Đánh giá tác động nhân tố tới khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Trần Thị Xuân Anh - Dương Ngân Hà Học viện Ngân hàng Nguyễn Viết Long CTCP Xuất nhập ngành In SIC Ngày nhận: 18/08/2022 Ngày nhận sửa: 15/09/2022 Ngày duyệt đăng: 19/09/2022 Tóm tắt: Bài nghiên cứu nhằm mục đích đánh giá tác động nhân tố tới khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Nhóm tác giả sử dụng liệu bảng 370 doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn từ 2010 đến 2020, với phương pháp hồi quy mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) mơ hình tác động cố định (FEM) Kết nghiên cứu cho thấy nhóm nhân tố nội bao gồm quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực địn bẩy tài Evaluate the factors impact on listed firms’ probability in Hochiminh Stock Exchange Abstract: The research examines factors which can impact on the profitability of companies listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange We consider panel data of 370 companies currently listed on the Ho Chi Minh Stock Exchange from 2010 to 2020, together with the regression method of random effects model (REM) and fixed effects model (FEM) The results depict a positive impact of business size, revenue growth and negative impact of financial leverage, fixed asset structure on firm’s probability External factors including GDP growth, inflation and bank lending rates all have a positive impact on profitability Accordingly, we provide some recommendations to improve the profitability of listed companies Keywords: Firm performance, Listed firm, Affecting factors Tran, Thi Xuan Anh Email:anhttx@hvnh.edu.vn Banking Academy of Vietnam Duong, Ngan Ha Email: hadn@hvnh.edu.vn Banking Academy of Vietnam Nguyen, Viet Long Email: vietlong0912@gmai.com SIC Printing import export Joint Stock Company Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 244- Tháng 2022 14 © Học viện Ngân hàng Tai ngay!!! Ban co the xoa dong chu nay!!! 17014129476561000000 ISSN 1859 - 011X TRẦN THỊ XUÂN ANH - DƯƠNG NGÂN HÀ - NGUYỄN VIẾT LONG chính, cấu tài sản cố định có tác động tiêu cực tới khả sinh lời doanh nghiệp Nhóm nhân tố bên ngồi bao gồm tăng trưởng GDP, lạm phát lãi suất cho vay ngân hàng có tác động chiều tới khả sinh lời Dựa kết nghiên cứu, nhóm tác giả đưa số khuyến nghị nhằm cải thiện khả sinh lời cho doanh nghiệp niêm yết Từ khóa: Doanh nghiệp niêm yết, khả sinh lời, nhân tố ảnh hưởng Giới thiệu Khả sinh lời doanh nghiệp phản ánh mối quan hệ quy mô lợi nhuận doanh nghiệp thời hạn định Thông thường, khả sinh lời đo lường thông qua số tiêu phổ biến lợi nhuận tổng tài sản (ROA), lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) lợi nhuận doanh thu (ROS) Đối với doanh nghiệp, khả sinh lời xem kết việc sử dụng tài sản nguồn vốn doanh nghiệp Khả sinh lời cao giúp cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp diễn thuận lợi Ngược lại khả sinh lời thấp, hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp gặp khó khăn khơng đủ khả trì cân tài doanh nghiệp Một số nghiên cứu về doanh nghiệp khả sinh lời doanh nghiệp chịu tác động yếu tố bên doanh nghiệp (đặc điểm quy mơ, tài doanh nghiệp) yếu tố bên ngồi (thuộc nhóm yếu tố vĩ mô tăng trường, lạm phát, lãi suất…) (Mehran, 1995; Saeedi and Mahmoodi, 2011; Bentivogli and Mirenda, 2017; Tsouknidis, 2019) Xuất phát từ tầm quan trọng khả sinh lời hoạt động doanh nghiệp nói chung doanh nghiệp niêm yết nói riêng, nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới khả sinh lời doanh nghiệp thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam cần thiết Xác định nhân tố ảnh hưởng mức độ ảnh hưởng nhân tố tới khả sinh lời doanh nghiệp giúp cho doanh nghiệp niên yết có kế hoạch hoạt động hiệu hơn, cải thiện khả sinh lời lực cạnh tranh Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy với liệu bảng (panel data) với 370 doanh nghiệp niêm yết HOSE giai đoạn 2010- 2020 Biến phụ thuộc lựa chọn bao gồm tiêu đo lường khả sinh lời doanh nghiệp (ROA, ROE), biến độc lập nhóm nhân tố thuộc nội doanh nghiệp nhân tố bên Bài nghiên cứu trình bày theo 05 phần, phần trình bày tổng quan nghiên cứu nước vấn để nghiên cứu, phần trình bày liệu phương pháp nghiên cứu Nội dung kết nghiên cứu kết luận, kiến nghị trình bày phần phần Tổng quan nghiên cứu 2.1 Đo lường khả sinh lời doanh nghiệp Có nhiều nghiên cứu thực đánh giá tác động nhân tố tới khả sinh lời doanh nghiệp (Mehran, 1995;; Saeedi and Mahmoodi, 2011; Pouraghajan Malekian (2012), Akhtar cộng (2012); Bentivogli and Mirenda, 2017; Tsouknidis, 2019) Theo đó, biến phụ Số 244- Tháng 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 15 Đánh giá tác động nhân tố tới khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh thuộc sử dụng phổ biến để đo lường khả sinh lời doanh nghiệp bao gồm ROA (Lợi nhuận tổng tài sản), ROE (Lợi nhuận vốn chủ sở hữu) Tobin’Q Những tiêu tài tính tốn dựa số liệu từ bảng cân đối kế toán doanh nghiệp Nieh cộng (2008) sử dụng thước đo ROE EPS để xem xét nhân tố tác động tới hiệu kinh doanh 143 doanh nghiệp ngành điện niêm yết SGDCK Đài Loan giai đoạn 19992004 Cùng phương pháp nghiên cứu đó, Saeedi Mahmoodi (2011) sử dụng ROA, ROE, EPS Tobin’Q để phân tích liệu bảng với mẫu nghiên cứu 320 doanh nghiệp niêm yết SGDCK Tehran giai đoạn 2002- 2009 Nghiên cứu nhóm tác giả tập trung xem xét mối quan hệ cấu trúc vốn khả sinh lời doanh nghiệp Kết cho thấy mối quan hệ tiêu cực cấu trúc vốn ROA Cũng sử dụng biến ROA ROE để đo lường khả sinh lời doanh nghiệp, Pouraghajan Malekian (2012) tìm thấy mối quan hệ cấu trúc vốn khả sinh lời 400 doanh nghiệp niêm yết SGDCK Tehran giai đoạn 2006- 2010 Trong nghiên cứu Duong cộng (2021), nhóm tác giả sử dụng ROE ROS để đo lường khả sinh lời doanh nghiệp Nghiên cứu tập trung làm rõ mối quan hệ cấu trúc sở hữu doanh nghiệp với khả sinh lời 200 doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2015- 2019 Nghiên cứu tác động vòng quay tổng tài sản tăng trưởng doanh thu có tác động đáng kể tới ROE ROS 2.2 Các nhân tố tác động tới khả sinh lời doanh nghiệp 16 Dựa vào nghiên cứu trước chia thành hai nhóm nhân tố tác động tới khả sinh lời doanh nghiệp bao gồm nhóm nhân tố bên ngồi nhóm nhân tố nội Trong đó, nhân tố bên doanh nghiệp đề cập nghiên cứu nhóm yếu tố vĩ mơ Nhiều nghiên cứu tìm kiếm chứng minh mối quan hệ biến vĩ mô tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát (Gao, 2000), tăng trưởng kinh tế, suất, tuổi công ty liên kết ngành (Yazdanfar, 2013) Nhóm nhân tố nội doanh nghiệp chứng minh có mối quan hệ với khả sinh lời doanh nghiệp Theo đó, quy mơ doanh nghiệp tác động tới khả sinh lời theo nhiều cách Một cơng ty lớn chịu tác động nhiều nhà đầu tư cổ đông khách hàng Tuy nhiên kết nghiên cứu cho thấy khơng có đồng hướng tác động quy mô doanh nghiệp tới khả sinh lời Theo đó, Stierwald (2009), Ayele (2012) Eramus (2013) tìm thấy tác động tích cực quy mơ doanh nghiệp khả sinh lời, Ramsamy (2005), Salman Yazdanfar (2012) lại tìm tác động tiêu cực quy mơ doanh nghiệp tới khả sinh lời Tăng trưởng doanh thu chứng minh nhân tố tác động tích cực tới khả sinh lời doanh nghiệp (Zeitun Tian, 2007; Liu, 2010; Yazdanfar, 2013) Doanh thu tăng trưởng tốt dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp có thành cơng q khứ Nó cho thấy lực mở rộng thị phần doanh nghiệp, doanh thu cao thu hút nhà đầu tư quan tâm nhiều Địn bẩy tài xác định thơng qua tỷ lệ nợ tổng tài sản, liên quan trực tiếp tới nguồn vốn sử dụng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 244- Tháng 2022 TRẦN THỊ XUÂN ANH - DƯƠNG NGÂN HÀ - NGUYỄN VIẾT LONG công ty Nhiều nghiên cứu chứng minh mối quan hệ địn bẩy tài khả sinh lời doanh nghiệp Tuy vậy, kết nghiên cứu cịn chưa có thống Nghiên cứu Al-jafari Samman (2015) tìm tỷ lệ địn bẩy tài tác động tiêu cực tới hiệu hoạt động Humera cơng (2011) lại cho tăng nợ giúp cho hoạt động đầu tư tốt hơn, từ khiến cho khả sinh lời công ty tăng lên Cấu trúc tài sản (Tangibility) đo lường tỷ lệ tài sản hữu hình cố định chia cho tổng tài sản Đây nhân tố nghiên cứu trước đưa vào nghiên cứu Memon cộng (2012), Chadha Sharma (2015) Các tác giả đưa biến cấu trúc tài sản vào mơ hình tác động tới khả sinh lời doanh nghiệp Memon cộng (2012) tìm thấy tác động tiêu cực cấu trúc tài sản tới khả sinh lời (được đo lường ROA) Nghiên cứu công ty dệt may Pakistan đầu tư nhiều vào tài sản cố định cải thiện khả sinh lời họ Điều cho thấy việc sử dụng tài sản không hiệu công ty lớn dẫn tới tác động tiêu cực đến hoạt động doanh nghiệp Thêm vào đó, nghiên cứu Chadha Sharma (2015) doanh nghiệp lĩnh vực sản xuất Ấn Độ yếu tố cấu trúc tài sản, quy mơ, tăng trưởng doanh thu, vịng quay tài sản cấu sở hữu yếu tố tác động đáng kể tới hệ số Tobin’Q doanh nghiệp Thanh khoản (liquidity) khả sinh lời hai vấn đề quan trọng sống cịn với cơng ty Một cơng ty khơng có khoản đối mặt với rủi ro vỡ nợ Thanh khoản mức cho thấy khoản tiền nhàn rỗi không mang lại lợi nhuận cho cơng ty, khoản không đủ không ảnh hưởng xấu tới mức độ tín nhiệm cơng ty mà cịn làm cản trở khả sinh lời công ty (Ehiedu, 2014) Nghiên cứu Sunbat Butt (2021) doanh nghiệp ngành dệt may Pakistan giai đoạn 20052014 tỷ số khoản có tác động tích cực tới lợi nhuận khả sinh lời doanh nghiệp Nghiên cứu Vo (2019) cho thấy khả sinh lời doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam chịu tác động nhân tố như: tăng trưởng tài sản, quy mô doanh thu, quy mô tổng tài sản cấu trúc tài sản cố định Tuy vậy, kết nghiên cứu tác giả khả sinh lời đo lường thông qua ROE không chịu tác động biến mơ hình Nguyen cộng (2021) thực nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết SGDCK Hà Nội nhận thấy nhân tố nội doanh nghiệp có tác động lên khả sinh lời bao gồm: tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng nợ, tổng tài sản, địn bẩy tài có tác động tiêu cực lên ROA ROE doanh nghiệp, tăng trưởng tổng tài sản có tác động tích cực lên ROA ROE Kim cộng (2021) nghiên cứu thực nghiệm 30 doanh nghiệp ngành thực phẩm Việt Nam giai đoạn 2014- 2019 tác động tích cực vịng quay tổng tài sản tăng trưởng doanh thu tới ROE ROS doanh nghiệp, địn bẩy tài lại tác động tiêu cực tới doanh số bán hàng Khả sinh lời bị chi phối doanh nghiệp nhà nước tư nhân Từ nghiên cứu trước thấy nghiên cứu nhân tố tác động tới khả sinh lời doanh nghiệp cần thiết để xác định mục tiêu, chiến lược phát triển doanh nghiệp, từ giúp doanh nghiệp cải thiện khả sinh lời Mặc dù Việt Số 244- Tháng 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 17 Đánh giá tác động nhân tố tới khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Nam có nhiều nghiên cứu nhân tố tác động tới khả sinh lời, nhiên viết thường tập trung số nhóm ngành cụ thể mà chưa có nhiều nghiên cứu tồn thị trường Bài nghiên cứu tập trung nghiên cứu toàn nhóm ngành niêm yết HOSE Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Dựa tiêu chí lựa chọn phù hợp với đối tượng nghiên cứu phương pháp độ tin cậy cho kết nghiên cứu, tác giả tiến hành lựa chọn doanh nghiệp đáp ứng tiêu chí sau: Thứ nhất, doanh nghiệp niêm yết liên tục HOSE năm tính từ 2020 trở trước năm 2010 Khoảng thời gian nghiên cứu thực giai đoạn 20102020; Thứ hai, doanh nghiệp niêm yết thuộc lĩnh vực khác khơng thuộc nhóm ngành ngân hàng quỹ đầu tư Tiêu chí số năm niêm yết nhằm đảm bảo liệu doanh nghiệp tương đối đầy đủ tổng số 11 năm nghiên cứu Sau loại bỏ doanh nghiệp không đáp ứng tiêu chí này, số mã chứng khốn (đại diện cho doanh nghiệp niêm yết) HOSE lại 370 doanh nghiệp Dữ liệu tài doanh nghiệp bao gồm liệu khả sinh lời tiêu tài nội doanh nghiệp lấy từ báo cáo tài kiểm tốn cơng bố rộng rãi, nguồn lấy liệu từ hệ thống Fiinpro Với 370 doanh nghiệp 11 năm, tổng số quan sát tối đa có cho biến nghiên cứu 4070 quan sát 3.2 Phương pháp mơ hình nghiên cứu Dựa nghiên Pouraghajan 18 Malekian (2012), Akhtar cộng (2012), Muturi Omondi (2013), Eramus (2013), Chadha Sharma (2015), Sunbat Butt (2021), nhóm tác giả sử dụng phương pháp hồi quy liệu mảng với mơ hình cố định (Fixed effect model) mơ hình ngẫu nhiên (Random effect model) Đây phương pháp phổ biến sử dụng nghiên cứu liệu mảng Mơ hình nghiên cứu trình bày sau: PERit = β0 + β1SIZEit + β2GROWTHit + β3LEVit + β4TANGIit + β5LIQit + β6GDPit + β7CPIit + β8L_IRATEit + εit Trong đó: PERit biến phụ thuộc đại diện cho nhóm biến đo lường khả sinh lời bao gồm biến ROA (Return on Assets), ROE (Return on Equity) PERit khả sinh lời công ty i năm t Nhóm biến nội doanh nghiệp bao gồm: SIZEit quy mô công ty i năm t, tính logarit tự nhiên Tổng tài sản GROWTHit tốc độ tăng trưởng doanh thu công ty i năm t GROWTH tính cách lấy logarit tự nhiên doanh thu năm t trừ logarit tự nhiên doanh thu năm (t-1) LEVit biến tỷ lệ đòn bẩy tài cơng ty i năm t, tính tổng nợ tổng tài sản TANGIit biến đo lường mức độ hữu hình tài sản cơng ty i năm t, tính tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản LIQit biến đo lường khoản công ty i năm t, LIQit tính Nợ ngắn hạn tài sản ngắn hạn Nhóm biến bên ngồi doanh nghiệp bao gồm biến GDP (Tăng trường tổng thu nhập quốc dân hàng năm tính theo %), CPI (chỉ số giá tiêu dùng hàng năm) L_IRATE (lãi suất vay VND hàng năm) Cũng dựa kết nghiên cứu từ tổng quan, tác động kỳ vọng biến độc lập tới biến phụ thuộc nhóm tác giả thống kê Bảng Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 244- Tháng 2022 TRẦN THỊ XUÂN ANH - DƯƠNG NGÂN HÀ - NGUYỄN VIẾT LONG Bảng Kết nghiên cứu kỳ vọng TT Biến Nghiên cứu trước Tác động kỳ vọng Nguồn tham khảo Ramsamy (2005), Stierwald (2009), Ayele (2012), Salman Yazdanfar (2012), Eramus (2013) + + Zeitun Tian (2007), Liu (2010), Yazdanfar (2013) + LEV - Al-jafari Samman (2015) - TANGI - Memon cộng (2012), Chadha Sharma (2015) - LIQ GDP CPI L_IRATE SIZE GROWTH +/- +/- Ehiedu (2014), Sunbat Butt (2021) +/- Yazdanfar (2013) +/- Gao (2000) - Gao (2000) + +/Nguồn: Tác giả tổng hợp Trong trình thực hồi quy, để khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi tượng tự tương quan phần dư, tác giả sử dụng thêm phương pháp Cluster standard errors (Petersen, 2009) Kết mơ hình sau sử dụng phương pháp khắc phục hoàn toàn khuyết tật phương sai sai số thay đổi tự tương quan phần dư Kết nghiên cứu 4.1 Mô tả thống kê liệu Bảng 2, Bảng trình bày kết mơ tả thống kê biến nghiên cứu Sử dụng liệu từ Fiinpro, nhóm tác giả xử lý liệu phần mềm Stata 14, số biến không phân phối chuẩn điều chỉnh kỹ thuật winsor Do liệu không đầy đủ Bảng Thống kê mơ tả liệu Biến Số quan sát Trung bình Trung vị Độ lệch chuẩn Nhỏ Lớn Biến phụ thuộc ROA 3801 0,06 0,05 0,06 -0,09 0,22 ROE 3801 0,13 0,11 0,13 -0,26 0,56 SIZE 3808 27,98 27,88 1,32 20,72 30,67 GROWTH 3370 0,09 0,08 0,44 -1,28 1,91 LEV 3799 0,49 0,51 0,21 0,00 1,29 TANGI 3794 0,24 0,18 0,23 0,00 1,00 LIQ 3805 2,13 1,53 1,59 0,40 7,03 GDP 4069 6,20 6,42 1,17 2,94 7,20 CPI 4069 5,82 3,54 4,81 0,63 18,68 L_IRATE 4069 7,00 5,04 3,19 4,12 13,99 Biến độc lập Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm Stata 14 Số 244- Tháng 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 19 Đánh giá tác động nhân tố tới khả sinh lời doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Bảng Ma trận hệ số tương quan (Correlation Matrix) ROA ROE SIZE GROWTH LEV TANGI LIQ GDP ROA 1,00 ROE 0,87*** 1,00 SIZE -0,02 0,11*** 1,00 0,15*** 0,19*** 0,02 1,00 LEV -0,41*** -0,08*** 0,36*** 0,05*** TANGI 0,07*** LIQ 0,26*** 0,06*** -0,25*** GDP 0,07*** 0,08*** -0,02 0,14*** -0,01 -0,02 CPI 0,01 0,01 -0,13*** 0,00 0,03** 0,11*** -0,02 -0,06*** L_IRATE 0,02 0,02 -0,17*** 0,01 0,04** 0,11*** -0,02 GROWTH 0,01 -0,02 CPI L_IRATE 1,00 -0,01 -0,08*** 1,00 -0,02 -0,66*** -0,18*** 1,00 0,02 1,00 0,01 1,00 0,95*** 1,00 t statistics in parentheses * p