Tính cấp thiết của đề tài
Chính sách chi trả cổ tức là mối quan tâm hàng đầu của ban quản trị và cổ đông trong doanh nghiệp, ảnh hưởng lớn đến sự tồn tại, hoạt động, phát triển và giá trị của doanh nghiệp.
Các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán luôn chú trọng đến các chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp khi đưa ra quyết định mua hoặc bán cổ phần Điều này xuất phát từ tầm quan trọng của việc phân chia lợi nhuận, ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích tài chính của họ.
Chính sách chi trả cổ tức (CT) có ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích mà các cổ đông (CĐ) nhận được trong tương lai Ban quản trị doanh nghiệp (QT DN) cần cân nhắc kỹ lưỡng để đưa ra quyết định đúng đắn, đảm bảo sự cân bằng giữa lợi nhuận giữ lại (LNGL) và lợi nhuận phân phối (LN) Điều này không chỉ giúp doanh nghiệp có đủ vốn để đầu tư và phát triển mà còn đáp ứng nhu cầu của các cổ đông, từ đó tạo ra nguồn vốn kỳ vọng trong tương lai.
Việc xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cơ cấu vốn (CSCT) là rất quan trọng, giúp doanh nghiệp xây dựng một CSCT an toàn, hợp lý và hấp dẫn cho nhà đầu tư Do đó, các doanh nghiệp cần chú trọng và nghiên cứu kỹ lưỡng trước khi niêm yết trên thị trường chứng khoán.
Sự ổn định của thị trường chứng khoán (TTCK) phụ thuộc vào nhiều yếu tố, trong đó việc duy trì hoạt động lành mạnh của các doanh nghiệp niêm yết đóng vai trò quan trọng Chính sách chi trả cổ tức (CSCT) tại các doanh nghiệp niêm yết là một trong ba quyết định tài chính chủ chốt, liên quan chặt chẽ đến chính sách tài trợ và chính sách đầu tư Mặc dù đã có một số nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến CSCT của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam và trên thế giới, nhưng vẫn tồn tại sự mâu thuẫn trong các nghiên cứu quốc tế và số lượng nghiên cứu trong nước còn hạn chế, với dữ liệu không đầy đủ Do đó, tác giả chọn đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết” nhằm tìm hiểu sâu hơn về vấn đề này.
TTCK Việt Nam ” làm đề tài nghiên cứu.
Mục tiêu nghiên cứu
Thứ nhất , hệ thống hoá cơ sở lý luận về CSCT của các DN niêm yết trên
Vào thứ hai, chúng tôi sẽ nhận diện và nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cơ sở cấu trúc của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Qua việc phân tích các kết quả có thể đo lường, chúng tôi sẽ đưa ra những đề xuất giúp nhà quản lý xây dựng một cơ sở cấu trúc hợp lý và chính xác Đồng thời, những thông tin này cũng sẽ hỗ trợ nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả hơn.
Điểm mới và đóng góp của nghiên cứu
Những điểm mới của nghiên cứu:
Bài nghiên cứu này kế thừa và học hỏi từ các nghiên cứu trước, tập trung phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cơ sở chất lượng của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các nhân tố tác động được lượng hóa thông qua phương pháp nghiên cứu định lượng, nhằm đánh giá mức độ ảnh hưởng của chúng.
Phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố như quy mô doanh nghiệp (SIZE), khả năng sinh lợi tổng tài sản (ROA), tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MBV), tính thanh khoản (LIQ) và tỷ lệ đòn bẩy là rất quan trọng Những biến độc lập này ảnh hưởng lẫn nhau và đóng vai trò quyết định trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việc hiểu rõ mối quan hệ này giúp các nhà quản lý và nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn trong quá trình đầu tư và quản lý tài chính.
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng doanh thu (DT) và tỷ lệ trả cổ tức năm trước (PAYOUTt-1) đối với tỷ lệ trả cổ tức hiện tại (PAYOUT), nhằm làm rõ các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu sẽ giúp các nhà đầu tư hiểu rõ hơn về cách mà doanh thu và các yếu tố tài chính khác tác động đến chính sách cổ tức của công ty.
Bài viết phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nó đưa ra những đề xuất thiết thực cho các bên liên quan, bao gồm doanh nghiệp niêm yết, nhà đầu tư và cơ quan nhà nước, nhằm xây dựng một cấu trúc vốn hợp lý, hiệu quả và ổn định Ngoài ra, bài viết cũng bổ sung các khoảng trống trong các nghiên cứu trước đây liên quan đến cấu trúc vốn tại Việt Nam.
Mô hình nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu: Chính sách CT
Về thời gian: giai đoạn 2015 - 2021
Về không gian: các DN niêm yết trên TTCK Việt Nam tại Sở giao dịch (SGD)
Thành phố Hà Nội (HN) và SGD Thành phố Hồ Chí Minh (HCM)
Mẫu nghiên cứu: 132 DN niêm yết trên TTCK Việt Nam tại SGD Thành phố
HN (HNX) và SGD Thành phố HCM (HOSE)
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 132 doanh nghiệp trong giai đoạn 2015-2021, được thu thập từ trang web Vietstock và Cafef Đối với các chỉ tiêu không có sẵn trong báo cáo tài chính, chúng tôi sẽ tiến hành tính toán dựa trên các công thức đã được xác định trước đó.
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp định lượng với hồi quy đa biến nhằm phân tích các yếu tố tác động đến cơ sở cạnh tranh của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Các biến: tỷ lệ trả CT (PAYOUT), quy mô DN (SIZE), khả năng sinh lợi TTS
Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA), tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MBV), tính thanh khoản (LIQ), tỷ lệ đòn bẩy tài chính (LEV), tốc độ tăng trưởng doanh thu (GR) và tỷ lệ trả cổ tức năm liền trước (PAYOUTt-1) là những chỉ số quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả tài chính và sức khỏe của doanh nghiệp.
Bố cục bài nghiên cứu
Bài nghiên cứu bao gồm bốn phần:
Chương I: Tổng quan nghiên cứu
Chương II: Cơ sở dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Chương III: Kết quả nghiên cứu
Chương IV: Kết luận và đề xuất
Tiến trình thực hiện nghiên cứu
Hình 1: Tiến trình thực hiện nghiên cứu
Xác định vấn đề nghiên cứu, phương pháp và phạm vi thực hiện là bước quan trọng trong quá trình nghiên cứu Cần xây dựng cơ sở lý luận vững chắc và tham khảo các nghiên cứu trước đây có liên quan để làm rõ hơn về thị trường chứng khoán (TTCK) trong giai đoạn 2015 - 2021.
Lựa chọn DL nghiên cứu, xác định MH nghiên cứu, đưa ra MH phù hợp để phân tích. Đưa ra kết quả thực nghiệm.
Kết luận và đề xuất.
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Cơ sở lý luận về cổ tức và chính sách cổ tức
1.1.1 Khái niệm về cổ tức và chính sách cổ tức
Theo Khoản 5 Điều 4 Luật Doanh Nghiệp 2020, cổ tức (CT) là khoản lợi nhuận không được trả bằng tiền mặt hoặc tài sản khác từ nguồn lợi nhuận còn lại cho mỗi cổ phần.
DN cổ phần sau khi đã thực hiện nghĩa vụ TC
CSCT thể hiện quyết định giữa việc chia LN cho cổ đông so với việc giữ lại
LN để tái đầu tư vào DN
1.1.2 Ý nghĩa của chính sách cổ tức
Việc xác định mức chi trả cổ tức cao hay thấp ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập thực tế hiện tại và tiềm năng tăng trưởng thu nhập trong tương lai của công ty Do đó, chính sách chi trả cổ tức thực chất là giải quyết mối quan hệ giữa thu nhập hiện tại và khả năng tăng trưởng trong tương lai.
CSCT có ảnh hưởng quan trọng đến rủi ro và tỷ lệ tăng trưởng thu nhập của
Trong tương lai, cổ tức (CT) của cổ đông (CĐ) sẽ tăng lên nếu doanh nghiệp (DN) tái đầu tư lợi nhuận (LN) một cách hiệu quả, đồng thời duy trì được mức sinh lời cao trên mỗi đồng vốn Điều này không chỉ gia tăng thu nhập cho CĐ hiện tại mà còn góp phần vào sự phát triển bền vững của DN.
CSCT ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị tài sản thực tế của cổ đông Cụ thể, CSCT không chỉ mang lại thu nhập hiện tại và ổn định, mà còn giúp giảm thiểu các chi phí khi thu nhập đến tay cổ đông Điều này rất quan trọng vì thu nhập thực tế có thể bị giảm do các yếu tố như thuế thu nhập và chi phí giao dịch.
Việc trả cổ tức không chỉ phản ánh hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp mà còn truyền tải thông tin quan trọng đến các nhà đầu tư khác trên thị trường Điều này ảnh hưởng trực tiếp đến mối quan hệ cung và cầu về cổ phiếu của doanh nghiệp.
Việc tăng giảm cổ tức của mỗi doanh nghiệp có tác động trực tiếp đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp trên thị trường Do đó, các doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng trong việc hoạch định chính sách cổ tức, đảm bảo tính hợp lý và phù hợp với xu thế phát triển hiện tại.
1.1.3 Các loại chính sách cổ tức
1.1.3.1 Chính sách cổ tức thường xuyên
Theo CSCT thường xuyên, DN trả CT cho các CĐ hàng năm Nếu DN tạo ra
LN bất thường (LN rất cao), LN vượt quá sẽ không được chia cho các CĐ mà được
Doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư Nếu doanh nghiệp gặp thua lỗ, cổ đông vẫn nhận cổ tức theo chính sách đã định Chính sách cổ tức thường được áp dụng bởi các doanh nghiệp có dòng tiền và thu nhập ổn định Những doanh nghiệp trả cổ tức theo cách này được xem là các khoản đầu tư có rủi ro thấp, vì mặc dù các khoản chi trả cổ tức đều đặn, nhưng mức chi trả có thể không cao.
1.1.3.2 Chính sách cổ tức ổn định
Theo quy định của CSCT, tỷ lệ chi trả được xác định là cố định Chẳng hạn, nếu một doanh nghiệp đặt tỷ lệ chi trả là 6%, thì tỷ lệ phần trăm lợi nhuận này sẽ được áp dụng bất kể mức lợi nhuận thực tế trong năm tài chính Dù doanh nghiệp có thu về 1 triệu đô la hay chỉ 100.000 đô la, tỷ lệ chi trả vẫn không thay đổi.
Cổ tức cố định sẽ được chi trả, tuy nhiên, việc đầu tư vào một doanh nghiệp áp dụng chính sách này mang lại rủi ro cho các nhà đầu tư do cổ tức có thể biến động theo mức lợi nhuận Các cổ đông phải đối mặt với nhiều sự không chắc chắn vì họ không thể dự đoán chính xác mức cổ tức mà họ sẽ nhận được.
1.1.3.3 Chính sách cổ tức không thường xuyên
Theo quy định của CSCT không thường xuyên, doanh nghiệp không bắt buộc phải trả cổ tức cho cổ đông, và hội đồng quản trị có quyền quyết định về lợi nhuận Nếu doanh nghiệp tạo ra lợi nhuận bất thường trong một năm, họ có thể lựa chọn chia cổ tức hoặc giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào mở rộng kinh doanh và các dự án tương lai CSCT không thường xuyên thường được áp dụng bởi các doanh nghiệp có dòng tiền không ổn định hoặc thiếu thanh khoản Các nhà đầu tư vào doanh nghiệp theo chính sách này phải đối mặt với rủi ro cao, vì có khả năng không nhận được cổ tức trong năm tài chính.
1.1.3.4 Không có chính sách cổ tức
Theo chính sách không chia cổ tức, doanh nghiệp giữ lại toàn bộ lợi nhuận để tái đầu tư, từ đó thúc đẩy sự phát triển và mở rộng trong tương lai Việc không chia cổ tức giúp doanh nghiệp liên tục tăng trưởng, tạo ra giá trị gia tăng cho cổ phiếu Đối với nhà đầu tư, sự gia tăng giá cổ phiếu mang lại lợi ích lớn hơn so với việc nhận cổ tức.
1.1.4 Các hình thức chi trả cổ tức
Có ba phương thức chi trả cơ bản trong CT, bao gồm chi trả bằng tiền mặt, chi trả bằng cổ phiếu và chi trả bằng tài sản Trong đó, chi trả bằng tiền mặt và cổ phiếu là hai phương thức phổ biến nhất.
Trả cổ tức bằng tiền mặt là hình thức phổ biến, trong đó cổ tức được chi trả dựa trên mỗi cổ phần và tính theo phần trăm mệnh giá Việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt sẽ làm giảm lượng tiền mặt, dẫn đến sự giảm sút trong tài sản và vốn lợi nhuận, từ đó làm giảm vốn cổ phần của cổ đông.
Trả cổ tức bằng cổ phiếu (CP) là hình thức doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu theo tỷ lệ đã được Đại hội đồng cổ đông thông qua, mà không nhận khoản tiền thanh toán nào từ cổ đông Hình thức này thường được áp dụng khi doanh nghiệp muốn giữ lợi nhuận để đầu tư và làm hài lòng cổ đông Việc trả cổ tức bằng cổ phiếu tương tự như việc tách cổ phiếu, cả hai đều dẫn đến việc tăng số lượng cổ phần và giảm giá trị cổ phần Cụ thể, trả cổ tức bằng cổ phiếu làm tăng tài khoản chủ sở hữu nhưng giảm lợi nhuận, trong khi tách cổ phiếu làm giảm mệnh giá mỗi cổ phần.
Doanh nghiệp (DN) có thể thanh toán cổ tức (CT) cho cổ đông (CĐ) bằng tài sản, bao gồm thành phẩm, hàng bán, bất động sản hoặc cổ phiếu của DN khác mà DN sở hữu Tuy nhiên, hình thức này rất hiếm gặp trong thực tiễn.
Các lý thuyết liên quan đến CSCT
1.2.1 Lý thuyết MM –Merton Miller và Franco Modigliani (1961)
Năm 1961, Miller và Modigliani (MM) đã công bố lý thuyết CSCT, cho rằng cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Lý thuyết này dựa trên giả định về thị trường vốn hoàn hảo, nơi không có thuế, chi phí giao dịch hay chi phí phát hành, và không có sự khác biệt về thuế giữa cổ tức và lãi vốn Họ cũng giả định rằng nhà đầu tư hành động hợp lý, tối đa hóa giá trị tài sản mà không phân biệt nguồn gốc giá trị Thêm vào đó, thông tin giữa các nhà quản lý doanh nghiệp và nhà đầu tư bên ngoài là đồng nhất, đảm bảo rằng nhà đầu tư có đầy đủ thông tin về lợi nhuận và dòng tiền tương lai của doanh nghiệp.
Cuộc tranh luận về CSCT có tác động đến giá trị DN trở nên sôi nổi sau khi
MM lập luận rằng cơ sở sở hữu công ty (CSCT) không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp (DN) Các học giả Trung Quốc đồng tình với MM trong một thế giới lý tưởng, nhưng họ chỉ ra rằng thị trường thực tế tồn tại nhiều bất hoàn hảo Do đó, tranh luận về tác động của CSCT đến giá trị DN chủ yếu tập trung vào những bất hoàn hảo này và đưa ra các lý do ủng hộ cho việc CSCT có ảnh hưởng đến giá trị DN.
Theo nghiên cứu của Bhattachar (1979) và Miller và Rock (1985), các nhà đầu tư không chỉ phản ứng với cổ tức (CSCT) mà còn với thông tin ẩn chứa trong chính sách cổ tức Việc tăng cổ tức thường được xem như một tín hiệu lạc quan từ các nhà quản trị công ty về dòng thu nhập tương lai Các công ty thường ngần ngại cắt giảm cổ tức, vì vậy họ chỉ quyết định tăng cổ tức khi tin rằng có khả năng duy trì mức cổ tức cao trong tương lai Do đó, việc tăng cổ tức dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu Tuy nhiên, chính tín hiệu lạc quan về dòng thu nhập cao trong tương lai, chứ không phải phương tiện truyền đạt tín hiệu là cổ tức tăng, mới là yếu tố chính làm tăng giá cổ phiếu.
Deshmukh (2003, 2005) cho rằng sự hiện diện của thông tin bất cân xứng trong doanh nghiệp làm gia tăng mức trả cổ tức, nhằm báo hiệu thu nhập tương tự Nhóm nghiên cứu cũng cho rằng cổ tức được sử dụng như tín hiệu cho dòng thu nhập tương lai của công ty, dự đoán mối quan hệ đồng biến giữa cổ tức ở Anh và thông tin bất cân xứng Hơn nữa, có dự đoán rằng sẽ tồn tại mối quan hệ đồng biến giữa cổ tức và lợi nhuận.
1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng
Lý thuyết của Myers (1984) và Myers Majluf (1984) cho rằng giám đốc công ty sở hữu thông tin nội bộ mà các nhà đầu tư không có Theo lý thuyết này, công ty ưu tiên tài trợ cho hoạt động của mình thông qua chi phí thấp nhất, cụ thể là lợi nhuận giữ lại (LNGL) Nếu không đủ, công ty sẽ chọn tài trợ bằng nợ, và cuối cùng là phát hành cổ phần mới, phương án có chi phí cao nhất Sự phân phối cổ phiếu giảm LNGL có thể dẫn đến nhu cầu vay nợ Các công ty có lợi nhuận cao hơn mong đợi thường phụ thuộc nhiều vào LNGL, tạo ra mối quan hệ đồng biến giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và lợi nhuận.
1.2.4 Lý thuyết về chi phí đại diện và dòng tiền tự do
Jensen và Meckling (1976) đã chỉ ra rằng mâu thuẫn lợi ích giữa các nhà quản lý công ty (người đại diện) và cổ đông (người chủ) dẫn đến chi phí đại diện Trong bối cảnh thông tin bất cân xứng, mâu thuẫn này có thể gia tăng chi phí cho doanh nghiệp Ví dụ, khi một doanh nghiệp có dòng tiền tự do cao nhưng thiếu cơ hội đầu tư sinh lợi, các nhà quản lý có thể không tối ưu hóa nguồn lực, gây thiệt hại cho cổ đông.
QT có thể dẫn đến động cơ đầu tư không hiệu quả, ảnh hưởng đến giá trị công ty Theo lý thuyết đại diện, việc gia tăng cổ tức (CT) có thể giải quyết vấn đề đầu tư quá mức, vì việc chi trả CT sẽ giảm dòng tiền tự do và khuyến khích công ty huy động vốn từ bên ngoài khi cần thiết Việc tìm kiếm nguồn vốn bên ngoài buộc công ty phải tuân thủ sự kiểm soát của thị trường vốn, từ đó giảm khả năng thực hiện các khoản đầu tư không hiệu quả Sự giám sát từ các nhà cung cấp vốn bên ngoài đảm bảo rằng ban quản lý hành động vì lợi ích của cổ đông Các nhà đầu tư thường lo ngại về vấn đề đại diện, do đó, họ có xu hướng phản ứng tích cực với thông tin tăng cổ tức.
1.2.5 Lý thuyết liên quan tới chính sách làm mượt cổ tức
Làm mượt CT là khi DN giữ cho tỷ lệ tăng trưởng dòng CT tiền mặt chi trả hàng năm ở một mức cố định
Theo lý thuyết đại diện, duy trì dòng cổ tức (CT) tăng trưởng ổn định hàng năm giúp giảm mâu thuẫn giữa cổ đông và ban điều hành Mức cổ tức đã được định sẵn tạo động lực cho ban lãnh đạo trong việc tối ưu hóa hoạt động kinh doanh nhằm gia tăng lợi nhuận Hơn nữa, việc thiết lập mức chi trả cổ tức mục tiêu còn giúp cổ đông kiểm soát chi tiêu của ban lãnh đạo, đảm bảo doanh nghiệp duy trì dòng tiền tự do để chi trả cổ tức.
Theo lý thuyết bất cân xứng thông tin, nhà đầu tư và ban lãnh đạo doanh nghiệp có sự khác biệt về thông tin, khiến cho ban lãnh đạo có khả năng dự đoán kết quả kinh doanh chính xác hơn Do đó, những doanh nghiệp có kết quả kinh doanh không ổn định hoặc có xu hướng giảm thường thực hiện các biện pháp làm mượt kết quả tài chính Việc chi trả cổ tức đều đặn kết hợp với các nghiệp vụ kế toán có thể tạo cảm giác an toàn cho nhà đầu tư về tình hình kinh doanh của doanh nghiệp Tình trạng này đang trở thành vấn đề nghiêm trọng trên thị trường chứng khoán Việt Nam, làm cho việc phân tích và dự báo doanh nghiệp trở nên khó khăn và thiếu chính xác, gây thiệt hại cho nhà đầu tư.
Theo lý thuyết tín hiệu, cổ tức của doanh nghiệp là tín hiệu dự báo từ ban điều hành về kết quả kinh doanh tương lai Ban điều hành phải quản lý dòng tiền ra vào để đảm bảo hoạt động kinh doanh hiệu quả Do đó, việc duy trì cổ tức đều đặn giúp nhà đầu tư cảm thấy yên tâm hơn về triển vọng tương lai của doanh nghiệp.
Theo lý thuyết "con chim trong tay", nhà đầu tư thường ưu tiên nhận cổ tức hơn là lợi nhuận từ chênh lệch giá cổ phiếu Lý do là vì cổ tức mang lại sự chắc chắn và an toàn hơn so với việc dự đoán biến động giá trong tương lai Điều này cho thấy rằng nhà đầu tư có xu hướng tìm kiếm sự ổn định tài chính thông qua các khoản thu nhập đều đặn từ cổ tức.
CT có tính chắc chắn cao hơn và rủi ro thấp hơn Tuy nhiên, trên thực tế, việc ưa thích
Chênh lệch giá của nhà đầu tư (NĐT) chịu ảnh hưởng từ thuế thu nhập cá nhân và chi phí giao dịch, đặc biệt rõ ràng ở các thị trường có mức thuế và phí cao như Mỹ Tuy nhiên, tại thị trường Việt Nam, thuế và phí giao dịch vẫn ở mức thấp, do đó không ảnh hưởng nhiều đến lợi ích của NĐT khi quyết định giữa việc nhận cổ tức (CT) hoặc lãi chênh lệch giá.
Theo lý thuyết chu kỳ kinh doanh, các doanh nghiệp ở giai đoạn đầu hoặc trong giai đoạn mở rộng thường cần duy trì một lượng vốn lớn để phục vụ sản xuất và mở rộng, dẫn đến việc hạn chế chi trả cổ tức, thậm chí không chi trả trong thời gian dài, như trường hợp của Tesla và Amazon Ngược lại, những doanh nghiệp ở giai đoạn trưởng thành thường duy trì chi trả cổ tức đều đặn để phân phối lợi nhuận cho cổ đông, ví dụ như Apple và Exxon.
Một số nghiên cứu nước trước đây về chính sách CT
1.3.1 Các nghiên cứu trên thế giới
Nghiên cứu của Juhmani (2009) đã phân tích mẫu khách hàng của 35 doanh nghiệp Bahrain niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Bahrain trong giai đoạn 2006-2007 Kết quả cho thấy, việc chi trả cổ tức có mối quan hệ chặt chẽ với quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời và sự thay đổi trong cổ tức của năm trước Tương tự, nghiên cứu của Reddy và Rath (2005) về các doanh nghiệp Ấn Độ trong khoảng thời gian từ 1991 cũng chỉ ra những yếu tố tương tự ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức.
Nghiên cứu năm 2001 cho thấy các doanh nghiệp trả cổ tức thường có quy mô lớn hơn và khả năng sinh lời cao hơn so với những doanh nghiệp không chi trả cổ tức Trong một nghiên cứu tại thị trường Ấn Độ từ 2006 đến 2017, Geetanjali và cộng sự (2019) đã chỉ ra rằng khả năng sinh lời, tỷ lệ thanh toán lãi vay và quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến chính sách cổ tức Tuy nhiên, các nghiên cứu của Al-Najjar (2011) và Bokpin (2011) lại không tìm thấy tác động đáng kể nào của quy mô doanh nghiệp đối với chính sách cổ tức của doanh nghiệp.
Nguồn tiền mặt để chi trả CT tùy thuộc vào thu nhập và mức độ sinh lợi mà
Khi doanh nghiệp đạt được thu nhập và khả năng sinh lợi cao, họ có nhiều cơ hội lựa chọn và chủ động hơn trong quyết định liên quan đến cổ tức Nghiên cứu của Lintner (1956) và Brittain (1964) chỉ ra rằng ROA có ảnh hưởng thuận chiều đến chính sách cổ tức của các công ty Mỹ trong giai đoạn 1919-1960, trong khi nghiên cứu của Franklin & Muthusamy (2010) lại cho thấy mối quan hệ tỉ lệ nghịch giữa hai yếu tố này.
Nghiên cứu của Al-Malkawi (2007), Theis và Dutta (2009), Patra và cộng sự (2012), cùng Al-Kayed (2017) chỉ ra rằng các công ty có tiềm năng đầu tư và tăng trưởng cao thường phân phối cổ tức ở mức thấp nhằm giữ lại thu nhập, từ đó tập trung nguồn vốn cho các hoạt động kinh doanh và đầu tư trong tương lai Quan điểm này cũng được hỗ trợ bởi kết quả nghiên cứu của Arko và cộng sự (2014), Yusof và Ismail.
Nghiên cứu của Al-Kayed (2017) và các tác giả khác vào năm 2016 chỉ ra rằng cơ hội đầu tư có ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định trong cơ cấu vốn của ban quản trị công ty Ngược lại, Al-Najjar (2011), Basiddiq và Hussainey (2012), cùng Perretti và cộng sự (2013) cho rằng cơ hội đầu tư, được đo lường qua tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, là yếu tố quyết định chính trong cơ cấu vốn của các công ty nhận tiền gửi tại Mỹ.
Tính thanh khoản đã được xác định là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty (CSCT) Theo nghiên cứu của Lintner (1956), thanh khoản là một yếu tố ít được chú ý trong nghiên cứu định tính của ông về 28 nhà quản lý doanh nghiệp.
Theo Baker và cộng sự (1985), tính thanh khoản là yếu tố quyết định chính đến cơ sở sản xuất Banerjee và cộng sự (2007) nhấn mạnh mối quan hệ ngược chiều giữa cơ sở sản xuất và tính thanh khoản, đặt tên cho mối quan hệ này là "giả thuyết về tính thanh khoản của cơ sở sản xuất", một mô hình được Zhiqiang và cộng sự (2015) hỗ trợ Baker và Kapoor cũng có những quan điểm tương tự về vấn đề này.
(2015) cũng cho thấy sự ủng hộ mạnh mẽ cho giả thuyết thanh khoản này Mehar
Nghiên cứu năm 2002 chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược giữa tính thanh khoản và chi trả cổ tức; cụ thể, các công ty có dòng vốn lưu động tốt thường có mức chi trả cổ tức thấp.
Jensen (1992) tìm thấy mối liên hệ tiêu cực của đòn bẩy TC với tỷ lệ chi trả
Mollah (2001) đã nghiên cứu một thị trường mới nổi và phát hiện rằng có mối quan hệ trực tiếp giữa đòn bẩy tài chính và mức gánh nặng nợ, điều này dẫn đến việc tăng chi phí giao dịch.
Do đó, các DN có tỷ lệ đòn bẩy TC cao có chi phí giao dịch cao và ở thế yếu phải trả
Các nghiên cứu cho thấy rằng doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao thường có xu hướng trả cổ tức thấp hơn Kowalski và cộng sự (2007) chỉ ra rằng tỷ lệ nợ cao dẫn đến việc chi trả cổ tức thấp Ngược lại, Al-Kuwari (2009), Al-Malkawi và Husam-Aldin Nizar (2008), cùng với Imad Jabbouri (2016) cho rằng cổ tức có mối liên hệ tiêu cực với tỷ lệ đòn bẩy, tức là doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vay lớn sẽ nhận được mức cổ tức thấp hơn và điều này diễn ra ngược lại với doanh nghiệp có tỷ lệ nợ thấp.
Một nghiên cứu được thực hiện bởi Murhadi (2008) về các DN niêm yết trên
Sở giao dịch chứng khoán Jakarta trong giai đoạn 1995 đến 2005 cho thấy rằng các
Các doanh nghiệp đang trong giai đoạn phát triển thường không trả cổ tức cao như các doanh nghiệp đã trưởng thành và ổn định Nghiên cứu của Ahmed và Murtaza (2015), Bushra và Mirza (2015), Ngo (2016), Trisanti (2018) chỉ ra rằng tỷ lệ chi trả cổ tức phụ thuộc vào tốc độ tăng doanh thu Tuy nhiên, Zhong (2016) không tìm thấy mối tương quan giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và tốc độ tăng doanh thu của các ngân hàng Trung Quốc Sự mâu thuẫn trong các nghiên cứu về mối quan hệ này được thể hiện qua kết luận của Khan và Ahmad (2017).
Le và cộng sự (2019), cụ thể là tỷ lệ CT nghịch biến với tốc độ tăng trưởng DT của các DN
Xu hướng chi trả cổ tức (CT) trong các năm trước đóng vai trò quan trọng trong việc nghiên cứu chính sách chi trả cổ tức (CSCT) của doanh nghiệp Nghiên cứu của Imran (2011) cho thấy CT của các năm trước có tác động tích cực đến quyết định chi trả CT của 36 doanh nghiệp niêm yết tại Pakistan từ năm 1996 đến 2008 Tương tự, nghiên cứu của Nasir và cộng sự (2018) về các yếu tố ảnh hưởng đến CSCT của ngân hàng tại Pakistan trong giai đoạn 2005 - 2015 cũng chỉ ra rằng CT năm trước có xu hướng ảnh hưởng tích cực đến CT năm sau, trong khi tốc độ tăng trưởng và tỷ lệ nợ lại tác động tiêu cực Nghiên cứu của Dewasiri và cộng sự (2019) tại Sri Lanka với 191 doanh nghiệp cho thấy các yếu tố như thu nhập, cơ hội đầu tư, khả năng sinh lời, quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ sở hữu nhà nước cũng ảnh hưởng đến CSCT, bên cạnh ảnh hưởng của CT các năm trước.
Nghiên cứu của Lintner (1956) cho thấy rằng các nhà quản lý doanh nghiệp thường không thể tăng cổ tức vượt mức đã công bố trong năm trước, trừ khi họ có sự tự tin vào khả năng sinh lời và tăng trưởng bền vững của doanh nghiệp trong những năm tiếp theo.
CT tiền mặt năm nay giảm so với năm trước, điều này ảnh hưởng tiêu cực đến hoạch định CSCT và uy tín, hình ảnh, giá trị CP của các DN trên thị trường Do đó, CSCT năm nay có mối liên hệ chặt chẽ với xu hướng tích cực của CSCT năm trước.
Nghiên cứu của Mira Septiani và các cộng sự (2020) chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp và khả năng sinh lợi tài sản có mối quan hệ tương phản với cơ sở cạnh tranh của các công ty trong mẫu nghiên cứu.
1.3.2 Các nghiên cứu tại Việt Nam Đinh Bảo Ngọc và Nguyễn Chí Cường (2014) sau khi nghiên cứu dữ liệu của
Tình hình chi trả CT của các DN niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn
Nghiên cứu này tập trung vào các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt Tác giả đã thu thập dữ liệu từ báo cáo thường niên và nghị quyết Hội đồng quản trị của các doanh nghiệp trong giai đoạn từ 2015 đến 2021.
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Biểu đồ 1.1 cho thấy số lượng doanh nghiệp có chi trả bằng tiền mặt cao, nhưng có xu hướng giảm vào cuối giai đoạn Ngược lại, doanh nghiệp không chi trả chiếm tỷ lệ nhỏ nhưng tăng lên vào năm 2021 so với năm 2015 Nguyên nhân là trước năm 2019, đại dịch Covid-19 chưa bùng phát, chưa ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế Việt Nam.
TTCK chỉ chi trả lợi nhuận cho các cổ đông của doanh nghiệp với sự biến động nhỏ Tuy nhiên, từ năm 2019, đại dịch Covid-19 đã bùng phát mạnh mẽ, gây ra tác động tiêu cực đến tất cả các lĩnh vực ngành nghề.
Trong bối cảnh khó khăn trong hoạt động sản xuất kinh doanh và nguồn cung vốn hạn chế, các doanh nghiệp đã quyết định giữ lại lợi nhuận lớn hơn so với các năm trước Họ hạn chế chi trả cổ tức cho cổ đông, thay vào đó, tái đầu tư phần lợi nhuận giữ lại nhằm duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh không bị thiệt hại quá lớn Xu hướng này dẫn đến sự gia tăng rõ rệt trong việc không trả cổ tức cho cổ đông.
CĐ ở biểu đồ 1.1 phía trên
Hình 1.1: Tình hình chi trả cổ tức tiền mặt của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2015 - 2021 Đơn vị: phần trăm (%)
Trả cổ tức bằng tiền mặt Không trả cổ tức
Chương I của bài viết tập trung vào cơ sở lý luận về cổ tức (CT) và chính sách cổ tức (CSCT), trình bày các lý thuyết liên quan đến CSCT, cùng với những nghiên cứu thực tế trong và ngoài nước Bài viết cũng phân tích tình hình chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2015 – 2021 Những nội dung này giúp tác giả nắm vững các lý thuyết cơ bản về CT và CSCT, nhận diện các nhân tố ảnh hưởng đến CSCT, và hiểu rõ hơn về tình hình chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết.
CƠ SỞ DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Giả thuyết nghiên cứu
Nghiên cứu của Al-Malkawi, Husam-Aldin Nizar (2008) và Theophano Patra cùng cộng sự (2012) chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ cùng chiều với cổ tức Cụ thể, các doanh nghiệp có quy mô vốn lớn dễ dàng tiếp cận thị trường vốn và nguồn tài chính với chi phí thấp, do tổ chức tín dụng thường tin tưởng vào khả năng thanh toán của họ Điều này cho phép các doanh nghiệp lớn không cần dựa vào vốn nội bộ, dẫn đến khả năng chi trả cổ tức cao hơn so với các doanh nghiệp nhỏ.
H1: Nhân tố quy mô DN có mối tương quan thuận chiều với CSCT của DN
Khả năng sinh lợi của tài sản (TTS) cao và ổn định trong thời gian dài là dấu hiệu tích cực cho thấy doanh nghiệp đang sử dụng tài sản một cách hiệu quả Điều này cho thấy doanh nghiệp đã tối ưu hóa các nguồn lực sẵn có, đồng thời đạt được mức sinh lời tốt và thể hiện sức mạnh tài chính vững chắc.
TC khỏe mạnh đảm bảo chi trả cổ tức cho các cổ đông Nghiên cứu của Lintner (1956) và Brittain (1964) cho thấy khả năng sinh lợi tổng tài sản có ảnh hưởng tích cực đến chính sách cổ tức, được đo lường qua mức độ biến động của cổ tức được chi trả hàng năm của các công ty Mỹ trong giai đoạn 1919 – 1960 Giả thuyết thứ hai được đưa ra từ kết quả này.
H2: Nhân tố khả năng sinh lợi TTS có mối tương quan thuận chiều với CSCT
Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, theo nghiên cứu của Al-Malkawi
Nghiên cứu của Theis và Dutta (2009), Patra và cộng sự (2012), cùng Al-Kayed (2017) cho thấy tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách phản ánh cơ hội đầu tư Các công ty có tiềm năng tăng trưởng cao thường duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức thấp để giữ lại lợi nhuận, nhằm tập trung nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh và tái đầu tư trong tương lai.
Ta có giả thiết thứ ba:
H3: Nhân tố tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách có mối tương quan nghịch chiều với CSCT
Tính thanh khoản là yếu tố quyết định quan trọng đối với khả năng chi trả cổ tức của công ty, như nghiên cứu của Baker và cộng sự (1985) đã chỉ ra Cụ thể, khi tính thanh khoản cao, tỷ lệ chi trả cổ tức cũng sẽ tăng lên Thêm vào đó, lý thuyết dòng tiền tự do của Jensen (1986) cho thấy các công ty có lượng tiền mặt lớn, tức là có tính thanh khoản cao, sẽ có khả năng trả cổ tức tốt hơn.
CT bằng tiền mặt cho các CĐ để làm hạn chế quyền lực của nhà quản lý Ta có giả thiết thứ bốn:
H4: Nhân tố tính thanh khoản có mối tương quan thuận chiều với CSCT
Tỷ lệ đòn bẩy TC, theo lý thuyết chi phí đại diện của Jensen và Meckling
Nghiên cứu của năm 1976 chỉ ra rằng các công ty có tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao thường có tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt thấp Nhiều nghiên cứu trước đây, như của Al-Kuwari (2009), Al-Malkawi và Husam-Aldin Nizar (2008), cũng như Imad Jabbouri (2016), đã xác nhận mối quan hệ ngược giữa tỷ lệ đòn bẩy tài chính và tỷ lệ chi trả cổ tức Họ cho rằng khi tỷ lệ nợ gia tăng, tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ có xu hướng giảm Từ đó, ta có thể đưa ra giả thuyết thứ năm.
H5: Nhân tố tỷ lệ đòn bẩy TC có mối tương quan ngược chiều với CSCT
Các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng doanh thu nhanh và tiềm năng phát triển lớn thường cần nguồn vốn lớn để tái đầu tư cho các hoạt động trong tương lai Vì vậy, họ thường giữ lại một phần lớn lợi nhuận để tái đầu tư, đồng thời hạn chế việc chi trả cổ tức và phát hành cổ phiếu mới ra công chúng Theo Murhadi (2008), tốc độ tăng trưởng doanh thu có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với chi phí vốn.
Nhà khoa học đã nghiên cứu các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Jakarta từ năm 1995 đến 2005, cho thấy rằng các doanh nghiệp đang trong giai đoạn phát triển thường không trả cổ tức cao như các doanh nghiệp đã phát triển ổn định Giả thuyết thứ sáu được đưa ra từ kết quả nghiên cứu này.
H6: Nhân tố tốc độ tăng trưởng DT có mối tương quan ngược chiều với CSCT
Tỷ lệ trả cổ tức năm trước có ảnh hưởng đến tâm lý của nhà đầu tư về kỳ vọng phát triển và tăng trưởng của doanh nghiệp, theo lý thuyết tín hiệu Nghiên cứu của Dewasiri và cộng sự (2019), Nasir và cộng sự (2018), Imran (2011) cho thấy cổ tức của các năm trước có tác động tích cực đến quyết định cổ tức của doanh nghiệp trong các năm tiếp theo Do đó, chúng ta có thể đưa ra giả thuyết thứ bảy.
H7: Nhân tố tỷ lệ trả CT năm liền trước có mối tương quan thuận chiều với CSCT.
Dữ liệu nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu: Chính sách CT
Về thời gian: giai đoạn 2015 - 2021
Về không gian: các DN niêm yết trên TTCK Việt Nam tại SGD Thành phố HN và SGD Thành phố HCM
Mẫu nghiên cứu: 132 DN niêm yết trên TTCK Việt Nam tại SGD Thành phố
HN (HNX) và SGD Thành phố HCM (HOSE)
DL nghiên cứu: thu thập DL thứ cấp từ các BCTC đã được kiểm toán của 132
Trong giai đoạn 2015-2021, dữ liệu DN được thu thập từ các trang web Vietstock.vn và Cafef.vn Những chỉ tiêu không có sẵn trên Báo cáo Tài chính sẽ được tính toán dựa trên các công thức đã được xác định trước đó.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu lựa chọn các biến sau để tính toán, đo lường:
Biến phụ thuộc: tỷ lệ trả CT (PAYPOUT)
Khả năng sinh lợi TTS (ROA)
Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MBV)
Tỷ lệ đòn bẩy TC (LEV)
Tốc độ tăng trưởng DT (GR)
Tỷ lệ trả CT năm liền trước (PAYOUTt-1)
Bảng 2.1: Tổng hợp công thức tính các biến trong MH nghiên cứu
Biến Ký hiệu Công thức tính MQH kỳ vọng
Tỷ lệ trả CT PAYOUT Mức cổ tức nhận được trên mỗi CP
Thu nhập trên mỗi CP
Quy mô DN SIZE Ln(TTS) Thuân chiều Khả năng sinh lợi TTS
ROA Lợi nhuận sau thuế
Tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách
MBV Giá trị doanh nghiệp trên sổ sách
Giá trị doanh nghiệp trên thị trường
LIQ Tổng tài sản ngắn hạn
Tỷ lệ đòn bẩy TC
Ngược chiều Tốc độ tăng trưởng DT
GR DT kì sau − DT kì trước
Tỷ lệ trả CT năm liền trước
PAYOUTt-1 Đô trễ của PAYOUT Thuận chiều
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
MH được sử dụng trong bài tham khảo từ MH chỉ định bởi Dewasiri và cộng sự (2018) như sau:
PAYOUTi,t = β0 + β1SIZEi,t + β2ROAi,t + β3MBVi,t + β4LIQi,t + β5LEVi,t + β6GRi,t + β7PAYOUTt-1,i + ui,t
PAYOUT: tỷ lệ trả CT của DN i năm t
SIZEi,t : logarit tự nhiên của quy mô DN i năm t
ROAi,t : khả năng sinh lợi TTS của DN i năm t
MBVi,t : tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của DN i năm t
LIQi,t : tính thanh khoản của DN i năm t
LEVi,t : tỷ lệ đòn bẩy TC DN i năm t
GRi,t : tốc độ tăng trưởng DT DN i năm t
Tỷ lệ trả CT năm liền trước của doanh nghiệp i trong năm t được ký hiệu là PAYOUTt-1,i, trong khi ui đại diện cho sai số và các biến chưa được nghiên cứu trong mô hình Để bắt đầu, tác giả sử dụng phần mềm STATA để thực hiện thống kê mô tả mô hình, từ đó cung cấp số quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất của các mẫu nghiên cứu.
Tác giả đã thực hiện hồi quy MH tuyến tính OLS để so sánh tính phù hợp của dữ liệu bảng và dữ liệu TG, nhằm xác định loại dữ liệu nào mang lại kết quả tốt hơn.
Tác giả tiến hành hồi quy mô hình hồi quy ngẫu nhiên (MH REM) và mô hình hồi quy cố định (MH FEM), sau đó thực hiện kiểm định Hausman để xác định mô hình tối ưu nhất cho phân tích.
Để đảm bảo mô hình không chứa biến nội sinh, tác giả thực hiện kiểm tra biến nội sinh cho mô hình được chọn Kết quả kiểm tra sẽ xác định xem có tồn tại biến nội sinh hay không, với hai trường hợp có thể xảy ra.
Nếu không có biến nội sinh, tác giả có thể áp dụng mô hình hồi quy ngẫu nhiên (MH REM) hoặc mô hình hồi quy cố định (MH FEM) sau khi thực hiện kiểm định Hausman để phân tích kết quả nghiên cứu.
Hai là, nếu tồn tại biến nội sinh, tác giả không sử dụng được MH FEM hoặc
MH REM sau khi sử dụng kiểm định Hausman lựa chọn nữa, thay vào đó sẽ hồi quy
MH sử dụng MH GMM, thu được kết quả và tiến hành phân tích
Trong chương II, tác giả trình bày các giả thuyết nghiên cứu về mối quan hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến cổ tức, với biến phụ thuộc là tỷ lệ trả cổ tức - PAYOUT Tác giả cũng xác định các biến cụ thể và phương pháp tính toán, đồng thời đề xuất mô hình nghiên cứu và các phương pháp thực hiện nhằm lựa chọn mô hình tối ưu nhất Mục tiêu là phân tích và làm rõ mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc PAYOUT, đại diện cho cổ tức.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả
Bảng thống kê mô tả dưới đây trình bày số lượng quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất của các mẫu nghiên cứu.
Bảng 3.1: Kết quả thống kê mô tả các biến trong bài nghiên cứu
Varialbe Obs Mean Std dev Min Max
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Kết quả hồi quy MH theo MH hồi quy tuyến tính OLS
Bảng 3.2: Kết quả hồi quy MH theo MH tuyến tính OLS
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Theo bảng 3.2, kết quả hồi quy MH theo phương pháp OLS cho thấy P-value = 0.0000 < 0.05 và Sig F < 0.05, chứng tỏ các biến độc lập ảnh hưởng đến biến phụ thuộc Điều này khẳng định rằng MH có ý nghĩa thống kê Do đó, có thể kết luận rằng DL bảng phù hợp hơn trong việc thể hiện tính chất của các công ty qua các năm.
Các biến SIZE, ROA, MBV và PAYOUTt-1,i đều có ý nghĩa thống kê, trong đó MBV và PAYOUTt-1,i ảnh hưởng tích cực đến CSCT, còn SIZE và ROA lại có tác động trái ngược Tác động của LIQ, LEV và GR đối với PAYOUT không có ý nghĩa thống kê Sự thay đổi của PAYOUT được giải thích 16.19% bởi các biến đã được lựa chọn trong mô hình hồi quy.
Hồi quy MH theo MH FEM và MH REM
3.3.1 Kết quả hồi quy MH theo MH FEM
Bảng 3.3: Kết quả hồi quy MH theo MH FEM
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Theo bảng 3.3, các biến ROA, LIQ, và PAYOUTt-1,i đều có ý nghĩa thống kê, trong đó LIQ và PAYOUTt-1,i có ảnh hưởng tích cực đến CSCT, trong khi ROA lại có tác động tiêu cực Ngược lại, các biến SIZE, MBV, LEV và GR không có ý nghĩa thống kê trong mô hình Sự thay đổi của PAYOUT được giải thích 8.98% bởi các biến được lựa chọn trong mô hình.
3.3.2 Kết quả hồi quy MH theo MH REM
Bảng 3.4: Kết quả hồi quy MH theo MH REM
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Bảng 3.3 cho thấy các biến SIZE, ROA, MBV và PAYOUTt-1,i đều có ý nghĩa thống kê Trong đó, MBV và PAYOUTt-1,i có ảnh hưởng cùng chiều đến CSCT, trong khi SIZE và ROA lại tác động trái ngược Ngoài ra, các biến LIQ và LEV cũng cần được xem xét.
VÀ GR không có ý nghĩa thống kê trong MH Sự thay đổi của PAYOUT được giải thích 16.19% bởi các biến được lựa chọn trong mô hình
3.3.3 Kiểm định Hausman lựa chọn MH phù hợp
Bảng 3.5: Kết quả kiểm định Hausman
Biến MH FEM MH REM Chênh lệch
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Giả thuyết kiểm định Hausman:
Dựa vào bảng 3.5, P-value = 0.0000 nhỏ hơn 0.05, cho thấy rằng mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) là lựa chọn phù hợp để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến cơ sở công ty của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Kiểm tra lại MH
Sau khi thực hiện hồi quy mô hình theo phương pháp FEM và REM, tác giả đã kiểm tra sự tồn tại của biến nội sinh để đảm bảo tính chính xác của mô hình Kết quả kiểm định biến nội sinh cho thấy không có sự hiện diện của biến nội sinh trong nghiên cứu.
Bảng 3.6: Kết quả kiểm tra biến nội sinh
PAYOUT Coefficient Robust std err z P > |z|
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Dựa vào bảng trên, P-value = 0.033 cho thấy có sự tồn tại của biến nội sinh trong mô hình hồi quy Do đó, mô hình hồi quy FEM không thể được áp dụng Tác giả đã quyết định sử dụng phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) để thực hiện lại mô hình, nhằm cung cấp số liệu chính xác cho việc phân tích mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc trong nghiên cứu.
Hồi quy theo MH GMM
Bảng 3.7: Kết quả hồi quy theo MH GMM
PAYOUT Coefficient Corrected std err z P > |z|
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Theo bảng 3.7, các biến SIZE, ROA, MBV, LEV và PAYOUTt-1,i đều có ý nghĩa thống kê Trong đó, MBV, LEV và PAYOUTt-1,i có ảnh hưởng thuận chiều đến CSCT, trong khi SIZE và ROA là hai biến độc lập có mối quan hệ ngược chiều với CSCT Hơn nữa, tác động của LIQ và GR tới PAYOUT không có ý nghĩa thống kê Kết quả nghiên cứu cho thấy những mối quan hệ này cần được xem xét kỹ lưỡng.
Thứ nhất, với β1 = -0.0351956 có nghĩa rằng quy mô DN có MQH nghịch biến với tỷ lệ trả CT
Nghiên cứu của Mira Septian và cộng sự (2020) cho thấy các công ty lớn thường có tiềm lực tài chính mạnh mẽ, do đó ít phụ thuộc vào cổ đông Việc chi trả cổ tức cho cổ đông không ảnh hưởng nhiều đến nguồn lực của họ Hơn nữa, các doanh nghiệp lớn thường có nhiều dự án đầu tư, vì vậy họ có xu hướng giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư và đầu tư mới, nhằm duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức thấp.
Nghiên cứu này cho thấy kết quả trái ngược với các nghiên cứu trước đây của Al-Malkawi, Husam-Aldin Nizar (2008) và Theophano Patra cùng cộng sự (2012) Các nhà khoa học đã chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ cùng chiều với cấu trúc vốn Cụ thể, những doanh nghiệp có quy mô vốn lớn dễ dàng tiếp cận thị trường vốn và nguồn tài chính với chi phí thấp, vì các tổ chức tín dụng thường tin tưởng vào khả năng thanh toán của họ Do đó, những doanh nghiệp này có khả năng không cần phải sử dụng vốn nội bộ.
Các doanh nghiệp lớn thường có khả năng chi trả cổ tức cao hơn so với các doanh nghiệp nhỏ Theo Juhmani (2009), quy mô doanh nghiệp càng lớn thì mức chi trả cổ tức cũng sẽ cao hơn Tuy nhiên, quan điểm này trái ngược với nghiên cứu của Reddy và Rath (2005), những người cho rằng các doanh nghiệp chi trả cổ tức thường có quy mô lớn hơn và khả năng sinh lời cao hơn so với các doanh nghiệp không chi trả cổ tức Trong cùng một thị trường nghiên cứu, Geetanjali và cộng sự (2019) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường mới nổi Ấn Độ.
2006 – 2017 cũng đưa ra khẳng định rằng quy mô DN có ảnh hưởng tích cực đến CSCT của các DN
Thêm vào đó, kết quả nghiên cứu này cũng không đồng thuận với Al-Najjar
(2011) và Bokpin (2011) Họ đã bác bỏ bất kỳ tác động đáng kể nào của quy mô DN đối với chính sách CT của DN đó
Thứ hai, β2 = -1.530248 có nghĩa rằng khả năng sinh lợi TTS có MQH ngược chiều với tỷ lệ trả CT
Nghiên cứu của Mira Septian và cộng sự (2020) cho thấy rằng khi tỷ số khả năng sinh lợi TTS cao, các doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn vốn nội bộ để đầu tư vào cơ hội tăng trưởng Kết quả này cho thấy các doanh nghiệp thường giữ lại lợi nhuận lớn hơn để đầu tư, chỉ chi trả cổ tức ở tỷ lệ thấp.
Nghiên cứu này cho thấy sự khác biệt so với các nghiên cứu trước đó của Lintner (1956) và Brittain (1964), khi họ khẳng định rằng khả năng sinh lợi từ tài sản (TTS) có ảnh hưởng tích cực đến chi trả cổ tức (CSCT) của các công ty Mỹ trong giai đoạn 1919 – 1960 Cụ thể, chỉ số khả năng sinh lợi TTS cao và ổn định trong thời gian dài là dấu hiệu tích cực cho thấy doanh nghiệp đang sử dụng tài sản một cách hiệu quả, tối ưu hóa nguồn lực hiện có, đồng thời đạt được mức sinh lời tốt và có sức mạnh tài chính vững mạnh, đảm bảo khả năng chi trả cổ tức cho cổ đông.
Thứ ba, β3 = 0.1045607 có nghĩa rằng tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách có MQH cùng chiều với tỷ lệ trả CT
Nghiên cứu này cho thấy mối quan hệ tương đồng với nghiên cứu của Perretti và cộng sự (2013), khi khẳng định rằng tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách là yếu tố quyết định chính của cơ hội đầu tư Theo lý thuyết tín hiệu, các doanh nghiệp thường giữ lại lợi nhuận cao để tái đầu tư khi có nhiều cơ hội tăng trưởng Tuy nhiên, nếu hoạt động của doanh nghiệp không hiệu quả và phát ra tín hiệu tiêu cực, họ buộc phải duy trì mức chi trả cổ tức ổn định và hợp lý để thu hút nhà đầu tư, đảm bảo đủ nguồn vốn cho các hoạt động trong tương lai.
Nghiên cứu này phù hợp với các kết quả của Al-Malkawi (2007), Theis và Dutta (2009), Patra và cộng sự (2012) cũng như Al-Kayed (2017) Các tác giả chỉ ra rằng tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách thể hiện cơ hội đầu tư, cho thấy các công ty có tiềm năng tăng trưởng cao thường phân phối cổ tức ở mức thấp Điều này giúp họ giữ lại lợi nhuận và tập trung vốn cho các hoạt động kinh doanh và đầu tư trong tương lai.
Thứ bốn, β4 = 0.0136083 có nghĩa rằng tính thanh khoản có MQH đồng biến với tỷ lệ trả CT
Trong mô hình nghiên cứu, biến độc lập LIQ không có ý nghĩa thống kê đối với tỷ lệ trả CT, với P-value = 0.217, lớn hơn 0.05 Mặc dù vậy, trên thế giới vẫn tồn tại các nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa tính thanh khoản và CSCT.
Nghiên cứu của Baker và cộng sự (1985) chỉ ra rằng tính thanh khoản là yếu tố quan trọng quyết định chính sách cổ tức; khi tính thanh khoản cao, tỷ lệ chi trả cổ tức cũng sẽ tăng lên.
Banerjee và cộng sự (2007) cho rằng tính thanh khoản tỷ lệ nghịch với chi phí công ty thông qua "giả thuyết về tính thanh khoản của công ty", điều này phù hợp với nghiên cứu của Mehar (2002) Mehar cũng chỉ ra mối quan hệ tương phản giữa tính thanh khoản và chi phí công ty, cho thấy các công ty có dòng vốn lưu động tốt thường có mức chi phí công ty thấp.
Thứ năm, β5 = 0.270574 có nghĩa rằng tỷ lệ đòn bẩy TC có MQH đồng biến với tỷ lệ trả CT
Nghiên cứu này xác nhận lý thuyết tín hiệu truyền thông tin về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Cụ thể, khi doanh nghiệp chi trả cổ tức ở mức thấp, điều này sẽ phát ra tín hiệu tiêu cực Thêm vào đó, thông tin mất cân xứng xảy ra khi doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính ở mức cao, cho thấy doanh nghiệp phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngoài, dẫn đến việc phát ra tín hiệu không tích cực.
Các doanh nghiệp cần duy trì một tỷ lệ chi trả cổ tức nhất định để bảo vệ giá trị cổ phiếu và hình ảnh của mình, tránh gây ấn tượng xấu đến các nhà đầu tư.
Nghiên cứu này cho thấy sự khác biệt với lý thuyết chi phí đại diện của Jensen và Meckling (1976), khi chỉ ra rằng các công ty có tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao thường không có tỷ lệ chi trả cổ tức tương ứng.
Tỷ lệ chi trả cổ tức (CT) thường thấp trong bối cảnh tỷ lệ đòn bẩy tài chính (TC) cao Nghiên cứu của Al-Kuwari (2009), Al-Malkawi và Husam-Aldin Nizar (2008), cùng Imad Jabbouri (2016) cho thấy mối quan hệ nghịch đảo giữa tỷ lệ nợ và tỷ lệ chi trả CT; khi tỷ lệ nợ tăng, tỷ lệ chi trả CT có xu hướng giảm Các ban quản trị thường khuyến khích cổ đông chấp nhận tỷ lệ CT thấp để ưu tiên trả nợ, với lý do rằng cổ đông là những người cuối cùng có quyền đối với tài sản và dòng tiền của doanh nghiệp Chi phí tài chính cao và đòn bẩy tài chính lớn khiến các công ty giảm tỷ lệ chi trả CT, do thu nhập sau lãi vay và thuế (EBIT) giảm, từ đó ảnh hưởng đến khả năng phân chia CT và kế hoạch tái đầu tư, đồng thời hạn chế rủi ro tài chính từ việc vay nợ.
Thứ sáu, β6 = 0.015689 có nghĩa rằng tốc độ tăng trưởng DT có MQH đồng biến với tỷ lệ trả CT