Khái niệm chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ (CSTT) đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý kinh tế vĩ mô của mỗi quốc gia Đây là một công cụ thiết yếu giúp điều tiết lạm phát, ổn định giá cả và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Việc áp dụng CSTT hiệu quả có thể tạo ra môi trường kinh doanh thuận lợi, đồng thời cải thiện đời sống người dân Các quan điểm về CSTT thường xoay quanh sự cân bằng giữa kiểm soát lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế bền vững.
Theo Frederic S Mishkin từ trường Đại học Columbia, chính sách tiền tệ (CSTT) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) được thực hiện thông qua ba công cụ chính: đầu tiên là nghiệp vụ thị trường tự do, ảnh hưởng đến cơ sở tiền tệ; thứ hai là thay đổi lãi suất chiết khấu, tác động đến số nhân tiền tệ và lượng vay chiết khấu; và cuối cùng là thay đổi dự trữ bắt buộc, cũng ảnh hưởng đến số nhân tiền tệ.
Theo Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, chính sách tiền tệ (CSTT) bao gồm các hoạt động nhằm điều chỉnh mức độ sẵn có và chi phí của tiền và tín dụng, từ đó hỗ trợ thực hiện các mục tiêu kinh tế quốc gia (Federal Reserve Act, 1913).
Theo Ngân hàng Trung ương Canada, CSTT là tập hợp các quyết định của chính phủ, thường được thực hiện qua Ngân hàng Trung ương, nhằm điều chỉnh lượng tiền lưu thông trong nền kinh tế (Ragan, 2005).
Theo Khoản 1 Điều 3 của Luật Ngân hàng Nhà nước Việt Nam năm 2010, chính sách tiền tệ quốc gia được xác định là các quyết định về tiền tệ ở cấp quốc gia do cơ quan Nhà nước có thẩm quyền thực hiện Chính sách này bao gồm mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền, thể hiện qua chỉ tiêu lạm phát, và các công cụ, biện pháp cần thiết để đạt được mục tiêu đó.
Chính sách tiền tệ (CSTT) là một yếu tố quan trọng trong kinh tế vĩ mô, trong đó Ngân hàng Nhà nước (NHNN) kiểm soát và điều tiết lượng tiền cung ứng hoặc lãi suất dựa trên nhu cầu tiền tệ của nền kinh tế Mục tiêu của CSTT là đạt được sự ổn định về giá cả, tăng trưởng sản lượng và tạo ra công ăn việc làm.
CSTT tập trung vào khả năng thanh toán của nền kinh tế, điều chỉnh khối lượng tiền cung ứng và tín dụng để hỗ trợ vốn cho nền kinh tế quốc dân Mục tiêu của CSTT là thúc đẩy hoạt động thị trường tiền tệ, kiểm soát hệ thống ngân hàng và xác định tỷ giá hối đoái hợp lý, nhằm ổn định tiền tệ, duy trì sức mua và kiểm soát giá cả hàng hóa Do đó, CSTT có ảnh hưởng mạnh mẽ đến lạm phát và là giải pháp hiệu quả trong việc kiểm soát tình trạng này.
Mục tiêu của chính sách tiền tệ
Mục tiêu hoạt động của CSTT
Mục tiêu hoạt động của chính sách tiền tệ (CSTT) bao gồm các chỉ tiêu phản ứng nhanh với sự điều chỉnh của các công cụ CSTT Các tiêu chuẩn để lựa chọn chỉ tiêu làm mục tiêu hoạt động cần đảm bảo tính khả thi, độ chính xác và khả năng dự đoán.
1, Chỉ tiêu đó phải đo lường được nhằm tránh những suy diễn thiếu chính xác làm sai lệch dấu hiệu của CSTT
2, Phải có mối quan hệ trực tiếp và ổn định với các công cụ CSTT
3, Có mối quan hệ chặt chẽ với mục tiêu trung gian được lựa chọn
Căn cứ vào các tiêu chuẩn trên, mục tiêu hoạt động được chia làm hai loại:
Ngân hàng Trung ương (NHTW) kiểm soát lãi suất ngắn hạn trên thị trường liên ngân hàng thông qua các công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) Mục tiêu này nhằm đảm bảo rằng lãi suất ngắn hạn không lệch xa so với lãi suất mục tiêu, với các biến động tạm thời của cung và cầu tiền tệ chỉ phục vụ cho mục tiêu này Hiệu quả của việc kiểm soát lãi suất phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường tiền tệ, tính thanh khoản cao và hiệu quả của thị trường liên ngân hàng, sự cạnh tranh trong hệ thống ngân hàng thương mại (NHTM), cũng như mức độ tín nhiệm của NHTW với các thành viên trên thị trường.
Mục tiêu về khối lượng của Ngân hàng Trung ương (NHTW) là kiểm soát khối tiền cơ bản (MB) và các thành phần của MB như dự trữ quốc tế ròng, dự trữ của các ngân hàng thương mại (NHTM) và tài sản có trong nước ròng NHTW tập trung vào việc điều chỉnh khối lượng tiền tệ mà không can thiệp vào sự thay đổi của cầu tiền cơ bản hay ảnh hưởng của lãi suất, nhằm đảm bảo tiền cơ bản phù hợp với mục tiêu đề ra Mục tiêu này thường được áp dụng trong các thị trường tiền tệ chưa phát triển, có hiệu quả thấp và cạnh tranh giữa các ngân hàng không cao, đặc biệt trong bối cảnh lạm phát cao Tại Việt Nam, NHTW đã chọn dự trữ của các ngân hàng thương mại làm mục tiêu hoạt động chính.
Mục tiêu trung gian của CSTT
Mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ (CSTT) là các chỉ tiêu mà Ngân hàng Trung ương (NHTW) lựa chọn nhằm đạt được mục đích cuối cùng của CSTT, dựa trên khả năng đo lường và kiểm soát kịp thời Những mục tiêu này thường là các biến số tiền tệ có mối quan hệ chặt chẽ với các biến số kinh tế vĩ mô như GDP, giá cả và tổng cầu Các chỉ tiêu phổ biến được sử dụng làm mục tiêu trung gian bao gồm tổng khối lượng tiền cung ứng và mức lãi suất thị trường (cả ngắn hạn lẫn dài hạn) Thêm vào đó, tổng khối lượng tín dụng và tỷ giá cũng có thể được xem xét như những chỉ tiêu trung gian của CSTT.
Mục tiêu trung gian trong chính sách tiền tệ là tổng khối lượng tiền cung ứng, nhằm lựa chọn mức tăng trưởng tiền tệ phù hợp với mục tiêu cuối cùng Khi mục tiêu trung gian là tổng lượng tiền, phản ứng của chính sách tiền tệ sẽ là lãi suất giảm nếu cung tiền tăng vượt mức mục tiêu, và lãi suất tăng khi cung tiền dưới mức mục tiêu Tại Việt Nam, mục tiêu trung gian được xác định là cung tiền M2 và tăng trưởng tín dụng.
Mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ (CSTT) là điều chỉnh lãi suất thị trường nhằm đạt được mức lãi suất mục tiêu mà Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã xác định Qua đó, CSTT không chỉ kiểm soát sự biến động của cung tiền mà còn hạn chế ảnh hưởng của nó đến tổng cầu trong nền kinh tế.
Mục tiêu trung gian trong chính sách tiền tệ (CSTT) là ổn định tỷ giá, tuy nhiên điều này dẫn đến sự phụ thuộc vào chính sách tiền tệ của quốc gia có đồng tiền mà nội tệ hướng tới.
Tóm lại, việc lựa chọn mục tiêu trung gian như cung tiền, tăng trưởng tín dụng, lãi suất thị trường hay tỷ giá đều có những ưu và nhược điểm riêng, phản ánh diễn biến của nền kinh tế và thị trường tài chính Do đó, để chọn được mục tiêu trung gian phù hợp, cần thực hiện phân tích kỹ lưỡng về tình hình kinh tế hiện tại và dự báo tương lai, đồng thời xác định rõ định hướng phát triển ngắn hạn và dài hạn của nền kinh tế.
Mục tiêu cuối cùng của CSTT
Mục tiêu cuối cùng của NHTW thường bao gồm: ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế và đảm bảo công ăn việc làm đầy đủ Cụ thể:
Mục tiêu ổn định giá cả là ưu tiên hàng đầu của chính sách tiền tệ (CSTT) và thường được đo lường qua tỷ lệ lạm phát Do tác động của CSTT đến nền kinh tế có độ trễ lớn và khó dự đoán, việc kiểm soát giá cả trong ngắn hạn là không khả thi đối với Ngân hàng Trung ương (NHTW) Công bố chỉ tiêu ổn định giá cả thể hiện cam kết dài hạn của NHTW nhằm duy trì giá trị tiền tệ Ổn định giá cả rất quan trọng cho sự phát triển kinh tế vĩ mô, giúp tăng tính dự đoán trong thị trường Khi lạm phát thấp và ổn định, các hộ gia đình và doanh nghiệp có thể đưa ra quyết định kinh tế dựa trên thông tin đáng tin cậy Ngược lại, lạm phát cao và thiểu phát gây tốn kém cho xã hội, làm sai lệch thông tin và dẫn đến quyết định kinh tế không hiệu quả Sự bất ổn giá cả còn kích thích tâm lý đầu cơ, gây khan hiếm hàng hóa và ảnh hưởng tiêu cực đến đời sống người lao động cũng như hoạt động của hệ thống ngân hàng.
Mục tiêu tăng trưởng kinh tế yêu cầu chính sách tiền tệ (CSTT) phải đảm bảo sự gia tăng của GDP thực tế, tức là tỷ lệ tăng trưởng sau khi đã loại trừ ảnh hưởng của lạm phát Sự tăng trưởng này cần được đánh giá không chỉ về mặt khối lượng mà còn về chất lượng Chất lượng tăng trưởng được thể hiện qua cơ cấu kinh tế cân đối và khả năng cạnh tranh quốc tế của hàng hóa nội địa được nâng cao.
Một nền kinh tế phồn thịnh với tốc độ tăng trưởng ổn định là mục tiêu quan trọng của các chính sách kinh tế vĩ mô Sự tăng trưởng này không chỉ đảm bảo sự ổn định xã hội mà còn củng cố chính sách tiền tệ trong nước, cải thiện cán cân thanh toán quốc tế và nâng cao vị thế của nền kinh tế trên thị trường toàn cầu.
Mục tiêu đảm bảo công ăn việc làm đầy đủ là rất quan trọng trong chính sách kinh tế, nhằm giảm áp lực xã hội do thất nghiệp Chỉ số thất nghiệp không chỉ phản ánh sự thịnh vượng của xã hội mà còn ảnh hưởng đến sức khỏe tâm lý của cá nhân và gia đình, đồng thời là nguyên nhân gây ra các tệ nạn xã hội Việc gia tăng trợ cấp thất nghiệp có thể làm thay đổi cấu trúc chi tiêu ngân sách, gây căng thẳng cho ngân sách nhà nước Để đạt được công ăn việc làm đầy đủ, chính sách cần khuyến khích đầu tư và mở rộng quy mô sản xuất, từ đó tạo ra nhiều việc làm và góp phần ổn định kinh tế, giúp cải thiện đời sống người dân.
Mối quan hệ giữa các mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ (CSTT) là rất chặt chẽ và hỗ trợ lẫn nhau trong chiến lược dài hạn Theo thời gian, đường cong Philips trở nên thẳng đứng, cho thấy không có mâu thuẫn giữa các mục tiêu Do đó, trong quá trình thực hiện CSTT, các mục tiêu không thể được giải quyết một cách riêng lẻ hay độc lập ở tầm vĩ mô.
Mục tiêu kinh tế không thể đạt được đồng thời, vì việc tập trung vào một mục tiêu trong ngắn hạn thường dẫn đến việc hy sinh mục tiêu khác Đường cong Philips ngắn hạn cho thấy sự mâu thuẫn giữa lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp; giảm lạm phát yêu cầu chính sách tiền tệ thắt chặt, làm tăng lãi suất và giảm tổng cầu, dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp tăng Ngược lại, duy trì tỷ lệ thất nghiệp thấp thường đi kèm với chính sách tiền tệ mở rộng, gây ra lạm phát Mục tiêu đảm bảo công ăn việc làm đầy đủ mâu thuẫn với ổn định giá cả, khi ngân hàng trung ương phản ứng với cú sốc cung để duy trì cầu tiền thực tế, làm giá cả tăng Hơn nữa, việc điều chỉnh tỷ giá thông qua hạ giá đồng bản tệ có thể giúp ngành xuất khẩu phát triển, giảm thất nghiệp nhưng lại làm tăng giá cả chung Do đó, duy trì tỷ giá ổn định là cần thiết để ổn định tỷ lệ công ăn việc làm, trong khi tỷ giá cao hơn có thể giúp giảm lạm phát.
Mục tiêu tăng trưởng kinh tế và giảm tỷ lệ thất nghiệp có mối liên hệ chặt chẽ, khi doanh nghiệp đầu tư nhiều hơn vào năng suất lao động sẽ giúp giảm tỷ lệ thất nghiệp Ngược lại, tỷ lệ thất nghiệp cao và dư thừa lao động khiến việc đầu tư vào thiết bị trở nên vô nghĩa, dẫn đến sự trì trệ trong nền kinh tế Mặc dù hai mục tiêu này liên quan mật thiết, chính sách cần tập trung vào thúc đẩy tăng trưởng kinh tế thông qua việc khuyến khích đầu tư trực tiếp từ doanh nghiệp và khuyến khích tiết kiệm của người dân, từ đó đạt được mục tiêu việc làm cao.
Công cụ của CSTT
Nhóm công cụ trực tiếp
Hệ thống quy định của Ngân hàng Trung ương (NHTW) nhằm tác động trực tiếp đến mục tiêu trung gian của nền kinh tế Các công cụ trực tiếp thường được áp dụng phổ biến trong thời kỳ tài chính được điều tiết chặt chẽ, khi các yếu tố nền tảng của công cụ chính sách tiền tệ (CSTT) gián tiếp chưa phát huy hiệu quả Những công cụ này bao gồm hạn mức tín dụng, ấn định lãi suất, tỷ giá, cùng với các chính sách hỗ trợ như chính sách tín dụng, cho vay chỉ định và quản lý ngoại hối.
Hạn mức tín dụng là công cụ hành chính của Ngân hàng Trung ương nhằm kiểm soát tăng trưởng tín dụng của các tổ chức tín dụng, đảm bảo sự phát triển ổn định của tổng phương tiện thanh toán trong nền kinh tế.
Hạn mức tín dụng là mức dư nợ tối đa mà Ngân hàng Trung ương (NHTW) yêu cầu các Ngân hàng Thương mại (NHTM) tuân thủ khi cấp tín dụng cho nền kinh tế Mức dư nợ này được xác định dựa trên đặc điểm kinh doanh của từng ngân hàng, định hướng cơ cấu kinh tế, và tổng dư nợ tín dụng dự kiến của toàn bộ nền kinh tế trong một khoảng thời gian nhất định.
Ngân hàng Trung ương (NHTW) điều chỉnh hạn mức tín dụng để kiểm soát khả năng tạo tiền của các Ngân hàng Thương mại (NHTM), nhằm phù hợp với sự phát triển của nền kinh tế Để ngăn ngừa tình trạng tăng trưởng quá mức của tổng khối lượng tiền lưu thông, NHTW quy định hạn mức tín dụng tối đa cho từng NHTM dựa trên tỷ trọng cho vay của ngân hàng đó trong quá khứ so với tổng mức cho vay của toàn hệ thống ngân hàng.
Công cụ này có khả năng kiểm soát và lượng hóa mức tín dụng trong nền kinh tế một cách chính xác, giúp đưa ra quyết định hiệu quả trong kiểm soát cung tiền và hỗ trợ thực hiện chính sách tiền tệ Tuy nhiên, do tính chất hành chính, công cụ này thiếu linh hoạt và không hiệu quả, làm giảm tính ưu việt của thị trường, thường chỉ được áp dụng trong tình huống lạm phát cao.
Ngân hàng Nhà nước (NHTW) quy định giới hạn dao động lãi suất ngân hàng thông qua khung lãi suất, bao gồm lãi suất trần và lãi suất sàn Lãi suất trần là mức tối đa mà ngân hàng có thể áp dụng khi cho vay hoặc đi vay, trong khi lãi suất sàn là mức tối thiểu Các tổ chức tín dụng (TCTD) có quyền ấn định lãi suất kinh doanh trong phạm vi lãi suất cho phép Khi có thay đổi về kinh tế vĩ mô, NHTW có thể điều chỉnh giới hạn lãi suất tối đa cho phù hợp.
Trong các nền kinh tế phát triển, lãi suất đang ngày càng được tự do hóa, trong khi ở những nước có hệ thống tài chính chưa phát triển, quy định quản lý trực tiếp vẫn phổ biến Tuy nhiên, xu hướng chung là giảm dần sự quản lý này Tại Việt Nam, Ngân hàng Trung ương quy định mức lãi suất trần cho vay đối với bốn lĩnh vực ưu tiên và mức lãi suất trần cho huy động của các ngân hàng thương mại cho một số kỳ hạn nhất định.
1.3.1.3 Biên độ dao động tỷ giá
Tỷ giá hối đoái là mối tương quan giữa sức mua của đồng nội tệ và ngoại tệ, thể hiện giá trị của một đồng tiền so với đồng tiền khác Nó không chỉ phản ánh sức mua của đồng nội tệ mà còn biểu thị quan hệ cung cầu của ngoại tệ Hơn nữa, tỷ giá hối đoái đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết thị trường ngoại tệ, ảnh hưởng mạnh mẽ đến hoạt động sản xuất và kinh doanh trong nước.
Biên độ dao động tỷ giá là một công cụ hành chính quan trọng, quy định mức tỷ giá tối thiểu và tối đa mà các ngân hàng có thể áp dụng trong hoạt động kinh doanh ngoại tệ.
Do tính chất cứng nhắc của công cụ, nó không chỉ tác động trực tiếp đến tỷ giá trên thị trường mà còn gây ra nhiều phản ứng tiêu cực, dẫn đến biến động tỷ giá hối đoái không mong muốn và làm gia tăng hoạt động của thị trường chợ đen Vì vậy, công cụ này chỉ nên được sử dụng trong các tình huống khẩn cấp và trong thời gian ngắn hạn.
Nhóm công cụ gián tiếp
Nhóm công cụ này ảnh hưởng trực tiếp đến các mục tiêu hoạt động của chính sách tiền tệ (CSTT) thông qua cơ chế thị trường Tác động này được truyền đến các mục tiêu trung gian như khối lượng tiền cung ứng và lãi suất trên thị trường.
1.3.2.1 Nghiệp vụ thị trường mở a, Khái niệm
Nghiệp vụ thị trường mở là các hoạt động mua bán giấy tờ có giá như tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc và tín phiếu ngân hàng trung ương của Ngân hàng Trung ương (NHTW) với các đối tượng được chọn Qua việc mua bán giấy tờ có giá, NHTW tác động trực tiếp đến nguồn vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng (TCTD), từ đó điều tiết lượng cung ứng tiền tệ và ảnh hưởng gián tiếp đến lãi suất thị trường.
Nghiệp vụ thị trường mở của các ngân hàng trung ương chủ yếu bao gồm hai loại: mua bán giấy tờ có giá dài hạn và ngắn hạn Tại Mỹ, các hoạt động này chủ yếu tập trung vào trái phiếu Chính phủ dài hạn.
Theo Luật Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, nghiệp vụ thị trường mở bao gồm việc mua bán ngắn hạn các giấy tờ có giá như tín phiếu kho bạc, chứng chỉ tiền gửi và tín phiếu Ngân hàng Nhà nước Cơ chế tác động của nghiệp vụ này là rất quan trọng trong việc điều tiết lượng tiền trong nền kinh tế.
Về mặt lượng – tác động vào dự trữ của hệ thống ngân hàng:
Khi Ngân hàng Trung ương (NHTW) thực hiện giao dịch mua bán chứng khoán trên thị trường mở, điều này có thể ngay lập tức ảnh hưởng đến tình trạng dự trữ của các Ngân hàng Thương mại (NHTM) Sự tác động này diễn ra thông qua việc thay đổi số tiền gửi của các NHTM tại NHTW, nếu họ là đối tác tham gia thị trường mở, hoặc thông qua tiền gửi của khách hàng trong hệ thống ngân hàng, nếu khách hàng là đối tác tham gia.
Sơ đồ 1.2 Cơ chế tác động của nghiệp vụ thị trường mở tới dự trữ ngân hàng
Khi Ngân hàng Trung ương (NHTW) bán Giấy tờ có giá (GTCG) cho các ngân hàng, số tiền gửi của ngân hàng tại NHTW sẽ giảm tương ứng với khối lượng GTCG được bán ra Nếu người mua là khách hàng của ngân hàng, số tiền GTCG sẽ làm giảm số dư tiền gửi trong hệ thống ngân hàng Hệ quả là dự trữ của hệ thống ngân hàng giảm, dẫn đến khả năng cho vay của ngân hàng cũng giảm, từ đó làm giảm khối lượng tín dụng và cung tiền trong nền kinh tế.
Về mặt giá – tác động thông qua lãi suất
NHTW mua bán GTCG trên thị trường mở có thể ảnh hưởng gián tiếp đến mức lãi suất thị trường thông qua 2 con đường sau:
Khi dự trữ của hệ thống ngân hàng bị ảnh hưởng, điều này sẽ tác động đến cung cầu vốn của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trên thị trường liên ngân hàng Sự thay đổi trong cung cầu tiền của NHTW sẽ dẫn đến sự biến động của lãi suất trên thị trường tiền tệ Thông qua dự đoán thị trường và các hoạt động arbitrage về lãi suất, tác động này sẽ lan tỏa đến các mức lãi suất trung và dài hạn trên thị trường tài chính.
Dự trữ ngân hàng giảm (tăng)
Dự trữ để mở rộng cho vay giảm (tăng)
Khối lượng tín dụng giảm (tăng)
Lượng tiền cung ứng giảm (tăng)
Sơ đồ 1.3 Cơ chế tác động của nghiệp vụ thị trường mở qua lãi suất
Việc mua bán GTCG ảnh hưởng trực tiếp đến quan hệ cung cầu và giá cả trên thị trường Khi giá chứng khoán thay đổi, tỷ lệ sinh lời cũng sẽ thay đổi theo Nếu khối lượng chứng khoán này chiếm tỷ trọng lớn trong các giao dịch, sự thay đổi tỷ lệ sinh lời sẽ tác động trở lại lãi suất thị trường.
Thông qua nghiệp vụ thị trường mở, Ngân hàng Trung ương (NHTW) có khả năng kiểm soát lãi suất ngắn hạn và cung tiền trong nền kinh tế Ưu điểm của công cụ này là tính linh hoạt và chính xác, cho phép NHTW điều chỉnh lượng cung tiền từ rất nhỏ đến rất lớn Ngoài ra, nếu có sai lầm trong quá trình thực hiện, NHTW có thể dễ dàng đảo ngược và sửa chữa ngay lập tức NHTW hoàn toàn kiểm soát khối lượng nghiệp vụ thị trường mở mà không bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài.
Mặc dù nghiệp vụ thị trường mở hoạt động theo quy luật thị trường, nhưng nhược điểm lớn là không thể áp đặt các quy định hành chính trong việc mua bán.
NHTW bán tín phiếu kho bạc
Dự trữ ngân hàng giảm
Lãi suất TPKB tăng (lãi suất ngắn hạn tăng)
Lãi suất thị trường tăng Đầu tư giảm
Lãi suất ngắn hạn tăng
Cung quỹ cho vay giảm bán GTCG nhằm mục tiêu CSTT không mang tính ép buộc, do đó, nghiệp vụ thị trường mở chỉ tồn tại và phát triển khi các đối tác nhận thấy lợi ích từ việc tham gia Để thực hiện hiệu quả công cụ này, cần có sự phát triển của thị trường tài chính thứ cấp và thị trường tiền tệ Hơn nữa, nghiệp vụ thị trường mở yêu cầu NHTW phải có khả năng dự đoán và kiểm soát sự biến động của lượng vốn khả dụng trong hệ thống ngân hàng.
1.3.2.2 Dự trữ bắt buộc a, Khái niệm
Dự trữ bắt buộc (DTBB) là khoản tiền mà các ngân hàng thương mại (NHTM) phải duy trì trên tài khoản tại Ngân hàng Nhà nước (NHTW) trong một khoảng thời gian nhất định Tỷ lệ DTBB được xác định bởi NHTW dựa trên tổng số dư tiền gửi của khách hàng và có sự phân biệt giữa các loại tiền gửi có kỳ hạn khác nhau Cơ chế này giúp điều tiết nguồn vốn hoạt động của ngân hàng, đảm bảo tính ổn định và an toàn cho hệ thống tài chính.
Khi Ngân hàng Trung ương điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc, điều này sẽ ảnh hưởng đến lượng dự trữ bắt buộc trong hệ thống ngân hàng Sự thay đổi này có tác động trực tiếp đến cung tiền và lãi suất trên thị trường, từ đó ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế.
Khi Ngân hàng Trung ương (NHTW) tăng tỷ lệ Dự trữ bắt buộc (DTBB), dự trữ dư thừa của hệ thống ngân hàng sẽ giảm ngay lập tức Điều này dẫn đến việc giảm khả năng cho vay của các ngân hàng, từ đó làm giảm cung tiền trong nền kinh tế.
Tỷ lệ dư thừa tiền gửi (DTBB) tăng dẫn đến giảm số nhân tiền và khả năng mở rộng tiền gửi của các tổ chức tín dụng (TCTD) Hệ quả là mức cung vốn của Ngân hàng Trung ương (NHTW) trên thị trường liên ngân hàng giảm, làm tăng lãi suất liên ngân hàng và ảnh hưởng đến các kỳ hạn lãi suất dài hơn Do đó, công cụ dự trữ bắt buộc có tác động thông báo về định hướng điều hành của chính sách tiền tệ (CSTT).
Kênh truyền dẫn sự tác động của CSTT
Kênh lãi suất
Sự biến đổi lượng tiền cung ứng ảnh hưởng đến nền kinh tế chủ yếu qua kênh lãi suất Theo lý thuyết của Keynes, khi Ngân hàng Trung ương điều chỉnh lãi suất ngắn hạn thông qua các công cụ chính sách tiền tệ, điều này sẽ dẫn đến sự thay đổi trong lãi suất trung và dài hạn Do giá cả có tính cứng nhắc trong ngắn hạn, sự thay đổi lãi suất danh nghĩa sẽ tác động đến lãi suất thực Lãi suất thực thay đổi sẽ thúc đẩy tiêu dùng và đầu tư, từ đó ảnh hưởng đến sản lượng và tỷ lệ thất nghiệp trong nền kinh tế.
M là cung tiền, lạm phát dự tính, lãi suất thực, I và C lần lượt đại diện cho đầu tư và tiêu dùng, trong khi Y là tổng sản lượng của nền kinh tế.
Cần lưu ý rằng khả năng lạm phát dự kiến tăng, cùng với hiệu ứng thu nhập và mức giá tăng do chính sách tiền tệ nới lỏng, có thể làm lãi suất dài hạn tăng hoặc giữ nguyên (Friedman, 1956) Hạn chế này của kênh lãi suất thể hiện rõ ràng khi trong thực tế, có những thời điểm mà việc nới lỏng chính sách tiền tệ không ảnh hưởng đến nhu cầu đầu tư của doanh nghiệp và tiêu dùng của người dân, như đã thấy ở nền kinh tế Mỹ sau khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế năm 2008.
Kênh giá tài sản
Kênh giá tài sản được hình thành dựa trên lý thuyết Tobin’s q (Tobin, 1969) và lý thuyết Life-cycle theory of consumption (Ando và Modigliani, 1963)
Theo Keynes, lãi suất là giá tài sản và là kênh truyền dẫn chính trong nền kinh tế Tuy nhiên, các nhà kinh tế trường phái trọng tiền đã mở rộng nghiên cứu mối quan hệ giữa M và Y bằng cách xem xét thêm giá các tài sản khác như tỷ giá và giá cổ phiếu, vì chúng cũng có khả năng truyền tải tác động của chính sách tiền tệ Kênh tỷ giá đóng vai trò quan trọng trong việc này.
Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu hóa và việc áp dụng cơ chế tỷ giá linh hoạt, các nhà kinh tế ngày càng chú trọng đến tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đối với tỷ giá hối đoái, từ đó ảnh hưởng đến mức xuất khẩu ròng và tổng sản lượng của nền kinh tế.
Kênh truyền dẫn lãi suất ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ, đặc biệt khi NHTW thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng, dẫn đến sự gia tăng cung nội tệ Khi lãi suất nội tệ giảm so với ngoại tệ, giá trị tiền gửi nội tệ giảm, theo học thuyết ngang giá lãi suất, đồng nội tệ có xu hướng giảm giá so với ngoại tệ, làm cho tỷ giá E tăng Sự giảm giá này khiến hàng hóa xuất khẩu trở nên rẻ hơn và hàng hóa nhập khẩu đắt hơn, từ đó kích thích xuất khẩu và giảm nhu cầu nhập khẩu, góp phần làm tăng sản lượng.
Lý thuyết Q của Tobin mô tả cách mà chính sách tiền tệ (CSTT) ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty, từ đó tác động đến nhu cầu đầu tư Khi CSTT thay đổi, giá cổ phiếu sẽ phản ánh giá trị thực của doanh nghiệp, dẫn đến sự điều chỉnh trong quyết định đầu tư của các nhà đầu tư.
Giá trị thị trường của công ty
Giá thay thế tài sản
Chỉ số Tobin’s q được tính bằng tỷ lệ giữa giá thị trường cổ phiếu và giá thay thế tài sản doanh nghiệp Khi NHTW thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng, lãi suất ngắn hạn giảm, dẫn đến giá cổ phiếu tăng và chỉ số Q tăng lên Nếu Q lớn hơn 1, giá trị thị trường cổ phiếu vượt giá thay thế tài sản, doanh nghiệp có thể phát hành ít cổ phiếu hơn để đáp ứng nhu cầu đầu tư, từ đó giảm lãi suất chiết khấu cho các dự án đầu tư Điều này làm cho các dự án trước đây trở nên khả thi hơn về mặt tài chính Hơn nữa, khi Q cao, nếu công ty cần bổ sung thiết bị, việc mua công ty khác để có máy móc cũ với giá rẻ trở nên khó khăn, từ đó khuyến khích doanh nghiệp đầu tư vào nhà xưởng và thiết bị mới, góp phần tăng sản lượng và giảm tỷ lệ thất nghiệp.
Quy trình tác động theo lý thuyết Tobin’s q được diễn đạt như sau:
Trường hợp ngược lại xảy ra khi CSTT thắt chặt sẽ làm sản lượng giảm và thất nghiệp tăng c Kênh của cải
Lý thuyết vòng đời tiêu dùng nhấn mạnh tầm quan trọng của bảng cân đối tài khoản trong quyết định tiêu dùng, theo Modigliani Ông lập luận rằng của cải và thu nhập ảnh hưởng lớn đến chi tiêu tiêu dùng, ngoại trừ chi tiêu cho hàng lâu bền Thu nhập suốt đời của người tiêu dùng là yếu tố quyết định chi tiêu, trong khi của cải tài chính như bất động sản và chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra thu nhập Khi ngân hàng trung ương thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng, giá trị chứng khoán và bất động sản tăng, dẫn đến sự gia tăng của cải, thu nhập và chi tiêu tiêu dùng của các hộ gia đình.
Quá trình tác động thông qua kênh của cải được diễn tả như sau:
M↑⇒Giá tài sản tài chính, BĐS↑⇒tài sản↑⇒C↑⇒Y↑
Kênh tín dụng
Kênh tín dụng đóng vai trò quan trọng trong việc khuếch đại và lan truyền tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến các biến số vĩ mô Các yếu tố trong kênh tín dụng có thể ảnh hưởng sâu rộng đến nền kinh tế, tạo ra sự thay đổi trong đầu tư, tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế Việc hiểu rõ cách thức hoạt động của kênh tín dụng giúp cải thiện hiệu quả của CSTT và thúc đẩy sự ổn định kinh tế.
Kênh tín dụng nên được hiểu là một cơ chế tăng cường, không phải là một cơ chế độc lập như kênh lãi suất hay kênh giá tài sản Tác động của chính sách tiền tệ lên lãi suất được khuếch đại qua sự thay đổi trong phần thưởng nguồn vốn bên ngoài, tức là sự chênh lệch giữa nguồn vốn huy động từ bên ngoài và bên trong Mức độ chênh lệch này phản ánh sự không hoàn hảo của thị trường tín dụng, bao gồm các vấn đề như chi phí thẩm định, giám sát, thu hồi nợ, và thông tin bất cân xứng, dẫn đến sự khác biệt giữa lợi nhuận kỳ vọng của người cho vay và chi phí của người đi vay Kênh tín dụng bao gồm các kênh truyền tải qua bảng cân đối tài sản của người vay và khả năng cấp tín dụng của hệ thống ngân hàng, cùng với các kênh tính lỏng, biến động mức giá và dòng tiền.
TCTD đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp tín dụng cho các doanh nghiệp trong nền kinh tế Khi khả năng cấp tín dụng giảm, các doanh nghiệp, đặc biệt là doanh nghiệp vừa và nhỏ, sẽ gặp khó khăn trong việc duy trì hoạt động, đặc biệt ở những nền kinh tế có thị trường chứng khoán chưa phát triển Chính sách tiền tệ (CSTT) có thể ảnh hưởng đến nền kinh tế thông qua việc điều chỉnh hoạt động tín dụng này.
Khi Ngân hàng Trung ương thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, việc bán chứng khoán trên thị trường mở sẽ làm giảm lượng cung tiền, dẫn đến việc giảm dự trữ và tiền gửi của các tổ chức tín dụng Điều này khiến vốn khả dụng của hệ thống các tổ chức tín dụng giảm, đồng thời khả năng cấp tín dụng của ngân hàng cũng bị ảnh hưởng Việc phát hành tăng vốn trên thị trường chứng khoán để bù đắp cho sự giảm xuống của tiền gửi không hề dễ dàng, gây khó khăn cho doanh nghiệp trong việc huy động vốn bên ngoài ngân hàng Kết quả là, đầu tư cũng sẽ giảm theo.
Kênh truyền tải này dựa trên nguy cơ rủi ro đạo đức và sự lựa chọn trái ngược với tình hình tài chính của người vay.
Khi Ngân hàng Trung ương thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, tác động trực tiếp và gián tiếp sẽ làm suy yếu tình hình tài chính của người đi vay Tác động trực tiếp đầu tiên đến từ các khoản vay ngắn hạn và lãi suất thả nổi, khiến chi phí lãi vay tăng cao, giảm lợi nhuận, dòng tiền và giá trị tài sản ròng, đặc biệt với doanh nghiệp và hộ gia đình có tỷ lệ nợ cao Tác động trực tiếp thứ hai là sự giảm giá trị tài sản thế chấp khi lãi suất tăng Về tác động gián tiếp, chính sách thắt chặt sẽ khiến doanh nghiệp sản xuất hàng hóa trung gian gặp khó khăn do doanh thu giảm, trong khi chi phí cố định không thay đổi, dẫn đến giảm lợi nhuận và giá trị tài sản ròng Như vậy, chính sách tiền tệ thắt chặt làm giảm giá trị tài sản ròng và tài sản thế chấp, từ đó gia tăng rủi ro cho người cho vay.
Kết quả là giảm mong muốn cho vay của ngân hàng.Từ đó mà giảm chi tiêu và đầu tư kéo theo tổng cầu giảm
Trường hợp ngược lại khi NHTW thực hiện CSTT mở rộng Kênh truyền tải được minh họa là:
M↑⇒Pe↑⇒lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức↓⇒cho vay↑⇒Y↑ c Kênh dòng tiền
Các luồng thu tiền mặt ròng đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho ngân hàng Chính sách tiền tệ mở rộng làm tăng lượng tiền lưu thông, từ đó cải thiện luồng thu tiền mặt và nâng cao tính thanh khoản của bảng tổng kết tài sản khách hàng Doanh nghiệp thường thanh toán nợ ngân hàng bằng tiền mặt, điều này gia tăng niềm tin của ngân hàng vào khả năng trả nợ của khách hàng Kết quả là, khối lượng vốn cho vay tăng lên, thúc đẩy đầu tư và mở rộng sản lượng.
M↑⇒i↓⇒Cash flow↑⇒lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức↓⇒cho vay↑⇒I↑⇒Y↑ d Kênh biến động mức giá
Sự biến động của mức giá chung do chính sách tiền tệ mở rộng dẫn đến việc tăng giá trị tài sản của doanh nghiệp, đồng thời giảm gánh nặng nợ nần Khi tổng lượng tiền trong lưu thông gia tăng, giá trị ròng bảng tổng kết tài sản của doanh nghiệp cũng tăng theo, làm giảm rủi ro cho các ngân hàng Kết quả là, vốn cho vay tăng lên, thúc đẩy đầu tư và sản lượng trong nền kinh tế.
M↑⇒P e ↑ ⇒lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức↓⇒khả năng cấp tín dụng↑⇒I↑⇒Y↑ e Kênh tính lỏng
Tính lỏng là yếu tố quan trọng của tài sản tài chính Việc mở rộng chính sách tiền tệ (CSTT) làm tăng lượng tiền lưu thông, từ đó nâng cao tính lỏng của tài sản tài chính trên thị trường Sự gia tăng này cũng cải thiện tính thanh khoản trong bảng tổng kết tài sản của người dân, dẫn đến việc tăng giá tài sản tài chính và gia tăng của cải tài chính cho khách hàng.
Từ đó, làm giảm nguy cơ xảy ra khủng hoảng tài chính và kích thích tiêu dùng
M↑⇒Tính lỏng ↑ ⇒ Tài sản↑⇒Nguy cơ khủng hoảng tài chính↓⇒ C↑⇒Y↑
Chương 1 đã trình bày tổng quan về CSTT CSTT là chính sách kinh tế vĩ mô mà trong đó NHNN thực hiện việc kiểm soát và điều tiết khối lượng tiền cung ứng (hoặc lãi suất) căn cứ vào nhu cầu tiền tệ của nền kinh tế, nhằm đạt được các mục tiêu về giá cả, sản lượng và công ăn việc làm Có nghĩa là NHNN sử dụng các công cụ CSTT thông qua các kênh truyền dẫn để đạt được mục tiêu cuối cùng của CSTT Mục tiêu CSTT gồm mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng Trong đó, các công cụ CSTT ảnh hưởng trực tiếp lên mục tiêu hoạt động từ đó gián tiếp tác động lên mục tiêu trung gian và đạt được các mục tiêu cuối cùng Bên cạnh đó, công cụ CSTT được chia làm hai nhóm: nhóm công cụ trực tiếp và nhóm công cụ gián tiếp, khi hệ thống tài chính ngày càng phát triển hiện đại, nhóm công cụ gián tiếp được ưu tiên sử dụng hơn Có 3 kênh chính dẫn các công cụ CSTT đến mục tiêu là kênh lãi suất, kênh giá tài sản và kênh tín dụng.
THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ
Bối cảnh kinh tế Việt Nam năm 2010
Mặc dù nền kinh tế đang phục hồi và có sự tăng trưởng đáng kể, hoạt động xuất nhập khẩu trở nên sôi động hơn, nhưng vẫn còn nhiều bất ổn tiềm ẩn trong nội tại của nền kinh tế.
2.1.1 Nền kinh tế từng bước phục hồi và tăng trưởng với tốc độ khá nhanh
Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, nhiều quốc gia đã phải đối mặt với bất ổn tài chính nghiêm trọng, đặc biệt là khủng hoảng nợ công, dẫn đến những biến động kinh tế Việt Nam cũng không nằm ngoài ảnh hưởng này trong năm 2008.
Năm 2009, nền kinh tế Việt Nam đối mặt với sự tăng trưởng chậm lại, đầu tư trực tiếp nước ngoài giảm và thị trường chứng khoán suy thoái Tuy nhiên, năm 2010, kinh tế Việt Nam đã bắt đầu phục hồi nhanh chóng với mức tăng trưởng GDP thực đạt 6.78%, tương đương 1.98 triệu tỷ đồng (104.6 tỷ USD) Tăng trưởng GDP trong bốn quý năm 2010 lần lượt đạt 5.84%, 6.44%, 7.18% và 7.34% Tất cả ba khu vực kinh tế - công nghiệp, nông nghiệp và dịch vụ - đều ghi nhận sự tăng trưởng, trong đó ngành công nghiệp và xây dựng tăng 7.7%, dịch vụ tăng 7.52% và nông lâm thủy sản tăng 2.78% Mặc dù tốc độ tăng trưởng cao, nhưng so với các nước châu Á khác đã phục hồi nhanh hơn, như Malaysia, Thái Lan và Philippines, Việt Nam vẫn có sự phục hồi chậm hơn.
Biểu đồ 2.1 Biến động tăng trưởng chỉ số kinh tế chung
Biểu đồ 2.2 tăng trưởng GDP các nước
Nguồn: Tổng cục thống kê
2.1.2 Đầu tƣ trực tiếp ngoài chƣa có chuyển biến tích cực
Mặc dù kinh tế thế giới và Việt Nam đang có dấu hiệu phục hồi khả quan, dòng vốn ngoại tệ vào Việt Nam vẫn chưa có nhiều cải thiện Từ đầu năm đến cuối tháng 12, thu hút đầu tư trực tiếp từ nước ngoài chỉ đạt mức khiêm tốn.
Năm 2009, tổng vốn đầu tư đăng ký đạt 18.595 tỷ USD, giảm 17.8% so với cùng kỳ năm 2008 và chỉ bằng 26% so với năm 2008 Trong đó, vốn đăng ký của 969 dự án mới chỉ đạt 17.9 tỷ USD, giảm cả về số lượng dự án và vốn Vốn đăng ký bổ sung từ 269 dự án trước đó chỉ tăng thêm 1.3 tỷ USD Tuy nhiên, vốn thực hiện trong năm đạt khoảng 11 tỷ USD, tăng 10% so với cùng kỳ năm 2009 và cao hơn khoảng 0.7 tỷ USD so với năm 2008.
Biểu đồ 2.3 Huy động và giải ngân vốn FDI năm 2010
Biểu đồ 2.4 Huy động và giải ngân vốn FDI từ 1997 – 2010
Nguồn: Tổng cục thống kê
2.1.3 Cán cân vãng lai đƣợc cải thiện
Năm 2008, do ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, mức thâm hụt cán cân vãng lai đạt mức kỷ lục 10.79 tỷ USD, chiếm 11.9% GDP Năm
Năm 2010, kinh tế trong nước có dấu hiệu phục hồi, nhưng cán cân vãng lai vẫn thâm hụt lớn so với các năm trước khủng hoảng Nguyên nhân chủ yếu là do thâm hụt trong cán cân thương mại.
Biểu đồ 2.5 Cán cân vãng lai của Việt Nam từ 2000 - 2010
Nguồn: IMF Country Report Vietnam No 03/382, 07/386, 09/110, 12/165
Hoạt động xuất nhập khẩu của Việt Nam trong năm 2010 đã có sự khởi sắc đáng kể so với năm 2009, với tổng kim ngạch xuất khẩu đạt 71,6 tỷ USD, tăng 25,5%, trong khi tổng kim ngạch nhập khẩu đạt 84 tỷ USD, tăng 20,1% Mặc dù cán cân thương mại vẫn thâm hụt khoảng 12,375 tỷ USD, nhưng con số này đã giảm so với mức nhập siêu 12,85 tỷ USD của năm 2009 và 18,02 tỷ USD của năm 2008, chỉ chiếm 16,9% tổng kim ngạch xuất khẩu năm 2010.
Sơ đồ 2.6 Cán cân thương mại của
Sơ đồ 2.7 Xuất nhập khẩu của Việt Nam trong năm 2010
Nguồn: Tổng cục thống kê 2.1.4 Thị trường ngoại hối biến động phức tạp
Năm 2010, VND chứng kiến sự mất giá so với đô la Mỹ, mặc dù đồng đô la đã mất giá mạnh so với các ngoại tệ khác như đồng Yên Nhật và Nhân dân tệ Trung Quốc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã hai lần điều chỉnh tỷ giá chính thức liên ngân hàng lên 18.544 VND/USD vào ngày 11/2 và 18.932 VND/USD vào ngày 18/8, với tổng tỷ giá trong năm tăng hơn 5% Sau điều chỉnh lần thứ hai, tỷ giá trong hệ thống ngân hàng được duy trì ở mức trần biên độ trong quý IV/2010, với mức giao dịch dao động từ 19.495 đến 19.500 VND/USD.
Tỷ giá mua – bán trên thị trường tự do đã có sự chênh lệch lớn so với hệ thống ngân hàng, có lúc lên tới 10%, với mức giao dịch đạt 21.500 USD/VND Sự tăng cao của giá vàng thế giới vào đầu tháng 11 đã làm gia tăng giá vàng trong nước và nhu cầu nhập khẩu vàng để ổn định thị trường Tuy nhiên, sự mất cân đối trong cung cầu ngoại tệ đã giảm bớt vào tháng 12, khiến tỷ giá trên thị trường tự do chỉ chênh khoảng 6% so với tỷ giá ngân hàng vào cuối năm 2010.
Đến cuối tháng 11, khoảng cách lớn giữa giá ngoại tệ trên thị trường tự do và chính thống cùng với kỳ vọng phá giá đồng Việt Nam đã khiến doanh nghiệp và người dân găm giữ USD Lạm phát gia tăng cũng tạo tâm lý lo ngại cho nhà đầu tư, làm tăng nhu cầu nắm giữ USD thay vì VND Các bất ổn kinh tế vĩ mô như lạm phát trên 1%/tháng trong quý IV, dự trữ ngoại hối thấp và thâm hụt vãng lai lớn đã góp phần tạo ra sự bất ổn trên thị trường ngoại hối Tâm lý lo ngại về khả năng khắc phục các bất ổn vĩ mô thông qua chính sách tiền tệ và tài khóa cũng ảnh hưởng đến thị trường này Để đối phó với sự mất cân đối trong cung cầu ngoại tệ, Ngân hàng Nhà nước đã thực hiện các điều chỉnh trên thị trường ngoại hối trong quý IV.
Vào cuối quý III/2010, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) thông báo sẽ bán một phần dự trữ ngoại tệ hiện có để ổn định tỷ giá Lượng dự trữ ngoại tệ của Việt Nam được dự tính khoảng đáng kể, cho thấy nỗ lực của NHNN trong việc duy trì sự ổn định kinh tế.
Ngân hàng Nhà nước đã bơm ra thị trường 13 tỷ USD, tương đương 2-3 tuần nhập khẩu, nhằm ổn định tỷ giá trong những tháng cuối năm, tuy nhiên, số lượng ngoại tệ cụ thể rất khó xác định Đồng thời, ngân hàng cũng cam kết hỗ trợ các ngân hàng trong việc đáp ứng đầy đủ nhu cầu chính đáng của doanh nghiệp, đặc biệt là những doanh nghiệp nhập khẩu mặt hàng thiết yếu như xăng dầu.
Biểu đồ 2.8 Biến động tỷ giá
Biểu đồ 2.9 Dự trữ ngoại hối Việt
Thị trường ngoại hối Việt Nam đã ổn định hơn trong tháng 12 với lượng kiều hối đạt 770 triệu USD, nâng tổng kiều hối năm lên 8 tỷ USD, vượt mức 7.2 tỷ USD trước khủng hoảng 2008 Đồng Việt Nam được hỗ trợ nhờ quyết định tăng lãi suất cơ bản lên 9% từ ngày 5/11, giúp giảm căng thẳng tỷ giá trong những tuần cuối tháng 12 Giá ngoại tệ trên thị trường tự do đã giảm nhưng vẫn ở mức cao từ 20.800 đến 21.150 USD/VND, trong khi khoảng cách giữa tỷ giá chính thức và thị trường tự do đã thu hẹp xuống còn khoảng 1.500 đồng Tuy nhiên, áp lực tỷ giá USD/VND vẫn lớn do thâm hụt thương mại kéo dài và lạm phát cao chưa được giải quyết triệt để.
Trong năm 2010, chỉ số giá tiêu dùng CPI trung bình 12 tháng tăng 9,19% so với năm 2009 và 11,75% so với tháng 12/2009 Sự gia tăng giá cả hàng hóa toàn cầu, với giá nguyên liệu tăng 14,9% và giá nguyên liệu phi dầu mỏ tăng 20,6% tính đến tháng 11, cùng với tỷ giá USD/VND tăng trên 5%, đã làm cho giá mặt hàng nhập khẩu tính theo đồng nội tệ tăng cao, ảnh hưởng tiêu cực đến mức giá chung trong nước.
Biểu đồ 2.10 Diễn biến chỉ số giá tiêu dùng Việt Nam trong năm 2010
Mặc dù có nhiều yếu tố khách quan ảnh hưởng đến lạm phát, nhưng chính sách điều hành của chính phủ cũng đóng vai trò quan trọng Chính sách tiền tệ lỏng lẻo, với tổng phương tiện thanh toán năm 2010 tăng 25,3% so với năm 2009, cùng với chính sách tài khóa không thắt chặt, đã dẫn đến bội chi ngân sách 5,8% GDP Hiệu quả sử dụng vốn nhà nước thấp, với hệ số ICOR trung bình của khu vực kinh tế nhà nước đạt gần 7,8, trong khi khu vực tư nhân chỉ khoảng 3,5, đã khiến lạm phát vượt khỏi tầm kiểm soát.
2.1.6 Phối hợp chính sách thiếu nhất quán
MỘT SỐ THÀNH TỰU ĐẠT ĐƯỢC VÀ HẠN CHẾ TRONG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TỪ 2011 ĐẾN NAY KIẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH TRONG THỜI GIAN TỚI
Một số kiến nghị
3.2.1.1 Nâng cao tính độc lập cho NHNN
Ngân hàng Nhà nước Việt Nam hiện có mức độ độc lập thấp và thường xuyên bị can thiệp bởi Chính phủ, dẫn đến việc Chính phủ đặt ra mục tiêu hàng năm cho chính sách tiền tệ (CSTT), trong khi NHNN chỉ có quyền tự điều hành Sự can thiệp này, đặc biệt trong việc cấp tín dụng cho các dự án của Chính phủ và doanh nghiệp nhà nước, đã hạn chế hiệu quả hoạt động của NHNN, ảnh hưởng đến khả năng kiểm soát lạm phát và ổn định thị trường tài chính Do đó, việc nâng cao tính độc lập của NHNN là điều kiện tiên quyết để cải thiện hiệu quả hoạt động và xây dựng nền tảng cho một ngân hàng trung ương hiện đại, với sự độc lập hoàn toàn về pháp lý, tài chính và thực thi CSTT.
Chính phủ nên cho phép Ngân hàng Nhà nước (NHNN) có quyền chủ động trong cơ chế và chính sách của mình, đồng thời xây dựng các chính sách dựa trên điều kiện thị trường NHNN cần tự quyết định lượng tiền cung ứng, trong khi Chính phủ chỉ đặt ra mục tiêu lạm phát hàng năm Sự độc lập của NHNN sẽ giúp các công cụ phản ứng nhanh nhạy hơn, từ đó điều hành lãi suất một cách ổn định hơn.
3.2.2.1 Phối hợp đồng bộ chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ Để tăng cường hiệu quả thực thi CSTT thì CSTT và CSTK quốc gia, cần thiết phải có sự kết hợp nhịp nhàng và đồng bộ giữa hai chính sách Làm được như vậy:
- Thu, chi ngân sách và tín dụng Nhà nước phải gắn chặt chẽ với nguyên tắc giữ ổn định tiền tệ NHNN
Chính phủ cần nhanh chóng cải cách hệ thống thuế bằng cách sửa đổi và bổ sung các luật hiện hành để mở rộng đối tượng nộp thuế, nhằm giảm thất thu thuế và tăng thu cho ngân sách nhà nước Đồng thời, ngân sách nhà nước cũng nên cắt giảm các khoản chi tiêu công không hợp lý và tiết kiệm chi phí.
Thiết lập mối quan hệ liên tục trong quá trình hoạch định và thực thi chính sách tài khóa (CSTK) và chính sách tiền tệ (CSTT) là rất quan trọng Cần tăng cường trao đổi thông tin giữa Bộ Tài chính và Ngân hàng Nhà nước (NHNN) để đảm bảo rằng hai chính sách này được đưa ra và thực hiện một cách đồng bộ.
3.2.2.2 Hoàn thiện cơ chế chính sách tạo điều kiện nâng cao hiệu quả điều hành CSTT
Chính phủ đang nỗ lực xây dựng và hoàn thiện cơ chế pháp lý cho hoạt động ngân hàng, nhằm nâng cao tính thực tiễn của các luật hiện hành Mục tiêu là duy trì sự ổn định lâu dài và tạo điều kiện pháp lý thuận lợi cho các tổ chức tín dụng trong và ngoài nước, đồng thời giảm thiểu rủi ro chính sách.
Quy định về tính minh bạch và trách nhiệm giải trình của các cơ quan quản lý là rất quan trọng Các cơ quan này phải giải trình với Quốc hội và người dân về việc thực thi và điều hành chính sách, đồng thời cần nâng cao tính chặt chẽ trong cam kết thực hiện các kế hoạch Việc tăng cường các biện pháp kiểm điểm và chú trọng công tác thanh tra, giám sát là cần thiết để nâng cao lòng tin của người dân vào chính sách và đảm bảo hiệu quả tối đa cho các chính sách của nhà nước, bao gồm cả chính sách tài chính.
3.2.3.1 Hoàn thiện bộ công cụ điều hành CSTT, giảm tần suất sử dụng các công cụ hành chính trực tiếp
Công cụ chính sách tiền tệ là yếu tố then chốt để triển khai CSTT vào thực tiễn Để nâng cao hiệu quả truyền dẫn CSTT, NHNN cần hoàn thiện bộ công cụ CSTT, đặc biệt là các công cụ gián tiếp Nghiệp vụ thị trường mở, với nhiều ưu thế, là công cụ duy nhất cho phép NHNN nhanh chóng điều chỉnh tình hình kinh tế Đây cũng là kênh chủ đạo để bơm hút vốn vào nền kinh tế Do đó, cần đa dạng hóa hàng hóa giao dịch trên thị trường và hiện đại hóa công nghệ ngân hàng, tạo điều kiện cho sự phát triển của thị trường thứ cấp về GTCG Hệ thống công nghệ thông tin cần được nâng cấp liên tục để NHNN có thể nắm bắt thông tin thị trường kịp thời và đưa ra quyết định chính xác, đặc biệt trong việc xây dựng hệ thống dự báo vốn khả dụng.
NHNN cần tăng cường số lượng thành viên tham gia thị trường mở và cải thiện chính sách tái chiết khấu bằng cách cung cấp cơ sở rõ ràng để quyết định lãi suất, giúp các TCTD chủ động điều tiết vốn Việc đưa lãi suất cơ bản về vị trí vốn có sẽ giúp định hướng lãi suất thị trường hiệu quả hơn Hiện tại, nhiều văn bản pháp lý ngoài ngành ngân hàng sử dụng lãi suất cơ bản làm mốc tham chiếu cho các vụ việc dân sự Nếu lãi suất cơ bản không thể định hướng thị trường, sẽ gây khó khăn cho công chúng trong việc giải quyết tranh chấp và ảnh hưởng tiêu cực đến kỳ vọng của họ.
3.2.3.2 Tăng cường hiệu quả các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ
Trước hết, cần có biện pháp nâng cao tốc độ truyền dẫn từ các lãi suất điều hành sang lãi suất bán lẻ
NHNN cần tiếp tục tái cơ cấu hệ thống tổ chức tín dụng và giảm tỷ lệ nợ xấu để tăng cường niềm tin của công chúng và cải thiện khả năng tiếp cận vốn cho doanh nghiệp Mặc dù thanh khoản đã được cải thiện trong các năm 2012-2013, doanh nghiệp vẫn gặp khó khăn trong việc vay vốn Để khắc phục tình trạng này, NHNN cần hoàn thiện cơ sở pháp lý cho hoạt động ngân hàng theo tiêu chuẩn quốc tế, xây dựng hệ thống tổ chức tín dụng minh bạch và hiệu quả, và nâng cao năng lực quản trị rủi ro cũng như công nghệ của các tổ chức này Đồng thời, NHNN cũng cần cải thiện khả năng giám sát bằng cách áp dụng các chuẩn mực quốc tế trong thanh tra và giám sát ngân hàng.
Phát triển thị trường tài chính Việt Nam một cách đồng bộ và vững chắc là yếu tố then chốt để doanh nghiệp và tổ chức tín dụng huy động vốn hiệu quả Một thị trường tài chính mạnh mẽ sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho việc trao đổi tài sản tài chính, giúp giá trị giao dịch gần với giá trị thực Hơn nữa, thị trường tài chính vững mạnh không chỉ nâng cao hiệu quả của chính sách tiền tệ mà còn củng cố vai trò của kênh tín dụng và lãi suất trong nền kinh tế.
Nâng cao tính minh bạch của chính sách tiền tệ (CSTT) của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) là cần thiết để thực hiện hiệu quả chính sách và tác động nhanh chóng đến các chủ thể kinh tế, đồng thời giảm thiểu độ trễ và phản ứng tiêu cực từ thị trường Để đạt được điều này, cần đẩy mạnh công tác thông tin tuyên truyền và tăng cường đối ngoại, thường xuyên phát tín hiệu ra công chúng về các kế hoạch và thay đổi trong CSTT nhằm định hướng thị trường và thu hút sự ủng hộ từ cộng đồng.
3.2.3.3 Dần chuyển CSTT sang khuôn khổ chính sách lạm phát mục tiêu
CSTT phát huy hiệu quả cao nhất khi tập trung vào một mục tiêu duy nhất, như lạm phát, giúp các quốc gia đạt được mức tăng trưởng bền vững hơn so với những nơi áp dụng đa mục tiêu Dù các điều kiện hiện tại chưa hoàn toàn đáp ứng cho việc áp dụng chính sách lạm phát mục tiêu, NHNN cần xây dựng lộ trình để chuyển đổi dần sang thực hiện chính sách này.
Mục tiêu chính của chính sách tiền tệ (CSTT) là duy trì sự ổn định giá trị đồng tiền, được thể hiện qua chỉ tiêu lạm phát Trong những thời điểm nhất định, có thể thực hiện các biện pháp hỗ trợ tăng trưởng kinh tế một cách hợp lý, nhưng phải đảm bảo không ảnh hưởng đến mục tiêu kiểm soát lạm phát.
Định hướng thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu cần phù hợp với chiến lược phát triển hệ thống ngân hàng Việt Nam trong tương lai Mục tiêu là xây dựng Ngân hàng Nhà nước Việt Nam theo mô hình ngân hàng trung ương hiện đại, nhằm nâng cao hiệu quả quản lý và ổn định kinh tế.