Cơ SỞ LUẬN VỀ HIỆU LỤC TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIÈN TỆ VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG
KÊNH LÃI SUẤT VÀ HIỆU Lực TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT 34 1 Cơ chế truyền dẫn tác động của chính sách tiên tệ qua kênh lãi suât
Kênh truyền dẫn truyền thống của chính sách tài chính được xác định qua mô hình IS-LM của Keynes, một trong những cơ sở quan trọng của lý thuyết kinh tế vĩ mô hiện đại Điều này được củng cố bởi các nghiên cứu của Hannan và Liang.
Nghiên cứu của Taylor (1995) và Cecchetti (1995) đã chỉ ra rằng theo quan điểm của trường phái Keynes với mô hình IS-LM, việc nới lỏng chính sách tiền tệ làm giảm lãi suất thực, từ đó kích thích nhu cầu đầu tư và tăng tổng cầu cùng sản lượng Sự thay đổi lãi suất ngắn hạn do NHTW kiểm soát có khả năng ảnh hưởng đến các lãi suất khác trong nền kinh tế, theo nguyên lý cấu trúc kỳ hạn của lãi suất Điểm mấu chốt trong nghiên cứu của Keynes và các nhà kinh tế học sau này là nhấn mạnh lãi suất thực, vì nó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và tiêu dùng của doanh nghiệp và người tiêu dùng Hơn nữa, lãi suất thực tế dài hạn có tác động mạnh mẽ hơn đến các quyết định đầu tư và tiêu dùng bền vững, dựa trên dòng tiền và lợi ích dài hạn Để chính sách tiền tệ có tác động đến các biến số thực của nền kinh tế, cần có các giả định cơ bản theo Romer & Rommer (1990).
Tất cả các ngân hàng thương mại (NHTM) không thể bảo vệ mình trước sự thay đổi vốn dự trữ khi Ngân hàng Trung ương (NHTW) điều chỉnh chính sách tiền tệ (CSTT) Điều này cho thấy rằng, các biến động trong điều hành CSTT ảnh hưởng trực tiếp đến bảng cân đối tài sản của hệ thống NHTM Hơn nữa, các NHTM không có khả năng điều chỉnh khối lượng và các thành phần của tài sản nợ thông qua việc phát hành chứng khoán thay thế hoàn hảo cho tiền cơ sở.
Trong ngắn hạn, giá cả có tính cứng nhắc, nghĩa là giá danh nghĩa không thể điều chỉnh ngay lập tức Điều này dẫn đến việc các thay đổi trong lượng tiền cơ sở sẽ ảnh hưởng đến các chỉ số vĩ mô thực của nền kinh tế.
Khi Ngân hàng Trung ương (NHTW) quyết định điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) thông qua việc điều chỉnh lãi suất, các biến số vĩ mô trong nền kinh tế sẽ chịu tác động từ những thay đổi lãi suất mục tiêu Tác động này được thể hiện qua cơ chế tác động trực tiếp và gián tiếp, như đã được mô phỏng trong nghiên cứu của Mishkin (2013).
1.2.1.1 Cơ chế truyền dẫn trực tiếp
Thay đổi lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) ảnh hưởng trực tiếp đến giá của các khoản tín dụng và chi phí cơ hội cho tiêu dùng Khi Ngân hàng Trung ương điều chỉnh các công cụ CSTT, lượng tiền cơ sở sẽ thay đổi nhanh chóng, dẫn đến sự biến động của lãi suất liên ngân hàng Những thay đổi này sẽ kéo theo sự điều chỉnh tương ứng của lãi suất thị trường, ảnh hưởng đến lãi suất tiền gửi và tiền vay Kết quả là, các quyết định đầu tư và lựa chọn giữa tiết kiệm và tiêu dùng của các chủ thể kinh tế sẽ bị tác động, từ đó ảnh hưởng đến tổng cầu của nền kinh tế.
Hình 1.2: Cơchế điều chỉnh trựctiếpthông qua giá vốn
Nguồn: Steven K., Philip T and Jozef V (1998)
Hai yếu tố cơ bản quyết định hiệu lực của cơ chế truyền dẫn là khả năng kiểm soát của Ngân hàng Trung ương (NHTW) đối với mức lãi suất thị trường liên ngân hàng và mức độ ảnh hưởng lẫn nhau của các mức lãi suất thị trường Những yếu tố này bị ảnh hưởng bởi các điều kiện kinh tế, đặc điểm hệ thống tài chính, mức độ phân đoạn của thị trường tài chính và kỳ vọng của thị trường về các thay đổi trong chính sách Trong điều kiện thuận lợi, sự thay đổi lãi suất sẽ tác động đến chi phí biên và chi phí bình quân của nhu cầu đầu tư và tiêu dùng.
Khi lãi suất tiền gửi và tiền vay thay đổi, giá quyền sử dụng vốn và chi phí cơ hội tiêu dùng cũng thay đổi, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và tiêu dùng thông qua hai hiệu ứng: hiệu ứng thay thế và hiệu ứng thu nhập Cụ thể, khi lãi suất tăng, nhu cầu vay giảm do chi phí vốn cao hơn, dẫn đến việc tiêu dùng cũng giảm do chi phí cơ hội tăng Đồng thời, sự thay đổi lãi suất thị trường kích thích các hoạt động như đảo nợ và trả nợ trước hạn, ảnh hưởng đến nghĩa vụ nợ và mức sinh lời bình quân, từ đó tác động đến quyết định đầu tư và tiêu dùng.
Phân tích mức độ ảnh hưởng của hai hiệu ứng lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa là rất quan trọng, vì chúng liên quan đến sự khác biệt trong tác động của chúng Sự thay đổi trong lãi suất thực có thể ảnh hưởng đến chi phí biên của tiêu dùng và đầu tư, trong khi lãi suất danh nghĩa, do lạm phát dự tính, lại làm thay đổi chi phí bình quân của các hợp đồng chuyển nhượng vốn hiện có Việc thanh toán nghĩa vụ nợ với lãi suất cao hơn thực chất là trả trước một phần giá trị của khoản gốc, điều này ảnh hưởng đến vị trí tài chính trong bảng cân đối tài sản và dòng lưu ngân của các chủ thể kinh tế, từ đó tác động lớn đến tổng cầu.
1.2.1.2 Cơ chế truyền dẫn gián tiếp
Sự biến động của lãi suất thị trường tác động sâu sắc đến nền kinh tế, không chỉ qua cơ chế giá vốn mà còn ảnh hưởng đến tỷ giá, giá tài sản và khả năng cung ứng tín dụng của ngân hàng Cơ chế này thể hiện rõ nét qua sự thay đổi giá tài sản, làm gia tăng hoặc giảm thiểu giá trị đầu tư và khả năng thanh khoản trên thị trường.
Tài sản như trái phiếu, cổ phiếu và bất động sản đóng vai trò quan trọng trong việc tích lũy giá trị Biến động lãi suất trên thị trường tiền tệ tác động đến giá cả của tài sản tài chính và tài sản thực, ảnh hưởng đến tình hình tài chính của chủ sở hữu và hành vi chi tiêu của họ Khi lãi suất giảm, giá tài sản tài chính và bất động sản thường tăng, thúc đẩy nhu cầu đầu tư và tiêu dùng Tuy nhiên, mức độ tác động này phụ thuộc vào cấu trúc thu nhập và tỷ trọng tài sản nhạy cảm với lãi suất trong danh mục đầu tư của mỗi cá nhân Chủ sở hữu có thu nhập cao thường có mức tiêu dùng biên thấp hơn khi giá trị tài sản tăng, đặc biệt nếu họ nắm giữ ít tài sản nhạy cảm với tín dụng Cơ chế điều chỉnh này chỉ có hiệu lực khi thị trường thứ cấp cho tài sản tài chính đạt được độ sâu và hiệu quả nhất định.
Tỷ giá là giá cả của hàng hóa ngoại tệ, phản ứng nhanh nhạy với biến động lãi suất Đối với tỷ giá thả nổi, lãi suất nội tệ tăng làm cho tài sản nội tệ hấp dẫn hơn, dẫn đến việc đồng nội tệ lên giá so với ngoại tệ Sự lên giá này ảnh hưởng đến nền kinh tế qua việc giảm nhu cầu xuất khẩu và làm biến động giá trị tài sản ròng của các chủ thể kinh tế Trong cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý, hiệu lực của chính sách tiền tệ (CSTT) bị ảnh hưởng bởi phạm vi dao động của tỷ giá và mức độ thay thế giữa tài sản nội tệ và ngoại tệ Nếu sự thay thế không hoàn hảo, lãi suất nội tệ có thể độc lập, cho phép CSTT tác động đến tỷ giá thực và xuất khẩu ròng Ngược lại, ở các quốc gia có đô la hóa cao, lãi suất nội tệ không thể độc lập và chịu ảnh hưởng của lãi suất quốc tế, làm hạn chế khả năng điều chỉnh thông qua cơ chế tỷ giá.
Ui/ Cơ chế ảnh hưởng gián tiếp qua hoạt động tíndụng ngân hàng
Lãi suất không chỉ tác động đến khối lượng tín dụng thông qua cơ chế giá vốn mà còn ảnh hưởng đến tình trạng tài chính của người vay Điều này hạn chế khả năng tiếp cận nguồn vốn tín dụng, từ đó tác động đến khối lượng đầu tư và tiêu dùng xã hội.
Tình trạng bảng cân đối tài sản của các chủ thể vay vốn bị ảnh hưởng bởi lãi suất qua hai con đường chính Đầu tiên, sự thay đổi của lãi suất tín dụng tác động đến nghĩa vụ nợ của người vay, từ đó ảnh hưởng đến dòng tiền, một chỉ tiêu quan trọng phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp Thứ hai, lãi suất thị trường thay đổi sẽ làm biến động giá trị thị trường của tài sản đảm bảo các khoản vay, ảnh hưởng đến điều kiện vay vốn Khi lãi suất tăng, giá trị tài sản thế chấp giảm, dẫn đến rủi ro lãi suất cho người vay, làm suy yếu tình trạng tài chính và gia tăng rủi ro bất cân xứng thông tin Điều này hạn chế khả năng tiếp cận vốn rẻ từ các tổ chức tín dụng, khuếch đại tác động của chính sách tiền tệ thắt chặt.
1.2.2 Hiệu lực tácđộng của kênhlãi suất
Các động thái trong điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) của Ngân hàng Trung ương (NHTW) ảnh hưởng trực tiếp đến hệ thống mục tiêu hoạt động và mục tiêu trung gian nhằm đạt được mục tiêu cuối cùng Những thay đổi trong lượng tiền cung ứng hoặc lãi suất ngắn hạn sẽ tác động đến các biến số thực của nền kinh tế như sản lượng, giá cả và thất nghiệp thông qua các kênh truyền dẫn Do đó, khả năng của chính sách trong việc ảnh hưởng đến các mục tiêu đề ra là điều quan trọng nhất trong điều hành CSTT Tuy nhiên, trong một số giai đoạn nhất định, các nguyên nhân chủ quan hoặc khách quan có thể làm cho tác động của việc điều chỉnh công cụ CSTT đến các mục tiêu vĩ mô bị chệch hướng, có độ trễ, hoặc thậm chí tạo ra những thay đổi không mong muốn.
CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỜNG ĐẾN HIỆU Lực TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIÊN TỆ
Vận hành hệ thống tài chính phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm mức độ cạnh tranh của ngân hàng, sự phân cách giữa các bộ phận trong hệ thống tài chính, và sự phát triển của hệ thống này Ngoài ra, mức độ can thiệp của các chủ thể điều tiết vào thị trường tài chính và môi trường pháp lý cũng đóng vai trò quan trọng Các nhân tố khác như tình trạng thâm hụt ngân sách, tính độc lập của Ngân hàng Trung ương và sự lan tỏa của chính sách tài khóa cũng ảnh hưởng đến hoạt động của hệ thống tài chính.
Hình 1.4: Các nhântố ảnh hưởng đến hiệulực tác động của kênh lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệ
1 Công cụ chính sách ——> Lãi suất thị trường
(Lãi suất ngắn hạn) Ỳ (Lãi suất cho vay, lãi suất huy động)
Tình trạng đô la hóa nền kinh tế; mức độ can thiệp tỷ giá của NHTW
Tỳ lệ thanh khoản; chất lượng tài sản của ngân hàng Mức độ cạnh tranh hệ thống ngân hàng; mức độ phân cách và sự phát triển của TTTC;
Mức độ can thiệp cùa các chu thể điều tiết vào thị trường tài chính; môi trường pháp lý
Tinh trạng thâm hụt ngân sách; Tính độc lập của NHTW và sự lấn át của chính sách tài khóa
2 Lãi suất thi trường - ỉ£ác thành phần của tổng cầu -
Lãi suất cho vay, lãi suất huy động) Ỳ (chi tiêu hộ gia đlnh' đâu tư tư nhân>
Sự phát triển tài chính _ Tinh trạng bảng cân đối tài sản của doanh nghiệp và hộ gia đình _
Nguồn: Loayza và Schmidt-Hebbel (2002)
1.3.1 Nhómnhân tố ảnh hưởng từ thịtrường quốc tế
13.1.1 Cơ chế tỷ giả và chu chuyển các dòng vồn
Hiệu lực tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) qua kênh lãi suất phụ thuộc vào cơ chế tỷ giá và khả năng tiếp cận nguồn vốn ngoại tệ Khi các chủ thể kinh tế dễ dàng tiếp cận vốn từ bên ngoài, tỷ giá có thể phản ứng nhanh chóng trước thay đổi lãi suất, ảnh hưởng đến xuất nhập khẩu ròng Ngược lại, trong điều kiện cơ chế tỷ giá cố định và hạn chế khả năng tiếp cận vốn ngoại, CSTT sẽ phát huy hiệu lực hơn, do mức độ thay thế tài sản tài chính trong nước và nước ngoài không hoàn hảo.
Cơ chế tỷ giá yêu cầu Ngân hàng Trung ương (NHTW) can thiệp vào thị trường ngoại hối khi tỷ giá vượt quá biên độ cho phép Can thiệp của NHTW, dù là trung hòa hay không trung hòa, diễn ra thông qua việc mua hoặc bán ngoại tệ đối ứng bằng nội tệ nhằm tác động đến tỷ giá và giá trị nội tệ Hành động này ảnh hưởng đến tính độc lập trong điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) và hiệu quả của kênh lãi suất.
Mô hình IS-LM giúp giải thích ảnh hưởng ròng của các hành vi can thiệp của Ngân hàng Trung ương (NHTW), với sự xuất hiện của đường EF, biểu thị các điểm mà tại đó cán cân thanh toán quốc tế đạt trạng thái cân bằng Đường EF tương ứng với các giá trị khác nhau của thu nhập và lãi suất, phản ánh mối quan hệ giữa các yếu tố này trong nền kinh tế.
Hình 1.5: Chính sách tiền tệ trongcơ chế tỷ giácố định
Khi Ngân hàng Trung ương mở rộng chính sách tiền tệ, đường LM dịch chuyển sang phải, dẫn đến lãi suất giảm và tổng sản lượng tăng Tuy nhiên, những thay đổi này làm xấu đi tình trạng tài khoản vãng lai và tài khoản vốn, gây ra bội chi trong cán cân thanh toán quốc tế Trong điều kiện tỷ giá cố định, bội chi này được bù đắp bằng sự giảm sút của dự trữ quốc tế, đồng nghĩa với việc lượng tiền cung ứng giảm Do đó, đường LM dần trở về vị trí ban đầu và điểm cân bằng E được khôi phục.
Trong chế độ tỷ giá cố định, chính sách tiền tệ chỉ có thể tác động đến thu nhập và lãi suất trong ngắn hạn, khi điểm cân bằng kinh tế tạm thời thay đổi Các nhà làm chính sách thường sử dụng can thiệp triệt tiêu để duy trì điểm cân bằng, trong đó Ngân hàng Trung ương (NHTW) thực hiện nghiệp vụ thị trường mở nhằm khôi phục mức cung tiền mục tiêu Nhờ đó, sản lượng và lãi suất được duy trì trong một khoảng thời gian nhất định Tuy nhiên, chính sách này phải được thực hiện liên tục trong bối cảnh cán cân thanh toán bội chi, và các hoạt động can thiệp triệt tiêu không thể hoàn toàn bù đắp cho những biến động của lượng cung tiền do tình trạng cán cân thanh toán quốc tế.
Khi áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi, bội thu hoặc bội chi cán cân thanh toán sẽ được phản ánh qua sự thay đổi của tỷ giá, giúp khôi phục điểm cân bằng của cán cân thanh toán Nếu Ngân hàng Trung ương mở rộng khối lượng tiền cung ứng, đường LM sẽ dịch sang phải tới LM1, dẫn đến bội chi cán cân thanh toán quốc tế và làm giảm giá đồng nội tệ so với ngoại tệ Sự giảm giá này sẽ khiến xuất khẩu giảm và nhập khẩu tăng, làm cho đường EF dịch sang bên phải tới EF.
Chính sách tiền tệ trong cơ chế tỷ giá thả nổi thiết lập lại điểm cân bằng cán cân thanh toán quốc tế với mức tỷ giá thấp hơn và lãi suất thấp hơn Khi tỷ giá giảm, xuất khẩu tăng và nhập khẩu giảm, dẫn đến mức xuất khẩu ròng tăng, đẩy đường IS sang bên phải tới IS] Kết quả là nền kinh tế đạt điểm cân bằng mới E1 với tổng sản lượng Y1 và lãi suất ip.
Trong cơ chế tỷ giá thả nổi, chính sách tiền tệ (CSTT) có thể đạt được mục tiêu độc lập về lãi suất mà không bị ảnh hưởng bởi biến động của cán cân thanh toán quốc tế Tuy nhiên, hiệu quả của CSTT, đặc biệt là kênh lãi suất, phụ thuộc vào mức độ di chuyển vốn giữa các quốc gia và khả năng chi phối thị trường của quốc gia đó Luồng vốn ngoại chảy vào nhiều có thể ảnh hưởng đến hiệu lực kênh lãi suất trong điều hành CSTT, đặc biệt tại các quốc gia có tình trạng đô la hóa cao Khi lượng vốn chảy vào quá lớn, tính chủ động của Ngân hàng Trung ương trong điều hành CSTT sẽ bị hạn chế, dẫn đến giảm hiệu quả tác động của chính sách này đến các mục tiêu cuối cùng của nền kinh tế.
Phân tích cho thấy rằng chính sách tiền tệ (CSTT) không thể độc lập khi chế độ tỷ giá là cố định, do đó hiệu lực truyền tải qua kênh lãi suất bị ảnh hưởng lớn bởi mức độ linh hoạt của tỷ giá và sự chuyển động của dòng vốn Cơ chế tỷ giá thả nổi giúp các mức lãi suất của Ngân hàng Trung ương trở thành công cụ chính của CSTT, cung cấp tín hiệu rõ ràng cho thị trường và tăng cường sự độc lập chính sách tiền tệ Tỷ giá hối đoái linh hoạt cũng cho phép các thành viên thị trường nhận thức được rủi ro tỷ giá hai chiều, khuyến khích phát triển hợp đồng bảo hiểm rủi ro, từ đó giảm sai lệch ngoại tệ và đô la hóa Để đo lường mức độ linh hoạt của cơ chế tỷ giá, các nghiên cứu trước đây đã sử dụng chỉ số mức độ linh hoạt tỷ giá dựa trên biến động của tỷ giá, dự trữ ngoại hối và lãi suất Tuy nhiên, nghiên cứu gần đây cho thấy rằng biến động tỷ giá trên thị trường phản ánh chính xác hơn mức độ linh hoạt của cơ chế tỷ giá mỗi quốc gia, trong khi hai biến số còn lại chỉ có giá trị dự phòng.
13.1.2 Tình trạng đô la hóa nền kinh tế Đô la hóa là hiện tượng ngoại tệ thaythếtoàn bộ hoặcmột phần nội tệ thực hiện cácchức năng của tiềntệ.Nói một cách khác, đô la hóa đề cập đến tình trạngmộtquốc gia sửdụng ngoại tệ (thường làUSD) song song với nội tệ, hoặc thaythếhoàn toàn nội tệ trong các giao dịch kinhtế trong nước Theo tiêu chí của IMF đưa ra, một nền kinh tế được coi là có tình trạngđô la hoácao khi mà tỷ trọng tiền gửi bằngngoại tệ chiếm từ 30% trở lên trong tổng khối tiền tệ mở rộng (M2); bao gồm: tiền mặt trong lưu thông, tiền gửi không kỳ hạn, tiềngửi có kỳ hạn, và tiền gửi ngoại tệ.
Đô la hóa nền kinh tế có những tác động tích cực như giảm áp lực trong thời kỳ lạm phát cao và duy trì tỷ lệ lạm phát thấp, từ đó tăng cường an toàn cho tài sản tư nhân và thu hút đầu tư nước ngoài Tuy nhiên, các quốc gia đô la hóa đối mặt với thách thức trong việc xây dựng và điều hành chính sách tiền tệ (CSTT), đặc biệt là trong việc xác định lượng tiền cung ứng và kiểm soát tổng phương tiện thanh toán M2 Việc tính toán lượng tiền cung ứng gặp khó khăn do không thể xác định chính xác lượng ngoại tệ trong lưu thông, cũng như hệ số nhân tiền đối với nội tệ và ngoại tệ biến động khác nhau Điều này dẫn đến việc bóp méo hiệu lực của các công cụ CSTT, đặc biệt là kênh lãi suất.
Mức độ đô la hóa cao có thể giảm thiểu tác động của lãi suất điều hành của NHTW đến lãi suất nội tệ của ngân hàng Khi NHTW thắt chặt chính sách tiền tệ và tăng lãi suất điều hành, lãi suất vay nội tệ có thể tăng, nhưng trong một nền kinh tế đô la hóa, người vay có khả năng chuyển sang vay bằng ngoại tệ với lãi suất thấp hơn Điều này dẫn đến việc lãi suất nội tệ không còn phản ánh đầy đủ tác động từ lãi suất điều hành, làm giảm hiệu quả của chính sách tiền tệ đối với lãi suất cho vay nội tệ Thêm vào đó, việc dễ dàng tiếp cận nguồn vốn nước ngoài cũng làm suy yếu ảnh hưởng của lãi suất vay nội tệ đến tổng cầu trong nền kinh tế.
Trong nền kinh tế phụ thuộc vào đồng đô la, sự biến động tỷ giá, đặc biệt là sự mất giá lớn của đồng nội tệ, có thể thu hẹp bảng cân đối tài sản Điều này dẫn đến nỗi lo ngại về việc thả nổi tỷ giá.
(fearof floating) hay cho tỷ giá biển động với một biên độ lớn (Calvo và Reinhart, 2002; Leiderman, Maino, và Parrado, 2006).
1.3.2 Chấtlượng bảng cân đối tài sản của hệ thống ngân hàngthương mại
1.3.2.1 Chất lượng tài sản của ngân hàng
Các ngân hàng có chất lượng tài sản thấp thường phản ứng với chính sách tiền tệ mở rộng bằng cách củng cố thanh khoản thay vì mở rộng tín dụng Khi NHTW thực hiện chính sách này và giảm lãi suất điều hành, tác động đến lãi suất thị trường có thể bị hạn chế Các khoản vay mới có thể bị ảnh hưởng bởi sự hiện diện của nợ xấu trên bảng cân đối của ngân hàng thương mại Đồng thời, các ngân hàng phải tuân thủ yêu cầu của NHTW, khiến khả năng mở rộng cho vay phụ thuộc vào mức độ vốn của bản thân ngân hàng Ngoài ra, ngân hàng có tỷ lệ nợ xấu cao cần trích lập dự phòng rủi ro lớn, và việc sử dụng dự phòng này để xử lý nợ xấu làm cho việc giảm lãi suất cho vay trong bối cảnh NHTW mở rộng chính sách tiền tệ trở nên khó khăn.
HIỆU Lực TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM VÀ CÁC NHÂN TÓ ẢNH HƯỞNG
KHÁI QUÁT VỀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯÓC VIỆT NAM
Giai đoạn 2006-2015 chứng kiến những thay đổi quan trọng trong việc thiết lập và thực thi khung điều hành chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhà nước Sự thay đổi này được thể hiện rõ qua việc lựa chọn hệ thống mục tiêu và sự phối hợp giữa các công cụ trong điều hành chính sách tiền tệ.
2.1.1 Hệ thống mục tiêu CSTT
Mục tiêu cuối cùng: kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô
Khác với tư duy ưu tiên tăng trưởng kinh tế trước đây, Luật NHNN năm 2010 nhấn mạnh cam kết duy trì lạm phát ở mức thấp và ổn định trong ngắn và dài hạn Theo điều 3, khoản 1 của Luật, mục tiêu duy nhất của chính sách tiền tệ (CSTT) là ổn định giá trị đồng tiền thông qua chỉ tiêu lạm phát CSTT quốc gia bao gồm các quyết định của cơ quan nhà nước có thẩm quyền nhằm đạt được mục tiêu này và sử dụng các công cụ cần thiết để thực hiện Tuy nhiên, thực tế cho thấy mục tiêu CSTT của NHNN Việt Nam được điều chỉnh linh hoạt, phản ánh qua các nghị quyết của Chính phủ và chỉ thị hàng năm của NHNN.
Trước tình hình lạm phát cao vào cuối năm 2010 và tiếp tục tăng trong những tháng đầu năm 2011, Đảng, Quốc hội, và Chính phủ đã ban hành nhiều văn bản quan trọng như Nghị quyết số 59/2011/QH12 và Nghị quyết số 11/NQ-CP nhằm kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô và đảm bảo an sinh xã hội Đến năm 2012 và 2013, mục tiêu này vẫn được ưu tiên, đi đôi với việc đổi mới mô hình tăng trưởng và cơ cấu lại nền kinh tế giai đoạn 2011 - 2015, trong đó Chính phủ đã ban hành Nghị quyết số 01/NQ-CP để chỉ đạo thực hiện kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội và dự toán ngân sách nhà nước năm 2012.
Nghị quyết số 13/NQ-CP tập trung vào việc tháo gỡ khó khăn và tạo điều kiện thuận lợi cho sản xuất kinh doanh, đồng thời hỗ trợ phát triển thị trường Bên cạnh đó, Nghị quyết số 01/NQ-CP đề ra các giải pháp chủ yếu nhằm chỉ đạo điều hành thực hiện kế hoạch phát triển kinh tế.
Năm 2013, xã hội và dự toán ngân sách Nhà nước đã được điều chỉnh theo Nghị quyết số 02/NQ-CP, nhằm giải quyết khó khăn cho sản xuất kinh doanh, hỗ trợ thị trường và xử lý nợ xấu Trong giai đoạn 2014-2015, mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô, kiểm soát lạm phát và tăng trưởng kinh tế hợp lý được khẳng định thông qua Nghị quyết số 01/NQ-CP năm 2014 và Nghị quyết số 01/NQ-CP năm 2015, đồng thời nhấn mạnh tầm quan trọng của đổi mới mô hình tăng trưởng và tái cơ cấu nền kinh tế.
NHNN Việt Nam đã điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) nhằm kiểm soát lạm phát, hỗ trợ sản xuất kinh doanh và ổn định tỷ giá, đặc biệt từ năm 2011 đến nay Trong bối cảnh kinh tế vĩ mô biến động và nhiều mục tiêu khác nhau, việc kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô vẫn là ưu tiên hàng đầu Điều này được thể hiện rõ qua thông điệp của Chính phủ và NHNN Việt Nam, từ các văn bản chỉ đạo đến công tác điều hành xuyên suốt trong CSTT.
Bảng 2.1: Lạm phát vàtăng trưởng: Mục tiêu và thực hiện
Năm Tỷ lệ lạm phát Tốc độ tăng trưởng kinh tế Đcm vị: %/năm
Mục tiêu Thực hiện Mục tiêu Thực hiện
Việc lựa chọn mục tiêu cuối cùng phù hợp giúp duy trì sự ổn định trong nền kinh tế, kiểm soát lạm phát và cải thiện tăng trưởng kinh tế Chính sách tiền tệ (CSTT) được điều hành một cách thận trọng nhằm ổn định kinh tế vĩ mô và hỗ trợ doanh nghiệp vượt qua khó khăn.
Trong giai đoạn 2006-2015, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã đóng góp quan trọng vào việc duy trì tăng trưởng kinh tế trong bối cảnh vĩ mô bất ổn Mặc dù đối mặt với áp lực mở rộng tín dụng, NHNN vẫn kiên định với chính sách thận trọng, ưu tiên chất lượng tín dụng và hạn chế vốn vào các lĩnh vực có nguy cơ gây lạm phát và tăng trưởng không bền vững NHNN cũng tạo điều kiện cho các ngân hàng thương mại chuyển dịch cơ cấu tín dụng tập trung vào nông nghiệp, nông thôn và xuất khẩu, đồng thời điều chỉnh lãi suất cho vay ngắn hạn nhằm hỗ trợ các lĩnh vực ưu tiên Nhờ đó, mặc dù tăng trưởng kinh tế không mạnh mẽ, nhưng đã có sự cải thiện dần theo thời gian.
Mục tiêu trung gian: kiểm soát mục tiêu tăng trưởng cung tiền và tăng trưởng tín dụng, hướng vào giảm lãi suất thị trường
Trong thời gian qua, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã xác định tốc độ tăng trưởng tổng phương tiện thanh toán và tín dụng hàng năm là mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ (CSTT) Tuy nhiên, từ cuối năm 2011 đến nay, bên cạnh việc tập trung vào tăng trưởng cung tiền, NHNN còn chú trọng đến mục tiêu lãi suất thị trường.
• Tổng phương tiện thanh toán (M2)
Từ năm 1996, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã sử dụng chỉ tiêu "Tổng phương tiện thanh toán (M2)" làm mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ Dựa trên tỷ lệ tăng trưởng kinh tế và tỷ lệ lạm phát dự kiến, NHNN xác định nhu cầu tiền tệ cho nền kinh tế Sự thay đổi của mức cung tiền cần phù hợp với cầu tiền và khối tiền cơ sở (MB) được tính bằng cách loại trừ ảnh hưởng từ việc mở rộng tiền gửi qua hệ thống ngân hàng thương mại Ngoài ra, NHNN cũng dự báo biến động liên quan đến nguồn cung ứng MB thông qua các chỉ tiêu NFA và NDC Kết quả này được so sánh và cân đối để xác định giá trị mục tiêu của tiền cơ sở.
• Tăng trưởng tín dụng đoi với nền kình tế
Chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng là một mục tiêu trung gian quan trọng trong điều hành chính sách tiền tệ của Việt Nam, bên cạnh chỉ tiêu tổng phương tiện thanh toán M2 Chỉ tiêu này được Ngân hàng Nhà nước, Chính phủ và các bộ ngành đặc biệt quan tâm, vì tín dụng đóng vai trò then chốt trong việc cung cấp vốn cho phát triển, đổi mới cơ cấu kinh tế, cũng như tăng cường tiềm lực tài chính và năng lực cạnh tranh của doanh nghiệp.
Ngân hàng Nhà nước (NHNN) kiểm soát tăng trưởng tín dụng thông qua việc đặt ra chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng hàng năm thống nhất cho toàn hệ thống trước năm 2012, hoặc giao chỉ tiêu cụ thể cho từng tổ chức tín dụng (TCTD) được phân loại theo 3 nhóm từ năm 2012 trở đi.
Năm 2012, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) phân bổ tăng trưởng tín dụng cho các tổ chức tín dụng (TCTD) dựa trên các tiêu chí như chất lượng tài sản nợ, tài sản có, quy mô vốn, năng lực quản trị điều hành, quản trị rủi ro, chất lượng nguồn nhân lực và tuân thủ quy định Tăng trưởng tín dụng được chia thành ba nhóm với mức tối đa khác nhau: Nhóm 1 được phép tăng trưởng tối đa 17%, Nhóm 2 tối đa 15% và Nhóm 3 tối đa 8% Các nhóm khác không thuộc diện này sẽ không được tăng trưởng tín dụng.
Bảng2.2 Diễn biến cung tiền và tăng trưởng tín dụng
Từ bảng trên, có thể nhận thấy rằng giai đoạn 2006 đến 2012 chứng kiến sự khác biệt lớn giữa tăng trưởng M2 theo kế hoạch và thực tế, phản ánh sự không chắc chắn trong việc lựa chọn các mục tiêu này làm mục tiêu trung gian Tuy nhiên, từ năm 2013 đến nay, cả tăng trưởng cung tiền và tín dụng đều đã ổn định và giảm đáng kể mức độ chênh lệch giữa kế hoạch và thực hiện.
• Mục tiêu trung gian hướng vào giảm lãi suất thị trường (năm 2012 đến nay)
Cơ chế điều hành chính sách tiền tệ đã trải qua sự đổi mới mạnh mẽ, chuyển từ việc điều tiết theo khối lượng sang việc điều hành chủ yếu dựa trên lãi suất.
HIỆU Lực TÁC ĐỘNG CỦA KÊNH LÃI SUẤT TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM
2.2.1 Thực trạng cơ chế tác động thông qua lãi suất trong điều hành chính sách tiền tệtại Việt Nam
2.2.1.1 Cơ chế tác động trực tiếp
Cơ chế tác động trực tiếp của lãi suất được xác định bởi hai yếu tố chính: đầu tiên là sự lan truyền từ lãi suất chỉ đạo của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đến các mức lãi suất thị trường; thứ hai là ảnh hưởng của mặt bằng lãi suất đến nhu cầu đầu tư và tiêu dùng, từ đó tác động đến lạm phát và tăng trưởng kinh tế.
Lãi suất liên ngân hàng (LNH) có xu hướng biến động cùng chiều với lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tái chiết khấu của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Tuy nhiên, mối liên hệ giữa lãi suất chỉ đạo và lãi suất LNH vẫn còn tương đối lỏng lẻo.
Hình 2.9: Lãi suấtliên ngân hàng và lãi suất điều hành của NHNN Đơn vị: %
"" Lãi suất tái cấp vốn ■ Lãi suất tái chiết kháu
Quan sát biến động lãi suất trên thịtrường LNH có thể thấy giai đoạn 2006-
Năm 2015, lãi suất liên ngân hàng phản ứng với các chính sách nới lỏng và thắt chặt tiền tệ, đồng thời biến động cùng chiều với lãi suất tài trợ vốn và lãi suất chiết khấu của Ngân hàng Nhà nước Sự biến động tăng đột biến từ đầu năm 2008 đến giữa năm 2009 phản ánh căng thẳng về vốn kinh doanh trong hệ thống ngân hàng, do tác động của chính sách thắt chặt tiền tệ mạnh mẽ từ Ngân hàng Nhà nước Sự gia tăng lãi suất mạnh mẽ diễn ra vào tháng 6, 7, 8 năm 2008 khi Ngân hàng Nhà nước giảm mạnh cung tiền thông qua nghiệp vụ thị trường mở.
Vào năm 2008, chính sách nới lỏng thận trọng của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã giúp thị trường lãi suất liên ngân hàng (LNH) hạ nhiệt, dẫn đến sự giảm mạnh lãi suất ở tất cả các kỳ hạn và duy trì ổn định đến khoảng tháng 7 năm 2009 Chính sách hỗ trợ lãi suất của Chính phủ đã khiến nhiều doanh nghiệp chuyển từ vay USD sang vay VND, làm tăng chi phí vay mượn VND và dẫn đến sự gia tăng lãi suất LNH vào cuối năm 2009 Năm 2011, lãi suất LNH tiếp tục tăng cao, phản ánh chính sách tiền tệ thắt chặt của NHNN, gây khó khăn cho nhiều ngân hàng trong việc huy động vốn Tuy nhiên, từ năm 2012 đến nay, chính sách nới lỏng và các biện pháp tái cấu trúc hệ thống ngân hàng đã cải thiện tình hình thanh khoản, khiến lãi suất LNH có xu hướng giảm Mặc dù vậy, mối liên hệ giữa lãi suất chỉ đạo và lãi suất LNH vẫn còn lỏng lẻo, và sự can thiệp của nghiệp vụ thị trường mở chưa rõ ràng trong các giai đoạn căng thẳng về vốn Cụ thể, vào đầu năm 2008, 2009 và 2011, căng thẳng về dự trữ do chính sách thắt chặt đã khiến lãi suất LNH tăng vọt lên mức rất cao (16-17%), trong khi sự điều chỉnh lãi suất chỉ đạo của NHNN không đủ để hình thành khung lãi suất cho LNH, dẫn đến nhiều thời điểm lãi suất LNH cao hơn lãi suất tái cấp vốn, đặc biệt là trong suốt năm 2011.
Lãi suất cho vay tại hệ thống ngân hàng có xu hướng biến động đồng nhất theo các kỳ hạn khác nhau Mối liên kết giữa lãi suất liên ngân hàng và các mức lãi suất cho vay, cũng như lãi suất huy động, ngày càng trở nên chặt chẽ hơn.
Trước năm 2006, mối quan hệ giữa lãi suất liên ngân hàng (LNH) và lãi suất huy động, cho vay thường không ổn định, như vào cuối năm 2003 và 2006 khi lãi suất LNH giảm nhưng lãi suất huy động và cho vay lại tăng Tuy nhiên, giai đoạn 2007-2015 cho thấy sự đồng biến chặt chẽ giữa lãi suất LNH và lãi suất huy động, cho vay bình quân trong hệ thống ngân hàng, đặc biệt trong các thời điểm căng thẳng của thị trường tiền tệ như quý 11/2008 hay khi có dư thừa thanh khoản.
Trong giai đoạn 2013-2014, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã thực hiện nhiều lần giảm lãi suất điều hành, đặc biệt là vào cuối năm 2012, dẫn đến lãi suất liên ngân hàng giảm mạnh Tuy nhiên, lãi suất cho vay lại chỉ giảm từ từ, cho thấy sự chênh lệch giữa lãi suất điều hành và lãi suất cho vay vẫn tồn tại.
Hình2.10: LãisuấtLNH,lãisuấthuy động và lãi suất cho vay 2000-2007 Đơn vị: %
4 - lãi suất cho vay trung bình lãi suất huy động trung bình
“■“lãi suất qua đêm liên ngân hàng
Hình 2.11: Lãi suất LNH,lãi suất huy động và lãisuất chovay 2008-2015
Lãi suất cho vay qua đêm LNH
—-Lãi suất LNH 1 tháng -* Lãi suất huy động TB
^“"Lãi suất cho vay TB
Nguồn: NHNN ii/Mứcđộ tác động của lãisuất thị trường đếnđầu tư và tiêu dùng
Tác đông cúa lãi suất thi trường tới mức tiêudùng của các hộ gia đình
Quan hệ nghịch biến giữa lãi suất thực và tỷ lệ tăng tiêu dùng trở nên rõ ràng hơn từ năm 2007 đến nay Sự gia tăng lãi suất không chỉ làm tăng chi phí cơ hội mà còn giảm thu nhập khả dụng sau khi trả lãi, dẫn đến việc tiêu dùng giảm Tuy nhiên, biến động tiêu dùng trong giai đoạn 2006-2015 chỉ được giải thích một phần nhỏ bởi sự biến động của lãi suất.
Hình 2.12: Lãi suất thực và tiêu dùng
Nguồn: Cơ sởdữ liệucủa IMF
Theo lý thuyết, lãi suất có mối quan hệ nghịch với nhu cầu tiêu dùng của các hộ gia đình, phản ánh qua tỷ lệ tăng tiêu dùng của Việt Nam giai đoạn 2006-2015 Cụ thể, tỷ lệ tăng tiêu dùng có xu hướng tăng khi lãi suất thực giảm và ngược lại, giảm khi lãi suất thực tăng.
Lược đồ tương quan chỉ ra rằng giữa tỷ lệ tăng tiêu dùng và lãi suất trong giai đoạn 2000-2006 có mối quan hệ rất yếu Trong khi lãi suất thị trường biến động, tốc độ tăng tiêu dùng tư nhân lại có xu hướng ổn định.
Hình 2.14: Tương quan giữa lãisuất và tiêu dùng giai đoạn 2007-2015
Hình 2.13: Tương quan giữa lãi suất và tiêu dùnggiai đoạn 2000-2006
Lãi suất thực Lãi suất thực y =-O.265X + 0.0721
♦ tỷ lệ tăng tiêu dùng R2 = 0 0413
♦ tỷ lệ tăng tiêu dùng
- Linear (tỷ lệ tăng tiêu dùng) - Linear (tỷ lệ tăng tiêu dùng)
Nguồn: tính toán của tácgiả
Quan hệ nghịch biến giữa lãi suất thực và tỷ lệ tăng tiêu dùng đã trở nên rõ rệt từ năm 2007 đến nay Khi lãi suất tăng, chi phí cơ hội cũng tăng, dẫn đến giảm thu nhập khả dụng sau khi trả lãi, và kết quả là tiêu dùng giảm Cụ thể, năm 2008, lãi suất thực âm 5,62% do lạm phát cao, tỷ lệ tăng tiêu dùng đạt 9,23% Đến năm 2009, lãi suất thực tăng lên 3,63%, khiến tỷ lệ tiêu dùng giảm mạnh xuống còn 1,74% Tỷ lệ tăng tiêu dùng chỉ phục hồi khi lãi suất thực giảm vào năm 2010 và 2011, mặc dù sau đó lãi suất thực lại tăng trong các năm tiếp theo nhưng không làm thay đổi nhiều tỷ lệ tiêu dùng.
Sự biến động tiêu dùng giai đoạn 2007-2015 chủ yếu không do lãi suất mà do các yếu tố phi lãi suất Đầu tiên, thu nhập thực tế tăng chậm hoặc giảm sút do suy thoái kinh tế toàn cầu và các vấn đề nội tại, khiến tăng trưởng kinh tế thấp, đặc biệt trong ngành sản xuất vật chất, ảnh hưởng đến sức mua của người lao động Nhiều cơ sở sản xuất ngừng hoạt động hoặc sa thải nhân công, dẫn đến giảm thu nhập và tâm lý "thắt lưng buộc bụng" Thứ hai, sự thiếu tin tưởng vào thu nhập tương lai khiến người tiêu dùng trở nên cẩn trọng hơn trong chi tiêu, đặc biệt là nhóm thu nhập thấp, dẫn đến giảm chi tiêu tiêu dùng dù thu nhập hiện tại có xu hướng cải thiện.
Lãi suất có tác động đáng kể đến tổng đầu tư, nhưng vai trò của quyền sử dụng vốn vay trong giai đoạn 2006-2015 không được thể hiện rõ ràng Sự thiếu nhạy cảm và biến động đồng chiều giữa tăng trưởng đầu tư và lãi suất thực cho thấy mối liên hệ phức tạp giữa hai yếu tố này.
Hình2.15: Lãi suất thực và tỷ lệ tăngđầu tư
"■■Tỷ lệ tăng đầu tư qua các năm ■ Lãi suất thực tế
Nguồn: Cơ sở dữ liệucủa IMF
Lãi suất là chi phí sử dụng vốn và có mối tương quan nghịch với nhu cầu đầu tư Khi lãi suất thực tăng, chi phí vay tiền cũng tăng theo, dẫn đến việc nhu cầu đầu tư giảm Ngược lại, khi lãi suất giảm, chi phí vay tiền giảm, kích thích nhu cầu đầu tư tăng lên.
Mối quan hệ nghịch giữa lãi suất và khối lượng đầu tư được thể hiện rõ trong giai đoạn 2000-2006 Khi lãi suất thực tế tăng mạnh từ -0,94% năm 2000 lên 6,57% năm 2001, mức tăng trưởng đầu tư giảm từ 16% xuống 10% Ngược lại, khi lãi suất thực tế giảm từ 6,75% xuống 2,42% trong các năm 2002 và 2003, tốc độ tăng trưởng đầu tư lại có xu hướng tăng từ 10% lên 20%.
2003 Tiếp theo đó, sự gia tăng lãi suất trong 2 năm 2005, 2006 có tác động làm giảmtăng trưởng đầu tư từ 21% xuống còn 18%.
Hình 2.16: Tương quan giữa lãi suất thực và tỷ lệ tăng đầu tư giai đoạn
Hình 2.17: Tương quan giữa lãi suât thực và tỷ lệ tăngđầu tưgiai đoạn
♦ Tỷ lệ tăng đầu tư qua các năm
-Linear (Tỷ lệ tăng đầu tư qua các năm)
♦ Tỷ lệ tăng đầu tư qua các năm - Linear (Tỷ lệ tăng đầu tư qua các năm)
Nguồn: tính toán của tácgiả
ĐO LƯỜNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI HIỆU Lực KÊNH LÃI SUÁT
Nợ trực tiếp của Chính phủ Việt Nam sẽ không vượt quá 55% GDP, với tổng dư nợ đạt 4,3 triệu tỷ VNĐ vào năm 2020, gấp đôi so với năm 2015 Trong cơ cấu nợ, tỷ lệ trái phiếu chính phủ (TPCP) dự kiến tăng từ 32,5% năm 2015 lên 40% năm 2020, tương ứng với 22% GDP Ngược lại, vay viện trợ phát triển chính thức (ODA) sẽ giảm từ 40,7% xuống 32,7%, trong khi TPCP phát hành quốc tế sẽ tăng từ 9,3% lên 12,7% Các khoản vay khác trong nước, như tín phiếu kho bạc, cũng sẽ giảm từ 17,5%.
Hình 2.58: Dự báo trả lãivà gốc nợ chính phủ giai đoạn 2015-2020 £>077 vị: Tỷ đồng
Nguồn: Cơ sở dừliệu của WB
2.4 ĐO LƯỜNG NHÂNTỚẢNH HƯỞNG TỚI HIỆU Lực KÊNH LÃI SUẤT 2.4.1 Mô hình nghiêncứu
Luận án sừ dụng mô hình được sử dụng trong nghiên cứu của bởi Mishra, Montiel và Splimbergo (2013), Stephanie M c., Alejandro c M và Florencia F.
Nghiên cứu năm 2011 nhằm lượng hóa tác động của các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu lực của kênh lãi suất tại Việt Nam trong giai đoạn 2006-2015 Cụ thể, bài viết phân tích các nhân tố tác động từ sự thay đổi lãi suất chính sách của Ngân hàng Trung ương đến lãi suất cho vay của hệ thống ngân hàng, đánh dấu bước đầu trong cơ chế truyền dẫn Mô hình nghiên cứu được trình bày dưới dạng: yt = a0 + Piyt-ỵ + p2xt + ụ.z't + dxtz't + £t.
Mô hình này cho thấy rằng lãi suất chính sách do Ngân hàng Trung ương (NHTW) điều hành (xt) ảnh hưởng đến lãi suất cho vay của hệ thống ngân hàng (yt), và điều này bị tác động bởi nhiều yếu tố (z't) Các yếu tố này bao gồm ảnh hưởng từ thị trường quốc tế, chất lượng bảng cân đối tài sản của ngân hàng, đặc điểm của môi trường vận hành thị trường tài chính, mức độ can thiệp của các cơ quan quản lý vào thị trường tài chính, cũng như các yếu tố vĩ mô khác như tình trạng thâm hụt ngân sách, tính độc lập của NHTW và sự ảnh hưởng của chính sách tiền tệ khi tương tác với lãi suất chính sách (xtz't).
Mô hình đánh giá hiệu lực truyền dẫn từ lãi suất của ngân hàng dựa trên cách tiếp cận chi phí vốn của De Bondt (2002) chỉ xem xét tác động của lãi suất chính sách của NHTW đối với lãi suất cho vay Tuy nhiên, để đánh giá đầy đủ hiệu lực kênh lãi suất, cần xem xét thêm các yếu tố ảnh hưởng như thị trường quốc tế, chất lượng tài sản của hệ thống ngân hàng, đặc điểm môi trường tài chính, mức độ can thiệp của các cơ quan điều tiết, cũng như các yếu tố vĩ mô như tình trạng thâm hụt ngân sách, tính độc lập của NHTW và sự tương tác của chính sách tài khóa với lãi suất chính sách.
Do hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình OLS, luận án áp dụng mô hình moment tổng quát GMM của Hansen (1982) được cải tiến bởi Arellano và Bond (1991) nhằm khắc phục những hạn chế này.
2.4.2 Lụa chọn biến và kiểm định
Dữ liệu sử dụng trong mô hình định lượng bao gồm số liệu theo quý từ năm 2006 đến 2015, chủ yếu được lấy từ các nguồn công bố của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), báo cáo thống kê và thông tin của Tổng cục Thống kê Việt Nam cũng như Bộ Tài chính trong cùng giai đoạn.
Ngoàibiênphụ thuộc là lãi suất cho vay củahệ thống ngânhàng (LR) vàbiến độc lập lãi suất tái chiết khấu- đạidiện cholãi suất điều hành (lãi suất chính sách) của
NHTW(DRATE) thì các bicn độc lập ảnh hưởng đến hiệu lực kênh lãi suất được đưa vàomôhình bao gồm:
Mức độ linh hoạt của tỷ giá (EXF) và mức độ đô la hóa nền kinh tế (DOLLARIZATION) là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng từ thị trường quốc tế Luận án sử dụng chỉ tiêu tiền gửi ngoại tệ/M2 để đo lường đô la hóa theo khuyến nghị của IMF, trong khi mức độ linh hoạt của cơ chế tỷ giá được tính toán dựa trên biến động tỷ giá trên thị trường, theo phương pháp của Vũginie Coudert và các đồng tác giả (2010) Mức độ đô la hóa cao và sự kém linh hoạt của tỷ giá dự kiến sẽ làm giảm hiệu quả của kênh lãi suất Để đánh giá chất lượng tài sản của hệ thống ngân hàng, luận án sử dụng tỷ lệ nợ xấu trên tổng dư nợ cho vay tại các NHTM (NPL), bởi vì danh mục cho vay chiếm tỷ trọng lớn nhất trong tổng tài sản và là nguồn thu nhập chủ yếu của NHTM Tỷ lệ nợ xấu tăng sẽ dẫn đến sự suy giảm chất lượng tài sản của hệ thống ngân hàng, từ đó làm giảm hiệu lực của kênh dẫn truyền lãi suất.
Sự phát triển của hệ thống tài chính (FDEV) đại diện cho đặc điểm của môi trường vận hành thị trường tài chính, do thiếu chỉ số định lượng cho mức độ phân cách giữa các thị trường bộ phận và mức độ can thiệp hành chính từ các cơ quan điều tiết Các chỉ số đo lường mức độ cạnh tranh như chỉ số H và Boone không được áp dụng vì không phản ánh chính xác mức độ cạnh tranh trên thị trường Tỷ lệ tổng tiền gửi/GDP, theo hướng dẫn của WB, được kỳ vọng có mối tương quan thuận với hiệu lực của kênh lãi suất.
Mức độ thâm hụt ngân sách (GBUDGET) và tình trạng lấn át của CSTK (FDOM) là những biến đại diện cho các yếu tố khác trong bối cảnh thâm hụt ngân sách kéo dài và sự lấn át tài khóa, ảnh hưởng đến không gian của CSTT tại Việt Nam Mức độ thâm hụt ngân sách được đo bằng chỉ số Thâm hụt ngân sách/GDP, trong khi sự lấn át tài khóa được đo bằng chỉ số cho vay chính phủ/M2, như đã được nghiên cứu bởi IMF.
Kiểm định tính dừng của chuỗi số liệu và kiểm định J cho thấy rằng tất cả các chuỗi số liệu lãi suất đều không dừng ở chuỗi gốc 1(0) và dừng ở sai phân bậc một 1(1) Kết quả hồi quy GMM cho thấy kiểm định J có giá trị p=0.4888208, lớn hơn 0.05, điều này cho thấy mô hình là phù hợp và không có vấn đề về overidentifying restrictions.
Kết quả hồi quy của mô hình GMM được trình bày trong bảng 2.12, cho thấy tính phù hợp của mô hình qua hệ số biến trễ của biến phụ thuộc (DLR) Hệ số này có ý nghĩa ở mức 1%, chứng tỏ mức độ điều chỉnh về điểm cân bằng của biến phụ thuộc trong vòng 1 quý là phù hợp.
Bảng 2.12: Kết quả hồi quy mô hình
Nguồn: tính toán của tácgiả
Từ bảng 2.12 ta có thể rút ra nhữngkết luận như sau:
Sự tương tác giữa các biến độc lập trong mô hình với lãi suất điều hành của NHNN phù hợp với lý thuyết và kỳ vọng Tuy nhiên, biến thâm hụt ngân sách và sự tương tác của nó lại không có ý nghĩa thống kê Điều này có thể được giải thích bởi hạn chế trong việc thu thập dữ liệu và việc sử dụng số liệu theo quý không phản ánh chính xác bản chất của thâm hụt ngân sách.
Sự tương tác giữa mức độ đô la hóa nền kinh tế và lãi suất chỉ ra rằng tình trạng đô la hóa cao có xu hướng làm giảm hiệu lực lan truyền lãi suất với mức ý nghĩa thống kê 5%.
Thứba, mức độ linh hoạt của tỷgiá có tác độngtíchcực tới hiệu lực kênh lãi suấttuy nhiên làrất nhỏ và vớimức ý nghĩa thống kê thấp (10%).
Nợ xấu trong hệ thống ngân hàng ảnh hưởng mạnh mẽ và tiêu cực đến hiệu lực của kênh lãi suất, với mức ý nghĩa thống kê đạt 1% Điều này cho thấy nợ xấu là yếu tố có tác động lớn nhất đến cơ chế tác động lãi suất trong quản lý chính sách tiền tệ.
Sự phát triển tài chính, được đo bằng tỷ lệ tổng tiền gửi trên GDP, có mối tương quan tích cực với hiệu lực của kênh lãi suất Tuy nhiên, mối quan hệ này chỉ đạt ý nghĩa thống kê ở mức 10% và tác động của nó thấp hơn so với tình trạng nợ xấu trong hệ thống ngân hàng.
Thứ sáu, sự lấn áttàikhóa có tác động tiêu cực và tươngđối mạnh đến hiệu lực kênh lãi suất với mức ý nghĩathống kê 1%.
GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU Lực TÁC ĐỘNG KÊNH LÃI SUẤT
3.2.1.Hoàn thiện khung điều hành chính sách tiền tệ theo lãi suất Để kênh truyền dẫn tác động CSTT qua lãi suất có hiệu quả, yêu cầu tiên quyết là NHNN cầnxâydựng vàhoàn thiện khungđiều hành CSTT theolãi suất mà ở đó NHNNcó thể kiểm soát lãi suất thị trường một cách chủ động theo đúngthông lệ quốc tế Các giảpháp cụthể bao gồm:
3.2.1.1 Dần hạn chế các biện pháp hành chính trong điều hành lãi suất, tiến tới tự do hỏa lãi suất
Tự do hóa lãi suất là điều kiện quan trọng để đảm bảo hiệu quả trong cơ chế điều hành giá Mặc dù mang lại nhiều lợi ích, quá trình này cũng tiềm ẩn những rủi ro nhất định Để đạt được hiệu quả tối ưu trong tự do hóa lãi suất, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) cần xem xét kỹ lưỡng các khía cạnh cạnh tranh.
Tự do hóa lãi suất cần gắn liền với quá trình tái cấu trúc hệ thống ngân hàng và doanh nghiệp Kinh nghiệm từ Mỹ trong những năm 1980 cho thấy việc nới lỏng nguyên tắc lãi suất cho vay cố định dẫn đến sự tăng trưởng mạnh nhưng cũng gây ra sự sụp đổ của nhiều tổ chức huy động tiết kiệm và cho vay Tại Hàn Quốc, sau khi Chính phủ dỡ bỏ mức giá trần vào năm 1998 theo chương trình của IMF, lãi suất trên thị trường tăng cao, làm tăng gánh nặng nợ nần của các doanh nghiệp Việc lãi suất tăng lên 30%/năm đã khiến một số chaebol phá sản, buộc Chính phủ phải tái cơ cấu các ngân hàng thương mại trước khi tái cơ cấu doanh nghiệp Điều này cho thấy tự do hóa lãi suất có thể dẫn đến cạnh tranh gia tăng giữa các tổ chức tín dụng, nhưng trong bối cảnh hiện tại của Việt Nam, nơi hệ thống ngân hàng còn yếu kém, điều này có thể mang lại hiệu ứng tiêu cực hơn tích cực, khi mà các tổ chức tín dụng chủ yếu cạnh tranh qua lãi suất thay vì chất lượng sản phẩm và dịch vụ Hơn nữa, sự thiếu hiệu quả trong hoạt động của doanh nghiệp và khả năng chấp nhận rủi ro của ngân hàng khi lãi suất được tự do hóa sẽ dẫn đến những hệ lụy không thể tránh khỏi.
NHNN cần tăng cường hoạt động thanh tra và giám sát, triển khai đồng bộ và hiệu quả trên cơ sở rủi ro Thực tế từ giai đoạn tự do hóa lãi suất ở Việt Nam (2002-2006) và một số quốc gia cho thấy, tự do hóa lãi suất có thể dẫn đến tình trạng chạy đua lãi suất và tăng trưởng tín dụng quá mức, gây bất ổn cho nền kinh tế Chẳng hạn, sau khi NHNN công bố áp dụng cơ chế lãi suất thỏa thuận vào năm 2002, Ngân hàng Ngoại thương đã liên tục tăng lãi suất huy động VND, với mức lãi suất tiết kiệm cao nhất trong số các ngân hàng quốc doanh.
Ngân hàng Vietcombank (VCB) đã công bố kế hoạch huy động kỳ phiếu với lãi suất cao nhất trong toàn hệ thống ngân hàng, gây bất ngờ cho các đối thủ cạnh tranh Từ ngày 29/7, VCB chính thức phát hành kỳ phiếu với ba kỳ hạn 6, 9 và 12 tháng, tương ứng với lãi suất 0,67%, 0,69% và 0,7% mỗi tháng Trong bối cảnh tăng trưởng tín dụng của nền kinh tế đang ở mức thấp, khi Ngân hàng Nhà nước và Chính phủ thực hiện các biện pháp nới lỏng tiếp cận vốn cho doanh nghiệp, việc tự do hóa lãi suất cần đi đôi với vai trò giám sát chặt chẽ của NHNN để đảm bảo sự ổn định vĩ mô được ưu tiên hàng đầu.
NHNN cần chú trọng đến trình tự và đối tượng tự do hóa lãi suất Kinh nghiệm từ các quốc gia thành công cho thấy lãi suất bán buôn sẽ được tự do hóa trước, tiếp theo là lãi suất cho vay, và cuối cùng là lãi suất huy động NHNN đã thực hiện tự do hóa lãi suất theo hướng này, với lãi suất thị trường hình thành dựa trên cung-cầu và dần gỡ bỏ trần lãi suất cho vay và huy động Hiện tại, NHNN chỉ còn áp dụng trần lãi suất tiền gửi cho khoản kỳ hạn dưới 6 tháng và cho vay đối với 5 đối tượng ưu tiên Để tránh tình trạng mất ổn định vốn huy động khi bỏ trần lãi suất hoàn toàn, NHNN cần xem xét đối tượng gửi tiền và có thể ưu tiên tự do hóa lãi suất cho các khoản tiền gửi của khách hàng lớn trước khi áp dụng cho cá nhân, điều này là hợp lý trong bối cảnh thị trường tiền tệ chưa phát triển mạnh.
Cần giảm tỷ trọng tín dụng hỗ trợ lãi suất để nâng cao hiệu quả tự do hóa lãi suất Hiện nay, thị phần tín dụng áp dụng mức lãi suất điều hành vẫn còn lớn, ảnh hưởng đến tính hiệu quả của chính sách này Mặc dù các khoản vay với cơ chế hỗ trợ lãi suất và các dự án sản xuất được áp dụng lãi suất ưu đãi qua Ngân hàng Phát triển, Ngân hàng Chính sách xã hội, và nguồn vốn ODA là cần thiết cho sự phát triển kinh tế, nhưng chúng cũng làm giảm hiệu quả của tự do hóa lãi suất Điều này dẫn đến việc lãi suất trên thị trường không phản ánh đúng cung cầu vốn, gây méo mó trong phân bổ nguồn vốn qua công cụ lãi suất.
Vào thứ năm, việc tự do hóa lãi suất sẽ được thực hiện song song với việc điều hành tỷ giá, quản lý thị trường ngoại tệ và thị trường vàng Điều này nhằm hạn chế những tác động tiêu cực từ sự biến động mạnh của dòng vốn nước ngoài và sự chuyển dịch từ kênh tiền gửi ngoại tệ sang nội tệ.
3.2.1.2 NHNN cần xác định mục tiêu lãi suất và hệ thống mục tiêu trung gian nhất quán
Lựa chọn lãi suất liên ngân hàng làm mục tiêu chính trong hoạt động của chính sách tiền tệ (CSTT) tại Việt Nam được dựa trên nhiều cơ sở quan trọng Việc điều chỉnh giá và lãi suất liên ngân hàng không chỉ giúp ổn định nền kinh tế mà còn tạo điều kiện thuận lợi cho việc kiểm soát lạm phát và duy trì sự phát triển bền vững.
Mức độ chi phối của MB đối với các mục tiêu trung gian đang giảm dần do sự biến động của các chỉ tiêu khối lượng Ml, M2 bị ảnh hưởng mạnh bởi các quyết định phi tiền tệ Đồng thời, quá trình tự do hóa tài chính đang dẫn đến sự di chuyển vốn giữa các quốc gia, khiến cho việc kiểm soát khối tiền truyền thống, bao gồm các khoản mục trên bảng cân đối tiền tệ toàn ngành, trở nên kém hiệu quả.
Lãi suất liên ngân hàng qua đêm phản ứng nhạy cảm với sự thay đổi của lãi suất chỉ đạo từ NHNN, cho thấy thị trường tiền tệ liên ngân hàng đã hoạt động ổn định và đóng vai trò chủ đạo trong hệ thống tài chính Sự ra đời của Thông tư số 21/2012/TT-NHNN đã hạn chế các tổ chức không đủ điều kiện tham gia vào thị trường, đồng thời quy định chặt chẽ các giao dịch về điều kiện vay vốn, nguyên tắc cho vay, thời hạn và lãi suất Những thay đổi này đã tăng tính an toàn và ổn định cho thị trường liên ngân hàng, tạo dựng một môi trường cho các tổ chức tài chính lành mạnh Gần đây, lãi suất thị trường liên ngân hàng đã bắt đầu thể hiện vai trò dẫn dắt, thoát khỏi sự chi phối của tỷ giá và giá vàng, đồng thời có mối liên hệ chặt chẽ với lãi suất chính sách từ năm 2012 đến nay.
Lãi suất liên ngân hàng phản ánh tình hình cung cầu vốn trong hệ thống ngân hàng, với doanh số giao dịch ngày càng tăng nhanh chóng cả về nội tệ và ngoại tệ Các giao dịch chủ yếu tập trung vào các kỳ hạn từ 1 tháng trở xuống, đặc biệt là kỳ hạn qua đêm, chiếm khoảng 40% tổng doanh số giao dịch Điều này cho thấy các tổ chức tín dụng đã chú trọng sử dụng thị trường liên ngân hàng để đáp ứng nhu cầu vốn khả dụng, đồng thời thể hiện đúng nguyên lý hoạt động của thị trường này.
Lãi suất liên ngân hàng (LNH) đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết cung cầu trên thị trường tài chính, với sự biến động của nó phản ánh chính xác tình hình giao dịch Mối quan hệ giữa lãi suất LNH và doanh số giao dịch cho thấy rằng Ngân hàng Nhà nước (NHNN) có thể sử dụng lãi suất LNH như một công cụ mục tiêu trong việc điều hành chính sách tiền tệ (CSTT).
Thứ hai, chuyển đổi mục tiêu trung gian từ điều tiết về lượng (M2) sang điều tiết duy nhất về giá (mặt bằng lãi suất thị trường) là cần thiết Điều này xuất phát từ nhận định rằng tác động của M2 đến các biến số vĩ mô trong nền kinh tế còn lỏng lẻo, thể hiện qua diễn biến tổng phương tiện thanh toán M2 không phù hợp với tốc độ tăng trưởng kinh tế và lạm phát, đặc biệt là theo kết quả mô hình VAR trong chương.
Tác động của M2 đối với lạm phát hiện đang rất mờ nhạt, và sự khác biệt lớn giữa M2 cùng với tăng trưởng tín dụng theo kế hoạch và thực tế cho thấy sự không chắc chắn về mức độ chi phối của các mục tiêu này Do đó, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) sẽ tiếp tục lựa chọn mục tiêu điều hành dựa trên khối lượng, kết hợp với việc điều tiết lãi suất, đồng thời chuẩn bị các điều kiện cần thiết để chuyển sang điều tiết lãi suất nhằm nâng cao hiệu quả trong việc thực hiện chính sách tiền tệ.
3.2.1.3 Sử dụng “ điều hành chính sách theo quy tắc ” (policy rules) để xác định mức lãi suất mục tiêu trong hoạt động điều hành lãi suất của NHNN
KIẾN NGHỊ
3.3.1 Chuyển đổi mô hình tăng trưởng
Việc chuyển đổi mô hình kinh tế từ tăng trưởng dựa vào vốn sang tăng trưởng theo chiều sâu, với mục tiêu nâng cao năng suất lao động (NSLĐ) và phát triển chuỗi giá trị, là cần thiết để giảm áp lực vốn lên hệ thống ngân hàng (NH) tại Việt Nam trong tương lai.
Bảng 3.1: Tỷ trong đóng góp của vốn,lao động, TFP vào tăngtrưởng kinh tế
Trong những năm qua, mô hình tăng trưởng kinh tế của Việt Nam chủ yếu dựa vào đầu tư vốn, với tỷ lệ tổng vốn đầu tư trên GDP giai đoạn 2006-2015 luôn duy trì ở mức cao, mặc dù có sự giảm nhẹ trong những năm gần đây Tổng mức đầu tư thường chiếm hơn 30% GDP, đặc biệt đạt đỉnh gần 43% vào năm 2007, cao hơn nhiều so với các quốc gia trong khu vực như Hàn Quốc (29,4%), Thái Lan (26,8%) và Indonesia.
24,9%; Malaixia: 21,9%; Philippin: 15,3%) Đặc biệt, tỷ trọng này đều có xu hướng giảm quacác năm ở hầu hết các nước nhưngriêng Việt Nam lại tăng và luôn duy trì ở mứccao.
Việt Nam duy trì phương thức tăng trưởng dựa vào thâm dụng vốn, với yếu tố vốn đóng góp hơn 50% vào tăng trưởng GDP Trong khi đó, lợi thế lao động trẻ và dồi dào cùng với năng suất tổng hợp (TFP) chỉ góp phần vào khoảng 50% còn lại của tăng trưởng.
Việc duy trì mô hình phát triển cũ đã ảnh hưởng tiêu cực đến năng suất, chất lượng và khả năng cạnh tranh của nền kinh tế Việt Nam Do đó, cần thiết phải thay đổi mô hình phát triển để đảm bảo sự bền vững và phù hợp với xu thế toàn cầu Đại hội XI của Đảng đã nhấn mạnh tầm quan trọng của việc chuyển đổi từ phát triển theo chiều rộng sang phát triển hợp lý giữa chiều rộng và chiều sâu, với mục tiêu nâng cao chất lượng và hiệu quả Để thực hiện điều này, cần áp dụng các giải pháp đồng bộ và hiệu quả.
Đầu tư vào việc nâng cao chất lượng nguồn nhân lực là rất quan trọng, đặc biệt thông qua việc phát triển giáo dục và đào tạo Cần tăng cường quy mô và chất lượng giáo dục ở tất cả các cấp, đồng thời tránh tình trạng đào tạo tràn lan mà phải gắn liền với việc chuyển đổi cơ cấu nghề nghiệp phù hợp với nền kinh tế mới Tập trung vào phát triển đội ngũ công nhân lành nghề, cán bộ kỹ thuật am hiểu công nghệ cao và cán bộ quản lý có trình độ là cần thiết Trong bối cảnh ngân sách khó khăn, việc xã hội hóa hoạt động giáo dục - đào tạo, đa dạng hóa nguồn vốn và hình thức tổ chức đào tạo sẽ giúp khai thác nguồn lực toàn xã hội cho sự phát triển và nâng cao chất lượng nguồn nhân lực.
Để phát triển bền vững, cần tăng cường đầu tư cho khoa học và công nghệ, đồng thời thúc đẩy hội nhập quốc tế để tận dụng lợi thế của nước đi sau Việc xây dựng một chiến lược dài hạn cho nghiên cứu khoa học trên mọi lĩnh vực là rất quan trọng Hơn nữa, cần hình thành thị trường sản phẩm công nghệ và từng bước xóa bỏ cơ chế bao cấp trong lĩnh vực này.
Chuyển đổi mô hình tăng trưởng từ gia công hiệu quả thấp sang khai thác chủ động lợi thế cạnh tranh của đất nước là cần thiết Cần xác định các ngành và sản phẩm ưu tiên phát triển như luyện kim, lọc hóa dầu, điện tử tin học và dịch vụ du lịch Đồng thời, cần chú trọng nâng cao giá trị gia tăng trong sản xuất và xuất khẩu, đồng thời sản xuất và xuất khẩu các sản phẩm công nghệ cao, khai thác triệt để lợi thế của đất nước và thực hiện đồng bộ quá trình chế biến sản phẩm.
Thư tư thực hiện đa sở hữu nhằm thay đổi cấu trúc đầu tư, tăng tỷ trọng đầu tư từ khu vực tư nhân và giảm dần tỷ trọng đầu tư vốn Nhà nước Điều này tạo ra sân chơi bình đẳng và công khai minh bạch, nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp Đồng thời, doanh nghiệp Nhà nước sẽ được đặt vào môi trường cạnh tranh bình đẳng với các thành phần kinh tế khác trong cơ chế thị trường.
3.3.2 Xâydụng lộ trình và có biện pháp quyết liệt thục hiện các giảipháp nâng cao hiệu quả đâu tư công, giảm chi tiêu thường xuyên xây dựng ngân sách bền vững.
Giảm chi tiêu công, bao gồm chi tiêu thường xuyên và chi đầu tư, là giải pháp cấp thiết trong bối cảnh kinh tế hiện nay Mục tiêu là giảm tỷ trọng chi tiêu thường xuyên xuống khoảng 16-17% GDP, từ mức 20% hiện tại, nhằm tiết kiệm khoảng 100-150.000 tỷ đồng hàng năm Đồng thời, cần đảm bảo các khoản chi quản lý hành chính, nâng cao hiệu quả nguồn nhân lực và chất lượng dịch vụ công Việc dự toán chi tiêu cần đi đôi với cải cách cơ chế tuyển dụng, giảm bộ máy quản lý cồng kềnh, và trao quyền tự chủ cho các đơn vị hành chính trong việc sử dụng quỹ lương Điều này sẽ giúp tạo ra cơ chế trả lương theo chất lượng, giữ chân người tài và loại bỏ những nhân sự không đáp ứng nhu cầu Cuối cùng, cần có chế tài mạnh mẽ chống tham nhũng, quan liêu trong cung ứng dịch vụ công và đẩy mạnh ứng dụng công nghệ cùng với cải cách hành chính.
Cắt giảm và tái cấu trúc đầu tư công là một trong ba bước quan trọng trong quá trình tái cấu trúc nền kinh tế, giúp giảm quy mô chi tiêu ngân sách Điều này không chỉ làm giảm áp lực đối với đầu tư tư nhân mà còn hạn chế tình trạng lấn át của chính sách tài khóa đối với chính sách tiền tệ.
Trước hêt, cải cách cơchế cấpphát vốn ngân sách nhằm chấm dứt cơ chế
Cơ chế "xin-cho" biểu hiện quyền lực "mềm" trong phân bổ ngân sách từ trung ương đến địa phương đang nuôi dưỡng tham nhũng và vi phạm các quy định cấp phát vốn Cần thiết phải thay đổi cơ chế phân cấp quản lý đầu tư công, hiện đang mâu thuẫn giữa quyền quyết định của các ngành, địa phương và cơ chế phân bổ ngân sách bình quân Hệ quả là nhiều tỉnh phụ thuộc vào sự hỗ trợ từ NSTW, với chỉ 13/63 tỉnh có khả năng tự cân đối ngân sách Cải cách phân bổ ngân sách sẽ tăng cường trách nhiệm địa phương trong việc cân đối ngân sách, giảm gánh nặng chi tiêu và bội chi ngân sách trung ương.
Cải cách đầu tư công là cần thiết để phân bổ vốn đầu tư hợp lý và sử dụng ngân sách hiệu quả Hiện nay, nguồn vốn từ ngân sách cho đầu tư công đang tăng từ 40% đến 65% tổng vốn đầu tư, với gần 80% chi vào lĩnh vực kinh tế và chủ yếu là đầu tư xây dựng cơ bản Tuy nhiên, các dự án đầu tư công thường kéo dài, không hiệu quả và luôn vượt dự toán Giải pháp là xác định rõ đối tượng, phạm vi và các dự án trọng điểm, tránh cấp phép tràn lan để đảm bảo năng lực tài chính Cần giới hạn đầu tư công vào các lĩnh vực chiến lược và đảm bảo an ninh quốc gia mà khu vực tư nhân không đủ khả năng thực hiện Giảm tỷ trọng khu vực doanh nghiệp nhà nước, hiện chiếm khoảng 28% GDP, đồng thời thực hiện cải cách quản trị doanh nghiệp và dừng đầu tư ngoài ngành Cải cách cần đảm bảo tính dài hạn, kế thừa và nhất quán trong quy hoạch, kế hoạch và quy trình quyết định đầu tư Thiếu cải cách thể chế sẽ khó tái cấu trúc đầu tư công Chi tiêu công cần gắn liền với công khai, minh bạch, áp dụng cơ chế thưởng phạt và xử lý nghiêm vi phạm trong quản lý Cuối cùng, xây dựng cơ chế giám sát chặt chẽ để tránh tham nhũng và lãng phí ngân sách.
Hoàn thiện và đảm bảo tuân thủ kỳ luật tàikhóa, kỷ luật đầu tư công
Giải pháp trước mắt để cải thiện tình hình ngân sách là thiết lập lại trật tự chi tiêu và tuân thủ nghiêm ngặt các chỉ tiêu giới hạn về ngân sách Điều này bao gồm việc tuân thủ trần bội chi ngân sách hàng năm và ngưỡng nợ công đã được Quốc hội phê duyệt, cũng như các quy định chi tiêu cụ thể Cần rà soát lại các quy định pháp lý để đảm bảo tính chính xác của các chỉ tiêu và quy định rõ ràng về các trường hợp được phép vượt ngưỡng, thường là do lý do bất khả kháng Quốc hội giữ vai trò quyết định cao nhất trong việc thông qua dự toán ngân sách hàng năm, thay đổi trần bội chi và ngưỡng nợ công, đồng thời cần phát huy vai trò giám sát ngân sách để phát hiện và ngăn chặn vi phạm.
Xác định rõ thẩm quyền và quy trình phê duyệt các chương trình đầu tư công là rất quan trọng, nhằm gắn trách nhiệm cá nhân và người đứng đầu trong việc quản lý và sử dụng vốn đầu tư công Chế tài này sẽ giúp khắc phục tình trạng thiếu trách nhiệm trong phê duyệt dự án, dẫn đến quyết định sai lầm và phê duyệt tràn lan không tương xứng với nguồn đầu tư Việc yêu cầu gắn trách nhiệm cá nhân sẽ hạn chế tình trạng lãng phí và vượt dự toán phổ biến Cần có căn cứ pháp lý rõ ràng để xác định trách nhiệm cá nhân trong việc điều chỉnh định mức chi tiêu, cũng như quy định rõ trách nhiệm của người đứng đầu và những cá nhân liên quan đến các sai phạm.