Các nguồn vốn của doanh nghiệp
Đối với doanh nghiệp, đặc biệt là công ty cổ phần, cấu trúc vốn bao gồm hai thành phần chính: vốn chủ sở hữu và nợ phải trả Mỗi thành phần này được hình thành từ nhiều khoản mục khác nhau, tùy thuộc vào tính chất của chúng.
Vốn chủ sở hữu đóng vai trò quan trọng trong việc thành lập và duy trì hoạt động của công ty cổ phần Nó không chỉ là nguồn lực tài chính cần thiết để khởi đầu mà còn giúp cân bằng tài chính, giảm thiểu rủi ro trong quá trình hoạt động Trong khi công ty cổ phần có thể tồn tại mà không có nợ phải trả, việc không có vốn chủ sở hữu sẽ khiến công ty không thể ra đời và phát triển.
Vốn chủ sở hữu được hình thành từ sự đóng góp của chủ doanh nghiệp và các nhà đầu tư, cũng như từ kết quả kinh doanh Các thành phần chính của vốn chủ sở hữu bao gồm:
Thứ nhất: Vốn góp ban đầu
Các doanh nghiệp mới thành lập cần có vốn góp ban đầu từ các thành viên sáng lập, vốn này được ghi trong điều lệ doanh nghiệp và là phần quan trọng của vốn chủ sở hữu.
Thứ hai: Lợi nhuận không chia
Quy mô vốn ban đầu của doanh nghiệp là yếu tố quan trọng, nhưng cần tăng theo sự phát triển của doanh nghiệp Khi hoạt động hiệu quả, doanh nghiệp có thể giữ lại một phần lợi nhuận để tái đầu tư và mở rộng sản xuất, tạo điều kiện thuận lợi cho tăng trưởng nguồn vốn Mặc dù đây là nguồn vốn linh hoạt, chi phí cao đòi hỏi doanh nghiệp phải trả lãi suất cao hơn cổ tức hiện tại cho cổ đông Khi doanh nghiệp quyết định tái đầu tư lợi nhuận, cổ đông không nhận cổ tức nhưng được tăng quyền sở hữu vốn cổ phần của công ty.
Thứ ba: Tăng vốn bằng phát hành cổ phiếu mới
Trong sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp có thể tăng vốn chủ sở hữu thông qua việc phát hành cổ phiếu mới, được xem là một hình thức tài trợ dài hạn Hình thức phát hành có thể là cổ phiếu ưu đãi hoặc cổ phiếu thường.
Cổ phiếu thường là loại cổ phiếu phổ biến nhất, nhờ vào những lợi thế trong việc phát hành công khai và lưu thông trên thị trường chứng khoán Đây là loại chứng khoán chủ yếu được giao dịch, mua bán trên sàn chứng khoán.
Cổ phiếu thường có thời hạn vô hạn và tồn tại song song với doanh nghiệp Cổ tức và thu nhập từ cổ phiếu này hoàn toàn phụ thuộc vào lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp, sau khi đã trừ đi cổ tức của cổ phần ưu đãi Việc chi trả cổ tức hàng năm được xác định bởi chính sách phân phối cổ tức được quy định trong điều lệ công ty.
Cổ phiếu ưu đãi là loại cổ phiếu mà cổ đông nhận được cổ tức cố định hàng năm, không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty Tuy nhiên, cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi không có quyền bầu cử hay biểu quyết, và loại cổ phiếu này cũng không được phép chuyển nhượng Thông thường, cổ phiếu ưu đãi được phát hành cho các cổ đông truyền thống nhằm giảm thiểu nguy cơ bị thôn tính hoặc sáp nhập.
Cổ phiếu thường có mức rủi ro cao hơn so với cổ phiếu ưu đãi, đặc biệt đối với các cổ đông Cổ đông sở hữu cổ phiếu thường chỉ nhận cổ tức dựa trên tình hình hoạt động của công ty Trong trường hợp công ty phá sản, cổ đông nắm giữ cổ phiếu thường sẽ nhận tài sản cuối cùng, sau khi công ty thanh toán hết nợ, dẫn đến khả năng mất trắng Để tăng cường vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp có thể vay nợ từ nhiều nguồn như tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại, phát hành trái phiếu, và các khoản phải trả cho cán bộ công nhân viên cũng như nghĩa vụ nộp ngân sách nhà nước.
Vốn vay ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của doanh nghiệp và nền kinh tế quốc dân Các doanh nghiệp thường vay ngân hàng để đảm bảo nguồn tài chính cho hoạt động sản xuất kinh doanh, đặc biệt là để có đủ vốn cho các dự án mở rộng và đầu tư chiều sâu.
Vốn vay ngân hàng có thể được phân loại thành hai loại chính: vay dài hạn, thường từ 3 năm trở lên, và vay ngắn hạn, dưới 1 năm Sự lựa chọn giữa hai loại vay này phụ thuộc vào mục đích sử dụng và khả năng tài chính của doanh nghiệp.
Tín dụng thương mại là hình thức tín dụng phổ biến trong lĩnh vực tín dụng quốc tế, diễn ra giữa các doanh nghiệp mà không cần sự tham gia của ngân hàng Loại tín dụng này có thể được hiểu là việc cấp tín dụng thông qua hàng hóa và dịch vụ thay vì tiền mặt Nguồn vốn tín dụng thương mại thường hình thành từ các quan hệ mua bán chịu, mua bán trả chậm hoặc trả góp, và nó có ảnh hưởng lớn không chỉ đến các doanh nghiệp mà còn đến toàn bộ nền kinh tế.
Phát hành trái phiếu là một phương thức huy động nợ hiệu quả của doanh nghiệp nhằm thu hút vốn từ thị trường Trái phiếu doanh nghiệp đóng vai trò là giấy chứng nhận quyền đòi nợ, yêu cầu doanh nghiệp phải trả một khoản tiền cố định (mệnh giá trái phiếu) cho chủ nợ trong khoảng thời gian xác định, kèm theo lợi tức đã thỏa thuận Phương thức này mang lại sự linh hoạt, đặc biệt cho các doanh nghiệp có uy tín trên thị trường.
Phát hành trái phiếu mang lại nhiều lợi ích so với việc vay ngân hàng hay tín dụng thương mại, như việc doanh nghiệp không bị phụ thuộc vào bên cho vay và có thể phát hành số lượng trái phiếu dựa trên nhu cầu thực tế của mình, không bị ràng buộc bởi hạn mức tín dụng.
Các khoản nợ tích lũy
Cơ cấu vốn của doanh nghiệp
Cơ cấu vốn thể hiện tỷ lệ và thành phần của các nguồn vốn khác nhau so với tổng nguồn vốn của doanh nghiệp tại một thời điểm nhất định, cho thấy cách doanh nghiệp huy động và sử dụng vốn trong hoạt động sản xuất kinh doanh.
1.2.2 Các nhân tố ảnh hưởng
Thứ nhất: Rủi ro kinh doanh
Rủi ro kinh doanh tiềm ẩn trong hoạt động của doanh nghiệp ảnh hưởng trực tiếp đến tỷ suất sinh lời yêu cầu trên tổng tài sản Khi rủi ro kinh doanh gia tăng, tỷ suất sinh lời yêu cầu (r a) cũng tăng theo, dẫn đến chi phí vốn của doanh nghiệp cao hơn, trong khi các yếu tố khác giữ nguyên.
Khi rủi ro kinh doanh gia tăng, các nhà quản trị thường giảm nợ để giảm thiểu rủi ro tài chính Ngược lại, khi rủi ro kinh doanh giảm, họ có xu hướng tăng nợ để tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế.
Thứ hai: Sự ổn định của doanh thu
Doanh nghiệp có doanh thu ổn định có khả năng sử dụng nợ vay nhiều hơn, vì họ có đủ khả năng trả lãi và gốc cho các chủ nợ Sự ổn định trong doanh thu cũng giúp các chủ nợ yên tâm hơn về khả năng thanh toán của doanh nghiệp, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc tăng cường sử dụng nợ trong cơ cấu vốn.
Thứ ba: Lĩnh vực mà doanh nghiệp hoạt động
Trong lĩnh vực xây dựng và đầu tư bất động sản, nhu cầu về vốn dài hạn thường cao hơn so với các doanh nghiệp thương mại, do cần tài trợ cho các dự án dài hạn Vì vậy, cơ cấu vốn của doanh nghiệp sẽ bị ảnh hưởng mạnh mẽ bởi lĩnh vực hoạt động của họ.
Thứ tƣ: Uy tín của doanh nghiệp
Các doanh nghiệp lâu năm với uy tín và thương hiệu mạnh mẽ thường dễ dàng huy động vốn hơn so với các doanh nghiệp mới thành lập Điều này khuyến khích các doanh nghiệp mới sử dụng nợ nhiều hơn trong cấu trúc vốn của mình Tuy nhiên, các doanh nghiệp non trẻ thường có tỷ lệ nợ thấp trong cơ cấu vốn ban đầu do hạn chế trong khả năng huy động vốn và quyết định đầu tư.
Thứ năm: Các yếu tố quản lý ƣu tiên quản trị, nhận thức, năng lực, sự mạo hiểm của nhà quản lý doanh nghiệp
Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers cho thấy các doanh nghiệp ưu tiên tài trợ nội bộ, với các giám đốc điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức để tránh việc phát hành cổ phần ra bên ngoài và giảm thiểu biến động trong số lượng cổ phần Khi cần tài trợ bên ngoài, các doanh nghiệp thường phát hành các chứng khoán an toàn nhất trước, với nợ là lựa chọn ưu tiên hàng đầu, trong khi phát hành vốn cổ phần ra ngoài chỉ được xem là giải pháp cuối cùng.
Nhận thức và năng lực quản lý của lãnh đạo ảnh hưởng mạnh mẽ đến cơ cấu vốn doanh nghiệp Để đưa ra quyết định tối ưu về cơ cấu vốn, giám đốc cần hiểu rõ mức độ rủi ro của ngành và các biến động trong chính sách kinh tế, từ đó điều chỉnh cơ cấu vốn phù hợp.
Thứ nhất: Chính sách thuế
Thuế đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết nền kinh tế của nhà nước Doanh nghiệp có thể tận dụng linh hoạt chính sách thuế để tối ưu hóa cơ cấu vốn, từ đó khai thác những tác động tích cực mà thuế mang lại.
Theo mô hình M&M, cơ cấu vốn tối ưu được xác định khi chi phí vốn là thấp nhất Khi doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ, chi phí nợ sẽ được điều chỉnh sau thuế do tác động của thuế thu nhập doanh nghiệp, mang lại lợi ích tiết kiệm thuế cho doanh nghiệp Nếu thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp cao, điều này sẽ khuyến khích doanh nghiệp vay nợ, tạo ra đòn bẩy tài chính dương và làm tăng tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu.
Thứ hai: Sự phát triển của thị trường tài chính
Sự phát triển của thị trường tài chính giúp hoàn thiện thông tin trên thị trường, tạo điều kiện cho luồng vốn lưu chuyển nhanh chóng và thuận tiện Điều này giúp doanh nghiệp huy động vốn dễ dàng và linh hoạt hơn, đồng thời cơ cấu vốn cũng trở nên linh hoạt hơn để tối ưu hóa hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính Hơn nữa, sự phát triển này cũng làm tăng tính minh bạch trong hoạt động của doanh nghiệp, giảm thiểu hiện tượng thông tin bất cân xứng.
Nếu thị trường tài chính chưa phát triển, doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn trong việc tiếp cận vốn, từ đó ảnh hưởng đến khả năng tối ưu hóa cơ cấu vốn của mình.
Thứ ba: Sự ổn định và phát triển của nền kinh tế
Trong một nền kinh tế ổn định và phát triển, các doanh nghiệp có khả năng thực hiện các cơ cấu tài chính mong muốn một cách dễ dàng Điều này dẫn đến việc doanh nghiệp chú trọng hơn vào việc sử dụng nợ, nhờ vào khả năng huy động vốn thuận lợi và chi phí vay thấp.
Trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế, việc tiếp cận các nguồn vốn huy động trở nên khó khăn và chi phí cao hơn do sự khan hiếm vốn Nền kinh tế suy thoái làm gia tăng rủi ro kinh doanh, dẫn đến xu hướng các doanh nghiệp giảm sử dụng nợ để hạn chế chi phí và rủi ro tài chính, cũng như rủi ro hệ thống Hệ quả là cơ cấu vốn của doanh nghiệp sẽ bị ảnh hưởng đáng kể.
1.2.3 Các chỉ tiêu thể hiện cơ cấu vốn
Thành phần và tỷ trọng của từng nguồn vốn trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp tại một thời điểm cụ thể được thể hiện qua các chỉ tiêu quan trọng.
Hệ số nợ = Nợ phải trả
Tổng nguồn vốn Trong chỉ tiêu trên, nợ phải trả bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và nợ khác
Hệ thống đòn bẩy
1.3.1 Đòn bẩy kinh doanh Đòn bẩy kinh doanh (đòn bẩy hoạt động) là mức độ sử dụng chi phí cố định của doanh nghiệp Đòn bẩy sẽ cao trong các doanh nghiệp có chi phí cố định lớn hơn chi phí biến đổi, ngƣợc lại đòn bẩy hoạt động sẽ thấp nếu chi phí cố định nhỏ hơn chi phí biến đổi
Doanh nghiệp sử dụng chi phí cố định như một chiếc đòn bẩy để khuếch đại sự thay đổi lợi nhuận, với một sự thay đổi nhỏ trong sản lượng tiêu thụ có thể dẫn đến biến động lớn về lợi nhuận trước lãi vay và thuế Lợi nhuận này rất nhạy cảm với mức độ sử dụng chi phí cố định so với chi phí biến đổi và quy mô kinh doanh Để đo lường tác động của đòn bẩy hoạt động, người ta sử dụng chỉ tiêu độ bẩy hoạt động (DOL), được tính bằng phần trăm thay đổi lợi nhuận trước lãi vay và thuế.
% thay đổi sản lƣợng hoặc có thể viết:
Đòn bẩy hoạt động là công cụ quan trọng giúp các nhà quản lý tăng lợi nhuận Doanh nghiệp sở hữu tài sản cố định hiện đại thường có định phí cao, biến phí thấp và sản lượng hòa vốn lớn Khi vượt qua điểm hòa vốn, đòn bẩy hoạt động tạo ra ảnh hưởng lớn, khiến lợi nhuận trước thuế và lãi vay tăng mạnh chỉ với sự thay đổi nhỏ trong sản lượng tiêu thụ Ngược lại, khi chưa đạt sản lượng hòa vốn, doanh nghiệp có định phí cao sẽ gặp lỗ lớn hơn ở cùng mức sản lượng Do đó, việc đạt sản lượng hòa vốn là mục tiêu thiết yếu để đảm bảo đòn bẩy hoạt động dương, từ đó tác động tích cực đến lợi nhuận.
1.3.2 Đòn bẩy tài chính Đòn bẩy tài chính là mức độ sử dụng nợ trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp Để đánh giá ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (hay EPS) người ta sử dụng thước đo là mức độ tác động của đòn bẩy tài chính (DFL) DFL đƣợc xác định nhƣ sau: Độ bẩy tài chính = % thay đổi về tỷ su ất lợi nhu ận vốn ch ủ sở hữu
Mức độ tác động của đòn bẩy tài chính được thể hiện qua sự thay đổi lợi nhuận trước thuế và lãi vay Cụ thể, khi lợi nhuận trước thuế và lãi vay tăng hoặc giảm 1%, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu sẽ tương ứng tăng hoặc giảm một tỷ lệ phần trăm nhất định.
Nếu gọi I là lãi tiền vay phải trả
𝑄 0 : sản lƣợng tiêu thụ v : chi phí biến đổi/ 1 sản phẩm g :giá bán đơn vị sản phẩm
F: Tổng chi phí cố định (chi phí lãi vay)
Khi đó mức độ ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính (DFL) được đo bằng công thức:
Lãi vay không thay đổi khi sản lượng biến động, dẫn đến đòn bẩy tài chính lớn ở doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao Ngược lại, doanh nghiệp với tỷ số nợ thấp sẽ có đòn bẩy tài chính nhỏ Đặc biệt, những doanh nghiệp không có nợ (tỷ số nợ bằng không) sẽ không có đòn bẩy tài chính.
Sử dụng đòn bẩy tài chính giống như con dao hai lưỡi; nếu tổng tài sản không tạo ra lợi nhuận đủ lớn để bù đắp chi phí lãi vay, tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu sẽ giảm Lợi nhuận từ vốn chủ sở hữu sẽ phải dùng để bù đắp cho lãi vay, dẫn đến thu nhập thực tế của vốn chủ sở hữu bị giảm sút đáng kể.
Gọi P: là tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay và thuế (EBIT)
P’ T : là tỷ suất lợi tổng tài sản trước lãi vay và thuế r: là lãi suất tiền vay
I: là số tiền lãi phải trả I=Nxr t%: là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp
Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu được xác định bởi lãi suất tiền vay (r), hệ số sinh lời của tổng vốn kinh doanh (P’ T) và tỷ lệ giữa vốn vay và vốn chủ sở hữu (N/C), trong đó (1-t%) là hằng số và N/C là số không âm.
- Nếu P’ T > r thì thu nhập ròng của một đồng vốn chủ sở hữu bằng hệ số sinh lời của tổng vốn kinh doanh cộng thêm một lƣợng là 𝑁
𝐶(𝑃 ′ 𝑇 − 𝑟) (sau thuế), gọi là đòn bẩy tài chính dương
- Nếu P’ T < r thì thu nhập ròng của một đồng vốn chủ sở hữu bằng hệ số sinh lời của tổng vốn kinh doanh trừ đi một lương là 𝑁
Đòn bẩy tài chính âm, được thể hiện qua công thức 𝐶(𝑃 ′ 𝑇 − 𝑟) (sau thuế), là một công cụ quan trọng trong việc tối ưu hóa lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy tài chính cũng có thể kìm hãm sự gia tăng lợi nhuận, và thành công hay thất bại phụ thuộc vào sự lựa chọn khôn ngoan trong cấu trúc tài chính Các chủ sở hữu luôn mong muốn gia tăng lợi nhuận, vì vậy đòn bẩy tài chính trở thành một công cụ ưa thích của các nhà quản lý Tuy nhiên, việc gia tăng nợ vay có thể dẫn đến nguy cơ doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc thanh toán lãi vay và hoàn trả nợ gốc.
Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn là một khái niệm quan trọng trong hoạt động kinh doanh, phản ánh số tiền mà doanh nghiệp phải trả cho việc sử dụng tài sản được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau Để tiến hành hoạt động hiệu quả, mỗi doanh nghiệp cần trang bị một lượng tài sản nhất định và chi phí này chính là giá trị mà doanh nghiệp phải trả cho các nguồn tài trợ mà mình sử dụng.
Chi phí sử dụng vốn là tỷ lệ chiết khấu giúp cân bằng lượng vốn mà doanh nghiệp có quyền sử dụng hiện tại với các khoản tiền gốc và lãi trong tương lai Điều này cho thấy chi phí sử dụng vốn thực chất là chi phí cơ hội liên quan đến việc sử dụng nguồn vốn.
Việc sử dụng vốn cho các dự án đầu tư của doanh nghiệp phải đảm bảo đạt tỷ suất lợi nhuận tối thiểu trên khoản đầu tư Tỷ suất sinh lời này được xem như chi phí sử dụng vốn, phản ánh giá trị của nguồn vốn huy động để đầu tư.
Chi phí sử dụng vốn là tỷ suất lợi nhuận cần đạt từ các khoản đầu tư được tài trợ bằng nguồn vốn đã chọn, nhằm duy trì ổn định thu nhập của vốn chủ sở hữu.
Vốn là yếu tố thiết yếu trong sản xuất, và để sử dụng vốn, doanh nghiệp phải chi trả một khoản phí nhất định Mỗi yếu tố cấu thành vốn đều có chi phí riêng, được gọi là chi phí nhân tố cấu thành của loại vốn đó.
1.4.1 Chi phí sử dụng vốn vay Để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động, doanh nghiệp có thể sử dụng nguồn vốn vay: vay các ngân hàng thương mại, vay của các tổ chức tài chính, phát hành trái phiếu Một trong những đặc trưng của vốn vay là lãi tiền vay phải trả được trừ ra trước khi tính thu nhập chịu thuế Do đó khi xác định chi phí sử dụng vốn vay cần chia ra thành 2 trường hợp: chi phí sử dụng vốn vay trước thuế thu nhập và chi phí sử dụng vốn vay sau thuế thu nhập a Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế thu nhập
Chi phí sử dụng vốn vay tương đương với lãi suất mà doanh nghiệp phải trả, vì để đảm bảo lợi nhuận cho các chủ sở hữu không bị ảnh hưởng, doanh nghiệp cần đạt lợi nhuận tối thiểu bằng số lãi vay Khi xác định chi phí này, nó được xem như tỷ lệ chiết khấu, giúp cân bằng các khoản thanh toán cho chủ nợ trong tương lai với số nợ vay hiện tại Ngoài ra, chi phí sử dụng vốn vay còn cần tính đến yếu tố thuế thu nhập.
Chi phí sử dụng vốn là yếu tố quan trọng trong việc lựa chọn hình thức tài trợ Trong các nguồn vốn doanh nghiệp sử dụng, chỉ lãi tiền vay được xem là chi phí hợp lý và có thể trừ khỏi thu nhập chịu thuế, trong khi lợi tức trả cho cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu thường không được hưởng ưu đãi này Do đó, để so sánh chi phí của các nguồn tài trợ khác nhau một cách đồng nhất, người ta thường quy về lợi nhuận sau thuế.
Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế đƣợc xác định theo công thức:
Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế
Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế được tính bằng công thức: chi phí sử dụng vốn vay trước thuế × (1 − thuế suất thuế TNDN) Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp cao giúp giảm chi phí sử dụng vốn vay, mang lại lợi ích cho doanh nghiệp thông qua lá chắn thuế Tuy nhiên, khi hệ số nợ tăng đến một mức nhất định, rủi ro tài chính sẽ gia tăng, dẫn đến việc tăng chi phí sử dụng vốn vay, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu và chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp.
1.4.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần
Chi phí vốn của các công ty khác nhau phụ thuộc vào nhiều yếu tố như lịch sử hoạt động, khả năng sinh lời và độ tin cậy tín dụng Các doanh nghiệp mới, với lịch sử hoạt động hạn chế, thường phải chịu chi phí sử dụng vốn cao hơn so với các doanh nghiệp đã có uy tín và hoạt động tốt Điều này xảy ra vì các nhà đầu tư và người cho vay yêu cầu tỷ lệ bù rủi ro cao hơn đối với các công ty mới thành lập.
Mỗi công ty có kế hoạch tài trợ riêng trong giai đoạn khởi đầu, với chi phí sử dụng vốn là yếu tố quan trọng để quyết định lựa chọn giữa nợ, vốn chủ sở hữu hoặc kết hợp cả hai Ở giai đoạn mới bắt đầu, các công ty thường thiếu tài sản lớn để cầm cố cho việc tài trợ nợ, do đó tài trợ bằng vốn chủ sở hữu trở nên phổ biến hơn.
Chi phí sử dụng nợ được xác định rõ ràng, trong khi chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu phức tạp hơn do tỷ lệ lợi tức yêu cầu từ các nhà đầu tư không rõ ràng như với người cho vay Theo lý thuyết, chi phí vốn chủ sở hữu có thể được ước tính bằng mô hình CAPM (Capital Asset Pricing Model).
R=Lãi suất phi rủi ro + (Beta× phần bù rủi ro)
1.4.2.1 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại
Khi công ty cần tăng vốn, lợi nhuận giữ lại (sau thuế và chia lãi cổ phần) trở thành nguồn vốn chủ sở hữu nội sinh Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại được xem là chi phí cơ hội, vì nếu lợi nhuận này được chia cho cổ đông, họ có thể đầu tư và thu lợi nhuận bên ngoài Nếu đầu tư vào doanh nghiệp, cổ đông ít nhất phải nhận tỷ suất lợi nhuận tương đương với cổ phần họ nắm giữ Do đó, chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại thực chất được xác định như chi phí sử dụng cổ phiếu thường trong cấu trúc vốn đã định.
Cách xác định chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại trong một cơ cấu vốn cho trước:
Thực tế có 3 phương pháp thường được sử dụng để xác định chi phí của lợi nhuận giữu lại:
- Phương pháp luồng tiền chiết khấu
- Phương pháp lấy lãi suất trái phiếu cộng với phần thưởng rủi ro
Phương pháp CAPM là công cụ quan trọng để tính toán chi phí sử dụng vốn, bắt đầu bằng việc ước tính lãi suất phi rủi ro, thường được xác định qua lãi suất tín phiếu Chính Phủ Bên cạnh đó, tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của thị trường (r m) cũng cần được xác định để có được kết quả chính xác.
Bước tiếp theo là ước tính hệ số beta của công ty, phản ánh mức độ rủi ro của cổ phiếu Bằng cách áp dụng các giả định vào công thức CAPM, chúng ta có thể xác định chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại.
𝑟 = 𝑟 𝑓 + ò(𝑟 𝑚 − 𝑟 𝑓 ) Trong đó: r: chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại r f : lãi suất phi rủi ro r m : tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường ò: beta của cụng ty
Phương pháp lãi suất trái phiếu cộng với mức bù rủi ro
Giới thiệu khái quát về công ty cổ phần xây dựng thương mại và đào tạo 8 25
Tên đầy đủ CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG THƯƠNG MẠI VÀ ĐÀO
Tên Tiếng Anh CONSTRUCTION TRADING AND TRAINNING 8 JOINT
STOCK COMPANY Tên viết tắt CTAT8
Số ĐKKD 0102951565 do Sở Kế hoạch và đầu tƣ TP Hà Nội cấp lần đầu ngày 25/09/2008, đăng ký thay đổi lần 6 ngày 25/12/2012
Vốn điều lệ của công ty là 10.000.000.000 VND, trong đó CIENCO8 chiếm 30% Địa chỉ trụ sở chính nằm tại 18 Hồ Đắc Di, phường Quang Trung, quận Đống Đa, thành phố Hà Nội Công ty có đơn vị phụ thuộc là Trung tâm Đào tạo Bồi dưỡng Kỹ thuật và Nghiệp vụ 8.
Trường Trung cấp nghề CIENCO8 Điện thoại 04.3851 3795
Là thành viên của Tổng Công ty Xây dựng Công trình giao thông 8 thuộc Bộ Giao thông vận tải, đơn vị này được thành lập vào năm 1994 với tiền thân là Trung tâm Đào tạo Bồi dưỡng kỹ thuật nghiệp vụ 8 Công ty quy tụ các cổ đông có nhiều năm kinh nghiệm trong lĩnh vực thi công công trình xây dựng dân dụng, giao thông, thủy lợi, kinh doanh thương mại và đào tạo.
Sự kết hợp giữa các chuyên gia, kỹ sư tài năng và đội ngũ cán bộ thi công nhiệt huyết cùng công nhân tay nghề cao tạo nên nền tảng vững chắc cho chất lượng công trình của công ty Quản lý hiệu quả nguồn vốn đầu tư và sự nhạy bén trong điều tiết vốn, cùng với sự chỉ đạo sát sao từ lãnh đạo, giúp tối ưu hóa chi phí công trình Điều này mang lại lợi thế cho công ty trong việc tham gia thi công trọn gói các dự án.
Công ty Cổ phần Xây dựng Thương mại và Đào tạo 8 được Tổng công ty chỉ định là đơn vị cung cấp vật liệu cho các dự án mà Tổng công ty đã trúng thầu Đồng thời, công ty cũng là đại lý cho các nhà sản xuất thép và xi măng trên toàn quốc.
Công ty Cổ phần Xây dựng Thương mại và Đào tạo 8 có nhiều kinh nghiệm trong đào tạo công nhân kỹ thuật, liên kết đào tạo từ trình độ công nhân kỹ thuật đến đại học, cao đẳng, phục vụ cho hoạt động của Tổng công ty, ngành và xã hội.
Công ty Cổ phần Xây dựng Thương mại và Đào tạo 8 cam kết ký kết và thực hiện hiệu quả các hợp đồng kinh tế, hợp đồng xây lắp và hợp đồng giao thầu xây dựng, đồng thời tự hào tham gia thi công các công trình của các Chủ đầu tư.
Lĩnh vực hoạt động kinh doanh:
- Kinh doanh bất động sản;- Đầu tƣ xây dựng các công trình giao thông theo hình thức BOT, BT
- Kinh doanh vật liệu xây dựng, cấu kiện bê tông đúc sẵn
- Kinh doanh xuất nhập khẩu vật tƣ thiết bị giao thông vận tải
- Thí nghiệm vật liệu xây dựng
- Kinh doanh dịch vụ, thương mại
Tuy nhiên, trong những năm gần đây, lĩnh vực hoạt động chủ yếu đƣợc công ty tập trung là kinh doanh các mặt hàng vật liệu xây dựng
2.1.2 Cơ cấu tổ chức (Sơ đồ 2.1) Để đảm bảo cho việc sản xuất đƣợc thực hiện một cách hiệu quả, Công ty cổ phần Xây dựng thương mại và đào tạo 8 chủ trương thực hiện bộ máy quản lý gọn nhẹ và tổ chức theo kiểu trực tuyến Đứng đầu là Giám đốc công ty, giúp việc cho giám đốc là hai Phó giám đốc, một Phó giám đốc phụ trách kỹ thuật, một Phó giám đốc phụ trách kinh doanh và hệ thống các phòng ban chức năng Ban giám đốc lãnh đạo và lãnh đạo trực tiếp đến các phòng ban, các phân xưởng sản xuất Các phòng ban chức năng có nhiệm vụ theo dõi, đôn đốc, hướng dẫn, kiểm tra việc thực hiện kế hoạch, tiến độ sản xuất, các quy trình sản xuất với các tiêu chuẩn cụ thể và các định mức kinh tế kỹ thuật, các chế độ quản lý Cụ thể :
Phòng nhân sự có vai trò quan trọng trong việc nghiên cứu và quản lý nguồn nhân lực của công ty, thiết lập các định mức lao động và theo dõi quỹ tiền lương cho cán bộ công nhân viên Ngoài ra, phòng này còn hỗ trợ giám đốc trong công tác quản lý hành chính, bao gồm việc quản lý hồ sơ, văn thư, bảo vệ, tiếp khách và tổ chức hội nghị Phòng tổ chức hành chính được chia thành hai bộ phận: bộ phận quản lý nhân sự và tổ chức tuyển dụng, đào tạo, cùng với bộ phận chuyên trách các nhiệm vụ khác.
Phòng kinh doanh chịu trách nhiệm theo dõi và đôn đốc thực hiện kế hoạch sản xuất, chuẩn bị hợp đồng kinh tế cho Giám đốc ký kết Phòng cũng hỗ trợ Giám đốc trong việc xác định nhiệm vụ sản xuất cho từng phân xưởng và tổ đội, theo dõi việc thực hiện các hợp đồng sản xuất, quản lý kế hoạch vật tư và phương tiện vận tải của công ty Đồng thời, phòng kinh doanh còn giúp Giám đốc lập ra các phương án sản xuất kinh doanh, định hướng phát triển sản xuất một cách hiệu quả.
Phòng kỹ thuật chịu trách nhiệm giải quyết các vấn đề về kỹ thuật và công nghệ, ứng dụng tiến bộ khoa học kỹ thuật trong thiết kế và chế tạo máy móc, thiết bị và phụ tùng Ngoài ra, phòng còn thực hiện kiểm tra chất lượng sản phẩm trước khi xuất xưởng và quản lý mẫu mã của các sản phẩm, thiết bị và phụ tùng do công ty sản xuất.
Phòng vật tư-thiết bị đảm nhận nhiệm vụ kiểm tra, theo dõi và đôn đốc việc quản lý, sử dụng các phương tiện, máy móc, thiết bị và vật tư trong toàn Công ty, đồng thời cung cấp tư vấn cho Giám đốc về lĩnh vực này.
Chủ trì xây dựng định mức tiêu hao nhiên liệu của các phương tiện thiết bị theo ca, kiểm tra theo định kỳ hàng năm hoặc đột xuất
Phối hợp với các phòng ban trong việc xây dựng đơn giá cho thuê phương tiện, thiết bị
Chủ trì trong việc lập kế hoạch vật tƣ , thiết bị phục vụ công tác vận hành và bảo trì đường cao tốc trong toàn công ty
Chủ trì trong việc xây dựng Kế hoạch bảo dƣỡng, sửa chữa các thiết bị và công tác bảo hiểm cho phương tiện, thiết bị
Tham mưu về việc điều động phương tiện, thiết bị và vật tư giữa các đơn vị trong công ty Hướng dẫn và kiểm tra các đơn vị thành viên trong việc quản lý vật tư thiết bị, bao gồm lập báo cáo quyết toán về ca máy, vật tư và nhiên liệu.
Phòng tài chính - kế toán có trách nhiệm tư vấn và hỗ trợ Giám đốc công ty trong lĩnh vực kế toán và tài chính Đồng thời, phòng cũng thực hiện phân tích, tổng hợp và lập quyết toán tài chính, báo cáo cho Giám đốc cũng như các cơ quan Nhà nước có thẩm quyền như Cục thuế và Công ty kiểm toán Nhà nước, đảm bảo tuân thủ đúng chế độ quy định.
Sơ đồ 2.1 Cơ cấu tổ chức của CTAT 8 ĐẠI HỘI ĐỒNG CỔ ĐÔNG
PHÓ GIÁM ĐỐC KẾ TOÁN TRƯỞNG
Khái quát tình hình tài chính
2.2.1 Tình hình doanh thu-chi phí-lợi nhuận
Bảng 2.1: Tình hình kết quả hoạt động kinh doanh Đơn vị: Triệu đồng
Nguồn: Báo cáo tài chính công ty
Công ty cổ phần xây dựng thương mại và đào tạo 8 chuyên cung cấp vật liệu xây dựng và thi công các công trình giao thông.
Cơ cấu doanh thu của công ty qua 2 năm 2013 và 2014 nhƣ sau:
Tuyệt đối Tương đối Tuyệt đối Tương đối
Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế
Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ
Các khoản giảm trừ doanh thu
Doanh thu thuần về bán hàng và cung cấp dịch vụ
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp
Lợi nhuận gộp về bán hàng và cung cấp dịch vụ
Doanh thu hoạt động tài chính
- Trong đó: Chi phí lãi vay
Chi phí quản lý kinh doanh
Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh
Biểu đồ 2.1: Cơ cấu doanh thu của doanh nghiệp CTAT 8 qua 2 năm 2013 và năm 2014
Nguồn: Báo cáo tài chính công ty
Doanh thu của doanh nghiệp chủ yếu tập trung vào hai lĩnh vực chính: kinh doanh vật liệu xây dựng và thi công công trình giao thông Trong bối cảnh kinh tế ổn định, thị trường vật liệu xây dựng đang phát triển, với giá cả các sản phẩm, đặc biệt là xi măng, có xu hướng tăng Điều này đã dẫn đến sự thay đổi trong cơ cấu doanh thu năm 2014, khi tỷ trọng doanh thu từ kinh doanh vật liệu xây dựng tăng lên, trong khi tỷ trọng doanh thu từ thi công dự án giảm do ngành xây dựng chưa phục hồi và nhiều công trình bị đình trệ Để hiểu rõ hơn về tình hình hoạt động của doanh nghiệp, cần phân tích sự biến động của doanh thu và lợi nhuận trong giai đoạn 2012-2014.
Căn cứ vào số liệu BCTC, ta vẽ đƣợc biểu đồ thể hiện kết quả kinh doanh của doanh nghiệp giai đoạn 2012- 2014:
Cơ cấu doanh thu năm
Kinh doanh vật liệu xây dựng Thi công công trình
Kinh doanh vậ liệu xây dựng Thi công công trình
Biểu đồ 2.2 Tình hình kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp giai đoạn
(Nguồn: Báo cáo tài chính của công ty)
Nhìn vào bảng số liệu 2.1 và biểu đồ 2.2 nhận thấy tình hình kinh doanh của công ty giai đoạn 2012-2014 có dấu hiệu đi xuống rõ rệt
Năm 2012, doanh thu thuần của ngành xây dựng đạt 71 tỷ đồng, nhưng đến năm 2013, doanh thu giảm mạnh xuống còn 39 tỷ đồng, giảm 44,97% so với năm trước Nguyên nhân chính là do tình hình kinh tế khó khăn, ảnh hưởng đến bất động sản và các công trình xây dựng, dẫn đến việc chậm tiến độ hoặc tạm ngừng dự án Nhiều doanh nghiệp xây dựng nổi tiếng đã phải phá sản, chỉ còn lại những công ty tài chính mạnh có khả năng cắt giảm ngân sách để tồn tại Những công ty này đã nhanh chóng chuyển đổi thị trường, từ việc tham gia các dự án lớn sang thực hiện các dự án nhỏ với chính sách "lấy ngắn nuôi dài", nhằm đảm bảo công việc ổn định cho nhân viên lâu năm.
Doanh thu thuầnGiá vốn hàng bánLợi nhuận sau thuế
CTAT8 đang đối mặt với nhiều thách thức trong ngành xây dựng, buộc công ty phải chuyển hướng sang kinh doanh vật liệu xây dựng để duy trì hoạt động Trong khi đó, lĩnh vực thi công công trình ngày càng chậm lại, dẫn đến hàng tồn kho gia tăng và sự sụt giảm rõ rệt về số lượng hạng mục thi công cũng như các dự án đầu tư.
Doanh thu của công ty giảm mạnh, kéo theo giá vốn hàng bán cũng giảm theo Năm 2012, giá vốn hàng bán đạt 67,4 tỷ đồng, nhưng đến năm 2013 chỉ còn 39,1 tỷ đồng, giảm 30,2 tỷ đồng, tương đương 44,8% Việc chuyển sang hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực vật liệu xây dựng khiến công ty trở thành một doanh nghiệp thương mại, với tỷ trọng giá vốn hàng bán trên doanh thu thuần luôn cao Cụ thể, năm 2012, doanh thu thuần đạt 71 tỷ đồng, trong đó giá vốn hàng bán chiếm 67,4 tỷ đồng (94,9%), và năm 2013 tỷ trọng này vẫn cao, đạt 95% Các khoản chi phí khác như chi phí quản lý và chi phí tài chính cũng giảm do quy mô kinh doanh thu hẹp Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế vẫn giảm từ 246,6 triệu đồng năm 2012 xuống còn 244,3 triệu đồng năm 2013, giảm 9% do quản lý chi phí chưa hiệu quả.
Năm 2014, mặc dù thị trường xây dựng và vật liệu xây dựng có một số tín hiệu tích cực, nhưng vẫn chưa đủ để doanh nghiệp phục hồi Lượng hàng tồn kho lớn, thiếu đầu ra cho sản phẩm và nhiều công trình đình trệ đã khiến tình hình kinh doanh tiếp tục suy giảm Doanh thu thuần giảm 42% so với năm 2013, chỉ còn 22,6 tỷ đồng, trong khi tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu luôn cao ở mức 95%, dẫn đến lợi nhuận sau thuế giảm 69 triệu đồng, tương đương 28,45% so với năm trước.
Trong giai đoạn hiện tại, công ty đang phải đối mặt với nhiều khó khăn, chủ yếu do việc thực hiện quy trình và thủ tục của chủ đầu tư không đúng cách, dẫn đến chậm trễ trong thanh toán và quyết toán cho khối lượng công việc đã hoàn thành, ảnh hưởng nghiêm trọng đến tình hình tài chính Mặc dù tiến độ giải ngân của một số dự án có cải thiện, nhưng vẫn chậm so với yêu cầu Thời tiết xấu với mưa lớn kéo dài tại nhiều khu vực cũng làm ảnh hưởng đến tiến độ và chất lượng công trình Trong lĩnh vực kinh doanh vật liệu xây dựng, thị trường bất động sản đang đóng băng, khiến các doanh nghiệp sản xuất vật liệu không thể tìm đầu ra và đình trệ sản xuất, dẫn đến tình trạng khó khăn cho các doanh nghiệp thương mại như CTAT 8 Hơn nữa, trước đây, khi bong bóng bất động sản bùng nổ, nhiều doanh nghiệp đã tích trữ quá nhiều vật liệu xây dựng, dẫn đến tình trạng tồn kho lớn và hàng hóa không thể tiêu thụ, gây ra tình trạng trượt giá.
Tình hình kinh doanh của doanh nghiệp đang gặp khó khăn nghiêm trọng do những thách thức từ thị trường và sự quản lý chi phí kém hiệu quả Hệ quả là hoạt động của doanh nghiệp chỉ duy trì ở mức cầm chừng.
2.2.2 Khái quát tình hình tài sản – nguồn vốn
Bảng 2.2 Bảng cân đối kế toán (tóm tắt) của công ty giai đoạn 2012-2014 Đơn vị: triệu đồng
Nguồn: Báo cáo tài chính của công ty
Theo bảng 2.2, cơ cấu tài sản của công ty chủ yếu tập trung vào tài sản ngắn hạn, trong khi tài sản dài hạn chỉ chiếm khoảng 25% Hơn nữa, tổng tài sản của công ty đã giảm đáng kể trong giai đoạn 2012-2014, đặc biệt là vào năm 2014.
Năm 2013, tình hình kinh doanh gặp nhiều khó khăn, dẫn đến sự suy giảm mạnh mẽ của các cấu phần trong tổng tài sản Tài sản ngắn hạn giảm 25 tỷ đồng, tương đương 49,6% so với năm 2012, chủ yếu do khoản phải thu và tài sản ngắn hạn khác giảm Ngoài ra, máy móc phục vụ cho các công trình đã bị hao mòn và lỗi thời, trong khi công ty không có vốn và dự án để thi công, dẫn đến việc thanh lý tài sản cố định và giảm 977 triệu đồng so với năm 2012.
1 Tiền và tương đương tiền 148,02 47,33 833,93 -100,69 -68,0% 786,6 1661,95%
2 Khoản phải thu 29452,93 11965,58 9452,9 -17487,35 -59,4% -2512,68 -21,00% 3.Hàng tồn kho 19087,69 13224,67 13665,33 -5863,02 -30,7% 440,66 3,33% 4.Tài sản ngắn hạn khác 1696,11 131,99 1456,65 -1564,12 -92,2% 1324,66 1003,61%
2 Đầu tƣ tài chính dài hạn 450,9 450,9 450,9 0 0,0% 0 0,00%
A Nợ phải trả 44802,98 18566,26 18371,55 -26236,72 -58,6% -194,71 -1,05% 1.Nợ ngắn hạn 44802,98 18566,26 18371,55 -26236,72 -58,6% -194,71 -1,05%
2 Lợi nhuận giữ lại 268,64 512,99 687,84 244,35 91,0% 174,85 34,08% TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 52071,62 26079,25 26059,39 -25992,37 -49,9% -19,86 -0,08%
Chênh lệch 2013-2012Chênh lệch 2014-2013Chỉ tiêu Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014
Năm 2014, mặc dù đã nỗ lực cải thiện điều kiện kinh doanh và khả năng tài chính, tình hình vẫn không khả quan Khoản phải thu tiếp tục giảm do khó khăn trong việc tìm kiếm khách hàng và chính sách thắt chặt tín dụng của doanh nghiệp Hàng tồn kho gia tăng, trong khi các công ty tiếp tục thanh lý tài sản không sử dụng, nhưng với số lượng ít hơn Kết quả là tổng tài sản chỉ giảm nhẹ 0,08% so với năm 2013, tương đương với 19 triệu đồng.
Trong giai đoạn 2012-2014, tổng nguồn vốn của công ty giảm đáng kể, chủ yếu do giảm nợ phải trả, đặc biệt là nợ ngắn hạn Tuy nhiên, vốn chủ sở hữu của công ty đang dần được cải thiện trong những năm gần đây Mặc dù lợi nhuận sau thuế có xu hướng giảm, công ty vẫn nỗ lực sử dụng toàn bộ lợi nhuận để tái đầu tư, nhằm cải thiện tình hình kinh doanh và nâng cao năng lực tài chính.
Thực trạng cơ cấu vốn
Biểu đồ 2.3 Sự biến động của nợ phải trả và vốn chủ sở hữu giai đoạn 2012-2014
Nguồn: BCTC của công ty
Bảng 2.3 Khái quát nguồn vốn của công ty giai đoạn 2012-2014 Đơn vị: triệu đồng
Nguồn: BCTC của công ty và tính toán của tác giả
Bảng 2.4 Tỷ trọng của từng nguồn
Nguồn: BCTC của công ty và tính toán của tác giả
Căn cứ vào bảng 2.3 và bảng 2.4 nhận thấy, cơ cấu vốn của công ty qua các năm nhƣ sau:
Tổng nguồn vốn của công ty cuối năm 2013 đạt 26 tỷ đồng, giảm 25,9 tỷ ( giảm 49,47% so với), chứng tỏ quy mô tài chính của công ty giảm mạnh trong năm 2013
Cơ cấu nguồn vốn cho thấy tỷ trọng nợ phải trả luôn lớn hơn tỷ trọng vốn chủ sở hữu, cho thấy mức độ tự chủ tài chính khá thấp Tuy nhiên, vào cuối năm, tỷ trọng vốn chủ sở hữu đã tăng đáng kể từ 13,87% lên 28,66%, cải thiện một phần sự tự chủ tài chính và giảm bớt rủi ro tài chính Mặc dù vẫn duy trì tỷ trọng nợ cao, sự tăng trưởng này là tín hiệu tích cực cho tình hình tài chính.
Nợ phải trả 44802,98 18566,26 18371,55 -26236,72 -58,6% -194,71 -1,05% 1.Nợ ngắn hạn 44802,98 18566,26 18371,55 -26236,72 -58,6% -194,71 -1,05%
Vốn góp của chủ sở hữu 7000 7000 7000 0 0,0% 0 0,00%
Lợi nhuận chƣa phân phối 268,64 512,99 687,84 244,35 91,0% 174,85 34,08%
2 Nguồn kinh phí và quỹ khác 0 0 0 0 0% 0 0%
2013/2012 2014/2013 Chỉ tiêu Năm 2012 Năm 2013 Năm 2014
Vốn sở hữu chiếm 13,87%, 28,66% và 29,33% trong tổng nguồn có thể tiềm ẩn nhiều rủi ro Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp biết khai thác đòn bẩy tài chính hiệu quả, tức là khả năng sinh lời trên tổng tài sản cao hơn chi phí sử dụng vốn bình quân, thì đây sẽ là cơ hội để gia tăng ROE.
Tổng nguồn vốn của công ty cuối năm 2014 đạt 26 tỷ đồng không thay đổi so với năm
2013, cho thấy quy mô tài chính không thay đổi Tuy nhiên các cấu phần trong tổng nguồn vốn lại có sự thay đổi rõ rệt
Cơ cấu nguồn vốn của công ty cho thấy tỷ trọng nợ phải trả luôn lớn hơn tỷ trọng vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, vào cuối năm, tỷ trọng vốn chủ sở hữu đã tăng từ 28.66% lên 29.33%, cho thấy sự cải thiện trong khả năng tự chủ tài chính và giảm thiểu rủi ro tài chính.
Vốn chủ sở hữu năm 2013 đạt 7.457,5 triệu đồng, tăng 244,3 triệu đồng (3.39%) so với năm 2012, chủ yếu nhờ vào lợi nhuận chưa phân phối tăng, trong khi vốn góp của chủ sở hữu không thay đổi Mặc dù mức tăng này nhỏ, nó cho thấy doanh nghiệp đang nỗ lực cải thiện khả năng tự chủ tài chính và giảm rủi ro Tuy nhiên, toàn bộ lợi nhuận chưa phân phối năm trước đã được tái đầu tư trong năm 2013, nhưng kết quả thu được không đạt kỳ vọng của nhà đầu tư, với lợi nhuận sau thuế giảm nhẹ so với năm 2012.
Năm 2014, VCSH đạt 7.632,4 triệu đồng, tăng 172,9 triệu đồng (tương ứng với 2,35%) so với năm 2013 Sự tăng trưởng chủ yếu đến từ lợi nhuận chưa phân phối, trong khi vốn góp của chủ sở hữu vẫn giữ nguyên.
Một điểm nổi bật trong vốn chủ sở hữu của công ty là phần kinh phí và quỹ khác hầu như không được trích lập Các quỹ trong nguồn vốn đóng vai trò quan trọng, không chỉ thể hiện cơ cấu vốn chủ mà còn phản ánh chính sách phân phối kết quả kinh doanh sau mỗi kỳ.
Quỹ dự phòng tài chính là nguồn tài chính được sử dụng để bù đắp tổn thất và thiệt hại về tài sản cũng như công nợ không thu hồi được trong quá trình kinh doanh Ngoài ra, quỹ này còn giúp bù đắp khoản lỗ của công ty theo quyết định của đại diện chủ sở hữu.
- Quỹ đầu tƣ phát triển: dùng để bổ sung vốn điều lệ cho công ty
- Quỹ thưởng Ban điều hành: được sử dụng để thưởng cho Ban giám đốc công ty
Trong giai đoạn 2012-2014, số liệu cho thấy khoản mục nguồn kinh phí và quỹ khác của công ty đều bằng 0, do tình hình hoạt động giảm sút và thiếu kế hoạch phân phối lợi nhuận hợp lý Công ty đã dựa vào ý kiến chủ quan trong quản lý tài chính, dẫn đến việc không thể đáp ứng kịp thời các nhu cầu bất thường và phòng tránh tổn thất.
Công ty chỉ sử dụng nợ ngắn hạn mà không có nợ dài hạn, do đó, sự thay đổi đáng kể trong nợ ngắn hạn được thể hiện rõ qua bảng 2.5 dưới đây.
Bảng 2.5 : Một số chỉ tiêu trong nợ ngắn hạn của CTAT 8 trong 3 năm 2012-2014 Đơn vị tính: triệu đồng
Nguồn: Báo cáo tài chính của công ty và tính toán của tác giả
Số tiền (trđ) Tỷ trọng Số tiền
(trđ) Tỷ trọng Số tiền
Vay và nợ ngắn hạn giảm 79,89% so với kỳ trước, đạt 16.325,4 triệu đồng, chiếm 36,44% tổng nợ Phải trả cho người bán tăng 38,68%, lên 13.286,7 triệu đồng, tương đương 29,66% Người mua trả tiền trước giảm 74,29%, còn 14.974,4 triệu đồng, chiếm 33,42% Thuế và các khoản phải nộp nhà nước tăng mạnh 659,35%, đạt 88,8 triệu đồng, nhưng vẫn chỉ chiếm 0,20% Phải trả người lao động giữ nguyên ở mức 111,4 triệu đồng, trong khi phải trả nội bộ không có biến động.
Các khoản phải trả ngắn hạn khác 16,3 0,04% 118,2 0,64% 0 0,00% 101,9 625,15% -118,2 -100% Tổng nợ ngắn hạn 44802,98 100,00% 18566 100% 18371,6 100% -26237 -58,56% -194,7 -1,05%
Đến cuối năm 2013, nợ phải trả giảm mạnh 26,24 tỷ đồng, tương đương 58,56%, chủ yếu nhờ vào sự giảm sút của nợ ngắn hạn Cơ cấu nợ của doanh nghiệp vẫn duy trì ở mức chỉ sử dụng nợ ngắn hạn mà không có nợ dài hạn, điều này phản ánh đặc thù của các doanh nghiệp thương mại với vòng quay vốn nhanh, dẫn đến việc ít khi cần đến nợ dài hạn.
Nợ ngắn hạn giảm mạnh chủ yếu là do các cấu phần trong nợ ngắn hạn giảm Cụ thể:
Cuối năm 2013, vay và nợ ngắn hạn của công ty đạt 3.282,6 triệu đồng, giảm 13.042,8 triệu đồng (79,89%) và giảm 19% về tỷ trọng so với năm 2012, giúp giảm chi phí sử dụng vốn Trong bối cảnh công ty đối mặt với nhiều khó khăn như các công trình cũ dừng thi công, không tìm kiếm được dự án mới khả thi và lĩnh vực kinh doanh vật liệu xây dựng ế ẩm, quy mô hoạt động đã giảm sút Thêm vào đó, áp lực thanh toán lãi vay gia tăng do công ty đã vay nợ nhiều trong những năm trước, dẫn đến tình hình tài chính suy giảm Để thực hiện đúng cam kết thanh toán, công ty buộc phải sử dụng một phần lợi nhuận tích lũy từ những năm trước để trả nợ, từ đó làm giảm đáng kể vay và nợ ngắn hạn trong năm 2013.
Trong năm 2013, công ty phải giảm khoản phải trả người bán xuống 2.645,5 triệu đồng, tương đương 19,91% so với năm 2012, do thị trường gặp nhiều khó khăn và các công trình thi công bị đình trệ Nhiều doanh nghiệp đã phải giải thể, buộc công ty phải thu hẹp quy mô hoạt động để tồn tại Thị trường ảm đạm dẫn đến việc các nhà cung cấp thắt chặt tín dụng, yêu cầu doanh nghiệp phải thanh toán ngay hoặc trả trước để nhận hàng Do đó, vào năm 2014, công ty không thể chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp như trước, làm tăng nhu cầu vốn lưu động do giảm khoản phải trả người bán, vốn là nguồn chiếm dụng với chi phí thấp và có thể thương lượng về thời hạn.
Thuế và các khoản phải nộp NSNN tăng khá mạnh, tăng 585 triệu đồng (gấp 6 lần năm
Vào năm 2013, một số khoản mục chi phí đã bị kế toán phân loại nhầm vào chi phí được trừ khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp Khi Cục thuế tiến hành kiểm tra, họ đã phát hiện và phân loại lại các khoản mục này, dẫn đến việc số thuế phải nộp trong năm tăng lên đáng kể.
Vào năm 2013, công ty chưa góp đủ vốn điều lệ, dẫn đến chi phí lãi vay tương ứng không được trừ vào chi phí Hệ quả là khoản thuế và các nghĩa vụ phải nộp Nhà nước tăng đột biến, làm xấu đi hình ảnh công ty trước các cơ quan quản lý và nhà đầu tư do vi phạm quy định thuế.
Đánh giá thực trạng cơ cấu vốn của công ty
Công ty đang giảm dần sự phụ thuộc vào chủ nợ: giảm bớt nợ vay, tăng tỷ trọng vốn chủ sở hữu
Giai đoạn 2012-2014, công ty gặp nhiều khó khăn, nhưng đã nỗ lực giảm sự phụ thuộc vào chủ nợ Công ty đang tăng cường khả năng tự chủ tài chính và giảm rủi ro thanh toán do vay nợ bên ngoài quá nhiều.
Công ty dần quan tâm hơn tới nguồn vốn chiếm dụng từ bên thứ ba
Tận dụng nguồn vốn từ bên thứ ba mang lại lợi ích cho doanh nghiệp bằng cách giảm thiểu chi phí sử dụng vốn như lãi suất vay Tuy nhiên, không phải doanh nghiệp nào cũng dễ dàng tiếp cận nguồn vốn này Sự gia tăng giá trị các khoản phải trả như phải trả người bán, người lao động cho thấy doanh nghiệp đang nỗ lực thu hút vốn Đặc biệt, với các khoản phải trả người lao động và phải nộp khác, chi phí sử dụng gần như bằng 0 Nếu doanh nghiệp chú trọng vào chính sách nhân sự và công tác trả lương, họ có thể tận dụng nguồn vốn này và giảm bớt chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC).
Chi phí sử dụng vốn của công ty giảm dần qua các năm
Chi phí vốn đóng vai trò quan trọng trong quyết định đầu tư Từ năm 2012 đến giữa năm 2014, chi phí vốn bình quân của công ty chỉ khoảng 10,84%/năm, giúp giảm áp lực tìm kiếm các dự án đầu tư có lợi nhuận cao và giảm thiểu rủi ro cho công ty Tuy nhiên, mức chi phí vốn thấp không phải do công ty có cơ cấu vốn tối ưu, mà là nhờ vào việc tận dụng nguồn vốn từ bên thứ ba, đặc biệt là khoản tiền ứng trước từ khách hàng Dù vậy, nguồn vốn này chỉ mang tính chất tạm thời, nên doanh nghiệp cần thận trọng trong việc sử dụng.
2.4.2 Hạn chế và nguyên nhân
Cơ cấu vốn có tỷ lệ nợ cao, chứa đựng rủi ro tài chính lớn,
Tỷ lệ nợ của công ty cao hơn so với các doanh nghiệp trong ngành, mặc dù đã có xu hướng giảm trong những năm qua Hệ số nợ duy trì trong khoảng 70-80% tạo ra áp lực lớn từ các chủ nợ, ảnh hưởng đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp Trong bối cảnh kinh doanh đang suy giảm, việc sử dụng nợ quá mức có thể dẫn đến rủi ro mất khả năng thanh toán hoặc thậm chí là phá sản.
Việc sử dụng đòn bẩy tài chính mang lại tác dụng nghịch
Mặc dù có độ bẩy tài chính cao, giai đoạn 2012-2014 cho thấy việc sử dụng nợ không mang lại lợi ích cho công ty, mà ngược lại, làm giảm đáng kể ROE và hiệu quả hoạt động Tình trạng này có thể làm mất lòng tin của các nhà đầu tư và chủ nợ, gây khó khăn cho doanh nghiệp trong việc tiếp cận nguồn vốn mới.
Vốn ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn, hạn chế khả năng đầu tư dài hạn, ảnh hưởng đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp
Vốn ngắn hạn của công ty chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nợ phải trả, đặc biệt là các khoản nợ chiếm dụng từ bên thứ ba Mặc dù những khoản nợ này không phát sinh chi phí và giúp giảm WACC, nhưng việc thay đổi đột ngột chính sách tín dụng từ các nhà cung cấp có thể khiến công ty rơi vào tình thế bị động và thiếu hụt vốn cho các hoạt động thường xuyên Do đó, nguồn tài trợ này chỉ mang tính chất tạm thời và không ổn định, ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh của công ty.
Mặc dù nợ dài hạn có chi phí sử dụng cao hơn, nhưng nó giảm áp lực thanh toán cho công ty Việc sử dụng nợ dài hạn để tài trợ cho tài sản cố định giúp cơ cấu vốn an toàn hơn, ổn định hoạt động kinh doanh, và tạo điều kiện cho doanh nghiệp đầu tư vào các dự án dài hạn với tỷ suất lợi nhuận hấp dẫn.
Công ty chưa tận dụng khai thác nguồn huy động vốn khác
Tỷ trọng nợ trong tổng vốn của công ty cao, chủ yếu do huy động vốn từ khách hàng ứng trước, khoản chiếm dụng từ người bán và một phần vay nợ ngân hàng Tuy nhiên, công ty chưa khai thác được các nguồn huy động vốn khác như phát hành cổ phiếu, trái phiếu hoặc vay nợ từ các công ty khác trên thị trường vốn, mặc dù đây là những kênh huy động vốn hấp dẫn.
Trong giai đoạn này, vốn chủ sở hữu chiếm khoảng 20% - 30% tổng vốn, trong khi nợ phải trả chiếm 70% - 80%, cho thấy công ty chưa tận dụng hiệu quả các kênh huy động vốn trên thị trường Thị trường bất động sản trầm lắng đã ảnh hưởng tiêu cực đến ngành vật liệu xây dựng, khiến việc điều chỉnh cơ cấu vốn gặp khó khăn Việc công ty không chi trả cổ tức trong nhiều năm đã làm giảm niềm tin của cổ đông, dẫn đến khó khăn trong việc phát hành thêm cổ phiếu Công ty chủ yếu giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư và sử dụng nguồn vốn ngắn hạn từ khách hàng cùng một phần vay ngân hàng, nhưng chưa khai thác được các nguồn vốn khác Kết quả là, cơ cấu vốn của công ty vận hành không hiệu quả và thiếu biện pháp rõ rệt để cải thiện tình hình tài chính.
Nguyên nhân từ phía công ty
Nhiều nhà quản lý vẫn chưa chú trọng đến việc xây dựng một cơ cấu vốn tối ưu, dẫn đến việc thiếu kế hoạch cụ thể nhằm nâng cao khả năng huy động vốn hiệu quả.
Cơ cấu vốn tối ưu không chỉ gia tăng giá trị cổ đông mà còn giảm chi phí sử dụng vốn, tạo sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro Tuy nhiên, CTAT 8 hiện chưa có cơ cấu vốn phù hợp với điều kiện thị trường, dẫn đến việc quyết định chủ yếu dựa vào cảm tính Ví dụ, khi lãi suất cho vay giảm, công ty thường vay nhiều hơn mà không đánh giá đầy đủ các rủi ro tiềm ẩn từ việc sử dụng nợ cao Điều này còn khiến doanh nghiệp bỏ lỡ cơ hội xem xét các nguồn tài trợ khác có thể tiết kiệm chi phí hơn và vẫn đảm bảo hiệu quả.
Do vậy, việc định hướng và xây dựng một cơ cấu vốn hợp lý là vô cùng quan trọng và cần thiết đối với công ty
- Chưa có bộ phận chuyên trách về tài chính
Ban lãnh đạo công ty chưa nhận thức đầy đủ về tầm quan trọng của cơ cấu vốn tối ưu cho hoạt động đầu tư, và thiếu bộ phận chuyên trách tư vấn cho quyết định đầu tư và nguồn vốn Hiện tại, chỉ có bộ phận kế toán quản lý tài chính và tìm kiếm nguồn vốn, nhưng do hạn chế về chuyên môn và nhân sự, việc hỗ trợ lãnh đạo vẫn còn nhiều bất cập.
- Hiệu quả hoạt động đầu tư kinh doanh chưa cao
Hiệu quả hoạt động đầu tư kinh doanh ảnh hưởng mạnh mẽ đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp Một doanh nghiệp hoạt động hiệu quả có thể tăng vốn chủ sở hữu thông qua việc tái đầu tư lợi nhuận không chia, từ đó mở rộng quy mô kinh doanh Điều này không chỉ nâng cao uy tín của doanh nghiệp trên thị trường mà còn giúp dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn bên ngoài, hỗ trợ cho các hoạt động đầu tư của công ty.
Trong những năm qua, Công ty chưa hoạt động hiệu quả, dẫn đến lợi nhuận không cao Cách tổ chức và điều hành sản xuất kinh doanh còn hạn chế, chủ yếu mang tính hành chính Bộ máy lãnh đạo đã thay đổi nhiều lần để phù hợp với chiến lược phát triển, nhưng việc tách rời quyền quản lý và quyền sở hữu đã gây ra quyết định đầu tư không hiệu quả và lãng phí.
Một điểm đáng chú ý trong nguồn vốn của doanh nghiệp là vốn góp của chủ sở hữu không thay đổi từ khi thành lập Điều này xảy ra do hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp liên tục đi xuống và việc không chi trả cổ tức cho cổ đông đã làm giảm niềm tin của nhà đầu tư, gây khó khăn trong việc tìm kiếm nguồn đầu tư mới.
Định hướng của công ty trong thời gian tới
Nền kinh tế thị trường đang mở cửa và hội nhập mang đến nhiều cơ hội và thách thức cho doanh nghiệp Để tồn tại và phát triển trong bối cảnh này, các doanh nghiệp và cá nhân cần nỗ lực không ngừng để không bị tụt lại phía sau trước những tiến bộ công nghệ và chiến lược kinh doanh mới Việc hoạch định một chiến lược phát triển ngắn hạn và dài hạn là cần thiết để tận dụng điểm mạnh và cơ hội, từ đó khẳng định vị thế của mình trên thị trường.
Theo Hội Vật liệu xây dựng Việt Nam, năm 2015 sẽ chứng kiến sự cạnh tranh gay gắt hơn trên thị trường vật liệu xây dựng do nền kinh tế trong nước hội nhập sâu với khu vực và thế giới Việt Nam cam kết cắt giảm 93% số dòng thuế với mức thuế suất 0% và 7%, đồng thời khu vực thương mại tự do ASEAN (AFTA) đang tiến tới thực hiện các cam kết cuối cùng để thành lập Cộng đồng ASEAN (AEC) vào năm tới.
Năm 2015, ngành vật liệu xây dựng (VLXD) trong nước đã đầu tư mạnh mẽ nhưng thiếu định hướng chiến lược, dẫn đến tình trạng cung vượt cầu và cạnh tranh khốc liệt Đồng thời, các sản phẩm VLXD nội địa cũng đang phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt từ hàng ngoại ngay tại thị trường trong nước.
Trong những năm qua, CTAT 8 đã đạt được nhiều thành tựu đáng kể trong hoạt động sản xuất – kinh doanh Dựa trên những kết quả này, CTAT 8 cam kết kiên trì theo đuổi các mục tiêu đã đề ra, nhằm tiến bước vững chắc hướng tới thành công.
Công ty CTAT 8 xác định mục tiêu khuyếch trương thương hiệu và uy tín, nhằm gia tăng sự nhận biết và đón nhận từ người tiêu dùng Trong bối cảnh thị trường vật liệu xây dựng (VLXD) đang hồi phục và cạnh tranh khốc liệt, CTAT 8 mong muốn mở rộng thị phần và phạm vi tiêu thụ, tiếp cận đa dạng đối tượng khách hàng Để đạt được điều này, công ty sẽ tập trung vào việc giảm chi phí, nâng cao khả năng tiếp thị và tăng cường sức cạnh tranh trên thị trường Việt Nam.
Vào năm 2004, Công ty đã ký kết nhiều hợp đồng xuất khẩu vật liệu xây dựng sang Philippines, Lào và Campuchia, mở rộng thị trường tiêu thụ ngoài Việt Nam Đây là những thị trường tiềm năng giúp Công ty xâm nhập vào khu vực Đông Dương và các vùng lân cận Công ty cũng đang tích cực quảng bá thương hiệu và xây dựng mối quan hệ với khách hàng tiềm năng nhằm nâng cao nhận thức về thương hiệu, tăng doanh thu và thực hiện kế hoạch kinh doanh dài hạn hiệu quả.
Mục tiêu tối đa hoá giá trị tài sản cho các chủ sở hữu là một trong những mục tiêu quan trọng trong tài chính doanh nghiệp Để đạt được mục tiêu này, doanh nghiệp cần phải thực hiện thành công mục tiêu đầu tiên Đồng thời, doanh nghiệp cũng nỗ lực chọn lựa các kênh đầu tư phù hợp để tận dụng tối đa nguồn tiền nhàn rỗi, từ đó tạo ra lợi nhuận.
Định hướng đổi mới cơ cấu vốn
Vốn là yếu tố thiết yếu cho sự phát triển của doanh nghiệp, do đó việc khai thác và huy động nguồn vốn hợp lý là nhiệm vụ ưu tiên hàng đầu trong chiến lược phát triển Huy động vốn không chỉ quan trọng mà việc sử dụng hiệu quả nguồn vốn cũng quyết định lợi nhuận của doanh nghiệp Đổi mới cơ cấu vốn là nội dung then chốt trong chính sách quản lý tài chính, nhằm tối đa hóa giá trị vốn chủ sở hữu và nâng cao năng lực cạnh tranh Để đạt được điều này, doanh nghiệp cần có định hướng rõ ràng trong chính sách tài trợ, kết hợp các nguồn tài trợ với chi phí vốn thấp nhất và giá trị thị trường cổ phiếu cao nhất, đồng thời chấp nhận rủi ro hợp lý Ban lãnh đạo cần dựa trên cơ sở lý luận vững chắc khi ra quyết định tài trợ cho tài sản, đảm bảo tính đúng đắn và hiệu quả trong quản lý vốn.
Xác định chi phí vốn theo nguyên tắc thị trường:
Để thiết lập cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp, việc xác định chính xác chi phí vốn theo nguyên tắc thị trường là rất quan trọng Khi đổi mới cơ cấu vốn, công ty cần đảm bảo rằng chi phí vốn được thống nhất, từ đó tạo ra cơ sở lý luận vững chắc cho việc ứng dụng trong quản lý tài chính Đặc biệt, sau khi cổ phần hóa, sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền quản lý yêu cầu căn cứ thiết lập cơ cấu vốn cũng phải tuân theo nguyên tắc thị trường.
Xác định chi phí vốn theo nguyên tắc thị trường có nghĩa là chi phí vốn của công ty phải phản ánh mức độ rủi ro mà công ty đang đối mặt Khi mức rủi ro cao, chi phí sử dụng vốn sẽ tăng lên, và ngược lại, mức rủi ro thấp sẽ dẫn đến chi phí vốn thấp hơn.
Nguyên tắc đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận
Doanh nghiệp có nhiều lựa chọn trong việc tài trợ cho tài sản của mình, với mỗi lựa chọn thể hiện một chính sách tài trợ riêng Họ có thể quyết định áp dụng chính sách tài trợ mạo hiểm hoặc lựa chọn chính sách tài trợ vững chắc để phù hợp với mục tiêu và tình hình tài chính của mình.
Chính sách tài trợ mạo hiểm cho phép doanh nghiệp sử dụng vốn ngắn hạn để đầu tư vào tài sản dài hạn, từ đó tăng khả năng sinh lời nhờ chi phí vốn thấp hơn Tuy nhiên, việc này cũng làm giảm khả năng thanh toán, dẫn đến rủi ro tài chính cao, phụ thuộc vào mức độ sử dụng vốn ngắn hạn Doanh nghiệp phải đánh đổi giữa việc chấp nhận rủi ro cao để kỳ vọng lợi nhuận lớn hơn Lợi nhuận này chỉ là lợi nhuận kỳ vọng, vì vậy chỉ những nhà quản trị mạo hiểm mới có khả năng đạt được lợi nhuận lớn Ngược lại, những nhà quản trị ưa thích sự an toàn sẽ chọn sử dụng toàn bộ vốn dài hạn để đầu tư, mặc dù chi phí cao và lợi nhuận thấp nhưng rủi ro sẽ ít hơn.
Việc xác định tỷ lệ tài trợ cho dự án giữa vốn chủ sở hữu (VCSH), vốn vay ngân hàng và phát hành trái phiếu phụ thuộc vào sự đánh đổi giữa rủi ro và lợi nhuận Trong bối cảnh kinh tế thị trường hiện nay, các doanh nghiệp cần nắm vững nguyên tắc này để đảm bảo sự tồn tại và phát triển bền vững.
Giải pháp đổi mới cơ cấu vốn tại công ty cổ phần xây dựng thương mại và đào tạo 8
3.2.1 Đề xuất cơ cấu vốn mục tiêu đối với công ty
Cơ cấu vốn tối ưu là sự cân bằng giữa rủi ro và lợi nhuận, nhằm tối đa hóa giá trị cổ phiếu của công ty Tuy nhiên, việc xác định cơ cấu này gặp nhiều khó khăn, vì sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần phụ thuộc vào nhiều yếu tố tác động khác nhau.
Cấu trúc vốn tối ƣu khác nhau với từng ngành
Cấu trúc vốn thay đổi tùy theo chu kỳ tăng trưởng của doanh nghiệp
Tìm kiếm một cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp là một thách thức lớn Tuy nhiên, các doanh nghiệp luôn nỗ lực thiết lập một cơ cấu vốn mục tiêu nhằm giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân và nâng cao giá trị doanh nghiệp.
Các bước xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu cho công ty được thực hiện như sau:
3.2.1.1 Xây dựng chỉ tiêu tài chính năm 2015
Năm 2014, thị trường vật liệu xây dựng (VLXD) ghi nhận nhiều tín hiệu tích cực và lạc quan, với sự phát triển mạnh mẽ ra thị trường quốc tế, bao gồm cả các thị trường khó tính như EU và Mỹ Đặc biệt, thị trường xi măng cho thấy sự gia tăng cả về sức tiêu thụ nội địa lẫn sản lượng xuất khẩu so với cùng kỳ năm trước.
Dự báo năm 2015, nhu cầu tiêu thụ vật liệu xây dựng (VLXD) sẽ tăng so với năm 2014 nhờ vào sự hồi phục của thị trường bất động sản Thị trường sẽ xuất hiện nhiều mẫu mã mới, tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng sẽ có sự phân hóa giữa các sản phẩm Xi măng sẽ tăng trưởng mạnh mẽ do các dự án hạ tầng như cầu cảng và đường giao thông nông thôn được đẩy mạnh đầu tư Các loại vật liệu xây dựng khác như gạch xây, kính, và ceramic sẽ tăng nhưng chỉ ở mức bình thường Trong ngành gạch không nung, gạch bê tông bọt và gạch xi măng cốt liệu sẽ tiếp tục tăng trưởng tốt, trong khi gạch bê tông khí chưng áp AAC sẽ gặp khó khăn do chất lượng chưa đảm bảo.
Năm 2015, thị trường vật liệu xây dựng (VLXD) tại Việt Nam sẽ chứng kiến sự cạnh tranh khốc liệt hơn do nền kinh tế nước này ngày càng hội nhập sâu rộng với khu vực và thế giới Việt Nam cam kết cắt giảm 93% số dòng thuế với mức thuế suất 0% và 7%, đồng thời khu vực thương mại tự do ASEAN (AFTA) đang tiến tới hoàn thành các cam kết để thành lập Cộng đồng ASEAN (AEC) trong năm nay.
AEC được thành lập nhằm tạo ra một thị trường và cơ sở sản xuất thống nhất cho các quốc gia thành viên, thúc đẩy tự do lưu thông hàng hóa, dịch vụ, đầu tư và lao động có tay nghề Điều này mở ra nhiều cơ hội cho các doanh nghiệp vật liệu xây dựng (VLXD) Việt Nam tham gia vào thị trường 500 triệu dân, nhưng cũng đồng thời đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt từ các tập đoàn và quốc gia trong khu vực.
Để nâng cao năng lực cạnh tranh, các doanh nghiệp cần tuân thủ quy định và chủ động đối mặt với cơ hội cũng như thách thức Đặc biệt trong lĩnh vực xuất khẩu, các doanh nghiệp vật liệu xây dựng trong nước cần cạnh tranh lành mạnh thông qua chất lượng sản phẩm, giảm chi phí và giá thành sản xuất, thay vì cạnh tranh bằng cách "dìm giá" để tránh hiện tượng tranh mua tranh bán lẫn nhau.
Năm 2015 đánh dấu một bước ngoặt quan trọng cho các doanh nghiệp vật liệu xây dựng (VLXD), đòi hỏi họ phải chuẩn bị tâm thế vững vàng để đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt, không chỉ giữa các doanh nghiệp trong nước mà còn với các đối thủ quốc tế Chỉ những doanh nghiệp có chiến lược đúng đắn, quản trị hiệu quả và sức mạnh nội lực lớn mới có khả năng vượt qua thử thách này thành công.
Nền kinh tế Việt Nam đang dần ổn định nhờ vào những nỗ lực trong chính sách tiền tệ và tài khóa, dẫn đến việc giảm lãi suất thị trường và giá xăng dầu, từ đó giảm áp lực tăng chi phí đầu vào.
Trên cơ sở này, tác giả đã xây dựng mục tiêu kế hoạch cho năm 2015
Theo số liệu quý 1 năm 2015, doanh thu của công ty đã đạt 12 tỷ đồng nhờ vào sự phục hồi nhanh chóng của thị trường Dự đoán trong cả năm 2015, công ty sẽ khôi phục uy tín, khách hàng và thương hiệu, với doanh thu dự kiến đạt 45 tỷ đồng Để cải thiện tình hình tài chính, công ty đã nỗ lực quản lý chi phí một cách chặt chẽ và hiệu quả hơn từ năm 2015.
Các chỉ tiêu trên BCKQHĐKD được tính toán dựa trên tỷ lệ với doanh thu thuần bình quân trong 3 năm qua, kết hợp với các dự đoán đã nêu, từ đó tác giả đã xây dựng bảng số liệu chi tiết.
Bảng 3.1 Dự báo bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh (thu gọn)
Chỉ tiêu Số liệu quá khứ Dự báo năm
(Nguồn: Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh năm 2013, 2014 và tính toán của tác giả)
3.2.1.2 Lựa chọn cơ cấu vốn để đánh giá
Cơ sở lựa chọn cơ cấu vốn tối ƣu:
Việc xây dựng cơ cấu vốn mục tiêu đƣợc xác định dựa trên kế hoạch tài chính năm 2015 và áp dụng cho các năm tiếp theo
Cơ cấu vốn đƣợc lựa chọn đáp ứng đƣợc nhu cầu vốn năm kế hoạch
Cơ cấu vốn đƣợc lựa chọn phải có chi phí sử dụng thấp nhất
Dựa trên các căn cứ đã nêu và hệ số nợ cao của doanh nghiệp, tác giả đã lựa chọn năm phương án cơ cấu vốn để tiến hành đánh giá.
Năm 2015, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã triển khai chính sách tiền tệ linh hoạt, nhằm mục tiêu hạ lãi suất cho vay, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp tiếp cận nguồn tài trợ dễ dàng hơn.
3.2.1.3 Dự báo chi phí sử dụng vốn
Với chính sách tiền tệ linh hoạt và tái cấu trúc ngân hàng mạnh mẽ, lãi suất cho vay ngắn hạn cho doanh nghiệp dự kiến sẽ dao động từ 9% đến 10% Dựa trên đó, chi phí sử dụng vốn vay của công ty trong năm 2015 được dự báo như sau:
Bảng 3.2 Dự báo chi phí sử dụng vốn vay
Nguồn: tác giả tự tính toán
Dưới sự biến đổi của chi phí nợ theo định lý M&M trường hợp có thuế, chi phí vốn chủ sở hữu đƣợc tính nhƣ sau:
Chi phí sử dụng nợ 8,5517% 8,35% 8,16% 8,03% 7,75% 7,60%
R u là chi phí sử dụng vốn của công ty khi không vay nợ
R E : lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần
R D : lãi vay hay chi phí sử dụng nợ
D: giá trị nợ hay trái phiếu của công ty phát hành
E: giá trị vốn cổ phần của công ty
Căn cứ vào số liệu năm 2014, tính đƣợc Ru=9,06%
Với R u tìm được và cơ cấu vốn đã có của các phương án, ta tính được chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu của công ty nhƣ sau:
Bảng 3.3 Dự báo chi phí sử dụng VCSH
Chi phí sử dụng nợ vay 8,5517% 8,35% 8,16% 8,03% 7,75% 7,60%
Nguồn: tác giả tự tính toán
Bảng 3.4 Tính toán chi phí sử dụng vốn bình quân ứng với từng phương án
Tỷ trọng nợ vay/NPT 10,16% 10,00% 9,70% 9,20% 9,00% 8,80%
Chi phí sử dụng nợ vay ngân hàng 8,5517% 8,35% 8,16% 8,03% 7,75% 7,60%
Chi phí sử dụng VCSH 10,00% 10,09% 10,11% 10,04% 10,08% 9,99%
Nguồn: tác giả tự tính toán Với những dự báo trên, ta có :
Bảng 3.5 BCKQKD rút gọn các phương án (đơn vị :trđ)
Nguồn: tác giả tự tính toán
Dựa trên các bảng phân tích, chi phí sử dụng vốn cổ phần cao hơn chi phí sử dụng nợ dẫn đến việc công ty chọn phương án sử dụng ít nợ hơn, làm tăng dần WACC Trong bối cảnh vốn chủ sở hữu chiếm tỷ trọng lớn hơn và dự báo mở rộng quy mô trong năm 2015, mặc dù lợi nhuận sau thuế tăng gấp ba lần so với năm 2014, nhưng sự gia tăng của vốn chủ sở hữu lớn hơn khiến công ty tiếp tục giảm thiểu nợ, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu giảm.