Tính cấp thiết của đề tài
Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp luôn là mối quan tâm lớn trong cả lý thuyết và thực tiễn quản trị tại Việt Nam và toàn cầu Trong số đó, cấu trúc sở hữu và tỷ lệ sở hữu của các cổ đông đóng vai trò quan trọng, tác động quyết định đến mục tiêu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Cấu trúc sở hữu doanh nghiệp, đặc biệt là sở hữu nhà nước (SHNN), gây ra nhiều bất đồng về tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Trong khi mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận là ưu tiên của các cổ đông thông thường, cổ đông nhà nước lại tập trung vào các vấn đề an sinh xã hội và phát triển kinh tế, như tăng cường việc làm và giảm tỷ lệ thất nghiệp Sự khác biệt này có thể tạo ra áp lực lên hoạt động kinh doanh, làm giảm hiệu quả doanh nghiệp và dẫn đến đánh giá tiêu cực về SHNN Tuy nhiên, không thể phủ nhận rằng SHNN đã có những ảnh hưởng tích cực đến nền kinh tế Việt Nam từ những năm 2000, góp phần quan trọng vào sự tăng trưởng GDP trong giai đoạn cải cách cơ chế thị trường.
Nghiên cứu ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp là một mục tiêu quan trọng và cấp thiết, xuất phát từ những vấn đề đã nêu.
Sở hữu nhà nước (SHNN) đóng vai trò quan trọng trong việc định hướng quyết định và chính sách đầu tư của nhà nước và chính phủ trong tương lai Tuy nhiên, các nghiên cứu về tác động của SHNN tại Việt Nam còn hạn chế, chủ yếu tập trung vào cấu trúc sở hữu và ảnh hưởng của sở hữu tổ chức cũng như sở hữu nước ngoài đến hiệu quả doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu về tác động của SHNN sẽ mang lại tính mới và đa dạng cho các chủ đề nghiên cứu Tác giả đã chọn đề tài “Đánh giá tác động của sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” cho khóa luận của mình Kết quả từ các mô hình nghiên cứu sẽ giúp đánh giá mức độ tác động của tỷ lệ SHNN đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, từ đó đề xuất các kiến nghị và giải pháp cho các nhà quản lý và nhà hoạch định chính sách nhằm nâng cao chất lượng và hiệu quả hoạt động kinh doanh.
Mục tiêu nghiên cứu
- Mục tiêu nghiên cứu chung của khoá luận là đánh giá tác động của SHNN đến hiệu quả hoạt động các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam
Mục tiêu của nghiên cứu là tổng hợp lý luận và đánh giá tác động của sở hữu nhà nước (SHNN) đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Nghiên cứu sẽ đề xuất các giải pháp và kiến nghị thực tiễn nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp có SHNN.
Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp tổng hợp và thu thập dữ liệu bao gồm việc thu thập số liệu và thông tin của các công ty niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX trong giai đoạn 2015 – 2019 Dữ liệu này sẽ được sử dụng để phân tích và kiểm định mô hình.
Phương pháp thống kê: Sử dụng phần mềm thống kê Stata 14.0
Phương pháp định lượng: Sử dụng các mô hình hồi quy để tiến hành phân tích dữ liệu nghiên cứu
- Mô hình hồi quy OLS
- Mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM)
- Mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM)
Kết cấu khoá luận
Khóa luận “Đánh giá tác động của sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” được chia thành ba phần chính, nhằm phân tích mối liên hệ giữa sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp trên sàn chứng khoán Việt Nam.
Chương 1 Cơ sở lý luận về tác động của sở hữu nhà nước tới hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và Tổng quan nghiên cứu
Chương 2 Đánh giá tác động của sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam
Chương 3 Kết luận và khuyến nghị
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP VÀ TỔNG
Cơ sở lý luận về hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Trong các công ty cổ phần, hiệu quả hoạt động là chỉ tiêu quan trọng được các bên liên quan như cổ đông, ban giám đốc và chủ nợ quan tâm Hiệu quả hoạt động giúp các bên này đưa ra quyết định đầu tư và kinh doanh Nó xuất phát từ khái niệm hiệu quả kinh doanh, phản ánh quan điểm quản lý chiến lược và là một phần của hiệu quả tổ chức (N Venkatraman & Vasudevan Ramanujam, 1986) Nghiên cứu về hiệu quả hoạt động dựa trên lý thuyết tổ chức và quản trị chiến lược (Murphy và cộng sự, 1996), cho thấy hiệu quả hoạt động có thể được tiếp cận theo hướng mục tiêu hoặc theo hệ thống.
Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được hiểu là sự kết hợp giữa hiệu quả tài chính và phi tài chính, dựa trên việc đánh giá các chỉ số tài chính nhằm hoàn thành các mục tiêu kinh tế Các chỉ số như ROA, ROE và tỷ số giá trị thị trường là những đại diện tiêu biểu cho cách tiếp cận này Ngoài ra, hiệu quả hoạt động còn bao gồm các yếu tố phi tài chính như thị phần, giới thiệu sản phẩm mới, chất lượng sản phẩm, hiệu quả tiếp thị và các biện pháp công nghệ trong kinh doanh.
Trong tiếp cận hệ thống, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được định nghĩa là tổng thể hiệu quả của toàn bộ hệ thống, bao gồm tất cả các bộ phận như quản lý, chăm sóc khách hàng và marketing Để đo lường hiệu quả này, nhiều mô hình đã được phát triển, phản ánh sự kết hợp và tương tác giữa các bộ phận trong doanh nghiệp.
Các mô hình đánh giá hiệu suất như thẻ điểm cân bằng của Kaplan và Norton, lăng kính hiệu quả của Kennerly và Neely, ma trận đo lường hiệu suất của Keegan và cộng sự, và kim tự tháp SMART của Lynch và Cross đều cung cấp những khía cạnh quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động của tổ chức Thẻ điểm cân bằng nhấn mạnh sự cân bằng giữa các yếu tố tài chính, khách hàng, quy trình nội bộ, và học tập và phát triển Lăng kính hiệu quả tập trung vào sự hài lòng của các bên liên quan và quy trình chiến lược Ma trận đo lường hiệu suất phân loại các yếu tố thành tài chính, phi tài chính, bên trong và bên ngoài Cuối cùng, kim tự tháp SMART tích hợp mục tiêu chiến lược với các chỉ số hiệu quả ở bốn cấp độ khác nhau.
1.1.2 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Việc áp dụng các chỉ tiêu tài chính là cần thiết để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, trong đó các chỉ tiêu như ROA và ROE thường được sử dụng để đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp, như trong các nghiên cứu của Monsen (1968), Palmer (1973), Sorenson (1974), Steer và Cable (1978), cũng như Thomsen và Perdersen (2000).
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) là chỉ số quan trọng đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản của công ty trong việc tạo ra lợi nhuận sau thuế Chỉ số này không phân biệt nguồn hình thành tài sản từ vốn vay hay vốn chủ sở hữu, giúp phản ánh khả năng sinh lời tổng thể của doanh nghiệp.
ROA = Lợi nhuận sau thuế
ROA (Return on Assets) là tỷ số quan trọng giúp nhà đầu tư đánh giá khả năng sinh lời sau thuế từ vốn đầu tư Cụ thể, ROA cho biết mức lợi nhuận sau thuế mà doanh nghiệp tạo ra từ mỗi đồng đầu tư vào tổng tài sản Tài sản của doanh nghiệp được hình thành từ nợ và vốn chủ sở hữu, cả hai nguồn này đều hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh Một chỉ số ROA cao cho thấy doanh nghiệp đang tối ưu hóa lợi nhuận từ tổng tài sản, điều này là yếu tố quan trọng trong việc ra quyết định đầu tư.
Người đi vay và cho vay cần xem xét khả năng của công ty trong việc tạo ra lợi nhuận cao hơn chi phí sử dụng nợ Đồng thời, ROA cũng giúp chủ sở hữu đánh giá tác động của đòn bẩy tài chính và đưa ra quyết định về việc huy động vốn hiệu quả.
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu, hay doanh lợi vốn chủ sở hữu, là chỉ số quan trọng đánh giá hiệu quả lợi nhuận từ vốn đầu tư của các chủ sở hữu Chỉ số này phản ánh khả năng sử dụng vốn của chủ sở hữu, đặc biệt dưới ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính.
ROE = Lợi nhuận sau thuế
Chỉ số ROE (Return on Equity) là thước đo quan trọng để đánh giá hiệu quả sinh lời của vốn đầu tư, thể hiện tỷ lệ phần trăm lợi nhuận sau thuế mà các cổ đông nhận được Nó giúp nhà đầu tư so sánh hiệu suất giữa các cổ phiếu khác nhau, từ đó ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư trong tương lai ROE thường được phân tích để so sánh với các cổ phiếu cùng ngành, hỗ trợ quyết định mua bán cổ phiếu Một tỷ số ROE cao cho thấy doanh nghiệp hoạt động hiệu quả, với mức lợi nhuận sau thuế tốt từ vốn chủ sở hữu đã đầu tư.
Tỷ suất sinh lời trên doanh thu (ROS)
Tỷ suất sinh lời trên doanh thu là chỉ số quan trọng phản ánh mối quan hệ giữa lợi nhuận ròng dành cho nhà đầu tư và doanh thu của công ty Chỉ số này cho biết mỗi đồng doanh thu thuần từ bán hàng và cung cấp dịch vụ sẽ tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận, đồng thời cho thấy tỷ lệ phần trăm lợi nhuận trong tổng doanh thu.
ROS = Lợi nhuận sau thuế
Doanh thu dương cho thấy doanh nghiệp đang có lãi, và chỉ số ROS (Return on Sales) dương càng cao thì lợi nhuận càng lớn Để đảm bảo sự bền vững, doanh nghiệp cần duy trì hoặc gia tăng tỷ số ROS theo thời gian Ngược lại, nếu chỉ số ROS âm, điều này cho thấy doanh nghiệp đang gặp khó khăn trong việc tạo ra lợi nhuận.
Dấu hiệu chi phí đang vượt tầm kiểm soát bao gồm việc tăng giá nguyên liệu đầu vào, chi phí bán hàng hoặc chi phí quản lý doanh nghiệp Doanh nghiệp có thể phải chiết khấu để bán sản phẩm hoặc dịch vụ Chỉ số ROS (Return on Sales) phụ thuộc vào đặc tính của từng ngành nghề; để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, cần so sánh với mức ROS trung bình của ngành.
Tỷ suất sinh lời trên chi phí đầu tư (ROI)
Tỷ suất sinh lời trên chi phí đầu tư, hay lợi tức đầu tư, là chỉ số quan trọng giúp đánh giá lợi nhuận tài chính trong quá khứ và tiềm năng tương lai của một công ty Chỉ số này cũng phản ánh chi phí cơ hội mà nhà đầu tư đã chấp nhận khi quyết định đầu tư vào công ty đó.
ROI = Lợi nhuận sau thuế
Chỉ số ROI giúp doanh nghiệp theo dõi và phân tích các dự án ngắn hạn và dài hạn, từ đó đặt ra các mục tiêu cụ thể Nó cho phép các nhà quản trị đánh giá hiệu quả tài chính và xác định hướng đi đúng đắn cho doanh nghiệp ROI được xác định dựa trên mục đích và lĩnh vực đầu tư; ví dụ, ROI cho thiết bị tính theo năng suất, trong khi ROI cho marketing tính theo doanh số bán hàng Điều này cho thấy ROI từ tối ưu hóa công cụ tìm kiếm sẽ khác với ROI từ đầu tư vào nhà máy hay thiết bị mới Đây là công cụ hữu ích để đánh giá quyết định kinh doanh trong quá khứ và hỗ trợ cho quyết định tương lai Các nhà đầu tư có thể sử dụng thông tin từ ROI để so sánh các cơ hội kinh doanh mới và đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.
1.1.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Quy mô của doanh nghiệp
Cơ sở luận về cấu trúc sở hữu và sở hữu nhà nước
1.2.1 Khái niệm và phân loại
1.2.1.1 Cấu trúc sở hữu trong doanh nghiệp
Cấu trúc sở hữu đề cập đến việc phân bổ vốn chủ sở hữu dựa trên tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các bên liên quan, như đã được nghiên cứu bởi Manna và cộng sự vào năm 2016.
- Thứ nhất, có thể phân loại cấu trúc sở hữu theo hai cách (Jensen & Meckling,
Cấu trúc sở hữu trong doanh nghiệp năm 1976 bao gồm hai loại chính: sở hữu bên trong, phân theo tỷ lệ cổ phần do các nhà quản lý nắm giữ, và sở hữu bên ngoài, phân theo tỷ lệ cổ phần do các nhà đầu tư không trực tiếp tham gia doanh nghiệp.
Cấu trúc sở hữu có thể được phân loại theo mức độ tập trung, trong đó một cá nhân hoặc một nhóm cá nhân có liên quan hoặc tổ chức nắm giữ quyền sở hữu.
Cấu trúc sở hữu của doanh nghiệp thường được phân loại thành hai hình thức chính: sở hữu phân tán và sở hữu hỗn hợp Trong sở hữu phân tán, không có cá nhân hay nhóm nào nắm giữ phần lớn vốn chủ sở hữu, mà công ty có nhiều cổ đông, mỗi người sở hữu một tỷ lệ nhỏ cổ phần Điều này đảm bảo rằng không có tổ chức hay cá nhân nào chiếm ưu thế trong quyết định quản lý doanh nghiệp (Gursoy & Aydogan, 2002).
Cấu trúc sở hữu có thể được phân loại dựa trên đặc điểm của chủ sở hữu, bao gồm sở hữu cá nhân, sở hữu gia đình và sở hữu tổ chức (Thomsen & Conyon, 2012) Ngoài ra, phân loại cũng có thể dựa trên vị trí địa lý, chia thành sở hữu trong nước và sở hữu nước ngoài.
Nghiên cứu này tập trung vào sở hữu nhà nước dưới góc độ tỷ lệ vốn góp của Nhà nước trong doanh nghiệp Nhà nước có thể sở hữu một phần hoặc toàn bộ doanh nghiệp có vốn nhà nước, đồng thời tham gia quản lý với tư cách là chủ đầu tư Tùy thuộc vào tỷ lệ đầu tư, chủ sở hữu nhà nước sẽ có quyền hạn và trách nhiệm khác nhau, nhưng nhìn chung, họ vẫn giữ các quyền cơ bản trong quá trình quản lý doanh nghiệp.
-Quyết định hoạt động của doanh nghiệp: thành lập, giải thể, tổ chức lại, yêu cầu phá sản, …
-Quyết định điều lệ, mức vốn đầu tư (điều chỉnh, chuyển nhượng)
-Quyết định cơ cấu tổ chức quản lý, bộ máy quản lý doanh nghiệp
-Quyết định chiến lược, kế hoạch sản xuất kinh doanh, đầu tư phân phối lợi nhuận
Chủ sở hữu doanh nghiệp nhà nước, tương tự như các nhà đầu tư khác, sẽ chịu trách nhiệm về các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản trong phạm vi vốn góp hoặc cam kết góp vốn theo điều lệ, giống như các cổ đông trong công ty cổ phần hoặc các thành viên trong công ty trách nhiệm hữu hạn.
Chủ đầu tư góp vốn là tổ chức kinh tế, nhà nước thực hiện quyền sở hữu doanh nghiệp thông qua cơ chế đại diện.
Mười một nước đã ủy quyền cho một số tổ chức và cá nhân có thẩm quyền thực hiện các quyền hạn và trách nhiệm của nhà nước tại các doanh nghiệp mà nhà nước đầu tư vốn.
Phân biệt doanh nghiệp có vốn Nhà nước và doanh nghiệp nhà nước
Doanh nghiệp có vốn nhà nước:
Doanh nghiệp có vốn nhà nước là những doanh nghiệp mà Nhà nước là một thành viên hoặc cổ đông sở hữu một tỷ lệ vốn nhất định Nhà nước có thể là chủ sở hữu duy nhất hoặc cùng sở hữu với cá nhân, tổ chức khác Quyền hạn và nghĩa vụ của Nhà nước đối với doanh nghiệp phụ thuộc vào tỷ lệ vốn góp của Nhà nước trong doanh nghiệp.
Vốn nhà nước tại doanh nghiệp bao gồm nhiều loại nguồn vốn, như vốn từ ngân sách nhà nước, vốn tiếp nhận từ ngân sách, vốn từ quỹ đầu tư phát triển và quỹ hỗ trợ sắp xếp doanh nghiệp Ngoài ra, còn có vốn tín dụng do Chính phủ bảo lãnh, vốn tín dụng đầu tư phát triển của Nhà nước, cùng với các nguồn vốn khác mà Nhà nước đầu tư vào doanh nghiệp.
Doanh nghiệp có vốn nhà nước là doanh nghiệp mà nhà nước đóng vai trò là chủ đầu tư hoặc cổ đông, nắm giữ từ 0% đến 100% vốn điều lệ Nhà nước có thể sở hữu hoàn toàn hoặc cùng sở hữu với các tổ chức, cá nhân khác Quyền và nghĩa vụ của nhà nước đối với doanh nghiệp sẽ thay đổi tùy thuộc vào tỷ lệ vốn góp, cụ thể là dưới 50%, trên 50% hay 100% vốn điều lệ.
Theo Điều 4 khoản 8 Luật Doanh nghiệp 2014, doanh nghiệp nhà nước là doanh nghiệp mà Nhà nước sở hữu 100% vốn điều lệ Điều này khẳng định rằng doanh nghiệp nhà nước chỉ có một chủ sở hữu duy nhất là Nhà nước.
Khái niệm “doanh nghiệp có vốn nhà nước” bao gồm cả “doanh nghiệp nhà nước”, trong đó doanh nghiệp nhà nước được xem là một loại hình cụ thể của doanh nghiệp có vốn nhà nước Doanh nghiệp nhà nước có những đặc điểm riêng biệt, thể hiện vai trò và trách nhiệm của nhà nước trong nền kinh tế.
Nhà nước sở hữu 100% vốn điều lệ của công ty, do đó, có quyền quyết định toàn bộ các vấn đề liên quan đến tổ chức và hoạt động của công ty.
1.2.2 Lý thuyết về cấu trúc sở hữu
1.2.2.1 Lý thuyết người đại diện (Agency Theory)
Tác động của sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Tại Việt Nam, nơi nhà nước có sự can thiệp mạnh mẽ vào hoạt động kinh tế, sở hữu nhà nước thường bị coi là có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Tuy nhiên, vẫn còn thiếu các nghiên cứu cụ thể để chứng minh quan điểm này Mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước và hiệu quả doanh nghiệp vẫn đang gây tranh cãi, với khả năng tạo ra cả tác động tích cực lẫn tiêu cực, tùy thuộc vào tỷ lệ sở hữu.
Theo lý thuyết người đại diện, cổ đông nhà nước thường không hoạt động vì lợi ích tối ưu của doanh nghiệp, dẫn đến tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động Mục tiêu của họ khác biệt so với cổ đông thông thường, chủ yếu tập trung vào an sinh xã hội như gia tăng việc làm và cải thiện thu nhập cho người dân, cũng như đạt được các mục tiêu kinh tế chính trị như cân bằng thị trường và tăng cường sức cạnh tranh Những mục tiêu này không phù hợp với việc tối đa hóa lợi nhuận, có thể gây áp lực lên hoạt động kinh doanh và làm giảm hiệu quả doanh nghiệp.
Sở hữu nhà nước có thể mang lại lợi ích cho các doanh nghiệp có vốn góp nhà nước, vì những doanh nghiệp này thường tận dụng được các lợi thế cạnh tranh nhất định.
15 khoản vay vốn từ ngân hàng với chi phí thấp, đặc biệt là từ các ngân hàng thương mại nhà nước, mang lại lợi ích cho doanh nghiệp nhờ mối quan hệ với chính phủ Nghiên cứu của Kasseeah (2008) chỉ ra rằng các ngân hàng ở Trung Quốc đưa ra quyết định cho vay không chỉ dựa vào lợi nhuận của công ty mà còn bị ảnh hưởng bởi các cá nhân đại diện cho vốn nhà nước Ngược lại, các công ty có tỷ lệ sở hữu nước ngoài cao gặp khó khăn trong việc tiếp cận vốn vay nội địa và bị ràng buộc bởi quy định hạn chế khi huy động vốn vay nước ngoài, dẫn đến tỷ lệ vốn vay thấp hơn.
Tổng quan nghiên cứu
Bài nghiên cứu này tham khảo các nghiên cứu trong và ngoài nước để xây dựng mô hình nghiên cứu về ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu nước ngoài (SHNN) đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các nghiên cứu trước đây cho thấy kết quả khác nhau về tác động của SHNN, với một số nghiên cứu nước ngoài như của Mishari Alfaraih và cộng sự (2012) và Ruth Aguilera (2011) chỉ ra tác động tiêu cực của SHNN, trong khi Qian Sun và cộng sự (2002) lại khẳng định tác động tích cực Nghiên cứu của Kerry Liu (2018) phát hiện mối quan hệ phi tuyến giữa SHNN và hiệu quả hoạt động Tại Việt Nam, các nghiên cứu của Nguyễn Anh Phong (2017) và Nguyễn Thị Vui (2017) đưa ra kết quả trái ngược về tác động của SHNN, trong khi nghiên cứu của Ngo My Tran (2014) và Lê Đức Hoàng (2015) đồng tình với tác động tiêu cực của SHNN Cuối cùng, Âu Thị Phương Thảo (2018) cũng chỉ ra mối quan hệ phi tuyến giữa SHNN và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Tổng quan các nghiên cứu nước ngoài
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra tác động tiêu cực của sở hữu nhà nước (SHNN) đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, bao gồm nghiên cứu của Mishari Alfaraih và cộng sự (2012), Walter Nonneman và cộng sự (2014), cùng với nghiên cứu của Ruth Aguilera và cộng sự (2011).
Nghiên cứu của Mishari Alfaraih và cộng sự mang tên “Ảnh hưởng của sở hữu tổ chức và sở hữu chính phủ đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp: Trường hợp của Kuwait” phân tích mối quan hệ giữa các hình thức sở hữu và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Kuwait Nghiên cứu chỉ ra rằng sở hữu tổ chức có thể cải thiện hiệu suất doanh nghiệp, trong khi sở hữu chính phủ có thể tạo ra những thách thức nhất định Kết quả nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức các loại hình sở hữu ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh tại khu vực này.
Năm 2012, một nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện để khảo sát ảnh hưởng của sở hữu tổ chức và sở hữu chính phủ đối với hoạt động của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Kuwait (KSE) Nghiên cứu này dựa trên mẫu 134 công ty được niêm yết trên KSE trong năm đó.
Nghiên cứu năm 2010 cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ sở hữu của các nhà đầu tư tổ chức và hiệu quả hoạt động của công ty, đồng thời nhấn mạnh vai trò quan trọng của họ trong cơ chế quản trị công ty Ngược lại, tỷ lệ sở hữu của chính phủ lại có mối quan hệ tiêu cực với hiệu suất hoạt động, cho thấy rằng sự hiện diện của chính phủ trong sở hữu có thể làm giảm hiệu quả thị trường Kết luận từ nghiên cứu chỉ ra rằng các cấu trúc sở hữu khác nhau ảnh hưởng khác nhau đến hiệu quả hoạt động của công ty, với một số loại cấu trúc nâng cao hiệu suất trong khi những loại khác lại làm suy giảm hiệu quả.
Kevin Zheng Zhou và các cộng sự đã tiến hành nghiên cứu mang tên “Sở hữu nhà nước và đổi mới doanh nghiệp ở Trung Quốc: Quan điểm tổng hợp về logic thể chế và hiệu quả.” Nghiên cứu này tập trung vào mối quan hệ giữa sở hữu nhà nước và quá trình đổi mới trong các doanh nghiệp tại Trung Quốc, phân tích các yếu tố thể chế ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Qua đó, tác giả đã chỉ ra rằng sự chuyển mình trong cơ cấu sở hữu có thể thúc đẩy đổi mới sáng tạo, đồng thời nhấn mạnh vai trò của chính sách nhà nước trong việc định hình môi trường kinh doanh.
Năm 2016, một nghiên cứu đã được thực hiện để đánh giá tác động của sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động đổi mới của doanh nghiệp Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ Cục Thống kê Quốc gia Trung Quốc, tập trung vào các doanh nghiệp có sở hữu nhà nước trong khoảng thời gian sáu năm.
Nghiên cứu từ năm 2002 đến 2007 cho thấy rằng sở hữu nhà nước trong nền kinh tế mới nổi hỗ trợ doanh nghiệp tiếp cận các nguồn lực R&D quan trọng, nhưng đồng thời cũng làm giảm hiệu quả trong việc sử dụng các nguồn lực này để tạo ra đổi mới Hơn nữa, sự kém hiệu quả trong việc chuyển đổi đầu vào R&D thành đầu ra đổi mới sẽ giảm khi có mức độ cạnh tranh công nghiệp cao, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp mới thành lập Kết luận của nghiên cứu nhấn mạnh rằng sở hữu nhà nước có tác động tiêu cực đến quá trình phát triển đổi mới và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp.
Các chính phủ ở các nền kinh tế mới nổi đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết và kiểm soát các nguồn lực khan hiếm, ảnh hưởng đến 17 doanh nghiệp trong khu vực này.
Nghiên cứu của Ruth Aguilera và cộng sự (2011) đã chỉ ra rằng tỷ lệ sở hữu nhà nước có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, với sự khác biệt rõ rệt giữa các quốc gia về mức độ ảnh hưởng này Bên cạnh đó, hệ tư tưởng chính trị và các thể chế chính trị hiện có trong mỗi quốc gia đóng vai trò quan trọng trong việc xác định khả năng và sẵn lòng của các chủ sở hữu nhà nước trong việc theo đuổi mục tiêu kinh doanh và xã hội Đặc biệt, doanh nghiệp nhà nước hoạt động hiệu quả hơn khi chính phủ có tư tưởng cánh hữu và mức độ hạn chế chính trị thấp.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra tác động tích cực của sự hài lòng của nhân viên (SHNN) đối với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, bao gồm các công trình nghiên cứu của Qian Sun và cộng sự (2002), James S Ang và cộng sự (2005), cùng với nghiên cứu của Nazrul Hisyam Ab Razak và cộng sự (2008) Những nghiên cứu này nhấn mạnh rằng SHNN không chỉ cải thiện hiệu suất làm việc mà còn góp phần nâng cao sự gắn bó của nhân viên với tổ chức, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Qian Sun và cộng sự (2002) về "Ảnh hưởng của sở hữu chính phủ đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp: Kinh nghiệm từ trường hợp tư nhân hoá của Trung Quốc" đã chỉ ra rằng sở hữu chính phủ có tác động tích cực đến các doanh nghiệp nhà nước được tư nhân hóa một phần Mẫu nghiên cứu bao gồm tất cả các công ty niêm yết trên hai sàn chứng khoán SZSE và SHSE trong giai đoạn 1994-1997 Kết quả cho thấy, trong bối cảnh các doanh nghiệp nhà nước gặp khó khăn về nợ nần và hiệu quả hoạt động kém, sự kiểm soát quá mức của chính phủ có thể gây hại cho doanh nghiệp Ngược lại, sở hữu chính phủ quá ít cũng không có lợi, vì doanh nghiệp sẽ thiếu sự hỗ trợ chính trị, yếu tố quan trọng để nâng cao hiệu suất hoạt động.
Nghiên cứu của James S Ang và cộng sự (2005) về "Sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết: Trường hợp của Singapore" chỉ ra rằng các doanh nghiệp nhà nước dưới sự quản lý của Temasek Holdings có hiệu quả hoạt động cao hơn so với các doanh nghiệp không thuộc sở hữu nhà nước Kết quả cho thấy các doanh nghiệp này không chỉ mang lại lợi nhuận cao hơn mà còn được định giá tốt hơn nhờ vào việc quản lý chi phí tài chính hiệu quả Điều này vẫn đúng ngay cả khi kiểm soát các yếu tố như khả năng sinh lời, tỷ lệ đòn bẩy, quy mô công ty và tỷ lệ sở hữu nước ngoài Kết luận này nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư tại Singapore đánh giá cao tiêu chuẩn quản trị công ty trong nhóm doanh nghiệp nhà nước.
Nghiên cứu của Nazrul Hisyam Ab Razak và cộng sự (2008) về tác động của sở hữu chính phủ trong quản trị công ty đối với hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết ở Malaysia cho thấy rằng quyền sở hữu của chính phủ có vai trò như một thiết bị giám sát, giúp cải thiện hiệu quả hoạt động của công ty Nghiên cứu dựa trên mẫu 210 công ty từ năm 1995 đến 2005 và chỉ ra rằng sau khi kiểm soát các đặc điểm như quy mô công ty, chi phí đại diện, đòn bẩy tài chính và tốc độ tăng trưởng, sở hữu chính phủ có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động Phát hiện này mang lại ý nghĩa quan trọng cho các nhà đầu tư, cho thấy rằng chính sách nhà nước có thể hướng dẫn quyết định đầu tư hiệu quả hơn.
Nghiên cứu về tác động phi tuyến của SHNN tới hiệu quả hoạt động doanh nghiệp gồm nghiên cứu của Kerry Liu (2018):
Kerry Liu trong nghiên cứu năm 2018 mang tên “Mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu chính phủ và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp: Bằng chứng từ bộ dữ liệu xuyên quốc gia” đã điều tra mối liên hệ giữa tỷ lệ sở hữu của chính phủ và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp Nghiên cứu này cung cấp những bằng chứng quan trọng từ dữ liệu quốc tế, làm rõ ảnh hưởng của sở hữu chính phủ đến hiệu suất doanh nghiệp.
ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Thực trạng hoạt động các doanh nghiệp niêm yết có vốn nhà nước trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-2019
2.1.1 Tổng quan về doanh nghiệp nhà nước và thực trạng cổ phần hoá, thoái vốn doanh nghiệp nhà nước tại Việt Nam
Các doanh nghiệp có vốn nhà nước không chỉ đóng góp vào sự phát triển kinh tế mà còn hoàn thiện các mục tiêu chính trị và an sinh xã hội Chúng hoạt động đa dạng trong nhiều lĩnh vực như ngân hàng, viễn thông, năng lượng và giáo dục, góp phần quan trọng vào ngân sách nhà nước Những doanh nghiệp này tạo ra hàng triệu việc làm, đầu tư vào các khu vực khó khăn và lĩnh vực có lợi nhuận thấp, từ đó thu hút thêm các nhà đầu tư khác Họ cũng tích cực tham gia vào quá trình công nghiệp hóa - hiện đại hóa, giúp thu hẹp khoảng cách phát triển và nâng cao tốc độ tăng trưởng kinh tế quốc gia.
Năng lực cạnh tranh và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp nhà nước, đặc biệt là các doanh nghiệp 100% vốn nhà nước, vẫn còn hạn chế và chưa tương xứng với nguồn lực hiện có Hiện tại, doanh nghiệp nhà nước đóng góp khoảng 40% vào GDP quốc gia, trong khi 60% GDP còn lại đến từ khu vực doanh nghiệp FDI và tư nhân Thực tế cho thấy, các doanh nghiệp 100% vốn nhà nước được đầu tư tập trung với khoảng 60% nguồn lực xã hội.
Từ thực trạng trên có thể thấy các doanh nghiệp với 100% vốn góp nhà nước đang sử dụng nguồn lực đầu tư chưa thực sự hiệu quả
Theo số liệu từ Tổng cục Thống kê (Bộ Kế hoạch và Đầu tư), tỷ lệ đóng góp của các doanh nghiệp nhà nước (DNNN) vào tổng thu ngân sách đang có xu hướng giảm dần.
Từ năm 2016, tỷ lệ đóng góp của các doanh nghiệp nhà nước (DNNN) vào tổng thu ngân sách nhà nước đã giảm mạnh xuống còn 12.6% trong giai đoạn 2018 – 2019, thấp hơn so với mức 15% - 17% của khu vực doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài Sự giảm sút này đáng kể khi so với giai đoạn 2011 – 2016, khi tỷ lệ đóng góp của DNNN vẫn tăng đều và cao hơn nhiều so với doanh nghiệp FDI Nguyên nhân có thể là do quy mô kinh doanh của DNNN đang thu hẹp và hiệu quả hoạt động giảm sút, trong khi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài lại được hưởng lợi từ điều kiện thị trường và thu hút lao động, dẫn đến tốc độ phát triển mạnh mẽ và đóng góp tích cực hơn vào ngân sách nhà nước.
Hình 2.1 Tỷ lệ phần trăm đóng góp vào tổng thu ngân sách nhà nước
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp)
Nhà nước đã quyết định cổ phần hoá và thoái vốn tại các doanh nghiệp thương mại không thuộc khu vực nhà nước, nhằm cải cách quản trị, mở rộng hợp tác kinh doanh và nâng cao hiệu quả hoạt động cũng như sức cạnh tranh Quyết định này không chỉ giúp cải thiện tình hình tài chính của doanh nghiệp mà còn là giải pháp hiệu quả để giảm nợ công, giải toả áp lực ngân sách và bổ sung nguồn lực cho đầu tư phát triển.
Theo kế hoạch thoái vốn giai đoạn 2016 - 2020, nhà nước sẽ chỉ giữ lại hoạt động của các doanh nghiệp nhà nước (DNNN) trong những ngành quan trọng như truyền tải điện, bưu chính, an ninh quốc phòng, dịch vụ tìm kiếm cứu nạn, và quản lý kết cấu hạ tầng Sẽ chỉ còn 190 DNNN hoạt động trong các lĩnh vực này, bao gồm 13 doanh nghiệp xuất bản, 63 doanh nghiệp xổ số và 87 doanh nghiệp thủy lợi Chính phủ sẽ đẩy nhanh tiến trình cổ phần hóa, với mục tiêu sở hữu khoảng 65% vốn trong các doanh nghiệp lớn như khai khoáng, hàng không và tài chính ngân hàng (trừ chứng khoán, bảo hiểm và các công ty tài chính) Đồng thời, sẽ tiếp tục cổ phần hóa các doanh nghiệp có vốn nhà nước ở nhiều ngành nghề khác, với tỷ lệ sở hữu từ trên 50% đến dưới 65%.
Hình 2.2 Số lượng DNNN thực hiện cổ phần hoá và thoái vốn
Về lĩnh vực cổ phần hóa, luỹ kế giai đoạn 2016 - 2019, đã thực hiện cổ phần hoá
Từ năm 2016 đến 2019, 178 doanh nghiệp đã thực hiện thoái vốn nhà nước với tổng giá trị 443,056 tỷ đồng, trong đó vốn nhà nước chiếm 206,694 tỷ đồng Tổng giá trị thoái vốn đạt 4,769 tỷ đồng, mang về 171,072 tỷ đồng cho ngân sách.
Theo số liệu từ FiinGroup giai đoạn 2011 – 2019, cả nước có 538 doanh nghiệp nhà nước (DNNN) thực hiện cổ phần hóa và 466 DNNN thoái vốn thành công, nhưng tốc độ ngày càng chậm lại Sự chậm trễ này không chỉ ảnh hưởng lớn đến nguồn thu ngân sách và tốc độ phát triển của các doanh nghiệp, mà còn tác động tiêu cực đến quy mô thị trường chứng khoán (TTCK).
2.1.2 Thực trạng hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết có vốn nhà nước trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2011-2019
Bài nghiên cứu này tập trung vào HQHĐ của các DNNY tại Việt Nam, đại diện cho nhiều ngành nghề với vốn nhà nước dưới 100% HQHĐ kinh doanh của các doanh nghiệp này trong giai đoạn 2011-2019 được thể hiện qua hai đồ thị hình 2.3.
Hình 2.3 Chỉ số ROA và ROE trung bình của hai nhóm phân chia theo tỷ lệ SHNN
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp)
Nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ SHNN cao (trên 50%) thể hiện hiệu quả hoạt động kém hơn so với nhóm có tỷ lệ SHNN thấp (dưới 50%) Mặc dù vậy, nhóm doanh nghiệp với tỷ lệ SHNN trên 50% đã có sự tăng trưởng ổn định và cải thiện kết quả kinh doanh từ năm 2014 đến 2019, với chỉ tiêu ROE và ROA dần tốt hơn Ngược lại, nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ SHNN dưới 50% ghi nhận sự biến động nhẹ trong giai đoạn này, duy trì ROA ở mức 8-10% và ROE ở mức 14-16% Đặc biệt, từ năm 2017 đến 2019, có sự gia tăng rõ rệt trong các chỉ số này.
29 trưởng trong HQHĐ các doanh nghiệp có SHNN đang xuất hiện dấu hiệu dần chững lại so với đà tăng những năm trước đó
Hình 2.4 Tăng trưởng doanh thu của các doanh nghiệp có SHNN
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp)
Trong giai đoạn 2019 – 2020, doanh thu của các doanh nghiệp có sở hữu nhà nước (SHNN) cho thấy sự tăng trưởng thấp hơn so với các doanh nghiệp có SHNN dưới 50% Nguyên nhân chủ yếu là do khu vực có vốn nhà nước thường đầu tư vào các dự án sinh lời thấp, mà các doanh nghiệp tư nhân không mặn mà tham gia, đồng thời chỉ tập trung vào các mục tiêu vĩ mô và an sinh xã hội Mặc dù cả hai nhóm doanh nghiệp đều có xu hướng tăng trưởng ổn định từ 2011 đến 2016, nhưng từ năm 2016, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu đã giảm dần qua từng năm Thực trạng này phản ánh sự kém hiệu quả trong hoạt động của các doanh nghiệp có vốn nhà nước, đồng thời ủng hộ cho các chính sách cổ phần hóa và thoái vốn mà chính phủ đang thực hiện.
Dựa trên các mục tiêu kinh tế vĩ mô, chính trị và an sinh xã hội của doanh nghiệp có vốn nhà nước, có thể thấy rằng doanh nghiệp càng có mức vốn góp nhà nước cao thì mức độ hiệu quả hoạt động (HQHĐ) có xu hướng suy giảm Điều này cho thấy mối quan hệ nghịch với sự sở hữu nhà nước (SHNN), do mục tiêu chính của các doanh nghiệp này không tập trung vào hiệu quả kinh doanh.
Việc tối đa hóa lợi nhuận là ưu tiên hàng đầu, nhưng mức vốn góp cao từ nhà nước cũng đồng nghĩa với việc các doanh nghiệp phải chịu sự quản lý chặt chẽ hơn Điều này dẫn đến việc giảm bớt cơ hội hợp tác với các tổ chức và nhà đầu tư khác.
Mô hình nghiên cứu tác động của sở hữu nhà nước đến hiệu quả hoạt động các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam
Sau khi thu thập và xử lý dữ liệu từ 225 quan sát của 25 doanh nghiệp niêm yết đại diện cho các ngành khác nhau trên thị trường chứng khoán giai đoạn 2011, chúng tôi đã tiến hành phân tích để rút ra những kết luận quan trọng.
Năm 2019, nghiên cứu sẽ áp dụng phần mềm thống kê Stata 14.0 để phân tích các mô hình hồi quy OLS, mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) nhằm kiểm tra mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập đến hai biến phụ thuộc là ROA và ROE.
Mô hình phân tích dữ liệu bảng (panel data) kết hợp giữa dữ liệu thời gian (time series) và dữ liệu chéo (cross-section) Để thu thập dữ liệu cho bảng, cần phải có nhiều đơn vị chéo hoặc đối tượng chéo giống nhau tại cùng một thời điểm hoặc qua nhiều thời điểm khác nhau.
Mô hình hồi quy OLS nhằm lựa chọn các hệ số hồi quy để giảm thiểu bình phương sai số của mô hình Tuy nhiên, nhược điểm lớn của OLS là sự ràng buộc chặt chẽ giữa các đơn vị chéo, điều này hiếm khi xảy ra trong thực tế Để khắc phục những hạn chế này, hai mô hình FEM (Mô hình hiệu ứng cố định) và REM (Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên) được áp dụng.
Mô hình tác động cố định (FEM) được sử dụng để đánh giá ảnh hưởng của các biến độc lập đối với biến phụ thuộc, đồng thời ước lượng tác động cố định thông qua sự thay đổi của các biến này theo thời gian.
Mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model, REM) và mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model, FEM) đều được sử dụng trong nghiên cứu, nhưng chúng khác nhau ở mối quan hệ giữa các biến độc lập và sự biến động giữa các đơn vị chéo Trong khi FEM cho thấy sự biến động giữa các đơn vị chéo có tương quan với biến độc lập, thì REM lại không có mối tương quan này.
31 biến động giữa các đơn vị chéo không có tương quan với biến độc lập và được giả sử là ngẫu nhiên
Vì vậy, nếu sự biến động giữa các đơn vị có tác động đến biến phụ thuộc thì mô hình REM sẽ thích hợp hơn là mô hình FEM
2.2.2 Xây dựng mô hình nghiên cứu
Trong nghiên cứu về hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, có hai hướng tiếp cận chính: hướng mục tiêu và hướng hệ thống Khóa luận này sẽ tập trung vào cách tiếp cận theo hướng mục tiêu Để đo lường hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, hai chỉ số quan trọng được sử dụng là ROA, đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản, và ROE, đánh giá hiệu quả sử dụng vốn.
Sau khi tham khảo các nghiên cứu của Qian Sun và H.S Tong (2002), Walter Nonneman (2014), Kerry Liu (2018) và Âu Thị Phương Thảo (2018), khoá luận đề xuất các mô hình đánh giá tác động của tỷ lệ SHNN đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
ROA i,t = β 0 + β 1 × GOV i,t + β 2 × GOV2 i,t + β 3 × AGE i,t + β 4 × SIZE i,t + β 5 × LEV i,t + β 6 × GROWTH i,t + U i,t
ROE i,t = β 0 + β 1 × GOV i,t + β 2 × GOV2 i,t + β 3 × AGE i,t + β 4 × SIZE i,t + β 5 × LEV i,t + β 6 × GROWTH i,t + U i,t
(với i, t là doanh nghiệp thứ i ở năm thứ t trong mẫu nghiên cứu)
- ROA, ROE: các biến phụ thuộc
- GOV, GOV2: các biến độc lập
- AGE, SIZE, LEV, GROWTH: các biến kiểm soát
Nghiên cứu trước đây, bao gồm các tác phẩm của Qian Sun và H.S Tong (2002), Kerry Liu (2018) và Âu Thị Phương Thảo (2018), đều chỉ ra rằng mức độ SHNN ảnh hưởng phi tuyến đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp theo hình dạng chữ U.
Tỷ lệ sở hữu nhà nước (SHNN) cao có thể dẫn đến suy giảm hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (HQHĐ) do các cổ đông nhà nước thường ưu tiên mục tiêu chính trị xã hội hơn là tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Ngược lại, khi SHNN ở mức hợp lý, việc gia tăng tỷ lệ này có thể cải thiện HQHĐ, giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn từ ngân hàng nhà nước với chi phí thấp và nhận được sự hỗ trợ từ chính phủ, từ đó mang lại nhiều lợi ích từ mối quan hệ chính trị Do đó, việc xác định mức SHNN phù hợp là cần thiết để đạt được kết quả tốt nhất cho doanh nghiệp Hai biến GOV và GOV2 được sử dụng trong các mô hình hồi quy với ROA và ROE nhằm kiểm định mối quan hệ phi tuyến này.
2.2.3 Mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu
Bảng 2.1 Tác động kỳ vọng tới biến phụ thuộc
Tác động kỳ vọng tới biến phụ thuộc
Qian Sun và H.S Tong (2002); Kerry Liu (2018); Âu Thị Phương Thảo (2018)
AGE + Phung và Mishra (2016); Nguyen, Evan và Lu
SIZE + Kapopoulos và Lazaretou (2001); Imam và Malik
LEV − R Zeitun và GG Tian (2007); Kallamu (2016);
GROWTH + Tifow và Sayilir (2015); Mukras (2015)
(+): tác động cùng chiều; (−): tác động ngược chiều
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp)
Dựa trên những nghiên cứu cùng chủ đề trước đây, các giả thuyết nghiên cứu được đặt ra như sau:
H1: Tỷ lệ SHNN có thể có tác động cùng chiều hoặc ngược chiều tới HQHĐ doanh nghiệp
Trong dữ liệu nghiên cứu, biến Tỷ lệ SHNN (GOV) và biến Bình phương tỷ lệ SHNN (GOV2) được tính theo công thức:
GOV = Số cổ phiếu nắm giữ bởi nhà nước
Số cổ phiếu doanh nghiệp lưu hành trên thị trường
GOV2 = ( Số cổ phiếu nắm giữ bởi nhà nước
Số cổ phiếu doanh nghiệp lưu hành trên thị trường) 2
Sở hữu nhà nước (SHNN) ảnh hưởng đến chất lượng hoạt động của doanh nghiệp có vốn nhà nước do sự khác biệt trong mục tiêu giữa cổ đông nhà nước và cổ đông thông thường Trong khi cổ đông thông thường tập trung vào tối đa hóa lợi nhuận và giá trị doanh nghiệp, cổ đông nhà nước lại hướng tới các mục tiêu kinh tế - chính trị - xã hội, có thể dẫn đến mâu thuẫn lợi ích Điều này có thể khiến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp nhà nước kém hơn so với doanh nghiệp khác, do phải chịu sự quản lý chặt chẽ và áp lực hoàn thành các mục tiêu chính trị - xã hội Tuy nhiên, nếu có chính sách và mức vốn góp nhà nước hợp lý, doanh nghiệp có thể được hỗ trợ trong việc vay vốn và gia tăng mối liên kết chính trị, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động Nghiên cứu của Qian Sun & H.S Tong (2002), Kerry Liu (2018) và Âu Thị Phương Thảo (2018) chỉ ra rằng SHNN có tác động phi tuyến đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, nghĩa là mức độ sở hữu có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến hiệu quả.
34 thuyết được đặt ra là tỷ lệ SHNN có thể có tác động cùng chiều hoặc ngược chiều tới HQHĐ doanh nghiệp
H2: Số năm hoạt động của doanh nghiệp có tác động cùng chiều tới HQHĐ doanh nghiệp
Trong dữ liệu nghiên cứu, biến Số năm hoạt động của doanh nghiệp (AGE) được tính theo công thức:
AGE = Logarit (Năm đang xét − Năm bắt đầu niêm yết)
Mỗi doanh nghiệp hoạt động sẽ có kết quả khác nhau, đặc biệt giữa doanh nghiệp lâu năm và doanh nghiệp trẻ Doanh nghiệp có thâm niên thường chiếm nhiều thị phần hơn và sở hữu kinh nghiệm dày dạn, được nhiều khách hàng và nhà đầu tư biết đến Sản phẩm của họ cũng dễ được chấp nhận hơn nhờ uy tín đã xây dựng qua thời gian Nghiên cứu của Phung và Mishra (2016) cùng Nguyen, Evan và Lu (2017) cho thấy doanh nghiệp hoạt động lâu dài có sự ổn định cao hơn và khả năng huy động vốn tốt hơn Do đó, giả thuyết nghiên cứu cho rằng số năm hoạt động của doanh nghiệp ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
H3: Quy mô doanh nghiệp có tác động cùng chiều tới HQHĐ doanh nghiệp
Trong dữ liệu nghiên cứu, biến Quy mô doanh nghiệp (SIZE) được tính theo công thức:
SIZE = Logarit (Tổng tài sản)
Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng đáng kể đến ROA và ROE, xác định hiệu quả kinh doanh Doanh nghiệp lớn, uy tín và lâu năm thường có lợi thế hơn so với doanh nghiệp vừa và nhỏ Quy mô lớn cho phép đa dạng hóa hoạt động và tài sản dễ dàng hơn, đồng thời thuận lợi trong việc vay vốn và thu hút đầu tư nhờ tình hình tài chính ổn định và tài sản đảm bảo Do đó, doanh nghiệp có quy mô lớn thường đạt hiệu quả hoạt động cao hơn.
Nghiên cứu của (2007) và Imam & Malik (2007) chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp lớn hơn sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Do đó, giả thuyết nghiên cứu cho rằng quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
H4: Đòn bẩy tài chính có tác động ngược chiều tới HQHĐ doanh nghiệp
Trong dữ liệu nghiên cứu, biến Đòn bẩy tài chính (LEV) được tính theo công thức:
Vốn chủ sở hữu và đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động (HQHĐ) của doanh nghiệp, đặc biệt trong việc đánh giá mức độ sử dụng vốn vay để gia tăng tỷ suất lợi nhuận Sử dụng đòn bẩy tài chính không hiệu quả có thể dẫn đến gia tăng nợ vay và rủi ro tài chính, làm suy yếu khả năng thanh toán của doanh nghiệp Khi quyết định vay nợ, doanh nghiệp phải chấp nhận rủi ro tài chính và có thể mất đi các nguồn đầu tư khác Do đó, nhiều doanh nghiệp có xu hướng giảm đòn bẩy tài chính để hạn chế việc vay nợ bên ngoài, nhằm tối đa hóa HQHĐ và tăng lợi nhuận cho vốn chủ sở hữu, đặc biệt khi tạo ra lợi nhuận vượt mức chi phí lãi vay.
Zeitun & Tian (2007), Kallamu (2016) và nghiên cứu của Mayur & Saravanan (2017) cũng kết luận rằng đòn bẩy tài chính có tác động ngược chiều với HQHĐ kinh doanh
Vì vậy, giả thuyết nghiên cứu được đặt ra là tỷ lệ đòn bẩy tài chính có tác động ngược chiều tới HQHĐ doanh nghiệp
H5: Tốc độ tăng trưởng doanh thu có tác động cùng chiều tới HQHĐ doanh nghiệp
Trong dữ liệu nghiên cứu, biến Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROWTH) được tính theo công thức:
GROWTH = (Doanh thu năm đang xét
Kết quả nghiên cứu
Bảng 2.3 Kết quả thống kê mô tả
Biến Trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất
(Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata)
ROA – Lợi nhuận trên tổng tài sản
ROA có giá trị trung bình là 9.55 với độ lệch chuẩn 5.85, cho thấy sự chênh lệch lớn giữa giá trị cao nhất là 26.63 của doanh nghiệp PMC năm 2013 và giá trị thấp nhất là 0.02 của doanh nghiệp HT1 cùng năm Điều này chỉ ra rằng, mặc dù được nghiên cứu trong cùng một giai đoạn thị trường, tình hình kinh doanh và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp là rất khác nhau.
ROE – Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ hoàn vốn chủ sở hữu (ROE) có giá trị trung bình là 15.30 với độ lệch chuẩn 7.55, cao hơn so với hai giá trị của tỷ lệ hoàn vốn tài sản (ROA) Điều này cho thấy rằng khi loại bỏ yếu tố nợ phải trả, ROE phản ánh hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu tốt hơn so với ROA.
Trong nghiên cứu, độ chênh lệch về kết quả giữa các doanh nghiệp đạt 39 suất sinh lời sẽ cao hơn Cụ thể, giá trị ROE lớn nhất là 35.07 của doanh nghiệp PMC năm 2013, trong khi giá trị nhỏ nhất là 0.08 của doanh nghiệp HT1 cùng năm.
GOV – Tỷ lệ sở hữu nhà nước
Trong 25 doanh nghiệp được nghiên cứu, cổ đông nhà nước nắm giữ trung bình khoảng 44% cổ phần, với độ lệch chuẩn là 0.18 Trong số này, BMP có tỷ lệ vốn góp của nhà nước thấp nhất, chỉ 0.02% trong hai năm 2018-2019, trong khi BTS lại có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao nhất, đạt khoảng 79% trong giai đoạn 2011-2019.
AGE – Số năm hoạt động của doanh nghiệp
Biến Age thể hiện số năm hoạt động của doanh nghiệp, với giá trị trung bình là 0.83 và độ lệch chuẩn là 0.23 Giá trị nhỏ nhất của biến là 0, đại diện cho các doanh nghiệp nhỏ mới thành lập vào năm 2010 khi xét đến năm 2011, dẫn đến log (2011 - 2010) = log (1) = 0 Ngược lại, giá trị lớn nhất của biến là 1.11, thể hiện cho doanh nghiệp nhỏ vào năm 2006 khi xét đến năm 2019, với log (2019 - 2006) = log (13) = 1.11.
SIZE – Quy mô doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp được xác định qua logarit tổng tài sản, với giá trị trung bình 5.7 và độ lệch chuẩn 0.74 Giá trị nhỏ nhất là 4.24 của doanh nghiệp BST năm 2011, trong khi giá trị lớn nhất đạt 7.12 của doanh nghiệp HT1 năm 2012 Mặc dù các doanh nghiệp có SHNN được quan sát có quy mô vừa và nhỏ, nhưng chúng vẫn đáp ứng đầy đủ các tiêu chí của các biến khác trong mô hình và có ảnh hưởng đáng kể đến ngành và lĩnh vực hoạt động.
LEV – Đòn bẩy tài chính
Biến Lev thể hiện mức đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp với giá trị trung bình là 1.97 và độ lệch chuẩn là 1.04 Doanh nghiệp HTP có mức đòn bẩy tài chính thấp nhất chỉ với 1.02, trong khi HT1 ghi nhận mức đòn bẩy cao nhất là 7.29 Tỷ lệ nợ lớn trong cơ cấu vốn dẫn đến tỷ lệ đòn bẩy cao, cho thấy doanh nghiệp có khả năng rủi ro tài chính cao hơn.
Để mở rộng hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp có thể tìm kiếm thêm nguồn tài chính, nhưng điều này cũng đi kèm với rủi ro tài chính, đặc biệt là nguy cơ không thanh toán đúng hạn các khoản vay.
GROWTH – Tốc độ tăng trưởng doanh thu
Biến Growth đo lường tốc độ tăng trưởng doanh thu của các doanh nghiệp, với giá trị trung bình là 0.08 và độ lệch chuẩn 0.19 Doanh nghiệp HTP ghi nhận giá trị thấp nhất -0.42 do giảm doanh thu lớn nhất khoảng 42% vào năm 2012, trong khi doanh nghiệp BTS đạt giá trị cao nhất 1.25 với mức tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ 125% vào năm 2011.
Bảng 2.4 Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình ROA
ROA GOV AGE SIZE LEV GROWTH
(Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata)
Trong mô hình, các biến có hệ số tương quan nằm trong khoảng (-0.8; 0.8), cho thấy chưa phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến Cụ thể, các biến GOV, AGE, SIZE và LEV có mối tương quan âm với biến phụ thuộc ROA, trong khi biến GROWTH lại có mối tương quan dương với ROA.
Bảng 2.5 Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình ROE
ROE GOV AGE SIZE LEV GROWTH
(Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata)
Mô hình ROE cho thấy các biến GOV, AGE, LEV có mối tương quan âm với ROE, trong khi SIZE và GROWTH lại có mối tương quan dương Các hệ số tương quan nằm trong khoảng (-0.8; 0.8), cho thấy chưa phát hiện hiện tượng ĐCT.
2.3.3.1 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
Tiến hành tính các giá trị VIF của mô hình nghiên cứu để kiểm định hiện tượng ĐCT và thu được kết quả như sau:
Bảng 2.6 Kết quả VIF của mô hình ROA
Giá trị trung bình của VIF 1.39
(Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata) Bảng 2.7 Kết quả VIF của mô hình ROE
Giá trị trung bình của VIF 1.39
(Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata)
Kết quả giá trị VIF của các biến độc lập trong hai mô hình ROA và ROE đều nhỏ hơn 2.5, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến trong cả hai mô hình nghiên cứu.
2.3.3.2 Kết quả ước lượng mô hình
Bảng 2.8 Kết quả mô hình hồi quy của hai biến phụ thuộc ROA và ROE
Mô hình ROA Mô hình ROE
OLS FEM REM OLS FEM REM
Hausman Prob > chi2 = 0.0544 Prob > chi2 = 0.045
(Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata)
Chú thích: (***): p < 1%; (**): p < 5%; (*): p < 10% a Mô hình hồi quy biến ROA
Mô hình OLS cho thấy ngoại trừ biến AGE không có ý nghĩa thống kê, các biến GOV, GOV2, SIZE, LEV, và GROWTH đều đạt mức ý nghĩa 1% Biến SIZE và GROWTH có mối tương quan thuận với hiệu quả hoạt động, với hệ số tương quan lần lượt là 3.199 và 6.063 Ngược lại, biến LEV có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động, với hệ số là -3.423 Hai biến GOV và GOV2 thể hiện mối quan hệ phi tuyến giữa sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, trong đó GOV có tương quan dương và GOV2 có tương quan âm với hiệu quả hoạt động.
Kết quả từ mô hình FEM cho thấy ba biến GOV2, AGE và SIZE không có ý nghĩa thống kê, trong khi hai biến LEV và GROWTH đạt mức ý nghĩa 1%, và biến GOV đạt mức ý nghĩa 10% Cụ thể, hai biến GOV và GROWTH có mối tương quan thuận với HQHĐ với hệ số tương quan lần lượt là 10.482 và 2.970, trong khi biến LEV có mối tương quan nghịch với HQHĐ với hệ số tương quan là -1.681.
Mô hình REM cho thấy tất cả các biến đều có ý nghĩa thống kê, với mức ý nghĩa 1% cho bốn biến GOV, GOV2, LEV và GROWTH, trong khi hai biến AGE và SIZE có mức ý nghĩa 10% Hai biến GOV và GOV2 thể hiện mối quan hệ phi tuyến với SHNN và HQHĐ doanh nghiệp; cụ thể, biến GOV có tương quan dương với hệ số 15.858, trong khi biến GOV2 có tương quan âm với hệ số -25.053.
LEV cùng có tác động nghịch chiều tới HQHĐ, trong khi đó hai biến SIZE và GROWTH có tác động thuận chiều tới HQHĐ
Thảo luận kết quả mô hình
Tỷ lệ SHNN (GOV) và bình phương tỷ lệ SHNN (GOV2)
Trong mô hình hồi quy với biến độc lập ROA, tỷ lệ SHNN cho thấy mối tương quan cùng chiều ở mức ý nghĩa 1% với hệ số 14.614, trong khi bình phương tỷ lệ SHNN có mối tương quan ngược chiều mạnh ở mức ý nghĩa 1% với hệ số -26.448 Đối với mô hình hồi quy của biến độc lập ROE, biến GOV có mối tương quan cùng chiều ở mức ý nghĩa 5% với hệ số 18.337, và biến GOV2 có mối tương quan cùng chiều ở mức ý nghĩa 1% với hệ số -33.778 Những kết quả này xác nhận giả thuyết ban đầu rằng SHNN có tác động phi tuyến tới hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Khi tỷ lệ vốn sở hữu của cổ đông nhà nước quá cao, nó có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp do sự khác biệt trong mục tiêu của các cổ đông Chỉ khi tỷ lệ vốn góp ở mức hợp lý, cổ đông nhà nước mới có thể tác động tích cực đến doanh nghiệp Điều này cho phép cổ đông nhà nước hỗ trợ và tạo điều kiện cho hoạt động của doanh nghiệp mà không can thiệp sâu vào quản lý, đồng thời giúp doanh nghiệp mở rộng hợp tác với các nhà đầu tư khác, thúc đẩy đổi mới và phát triển kinh doanh Các nghiên cứu trước đây, như của Qian Sun và H.S Tong (2002), Kerry Liu (2018) và Âu Thị Phương Thảo (2018), cũng đồng quan điểm với nhận định này.
Số năm hoạt động của doanh nghiệp (AGE)
Cả hai mô hình hồi quy với biến độc lập ROA và ROE cho thấy mối tương quan ngược chiều với số năm hoạt động của doanh nghiệp Mô hình với ROA không có ý nghĩa thống kê (hệ số -0.801), trong khi mô hình với ROE thể hiện mối tương quan ở mức ý nghĩa 10% (hệ số -3.020) Kết quả này trái ngược với giả thuyết H2 và cho thấy rằng doanh nghiệp hoạt động lâu năm có xu hướng quản trị thận trọng hơn, dẫn đến phản ứng chậm trước biến động thị trường Điều này có thể gây ra vấn đề trong quản trị, ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và làm giảm các chỉ số ROA và ROE Kết quả này cũng không phù hợp với nghiên cứu của Phung và Mishra (2016), Nguyen, Evan và Lu (2017).
Quy mô doanh nghiệp (SIZE)
Quy mô doanh nghiệp có mối tương quan thuận với ROA và ROE, đạt mức ý nghĩa 1% trong cả hai mô hình hồi quy Hệ số tương quan này cho thấy rằng khi quy mô doanh nghiệp tăng lên, hiệu suất tài chính cũng có xu hướng cải thiện.
Mô hình nghiên cứu cho thấy biến độc lập ROA có hệ số là 2.526 và ROE là 3.692, xác nhận giả thuyết H3 và đồng nhất với các nghiên cứu của Kapopoulos & Lazaretou (2001) và Imam & Malik (2007) về tác động tích cực của quy mô doanh nghiệp đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Sự gia tăng quy mô doanh nghiệp giúp tăng cường sự ổn định trong hoạt động và giảm rào cản tiếp cận nguồn vốn đầu tư bên ngoài Các doanh nghiệp lớn cũng dễ dàng đa dạng hóa tài sản và có vị thế cạnh tranh mạnh mẽ, dẫn đến hiệu quả hoạt động ngày càng cao khi quy mô kinh doanh mở rộng.
Tỷ lệ đòn bẩy tài chính (LEV)
Mô hình hồi quy với biến độc lập ROA và ROE cho thấy mối tương quan âm với tỷ lệ đòn bẩy tài chính (LEV) ở mức ý nghĩa thống kê 1%, với hệ số tương quan lần lượt là -3.041 và -2.527 Kết quả này xác nhận giả thuyết H4 rằng đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Việc sử dụng nợ vay làm tăng rủi ro về chi phí lãi vay và áp lực thanh toán, dẫn đến khó khăn trong việc tiếp cận nguồn tài trợ khác và mất cơ hội đầu tư vào các dự án sinh lời Điều này có thể khiến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp giảm sút, đồng thời nhất quán với các nghiên cứu trước đây của R Zeitun và GG Tian (2007), Kallamu (2016), cùng Mayur và Saravanan (2017).
Tăng trưởng doanh thu (GROWTH)
Tốc độ tăng trưởng doanh thu có mối tương quan thuận với mức ý nghĩa 1% trong cả hai mô hình hồi quy, với các biến độc lập là ROA và ROE.
Mô hình nghiên cứu cho thấy hệ số tương quan với biến độc lập ROA là 5.382 và với ROE là 4.915, khẳng định giả thuyết H5 về mối tương quan tích cực giữa tốc độ tăng trưởng doanh thu và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Doanh nghiệp có doanh thu tăng trưởng ổn định thể hiện sự hoạt động hiệu quả, đảm bảo chất lượng sản phẩm và đáp ứng nhu cầu đa dạng của thị trường Ngược lại, doanh nghiệp có doanh thu suy giảm sẽ gặp khó khăn trong việc duy trì hiệu quả hoạt động do không đáp ứng được yêu cầu của khách hàng.
Dưới đây là bảng so sánh kết quả nghiên cứu giữa hai mô hình hồi quy của các biến độc lập ROA và ROE, nhằm đánh giá sự phù hợp với kết quả kỳ vọng ban đầu.
Bảng 2.11 Kết quả mối tương quan giữa biến độc lập và biến phụ thuộc
Kết quả nghiên cứu Kết quả kỳ vọng
Mô hình ROA Mô hình ROE
AGE Không có tác động − +
(+): tác động cùng chiều; (−): tác động ngược chiều
(Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp)
Chương 2 đã trình bày khái quát về thực trạng và HQHĐ của các doanh nghiệp có vốn nhà nước; đồng thời nêu lên phương pháp nghiên cứu và xây dựng các mô hình, giả thuyết nghiên cứu, sau đó đưa ra những nguồn cung cấp thông tin, dữ liệu nhằm phục vụ cho nội dung nghiên cứu Cuối cùng là trình bày kết quả thu được từ các kiểm định và mô hình hồi quy chạy trên phần mềm Stata 14.0 để đưa vào phân tích, thảo luận về ý nghĩa cũng như mối tương quan giữa các biến độc lập và các biến phụ thuộc, đồng thời so sánh kết quả nghiên cứu với các kết quả kỳ vọng đã nêu trước đó