Tính cấp thiết của đề tài
Chứng quyền có bảo đảm (CW) là sản phẩm chứng khoán cấu trúc từ chứng khoán cơ sở, lần đầu tiên xuất hiện tại thị trường chứng khoán Hong Kong và Đức vào năm 1989 Với tỷ lệ đòn bẩy cao, CW nhanh chóng thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư và phát triển mạnh mẽ tại Châu Âu và Châu Á Trên toàn cầu, CW được xem là một kênh đầu tư hiệu quả, thay thế cho chứng khoán cơ sở.
Tại Việt Nam, chứng quyền (CW) bắt đầu xuất hiện từ năm 2015 theo Nghị định số 60/2015/NĐ-CP, mở ra cơ hội đầu tư mới và đa dạng hóa danh mục cho các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Tuy nhiên, đến ngày 28/06/2019, sau 7 năm chuẩn bị về hành lang pháp lý và hệ thống giao dịch, chỉ có 7 công ty chứng khoán lớn tham gia phát hành CW với 10 mã chứng quyền mua được niêm yết và giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán TP.
Vào ngày 28/06/2019, Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HSX) đã ghi nhận tổng giá trị giao dịch đạt khoảng 2,94 triệu chứng quyền (CW), tương đương với 5,9 tỷ VNĐ.
Sau 11 tháng hoạt động, tính đến ngày 29/05/2020, tổng số mã chứng quyền (CW) chào bán đã tăng từ 10 lên 134 mã, tương ứng với mức tăng hơn 13 lần Đồng thời, khối lượng chào bán cũng ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ, từ 21,9 triệu CW lên 410,2 triệu CW, gần gấp 20 lần so với trước đó.
Số lượng chứng khoán cơ sở tăng từ sáu mã lên 22 mã Khối lượng giao dịch (K D) bình quân ngày tăng từ 2,9 triệu lên 4,3 triệu chứng quyền (Duy Thái,
CW được xem là một sản phẩm tiềm năng, mang lại cơ hội đầu tư hấp dẫn với khả năng sinh lời cao cho nhà đầu tư nhờ vào tỷ lệ đòn bẩy lớn Hơn nữa, CW còn góp phần phát triển và nâng cao thanh khoản cho thị trường chứng khoán Việt Nam.
Một vấn đề quan trọng cần lưu ý là liệu chứng quyền (CW) có phải là kênh đầu tư hiệu quả cho tất cả nhà đầu tư cá nhân, đặc biệt là những người có hiểu biết hạn chế về thị trường và các sản phẩm tài chính phức tạp hơn cổ phiếu cơ sở.
2 chế Thêm vào đó, sản phẩm này chỉ mới xuất hiện không lâu với số ít những tài liệu nghiên cứu chuyên sâu
Sau thời gian thực tập tại công ty chứng khoán, tôi đã có cơ hội tiếp xúc với các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tôi nhận thấy rằng, bất kể là nhà đầu tư lâu năm hay mới tham gia, họ đều rất quan tâm đến sản phẩm chứng quyền (CW) nhờ khả năng khuếch đại lợi nhuận so với chi phí ban đầu Tuy nhiên, kiến thức của họ về CW còn hạn chế, đặc biệt là về ưu nhược điểm, cơ chế biến động giá của CW và yếu tố giá cổ phiếu cơ sở - tài sản nền tảng của chứng quyền.
Tại Việt Nam, nghiên cứu về chứng quyền (CW) vẫn còn mới mẻ và chưa thu hút nhiều sự quan tâm từ các tác giả Hầu hết các nghiên cứu hiện có chủ yếu tập trung vào việc phát triển CW dựa trên kinh nghiệm quốc tế và thực trạng vận hành, trong khi các yếu tố ảnh hưởng đến giá CW vẫn chưa được khai thác nhiều Điều này có thể ảnh hưởng trực tiếp đến lợi nhuận và quyết định của nhà đầu tư Mặc dù CW chỉ mới được giao dịch và thiếu dữ liệu lịch sử trước đây, nhưng sau gần 2 năm hoạt động trên sàn HSX, chúng ta đã có đủ thông tin để bắt đầu nghiên cứu sâu hơn về lĩnh vực này.
Em đã chọn chủ đề “Mối quan hệ giữa chứng quyền có bảo đảm và biến động giá chứng khoán cơ sở: Bằng chứng thực nghiệm từ Event Study và mô hình VAR” cho Khóa Luận tốt nghiệp của mình, nhằm đóng góp cho kho tài nguyên nghiên cứu về chứng quyền Nghiên cứu này sẽ cung cấp cái nhìn chi tiết về mối quan hệ giữa giá chứng khoán cơ sở và giá chứng quyền, đồng thời là tài liệu tham khảo hữu ích cho các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong việc tìm hiểu thêm về chứng quyền.
Tổng quan tình hình nghiên cứu và khoảng trống nghiên cứu
3 Đầu tiên phải nhắc tới bài nghiên cứu khoa học của ThS Trần Thị Hồng Hà
Năm 2015, nghiên cứu đã chỉ ra những vấn đề cơ bản trong kiến thức về CW, trong bối cảnh CW chưa chính thức được phát hành và giao dịch tại thị trường chứng khoán Việt Nam Bài nghiên cứu này giúp người đọc hình dung rõ hơn và nâng cao hiểu biết về CW.
Tác giả đã đưa ra những quan điểm rõ ràng về cơ chế thiết lập và định hướng phát triển lâu dài cho sản phẩm CW, dựa trên những lý luận cơ bản và kinh nghiệm từ các nước như Hong Kong, Đài Loan, Hàn Quốc Qua việc phân tích dữ liệu thu thập được và áp dụng các phương pháp định tính, tác giả đã xem xét các điều kiện thực tiễn trên thị trường chứng khoán Việt Nam để đưa ra đề xuất hợp lý.
Phạm Thị Tuyết (2018) đã tổng hợp các lý thuyết cơ bản về vận hành và phát triển cộng đồng nước (CW), đồng thời thực hiện phân tích và kiểm chứng để đánh giá thực trạng và cơ hội phát triển CW tại Việt Nam.
Nguyễn Thị Anh Trâm (2020), từ cơ sở dữ liệu được thu thập trong giai đoạn
28 tháng 6 năm 2019 đến tháng 5 năm 2020, đã chỉ ra được thực trạng phát hành
Bài viết phân tích sự phát triển của chứng quyền (CW) tại Việt Nam sau gần một năm hoạt động trên sàn HSX, nhấn mạnh sự tăng trưởng mạnh mẽ về số lượng CW và quy mô giao dịch, điều này cho thấy tín hiệu tích cực cho thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Tuy nhiên, tác giả chỉ ra một số hạn chế như số lượng tổ chức phát hành (TCPH) còn ít và kết quả các đợt phát hành chưa đồng đều Bài viết cũng đề xuất các khuyến nghị cụ thể nhằm thúc đẩy sự phát triển của CW tại Việt Nam.
Nhiều bài phân tích và thông tin về CW đã được đăng tải trên các báo, tạp chí khác nhau Tuy nhiên, các nghiên cứu trước đây, bao gồm cả ấn phẩm trực tuyến và sản phẩm khoa học trên các tạp chí kinh tế chuyên ngành, chủ yếu dựa vào thống kê và phân tích định tính để đưa ra nhận định về hoạt động của CW trong giao dịch tại TTCK Việt Nam Hiện tại, vẫn chưa có nghiên cứu định lượng nào được thực hiện.
4 nghiên cứu chi tiết nào về mối quan hệ giữa biến động giá chứng quyền với biến động giá CKCS của CW trên TTCK Việt Nam
Nghiên cứu của Apinya Klinpratoom (2010) sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để phân tích tác động của giá chứng khoán (CKCS) khi có thông báo phát hành hoặc đáo hạn chứng quyền (CW) trên thị trường chứng khoán Anh Kết quả cho thấy có sự thay đổi đáng kể về giá CKCS vào thời điểm phát hành hoặc đáo hạn CW, trong khi khối lượng giao dịch (KLGD) không bị ảnh hưởng Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng giao dịch CW có tác động tích cực và đáng kể đến sự biến động lợi nhuận của cổ phiếu, với việc phát hành CW mua và bán làm tăng giá CKCS Ngược lại, chứng quyền bị hủy niêm yết dẫn đến sự giảm biến động của cổ phiếu cơ sở.
Nghiên cứu của Gang Li (2016) xem xét ảnh hưởng của tính thanh khoản của chứng khoán cơ sở đến tính thanh khoản của chứng khoán phái sinh tại Hồng Kông Kết quả cho thấy chênh lệch giá mua - bán của cổ phiếu cơ bản giảm đáng kể khi quy mô giao dịch giảm, và sự thay đổi này có tác động đến thị trường quyền chọn, nhưng ảnh hưởng đến chứng quyền phái sinh lại yếu hơn Khi thanh khoản của thị trường cơ sở được cải thiện, chênh lệch giá mua - bán trong chứng khoán phái sinh cũng thu hẹp Nghiên cứu chỉ ra rằng tác động lan tỏa thanh khoản từ thị trường cơ sở sang thị trường phái sinh phụ thuộc vào xu hướng phòng ngừa rủi ro trên thị trường cơ sở, với các công cụ phái sinh kém thanh khoản và rủi ro tồn kho cao thì xu hướng phòng ngừa rủi ro cao, dẫn đến tác động lan tỏa mạnh mẽ Bài báo không chỉ làm sáng tỏ nguồn gốc tính thanh khoản của chứng khoán phái sinh mà còn có ý nghĩa quan trọng về chính sách.
5 rằng thanh khoản của CKPS nói chung và CW nói riêng, có thể được cải thiện bằng cách tăng cường tính thanh khoản của các cổ phiếu cơ sở
Trong nghiên cứu "Behavioral Preferences for Individual Securities" của Jenke Ter Horst và Chris Veld (2003), các tác giả đã chỉ ra rằng hầu hết chứng quyền mua bị định giá cao hơn giá trị thực trong 5 ngày giao dịch đầu tiên Cụ thể, vào ngày giao dịch đầu tiên, hơn 99% chứng quyền được định giá quá cao, và chỉ một phần nhỏ trong số đó có thể được giải thích bằng các yếu tố hợp lý Ngay cả trong những trường hợp khắc nghiệt, chênh lệch chi phí giao dịch chỉ giải thích được từ 5-11% mức giá quá cao, trong khi mức định giá quá cao trung bình dao động từ 25 đến 30% Tác giả cho rằng nguyên nhân chính nằm ở động cơ hành vi và tâm lý của nhà đầu tư.
Ngoài ra, còn nhiều bài phân tích định tính và định lượng quốc tế về chứng quyền, với nội dung và phương pháp nghiên cứu đa dạng Những nghiên cứu này không chỉ cung cấp luận cứ quan trọng mà còn làm sáng tỏ các khía cạnh của mối quan hệ giữa chứng khoán cổ phần và các yếu tố liên quan.
CW đóng vai trò quan trọng trong việc định hướng chính sách phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) tại Việt Nam Tuy nhiên, hiện nay vẫn thiếu nghiên cứu sâu về mối quan hệ giữa CW và CKCS trong bối cảnh thị trường chứng khoán còn non trẻ Do đó, cần thiết phải có những khuyến nghị và định hướng phát triển nhằm giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư cũng như thị trường.
Do đó, nghiên cứu này của em được kỳ vọng sẽ có đóng góp đáng kể vào: (1)
Mở rộng phương pháp và phạm vi nghiên cứu về sản phẩm chứng quyền (CW) tại Việt Nam; thực hiện nghiên cứu chi tiết mối quan hệ hai chiều giữa giá chứng khoán cơ sở (CKCS) và CW; từ đó đưa ra khuyến nghị cho nhà đầu tư (NĐT) trong giao dịch CW và gợi ý chính sách nhằm phát triển và hoàn thiện thị trường.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của khoá luận là phân tích mối quan hệ giữa giá chứng quyền có bảo đảm (CW) và giá cổ phiếu cơ sở (CKCS) Từ đó, nghiên cứu đưa ra khuyến nghị cho nhà đầu tư trong việc đầu tư CW, đồng thời đề xuất cho các công ty chứng khoán (CTCK) trong việc phát hành chứng quyền Ngoài ra, bài viết cũng nhấn mạnh vai trò của cơ quan quản lý trong việc hỗ trợ phát triển và quản lý thị trường chứng quyền tại Việt Nam.
Trên cơ sở đó, khoá luận có đề ra một số mục tiêu nghiên cứu chi tiết như sau:
- Tổng quan lý luận cơ bản về CW và cơ sở lý thuyết về mối quan hệ giữa giá CW và giá CKCS
- Phân tích thực trạng giao dịch CW trên TTCK Việt Nam
- Nghiên cứu định lượng mối quan hệ giữa CW và giá chứng CKCS trên TTCK Việt Nam
- Đề xuất các giải pháp từ kết quả mô hình nghiên cứu đối với NĐT, tổ chức phát hành CW (CTCK), và UBCKNN.
Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt được mục tiêu nghiên cứu chính về mối quan hệ giữa CW và giá CKCS, khoá luận sẽ tập trung vào việc giải quyết các câu hỏi nghiên cứu cụ thể.
Câu hỏi 1: Thời điểm phát hành và đáo hạn CW có tác động tới biến động giá CKCS trên TTCK thứ cấp hay không?
Câu hỏi 2: Biến động giá CKCS có tác động tới biến động giá CW hay không?
Phương pháp nghiên cứu
Bài luận nghiên cứu sử dụng một số phương pháp nghiên cứu sau đây:
- Phương pháp thu thập, tổng hợp, phân tích số liệu
Phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study) được sử dụng để phân tích tác động của các thông báo phát hành và đáo hạn chứng quyền (CW) đối với biến động giá của cổ phiếu cơ sở (CKCS) và giá của CW trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu này nhằm trả lời câu hỏi nghiên cứu 1, giúp hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa sự kiện và biến động giá trong bối cảnh thị trường.
Phương pháp nghiên cứu mô hình VAR được áp dụng để phân tích tác động của giá cổ phiếu cơ sở (CKCS) đến giá chứng quyền (CW) trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm phục vụ cho việc nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu thứ hai.
Kết cấu khóa luận
Bài Khóa luận ngoài phần Lời mở đầu và Kết luận, được kết cấu thành 5 chương chính:
Chương 1: Cơ sở lý thuyết chung về chứng quyền có bảo đảm và mối liên hệ giữa giá chứng quyền có bảo đảm với giá chứng khoán cơ sở
Chương 2: Thực trạng phát hành và giao dịch chứng quyền có bảo đảm trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Chương 3: Mô hình nghiên cứu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Chương 5: Kiến nghị và giải pháp
CƠ SỞ H Ế CH NG Ề CHỨNG QUYỀN CÓ BẢO ĐẢM VÀ MỐI LIÊN HỆ GIỮA GIÁ CHỨNG QUYỀN CÓ BẢO ĐẢM VỚI GIÁ CHỨNG KHOÁN CƠ SỞ
Tổng quan về chứng quyền có bảo đảm
1.1.1 Khái niệm chứng quyền có bảo đảm
Chứng quyền có bảo đảm, hay còn gọi là Covered Warrant (CW), là một loại chứng khoán được giao dịch trên nhiều Sở giao dịch chứng khoán quốc tế với các tên gọi khác nhau Tại Đức và Anh, chúng được gọi là Covered Warrant; ở Thái Lan và Hồng Kông, chúng mang tên Derivatives Warrant; trong khi tại Singapore và Malaysia, chúng được gọi là Structured Warrant; và tại Hàn Quốc, chúng được biết đến với tên Equity-Linked Warrant.
Chứng quyền (CW) là sản phẩm chứng khoán do các công ty chứng khoán hoặc tổ chức tài chính đủ điều kiện phát hành, được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Người sở hữu chứng quyền có quyền, nhưng không bắt buộc, mua hoặc bán chứng khoán cơ sở với tổ chức phát hành vào một thời điểm trong tương lai đã được xác định, nhằm nhận khoản chênh lệch giữa giá thực hiện và giá chứng khoán cơ sở tại thời điểm thực hiện Mặc dù tên gọi khác nhau, tất cả các loại chứng quyền đều có những đặc điểm và ý nghĩa tương tự.
Tại Việt Nam, chứng quyền có bảo đảm (CW) được định nghĩa theo Nghị định 60/2015/NĐ-CP, sửa đổi từ Nghị định 58/2015/NĐ-CP, do Chính phủ ban hành Chứng quyền có bảo đảm là loại chứng khoán được phát hành bởi công ty chứng khoán, có tài sản bảo đảm, cho phép người sở hữu quyền mua (chứng quyền mua) hoặc quyền bán (chứng quyền bán) chứng khoán cơ sở như cổ phiếu, chỉ số hoặc chứng chỉ quỹ ETF Quyền này được thực hiện theo mức giá đã xác định trước, tại hoặc trước thời điểm đã ấn định, hoặc nhận khoản tiền chênh lệch giữa giá thực hiện và giá chứng khoán cơ sở tại thời điểm thực hiện.
1.1.2 Đặc điểm của chứng quyền có bảo đảm
CW có phương thức hoạt động giống như với CKCS, nhưng đối với NĐT thì
CW mang những đặc điểm vượt trội và được coi là hấp dẫn hơn so với CKCS Cụ thể:
Chứng quyền có tính đòn bẩy cao, cho phép giá trị của nó thay đổi mạnh mẽ theo biến động giá của cổ phiếu cơ sở (CKCS) Do giá chứng quyền thường thấp hơn nhiều so với giá CKCS, tỷ lệ thay đổi giá của chứng quyền sẽ lớn hơn, dẫn đến khả năng gia tăng tỷ suất sinh lợi cho nhà đầu tư khi giá CKCS di chuyển đúng theo dự báo.
Thứ hai là chứng quyền có một đặc tính khác biệt so với CKCS ở điểm là
CW giúp nhà đầu tư (NĐT) giới hạn khoản lỗ tối đa Khi NĐT không thể dự đoán chính xác sự thay đổi giá của chứng khoán cơ sở (CKCS), đầu tư vào CW trở thành một phương án thay thế hiệu quả Tại thời điểm đáo hạn, nếu giá CKCS biến động ngược lại với dự đoán, khoản lỗ tối đa của NĐT chỉ là phí mua CW, thường thấp hơn nhiều so với giá trị đầu tư vào CKCS Như vậy, NĐT có thể xác định trước khoản lỗ của mình, tạo ra lợi thế rõ ràng trong quá trình đầu tư.
Chứng quyền (CW) giúp cải thiện tâm lý của nhà đầu tư khi tham gia thị trường, đồng thời yêu cầu vốn đầu tư thấp Giá giao dịch của mỗi chứng quyền thường thấp hơn so với giá của một cổ phiếu cơ sở, tạo ra tính đòn bẩy cao Nhờ đó, nhà đầu tư chỉ cần bỏ ra một số tiền nhỏ so với việc đầu tư trực tiếp vào chứng khoán cơ sở.
Khác với giao dịch phái sinh, chứng quyền không yêu cầu ký quỹ khi tham gia giao dịch Điều này có nghĩa là nhà đầu tư không cần phải đặt cọc bất kỳ khoản tiền nào cho chứng quyền mua hoặc bán, khác với quyền chọn và hợp đồng tương lai Thêm vào đó, chứng quyền cũng có đặc điểm giao dịch và thanh toán dễ dàng, cho phép nhà đầu tư thực hiện giao dịch trên cùng một tài khoản.
Giao dịch chứng khoán cơ sở có thể thực hiện với tài khoản hiện có mà không cần mở tài khoản mới, khác với giao dịch chứng khoán phái sinh Các chứng quyền (CW) được niêm yết và giao dịch như cổ phiếu thông thường trên cùng sàn giao dịch với cổ phiếu cơ sở.
1.1.3 Các thông tin cơ bản của một chứng quyền có bảo đảm
Bảng 1.1: Các thông tin cơ bản của một CW
CKCS của chứng quyền có thể là cổ phiếu đơn lẻ, chỉ số chứng khoán hoặc chứng chỉ quỹ ETF Trong giai đoạn đầu triển khai
CW tại Việt Nam, chỉ có cổ phiếu được chọn làm CKCS
Là khoản chi phí mà nhà đầu tư phải bỏ ra nếu muốn sở hữu CW
Giá thực hiện Là mức giá để nhà đầu tư thực hiện quyền mua hoặc bán chứng khoán cơ sở khi CW đáo hạn
Cho biết số CW mà nhà đầu tư cần phải có để đổi lấy một CKCS
Ví dụ: tỷ lệ chuyển đổi là 10:1, nghĩa là cần sở hữu 10 CW để mua một CKCS
Là thời gian lưu hành của CW, tối thiểu là 3 tháng và tối đa là 24 tháng
Ngày giao dịch cuối cùng
Là ngày giao dịch trước hai (02) ngày so với ngày đáo hạn của
Ngày CW là ngày cuối cùng mà chứng quyền có thể được giao dịch Nếu chứng quyền bị hủy niêm yết do CKCS bị hủy niêm yết, ngày giao dịch cuối cùng của chứng quyền sẽ trùng với ngày giao dịch cuối cùng của CKCS.
Ngày đáo hạn Là ngày cuối cùng mà người sở hữu chứng quyền được thực hiện chứng quyền
Gồm 2 kiểu thực hiện quyền: kiểu Châu Âu và kiểu Châu Mỹ Trong giai đoạn đầu triển khai CW tại Việt Nam, CW chỉ được thực hiện quyền theo kiểu Châu Âu Theo đó, người sở hữu CW chỉ được thực hiện quyền tại ngày đáo hạn
Phương thức thanh toán khi thực hiện quyền
Thanh toán bằng tiền mặt cho phép người sở hữu CW nhận số tiền chênh lệch khi giá thanh toán của chứng khoán cơ sở vượt quá giá thực hiện.
Nguồn: SSI (2019) Các loại giá của một chứng quyền có bảo đảm:
Một chứng quyền (CW) khi lưu hành sẽ có nhiều loại giá khác nhau, mỗi loại giá mang ý nghĩa riêng biệt Vì vậy, nhà đầu tư cần phân biệt rõ các loại giá trong chứng quyền để đưa ra quyết định đầu tư chính xác.
Giá thực hiện, hay còn gọi là giá thực hiện quyền, là mức giá mà nhà đầu tư có quyền mua hoặc bán chứng khoán cơ sở khi chứng quyền đáo hạn Đây là cơ sở để nhà đầu tư xác định trạng thái và mức lãi lỗ khi đầu tư vào chứng quyền Mức giá này được công bố bởi tổ chức phát hành khi chào bán chứng quyền và thường được giữ cố định trong suốt thời gian hiệu lực, chỉ điều chỉnh trong một số trường hợp có sự kiện doanh nghiệp liên quan đến chứng khoán cơ sở.
Giá thanh toán là mức giá mà S DCK xác định và công bố trước ngày đáo hạn của chứng quyền (CW) Khoản chênh lệch giữa giá thanh toán và giá thực hiện phản ánh lãi/lỗ của nhà đầu tư (NĐT) tại thời điểm đáo hạn Đây cũng là cơ sở để TCPH thực hiện thanh toán khoản tiền chênh lệch khi NĐT thực hiện quyền.
Giá chứng quyền, hay còn gọi là chi phí mà nhà đầu tư phải trả để sở hữu chứng quyền, được xác định tại thời điểm phát hành và tương ứng với mức giá chào bán của tổ chức phát hành Khi chứng quyền được niêm yết và giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán, giá chứng quyền sẽ là giá giao dịch thực tế trên thị trường.
Cấu trúc giá trong một chứng quyền có bảo đảm:
Theo lý thuyết, giá của một chứng quyền khi chưa đáo hạn bao gồm hai phần: giá trị nội tại và giá trị thời gian
Bảng 1.2: Trạng thái của CW tại thời điểm đáo hạn
Trạng thái Chứng quyền mua Chứng quyền bán
Có lãi – ITM Giá CKCS > Giá thực hiện Giá CKCS < Giá thực hiện
Lỗ – OTM Giá CKCS < Giá thực hiện Giá CKCS > Giá thực hiện Hòa vốn – ATM Giá CKCS = Giá thực hiện Giá CKCS = Giá thực hiện
THỰC TRẠNG PHÁT HÀNH VÀ GIAO DỊCH CHỨNG QUYỀN CÓ BẢO ĐẢM HIỆN NAY TRÊN THỊ RƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Hành lang pháp lý về chứng quyền có bảo đảm tại Việt Nam
2.1.1 Kh ng pháp lý điều chỉnh các hoạt động liên quan tới chứng quyền có bảo đảm
Sau khi Chính phủ ban hành nghị định 60/2015 NĐ-CP định nghĩa về sản phẩm chứng khoán (CW), Bộ Tài Chính đã tiếp tục ban hành nhiều văn bản pháp lý để thiết lập một khung pháp lý riêng cho CW.
Thông tư số 107/2016/TT-BTC ngày 29/6/2016
Thông tư này hướng dẫn chi tiết các bước thực hiện chào bán và giao dịch chứng quyền (CW) Đối tượng áp dụng bao gồm các công ty chứng khoán, ngân hàng lưu ký, sở giao dịch chứng khoán, trung tâm lưu ký chứng khoán, nhà đầu tư tham gia giao dịch CW, cùng với các tổ chức và cá nhân liên quan.
BTC đã làm rõ các nghiệp vụ chính của các đối tượng trong thông tư, bao gồm hoạt động chào bán và niêm yết CW tại mục 1, chương 2; hoạt động của TCPH tại mục 2, chương 2; và các quy định về cung cấp dịch vụ, thông tin sản phẩm cùng công bố thông tin tại chương 4.
Thông tư này chính thức có hiệu lực thi hành kể từ ngày 01/01/2017
Thông tư số 23/2018/TT-BTC ngày 12/3/2018
Thông tư này hướng dẫn kế toán trái phiếu chuyển đổi (CW) cho các công ty chứng khoán (CTCK) thuộc sở hữu nhà nước Đối tượng áp dụng bao gồm các CTCK phát hành CW theo quy định pháp luật Phạm vi điều chỉnh của thông tư bao gồm việc ghi sổ kế toán, lập và trình bày báo cáo tài chính (BCTC), nhưng không liên quan đến nghĩa vụ thuế của các CTCK đối với Ngân hàng Nhà nước Các chương II, III và IV quy định chi tiết về nghiệp vụ kế toán, BCTC và tổ chức thực hiện.
Ngoài các VBPL trên, CW vẫn phải tuân thủ cùng các VBPL quy định chung về luật chứng khoán trên TTCK Việt Nam
2.1.2 Cơ chế vận hành chứng quyền có bảo đảm tại Việt Nam Điều đầu tiên cần hiểu được, cơ chế vận hành CW là một dây chuyển bao gồm các hoạt động từ đăng kí chào bán, phát hành đến khi đáo hạn thì thực hiện quyền cho NĐT Cơ chế này bao gồm 3 giai đoạn chính, cụ thể như sau:
Giai đoạn 1- đăng kí chào bán: TCPH là các CTCK sẽ đăng ký với
UBCKNN sẽ xem xét các điều kiện phát hành chứng quyền Sau khi nhận đủ giấy chứng nhận đủ điều kiện phát hành, TCPH sẽ tiến hành các thủ tục chào bán và phân phối chứng quyền đến nhà đầu tư.
Giai đoạn 2 - niêm yết và giao dịch: Tại giai đoạn này, TTLKCK sẽ ghi nhận toàn bộ số CW được phép phát hành và niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh.
CW được giao dịch giống như cổ phiếu cơ sở về thời gian giao dịch trong ngày, các hình thức khớp lệnh, lệnh giao dịch, nguyên tắc xác định giá và chu kỳ thanh toán.
Giai đoạn 3 - Thực hiện quyền của CW là giai đoạn cuối trong chu kỳ giao dịch của CW Sau ngày giao dịch cuối cùng, nếu CW có lãi, TCPH phải thanh toán bằng tiền mặt cho khoản chênh lệch giữa giá trị thị trường và giá thực hiện quyền vào ngày đáo hạn cho NĐT Ngược lại, nếu CW thua lỗ, TCPH không phải thanh toán và sẽ hưởng lợi từ phí mua CW của NĐT.
2.1.3 Cơ chế quản lý, giám sát
CW là một sản phẩm mới trên thị trường chứng khoán Việt Nam, với tỷ lệ đòn bẩy cao, thu hút các nhà đầu tư, đặc biệt là những người mới tham gia Tuy nhiên, những nhà đầu tư này thường thiếu hiểu biết về thị trường, dẫn đến việc họ có thể bị cuốn theo đà tăng nóng, trong khi phải đối mặt với nhiều rủi ro như thao túng giá cổ phiếu gần thời điểm đáo hạn Nếu giá cổ phiếu giảm hoặc tăng không như mong đợi, thanh khoản của CW có thể trở nên rất thấp, thậm chí không có giao dịch, khiến nhà đầu tư có nguy cơ mất trắng khoản đầu tư ban đầu Do đó, việc quản lý và giám sát từ các cơ quan chức năng là rất cần thiết Việt Nam hiện đang áp dụng mô hình giám sát chuyên biệt theo quy định của Luật Chứng khoán 2019, có hiệu lực từ năm 2021, nhằm đảm bảo an toàn cho các nhà đầu tư.
UBCKNN, TTLKCK và SGDCK đã phối hợp chặt chẽ trong việc giám sát chứng khoán có bảo đảm (CW) từ giai đoạn đăng ký chào bán đến thực hiện nghĩa vụ thanh toán, nhằm đảm bảo tuân thủ các quy định pháp luật và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Các quy định tại Điều 5, Điều 6, Điều 7, Điều 8 và Điều 9 trong Chương 1 của Luật Chứng khoán 2019 (Luật số 54/2019/QH14) nêu rõ vai trò của nhà nước và UBCKNN trong công tác quản lý, giám sát các hoạt động của công ty chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Thực trạng phát hành và giao dịch chứng quyền có bảo đảm tại Việt
Tính đến năm 2021, Việt Nam chỉ triển khai phát hành và giao dịch chứng quyền mua theo kiểu Châu Âu, cho phép thanh toán khi đáo hạn bằng tiền mặt từ TCPH, thay vì thanh toán bằng cổ phiếu.
Hình 2.1: Tổng hợp mã CW đầ tiên được niêm yết trên TTCK Việt Nam
Nguồn: NDH tổng hợp năm 2019
Ngày 28/06/2019 đánh dấu sự kiện giao dịch đầu tiên của chứng quyền (CW) trên sàn HOSE, với 10 mã chứng quyền có thời hạn từ 3-6 tháng, dựa trên các cổ phiếu như FPT, HPG, MBB, MW, PNJ và VNM Các chứng quyền này được phát hành bởi 7 công ty chứng khoán có đủ năng lực tài chính và đáp ứng các điều kiện của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước.
Sau ngày giao dịch đầu tiên, tổng giá trị đăng ký chào bán đạt 28,9 triệu CW, tương ứng với giá trị 104 tỷ VND.
CW đã hoàn tất phân phối với tổng số 8.622.250 CW, chiếm 39,37% tổng khối lượng đăng ký chào bán Trong số đó, 4 sản phẩm đã được chào bán hết 100% cho các nhà đầu tư.
Hình 2.2: Chi tiết giao dịch chứng quyền ngày 28/06/2019
Ghi chú: KL - Khối lượng (đơn vị: chứng quyền); GT – Giá trị (đơn vị: triệu đồng)
Từ tổng hợp chi tiết giao dịch của chứng quyền ngày đầu tiên theo Vietstock
Vào năm 2019, tổng khối lượng giao dịch đạt khoảng 2,94 triệu chứng quyền, tương đương giá trị hơn 5,6 tỷ đồng Trong số đó, 7 trên 10 mã chứng quyền ghi nhận sự tăng trưởng, với mã CFPT1901 do VNDS phát hành có tỷ lệ tăng cao nhất là 41,36%, và đạt khối lượng giao dịch cao nhất với 831.440 chứng quyền, tương ứng giá trị khoảng 1,7 tỷ đồng Ngược lại, 3 mã chứng quyền còn lại có sự giảm giá, trong đó mã CHPG1903 do VPS phát hành giảm mạnh nhất với tỷ lệ 18,37%, và có khối lượng giao dịch thấp nhất là 37.350 chứng quyền, tương đương giá trị 42 triệu đồng.
Hình 2.3: Chi tiết giao dịch khớp lệnh NĐ NN
Ghi chú: KL - Khối lượng (đơn vị: chứng quyền); GT – Giá trị (đơn vị: triệu đồng)
Ngoài khối lượng giao dịch chứng quyền chung, cần chú ý đến khối lượng giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài Theo số liệu chi tiết, vào ngày giao dịch đầu tiên, khối ngoại đã bán ròng 459.890 chứng quyền.
Trong tháng 4 năm 2021, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận giá trị bán ròng khoảng 500 triệu đồng, với CVNM1901 và CHP1902 do KIS phát hành là hai mã bị bán ròng nhiều nhất, lần lượt đạt trên 300 triệu đồng và 171 triệu đồng Sự bán ròng này cho thấy rằng, vào thời điểm đầu, chứng quyền trên thị trường chưa đủ sức hấp dẫn đối với nhà đầu tư nước ngoài, có thể do kỳ hạn chứng quyền chưa đa dạng và tỷ lệ chuyển đổi cùng giá thực hiện chưa phù hợp với yêu cầu đầu tư của họ Hiện tại, sau gần hai năm giao dịch, đã có 10 công ty chứng khoán niêm yết và chào bán chứng quyền với kỳ hạn từ 3 đến 12 tháng.
Tính đến ngày 30/04/2021, tổng số đợt phát hành của các công ty chứng khoán (CTCK) đạt 235 đợt, với 337 mã chứng quyền (CW) được niêm yết, tăng gần 34 lần so với thời điểm ban đầu, cho thấy sự tăng trưởng nhanh chóng Trong số này, đã có 248 mã đáo hạn, còn lại 86 mã đang trong kỳ hạn và được giao dịch Tuy nhiên, số đợt phát hành vẫn chưa đồng đều giữa các CTCK, với KIS là đơn vị chủ yếu tham gia phát hành CW.
Trong số các công ty chứng khoán (CTCK) tại thị trường chứng khoán Việt Nam, HSC đã thực hiện 57 đợt phát hành chứng quyền (CW), SSI với 43 đợt, và MBS với 39 đợt Tuy nhiên, tỷ lệ CTCK tham gia phát hành CW vẫn còn rất thấp so với tổng số CTCK đang hoạt động.
Theo tổng hợp từ Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh, hiện có 23 mã chứng khoán cơ sở đủ điều kiện làm tài sản cơ sở cho chứng quyền (CW), như được trình bày trong bảng 2.2.
Bảng 2.1: Số đợt phát hành của các công ty chứng khoán tính đến tháng
Tên viết tắt Tên tổ chức phát hành Tổng số đợt phát hành
BSC CTCP CK Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam 2
KIS CTCP CK KIS Việt Nam 71
HSC CTCP CK TP.Hồ Chí Minh 57
VCSC CTCP CK Bản Việt 7
Ghi chú: CTCP CK – Công ty cổ phần Chứng Khoán
Bảng 2.2: Tổng hợp các mã cổ phiế đủ điều kiện là CKCS của CW (áp dụng từ 27/03/2020 đến nay)
STT Mã CK Tên doanh nghiệp STT Mã CK Tên doanh nghiệp
1 REE CTCP Cơ Điện Lạnh 13 HDB NHTMCP Phát triển Thành phố Hồ Chí Minh
2 SSI CTCP CK SSI 14 TPB NHTMCP Tiên Phong
3 VIC Tập đoàn Vingroup - CTCP 15 MBB NHTMCP Quân Đội
4 STB NHTMCP Sài òn Thương
16 TCB NHTMCP Kỹ Thương Việt
5 SBT CTCP Thành Thành Công -
17 FPT Công ty Cổ phần FPT
6 KDH CTCP Đầu tư và Kinh doanh Nhà Khang Điền
18 VNM CTCP Sữa Việt Nam
7 HPG CTCP Tập đoàn Hòa Phát 19 VJC CTCP Hàng không VietJet
8 MSN CTCP Tập đoàn MaSan 20 PNJ CTCP Vàng bạc Đá quý
9 MWG CTCP Đầu tư Thế Giới Di Động
21 VPB NHTMCP Việt Nam Thịnh
10 VHM CTCP Vinhomes 22 NVL CTCP Tập đoàn Đầu tư Địa ốc No Va
11 TCH CTCP Đầu tư Dịch vụ Tài chính Hoàng Huy
23 PDR CTCP Phát triển Bất động sản Phát Đạt
Ghi chú: STT – số thứ tự; CK - Chứng khoán, NHTMCP – Ngân hàng thương mại cổ phần; CTCP – Công ty cổ phần
Theo bảng thống kê, 23 mã cổ phiếu này đại diện cho các doanh nghiệp hoạt động trong những lĩnh vực cốt lõi của nền kinh tế như bất động sản, tài chính và vật liệu xây dựng Những doanh nghiệp này không chỉ có định hướng chiến lược phát triển tốt mà còn sở hữu tiềm năng tăng trưởng cao, tạo ra kỳ vọng tích cực cho các nhà đầu tư khi đầu tư vào chứng quyền (CW).
Với sự gia tăng nhanh chóng của các mã CW và CKCS, cùng với sự tham gia phát hành của các TCPH chứng quyền, thị trường chứng khoán đang chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ.
Việt Nam hiện nay, ta được quyền kỳ vọng hơn nữa về sự phát triển CW một cách bền vững hơn trong thời gian tới
Thứ nhất, về số lượng chứng quyền có bảo đảm được niêm yết, giao dịch trên thị trường
Tính đến ngày 03/05/2021, Sở giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HSX) đã ghi nhận 337 mã chứng quyền (CW) được phát hành và niêm yết, tăng gần 34 lần so với con số 10 mã vào ngày giao dịch đầu tiên 28/06/2019 Trong số này, có 251 mã đã đáo hạn và 86 mã vẫn đang tiếp tục giao dịch.
Bảng 2.3: Số lượng CW hiện đang được giao dịch trên TTCK Việt Nam tính đến ngày 03/05/2021
Số mã CK niêm yết (1 CK) 529,00 86,00
Khối lượng niêm yết (1.000 CK) 104.976.223,13 318.700,00
Giá trị niêm yết (Triệu đồng) 1.070.281.687,08 813.100,00
Tính đến ngày 03/05/2021, số mã chứng quyền (CW) niêm yết giao dịch chiếm 16,26% tổng số mã trên thị trường, tương đương 86 mã CW Tổng khối lượng niêm yết của 86 mã này đạt 318,7 triệu CW, chiếm 0,3% toàn bộ khối lượng thị trường, với giá trị niêm yết là 813,1 tỷ đồng, tương ứng 0,08% tổng giá trị thị trường.
Sau 2 năm, tỷ trọng khối lượng và giá trị của chứng quyền (CW) trên thị trường đã tăng đáng kể, cùng với sự gia tăng số lượng mã CW theo thống kê của HSX Điều này cho thấy CW đang ngày càng được thị trường đón nhận và phát triển mạnh mẽ.
Đánh giá ch ng
Hàng lang pháp lý liên quan đến chứng khoán phái sinh (CW) đã được hoàn thiện, tạo điều kiện thuận lợi cho các tổ chức tín dụng và công ty chứng khoán trong quá trình phát hành.
CW mà còn giúp cho lợi ích của NĐT được bảo vệ, cũng như hấp dẫn NĐT cân nhắc tham gia kênh đầu tư mới này
Thực trạng phát hành chứng quyền (CW) đang có những cải thiện đáng kể, với sự đa dạng về số lượng mã và kỳ hạn, điều này giúp gia tăng cơ hội đầu tư và đáp ứng tốt hơn nhu cầu của nhà đầu tư.
Thị trường chứng quyền (CW) tại Việt Nam đang chứng kiến sự gia tăng đáng kể về thanh khoản và quy mô giao dịch Đặc biệt, trong những tháng đầu năm 2021, các nhà đầu tư nước ngoài đã chuyển từ việc bán ròng sang mua ròng chứng quyền, điều này phản ánh triển vọng tích cực cho sản phẩm CW trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Thực trạng phát hành chứng quyền (CW) tại thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy số lượng công ty chứng khoán (CTCK) đủ điều kiện phát hành CW còn rất hạn chế so với tổng số CTCK đang hoạt động Sự chênh lệch lớn trong số đợt phát hành giữa các CTCK cho thấy vấn đề phân phối CW đến nhà đầu tư (NĐT) còn gặp khó khăn Nguyên nhân có thể do các yếu tố như kỳ hạn của CW, giá thực hiện, và tỷ lệ chuyển đổi của CTCK phát hành chưa đủ hấp dẫn hoặc không phù hợp với tiêu chí đầu tư của NĐT.
Tính đến tháng 5 năm 2021, quy mô khối lượng và giá trị niêm yết của chứng quyền (CW) trên thị trường chứng khoán còn rất hạn chế, với khối lượng chỉ chiếm khoảng 0,3% và giá trị niêm yết chỉ đạt 0,08% toàn thị trường (Bảng 2.3 - thống kê HSX.vn 2021) Sự khiêm tốn này sẽ làm giảm cơ hội cho nhà đầu tư có nhu cầu đầu tư vào chứng quyền.
Thứ ba, thanh khoản của chứng quyền mặc dù đã tăng lên đáng kể nhưng vẫn còn tương đối hạn chế so với chứng khoán cơ sở
Hiện tại, cơ chế thanh toán đáo hạn chứng quyền còn hạn chế, chỉ cho phép thanh toán bằng tiền mặt mà chưa có tùy chọn thanh toán bằng CKCS Việc phát hành chứng quyền với tùy chọn thanh toán bằng CKCS hoặc cung cấp quyền lựa chọn kiểu thanh toán cho người sở hữu có thể thu hút thêm nhà đầu tư tham gia thị trường chứng quyền, đặc biệt là những người có nhu cầu giữ CKCS sau khi đầu tư vào chứng quyền.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu cho bài khóa luận là sử dụng giá đóng cửa hàng ngày của các mã
CW và CKCS là tài sản cơ sở cho CW, cùng với giá đóng cửa của chỉ số VNIndex và Vn30 trong khoảng thời gian từ tháng 2 năm 2020 đến 29 tháng 4 năm 2021 Dữ liệu được thu thập trực tiếp từ trang web https://trade.vndirect.com.vn, https://www.cophieu68.vn, và chuyên trang dữ liệu tài chính Fiin Pro (http://fiinpro.com/).
Phương pháp nghiên cứu
Để đánh giá tác động của sự kiện phát hành và đáo hạn chứng quyền (CW) lên giá cổ phiếu công ty (CKCS), khóa luận sẽ áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event study) theo đề xuất của MacKinlay (1997).
Để đánh giá tác động của biến động giá chứng khoán cơ sở (CKCS) lên biến động giá chứng quyền (CW), khoá luận áp dụng mô hình tự hồi quy vector (VAR - Vector Autoregression) kết hợp với hàm phản ứng (Impulse Response).
F nction) và hàm phân rã phương sai ( ariance Decomposition F nction) 3.2.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event study)
Bài Khóa luận này tham khảo và dựa trên các nghiên cứu trước đây của Apinya Klinpratoom (2010), với cùng định hướng và phương pháp nghiên cứu, nhằm đưa ra kết luận cho vấn đề đã được đặt ra.
Khóa luận sẽ so sánh biến động giá của chứng quyền (CW) và tài sản bảo đảm là cổ phiếu cơ sở (CKCS) tại các thời điểm xung quanh sự kiện phát hành và đáo hạn của CW Từ đó, nghiên cứu sẽ đánh giá lợi nhuận kèm theo rủi ro mà nhà đầu tư (NĐT) phải đối mặt khi đầu tư vào CW Đồng thời, bài viết cũng sẽ đưa ra một số gợi ý chính sách nhằm phát triển thị trường CW ổn định và lành mạnh hơn, góp phần thu hút NĐT trong nước và quốc tế tham gia tích cực vào thị trường.
Bước 1: Chuẩn bị và làm sạch dữ liệu
Bài luận nghiên cứu sử dụng ba dữ liệu chính: giá đóng cửa CKCS, chứng quyền, chỉ số VNIndex và VN30 Dữ liệu lịch sử giá CKCS được thu thập từ trang web https://trade.vndirect.com.vn và https://www.cophieu68.vn trong các khung thời gian sự kiện, ước lượng và sau sự kiện.
Bước 2: Thiết lập các cửa sổ ước lượng và cửa sổ sự kiện Đầu tiên, xác định ngày diễn ra sự kiện, bao gồm ngày phát hành và ngày đáo hạn của CW Thứ hai, khung sự kiện được định nghĩa là khoảng thời gian trước và sau khi sự kiện diễn ra, trong nghiên cứu này, khung sự kiện sẽ kéo dài 21 ngày, tức là 10 ngày trước và 10 ngày sau sự kiện.
Biểu đồ 3.1: Dòng thời gian nghiên cứu sự kiện – MacKinlay (1997)
Bước 3: Tính toán lợi nhuận thực tế (LNTT, ký hiệu : R it ) và lợi nhuận kỳ vọng (LNKV; Ký hiệu: E(R it ))
Công thức xác định R it như sa :
( ) là giá đóng cửa của CKCS tại ngày t
( ) là giá đóng cửa của CKCS tại ngày t - 1
Dữ liệu tính toán: áp dụng với giá CKCS trong khung sự kiện (cửa sổ sự kiện)
Để tính toán E(R it), chúng ta sử dụng tỷ suất sinh lời thị trường cùng với các hệ số ước lượng thống kê từ mô hình thị trường trong khoảng thời gian 120 ngày không có sự kiện xảy ra.
Trong giai đoạn 120 ngày trước sự kiện, tiến hành hồi quy tỷ suất sinh lời của cổ phiếu công ty cổ phần (CKCS) so với tỷ suất sinh lời thị trường Rm, có thể là tỷ suất sinh lời của chỉ số VN30 hoặc VNIndex, bằng cách sử dụng phương trình hồi quy đã được xác định.
- Trong khung cửa sổ sự kiện: thực hiện tính toán E(R it ) như sau:
E(R it )= ̂ ̂ (3) Bước 4: Tính toán lợi nhuận bất thường (LNBT)
Lợi nhuận bất thường (Abnormal Return - AR) là phần lợi nhuận được xác định bằng cách lấy lợi nhuận thực tế trừ đi lợi nhuận kỳ vọng của chứng khoán Trong nghiên cứu này, LNBT sẽ được ghi nhận khi có sự kiện phát hành hoặc đáo hạn chứng quyền (CW) xảy ra.
AR it : LNBT của CKCS i vào ngày t
R it : LNTT của CKCS i vào ngày t
E(R it� ): LNKV của CKCS i vào ngày t
Sau khi tính toán được AR tại từng thời điểm, ta sẽ tính NBT lũy
(Cumulative Abnormal Return – CAR) trong khoảng thời gian từ t1 đến t2 (T1 < t1