Đánh giá tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến sự biến động giá của nhóm cổ phiếu ngân hàng trên thị trường chứng khoán việt nam 2010 2020

PHẦN MỞ ĐẦU

Tính cấp thiết của đề tài

Ngành ngân hàng giữ vai trò quan trọng trong nền kinh tế, được xem là huyết mạch cung cấp vốn và trung gian tín dụng, thanh toán giữa các chủ thể Tại Việt Nam, hệ thống ngân hàng đang phát triển mạnh mẽ với 49 ngân hàng, trong đó có 31 ngân hàng thương mại cổ phần.

Đến cuối tháng 11 năm 2020, vốn hóa của nhóm cổ phiếu ngân hàng đã chiếm 29% tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Trong rổ VN30, tỷ lệ này còn cao hơn, cho thấy sự ảnh hưởng mạnh mẽ của ngành ngân hàng đối với thị trường tài chính Việt Nam.

Nhóm ngân hàng niêm yết có ảnh hưởng lớn đến chỉ số VN30 và VNINDEX, với nhiều cổ phiếu ghi nhận sự tăng trưởng ấn tượng trong bối cảnh dịch Covid-19 phức tạp Cụ thể, SHB tăng gần 218%, VIB tăng gần 125%, và LPB cũng ghi nhận mức tăng gấp đôi trong năm 2020.

Cổ phần Chứng khoán SSI cho biết cổ phiếu ngành ngân hàng đã tăng 27,6% so với đầu năm 2021 và 73,9% so với mức đáy hồi tháng 3, cho thấy sức ảnh hưởng mạnh mẽ của ngành này trên thị trường chứng khoán Sự gia tăng này phản ánh sự quan tâm của nhà đầu tư trong và ngoài nước đối với nhóm cổ phiếu ngân hàng Tuy nhiên, giá cổ phiếu ngân hàng cũng có sự biến động bất thường do phụ thuộc vào kết quả kinh doanh hàng quý, tình hình thị trường chung và các yếu tố đặc thù như nợ xấu và tỷ giá.

Từ cuối năm 2020 đến 26 tháng 3 năm 2021, giá cổ phiếu ngân hàng diễn biến khó lường, với nhóm ngân hàng lớn như VCB và BID giảm giá, trong khi nhóm ngân hàng tư nhân như VPB và VIB tăng 33.5%, TCB tăng 25.1% Mặc dù SSI Research dự báo lợi nhuận trước thuế trung bình của nhóm cổ phiếu ngân hàng sẽ tăng tới 21% so với cùng kỳ.

Ngân hàng BID, CTG và VCB có tổng tài sản tương đồng, nhưng giá cổ phiếu lại biến động khác nhau theo từng thời kỳ Trong khi đó, nhóm ngân hàng như MB, Sacombank và ACB có tổng tài sản tương tự nhưng lại có sự chênh lệch lớn về thị giá.

Trong cùng một chu kỳ kinh tế và kỳ vọng tăng trưởng của ngành ngân hàng, chúng ta thấy sự phân hóa rõ rệt giữa các mã cổ phiếu: một số giữ giá, một số giảm giá, trong khi nhiều cổ phiếu khác lại tăng giá mạnh Điều này đã thúc đẩy tác giả tìm kiếm và đánh giá các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá của nhóm cổ phiếu ngân hàng Mặc dù có nhiều nghiên cứu khoa học về các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu nói chung, nhưng nghiên cứu chuyên sâu về các yếu tố tác động đến cổ phiếu ngân hàng vẫn còn hạn chế.

Sau thời gian học tại Học viện Ngân hàng và dưới sự hướng dẫn tận tình của PGS.TS Tô Kim Ngọc, tôi đã chọn đề tài nghiên cứu "Đánh giá tác động của các nhân tố ảnh hưởng đến sự biến động giá của nhóm cổ phiếu Ngân hàng trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2020".

Tổng quan nghiên cứu

Trong quá khứ, nhiều nghiên cứu cả trong và ngoài nước đã đánh giá tác động của các nhân tố đến giá cổ phiếu Một số công trình nghiên cứu tiêu biểu có thể kể đến.

Dữ liệu được tác giả thu thập trong phạm vi từ 1971 đến 1990 ở thị trường vốn Hoa

Nghiên cứu của Humpe & Macmillan đã áp dụng mô hình phân tích hợp nhất để xác định mối quan hệ giữa các yếu tố vĩ mô và giá cổ phiếu tại Hoa Kỳ và Nhật Bản Kết quả cho thấy tại Hoa Kỳ, chỉ số CPI và lãi suất có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu, trong khi giá trị sản xuất công nghiệp có mối quan hệ tích cực Mặc dù mức cung tiền cũng ảnh hưởng tới giá cổ phiếu, nhưng mức độ không đáng kể Tại thị trường chứng khoán Nhật Bản, kết quả tương tự được ghi nhận, tuy nhiên, mức cung tiền lại có mối quan hệ tiêu cực với giá cổ phiếu do sự suy giảm kinh tế trong những năm 1990.

Nghiên cứu của Liu và cộng sự về ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô lên giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Trung Quốc từ 1/1992 đến 12/2001 cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa giá cổ phiếu và tỷ giá, lãi suất cũng như tỷ lệ lạm phát Ngược lại, giá cổ phiếu lại có mối quan hệ cùng chiều với giá trị công nghiệp và cung tiền.

Nhóm tác giả khuyến nghị các nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán Trung Quốc nên xem xét đầu tư dài hạn Điều này là do biên độ dao động giá cổ phiếu trên sàn giao dịch Trung Quốc rất lớn trong ngắn hạn, dẫn đến mức độ rủi ro cao.

Nawazish Mirza đã nghiên cứu vào tháng 9 năm 2008 rằng tỷ lệ B/M là yếu tố quyết định đến giá cổ phiếu, cho rằng chênh lệch lớn giữa giá trị sổ sách và giá thị trường sẽ khuyến khích nhà đầu tư mua cổ phiếu, dẫn đến việc tăng giá cổ phiếu Dựa vào mô hình Fama và French, tác giả chỉ ra rằng lợi nhuận của danh mục cổ phiếu phụ thuộc vào quy mô công ty và tỷ lệ giữa giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu và giá trị thị trường.

Nghiên cứu của Khan & Amanullah về các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tại sàn chứng khoán Karachi, Pakistan, đã xem xét 34 công ty từ 34 ngành khác nhau trong giai đoạn 2000-2009 Kết quả cho thấy rằng sự gia tăng của GDP, tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ số P/E sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu tăng Ngược lại, tỷ lệ B/M và lãi suất có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu của các công ty.

Almumani đã tiến hành nghiên cứu 7 ngân hàng niêm yết trên sàn chứng khoán Amman tại Jordan từ năm 2005 đến 2011 để xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các ngân hàng này bằng phương pháp định lượng Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng EPS, BV và P/E có mối quan hệ tích cực với giá cổ phiếu của 7 ngân hàng Ngược lại, các ngân hàng có quy mô nhỏ hơn thường có biến động giá lớn hơn Kết quả này cũng bị ảnh hưởng bởi cú sốc từ khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007, xuất phát từ bong bóng bất động sản tại Hoa Kỳ.

Tác giả đã tiến hành thu thập dữ liệu từ 20 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong khoảng thời gian từ tháng 10 năm 2005 đến ngày 31 tháng 12 năm 2012 Kết quả phân tích hồi quy cho thấy rằng EPS và tỷ giá hối đoái có mối quan hệ tích cực với giá cổ phiếu, trong khi biến động giá vàng và tỷ lệ lạm phát lại có mối quan hệ tiêu cực.

12 với giá cổ phiếu của 20 công ty này Kết quả này là phù hợp với các nghiên cứu trước đây ở thị trường chứng khoán mới nổi

(7) Nguyễn Ngọc Thức, Bùi Ngọc Toản, Hoàng Như Anh (2018)

Nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của 200 doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán giai đoạn 2013-2017 cho thấy giá cổ phiếu chịu tác động tích cực từ EPS và quy mô doanh nghiệp, trong khi tỷ lệ nợ lại có ảnh hưởng tiêu cực Bên cạnh đó, nghiên cứu không phát hiện tác động có ý nghĩa thống kê của tỷ lệ lạm phát (INF) và P/E đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp này.

(8) Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020)

Nhóm tác giả đã tiến hành nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị thị trường của 9 ngân hàng thương mại niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2010 đến 2018 Mô hình nghiên cứu được xây dựng với một phương trình cụ thể nhằm phân tích các tác động này.

Sp(i,t) = α + β1GDP (t)+ β2INF (t) + β3Size (i,t) + β4PE (i,t) + β5BM(i,t) + β6EPS (i, t) + β7DGAP (i,t) + β8INT(t) + ε(i)

Sp(i,t) là biến phụ thuộc, các biến độc lập được mô tả ở bảng dưới đây:

Bảng 1.1: Mô tả biến và cách tính

Các tác giả đã tiến hành nghiên cứu hồi quy dựa trên dữ liệu bảng, bao gồm các phương pháp POLS, REM và FEM Để xác định phương pháp phù hợp nhất, tác giả đã thực hiện kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM).

Pooled Ordinary Least Squares (OLS) and Random Effects Model (REM) utilize the Time Fixed Effect test to determine the appropriate model between Pooled OLS and Fixed Effects Model (FEM) Ultimately, the Hausman test is employed to choose between FEM and REM, ensuring the most suitable approach for analysis.

Kết quả kiểm định cho thấy mô hình tác động ngẫu nhiên REM là lựa chọn tối ưu để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu của các ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Kết quả mô hình nghiên cứu REM có phương trình như sau:

Sp(i,t) = -32.9314 + 1.9147GDP (t)+ 2.3858Size (i,t) + 0.0051PE (i,t) – 9.1888BM(i,t) + 2.8706EPS (i, t) – 0.5246INT(t) + ε(i)

Nghiên cứu cho thấy rằng GDP, kích thước công ty (SIZE), tỷ số P/E và EPS có mối quan hệ tích cực và có ý nghĩa với giá cổ phiếu Ngược lại, tỷ số B/M và INT lại có mối quan hệ tiêu cực đáng kể với giá cổ phiếu Mặc dù các biến độc lập khác trong mô hình không có ý nghĩa thống kê rõ ràng, nhưng chúng vẫn phần nào phản ánh tác động đến giá trị thị trường của cổ phiếu các ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết.

Nghiên cứu đã chỉ ra rằng có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu doanh nghiệp, với mỗi nghiên cứu mang đến những phương pháp và phạm vi khác nhau Điều này giúp độc giả có cái nhìn đa dạng và toàn diện hơn về tác động của các nhân tố đến giá cổ phiếu.

Mục tiêu nghiên cứu

 Làm rõ những lý thuyết cơ bản và tổng quan nhất về cổ phiếu và giá cổ phiếu thường

 Những nhân tố nào có tác động đến giá các cổ phiếu thuộc nhóm Ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

 Đánh giá mức độ ảnh hưởng của các nhân tố đó đến giá cổ phiếu thuộc ngành Ngân hàng

Dựa trên kết quả từ các mô hình nghiên cứu, bài viết phân tích tác động của từng yếu tố đến giá cổ phiếu trong ngành Ngân hàng Qua đó, chúng tôi đưa ra khuyến nghị nhằm giảm thiểu các tác động tiêu cực và tối ưu hóa các tác động tích cực của những yếu tố này lên giá cổ phiếu.

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

 Đối tượng nghiên cứu: Cổ phiếu thường của Nhóm Ngân hàng thương mại

 Phạm vi nghiên cứu: Các ngân hàng TMCP niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và sở giao dịch Hà Nội

 Không gian nghiên cứu: từ 2010 - 2020

Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp nghiên cứu định tính được áp dụng để làm rõ các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thường của ngân hàng thương mại, thông qua việc tổng hợp cơ sở lý thuyết Tác giả cũng rút ra những bài học và kiến thức quý giá từ các công trình nghiên cứu trước đây liên quan đến vấn đề này.

Phương pháp nghiên cứu định lượng sử dụng thống kê mô tả để xác định các đặc tính cơ bản của dữ liệu thu thập từ năm 2010 đến 2020 liên quan đến đề tài nghiên cứu Phân tích hồi quy được áp dụng để xây dựng mô hình nghiên cứu và phân tích tác động Dữ liệu sẽ được thu thập từ tất cả các ngân hàng trên sàn Hose và HNX.

CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH NGÂN HÀNG

Đặc điểm cổ phiếu và các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu

1.1 Khái niệm, đặc điểm, phân loại cổ phiếu và phương pháp định giá cổ phiếu

1.1.1 Khái niệm, đặc điểm cổ phiếu a Khái niệm

Cổ phiếu thường, hay còn gọi là cổ phiếu phổ thông, là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ đông đối với công ty, đồng thời xác nhận quyền lợi mà cổ đông được hưởng trong công ty.

 Không có kỳ hạn và cũng không hoàn vốn

Cổ phiếu là chứng nhận quyền sở hữu của cổ đông trong công ty cổ phần, với đặc điểm là chỉ có một chiều góp vốn và không có thời hạn hoàn vốn Trong trường hợp công ty phá sản hoặc giải thể, cổ phiếu sẽ không còn giá trị Cổ đông được xem là chủ sở hữu, không phải là chủ nợ, do đó công ty không có nghĩa vụ hoàn trả vốn như một khoản nợ.

 Cổ tức cổ phiếu thường phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của doanh nghiệp và chính sách của từng doanh nghiệp

Cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận sau thuế hàng năm và chính sách chia lợi tức của công ty Khi công ty có lợi nhuận cao, cơ hội nhận cổ tức tăng và tỉ lệ cổ tức cũng cao Ngược lại, trong trường hợp công ty thua lỗ, cổ đông có thể không nhận được cổ tức hoặc chỉ nhận được mức cổ tức thấp.

Khi cổ phiếu được phát hành, rủi ro không còn thuộc về tổ chức phát hành mà chuyển sang cho chủ sở hữu cổ phiếu Giá trị cổ phiếu chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố khách quan, bao gồm kết quả kinh doanh của tổ chức phát hành, cũng như tình hình chính trị, kinh tế và xã hội trong nước và toàn cầu Thêm vào đó, tâm lý của các nhà đầu tư cũng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá trị cổ phiếu.

Khi đối mặt với thông tin không chính xác, sự thiếu hiểu biết của nhà đầu tư có thể làm tăng rủi ro của cổ phiếu Tuy nhiên, rủi ro cao thường đi kèm với kỳ vọng về lợi nhuận lớn, điều này tạo nên sức hấp dẫn cho cổ phiếu đối với nhà đầu tư.

Theo Luật doanh nghiệp 2014, dựa vào đặc điểm của cổ phiếu, thì cổ phiếu có hai loại: cổ phiếu phổ thông (thường) và cổ phiếu ưu đãi

Công ty cổ phần phải có cổ phiếu phổ thông, và người sở hữu loại cổ phiếu này được gọi là cổ đông phổ thông Cổ phiếu phổ thông là loại cổ phiếu phổ biến nhất trong các loại cổ phiếu của công ty cổ phần.

Cổ phiếu phổ thông không được chuyển đổi thành cổ phiếu ưu đãi

Công ty cổ phần không chỉ phát hành cổ phiếu phổ thông mà còn có cổ phiếu ưu đãi, với người sở hữu loại cổ phiếu này được gọi là cổ đông ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi bao gồm nhiều loại khác nhau.

Cổ phiếu ưu đãi biểu quyết

Cổ phiếu ưu đãi biểu quyết là loại cổ phiếu mang lại số phiếu biểu quyết cao hơn so với cổ phiếu phổ thông Số lượng phiếu biểu quyết của cổ phiếu ưu đãi được quy định bởi Điều lệ công ty.

Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại

Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại là loại cổ phiếu mà công ty cam kết hoàn trả vốn góp cho người sở hữu khi có yêu cầu hoặc theo các điều kiện ghi rõ trên cổ phiếu Loại cổ phiếu này có những đặc điểm riêng biệt, giúp người đầu tư hiểu rõ quyền lợi và nghĩa vụ của mình.

Cổ phiếu ưu đãi cổ tức

Cổ phiếu ưu đãi cổ tức là loại cổ phiếu mang lại mức cổ tức cao hơn so với cổ phiếu phổ thông, thường có mức ổn định hàng năm Cổ tức được chia hàng năm bao gồm cổ tức cố định và cổ tức thưởng, trong đó cổ tức cố định không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh của công ty Mức cổ tức cố định và phương thức xác định cổ tức thưởng được ghi rõ trên cổ phiếu ưu đãi cổ tức.

1.1.1.3 Các phương pháp định giá cổ phiếu Để định giá cổ phiếu có hai phương pháp tiếp cận chính là Kỹ thuật chiết khấu giá trị hiện tại của dòng tiền – giá trị của cổ phiếu được ước tính dựa vào các dòng tiền liên

Kỹ thuật định giá tương đối là phương pháp ước tính giá trị cổ phiếu dựa trên mối liên hệ giữa giá hiện tại và các biến số liên quan Trong luận văn này, tác giả sẽ trình bày một số phương pháp cụ thể, trong đó có phương pháp chiết khấu giá trị hiện tại của dòng cổ tức (DDM).

Mô hình DDM (Dividend Discount Model) dựa vào giá trị phần cổ tức mà công ty trả cho nhà đầu tư, vì cổ tức thể hiện dòng tiền thực tế mà cổ đông nhận được Do đó, giá trị của một công ty đối với cổ đông được xác định thông qua việc đánh giá giá trị hiện tại của các dòng tiền này Ưu điểm của mô hình là phản ánh chính xác lợi ích mà nhà đầu tư sẽ nhận trong tương lai Tuy nhiên, mô hình này không áp dụng được khi chính sách trả cổ tức không phản ánh khả năng sinh lời hoặc khi doanh nghiệp không thể trả cổ tức trong tương lai Định giá cổ phiếu bằng phương pháp chiết khấu dòng tiền cổ tức được thực hiện theo công thức cụ thể.

+ P (price): Giá trị cổ phiếu

+ DPS (dividend per share): Cổ tức kỳ vọng trên mỗi cổ phiếu tại thời kỳ t

Chi phí vốn cổ phần (ke) thường được xác định thông qua công thức CAPM, và nó đóng vai trò quan trọng trong việc chiết khấu giá trị hiện tại của dòng tiền vốn chủ sở hữu (FCFE).

FCFE (Dòng tiền tự do cho cổ đông) đánh giá lượng tiền mà cổ đông nhận được sau khi trừ đi thuế, chi phí hoạt động và chi tiêu vốn Mô hình này có ưu điểm là áp dụng được cho các doanh nghiệp không thường xuyên trả cổ tức, đồng thời rất hữu ích trong việc so sánh và định giá các công ty có cấu trúc vốn tương tự.

Tuy nhiên, mô hình này lại không áp dụng khi dòng tiền FCFE âm

Công thức tính tổng quát như sau:

Đặc điểm cổ phiếu ngân hàng và các nhân tố tác động đến giá cổ phiếu ngân hàng

2.1 Đặc trưng ngành ngân hàng

Ngành ngân hàng hoạt động trong lĩnh vực tiền tệ chứa đựng nhiều rủi ro, đặc biệt khi thực hiện chức năng chuyển hóa tài sản Các ngân hàng đóng vai trò trung gian, chia sẻ rủi ro với người gửi tiết kiệm bằng cách biến những khoản vốn nhỏ lẻ, ngắn hạn thành nguồn vốn lớn, dài hạn cho những người cần vay Tuy nhiên, việc này cũng đồng nghĩa với việc ngân hàng chấp nhận rủi ro để kiếm lời Các rủi ro trong kinh doanh tiền tệ bao gồm rủi ro tín dụng, rủi ro lãi suất, rủi ro ngoại hối và rủi ro thanh khoản, có thể ảnh hưởng đến khả năng thực hiện nghĩa vụ tài chính đối với khách hàng.

Mỗi ngân hàng thương mại đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính; sự sụp đổ của một ngân hàng có thể làm giảm lòng tin của người dân và dẫn đến khủng hoảng toàn hệ thống nếu không có biện pháp quản trị rủi ro kịp thời Khi ngân hàng gặp khó khăn do tỷ lệ nợ xấu cao, người dân sẽ ngần ngại gửi tiền, dẫn đến việc giữ tiền mặt và hạn chế lưu thông tiền tệ Hệ quả là, nếu Nhà nước in thêm tiền để bù đắp, tình trạng lạm phát sẽ xảy ra.

Do tính phức tạp và rủi ro trong hoạt động ngân hàng, các ngân hàng thương mại (NHTM) phải tuân thủ sự giám sát và điều hành của Ngân hàng Nhà nước Điều này khiến giá cổ phiếu của các ngân hàng chịu tác động mạnh mẽ từ các chính sách tiền tệ.

2.2 Các nhân tố ảnh hưởng tới giá cổ phiếu ngân hàng

Thời gian hoạt động của ngân hàng là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của ngân hàng Các ngân hàng có thời gian hoạt động lâu dài thường tạo được niềm tin và uy tín trên thị trường, từ đó thu hút nhiều nhà đầu tư hơn Sự ổn định và kinh nghiệm trong quản lý rủi ro cũng góp phần nâng cao giá trị cổ phiếu, giúp ngân hàng phát triển bền vững trong môi trường cạnh tranh khốc liệt.

Nghiên cứu của Loderer, Neusser và Waelchli từ năm 1978 đến 2004 cho thấy rằng tuổi đời công ty càng cao thì hiệu quả công việc càng thấp do tổ chức cứng nhắc và không linh hoạt với thị trường, dẫn đến chi phí cao và doanh thu thấp, làm giảm giá cổ phiếu Sorensen và Stuart cũng chỉ ra rằng các doanh nghiệp lâu năm thường rơi vào lối mòn tổ chức, không thích ứng kịp thời với thay đổi, dẫn đến mất thị phần vào tay những công ty trẻ hơn, như trường hợp của các ngân hàng lâu đời như Vietcombank và BIDV đang dần mất thị phần cho Techcombank, công ty dẫn đầu trong các lĩnh vực thẻ Visa và môi giới trái phiếu Ngược lại, nghiên cứu của Liargovas và Skandalis cho rằng các công ty lâu năm thường sở hữu nhiều kinh nghiệm và mối quan hệ, giúp họ đạt lợi nhuận cao hơn so với doanh nghiệp mới thành lập, đặc biệt là trong lĩnh vực ngân hàng thương mại cổ phần, nơi cổ phiếu của các ngân hàng lâu năm thường có giá trị hơn.

Ngân hàng có vốn điều lệ dồi dào thường đạt hiệu quả hoạt động cao hơn so với các ngân hàng khác, từ đó thu hút được nhiều nhà đầu tư hơn Quy mô ngân hàng cũng đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả này.

Kích thước của ngân hàng là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, với các ngân hàng lớn thường cung cấp dịch vụ tốt hơn và có lợi thế cạnh tranh rõ rệt Cổ phiếu của những ngân hàng này thường được giao dịch tích cực trên thị trường chứng khoán nhờ tính thanh khoản cao, khiến chúng trở nên hấp dẫn hơn đối với nhà đầu tư Sự gia tăng sức mua cổ phiếu dẫn đến giá trị thị trường tăng lên Nghiên cứu của Chandra (1981) và Naveed cùng Ramzan (2013) đều chỉ ra rằng quy mô ngân hàng có tác động tích cực và mối quan hệ cùng chiều với giá trị thị trường của cổ phiếu.

Theo Lê Đồng Duy Trung (2020), tăng trưởng tín dụng có ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận của ngân hàng thương mại (NHTM) Do đó, việc mở rộng quy mô tài sản thông qua tăng trưởng tín dụng có ý nghĩa thống kê cao, đạt mức 1%.

Nghiên cứu của Almumani về các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Amman trong giai đoạn 2005-2011 cho thấy mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ P/E và giá cổ phiếu ngân hàng Jordan Bên cạnh đó, tỷ lệ nợ xấu cũng là một yếu tố quan trọng cần xem xét trong phân tích giá cổ phiếu.

Tỷ lệ nợ xấu, được tính bằng tổng nợ xấu trên tổng dư nợ, phản ánh chất lượng và rủi ro của danh mục cho vay, là một chỉ số quan trọng để đánh giá hoạt động kinh doanh của ngân hàng thương mại Tỷ lệ nợ xấu cao cho thấy ngân hàng gặp khó khăn trong quản lý chất lượng các khoản vay, ảnh hưởng tiêu cực đến xếp hạng tín dụng và yêu cầu trích lập dự phòng rủi ro nhiều hơn, dẫn đến giảm lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận sau thuế cao là yếu tố quan trọng cho nhà đầu tư khi lựa chọn cổ phiếu, do đó, tỷ lệ nợ xấu có thể tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu.

Nghiên cứu của Vũ Thị Thùy Dung (2015) cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa nợ xấu và giá cổ phiếu của các ngân hàng thương mại, với hệ số hồi quy là -0.051 Cụ thể, trong giai đoạn 2010-2014, Ngân hàng TMCP Quốc Dân có tỷ lệ nợ xấu trung bình 3.88%, cao nhất trong 7 ngân hàng, dẫn đến giá cổ phiếu trung bình chỉ đạt 7.690 đồng Ngược lại, Wijayanti (2010) và Sumarningsih (2014) lại cho rằng tỷ lệ nợ xấu không có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.

Tỉ lệ an toàn vốn tối thiểu (CAR) là chỉ số quan trọng đánh giá độ an toàn vốn của ngân hàng, được xác định bằng Vốn tự có chia cho Tổng tài sản “Có” rủi ro, với yêu cầu tối thiểu là 9% theo thông tư 13/2010/TT-NHNN Quy định này nhằm bảo vệ quyền lợi của người gửi tiền và người cho vay, đồng thời đảm bảo an toàn cho hệ thống tài chính Khi tỷ lệ CAR cao, khách hàng sẽ cảm thấy yên tâm hơn khi gửi tiền, từ đó ngân hàng có thể huy động vốn hiệu quả hơn và đáp ứng nhanh chóng nhu cầu vay vốn của khách hàng Điều này không chỉ gia tăng độ tín nhiệm của ngân hàng mà còn thúc đẩy sự trung thành của khách hàng, góp phần nâng cao lợi nhuận Hơn nữa, các nhà đầu tư cũng sẽ đánh giá cao cổ phiếu của ngân hàng có tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu cao, điều này có thể tác động tích cực đến giá cổ phiếu Do đó, tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu được cho là có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của ngân hàng.

Nghiên cứu của M.Noor (2018) cho thấy CAR có mối tương quan nghịch với giá cổ phiếu ngân hàng tại Indonesia trong giai đoạn 2011 – 2016 Điều này được hỗ trợ bởi Vũ Thị Thùy Dung, người cho rằng tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu cao đồng nghĩa với việc vốn tự có của ngân hàng vượt trội so với tổng tài sản có rủi ro, dẫn đến giảm nguồn thu từ tài sản có rủi ro, ảnh hưởng đến thu nhập và quyết định đầu tư vào cổ phiếu ngân hàng Tuy nhiên, kiểm định mô hình nhân tố CAR lại không cho kết quả có ý nghĩa thống kê.

28 đưa nhân tố CAR vào trong mô hình của mình để kiểm định lại với kì vọng mối tương quan dương đến giá cổ phiếu ngân hàng

ĐO LƯỜNG CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU NGÀNH NGÂN HÀNG

Thực trạng ngành Ngân hàng và giá cổ phiếu ngành Ngân hàng trong giai đoạn 2010 – 2020

1.1 Thực trạng ngành Ngân hàng 2010-2020 a Siết chặt tỉ lệ nợ xấu

Năm 2013 đánh dấu sự bùng nổ của nợ xấu, với mức tăng lên đến 23.73% so với năm 2012 Tuy nhiên, vấn đề nợ xấu không phải mới phát sinh mà đã tích tụ từ nhiều năm trước, đặc biệt trong giai đoạn 2008 – 2011 sau cuộc khủng hoảng kinh tế 2008 Trong giai đoạn này, tốc độ tăng trưởng tín dụng bình quân toàn ngành đạt 26,56%, trong khi tốc độ tăng trưởng nợ xấu lại lên đến khoảng 52%.

Bảng 3.1 Thực trạng quản lí nợ xấu của NHNN 2010-2014

Năm Tỷ lệ nợ xấu Hành động của NHNN

2011 3.3%  Đề án số “Cơ cấu lại hệ thống các tổ chức tín dụng giai đoạn 2011 – 2015” theo Quyết định 254/QĐ – TTG

 Chính sách tiền tệ thắt chặt

 Các NHTM bắt buộc xếp loại theo

Nhóm 1 bao gồm các ngân hàng có tình hình tài chính lành mạnh và đủ năng lực quy mô để phát triển thành các ngân hàng trụ cột trong hệ thống Trong khi đó, Nhóm 2 cũng sở hữu tài chính lành mạnh, nhưng có quy mô nhỏ hơn.

- Nhóm 3: Là nhóm buộc phải cơ cấu vì không đáp ứng đủ điều kiện tài chính

2012 Thiếu minh bạch trong việc ghi nhận nợ xấu của các

 NHNN ban hành Thông tư 02/2013/TT – NHNN, quy định phân loại nợ và trích lập

3.79% dự phòng hướng theo chuẩn mực Basel II theo quy chuẩn quốc tế áp dụng

Vào ngày 18 tháng 5 năm 2013, Công ty Quản lý tài sản của các tổ chức tín dụng Việt Nam (VAMC) đã được thành lập với mục tiêu giải quyết nhanh chóng nợ xấu cho các tổ chức tín dụng.

Vào ngày 31/5/2013, đề án “Xử lý nợ xấu của hệ thống các TCTD” đã được ban hành, nhấn mạnh nguyên tắc xử lý nợ xấu cần phải được thực hiện một cách khẩn trương, quyết liệt và đồng bộ Đề án này cũng yêu cầu áp dụng nhiều biện pháp khác nhau và phải được đặt trong bối cảnh tổng thể của chương trình tái cơ cấu nền kinh tế.

Vào năm 2014, tỷ lệ nợ xấu đạt 3.7%, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã cho phép các tổ chức tín dụng (TCTD) thực hiện cơ cấu lại thời hạn trả nợ và giữ nguyên nhóm nợ nhằm giảm bớt gánh nặng tài chính và hỗ trợ sản xuất kinh doanh cho khách hàng vay Tuy nhiên, NHNN cũng ban hành các chính sách chặt chẽ hơn để ngăn chặn tình trạng các ngân hàng lợi dụng việc cơ cấu nợ để che giấu nợ xấu.

Vào ngày 18/3/2014, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã cho phép các ngân hàng thương mại (NHTM) thực hiện việc cơ cấu lại thời hạn trả nợ và giữ nguyên nhóm nợ từ ngày 20/3/2014 đến hết tháng 3/2015, tuy nhiên mỗi khoản nợ chỉ được cơ cấu lại một lần.

Nguồn: Tác giả tự tổng hợp

Trong giai đoạn 2011 – 2015, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã thực hiện các chỉ đạo mạnh mẽ và áp dụng nhiều biện pháp nhằm thắt chặt quản lý và xử lý tình hình nợ xấu Đến năm 2015, toàn hệ thống ngân hàng đã ghi nhận những chuyển biến tích cực trong việc giảm thiểu nợ xấu.

Theo Công ty chứng khoán Rồng Việt, nợ xấu của 17 ngân hàng niêm yết trên sàn duy trì ở mức dưới 2% cho đến quý 1 năm 2020, mặc dù có sự ảnh hưởng của dịch bệnh Covid-19, với tổng nợ xấu ở mức dưới 3%.

19 bùng phát mạnh mẽ ở các quốc gia

Hình 3.1 Tỷ lệ nợ xấu (% tổng tài sản) 2015 – Q3/2020 b Tái cơ cấu các Ngân hàng thương mại

Năm 2012, các ngân hàng đối mặt với tình hình tài chính khó khăn và tỷ lệ nợ xấu cao, dẫn đến việc phải tái cấu trúc Các biện pháp được thực hiện bao gồm việc Ngân hàng Nhà nước mua lại ba ngân hàng thương mại cổ phần GPBank, Oceanbank và VNCB; SCB hợp nhất Ficombank và Tinnghia Bank, cũng như sáp nhập Habubank vào SHB.

Vào năm 2010, các tổ chức tín dụng (TCTD) chuyển hướng từ việc cho vay đơn thuần sang đầu tư và kinh doanh nguồn vốn Tuy nhiên, sau khi thực hiện tái cấu trúc và xử lý nợ xấu, các ngân hàng đã giảm tỷ lệ đầu tư và tăng cường hoạt động cho vay khách hàng.

Hình 3.2 Thay đổi cấu trúc tài sản ở 12 ngân hàng giai đoạn 2010 - 2018

Tính đến năm 2018, các ngân hàng thương mại (NHTM) đã chuyển hướng từ việc cho vay đầu tư vào các dự án lớn của các tập đoàn lớn sang hoạt động tín dụng bán lẻ, chú trọng vào cá nhân, hộ kinh doanh và doanh nghiệp vừa và nhỏ Sự thay đổi này diễn ra mạnh mẽ tại các ngân hàng tư nhân như ACB (27%), EIB (20%), SHB (19%) và VPB (26%).

1.2 Thực trạng giá cổ phiếu ngành Ngân hàng 2010-2020

Tính đến cuối năm 2014, trên sàn chứng khoán Việt Nam có 8 cổ phiếu Ngân hàng được niêm yết đó là BID, CTG, VCB, EIB, MBB, NVB, SHB VÀ STB

Hình 3.3 Biến động giá nhóm ngành Ngân hàng so với chỉ số VN30 (2014-2015)

Trong giai đoạn 2011-2014, giá cổ phiếu ngân hàng giảm mạnh do tác động của chính sách tiền tệ thắt chặt, tỷ lệ nợ xấu gia tăng và điều kiện kinh tế khó khăn sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu So với biến động giá VN30, nhóm ngân hàng không chỉ giảm mạnh hơn khi thị trường đi xuống mà còn tăng ít hơn khi thị trường phục hồi.

Thị trường chứng kiến sự giảm giá đột biến, với giá cổ phiếu VCB giảm gần một nửa so với mức cao nhất năm 2010, cụ thể là từ 51.500 xuống 32.400 vào năm 2014 Tương tự, cổ phiếu CTG cũng giảm mạnh từ 34.000 xuống 17.000, trong khi MBB dao động trong biên độ hẹp từ 10.400 đến 16.900 trong suốt 4 năm qua.

Mặc dù CTG ghi nhận lợi nhuận sau thuế gần 8.400 tỷ đồng vào năm 2011, tăng 83% so với năm trước và vượt qua VCB sau 4 năm, giá cổ phiếu của công ty vẫn giảm xuống còn 17.400 vào năm 2014.

Năm 2014, cổ phiếu BID, đại diện cho vốn góp Nhà nước, chính thức lên sàn và đứng thứ ba về lợi nhuận sau thuế Đặc biệt, cổ phiếu này đã đạt mức cao nhất là 42.700, ghi nhận mức tăng 128% so với giá chào sàn.

Phương pháp và mô hình nghiên cứu

2.1 Quy trình nghiên cứu của đề tài

Quá trình nghiên cứu đề tài này gồm 4 bước chính

- Bước 1: Tổng hợp các nghiên cứu trước đây có liên quan đến đề tài để hình thành tổng quan nghiên cứu

Bước 2: Thu thập số liệu thứ cấp liên quan đến thông tin và thực trạng cổ phiếu, cũng như các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá của các ngân hàng thương mại cổ phần đã niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2010-2020.

Bước 3 trong quy trình nghiên cứu bao gồm việc xây dựng mô hình nghiên cứu, thu thập các số liệu cần thiết và thực hiện phân tích kinh tế lượng Mục tiêu là đánh giá mối quan hệ tác động của các yếu tố đến biến động giá cổ phiếu của các ngân hàng trong nghiên cứu.

- Bước 4: Đưa ra các phân tích đánh giá và các kiến nghị chính sách

2.2 Mô hình và giả thuyết nghiên cứu

Dựa vào cơ sở lý thuyết, kết quả nghiên cứu thực nghiệm cũng như các giả thuyết nghiên cứu, mô hình nghiên cứu được đề xuất như sau:

DRPICE (i,t) = α + β 1 GDP (t) + β 2 INF (t) + β 3 ROA (i,t) + β 4 SIZE (i,t) + β 5 EPS (i,t) + β 6 CAR (i, t) + β 7 PE (i,t) + β8NPL (i,t) + ε (i,t)

Biến phụ thuộc DPRICE phản ánh dao động giá cổ phiếu trong năm, trong khi các biến kiểm soát như GDP và INF được kỳ vọng sẽ ảnh hưởng đến sự biến động này Mô hình nghiên cứu sử dụng các biến độc lập bao gồm tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA), quy mô doanh nghiệp (SIZE), lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS), tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu (CAR), tỷ số giá trên thu nhập mỗi cổ phần (PE) và tỷ lệ nợ xấu (NPL).

Dao động giá (DPRICE) được đo lường bằng khoảng dao động của giá cổ phiếu, tức là chênh lệch giữa giá cao nhất và giá thấp nhất quanh giá trung bình trong một thời kỳ, được tính bằng trung bình của giá cao nhất và giá thấp nhất Phương pháp này dựa trên nghiên cứu của Parkinson (1980) về giá trị cực biên, và đã được mở rộng trong các nghiên cứu sau này như của Baskin (1989), Allen & Rachim (1996), và Rashid & Rahman.

Nghiên cứu của Nazir và cộng sự (2009), Khan (2012) cũng như Vinh (2014) đã áp dụng phương pháp tính toán dao động giá cổ phiếu Cụ thể, khi giá cổ phiếu có sự dao động mạnh, hệ số tính toán sẽ lớn hơn, trong khi đó, nếu giá cổ phiếu dao động yếu, hệ số này sẽ giảm xuống.

𝐻𝑖 + 𝐿𝑖2Trong đó: Hi và Li là giá cao nhất và thấp nhất trong năm

Các biến độc lập trong mô hình nghiên cứu được mô tả và xác định cách tính như được trình bày ở Bảng 3.2 dưới đây

Bảng 3.2.Tổng hợp các biến trong bài nghiên cứu

Biến số Đo lường Ký hiệu Kì vọng dấu

Các nghiên cứu làm cơ sở

Dao động giá cổ phiếu trong năm

Chênh lệch giữa giá cao nhất và giá thấp nhất quanh giá trung bình trong năm

Tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu

Vốn tự có riêng lẻ/ tài sản có rủi ro riêng lẻ

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu

Lợi nhuận (thu nhập) trên mỗi cổ phiếu

(2013); Almumani (2014); Muhammad và cộng sự (2014)

Tỷ lệ nợ xấu trên tổng dự nợ

Tổng nợ xấu/ tổng dư nợ

NPL (-) Vũ Thị Thùy Dung

M và C Staikouras (2005); Naveed và Ramzan (2013)

Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản

Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản

Asikin*, Mohd Haizam Saudi, Roeshartono

Hệ số giá trên lợi nhuận một cổ phiếu

Hệ số giá/ lợi nhuận một cổ phiếu

Tolun A Karabulut (2017); Malhotra và Tandon (2013); Almumani (2014); Tổng sản phẩm quốc nội

(2012) Lạm phát Tỷ lệ lạm phát qua các năm

INF (+) Phan Thị Bích Nguyệt

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng để tiến hành hồi quy hai mô hình: mô hình nhân tố ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Để xác định mô hình phù hợp cho hồi quy dữ liệu mẫu, kiểm định Hausman được áp dụng Cuối cùng, nhằm nâng cao tính chính xác và độ tin cậy của kết quả, hồi quy được thực hiện với tùy chọn robust regression cho mô hình đã chọn.

2.2.2 Các giả thuyết nghiên cứu:

Giả thuyết H1: Tác động của tỷ lệ nợ xấu (NPL) với giá cổ phiếu NHTM niêm yết là tương quan âm (-)

Giả thuyết H2: Tác động của tỷ số P/E với giá cổ phiếu NHTM niêm yết là tương quan dương (+)

Giả thuyết H3: Tác động của thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) với giá cổ phiếu NHTM niêm yết là tương quan dương (+)

Giả thuyết H4: Tác động của GDP với giá cổ phiếu NHTM niêm yết là tương quan dương (+)

Giả thuyết H5: Tác động của tỷ lệ lạm phát (INF) với giá cổ phiếu NHTM niêm yết là tương quan dương (+)

Giả thuyết H6: Tác động của quy mô (SIZE) với giá cổ phiếu NHTM niêm yết là tương quan dương (+)

Giả thuyết H7: Tác động của tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu (CAR) với giá cổ phiếu NHTM niêm yết là tương quan dương (+)

Giả thuyết H8: : Tác động của tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) với giá cổ phiếu NHTM niêm yết là tương quan dương (+)

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng để thực hiện hồi quy ba mô hình: Pooled OLS, mô hình nhân tố ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Để lựa chọn giữa các mô hình, kiểm định Breusch – Pagan Lagrange được áp dụng Tiếp theo, kiểm định Hausman được sử dụng để xác định mô hình FEM hay REM phù hợp hơn cho dữ liệu mẫu Cuối cùng, hồi quy với tùy chọn robust được thực hiện để tăng cường độ tin cậy và chính xác của kết quả mô hình hồi quy đã chọn.

Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các bài báo tạp chí trong và ngoài nước, thông qua Google Scholar và các nguồn Internet khác, cùng với các định nghĩa từ sách và Wikipedia Dữ liệu chủ yếu được thu thập qua phương pháp nghiên cứu tại bàn (Desk study) Để chạy mô hình, tác giả thu thập dữ liệu từ website cophieu68.vn, vietstock, và các báo cáo tài chính, báo cáo thường niên của các ngân hàng Thống kê về chỉ số giá tiêu dùng và lạm phát được lấy từ Tổng cục Thống kê Nghiên cứu sẽ tập trung vào biến phụ thuộc là biến động giá cổ phiếu, được tính toán từ giá cổ phiếu của các ngân hàng thương mại cổ phần tại Việt Nam đã niêm yết trên sàn.

Trong giai đoạn 2010-2020, HNX và HOSE đã chứng kiến sự phát triển với một số ngân hàng TMCP niêm yết muộn, dẫn đến việc thu thập dữ liệu bảng không đồng nhất Các biến độc lập được phân tích bao gồm các chỉ số tài chính như Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Hệ số giá trên thu nhập (P/E), lãi trên cổ phiếu (EPS), Tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu (CAR), lạm phát (CPI), tăng trưởng kinh tế (GDP) và tỷ lệ nợ xấu tổng hợp từ nguồn Internet.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Hồi quy và lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp

2.1.Phân tích ma trận tương quan

Bảng 4.2 Ma trận tương quan các biến trong mô hình

DPRICE ROA CAR NPL EPS SIZE PE GDP INF

Nguồn : Ước lượng từ Stata 14

Theo Kenedy (2008), đa cộng tuyến trở nên nghiêm trọng khi hệ số tương quan giữa các biến độc lập đạt 0.8 trở lên Kết quả ma trận tương quan cho thấy hầu hết các biến độc lập trong mô hình đều có hệ số tương quan nhỏ hơn 0.8, do đó, chúng đều phù hợp để đưa vào mô hình hồi quy.

2.2.Hồi quy và lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp Để nghiên cứu tác động của các yếu tố đến dao động giá của các ngân hàng TMCP Việt Nam, tác giả đã sử dụng ba mô hình nghiên cứu thực nghiệm bao gồm mô hình hồi tuyến tính thông thường (Pooled OLS), mô hình hồi quy tác động cố định (Fixed effects model - FEM) và mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (Random effects model - REM) Kết quả hôi quy mô hình được tóm tắt trong bảng 4.3

Bảng 4.3 Kết quả hồi quy mô hình các yếu tố tác động đến dao động giá của các

NHTM Cổ phần giai đoạn 2010-2020

Mô hình Pooled OLS Mô hình FEM Mô hình REM

Coef Std.Err Coef Std.Err Coef Std.Err

Number of obs = 110 R-sq: within = 0.9999 between = 0.9924 overall = 0.9986 F(8,79) = 74713.43 corr(u_i, Xb) = -0.0690 Prob > F = 0.0000

Number of obs = 110 R-sq: within = 0.9999 between = 0.9924 overall = 0.9986 Wald chi2(8) 625973.16 corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0000

Nguồn : Tính toán từ Stata 14

Kiểm định F-test là công cụ quan trọng để lựa chọn mô hình giữa Pooled OLS, FEM và REM Để thực hiện việc này, tác giả đã sử dụng kiểm định nhân tử Breusch – Pagan Lagrange Kết quả của kiểm định này được trình bày chi tiết trong Bảng 4.4.

Với mức ý nghĩa α = 0,05, xét cặp giả thuyết sau:

 H0: Không tồn tại tác động ngẫu nhiên giữa các biến độc lập

 H1: Tồn tại tác động ngẫu nhiên giữa các biến độc lập

Bảng 4.4 Kết quả kiểm định Breusch _Pagan Larange

Kết quả từ Stata 14 cho thấy P-value của kiểm định là 0.0000, nhỏ hơn các mức ý nghĩa thông thường, do đó chúng ta bác bỏ giả thuyết H0 Điều này chỉ ra rằng mô hình có tồn tại tác động ngẫu nhiên, và việc sử dụng mô hình OLS gộp giản đơn cho cả hai mô hình nghiên cứu là không phù hợp.

Bảng 4.5 Kết quả kiểm định Hausman

Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)

Nguồn : Tính toán từ Stata 14

Với mức ý nghĩa α = 0,05, xét cặp giả thuyết sau:

 H0: Không có tương quan giữa các biến độc lập và thành phần ngẫu nhiên

 H1: có tương quan giữa các biến độc lâp và thành phần ngẫu nhiên

Trong nghiên cứu, giá trị Prob > chi2 > 0.05 cho thấy không thể bác bỏ giả thuyết Ho, do đó không nên sử dụng mô hình tác động cố định Thay vào đó, mô hình tác động ngẫu nhiên là lựa chọn phù hợp hơn Kết hợp giữa kiểm định Hausman và Breusch-Pagan, tác giả đã chọn phương pháp ước lượng REM cho mô hình trong bài nghiên cứu.

Phân tích hồi quy tuyến tính

3.1 Đánh giá độ phù hợp của mô hình

Sau khi kiểm định Hausman thì sinh viên đã lựa chọn được mô hình REM như sau:

Random-effects GLS regression Number of obs = 110 Group variable: FIRM Number of groups = 23

R-sq: Obs per group: within = 0.9999 min = 1 between = 0.9924 avg = 4.8 overall = 0.9986 max = 11

Wald chi2(8) = 625973.16 corr(u_i, X) = 0 (assumed) Prob > chi2 = 0.0000

- DPRICE | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ - NPL | 0000365 0001871 0.20 0.845 -.0003302 0004032

PE | 0000986 4.59e-06 21.47 0.000 0000896 0001076 EPS | 0001989 4.79e-07 415.43 0.000 0001979 0001998 GDP | -.0001816 0001405 -1.29 0.196 -.0004571 0000939 INF | 0001161 0000712 1.63 0.103 -.0000234 0002556 SIZE | 0027309 0009787 2.79 0.005 0008127 0046491 CAR | 0002506 0001439 1.74 0.082 -.0000315 0005327 ROA | 0007367 0009722 0.76 0.449 -.0011687 0026421 _cons | -.023596 0120813 -1.95 0.051 -.0472748 0000829 -+ - sigma_u | 02309641 sigma_e | 00190298 rho | 99325721 (fraction of variance due to u_i)

Nhận thấy mô hình có R 2 = 0,9986 ta thấy mô hình giải thích được 99,86 % sự biến động của giá cổ phiếu (biến phụ thuộc)

3.2 Kiểm định độ phù hợp của mô hình

Ta tiến hành kiểm định cặp giả thuyết sau:

H 0 : R 2 = 0 (Mô hình hồi quy không phù hợp)

H 1 : R 2 > 0 (Mô hình hồi quy phù hợp)

→ Bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1

Như vậy, với mức ý nghĩa 10% thì mô hình hồi quy là phù hợp

3.3 Kiểm định các nhân tố tác động

Tỷ lệ nợ xấu (NPL)

Ta tiến hành kiểm định đối với cặp giả thuyết sau:

Miền bác bỏ giả thuyết: W α = {t: | t | >𝑡𝛼

Theo kết quả mô hình ta có: Prob(β 2 ) = 0.845 > 0.1

→ Bác bỏ giả thuyết H1, chấp nhận giả thuyết H0

Như vậy với mức ý nghĩa 10% thì Tỷ lệ nợ xấu không có ảnh hưởng tới giá cổ phiếu ngân hàng

Hệ số giá trên thu nhập (P/E)

Ta tiến hành kiểm định đối với cặp giả thuyết sau:

Miền bác bỏ giả thuyết: W α = {t: | t | >𝑡𝛼

Theo kết quả mô hình ta có: Prob(β 3 ) = 0.000 < 0.1

→ Bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1

Như vậy với mức ý nghĩa 10% thì hệ số giá trên thu nhập có ảnh hưởng tới giá cổ phiếu ngân hàng

Lãi trên cổ phiếu (EPS)

Ta tiến hành kiểm định đối với cặp giả thuyết sau:

Miền bác bỏ giả thuyết: W α = {t: | t | >𝑡𝛼

Theo kết quả mô hình ta có: Prob(β 4 ) = 0.000 < 0.1

→ Bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1

Như vậy với mức ý nghĩa 10% thì lãi trên cổ phiếu có ảnh hưởng tới giá cổ phiếu ngân hàng

Tỷ lệ tăng trưởng kinh tế (GDP)

Ta tiến hành kiểm định đối với cặp giả thuyết sau:

Miền bác bỏ giả thuyết: W α = {t: | t | >𝑡𝛼

Theo kết quả mô hình ta có: Prob(β 5 ) = 0.196 > 0.1

→ Bác bỏ giả thuyết H1, chấp nhận giả thuyết H0

Như vậy với mức ý nghĩa 10% thì tăng trưởng kinh tế không ảnh hưởng tới giá cổ phiếu ngân hàng

Ta tiến hành kiểm định đối với cặp giả thuyết sau:

Miền bác bỏ giả thuyết: W α = {t: | t | >𝑡𝛼

Theo kết quả mô hình ta có: Prob(β 6 ) = 0.103 > 0.1

→ Bác bỏ giả thuyết H1, chấp nhận giả thuyết H0

Như vậy với mức ý nghĩa 10% thì lạm phát không ảnh hưởng tới giá cổ phiếu ngân hàng

Quy mô ngân hàng (SIZE)

Ta tiến hành kiểm định đối với cặp giả thuyết sau:

Miền bác bỏ giả thuyết: W α = {t: | t | >𝑡𝛼

Theo kết quả mô hình ta có: Prob(β 7 ) = 0.005 < 0.1

→ Bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1

Như vậy với mức ý nghĩa 10% thì quy mô ngân hàng có ảnh hưởng tới giá cổ phiếu ngân hàng

Tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu (CAR)

Ta tiến hành kiểm định đối với cặp giả thuyết sau:

\ Miền bác bỏ giả thuyết: W α = {t: | t | >𝑡𝛼

Theo kết quả mô hình ta có: Prob(β 8 ) = 0.082 < 0.1

→ Bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1

Như vậy với mức ý nghĩa 10% thì Tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu có ảnh hưởng tới giá cổ phiếu ngân hàng

Khả năng sinh lợi ROA

Ta tiến hành kiểm định đối với cặp giả thuyết sau:

Miền bác bỏ giả thuyết: W α = {t: | t | >𝑡𝛼

Theo kết quả mô hình ta có: Prob(β 10 ) = 0.449 > 0.1

→ Bác bỏ giả thuyết H1, chấp nhận giả thuyết H0

Như vậy với mức ý nghĩa 10% thì khả năng sinh lợi không ảnh hưởng tới giá cổ phiếu ngân hàng

3.4 Kiểm định khuyết tật của mô hình

3.4.1 Kiểm định đa cộng tuyến

Ta tiến hành kiểm định cặp giả thuyết:

H 0 : Mô hình không có đa cộng tuyến

H 1 : Mô hình có đa cộng tuyến

Nhìn vào mô hình hồi quy ta thấy VIF chibar2 = 0.4304 >0.05 vậy bác bỏ H1 chấp nhận

HO vật mô hình có PSSS không đổi

Như vậy mô hình không có hiện tượng Phương sai sai số thay đổi và đa cộng tuyến

Mô hình nghiên cứu đã xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngân hàng Tuy nhiên, những yếu tố này chưa đạt được kỳ vọng của sinh viên do dữ liệu còn hạn chế, dẫn đến độ chính xác tổng thể chưa cao.

Nghiên cứu sẽ đưa ra một vài giải pháp để nâng cao giá cổ phiếu của ngân hàng trong những năm tiếp theo ở chương 5

Kết quả của mô hình

Bốn biến độc lập có ý nghĩa thống kê ảnh hưởng đến giá cổ phiếu ngân hàng thương mại (NHTM) trên thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm quy mô doanh nghiệp, EPS, tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu và P/E.

Quy mô ngân hàng có p-value = 0.005 < 0.1, cho thấy tại mức ý nghĩa 10%, quy mô ngân hàng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu NHTM Hệ số 𝛽̂ = 0.0027309 cho thấy mối quan hệ tích cực, nghĩa là khi quy mô ngân hàng tăng 1 đơn vị, giá cổ phiếu trung bình của ngân hàng sẽ tăng 0.0027309 đơn vị, điều này phù hợp với quan điểm của Chandra (1981) và Athanasoglou, Delis M.

C Staikouras (2005); Naveed và Ramzan (2013) Có thể thấy VCB đang là ngân hàng có quy mô tài sản lớn nhất toàn hệ thống, mức giá cao nhất ngành ghi nhận tại 3/4/2021 là 97.800 đồng/ cổ phiếu

EPS có p-value = 0 < 0.1 và 𝛽̂ = 0.0001989 cho thấy rằng khi lãi trên cổ phiếu tăng 1 đơn vị, giá cổ phiếu trung bình của ngân hàng tăng 0.0001989 đơn vị, thể hiện mối quan hệ tương quan dương giữa EPS và giá cổ phiếu NHTM Sự gia tăng thu nhập trên cổ phiếu phản ánh hiệu quả kinh doanh tốt, thu hút nhà đầu tư và làm tăng giá cổ phiếu Kết quả này nhất quán với nhiều nghiên cứu trước đây Trong giai đoạn 2012-2015, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến khó khăn trong ngành ngân hàng khi EPS của ngành chỉ dưới 1.500 đồng.

54 trường ngân hàng khởi sắc năm 2018, VIB dẫn đầu ngành tăng giá tới 75%, EPS cũng đứng thứ hai toàn ngành với 3.873 đồng

CAR có p-value = 0.082 và 𝛽̂ = 0.0002506, cho thấy ở mức ý nghĩa 10%, tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của ngân hàng thương mại Cụ thể, khi CAR tăng 1 đơn vị, trong khi các yếu tố khác giữ nguyên, giá cổ phiếu trung bình của ngân hàng sẽ tăng lên.

Tính đến tháng 9/2019, TCB đạt tỷ lệ CAR 16.5%, đứng đầu ngành ngân hàng, và giá cổ phiếu của ngân hàng này đã tăng gấp đôi trong 6 tháng đầu năm 2020.

+ P/E với p-value = 0