Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán

Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán.

VCSH của ban điều hành và rủi ro kiệt quệ tài chính

Nghiên cứu của Mueller & ctg (2003), Cheung & Wei (2006) và Shyu (2013) đã chỉ ra mối tương quan cùng chiều giữa tỷ lệ VCSH của ban điều hành và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Lý thuyết hội tụ cho rằng sự hiện diện của các thành viên HĐQT và ban điều hành với vai trò là cổ đông của doanh nghiệp là động lực mạnh mẽ để gắn kết lợi ích của họ với doanh nghiệp Tuy nhiên, một số nghiên cứu khác như Elloumi & Gueyié (2001), Deng & Wang (2006), Li & McNally (2007), Fich & Slezak (2008), Donker & ctg (2009), Zeitun (2009) và Al‐Tamimi (2012) đã chỉ ra mối tương quan ngược chiều giữa tỷ lệ VCSH của ban điều hành và FDR của doanh nghiệp, cho thấy rằng khi tỷ lệ VCSH của ban điều hành tăng cao thì lợi ích gắn kết giữa ban điều hành và các cổ đông càng mạnh.

H 4 : Tỷ lệ VCSH của ban điều hành cao giúp giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính.

Cơ sở lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm về tác động trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính 32

Lý thuyết ba điểm mấu chốt 32

Lý thuyết ba điểm mấu chốt (TBL) do Elkington và Rowlands đề xuất, cho rằng các giá trị kinh tế, môi trường và xã hội tạo nên từ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp cần được đánh giá một cách toàn diện, vượt ra ngoài lợi nhuận tài chính thông thường.

Biểu đồ 2.3 minh họa cách TBL cung cấp một phương pháp tiếp cận toàn diện hơn, xem xét tổng thể các giá trị hữu hình và vô hình của doanh nghiệp Khái niệm này còn được biết đến với tên gọi 3Ps, bao gồm người (people), hành tinh (planet), lợi nhuận (profit), thể hiện sự cân bằng giữa các yếu tố con người, môi trường và tài chính trong hoạt động kinh doanh.

TBL có mối liên hệ chặt chẽ với quan điểm phát triển bền vững, cho rằng sự phát triển phải diễn ra theo cách thức và nhu cầu của thế hệ hiện tại đồng thời duy trì điều kiện và cơ hội phát triển tương tự cho thế hệ tương lai Định nghĩa về TBL và phát triển bền vững bao gồm các chương trình, chính sách và hoạt động được thiết kế để tạo ra hoặc duy trì việc làm, của cải theo cách thức đóng góp vào sự thịnh vượng của môi trường, xã hội và kinh tế theo thời gian.

Biểu đồ 2.3: Ba điểm mấu chốt phát triển bền vững theo TBL

Trong quá trình kinh doanh, doanh nghiệp cần xem xét và điều chỉnh hoạt động của mình để giảm thiểu tác động tiêu cực đến môi trường và gia tăng chiều hướng tích cực Để đạt được điều này, doanh nghiệp cần tuân thủ các quy định môi trường, chuyển đổi sang sử dụng các nguồn năng lượng thay thế và đảm bảo xử lý rác thải một cách hiệu quả Bằng cách thực hiện các biện pháp này, doanh nghiệp có thể đóng góp vào việc duy trì tính bền vững của môi trường và giảm thiểu tác động không mong muốn đến môi trường xung quanh.

Khía cạnh xã hội trong mô hình TBL tập trung vào các vấn đề như quyền con người, phúc lợi người lao động và hoạt động gắn kết lợi ích cộng đồng Doanh nghiệp không chỉ hướng tới mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận mà còn phải xem xét vấn đề xã hội với mức độ quan tâm tương đương Điều này đòi hỏi doanh nghiệp phải mở rộng mục tiêu hoạt động của mình, hướng tới thỏa mãn lợi ích của càng nhiều bên liên quan càng tốt.

Khía cạnh kinh tế là một yếu tố quan trọng trong mô hình TBL, nơi mà mục tiêu tạo ra lợi nhuận không còn là đủ, mà doanh nghiệp cần hướng tới mục tiêu lợi nhuận bền vững trong dài hạn Để đạt được điều này, doanh nghiệp cần phát triển tư duy chiến lược bền vững, bao gồm lập kế hoạch, tính toán chi phí và đánh giá tác động môi trường kinh doanh.

Khung lý thuyết của Trách nhiệm Xã hội Doanh nghiệp (CSR) được định hình bởi mô hình Ba Cột Mốc (TBL) thông qua việc kết hợp đánh giá hiệu quả hoạt động CSR với mục tiêu tính bền vững Các quan điểm về TBL và phát triển bền vững đã thu hút sự quan tâm của các nhà nghiên cứu trong lĩnh vực quản trị doanh nghiệp, tài chính và bất động sản, thể hiện qua sự gia tăng số lượng nghiên cứu liên quan đến tính bền vững trong các chủ đề như đầu tư có trách nhiệm và CSR.

Lý thuyết bên liên quan 34

Friedman (1970) cho rằng việc doanh nghiệp thực hiện trách nhiệm xã hội có thể là dấu hiệu của vấn đề đại diện, hay còn gọi là xung đột quyền lợi giữa cổ đông và ban điều hành Thay vì tập trung vào các chương trình xã hội, ban điều hành có thể sử dụng CSR để phục vụ các động cơ chính trị và danh tiếng cá nhân, điều này có thể làm lãng phí nguồn lực vốn nên được sử dụng để nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, Carroll (1979) và Preston lại có quan điểm ngược lại, cho rằng trách nhiệm xã hội là một phần quan trọng trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

Mô hình đánh giá hiệu quả trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) được xây dựng dựa trên cơ sở lý thuyết về khả năng đáp ứng các vấn đề xã hội của doanh nghiệp Nghiên cứu của Waddock & Graves (1997) cho thấy có mối tương quan tích cực giữa CSR và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, dựa trên lý thuyết bên liên quan (Stakeholder theory) Lý thuyết này cho rằng doanh nghiệp có sự tương tác qua lại với các bên liên quan trong hoạt động kinh doanh của mình, bao gồm ba khía cạnh: tính quy chuẩn, tính công cụ và tính mô tả Hai khía cạnh bổ sung quan trọng là đạo đức và khoa học xã hội, giúp doanh nghiệp xây dựng mối quan hệ tích cực với các bên liên quan và đạt được hiệu quả kinh doanh bền vững.

Lý thuyết bên liên quan và trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) có điểm tương đồng quan trọng khi cả hai đều nhấn mạnh việc kết hợp lợi ích của xã hội vào mục tiêu kinh doanh của doanh nghiệp Bản chất của hoạt động kinh doanh là xây dựng các mối quan hệ và tạo ra giá trị cho các bên liên quan, trong đó tất cả các bên đều có mức độ quan trọng tương đương nhau và cần tránh sự đánh đổi lợi ích giữa các bên Để đạt được mục tiêu này, ban điều hành cần tìm cách hướng lợi ích của các bên vào cùng một mục tiêu, đòi hỏi kỹ năng quản trị tốt Thực tế, kỹ năng quản trị kém của ban điều hành là một trong những nguyên nhân khiến doanh nghiệp đối diện với những thách thức về trách nhiệm xã hội.

Các doanh nghiệp chú trọng vào trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) thường có chỉ số xếp hạng tín nhiệm cao, giúp gia tăng tính bền vững cho hoạt động sản xuất và kinh doanh Điều này cho thấy năng lực quản lý tốt của ban điều hành thông qua việc sử dụng nguồn lực hiệu quả và giảm các chi phí phát sinh do hành vi thiếu trách nhiệm đối với xã hội Việc công bố thông tin về hoạt động CSR cũng giúp nâng cao nhận thức về tuân thủ quy tắc đạo đức và quản trị rủi ro, cung cấp thông tin dự đoán khả năng tăng trưởng dòng tiền doanh nghiệp trong dài hạn.

Dựa trên các lược khảo nghiên cứu liên quan, luận án xác định lợi ích của các bên liên quan là một phần của giá trị nội tại doanh nghiệp và đề xuất các tiêu chí đo lường dựa trên lý thuyết bên liên quan và lý thuyết TBL Các tiêu chí này bao gồm trách nhiệm môi trường, trách nhiệm người lao động, trách nhiệm sản phẩm và trách nhiệm cộng đồng, giúp đánh giá trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp một cách toàn diện.

Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính 35

Xu hướng phát triển bền vững đang thu hút sự quan tâm của các doanh nghiệp, và trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) trở thành tiêu chí quan trọng trong hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, vẫn còn nhiều tranh luận xoay quanh việc thực thi trách nhiệm xã hội, với một số quan điểm cho rằng mục tiêu chính của doanh nghiệp là tạo ra lợi nhuận để gia tăng lợi ích cho cổ đông Nhưng quan điểm mới lại cho rằng, mục tiêu của doanh nghiệp không chỉ là tối đa hóa lợi ích của cổ đông mà còn phải hướng tới việc thỏa mãn nhu cầu của các bên liên quan khác, bao gồm khách hàng, người lao động và cộng đồng, những nhóm đối tượng có tác động đáng kể đến sự phát triển của doanh nghiệp trong môi trường kinh tế hiện đại Do đó, việc cân bằng lợi ích giữa các bên liên quan trở thành nhiệm vụ quan trọng nhất của công tác quản trị doanh nghiệp.

Nghiên cứu chỉ ra rằng hoạt động trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) có mối liên hệ chặt chẽ với rủi ro tài chính doanh nghiệp (FDR) Cụ thể, CSR có thể làm giảm rủi ro doanh nghiệp, từ đó dẫn đến mối tương quan ngược chiều với FDR Điều này cho thấy rằng việc thực hiện CSR có thể giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro tài chính và cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh.

Nghiên cứu của nhiều chuyên gia đã chỉ ra mối tương quan ngược chiều giữa trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) và rủi ro doanh nghiệp Cụ thể, Lee & Faff (2009) cho rằng doanh nghiệp thực hiện CSR có rủi ro đặc thù thấp hơn do hiệu quả danh mục thị trường tốt hơn Ngoài ra, Albuquerque và các cộng sự (2019) cũng chỉ ra rằng doanh nghiệp thực hiện CSR hiệu quả giúp giảm rủi ro hệ thống và gia tăng giá trị doanh nghiệp Đồng thời, doanh nghiệp thực hiện CSR thường có hệ thống báo cáo tài chính minh bạch và ít bị ảnh hưởng bởi thông tin tiêu cực, qua đó giảm thiểu nguy cơ cổ phiếu rớt giá (Kim và các cộng sự, 2014) Những kết quả này củng cố thêm cho giả thiết về giảm thiểu rủi ro thông qua việc thực hiện CSR, như đã được Mishra & Modi (2013) chứng minh.

Kết hợp từ các kết quả nghiên cứu thực nghiệm đã đề cập, có thể thấy rằng việc thực thi CSR một cách hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp giảm thiểu rủi ro, đồng thời tạo nền tảng cho sự phát triển bền vững và lâu dài.

Việc thực hiện trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) giúp nâng cao hình ảnh và cải thiện khả năng tiếp cận các kênh thu hút vốn, từ đó giảm thiểu rủi ro vỡ nợ Các nghiên cứu đã chỉ ra rằng doanh nghiệp có chỉ số CSR cao thường có chi phí sử dụng vốn thấp hơn do được đánh giá là có rủi ro thấp Thực tế, các doanh nghiệp thực hiện CSR thường được hưởng mức lãi suất tín dụng thấp hơn và được các tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao Theo đó, việc tăng cường thực hiện CSR có thể giúp doanh nghiệp tăng điểm xếp hạng tín dụng, giảm nguy cơ vỡ nợ và dễ dàng tiếp cận các kênh tài trợ trên thị trường tài chính.

Các nghiên cứu về các tiêu chí đánh giá thành phần của chỉ số CSR cho thấy sự không đồng nhất và tác động khác biệt đến rủi ro doanh nghiệp Một số nghiên cứu chỉ ra rằng nội dung đánh giá về trách nhiệm nhân quyền không có mối tương quan với xếp hạng tín dụng và chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, một số nghiên cứu khác lại cho thấy các tiêu chí đánh giá như cộng đồng, tính đa dạng, người lao động, môi trường và sản phẩm có tác động tích cực đến xếp hạng tín dụng, trong khi tiêu chí nhân quyền lại có tác động ngược chiều nhưng không có ý nghĩa thống kê cao.

Nghiên cứu của (2010) cho thấy mức độ hài lòng của nhân viên có tác động tích cực đến việc giảm rủi ro phá sản thông qua việc giảm tỷ lệ đòn bẩy tài chính và nâng cao xếp hạng tín dụng của doanh nghiệp Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu về tác động của các nội dung thành phần trong trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) lại cho thấy sự khác biệt, nhấn mạnh sự cần thiết của các nghiên cứu bổ sung để đánh giá tác động của từng nội dung CSR lên rủi ro phá sản và xếp hạng tín dụng Dựa trên hai quan điểm đánh giá tác động của CSR lên rủi ro và xếp hạng tín dụng của doanh nghiệp, luận án này đề xuất giả thiết về mối quan hệ giữa CSR và rủi ro phá sản.

H 5 : Thực hiện trách nhiệm xã hội giúp giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính.

Tác động của trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính trong các điều kiện hình thái cấu trúc VCSH khác nhau – Khoảng trống nghiên cứu 36 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 44

Dựa trên lược khảo các nghiên cứu liên quan, luận án chỉ ra vai trò quan trọng của nhóm nhân tố nội tại trong việc giảm thiểu FDR, bao gồm hai nhóm chính: nhóm nhân tố thông tin tài chính và nhóm nhân tố thông tin phi tài chính, đóng vai trò then chốt trong việc kiểm soát và hạn chế FDR.

Nhóm nhân tố đánh giá tác động của thông tin tài chính đến FDR (Financial Distress Ratio) luôn giữ vai trò tiên phong và có ảnh hưởng định hướng quan trọng Các nghiên cứu nền tảng có ảnh hưởng đáng kể bao gồm Beaver (1966), Beaver và cộng sự (2011), Altman (1968), Altman và cộng sự (1977, 2000, 2017), Ohlson (1980) và Zmijewski, đóng vai trò quan trọng trong việc định hình lý thuyết và phương pháp đánh giá FDR.

Nghiên cứu của Ohlson (1984) cung cấp bằng chứng quan trọng về vai trò của thông tin tài chính trong dự báo khả năng phá sản doanh nghiệp (FDR) Các mô hình dự báo FDR liên tục được cải tiến và bổ sung thêm các biến mới nhằm tăng cường hiệu quả dự báo, bao gồm cả thông tin thị trường của doanh nghiệp như quy mô vốn hóa thị trường và biến động giá cổ phiếu.

Vai trò của thông tin phi tài chính của doanh nghiệp đang thu hút nhiều sự quan tâm từ các nhà nghiên cứu Hoạt động quản trị doanh nghiệp là một cơ chế giúp giảm thiểu vấn đề đại diện và bảo vệ lợi ích của nhà đầu tư bên ngoài doanh nghiệp trước những hành vi cơ hội của các đối tượng bên trong Tuy nhiên, cơ chế quản trị doanh nghiệp là một chủ đề nghiên cứu phức tạp, với các chủ đề thường gặp bao gồm cấu trúc HĐQT, vai trò của cổ đông lớn và nhà đầu tư tổ chức Nghiên cứu đã chỉ ra rằng số lượng thành viên độc lập trong HĐQT càng cao, tỷ lệ VCSH của Nhà nước càng thấp, và vai trò của nhà đầu tư tổ chức càng lớn thì FDR càng giảm thiểu Ngoài ra, nhân tố quản trị doanh nghiệp dự báo FDR tốt hơn các nhân tố vĩ mô.

Một hướng nghiên cứu mới đang nổi lên, sử dụng nhân tố thông tin phi tài chính theo phương hướng tiếp cận của lý thuyết bên liên quan và TBL, mở rộng mục tiêu hoạt động của doanh nghiệp vượt ra ngoài việc tạo ra lợi nhuận và tối đa hóa lợi ích cổ đông Vai trò của doanh nghiệp đang được tái định hướng để cân bằng lợi ích của các bên liên quan, bao gồm môi trường, người lao động, người tiêu dùng, xã hội và cổ đông Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) là một chỉ số đánh giá quan trọng về vai trò của doanh nghiệp theo quan điểm lý thuyết Bên liên quan Nghiên cứu về tác động của CSR đến FDR đang thu hút sự quan tâm của các nhà nghiên cứu, và các nghiên cứu gần đây đã cung cấp bằng chứng thuyết phục về tác động tích cực của CSR trong việc giảm thiểu FDR.

Lý thuyết đại diện và lý thuyết bên liên quan đóng vai trò nền tảng trong nghiên cứu về FDR, cho thấy tính cộng hưởng và không bài trừ nhau trong mục tiêu giúp doanh nghiệp giảm thiểu FDR Mục tiêu tạo ra lợi nhuận nhằm tối đa hoá lợi ích cổ đông là nội dung nền tảng ban đầu trong kim tự tháp CSR Tuy nhiên, CSR đòi hỏi doanh nghiệp phải sử dụng và phân bổ nguồn lực tài chính phù hợp để đạt hiệu quả tối ưu Cấu trúc VCSH có ảnh hưởng đến công tác thực hiện CSR và giảm thiểu FDR, do đó, việc đánh giá tác động giảm thiểu FDR của CSR dưới các điều kiện cấu trúc VCSH khác nhau là cần thiết Nghiên cứu này sẽ kiểm định và đánh giá tác động của CSR đến FDR trong các điều kiện hình thái cấu trúc VCSH khác nhau, bao gồm VCSH của cổ đông lớn, VCSH của nhà đầu tư tổ chức, VCSH của Nhà nước và VCSH của ban điều hành, nhằm khám phá mối tương quan giữa cấu trúc VCSH và CSR trong việc giảm thiểu FDR.

Cổ đông lớn có ảnh hưởng đáng kể đến các quyết định của ban điều hành, thường giữ vai trò thành viên sáng lập và tác động trực tiếp lẫn gián tiếp đến việc bổ nhiệm các vị trí quản lý cấp cao Sự gắn kết lợi ích của cổ đông lớn với doanh nghiệp có thể gia tăng tác động của việc quảng bá hình ảnh doanh nghiệp thông qua trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR), từ đó giúp giảm thiểu rủi ro tài chính (FDR) Đồng thời, sự hiện diện của cổ đông lớn cũng góp phần hạn chế hành vi cơ hội của ban điều hành, giảm thiểu FDR.

Tác động của trách nhiệm xã hội đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính tại các doanh nghiệp Đặc biệt, trong các doanh nghiệp có tỷ lệ vốn cổ phần của cổ đông lớn, trách nhiệm xã hội thể hiện tác động mạnh mẽ hơn trong việc kiểm soát và giảm thiểu rủi ro tài chính Việc thực hiện trách nhiệm xã hội giúp doanh nghiệp xây dựng uy tín và niềm tin với cổ đông, từ đó giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính và đảm bảo sự phát triển bền vững.

Cổ đông là nhà đầu tư tổ chức đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa hoạt động trách nhiệm xã hội (CSR) và rủi ro kiệt quệ tài chính (FDR) của doanh nghiệp Thông qua việc kiểm soát vấn đề đầu tư quá mức và đại diện, cổ đông tổ chức có thể phân bổ nguồn lực một cách tối ưu để giảm thiểu rủi ro tài chính Nghiên cứu của Turban & Greening (1997) cho thấy nhà đầu tư tổ chức nhận thấy lợi ích dài hạn từ các doanh nghiệp thực hiện CSR, trong khi nghiên cứu của Cox & ctg (2004) chỉ ra mối tương quan tích cực giữa sự hiện diện của nhà đầu tư tổ chức và hoạt động CSR của doanh nghiệp Ngoài ra, vai trò của nhà đầu tư tổ chức đã thúc đẩy CSR trở thành công cụ hạn chế vấn đề đại diện và giảm thiểu rủi ro doanh nghiệp.

Trách nhiệm xã hội có tác động mạnh mẽ trong việc giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính ở các doanh nghiệp có tỷ lệ vốn cổ phần của nhà đầu tư tổ chức cao Tuy nhiên, đối với các doanh nghiệp mà Nhà nước nắm cổ phần, mục tiêu không chỉ là tạo ra lợi nhuận mà còn bao gồm cải thiện chất lượng môi trường và giải quyết các vấn đề xã hội Nhà nước thường đầu tư vào các doanh nghiệp có tính độc quyền cao hoặc có giá trị chiến lược, chẳng hạn như hàng không, năng lượng hoặc vũ khí Điều này có thể dẫn đến việc đầu tư quá mức vào trách nhiệm xã hội, gây lãng phí nguồn lực và giảm hiệu quả trong việc giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính.

H 6c : Tác động của trách nhiệm xã hội giúp giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính yếu hơn trong các doanh nghiệp có tỷ lệ VCSH Nhà nước

Nghiên cứu của Harjoto & Jo (2011) chỉ ra rằng có bốn nguyên nhân chính khiến doanh nghiệp thực hiện trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) Thứ nhất, ban điều hành muốn xây dựng hình ảnh của họ như một công dân tốt Thứ hai, họ muốn nhận được sự hỗ trợ của các bên liên quan để giảm thiểu khả năng thay đổi ban điều hành trong tương lai Thứ ba, việc thực hiện CSR giúp ban điều hành gửi tín hiệu về sự ổn định của doanh nghiệp Cuối cùng, CSR được sử dụng để giảm thiểu mâu thuẫn lợi ích giữa ban điều hành và cổ đông Những quan điểm này cho thấy CSR chịu ảnh hưởng từ quyết định của ban điều hành và được sử dụng như một công cụ giải quyết vấn đề đại diện, một trong những nguyên nhân chính gây ra FDR.

Trách nhiệm xã hội đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính tại các doanh nghiệp Đặc biệt, trong các doanh nghiệp có tỷ lệ vốn cổ phần của ban điều hành cao, tác động của trách nhiệm xã hội càng trở nên rõ ràng hơn Khi ban điều hành có tỷ lệ vốn cổ phần cao, họ sẽ có trách nhiệm cao hơn trong việc đảm bảo sự phát triển bền vững và ổn định tài chính của doanh nghiệp Điều này dẫn đến việc giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính và tạo ra một môi trường kinh doanh an toàn hơn.

Biểu đồ 2.4: Khung khái niệm rủi ro kiệt quệ tài chính

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Nhóm nhân tố thông tin tài chính

Quy mô doanh nghiệp Đòn bẩy tài chính Chỉ số tiền mặt Khả năng thanh toán Khả năng sinh lời Nghiên cứu & phát triển Khả năng thua lỗ

Rủi ro kiệt quệ tài chính (FDR)

Nhóm nhân tố thông tin phi tài chính

Nhân tố cấu trúc VCSH

VCSH của cổ đông lớn

VCSH của nhà đầu tư tổ chức

VCSH của ban điều hành

Nhân tố trách nhiệm xã hội (CSR)

Trách nhiệm với môi trường

Trách nhiệm với người lao động

Trách nhiệm với cộng đồng

Trách nhiệm với sản phẩm

Biểu đồ 2.5: Các giả thiết và khung phân tích của luận án

Nguồn: Tác giả xây dựng

Trách nhiệm xã hội doanh nghiệp

Rủi ro kiệt quệ tài chính (Financial distress risk)

Cấu trúc vốn chủ sở hữu (Ownership structure)

Chỉ số Z_score Chỉ số Zm_score Chỉ số O_score

Trách nhiệm với môi trường

Trác nhiệm với người lao động

Trách nhiệm với cộng đồng

Trách nhiệm với sản phẩm

Vốn chủ sở hữu của cổ đông lớn Vốn chủ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức Vốn chủ sở hữu của Nhà nước

Vốn chủ sở hữu của ban điều hành

3 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính 44

Mô tả biến nghiên cứu 44

3.1.1.1 Biến phụ thuộc rủi ro kiệt quệ tài chính – Biến nhị phân

Luận án này sử dụng chỉ số Z_score của Altman (1968) làm chỉ số đo lường rủi ro kiệt quệ tài chính dựa trên dữ liệu kế toán, trong đó chỉ số Z_score càng cao thì rủi ro kiệt quệ tài chính càng thấp, giúp đánh giá chính xác tình hình tài chính của doanh nghiệp.

WC đại diện cho hiệu số giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, trong khi TA thể hiện tổng tài sản của doanh nghiệp Bên cạnh đó, RE là lợi nhuận giữ lại, EBIT là lợi nhuận trước thuế và lãi vay, MV là giá trị vốn hoá thị trường và TL là nợ phải trả Ngoài ra, SAL đại diện cho doanh thu thuần của doanh nghiệp.

Chỉ số Z_score là một công cụ quan trọng để đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp Theo Altman (1968), nếu chỉ số Z_score lớn hơn 2,67, doanh nghiệp được coi là có tình hình tài chính tốt và ít có khả năng kiệt quệ tài chính trong tương lai Ngược lại, nếu chỉ số Z_score nhỏ hơn 1,81, doanh nghiệp có nguy cơ kiệt quệ tài chính cao và có thể dẫn đến phá sản Đối với các doanh nghiệp có chỉ số Z_score nằm trong khoảng từ 1,81 đến 2,67, tình hình tài chính hiện tại là ổn định, nhưng có thể gặp khó khăn trong tương lai gần Dựa trên chỉ số Z_score, các doanh nghiệp có thể được phân loại thành hai nhóm: nhóm kiệt quệ tài chính (Z_score < 1,81) và nhóm không kiệt quệ tài chính (Z_score > 1,81), trong đó biến kiệt quệ tài chính đóng vai trò là biến nhị phân.

1 đối với các quan sát kiệt quệ tài chính và nhận giá trị 0 đối với các quan sát không kiệt quệ tài chính (Shahwan, 2015), (Udin

3.1.1.2 Biến độc lập cấu trúc VCSH

Cổ đông lớn được xác định dựa trên tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần vì hai lý do chính Thứ nhất, quyền sở hữu vốn cổ phần theo tỷ lệ lớn hơn mang lại cho cổ đông nhiều phiếu bầu hơn và do đó có nhiều quyền lực hơn trong việc quyết định các vấn đề quan trọng của doanh nghiệp Thứ hai, ảnh hưởng lợi ích từ các quyết định của doanh nghiệp cũng bị ràng buộc chặt chẽ bởi cổ đông, tương ứng với tỷ lệ vốn cổ phần của họ Tuy nhiên, tỷ lệ cổ phần nắm giữ cụ thể để được xem là cổ đông lớn vẫn còn là một vấn đề cần được làm rõ.

Nghiên cứu của Manzaneque & ctg (2016) và Mangena & ctg (2020) đã áp dụng tỷ lệ 5% để xác định cổ đông lớn, tuy nhiên lý do lựa chọn tỷ lệ này chủ yếu dựa trên quy định bắt buộc về công bố thông tin của các doanh nghiệp niêm yết, chứ không phải dựa trên các cơ sở lý thuyết Theo đó, tỷ lệ vốn cổ phần sở hữu (VCSH) của cổ đông lớn được đo lường bằng tổng tỷ lệ vốn cổ phần nắm giữ bởi các cổ đông có tối thiểu 5% số lượng cổ phần có quyền biểu quyết của doanh nghiệp.

Luận án này sử dụng hai phương pháp để đo lường tỷ lệ vốn cổ phần nhà nước (VCSH) của Nhà nước Theo cách tiếp cận đầu tiên, biến giả được sử dụng để đại diện cho tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần của Nhà nước, với giá trị 1 nếu tỷ lệ này lớn hơn 5% và giá trị 0 nếu ngược lại Trong khi đó, cách tiếp cận thứ hai đo lường tỷ lệ VCSH bằng tổng tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần của Nhà nước.

Tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức đo lường bằng tổng tỷ lệ vốn cổ phần nắm giữ bởi nhà đầu tư tổ chức (Fich & Slezak,

Tỷ lệ vốn cổ phần sở hữu (VCSH) của ban điều hành được đo lường bằng tổng tỷ lệ VCSH nắm giữ bởi các thành viên trong ban điều hành doanh nghiệp Các nghiên cứu trước đây đã sử dụng chỉ số này để đánh giá mức độ sở hữu của ban điều hành, bao gồm cả nghiên cứu của Fich & Slezak (2008), Miglani & ctg (2015) và Mangena & ctg (2020).

Việc lựa chọn biến giải thích trong mô hình cần dựa trên cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm để đảm bảo mức độ ổn định và hiệu quả của biến sử dụng Nghiên cứu của Pindado và cộng sự (2008) chỉ ra rằng không cần thiết phải sử dụng một tập hợp biến lớn để đạt được hiệu quả dự báo Các biến như khả năng sinh lời, chi phí tài chính, lợi nhuận giữ lại và quy mô tổng tài sản đã chứng tỏ sức mạnh trong các nghiên cứu về dự báo rủi ro tài chính (FDR) trong các nghiên cứu trước đây của Altman (1968), Altman và cộng sự (1977), Ohlson (1980) và Begley và cộng sự (1996) Các nghiên cứu gần đây của Pindado và cộng sự (2008), Manzaneque và cộng sự (2016) và Mangena và cộng sự (2020) cũng khẳng định mức độ hiệu quả của các biến này trong việc dự báo và tương quan với FDR.

Khả năng sinh lời, được đo lường bằng lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản, là chỉ số đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản và được xem là yếu tố ít bị ảnh hưởng bởi các tác động của thuế và đòn bẩy tài chính Theo Joseph & Lipka (2006), khả năng sinh lời được sử dụng như một thước đo hiệu quả hoạt động của công ty trong các nghiên cứu về độ rủi ro tài chính (FDR) Do đó, luận án kỳ vọng rằng khả năng sinh lời có tác động tích cực giúp giảm thiểu độ rủi ro tài chính.

Biến chi phí tài chính, đo lường bằng tỷ lệ chi phí tài chính trên giá trị sổ sách tổng tài sản Asquith & ctg (1994) và Andrade

Nghiên cứu của Kaplan (1998) cho thấy các biến công cụ nợ trong mô hình không có hiệu quả cao trong việc giải thích tình trạng kiệt quệ tài chính, do đó đề xuất sử dụng biến chi phí tài chính để nắm bắt tốt hơn tác động của đòn bẩy tài chính Các nghiên cứu sau đó của Pindado và cộng sự (2008) và Tinoco & Wilson (2013) đã cung cấp thêm bằng chứng về hiệu quả của biến chi phí tài chính trong mô hình dự báo FDR, từ đó nâng cao khả năng dự báo Vì vậy, luận án kỳ vọng biến chi phí tài chính sẽ có tác động gia tăng FDR.

Lợi nhuận giữ lại, đo lường bằng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản, là chỉ số quan trọng đánh giá khả năng sinh lời tích luỹ của doanh nghiệp theo thời gian Nghiên cứu của Routledge & Gadenne (2000) và Mangena & ctg (2020) đã chỉ ra mối quan hệ chặt chẽ giữa lợi nhuận giữ lại và khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp trong tương lai, cũng như tác động của lợi nhuận giữ lại đến việc giảm thiểu rủi ro tài chính doanh nghiệp (FDR) Do đó, luận án kỳ vọng rằng lợi nhuận giữ lại sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu FDR.

Biến quy mô tổng tài sản, được đo lường bằng logarit tổng tài sản, và mối tương quan giữa quy mô doanh nghiệp và FDR cho thấy kết quả không đồng nhất về mặt thống kê Theo các nghiên cứu của Donker và cộng sự (2009), Mario Hernandez Tinoco (2013), Mselmi và cộng sự (2017) và Mangena và cộng sự (2020), mối quan hệ này vẫn chưa được thống nhất.

Bảng 3.3: Giải thích và mô tả các biến trong nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến FDR

Biến Đo lường Ký hiệu

Kỳ vọng dấu Biến phụ thuộc

Rủi ro kiệt quệ tài chính

Biến nhị phân được xác định dựa trên giá trị Z_score của các quan sát về tình trạng tài chính Cụ thể, nếu Z_score nhỏ hơn 1,80, biến nhị phân nhận giá trị 1, cho thấy tình trạng kiệt quệ tài chính Ngược lại, nếu Z_score lớn hơn 1,81, biến nhị phân nhận giá trị 0, cho thấy tình trạng không kiệt quệ tài chính.

Tỷ lệ VCSH của cổ đông lớn

Tổng tỷ lệ VCSH của các cổ đông nắm giữ tối thiểu 5% số lượng cổ phiếu có quyền biểu quyết của doanh nghiệp BO +

Tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức

Tổng tỷ lệ VCSH nắm giữ bởi nhà đầu tư tổ chức

Tỷ lệ VCSH của Nhà nước

Tổng tỷ lệ VCSH nắm giữ bởi Nhà nước SO +

Biến nhị phân có giá trị 1 nếu tổng tỷ lệ vốn cổ phần của Nhà nước lớn hơn 5% và 0 trong trường ngược lại DUMMY_SO +

Tỷ lệ VCSH của ban điều hành

Tổng tỷ lệ VCSH nắm giữ bởi các thành viên trong ban điều hành MO -

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản đầu kỳ - EBIT t /

Chi phí tài chính trên tổng tài sản đầu kỳ - FE t / TA t-1

Lợi nhuận giữ lại đầu kỳ trên tổng tài sản đầu kỳ - RE t-1 / TA t-1

Biến Đo lường Ký hiệu

Kỳ vọng dấu Điều kiện so sánh cặp

Quy mô Log (tổng tài sản) SIZE

Ngành 65 phân ngành theo chuẩn NAICS IND

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Dữ liệu nghiên cứu 47

Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu thứ cấp thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của 681 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2010 đến 2020.

Bảng 3.4: Thống kê số lượng doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến FDR

Số lượng doanh nghiệp Tỷ lệ

1 Bán buôn hàng lâu bền 18 17 35 5,1%

2 Bán buôn hàng tiêu dùng 8 13 21 3,1%

3 Bán lẻ hàng hóa khác - 1 1 0,1%

4 Bán lẻ xe hơi và phụ tùng - 3 3 0,4%

6 Các dịch vụ chuyên môn, khoa học và kỹ thuật khác - 1 1 0,1%

7 Các dịch vụ thông tin khác 1 - 1 0,1%

8 Các hoạt động hỗ trợ Khai khoáng 1 - 1 0,1%

10 Chợ, đại lý và môi giới bán buôn điện tử 3 1 4 0,6%

11 Công nghiệp giải trí, đánh bạc và tiêu khiển - 2 2 0,3%

12 Công nghiệp xuất bản ( Ngoại trừ internet) 19 1 20 2,9%

13 Cửa hàng đồ dùng thể thao, đồ cổ, sách và âm nhạc 1 3 4 0,6%

14 Cửa hàng đồ nội thất và đồ dùng gia đình - 2 2 0,3%

Số lượng doanh nghiệp Tỷ lệ

15 Của hàng hàng hóa tổng hợp 1 - 1 0,1%

16 Cửa hàng thiết bị điện tử gia đình 1 - 1 0,1%

18 Dịch vụ hành chính và hỗ trợ 1 - 1 0,1%

19 Dịch vụ thiết kế chuyên biệt - 1 1 0,1%

20 Dịch vụ tư vấn quản lý, khoa học và kỹ thuật 1 - 1 0,1%

22 Hoạt động hỗ trợ cho nông lâm nghiệp 16 15 31 4,5%

23 In ấn và các hoạt động hỗ trợ 1 - 1 0,1%

25 Khai khoáng (Ngoại trừ dầu mỏ và khí đốt) 1 2 3 0,4%

27 Kiến trúc, tư vấn xây dựng và dịch vụ liên quan 2 3 5 0,7%

28 Kinh doanh vật liệu xây dựng, trang thiết bị làm vườn 5 2 7 1,0%

30 Nước, chất thải và các hệ thống khác 4 5 9 1,3%

31 Phân phối khí đốt thiên nhiên 11 35 46 6,7%

32 Phát triển bất động sản 9 20 29 4,2%

33 Phát, truyền tải và phân phối điện năng 3 5 8 1,2%

34 Quảng cáo, quan hệ công chúng và dịch vụ liên quan - 2 2 0,3%

35 Sản xuất các sản phẩm dệt - 1 1 0,1%

36 Sản xuất các sản phẩm điện tử, vi tính - 3 3 0,4%

37 Sản xuất các sản phẩm gỗ 4 7 11 1,6%

38 Sản xuất các sản phẩm kim loại cơ bản 4 5 9 1,3%

39 Sản xuất các sản phẩm may mặc 8 13 21 3,1%

Số lượng doanh nghiệp Tỷ lệ

40 Sản xuất các sản phẩm nhựa và cao su 2 2 4 0,6%

41 Sản xuất đồ uống và thuốc lá 8 4 12 1,8%

43 Sản xuất hóa chất, dược phẩm 2 2 4 0,6%

45 Sản xuất phương tiện vận tải 16 12 28 4,1%

46 Sản xuất sản phẩm khoáng chất phi kim 4 3 7 1,0%

47 Sản xuất sản phẩm kim loại tổng hợp - 4 4 0,6%

49 Sản xuất thiết bị, máy móc 14 23 37 5,4%

51 Sản xuất trang thiết bị nội thất và sản phẩm liên quan 6 8 14 2,0%

52 Sản xuất trang thiết bị, dụng cụ điện 2 - 2 0,3%

53 Sản xuất xăng dầu và than đá 5 6 11 1,6%

54 Thiết kế hệ thống máy tính và dịch vụ liên quan 1 - 1 0,1%

56 Trồng rừng và khai thác gỗ 1 - 1 0,1%

62 Vận tải trung chuyển và vận tải hành khách bằng đường bộ 6 - 6 0,9%

64 Xây dựng công nghiệp nặng và dân dụng 31 18 49 7,2%

Số lượng doanh nghiệp Tỷ lệ

65 Xây dựng nhà cửa, cao ốc 20 8 28 4,1%

Phương pháp nghiên cứu 49

Luận án này áp dụng mô hình logit điều kiện với tác động cố định (fixed effect conditional logit model) để dự báo kiệt quệ tài chính, một phương pháp được sử dụng rộng rãi trong các nghiên cứu tương tự Mô hình này được thiết kế để kiểm soát các biến số và phân chia mẫu nghiên cứu thành hai nhóm: doanh nghiệp kiệt quệ tài chính và doanh nghiệp không kiệt quệ tài chính, với các điều kiện tương đồng về quy mô tổng tài sản và ngành Xác suất doanh nghiệp đối diện với rủi ro kiệt quệ tài chính (FDR) được đánh giá và so sánh trong cùng điều kiện, với biến phụ thuộc FDR là biến nhị phân và các tham số được ước lượng thông qua tối đa hoá hàm hợp lý.

Mô hình này sử dụng biến nhị phân Y để thể hiện tình trạng kiệt quệ của doanh nghiệp, với giá trị 1 cho biết doanh nghiệp đã kiệt quệ và giá trị 0 cho biết doanh nghiệp vẫn còn hoạt động Mô hình này bao gồm hằng số và các vector biến giải thích, được chia thành hai nhóm chính: nhóm biến chỉ số tài chính và nhóm biến cấu trúc vốn cổ phần hóa (VCSH).

Phương pháp hồi quy này được lựa chọn vì hai lý do chính: biến phụ thuộc là biến nhị phân, khiến các phương pháp hồi quy thông thường như OLS không phù hợp, và mong muốn duy trì đặc tính phù hợp của mẫu nghiên cứu Phương pháp này cho phép ước lượng tham số hồi quy và kiểm định tác động cận biên của từng biến, cung cấp thông tin chi tiết về mối quan hệ giữa các biến.

Xây dựng mô hình hồi quy – Mô hình logit điều kiện 50

Y Độ dốc này được xem là đạo hàm của Y đối với X và được ký hiệu là dY/dX Vậy đạo hàm là tác động cận biên của X lên Y với sự thay đổi rất nhỏ của X Do đó, kiểm định tác động cận biên rất cần thiết để giải thích tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc rời rạc, trong trường hợp này là mô hình logit điều kiện.

3.1.4 Xây dựng mô hình hồi quy – Mô hình logit điều kiện

Luận án này áp dụng mô hình hồi quy logit điều kiện vốn, một phương pháp được sử dụng rộng rãi trong nghiên cứu tài chính Phương pháp này cung cấp kết quả ước lượng hiệu quả, dựa trên cơ sở lý thuyết và bằng chứng thực nghiệm từ các nghiên cứu trước đó của Pindado và cộng sự (2008), Manzaneque và cộng sự (2016) cũng như Mangena và cộng sự (2020).

Trong mô hình phân tích, các biến số được sử dụng để đánh giá rủi ro kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp, bao gồm FDR (biến rủi ro kiệt quệ tài chính), PROF (khả năng sinh lời), FE (chi phí tài chính), RE (lợi nhuận giữ lại), BO (tỷ lệ VCSH của cổ đông lớn), IO (tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức), SO (tỷ lệ VCSH của Nhà nước) và YEAR t (tác động năm), trong đó FDR nhận giá trị 1 nếu doanh nghiệp rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính và nhận giá trị 0 trong trường hợp ngược lại.

Nghiên cứu tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính 51

Mô tả biến nghiên cứu 51

3.2.1.1 Biến phụ thuộc rủi ro kiệt quệ tài chính – Biến liên tục

Các nghiên cứu thực nghiệm đề xuất hai phương thức tiếp cận để đo lường FDR, bao gồm phương thức dựa trên dữ liệu kế toán và phương thức kết hợp dữ liệu thị trường và dữ liệu kế toán Sự kết hợp dữ liệu kế toán và dữ liệu thị trường giúp cung cấp thông tin chính xác và bổ trợ hiệu quả hơn cho công tác dự báo Tuy nhiên, dữ liệu thị trường chỉ phát huy vai trò của nó khi thị trường chứng khoán được quản lý và giám sát chặt chẽ Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam hiện nay, phương pháp đo lường FDR thuần sử dụng dữ liệu kế toán có thể hạn chế được những vấn đề tiêu cực liên quan đến chất lượng thông tin trên thị trường, đặc biệt phù hợp với các nền kinh tế mới nổi như Việt Nam.

Chỉ số Z_score là một trong những phương pháp đo lường FDR truyền thống được sử dụng rộng rãi trong dự báo FDR, cả trong nghiên cứu và thực tiễn Mặc dù đã có nhiều phương pháp đo lường khác được phát triển, chỉ số Z_score vẫn được coi là một công cụ chính trong việc đánh giá FDR Luận án này sử dụng phương pháp đo lường FDR dựa trên dữ liệu kế toán của doanh nghiệp, bao gồm việc phân tích các chỉ số tài chính để đánh giá khả năng phá sản của doanh nghiệp.

Chỉ số Z_score (Altman, 1968), chỉ số Z_score càng cao FDR càng thấp – công thức a:

Hiệu số của tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn (WC) là một chỉ số quan trọng trong phân tích tài chính Tổng tài sản (TA) và lợi nhuận giữ lại (RE) cũng đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất của doanh nghiệp Ngoài ra, lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) và vốn hoá thị trường (MV) cũng là những chỉ số cần thiết để đánh giá sức mạnh tài chính của công ty Tổng nợ ngắn hạn và nợ dài hạn (TL) và doanh thu thuần (SAL) cũng là những yếu tố quan trọng cần xem xét khi phân tích tình hình tài chính của doanh nghiệp.

Chỉ số O_score (Ohlson, 1980; Griffin & Lemmon, 2002), chỉ số O_score càng cao FDR càng cao – công thức b:

Tổng tài sản (TA) và nợ phải trả (TL) là hai yếu tố quan trọng trong việc đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp Vốn lưu động (WC) được tính bằng tổng tài sản ngắn hạn (CA) trừ đi nợ ngắn hạn (CL), giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động kinh doanh thông suốt Biến giả X được sử dụng để phân loại doanh nghiệp dựa trên tỷ lệ nợ phải trả so với tổng tài sản, với giá trị 1 nếu TL lớn hơn TA và giá trị 0 nếu ngược lại Ngoài ra, lợi nhuận ròng (NI) và lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh (FFO) cũng là những chỉ số quan trọng giúp đánh giá hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.

Y là biến giả nhận giá trị 1 nếu lỗ ròng trong 2 năm, nhận giá trị 0 nếu ngược lại.

Chỉ số Zm_score (Zmijewski, 1984), chỉ số Zm_score càng cao FDR càng cao – công thức c:

Công thức tính ROCE (Return on Capital Employed) là chỉ số đo lường khả năng sinh lời của vốn sử dụng trong doanh nghiệp, được tính bằng lợi nhuận sau thuế (NI) chia cho tổng vốn sử dụng (Tổng tài sản - Nợ phải trả) Công thức cụ thể là: ROCE = NI / (TA - TL) Trong đó, TA là tổng tài sản, TL là nợ phải trả, NI là lợi nhuận sau thuế Ngoài ra, có thể tính ROCE bằng cách sử dụng tài sản ngắn hạn (CA) và nợ ngắn hạn (CL) để tính tổng vốn sử dụng ngắn hạn.

3.2.1.2 Biến độc lập trách nhiệm xã hội

Quy trình đo lường chỉ số CSR của các doanh nghiệp niêm yết trong mẫu nghiên cứu được thực hiện qua các bốn bước sau:

Để xây dựng thang đo chỉ số CSR cho doanh nghiệp, bước đầu tiên là xác định cơ sở dữ liệu liên quan đến hoạt động CSR của doanh nghiệp Theo Thông tư số 155/2015/TT-BTC của Bộ Tài chính, các nội dung phải báo cáo liên quan tới phát triển bền vững bao gồm quản lý nguồn nguyên liệu, tiêu thụ năng lượng, tiêu thụ nước, tuân thủ pháp luật về bảo vệ môi trường, chính sách liên quan đến người lao động và trách nhiệm với cộng đồng địa phương Các thông tin này được công bố từ Báo cáo Tài chính Niêm yết (BCTN) của doanh nghiệp, cung cấp cơ sở dữ liệu cần thiết để xây dựng thang đo chỉ số CSR.

Bước thứ hai trong quá trình đo lường trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) là xác định và phân nhóm các nội dung CSR Dựa trên nghiên cứu của Gray và các cộng sự (1995a, 1995b), chúng tôi đo lường chỉ số CSR thông qua bốn nội dung trách nhiệm thành phần chính, bao gồm trách nhiệm với môi trường, trách nhiệm với người lao động, trách nhiệm với sản phẩm và trách nhiệm với cộng đồng Các thuật ngữ liên quan đến từng nội dung CSR thành phần đã được đề xuất và chọn lựa cẩn thận, chi tiết được trình bày trong Phụ lục 1: Phiếu chấm điểm trách nhiệm xã hội doanh nghiệp.

Để đánh giá CSR, các tiêu chí của bốn nội dung thành phần sẽ được mã hoá bằng giá trị nhị phân, trong đó giá trị 1 biểu thị cho việc doanh nghiệp đề cập đến tiêu chí tương ứng trong báo cáo thường niên và giá trị 0 biểu thị cho trường hợp ngược lại Cụ thể, trách nhiệm môi trường bao gồm 8 tiêu chí, trách nhiệm người lao động gồm 6 tiêu chí, trách nhiệm cộng đồng gồm 5 tiêu chí và trách nhiệm sản phẩm có 4 tiêu chí.

Để tính toán chỉ số CSR, bước thứ tư áp dụng phương pháp không trọng số, trong đó tổng điểm CSR của từng thành phần được tính bằng trung bình cộng các tiêu chí trong thành phần đó Tổng điểm CSR của doanh nghiệp là điểm trung bình cộng của điểm CSR từng thành phần, được tính theo công thức cụ thể.

 csr ij : nhận giá trị 1 nếu thông tin liên quan đến tiêu chí CSR thành phần i của doanh nghiệp j có thông tin công bố, ngược lại bằng 0.

 N ij : Số lượng tiêu chí CSR thành phần i đối với doanh nghiệp j.

Phương pháp phân tích nội dung được sử dụng rộng rãi trong đo lường trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) tại Việt Nam vì một số lý do quan trọng Thứ nhất, mặc dù có quy định bắt buộc công bố thông tin liên quan đến CSR, vẫn chưa có tổ chức nào đứng ra đánh giá hoặc xếp hạng CSR tại Việt Nam Thứ hai, thông tin định lượng về CSR thường chỉ tập trung vào công bố thông tin về công tác thiện nguyện và phúc lợi đối với người lao động, chưa cung cấp góc nhìn tổng thể về CSR Thứ ba, phân tích nội dung cho phép mã hoá nội dung trong các báo cáo bằng văn bản thành các danh mục được xây dựng dựa trên các tiêu chí đã chọn, giúp chuyển đổi dữ liệu thành các thang đo định lượng.

Các thông tin đánh giá trong Báo cáo Tài chính (BCTN) theo Thông tư 155/2015/TT-BTC của Bộ Tài chính (2015) đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) Theo luận án tiến sĩ của Hồ Thị, CSR được đánh giá dựa trên các tiêu chí cụ thể, bao gồm cả việc công bố thông tin trong BCTN Việc đánh giá CSR thông qua BCTN giúp doanh nghiệp minh bạch hóa hoạt động của mình và thể hiện trách nhiệm với cộng đồng và môi trường.

 Báo cáo tỷ lệ phần trăm nguyên vật liệu được tài chế được sử dụng sản xuất sản phẩm dịch vụ của tổ chức.

 Năng lượng tiết kiệm được thông qua các sáng kiến sử dụng năng lượng hiệu quả.

 Các báo cáo sáng kiến tiết kiệm năng lượng.

 Tỷ lệ phần trăm và tổng lượng nước tái chế và tái sử dụng.

 Tuân thủ pháp luật về bảo vệ môi trường.

 Nước thải và chất thải

 Chính sách về môi trường

 Mối quan tâm đến môi trường

 Chính sách đầu tư cho môi trường

Người lao động CSR_LA

 Chính sách lao động nhằm đảm bảo sức khoẻ, an toàn và phúc lợi của người lao động.

 Số giờ đào tạo trung bình mỗi năm.

 Các chương trình phát triển kỹ năng vả học tập liên tục để hỗ trợ người lao động đảm bảo có việc làm và phát triển sự nghiệp.

 An toàn và sức khỏe

 Giáo dục và đào tạo

 Phổ biến thông tin cho người lao động

 Các hoạt động đầu tư cộng đồng và hoạt động phát triển cộng đồng khác, bao gồm hỗ trợ tài chính phục vụ cộng đồng.

 Hỗ trợ người tàn tật và người nghèo

 Đóng góp và tài trợ các chương trình từ thiện

 Ủng hộ cho hoạt động giáo dục cộng đồng

 Ủng hộ và tài trợ cho các chương trình chăm sóc sức khoẻ

 Các nội dung cam kết liên quan đến mức độ hài lòng và trách nhiệm với khách hàng  Sự an toàn và sức khoẻ của khách hàng

 Thông tin dán nhãn sản phẩm và dịch vụ

 Sự hài lòng của khách hàng

Nguồn: Tác giả tổng hợp

3.2.1.3 Biến độc lập cấu trúc VCSH

Edmans & Holderness (2017) định nghĩa cổ đông lớn dựa trên tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần vì hai lý do chính Thứ nhất, tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần lớn hơn mang lại cho cổ đông nhiều phiếu bầu hơn và do đó có nhiều quyền lực hơn trong việc quyết định thành viên Ban điều hành thông qua bỏ phiếu Thứ hai, ảnh hưởng lợi ích từ các quyết định của công ty bị ràng buộc chặt chẽ với tỷ lệ vốn cổ phần sở hữu của cổ đông Theo các nghiên cứu liên quan, tỷ lệ vốn cổ phần sở hữu (VCSH) của cổ đông lớn thường được đo lường bằng tổng tỷ lệ vốn cổ phần nắm giữ của các cổ đông sở hữu tối thiểu 5% số lượng cổ phần có quyền biểu quyết của doanh nghiệp.

Tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức đo lường bằng tổng tỷ lệ vốn cổ phần nắm giữ bởi nhà đầu tư tổ chức (Fich & Slezak,

2008), (Donker & ctg, 2009) và (Mangena & ctg, 2020)

Tỷ lệ vốn cổ phần nhà nước (VCSH) là chỉ số đo lường mức độ sở hữu của nhà nước tại các doanh nghiệp trong mẫu, được tính bằng tổng tỷ lệ vốn cổ phần mà nhà nước sở hữu tại các doanh nghiệp này.

Tỷ lệ VCSH của ban điều hành được đo lường bằng cách tính tổng tỷ lệ vốn cổ phần được nắm giữ bởi các thành viên trong ban điều hành của doanh nghiệp Chỉ số này phản ánh mức độ sở hữu và kiểm soát của ban điều hành đối với doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến quyết định và chiến lược kinh doanh.

Các biến chỉ số tài chính được lựa chọn làm biến kiểm soát trong mô hình hồi quy bao gồm quy mô tổng tài sản, đòn bẩy tài chính, khả năng nghiên cứu và phát triển, khả năng nắm giữ tiền mặt, khả năng thanh khoản, khả năng sinh lời, cũng như các yếu tố tác động từ ngành và năm.