất -73,43 và giá trị cao nhất 37,99.

Sai phân giá vàng có giá trị trung bình 0,753 với giá trị thấp nhất -119,04 và giá trị cao nhất 149,07.

Sai phân tỷ giá hối đoái có giá trị trung bình 0,546 với giá trị thấp nhất - 412,617 và giá trị cao nhất 444,858.

3.4.1.2 Kiểm định nghiệm đơn vị - Tính dừng

Kiểm định nghiệm đơn vị là bước đầu tiên cần thiết để xác định tính dừng của dữ liệu chuỗi thời gian Việc này rất quan trọng để đảm bảo các kết luận trong phân tích là có ý nghĩa trước khi tiến hành kiểm định quan hệ nhân quả Granger.

Kết quả kiểm nghiệm đơn vị (Unit root test), cụ thể là kiểm định ADF sẽ được tiến hành trong bài nghiên cứu Kết quả ADF:

Bảng 3.7: Kết quả kiểm định ADF đối với các biến k Kiểm định tính dừng của chuỗi gốc Kiểm định tính dừng của chuỗi sai phân bậc 1

ADF p-value Kết quả ADF p-value Kết quả

Vn30 -10.85 0.01 Dừng forex -9.56 0.01 Dừng rf1m -8.5117 0.01 Dừng rf2m -5.2041 0.01 Dừng rf1q -5.029 0.01 Dừng rf2q -5.2486 0.01 Dừng

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Nghiên cứu áp dụng kiểm định ADF để xác định tính dừng của chuỗi dữ liệu trong mô hình Kiểm định nghiệm đơn vị được thực hiện với giả thuyết H0: “Chuỗi dữ liệu có nghiệm đơn vị, tức là không dừng” Để bác bỏ giả thuyết này, các giá trị đến hạn của kiểm định ở các mức ý nghĩa 1%, 5%, và 10% sẽ được so sánh với giá trị thống kê t Nếu giá trị tuyệt đối của t lớn hơn giá trị đến hạn, giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ, cho thấy chuỗi dữ liệu quan sát là dừng.

Theo bảng 3.7, với mức ý nghĩa 5%, các biến rf1m, rf2m, rf1q, rf2q, Vn30 và forex đều dừng ở sai phân bậc 1, trong khi biến Gold không dừng.

Để khắc phục chuỗi chưa dừng, chúng ta tiến hành lấy sai phân cấp 1 của chuỗi dữ liệu và thực hiện kiểm định ADF Kết quả cho thấy, sau khi lấy sai phân bậc 1, chuỗi giá trị của Gold đã được chứng minh là dừng Do đó, chuỗi dữ liệu sai phân bậc 1 sẽ được sử dụng cho các phân tích tiếp theo trong luận án.

3.4.1.3 Xác định độ trễ tối ưu và kết quả ước lượng mô hình Vector tự động hồi quy VAR

(1) Lựa chọn độ trễ tối ưu

Sau khi kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu, nghiên cứu xác định chiều dài độ trễ (k) thích hợp cho các biến số trong mô hình trước khi thực hiện kiểm định Granger Việc lựa chọn độ trễ tối ưu cho mô hình Vector tự động hồi quy - VAR được thực hiện thông qua kiểm định LogLikelihood, với bốn tiêu chuẩn: AIC, SC, HQ và FPE Hai phương pháp chính để xác định độ trễ tối ưu là dựa vào kết quả kiểm định AIC hoặc chọn độ trễ xuất hiện nhiều nhất trong bốn kiểm định nếu có sự đồng nhất Theo bảng 3.8, độ trễ tối ưu của mô hình được xác định là 2 trong cả hai trường hợp.

Bảng 3.8: Kết quả lựa chọn độ trễ tối ưu Độ trễ (Lags) AIC SC HQ FPE Độ trễ tối ưu 2 1 1 2

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Mô hình Vector tự động hồi quy VAR được sử dụng để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro trong đầu tư HĐTL chỉ số VN30 trên TTCK phái sinh Nghiên cứu đã ước lượng tác động của các biến như chỉ số giá VN30, giá vàng trong nước và tỷ giá USD/VND đến rủi ro đầu tư Kết quả cho thấy, từ 1/8/2019 đến 31/7/2022, rủi ro trong đầu tư HĐTL chỉ số VN30F1M chịu ảnh hưởng đáng kể từ các yếu tố vĩ mô trên thị trường.

Biến rf1m chịu tác động của các biến tỷ giá hối đoái Forex.l1 (thuận chiều), biến này chỉ giải thích được 9% sự biến động của biến rf1m.

Từ kết quả mô hình ta có mô hình ảnh hưởng của các biến forex.l1, đến rf1m được thể hiện qua bảng sau:

Bảng 3.9: Kết quả ước lượng mô hình VAR của Rf1m

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Tỷ giá giao ngay USD/VND (forex) ảnh hưởng đến rf1m với độ trễ 1, với hệ số hồi quy là 0,005 Điều này có nghĩa là khi tỷ giá hối đoái Forex thay đổi 1%, rf1m sẽ thay đổi 0,0005%, cho thấy rf1m nhạy cảm với biến động tỷ giá hối đoái Forex Ngoài ra, các yếu tố khác cũng tác động đến rủi ro của hợp đồng tương lai chỉ số vn30f2m (rf2m).

Bảng 3.10: Kết quả ước lượng mô hình VAR của Rf2m vn30di.l1 Forex.l1 rf2m -1.8e-04* -1.8e-01*

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Biến rf2m chịu tác động của forex.l1 (ngược chiều), vn30.l1(ngược chiều).

Các biến này giải thích 57% sự biến động của biến rf2m.

Sai phân giá đóng cửa của HĐTL chỉ số VN30 (vn30di) ảnh hưởng đến rf2m với độ trễ 1 Hệ số hồi quy của vn30di là 0,035, cho thấy khi vn30di thay đổi 1%, rf2m sẽ thay đổi 0,035% Điều này chỉ ra rằng rf2m nhạy cảm với biến động giá đóng cửa của HĐTL chỉ số VN30 trong các phiên giao dịch trước.

Tỷ giá giao ngay USD/VND (forex) ảnh hưởng đến rf2m với độ trễ 1, cho thấy sự nhạy cảm của rf2m đối với biến động tỷ giá hối đoái Hệ số hồi quy của forex là 0,0225, nghĩa là khi forex thay đổi 1%, rf2m sẽ thay đổi 0,0225% Bên cạnh đó, có nhiều yếu tố tác động đến rủi ro của hợp đồng tương lai chỉ số vn30f1q (rf1q) mà nhà đầu tư cần lưu ý.

Biến rf1q chịu tác động của forex.l2 (thuận chiều) Biến này giải thích 57% sự biến động của biến rf1q.

Bảng 3.11: Kết quả ước lượng mô hình VAR của Rf1q forex.l2

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Tỷ giá giao ngay USD/VND có ảnh hưởng đến rf1q với độ trễ 2, và hệ số hồi quy của forex là 0,023, cho thấy rằng nếu tỷ giá forex thay đổi 1%, thì rf1q sẽ thay đổi 0,023% Ngoài ra, có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến tỷ suất rủi ro của hợp đồng tương lai chỉ số VN30F2Q (rf2q).

Bảng 3.12: Kết quả ước lượng mô hình VAR của Rf2q

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Biến rf2q chịu tác động của Forex.l2 (thuận chiều) Biến này giải thích 54% sự biến động của biến rf2q.

Tỷ giá giao ngay USD/VND (forex) ảnh hưởng đến rf2q với độ trễ 2 Hệ số hồi quy của forex là 0,0133, cho thấy rằng khi forex thay đổi 1%, rf2q sẽ thay đổi 0,0133%.

3.4.1.4 Kiểm định tính ổn định và kiểm định phần dư mô hình VAR

Mô hình VAR được coi là ổn định khi phần dư là chuỗi dừng và tất cả nghiệm của đa thức đặc trưng nằm trong vòng tròn đơn vị, tức là các mô đun tính toán có giá trị nhỏ hơn 1 Do đó, việc kiểm định tính ổn định của mô hình là cần thiết sau khi ước lượng VAR Để xác định tính dừng của phần dư, có thể áp dụng kiểm định nghiệm đơn vị.

Các mô hình đều có root nhỏ hơn 1, suy ra các mô hình đều ổn định.

Bảng 3.13: Kết quả kiểm định tính ổn định của mô hình VAR rf1m rf2m rf1q rf2q

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8) 3.4.1.5 Kết quả kiểm định quan hệ nhân quả Granger causality test

Bảng 3.14 chỉ ra mối quan hệ nhân quả giữa giá trị rủi ro của hợp đồng tương lai VN30f2m và các yếu tố như sai phân giá mở cửa của chỉ số VN30 cùng tỉ giá hối đoái forex Kết quả nghiên cứu cho thấy chỉ có những yếu tố này có mối quan hệ nhân quả một chiều với giá trị rủi ro của hợp đồng tương lai VN30f2m.

Bảng 3.14: Kết quả kiểm định nhân quả Granger của Rf2m

Biến giải thích Chi-sq df1 p-value

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

Bảng 3.15 chỉ ra mối quan hệ nhân quả giữa giá trị rủi ro của hợp đồng tương lai VN30f1q và biến tỷ giá hối đoái (Forex) Kết quả phân tích cho thấy biến Forex có ảnh hưởng nhân quả đến biến Rf1q.

Bảng 3.15: Kết quả kiểm định nhân quả Granger của Rf1q

Biến giải thích Chi-sq df1 p-value forex 334.27 26 2.2e-16

(Nguồn: Trích xuất từ kết quả xử lý số liệu trên phần mềm Eviews 8)

MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Bối cảnh và định hướng phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

4.1.1 Bối cảnh của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

4.2.2.1 Những thành tựu đạt được

TTCK phái sinh, đặc biệt là HĐTL, đã hoàn thành các mục tiêu quan trọng theo Quyết định 366/QĐ-TTg về việc phê duyệt Đề án xây dựng và phát triển TTCK phái sinh tại Việt Nam, thể hiện rõ ràng qua nhiều khía cạnh khác nhau.

Khung pháp lý cho thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) tại Việt Nam đã được xây dựng đầy đủ, tạo điều kiện thuận lợi cho sự vận hành của thị trường Theo Quyết định 366/QĐ-TTg ngày 11/3/2014, Chính phủ đã ban hành Nghị định 42/2015/NĐ-CP ngày 05/5/2015 về chứng khoán phái sinh Bộ Tài chính tiếp tục phát hành Thông tư số 11/2016/TT-BTC ngày 19/01/2016 để hướng dẫn Nghị định này, cùng với Thông tư số 23/2017/TT-BTC ngày 16/3/2017 sửa đổi, bổ sung một số điều của Thông tư 11/2016 Những văn bản này đã tạo nền tảng pháp lý vững chắc cho việc ra mắt TTCK phái sinh tập trung đầu tiên tại Việt Nam vào ngày 10/8/2017.

Với sự phát triển của thị trường chứng khoán, Quốc Hội đã thông qua Luật chứng khoán mới năm 2019, dẫn đến việc Bộ Tài chính điều chỉnh và bổ sung các quy định pháp lý Điều này bao gồm việc ban hành Nghị định số 158/2020/NĐ-CP, nhằm thay thế các văn bản pháp lý cũ và đáp ứng nhu cầu thực tiễn của thị trường.

Ngày 31/12/2020, CP đã ban hành Nghị định 42/2015/NĐ-CP, cùng với Thông tư số 58/2021/TT-BTC, nhằm hướng dẫn một số điều của Nghị định số 158/2020/NĐ-CP Những văn bản này thay thế Thông tư số 11/2016/TT-BTC và Thông tư số 23/2017/TT-BTC, nhằm giải quyết kịp thời các vướng mắc trong hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) và điều chỉnh phù hợp với sự phát triển của thị trường trong tương lai Dựa trên các quy định này, UBCKNN đã phê duyệt cho các sàn giao dịch chứng khoán và Trung tâm.

131 lưu ký chứng khoán đã ban hành các quy chế nghiệp vụ để hướng dẫn thành viên và nhà đầu tư tham gia thị trường Các cơ chế thuế, chế độ kế toán và giá dịch vụ được xây dựng và ban hành kịp thời, nhằm hỗ trợ cho thị trường chứng khoán phái sinh hoạt động ổn định và thông suốt.

Trong 5 năm qua, thị trường chứng khoán phái sinh đã phát triển mạnh mẽ, với khối lượng giao dịch tăng gấp 21 lần so với năm khai trương và khối lượng hợp đồng mở tăng 6 lần so với cuối năm 2017 Số lượng tài khoản nhà đầu tư đã tăng lên 400 lần so với thời điểm mới khai trương Đặc biệt, trong các giai đoạn biến động của thị trường chứng khoán cơ sở như tháng 5-6/2018, nửa đầu năm 2020, cuối năm 2021 và đầu năm 2022, thị trường chứng khoán phái sinh đã liên tục lập kỷ lục về khối lượng và giá trị giao dịch Những thành tựu này cho thấy thị trường chứng khoán phái sinh đã đạt được mục tiêu góp phần hoàn thiện cấu trúc thị trường, đa dạng hóa sản phẩm và cung cấp công cụ hỗ trợ nhà đầu tư trong việc quản lý rủi ro biến động giá chứng khoán.

Cơ chế giao dịch và thanh toán bù trừ hiện tại đã đáp ứng tốt nhu cầu thực tế của thị trường, với hạ tầng kỹ thuật hoạt động ổn định, chính xác và thông suốt, đảm bảo không xảy ra lỗi giao dịch hay mất khả năng thanh toán Hệ thống giao dịch của SGDCK Hà Nội được kết nối nhịp nhàng với hệ thống thanh toán và bù trừ chứng khoán phái sinh của Trung tâm lưu ký chứng khoán cùng Ngân hàng Vietinbank, cũng như các thành viên giao dịch và bù trừ, theo đúng cam kết giữa các bên.

Vào thứ tư, công tác tổ chức, quản lý và giám sát thị trường đã được thực hiện chặt chẽ nhờ sự phối hợp giữa Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, Sở Giao dịch Chứng khoán và Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Sự hợp tác này đã giúp đưa ra các biện pháp quản lý kịp thời, góp phần bình ổn thị trường.

2018 trong điều kiện thị trường biến động mạnh UBCKNN đã chấp thuận cho

Trung tâm lưu ký chứng khoán đã tăng tỷ lệ ký quỹ thành viên ban đầu đối với HĐTL chỉ số VN30 từ 10% lên 13%, tương đương với mức tăng 30%, nhằm ứng phó với biên độ dao động giá mạnh trên thị trường Việc này không chỉ nâng cao khả năng phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư và thành viên bù trừ, mà còn giúp sàng lọc các nhà đầu tư nhỏ lẻ Kể từ ngày 18/7/2018, sự điều chỉnh này đã chứng minh hiệu quả tích cực trong việc đảm bảo an toàn cho hoạt động của TTCK phái sinh trong bối cảnh biến động mạnh Để giảm thiểu ảnh hưởng giữa chỉ số VN30 và HĐTL chỉ số VN30 vào thời điểm đáo hạn, UBCKNN đã chỉ đạo điều chỉnh cách tính giá thanh toán cuối cùng, áp dụng từ 01/6/2022, cho thấy mức độ biến động của chỉ số VN30 vào ngày đáo hạn đã giảm dần.

Sự phối hợp chặt chẽ giữa các cơ quan quản lý và thành viên thị trường đóng vai trò quan trọng trong việc phát hiện dấu hiệu vi phạm và xử lý kịp thời, từ đó đảm bảo hệ thống thị trường chứng khoán phái sinh vận hành liên tục và hiệu quả.

4.2.2.2 Những vấn đề còn hạn chế

Trong quá trình quản lý vận hành, sản phẩm HĐTL cũng đã bộc lộ một số tồn tại, hạn chế cần tiếp tục nghiên cứu để hoàn thiện.

Thứ nhất, hàng hóa còn chưa đa dạng (hiện có 03 sản phẩm nhưng mới chỉ có

Sản phẩm có thanh khoản tốt nhất hiện nay là hợp đồng tương lai chỉ số VN30, trong khi hai sản phẩm hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ lại có lượng giao dịch rất thấp Việc tập trung giao dịch vào một loại hàng hóa đã dẫn đến những biến động lớn trên thị trường, đặc biệt trong các phiên đáo hạn, gây lo ngại về việc sử dụng chỉ số cơ sở để thao túng sản phẩm phái sinh nhằm kiếm lợi Điều này đặt ra yêu cầu cấp thiết đối với Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần nhanh chóng đa dạng hóa danh mục sản phẩm, phù hợp với thông lệ quốc tế và đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư khác nhau.

Tính đến ngày 10/8/2022, nhà đầu tư cá nhân chiếm 99,9% tổng số tài khoản trên thị trường chứng khoán, trong đó 99,78% là nhà đầu tư trong nước và hơn 72% tỷ trọng giao dịch Điều này cho thấy thị trường chưa phát triển bền vững, với mục đích giao dịch chủ yếu là đầu cơ Mặc dù sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân đã thúc đẩy tăng trưởng nhanh cho thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, nhưng cũng đồng thời gia tăng rủi ro, khiến thị trường trở nên dễ biến động và thiếu tính bền vững.

Chỉ số VN30, được thiết kế để đo lường biến động giá của 30 công ty hàng đầu tại SGDCK TP HCM, đã bộc lộ một số hạn chế trong việc thu hút thanh khoản Gần đây, chỉ số này đã ghi nhận những biến động bất thường do ảnh hưởng từ giá cổ phiếu trong rổ chỉ số Mức độ tác động của nhóm cổ phiếu có tỷ trọng lớn đối với VN30 và các sản phẩm phái sinh là vấn đề phổ biến ở nhiều thị trường mới nổi như Thái Lan, Philippines, Hàn Quốc và Singapore Tuy nhiên, quy trình lọc rổ VN30 cũng gặp phải một số vấn đề, như điều kiện tỷ lệ chuyển nhượng tự do và tỷ suất quay vòng tương đối thấp so với tiêu chuẩn quốc tế, đồng thời không áp dụng giá trị vốn hóa có điều chỉnh tỷ lệ tự do chuyển nhượng trong quá trình sàng lọc.

Mặc dù quy định pháp lý cho hợp đồng tương lai (HĐTL) đã tương đối đầy đủ, hiện tại vẫn thiếu quy định cụ thể về giao dịch liên thị trường và giao dịch bất thường trong ngày Các quy định pháp luật về hành vi giao dịch bị cấm trên thị trường chứng khoán phái sinh chưa được hoàn thiện, và cũng chưa có quy định quản lý các loại hình giao dịch theo tài khoản của nhà đầu tư, điều này làm giảm khả năng giám sát trên thị trường.

4.1.2 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam

Việc phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (TTCK phái sinh) và hợp đồng tương lai (HĐTL) tại Việt Nam là một yêu cầu khách quan trong tiến trình phát triển kinh tế xã hội Kinh nghiệm quốc tế cho thấy rằng TTCK phái sinh đóng vai trò quan trọng trong việc hoàn thiện hệ thống tài chính của một quốc gia Các quốc gia thường nhanh chóng phát triển TTCK phái sinh để tận dụng cơ hội trong quá trình tăng trưởng kinh tế.

Ngày đăng: 03/01/2024, 08:52

TÀI LIỆU CÙNG NGƯỜI DÙNG

TÀI LIỆU LIÊN QUAN

w