Sự cần thiết của đề tài
Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức ra đời vào năm 2000 và đã trải qua hơn 20 năm phát triển với nhiều giai đoạn khác nhau Trong giai đoạn 2000 – 2005, vốn hóa thị trường chỉ chiếm khoảng 1% GDP Từ năm 2006, Luật Chứng khoán được ban hành và có hiệu lực, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong sự phát triển của thị trường này.
2007 đã từng bước cải thiện những bất cập và mâu thuẫn giữa các văn bản pháp luật
Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trên đà hội nhập mạnh mẽ với cả thị trường vốn trong và ngoài nước, được đánh giá là một trong 5 thị trường có tốc độ tăng trưởng cao nhất Đông Nam Á vào năm 2016 Sau hơn 20 năm phát triển, giá trị vốn hóa của thị trường đã vượt 100% GDP vào năm 2019, cho thấy tiềm năng lớn cho các nhà đầu tư Để đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả, nhà đầu tư cần chú ý đến các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, bao gồm yếu tố bên ngoài như cung cầu thị trường và tâm lý nhà đầu tư, cùng với các yếu tố bên trong như chính sách công ty và thông tin kế toán Tại Việt Nam, thông tin kế toán tuân thủ theo VAS và đã có sự phát triển qua các chuẩn mực kế toán mới, như Thông tư 200/2014/TT-BTC, gần gũi với IFRS Những thay đổi này có tác động lớn đến báo cáo tài chính và các chỉ số tài chính, tuy nhiên, ảnh hưởng của chúng đến giá cổ phiếu vẫn chưa được nghiên cứu kỹ lưỡng Do đó, việc xem xét mối liên hệ giữa thông tin kế toán và quyết định của nhà đầu tư là một vấn đề quan trọng cần được nghiên cứu trong bối cảnh thị trường chứng khoán đa dạng.
Đề tài “Giá trị thích hợp của thông tin kế toán và ảnh hưởng của việc thay đổi các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu – bằng chứng từ Thị trường chứng khoán Việt Nam” là rất quan trọng để xác định tác động của thông tin kế toán đối với giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cũng như những ảnh hưởng của các thay đổi trong chế độ kế toán.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài này là làm rõ giá trị thích hợp của thông tin kế toán trên Thị trường chứng khoán Việt Nam và tác động của các thay đổi trong chế độ kế toán đến giá cổ phiếu Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy giá đã sửa đổi - Ohlson (1995) để xác minh mối quan hệ giữa thông tin kế toán và giá cổ phiếu tại các sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam, đồng thời đánh giá ảnh hưởng của các quy định kế toán mới đến giá trị của thông tin kế toán.
Câu hỏi nghiên cứu
Bài nghiên cứu tập trung vào việc giải quyết các vấn đề chính:
Thứ nhất, Các nhân tố thông tin kế toán trên BCTC ảnh hưởng như thế nào đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK?
Thứ hai, Những thay đổi trong các chế độ kế toán gây ảnh hưởng như thế nào đến giá trị của cổ phiếu?
Để nâng cao vai trò của thông tin kế toán trên báo cáo tài chính (BCTC) đối với giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, cần triển khai một số giải pháp và kiến nghị Trước hết, cần cải thiện tính minh bạch và độ tin cậy của thông tin kế toán, giúp nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận và hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của công ty Thứ hai, các công ty nên áp dụng các chuẩn mực kế toán quốc tế để tăng cường khả năng so sánh và đánh giá giữa các doanh nghiệp Cuối cùng, cần có các chương trình đào tạo và nâng cao nhận thức cho các nhà đầu tư về cách đọc và phân tích BCTC, từ đó giúp họ đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này được thực hiện bằng cả phương pháp nghiên cứu định tính và phương pháp nghiên cứu định lượng
Nghiên cứu định tính được thực hiện nhằm xác định các thông tin kế toán tác động đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2010 – 2019 Qua tổng quan tài liệu, các yếu tố ảnh hưởng đã được nhận diện rõ ràng.
Tác giả đã thu thập dữ liệu thứ cấp từ các báo cáo tài chính đã kiểm toán trên các trang web như https://cafef.vn/ và https://vietstock.vn/, đồng thời sử dụng Stata v14 để phân tích Nghiên cứu sử dụng phương pháp mô tả tĩnh và áp dụng ba mô hình: Pool – OLS (hồi quy kết hợp tất cả các quan sát), FEM (mô hình tác động cố định), và REM (mô hình tác động ngẫu nhiên) cho dữ liệu bảng điều khiển Trong ba mô hình này, FEM được xác định là tối ưu nhất Tuy nhiên, mô hình FEM gặp phải vấn đề về phương sai thay đổi và tự tương quan, do đó, các sai số tiêu chuẩn cần được điều chỉnh để khắc phục những lỗi này.
Tổng quan nghiên cứu
Trong 20 năm qua, nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng giá trị thích hợp của thông tin kế toán xuyên quốc gia bị ảnh hưởng bởi sự khác biệt trong các hệ thống quản trị công ty Các tác giả như Ali và Hwang (2000), Ball, Kothari, và Robin (2000), cùng với Black và White (2003) đã nhấn mạnh rằng các khuôn khổ pháp lý và thể chế khác nhau là nguyên nhân chính dẫn đến sự khác biệt này.
Ali và Hwang (2000) đã nghiên cứu giá trị thích hợp của thông tin kế toán tại 16 quốc gia từ năm 1986 đến 1995, chỉ ra rằng giá trị này thấp hơn ở các nước thuộc hệ thống quản trị công ty châu lục, nơi ngân hàng đóng vai trò quan trọng trong huy động vốn Nghiên cứu của Ball và cộng sự (2000) đã phân tích ảnh hưởng của sự khác biệt trong hệ thống quản trị công ty đến chất lượng thông tin kế toán, với mẫu nghiên cứu gồm 4 quốc gia theo mô hình Anglo-Saxon (Úc, Canada, Mỹ, Anh) và 3 quốc gia theo mô hình lục địa (Pháp, Đức, Nhật Bản), tổng cộng hơn 40.000 quan sát.
Từ năm 1985 đến 1995, các tác giả đã nghiên cứu hai đặc điểm quan trọng trong thu thập thông tin kế toán, đó là tính bảo thủ và tính kịp thời Kết quả nghiên cứu cho thấy tính kịp thời cao hơn ở các quốc gia áp dụng mô hình quản trị công ty Anglo-Saxon.
Nghiên cứu của Black và White (2003) so sánh giá trị thích hợp giữa BVPS và EPS tại Đức, Nhật Bản và Mỹ Kết quả cho thấy thông tin kế toán ảnh hưởng đến EPS ở Đức, nhưng hiệu quả kém hơn ở các công ty Nhật Bản, nơi BVPS chỉ có giá trị phù hợp hơn khi các công ty báo cáo thu nhập âm Đối với các công ty Mỹ, giá trị thích hợp của EPS cao hơn so với BVPS.
Luồng nghiên cứu thứ hai trong lĩnh vực giá trị thích hợp xuyên quốc gia tập trung vào việc so sánh giá trị thích hợp của thông tin kế toán theo các chuẩn mực khác nhau, như nghiên cứu của Pervan và Bartulović Garcia-Ayuso và cộng sự (1998) đã chỉ ra sự khác biệt đáng kể về giá trị thích hợp của thông tin kế toán giữa Liên minh Châu Âu, Nhật Bản và Hoa Kỳ do các yếu tố thể chế khác nhau Nghiên cứu của King và Langli (1998) cho thấy thông tin kế toán có giá trị phù hợp với thị trường vốn của Đức, Na Uy và Anh, với mối quan hệ tốt nhất giữa thông tin kế toán và giá cổ phiếu ở Anh Arce và Mora (2002) nghiên cứu các tập đoàn từ tám quốc gia châu Âu, không thể kết luận rằng thông tin kế toán có giá trị phù hợp hơn trong các hệ thống định hướng thị trường so với hệ thống định hướng ngân hàng Bên cạnh đó, các nghiên cứu về giá trị thích hợp của thông tin kế toán xuyên thời gian, như nghiên cứu của Collins và cộng sự (1997) cùng Devalle, Onali, & Magarini, cũng đóng góp vào lĩnh vực này.
Nghiên cứu của Collins và cộng sự (1997) cho thấy mối quan hệ giữa thu nhập và giá trị sổ sách với giá cổ phiếu không chỉ không giảm mà còn tăng nhẹ trong giai đoạn 1953–1993, với mức độ giải thích đạt 54% Các nghiên cứu tiếp theo của Hand và Landsman (2005) và Glezakos cùng cộng sự (2012) cũng xác nhận kết quả tương tự trên thị trường chứng khoán Mỹ và Hy Lạp Devalle và cộng sự (2010) đã chỉ ra rằng sau khi áp dụng Chuẩn mực Báo cáo Tài chính Quốc tế (IFRS), ảnh hưởng của thu nhập lên giá cổ phiếu tăng ở Đức, Pháp và Anh, trong khi tác động của giá trị sổ sách giảm ở tất cả các nước trừ Anh.
Khoảng trống nghiên cứu
Thông qua việc nghiên cứu các sản phẩm liên quan đến đề tài khóa luận ở cả Việt Nam và quốc tế, tác giả đã thu thập và kế thừa một số thông tin quan trọng.
- Những bằng chứng về thông tin kế toán trên BCTC ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán
- Những thông tin trên BCTC có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, đồng thời kế thừa dấu kỳ vọng của các biến trong mô hình
- Kế thừa kỹ thuật phân tích mô hình OLS, FEM, REM từ các nghiên cứu trước
Tuy nhiên, qua các bài nghiên cứu trên, tác giả cũng đã thấy được một số khoảng trống và hạn chế của các nghiên cứu trước đây như sau:
Nghiên cứu về ảnh hưởng của thông tin kế toán đến giá cổ phiếu chủ yếu được thực hiện ở các nước phát triển như Mỹ, Anh và Ý, trong khi ở các nước đang phát triển, đặc biệt là Việt Nam, vẫn còn rất hạn chế Do đó, cần thiết phải tiến hành thêm nhiều nghiên cứu để kiểm định và xác định mối quan hệ này trong bối cảnh thị trường Việt Nam.
Mặc dù đã có một số nghiên cứu về ảnh hưởng của giá trị thông tin kế toán đến giá cổ phiếu tại Việt Nam, nhưng số lượng bài nghiên cứu đăng trên tạp chí vẫn còn hạn chế và chưa được kiểm định trên nhiều mô hình định giá khác nhau Trong khi đó, báo cáo tài chính chứa nhiều thông tin kế toán có tác động lớn đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Do đó, việc phát triển mô hình nghiên cứu và mở rộng mẫu là rất cần thiết.
Các nghiên cứu trước đây về mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và thông tin kế toán thường bị giới hạn về thời gian và phạm vi, trong khi hai yếu tố này liên tục biến động Do đó, cần thiết phải thực hiện các nghiên cứu mới nhất để cung cấp thông tin cập nhật và chính xác hơn về mối quan hệ này.
Kết cấu khóa luận
Nội dung chính của bài khoá luận được chia thành ba phần, bao gồm Lời mở đầu, Kết luận, Danh mục viết tắt, Danh mục bảng biểu và hình minh hoạ, Tài liệu tham khảo, và Phụ lục.
Chương 1 trình bày cơ sở lý luận về giá trị thích hợp của thông tin kế toán và phân tích ảnh hưởng của việc thay đổi các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng từ thị trường chứng khoán Việt Nam, cho thấy mối liên hệ giữa chất lượng thông tin kế toán và sự biến động của giá cổ phiếu Việc áp dụng các chế độ kế toán mới có thể làm thay đổi cách thức mà nhà đầu tư đánh giá giá trị doanh nghiệp, từ đó tác động đến quyết định đầu tư và giá cổ phiếu trên thị trường.
Chương 2 của bài viết tập trung vào phương pháp nghiên cứu giá trị thích hợp của thông tin kế toán và tác động của việc thay đổi các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ thị trường chứng khoán Việt Nam để phân tích mối quan hệ giữa thông tin kế toán và giá trị cổ phiếu, từ đó cung cấp bằng chứng thực tiễn về ảnh hưởng của các chính sách kế toán đối với sự biến động của thị trường Kết quả nghiên cứu sẽ góp phần làm rõ vai trò của thông tin kế toán trong việc định giá cổ phiếu và hỗ trợ các nhà đầu tư trong việc ra quyết định đầu tư hiệu quả.
- Chương 3: Kết quả nghiên cứu, thảo luận và kiến nghị.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ GIÁ TRỊ THÍCH HỢP CỦA THÔNG TIN KẾ TOÁN VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC THAY ĐỔI CÁC CHẾ ĐỘ KẾ TOÁN ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU – BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Thông tin kế toán và giá trị thích hợp của thông tin kế toán
1.1.1 Thông tin kế toán và vai trò của thông tin kế toán
Theo Berisha & Xhelili (2017), kế toán là hệ thống thông tin cung cấp báo cáo về hoạt động kinh tế của tổ chức cho các bên liên quan Kế toán đo lường và tóm tắt các giao dịch kinh doanh, thông báo kết quả cho ban giám đốc, nhà đầu tư và chủ nợ Thông tin kế toán được thể hiện qua báo cáo tài chính, bao gồm Bảng Cân đối Kế toán, Báo cáo Kết quả Hoạt động kinh doanh, Báo cáo Lưu chuyển tiền tệ và Thuyết minh Báo cáo tài chính theo quy định của VAS.
Bảng cân đối kế toán là báo cáo tài chính quan trọng, thể hiện tài sản, nợ phải trả và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp tại một thời điểm cụ thể.
Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh là tài liệu tóm tắt doanh thu và chi phí của công ty trong một thời gian nhất định Khi doanh thu vượt quá chi phí, doanh nghiệp sẽ có lãi, ngược lại, nếu doanh thu thấp hơn chi phí, doanh nghiệp sẽ chịu thua lỗ.
Báo cáo lưu chuyển tiền tệ là tài liệu tổng hợp dòng tiền vào (các khoản thu) và dòng tiền ra (các khoản phải trả) trong một khoảng thời gian cụ thể Nó cung cấp thông tin lịch sử về tiền và các khoản tương đương tiền, giúp người đọc hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Có 2 phương pháp lập Báo cáo lưu chuyển tiền tệ: phương pháp trực tiếp và phương pháp gián tiếp
Báo cáo tài chính là công cụ quan trọng để mô tả và phân tích chi tiết các số liệu trong Bảng cân đối kế toán, Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và Báo cáo lưu chuyển tiền tệ Nó cũng cung cấp các thông tin cần thiết theo yêu cầu của các chuẩn mực kế toán cụ thể, giúp người đọc hiểu rõ hơn về tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Thuyết minh Báo cáo tài chính bao gồm các nội dung cơ bản sau:
+ Đặc điểm hoạt động kinh doanh
+ Kỳ kế toán, đơn vị tiền tệ
+ Chuẩn mực kế toán và các chế độ kế toán áp dụng
+ Các chính sách kế toán áp dụng
+ Thông tin bổ sung cho các mục được trình bày trên Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
+ Thông tin bổ sung cho các khoản mục được trình bày trên Báo cáo lưu chuyển tiền tệ
Sự phát triển kinh tế cần thông tin kế toán chính xác để định hướng hiệu quả trên thị trường quốc gia và quốc tế Thông tin kế toán đáng tin cậy và báo cáo tài chính minh bạch là yếu tố then chốt cho sự bền vững của cấu trúc tài chính doanh nghiệp, góp phần vào sự phát triển của thị trường vốn.
“Giá trị thích hợp” là thuật ngữ được Amir, Harris và Venuti (1993) giới thiệu, định nghĩa khả năng của thông tin trong báo cáo tài chính trong việc nắm bắt và tóm tắt giá trị doanh nghiệp Khả năng này có thể được đo lường thông qua mối quan hệ thống kê giữa thông tin báo cáo tài chính và giá trị hoặc lợi nhuận trên thị trường chứng khoán (Sibel, 2013).
Cổ phiếu là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành, xác nhận quyền sở hữu của cổ đông đối với vốn của tổ chức Theo Luật Chứng khoán Việt Nam 2006, khi mua cổ phiếu, nhà đầu tư trở thành cổ đông và mức độ sở hữu phụ thuộc vào tỷ lệ cổ phần Khác với trái phiếu, cổ đông chia sẻ rủi ro và lợi nhuận của công ty; trong trường hợp công ty phá sản, họ chỉ nhận phần còn lại sau khi thanh toán các nghĩa vụ khác Cổ phiếu có tính thanh khoản cao nhưng cũng đi kèm với rủi ro lớn Cổ tức không cố định và phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp; khi kinh doanh tốt, cổ đông có thể thu được lợi nhuận cao hơn nhiều so với các loại chứng khoán khác, ngược lại, khi thua lỗ, cổ tức có thể thấp hoặc bằng 0 Cuối cùng, trong trường hợp phá sản, cổ đông là người cuối cùng nhận giá trị còn lại từ tài sản thanh lý Sự khác biệt giữa giá trị cổ phiếu và thị trường chứng khoán là giá trị quan trọng hơn cho nhà đầu tư, trong khi giá cả lại quan trọng hơn cho nhà giao dịch.
Thị trường chứng khoán xác định giá trị cổ phiếu dựa trên nhiều yếu tố quan trọng, bao gồm thu nhập, thị phần, doanh số bán hàng theo thời gian, và sự cạnh tranh từ các đối thủ hiện tại cũng như tiềm năng Ngoài ra, các chỉ số tài chính như tỉ lệ P/E cũng đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá giá trị cổ phiếu.
Giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố như xu hướng thị trường, tin tức tích cực hoặc tiêu cực, rủi ro kinh tế và chính trị, cũng như sự tự tin của nhà đầu tư vào nền kinh tế Thông tin về công ty, bao gồm thu nhập, vấn đề tài chính và các vụ bê bối, có thể tác động đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn Giá trị thị trường, được xác định từ giá cổ phiếu hiện tại, thường không phản ánh chính xác giá trị thực tế của công ty, vì nó phụ thuộc vào cung và cầu trên thị trường đầu tư cũng như sự kỳ vọng của nhà đầu tư về tương lai của công ty.
Giá trị thích hợp là một thước đo quan trọng để đánh giá nhận thức của nhà đầu tư về độ tin cậy của thông tin tài chính doanh nghiệp Sự giảm sút niềm tin của nhà đầu tư vào các bản công bố tài chính có thể được phản ánh qua sự sụt giảm giá trị thông tin kế toán thích hợp, trong khi sự gia tăng niềm tin lại thể hiện qua sự tăng giá trị này Do đó, việc áp dụng giá trị thông tin kế toán thích hợp là công cụ hữu ích để đánh giá chất lượng thông tin kế toán, vốn là yếu tố then chốt cho sự phát triển bền vững của nền kinh tế (Beuselinck, 2005).
Tổng quan lý thuyết
1.2.1 Giá trị thích hợp của thông tin kế toán
Dựa trên mô hình Ohlson (1995), nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã xác minh giá trị của thông tin kế toán trên thị trường chứng khoán ở nhiều quốc gia Các nghiên cứu này cho thấy rằng thông tin kế toán như EPS và BVPS có mối tương quan đáng kể với giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Aiman & Mohammad (2006) cho thấy rằng các công ty niêm yết trên Thị trường vốn cổ phần Ai Cập trong giai đoạn 1998 – 2002 sở hữu thông tin kế toán có giá trị cao, điều này phản ánh tầm quan trọng của thông tin tài chính trong bối cảnh kinh tế Ai Cập.
Ivica & Marijana (2012) đã tiến hành so sánh giá trị thích hợp của thông tin kế toán tại năm quốc gia Đông Nam Âu, bao gồm Croatia, Slovenia, Serbia và Bosnia và Herzegovina, trong giai đoạn từ năm 2005 đến 2010 Nghiên cứu chỉ ra rằng BVPS và EPS có mối liên hệ chặt chẽ trên tất cả các thị trường được quan sát, đồng thời đánh giá rằng giá trị sổ sách có giá trị thích hợp hơn so với thu nhập.
Theo nghiên cứu của Theo Michalis và cộng sự (2012) về 38 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Athens trong giai đoạn 1996-2008, năng lực giải thích của thu nhập và giá trị sổ sách trong việc hình thành giá cổ phiếu đã tăng lên theo thời gian Tuy nhiên, trong những năm qua, vai trò của thu nhập trong việc giải thích giá cổ phiếu có xu hướng giảm so với giá trị sổ sách.
Nghiên cứu của Hwei & Hsain-Jane (2008) tại các công ty Đài Loan vào năm 2004 đã điều chỉnh mô hình Ohlson (1995) bằng cách thêm mức độ công bố thông tin như một biến số, cho thấy rằng các công ty có mức độ công bố thông tin cao có EPS cao hơn và giá cổ phiếu cao hơn so với các công ty có giá cổ phiếu thấp Kết quả chỉ ra rằng việc tăng cường minh bạch trong công bố thông tin có thể nâng cao thu nhập kế toán và giá cổ phiếu Ngoài ra, nghiên cứu cũng xác nhận mối liên hệ tích cực đáng kể giữa BVPS, EPS và giá cổ phiếu.
Muhammad (2011) đã chỉ ra rằng giá cổ phiếu tại Sở giao dịch chứng khoán Karachi (Pakistan) trong giai đoạn 2000-2008 có mối tương quan thuận với EPS, cổ tức và tốc độ tăng trưởng GDP, trong khi lại có mối tương quan nghịch với lãi suất.
Junjie và cộng sự (2013) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của 60 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thượng Hải trong năm 2011, ngoài chỉ số EPS Kết quả cho thấy, lợi nhuận, thu nhập trên mỗi cổ phiếu và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu phổ thông là những yếu tố quan trọng nhất Bên cạnh đó, hệ số hoạt động chính, hệ số thanh toán nhanh, hệ số vòng quay các khoản phải thu, vòng quay hàng tồn kho và hệ số khả năng thanh toán cũng có ý nghĩa, mặc dù không rõ ràng bằng các yếu tố chính.
Menike và Prabath (2014) đã chỉ ra rằng DPS, EPS và BVPS có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến giá cổ phiếu tại Sở giao dịch chứng khoán Colombo (Sri Lanka) trong giai đoạn 2008-2012 Họ khuyến nghị rằng các nhà đầu tư nên ưu tiên sử dụng DPS trước, sau đó mới xem xét EPS và BVPS để đánh giá hiệu quả tài chính của công ty, dự đoán xu hướng giá cổ phiếu trong tương lai và đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.
Tại Việt Nam, nghiên cứu của Đặng Ngọc Hùng và cộng sự (2017) dựa trên mô hình Ohlson (1995) cho thấy thông tin kế toán có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của 274 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2012 – 2016 Kết quả cho thấy rằng EPS và BVPS có mối quan hệ tích cực với giá cổ phiếu, với mức độ giải thích đạt 52,4%.
Tác giả Nguyễn Việt Dũng (2010) đã áp dụng mô hình Ohlson (1995) và phương pháp điều chỉnh giá cổ phiếu của Aboody (2002) để chứng minh rằng EPS và BVPS ảnh hưởng đến giá cổ phiếu với độ trễ thời gian, đặc biệt là 3 tháng sau năm tài chính Mặc dù thị trường chứng khoán Việt Nam đã hoạt động được 10 năm, giá trị thông tin kế toán vẫn yếu so với các nước phát triển và thị trường mới nổi khác, do các vấn đề về khuôn khổ pháp lý, quy định kế toán và thực trạng công bố thông tin Nghiên cứu của Trương Đông Lộc & Nguyễn Minh Nhật (2015) tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh cũng xác nhận ảnh hưởng của thời gian đến giá cổ phiếu, nhưng chỉ ra rằng thông tin kế toán có tác động tốt nhất khi điều chỉnh theo biến động giá 1 tháng sau khi kết thúc năm.
Phạm Tiến Mạnh (2017) đã chỉ ra rằng ngoài EPS và P/E, các yếu tố như cổ tức, GDP và CPI cũng có tác động tích cực đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội trong giai đoạn 2012-2016.
1.2.2 Ảnh hưởng của những thay đổi trong các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu
Chế độ kế toán mới đang được áp dụng rộng rãi trên toàn cầu nhằm phản ánh kịp thời tình hình phát triển kinh tế Theo Bộ Tài chính, việc áp dụng Chuẩn mực Báo cáo Tài chính Quốc tế (IFRS) sẽ hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về tài chính và kế toán, đồng thời tạo ra công cụ quản lý hiệu quả cho doanh nghiệp Nhiều quốc gia đã chuyển sang áp dụng IFRS vì tính công nhận toàn cầu của nó Sự cần thiết của toàn cầu hóa đã thúc đẩy việc tích hợp và áp dụng IFRS, góp phần vào tăng trưởng kinh tế.
Các tổ chức quốc tế như Ngân hàng Thế giới (WB) và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đóng vai trò quan trọng trong việc khuyến khích các quốc gia áp dụng Chuẩn mực Báo cáo Tài chính Quốc tế (IFRS) Việc tuân thủ IFRS không chỉ đáp ứng yêu cầu của các nhà tài trợ và cơ quan quản lý chứng khoán toàn cầu mà còn tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp trong việc niêm yết trên thị trường quốc tế Điều này giúp các doanh nghiệp huy động vốn với chi phí thấp từ các định chế tài chính quốc tế, nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh.
Tính đến tháng 4 năm 2018, có khoảng 144 khu vực pháp lý trên toàn cầu cho phép hoặc yêu cầu áp dụng IFRS trong việc lập báo cáo tài chính Dữ liệu khảo sát từ 166 khu vực pháp lý tại 5 khu vực cho thấy mức độ áp dụng IFRS đang ngày càng gia tăng.
Bảng 1.1 Các khu vực áp dụng IFRS trên thế giới tính đến năm 2018
Cơ quan tài phán trong khu vực
Các cơ quan tài phán yêu cầu Chuẩn mực IFRS cho tất cả hoặc hầu hết các tổ chức chịu trách nhiệm công khai trong nước
Các cơ quan tài phán yêu cầu Chuẩn mực IFRS tính theo % tổng số khu vực pháp lý trong khu vực
Các cơ quan tài phán yêu cầu hoặc cho phép áp dụng các Chuẩn mực IFRS cho một số tổ chức có trách nhiệm giải trình công khai trong nước.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU GIÁ TRỊ THÍCH HỢP CỦA THÔNG TIN KẾ TOÁN VÀ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC THAY ĐỔI CÁC CHẾ ĐỘ KẾ TOÁN ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU – BẰNG CHỨNG TỪ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Phân tích cơ sở và giả thuyết nghiên cứu
2.1.1 Cơ sở dữ liệu của nghiên cứu
Bộ Tài chính đang thúc đẩy việc áp dụng IFRS tại Việt Nam nhằm nâng cao vị thế nền kinh tế trong tương lai Vào ngày 16/03/2020, Bộ Tài chính đã ban hành Quyết định số 345/QĐ-BTC phê duyệt Đề án áp dụng IFRS, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc hội nhập và phát triển hệ thống kế toán quốc gia.
Thông tư 200/2014/TT-BTC được ban hành nhằm cải cách chế độ kế toán, thay đổi cách tiếp cận so với Quyết định 15/2006/QĐ-BTC Thông tư này đã cải cách các chứng từ, sổ kế toán, tài khoản kế toán và báo cáo tài chính, với các chi tiết cụ thể được nêu trong Phụ lục Việc cải cách các chuẩn mực kế toán theo Thông tư 200/2014/TT-BTC đang dần tiệm cận với IFRS, giúp doanh nghiệp ngày càng chủ động hơn trong việc tổ chức hệ thống kế toán của mình.
Chứng khoán VPBank (2015) đã phát hành báo cáo đặc biệt về Thông tư 200/2014/TT-BTC, có hiệu lực từ ngày 5/2/2015, ảnh hưởng trực tiếp đến các công ty niêm yết tại Việt Nam Báo cáo nêu rõ những thay đổi quan trọng liên quan đến đơn vị tiền tệ, kế toán doanh thu, kế toán chiết khấu thương mại và hàng bán, cũng như ghi nhận các khoản đầu tư tài chính, cổ tức, lợi nhuận giữ lại và EPS.
Bảng 2.1 Thông tư 200/2014/TT-BTC và ảnh hưởng đến các doanh nghiệp niêm yết
Những thay đổi trọng yếu
Nội dung Đơn vị tiền tệ trong kế toán
Doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài và doanh nghiệp trong nước có hoạt động thu chi bằng ngoại tệ có thể sử dụng ngoại tệ làm đơn vị tiền tệ trong báo cáo tài chính Tuy nhiên, nếu lựa chọn này được thực hiện, doanh nghiệp cần lập báo cáo tài chính bằng cả ngoại tệ và đồng Việt Nam, và cả hai phiên bản báo cáo đều phải được kiểm toán.
Nguyên tắc kế toán đối với các khoản phải thu
Chủ đầu tư bất động sản chỉ được ghi nhận doanh thu khi hoàn thành và chuyển giao rủi ro cũng như lợi ích liên quan đến quyền sở hữu bất động sản cho người mua, không được ghi nhận doanh thu trả trước theo tiến độ Điều này cũng áp dụng cho trường hợp phân lô bán nền.
Người mua có quyền trả lại hàng hóa trong vòng 3 ngày kể từ ngày mua Doanh nghiệp chỉ ghi nhận doanh thu khi các điều kiện trả hàng không còn hiệu lực và người mua không thực hiện việc trả lại hàng hóa nữa.
Nguyên tắc kế toán chiết khấu thương mại và giảm giá hàng bán quy định rằng đối với hàng khuyến mại có điều kiện (như mua 2 tặng 1), giá trị hàng khuyến mại sẽ được hạch toán vào giá vốn hàng bán, vì bản chất giao dịch là giảm giá hàng bán Ngược lại, nếu hàng khuyến mại không yêu cầu khách hàng phải mua sản phẩm hoặc không thu tiền, giá trị hàng khuyến mại sẽ được hạch toán vào chi phí bán hàng.
Ghi nhận các khoản đầu tư tài chính
Các khoản đầu tư tài chính hiện nay được phân loại theo mục đích đầu tư thay vì theo thời gian đầu tư dài hạn hay ngắn hạn Các tài khoản ghi nhận bao gồm TK 121 cho chứng khoán kinh doanh, TK 128 cho chứng khoán nắm giữ đến khi đáo hạn và TK 228 cho các khoản đầu tư khác.
Cổ tức bằng cổ phiếu chỉ theo dõi số lượng trong thuyết minh báo cáo tài chính
Công ty mẹ phải tuân thủ quy định chặt chẽ về việc phân phối lợi nhuận sau thuế, chỉ được chia lợi nhuận cho chủ sở hữu trong giới hạn lợi nhuận sau thuế chưa phân phối, đã loại trừ lợi nhuận từ hoạt động mua giá rẻ (lợi thế thương mại âm) trong báo cáo tài chính hợp nhất.
Khi mức lợi nhuận sau thuế chưa phân phối trên báo cáo tài chính hợp nhất cao hơn mức lợi nhuận sau thuế chưa phân phối của công ty mẹ, và nếu số lợi nhuận quyết định phân phối vượt quá số lợi nhuận sau thuế chưa phân phối trên báo cáo tài chính riêng, công ty mẹ chỉ tiến hành phân phối sau khi đã điều chuyển lợi nhuận từ các công ty con về công ty mẹ.
Tính lãi cơ bản trên cổ phiếu (EPS)
Lợi nhuận tính EPS không bao gồm quỹ khen thưởng và phúc lợi, dẫn đến việc EPS sẽ giảm so với phương pháp tính trước đây Tỷ lệ trích quỹ khen thưởng và phúc lợi đối với các công ty niêm yết được quyết định bởi Đại hội đồng cổ đông.
Công thức tính EPS (Earnings Per Share) mới được xác định là: EPS = (Lợi nhuận cho cổ đông sở hữu cổ phiếu phổ thông - Số trích quỹ khen thưởng phúc lợi) / Số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành bình quân gia quyền Công thức này giúp đánh giá hiệu quả lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu phổ thông, từ đó cung cấp thông tin quan trọng cho các nhà đầu tư trong việc ra quyết định đầu tư.
Thông tư 200/2014/TT-BTC gần gũi với IFRS, do đó có tác động đáng kể đến giá trị thích hợp trong Thị trường Chứng khoán Việt Nam.
2.1.2.1 Giá trị thích hợp của EPS và BVPS
Tỉ suất thu nhập trên cổ phần (EPS) là chỉ số quan trọng trong việc đánh giá thông tin kế toán và xác định giá trị thực của nó EPS cao cho thấy công ty có khả năng sinh lời tốt, điều này đã được nhiều nghiên cứu trước đây khẳng định.
Nội dung thông tin về lợi nhuận ảnh hưởng đến đánh giá của nhà đầu tư về phân phối xác suất của lợi nhuận hoặc giá cả trong tương lai Theo Ozili và Outa (2019), thu nhập có tác động lớn đến quyết định phân bổ nguồn lực của nhà đầu tư, với xu hướng ưa chuộng thu nhập ổn định hơn là thu nhập bất thường EPS được coi là yếu tố chính để đánh giá giá trị thông tin kế toán, như đã được đề cập trong mô hình Ohlson (1995) và các nghiên cứu của Aiman & Mohammad (2006), Ivica & Marijana (2012), Michalis và cộng sự (2012) Các nhà đầu tư thường kỳ vọng rằng EPS cao sẽ dẫn đến giá trị thích hợp cao hơn, từ đó thu hút các quyết định đầu tư từ cả nhà đầu tư hiện tại và tiềm năng Do đó, tác giả đưa ra giả thuyết nghiên cứu đầu tiên.
H 1 : EPS càng cao, giá cổ phiếu càng cao
Đề xuất mô hình nghiên cứu
Dựa trên các nghiên cứu trước đây về giá trị của thông tin kế toán, tác giả đã tóm tắt những yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, bao gồm EPS và BVPS Các nghiên cứu của Aiman và Mohammad (2006), Ivica và Marijana (2012), cùng với Michalis và cộng sự (2012) đã chỉ ra tầm quan trọng của P/E (Junjie và cộng sự, 2013), quy mô công ty và quy mô công ty kiểm toán (Ndubuisi & Grace, 2019) Ngoài ra, đòn bẩy tài chính (Ndubuisi & Grace, 2019; Mirza và cộng sự, 2019) và CFO (Mirza và cộng sự) cũng đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
Mô hình Ohlson (1995) chỉ ra giá trị thích hợp của thông tin kế toán, và sự điều chỉnh của mô hình này giúp so sánh giá trị thích hợp của thông tin kế toán trong hai giai đoạn khác nhau: trước và sau khi áp dụng IFRS tại Nigeria.
SP jt = β 0 + β 1 EPS jt + β 2 BVPS jt + ε jt
SPjt = α + β1.EPSjt + β2.BVPSjt + γ1.DUMIFRSjt + γ2.DUMIFRSjt.EPSjt
+ γ3.DUMIFRSjt.BVPSjt + g1.FSjt + g2.AFSjt + g3.LEVjt + g4.AGEjt
+ w1.AFSjt.EPSjt + w2.AGEjt.EPSjt + fj + rt + εjt
Tác giả áp dụng mô hình sửa đổi của Ohlson (1995) để nghiên cứu giá trị thích hợp của thông tin kế toán và tác động của sự thay đổi các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu, với minh chứng từ thị trường chứng khoán Việt Nam.
Bảng 2.2 Mô hình nghiên cứu
Mô hình giá trị thích hợp của thông tin kế toán đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá tác động của sự thay đổi chế độ kế toán đến giá cổ phiếu Nghiên cứu cho thấy rằng việc điều chỉnh các quy định kế toán có thể ảnh hưởng trực tiếp đến sự phản ứng của thị trường, từ đó tác động đến giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp Bằng chứng thực nghiệm cho thấy sự minh bạch và chính xác trong thông tin kế toán không chỉ nâng cao niềm tin của nhà đầu tư mà còn thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trưởng bền vững.
Thị trường chứng khoán Việt Nam
SP = α + β1.EPS + β2.BVPS + γ1.CIR200 + γ2.CIR200.EPS + γ3.CIR200.BVPS + g1.FS + g2.P/E + g3.LEV + g4.CFO + g4.AFS + w1.AFS.EPS + uit Định nghĩa các biến trong mô hình
SP Giá cổ phiếu trên mỗi cổ phiếu của công ty trong 3 tháng sau khi kết thúc năm tài chính (đồng VND) Theo Nguyễn Việt Dũng
Vào năm 2010, giá cổ phiếu đã tăng mạnh mẽ trong vòng 3 tháng sau khi kết thúc năm tài chính, vượt trội hơn so với các giai đoạn khác Điều này đã ảnh hưởng tích cực đến chỉ số EPS (Thu nhập trên mỗi cổ phiếu) tính bằng đồng VND.
BVPS Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (đồng VND)
CIR200 CIR200 giả định (=1 nếu doanh nghiệp lập báo cáo tài chính theo Thông tư 200/2014/TT-BTC, còn =0 là lập theo Quyết định số 15/2006/QĐ-BTC)
CIR200.EPS Sự tương tác giữa biến giả CIR200 và Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
CIR200.BVPS Tương tác giữa biến giả CIR200 và Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu
FS Quy mô doanh nghiệp được xác định bằng tổng tài sản (triệu đồng) P/E Tỷ lệ giá trên thu nhập (lần)
LEV (Đòn bẩy) được tính bằng tổng nợ phải trả chia cho tổng vốn chủ sở hữu, thể hiện mức độ sử dụng nợ trong cấu trúc tài chính CFO (Lưu chuyển tiền từ hoạt động kinh doanh) được đo bằng triệu đồng, phản ánh khả năng sinh lời và quản lý dòng tiền từ hoạt động chính của doanh nghiệp.
Quy mô công ty kiểm toán giả định (1 nếu công ty được kiểm toán bởi EY, Deloitte, PwC hoặc KPMG, và 0 nếu được công ty khác kiểm toán)
AFS.EPS Tương tác giữa AFS và EPS uit Các khoản nhiễu khác.
Dữ liệu và mẫu
Dữ liệu tài chính trong nghiên cứu này được thu thập từ nguồn thứ cấp của FiinGroup, bao gồm báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 100 doanh nghiệp hoạt động trong 9 lĩnh vực khác nhau, trong khoảng thời gian 10 năm từ 2010 đến 2019.
Quy mô doanh nghiệp kiểm toán được xác định từ Báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các công ty trên trang web https://cafef.vn/ Thông tư số 200/2014/TT-BTC, có hiệu lực từ năm 2005, quy định việc thu thập số liệu trước và sau thời điểm này.
Trong 5 năm qua, kể từ khi áp dụng Thông tư 200/2014/TT-BTC, giá cổ phiếu của các công ty đã được FiinGroup thu thập sau ba tháng kết thúc năm tài chính Cụ thể, giá cổ phiếu của Công ty Cổ phần Thành Công - Biên Hòa (SBT) được ghi nhận vào ngày 30/9, do thời điểm kết thúc năm tài chính là ngày 30/6 Đối với 99 công ty nhập khẩu còn lại, giá cổ phiếu được thu thập vào ngày 31 tháng 3.
Nghiên cứu này tập trung vào 100 công ty niêm yết tại Việt Nam, thuộc 9 lĩnh vực khác nhau được phân loại theo Tiêu chuẩn phân loại ngành toàn cầu (GICS) Lĩnh vực Tài chính không được bao gồm trong mẫu nghiên cứu do quy định riêng biệt đối với các công ty trong ngành này.
Lĩnh vực Tỷ trọng của thị trường vốn hóa
Sản phẩm tiêu dùng thiết yếu 19.19% 17
(Nguồn: Tác giả tự tổng hợp)
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ 100 công ty trong suốt 10 năm, với tổng cộng 996 quan sát Tuy nhiên, 4 quan sát trong lĩnh vực công nghiệp đã bị loại bỏ do thiếu thông tin từ Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV) vào năm 2010 và Công ty cổ phần Hàng không Vietjet (VJC) trong giai đoạn từ 2010 đến 2012.
Trong số 100 doanh nghiệp được lựa chọn, có 62 doanh nghiệp niêm yết trên
Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) là sàn lớn nhất Việt Nam, chiếm 74% giá trị vốn hóa thị trường với 375 doanh nghiệp niêm yết, theo số liệu của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước tính đến ngày 30/4/2019 HOSE có yêu cầu cao nhất về điều kiện niêm yết, tiếp theo là Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) và Thị trường công ty chưa niêm yết (UpCOM) với 32 và 4 doanh nghiệp tương ứng Để phân tích sức khỏe tài chính của các doanh nghiệp, tác giả sử dụng tỷ suất sinh lời (ROA) và tỷ lệ rủi ro tài chính (Leverage ratio).
Hình 2.1 Sự phân phối của ROA trong giai đoạn 2010-2019
(Nguồn: Tác giả tính toán từ dữ liệu của các công ty niêm yết)
Hầu hết các quan sát về ROA đều lớn hơn 0, với phân phối chủ yếu trong khoảng từ 0 đến 0,1 Cụ thể, có khoảng 120 quan sát báo cáo ROA trong khoảng từ 0 đến 0,01, trong khi chỉ gần 40 quan sát nằm trong khoảng từ 0,09 đến 0,1 Kết quả này cho thấy rằng ROA dương của nhiều công ty niêm yết tại Việt Nam có thể tạo ra kỳ vọng tích cực cho nhà đầu tư về hiệu suất hoạt động của họ.
Hình 2.2 Tỷ lệ đòn bẩy trong giai đoạn 2010-2019
(Nguồn: Tác giả tính toán từ dữ liệu của các công ty niêm yết)
Hình 2.2 trình bày tỷ lệ đòn bẩy tài chính của các công ty niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2010-2019, cho thấy sự tương đồng về phân bố, trung tâm và biến động Trung vị tỷ lệ đòn bẩy duy trì ở mức khoảng 1,5 trong suốt thời gian này Đặc biệt, giai đoạn 2015-2019 ghi nhận sự giảm đáng kể về phạm vi tỷ lệ đòn bẩy, với giá trị thấp hơn so với giai đoạn trước, điều này cho thấy tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp có khả năng thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư.
Tác giả đã sử dụng mô hình hồi quy để xác định mối tương quan giữa các biến trong nghiên cứu, đồng thời kiểm định giả thuyết nghiên cứu Nghiên cứu được thực hiện bằng phần mềm Stata v14.
Quá trình phân tích có thể được tóm tắt như sau:
• Bước 1: Thống kê mô tả và ma trận tương quan
• Bước 2: Phân tích dữ liệu bảng:
- Mô hình hồi quy: Bình phương nhỏ nhất thông thường gộp chung (Pooles OLS),
Mô hình hiệu ứng cố định (FEM), Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM)
- Kiểm tra mô hình tối ưu
+ Kiểm tra hệ số Breusch-Pagan Lagrangian được sử dụng để lựa chọn giữa POLS và REM / FEM
+ Kiểm tra Hausman được sử dụng để lựa chọn giữa REM và FEM
+ Xác định hệ số VIF của các biến độc lập để đánh giá mô hình có đa cộng tuyến hay không
Kiểm tra Wooldridge là công cụ quan trọng để xác định sự tự tương quan trong mô hình, trong khi kiểm định Wald đã sửa đổi giúp phát hiện sự tồn tại của phương sai thay đổi trong mô hình.
• Bước 3: Chuẩn mạnh sai số tiêu chuẩn để hiệu chỉnh tính năng tự động chỉnh sửa và phương sai thay đổi
Chương 2 đã đưa ra cơ sở và giả thuyết nghiên cứu và phân tích về giá trị thích hợp của thông tin kế toán và ảnh hưởng của việc thay đổi các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu Mô hình nghiên cứu đề xuất được trình bày với định nghĩa về các biến, sau đó tác giả đề cập đến việc thu thập dữ liệu, mẫu nghiên cứu và phân tích dữ liệu Chương tiếp theo sẽ trình bày các kết quả nghiên cứu, thảo luận và khuyến nghị của nghiên cứu.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU, THẢO LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
Thống kê mô tả và ma trận tương quan
Thống kê mô tả cho thấy giá trị thích hợp của thông tin kế toán và tác động của những thay đổi trong các chế độ kế toán đến giá cổ phiếu được thể hiện rõ qua bảng số liệu.
Bảng 3.1 Thống kê mô tả
Số quan sát Biến Độ lệch chuẩn
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata)
Trong 10 năm qua, bình quân EPS của 100 doanh nghiệp đạt 2708.438 VNĐ, với giá trị thấp nhất là -10332,38 VNĐ và cao nhất là 24908,31 VNĐ, cho thấy sự chênh lệch lớn giữa các doanh nghiệp EPS thấp thường do thua lỗ, trong khi EPS cao phản ánh thu nhập lớn hơn hoặc số lượng cổ phiếu nắm giữ ít hơn Về BVPS, giá trị trung bình là 17,650.63 VNĐ, với BVPS tối đa đạt 76,455.98 VNĐ và tối thiểu là -7,211.104 VNĐ, giá trị âm xuất phát từ tổng vốn chủ sở hữu âm “Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Sài Đồng” trong lĩnh vực Bất động sản có BVPS cao nhất trong mẫu nghiên cứu.
Quy mô của các công ty trên Sở giao dịch chứng khoán thường được đo bằng tổng tài sản hoặc logarit của tổng tài sản Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng "Tổng tài sản" trên Bảng cân đối kế toán để thể hiện quy mô công ty, với quy mô tối thiểu là 30,531.76 triệu đồng và tối đa là 404,000,000 triệu đồng Điều này chỉ ra rằng công ty có quy mô nhỏ nhất là 30,531.76 triệu đồng.
Công ty Cổ phần Tranh ảnh Giáo dục, niêm yết trên HNX với tổng tài sản hơn 30 tỷ đồng vào năm 2010, cho thấy sự chênh lệch lớn về quy mô so với Tập đoàn Vingroup, niêm yết trên HOSE với tổng tài sản hơn 400.000 tỷ đồng vào năm 2019 Điều này cho thấy doanh nghiệp lớn nhất có quy mô vượt trội hơn gấp 9 lần doanh nghiệp nhỏ nhất Giá trị tổng tài sản bình quân đạt gần 7.600 tỷ đồng, phản ánh sự đa dạng trong quy mô của các doanh nghiệp vừa và nhỏ (DNVVN) tại Việt Nam, tạo ra sự khác biệt rõ rệt giữa các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Về P/E, giá trị trung bình của biến này là 21.42 lần trong khi P/E tối thiểu là -
490 lần và P/E tối đa là 1,974 lần
Biến LEV có giá trị trung bình 1.4 lần, cho thấy tỷ lệ tổng nợ trên tổng vốn chủ sở hữu bình quân khoảng 1.4 lần Đặc biệt, giá trị âm tối thiểu -4.5 lần thuộc về “Công ty Cổ phần Xây lắp Dầu khí Miền Trung” (PXM) trong ngành Năng lượng, do công ty này có tổng vốn chủ sở hữu âm do hoạt động kém hiệu quả và thua lỗ kéo dài từ năm 2015 Ngược lại, “Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển Bất động sản” ghi nhận tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao nhất với hơn 17 lần trong lĩnh vực Bất động sản Điều này cho thấy sự khác biệt lớn trong đặc điểm kinh doanh giữa các ngành trong nền kinh tế Việt Nam.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFO) của Công ty Cổ phần Hàng không Vietjet (VJC) có giá trị trung bình đạt 480 tỷ đồng, với CFO tối thiểu là -9,983 tỷ đồng và tối đa là 27,902 tỷ đồng Những con số này có thể phản ánh kết quả từ các hoạt động bán và cho thuê lại của Vietjet.
Biến giả AFS phản ánh quy mô của công ty kiểm toán, với AFS = 1 cho các công ty thuộc Big4 và AFS = 0 cho các công ty không thuộc Big4 Những công ty có vốn hóa thị trường lớn như VinGroup và Vinamilk thường được kiểm toán bởi các công ty Big4 Biến tương tác giữa AFS và EPS được sử dụng để đánh giá ảnh hưởng của công ty kiểm toán đối với chỉ số biến phụ thuộc.
Biến giả CIR200 có hai giá trị là 0 và 1, trong đó CIR200 nhận giá trị 1 khi doanh nghiệp lập báo cáo tài chính theo Thông tư 200/2014/TT-BTC, và giá trị 0 khi áp dụng Quyết định số 15/2006/QĐ-BTC Bên cạnh đó, còn có các biến tương tác bổ sung giữa CIR200 và các chỉ số như EPS và BVPS, nhằm đánh giá tác động của CIR200 đến việc cải thiện mối quan hệ giữa EPS, BVPS và giá cổ phiếu.
Trong nghiên cứu này, giá cổ phiếu vào ngày 31/3, ba tháng sau khi kết thúc năm, được xác định là biến phụ thuộc Giá trung bình cổ phiếu trong mẫu nghiên cứu là hơn 27,000 VND, trong đó PXM niêm yết trên UpCOM có giá chỉ 300 VND Do chỉ số tài chính kém, PXM không thu hút được nhiều kỳ vọng từ nhà đầu tư Ngược lại, cổ phiếu VJC (Công ty Cổ phần Hàng không Vietjet) niêm yết trên sàn HOSE có mức giá cao nhất đạt 223,900 đồng vào ngày 31/03/2018 Sự chênh lệch giá cổ phiếu trong ba tháng cuối năm phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư vào hoạt động tại từng thời điểm.
Ma trận tương quan giữa giá trị thích hợp của thông tin kế toán và ảnh hưởng của các thay đổi trong chế độ kế toán được trình bày trong bảng dưới đây.
Bảng 3.2 Ma trận tương quan
CIR200 AFS CFO LEV P/E FS BVPS EPS SP
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata)
Ma trận tương quan thể hiện mối tương quan tuyến tính giữa các biến trong mô hình mà không phân biệt biến phụ thuộc hay độc lập Mối tương quan có thể là thuận nếu hệ số tương quan dương, hoặc nghịch nếu hệ số âm Hệ số tương quan dưới 0.2 cho thấy mối tương quan yếu, từ 0.2 đến 0.5 chỉ ra mối tương quan trung bình, và trên 0.5 cho thấy mối tương quan chặt chẽ Tuy nhiên, phân tích tương quan không xác định được mức độ tương quan giữa các biến.
Dựa trên giả định, P/E và LEV có mối tương quan yếu và nghịch với biến phụ thuộc Trong khi đó, BVPS, CFO và FS có tương quan thuận với biến phụ thuộc, với EPS có mối tương quan chặt chẽ Ngược lại, AFS và CIR200 chỉ có mối tương quan yếu với các biến phụ thuộc.
Ba biến tương tác có tương quan thuận với biến phụ thuộc và ở mức bình thường.
Kết quả hồi quy
3.2.1 Hồi quy dữ liệu bảng
Hồi quy dữ liệu bảng cho 3 kết quả hồi quy gồm POLS, REM và FEM Kết quả được hiển thị trong bảng như sau:
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata)
Mean Squares Số quan sát = 996
Standard Errors t-value P>|t| [95%Confidence Interval]
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata)
Ngẫu nhiên - hiệu ứng hồi quy GLS Số nhóm = 100
Biến nhóm: mã chứng khoán Số quan sát = 996
R 2 : Trong = 0 22 Số q.sát /nhóm: Nhỏ nhất = 7.0
Tương quan (u_i, X b ) = 0 (giả định) Wald X 2 (11) = 345.9
Rho 0.4325 ( phần phương sai do u_i )
Cố định - Hiệu ứng (trong) Hồi quy Số nhóm = 100
Biến nhóm: mã chứng khoán Số quan sát = 996
R 2 : Trong = 0.23 Số q.sát/nhóm Nhỏ nhất = 7.0
Standard Errors t-value P>|t| [95%Confidence Interval]
Rho 0.6437 (phần phương sai do u_i)
F kiểm tra rằng tất cả u_i =0: Prob> F = 0.000 F (99 , 885) = 12.00
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata)
3.2.2 Các thử nghiệm cho mô hình tối ưu
Thử nghiệm được thực hiện cho mô hình tối ưu trong số 3 mô hình, được thể hiện trong bảng như sau:
• Kiểm tra hệ số nhân Breusch-Pagan Lagrangian để chọn giữa POLS và REM/FEM
Bảng 3.6 Kiểm tra hệ số Breusch-Pagan Lagrangian
SP(Mã CK,t)= X.B + u.( Mã CK) + e.( Mã CK,t) Kết quả ước tính:
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata) à Như có thể thấy trong bảng, giá trị p nhỏ hơn 0.05, do đó, REM/FEM thích hợp hơn POLS
• Kiểm tra Hausman để lựa chọn giữa REM và FEM
CIR200.EPS 1.528 - 0.189 - 0.014 0.0605 cho thấy b phù hợp với giả thuyết không (Ho) và giả thuyết thay thế (Ha), được xác định từ phương pháp xtreg Ngược lại, B không phù hợp với Ha nhưng lại có hiệu quả với Ho, cũng được thu thập từ xtreg Kiểm tra giả thuyết Ho cho thấy rằng sự khác biệt trong các hệ số không có tính hệ thống.
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata) à Từ bảng trên, ta thấy giá trị p nhỏ hơn 0.05, do đó FEM thích hợp hơn so với REM
3.2.3 Kiểm tra độ tin cậy của mô hình
Các thử nghiệm nhằm đánh giá độ tin cậy của mô hình bao gồm kiểm tra đa cộng tuyến, tự tương quan và phương sai thay đổi, được trình bày trong bảng dưới đây.
3.2.3.1 Kiểm tra đa cộng tuyến
Vấn đề đa cộng tuyến có thể được phân tích thông qua hệ số lạm phát phương sai (VIF) Theo nghiên cứu của Hair và cộng sự (2006), nếu giá trị VIF nhỏ hơn 10, điều này cho thấy không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình.
Bảng 3.8 Kiểm định đa cộng tuyến
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata) à Dữ liệu từ bảng cho thấy giá trị VIF trung bình là 3.480, nhỏ hơn 10, do đó không tồn tại đa cộng tuyến
3.2.3.2 Kiểm tra tự tương quan
Kiểm định Wooldridge được sử dụng để kiểm tra sự tự tương quan của mô hình Kết quả được hiển thị trong bảng như sau:
Biến Hệ số lạm phát phương sai
Căn bậc hai của hệ số lạm phát phương sai
Bảng 3.9 Kiểm tra Wooldridge cho tự tương quan
H0 : Không có tự tương quan
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata) à Có thể thấy rằng giá trị của p là 0.000 nhỏ hơn 0.05, do đó mô hình có tự tương quan
3.2.3.3 Kiểm tra phương sai thay đổi
Kiểm định Wald (đã sửa đổi) được sử dụng để kiểm tra phương sai thay đổi của mô hình Kết quả được hiển thị trong bảng dưới đây:
Bảng 3.10 Kiểm tra phương sai thay đổi dựa trên Wald (đã sửa đổi)
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata) à Bảng trên cho thấy giá trị của p < 0.05, do đó mô hình tồn tại phương sai thay đổi
3.2.4 Mô hình sai số chuẩn mạnh và phân tích
Mô hình có sự tồn tại của tự tương quan và phương sai thay đổi, do đó tác giả đã áp dụng Mô hình sai số chuẩn mạnh để thực hiện hiệu chỉnh Kết quả cuối cùng được trình bày trong bảng dưới đây.
Bảng 3.11 Mô hình sai số chuẩn mạnh để hiệu chỉnh
(Nguồn: Xuất dữ liệu từ Stata)
Cố định - Hiệu ứng (trong) Hồi quy Số nhóm = 100
Biến nhóm: mã chứng khoán Số quan sát = 996
R 2 : Trong = 0.23 Số q.sát/nhóm Nhỏ nhất = 7.0
Tương quan ( u_i, X b ) = 0.201 F ( 11, 99 ) 6.15 Prob>F 0.00 (Các sai số tiêu chuẩn chuẩn được điều chỉnh cho 100 nhóm trong mã chứng khoán)
Robust Std.Errors t- value P 0 >|t| [95%.Confidence Interval]
Rho 0.6440 ( phần phương sai do u_i )
Kết quả mô hình hồi quy cho thấy sự phù hợp cao với giá trị p của kiểm định F là 0.000 Giá trị R bình phương đạt 0.3090, cho thấy các biến độc lập giải thích 30,9% giá trị trong 3 tháng sau khi kết thúc năm Điểm đánh chặn được xác định là 7.444.126.
Hệ số EPS là 1.713094, có ý nghĩa thống kê là 5% Điều này cho thấy khi EPS tăng 1 đồng thì giá cổ phiếu sẽ tăng 1.713094 đồng
Hệ số BVPS là 0.6216, có ý nghĩa thống kê 5% nghĩa là khi BVPS của doanh nghiệp tăng 1 đồng thì giá cổ phiếu tăng 0.6216 đồng, với mức ý nghĩa 1%
Hệ số biến tương tác CIR200.EPS đạt 1.5135 với ý nghĩa thống kê 5%, cho thấy Thông tư số 200/2014/TT-BTC đã nâng cao mối quan hệ giữa EPS và giá cổ phiếu Điều này chứng minh rằng có sự tương quan thuận giữa EPS và mức tăng giá cổ phiếu sau khi áp dụng Thông tư 200/2014/TT-BTC.
Các biến FS, P/E, AFS, LEV, CFO, CIR200, CIR200.BVPS và AFS.EPS không có ý nghĩa thống kê.