Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Tổng quan các nghiên cứu
Các NC trước đây đã công bố trên thế giới và tại N có liên quan đến đề tài
NC, TG (TG) sắp xếp lại thành ba dòng NC chính:
Tác động của QTLN đến CBTT BCTC
Tác động của CBTT BCTC đến giá CP
Tác động của QTLN đến giá CP
1.1.1 Tác động của quản trị lợi nhuận đến công bố thông tin báo cáo tài chính
BCTC là hệ thống thông tin kế toán và tài chính quan trọng trong một doanh nghiệp Theo Jonas và Blanchet (2000), quy trình BCTC bao gồm việc ghi nhận các giao dịch và sự kiện từ doanh nghiệp, lựa chọn và áp dụng chính sách kế toán, sử dụng các ước tính và xét đoán liên quan, cũng như công bố thông tin Chất lượng BCTC không chỉ phụ thuộc vào báo cáo tài chính cuối cùng mà còn vào toàn bộ quy trình thực hiện.
Từ thế kỷ 20, hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) và công bố thông tin tài chính (CBTT BCTC) đã thu hút sự chú ý lớn từ các nhà nghiên cứu toàn cầu, đặc biệt khi chúng liên quan đến những bê bối tài chính nổi bật như Enron và WorldCom Khamainy và cộng sự (2022) định nghĩa QTLN là bất kỳ hành động nào của ban quản trị doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận trong báo cáo tài chính công bố Hiện tượng này xảy ra khi ban quản trị không đạt được mục tiêu công việc, dẫn đến việc điều chỉnh số liệu lợi nhuận công bố bằng cách tận dụng sự linh hoạt trong các chuẩn mực kế toán.
1.1.1.1 Nghiên cứu trên thế giới
Quá trình lược khảo tài liệu cho thấy mối liên hệ tác động qua lại giữa QTLN và CBTT (Lobo và Zhou, 2001; Shaw, 2003) Các nghiên cứu về ảnh hưởng của CBTT đến QTLN thường tập trung vào nội dung, mức độ và chất lượng của CBTT, được thể hiện qua bảng điểm xếp hạng (Alzoubi, 2016; Jo và Kim, 2007; Lobo và Zhou, 2001) Đồng thời, ảnh hưởng của QTLN đến CBTT cũng được đánh giá qua các khía cạnh tương tự, cùng với những yếu tố khác liên quan.
Vi phạm công bố thông tin tài chính (CBTT) và gian lận báo cáo tài chính (BCTC) đã được nhiều nghiên cứu chỉ ra, trong đó các doanh nghiệp thường thực hiện các hành động quản trị lợi nhuận (QTLN) để thao túng số liệu BCTC công bố Những hành động này dẫn đến các vi phạm nghiêm trọng về CBTT, ảnh hưởng đến độ tin cậy của thông tin tài chính được cung cấp.
Trong các nước đang phát triển, việc thực thi quy định pháp luật thường yếu kém, dẫn đến thiếu các biện pháp bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, trong khi các nước phát triển có chính sách quản lý chặt chẽ hơn Mục tiêu của luận án là nghiên cứu tác động của quy định luật đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu tại Việt Nam, tập trung vào vi phạm công bố thông tin Nghiên cứu sẽ được chia thành hai hướng: (1) ảnh hưởng của quy định luật đến công bố thông tin báo cáo tài chính dựa trên nội dung, mức độ và chất lượng công bố thông tin; (2) ảnh hưởng của quy định luật đến công bố thông tin báo cáo tài chính thông qua chất lượng công bố, đặc biệt là các vi phạm và gian lận công bố thông tin.
(1) Ảnh hưởng của QTLN đến CBTT BCTC dựa trên khía cạnh về nội dung, mức độ CBTT, chất lượng CBTT (qua bảng xếp hạng)
Brennan (2021) chỉ ra rằng QTLN đã được nghiên cứu qua nhiều khía cạnh khác nhau mà không có một định nghĩa hay nguyên nhân duy nhất Hai quan điểm chính về QTLN bao gồm quan điểm thông tin, liên quan đến việc dự báo dòng tiền tương lai của doanh nghiệp cho nhà đầu tư, và quan điểm cơ hội, cho rằng hành vi QTLN nhằm mục đích đánh lừa nhà đầu tư Việc phân biệt hành vi QTLN là tích cực hay tiêu cực rất khó khăn, phụ thuộc vào mức độ lạm dụng trong từng trường hợp.
Hành vi của các nhà đầu tư, dù tích cực hay tiêu cực, đều có tác động nhất định đến thông tin báo cáo tài chính (BCTC) và người dùng trên thị trường chứng khoán (TTCK) Các nghiên cứu về quản trị lợi nhuận (QTLN) thường chú trọng vào khía cạnh cơ sở dồn tích kế toán (AEM) hơn là hoạt động thực tế (REM).
Katmon và Al-Farooque (2019) cho rằng công bố thông tin (CBTT) có thể giảm thiểu bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện, nhưng mối quan hệ giữa quản trị lợi nhuận (QTLN) và CBTT báo cáo tài chính (BCTC) là rất phức tạp Các doanh nghiệp thực hiện QTLN nhiều có khả năng công bố thông tin nhiều hơn để nâng cao hiệu quả hoạt động và tăng lợi ích cá nhân cho nhà quản trị Cụ thể, CBTT có thể tạo tín hiệu tích cực về tình hình hoạt động, giúp nhà quản trị nhận được tăng lương và thưởng, đồng thời đáp ứng dự báo của các nhà phân tích để thu hút nguồn vốn đầu tư Ngoài ra, việc công bố thông tin tiêu cực hay tích cực cũng có thể phục vụ cho các chiến lược mua, bán, phát hành hay chuyển nhượng cổ phiếu, nhằm thao túng giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Do đó, nhà quản trị có thể điều chỉnh mức độ CBTT tùy theo mục tiêu của mình.
Bazrafshan và cộng sự (2016) đã nghiên cứu ảnh hưởng của quản trị công ty đối với mức độ công bố thông tin và hiệu suất tài chính của các doanh nghiệp niêm yết ở Hồng Kông, cho rằng sự hiện diện của nhiều giám đốc độc lập và một hội đồng quản trị hoạt động hiệu quả sẽ giảm thiểu hành vi quản trị công ty vì lợi ích cá nhân, từ đó nâng cao mức độ công bố thông tin Cụ thể, công bố thông tin sẽ trở nên hiệu quả hơn khi hội đồng quản trị kiểm soát quyền lực của giám đốc điều hành, người có quyền quyết định các hoạt động kinh doanh và công bố thông tin ra thị trường Việc tăng cường công bố thông tin giúp gia tăng niềm tin từ các nhà đầu tư, khuyến khích các nhà quản trị công bố nhiều hơn và thực hiện quản trị công ty tốt hơn Các doanh nghiệp không công bố thông tin sẽ bị đánh giá thấp hơn và thu hút ít sự đầu tư, điều này có thể dẫn đến việc các giám đốc không đạt được chỉ tiêu và mất việc Do đó, họ có động lực để thực hiện quản trị công ty tốt hơn, điều chỉnh báo cáo tài chính và nỗ lực tăng giá cổ phiếu để được đánh giá cao hơn, tăng lương hoặc giảm giá cổ phiếu trong các cuộc đấu thầu chuyển nhượng, tranh chấp.
Ngoài ra, một số nghiên cứu khác đã xem xét công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) từ góc độ chất lượng CBTT Mouselli và cộng sự (2012) cho rằng các doanh nghiệp ít thực hiện hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) hơn khi có chất lượng công bố thông tin cao.
Theo nghiên cứu của Jans và cộng sự (2005), chất lượng công bố thông tin tài chính (CBTT) cao là yếu tố quan trọng trong việc giao tiếp giữa nhà đầu tư (NĐT) và doanh nghiệp (DN) Nghiên cứu trên 37 DN tại Bỉ trong giai đoạn 1997-2002 cho thấy các DN có chất lượng CBTT cao thường sử dụng các khoản dồn tích để tăng lợi nhuận nhiều hơn so với các DN có chất lượng CBTT thấp Tuy nhiên, trong những năm có thông tin tốt, các DN thực hiện quản trị lợi nhuận (QTLN) nhiều hơn lại có chất lượng CBTT cao hơn.
Chỉ số CL CBTT thấp phản ánh sự bất cân xứng trong việc ghi nhận thông tin kịp thời, điều này trái ngược với nghiên cứu của Lobo và Zhou (2001) Nghiên cứu này, dựa trên 1444 quan sát từ các doanh nghiệp trong giai đoạn 1990-1995, cho thấy việc tăng cường chính sách CL CBTT có thể hạn chế hành vi quản trị lợi nhuận và giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp.
(2) Ảnh hưởng của QTLN đến CBTT BCTC (qua chất lượng CBTT, cụ thể dựa trên vi phạm CBTT, gian lận CBTT)
Nghiên cứu của Khamainy và cộng sự (2022) chỉ ra rằng gian lận báo cáo tài chính (BCTC) từ hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) thường bắt đầu từ những sai sót không trọng yếu trong BCTC, sau đó phát triển thành gian lận quy mô lớn, dẫn đến sai lệch trọng yếu và vi phạm công bố thông tin (CBTT) Dữ liệu từ 60 doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên sàn chứng khoán Indonesia (2015-2019) đã cung cấp bằng chứng về tác động tích cực của QTLN đến CBTT BCTC thông qua gian lận.
Shakhatreh và cộng sự (2020) nhấn mạnh rằng để báo cáo tài chính (BCTC) đạt chất lượng cao, cần có nhiều yếu tố, trong đó gia tăng yêu cầu công bố thông tin (CBTT) và các quy định chặt chẽ trên thị trường chứng khoán là rất quan trọng nhằm hạn chế vi phạm CBTT Mặc dù các đặc điểm của BCTC thường được sử dụng để đo lường chất lượng, nhưng chúng thường chứa nhiều sai sót và thiếu định nghĩa đồng nhất về chất lượng gây khó khăn trong việc đo lường Nghiên cứu này tập trung vào việc đo lường chất lượng CBTT của BCTC thông qua việc xác định vi phạm hay không vi phạm CBTT thực tế, mà không xem xét mức độ hay đặc điểm của thông tin CBTT Mục tiêu của các cơ quan quản lý là ngăn chặn vi phạm CBTT, đặc biệt tại các nước đang phát triển với quy định lỏng lẻo và rủi ro cao cho nhà đầu tư Nghiên cứu về các yếu tố tác động đến vi phạm CBTT sẽ giúp các cơ quan quản lý thực hiện chính sách hiệu quả, cung cấp bằng chứng thực nghiệm Nhà đầu tư tìm kiếm thông tin tài chính chất lượng cao để giảm thiểu sự không cân xứng thông tin giữa doanh nghiệp và nhà đầu tư.
Bangun (2019) đã chỉ ra rằng QTLN thông qua cơ sở dồn tích ảnh hưởng tiêu cực đến việc công bố thông tin kịp thời, đặc biệt trong trường hợp vi phạm chậm nộp báo cáo tài chính (BCTC) ở 41 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Indonesia giai đoạn 2015-2017 Việc công bố thông tin kịp thời giúp giảm bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán, tạo điều kiện cho nhà đầu tư đánh giá chính xác trước khi ra quyết định đầu tư Ban quản trị, với quyền tiếp cận thông tin mật, thường tạo ra bất cân xứng thông tin và có xu hướng thực hiện QTLN khi kết quả hoạt động không đạt kỳ vọng Qua việc lựa chọn ước tính và phương pháp khấu hao, các doanh nghiệp thường chậm nộp BCTC hàng năm để điều chỉnh lợi nhuận, dẫn đến việc hoàn thành trễ BCTC, kéo dài quy trình kiểm toán và chậm nộp BCTC năm.
Nhận xét các nghiên cứu trước và xác định khe trống nghiên cứu
1.2.1 Nhận xét các nghiên cứu trước
Các bằng chứng khoa học và thực tiễn cho thấy công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) đang thu hút sự chú ý từ học giả, nhà quản trị, nhà đầu tư và cơ quan hoạch định chính sách CBTT là phương tiện quan trọng giúp doanh nghiệp truyền đạt hiệu quả hoạt động kinh doanh và giao tiếp với các bên liên quan Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng CBTT BCTC trung thực và đáng tin cậy có thể giảm thiểu bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán và chi phí đại diện của doanh nghiệp Tuy nhiên, CBTT BCTC có thể bị ảnh hưởng bởi hoạt động quản trị lợi nhuận, dẫn đến hiểu nhầm về tình hình thực tế của doanh nghiệp và gây tổn hại cho người sử dụng thông tin Việc tăng cường các chính sách kiểm soát CBTT BCTC là cần thiết để ổn định thị trường, bảo vệ quyền lợi của các bên tham gia và khuyến khích hoạt động đầu tư tài chính.
Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng QTLN có ảnh hưởng đáng kể đến chất lượng và tính kịp thời của báo cáo tài chính, bao gồm các khía cạnh như bảng xếp hạng CBTT, vi phạm và gian lận trong báo cáo tài chính công bố Những phát hiện này được hỗ trợ bởi các nghiên cứu của Bangun (2019), Gupta và Kumar (2020), Naser và Nuseibeh (2003), cùng với Wolo-Williams.
Nghiên cứu về ảnh hưởng của công bố thông tin tài chính (CBTT BCTC) đến giá cổ phiếu (CP) đã chỉ ra rằng có nhiều cách đo lường khác nhau, bao gồm giá CP đóng cửa vào ngày cuối năm tài chính, ngày 31 tháng 3 và tháng 4 sau năm kết thúc tài chính, cũng như lợi suất chứng khoán (Ahmad và cộng sự, 2021; Badu và Appiah, 2018; Bushee và cộng sự, 2019; Goldstein và Yang, 2017; Kiattikulwattana và Pattanapanyasat, 2023; Kiswanto và Fitriani, 2019; Song và Han, 2017; Sunaryo và Saripujiana, 2018) Các nghiên cứu đã xác định ảnh hưởng trực tiếp của quy trình lập báo cáo tài chính (QTLN) đến giá CP (Al-Shattarat, 2021; Aljawaheri và cộng sự, 2021; Baber và cộng sự, 2006; Cohen và cộng sự, 2005; Cyril và cộng sự, 2019; Healy và Wahlen, 1999; Mohamamdi, 2020; Sunaryo và Saripujiana, 2018) cũng như ảnh hưởng gián tiếp của QTLN đến giá CP (Ahmed, 2021; Saleh và cộng sự, 2022; Sochib và Setyobakti, 2019) Tuy nhiên, quan điểm về QTLN, CBTT BCTC và giá CP vẫn chưa thống nhất, và các nghiên cứu tại Việt Nam còn thiếu bằng chứng thực nghiệm liên quan đến mối quan hệ này, do đó cần có các nghiên cứu sâu hơn để khám phá mối liên hệ này.
Các kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng có mối quan hệ ảnh hưởng giữa Quản trị tài chính (QTLN) và Công bố thông tin tài chính (CBTT) trong báo cáo tài chính (BCTC) Cụ thể, CBTT BCTC có tác động đến giá cổ phiếu (CP), đồng thời QTLN cũng ảnh hưởng trực tiếp đến giá CP.
CP chưa đồng nhất có thể do kích thước dữ liệu thu thập, thời điểm và không gian nghiên cứu khác nhau, cùng với các kỹ thuật thống kê khác nhau như OLS, FEM, REM, SEM hay GSEM Do đó, luận án cần kiểm chứng lại mối quan hệ này.
Các nghiên cứu trước đây chưa xem xét vai trò trung gian của công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) trong mối quan hệ giữa chất lượng thông tin (QTLN) và giá cổ phiếu (CP) Điều này cho thấy cần có sự phân tích sâu hơn để hiểu rõ tác động của QTLN đến giá CP thông qua CBTT BCTC.
CBTT BCTC đang thu hút sự chú ý từ các nhà quản trị, nhà đầu tư và cơ quan hoạch định chính sách trong TTCK Sự trung thực và độ tin cậy của CBTT BCTC giúp giảm thiểu bất cân xứng thông tin, tăng cường niềm tin của nhà đầu tư, cải thiện tính hiệu quả và thanh khoản của thị trường, đồng thời ổn định TTCK và hướng tới mục tiêu phát triển bền vững của chính phủ Việt Nam Do đó, việc kiểm chứng mối quan hệ này là rất cần thiết.
1.2.2 Khoảng trống cần nghiên cứu
Luận án đã tổng hợp và phân tích các tài liệu trước đây liên quan đến mối quan hệ giữa Quản trị lợi nhuận (QTLN), Công bố thông tin (CBTT) Báo cáo tài chính (BCTC) và giá cổ phiếu (CP) Qua đó, thể hiện sự quan tâm của các học giả, nhà đầu tư (NĐT) và cơ quan hoạch định chính sách đối với vai trò của CBTT BCTC trên thị trường chứng khoán (TTCK).
- Các quốc gia trên thế giới không ngừng cập nhật, thay đổi các chính sách,
Quy định pháp luật và cơ chế quản lý, giám sát đóng vai trò quan trọng trong việc hạn chế hành vi quản lý tài chính không đúng quy định, đồng thời nâng cao chất lượng công bố thông tin báo cáo tài chính Những biện pháp này nhằm giảm thiểu vi phạm và gian lận, từ đó nâng cao hiệu quả của thông tin báo cáo tài chính, phù hợp với sự phát triển của công nghệ thông tin và nền kinh tế.
Nhu cầu hội nhập toàn cầu và áp lực từ các mục tiêu phát triển đã thúc đẩy chính phủ hoàn thiện các chính sách và quy định liên quan đến công bố thông tin báo cáo tài chính Mục tiêu là bảo vệ quyền lợi của các bên tham gia, thu hút nguồn vốn đầu tư nước ngoài và giảm áp lực lên ngân sách chính phủ.
Đo lường CL CBTT BCTC có nhiều phương pháp, trong đó việc đánh giá qua hành vi vi phạm CBTT BCTC là một trong những cách quan trọng Hành vi này có thể là dấu hiệu nhận biết của hành vi QTLN, nhằm tác động đến các đối tượng mà nhóm có lợi ích mong muốn, đặc biệt là đối với giá cổ phiếu.
Hạn chế vi phạm công bố thông tin (CBTT) báo cáo tài chính (BCTC) sẽ giúp giảm bất cân xứng thông tin trên thị trường và giảm chi phí đại diện cho doanh nghiệp, đồng thời phản ánh chính xác tình hình hoạt động kinh doanh Nhiều nghiên cứu đã đo lường CBTT dựa trên nội dung, mức độ và đặc điểm của BCTC theo IFRS hoặc các chuẩn mực kế toán Một số nghiên cứu khác lại tập trung vào các vi phạm CBTT như dấu hiệu nhận diện chất lượng thông tin, tính kịp thời và khả năng tuân thủ quy định của Ủy ban Chứng khoán và chính phủ để đánh giá tính minh bạch Tuy nhiên, chưa có nghiên cứu nào điều tra việc lợi dụng vi phạm CBTT để thao túng giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, đặc biệt trong bối cảnh ảnh hưởng của dịch Covid-19 Việc nghiên cứu dấu hiệu vi phạm CBTT có liên quan đến quy trình lợi nhuận nhằm thao túng giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam cần được thực hiện một cách khoa học và đầy đủ.
Luận án này tập trung vào việc kiểm chứng vai trò trung gian của công bố thông tin tài chính (CBTT BCTC) trong mối quan hệ giữa quy trình quản lý tài chính (QTLN) và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Đồng thời, nghiên cứu cũng đo lường tác động gián tiếp của QTLN đến giá cổ phiếu thông qua việc vi phạm CBTT BCTC, điều này cho thấy một khoảng trống nghiên cứu chưa được khai thác Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp những hàm ý khoa học và thực tiễn có giá trị cho các doanh nghiệp Việt Nam.
Luận án này kiểm định tác động trực tiếp của quản trị lợi nhuận (QTLN) đến công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) và giá cổ phiếu (CP) của các doanh nghiệp niêm yết (DN NY) trên thị trường chứng khoán (TTCK) Mối quan hệ giữa QTLN, CBTT BCTC và giá CP đang gây tranh luận do những động cơ thực hiện khác nhau và kết quả nghiên cứu không đồng nhất Đặc biệt, dữ liệu nghiên cứu trong luận án bao gồm khoảng thời gian chịu ảnh hưởng của dịch Covid-19 và suy thoái kinh tế từ năm 2019.
2021), do vậy hành vi QTLN cũng có thể có những thay đổi khác biệt với hành vi
QTLN đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế bình thường, đặc biệt khi xem xét các bê bối tài chính toàn cầu như Enron và Worldcom, cũng như các vụ việc tại Việt Nam như Gỗ Trường Thành, FLC và Tân Hoàng Minh Những sự kiện này đã thu hút sự chú ý của thị trường đối với các vi phạm công bố thông tin tài chính Việt Nam hiện đang là một trong những quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển nhanh trong khu vực, với GDP tăng trưởng mạnh mẽ.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Khái niệm và đo lường quản trị lợi nhuận dựa trên cơ sở dồn tích
2.1.1 Khái niệm quản trị lợi nhuận
Từ những năm 90, quản trị lợi nhuận (QTLN) đã được định nghĩa là hành vi mà các nhà quản trị điều chỉnh số liệu lợi nhuận hàng năm để tạo ấn tượng tích cực về doanh nghiệp QTLN được nhìn nhận qua nhiều lăng kính khác nhau tùy thuộc vào mục tiêu và quan điểm cụ thể (Ahmed, 2021) Có hai quan điểm chính về QTLN: quan điểm thông tin, xem QTLN như dự báo kỳ vọng về dòng tiền tương lai của doanh nghiệp đối với nhà đầu tư, và quan điểm cơ hội, cho rằng hành vi QTLN nhằm mục đích đánh lừa nhà đầu tư.
Theo Brennan (2021), QTLN được xem là nỗ lực của ban quản trị nhằm tạo ra hiệu quả tài chính ổn định thông qua các quyết định kinh doanh hợp lý Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng QTLN có lợi khi có lý do chính đáng, giúp truyền đạt thông tin nội bộ và duy trì hoạt động bền vững của doanh nghiệp, từ đó ổn định tình hình kinh doanh và làm hài lòng khách hàng Doanh nghiệp có quyền giải quyết các vấn đề về chi phí và doanh thu miễn là điều đó hợp pháp và có lý do Điều này cho thấy các nhà quản trị QTLN mong muốn cải thiện hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Ngoài ra, thị trường vốn thường đánh giá cao các doanh nghiệp có lợi nhuận ổn định, cho thấy tiềm năng phát triển tốt.
Lợi nhuận không đạt kỳ vọng có thể chỉ ra các vấn đề tiềm ẩn trong doanh nghiệp, dẫn đến việc các nhà quản trị áp dụng linh hoạt các phương pháp hợp pháp để đáp ứng nhu cầu của thị trường chứng khoán và hỗ trợ doanh nghiệp Quản trị lợi nhuận (QTLN) ảnh hưởng đến lợi nhuận có thể được tiếp cận từ nhiều khía cạnh, bao gồm lựa chọn kế toán, ổn định lợi nhuận, thao túng số liệu lợi nhuận và kế toán sáng tạo Việc phân biệt các hành vi gian lận trong QTLN có thể khó khăn, đặc biệt khi các nhà quản trị lạm dụng các phương pháp này, dẫn đến quản trị hoặc thao túng lợi nhuận Mặc dù QTLN có thể được xem là một công cụ hợp pháp, nhưng khi sử dụng để che giấu hiệu quả hoạt động thực sự của doanh nghiệp, nó có thể trở thành hành vi gian lận Theo quan điểm cơ hội, QTLN cho thấy sự linh hoạt trong việc áp dụng các nguyên tắc kế toán nhằm điều chỉnh lợi nhuận trên báo cáo tài chính Các nghiên cứu đã chỉ ra rằng hành vi QTLN là một nguyên nhân chính gây ra sự sai lệch thông tin tài chính, tạo ra sự không cân xứng thông tin giữa các bên liên quan.
Theo nghiên cứu của năm 2003, động cơ thúc đẩy việc công bố thông tin tài chính (QTLN) xuất phát từ ba nguyên nhân chính: kỳ vọng của thị trường vốn và định giá, các hợp đồng liên quan đến số liệu kế toán, và việc tránh các rủi ro tiềm ẩn.
Quyết định của chính phủ có ảnh hưởng lớn đến quản lý tài chính Bên cạnh đó, quản trị lợi nhuận (QTLN) có thể bắt nguồn từ lợi ích trực tiếp của các nhà quản trị và ban giám đốc, bao gồm lương, thưởng và các khoản chi phí liên quan trực tiếp đến lợi nhuận.
DN Khi lợi nhuận càng cao thì mức thưởng của nhà quản trị càng tăng hoặc các
Báo cáo tài chính (BCTC) tốt của doanh nghiệp (DN) thường phản ánh qua biến động giá chứng khoán trước và sau khi công bố BCTC Các nhà quản trị sở hữu cổ phần ưu đãi cao có xu hướng bán cổ phần nhiều hơn trong năm công bố BCTC Tuy nhiên, khi mức thưởng gần đạt tối đa, lợi nhuận tăng thêm sẽ được thưởng ít hơn, dẫn đến việc các nhà quản trị có thể hạn chế lợi nhuận hiện tại và chuyển lợi nhuận sang kỳ tiếp theo.
Theo Healy và Wahlen (1999), QTLN xảy ra khi các nhà quản trị điều chỉnh BCTC bằng cách sử dụng xét đoán nhằm đánh lừa các bên liên quan về hiệu quả kinh tế của doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến kết quả hợp đồng và số liệu kế toán Degeorge và cộng sự (1999) xác định QTLN thông qua ba ngưỡng: báo cáo lợi nhuận dương, duy trì lợi nhuận, và đáp ứng yêu cầu của các nhà phân tích Các ngưỡng này xuất phát từ tâm lý của nhà đầu tư, cổ đông và người dùng thông tin, bị ảnh hưởng bởi kết quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Báo cáo lợi nhuận dương thể hiện doanh nghiệp có lãi, trong khi hai ngưỡng còn lại dựa trên thành quả so với các giá trị cụ thể và tiêu chuẩn Schipper (1989) cũng nhấn mạnh rằng QTLN là sự can thiệp có mục đích vào BCTC để đạt được lợi ích cá nhân.
Bảng 2.1 Một số khía cạnh về QTLN trong các nghiên cứu trước
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra sự tham gia của các nhà quản trị vào hoạt động quản trị lợi nhuận (QTLN) (Brennan, 2021; Francis và cộng sự, 2005; Healy và Wahlen, 1999; Kasznik, 1999; Kothari, 2000; Kothari, 2001; McNichols, 2000; McNichols và Stubben, 2008; Pincus, 1993; Roychowdhury, 2006; Saleh và cộng sự, 2022; Sochib và Setyobakti, 2019; Teoh và cộng sự, 1998; Tibbs, 2003; Verbruggen và cộng sự, 2008; Xie và cộng sự, 2003; Xie, 2001) QTLN được đo lường thông qua hai phương pháp, được trình bày trong Bảng 2.2 dưới đây.
Khái niệm Định nghĩa Tác giả
Mọi quyết định nhằm tác động đến đầu ra của hệ thống kế toán, bao gồm cả báo cáo tài chính, tờ khai thuế và hồ sơ quy định, đều có mục đích rõ ràng.
• “Bằng cách làm ổn định, giảm bớt những thay đổi trong thu nhập theo thời gian.”
• “… ban quản l cố báo hiệu thông tin cho người sử dụng thông tin tài chính”
Ổn định lợi nhuận là quá trình điều chỉnh biểu đồ thời gian của thu nhập hoặc báo cáo thu nhập nhằm giảm thiểu sự biến động của dòng thu nhập được báo cáo, mà không làm gia tăng thu nhập trong thời gian dài.
• can thiệp có mục đích vào quy trình báo cáo tài chính bên ngoài, nhằm đạt được một số lợi ích cá nhân Schipper (1989)
Các nhà quản lý có thể sử dụng xét đoán trong báo cáo tài chính và các giao dịch để điều chỉnh báo cáo, nhằm đánh lừa các bên liên quan về hiệu quả kinh tế thực sự của công ty hoặc ảnh hưởng đến kết quả của các hợp đồng phụ thuộc vào số liệu kế toán được báo cáo.
Việc áp dụng các nguyên tắc kế toán linh hoạt cho phép các nhà quản lý điều chỉnh thu nhập báo cáo, từ đó có thể làm tăng hoặc giảm con số thu nhập được công bố.
Việc sử dụng quyết định của người quản lý trong việc lựa chọn kế toán và báo cáo thu nhập có ảnh hưởng lớn đến cách các sự kiện kinh tế cơ bản được phản ánh trong các thước đo thu nhập Những quyết định kinh tế này đóng vai trò quan trọng trong việc định hình hình ảnh tài chính của doanh nghiệp.
Các nhà quản lý công ty đã thực hiện hành vi vi phạm nguyên tắc kế toán nhằm mục đích trình bày kết quả tài chính không chính xác Nghiên cứu của Beneish (1999) chỉ ra rằng hành động này có thể dẫn đến sự ổn định lợi nhuận giả tạo, ảnh hưởng tiêu cực đến độ tin cậy của thông tin tài chính.
Bảng 2.2 So sánh cách đo lường QTLN dựa trên cơ sở dồn tích và dựa trên hoạt động thực
QTLN dựa trên cơ sở dồn tích
QTLN dựa trên các hoạt động thực (REM)
Khái niệm là phương pháp các nhà quản trị dùng để QTLN mà không cần tác động trực tiếp đến dòng tiền
Là những hoạt động có ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền
Việc thay đổi các ước tính kế toán, như trích lập dự phòng cho nợ phải thu khó đòi và thay đổi phương pháp khấu hao, có thể ảnh hưởng đến số liệu báo cáo tài chính để đạt mục tiêu lợi nhuận Doanh nghiệp cũng có thể đẩy nhanh doanh thu bằng cách áp dụng chiết khấu giá hoặc các điều khoản tín dụng linh hoạt hơn Ngoài ra, việc giảm giá vốn hàng bán nhờ tăng sản xuất và cắt giảm các chi phí tùy ý như chi phí nghiên cứu, quảng cáo, cũng như chi phí bán hàng và quản lý sẽ góp phần cải thiện hiệu quả tài chính.
Gây ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh trong dài hạn
Khó thực hiện, tốn kém chi phí, thời gian
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Các khoản dồn tích ở đây là tổng các điều chỉnh, tác động đến dòng tiền của
Khái niệm và đo lường công bố thông tin báo cáo tài chính
2.2.1 Khái niệm báo cáo tài chính
Khái niệm về BCTC theo chuẩn mực quốc tế
Theo IASB (2018), báo cáo tài chính (BCTC) nhằm cung cấp thông tin về tài sản, nợ, vốn, doanh thu và chi phí của đơn vị, hỗ trợ người dùng trong việc đánh giá tiềm năng dòng tiền tương lai và khả năng quản trị của ban giám đốc BCTC được lập trong một khoảng thời gian nhất định, phản ánh các giao dịch và sự kiện từ góc độ tổng thể, với giả định hoạt động liên tục Các đối tượng sử dụng chính BCTC bao gồm nhà đầu tư, người cho vay, chủ nợ, và những người ra quyết định liên quan đến mua, bán, nắm giữ cổ phần và thực hiện các quyền biểu quyết Những đối tượng này cần tìm hiểu thông tin của đơn vị để đánh giá tiềm năng doanh nghiệp và kết quả quản trị Mục đích của BCTC là cung cấp thông tin về nguồn lực kinh tế và những thay đổi liên quan, từ đó đánh giá tình hình hoạt động và quản trị của doanh nghiệp.
Khái niệm về BCTC theo chuẩn mực VN
Theo Điều 3, Luật Kế toán 88 VN (2015), báo cáo tài chính (BCTC) là hệ thống thông tin kinh tế, tài chính của đơn vị kế toán, được trình bày theo biểu mẫu quy định tại chuẩn mực kế toán BCTC không chỉ là cơ sở để xây dựng dự toán, kế hoạch và quyết toán, mà còn là công cụ quan trọng trong việc xử phạt hành vi vi phạm pháp luật Do đó, doanh nghiệp (DN) có trách nhiệm cung cấp thông tin và dữ liệu kế toán đầy đủ, kịp thời, trung thực và minh bạch BCTC cũng được sử dụng để thuyết minh và tổng hợp tình hình tài chính, kinh tế và hoạt động của DN, bao gồm BCTC, báo cáo kết quả hoạt động, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và thuyết minh BCTC (Quốc Hội, 2015).
2.2.1.1 Công bố thông tin báo cáo tài chính
Theo Jans và cộng sự (2005), cung cấp thông tin trên báo cáo tài chính (BCTC) và các báo cáo khác là quá trình quan trọng để giao tiếp với bên ngoài Các doanh nghiệp có thể truyền đạt thông tin của mình thông qua việc công nhận và công bố thông tin trên các kênh truyền thông Hoàng và cộng sự (2020) nhấn mạnh rằng công bố thông tin là cách mà doanh nghiệp giao tiếp với nhà đầu tư, đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế thị trường Meilani Purwanti (2013) cho rằng công bố thông tin BCTC là một phương tiện truyền thông thiết yếu của doanh nghiệp tới thị trường.
Theo Md Nasir và cộng sự (2018), vi phạm công bố thông tin (CBTT) bao gồm các hành vi như chậm nộp CBTT, không thực hiện CBTT, và ngụy tạo thông tin báo cáo tài chính (BCTC) Doanh nghiệp sẽ bị coi là chậm nộp CBTT nếu không cung cấp thông tin kịp thời về các hoạt động quan trọng như mua bán, giao dịch, và BCTC theo quy định Một số hành vi không CBTT đáng chú ý là che giấu việc mua lại cổ phần và các hoạt động mua bán thực tế.
Theo MeilaniPurwanti (2013), CL truyền thông (CBTT) phụ thuộc vào CL BCTC và phụ thuộc vào các QĐ, chính sách của chính phủ Theo Jonas và Blanchet
Chất lượng báo cáo tài chính (BCTC) phụ thuộc vào từng bước trong quy trình lập và công bố BCTC Để đánh giá chất lượng BCTC, có nhiều phương pháp khác nhau, bao gồm khung khái niệm của FASB, tính độc lập của kiểm toán viên và chất lượng các chuẩn mực kế toán Chất lượng BCTC được đánh giá theo hai hướng: đầu tiên, là khả năng đáp ứng nhu cầu của người dùng về tính hữu ích của thông tin trong việc phân bổ và định giá vốn; thứ hai, là việc bảo vệ quyền lợi của cổ đông và nhà đầu tư thông qua việc cung cấp thông tin đầy đủ và công bằng Hai hướng này không loại trừ lẫn nhau mà bổ sung cho nhau, trong đó chất lượng công bố thông tin có thể được đo lường dựa trên mức độ và nội dung thông tin, bao gồm khả năng tuân thủ các quy định pháp luật.
(2020) đã đo lường CL CBTT qua vi phạm về CBTT theo QĐ của UBCK Jordan
Qua quá trình lược khảo tài liệu, có thể thấy rằng công bố thông tin (CBTT) không có một khung khái niệm thống nhất trong các nghiên cứu trước đây, nhưng đều mang ý nghĩa tương tự CBTT được hiểu là việc doanh nghiệp công khai thông tin tài chính và phi tài chính liên quan đến hoạt động của mình thông qua các báo cáo như báo cáo tài chính đã kiểm toán, báo cáo thường niên, báo cáo quản trị, và các phương tiện truyền thông như báo chí, website, cổng thông tin điện tử quốc gia, và sự kiện CBTT đóng vai trò là cầu nối, giúp doanh nghiệp truyền đạt tình hình hoạt động đến khách hàng, đối tác, chủ nợ, nhà đầu tư và các cơ quan nhà nước, những người quan tâm đến hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
CBTT đóng vai trò quan trọng trong thị trường chứng khoán và quản trị doanh nghiệp, nhưng có thể bị thao túng thông qua việc lựa chọn thông tin công bố Để xây dựng niềm tin của nhà đầu tư, việc cung cấp CBTT đầy đủ, bao gồm thông tin tài chính và phi tài chính, là cần thiết Thiếu CBTT đầy đủ có thể dẫn đến bất cân xứng thông tin, gây hiểu lầm về tình hình thực tế của doanh nghiệp và phân bổ sai nguồn lực, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư.
Phân loại công bố thông tin
Goldstein và Yang (2017) chỉ ra rằng các quyết định về công bố thông tin (CBTT) có nhiều hình thức khác nhau và ảnh hưởng đến các hoạt động khác nhau Các nghiên cứu trước đây đã đề cập đến nhiều cách phân loại CBTT, bao gồm CBTT bên trong và bên ngoài doanh nghiệp, CBTT bắt buộc và tự nguyện, cũng như CBTT đầy đủ và CBTT từng phần.
Theo Al‐Razeen và Karbhari (2004), CBTT BCTC bên ngoài được định nghĩa là việc công bố thông tin tài chính liên quan đến doanh nghiệp qua các kênh truyền thông chính thức hoặc không chính thức Do xung đột lợi ích cá nhân, các nhà quản trị có thể thực hiện việc công bố thông tin không đầy đủ, mặc dù việc này là bắt buộc, dẫn đến quyết định báo cáo thông tin tối thiểu.
Mối quan hệ tích cực giữa công bố thông tin bắt buộc và tự nguyện là điều mong đợi đối với các doanh nghiệp tuân thủ yêu cầu về công bố thông tin Do đó, chúng tôi đề xuất ba loại công bố thông tin báo cáo tài chính (BCTC) để nâng cao tính minh bạch và hiệu quả trong quản lý thông tin của các doanh nghiệp.
CBTT bắt buộc ở mức tối thiểu là thông tin công bố bắt buộc theo yêu cầu của pháp luật, phản ánh mức độ tuân thủ của doanh nghiệp đối với các quy định hiện hành Các thông tin này bao gồm tài sản hiện tại, tiền mặt, hàng tồn kho, nợ phải trả ngắn hạn và dài hạn, cũng như chi phí bán hàng và trợ cấp.
CBTT tự nguyện liên quan tới CBTT bắt buộc là thông tin công bố nằm trong yêu cầu pháp luật nhưng vượt xa mức tối thiểu, cung cấp chi tiết hơn và liên quan đến các thông tin bắt buộc Ví dụ về CBTT tự nguyện bao gồm phí quảng cáo của năm hiện tại, mức thù lao hàng năm của giám đốc, tổng số tiền lương trả cho nhân viên, doanh thu từ thị trường nước ngoài, và số phần nắm giữ.
CBTT tự nguyện không giống như CBTT bắt buộc, mà là thông tin không yêu cầu theo luật pháp, như quyên góp từ thiện, chính sách cổ tức, mô tả sản phẩm chính, và thảo luận về các yếu tố ảnh hưởng đến doanh nghiệp Hendriksen và Van Breda (2002) đã chỉ ra ba khái niệm về CBTT.
CBTT đầy đủ (Adequate disclosure) là khái niệm liên quan đến việc công bố thông tin tài chính một cách đầy đủ và chính xác theo quy định của pháp luật Điều này bao gồm việc giải thích rõ ràng các số liệu tài chính, đảm bảo rằng thông tin được cung cấp đáp ứng các tiêu chuẩn tối thiểu yêu cầu.
CBTT công bằng (Fair disclosure) là một nguyên tắc đạo đức quan trọng, nhằm đảm bảo sự công bằng cho tất cả người sử dụng báo cáo tài chính (BCTC) Nguyên tắc này yêu cầu cung cấp thông tin đầy đủ và chính xác, giúp mọi người dùng có cơ hội tiếp cận thông tin một cách công bằng và minh bạch.
Khái niệm và đo lường giá cổ phiếu
2.3.1 Khái niệm về cổ phiếu và giá cổ phiếu
Theo Luật Chứng khoán Việt Nam 2020, cổ phiếu (CP) là loại chứng khoán do tổ chức phát hành, thể hiện quyền và lợi ích hợp pháp của người sở hữu đối với phần vốn cổ phần của doanh nghiệp Điều 50 quy định về các giao dịch liên quan đến chứng khoán.
Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) sẽ thực hiện khớp lệnh tập trung, giao dịch thỏa thuận và các phương thức khác theo quy định từ Sở Giao dịch Chứng khoán Việt Nam Theo Luật Chứng khoán năm 2020, mệnh giá cổ phiếu chào bán công chúng tại Việt Nam là 10.000 đồng.
Giá trị sổ sách (Thư giá) là giá cổ phiếu được ghi nhận trong sổ sách kế toán, phản ánh tình trạng vốn cổ phần của doanh nghiệp tại một thời điểm cụ thể Đối với doanh nghiệp chỉ phát hành cổ phiếu thường, giá trị sổ sách của cổ phiếu thường được tính bằng vốn chủ sở hữu hoặc tổng giá trị tài sản thuần (tổng tài sản trừ tổng nợ) chia cho số cổ phiếu đang lưu hành.
Giá trị thị trường (thị giá): là giá CP trên thị trường trong một thời điểm nhất định, tùy thuộc vào quan hệ cung cầu trên TTCK
Giá trị nội tại (giá trị thực): là giá trị thực của DN tại thời điểm, dựa trên cổ tức, triển vọng của DN và lãi suất thị trường
Giá mở cửa: là giá CP tại thời điểm đầu giờ giao dịch đầu tiên trong ngày
Giá đóng cửa: là giá CP tại thời điểm đóng cửa một phiên giao dịch trên
TTCK Giá CP đóng cửa của ngày hôm trước là giá tham chiếu CP cho ngày hôm sau
Đặc điểm giá cổ phiếu
Giá cổ phiếu sẽ liên tục biến động theo thời gian, phụ thuộc vào quyết định cung cầu trên thị trường, tình hình kinh doanh của doanh nghiệp, kỳ vọng của nhà đầu tư và các yếu tố khác.
Rủi ro đầu tư đến từ sự biến động giá cổ phiếu, có thể bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố nội bộ và ngoại vi của doanh nghiệp.
Khi doanh nghiệp (DN) liên tục thua lỗ, điều này có thể làm giảm niềm tin của nhà đầu tư (NĐT) vào tiềm năng phát triển dài hạn của DN Hệ quả là, sự thiếu niềm tin này sẽ được thể hiện qua hoạt động mua bán cổ phiếu trên thị trường, từ đó tác động đến giá cổ phiếu của DN.
Giá cổ phiếu thị trường là mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng mua hoặc bán cổ phần trong giao dịch, theo Salawu (2022) Nó cùng với giá trị sổ sách là những công cụ quan trọng để đo lường danh mục đầu tư và chỉ số hoạt động của doanh nghiệp Giá cổ phiếu thị trường không chỉ phản ánh giá trị hiện tại của doanh nghiệp mà còn cho thấy sức mạnh tài chính và triển vọng tương lai của họ Giá trị thị trường là một chỉ số rõ ràng về hiệu quả tài chính và khả năng tối ưu hóa tài sản sản xuất của ban lãnh đạo.
Giá cổ phiếu (CP) là chi phí để mua chứng khoán trên thị trường, chịu ảnh hưởng bởi biến động thị trường, kinh tế và giá trị doanh nghiệp (DN) Nó không chỉ phản ánh nguyên tắc kế toán mà còn là sự kết hợp giữa tỷ lệ khấu hao và dòng tiền, ảnh hưởng đến giá CP Giá CP cao có thể chỉ ra DN có giá trị lớn hoặc dùng để đánh giá hoạt động kinh doanh có hòa vốn hay không Mức giá cổ phiếu là thước đo lợi nhuận, hiệu suất và giá trị của DN, rất quan trọng đối với nhà đầu tư (NĐT).
Nguyễn ĩnh Khương và Phùng Anh Thư (2017) nhận định rằng giá cổ phiếu của doanh nghiệp là một chỉ số phản ánh các vấn đề cơ bản của nền kinh tế vĩ mô và tình hình hiện tại của doanh nghiệp Ngoài ra, giá cổ phiếu cũng có khả năng phản ứng với các tin tức và sự kiện bất ngờ Theo Zhu và Niu, điều này cho thấy sự liên kết chặt chẽ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố kinh tế vĩ mô.
Giá cổ phiếu được xác định dựa trên giá trị nội tại và chịu ảnh hưởng từ ban quản trị cùng tâm lý của nhà đầu tư Nhiều nguyên nhân khiến nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán, bao gồm tỷ suất sinh lợi cao, tính dễ tiếp cận và mức độ bảo mật tốt Cổ phiếu ngày càng thu hút nhà đầu tư từ nhiều ngành nghề khác nhau nhờ vào sự hoàn thiện của các quy định và chính sách hỗ trợ Định giá cổ phiếu thường dựa trên giá trị cơ bản của doanh nghiệp, thông tin truyền thông, tính hữu ích và tiềm năng tương lai của doanh nghiệp.
Giá cổ phiếu (CP) được xem như chi phí để mua cổ phần của doanh nghiệp khi giao dịch trên thị trường chứng khoán (TTCK) Nó không chỉ phản ánh giá trị và tình hình kinh tế của doanh nghiệp mà còn thể hiện kỳ vọng và nhu cầu của nhà đầu tư Giá CP có thể bị ảnh hưởng bởi các hành vi thao túng từ doanh nghiệp, hoạt động kinh doanh thể hiện qua báo cáo tài chính (BCTC), cũng như biến động của thị trường và tình hình kinh tế.
2.3.2 Đo lường giá cổ phiếu
Một số phương pháp đo lường giá cổ phiếu được đề cập trong các nghiên cứu trước đây bao gồm giá thị trường cổ phiếu vào ngày 31 tháng 3 sau năm kết thúc tài chính, dựa trên mô hình định giá Ohlson 1995 Ngoài ra, các đặc điểm của giá cổ phiếu như biến động giá, tính dao động, sự sụt giảm giá, lợi suất kỳ vọng và chi phí vốn cổ phần cũng được xem xét.
Mô hình định giá Ohlson (1995)
Theo Ball và Brown (1968), thông tin tài chính kế toán (TTKT) là yếu tố quan trọng trong việc định giá cổ phiếu (CP) Các nghiên cứu trước đây thường áp dụng mô hình định giá cổ phiếu Ohlson (1995) để phân tích tác động của TTKT và tài chính đến giá CP Mô hình này chỉ ra rằng kỳ vọng về khả năng sinh lời của doanh nghiệp phụ thuộc vào một phần thông tin từ báo cáo tài chính (BCTC) và khả năng dự báo của thông tin đó.
P i = β 0 + β 1 *EPS it + β 2 *BPS it + ε it
P i : giá thị trường CP; β 0 : Hệ số chặn; β 1 , β 2 : các hệ số;
EPS it : lợi nhuận trên mỗi CP của DN i tính đến năm t;
BPS it : giá trị sổ sách CP của DN i tính đến năm t; ε it là phần dư
Theo mô hình của Ohlson (1995), giá CP được đo lường là giá thị trường
Giá cổ phiếu (CP) của doanh nghiệp (DN) tại một thời điểm nhất định là yếu tố quan trọng trong nghiên cứu tài chính Các nghiên cứu trước đây đã áp dụng nhiều phương pháp đo lường giá CP tại các thời điểm khác nhau, tùy thuộc vào mục đích và bối cảnh nghiên cứu cụ thể Một trong những thời điểm đáng chú ý là giá đóng cửa của CP vào ngày 31 tháng.
12 (Kargin, 2013), vào cuối tháng 3 năm sau (Đặng Ngọc Hùng và cộng sự, 2017; Al-Shattarat, 2021; Badu và Appiah, 2018), vào cuối tháng 4 năm sau (Zhu và Niu,
Phương pháp nghiên cứu sự kiện (Event study)
Giá cổ phiếu (CP) có tính biến động cao, thay đổi theo thời gian và phụ thuộc vào quy luật cung cầu trên thị trường chứng khoán (TTCK) Nhiều nghiên cứu trước đây đã đo lường giá CP thông qua phương pháp nghiên cứu sự kiện, xem xét tính biến động của giá CP hoặc lợi suất bất thường để phản ánh phản ứng của nhà đầu tư (NĐT) vào ngày công bố thông tin (CBTT) của doanh nghiệp Bảng 2.3 tóm tắt các bước tính lợi nhuận tích lũy bất thường được đề cập trong các nghiên cứu trước.
Bảng 2.5 Tóm tắt công thức tính lợi nhuận tích lũy bất thường
Chỉ số Ký hiệu Công thức Chú thích
Lợi nhuận hằng ngày của CP R it R it = (P it - P it-1 )/ P it-1
P it là giá CP của DN i tại thời điểm t;
P it-1 là giá CP của DN i tại thời điểm t-1
R it = αi + β i * R mt + ε it R mt được tính dựa trên chỉ số VN-index; từ phương trình hồi quy tính được hệ số α i và βi; ε it là phần dư
Lợi nhuận kỳ vọng của CP E(R it ) E(R it ) = α i + β i * R mt dựa trên mô hình thị trường (market model)
AR it AR it = R it - E(R it )
AR là chênh lệch giữa lợi nhuận thực tế và lợi nhuận bình thường
Lợi nhuận bất thường tích lũy
CAR it t 1 ,t 2 ∑ CAR là tổng giá trị lợi nhuận bất thường
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Khái niệm, nội dung các biến kiểm soát trong mô hình nghiên cứu
Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra mối quan hệ giữa các chỉ số tài chính như lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu, giá trị sổ sách, cổ tức trên mỗi cổ phiếu và chỉ số nợ trên tài sản với giá cổ phiếu Dựa trên mô hình của Ohlson (1995), các chỉ số này kết hợp với lợi nhuận và các chỉ số khác được sử dụng để định giá cổ phiếu, đánh giá tình hình hoạt động và tiềm năng của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán (Badu và Appiah, 2018; Collins và Hribar, 2000; Karğın, 2013; Ohlson, 1995).
Năm 2023 đã chỉ ra rằng lợi nhuận mỗi cổ phiếu (EPS) và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BPS) có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu, trong khi chỉ số nợ lại tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu.
Nghiên cứu về cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Malaysia giai đoạn 2016-2019 cho thấy tác động tích cực của quản trị tài chính đến giá cổ phiếu, khi kiểm soát các yếu tố như quy mô doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính và sự độc lập của hội đồng quản trị Bên cạnh đó, nghiên cứu của Karğın (2013) cũng chỉ ra rằng giá trị thị trường có mối liên hệ với EPS và BPS thông qua mô hình Ohlson (1995), áp dụng cho các doanh nghiệp niêm yết tại Thổ Nhĩ Kỳ.
1998 đến năm 2011 Collins và Hribar (2000) cho thấy tính hữu ích của lợi nhuận và giá trị sổ sách của các DN ở Hoa Kỳ, từ 1953 đến 1993
2.4.1 Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu – EPS Đây là chỉ số dựa trên lợi nhuận mà DN thu được và phân phối lợi nhuận tạo ra cho các cổ đông EPS mô tả số lượng lợi nhuận trên CP ảnh hưởng đến nhận thức của NĐT vì thu nhập trên mỗi CP quan trọng hơn đối với chủ sở hữu so với số tiền mà chủ sở hữu kiếm được Đầu tư vào DN sẽ mang lại nhiều lợi nhuận và hấp dẫn hơn (Jaffar và cộng sự, 2023; Ohlson, 1995)
EPS = Lợi nhuận sau thuế / Số lượng CP thường đang lưu hành
2.4.2 Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu - BPS
Chỉ số này liên quan đến vốn chủ sở hữu phổ thông của cổ đông so với số lượng cổ phiếu đang lưu hành, giúp xác định xem cổ phiếu của doanh nghiệp bị định giá thấp hay quá cao Một chỉ số cao cho thấy cổ phiếu đang bị định giá thấp, dẫn đến việc giá cổ phiếu sẽ tăng lên để phản ánh giá trị thực của chúng Do đó, mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và giá trị sổ sách của nó là tích cực (Jaffar và cộng sự, 2023; Ohlson, 1995).
BPS = Tổng tài sản chủ sở hữu / Số lượng CP thường đang lưu hành
2.4.3 Cổ tức trên mỗi cổ phiếu - DPS Đây là khoản tiền mà các DN sẽ trả cho những cổ đông giữ CP của DN và là một trong những chỉ số quan trọng cho thấy mức độ sinh lời trên một CP của DN cũng như khả năng của DN trong việc chi trả cổ tức trong tương lai (Sharif và cộng sự, 2015) Theo Abdullah và cộng sự (2014), nhu cầu đối với CP của DN phụ thuộc phần lớn vào chính sách cổ tức của DN
DPS = Tổng tiền cổ tức / Số lượng CP thường đang lưu hành
2.4.4 Chỉ số nợ trên tài sản
Chỉ số nợ trên tài sản là chỉ số đo lường mức độ nợ trên tổng tài sản của
DN, thường được dùng để đánh giá xem tỷ lệ nợ hiện tại so với tài sản, khả năng bảo toàn vốn của DN (Jaffar và cộng sự, 2023)
Chỉ số nợ trên tài sản = Tổng nợ phải trả/ Tổng tài sản
2.4.5 Số năm hoạt động của DN
Một số nghiên cứu trước đây xác định số năm hoạt động của doanh nghiệp (DN) là khoảng thời gian từ khi DN bắt đầu hoạt động cho đến hiện tại (Buallay và cộng sự, 2017; Pillai và Al-Malkawi, 2018) Trong khi đó, một số nghiên cứu khác làm rõ rằng thời gian hoạt động của DN có thể được tính từ lúc DN niêm yết trên thị trường chứng khoán (TTCK) cho đến nay (Ullah và cộng sự, 2021).
Lý thuyết nền tảng có liên quan đến các nghiên cứu
2.5.1 Lý thuyết đại diện (Agency Theory)
Lý thuyết đại diện (LT đại diện) của Jensen và Meckling (1976) là một trong những lý thuyết nền tảng được nghiên cứu rộng rãi trong các công trình trước đây LT đại diện tập trung vào mối quan hệ giữa người ủy thác và người đại diện, nhấn mạnh sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền kiểm soát trong doanh nghiệp Những người đại diện có thể hành động vì lợi ích cá nhân khi họ nắm quyền kiểm soát và truy cập thông tin bảo mật, điều này có thể hạn chế khả năng tiếp cận bên ngoài của doanh nghiệp Mitnick (1973) là người đầu tiên đề cập đến LT đại diện, nhấn mạnh mối quan hệ giữa các đại diện và các vấn đề liên quan Mặc dù LT đại diện có thể giảm thiểu các vấn đề về đại diện và nâng cao hiệu suất, nhưng nó cũng có thể dẫn đến chi phí thực hiện cao hơn và gia tăng rủi ro.
Jensen và Meckling (1976) chỉ ra rằng chi phí đại diện, bao gồm chi phí giám sát, chi phí liên kết và tổn thất, có thể làm giảm xung đột đại diện Chi phí giám sát liên quan đến việc bổ nhiệm đại diện thích hợp, như thành viên và vai trò của HĐQT và BGĐ Chi phí liên kết bao gồm việc ký hợp đồng nhằm đảm bảo các đại diện tập trung vào việc tăng trưởng lợi nhuận cho bên ủy quyền, trong đó có chi phí bồi thường cho đại diện Tổn thất xảy ra khi có sự mất cân đối giữa chi phí giám sát và chi phí liên kết, dẫn đến việc giảm phúc lợi cho bên ủy thác do xung đột lợi ích giữa đại diện và bên ủy quyền.
2.5.1.2 Vận dụng lý thuyết vào các nghiên cứu liên quan trước đó
Nhiều nghiên cứu trước đây đã phân tích mối quan hệ giữa quản trị lợi nhuận (QTLN) và công bố thông tin tài chính (CBTT) trong báo cáo tài chính (BCTC), cũng như tác động của CBTT đến giá cổ phiếu (CP) và QTLN đến giá CP theo lý thuyết đại diện của Jensen và Meckling (1976) Theo Ahmed (2021), các nghiên cứu áp dụng lý thuyết đại diện thường chỉ ra rằng xung đột đại diện xảy ra khi ban quản trị thực hiện QTLN vì lợi ích cá nhân, dẫn đến mâu thuẫn với chủ sở hữu Tác giả cho rằng, tại một số doanh nghiệp, lương và thưởng của ban giám đốc gắn liền với kết quả hoạt động kinh doanh, do đó họ có xu hướng thực hiện QTLN để đạt được lợi ích cá nhân Katmon và Al-Farooque (2019) cho rằng chất lượng công bố thông tin tài chính có thể giảm thiểu bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện.
Bangun (2019) đã chỉ ra rằng cơ sở dồn tích là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng tiêu cực đến việc công bố thông tin kịp thời, cụ thể là việc chậm nộp báo cáo kiểm toán theo quy định Nghiên cứu này dựa trên lý thuyết đại diện của Jensen và Meckling.
Ban quản trị đóng vai trò là đại diện trực tiếp của doanh nghiệp và có quyền truy cập vào nhiều thông tin mật, dẫn đến sự bất cân xứng thông tin với các bên liên quan Họ luôn kỳ vọng vào kết quả hoạt động của doanh nghiệp và sẽ thực hiện hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) khi kết quả không đạt mong đợi Qua việc lựa chọn các ước tính và phương pháp khấu hao, doanh nghiệp có xu hướng chậm nộp báo cáo tài chính hàng năm để có thời gian tác động đến lợi nhuận báo cáo, dù là tăng hay giảm Hậu quả là việc hoàn thành báo cáo tài chính bị trễ, làm chậm quy trình kiểm toán và nộp báo cáo tài chính năm.
Năm 2018, nghiên cứu chỉ ra rằng hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) của doanh nghiệp không chỉ nhằm mục đích tối ưu hóa lợi nhuận mà còn để huy động vốn, duy trì định giá vốn chủ sở hữu cao và cải thiện khả năng thanh toán nợ Bên cạnh đó, có bằng chứng cho thấy các doanh nghiệp có xu hướng thực hiện hành vi QTLN thông qua cơ sở dồn tích nhiều hơn là hoạt động thực tế trong năm trước khi xảy ra vi phạm về công bố thông tin, như chậm trễ trong việc công bố, không công bố hoặc gian lận báo cáo tài chính.
Theo nghiên cứu của Bushee và cộng sự (2019), việc công bố báo cáo tài chính kém chất lượng có thể ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng thực hiện chiến lược đầu tư cổ phiếu Điều này dẫn đến tác động đến giá cổ phiếu khi các nhà đầu tư dựa vào thông tin lợi nhuận được công bố để đánh giá giá trị cơ bản của doanh nghiệp và định giá cổ phiếu trên thị trường.
Các nhà đầu tư dựa vào thông tin tài chính công bố để định giá cổ phiếu và đưa ra quyết định đầu tư, vì vậy thị trường chỉ hoạt động hiệu quả khi báo cáo tài chính minh bạch và chính xác Tuy nhiên, hành vi quản trị lợi nhuận có thể làm sai lệch thông tin tài chính, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, giá chứng khoán và lợi nhuận của nhà đầu tư, dẫn đến xung đột đại diện và chi phí đại diện Nghiên cứu của Kiswanto và Fitriani (2019) cho thấy ban quản trị thường hiểu rõ hơn về tình trạng doanh nghiệp so với cổ đông, và các hành động của họ ít được cổ đông biết đến, tạo điều kiện cho việc thực hiện hành vi quản trị lợi nhuận nhằm đạt kỳ vọng của cổ đông hoặc để đạt được mục tiêu lợi nhuận của doanh nghiệp.
2.5.1.3 Áp dụng lý thuyết vào nghiên cứu này Ở khía cạnh DN, theo LT đại diện của Jensen và Meckling (1976), do sự tách biệt quyền lợi, quyền kiểm soát giữa người điều hành và chủ sở hữu (các cổ đông) iệc quản lý DN với tư cách là một đại diện trực tiếp ở trong DN, ban quản trị của DN biết nhiều hơn về các hoạt động bên trong và bên ngoài của DN so với các cổ đông, dẫn đến tình trạng mất cân bằng thông tin (thông tin bất đối xứng) Điều này tạo ra cơ hội các nhà quản trị có thể chọn không công bố hoặc trì hoãn việc CBTT tiêu cực, dẫn đến việc tích lũy thông tin tiêu cực trên TTCK và gây ảnh hưởng đến người dùng thông tin để ra quyết định Trong khi các NĐT muốn nhận được nguồn thông tin tài chính công bố minh bạch, kịp thời và chính xác để làm cơ sở cho việc đưa ra những nhận định, đánh giá và ra quyết định đầu tư CP thích hợp, thì các nhà quản trị muốn che dấu một phần thông tin thật hoặc trình bày số liệu theo mức mong muốn thông qua các hành vi QTLN để đạt được lợi ích cá nhân (từ lương, thưởng hiệu quả kinh doanh, lợi suất chứng khoán, ký kết các hợp đồng kinh doanh) hay đạt sự kỳ vọng của NĐT về tình hình HĐKD của DN LT đại diện cho thấy vai trò và trách nhiệm của ban lãnh đạo DN (người đại diện) đối với NĐT, cổ đông (người giao đại diện) trong việc hạn chế các hoạt động QTLN để giảm thiểu các sai lệch, vi phạm về CBTT BCTC trên thị trường Từ đó có thể giảm rủi ro sử dụng thông tin cho NĐT khi ra các quyết định liên quan mua bán hay nắm giữ CP
2.5.2 Lý thuyết thị trường hiệu quả (Efficient market Theory)
Thị trường hiệu quả đề cập đến khả năng của nhà đầu tư trong việc kiếm lợi nhuận vượt trội thông qua việc khai thác thông tin đã công bố (Fama, 1970) Giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán phản ánh thông tin tài chính hiện có, và tính hiệu quả thông tin là mối quan tâm chính của nhà đầu tư, nhà quản trị và các bên tham gia thị trường Theo Ball (1972), trong một thị trường hiệu quả, giá tài sản nhanh chóng trở lại trạng thái cân bằng, cho thấy rằng dữ liệu quá khứ chỉ ảnh hưởng trong ngắn hạn Do đó, hiệu quả của thị trường được định nghĩa là khả năng phục hồi về trạng thái cân bằng sau khi có thông tin mới được công bố, và không có phản ứng nào từ thị trường đối với thay đổi kế toán trừ khi những thay đổi này mang lại thông tin mới liên quan đến thực tế.
2.5.2.2 Vận dụng lý thuyết vào các nghiên cứu liên quan trước đó
Qua lược khảo một số tài liệu trước đây, LT thị trường hiệu quả của Fama
Năm 1970 được coi là một trong những lý thuyết nền tảng để giải thích mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và các yếu tố thị trường, bao gồm chất lượng thông tin và công bố báo cáo tài chính Nghiên cứu của Ahmed (2021) chỉ ra rằng chất lượng thông tin có tác động đáng kể đến giá trị thích hợp của thông tin và cách mà mối quan hệ này được phản ánh trong giá cổ phiếu tại Iraq Theo Ahmed, chất lượng thông tin ảnh hưởng tiêu cực đến mức độ phù hợp của thông tin từ các doanh nghiệp, cũng như hiệu quả của thị trường và quy trình giao dịch Giá cổ phiếu không chỉ phản ánh giá trị cơ bản của tài sản mà còn phụ thuộc vào khả năng xử lý thông tin hiệu quả của thị trường, đồng thời cho thấy tác động tiêu cực của chất lượng thông tin đối với giá trị thích hợp trong thị trường tài chính.
Elhaj và Mansor (2019) chỉ ra rằng các nhà quản trị thực hiện công bố thông tin để cung cấp nhiều thông tin hơn Trong khi đó, Goldstein và Yang (2017) nhấn mạnh rằng công bố thông tin có thể ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán và giá cổ phiếu qua nhiều cách khác nhau, bao gồm chất lượng và hiệu quả của thị trường.
Cổ phiếu sẽ phản ánh tất cả thông tin công bố trên thị trường, do đó, khi có nhiều thông tin được công bố, giá cổ phiếu sẽ tiến gần hơn tới giá trị thực của doanh nghiệp Nghiên cứu của Song và Han (2017) cho thấy rằng phản ứng của thị trường chứng khoán dựa trên lợi nhuận tích lũy bất thường liên quan đến công bố thông tin về tội phạm tài chính tại Hàn Quốc Bên cạnh đó, Pevzner và cộng sự (2015) cũng chỉ ra rằng phản ứng của thị trường chứng khoán được tạo ra bởi công bố lợi nhuận hàng năm của các doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Phạm và cộng sự (2018) trên 25 quốc gia cho thấy thông tin công bố có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu trong các khoảng thời gian khác nhau Lợi nhuận có diễn biến bất thường xung quanh các ngày công bố quyết định tài chính, cho thấy sự tác động của thông tin đến thị trường chứng khoán Phạm Tiến Mạnh và cộng sự (2018) nhấn mạnh rằng nghĩa vụ công bố thông tin, đặc biệt là thông tin về lợi nhuận và cổ tức, đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao tính minh bạch và phát triển bền vững của thị trường chứng khoán Họ cũng chỉ ra rằng biến động giá cổ phiếu đã phản ứng với thông tin công bố về lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2015-2017.
Theo Kothari (2001), tính hiệu quả của thị trường là một vấn đề quan trọng cần nghiên cứu, đặc biệt là đối với các bên liên quan Nhiều nghiên cứu về tính hiệu quả của thị trường liên quan đến sự thay đổi phương pháp kế toán, quản trị lợi nhuận và phân tích dự báo (Dechow và Dichev, 2002; Teoh và cộng sự, 1998) Ball và Brown (1968) đã cung cấp bằng chứng cho thấy rằng công bố thông tin tài chính (CBTT BCTC) có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu, thông qua việc kiểm tra tính hiệu quả của thị trường dựa trên những thay đổi của thị trường đối với thông tin về báo cáo lợi nhuận của doanh nghiệp và so sánh tính thông tin.
2.5.2.3 Vận dụng lý thuyết vào nghiên cứu này
Mối quan hệ giữa QTLN và CBTT BCTC và giá cổ phiếu
QTLN được định nghĩa là bất kỳ hành động nào của ban quản trị ảnh hưởng đến các số liệu trên báo cáo tài chính công bố Hành vi này thường xảy ra khi kết quả hoạt động kinh doanh không đạt kỳ vọng, ảnh hưởng đến lương thưởng và hợp đồng của ban quản trị, cũng như không đáp ứng mong đợi của nhà đầu tư và đối tác Theo Brennan (2021), QTLN có thể bao gồm các hành vi tiêu cực như thao túng lợi nhuận hoặc điều chỉnh lợi nhuận, nhưng cũng có thể là hành vi tích cực như ổn định lợi nhuận hay kế toán sáng tạo, miễn là không vi phạm pháp luật và có ảnh hưởng đến quyết định của người dùng thông tin.
Theo quan điểm cơ hội, quản trị lợi nhuận (QTLN) thường được thực hiện để đánh lừa các bên liên quan về tình hình kinh tế của doanh nghiệp, phục vụ cho lợi ích cá nhân của ban quản trị hoặc thao túng giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Hành vi QTLN quá mức có thể làm giảm chất lượng thông tin tài chính công bố và dẫn đến vi phạm về công bố thông tin báo cáo tài chính (BCTC) theo kết luận của các cơ quan nhà nước Mối quan hệ giữa QTLN và công bố thông tin BCTC rất phức tạp; chất lượng công bố thông tin có thể giảm thiểu bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện Công bố thông tin tích cực có thể tạo tín hiệu tốt về tình hình hoạt động của doanh nghiệp, giúp nhà quản trị được tăng lương, thưởng, và đáp ứng các dự báo của các nhà phân tích, từ đó cho thấy sự phát triển ngày càng mạnh mẽ của doanh nghiệp.
DN thu hút thêm nguồn vốn đầu tư nhằm phục vụ cho chiến lược mua, bán, phát hành hoặc chuyển nhượng cổ phiếu, tăng tính thanh khoản và thao túng giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Nghiên cứu đã chỉ ra rằng có sự ảnh hưởng của quy trình báo cáo tài chính thông qua cơ sở dồn tích tiêu cực đến công bố thông tin kịp thời tại Indonesia (Bangun, 2019), và quy trình báo cáo tài chính có xu hướng dồn tích nhiều hơn hoạt động thực tế trong năm trước khi xảy ra vi phạm công bố thông tin tại Malaysia (Md Nasir và cộng sự, 2018) Hơn nữa, cũng tồn tại mối quan hệ giữa quy trình báo cáo tài chính và tội phạm cổ cồn trắng thông qua các vi phạm quy định được công bố tại Mỹ (Wolo-Williams, 2011).
Kiswanto và Fitriani (2019) nhấn mạnh rằng các công bố thông tin bắt buộc và tự nguyện đóng vai trò quan trọng trong việc giúp nhà đầu tư nhận thức rõ hơn về các rủi ro liên quan đến việc đầu tư tiền.
Nghiên cứu của Ahmad và cộng sự (2021) chỉ ra rằng vi phạm công bố thông tin (CBTT) có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu tại Ấn Độ Bên cạnh đó, Bushee và cộng sự (2019) khẳng định rằng chất lượng báo cáo tài chính (BCTC) công bố ảnh hưởng đến nhận thức và chi phí đầu tư cổ phiếu của nhà đầu tư Goldstein và Yang (2017) cũng cho rằng mối quan hệ giữa CBTT và giá cổ phiếu là phức tạp, với khả năng tác động đến thị trường chứng khoán và giá cổ phiếu qua nhiều cách đo lường khác nhau.
Hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) của doanh nghiệp có thể ảnh hưởng trực tiếp hoặc gián tiếp đến giá cổ phiếu Theo Salawu (2022), sự ổn định lợi nhuận có tác động tích cực đến giá thị trường cổ phiếu Aljawaheri và cộng sự (2021) chỉ ra rằng các nhà quản trị thường thực hiện hành vi QTLN để thao túng thông tin trên báo cáo tài chính, từ đó công bố một bức tranh không thực tế về tình hình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Ahmed (2021) chỉ ra tác động đáng kể của QTLN đến giá trị thông tin và giá cổ phiếu tại Iraq Mohamamdi (2020) cũng cho thấy ảnh hưởng của QTLN dựa trên cơ sở dồn tích đến rủi ro giảm giá cổ phiếu tại Tehran, Iran Bên cạnh đó, Sochib và Setyobakti (2019) đã phát hiện ảnh hưởng gián tiếp của QTLN đến giá cổ phiếu thông qua ban kiểm toán tại Indonesia Qua việc lược khảo các tài liệu trước đây, có thể khẳng định rằng tồn tại mối quan hệ giữa tác động của QTLN đến CBTT BCTC, CBTT BCTC đến giá cổ phiếu, cũng như QTLN có ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp đến giá cổ phiếu.
Xây dựng giả thuyết và mô hình nghiên cứu dự kiến
2.7.1 Tác động của QTLN đến CBTT BCTC
Theo lý thuyết của Jensen và Meckling (1976), sự phân tách giữa quyền sở hữu và quyền kiểm soát giữa cổ đông, nhà đầu tư và nhà quản trị đã tạo ra những hạn chế trong việc tiếp cận thông tin của nhà đầu tư Điều này tạo cơ hội cho nhà quản trị thực hiện hành vi quản trị lợi nhuận, thao túng số liệu lợi nhuận trong báo cáo tài chính công bố nhằm phục vụ lợi ích cá nhân hoặc chiến lược hoạt động của doanh nghiệp, dẫn đến sự bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán và có thể gây thiệt hại cho người sử dụng thông tin Bazrafshan và cộng sự (2016) nhấn mạnh rằng ban giám đốc, với vai trò là những nhân viên cấp cao nhất của doanh nghiệp, có quyền xem xét và quyết định các vấn đề của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến công bố thông tin báo cáo tài chính ra bên ngoài.
Do vậy CBTT BCTC sẽ phản ánh các quyết định của BGĐ về HĐKD cũng như tiềm năng của DN và năng lực của BGĐ
Có hai hướng nghiên cứu về mối quan hệ giữa quản trị lợi nhuận (QTLN) và công bố thông tin tài chính (CBTT) báo cáo tài chính (BCTC) Hướng thứ nhất cho thấy việc tăng cường CBTT minh bạch và trung thực sẽ giúp giảm thiểu bất cân xứng thông tin, chi phí đại diện và hạn chế các hành vi QTLN của doanh nghiệp, từ đó cần điều chỉnh các chính sách liên quan đến CBTT (Alzoubi, 2016; Jo và Kim, 2007; Lobo và Zhou, 2001) Hướng thứ hai tập trung vào tác động của QTLN đến CBTT BCTC, ảnh hưởng đến mức độ, nội dung và chất lượng của thông tin công bố (Bangun, 2019; Kiswanto và Fitriani, 2019; Khamainy và cộng sự, 2022; Lobo và Zhou, 2001; Md Nasir và cộng sự, 2018; Mouselli và cộng sự, 2012; Wolo-Williams, 2011).
CL CBTT, hay còn gọi là hành vi vi phạm công bố thông tin và gian lận báo cáo tài chính, thường liên quan đến việc quản lý tài chính không đúng cách, dẫn đến việc sai lệch số liệu báo cáo tài chính công bố Hiện tượng này thường xảy ra ở các quốc gia đang phát triển, nơi mà thị trường chứng khoán còn non trẻ và các quy định quản lý còn lỏng lẻo.
Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng QTLN không chỉ có khả năng ảnh hưởng đến vi phạm công bố thông tin mà còn cho thấy ban quản trị thực hiện hành vi QTLN để tác động đến các đối tượng mục tiêu, chẳng hạn như thao túng giá cổ phiếu, thông qua việc sử dụng các công cụ phù hợp.
(như CBTT) để đạt được lợi ích mong muốn Hướng này muốn nói rằng để đạt được mục tiêu về QTLN thì cần tác động đến CBTT BCTC
Nghiên cứu trong và ngoài nước đã chỉ ra tác động của quản trị lợi nhuận (QTLN) đến công bố thông tin tài chính (CBTT) trong báo cáo tài chính (BCTC) Cụ thể, Hoàng Hà Anh và cộng sự (2023) phát hiện rằng QTLN có tác động ngược chiều đến gian lận BCTC của 128 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2016-2019 Trong khi đó, Khamainy và cộng sự (2022) từ dữ liệu 60 doanh nghiệp sản xuất niêm yết trên sàn chứng khoán Indonesia giai đoạn 2015-2019 cho thấy QTLN có tác động cùng chiều đến vi phạm CBTT, định nghĩa QTLN là các hành động của ban quản trị có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận trong BCTC công bố Lê Thị Thanh Hải và Nguyễn Hồng Nga (2021) khẳng định rằng QTLN, đặc biệt là kế toán sáng tạo, tác động đến số liệu kế toán và ảnh hưởng đến chất lượng CBTT Ngoài ra, Nguyễn và cộng sự (2020) đã cung cấp bằng chứng về ảnh hưởng của quản trị dòng tiền đến CBTT BCTC của 80 doanh nghiệp FDI trong giai đoạn 2012-2018, cho dù có hay không có gian lận.
Theo Bangun (2019), thông tin không cân xứng tồn tại khi ban quản trị doanh nghiệp có quyền truy cập thông tin chi tiết hơn so với cổ đông và nhà đầu tư Việc công bố thông tin báo cáo tài chính (BCTC) giúp giảm thiểu sự không cân xứng này Các doanh nghiệp có tình hình tài chính tốt thường không trì hoãn việc nộp BCTC, trong khi những doanh nghiệp thực hiện hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) thường chậm trễ trong việc này Elhaj và Mansor (2019) cho rằng mức độ QTLN cao hơn ở các nước phát triển so với các nước kém phát triển, và trong các nền kinh tế mới nổi, thông tin lợi nhuận kém chất lượng có thể gây ảnh hưởng xấu đến thị trường chứng khoán Nghiên cứu của Md Nasir và cộng sự (2018) cho thấy hành vi QTLN xảy ra nhiều hơn ở các doanh nghiệp có gian lận BCTC trong bốn năm trước khi xảy ra gian lận Doanh nghiệp lành mạnh ít có khả năng thao túng thu nhập hơn so với doanh nghiệp không lành mạnh Wolo-Williams (2011) chỉ ra mối liên hệ giữa QTLN và tội phạm cổ cồn trắng, cho thấy các nhà quản trị thường thay đổi các phương pháp kế toán và chi phí khi chịu áp lực từ kỳ vọng của nhà đầu tư Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng gian lận từ hoạt động QTLN thường bắt nguồn từ việc phóng đại doanh thu và khai khống nợ phải trả, cùng với một số sai sót trong BCTC.
Tại N, thị trường chứng khoán (TTCK) đang trở thành một kênh đầu tư hấp dẫn cho các nhà đầu tư (NĐT) Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về tác động của quy tắc luật ngầm (QTLN) đến công bố thông tin tài chính (CBTT) báo cáo tài chính (BCTC), nhưng chưa có nghiên cứu nào tập trung vào vi phạm CBTT qua cổng thông tin điện tử của chính phủ Nghiên cứu về tác động của QTLN đến CBTT BCTC qua các vi phạm này sẽ giúp NĐT hiểu rõ hơn về vai trò của thông tin công bố trên các cổng thông tin điện tử và ảnh hưởng của hành vi QTLN đến số liệu BCTC Điều này cũng giúp nhận diện các rủi ro tiềm ẩn và giảm thiểu rủi ro đầu tư khi tham gia thị trường.
Qua việc tổng hợp các nghiên cứu trước đây, có thể nhận thấy rằng quản trị lãnh đạo (QTLN) có ảnh hưởng đáng kể đến việc công bố thông tin tài chính (CBTT) trong báo cáo tài chính (BCTC), thể hiện qua các vi phạm trong CBTT, gian lận trong BCTC, và chất lượng của thông tin công bố.
Từ những phân tích trên, TG đề ra giả thuyết:
Giả thuyết 1 (H1): QTLN có tác động đến CBTT BCTC
2.7.2 Tác động của CBTT BCTC đến giá cổ phiếu
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra tác động của công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) đến giá cổ phiếu Kiattikulwattana và Pattanapanyasat (2023) cho thấy thị trường chứng khoán Thái Lan phản ứng mạnh mẽ nhất với các CBTT BCTC nộp sớm và ngắn gọn Bùi Phương Chi và cộng sự (2021) nhấn mạnh rằng các doanh nghiệp có chỉ số đòn bẩy tài chính cao và hoạt động lâu năm trên thị trường có nguy cơ gian lận cao, ảnh hưởng đến quyết định của người dùng thông tin và giá cổ phiếu từ dữ liệu giai đoạn 2007-2018 Ahmad và cộng sự (2021) cho thấy việc phát hiện lợi nhuận gian lận có tác động ngược đến giá cổ phiếu của 180 doanh nghiệp niêm yết tại Ấn Độ trong giai đoạn 2007-2019 Nghiên cứu của Bushee và cộng sự (2019) chỉ ra rằng chất lượng BCTC công bố có thể ảnh hưởng đến nhận thức của nhà đầu tư về chi phí đầu tư trong các chiến lược khác nhau, từ đầu tư dài hạn sang ngắn hạn khi chất lượng BCTC kém.
Hoàng và cộng sự (2020) cho rằng khi thị trường dự đoán trước một phần
Theo nghiên cứu của Đặng Thị Thúy Hằng và cộng sự (2019), hầu hết giá cổ phiếu của các ngành có phản ứng tiêu cực trong khoảng thời gian hai đến năm ngày trước và sau khi công bố thông tin Nghiên cứu này chỉ ra rằng việc công bố thông tin kế toán không kịp thời, không đầy đủ và không chính xác ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Goldstein và Yang (2017) nhấn mạnh rằng công bố thông tin báo cáo tài chính truyền tải tín hiệu về tình hình hoạt động và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp, đồng thời tác động đến lợi ích của nhà đầu tư Do đó, công bố thông tin là một yếu tố thiết yếu của thị trường chứng khoán và ảnh hưởng đến chất lượng thị trường Ngoài ra, nghiên cứu của Song và Han (2017) cho thấy phản ứng tiêu cực mạnh mẽ của giá cổ phiếu đối với các vi phạm công bố thông tin liên quan đến tội phạm cổ cồn trắng và tội phạm tài chính.
Môi trường thông tin minh bạch gia tăng giá trị doanh nghiệp (DN) và cải thiện mối quan hệ giữa nhà đầu tư (NĐT) và DN, theo Bazrafshan và cộng sự (2016) Nếu ban giám đốc không công bố thông tin hoặc công bố không đầy đủ, NĐT sẽ đánh giá thấp giá trị DN, dẫn đến giảm khả năng đầu tư Pevzner và cộng sự (2015) chỉ ra rằng phản ứng của lợi nhuận trên thị trường chứng khoán có thể xuất phát từ nhu cầu thông tin của NĐT, do xung đột đại diện và bất cân xứng thông tin giữa cổ đông và nhà quản trị Báo cáo tài chính (BCTC) không chỉ hỗ trợ quyết định mà còn là công cụ giám sát hoạt động kinh doanh của nhà quản trị NĐT theo dõi chặt chẽ việc công bố BCTC và phản ứng mạnh mẽ với thông tin này Các cơ chế công bố thông tin tài chính hiệu quả giúp truyền thông giá trị DN đến NĐT và thị trường Độ tin cậy của BCTC công bố là yếu tố quyết định phản ứng của thị trường chứng khoán đối với thông tin tài chính, đặc biệt khi NĐT gặp bất cân xứng thông tin lớn.
Theo nghiên cứu của Easley và O'Hara (2004), lợi nhuận của nhà đầu tư bị ảnh hưởng bởi độ chính xác và tính kịp thời của thông tin công bố Thông tin sai lệch có thể dẫn đến việc định giá cổ phiếu không chính xác, ảnh hưởng đến tình hình kinh tế của doanh nghiệp Khi các sai lệch này được phát hiện, giá cổ phiếu sẽ điều chỉnh về mức cân bằng, phản ánh đúng thông tin, và doanh nghiệp có thể gặp thua lỗ nếu đầu tư vào cổ phiếu bị định giá cao Nghiên cứu của Beaver (1968) cũng chỉ ra rằng khối lượng và giá cổ phiếu phản ứng với thông tin lợi nhuận công bố.
Tại Việt Nam, nghiên cứu về công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) qua vi phạm từ cổng thông tin điện tử quốc gia còn hạn chế, trong khi các kết quả nghiên cứu về tác động của CBTT BCTC đến giá cổ phiếu diễn ra đa dạng Thêm vào đó, thị trường chứng khoán đang trong giai đoạn phát triển và chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố bên ngoài ngoài thông tin từ doanh nghiệp Do đó, việc nghiên cứu CBTT BCTC từ một góc độ khác sẽ giúp làm sáng tỏ hơn về ảnh hưởng của CBTT BCTC đến giá cổ phiếu.
Do vậy, từ cơ sở trên, TG đề ra giả thuyết:
Giả thuyết 2 (H2): CBTT BCTC có tác động đến giá cổ phiếu
2.7.3 Tác động của QTLN đến giá cổ phiếu
Theo lý thuyết bất cân xứng thông tin của Akerlof (1984), hành vi quản trị không minh bạch có thể dẫn đến sự tích lũy thông tin tiêu cực trên thị trường Khi thông tin tiêu cực được phát hiện, nó sẽ gửi tín hiệu về các vấn đề trong hoạt động kinh doanh và quản trị của doanh nghiệp, làm giảm niềm tin của nhà đầu tư Kết quả là, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh khi thị trường phản ứng với thông tin tiêu cực, gây thiệt hại cho những nhà đầu tư không có quyền truy cập đầy đủ vào thông tin Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra tác động của hành vi quản trị đến giá cổ phiếu trong nhiều bối cảnh khác nhau Cụ thể, Salawu (2022) đã chứng minh rằng sự ổn định lợi nhuận có tác động tích cực đến giá cổ phiếu trên thị trường trong giai đoạn 2009.
Năm 2020, Salawu cho rằng QTLN thường được sử dụng để ổn định lợi nhuận, nhằm đáp ứng mong đợi của nhà đầu tư về tương lai và dự báo hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Thị trường chứng khoán và các nhà phân tích thường đánh giá tiềm năng của doanh nghiệp dựa trên sự ổn định của lợi nhuận qua các năm.
Mô hình nghiên cứu đề xuất
Dựa trên các nghiên cứu trước đây và lý thuyết nền liên quan, tác giả tổng hợp các giả thuyết đã được xây dựng để phát triển mô hình nghiên cứu cho luận án Các giả thuyết H1, H2, H3, H4 là những giả thuyết được tác giả kế thừa và mở rộng từ các tài liệu tham khảo trong và ngoài nước Đồng thời, tác giả cũng biện luận dựa trên lý thuyết nền và bối cảnh hiện tại.
Nghiên cứu nhằm xây dựng các mối quan hệ trong mô hình nghiên cứu, với giả thuyết H4 kiểm chứng vai trò trung gian của công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) trong mối quan hệ giữa chất lượng tín hiệu (QTLN) và giá cổ phiếu (CP) Giả thuyết này được đề xuất dựa trên các kết quả nghiên cứu trước đó liên quan đến tác động của QTLN đến giá CP (H3), tác động của CBTT BCTC đến giá CP (H2), và tác động của QTLN đến CBTT BCTC (H1) Nghiên cứu cũng xem xét các lý thuyết nền tảng như lý thuyết đại diện, lý thuyết thị trường hiệu quả, lý thuyết bất cân xứng thông tin, và lý thuyết tín hiệu, đồng thời phân tích sự cần thiết của chúng tại Việt Nam Trên cơ sở các giả thuyết này, tác giả đề xuất một mô hình nghiên cứu mới.
Nguồn: Tác giả đề xuất
Hình 2.1: Mô hình nghiên cứu đề xuất
Trong mô hình NC, TG còn xem xét các biến kiểm soát ảnh hưởng đến giá
Trong nghiên cứu về mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và giá cổ phiếu, các chỉ số như tuổi doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán (CP), EPS, BPVS, DPS, và tỷ lệ nợ trên tài sản đã được phân tích Các nghiên cứu của Đặng Ngọc Hùng (2022a), Nguyễn Thị Hoa Hồng và cộng sự (2020), cũng như Ta và cộng sự (2020) đã chỉ ra rằng những yếu tố này có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu Ngoài ra, Jaffar và cộng sự (2023) đã xác định rằng EPS, BPVS và tỷ lệ nợ trên tài sản cũng có tác động đến giá cổ phiếu tại Malaysia, đặc biệt là sau bốn tháng cuối năm tài chính.
Gupta và cộng sự (2016) đã chỉ ra rằng đòn bẩy hoạt động và tài chính có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp tại Ấn Độ trong giai đoạn 2001-2011 Trong khi đó, Abdullah và cộng sự (2014) nhấn mạnh rằng nhu cầu đối với cổ phiếu của doanh nghiệp cũng ảnh hưởng đến giá trị của chúng.
Chính sách cổ tức của doanh nghiệp (DN) đóng vai trò quan trọng trong việc thu hút nhà đầu tư (NĐT) và các nhà phân tích thị trường Theo nghiên cứu của Idawati và Wahyudi (2014), thông tin về lợi nhuận là yếu tố quyết định giúp DN tạo được sự quan tâm từ phía NĐT.
- Chỉ số nợ trên tài sản
Để hiểu rõ hơn về các thông tin tài chính liên quan, cần xem xét lợi nhuận đầu tư và hiệu quả tạo ra lợi nhuận khi mua cổ phiếu (CP) Việc đánh giá các chỉ số như lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) là rất quan trọng, vì EPS cao cho thấy lợi nhuận ròng sau thuế tốt hơn Ngoài ra, các chỉ số tài chính như ROA, DPS, chỉ số nợ và thanh khoản ngắn hạn, dài hạn cũng cần được quan tâm trong quá trình định giá cổ phiếu Theo Karğın (2013), giá trị thị trường có mối liên hệ chặt chẽ với BPS và EPS khi áp dụng mô hình Ohlson (1995).
DN NY tại Thổ Nhĩ Kỳ từ năm 1998 đến 2011 cho thấy rằng nếu biến kiểm soát không có ý nghĩa thống kê, biến độc lập sẽ trở nên quan trọng hơn trong mô hình Ngược lại, khi biến kiểm soát có ý nghĩa thống kê, nó sẽ cung cấp thêm thông tin để giải thích các biến phụ thuộc.
Theo Kurfi và Bako (2005), chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng trong các quyết định tài chính, với mục tiêu tối ưu hóa giá trị thị trường của cổ phiếu doanh nghiệp Collins và Hribar (2000) đã nghiên cứu tính hữu ích của lợi nhuận, BPS và quy mô doanh nghiệp tại Hoa Kỳ trong giai đoạn 1953 đến nay.
Năm 1993, Theo Ball và Brown (1968) đã chỉ ra rằng TTKT là một trong những yếu tố quan trọng trong việc định giá cổ phiếu Ngoài ra, các nghiên cứu khác như của Đặng Ngọc Hùng và cộng sự (2017), Đỗ Thị Mỹ và Nguyễn Thị Thu Hiền (2021), và Ta và cộng sự (2020) cũng đã đề cập đến ảnh hưởng của các biến kiểm soát như chỉ số thanh toán hiện hành, chỉ số nợ trên tài sản, chỉ số thị trường và chỉ số tăng trưởng đến giá cổ phiếu.
Nghiên cứu này nhằm nâng cao khả năng giải thích cho biến phụ thuộc trong mô hình nghiên cứu, bằng cách đo lường ảnh hưởng của Quản trị tài chính đến Công bố thông tin Báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các biến kiểm soát được sử dụng bao gồm thời gian hoạt động trên thị trường, EPS, DPS, BPS và chỉ số nợ trên tài sản.
Trong Chương 2, tác giả trình bày các khái niệm cơ bản trong mô hình nghiên cứu, bao gồm QTLN, CBTT BCTC và giá cổ phiếu Chương này cũng đề cập đến mối liên hệ giữa QTLN, CBTT BCTC và giá cổ phiếu, phân tích cả mối quan hệ trực tiếp và gián tiếp giữa QTLN và giá cổ phiếu Qua đó, tác giả tổng hợp và đánh giá mối quan hệ giữa các yếu tố này, từ đó đề xuất các giả thuyết và mô hình nghiên cứu phù hợp.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Thiết kế nghiên cứu và quy trình nghiên cứu
3.1.1.1 Nhận diện phương pháp nghiên cứu
Luận án tập trung vào việc sử dụng phương pháp nghiên cứu định tính trong giai đoạn 1 để xác định vai trò trung gian của công bố thông tin tài chính (CBTT) báo cáo tài chính (BCTC) trong mối quan hệ giữa chất lượng thông tin (QTLN) và giá cổ phiếu (CP) Nghiên cứu xác nhận tính hợp lý của việc đo lường giá CP qua giá CP đóng cửa vào ngày 31 tháng 3 sau năm kết thúc tài chính Tiếp theo, phương pháp nghiên cứu định lượng được áp dụng để kiểm định và đo lường các mối quan hệ trong mô hình nghiên cứu Cuối cùng, giai đoạn 2 tiếp tục sử dụng phương pháp định tính để thảo luận với các chuyên gia (CG) nhằm làm rõ hơn kết quả nghiên cứu từ thực tiễn trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
3.1.1.2 Biện luận việc sử dụng phương pháp nghiên cứu
Nguyễn Đình Thọ (2012) nhấn mạnh rằng các công trình khoa học cần dựa trên phương pháp nghiên cứu cụ thể và logic để tạo ra tri thức mới có thể áp dụng thực tiễn Đến nay, phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng đã được sử dụng linh hoạt bởi các nhà nghiên cứu, phù hợp với từng mục tiêu nghiên cứu (Creswell và Poth, 2016) Phương pháp định tính giúp phát hiện các mối quan hệ và lý thuyết mới, trong khi phương pháp định lượng hỗ trợ trong việc lượng hóa các mối quan hệ đó Dựa trên mục tiêu nghiên cứu của luận án, tác giả đã lựa chọn phương pháp nghiên cứu hỗn hợp.
Phương pháp nghiên cứu định tính
Mục tiêu chính của luận án là nghiên cứu tác động của Quản trị tài chính đến Công bố thông tin Báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Luận án kế thừa các phương pháp đo lường biến QTLN, CBTT BCTC và giá CP đã được áp dụng rộng rãi trong các nghiên cứu toàn cầu và tại Việt Nam Nghiên cứu cũng chỉ ra nhiều bằng chứng về mối quan hệ giữa QTLN và CBTT BCTC, CBTT BCTC và giá CP, cũng như QTLN và giá CP trong bối cảnh nghiên cứu hiện tại.
Trong bài viết này, chúng tôi khám phá các khái niệm nghiên cứu và mối quan hệ trong mô hình kế thừa, bao gồm khái niệm và phương pháp đo lường về Quản trị tài chính nội bộ (QTLN) dựa trên mô hình điều chỉnh của Dechow và cộng sự (1995) Chúng tôi cũng đề cập đến khái niệm và cách đo lường Công bố thông tin tài chính (CBTT) theo nghiên cứu của Shakhatreh và cộng sự (2020) cùng với Wolo-Williams (2011) Bên cạnh đó, chúng tôi trình bày phương pháp đo lường giá cổ phiếu theo mô hình Ohlson (1995) và phân tích mối quan hệ giữa QTLN và CBTT báo cáo tài chính, dựa trên các nghiên cứu của Hoàng Hà Anh và cộng sự (2023), Nguyễn và cộng sự (2020), Bazrafshan và cộng sự (2016), cùng với Wolo-Williams (2011) Cuối cùng, bài viết cũng xem xét tác động của CBTT tài chính đến giá cổ phiếu, dựa trên các nghiên cứu của Bùi Phương Chi và cộng sự (2021), Hoàng và cộng sự (2020), Goldstein và Yang (2017), cũng như Song và Han (2017).
CP (Đặng Ngọc Hùng và ũ Thị Thùy Vân, 2020; Phạm Nguyễn Đình Tuấn và Trần Thị Bích Duyên, 2020; Cyril và cộng sự, 2019; Salawu, 2022)
Việc áp dụng PPNC định tính trong giai đoạn 1 thông qua phỏng vấn các CG không nhằm mục đích nhận diện các mối quan hệ hay đánh giá mức độ phù hợp của các biến trong mô hình NC tại VN, mà tập trung vào các mục đích chính khác.
Nhận diện vai trò trung gian của công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) là rất quan trọng trong việc hiểu tác động của quản trị lợi nhuận (QTLN) đến giá cổ phiếu (CP), đặc biệt khi nghiên cứu chưa cung cấp bằng chứng thực nghiệm rõ ràng về mối quan hệ này Việc khẳng định từ các cơ quan quản lý (CG) sẽ giúp cho các nhà nghiên cứu (TG) có cái nhìn rõ ràng hơn về các mối quan hệ theo mục tiêu nghiên cứu đã đề ra.
Qua quá trình lược khảo tài liệu, tác giả nhận thấy rằng giá cổ phiếu có thể được đo lường bằng nhiều phương pháp khác nhau, như mô hình Ohlson 1995 hoặc thông qua hiệu quả của thị trường, bao gồm lợi suất cổ phiếu bất thường và chi phí vốn cổ phần Mục tiêu nghiên cứu của tác giả là tìm hiểu tác động của quy định tài chính đến công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Theo thống kê từ Cổng thông tin điện tử của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, hơn 85% doanh nghiệp niêm yết nộp báo cáo tài chính đã kiểm toán vào ngày 30 và 31 tháng 3 sau năm kết thúc tài chính, đây cũng là thời hạn cuối để nộp báo cáo tài chính theo quy định Do đó, tác giả muốn làm rõ hơn về sự thay đổi của giá cổ phiếu.
CP trên TTCK liên quan đến CBTT BCTC và QTLN hiện nay đang được xem xét kỹ lưỡng Để xác định rõ hơn về vấn đề này, TG đã áp dụng PPNC định tính, thực hiện thảo luận với các CG nhằm thu thập ý kiến về tính hợp lý của việc sử dụng giá CP vào ngày 31 tháng 3 sau năm tài chính kết thúc trong mô hình NC.
Giai đoạn 2 của nghiên cứu định lượng bao gồm phỏng vấn các chuyên gia nhằm giải thích những bất thường trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt trong bối cảnh bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 và suy thoái kinh tế từ 2019 đến 2021 Hành vi quản trị lợi nhuận trên thị trường chứng khoán trong giai đoạn này cho thấy những dấu hiệu khác thường so với hành vi trong môi trường kinh tế ổn định.
Phương pháp nghiên cứu định lượng
Dữ liệu về các biến trong mô hình NC được thu thập và phân tích qua phần mềm thống kê, giúp đo lường các mối quan hệ trong mô hình này Những con số này cung cấp bằng chứng thuyết phục, hỗ trợ cho việc thảo luận về các mối quan hệ và đưa ra các kiến nghị hợp lý.
Quy trình nghiên cứu cụ thể qua các bước sau:
Bước 1 : Xác định vấn đề nghiên cứu
Tổng hợp các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa Quản trị lợi nhuận (QTLN) và Công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC), cũng như mối liên hệ giữa CBTT BCTC và giá cổ phiếu (CP), và giữa QTLN với giá CP (cả trực tiếp và gián tiếp) Hệ thống hóa các khái niệm và lý thuyết nền tảng liên quan, từ đó rút ra kết luận, xác định những lỗ hổng trong nghiên cứu và đề xuất vấn đề nghiên cứu cùng mô hình phù hợp.
Bước 2 : Xây dựng kế hoạch nghiên cứu
Dựa vào vấn đề nghiên cứu và tổng quan nghiên cứu, nhóm tác giả đã xác định được các khe hổng trong nghiên cứu và phát triển mục tiêu nghiên cứu, đồng thời đề xuất mô hình nghiên cứu phù hợp Sau đó, nhóm tác giả đã dựa trên mô hình nghiên cứu đã đề xuất để tiếp tục phát triển nội dung nghiên cứu.
TG sử dụng PPNC định tính giai đoạn 1, tiến hành thảo luận với CG để:
Vai trò trung gian của các công ty chứng khoán trong việc nhận diện tác động của quy định tài chính đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là rất quan trọng Các báo cáo tài chính công khai giúp nhà đầu tư đánh giá chính xác giá trị doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và giá cổ phiếu Sự minh bạch trong thông tin tài chính không chỉ tạo niềm tin cho nhà đầu tư mà còn góp phần ổn định thị trường chứng khoán.
Cách đo lường giá cổ phiếu thông qua giá đóng cửa trên thị trường vào ngày 31 tháng 3 sau năm kết thúc tài chính là một phương pháp quan trọng Đồng thời, việc xây dựng mô hình nghiên cứu chính thức cần dựa trên mục tiêu nghiên cứu, quá trình lược khảo tài liệu và ý kiến kết luận từ các chuyên gia.
Bước 3 : Thu thập thông tin cần thiết
TG thực hiện xác định cỡ mẫu và thu thập mẫu, sau đó tiến hành xử lý mẫu bằng cách loại bỏ các mẫu thiếu thông tin và không hợp lệ Dữ liệu trong nghiên cứu này là dữ liệu thứ cấp, được thu thập từ các nguồn có sẵn trên thị trường, giúp tiết kiệm thời gian và chi phí.
Mô hình hồi quy và đo lường các biến trong mô hình
3.2.1 Mã hóa các biến trong mô hình nghiên cứu và cách đo lường
Do sự khác biệt lớn giữa các giá trị trong mô hình, TG sẽ sử dụng logarithms của một số biến thay vì giá trị gốc của chúng (Bland và Altman, 1996) Thông tin chi tiết được tóm tắt trong Bảng 3.2 dưới đây.
Bảng 3.2 Bảng tổng hợp các biến trong mô hình nghiên cứu và cách đo lường
Cách thu thập Đo lường Kế thừa
QTLN Độc lập DACC Tính toán
Các khoản dồn tích điều chỉnh
Khương và cộng sự (2022); Nguyễn và cộng sự (2020); Saleh và cộng sự (2020); Yadollah và cộng sự (2012); Johl và cộng sự (2007); Jones
Không i phạm CBTT, biến giả (1 là các trường hợp có vi phạm, 0 là các trường hợp không có vi phạm)
Shakhatreh và cộng sự (2020); Song và Han (2017); Wolo-Williams
Cách thu thập Đo lường Kế thừa
Giá CP Phụ thuộc lead_P
Tổng hợp ln (Giá CP đóng cửa tại ngày 31 tháng 3 năm kế tiếp sau năm tài chính)
Jaffar và cộng sự (2023); Salawu (2022); Al-
Shattarat (2021); Badu và Appiah (2018); Ohlson
Kiểm soát Yearhd Đếm ln (Năm đo lường – năm NY) llah và cộng sự (2021); Aca và cộng sự (2020)
Kiểm soát EPS Tính toán ln (Lợi nhuận trên CP)
Jaffar và cộng sự (2023); Ohlson (1995)
Giá trị số sách trên
Kiểm soát BPS Tính toán ln (Giá trị số sách trên CP)
Jaffar và cộng sự (2023); Ohlson (1995)
Kiểm soát DPS Tính toán
Jaffar và cộng sự (2023); Sharif và cộng sự (2015)
Tồng nợ/ Tổng tài sản
Jaffar và cộng sự (2023); Salawu (2022)
Nguồn: Tác giả tổng hợp
3.2.2 Mô hình hồi quy tổng quát
NC sử dụng GSEM để kiểm tra giả thuyết H1, H2 và lệnh nlcom trong Stata nhằm phân tích tác động trung gian của CBTT BCTC trong mối quan hệ giữa QTLN và giá CP (giả thuyết H3, H4) Nghiên cứu này dựa trên phương pháp tiếp cận của Baron và Kenny (1986), Zhao và cộng sự (2010), cùng với MacKinnon và cộng sự (2020) Theo Baron và Kenny (1986), để CBTT BCTC đóng vai trò trung gian, cần thỏa mãn một số điều kiện nhất định.
- Có tồn tại tác động của QTLN đến CBTT BCTC (giả thuyết H1)
- Có tồn tại tác động của CBTT BCTC đến giá CP (giả thuyết H2)
- Có tồn tại tác động của QTLN đến giá CP (giả thuyết H3)
- Có tồn tại tác động gián tiếp của QTLN đến giá CP thông qua CBTT BCTC
Khi các điều kiện biến trung gian theo Baron và Kenny (1986) không được thỏa mãn, Jaffar và cộng sự (2023) cùng Hair Jr và cộng sự (2021) khẳng định rằng không nên bác bỏ giả thuyết trung gian Thay vào đó, có thể áp dụng phương pháp phân tích tác động trung gian theo cách tiếp cận mới của Zhao và cộng sự (2010) Theo đó, mặc dù mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc không có ý nghĩa thống kê, vẫn có khả năng tồn tại tác động gián tiếp từ biến độc lập (QTLN) đến biến phụ thuộc (giá CP) thông qua biến trung gian (CBTT BCTC) Ba loại trung gian được đề xuất bao gồm trung gian bổ sung, hay còn gọi là “trung gian một phần” theo cách tiếp cận của Baron và Kenny, xảy ra khi có tác động trực tiếp và gián tiếp của QTLN đến giá.
CP có ảnh hưởng đáng kể và cùng hướng; trong khi đó, trung gian cạnh tranh cho thấy tác động trực tiếp và gián tiếp của QTLN lên giá CP là đáng kể nhưng ngược chiều Tình huống này không được Baron và Kenny xem xét, vì khi cả hai tác động đều có ý nghĩa thống kê nhưng ngược hướng, tổng tác động có thể gần bằng 0, dẫn đến việc không thỏa mãn điều kiện về mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến độc lập Cuối cùng, trung gian gián tiếp tương tự như “trung gian toàn phần” theo quan điểm của Baron và Kenny.
Để kiểm tra các mối quan hệ trong mô hình NC, TG đã xây dựng các mô hình hồi quy Đầu tiên, nhằm đánh giá tác động của QTLN đến CBTT BCTC (giả thuyết H1), TG dựa trên các nghiên cứu trước và đề xuất mô hình phù hợp.
CLBCTC it : CBTT BCTC được đo lường theo các vi phạm về CBTT;
Để kiểm tra tác động của CBTT BCTC đến giá CP, giả thuyết H2 được đưa ra; tác động của QTLN đến giá CP là giả thuyết H3; và vai trò trung gian của CBTT BCTC trong mối quan hệ giữa QTLN và giá CP được thể hiện qua giả thuyết H4 Mô hình được xây dựng với các tham số như QTLN của DN i tính tại năm t, hệ số chặn β0, các hệ số β1 và sai số ngẫu nhiên εi.
NC trước, TG đề xuất mô hình sau:
P i = β 0 + β 1 *DACC it + β 2 *CLBCTC it + β 3 *EPS it + β 4 *BPS it + β 5 *DPS it + β 6 *DebtTotalAsset it + β 7 *Yearhd it + ε i (2)
Giá cổ phiếu (CP) đóng cửa vào ngày 31 tháng 3 của năm tài chính tiếp theo của doanh nghiệp i được mã hóa trong dữ liệu kiểm định là lead_P313 Các hệ số trong mô hình bao gồm β0 là hệ số chặn và β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7 là các hệ số tương ứng.
DACC it : QTLN được đo lường theo mô hình Jones điều chỉnh của DN i tính đến năm t;
CLBCTC là chỉ số phản ánh việc công bố báo cáo tài chính (BCTC) của doanh nghiệp (DN) i trong năm t, với giá trị bằng 0 nếu không vi phạm và bằng 1 nếu có vi phạm.
EPS it : lợi nhuận trên mỗi CP của DN i tính đến năm t;
BPS it : giá trị sổ sách CP của DN i tính đến năm t;
DPS it : cổ tức trên mỗi CP của DN i tính đến năm t;
DebtTotalAsset it : chỉ số đòn bẩy của DN i tính đến năm t;
Yearhd it : thời gian hoạt động của DN i tính đến năm t; ε i : sai số ngẫu nhiên
3.2.3 Đo lường các biến trong mô hình
Mô hình nghiên cứu của luận án được phát triển dựa trên các kết quả nghiên cứu trước đó, do đó cách đo lường các biến trong mô hình được giữ nguyên Tuy nhiên, biến giá cả CP đã được đưa vào phỏng vấn với các chuyên gia trong giai đoạn nghiên cứu định tính đầu tiên nhằm xác định phương pháp đo lường phù hợp cho mô hình nghiên cứu.
Biến QTLN trong mô hình NC được coi là biến độc lập quan trọng, có thể đo lường qua cơ sở dồn tích (AEM) hoặc hoạt động thực (REM) Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu cho rằng việc đo lường QTLN qua REM gặp khó khăn trong việc thu thập dữ liệu và phân biệt với các chính sách kinh doanh thực tế Do đó, QTLN qua AEM được xem là phương pháp hiệu quả nhất Lobo và Zhou (2001) khẳng định rằng mô hình Jones điều chỉnh là mạnh nhất trong việc phát hiện QTLN so với các mô hình cạnh tranh khác Để đo lường các khoản dồn tích có thể điều chỉnh, cần phải bắt đầu bằng việc đo lường tổng các khoản dồn tích.
Theo công thức tính QTLN trong Chương 2, các khoản dồn điều chỉnh (DA) được xác định thông qua tổng các khoản dồn tích (TA) và các khoản dồn tích không điều chỉnh (NDA) bằng công thức.
DA it = TA it – NDA it
Từ đây suy ra, DA it /A t-1 = TA it /A t-1 – NDA it /A t-1 (1)
Bước 1: Tính NI it và CFOit, sau đó tính TA it theo công thức sau :
TA it = NI it – CFO it (2)
NI it : Lợi nhuận sau thuế của DN i năm t;
CFO it : Dòng tiền từ HĐKD của DN i năm t
Bước 2: Tính ∆RE t , ∆REC t , PPE t , A t-1 , chạy hồi quy phương trình (3) để tính hệ số a 1 , a 2 , a 3
TA it /A t-1 = a 1 (1/A t-1 ) + a 2 [(∆RE t ) /A t-1 ] + a 3 (PPE t /A t-1 ) + ε it (3) Sau đó tính NDA it /A t-1 theo công thức sau:
NDA it /A t-1 = α1(1/A t-1 ) + α2[(∆RE t - ∆REC t ) /A t-1 ] + α3(PPE t /A t-1 ) (4)
Doanh thu trong năm t (ΔRE t) được tính bằng doanh thu năm t trừ doanh thu năm t-1 Các khoản phải thu ròng trong năm t (ΔRECt) là sự chênh lệch giữa các khoản phải thu ròng năm t và năm t-1 Tài sản cố định (PPE t) được xác định là tổng giá trị tài sản cố định vào cuối năm t.
A t-1 là tổng tài sản cuối năm t-1; và α 1 , α2, α3 là các thông số của DN được tính ở trên (chính là a 1 , a 2 , a 3 )
Bước 3: Từ công thức (1) và (3), tính được DA it /A t-1 (chính là phần dư ε it )
Theo nghiên cứu của Nguyễn Thị Phương Hồng (2016) và Lai (2011), giá trị |DA it /A t-1 | được coi là chỉ số đo lường hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) thông qua các khoản dồn tích điều chỉnh, có thể mang giá trị âm hoặc dương Habib và cộng sự (2013) nhấn mạnh rằng hoạt động QTLN qua các khoản dồn tích điều chỉnh, dù âm hay dương, cho thấy khả năng thao túng thông tin lợi nhuận công bố và giá cổ phiếu (CP) trong các bối cảnh nghiên cứu khác nhau Đặc biệt, trong giai đoạn suy thoái kinh tế, mối quan hệ giữa QTLN và giá CP trở nên phức tạp và khác biệt so với giai đoạn bình thường Do đó, tác giả đề xuất sử dụng giá trị |DA it /A t-1 | làm cơ sở đo lường cho hành vi QTLN trong nghiên cứu này.
3.2.3.2 Biến trung gian (CBTT BCTC)
CBTT BCTC là một khái niệm đa chiều, được đo lường qua nhiều phương diện khác nhau Theo Pevzner và cộng sự (2015), độ tin cậy và chất lượng thông tin công bố là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến phản ứng của TTCK Vì vậy, luận án này sẽ đo lường CBTT BCTC thông qua việc thu thập dữ liệu về vi phạm CBTT từ các công bố trên mục Thanh tra – giám sát tại website của BCK nhà nước theo từng năm, áp dụng phương pháp của Shakhatreh và cộng sự (2020) và Wolo.
Theo Wolo-Williams (2011), việc thu thập dữ liệu từ cổng thông tin điện tử của chính phủ mang lại sự dễ dàng trong tiếp cận và độ tin cậy cao hơn so với các nguồn thông tin khác khi tổng hợp số liệu về các vi phạm công bố thông tin từ doanh nghiệp Nghiên cứu này sử dụng biến giả để phân tích, trong đó 1 đại diện cho trường hợp có vi phạm và 0 cho trường hợp không có vi phạm.
3.2.3.3 Biến phụ thuộc (Giá cổ phiếu)
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ BÀN LUẬN
Kết quả nghiên cứu định tính giai đoạn 1
4.1.1 Kết quả thảo luận với chuyên gia
4.1.1.1 Kết quả thảo luận với chuyên gia về vai trò trung gian của công bố thông tin Báo cáo tài chính trong mô hình nghiên cứu Để nhận diện vai trò trung gian của CBTT BCTC trong tác động của QTLN đến giá CP, đầu tiên TG tiến hành phỏng vấn về các mối quan hệ trong mô hình
Theo nghiên cứu của Baron và Kenny (1986), để một biến trung gian tồn tại, cần có sự tác động trực tiếp từ biến độc lập đến biến trung gian và biến phụ thuộc, cùng với sự tác động trực tiếp của biến trung gian đến biến phụ thuộc Tiếp theo, TG đã tiến hành phỏng vấn để xác định vai trò trung gian trong mô hình NC, và kết quả phỏng vấn được trình bày chi tiết trong Phụ lục 4 Dưới đây là tổng hợp các kiến thức quan trọng khi thảo luận về các mối quan hệ này.
Tác động của QTLN đến CBTT BCTC
Tất cả các chuyên gia đều đồng ý rằng hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) của doanh nghiệp có thể dẫn đến các vi phạm về công bố thông tin tài chính (CBTT) báo cáo tài chính (BCTC) Một số hành vi QTLN, như ước tính và lựa chọn phương pháp khấu hao, có thể không vi phạm quy định pháp luật, nhưng vẫn có khả năng gây ra sai sót trọng yếu trên BCTC, dẫn đến vi phạm CBTT Nhận định này phù hợp với nghiên cứu của Wolo-Williams (2011).
Tác động của CBTT BCTC đến giá cổ phiếu
Tất cả các chuyên gia đều nhất trí rằng việc vi phạm công bố thông tin tài chính sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường Một số chuyên gia bổ sung rằng mức độ tác động sẽ phụ thuộc vào bối cảnh cụ thể và chiến lược của các tổ chức cũng như nhà đầu tư lớn trên thị trường chứng khoán Nhận định này tương thích với nghiên cứu của Badu và Appiah (2018).
Tác động của QTLN đến giá cổ phiếu
Các chuyên gia đều thống nhất rằng quản trị lợi nhuận (QTLN) ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Một số chuyên gia bổ sung rằng hành vi QTLN của doanh nghiệp có thể điều chỉnh số liệu lợi nhuận trên báo cáo tài chính, điều này ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư Sự điều chỉnh này có thể tác động đến quyết định giao dịch cổ phiếu và giá cổ phiếu, với chiều hướng tác động phụ thuộc vào việc nhà đầu tư có phát hiện hành vi QTLN hay không Nhận định này phù hợp với nghiên cứu của Baber và cộng sự (2006).
Vai trò trung gian của CBTT BCTC trong mô hình nghiên cứu
Cả 5/5 chuyên gia đều đồng ý rằng quản trị lợi nhuận (QTLN) có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu (CP) thông qua việc vi phạm công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) Họ cho rằng thông tin BCTC phản ánh tình hình hoạt động của doanh nghiệp và thường được sử dụng để định giá CP Khi doanh nghiệp bị công bố vi phạm thông tin BCTC, giá CP sẽ bị tác động tiêu cực Vi phạm CBTT BCTC có thể do nhiều lý do như trễ hạn công bố, thông tin không đầy đủ, sai lệch thông tin, công bố thông tin nội bộ hoặc không tuân thủ quy định kiểm toán Điều này có thể xuất phát từ hành vi QTLN nhằm cải thiện kết quả lợi nhuận trên BCTC để đáp ứng kỳ vọng của đối tác và nhà đầu tư Một chuyên gia bổ sung rằng QTLN cũng có thể ảnh hưởng đến giá CP khi cố tình tác động đến BCTC nhằm thao túng giá CP trên thị trường, dẫn đến vi phạm quy định về BCTC khi công bố.
CG3 nhấn mạnh rằng doanh nghiệp thực hiện hành vi quản lý tài chính nhằm giảm giá cổ phiếu, với mục đích giảm lợi nhuận để trốn thuế hoặc nhận các chính sách ưu đãi từ chính phủ, dẫn đến vi phạm công bố thông tin Khi những vi phạm này được công khai, chúng có thể làm mất niềm tin của nhà đầu tư và làm giảm giá cổ phiếu một cách nghiêm trọng hơn.
Tóm lại, kết quả định tính giai đoạn 1 bước đầu cho thấy nhận định của các
Nghiên cứu chỉ ra rằng có vai trò trung gian của công bố thông tin tài chính (CBTT BCTC) trong mối quan hệ giữa chất lượng lợi nhuận (QTLN) và giá cổ phiếu (CP), phù hợp với cách tiếp cận của Baron và Kenny (1986) về vai trò trung gian Kết quả này sẽ làm nền tảng cho các bước tiếp theo trong quy trình nghiên cứu.
4.1.1.2 Kết quả thảo luận với chuyên gia về cách lấy giá cổ phiếu trong mô hình nghiên cứu
Kết quả phỏng vấn chi tiết được trình bày trong Phụ lục 4
Các chuyên gia đều thống nhất rằng các khái niệm trong mô hình NC rõ ràng và phù hợp Họ cũng cho rằng việc xác định giá CP vào ngày 31 tháng 3 sau năm kết thúc tài chính trong mô hình NC là hợp lý.
Vào ngày 31 tháng 3 năm kế tiếp sau khi kết thúc năm tài chính của doanh nghiệp, CG đồng cách lấy giá cổ phiếu để đưa vào đo lường mô hình NC CG1 cho rằng giá cổ phiếu tại thời điểm này là yếu tố quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả tài chính.
Vào cuối năm tài chính, giá cổ phiếu (CP) có thể bị ảnh hưởng, nhưng việc lấy giá tại ngày 31 tháng 3, thời điểm hạn cuối công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC), là phù hợp với mô hình định giá cổ phiếu (NC) Đa số doanh nghiệp thường công bố báo cáo tài chính đã được kiểm toán vào ngày 30 và 31 tháng 3 sau năm tài chính kết thúc Nghiên cứu đã chỉ ra rằng một số mô hình định giá cổ phiếu trước đây, như mô hình Ohlson, đã được áp dụng trong các nghiên cứu về giá CP, chẳng hạn như nghiên cứu của Phạm Tiến Mạnh và cộng sự.
Các CG2, 3, 4, 5 đồng ý sử dụng giá CP tại thời điểm 31 tháng 3 của năm tiếp theo sau năm kết thúc tài chính, do đây là thời điểm mà phần lớn các doanh nghiệp công bố báo cáo tài chính mà không có bổ sung nào thêm.
Như vậy, các CG đều đồng ý rằng cách lấy giá CP tại ngày 31 tháng 3 sau năm kết thúc tài chính là phù hợp trong mô hình NC
4.1.2 Mô hình nghiên cứu chính thức
Mô hình NC chính thức được trình bày trong Hình 4.1
Hình 4.1 Mô hình nghiên cứu chính thức
Mô hình NC chính thức và giả thuyết NC chính thức so với mô hình NC ban đầu và giả thuyết NC ban đầu là không thay đổi.
Kết quả nghiên cứu định lượng
4.2.1 Thống kê mẫu nghiên cứu
Dữ liệu từ 243 DN, trong đó có 642 quan sát từ DN NY trên sàn HSX và
816 quan sát từ DN NY trên sàn HNX trong giai đoạn từ 2016-2021, tổng cộng
1458 quan sát, thống kê từ dữ liệu của Finpro
Kết quả được trình bày chi tiết trong Bảng 4.1 dưới đây:
Bảng 4.1 Tổng quan mẫu nghiên cứu
- Chỉ số nợ trên tài sản,
Nguồn: Kết quả thống kê từ dữ liệu 243 DN NY trên sàn HSX và HNX, 2016-2021
4.2.1.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu theo ngành nghề
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ 107 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HSX và 136 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HNX Biểu đồ trong Hình 4.2 minh họa số lượng doanh nghiệp niêm yết theo các ngành khác nhau trong giai đoạn 2016-2021.
Cụ thể, số lượng DN NY trong ngành công nghiệp chiếm tỷ lệ cao nhất, với
Trên sàn HNX có 79 doanh nghiệp niêm yết, trong khi sàn HSX có 54 doanh nghiệp niêm yết Ngành dược phẩm và y tế có số lượng doanh nghiệp niêm yết thấp nhất, với chỉ 5 doanh nghiệp trên HNX và 5 doanh nghiệp trên HSX.
Kết quả được trình bày chi tiết trong Hình 4.2 dưới đây:
Nguồn: Kết quả thống kê từ dữ liệu 243 DN NY trên sàn HSX và HNX, 2016-2021
Hình 4.2 Biểu đồ thể hiện nhóm ngành theo sàn trong cỡ mẫu nghiên cứu
Biểu đồ thống kê tỷ lệ phần trăm các ngành trong cỡ mẫu nghiên cứu cho thấy ngành công nghiệp dẫn đầu với 55% số lượng doanh nghiệp niêm yết trên cả hai sàn Ngành hàng tiêu dùng chiếm 14%, ngành nguyên vật liệu chiếm 21%, trong khi ngành dược phẩm và y tế chỉ chiếm 4%.
Kết quả được trình bày chi tiết trong Hình 4.3 dưới đây:
Nguồn: Kết quả thống kê từ dữ liệu 243 DN NY trên sàn HSX và HNX, 2016-2021
Hình 4.3 Biểu đồ các ngành trong mẫu nghiên cứu
Công nghiệp Dịch vụ Tiêu dùng Dược phẩm và Y tế Hàng Tiêu dùngNguyên vật liệu
4.2.1.2 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu theo giá trị
Kết quả thống kê mô tả mẫu nghiên cứu từ 243 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HSX và HNX trong giai đoạn 2016-2021, với tổng cộng 1458 quan sát, bao gồm các biến như lead_P313, DACC, CL BCTC, EPS, BPS, DPS, DebtTotalAsset và Yearhd Trong giai đoạn này, giá trị của biến “lead_P313” ghi nhận sự dao động từ 1.310 (mã chứng khoán TNT năm 2019) đến 263.300 (mã chứng khoán CS).
2019) Trong khi đó, giá trị tuyệt đối của biến “DACC” dao động từ 0,00 đến 0,32 trong cùng khoảng thời gian
Kết quả cho thấy giá trị trung bình của các biến khác nhau có sự khác biệt lớn về mức độ dao động Để giảm thiểu sự khác biệt này và thuận tiện cho việc phân tích dữ liệu, các giá trị gốc của các biến lead_P313, EPS, BPS, DPS đã được chuyển sang dạng logarithm Việc này giúp xử lý các giá trị hiệu quả hơn và dễ dàng phân tích dữ liệu Qua đó, TG đã đưa ra một số nhận định và đánh giá tổng quan về thực trạng QTLN, CBTT BCTC và giá CP trong giai đoạn hiện tại.
NC Kết quả cuối cùng sau khi đồng nhất dữ liệu trình bày chi tiết trong Bảng 4.2
Bảng 4.2 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu theo giá trị
Variable Obs Mean Std dev Min Max lead_P313 1458 9,61 0,79 7,18 12,48
Nguồn: Kết quả chạy Stata từ 243 DN NY trên sàn HSX và HNX, 2016-2021
Note: lead_P313 refers to stock price; DACC indicates earnings quality; CL BCTC represents financial statement quality; EPS stands for earnings per share; BPS denotes book value per share; DPS is the dividend per share; DebtTotalAsset measures leverage; and Yearhd indicates the duration of the company's operation.
Dựa trên dữ liệu thu thập, Bảng 4.2 trình bày kết quả thống kê mô tả cho các biến độc lập, biến trung gian, biến phụ thuộc và biến kiểm soát thông qua phần mềm Stata.
17 Trong đó, cung cấp số liệu thống kê và mô tả cho từng gồm giá trị trung bình, giá trị tối thiểu, tối đa và độ lệch chuẩn Chi tiết được trình bày trong Bảng 4.2
4.2.2 Kiểm tra đa cộng tuyến Đa cộng tuyến là hiện tượng các biến độc lập trong mô hình tương quan tuyến tính với nhau Để đảm bảo kết quả hồi quy không bị sai lệch, các biến độc lập phải không có tương quan với nhau, cụ thể hệ IF được dùng để kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình NC (Gujarati và cộng sự, 2009)
Kết quả từ Bảng 4.3 chỉ ra rằng VIF của tất cả các biến độc lập đều nhỏ hơn 5, điều này chứng tỏ mô hình không gặp vấn đề về đa cộng tuyến (Hair Jr và cộng sự).
2021) Sau đó, để tìm hiểu rõ hơn về các mối quan hệ giữa các biến trong mô hình
NC TG tiến hành các bước kiểm định tiếp theo
Phân tích này nhằm kiểm tra mối quan hệ giữa các biến độc lập, biến trung gian (CBTT BCTC), biến phụ thuộc và biến kiểm soát trong mô hình Nghiên cứu thực hiện phân tích tương quan thông qua việc lập ma trận hệ số tương quan của các biến, như được trình bày trong Bảng 4.4, cho thấy hệ số tương quan Pearson giữa các cặp biến dao động từ -0,1647 đến 0,5460.
Mức tương quan cao nhất đạt 0,5460 giữa biến EPS và DPS, trong khi mức thấp nhất thể hiện mối tương quan giữa lead_P313 và DebTotalAsset Kết quả phân tích cho thấy biến phụ thuộc giá CP "lead_P313" có tương quan ngược chiều với biến độc lập QTLN "DACC" và biến kiểm soát đòn bẩy tài chính.
“DebtTotalAsset” và có tương quan thuận chiều với biến trung gian CBTT BCTC
CLBCTC cùng với các biến kiểm khác như lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS), giá trị sổ sách trên mỗi cổ phần (BPS), lợi nhuận trên mỗi cổ phần (DPS) và số năm hoạt động trên sàn chứng khoán (Yearhd) là những chỉ số quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Thứ hai, biến độc lập QTLN có tương quan thuận chiều với biến CBTT
BCTC, biến số năm hoạt động và ngược chiều với các biến còn lại trong mô hình
Biến trung gian CBTT BCTC có mối quan hệ tích cực với biến QTLN, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu và giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu, trong khi đó lại có mối quan hệ tiêu cực với các biến khác trong mô hình NC.
Phân tích sơ bộ cho thấy sự hiện diện của các mối quan hệ trong mô hình NC, xác nhận các giả thuyết H1, H2, H3 và phù hợp với những kết quả nghiên cứu trước đây về QTLN, CBTT BCTC và giá cổ phiếu.
Kết quả NC định tính giai đoạn 2
Kết quả thảo luận với CG về kết quả NC không như dấu kỳ vọng
Kết quả phỏng vấn chi tiết có sẵn trong Phụ lục 6 Mặc dù QTLN được kỳ vọng sẽ làm tăng giá cổ phiếu, nhưng thực tế lại cho thấy giá cổ phiếu đã giảm.
Mặc dù QTLN được kỳ vọng sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu tăng, nhưng kết quả kiểm định thực tế lại cho thấy QTLN có ảnh hưởng ngược lại đối với giá cổ phiếu.
CG3 cho rằng hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) của các nhà quản trị có thể làm tăng hoặc giảm giá cổ phiếu (CP) tùy thuộc vào mục đích như đáp ứng yêu cầu từ đối tác, nhà đầu tư (NĐT), hoặc nhằm giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, nhận ưu đãi và hỗ trợ từ chính phủ, ngân hàng, quỹ tài chính Việc thực hiện QTLN cũng nhằm ổn định lợi nhuận và thể hiện sự phát triển của doanh nghiệp qua các năm Hành vi này có thể tác động đến giá CP trên thị trường, làm biến đổi các số liệu báo cáo tài chính (BC).
CP còn bị tác động bởi các chiến lược đầu tư trên thị trường, do đó cũng có thể dẫn đến các phản ứng bất thường
CG4 và CG5 đồng với CG3 và bổ sung một số nguyên nhân sau:
Thị trường có thể đã nhận thức được hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) của các nhà quản trị thông qua các dấu hiệu và sự kiện từ quá khứ của doanh nghiệp.
DN thực hiện hành vi QTLN để ổn định lợi nhuận, nhưng HĐKD và tiềm năng của DN vẫn không được đánh giá cao trên thị trường trong trung và dài hạn, dẫn đến khả năng giảm giá CP Giá CP còn chịu ảnh hưởng từ các yếu tố kinh tế, chính trị và xã hội, cũng như chiến lược đầu tư Thị trường có thể trải qua những đợt điều chỉnh do hành động của các NĐT tổ chức lớn, gây ảnh hưởng đến phản ứng giá CP Điều này xảy ra khi các tổ chức và quỹ đầu tư lớn đã nắm bắt được thông tin trước, phù hợp với nhận định của Baber và cộng sự.
Năm 2006, nghiên cứu đã chỉ ra rằng phản ứng tiêu cực của giá cổ phiếu (CP) liên quan đến hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN) cho thấy nhà đầu tư (NĐT) có khả năng phân biệt hành vi này khi thông tin báo cáo tài chính (BCTC) được công bố Khi doanh nghiệp thực hiện QTLN để tác động đến lợi nhuận công bố, thông tin này thường được các tổ chức nắm bắt trước, dẫn đến phản ứng ngược: NĐT nhỏ lẻ mua vào trong khi các NĐT và tổ chức lớn bán CP để thu lợi Hơn nữa, việc vi phạm công bố thông tin BCTC theo kỳ vọng có thể làm giảm giá cổ phiếu, nhưng thực tế lại có thể dẫn đến sự tăng giá cổ phiếu.
Theo CG3, CG4 và CG5, thị trường chứng khoán N đang trong giai đoạn phát triển mạnh mẽ, thể hiện qua sự gia tăng không ngừng số lượng tài khoản đầu tư mở mới Cụ thể, năm 2021 ghi nhận 1,5 triệu tài khoản mới, trong khi giai đoạn 2017-2020 chỉ đạt 1,04 triệu tài khoản Tổng vốn hóa thị trường đã tăng lên 7,7 triệu tỷ đồng vào năm 2021, so với chỉ 1,6 triệu tỷ đồng vào năm 2016 Điều này cho thấy giá cổ phiếu có xu hướng tăng, đặc biệt trong bối cảnh dịch Covid-19, khi dòng tiền nhàn rỗi gia tăng do các chính sách hạn chế Goldstein và Yang (2017) chỉ ra rằng công bố thông tin có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến giá cổ phiếu tùy thuộc vào bối cảnh.
Tại thị trường chứng khoán N, thông tin công bố thường đã được các nhà đầu tư và tổ chức lớn nắm bắt từ sớm, dẫn đến việc họ có thể tác động vào giá cổ phiếu trước khi thông tin chính thức được công bố Khi thông tin được công bố ra thị trường, những nhà đầu tư này thường thực hiện hành vi ngược lại nhằm thao túng giá cổ phiếu, từ đó thu lợi cá nhân.
Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ nhận thông tin vi phạm và hoảng loạn bán tháo cổ phiếu, các tổ chức và nhà đầu tư lớn đã kịp thời bán ra trước đó và tranh thủ mua gom cổ phiếu với giá thấp Vào ngày công bố vi phạm và những ngày gần đó, các nhà đầu tư lớn tận dụng cơ hội để thu mua cổ phiếu giá rẻ do tâm lý lo sợ của nhà đầu tư nhỏ lẻ Khi tâm lý thị trường ổn định trở lại, nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ bán xả cổ phiếu, phù hợp với quan điểm của Bushee và cộng sự (2019) rằng nhà đầu tư có thể chuyển từ chiến lược đầu tư dài hạn sang ngắn hạn khi nhận được thông tin tiêu cực từ báo cáo tài chính Ngoài ra, chất lượng lợi nhuận cũng tác động gián tiếp đến giá cổ phiếu thông qua vi phạm công bố thông tin báo cáo tài chính với kỳ vọng âm nhưng thực tế lại dương.
Các CG giải thích tương tự như tác động của vi phạm CBTT đến giá CP
CG5 cho rằng một số doanh nghiệp có thể chấp nhận việc bị phạt vì vi phạm công bố thông tin trên báo cáo tài chính để thao túng giá cổ phiếu Họ có thể cố tình không công bố đầy đủ thông tin, nộp báo cáo tài chính muộn, và tạo ra tin đồn nhằm thu gom cổ phiếu giá rẻ từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ Sau đó, các doanh nghiệp này sẽ phát đi thông tin tích cực để ổn định tâm lý của nhà đầu tư nhỏ và thực hiện việc bán tháo cổ phiếu.
Chi tiết trình bày trong Bảng 4.8:
Bảng 4.8 Tóm tắt kết quả nghiên cứu
Giả thuyết Tên giả thuyết Hệ số ảnh hưởng
H1 QTLN có tác động đến
H2 CBTT BCTC có tác động đến giá CP 0,20 + Chấp nhận
H3 QTLN có tác động đến giá
QTLN có tác động gián tiếp đến giá CP thông qua CBTT
Nguồn: Kết quả chạy Stata từ dữ liệu 243 DN NY trên sàn HSX và HNX, 2016-2021
Ghi chú: QTLN và CBTT BCTC là các khái niệm quan trọng trong mô hình nghiên cứu Các giả thuyết được phân loại theo các cấp độ H1, H2, H3, H4 Dấu “+” biểu thị mối quan hệ cùng chiều, trong khi dấu “–“ thể hiện mối quan hệ ngược chiều Việc “Chấp nhận” giả thuyết nghiên cứu là một phần thiết yếu trong quá trình phân tích.
Bàn luận kết quả nghiên cứu
Phân tích dữ liệu từ 243 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2016-2021 cho thấy cả 4 giả thuyết được đề xuất đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% hoặc 10% Kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra sự tương đồng và khác biệt so với một số nghiên cứu trước đó.
4.4.1 Bàn luận về tác động của QTLN đến CBTT BCTC
Kết quả kiểm định cho thấy QTLN có ảnh hưởng tích cực đến vi phạm CBTT BCTC, với hệ số β là 3,49 và mức ý nghĩa thống kê là 0,01 Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp thực hiện hành vi QTLN có khả năng vi phạm các yêu cầu CBTT theo quy định của BCK nhà nước, và có thể bị phát hiện qua kiểm tra của các DN kiểm toán hoặc cơ quan nhà nước, từ đó ảnh hưởng đến CBTT BCTC Nhiều nghiên cứu trước đây cũng đã chỉ ra tác động của QTLN đến CBTT BCTC, trong đó một số nghiên cứu nhấn mạnh rằng QTLN có ảnh hưởng tiêu cực đến CBTT BCTC (Jans và cộng sự, 2005; Salawu, 2022; Tibbs, 2003).
Nghiên cứu của Kanagaretnam và cộng sự (2007), Shaw (2003), và Wolo-Williams (2011) chỉ ra rằng quản trị lợi nhuận (QTLN) có ảnh hưởng tích cực đến công bố thông tin tài chính (CBTT BCTC), với các vi phạm CBTT được coi là dấu hiệu của hành vi QTLN của doanh nghiệp Kết quả này phù hợp với quan điểm của Jensen và Meckling (1976), cho rằng ban quản trị có thể thực hiện hành vi QTLN để điều chỉnh số liệu BCTC nhằm đạt được lợi ích cá nhân, dẫn đến các vi phạm trong CBTT Luận án này cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm về CBTT BCTC thông qua việc đo lường các vi phạm được công bố trên cổng thông tin điện tử của báo cáo nhà nước, cùng với tác động tích cực của QTLN đến vi phạm CBTT BCTC của 243 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán N trong giai đoạn 2016-2021.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng có dấu hiệu rõ ràng về QTLN thông qua các vi phạm công bố thông tin tài chính trên thị trường chứng khoán Việt Nam Điều này phù hợp với quan điểm của Spence (1978) về lý thuyết tín hiệu, cho rằng các vi phạm trong công bố thông tin tài chính phản ánh tình hình hoạt động kinh doanh không ổn định của doanh nghiệp.
4.4.2 Bàn luận về tác động của CBTT BCTC đến giá cổ phiếu
Kết quả kiểm định cho thấy CBTT BCTC có tác động cùng chiều đến giá
Kết quả nghiên cứu cho thấy hệ số β của CP là 0,20 với mức ý nghĩa thống kê là 0,00, điều này trái ngược với một số nghiên cứu trước đây như của Ahmad và cộng sự (2021) cũng như Kiswanto và Fitriani (2019), khi họ chỉ ra tác động tiêu cực của vi phạm công bố thông tin tài chính đến giá CP Goldstein và Yang (2017) nhấn mạnh rằng công bố thông tin có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến giá CP tùy thuộc vào bối cảnh Quan điểm của Habib và cộng sự (2013) cũng cho rằng thị trường chứng khoán rất phức tạp và chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố khác nhau, dẫn đến sự biến động khác biệt của giá CP trong từng bối cảnh nghiên cứu.
Thị trường chứng khoán N đang trong giai đoạn phát triển mạnh mẽ, với vốn hóa thị trường năm 2021 đạt hơn 7,7 triệu tỷ đồng, gấp 6 lần so với năm 2016 Số lượng tài khoản mở mới cũng đạt mức kỷ lục, cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng của nhà đầu tư.
Giá cổ phiếu thường có xu hướng gia tăng theo thời gian, nhưng thị trường chứng khoán cũng có thể phản ứng ngược khi các tổ chức lớn và nhà đầu tư nắm bắt thông tin trước và thực hiện giao dịch trước khi thông tin được công bố Điều này dẫn đến việc họ có thể thao túng thị trường vào ngày công bố thông tin, nhằm đánh lừa các nhà đầu tư nhỏ lẻ và thu lợi nhuận Như Bushee và cộng sự (2019) đã chỉ ra, nhà đầu tư có thể chuyển từ chiến lược đầu tư dài hạn sang ngắn hạn khi nhận thấy các thông tin tiêu cực từ báo cáo tài chính Điều này cũng phù hợp với lý thuyết thị trường hiệu quả của Fama (1970), cho rằng giá cổ phiếu phản ánh tất cả các thông tin có sẵn, cho dù nguồn thông tin đó đến từ bên trong hay bên ngoài doanh nghiệp.
4.4.3 Bàn luận về tác động của QTLN đến giá cổ phiếu
Kết quả nghiên cứu cho thấy QTLN có tác động ngược chiều mạnh mẽ đến giá cổ phiếu, với hệ số quy β gần -2,79 và mức ý nghĩa thống kê là 0,04 Điều này trái ngược với một số nghiên cứu trước đây, như của Cyril và cộng sự (2019) và Ma và Yoo (2022), khi cho rằng QTLN có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu, hoặc không tìm thấy ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê giữa QTLN và giá cổ phiếu theo Sochib và Setyobakti (2019) Tuy nhiên, kết quả này lại phù hợp với nghiên cứu của Baber và cộng sự.
Nghiên cứu năm 2006 chỉ ra rằng giá cổ phiếu phản ứng tiêu cực đối với hành vi quản trị lợi nhuận (QTLN), cho thấy nhà đầu tư có thể đã nhận thức được hành vi này khi thông tin báo cáo tài chính được công bố Sự khác biệt trong kết quả nghiên cứu xuất phát từ việc dữ liệu được thu thập trong các giai đoạn và bối cảnh khác nhau, cũng như cách đo lường và giả thuyết khác nhau Điều này tương tự như kết quả thảo luận với các cổ đông, cho thấy tác động ngược chiều của QTLN đến giá cổ phiếu, vì thị trường có thể đã phát hiện các dấu hiệu về QTLN của doanh nghiệp Thêm vào đó, nhiều doanh nghiệp sử dụng QTLN để giảm lợi nhuận trên báo cáo tài chính nhằm nhận hỗ trợ từ chính phủ hoặc đạt được các mục tiêu chiến lược kinh doanh, giống như nhận định của Liên và Ngân (2017).
Mặc dù doanh nghiệp thực hiện hành vi quản trị lợi nhuận để ổn định lợi nhuận, nhưng theo CG, hoạt động kinh doanh và tiềm năng của doanh nghiệp không được đánh giá cao trên thị trường trung và dài hạn, dẫn đến khả năng giảm giá cổ phiếu Giá cổ phiếu còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế, chính trị, xã hội và chiến lược đầu tư, phù hợp với quan điểm của He và cộng sự (2020) cùng với lý thuyết thị trường hiệu quả của Fama (1970) rằng giá cổ phiếu phản ánh tất cả thông tin bên trong và bên ngoài doanh nghiệp Hơn nữa, thị trường có thể điều chỉnh chiến lược của các nhà đầu tư tổ chức lớn, ảnh hưởng đến phản ứng giá cổ phiếu, thường có xu hướng ngược tại thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu của Habib và cộng sự (2013) cho thấy quản trị lợi nhuận có thể tác động bất thường đến giá cổ phiếu tùy thuộc vào bối cảnh, ví dụ, trong giai đoạn suy thoái kinh tế, quản trị lợi nhuận có thể trở thành cơ hội cho các nhà đầu tư.
Trong giai đoạn hiện nay, các doanh nghiệp thực hiện hành vi quản trị lợi nhuận nhằm giảm chỉ tiêu lợi nhuận, qua đó thể hiện tiềm năng cải thiện trong tương lai Điều này xuất phát từ việc nhà đầu tư thường chấp nhận báo cáo tài chính thua lỗ trong thời kỳ suy thoái, và sau đó kỳ vọng vào sự gia tăng lợi nhuận khi nền kinh tế phục hồi Kết quả là, sự tin cậy của nhà đầu tư được nâng cao, dẫn đến sự tăng trưởng nhanh chóng của giá cổ phiếu.
4.4.4 Bàn luận về tác động của QTLN đến giá cổ phiếu thông qua CBTT
Kết quả kiểm định cho thấy QTLN có tác động gián tiếp cùng chiều đến giá
Kết quả nghiên cứu cho thấy có tác động tích cực của quản trị lợi nhuận (QTLN) đến giá cổ phiếu (CP) thông qua công bố thông tin tài chính (CBTT) báo cáo tài chính (BCTC) trên thị trường Việt Nam giai đoạn 2016-2021, với hệ số β là 0,71 và mức ý nghĩa thống kê là 0,04 Điều này chỉ ra vai trò trung gian của CBTT BCTC trong mối quan hệ giữa QTLN và giá CP, cho thấy khả năng ảnh hưởng của QTLN đến giá CP thông qua các số liệu kế toán trên BCTC, dẫn đến vi phạm CBTT BCTC Quan điểm này phù hợp với Wolo-Williams (2011), khi nhấn mạnh rằng QTLN có vai trò quan trọng trong việc dẫn đến vi phạm CBTT BCTC do doanh nghiệp cố gắng can thiệp vào giá CP và lừa dối nhà đầu tư Kết quả này cũng tương đồng với lý thuyết đại diện của Jensen và Meckling (1976) cùng lý thuyết thị trường hiệu quả của Fama (1970), khi cho rằng mối quan hệ này bắt nguồn từ sự xung đột quyền lợi giữa các đại diện và giá trị cổ phiếu.
Giá cổ phiếu trên thị trường phản ánh toàn bộ thông tin hiện tại Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng QTLN có tác động gián tiếp đến giá cổ phiếu trong các bối cảnh và biến trung gian khác nhau (Ahmed, 2021; Saleh và cộng sự, 2022; Sochib và cộng sự).
Nghiên cứu của Setyobakti (2019) cho thấy rằng việc công bố vi phạm của doanh nghiệp có tác động làm tăng giá cổ phiếu, điều này trái ngược với quy luật thông thường là giá cổ phiếu thường giảm khi có thông tin tiêu cực Ý kiến của các chuyên gia cho thấy sự biến động bất thường của giá cổ phiếu xuất phát từ đặc điểm của thị trường chứng khoán đang trong giai đoạn phát triển.
Các nhà đầu tư tổ chức lớn và quỹ đầu tư thường sở hữu thông tin trước khi được công bố, từ đó xây dựng các chiến lược đầu tư hiệu quả trên thị trường Các cơ quan giám sát cho rằng mối quan hệ này tương tự như trường hợp vi phạm công bố thông tin tài chính, dẫn đến việc tăng giá cổ phiếu.
Kết luận
Mục tiêu nghiên cứu của luận án là phát triển và kiểm định vai trò trung gian của công bố thông tin báo cáo tài chính (CBTT BCTC) trong mối quan hệ giữa chất lượng thông tin (QTLN) và giá cổ phiếu (CP), một mối quan hệ chưa được khám phá và đo lường trong các tài liệu hiện có.
Từ quá trình tổng hợp tài liệu và xác định khoảng trống nghiên cứu, luận án đã đặt ra mục tiêu rõ ràng và áp dụng các phương pháp nghiên cứu hiệu quả để đo lường các mối quan hệ trong mô hình nghiên cứu Kết quả đạt được đã giải quyết các mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu đã đề ra, mang lại những thành tựu quan trọng.
- QTLN tác động cùng chiều đến CBTT BCTC với hệ số ảnh hưởng là 3,49 và mức nghĩa thống kê 1%
- CBTT BCTC tác động cùng chiều đến giá CP có hệ số ảnh hưởng là 0,20 và mức nghĩa thống kê 1%
- QTLN tác động ngược chiều đến giá CP có hệ số ảnh hưởng là -2,79 và mức nghĩa thống kê 5%
- QTLN có tác động gián tiếp đến giá CP thông qua CBTT BCTC, có hệ số ảnh hưởng là 0,71 và mức nghĩa thống kê 5%
Kết quả nghiên cứu cho thấy các biến kiểm soát như EPS, chỉ số đòn bẩy tài chính và thời gian hoạt động trên thị trường chứng khoán đều có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, trong đó EPS là yếu tố có tác động mạnh nhất.
Một số hàm rút ra từ nghiên cứu
5.2 Một số hàm r t ra từ nghiên cứu
Kết quả nghiên cứu về tác động của quản trị lợi nhuận (QTLN) đến công bố thông tin tài chính (CBTT BCTC) và giá cổ phiếu (CP) giúp các nhà quản trị, nhà đầu tư (NĐT) và cơ quan hoạch định chính sách hiểu rõ hơn về vai trò của QTLN trong giai đoạn 2016-2021, đặc biệt trong bối cảnh dịch Covid-19 và suy thoái kinh tế Nghiên cứu chỉ ra rằng hành vi QTLN bất thường trong thời kỳ khó khăn đã ảnh hưởng đến chất lượng thông tin công bố, hệ thống kiểm soát nội bộ và khung pháp lý chưa hoàn thiện Những vấn đề này bao gồm thiếu quyết định bảo vệ quyền lợi NĐT, cơ chế giám sát lỏng lẻo, chế tài xử phạt không đủ sức răn đe, thủ tục phức tạp và sự tinh vi trong hành vi QTLN, cùng với nhận thức hạn chế của NĐT về thị trường chứng khoán.
Từ kết quả NC, luận án có hàm ý với từng đối tượng cụ thể như sau:
5.2.1 Đối với các DN niêm yết
Theo nghiên cứu, việc tách biệt quyền sở hữu và quản lý đã dẫn đến hành vi quản trị lợi nhuận của doanh nghiệp và vi phạm công bố thông tin báo cáo tài chính Ban quản trị, với vai trò là bên đại diện, có thể tìm kiếm lợi ích cá nhân hoặc chịu áp lực từ Hội đồng quản trị, bên giao đại diện Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng quyền sở hữu có ảnh hưởng trực tiếp đến vi phạm công bố thông tin báo cáo tài chính và giá trị doanh nghiệp.
CP, việc vi phạm có thể về nội dung hoặc mức độ CBTT BCTC tác động đến giá
CP phục vụ cho một nhóm người có lợi ích kinh tế Các bằng chứng thực nghiệm từ 2016 đến 2021 chỉ ra rằng tồn tại nhiều vấn đề như chất lượng thông tin công bố, năng lực ban quản trị, đội ngũ nhân viên kế toán, cũng như khả năng quản lý và kiểm soát của HĐQT, Ban kiểm soát và hệ thống kiểm soát nội bộ yếu kém, cùng với hạ tầng CNTT lỗi thời Để kiểm soát hành vi cố tình quản lý tài chính ảnh hưởng đến công bố thông tin báo cáo tài chính, các doanh nghiệp cần xây dựng quy chế nội bộ rõ ràng và thành lập ban kiểm toán trực thuộc HĐQT hoạt động hiệu quả và tích cực nhằm hạn chế tình trạng quản lý tài chính không đúng.
Cụ thể một số chính sách đề xuất như:
Một là, làm theo hướng dẫn CBTT BCTC theo Thông tư số 96/2020/TT-
Hướng dẫn CBTT trên TTCK và Quyết định 450/QĐ-BCK quy định về việc sử dụng Hệ thống CBTT nhằm tăng cường công bố thông tin đầy đủ và kịp thời về hoạt động tài chính, HĐKD và các thông tin liên quan Để giảm thiểu vi phạm trong công bố thông tin, các tổ chức cần thường xuyên theo dõi và cập nhật các quyết định mới, có thể tham khảo tại website của BCK (https://www.ssc.gov.vn/) và website của VACPA (http://www.vacpa.org.vn/) về các quy định và chuẩn mực kế toán, kiểm toán.
Cần rà soát và cập nhật kịp thời các quy định, quy chế liên quan đến hoạt động của doanh nghiệp, bao gồm quy chế hoạt động các phòng ban, quy chế tài chính, quy chế quản lý tài sản và công nợ, quy chế xử phạt và khen thưởng nội bộ, cũng như quy chế về quyền hạn của ban quản trị Đặc biệt, các quy chế liên quan đến kiểm soát nội bộ cần được chú trọng để nâng cao tính hiệu quả trong hoạt động kiểm soát, từ đó hạn chế các hành vi quản lý tài chính lừa đảo mới và vi phạm công bố thông tin báo cáo tài chính.
Cải thiện cơ sở hạ tầng CNTT tại doanh nghiệp là rất cần thiết trong bối cảnh phát triển mạnh mẽ của công nghệ thông tin và trí tuệ nhân tạo Việc sử dụng phần mềm để ghi nhận, quản lý và giám sát hoạt động kinh doanh không chỉ tăng cường tính minh bạch mà còn giúp giảm thiểu gian lận và sai sót của nhân viên cùng ban quản trị So với phương pháp quản lý truyền thống như ghi chép cá nhân hay sử dụng Excel, việc áp dụng công nghệ hiện đại sẽ góp phần giảm thiểu các hành vi quản lý thiếu minh bạch.
Để đảm bảo tuân thủ các quy định mới và tránh vi phạm CBTT, cần tăng cường các khóa học cập nhật về thông tư, nghị định của chính phủ Việc này không chỉ giúp nắm bắt kịp thời các thay đổi mà còn rèn luyện kỹ năng và chuyên môn cho ban lãnh đạo và nhân viên, nâng cao năng lực và giảm thiểu sai sót Đặc biệt, các khóa học liên quan đến công nghệ thông tin là cần thiết, khi mà hầu hết các doanh nghiệp hiện nay đang dần số hóa và quản lý hoạt động qua phần mềm.
Xây dựng môi trường làm việc trách nhiệm và nâng cao chuẩn mực đạo đức là yếu tố quan trọng trong doanh nghiệp Tạo ra một không gian làm việc lành mạnh, năng động và gắn kết sẽ tăng cường sự kết nối giữa các nhân viên cũng như giữa nhân viên với doanh nghiệp Điều này không chỉ tạo động lực làm việc mà còn giúp nhân viên gắn bó hơn với doanh nghiệp, đồng thời hạn chế gian lận và quản lý tài nguyên lao động hiệu quả.
Để hạn chế hành vi quản trị lợi nhuận từ ban quản trị, cần tăng cường kiểm toán và soát xét bởi các doanh nghiệp kiểm toán độc lập có chất lượng như Deloitte, PWC, KPMG, EY, A&C, AASC Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy có ảnh hưởng tích cực của quản trị lợi nhuận đến việc vi phạm công bố thông tin tài chính báo cáo tài chính.
Tăng cường tần suất họp mặt giữa các phòng ban, Hội đồng quản trị và Ban kiểm soát là cần thiết để nắm bắt kịp thời các vấn đề của doanh nghiệp, từ đó hạn chế các hành vi quản lý thiếu hiệu quả.
Tăng cường tỷ lệ thành viên độc lập trong Hội đồng Quản trị, Ban Kiểm soát và Kiểm toán nội bộ là cần thiết để nâng cao tính khách quan và hiệu quả trong hoạt động quản lý giám sát Điều này giúp hạn chế việc lạm dụng quyền lực lãnh đạo và vi phạm công bố thông tin tài chính, từ đó ngăn chặn việc thao túng giá trên thị trường vì lợi ích cá nhân Quan điểm này tương đồng với lý thuyết đại diện của Jensen và Meckling.
Tỷ lệ giám đốc độc lập bên ngoài cao trong ban quản trị doanh nghiệp giúp tăng cường vai trò giám sát, giảm thiểu các hoạt động quản trị lợi nhuận (QTLN) ảnh hưởng đến báo cáo tài chính (BCTC), từ đó nâng cao hiệu quả công bố thông tin tài chính (CBTT) (Bazrafshan và cộng sự, 2016) Việc quản trị tốt, bao gồm cơ cấu quản trị, các biện pháp kiểm soát và thủ tục kiểm soát, có tác động tích cực đến sự bất cân xứng thông tin và lợi nhuận công bố (Kanagaretnam và cộng sự, 2007) HĐQT hoạt động hiệu quả không chỉ làm giảm mức độ QTLN mà còn tăng cường chất lượng và số lượng thông tin công bố từ doanh nghiệp, góp phần giảm thiểu sự bất cân xứng thông tin trên thị trường Do đó, doanh nghiệp nên nâng cao hệ thống kiểm soát nội bộ với tỷ lệ thành viên độc lập cao nhằm tăng cường tính khách quan, hạn chế hành vi QTLN của ban giám đốc và giảm thiểu vi phạm về CBTT BCTC, cũng như rủi ro cho nhà đầu tư.
5.2.2 Đối với các bên liên quan khác
5.2.2.1 Đối với cơ quan nhà nước
Thị trường chứng khoán N đang trong giai đoạn phát triển, vì vậy để xây dựng một môi trường lành mạnh và tăng cường niềm tin cho nhà đầu tư, các cơ quan nhà nước cần nâng cao công tác kiểm soát và thiết lập các cơ chế giám sát hiệu quả Cần hoàn thiện khung xử phạt đối với các doanh nghiệp niêm yết vi phạm quy định công bố thông tin báo cáo tài chính, đồng thời tăng cường bảo mật thông tin và đảm bảo công bằng trong việc tiếp cận thông tin trên thị trường Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy sự tồn tại và chuyển biến rõ rệt trong hành vi quản trị lợi nhuận và vi phạm công bố thông tin báo cáo tài chính, cũng như phản ứng ngược của giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán N trong giai đoạn 2016.
Trong giai đoạn 2019-2021, bao gồm thời điểm chịu ảnh hưởng của dịch Covid-19 và suy thoái kinh tế, có sự tác động tích cực của quản trị tài chính đến vi phạm công bố thông tin báo cáo tài chính Đồng thời, quản trị tài chính cũng có tác động trực tiếp ngược chiều đến giá cổ phiếu, cũng như tác động gián tiếp thông qua các vi phạm trong công bố thông tin báo cáo tài chính.
Cụ thể một số đề xuất như sau:
Hiện nay, các quy định xử phạt vi phạm công bố thông tin (CBTT) báo cáo tài chính (BCTC) theo Luật chứng khoán (số 54/2019/QH14) và Nghị định 156/2020/NĐ-CP đã được ban hành Tuy nhiên, thực tế cho thấy rằng ảnh hưởng của quản trị lợi nhuận (QTLN) vẫn dẫn đến vi phạm CBTT và các phản ứng bất thường của giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Điều này chỉ ra rằng mức xử phạt hiện tại chưa đủ mạnh để ngăn chặn hành vi thao túng giá cổ phiếu Do đó, cần hoàn thiện khung xử phạt với các mức phạt cụ thể theo từng nội dung, mức độ và hậu quả của vi phạm CBTT BCTC Đặc biệt, cần xử phạt nghiêm khắc các hành vi vi phạm CBTT lặp đi lặp lại tại một doanh nghiệp, vì đây là dấu hiệu của hành vi QTLN Các vi phạm do nguyên nhân khách quan thường ít lặp lại, trong khi QTLN có thể dẫn đến việc vi phạm nhiều lần Vì vậy, việc quy định mức phạt nặng cho các tình tiết và mức độ vi phạm CBTT là cần thiết nhằm răn đe hành vi QTLN và hạn chế việc lạm dụng công cụ vi phạm.
CBTT để thao túng giá theo nhóm lợi ích khi kết quả thực nghiệm cho thấy các phản ứng bất thường của giá CP trên TTCK
Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo
Hạn chế nghiên cứu hiện tại chủ yếu tập trung vào 243 doanh nghiệp trong các lĩnh vực công nghiệp, dược phẩm, y tế, dịch vụ hàng tiêu dùng và nguyên vật liệu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2016-2021, chưa phản ánh đầy đủ toàn bộ doanh nghiệp niêm yết Bên cạnh đó, việc lựa chọn giá cổ phiếu khác nhau, như giá cổ phiếu vào ngày 31 tháng 12 hoặc 31 tháng 3 sau năm kết thúc tài chính, có thể dẫn đến kết quả nghiên cứu không đồng nhất.
Hướng nghiên cứu tiếp theo sẽ tập trung vào việc đo lường tác động của Quản trị lợi nhuận (QTLN) thông qua cơ sở dồn tích kế toán đến giá cổ phiếu (CP) cả trực tiếp và gián tiếp thông qua công bố thông tin tài chính (CBTT BCTC) Mục tiêu là để hiểu rõ hơn về tầm quan trọng và ảnh hưởng của QTLN đối với hoạt động kinh doanh, CBTT BCTC và giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp Tuy nhiên, QTLN và CBTT BCTC là những khái niệm phức tạp và đa chiều, hiện chưa có một định nghĩa và khung lý thuyết thống nhất.
Nghiên cứu này nhằm khám phá và đánh giá mối quan hệ giữa QTLN và CBTT BCTC từ nhiều khía cạnh và phương pháp khác nhau, nhằm hoàn thiện khung lý thuyết về tác động của QTLN đối với CBTT BCTC và giá cổ phiếu Đặc biệt, nghiên cứu sẽ tập trung vào các vi phạm trong CBTT BCTC của các doanh nghiệp tài chính.
Nghiên cứu mối quan hệ giữa Quản trị tài chính, Công bố thông tin Báo cáo tài chính và giá cổ phiếu là một lĩnh vực phức tạp, đòi hỏi sự tham gia của nhiều nhà nghiên cứu cùng với các phương pháp và bối cảnh khác nhau.
NC khác nhau nhằm hoàn thiện hơn về khung NC và mối quan hệ
Chương 5 của luận án tập trung vào việc tổng kết các kết quả NC và đưa ra kết luận, đề xuất và hàm cho các nhóm liên quan Nhóm đối tượng bao gồm NĐT, cơ quan hoạch định chính sách, nhà quản trị và những người quan tâm đến chủ đề NC Phần tóm tắt kết quả NC tập trung trình bày các kết quả chính mà NC đã đạt được Ngoài ra, TG đề xuất những hàm ý dựa trên kết quả NC Bên cạnh những kết quả tích cực,
TG đã chỉ ra những hạn chế của nghiên cứu hiện tại và từ đó đề xuất các hướng nghiên cứu mới cho những ai quan tâm đến chủ đề quản trị tài sản nợ, công bố thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu.
Nghiên cứu này phân tích tác động của QTLN đến CBTT BCTC và giá cổ phiếu của 243 doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2016-2021, sử dụng mô hình hồi quy cấu trúc tuyến tính tổng quát GSEM Kết quả cho thấy QTLN có tác động cùng chiều đến vi phạm CBTT BCTC và từ vi phạm CBTT đến giá cổ phiếu, nhưng lại có tác động ngược chiều trực tiếp từ QTLN đến giá cổ phiếu Ngoài ra, EPS là yếu tố kiểm soát ảnh hưởng tích cực nhất đến giá cổ phiếu Nghiên cứu đóng góp vai trò trung gian của CBTT BCTC và đo lường tác động gián tiếp từ QTLN đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp phi tài chính Tác giả đề xuất các hàm ý chính sách cho cơ quan quản lý, hướng dẫn quản trị cho doanh nghiệp và cân nhắc quyết định đầu tư cho nhà đầu tư liên quan đến vi phạm CBTT BCTC, nhằm góp phần ổn định và phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam.
DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ
I Tạp chí và hội thảo
Tran T T Q., Tran Q T., & Le H S (2020) An empirical study on continuance using intention of OTT apps with young generation, In Advanced Multimedia and
Ubiquitous Engineering: MUE/ Future Tech 2019 13 (pp, 219-229) Springer
Tran T T Q., Ha X T., Nguyen B L (2022) Effect of EPS, BP S and firm’s size on share price of listed consumer goods company on Vietnam market
International Conference on Business and Finance ICBF 2022
Tran T T Q., Ha X T., Nguyen B L (2022) Impact of financial ratios on stock price of listed company on vietnam market International Conference on Business and Finance ICBF 2022
Thach H X., Quy T T T., Hieu H T M (2023) Effect of earning management on stock price of enterprises listed in ho chi minh city in the period of covid 2019-
2021.International Conference Accounting, Economics, Finance and Management ICAEFM 2023
Nghiên cứu của Qu, T T T., Cường, P V., và Nguyên, N T T (2023) phân tích mối quan hệ giữa thông tin kế toán trong báo cáo tài chính và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bài viết được đăng trên TNU Journal of Science and Technology, số 228(11), trang 302-309 Kết quả nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu sắc về ảnh hưởng của thông tin tài chính đến giá trị cổ phiếu, góp phần nâng cao hiểu biết về thị trường chứng khoán và các yếu tố quyết định giá trị doanh nghiệp trong ngành hàng tiêu dùng.
II Đề tài cấp trường
Nghiên cứu năm 2023 tại Đại học Đà Lạt do Trần Thị Thanh Quý chủ trì tập trung vào mối liên hệ giữa thông tin kế toán và giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.