Đánh giá tác động của hoạt động thoái vốn nhà nước tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết sau thoái vốn

NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG NHIỆM VỤ KH&CN CẤP CƠ SỞ NĂM 2022 ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA HOẠT ĐỘNG THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT SAU THOÁI VỐN MÃ SỐ: DTHV.12/2022 CHỦ NHIỆM NHIỆM VỤ KH&CN: TS DƯƠNG NGÂN HÀ HÀ NỘI – 2023 Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! 17014129466291000000 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGÂN HÀNG NHIỆM VỤ KH&CN CẤP CƠ SỞ NĂM 2022 ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA HOẠT ĐỘNG THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT SAU THOÁI VỐN MÃ SỐ: DTHV.12/2022 Chủ nhiệm: TS DƯƠNG NGÂN HÀ Thư ký: ThS NGÔ THỊ HẰNG Thành viên tham gia: ThS LÊ THỊ BÍCH NGÂN TRẦN THỊ PHƯƠNG ANH HÀ NỘI – 2023 DANH SÁCH THÀNH VIÊN THAM GIA NHIỆM VỤ KH&CN STT Học hàm, học vị Họ tên Vai trò Chức vụ, Đơn vị công tác TS Dương Ngân Hà Chủ nhiệm Giảng viên, Khoa Tài ThS Ngơ Thị Hằng Thư ký Giảng viên, Khoa Tài ThS Lê Thị Bích Ngân Thành viên Giảng viên, Khoa Tài CN Trần Thị Phương Anh Thành viên Chuyên viên, CTCK VCBS i MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG iii DANH MỤC BIỂU ĐỒ v DANH MỤC VIẾT TẮT .vi Tính cấp thiết đề tài Tổng quan nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu 4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU CÁC VẤN ĐỀ VỀ THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC TẠI DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 1.1 Cơ sở lý luận hoạt động thoái vốn nhà nước doanh nghiệp niêm yết 1.1.1 Khái niệm hoạt động thoái vốn nhà nước 1.1.2 Phương thức thoái vốn nhà nước 1.1.3 Nguyên nhân định thoái vốn nhà nước 10 1.2 Tác động hoạt động thoái vốn 12 1.2.1 Tác động thoái vốn tới DN niêm yết 12 1.2.2 Tác động tới thị trường tài 17 1.3 Kinh nghiệm thoái vốn nhà nước số quốc gia học cho Việt Nam 18 1.3.1 Trung Quốc 18 1.3.2 Ấn Độ 28 1.3.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 36 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC TẠI DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 38 2.1 Cơ sở pháp lý cho hoạt động thoái vốn 38 2.1.1 Hoạt động cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước 38 2.1.2 Hoạt động thoái vốn doanh nghiệp nhà nước sau cổ phần hóa 39 2.2 Thực trạng hoạt động doanh nghiệp nhà nước giai đoạn 2011 đến 42 2.2.1 Giai đoạn 2011 đến 2015 42 2.2.2 Giai đoạn 2016 đến 44 2.3 Thực trạng hoạt động thoái vốn nhà nước doanh nghiệp niêm yết giai đoạn 2011 đến 46 2.3.1 Giai đoạn 2011 đến 2015 46 ii 2.3.2 Giai đoạn từ 2016 đến 49 2.3.3 Đánh giá kết đạt tồn hoạt động thoái vốn nhà nước 52 CHƯƠNG ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC TỚI HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT SAU THOÁI VỐN 57 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 57 3.2 Phương pháp nghiên cứu mơ hình nghiên cứu 58 3.2.1 Nghiên cứu kiện - Event study 58 3.2.2 Nghiên cứu tác động dài hạn 59 3.3 Kết nghiên cứu 61 3.3.1 Tác động ngắn hạn 61 3.3.2 Tác động dài hạn 69 4.1 Kết luận 81 4.2 Giải pháp kiến nghị nhằm đẩy nhanh tiến độ thoái vốn nhà nước 82 4.2.1 Một số văn định hướng hoạt động thoái vốn nhà nước thời gian tới 82 4.2.2 Một số giải pháp nhằm đẩy nhanh tiến độ thoái vốn nhà nước thời gian tới 83 iii DANH MỤC BẢNG Bảng 1.Tỷ lệ đóng góp DNNN vào GDP quốc gia (%GDP) 19 Bảng Một số tiêu DNNN so với DN tư nhân 21 Bảng Một số ngành giảm tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước 23 Bảng DNNN kế hoạch thoái vốn, cải cách tương ứng 25 Bảng Một số văn quy định hoạt động cổ phần hóa 38 Bảng 2 Một số văn quy định hoạt động thoái vốn 40 Bảng Phương thức chào bán cổ phần Nhà nước hoạt động thoái vốn giai đoạn 2011 – 6/2022 48 Bảng Thống kê số lượng DNNN thực thoái vốn giai đoạn 2011 – tháng 6/2022 49 Bảng Định nghĩa biến nghiên cứu 60 Bảng Danh sách công ty niêm yết SGDCK HNX HOSE thực thoái vốn giai đoạn 2017-2022 61 Bảng 3 Lợi nhuận bình quân bất thường (AAR) Lợi nhuận bình qn bất thường tích lũy (CAAR) DN niêm yết thoái vốn giai đoạn 20172022 62 Bảng Biến động lợi nhuận bình qn bất thường tích lũy (CAAR) cổ phiếu DN niêm yết thoái vốn theo SGDCK 64 Bảng Biến động lợi nhuận bình qn bất thường tích lũy (CAAR) cổ phiếu DN niêm yết thoái vốn theo năm 65 Bảng Biến động lợi nhuận bình quân bất thường tích lũy (CAAR) cổ phiếu DN niêm yết thoái vốn theo chênh lệch giá bán vốn giá thị trường 67 Bảng Mô tả thống kê liệu nghiên cứu 68 Bảng Tác động đặc điểm thoái vốn tới biến động CAR xung quanh ngày thơng báo thối vốn 69 Bảng Thống kê mô tả biến nghiên cứu 70 Bảng 10 Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình nghiên cứu 71 Bảng 11 Kết kiểm định đa cộng tuyến biến mơ hình 72 Bảng 12 Kết kiểm định Breusch-Pagan 73 Bảng 13 Kết kiểm định Hausman 73 iv Bảng 14 Univariate test 74 Bảng 15 Tác động thoái vốn tới khả sinh lời DN 75 Bảng 16 Tác động thoái vốn tới DN chia theo tỷ lệ sở hữu nhà nước 77 Bảng 17 Tác động thối vốn tới DN chia theo quy mơ Tổng tài sản DN 77 Bảng 18 Tác động thoái vốn tới DN chia theo quy mô Doanh thu 78 v DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 1 Thị phần lợi nhuận ngành theo loại hình DN 19 Biểu đồ DNNN sử dụng nhiều nguồn lực xã hội hiệu yếu dần 21 Biểu đồ Mức độ gia tăng nợ mức độ gia tăng doanh thu DNNN trung ương, địa phương DN tư nhân (đơn vị: số lần) 22 Biểu đồ Hệ số địn bẩy tài DNNN 23 Biểu đồ Tỷ lệ nợ tài sản DNNN niêm yết ngành khác 26 Biểu đồ Tỷ lệ thí điểm mơ hình sở hữu hỗn hợp DNNN thuộc ngành 27 Biểu đồ Lộ trình thối vốn DNNN khác Ấn Độ 34 Biểu đồ Số lượng DNNN cổ phần hóa giai đoạn 2010-2015 42 Biểu đồ 2 Hiệu hoạt động kinh doanh DNNN khu vực DN 43 Biểu đồ Số lượng tổng thu nhập người lao động DNNN 44 Biểu đồ Số lượng DNNN cổ phần hóa giai đoạn 2016-2020 45 Biểu đồ Hiệu hoạt động kinh doanh DNNN khu vực DN 45 Biểu đồ Số lượng tổng thu nhập người lao động DNNN giai đoạn 2016-2020 46 Biểu đồ Tiến độ cổ phần hóa, thối vốn giai đoạn 2016-2020 50 Biểu đồ Tổng giá trị thối vốn dự kiến đạt thơng qua phương thức chào bán công chúng giai đoạn 2011 đến 6/2022 50 Biểu đồ Số lượng DN công bố thơng tin thối vốn giai đoạn 2011 đến 6/2022 51 Biểu đồ Biến động CAAR cổ phiếu DN niêm yết thoái vốn giai đoạn 2017-2022 64 Biểu đồ Biến động CAAR [-10,10] cổ phiếu DN niêm yết thoái vốn theo năm 65 Biểu đồ 3 Biến động CAAR cổ phiếu DN niêm yết thoái vốn theo nhóm chênh lệch giá bán vốn giá thị trường 67 Sơ đồ 1 Cơ chế tác động thoái vốn nhà nước tới hiệu hoạt động DNNN 17 vi DANH MỤC VIẾT TẮT STT Từ viết tắt Diễn giải AAR Lợi nhuận bất thường bình quân AR Lợi nhuận bất thường CAAR Lợi nhuận bất thường tích lũy bình qn CAR Lợi nhuận bất thường tích lũy CPH Cổ phần hóa DN Doanh nghiệp DNNN Doanh nghiệp Nhà nước HNX SGDCK Hà Nội HOSE SGDCK TP Hồ Chí Minh 10 SGDCK Sở giao dịch chứng khốn LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong giai đoạn 2011-2015, phủ, thủ tướng phủ ban hành nhiều định, thị liên quan tới thoái vốn nhà nước Hình thức thối vốn đa dạng, phù hợp với yêu cầu bối cảnh kinh tế cụ thể thời kỳ Kết đạt số vốn thoái DNNN phạm vi nước năm 2015 đạt 9.924 tỷ đồng, thu 15.004 tỷ đồng cho ngân sách, 1.5 lần giá trị sổ sách Tính chung cho giai đoạn 2011-2015, số vốn bán thành công lên tới 26.222 tỷ đồng, thu 36.537 tỷ đồng 1.4 lần giá trị sổ sách Tuy nhiên, kết thúc giai đoạn này, tới 58% số vốn cần bán DNNN cổ phần hóa Trong giai đoạn từ 2016 đến năm 2021, với mục tiêu thực thoái vốn 60.000 tỷ đồng DNNN cổ phần hóa, Chính phủ đặt mục tiêu thối vốn cho năm (QĐ 1232/QĐ-TTg) Năm 2017 thực thoái vốn 135 DN, năm 2018 thực thoái vốn 181 DN 62 DN thực thối vốn năm 2019, cịn lại 28 DN hồn thành thối vốn năm 2020 Mặc dù đạt kết định, hoạt động thoái vốn cịn gặp nhiều khó khăn, số lượng DN thối vốn không đạt mục tiêu đề Lũy kế từ năm 2016 đến hết năm 2021 27.312 tỷ đồng, thu 177.397 tỷ đồng, gấp 6,5 lần giá trị sổ sách Những DN chưa thực thoái vốn thành công chuyển sang năm Tuy vậy, tháng đầu năm 2021 thực thoái vốn 13 DN với giá trị sổ sách 287 tỷ đồng, thu 2.166,5 tỷ đồng Số tiền thu từ cổ phần hóa, thối vốn năm 2021 đạt 366 tỷ đồng, chưa đạt 1% kế hoạch (Vneconomy, 2021) Kết thấp so với dự kiến số thu năm theo Quyết định số 1950/QĐ-TTg ngày 28/11/2020 Thủ tướng Chính phủ Có thể thấy, tiến độ cổ phần hóa, thối vốn diễn chậm tác động tiêu cực tới tiến độ thu nộp ngân sách nhà nước Về lý thuyết, nhiều nghiên cứu trước nước giới việc giảm tỷ lệ sở hữu nhà nước DNNN thông qua hoạt động bán vốn dẫn tới thay đổi định chiến lược kinh doanh tác động tới hiệu hoạt động DN Hầu hết nghiên cứu nước quốc tế hoạt động cổ phần hóa kết luận khả sinh lời DN cải thiện sau nhà nước giảm tỷ lệ sở hữu thông qua việc bán vốn lần đầu Tuy nhiên, lần bán vốn (thoái vốn), tác động chứng minh chưa rõ ràng Đối với DNNN Việt Nam, nghiên cứu đề cập tới hoạt động thối vốn cịn hạn chế, chủ yếu tập trung vào giai đoạn cổ phần hóa, chào bán chứng khoán lần đầu Một số nghiên cứu thoái vốn DNNN nước tập trung vào phân tích thực trạng mà chưa xem xét tới tác động hoạt động tới khả sinh lời DN