Mối quan hệ giữa chứng quyền có bảo đảm và biến động giá chứng khoán cơ sở bằng chứng thực nghiệm từ event study và mô hình var

HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHOA TÀI CHÍNH KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI MỐI QUAN HỆ GIỮA CHỨNG QUYỀN CÓ BẢO ĐẢM VÀ BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHOÁN CƠ SỞ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ EVENT STUDY VÀ MƠ HÌNH VAR Sinh viên thực hiện: Nguyễn Thị Thủy Lớp: K20TCG Khóa học: 2017 - 2021 Mã sinh viên: 20A4011311 Giảng viên hướng dẫn: ThS Ngô Thị Hằng HÀ NỘI – tháng 05 năm 2021 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! 17014127814881000000 LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, em xin phép gửi lời cảm ơn chân thành, sâu sắc yêu thương đến Thạc Sĩ Ngô Thị Hằng - người trực tiếp hướng dẫn, giúp đỡ em tất tâm huyết tận tình khơng màng ngày đêm, đặc biệt kiên nhẫn, bao dung cô với lần tập trung, hấp tấp em khoảng thời gian làm bài, để em hồn thành luận tốt nghiệp cuối đời sinh viên cách tốt “Em yêu cô nhiều ạ!” Bên cạnh đó, em xin gửi lời biết ơn thầy cô Học viện Ngân Hàng, đặc biệt thầy Khoa Tài Chính, người ln cố gắng để mang lại học bổ ích truyền đạt kiến thức, kinh nghiệm trước tới bạn sinh viên em suốt thời gian cống hiến với nghề giáo Đối với anh chị cơng ty cổ phần chứng khốn VNDirect, đặc biệt anh, bạn làm việc phịng Mơi Giới 7, em xin cảm ơn người giúp em có tiếp cận kiến thức, hiểu biết thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam, từ giúp em hồn thành tốt khóa luận Hơn hết, em mong muốn gửi lời cảm ơn ấm áp thương yêu đến gia đình người bạn dễ thương bên cạnh để động viên, giúp đỡ em khoảng thời gian năm đại học suốt trình làm luận Cuối cùng, luận này, dự hướng dẫn Thạc Sĩ Ngô Thị Hằng, em nỗ lực cẩn thận suốt trình làm bài, nhiên viết khơng thể thiếu thiếu sót hạn chế từ sai nhỏ Chính vậy, em chân thành lắng nghe đóng góp thầy để giúp em hồn thiện bài, hoàn thiện thân Một lần nữa, em cảm ơn tất người! Hà Nội, tháng 05 năm 2021, Sinh viên thực Nguyễn Thị Thủy i LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan Khóa luận tốt nghiệp với đề tài “Mối quan hệ chứng quyền có bảo đảm biến động giá chứng khoán sở: chứng thực nghiệm từ Event Study mơ hình VAR” đảm bảo tính nghiêm túc, trung thực thơng tin, kết trích dẫn đầy đủ theo quy định, nỗ lực thân hướng dẫn tận tình Thạc Sĩ Ngơ Thị Hằng Em xin chịu trách nhiệm hoàn toàn nội dung luận tốt nghiệp trước pháp luật có vi phạm Hà Nội, tháng năm 2021, Sinh viên thực Nguyễn Thị Thủy ii MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN i LỜI CAM ĐOAN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC VIẾT TẮT vi DANH MỤC BẢNG vii DANH MỤC HÌNH viii DANH MỤC BIỂU ĐỒ viii LỜI MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài .1 Tổng quan tình hình nghiên cứu khoảng trống nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu .5 Câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu 6 Phương pháp nghiên cứu 7 Kết cấu khóa luận CHƯƠNG 1: CƠ SỞ H Ế CH NG Ề CHỨNG QUYỀN CÓ BẢO ĐẢM VÀ MỐI LIÊN HỆ GIỮA GIÁ CHỨNG QUYỀN CĨ BẢO ĐẢM VỚI GIÁ CHỨNG KHỐN CƠ SỞ .8 1.1 Tổng quan chứng quyền có bảo đảm 1.1.1 Khái niệm chứng quyền có bảo đảm 1.1.2 Đặc điểm chứng quyền có bảo đảm .8 1.1.3 Các thông tin chứng quyền có bảo đảm 10 1.1.4 Phân loại chứng quyền có bảo đảm 12 1.1.5 Tổ chức phát hành chứng quyền có bảo đảm 14 1.1 Các ế tố ảnh hưởng đến giá chứng quyền có bảo đảm 15 1.2 Cơ sở lý thuyết mối quan hệ giá chứng quyền giá chứng khoán sở 16 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁT HÀNH VÀ GIAO DỊCH CHỨNG QUYỀN CÓ BẢO ĐẢM HIỆN NAY TRÊN THỊ RƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 19 iii 2.1 Hành lang pháp lý chứng quyền có bảo đảm Việt Nam 19 2.1.1 Kh ng pháp lý điều chỉnh hoạt động liên quan tới chứng quyền có bảo đảm 19 2.1.2 Cơ chế vận hành chứng quyền có bảo đảm Việt Nam 19 2.1.3 Cơ chế quản lý, giám sát 20 2.2 Thực trạng phát hành giao dịch chứng quyền có bảo đảm Việt Nam 21 2.2.1 Thực trạng phát hành 21 2.2.2 Thực trạng giao dịch 25 2.3 Đánh giá ch ng 33 CHƯƠNG 3: MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 35 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 35 3.2 Phương pháp nghiên cứu 35 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu kiện (Event study) .35 3.2.2 Mơ hình tự hồi quy vector (VAR) .39 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Câu hỏi nghiên cứu - Phương pháp nghiên cứu kiện (Event study) 41 4.1.1 Kết nghiên kiện phát hành chứng quyền .41 4.1.2 Kết nghiên cứu kiện đáo hạn chứng quyền 43 4.2 Mô hình tự hồi quy vector (VAR) 46 4.2.1 Kiểm định tính dừng 46 4.2.2 Lựa chọn độ trễ cho mơ hình 47 4.2.3 Kiểm định tính ổn định mơ hình 49 4.2.4 Kết ước lượng mơ hình .51 4.2.4.1 Kết hàm phản ứng 51 4.2.4.2 Kết phân rã phương sai 55 CHƯƠNG KIẾN NGHỊ VÀ GIẢI PHÁP 59 5.1 Định hướng phát triển thị trường chứng khoán x hướng phát triển chứng quyền Việt Nam tương lai 59 iv 5.1.1 Định hướng chung phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam .59 5.1.2 Định hướng phát triển thị trường chứng quyền có bảo đảm 60 5.2 Khuyến nghị 61 KẾT LUẬN CHUNG .65 TÀI LIỆU THAM KHẢO 67 PHỤ LỤC .72 Phụ lục 1- Tổng hợp đồ thị kết hàm phản ứng 72 Phụ lục 2- Tổng hợp kết phân rã phương sai 83 Phụ lục 3- Tổng hợp kiểm định tự tương quan 90 Phụ lục 4- Tổng hợp kiểm định tính ổn định mơ hình 97 Phụ lục 5- Tổng hợp kiểm định tính dừng 103 Phụ lục 6- Tổng hợp lựa chọn độ trễ cho mơ hình .104 Phụ lục 7- Kết hồi quy TSSL CKCS theo TSSL thị trường Rm (VNIndex VN30) 105 v DANH MỤC VIẾT TẮT Từ viết tắt Ng ên nghĩa CW Chứng quyền có bảo đảm CKCS Chứng khốn sở TTCK Thị trường chứng khoán NĐT Nhà đầu tư CTCK Cơng ty chứng khốn HSX Sở giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh GTGD Giá trị giao dịch KLGD Khối lượng giao dịch CKPS Chứng khoán phái sinh TCPH Tổ chức phát hành UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà Nước TLLKCK Trùng tâm lưu ký chứng khoán SGDCK Sở giao dịch chứng khốn BTC Bộ Tài Chính VBPL Văn pháp luật BCTC Báo cáo tài NĐTNN Nhà đầu tư nước TSCS Tài sản sở LNTT Lợi nhuận thực tế LNKV Lời nhuận kỳ vọng LNBT Lợi nhuận bất thường TSSL Tỷ suất sinh lời vi DANH MỤC BẢNG Bảng Trang Bảng 1.1: Các thông tin CW 10,11 Bảng 1.2: Trạng thái CW thời điểm đáo hạn 12 Bảng 2.1: Số đợt phát hành cơng ty chứng khốn tình đến tháng 23 04 năm 2021 Bảng 2.2: Tổng hợp mã cổ phiếu đủ điều kiện CKCS CW (áp 24 dụng từ 27/03/2020 đến nay) Bảng 2.3: Số lượng CW giao dịch TTCK Việt Nam 25 tính đến ngày 03/05/2021 Bảng 2.4: Quy mô giao dịch khớp lệnh CW TTCK Việt Nam từ 26 28/06/2019 đến 12/04/2021 Bảng 2.5: Tình hình giao dịch CW theo tháng từ tháng 06/2020 đến 27 tháng 04/2021 Bảng 2.6: Tổng hợp quy mô khối lượng giao dịch CW nhà đầu tư 29 nước (NĐTNN) từ tháng 06/2019-tháng 05/2021 Bảng 2.7: Tổng hợp quy mô giá trị giao dịch CW NĐTNN từ tháng 29 06/2019- tháng 05/2021 Bảng 2.8: Tổng hợp giao dịch CW NĐTNN theo tháng từ đầu năm 30 2021 Bảng 2.9: Tổng hợp lãi CW đáo hạn CTCP CK VNDirect (VNDS) 32 phát hành Bảng 4.1: Biến động ̅̅̅̅̅ ( ) ̅̅̅̅̅̅̅ ( ) chứng khoán 41,42 ) chứng khoán 44 sở xung quanh kiện phát hành chứng quyền Bảng 4.2: Biến động ̅̅̅̅̅ ( ) ̅̅̅̅̅̅̅ ( sở xung quanh kiện đáo hạn chứng quyền Bảng 4.3: Kiểm định tính dừng theo phương pháp ADF 47 Bảng 4.4 Kết lựa chọn độ trễ cho mơ hình 47 Bảng 4.5: Tổng hợp kết phân rã phương sai 56-57 vii DANH MỤC HÌNH Hình Trang Hình 2.1: Tổng hợp mã CW niêm yết TTCK Việt 21 Nam Hình 2.2: Chi tiết giao dịch chứng quyền ngày 28/06/2019 21 Hình 2.3: Chi tiết giao dịch khớp lệnh NĐTNN 22 DANH MỤC BIỂ ĐỒ Biểu đồ Trang Biểu đồ 2.1: Biểu đồ giá trị giao dịch CW theo tháng từ 05/2020 – 28 04/2021 Biểu đồ 2.2: Biểu đồ thể biến động giá CFPT2010 FPT 33 Biểu đồ 3.1: Dòng thời gian nghiên cứu kiện – MacKinlay (1997) 36 Biểu đồ 4.1: Biến động ̅̅̅̅̅ ( 42 ) (AR trung bình)của chứng khốn sở xung quanh kiện phát hành chứng quyền Biểu đồ 4.2: Biến động ̅̅̅̅̅̅̅ ( ) (CAR trung bình) chứng 42 khoán sở xung quanh kiện phát hành chứng quyền Biểu đồ 4.3: Biến động ̅̅̅̅̅ ( ) (AR trung bình) chứng khốn 45 sở xung quanh kiện đáo hạn chứng quyền Biểu đồ 4.4: Biến động ̅̅̅̅̅ ( ) (CAR trung bình) chứng khoán 45 sở xung quanh kiện đáo hạn chứng quyền Biểu đồ 4.5: Tổng hợp đồ thị kiểm định tính ổn định mơ hình Biểu đồ 4.6: Tổng hợp đồ thị kết hàm phản ứng viii 49,50 52,53,54 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Chứng quyền có bảo đảm (CW) – sản phẩm chứng khoán cấu trúc từ chứng khoán sở (CKCS) - cổ phiếu, xuất lần thị trường chứng khoán (TTCK) Hong Kong Đức vào năm 1989 Sau thời gian không lâu nhờ hấp dẫn tỷ lệ đòn bẩy cao, CW thu hút quan tâm nhà đầu tư (NĐT) phát triển mạnh mẽ khắp khu vực Châu Âu Châu Á Trên giới, CW coi kênh đầu tư hay sản phẩm hiệu thay cho CKCS Tại Việt Nam, CW bắt đầu xuất từ năm 2015, theo Nghị định số 60/2015/NĐ-CP ban hành ngày 26/6/2015, tạo tiền đề cho đời cho sản phẩm TTCK Việt Nam, gia tăng hội đầu tư đa dạng hoá danh mục cho nhà đầu tư TTCK Việt Nam Tuy nhiên, ngày 28/06/2019, sau năm chuẩn bị hành lang pháp lý hệ thống giao dịch, có cơng ty chứng khốn (CTCK) lớn tham gia phát hành CW với 10 mã chứng quyền mua, thức đưa lên niêm yết giao dịch Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh (HSX) Tổng kết sau phiên giao dịch vào ngày 28/06/2019, tổng giá trị giao dịch (GTGD) khoảng 2,94 triệu CW, tương đương với 5,9 tỷ VNĐ (Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh, 2019) Sau 11 tháng hoạt động, 29/05/2020, có thêm 11 mã chào bán bổ sung, tổng số lượng mã CW chào bán tăng từ 10 lên 134 mã (hơn 13 lần) Khối lượng chào bán tăng từ 21,9 triệu CW lên 410,2 triệu CW (gần 20 lần) Số lượng chứng khoán sở tăng từ sáu mã lên 22 mã Khối lượng giao dịch (K D) bình quân ngày tăng từ 2,9 triệu lên 4,3 triệu chứng quyền (Duy Thái, 2020) CW từ kỳ vọng đánh giá sản phẩm có triển vọng lớn, kênh đầu đầu tư hấp dẫn với khả tạo lợi nhuận vượt trội cho NĐT nhờ tỷ lệ đòn bẩy cao, hết giúp phát triển, tăng khoản cho TTCK Việt Nam Nhưng đề thật cần lưu ý CW có thật kênh đầu tư hiệu NĐT cá nhân, nhỏ lẻ, đặc biệt trình độ hiểu biết thị trường sản phẩm tài phức tạp CKCS CW NĐT hạn