TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Cơ sở luận
1.1.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả
Lý thuyết thị trường hiệu quả, được phát triển bởi Fama vào năm 1970, khẳng định rằng giá chứng khoán phản ánh nhanh chóng và đầy đủ các thông tin mới và liên quan trên thị trường Tính hiệu quả của thị trường tài chính có thể được phân tích qua ba khía cạnh: hiệu quả phân phối, hiệu quả hoạt động và hiệu quả thông tin Tuy nhiên, nghiên cứu chủ yếu tập trung vào hiệu quả thông tin do sự bất cân xứng thông tin giữa các chủ thể tham gia thị trường.
Lý thuyết thị trường hiệu quả dựa trên ba giả định chính: Thứ nhất, thị trường cần có nhiều đối thủ cạnh tranh nhằm tối đa hóa lợi nhuận, với việc phân tích và định giá chứng khoán độc lập Thứ hai, thông tin về chứng khoán xuất hiện ngẫu nhiên và thời điểm công bố không phụ thuộc vào thông tin khác Thứ ba, quyết định mua/bán của nhà đầu tư sẽ khiến giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng để phản ánh thông tin mới Fama (1970 - 1991) đã tổng kết nghiên cứu về thị trường hiệu quả và phân loại thành ba dạng cơ bản.
Thị trường hiệu quả dạng yếu giả định rằng giá chứng khoán phản ánh tất cả thông tin công khai, nhưng không nhất thiết phản ánh thông tin chưa được công bố Nó cũng cho rằng dữ liệu quá khứ về giá cả, khối lượng và lợi nhuận là độc lập với giá trong tương lai Do đó, các nhà đầu tư không thể dự đoán biến động giá tương lai từ dữ liệu lịch sử, mà chỉ có thể thu lợi từ việc phân tích cơ bản, bao gồm việc xem xét báo cáo tài chính của doanh nghiệp và các thông tin sự kiện liên quan.
Thị trường hiệu quả dạng trung bình cho thấy giá cổ phiếu sẽ điều chỉnh nhanh chóng và phản ứng ngay với thông tin công bố Giả thuyết này bao gồm cả thị trường hiệu quả dạng yếu, khi mà dữ liệu về giá cả, tỷ suất sinh lời và khối lượng giao dịch trong quá khứ đã được công khai Do đó, phân tích cơ bản không thể dự đoán biến động giá trong tương lai, và phân tích kỹ thuật cũng không mang lại lợi thế cho nhà đầu tư.
Thị trường hiệu quả dạng mạnh là thị trường nơi giá chứng khoán phản ánh toàn bộ thông tin công khai và cá nhân Điều này có nghĩa là tất cả dữ liệu, bao gồm thông tin lịch sử, hiện tại và cả thông tin nội bộ, đều được tính đến Ngay cả những thông tin chưa được công bố rộng rãi, như thông tin cá nhân mà chỉ CEO của công ty biết, cũng được xem là đã được tính vào giá chứng khoán.
Hiện tại, công ty đang gặp khó khăn trong việc đạt được lợi nhuận cao hơn mức trung bình của thị trường Do đó, các nhà đầu tư sẽ khó khăn trong việc kiếm lợi nhuận vượt trội dựa trên thông tin hiện có.
Trong nghiên cứu này, lý thuyết thị trường hiệu quả cho thấy giá cổ phiếu phản ánh nhanh chóng thông tin mới, khiến cho việc phân tích cơ bản và kỹ thuật trở nên không cần thiết Các nhà đầu tư thường tập trung vào triển vọng tương lai của doanh nghiệp để tìm kiếm tỷ suất sinh lời vượt trội Nghiên cứu cũng xem xét ảnh hưởng của hiệu quả thị trường đối với hoạt động M&A, nhấn mạnh rằng trong một thị trường hiệu quả, giá thị trường phải phản ánh đầy đủ thông tin.
“phản ánh đầy đủ” thông tin M&A công bố ra
1.1.2 Tổng quan hoạt động mua bán, sáp nhập
1.1.2.1 Những vấn đề cơ bản về mua, bán và sáp nhập
Sáp nhập doanh nghiệp là quá trình trong đó một hoặc nhiều doanh nghiệp chuyển giao toàn bộ tài sản, quyền lợi, nghĩa vụ và lợi ích hợp pháp của mình cho một doanh nghiệp khác, đồng thời chấm dứt hoạt động kinh doanh hoặc sự tồn tại của doanh nghiệp bị sáp nhập, theo quy định tại Khoản 2 Điều 29 Luật Cạnh tranh năm 2018.
Hợp nhất doanh nghiệp là quá trình trong đó hai hoặc nhiều doanh nghiệp chuyển giao toàn bộ tài sản, quyền lợi, nghĩa vụ và lợi ích hợp pháp để tạo ra một doanh nghiệp mới, đồng thời chấm dứt hoạt động và sự tồn tại của các doanh nghiệp bị hợp nhất, theo quy định tại Khoản 2 Điều 29 Luật Cạnh tranh năm 2018.
Mua lại doanh nghiệp (DN) là quá trình mà một DN mua toàn bộ hoặc một phần vốn góp, tài sản của DN khác để kiểm soát hoặc chi phối DN đó Sáp nhập DN diễn ra khi một hoặc nhiều DN chuyển toàn bộ tài sản, quyền, nghĩa vụ và lợi ích hợp pháp sang một DN khác, dẫn đến việc chấm dứt hoạt động của DN bị sáp nhập Hợp nhất DN là việc hai hoặc nhiều DN chuyển toàn bộ tài sản, quyền, nghĩa vụ và lợi ích hợp pháp để hình thành một DN mới, đồng thời chấm dứt hoạt động của các DN bị hợp nhất, theo quy định của Luật cạnh tranh 2018 (23/2018/QH14).
Thuật ngữ “Sáp nhập và mua lại” (M&A) tại Việt Nam thường không phản ánh đầy đủ các hình thức hoạt động này Tuy nhiên, các mối quan hệ sáp nhập, hợp nhất và mua lại giữa các công ty đều thể hiện mong muốn mở rộng thị trường, đa dạng hóa sản phẩm và giảm bớt cạnh tranh Vì vậy, bài viết sẽ sử dụng thuật ngữ M&A để bao quát tất cả các hình thức liên quan.
Có hai loại M&A dựa trên tính chất của thương vụ: M&A thân thiện và M&A thù nghịch M&A thân thiện xảy ra khi ban quản trị của công ty mục tiêu đồng thuận và ủng hộ giao dịch mua lại, thường xuất phát từ lợi ích chung của cả hai bên Ngược lại, M&A thù nghịch diễn ra khi ban quản trị của công ty mục tiêu không đồng ý và sử dụng các biện pháp chống lại sự thâu tóm, dẫn đến việc thiếu sự ủng hộ từ ban quản lý Điều này có thể gây tổn thất cho công ty mục tiêu (UNCTAD 2011).
1.1.2.2 Động cơ thúc đẩy hoạt động mua, bán và sáp nhập
Hoạt động mua bán và sáp nhập doanh nghiệp đang ngày càng trở thành kênh đầu tư hấp dẫn, đóng vai trò quan trọng trong việc tái cấu trúc và nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, từ đó cải thiện sức cạnh tranh của nền kinh tế Những động cơ thúc đẩy hoạt động này bao gồm các yếu tố từ phía bên mua.
Hoạt động M&A mang lại lợi ích cho bên mua bằng cách giảm thiểu chi phí kinh doanh, bao gồm chi phí tìm kiếm khách hàng mới, chi phí mở rộng thị trường và chi phí xây dựng cũng như phát triển thương hiệu.
Mở rộng kinh doanh theo chiều dọc giúp doanh nghiệp kiểm soát toàn bộ hoặc một phần chuỗi cung ứng, từ đó tăng cường khả năng chủ động trong việc quản lý đầu ra và đầu vào của sản phẩm, mang lại nhiều lợi ích cho hoạt động kinh doanh.
Các nghiên cứu trước
Nghiên cứu của Farid Abdelali (2017) mang tên “Sự ảnh hưởng của M&A lên giá CP với bằng chứng các giao dịch quốc tế từ 2001 – 2016” đã phân tích tác động của các thương vụ M&A đến giá cổ phiếu của cả doanh nghiệp mua và doanh nghiệp mục tiêu Tác giả đã khảo sát 16,188 giao dịch M&A quốc tế có giá trị từ 1 triệu đô la trở lên trong giai đoạn 2001-2016, sử dụng phương pháp nghiên cứu dữ liệu Kết quả cho thấy, trung bình các giao dịch M&A tạo ra ảnh hưởng tích cực đến lợi suất bất thường (AR) Tuy nhiên, nghiên cứu cũng chỉ ra một số hạn chế, như sự tác động của bong bóng Dotcom năm 2001 và cuộc khủng hoảng tài chính 2007, cùng với việc phương pháp nghiên cứu sự kiện trong khung thời gian 3 ngày chỉ phản ánh những tác động ngắn hạn của M&A đối với giá cổ phiếu.
Trong nghiên cứu của Jianyu Ma, José A Pagán & Yun Chu (2009) đo lường
Nghiên cứu về ảnh hưởng của thông báo giao dịch M&A đến cổ phiếu của các công ty bên mua tại 10 quốc gia châu Á mới nổi, bao gồm Trung Quốc, Ấn Độ, Hồng Kông, Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Hàn Quốc, Đài Loan, và Thái Lan, cho thấy CAAR dương trong ba khung thời gian sự kiện: 2 ngày ([0, 1]), 3 ngày ([-1, 1]), và 5 ngày ([-2, 2]) Kết quả cho thấy có sự tồn tại TSSL bất thường dương và có ý nghĩa thống kê đối với cổ phiếu của công ty bên mua Tuy nhiên, nghiên cứu gặp hạn chế khi chỉ có 100 trong số 1.477 giao dịch có công ty mục tiêu được công khai liệt kê, do đó, nghiên cứu chủ yếu tập trung vào các doanh nghiệp mua.
Nghiên cứu của Sebastian Muller-Brose và cộng sự (2019) tập trung vào "tác động của M&A lên giá cổ phiếu công ty mua tại Đức và Mỹ", với mục tiêu chính là kiểm tra và so sánh sự khác biệt trong các phản ứng thị trường (ARs) của các công ty niêm yết tại hai quốc gia này Tác giả đã thu thập dữ liệu từ 60 sự kiện M&A diễn ra trong khoảng thời gian từ năm 1998.
Năm 2017, một nghiên cứu sự kiện đã được thực hiện để phân tích tác động của các thông báo M&A lên chỉ số chứng khoán Đức (DAX1) và chỉ số chứng khoán Hoa Kỳ (Dow Jones) Kết quả cho thấy, các doanh nghiệp mua trên thị trường Đức trải qua CAAR tích cực xung quanh thông báo M&A, trong khi CAAR ở thị trường Mỹ lại âm Đặc biệt, không có ARs đối với các doanh nghiệp mua trên cả hai thị trường vào thời điểm diễn ra sự kiện Tuy nhiên, nghiên cứu cũng gặp phải một số hạn chế như không kiểm soát được các giao dịch nội gián, kích thước mẫu nhỏ và ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính đến các kết quả.
Nghiên cứu của Zijun (Katherine) Geng (2020) về tác động của M&A đối với giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Thâm Quyến A (2019) nhằm kiểm định mức sinh lời bất thường khi sự kiện M&A xảy ra Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện với dữ liệu từ 23 cổ phiếu Thâm Quyến A, cho thấy giá trị được tạo ra ngay sau thông báo M&A, dẫn đến sự tăng trưởng tạm thời của AR và CAR Mặc dù trong một số trường hợp M&A không mang lại lợi nhuận cho cổ đông, vẫn có cơ hội thu lợi từ việc buôn bán nhờ vào kết quả tích cực từ M&A của một số doanh nghiệp mua lại Hạn chế của nghiên cứu là chỉ tập trung vào nhóm cổ phiếu nội địa Trung Quốc với tổng tài sản trên 1 tỷ.
Tác giả Simon Hevink (2021) đã thực hiện nghiên cứu thị trường hiệu quả và
AR tích lũy trong M&A đối với 11,123 thương vụ M&A, 1,298 công ty giữa năm
Nghiên cứu của Delgado-Bonal (2019) về các thị trường Tây Ban Nha (IBEX 35), Anh (FTSE 100), Mỹ (NASDAQ và S&P 500), Hong Kong (Hang Seng) và Nhật Bản (Nikkei 225) trong các năm 2002 và 2020 cho thấy hiệu quả thị trường có tác động tiêu cực đáng kể đến việc tích lũy trả về bất thường trong khoảng thời gian sự kiện [1, 5] Cụ thể, hiệu quả thị trường cao hơn dẫn đến các mẫu dữ liệu ít dự đoán hơn, gây ra AR tích lũy thấp hơn trong năm ngày đầu tiên sau khi công bố thương vụ M&A, và có sự mối quan hệ phủ định giữa hiệu quả thị trường và tích lũy trả về.
AR tích lũy sau ngày công bố thường phản ánh kỳ vọng của thị trường Tuy nhiên, nghiên cứu này có một số hạn chế trong việc kiểm tra độ chắc chắn, có thể đã thêm vào các hồi quy để xác định tính nhất quán của các kết quả Nghiên cứu chủ yếu tập trung vào các tác động ngắn hạn của các thương vụ M&A, với khoảng thời gian xem xét từ -5 đến 5 ngày.
Kết luận: Nghiên cứu quốc tế cho thấy rằng hoạt động mua bán sáp nhập ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của cả hai doanh nghiệp trong các khoảng thời gian khác nhau, mặc dù một số nghiên cứu bị tác động bởi khủng hoảng tài chính Tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu này tập trung vào các quốc gia phát triển với thị trường chứng khoán lâu năm, trong khi ở các thị trường chứng khoán non trẻ như Việt Nam, các kết quả có thể chưa hoàn toàn chính xác.
1.2.2 Các nghiên cứu trong nước
Mặc dù hoạt động M&A tại Việt Nam chưa phát triển mạnh mẽ như ở nhiều quốc gia khác, nhưng đã có nhiều nghiên cứu nhằm đánh giá sự phù hợp của hoạt động này với thị trường Việt Nam và tác động của nó đối với các doanh nghiệp trong nước.
Võ Hoàng Oanh (2015) đã nghiên cứu tác động của hoạt động M&A đến giá cổ phiếu của ngân hàng BIDV sau khi sáp nhập với ngân hàng TMCP Phát triển nhà Đồng bằng Sông Cửu Long Sử dụng dữ liệu giá đóng cửa hàng ngày của cổ phiếu BID, tác giả đã kiểm tra ảnh hưởng của thông báo sáp nhập đến biến động giá cổ phiếu Kết quả cho thấy thông báo M&A đã làm tăng đáng kể giá cổ phiếu của BIDV, mang lại tỷ suất sinh lợi cao cho cổ đông Tuy nhiên, nghiên cứu có hạn chế về kích thước mẫu và chưa xem xét yếu tố khối lượng giao dịch, cũng như không áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện.
Phan Thị Hồng Hạnh (2016) đã tiến hành nghiên cứu về sự biến động giá cổ phiếu của 25 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2008 đến 2015, khi có thông tin công bố về các sự kiện mua bán và sáp nhập, sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện.
Nghiên cứu cho thấy rằng TSSL bất thường của cổ phiếu các doanh nghiệp mua lại có giá trị lớn hơn hoặc bằng 0 vào ngày công bố thông tin thâu tóm Điều này được xác nhận qua các khung cửa sổ xung quanh sự kiện ngắn (-3,3), (-5,5), (-10,10) và cả trong giai đoạn sau sự kiện (1,3) và (1,5).
Nguyễn Thị Minh Phượng (2017) đã nghiên cứu tác động của M&A đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện với dữ liệu từ tất cả các giao dịch M&A trong giai đoạn 2008 – 2016 Nghiên cứu với 125 quan sát cho thấy rằng các thông báo về giao dịch M&A tạo ra tỷ suất sinh lợi bất thường dương cho cổ phiếu của công ty bên bán (Targets) và tỷ suất sinh lợi bất thường âm cho công ty bên mua (Bidders) Tuy nhiên, nghiên cứu còn một số hạn chế, như chưa xem xét đầy đủ các yếu tố có thể ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi bất thường, bao gồm biên độ biến động giá cổ phiếu và khối lượng giao dịch.
Kết luận: Nghiên cứu trong nước cho thấy rằng hoạt động mua bán sáp nhập ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của cả hai doanh nghiệp trong các khoảng thời gian khác nhau Tuy nhiên, khoảng thời gian này vẫn còn xa so với sự phát triển nổi bật của thị trường chứng khoán hiện tại.
Vào năm 2022, tác giả chưa đề cập đến khối lượng giao dịch vào ngày công bố sự kiện M&A, điều này gây khó khăn trong việc đánh giá tính bền vững của sự tăng giá và mức độ thông tin bất cân xứng.
Khoảng trống nghiên cứu
Qua quá trình nghiên cứu về tác động của M&A đối với giá cổ phiếu, có thể thấy rằng các nghiên cứu trong nước chưa bao quát đầy đủ các ngành trên thị trường chứng khoán Việt Nam và một số còn mâu thuẫn với nhau, không phản ánh đúng thực trạng Nghiên cứu quốc tế thường bị ảnh hưởng bởi các sự kiện khủng hoảng tài chính toàn cầu và chủ yếu tập trung vào các thị trường phát triển, trong khi thị trường chứng khoán Việt Nam là một thị trường mới nổi Hơn nữa, các nghiên cứu hiện tại chưa chú trọng đến phương thức thanh toán của công ty mục tiêu.
Khóa luận này kế thừa và phát huy những giá trị từ các công trình nghiên cứu trước, đồng thời bổ sung vào những khoảng trống nghiên cứu hiện có Cụ thể, nó sẽ xem xét tác động đến cả công ty mua và công ty bán, cũng như phương thức thanh toán của công ty mục tiêu.
Khung nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm phân tích ảnh hưởng của việc công bố thông tin M&A đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt xem xét liệu giá cổ phiếu của công ty mục tiêu có tăng hay giá cổ phiếu của công ty mua có giảm Áp dụng lý thuyết thị trường hiệu quả, tài chính hành vi và lý thuyết tín hiệu, nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để kiểm định tác động tích cực hoặc tiêu cực của thông tin M&A đến giá trị của hai bên, với trọng tâm là công ty mục tiêu và phương thức thanh toán của công ty đó.
Nguồn tác giả tổng hợp
NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CÔNG BỐ THÔNG TIN M&A ĐẾN GIÁ
CP TRÊN TTCK VIỆT NAM
Phương pháp nghiên cứu sự kiện
Lý thuyết thị trường hiệu quả
Lý thuyết tín hiệu Giá đóng của CP và VN-index
PHƯƠNG PHÁP VÀ SỐ LIỆU NGHIÊN CỨU
Số liệu nghiên cứu
Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam được thành lập theo nghị định 48/CP vào năm 1998, với hai sàn chính là HNX và HOSE Sau hơn 21 năm phát triển, TTCK đã đóng góp quan trọng trong việc huy động vốn cho nền kinh tế, đánh giá hoạt động doanh nghiệp và hỗ trợ Chính phủ thực hiện các chính sách tiền tệ TTCK Việt Nam đang trên đà phát triển mạnh mẽ, với VN-index đạt đỉnh 1537 điểm và tỷ lệ định giá P/E hấp dẫn, thu hút nhiều nhà đầu tư nước ngoài và quỹ đầu tư Tuy nhiên, thị trường này vẫn còn non trẻ so với các thị trường chứng khoán trong khu vực Đông Nam Á và trên thế giới.
Nghiên cứu phân tích giá đóng cửa của cổ phiếu trong khoảng thời gian gần 7 năm, từ 1/1/2016 đến 15/4/2022, liên quan đến 26 công ty trong lĩnh vực M&A, bao gồm 11 công ty mua và 15 công ty bán Dữ liệu cũng bao gồm chỉ số VN-Index trong 25 thương vụ M&A, với tổng số mẫu là 30 Giá cổ phiếu được thu thập từ các nguồn finance.tvsi.com.vn và investing.com.
Khi lựa chọn giao dịch M&A, cần xem xét các tiêu chí sau: (1) Giao dịch M&A đã hoàn thành, (2) Doanh nghiệp công bố thông tin đầy đủ, (3) Giao dịch được thực hiện bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu, (4) Doanh nghiệp phải được niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, và (5) Thông tin chi tiết về M&A, bao gồm tên, địa chỉ, phương thức thanh toán, và loại giao dịch (sáp nhập hoặc mua bán).
Việc lựa chọn nhiều ngành nghề trong bài giúp có một cái nhìn khách quan, các
Các doanh nghiệp (DN) đến từ nhiều lĩnh vực như dược phẩm, thực phẩm, ngân hàng, bất động sản và bán lẻ đã mở rộng đầu tư ra ngoài Việt Nam, ví dụ như Masan Resources mua lại nền tảng kinh doanh vonfram của H.C Starck và FPT mua lại Intellinet Consulting Một số DN lớn thực hiện các thương vụ M&A để mở rộng thị phần và giảm cạnh tranh, như Masan sáp nhập chuỗi VinCommerce và VinEco của VinGroup Sau đại dịch Covid-19 và khủng hoảng kinh tế 2008, M&A trở thành phương thức nổi bật trong tái cấu trúc nền kinh tế và DN Sự gia tăng về số lượng và giá trị các thương vụ M&A cho thấy khả năng tăng trưởng của DN trong tương lai Nghiên cứu này tập trung vào ảnh hưởng của thông báo M&A đối với giá cổ phiếu trong ngắn hạn.
Bảng 2.1: Phân bổ ngành công ty mua
Nguồn tác giả tổng hợp
Bảng 2.2: Phân bổ ngành công ty mục tiêu
STT Ngành Số lượng Tỷ trọng
Nguồn tác giả tổng hợp
STT Ngành Số lượng Tỷ trọng
Biểu đồ 2.1: Quy mô công ty
1 Tập đoàn VINGROUP (VIC) 14 CTCP Dược Hậu Giang (DHG)
2 CTCP Cấp thoát nước Cần Thơ (CTW) 15 CTCP Thế Giới Số (DGW)
3 Ngân hàng TMCP ĐT&PT VN (BIDV) 16.CTCP Gemadept (GMD)
4 CTCP Tập đoàn Masan (MSN) 17 CTCP Sữa VN (VNM)
5 CTCP N-MT Bình Dương (BWE) 18 CTCP Bamboo Capital (BCG)
6.CTCP Bia - Rượu - Nước GK SG (SAB) 19 CTCP FPT (FPT)
7 CTCP Bao bì Biên Hòa (SVI) 20 CTCP Tập đoàn Pan (PAN)
8 Ngân hàng TMCP Quốc tế NV (VIB) 21 CTCP Nhựa Bình Minh (BMP)
9 CTCP Dược phẩm Hà Tây (DHT) 22 CTCP GTNFoods (GTN)
10 CTCP Masan High-Tech Materials (MSR) 23 Tập đoàn Bảo Việt (BVH)
11 CTCP Tập đoàn GELEX (GEX) 24 CTCP Vinhomes (VHM)
12 Tổng Công ty Viglacera (VCG) 25 CTCP Halcom Việt Nam (HID)
13 CTCP TTC - Biên Hòa (SBT) 26 CTCP Thủy Sản Minh Phú (MPC)
Phương pháp nghiên cứu
2.2.1 Phương pháp nghiên cứu sự kiện
Để tìm hiểu ảnh hưởng của thông tin M&A đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, nghiên cứu sẽ áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event Study), một phương pháp định lượng nhằm phân tích mức độ tác động của sự kiện Phương pháp này phân biệt giữa lợi nhuận kỳ vọng trong trường hợp không có sự kiện xảy ra (tỷ suất sinh lợi bình thường) và lợi nhuận thực tế bị ảnh hưởng bởi sự kiện (tỷ suất sinh lợi bất thường) Nghiên cứu sử dụng AR và CAR để đo lường sự khác biệt giữa lợi nhuận thực tế và lợi nhuận kỳ vọng, đồng thời tính tổng tất cả AR trong cửa sổ sự kiện Nghiên cứu cũng dựa trên ba giả định: thứ nhất, giả thuyết thị trường hiệu quả cho rằng thông tin được phản ánh trên thị trường chứng khoán; thứ hai, các sự kiện nghiên cứu là bất ngờ đối với thị trường tài chính, cho phép sử dụng lợi suất bất thường để đo lường phản ứng của thị trường; và thứ ba, không có sự kiện nào khác xảy ra trong ngày cửa sổ sự kiện, giúp loại bỏ nhiễu và tăng tính chính xác của kết quả.
Cửa sổ sự kiện (Event window) có thể bao gồm ngày diễn ra sự kiện hoặc kéo dài trước và sau đó từ vài ngày đến vài năm, với các khung thời gian phổ biến là dài hạn [-20;+20], trung hạn [-10;+10] và ngắn hạn [-5;+5] Việc xác định hiệu quả thị trường phụ thuộc vào việc nghiên cứu khung cửa sổ dài hay ngắn Do thị trường Việt Nam còn nhiều thông tin không minh bạch, cửa sổ sự kiện có thể cần được mở rộng để phản ánh các rò rỉ thông tin liên quan đến sự kiện.
AR (Abnormal return) được ước lượng bằng cách tính chênh lệch giữa lợi nhuận thực tế và lợi nhuận kỳ vọng, ta có công thức:
ARit= Rit– E(Rit) Trong đó: Rit là tỷ suất lợi nhuận thực của CP, E(Rit) là tỷ lệ suất lợi nhuận bình thường
Trong đó Rm là tỷ suất sinh lời của chỉ số VN-index α, β được ước lượng thông qua sử dụng market model
AR tích lũy (Cumulative abnormal return) được tính bằng tổng AR trong một khoảng thời gian cụ thể Công thức được áp dụng trong cửa sổ sự kiện [t1;t2].
Trung bình AR tích lũy: CAARit(t1; t2) = ∑ AARit 𝑡2 𝑡1
Mức ý nghĩa của lợi nhuân bất thường tích lũy
2.2.2 Giả thuyết cần kiểm định
Giả thuyết kiểm định là sự kiện M&A được công bố không có tác động đến tỷ suất sinh lợi CP của công ty trong khoảng thời gian kiểm định:
Dựa trên việc tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu và tại Việt Nam về ảnh hưởng của M&A đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, các giả thuyết sẽ được kiểm định tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong nghiên cứu này.
Giả thuyết H1: “Các thông báo về giao dịch M&A tại TTCK Việt Nam sẽ tạo ra TSSL bất thường dương cho CP của các công ty bên bán (Targets)”
Giả thuyết H2 cho rằng các thông báo về giao dịch M&A tại thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ tạo ra tỷ suất sinh lợi bất thường dương cho cổ phiếu của các công ty bên mua (Bidders) Trong khi đó, giả thuyết H3 đề cập đến việc phát hành cổ phiếu riêng lẻ có khả năng mang lại tỷ suất sinh lợi cao hơn so với việc thanh toán bình thường của các công ty mục tiêu Để kiểm định tác động của thông báo M&A đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp bên mua và bên bán, nghiên cứu đã áp dụng kiểm định T-test với mức ý nghĩa 5% (độ tin cậy 95%) nhằm đánh giá ảnh hưởng của CAAR tới giá cổ phiếu và kiểm tra hai giả thuyết nêu trên Nghiên cứu giả định rằng thị trường chứng khoán Việt Nam là hiệu quả, với mọi thông tin sẽ được phản ánh vào giá trong các khung thời gian [-5; +5] và [-10; +10] ngày.
Bước 1: Xác định sự kiện: Đối tượng của bài nghiên cứu là giá CP của DN niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam
Bước 2 trong nghiên cứu này là xác định mẫu và nguồn thông tin, tập trung vào việc phân tích sự thay đổi giá cổ phiếu của 26 doanh nghiệp mua và bán tại Việt Nam trong bối cảnh 24 thương vụ M&A từ nhiều ngành khác nhau.
Bước 3: Xác định ngày thông báo
Bước 4: Lập bảng sự kiện của các thương vụ: tên của DN mua, ngày sự kiện, giá đóng cửa CP trước trong và sau khi công bố sự kiện
Bước 5: Xác định phương pháp ước lượng: Nghiên cứu ước lượng Lợi nhuận kì vọng thông qua market model và chỉ số VN-Index
Trong bước 6 của nghiên cứu, chúng tôi xác định cửa sổ sự kiện và phương pháp ước lượng, sử dụng hai cửa sổ [-10; 10] và [-5; +5] để phân tích ảnh hưởng của thông báo M&A đến giá chứng khoán trên thị trường Việt Nam.
Bước 8: Tính T-test để kiểm định giả thuyết
Bước 9: Phân tích, kết luận: Dựa vào kết quả tính được, nghiên cứu sẽ đưa ra kết luận và chỉ ra tác động của thông báo M&A lên giá CP
PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Hoạt động mua bán, sáp nhập hiện tại của các công ty trên thị trường chứng khoán việt nam
Biểu đồ 3.1: Số lượng và giá trị M&A qua các năm ở Việt Nam
Theo biểu đồ, giá trị và số lượng thương vụ M&A tại Việt Nam đã tăng trưởng liên tục, đạt đỉnh vào năm 2016 với hơn 600 thương vụ trị giá trên 7.500 triệu USD Năm 2015, sự xuất hiện của các thương vụ M&A có yếu tố nước ngoài gia tăng nhờ Nghị định 58 của Chính phủ, cho phép mở room cho nhà đầu tư nước ngoài và bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư Điều này đã tạo niềm tin cho các công ty cổ phần (CTCP) trong việc sáp nhập với công ty TNHH Sự tham gia của các công ty nước ngoài giúp giảm chi phí nghiên cứu thị trường và mang lại đội ngũ hiểu biết về thị trường Việt Nam, đồng thời tạo cơ hội cho doanh nghiệp trong nước tiếp cận công nghệ và kinh nghiệm quốc tế Kể từ năm 2009, hoạt động M&A tại Việt Nam luôn duy trì giá trị từ 2.500 triệu USD trở lên, với Singapore, Nhật Bản và Hàn Quốc dẫn đầu về số lượng thương vụ từ năm 2010 đến 2020 Dù chịu tác động của Covid-19, Việt Nam vẫn ghi nhận sự tăng trưởng GDP tích cực.
GDP tăng trưởng dương đã góp phần ổn định thị trường M&A, với giá trị thương vụ M&A đạt 8.8 tỉ USD trong 10 tháng đầu năm 2021, tăng 17.9% so với năm 2020, theo báo cáo của KPMG Giá trị trung bình của các thương vụ M&A có xu hướng tăng, trong đó các ngành tiêu dùng thiết yếu, tài chính và bất động sản chiếm 55% - 60% tổng giá trị thương vụ M&A và dự kiến sẽ tiếp tục tăng trong tương lai.
Biểu 3.2: Giá trị thương vụ M&A theo từng nhóm ngành
Biểu đồ 3.3: Các quốc gia đầu tư vào mua bán và sáp nhập (M&A) hàng đầu tại Việt Nam từ năm 2010 đến năm 2020
Việt Nam đang nổi lên như một công xưởng toàn cầu nhờ vào chiến tranh thương mại giữa Mỹ và các yếu tố thuận lợi như chính trị ổn định, vị trí địa lý lý tưởng tại Đông Nam Á, cùng với nguồn nhân lực giá rẻ và dồi dào Những điều này đã thu hút vốn FDI và thúc đẩy sự gia tăng các thương vụ M&A, thường mang tính thân thiện, giúp doanh nghiệp trong nước tiếp cận kinh nghiệm và củng cố mối quan hệ với các đối tác quốc tế Nghiên cứu về ảnh hưởng của thông báo M&A đã được thực hiện thông qua việc phân tích giá cổ phiếu của 26 công ty (11 công ty mua và 15 công ty bán) trong khoảng thời gian từ 1/1/2016 đến 15/4/2022, cùng với chỉ số VN-Index trong 25 thương vụ M&A, tổng số mẫu được khảo sát là 30.
Bảng 3.1: Thương vụ M&A với công ty mục tiêu
VIC - Tập đoàn SK 16/5/2019 DHG - Taisho 2 12/3/2019
BID - Keb Hana 22/7/2019 BVH - Sumitmoto 29/6/2019 GMD - SSJ Consulting 3/7/2019
SVI - Solutions Pte.Ltd 14/12/2020 DHT - đối tác Nhật 21/8/2020
Bảng 3.2: Thương vụ M&A giữa công ty mua
Thương vụ M&A Thời gian SBT - Đương Tây Ninh 25/5/2017 VIB- Commonwealth 3/7/2017 FPT-Intellinet 12/7/2018
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Vào ngày 04/07/2016, Công ty Cổ phần Chế tạo Thuốc Taisho thông báo trở thành cổ đông lớn của DHG, và đến ngày 12/03/2019, Taisho chính thức trở thành công ty mẹ của DHG, hoàn thành mục tiêu thâm nhập thị trường Việt Nam Trong khi VinaCapital và Dragon Capital muốn thoái vốn, Taisho nhận thấy DHG là doanh nghiệp hàng đầu trong ngành dược với tỷ lệ chi cổ tức hấp dẫn Thị trường Việt Nam đang có nhu cầu cao về thuốc và sản phẩm chăm sóc sức khỏe, điều này thu hút Taisho Cả Taisho và DHG đều chia sẻ tầm nhìn chiến lược và văn hóa doanh nghiệp tương đồng, đồng thời Taisho sở hữu các lợi thế cạnh tranh và công nghệ tiên tiến.
Vào ngày 25/5/2017, Đường Biên Hòa đã thông báo về việc sáp nhập với Đường TTC Tây Ninh, với mục tiêu trở thành công ty mẹ nhằm mở rộng vùng nguyên liệu Diện tích mà TTC sở hữu cùng với vùng trồng mía được mua lại từ Công ty TNHH Mía đường Hoàng Anh Gia Lai sẽ giúp tăng cường nguồn cung mía, trong khi nguyên liệu đầu vào mía chiếm tới 83% chi phí trong ngành đường Điều này không chỉ giúp TTC nâng cao vị thế doanh nghiệp mà còn tăng cường khả năng tự chủ trong sản xuất.
Vào ngày 3/7/2017, Ngân hàng VIB thông báo mua lại mảng bán lẻ của Commonwealth, đánh dấu sự tập trung vào ngành bán lẻ với tốc độ tăng trưởng hai con số, vượt trội hơn so với toàn ngành ngân hàng trong năm 2016 Dư nợ bán lẻ của VIB chiếm hơn 50%, trong khi tăng trưởng huy động bán lẻ cũng đạt trên 50% tổng nguồn vốn của ngân hàng Thương vụ này giúp khách hàng của CBA tại TP HCM tiếp cận các phòng giao dịch, cây ATM và một loạt dịch vụ, sản phẩm đa dạng của VIB, bao gồm những sản phẩm ngân hàng công nghệ số tiên tiến nhất CBA quyết định này nhằm tập trung phát triển sự hiện diện và dịch vụ cho khách hàng thông qua VIB, đồng thời nâng cao công nghệ kỹ thuật số.
Vào ngày 11/12/2017, Thaibev thông báo mua lại Sabeco, công ty sở hữu nhiều thương hiệu bia lâu đời như Bia Sài Gòn và Bia 333, với thị phần 41% trên thị trường bia rượu tại Việt Nam Sabeco không chỉ là hãng bia hàng đầu trong nước mà còn nằm trong top đầu Đông Nam Á Ngoài lĩnh vực F&B, Sabeco còn sở hữu nhiều quỹ đất vàng có vị trí thuận lợi Thaibev nhìn nhận thị trường Việt Nam là bàn đạp để mở rộng ra toàn khu vực ASEAN, với mục tiêu nâng tỷ trọng doanh thu từ các thị trường ngoài Thái Lan lên 50% Thị trường Việt Nam được đánh giá là tiềm năng lớn cho Thaibev nhờ vào mức tiêu thụ rượu bia cao và thói quen sinh hoạt của người dân, đặc biệt là ở khu vực phía Nam.
Vào ngày 12/7/2018, FPT đã thực hiện thương vụ M&A quan trọng khi mua lại Intellinet Consulting, một trong những công ty tư vấn công nghệ hàng đầu tại Mỹ với đội ngũ chuyên gia dày dạn kinh nghiệm Việc thâu tóm này cho phép FPT nhanh chóng sở hữu đội ngũ tư vấn chiến lược công nghệ, tiết kiệm chi phí và nâng cao vị thế trong lĩnh vực công nghệ Sự kết hợp này không chỉ gia tăng giá trị sản phẩm mà FPT cung cấp mà còn mang lại những giải pháp chuyển đổi số sáng tạo và đổi mới Điều này giúp FPT cung cấp dịch vụ chuyển đổi số tổng thể với giá trị cao hơn và toàn diện hơn cho khách hàng toàn cầu.
Vào ngày 2/3/2018, Nawaplastic Industries đã đăng ký mua cổ phần tại Nhựa Bình Minh (BMP) với mục tiêu nắm quyền chi phối Sau khi tham gia ban điều hành, Nawaplastic Industries sẽ hỗ trợ BMP trong việc quản trị doanh nghiệp và tìm kiếm giải pháp nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh Đồng thời, Nawaplastic Industries cam kết cung cấp 50% nguyên liệu đầu vào cho BMP, giúp hoàn thiện chuỗi giá trị Tuy nhiên, sau khi gia nhập ban quản trị, tình hình kinh doanh của BMP lại trở nên khó khăn hơn, với giá cổ phiếu liên tục giảm Điều này cho thấy Nawaplastic Industries đang có kế hoạch gom cổ phiếu để kiểm soát hoàn toàn BMP và biến công ty này thành công ty con của mình.
Vào ngày 2/1/2018, DGW đã quyết định mua lại 95,2% vốn của Công ty TNHH Thế giới số Trần Anh từ 9 cổ đông hiện hữu Mục tiêu của thương vụ này là mở rộng chuỗi cửa hàng Điện máy xanh, Bách hóa xanh và Thế giới di động, tận dụng các vị trí đắc địa của các cửa hàng Trần Anh trước đó Qua đó, DGW kỳ vọng cải thiện doanh thu và giành lại thị phần từ các đối thủ lớn như FPTshop và Viettelstore.
Vào ngày 16/5/2019, tập đoàn SK đã quyết định đầu tư 1 tỷ USD để mua cổ phần của Vingroup, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong mối quan hệ hợp tác giữa hai tập đoàn SK, một trong những tập đoàn đa ngành lớn nhất Hàn Quốc, hoạt động tại hơn 40 quốc gia và sở hữu nhiều công ty con trong các lĩnh vực như năng lượng, hóa chất và viễn thông Nhận thấy tiềm năng lớn từ các lĩnh vực sản xuất kinh doanh của Vingroup, SK đã cam kết cung cấp kinh nghiệm quý báu để giúp Vingroup đạt được những thành tựu mới, đặc biệt trong công nghiệp và công nghệ Sự đầu tư này không chỉ mang lại nguồn vốn chủ sở hữu cho Vingroup mà còn hỗ trợ cho các công ty con như VinFast, VinTech và Vinsmart trong quá trình phát triển.
Vào ngày 17/03/2019, VNM đã công khai chào mua 46,68% vốn của GTN, đánh dấu một bước đi quan trọng trong chiến lược mở rộng thị phần sữa Trong năm 2019, GTN đã thoái vốn tại các công ty con như GTNFarms và GTNfoods, tạo điều kiện cho VNM gia tăng nguồn nguyên liệu sản xuất từ đàn bò và quỹ đất tiềm năng mà GTN sở hữu Thương vụ này không chỉ giúp VNM đa dạng hóa sản phẩm mà còn giảm bớt sự cạnh tranh trên thị trường.
Vào ngày 3/12/2019, Vingroup đã chuyển giao việc điều hành Vinmart, Vinmart+ và VinEco cho Masan, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong ngành bán lẻ Mặc dù bán lẻ là một trong những lĩnh vực ít có sự tăng trưởng mạnh mẽ, nhưng thương mại điện tử đang ngày càng chiếm ưu thế trên thị trường Masan quyết định mua lại Vinmart với mục tiêu xây dựng một điểm đến "one-stop shop", đáp ứng toàn diện nhu cầu của khách hàng từ thực phẩm đến sức khỏe Đồng thời, Masan cũng muốn củng cố vị thế của mình trước các đối thủ cạnh tranh mạnh mẽ.
Alibaba và Amazon khi vào Việt Nam Việc bán Vinmart, Vinmart+ và VinEco giúp Vingroup giải tỏa áp lực, tập trung ngành công nghiệp mà Vingroup muốn theo đuổi
Thương vụ giữa PAN và Tập đoàn Sojitz, Nhật Bản, được công bố vào ngày 20/8/2018, nhằm phát hành cổ phiếu riêng lẻ, sẽ gia tăng vốn chủ sở hữu (VCSH) cho PAN, hỗ trợ trong việc phát triển và hoàn tất các thương vụ M&A khác trong chiến lược riêng của công ty Thương vụ này không chỉ tạo cơ hội hợp tác giữa PAN và Sojitz mà còn giúp cả hai bên tận dụng thị phần hiện có để phân phối sản phẩm Việt Nam ra thị trường trong và ngoài nước Để trở thành đối tác chiến lược, PAN đã đặt ra các yêu cầu cao, nhấn mạnh tầm quan trọng của nền tảng và kinh nghiệm kinh doanh Ngoài việc gia tăng VCSH, Tập đoàn Sojitz còn hỗ trợ PAN trong việc nâng cao quản trị doanh nghiệp, từ đó giúp sản phẩm của PAN có cơ hội phát triển ra thị trường quốc tế.
Vào ngày 22/7/2019, BIDV thông báo về việc phát hành cho KEB Hana Bank, thể hiện sự nhận thấy tiềm năng từ các dịch vụ của BIDV Sau thương vụ này, Tập đoàn Tài chính Hana và KEB Hana Bank cam kết hỗ trợ kỹ thuật lâu dài cho BIDV.
Tác động của thông báo mua, bán sáp và nhập đến giá cổ phiếu
Nghiên cứu này phân tích tác động của thông báo M&A đến giá cổ phiếu công ty qua hai khung thời gian khác nhau: cửa sổ [-5;5] để đánh giá ảnh hưởng tức thời của M&A và cửa sổ [-10;10] để có cái nhìn tổng quan về toàn bộ giai đoạn kiểm định Để thực hiện nghiên cứu, dữ liệu giá cổ phiếu của 26 công ty bên mua đã được thu thập trong 25 thương vụ trước và sau 10 ngày, với t0 là ngày công bố thông tin Kết quả nghiên cứu cho thấy sự thay đổi của giá cổ phiếu được tính toán theo phần trăm (%) và được trình bày trong bảng dưới đây.
Bảng 3.3: Giá CP công ty mục tiêu quanh ngày t0
M&A có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu và giá trị doanh nghiệp trong khoảng thời gian 20 ngày, với mức thay đổi trung bình chỉ 1.19% trong 10 ngày trước và sau khi có thông tin M&A Tại Việt Nam, chủ yếu là các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME) và siêu nhỏ (SSE) với vốn hóa thị trường hạn chế Hoạt động M&A giúp doanh nghiệp nhanh chóng tiếp cận công nghệ mới và nâng cao vị thế trên thị trường Tuy nhiên, khung pháp lý về M&A tại Việt Nam còn thiếu hoàn thiện, tạo ra rủi ro cho thị trường Các tập đoàn quốc tế dễ dàng thâu tóm doanh nghiệp nội địa với giá rẻ, gây mất cân bằng cạnh tranh Thương vụ thâu tóm Sabeco bởi ThaiBev và việc TCG Solutions Pte.Ltd mua hơn 94% cổ phần của Bao bì Biên Hòa đã tạo khó khăn cho các doanh nghiệp tiêu dùng Mặc dù các thương vụ M&A lớn không gây tác động tiêu cực ngay lập tức, nhưng việc tập trung thị phần vào một doanh nghiệp có thể dẫn đến độc quyền và giảm tính cạnh tranh.
Bảng 3.4: Giá CP công ty mua quanh ngày t0
SBT – Đường Tây Ninh 23,772 26,316 31,080 26.81% VIB- Commonwealth 10,089 10,550 9,444 -6.61%
Công ty mua cho thấy sự tăng trưởng tích cực với giá cổ phiếu tăng trung bình 2.18% sau 10 ngày so với trước đó Việc mua lại doanh nghiệp giúp hoàn thiện chuỗi giá trị, như trường hợp MSR mua lại nền tảng kinh doanh vonfram của H.C Starck để sản xuất bột kim loại vonfram Tuy nhiên, việc mua lại một doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả đã dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu của công ty mua, như trong trường hợp MASAN nắm quyền điều hành.
Lợi nhuận bất thường và lợi nhuận bất thường tích lũy của cổ phiếu
Nghiên cứu đã chỉ ra rằng trong khoảng thời gian sự kiện [t-10;t+10], thông báo về việc mua bán và sáp nhập ảnh hưởng đáng kể đến lợi suất bất thường (AR) và lợi suất tích lũy bất thường (CAR) của công ty bên mua Tuy nhiên, do thông tin không minh bạch và sự hiện diện của nhiều công ty vừa và nhỏ trên thị trường Việt Nam, cổ phiếu dễ bị thao túng, làm cho việc dự đoán biến động trở nên khó khăn.
Bảng 3.5: AR và CAR của CP công ty mua quanh ngày t0
SBT - Đương Tây Ninh 0.048121 -0.02144 -0.01666 0.315985 VIB- Commonwealth -0.00322 0.013156 -0.10648 -0.17844 FPT-Intellinet -0.02953 -0.01161 0.004546 0.054337
VNM - GTN -0.01058 -0.00523 0.015043 -0.0911 VNM - GTN (lần 2) -0.00537 -0.00583 -0.00235 -0.00521 MSN - VIC -0.00929 -0.06494 -0.00193 -0.2077 MSR - H.C.Strack 0.004464 -0.01416 0.049118 0.084939 HID - SPA 0.029897 -0.04497 -0.00103 0.040067 GEX - VGC 0.014633 0.002162 0.025449 0.123688 BWE - CTW 0.015958 0.03109 -0.00987 0.074321 BCG - AAA -0.00106 -0.02287 -0.01146 0.004357
Mỗi doanh nghiệp (DN) có chiến lược mua bán khác nhau, dẫn đến khó khăn trong việc xác định xu hướng chung của thị trường Việt Nam Theo bảng số liệu, trong 12 thương vụ, có 5 thương vụ có công ty mua có CAR âm và 7 thương vụ có CAR dương Các công ty có CAR dương thường là những đơn vị đang phát triển, việc mua lại giúp họ mở rộng thị phần và hoàn thiện chuỗi giá trị.
Bảng 3.6: AR và CAR của CP công ty mục tiêu quanh ngày t0
DHG - Taisho -0.00502 -0.01968 -0.01641 -0.11705 SAB - Thaibev -0.05628 -0.02105 0.043212 -0.24096 BMP - Nawaplastic 0.033055 -0.00198 -0.01654 -0.14739 VIC - Tập đoàn SK -0.01236 0.019865 -0.00496 -0.05047 DHG - Taisho 2 0.029597 -0.01443 -0.00652 0.094172 GTN - VNM -0.00911 0.060647 -0.00571 0.061395 GTN - VNM 2 0.01946 -0.02121 -0.00039 -0.11042
Pan-Sojitz -0.00244 -0.0298 0.003264 0.02145 BID – Keb 0.00747 0.024945 0.029463 0.099443 BVH - Sumitmoto 0.000638 -0.00338 0.006202 0.113759 GMD - SSJ Consulting -0.00387 0.020279 -0.00908 0.024216 VGC - GEX 0.035322 -0.00262 -0.00227 -0.06796 SVI - Solutions Pte.Ltd -0.00412 0.066698 -0.0026 0.156047 DHT - đối tác Nhật -0.0298 -0.01199 -0.01644 -0.01992 VHM -KKR 0.015619 -0.02847 0.008662 0.032522 CTW- BWE -0.00984 0.124082 -0.17425 -0.10232 MPC- Mitsui -0.0062 -0.00499 -0.00306 -0.12455
AR của công ty mua có sự khác biệt giữa các doanh nghiệp Dựa trên bảng kết quả CAR của 18 thương vụ, có 9 thương vụ với công ty mua có lợi nhuận tích lũy âm và 9 thương vụ còn lại có lợi nhuận tích lũy dương Hiện tượng này có thể do rò rỉ thông tin, như trường hợp Công ty Cổ phần Chế tạo Thuốc Taisho mua một lượng lớn cổ phiếu của DHG vào năm 2020, cho thấy CAR dương trước ngày t0 nhưng sau đó chuyển sang CAR âm.
Thông báo về M&A có tác động đến CAR bất thường của công ty mua, tuy nhiên, xu hướng ảnh hưởng này, dù tích cực hay tiêu cực, vẫn chưa được xác định một cách rõ ràng.
Kết quả nghiên cứu
Bảng 3.7: Bảng khung cửa sổ [-5,5]
Trong đó: *, **, *** lần lượt tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Event date CAAR(10) STD t-test significance
Bảng 3.8: Bảng khung cửa sổ [-10,10]
Event date CAAR(20) STD t-test significance -10 0.005627188 0.010852 0.518547
Phân tích cho thấy các thương vụ M&A lớn chủ yếu do công ty nước ngoài thực hiện, trong khi doanh nghiệp Việt Nam thường chỉ tham gia với quy mô nhỏ Nhiều thương vụ tập trung vào việc tái cơ cấu các công ty con của các tập đoàn lớn hoặc trong cùng lĩnh vực để nâng cao tính cạnh tranh Do đó, công ty mua cần giải quyết nhiều vấn đề tồn đọng của công ty bán như thua lỗ, nợ nần và hiệu quả hoạt động kém Một ví dụ điển hình là thương vụ trong ngành bán lẻ của Masan Consumer.
VinCommerce và VinEco sẽ đối mặt với thách thức lớn khi MSN phải xử lý các cửa hàng hoạt động kém và điều chỉnh chiến lược kinh doanh Đối với những nhà đầu tư có tâm lý ngại rủi ro, các chiến lược M&A này có thể không phải là tin tốt cho khoản đầu tư của họ Ngược lại, thương vụ FPT mua Intelligent và MSR mua H.C Starck đã giúp các doanh nghiệp này hoàn thiện chuỗi giá trị và nâng cao vị thế cạnh tranh, từ đó gia tăng AR Trong khi đó, GEX mua VGC như một giải pháp cải thiện biên LNG và các chỉ số hiệu quả như ROA, ROE, đồng thời giảm hệ số vay nợ, tạo điều kiện cho GEX phát triển các dự án mới.
Trong khung thời gian [-5,5] xung quanh ngày công bố thông báo M&A, CAAR ghi nhận mức -0.3% với t-test là -0.28511 Trong hai ngày trước và hai ngày sau thông báo, AR bình quân tích lũy có giá trị dương, cho thấy thị trường có phản ứng tích cực Mặc dù thị trường phản ứng tiêu cực ngay sau khi thông báo M&A được công bố, nhưng chỉ có các ngày t+2, t+3, và t+4 là có sự điều chỉnh rõ rệt.
CAAR20 t+5 cho thấy CAAR có ý nghĩa thống kê, trong khi CAR bình quân trước đó không có ý nghĩa Điều này chỉ ra rằng thị trường phản ứng quá mức, khi CAAR giảm dần sau ngày t+3 Trong khung cửa sổ [-10,10], tại ngày thông báo M&A, CAAR đạt -0.6% với t-test = -0.56, nhưng sau đó tăng trở lại, với CAAR ngày t+10 của công ty mua đạt 1.63%, cho thấy ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu CAAR đạt đỉnh tại ngày t+2 và có dấu hiệu giảm dần, với các ngày t+2, t+3, t+5, t+8, t+9 có CAAR ý nghĩa thống kê Điều này chứng tỏ thông tin M&A có tác động tích cực đến công ty mua, mặc dù thị trường phản ứng quá mức, và nhà đầu tư nhận thấy tiềm năng mở rộng trong tương lai Nghiên cứu bác bỏ H0 và chấp nhận H2, ủng hộ nghiên cứu của Jianyu.
Ma, José A Pagán và Yun Chu (2009) đã nghiên cứu về việc tạo ra tỷ suất sinh lợi bất thường âm cho cổ phiếu của các công ty bên mua (bidders), tuy nhiên, quan điểm này không đồng nhất với Nguyễn Thị Minh Phượng (2017).
Event date CAAR20 STD t-test Significance
Trong đó: *, **, *** lần lượt tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Event date CAAR(10) STD t-test significance
Đồ thị mô tả TSSL bất thường tích lũy của các công ty bên bán trong giai đoạn kiểm định [-10;+10] cho thấy cổ phiếu của các công ty này có phản ứng tích cực đối với thông tin M&A, nhưng sau đó có xu hướng giảm dần.
Trong các bảng CAAR của công ty mục tiêu trong các khoảng thời gian sự kiện khi thông tin M&A được công bố, giá trị CAAR lần lượt là 3% và 1.9% trong các khoảng [-10, 10] và [-5, 5] Sự gia tăng liên tục của CAAR của công ty bên bán bắt đầu từ ngày [-5] trước sự kiện, đạt đỉnh vào ngày [+3] sau khi thông tin M&A được công bố, sau đó giảm dần, cho thấy thị trường phản ứng quá mức Trong khoảng [-5,5], các ngày t+1, t+2, t+3, t+4 có ý nghĩa thống kê, và trong khoảng [-10,10], các ngày t+1 đến t+5 cũng có ý nghĩa thống kê, mặc dù giá cổ phiếu đã phản ứng hơi sớm CAAR dương tại các khoảng thời gian xung quanh ngày công bố thông tin và hầu hết các giá trị quan sát đều có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%, cho thấy tác động tích cực của thông tin M&A được công bố.
CAAR10 đến giá cổ phiếu công ty mục tiêu trong ngắn hạn
Khi phân tích các mẫu, doanh nghiệp mục tiêu được coi là chìa khóa để mở rộng thị trường và hoàn thiện chuỗi giá trị từ nguyên vật liệu đến sản phẩm, qua đó tạo lợi thế cạnh tranh và gia tăng lợi nhuận Ví dụ, thương vụ Thaibev mua lại SAB nhờ vào kinh nghiệm hơn 140 năm và các thương hiệu bia nổi tiếng như bia 333 và bia Sài Gòn Tương tự, VNM đã mua lại GTN, công ty mẹ của Mộc Châu Milk, giúp tăng thị phần và đa dạng hóa sản phẩm.
Các công ty mục tiêu đang thu hút vốn đầu tư từ các quỹ quốc tế như KKR, với khoản đầu tư 15.100 tỷ đồng để mua 6% cổ phần của VHM, cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ và cung cấp nguồn vốn cho các dự án bất động sản Đồng thời, Sumitomo Life đã đầu tư vào BVH, giúp tăng vốn chủ sở hữu và củng cố nguồn lực tài chính, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh Sự hợp tác giữa hai tập đoàn hàng đầu Việt Nam và Nhật Bản thể hiện niềm tin của nhà đầu tư Nhật Bản vào ngành bảo hiểm Việt Nam Các doanh nghiệp mục tiêu sẽ được bổ sung vốn đáng kể, giúp tái cấu trúc, mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, phát triển các dự án đầu tư dài hạn và tiếp cận công nghệ, mô hình quản lý tiên tiến Do đó, M&A mang lại lợi ích tích cực cho các công ty mục tiêu.
Các công ty có tiềm lực tài chính thường mua lại những công ty hoạt động kém hiệu quả để mở rộng thị phần và khai thác tiềm năng chưa được phát huy Ví dụ, thương vụ giữa MSN và Vincomerce, VinEco của tập đoàn VIC đã giúp tái cấu trúc hệ thống cửa hàng VinMart, tích hợp công nghệ vào các chuỗi thương hiệu nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động Điều này cho thấy một tín hiệu tích cực về tiềm năng tăng trưởng khi các công ty mục tiêu được mua lại bởi những doanh nghiệp chiếm thị phần lớn trong ngành, nhờ vào chiến lược và kinh nghiệm quản lý từ công ty bên mua.
Giả thuyết H1 về việc các thông báo giao dịch M&A tại TTCK Việt Nam tạo ra TSSL bất thường dương cho các công ty bên bán đã được chấp nhận Thông tin liên quan đến M&A có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của các công ty bên bán, khẳng định kết luận này nhất quán với các nghiên cứu trước đây.
3.4.3 Phương thực phát hành Đối với khung [-5,5]
Bảng 3.11 : Khung cửa sổ [-5;5] của công ty thanh toán bình thường
Trong đó: *, **, *** lần lượt tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Bảng 3.12: Khung cửa sổ [-5;5] của công ty phát hành riêng lẻ
Event date CAAR(10) STD t-test significance
Event date CAAR(10) STD t-test significance
Trong đó: *, **, *** lần lượt tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Nguồn tác giả tổng hợp
Biểu đồ 3.4: So sánh CAAR 10 của 2 loại hình
Trong khung thời gian [-5,5], cả hai phương thức phát hành đều cho thấy CAAR dương từ ngày t0 Phương thức phát hành riêng lẻ có xu hướng tăng CAAR, trong khi phương thức bình thường đạt đỉnh tại ngày t+3 rồi giảm dần Tại ngày t+0, chỉ phương thức phát hành riêng lẻ có ý nghĩa, cùng với các ngày t-1, t+2, t+3, t+4, và t+5 Ngược lại, phương thức phát hành bình thường chỉ có ý nghĩa tại các ngày t+2 và t+3.
Bảng 3.13: Khung của sổ [-10,10] của công ty phát hành bình thường
Event date CAAR(20) STD t-test significance
Bảng 3.14: Khung của sổ [-10,10] của công ty phát hành riêng lẻ
Event date CAAR(20) STD t-test significance
Trong đó: *, **, *** lần lượt tương ứng với mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Nguồn tác giả tổng hợp
Bảng 3.15: So sánh CAAR 10 của 2 loại hình
Trong khoảng thời gian từ ngày t0 đến t+10, cả hai phương thức phát hành đều cho thấy CAAR dương, nhưng phương thức phát hành riêng lẻ có xu hướng tăng bền vững, trong khi phương thức bình thường đạt đỉnh tại ngày t+3 rồi giảm dần Phát hành riêng lẻ có nhiều ngày ý nghĩa hơn (t+3, t+5, t+6, t+9, t+10) so với phương thức bình thường chỉ có 3 ngày (t+1, t+2, t+3) Điều này cho thấy phát hành riêng lẻ cho đối tác chiến lược mang lại lợi ích lớn hơn cho công ty mục tiêu, như tăng vốn chủ sở hữu và kinh nghiệm từ đối tác, trong khi phát hành bình thường chỉ đơn thuần là bán cổ phiếu Các nhà đầu tư đánh giá cao hơn về phát hành riêng lẻ, mặc dù phương thức này làm tăng số lượng cổ phiếu lưu hành.
Bình thường Phát hành thêm
Lợi nhuận bất thường bình quân tích lũy
(CAAR) CAAR [-5;5] CAAR [-10;10] Kết quả H0: Thông báo M&A không tác động gì đến giá CP -
H1: Các thông báo về giao dịch
M&A tại TTCK Việt Nam sẽ tạo ra
TSSL bất thường dương cho CP của các công ty bên bán (Targets)
Chấp nhận H2: Các thông báo về giao dịch
M&A tại TTCK Việt Nam sẽ tạo ra
TSSL dương cho CP của các công ty bên mua (Bidders)
Chấp nhận Giả thuyết H3: Việc phát hành cổ phiếu riêng lẻ có đem lại TSSL cao hơn việc phát hành bình thường của các công ty mục tiêu
Nguồn: Kết quả nghiên cứu
Kết quả nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu của công ty mua và công ty bán bị ảnh hưởng bởi thông báo M&A, với tâm lý nhà đầu tư bị tác động trong ngắn hạn và trung hạn Sự biến động giá cổ phiếu phản ánh kỳ vọng và nghi ngờ về khả năng thành công của thương vụ M&A Với mức ý nghĩa 5%, nghiên cứu chấp nhận 3 giả thuyết và bác bỏ giả thuyết H0, cho thấy thông báo M&A tác động đến giá cổ phiếu, tạo ra TSSL bất thường, chứng minh thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động hiệu quả ở mức trung bình Tuy nhiên, một số cổ phiếu có CAAR dương trước ngày công bố thông tin nhưng sau đó có AR âm, cho thấy sự rò rỉ thông tin và gây ra bất cân xứng thông tin Việc phát hành riêng lẻ cũng mang lại TSSL cao hơn so với thanh toán bằng cổ phiếu hiện hành.