Thực trạng và giải pháp nâng cao hiệu quả hoạt động định giá doanh nghiệp phục vụ tư vấn cổ phần hóa tại công ty cổ phần chứng khoán công thương (vietinbanksc),

NGÂN HÀNG NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG - - KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP PHỤC VỤ TƢ VẤN CỔ PHẦN HỐ TẠI CƠNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHỐN CƠNG THƢƠNG (VIETINBANKSC) Họ tên sinh viên : NGUYỄN QUỐC BÌNH Lớp : TCL-K15 Khóa : 2012-2016 Khoa : TÀI CHÍNH GVHD : PGS.TS TƠ KIM NGỌC Hà Nội, tháng năm 2016 Luận Văn Tốt Nghiệp i Học Viện Ngân Hàng LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn khoa học PGS-TS Tô Kim Ngọc Các nội dung nghiên cứu, kết đề tài trung thực chưa cơng bố hình thức trước Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi rõ phần tài liệu tham khảo Người cam đoan NGUYỄN QUỐC BÌNH SV: Nguyễn Quốc Bình Mã SV: 15A4010571 Luận Văn Tốt Nghiệp ii Học Viện Ngân Hàng LỜI CẢM ƠN Em xin bày tỏ lòng biết ơn chân thành tri ân sâu sắc thầy giáo, giáo Tài Chính trường Học viện Ngân hàng, đặc biệt PGS-TS Tô Kim Ngọc trực tiếp hướng dẫn em thực hồn thành Khóa luận tốt nghiệp Em xin chân thành cảm ơn anh, chị Tư Vấn Tài Chính tồn thể Cán bộ, nhân viên Công ty Cổ Phần Chứng Khốn Ngân Hàng Cơng Thương (VietinbankSc) tạo điều kiện giúp đỡ tận tình, chu đáo thời gian em thực tập Cơng ty Trong q trình thực tập làm Khóa luận, khó tránh khỏi sai sót; vậy, kính mong thầy giáo, giáo, anh, chị bảo để em khắc phục Mặc dù có nhiều cố gắng, trình độ lý luận kinh nghiệm thực tiễn hạn chế; cho nên, Khóa luận khơng thể tránh khỏi thiếu sót, em mong nhận ý kiến đóng góp, bổ sung quý báu thầy, để Khóa luận hồn thiện Em xin chân thành cảm ơn! SINH VIÊN NGUYỄN QUỐC BÌNH SV: Nguyễn Quốc Bình Mã SV: 15A4010571 Luận Văn Tốt Nghiệp iii Học Viện Ngân Hàng MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG iv BẢNG KÊ CÁC TỪ VIẾT TẮT vi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU vii LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG :GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ PHƢƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VỚI MỤC TIÊU CỔ PHẦN HOÁ 1.1 Tổng quan giá trị Doanh Nghiệp 1.1.1 Khái niệm Giá trị 1.1.2 Khái niệm Doanh nghiệp 1.1.3 Khái niệm Giá trị doanh nghiệp 1.2 Các yếu tố tác động đến giá trị Doanh Nghiệp 1.2.1 Các yếu tố nội doanh nghiệp 1.2.2 Các yếu tố thuộc môi trƣờng kinh doanh 1.2.2.1 Môi trường kinh doanh tổng quát 1.2.2.2 Môi trường đặc thù .6 1.3 Phƣơng pháp xác định giá trị Doanh Nghiệp với mục tiêu cổ phần hoá 1.3.1 Phƣơng pháp tài sản 1.3.1.1 Xác định giá trị tài sản ròng .9 1.3.1.2 Xác định giá trị lợi (giá trị tiềm phát triển) 10 1.3.1.3 Khả ứng dụng phương pháp tài sản 11 1.3.1.4 Những hạn chế phương pháp tài sản 12 1.3.2 Phƣơng pháp dòng tiền chiết khấu 13 1.3.2.1 Cách xác định tỷ lệ chiết khấu sử dụng mơ hình chiết khấu dòng tiền 13 1.3.2.2 Xác định giá trị doanh nghiệp thơng qua chiết khấu dịng tiền 16 1.3.2.3 Khả ứng dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu 20 1.3.2.4 Hạn chế phương pháp .21 1.4 Vai trị cơng tác định giá Doanh Nghiệp cổ phần hoá Doanh nghiệp 23 CHƢƠNG : THỰC TRẠNG CÔNG TÁC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG HOẠT ĐỘNG TƢ VẤN CỔ PHẦN HĨA CỦA CƠNG TY CHỨNG KHỐN NGÂN HÀNG CÔNG THƢƠNG 25 2.1 Giới thiệu tổng quan cơng ty chứng khốn Ngân hàng Cơng thƣơng 25 SV: Nguyễn Quốc Bình Mã SV: 15A4010571 Luận Văn Tốt Nghiệp iv Học Viện Ngân Hàng 2.1.1 Lịch sử hình thành phát triển 25 2.1.2 Cơ cấu tổ chức quản trị .27 2.1.3 Các sản phẩm dịch vụ .28 2.1.4 Tình hình hoạt động thực tế công ty thời gian vừa qua 28 2.2 Thực trạng công tác xác định giá trị Doanh nghiệp để tƣ vấn cổ phần hoá cơng ty chứng khốn Cơng thƣơng .30 2.2.1 Hoạt động tƣ vấn cổ phần hố cơng ty chứng khốn Cơng thƣơng 30 2.2.2 Tình hình hoạt động tƣ vấn tài tƣ vấn cổ phần hoá doanh nghiệp VietinbankSc giai đoạn 2012-2015 31 2.2.3 Tƣ vấn xác định giá trị doanh nghiệp 36 2.2.3.1 Quy trình xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá VietinbankSc 36 2.2.3.2 Căn pháp lý thực công tác định xác định giá trị doanh nghiệp 38 2.2.3.3 Ví dụ minh hoạ hoạt động tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố cơng ty TNHH Một thành viên Quản lý Đường sắt Quảng Bình .38 2.3 Những kết đạt đƣợc hạn chế công tác tƣ vấn xác định giá trị Doanh Nghiệp .61 2.3.1 Các kết đạt đƣợc 61 2.3.2 Những hạn chế khó khăn cịn tồn .63 CHƢƠNG : MỘT SỐ BIỆN PHÁP HỒN THIỆN CƠNG TÁC TƢ VẤN CỔ PHẦN HỐ TẠI CTCK NGÂN HÀNG CƠNG THƢƠNG VIỆT NAM 68 3.1 Định hƣớng phát triển cơng ty chứng khốn Ngân hàng cơng thƣơng Việt Nam thời gian tới .68 3.2 Một số biện pháp nhằm hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp hoạt động tƣ vấn CPH công ty chứng khốn Cơng Thƣơng 68 3.2.1 Hồn thiện việc đánh giá hệ thống Kiểm soát nội giai đoạn lập kể hoạch kiểm toán 68 3.2.2 Hoàn thiện phƣơng pháp định giá theo giá trị tài sản 71 3.2.3 Sử dụng kết hợp đa dạng hoá phƣơng pháp định giá doanh nghiệp .73 3.2.4 Hồn thiện qui trình đấu giá cổ phần thị trƣờng 77 KẾT LUẬN CHUNG 79 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 80 PHỤ LỤC SV: Nguyễn Quốc Bình Mã SV: 15A4010571 Luận Văn Tốt Nghiệp v Học Viện Ngân Hàng DANH MỤC BẢNG Bảng 1: Thống kê việc tính tốn chi phí vốn 15 Bảng 2: Quy trình lựa chọn phương pháp định giá doanh nghiệp 22 Bảng 3: Kết kinh doanh VietinbankSc năm vừa qua 29 Bảng 4: Mức độ tăng trưởng tiêu tài 29 Bảng 5: Cơ cấu doanh thu tư vấn doanh thu cổ phần hoá giai đoạn 2012-2015 32 Bảng 6: Tỷ lệ % doanh thu cổ phần hoá/Tổng doanh thu tư vấn 34 Bảng 7: Cơ cấu doanh thu tư vấn phát hành trái phiếu với doanh thu tư vấn truyền thống 35 Bảng 8: Danh mục tài sản Công ty TNHH MTV Quản lý Đường sắt Quảng Bình thời điểm xác định GTDN theo số liệu sổ sách sau xử lý tài 40 Bảng 9: Tình hình tài chính, cơng nợ thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp sau xử lý tài 42 Bảng 10: Kết kinh doanh giai đoạn 2013 – 2015(dự kiến) 43 Bảng 11: Giá trị thực tế doanh nghiệp để cổ phần hóa thời điểm ngày 31/12/2014 51 Bảng 12 : Cơ cấu vốn điều lệ dự kiến Cơng ty sau cổ phần hóa 55 Bảng 13: Giá trị cổ phần theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức 59 Bảng 14 : Định giá doanh nghiệp theo phương pháp kết hợp 74 SV: Nguyễn Quốc Bình Mã SV: 15A4010571 vi Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng BẢNG KÊ CÁC TỪ VIẾT TẮT BTC: Bộ Tài Chính CPH: Cổ phần hố DCF: Discounted Cash Flow ( Phương pháp dịng tiền chiết khấu) DNNN: Doanh nghiệp nhà nước GTDN: Giá trị doanh nghiệp HĐQT: Hội đồng quản trị KSNB : Kiểm soát nội LNST: Lợi nhuận sau thuế PACPH: Phương án Cổ phần hoá SGDCK: Sàn giao dịch chứng khoán SXKD: Sản xuất kinh doanh TNHH MTV: Trách nhiệm hữu hạn Một thành viên TSVH: Tài sản vơ hình TTCK: Thị trường chứng khoán UBCKNN: Uỷ ban chứng khoán Nhà nước VietinbankSc: Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân Hàng Công Thương Việt Nam VCSH: Vốn chủ sở hữu SV: Nguyễn Quốc Bình Mã SV: 15A4010571 vii Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU : Giá trị thị trường tài sản i thời điểm định giá b: Tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để lại bổ sung vốn Di : Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức năm thứ i Dn+1: Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức dự kiến năm thứ n+1 DCF: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền DDM: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức g: Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm cổ tức GTHT: Giá trị thực tế tài sản vơ hình i: Thứ tự năm kể từ năm xác định giá trị doanh nghiệp K: Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hoàn vốn cần thiết nhà đầu tư mua cổ phần n: Là số năm tương lai lựa chọn (3 - năm) N: Tổng số loại tài sản NA: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản NAV: Tổng giá trị tài sản rịng doanh nghiệp tính theo giá trị thị trường thời điểm định giá NG: Nguyên giá tài sản vơ hình lấy theo sổ kế tốn R: Tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân năm tương lai Rf : Tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư khơng rủi ro tính lãi suất trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn năm thời điểm gần với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Rp: Tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu tư mua cổ phần xác định theo bảng số phụ phí rủi ro chứng khốn quốc tế niên giám định giá công ty định giá xác định cho doanh nghiệp không vượt tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư không rủi ro (Rf) TGKH: Thời gian khấu hao TGCL: Thời gian lại VP: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp hoá lợi nhuận SV: Nguyễn Quốc Bình Mã SV: 15A4010571 Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng LỜI MỞ ĐẦU Trước đòi hỏi chế thị trường cạnh tranh trình hội nhập khu vực quốc tế, việc cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước ngày trở nên cấp thiết hết Tiến trình cổ phần hố nước ta tiến hành từ năm 1992 24 năm, đạt nhiều thành tựu đáng kể phủ nhận thực tế nhiều vấn đề tồn gây cản trở cho q trình cổ phần hóa Điều làm cho tốc độ cổ phần hoá chưa phát triển mạnh nhiều nguyên nhân số vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp Nhận biết điều này, cơng ty chứng khốn bên cạnh việc cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán, tư vấn niêm yết, tư vấn phát hành triển khai hoạt động tư vấn cổ phần hoá Doanh nghiệp nhà nước, cơng tác xác định giá trị doanh nghiệp đóng vai trị định tồn tiến trình cổ phần hố, chiếm thời gian lớn tồn q trình thực nghiệp vụ tư vấn cổ phần hố cơng ty chứng khốn Vì vậy, q trình thực tập cơng ty chứng khốn cơng thương - đơn vị hàng đầu lĩnh vực tư vấn tài Việt Nam, em chọn đề tài: “Thực trạng giải pháp nâng cao hiệu hoạt động định giá doanh nghiệp phục vụ tư vấn cổ phần hố Cơng ty Cổ Phần Chứng Khốn Cơng thương (VietinbankSC)” nhằm đưa số giải pháp giúp cho hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp để nghiệp vụ tư vấn cổ phần hố cơng ty phát triển tốt hơn, góp phần thúc đ y trình cổ phần hố diễn nhanh Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng CHƢƠNG GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VÀ PHƢƠNG PHÁP XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP VỚI MỤC TIÊU CỔ PHẦN HOÁ 1.1 Tổng quan giá trị Doanh Nghiệp 1.1.1 Khái niệm Giá trị Theo quan điểm C.Mác giá trị hàng hố, hàng hố có hai thuộc tính giá trị giá trị sử dụng Khái niệm giá trị xác định mặt chất mặt lượng Chất giá trị hàng hao phí lao động người Lượng giá trị đo thời gian hao phí lao động Khi trao đổi thị trường, lượng giá trị đo thời gian hao phí lao động xã hội cần thiết để tạo hàng hoá Theo quan điểm lý thuyết kinh tế đại, giá trị sử dụng tồn lợi ích đồ vật người, giá trị trao đổi động thúc người trả nhiều tiền để sử dụng đồ vật Nhiều nhà kinh tế nói rõ quan điểm giá trị: Quan điểm Alfred Marshall coi giá trị vốn hoá số tiền đầu tư giá trị dự trù trước mắt tất khoản thu nhập ròng mà số tiền mang lại Irving Fisher cho rằng: “Giá trị tài sản tồn thời gian dài giá trị thu nhập tương lai” Còn theo Frederick M.Badcock đưa khác biệt giá trị giá cả: “Giá trị gắn liền với lợi ích thực tài sản, giá số tiền mà bên mua sẵn sàng trả để có, bên bán sẵn sàng nhận để nhường tài sản đó” Như vậy, theo quan điểm trên, ta hiểu Giá trị tài sản biểu tiền lợi ích mà tài sản mang lại cho chủ thể thời điểm định 1.1.2 Khái niệm Doanh nghiệp Theo luật doanh nghiệp 2014 thì: “Doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh” Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp 70 Học Viện Ngân Hàng - Việc quan sát hệ thống quản lý kho, tài sản cố định, quy trình cơng nghệ, q trình xử lý nghiệp vụ KTV vào câu trả lời Bảng câu hỏi hệ thống KSNB nhận thấy có mặt hay vắng mặt dấu hiệu kiểm sốt tài sản, cơng nợ, hàng tồn kho khách hàng KTV cần phải xác định vắng mặt trình kiểm sốt chủ yếu vắng mặt thường làm khả sai phạm tăng lên Sự vắng mặt q trình kiểm sốt chủ yếu XĐGTDN thường nội dung sau: - Khách hàng không thực kiểm kê đánh giá lại giá trị tài sản thời điểm XĐGTDN nghiêm túc khách quan; - Việc phân loại khoản mục tài sản thành tài sản cần dùng, không cần dùng, tài sản hình thành từ quỹ khen thưởng phúc lợi, tài sản chờ lý khơng tính chất nội dung; Sau xác định vắng mặt dấu hiệu kiểm soát XĐGTDN khách hàng đặc biệt vắng mặt q trình kiểm sốt chủ yếu, tư vấn viên tổng hợp lại đánh giá hệ thống KSNB giá trị doanh nghiệp khách hàng mức khá, trung bình yếu (Tuy nhiên, việc đánh giá hệ thống KSNB mức độ khác phụ thuộc vào quan điểm KTV) Mẫu bảng câu hỏi hệ thống KSNB cho số khoản mục xác định GTDN nên xây dựng Theo Phụ Lục *Tính khả thi giải pháp: Ta thấy mẫu câu hỏi để đánh giá hệ thống KSNB khách hàng nêu chi tiết khoản mục Để trả lời câu hỏi Bảng này, tư vấn viên chuyển trước Bảng câu hỏi cho khách hàng đề nghị khách hàng tự điền câu trả lời sau tư vấn viên tiến hành kiểm tra lại để khẳng định câu trả lời phù hợp Trường hợp khách hàng khơng tự điền câu trả lời tư vấn viên phải tự lập Bảng câu hỏi, tư vấn viên sử dụng thủ tục kiểm toán linh hoạt để thu thập thông tin nhằm trả lời cho tất câu hỏi Như thế, việc đánh giá hệ thống KSNB khách hàng thực giai đoạn lập kế hoạch kiểm toán mà thực hiện, kiểm tra bổ sung Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp 71 Học Viện Ngân Hàng suốt trình thực kiểm tốn Do đó, việc đánh giá hệ thống KSNB khách hàng thực cách linh hoạt h trợ cách hiệu cho công việc kiểm tra chi tiết tư vấn viên 3.2.2 Hoàn thiện phương pháp định giá theo giá trị tài sản *Cơ sở thực tiễn Hiện nay, VietinbankSC Cơng ty Chứng khốn định giá khác Việt Nam thực việc xác định GTDN theo Nghị định 189/2013/NĐ-CP Chính phủ việc chuyển Cơng ty Nhà nước thành Công ty cổ phần Thông tư 127/2013/TT-BTC hướng dẫn xử lý tài xác định GTDN theo nghị định Trong trình thực việc xác định giá trị tài sản doanh nghiệp, tư vấn viên Công ty thường gặp phải vướng mắc liên quan đến việc xác định nguyên giá tài sản, tỷ lệ % chất lượng cịn lại TSCĐ hữu hình, việc xác định giá trị TSCĐ vơ hình *Giải pháp thực a) Đối với việc định giá tài sản hữu hình Trong việc xác định nguyên giá giá trị cịn lại tài sản hữu máy móc, thiết bị, phương tiện vận tải, nhà xưởng, Cán định giá xử lý theo hướng: - Đối với tài sản cũ, lạc hậu, khơng cịn hàng loại mua bán thị trường, khơng cịn có tài sản tương đương để so sánh, nguyên giá xác định sở giá tài sản cũ loại tương đương hiệu suất, tính sử dụng, chất lượng thời gian đưa vào sử dụng thị trường máy cũ gần thời điểm định giá - Đối với tài sản thời điểm định giá khơng cịn có tài sản loại mua bán thị trường, có tài sản tương đương để so sánh, nguyên giá xác định sở giá thị trường thời điểm định giá chất lượng lại tài sản - Đối với tài sản cũ phục hồi khơng thuộc nhóm trên, khơng có tài sản tương đương để so sánh, nguyên giá xác định theo chi phí thực tế phục hồi nguyên trạng theo biên cơng ty cung cấp có kết hợp so sánh hợp lý theo mặt chung thiết bị khác dây chuyền hay phạm vi Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp 72 Học Viện Ngân Hàng doanh nghiệp *Tính khả thi giải pháp Nguồn thông tin giá thị trường phải thu thập từ nguồn đáng tin cậy, thống từ trang thơng tin doanh nghiệp nhập kh u thiết bị máy móc, showroom, trang wed uy tín bán sản ph m tương tự hay từ nguồn thông tin Bộ Tài Chính cung cấp, phải kiểm định c n thận, nghiêm túc Việc kiểm kê tài sản đo đạc diện tích đất đai cần thực cách chuyên nghiệp xác Trong trình làm việc với bên doanh nghiệp cần định giá, cán tư vấn cần tỏ thái độ hợp tác, hướng dẫn tư vấn tận tình cho họ vấn đề khúc mắc Trước xuống kiểm kê tài sản, cơng ty chứng khốn nên yêu cầu doanh nghiệp lập trước hồ sơ phân loại ghi rõ tên loại máy móc thiết bị, vị trí lắp đặt, bảng báo giá Trong kiểm kê, cần có chun gia kỹ thuật, người có hiểu biết rõ loại máy móc, thiết bị để đưa nhận xét xác chất lượng tài sản, đảm bảo tính hiệu cơng việc b) Đối với việc định giá tài sản vơ hình Trong trường hợp tài sản cố định vơ hình hết khấu hao thu hồi đủ vốn thực tế CPH tài sản tiếp tục sử dụng có hiệu quả, mang lại thu nhập tương lai cho doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp có tỷ trọng giá trị tài sản vơ hình lớn cần phải xác định lại giá trị thực tế tài sản vơ hình tạo thời điểm định giá doanh nghiệp Chuyên gia định giá phải xác định được: - Danh mục tài sản vơ hình cần định giá ( đưa vào giá trị doanh nghiệp CPH) - Phương pháp định giá tài sản vô hình Để xác định danh mục TSVH cần định giá, chuyên gia định giá phải vào sổ sách kế tốn thời điểm CPH để tìm TSVH cịn giá trị sổ sách vào thời điểm trước CPH ( vài năm trước) để xác định danh mục tài sản vơ hình hết khấu hao mang lại dòng thu nhập cho doanh nghiệp tương lai Đối với TSVH hết khấu hao mang lại dòng thu nhập tương lai cho doanh nghiệp, xác định giá trị theo phương pháp chiết khấu Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL 73 Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng dòng thu nhập tương lai *Tính khả thi giải pháp Tuy phương pháp lý thuyết có giá trị ưu việt thực tế khó có thơng tin xác dịng tiền thu nhập tương lai từ TSVH doanh nghiệp Khắc phục hạn chế này, để thực cách đơn giản nhất, cán định giá kiến thức kinh nghiệm cần xác định lại thời gian hữu dụng loại TSVH, sở xác định giá trị TSVH Ví dụ: Bằng sáng chế loại sản ph m doanh nghiệp doanh nghiệp khấu hao 10 năm, thời điểm xác định GTDN năm thứ 12, hết khấu hao năm, khơng cịn giá trị sổ sách kế tốn Qua nghiên cứu Báo cáo tài năm trước thực tế tình hình kinh doanh doanh nghiệp, cán định giá cho sáng chế cịn sử dụng có hiệu thời gian hữu dụng tài sản ước tính 15 năm (khơng phải 10 năm doanh nghiệp tự xác định để trích khấu hao nhanh) Giá trị tài sản vô hình xác định sau: GTHT=NG/TGKH*TGCL Trong đó: GTHT: Giá trị thực tế tài sản vơ hình NG: Ngun giá tài sản vơ hình lấy theo sổ kế toán TGKH: Thời gian khấu hao TGCL: Thời gian cịn lại Trong ví dụ trên, NG = 150 triệu đồng, TGNH 15 năm; TGCL năm giá trị thực tế TSVH phát minh sáng chế 30 triệu đồng (150/15*3=30) Với cách tính đơn giản cho độ xác chưa thật cao phương pháp chiết khấu dịng tiền tạm thời giúp cán định giá khơng bỏ sót TSVH q trình định giá doanh nghiệp, đặc biệt với tài sản sau CPH doanh nghiệp có tỷ trọng TSVH lớn 3.2.3 Sử dụng kết hợp đa dạng hoá phương pháp định giá doanh nghiệp *Cơ sở thực tiễn Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp 74 Học Viện Ngân Hàng Với sức ép tiến độ cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Theo kế hoạch, thời gian nửa cuối năm 2016, cịn 246 doanh nghiệp phải tiếp tục cổ phần hóa Cùng với hội nhập kinh tế ngày sâu rộng chắn đời bùng nổ doanh nghiệp, tập đoàn lớn Điều kéo theo loạt vấn đề mà tiêu biểu vụ mua bán sáp nhập doanh nghiệp Việc thực tư vấn cổ phần hóa đồng thời cho nhiều tổng công ty đơn vị thành viên, với yêu cầu đảm bảo chất lượng, tiến độ cổ phần hóa thực áp lực đội ngũ tư vấn Công ty Là tổ chức tư vấn hàng đầu, VietinbankSC cần nhận thức nắm bắt hội đồng thời thách thức lớn Bên cạnh việc tiếp tục hồn thiện quy trình định giá doanh nghiệp nhà nước theo phương pháp tài sản, VietinbankSc cần phải tích cực tìm hiểu, nghiên cứu cho quy trình định giá theo nhiều phương pháp khác nhau, không phương pháp dòng tiền chiết khấu, mà phương pháp định giá đại áp dụng giới *Giải pháp thực hiện: Áp dụng phương pháp kết hợp Phương pháp kết hợp thông thường lấy trung bình cộng có trọng số phương pháp đưa lựa chọn, gọi “ Ma trận định giá” Dưới ví dụ Ma trận định giá có tính minh hoạ cho chuyên gia định giá doanh nghiệp Theo thống kê tham khảo Hãng Đầu tư tài Merryll Lynch trọng số tỷ lệ phương pháp định giá khác áp dụng cho ngành nghề kinh doanh khách nhau: Bảng 14 : Định giá doanh nghiệp theo phƣơng pháp kết hợp Trong đó: NA: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản VP: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp hố lợi nhuận Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp 75 Học Viện Ngân Hàng DDM: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức DCF: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Sự kết hợp phương pháp dựa trọng số sở thống kê kinh nghiệm hãng tư vấn định giá thông qua ma trận định giá doanh nghiệp Ví dụ: Doanh nghiệp A loại hình doanh nghiệp Sản xuất, thông qua phương pháp định giá ta có kết sau: NA: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản 140 tỷ VP: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp hoá lợi nhuận 160 tỷ DDM: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng cổ tức 180 tỷ DCF: Giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền 190 tỷ Áp dụng thông kê trọng số tỷ lệ cho phương pháp kết hợp cho kết sau: Giá trị doanh nghiệp A = [2x140 + 2x(160+180+190)]/8 = 167.5 tỷ *Một số lưu ý thực giải pháp Thứ nhất, lưu ý việc lựa chọn phương pháp kết hợp với Các phương pháp nên kết hợp với phương pháp bỏ trợ cho ưu hạn chế Ví dụ, phương pháp Tài sản cần phải kết hợp với phương pháp thuộc nhóm phương pháp dựa kết hoat động Khơng có sở để hạn chế số lượng phương pháp để lựa chọn để tính số bình qn Tuy nhiên, phương pháp trình bày cần coi phương pháp ưu tiên hàng đầu lựa chọn Cần đặc biệt lưu ý điều kiện, đặc thù áp dụng phương pháp định giá m i loại hình doanh nghiệp Khi tăng cường ưu giảm thiểu hạn chế m i phương pháp cho m i loại hình doanh nghiệp Ví dụ: doanh nghiệp dịch vụ, phần mềm, tài chính-ngân hàng, bảo hiểm thường áp dụng phương pháp thuộc nhóm phương pháp dựa kết hoạt động Thứ hai, lưu ý việc lựa chọn trọng số Để lượng hoá giá trị doanh nghiệp thường dựa dự đánh giá yếu tố tác động, là: Các yếu tố hữu hình vơ hình Mức độ tác động yếu tố Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp 76 Học Viện Ngân Hàng đến GTDN thường khơng giống Do đó, lựa chọn trọng số cần lưu ý tới điểm sau: Loại hình doanh nghiệp: Các doanh nghiệp khác loại hình doanh nghiệp trọng số cho m i phương pháp khác Ví dụ doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi cấu tổ chức, hệ thống quản lý kiểm soát thường tốt nên việc lựa chọn trọng số cho việc áp dụng phương pháp lợi nhuận cao doanh nghiệp nước Tính chất ngành nghề kinh doanh: Các doanh nghiệp có tính chất ngành nghề kinh doanh khác trọng số cho phương pháp áp dụng khác nhau, cần trọng phân biệt sản ph m, dịch vụ vật chất sản ph m, dịch vụ có tính chất vơ hình Ví dụ: doanh nghiệp tư vấn, kiểm toán, doanh nghiệp kinh doanh chứng khoán, ngân hàng, bảo hiểm,… tài sản chủ yếu nguồn nhân lực, chất xám phụ thuộc phần lớn vào uy tín kinh doanh, trình độ quản lý, trình độ kỹ thuật… cần phải lấy trọng số cao phương pháp thuộc nhóm phương pháp dựa kết hoạt động Ngược lại, ngành có trị giá tài sản mà có khả chuyển đổi nhanh thành tiền chiếm tỷ trọng cao phương pháp giá trị tài sản cần ưu tiên trọng số Chẳng hạn doanh nghiệp sản xuất, chế biến Xét quy mô: Các doanh nghiệp có quy mơ lớn, khả tồn lâu dài, thường doanh nghiệp có lực việc hoạch định chiến lược kinh doanh Độ tin cậy việc dự báo chiến lược dài hạn mang nhiều tính thực vốn, lao động, doanh số cao so với doanh nghiệp nhỏ Vì vậy, nên lựa chọn trọng số cao nhóm phương pháp dựa kết hoạt động Thứ ba, lưu ý chi phí hội tính khả thi áp dụng phương pháp Việc áp dụng nhiều phương pháp chi phí bỏ để thu thập thơng tin nhiều hơn; địi hỏi tính khả thi việc áp dụng nhiều hơn, tính tin cậy đáp ứng thời gian, tiến độ trình định giá tốn nhiều thời gian Do vậy, việc áp dụng phương pháp, phương pháp nào, cần Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp 77 Học Viện Ngân Hàng cân nhắc lựa chọn để đảm bảo tính tối ưu thực tiễn phương pháp áp dụng Phương pháp kết hợp lựa chọn phương pháp cách hợp lý kết hợp hoàn hảo Tuy nhiên, phương pháp bổ sung quan trọng vào hệ thống phương pháp định giá doanh nghiệp tiến trình cổ phần hố DNNN nói riêng q trình học tập kinh nghiệm quốc tế nói chung, góp phần thúc đ y cho chuyển đổi doanh nghiệp ngày minh bạch nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp 3.2.4 Hồn thiện qui trình đấu giá cổ phần thị trường *Cơ sở thực tiễn Xuất phát từ khó khăn liên quan tới việc xác định giá trị cổ phiếu chào bán thị trường để cân lợi ích bên: Cơng ty chứng khốn, doanh nghiệp cổ phần hố nhà đầu tư Hạn chế bất cập việc công khai minh bạch thông tin bán đấu giá cổ phần, thơng tin tình hình tài chính, tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh, việc tổ chức bán đấu giá cổ phần đa dạng linh hoạt nhằm chấm dứt kiểu Cổ phần hố “khép kín”, “nội bộ” *Giải pháp thực Nâng cao chất lượng thông tin cơng bố bên ngồi Khi doanh nghiệp cổ phần hoá tiến hành buổi đấu giá bán cổ phần bên ngồi tối thiểu 20 ngày, VietinbankSc phải cơng bố thông tin công khai doanh nghiệp, nơi bán đấu giá phương tiện thông tin đại chúng thời gian, địa điểm, hình thức bán, điều kiện tham gia, số lượng cổ phần dự kiến bán vấn đề liên quan đến việc bán cổ phần Tài liệu đấu giá cung cấp cho nhà đầu tư bao gồm Bản Công bố thông tin doanh nghiệp cổ phần hoá Quy chế bán đấu giá cổ phần Không thế, Nhà nước cần có qui định rõ ràng đầy đủ thông tin tài liệu bắt buộc phải công bố công bố thông tin như: báo cáo tài trước CPH phải kiểm tốn độc lập, biên xác định giá trị doanh nghiệp thời điểm CPH cần đối chứng kiểm soát chặt chẽ qui trình thủ tục, kế hoạch kinh doanh chi tiết doanh nghiệp năm sau CPH Bên Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp 78 Học Viện Ngân Hàng cạnh cần có chế tài xử phạt nghiêm khắc doanh nghiệp không thực theo quy định để trình đấu giá cổ phần cơng khai, minh bạch công để nhà đầu tư nắm bắt tốt (như phạt 1-5% giá trị cổ phiếu phát hành) hoạt động cung cấp thông tin cho nhà đầu tư cần giám sát Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, Sở Giao dịch HOSE HASTC kết hợp với Hiệp hội nhà đầu tư tài – VAFI, cơng ty chứng khốn để bảo vệ quyền, lợi ích hợp pháp nhà đầu tư, đồng thời đảm bảo yêu cầu cạnh tranh mang tính thị trường giá ( giảm thiểu “làm giá” ) để xác định mức giá hợp lý cổ phiếu *Tính khả thi thực giải pháp Trước đòi hỏi cơng tác định giá q trình chuyển đổi doanh nghiệp, nhu cầu thiết yếu việc minh bạch thông tin Giải pháp cần h trợ lớn từ quan chức Nhà nước, cần có sách qn mang tính logic văn pháp qui hướng dẫn thi hành mang tính đồng bộ, tơn trọng pháp luật thị trường cho công tác định giá doanh nghiệp Hơn nữa, thân doanh nghiệp cổ phần cần phải lưu ý việc cơng khai minh bạch thơng tin tài tái cấu để tăng cường lực tài chính, chất lượng thơng tin cơng bố Bởi lẽ, doanh nghiệp có tình hình tài lành mạnh, tính cơng khai minh bạch cao làm giảm rủi ro đồng vốn đầu tư, từ giá trị doanh nghiệp nhà đầu tư tin tưởng với hội đầu tư tương đối an toàn Nhằm hướng đến phát triển ổn định bền vững doanh nghiệp Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL 79 Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng KẾT LUẬN CHUNG Trong điều kiện cạnh tranh ngày khốc liệt cơng ty chứng khốn, cộng thêm sức ép tiến độ cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước nay, Công ty Cổ phần Chứng khốn Ngân hàng Cơng thương (VietinbankSc) cần cố gắng không ngừng nhằm nâng cao chất lượng dịch vụ, đặc biệt công tác xác định giá trị doanh nghiệp hoạt động tư vấn cổ phần hoá Việc mở rộng nghiệp vụ tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp nghiệp vụ tư vấn vấn đề cấp thiết phát triển chung công ty Nó coi mơt vấn đề tất yếu nghiệp vụ tư vấn nghiệp vụ mang lại doanh thu chủ yếu cho công ty Qua thời gian nghiên cứu tìm hiểu từ nhiều nguồn tài liệu tham khảo khác nhau, với may mắn thực tập VietinbankSc - công ty chứng khốn hàng đầu Việt Nam, tơi nhận thức cách tương đối đầy đủ vai trò, ý nghĩa quy trình thực cơng tác định giá hoạt động tư vấn cổ phần hóa cơng ty chứng khốn Việt Nam Trong phạm vi khoá luận tốt nghiệp, báo cáo khái quát phần quy trình bước kiểm tra chi tiết để xác định giá trị doanh nghiệp, đồng thời lấy ví dụ cụ thể cơng tác xác định giá trị doanh nghiệp Công ty TNHH MTV Đường sắt Quảng Bình Trong trình tìm hiểu nhận thấy số ưu điểm hạn chế công tác xác định giá trị doanh nghiệp VietinbankSC thực đưa số ý kiến, giải pháp để góp phần khắc phục hạn chế Đồng thời, tơi mong nhận quan tâm, đóng góp ý kiến thầy tồn thể bạn quan tâm để học hỏi hiểu biết sâu sắc lĩnh vực mà nghiên cứu Tôi xin chân thành cảm ơn hướng dẫn bảo tận tình PGS-TS Tơ Kim Ngọc, chân thành cảm ơn đến anh chị phịng tư vấn tài Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Ngân Hàng Cơng Thương toàn thể bạn giúp đỡ trình nghiên cứu để tơi hồn thành khố luận Tôi xin chân thành cảm ơn ! Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp 80 Học Viện Ngân Hàng DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Thanh Phương (2010), Giải pháp nâng cao hiệu hoạt động cơng ty chứng khốn Việt Nam điều kiện hội nhập quốc tế, Luận an Tiến sĩ Kinh tế, Học Viện Ngân Hàng TS Phạm Tiến Đạt (2012), Xác định giá trị doanh nghiệp tổ chức định giá Việt Nam, NXB Khoa học kỹ thuật, Hà Nội Trương Tú Anh (2005), Giải pháp hoàn thiện định giá doanh nghiệp tiến trình cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam, Luận văn Thạc sĩ kinh tế, Học Viện Ngân hàng, Hà Nội Trần Văn Dũng (2008), Hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp Việt Nam, Luận án tiến sĩ kinh tế, Trường đại học kinh tế quốc dân, Hà Nội Báo cáo thường niên Công ty CP Chứng Khốn Cơng Thương 2015 Hồ sơ Phương án Cổ phần hố Cơng ty TNHH Một thành viên Quản lý Đường sắt Quảng Bình – Cơng ty cổ phần chứng khốn cơng thương 2015 Biên xác định giá trị doanh nghiệp “Cổ phần hố Cơng ty TNHH Một thành viên Quản lý Đường sắt Quảng Bình” Quy trình xây dựng phương án cổ phần hố doanh nghiệp cơng ty CPCK Cơng thương Nghị định số 189/2013/NĐ-CP ngày 20/11/2013 Chính phủ vể sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 59/2011/NĐ-CP ngày 18 tháng 07 năm 2011 Chính phủ chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành Công ty cổ phần 10 Thông tư số 127/2014/TT-BTC ngày 05/09/2014 Bộ Tài hướng dẫn xử lý tài xác định giá trị doanh nghiệp thực chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành Công ty cổ phần theo quy định Nghị định số 59/2011/NĐ-CP ngày 18/7/2011 Chính phủ Nguyễn Quốc Bình Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng PHỤ LỤC Bảng câu hỏi hệ thống Kiểm soát nội xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hóa  Tiền mặt tiền gửi ngân hàng Bƣớc cơng việc Có Khơng Khơng áp dụng Cơng việc thủ quỹ kế tốn tiền mặt có người đảm nhận khơng?    Hàng tháng kế tốn tiền mặt có đối chiếu với thủ quỹ không?    Đã thực kiểm kê tiền mặt thời điểm XĐGTDN chưa?    Việc đối chiếu với Ngân hàng có thực hàng tháng, hàng q khơng?    Các khoản tiền ngoại tệ có theo dõi riêng không?    Đã đánh giá lại số dư khoản tiền mặt, TGNH có gốc ngoại tệ thời điểm XĐGTDN theo tỷ giá giao dịch bình quân liên ngân hàng chưa?    Ghi Kết luận: Hệ thống kiểm soát nội khoản tiền Khá Trung bình Yếu     Các khoản phải thu, phải trả Bƣớc cơng việc Có Khơng Khơng áp dụng Có theo dõi riêng biệt khoản phải thu, phải trả khách hàng không?    Đã lập Bảng kê chi tiết khoản công nợ phải thu phải trả theo năm phát sinh chưa? Đã thực phân loại công nợ chưa?    Khách hàng lập dự phòng cho khoản phải thu khó địi chưa?       Có thường xun rà sốt lại khoản cơng nợ để xử lý kịp thời không?    Nguyễn Quốc Bình Ghi Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng Đã lập hồ sơ khoản nợ phải thu khơng có khả thu hồi đề nghị xóa nợ chưa? Cuối kỳ, khoản cơng nợ có gốc ngoại tệ có đánh giá lại theo tỷ giá giao dịch bình quân liên ngân hàng không?       Đã đối chiếu công nợ thời điểm XĐGTDN chưa?    Đã lập bảng đánh giá tỷ lệ khoản công nợ phải thu, phải trả đối chiếu chưa?    Kết luận: Hệ thống kiểm soát nội khoản phải thu, phải trả Khá Trung bình Yếu     Hàng tồn kho Bƣớc cơng việc Có Khơng Khơng áp dụng Có thực kiểm kê hàng tồn kho theo qui định không? Đã thực kiểm kê hàng tồn kho thời điểm XĐGTDN chưa?    Có thực mang hàng tồn kho chấp để vay vốn không?    Bảo vệ quan có ký xác nhận phiếu nhập hàng hoá đơn giao hàng khơng? Địa điểm bố trí kho có an tồn không?          Khách hàng xác định dự phòng giảm giá hàng tồn kho chưa?    Các phiếu nhập, xuất kho có ghi sổ kế tốn kịp thời không?    Việc xác định giá trị hàng tồn kho có quán với năm trước khơng?    Có tính giá thành chi tiết cho thành ph m tồn kho không?    Đã thực phân loại khoản mục hàng tồn kho chậm luân chuyển, hư hỏng l i thời, cần dùng không cần dùng chưa có để chúng riêng khơng? Nguyễn Quốc Bình Ghi Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng Kết luận: Hệ thống kiểm soát nội hàng tồn kho Khá Trung bình Yếu     Tài sản cố định Bƣớc công việc Có Khơng Khơng áp dụng Có thực kiểm kê TSCĐ theo qui định không? Đã thực kiểm kê TSCĐ thời điểm XĐGTDN chưa?    Có mang TSCĐ chấp để vay vốn không?    Tất TSCĐ có ghi sổ theo giá gốc hay khơng?    Khách hàng có theo dõi riêng TSCĐ cần dùng, không cần dùng, chờ lý, tài sản hình thành từ quĩ khen thưởng phúc lợi khơng? Ngồi kế tốn, có phận theo dõi quản lý danh mục TSCĐ không?       Khấu hao TSCĐ có tính theo qui định hành khơng?    Việc tính khấu hao TSCĐ có quán với năm trước không?    Các thủ tục lý TSCĐ có theo qui trình khơng?    Ghi Kết luận: Hệ thống kiểm soát nội tài sản cố định Khá Trung bình Yếu     Các khoản vay Bƣớc cơng việc Có Khơng Khơng áp dụng Khách hàng có thường xuyên đối chiếu tiền vay với người cho vay không? Đã đối chiếu tiền vay thời điểm XĐGTDN với người cho vay chưa?    Nguyễn Quốc Bình Ghi Lớp K15TCL Luận Văn Tốt Nghiệp Học Viện Ngân Hàng Khách hàng có theo dõi khoản tiền lãi phải trả người cho vay không?    Các hợp đồng vay có theo dõi đầy đủ khơng?    Việc hạch tốn khoản vay có kỳ khơng?    Khách hàng có vay với lãi suất với qui định không?    Đã lập bảng kê chi tiết khoản vay theo đối tượng, thời hạn vay, thời hạn trả nợ, lãi suất vay chưa?    Đã đánh giá lại khoản vay có gốc ngoại tệ thời điểm XĐGTDN theo tỷ giá giao dịch bình quân liên ngân hàng chưa?    Có khoản vay đề nghị xóa nợ gốc, nợ lãi vay không?    Kết luận: Hệ thống kiểm soát nội khoản vay Nguyễn Quốc Bình Khá Trung bình Yếu    Lớp K15TCL