Tính cấp thiết của đề tài
Chính sách cổ tức (CSCT) là một yếu tố quan trọng trong phân tích và quản trị tài chính doanh nghiệp, vì cổ tức không chỉ là nguồn thu nhập cho nhà đầu tư mà còn là cách doanh nghiệp chia sẻ lợi nhuận với cổ đông Dòng tiền chi trả cổ tức được lấy từ lợi nhuận, do đó, việc trả cổ tức thể hiện sự phân chia lợi nhuận giữa công ty và cổ đông Thông thường, doanh nghiệp công bố hệ số chi trả cổ tức và ngày chi trả trước khi thực hiện, dẫn đến việc giá cổ phiếu thường tăng sau ngày công bố, tạo ra nhu cầu cao hơn cho cổ phiếu và kéo theo sự gia tăng giá trị cổ phiếu.
Chính sách chi trả cổ tức của doanh nghiệp không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập của cổ đông mà còn tác động đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việc hiểu rõ ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp và sự phân phối lợi nhuận là cần thiết, giúp các doanh nghiệp có những quyết định hợp lý trong từng giai đoạn.
Chính sách cổ tức vẫn còn mới mẻ đối với nhiều nhà đầu tư và doanh nghiệp, đóng vai trò quan trọng trong tình hình kinh doanh và sự phát triển của doanh nghiệp Sự quan tâm đến chính sách cổ tức đã thu hút các nhà kinh tế ở Việt Nam và thế giới, dẫn đến nhiều nghiên cứu về ảnh hưởng của nó đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Các nghiên cứu như của Miller và Modigliani (1961), Brennan (1971), Baskin (1989), Allen và Rachim (1996), Hussainey và cộng sự (2011) đã đưa ra nhiều quan điểm lý thuyết khác nhau về chính sách cổ tức Tuy nhiên, chưa có kết luận chắc chắn về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu, cho thấy tính đa dạng và phức tạp của chủ đề này Những lý thuyết này đã tạo nền tảng cho việc xây dựng và hoàn thiện chính sách cổ tức trong thực tiễn, hướng tới sự phát triển của công ty và tối đa hóa giá trị công ty trong tương lai.
Nhiều doanh nghiệp hiện nay chưa có chiến lược rõ ràng về chính sách cổ tức, dẫn đến những vấn đề có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên sàn chứng khoán Việc thiếu hiểu biết sâu sắc về phân tích cơ sở cổ tức (CSCT) khiến các nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư cá nhân và mới, trở nên bị động trước biến động giá cổ phiếu, gây khó khăn trong việc lập kế hoạch đầu tư hiệu quả.
Nghiên cứu này tập trung vào tầm quan trọng của việc phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu, nhằm đưa ra giải pháp giúp doanh nghiệp cải thiện chính sách cổ tức vừa có lợi cho bản thân vừa thu hút nhà đầu tư Tác giả đã lựa chọn đề tài khóa luận: “Ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam”.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu, sử dụng dữ liệu từ các doanh nghiệp niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Mục tiêu là đưa ra giải pháp giúp doanh nghiệp hoàn thiện chính sách cổ tức, từ đó tối đa hóa giá trị công ty Tác giả đặt ra một số mục tiêu cụ thể để đạt được điều này.
Chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam đang gặp nhiều thách thức và cần được cải thiện Nghiên cứu cho thấy rằng chính sách cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá cổ phiếu, phản ánh sự kỳ vọng của nhà đầu tư và tình hình tài chính của doanh nghiệp Việc mô hình hóa mối quan hệ này sẽ giúp các doanh nghiệp hiểu rõ hơn về cách thức điều chỉnh chính sách cổ tức để tối ưu hóa giá trị cổ phiếu và thu hút nhà đầu tư.
Để giúp các nhà đầu tư xây dựng chiến lược đầu tư hiệu quả, cần đề xuất một số khuyến nghị thiết thực Đồng thời, doanh nghiệp cũng nên thực hiện các chính sách điều chỉnh giá một cách nhẹ nhàng và hài hòa hơn, nhằm tạo sự ổn định và thu hút lòng tin từ nhà đầu tư.
Phương pháp và mô hình nghiên cứu
Về mặt định tính: Áp dụng tổng hợp các phương pháp từ thống kê đến đối chiếu, so sánh, phân tích tổng hợp
Sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng, bài viết này đo lường ảnh hưởng của các yếu tố đến biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp, đặc biệt là mối tương quan giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Để khảo sát tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu, nghiên cứu này áp dụng hồi quy tuyến tính với hai mô hình chính: mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) dựa trên dữ liệu bảng.
Tính mới của khóa luận
Nghiên cứu về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam là một chủ đề quan trọng và thực tiễn Khóa luận này sử dụng bộ số liệu tài chính được cập nhật đến hết năm 2022, mang lại tính mới mẻ và độ chính xác cao cho nghiên cứu.
Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để đo lường ảnh hưởng của trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSCT) đến giá cổ phiếu Trong khóa luận này, tác giả tập trung vào việc đánh giá tác động của các nhân tố khác nhau đến sự biến động của giá cổ phiếu, đây là một điểm mới nổi bật của nghiên cứu.
Hạn chế của khóa luận
Số lượng doanh nghiệp niêm yết (DNNY) được nghiên cứu trong bài viết này là 165/415 DNNY trên sàn HOSE, với dữ liệu được thu thập trong giai đoạn từ 2012 đến 2022 Sự hạn chế về số lượng này có thể dẫn đến một số kết luận chưa phản ánh chính xác thực tế và không bao quát toàn bộ thị trường Do đó, các nghiên cứu tiếp theo nên mở rộng phạm vi phân tích bằng cách cập nhật dữ liệu từ toàn bộ sàn HOSE, HNX và UPCOM, nhằm mang lại kết quả sát thực hơn.
Số lượng biến trong mô hình nghiên cứu không quá lớn và chủ yếu tập trung vào các yếu tố nội bộ của doanh nghiệp Do đó, có thể mở rộng nghiên cứu bằng cách thêm các biến khác để có cái nhìn tổng thể hơn về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Cấu trúc của khóa luận
Ngoài phần mở đầu và kết luận, khóa luận được chia thành 5 chương như sau:
Chương 1: Cơ sở lý luận và tổng quan nghiên cứu
Chương 2: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Chương 3: Thực trạng về chính sách cổ tức
Chương 4: Kết quả nghiên cứu
Chương 5: Một số đề xuất và khuyến nghị
CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Cơ sở lý luận về cổ tức và chính sách cổ tức
- Cổ tức (Dividend): là khoản lợi nhuận ròng được trả cho mỗi cổ phần bằng tiền mặt hoặc bằng tài sản khác (Theo khoản 5, Điều 4, Luật DN 2020)
Chính sách cổ tức là quyết định của công ty về việc phân phối lợi nhuận sau thuế, trong đó xác định tỷ lệ phần trăm chi trả cho cổ đông và tỷ lệ phần trăm giữ lại để tái đầu tư Cổ tức mang lại nguồn thu nhập hiện tại cho nhà đầu tư, trong khi lợi nhuận giữ lại tạo ra tiềm năng tăng trưởng thu nhập trong tương lai khi công ty sử dụng khoản lợi nhuận này để tái đầu tư.
1.1.2 Tầm quan trọng của chính sách cổ tức
Chính sách cổ tức là phương pháp quan trọng để cân bằng giữa thu nhập hiện tại và tiềm năng tăng trưởng trong tương lai của doanh nghiệp Cổ tức mang lại lợi nhuận hữu hình cho cổ đông ngay lập tức, và mức độ chi trả cổ tức, dù cao hay thấp, đều ảnh hưởng đến thu nhập thực tế và tiềm năng tăng trưởng của cổ đông Hơn nữa, chính sách cổ tức còn tác động đến quan điểm đầu tư của nhà đầu tư về doanh nghiệp, từ đó có thể dẫn đến sự biến động giá trị cổ phiếu trên thị trường.
Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến rủi ro và tỷ lệ tăng trưởng thu nhập cổ tức trong tương lai của cổ đông Khi công ty giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư và duy trì mức sinh lời cao, thu nhập và cổ tức cho cổ đông sẽ gia tăng Ngược lại, nếu không đảm bảo hiệu quả sử dụng vốn, việc tăng thu nhập và cổ tức cho nhà đầu tư sẽ gặp khó khăn.
Chính sách cổ tức có tác động lớn đến chiến lược tài trợ của doanh nghiệp, bởi lợi nhuận giữ lại là nguồn vốn quan trọng cho tài trợ cổ phần Khi doanh nghiệp chi trả cổ tức, họ cần bổ sung nguồn vốn bị thiếu hụt do lợi nhuận giữ lại thấp, điều này ảnh hưởng đến khả năng đầu tư và phát triển trong tương lai.
Việc huy động vốn từ bên ngoài thường gặp nhiều thủ tục phức tạp và tốn kém thời gian, chi phí, trong khi nguồn vốn nội bộ doanh nghiệp lại dễ dàng và hiệu quả hơn.
Chính sách cổ tức có tác động lớn đến chiến lược đầu tư của công ty Việc giữ lại lợi nhuận giúp giảm chi phí sử dụng vốn, tạo điều kiện cho doanh nghiệp linh hoạt hơn trong việc lựa chọn đầu tư, đặc biệt là vào các dự án có tiềm năng sinh lời cao.
Chính sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị tài sản của cổ đông Cổ tức là khoản thu nhập chắc chắn mà cổ đông nhận được ngay lập tức, tuy nhiên, chính sách này có thể tác động đến thu nhập thực tế khi về tay cổ đông do các yếu tố như thuế thu nhập và chi phí giao dịch.
Việc trả cổ tức không chỉ phản ánh hiệu quả hoạt động của công ty mà còn cung cấp thông tin tích cực đến các nhà đầu tư Điều này ảnh hưởng đến mối quan hệ cung cầu của cổ phiếu trên thị trường Do đó, sự thay đổi trong mức cổ tức có tác động trực tiếp đến giá cổ phiếu của công ty.
1.1.3 Các chỉ tiêu đo lường chính sách cổ tức
1.1.3.1 Cổ tức một cổ phần thường (Dividend per Share – DPS)
Cổ tức một cổ phần thể hiện mức thu nhập thực tế mà mỗi cổ phần nhận được từ hoạt động kinh doanh Để tính toán cổ tức một cổ phần, cần xem xét các yếu tố liên quan đến lợi nhuận và số lượng cổ phiếu đang lưu hành.
Giá trị DPS trên mỗi cổ phần tăng lên thường tạo ra tâm lý tích cực cho các nhà đầu tư Tuy nhiên, chỉ tiêu này chỉ cho biết số tiền cổ tức mà nhà đầu tư nhận được, mà không cho thấy tỷ lệ phần trăm lợi nhuận sau thuế mà công ty chi trả cổ tức và phần trăm giữ lại để tái đầu tư Do đó, để hiểu rõ hơn về tỷ lệ lợi nhuận sau thuế mà doanh nghiệp giữ lại để chi trả cổ tức, chính sách cổ tức cần được đánh giá thông qua hệ số chi trả cổ tức.
1.1.3.2 Hệ số chi trả cổ tức (Dividend payout ratio - DPR)
Hệ số chi trả cổ tức là tỷ lệ giữa tổng số cổ tức mà công ty chi trả cho cổ đông và thu nhập ròng (LNST) của công ty Cách tính hệ số này giúp đánh giá mức độ chia sẻ lợi nhuận của công ty với cổ đông.
Lợi nhuận giữ lại của công ty được sử dụng để trả nợ hoặc tái đầu tư vào sản xuất kinh doanh Hệ số chi trả cổ tức cao cho thấy công ty đã phân phối phần lớn lợi nhuận sau thuế cho cổ đông, dẫn đến lợi nhuận giữ lại thấp và ngược lại.
1.1.3.3 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield - DY)
Tỷ suất cổ tức là tỷ lệ tài chính thể hiện mức cổ tức bằng tiền mặt mà một cổ phiếu nhận được trong một năm so với giá thị trường của cổ phiếu đó Công thức tính tỷ lệ này giúp nhà đầu tư đánh giá hiệu suất sinh lời từ việc nắm giữ cổ phiếu.
Giá trị thị trường của mỗi cổ phần phản ánh lợi nhuận dựa vào cổ tức của khoản đầu tư cổ phiếu Tuy nhiên, nhà đầu tư cần lưu ý rằng tỷ suất cổ tức cao không luôn đồng nghĩa với một khoản đầu tư hấp dẫn, trong khi tỷ suất cổ tức thấp cũng chưa hẳn xấu Tỷ suất cổ tức phụ thuộc vào mức cổ tức và giá thị trường; nếu cổ tức không thay đổi, tỷ suất cổ tức sẽ tăng khi giá cổ phiếu giảm Đôi khi, tỷ lệ cổ tức cao bất thường có thể xuất phát từ việc giá cổ phiếu giảm mạnh, vì vậy tỷ suất cổ tức cao không nhất thiết mang lại sự hấp dẫn và ngược lại.
1.1.4 Các hình thức chi trả cổ tức
Hiện nay, các doanh nghiệp có nhiều hình thức chi trả cổ tức cho cổ đông, bao gồm tiền mặt, cổ phiếu và tài sản khác Mỗi hình thức này đều ảnh hưởng đến quyết định và chính sách của công ty Tại thị trường Việt Nam, hình thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt và cổ phiếu được ưa chuộng hơn cả.
1.1.4.1 Chi trả cổ tức bằng tiền mặt
Tổng quan nghiên cứu
1.3.1.1 Các nghiên cứu trên quan điểm về sự độc lập của chính sách cổ tức
Miller & Modigliani (1961) là những nhà nghiên cứu tiên phong trong việc phân tích ảnh hưởng của chính sách cổ tức đối với biến động giá cổ phiếu Họ lập luận rằng, trong một thị trường hoàn hảo không có thuế, chi phí phát hành và giao dịch, cũng như không có cá nhân nào tác động đến giá cổ phiếu, giá trị công ty sẽ không thay đổi bất kể chính sách cổ tức nào được áp dụng Quan điểm của họ nhấn mạnh rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu trong bối cảnh thị trường vốn hoàn hảo.
Brennan (1971) đã hỗ trợ lý thuyết chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị công ty của MM, nhấn mạnh rằng bất kỳ sự bác bỏ nào cần dựa trên nguyên tắc về tính hợp lý của thị trường cân xứng và giả định về tính độc lập của các thông tin không liên quan Ông chỉ ra rằng để bác bỏ những giả định này, cần có một trong các điều kiện như: nhà đầu tư hành xử không hợp lý, giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi các sự kiện trong quá khứ hoặc các triển vọng trong tương lai.
Trong nghiên cứu của mình vào năm 1974, Black và Scholes đã khám phá mối quan hệ giữa chi phí cơ hội và biến động giá cổ phiếu bằng cách áp dụng mô hình định giá vốn tài sản Họ đã đánh giá hơn 25 danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán New York trong giai đoạn từ 1936 đến 1966 Đặc biệt, họ đã bổ sung một biến đại diện cho biến động giá cổ phiếu vào mô hình, nhằm phản ánh rủi ro không mong muốn mà các nhà đầu tư phải đối mặt.
Nghiên cứu của họ chỉ ra rằng không có mối liên hệ nào giữa biến động giá và chính sách cổ tức, điều này hỗ trợ cho lý thuyết về chính sách cổ tức độc lập.
Uddin và Chowdhury (2005) đã tiến hành nghiên cứu mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và hệ số chi trả cổ tức của 137 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Dhaka, Bangladesh, trong giai đoạn từ tháng 1 năm 2001 đến tháng 9 năm 2002 Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng thông báo chi trả cổ tức không mang lại giá trị gia tăng cho các nhà đầu tư, điều này củng cố lý thuyết của Miller & Modigliani (1961) về việc chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
Lý thuyết CSCT độc lập được phát triển dựa trên giả định về thị trường hoàn hảo, tuy nhiên, thực tế cho thấy thị trường thường gặp phải nhiều yếu tố bất hoàn hảo Do đó, nhiều nhà nghiên cứu đã chỉ trích và phủ nhận tính độc lập của lý thuyết CSCT.
1.3.1.2 Các nghiên cứu trên quan điểm không độc lập của chính sách cổ tức
Gordon (1963) đã đưa ra một mô hình định giá giá trị thị trường của cổ phiếu dựa trên
CSCT là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty, ngay cả trong điều kiện thị trường hoàn hảo Các nhà đầu tư vẫn phải đối mặt với rủi ro liên quan đến chênh lệch lãi vốn và cổ tức trong tương lai, vì tương lai luôn không chắc chắn Mô hình tăng trưởng Gordon giả định rằng công ty tồn tại mãi mãi và cổ tức cho mỗi cổ phiếu tăng với tốc độ không đổi Dựa trên giả định này, Gordon đã phát triển mô hình tăng trưởng đều, cho phép tính toán giá trị nội tại của cổ phiếu bằng cách chiết khấu các dòng cổ tức trong tương lai.
Trong bài viết này, chúng ta sẽ tìm hiểu về ba yếu tố quan trọng trong việc định giá cổ phiếu: Po, là giá cổ phiếu tại thời điểm hiện tại; r, là chi phí sử dụng vốn cổ phần hay tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR); và g, là tốc độ tăng trưởng của công ty Những yếu tố này đóng vai trò then chốt trong việc đánh giá giá trị và tiềm năng phát triển của một doanh nghiệp.
D1: mức cổ tức năm tiếp theo
Mô hình này gặp nhược điểm chính ở giả định cổ tức được trả liên tục trên mỗi cổ phiếu, trong khi thực tế, ít doanh nghiệp có khả năng tăng trưởng ổn định do ảnh hưởng của chu kỳ kinh doanh và rủi ro thị trường Hơn nữa, nếu tỷ suất sinh lời nội bộ (r) thấp hơn tốc độ tăng trưởng cổ tức (g), giá trị cổ phiếu sẽ trở thành âm, làm mất giá trị của mô hình Ngược lại, nếu tỷ suất sinh lời nội bộ (r) bằng với tốc độ tăng trưởng (g), giá trị mỗi cổ phiếu sẽ đạt đến vô cùng.
Baskin (1989) đã áp dụng phương pháp hồi quy để nghiên cứu ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu, với mẫu nghiên cứu gồm 2344 công ty niêm yết tại Mỹ trong khoảng thời gian 20 năm (1967-1986) Trong đó, biến độc lập là biến động giá, còn biến phụ thuộc bao gồm các yếu tố đại diện cho chính sách cổ tức và các biến kiểm soát như quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng tài sản, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản và biến động thu nhập Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối tương quan ngược chiều giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu, trong khi các biến kiểm soát như biến động thu nhập và tỷ lệ nợ dài hạn lại có mối tương quan cùng chiều Qua đó, nghiên cứu khẳng định chính sách cổ tức có tác động đến biến động giá cổ phiếu, cho phép nhà quản trị có thể điều chỉnh biến động giá thông qua việc quyết định chi trả cổ tức.
Nghiên cứu của Allen & Rachim (1996) đã chỉ ra mối quan hệ giữa CSR và biến động giá cổ phiếu dựa trên lý thuyết và mô hình nghiên cứu tương tự như của Baskin (1989) Dữ liệu được thu thập từ báo cáo thường niên của 173 công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Australia từ năm 1972 đến 1985 Qua phân tích hồi quy, nghiên cứu cho thấy có mối tương quan đáng kể giữa CSR và biến động giá cổ phiếu, đặc biệt là mối quan hệ ngược chiều giữa hai yếu tố này.
Hệ số chi trả cổ tức có ảnh hưởng đến biến động giá cổ phiếu, bên cạnh đó, các yếu tố khác như dao động lợi nhuận, quy mô công ty và tỷ lệ nợ dài hạn cũng đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Rashid và Rahman (2008) đã chỉ ra ảnh hưởng của giá chứng khoán trước và sau thông báo chi trả cổ tức tại Bangladesh Mẫu quan sát bao gồm 104 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Dhaka trong giai đoạn từ năm 1999.
Nghiên cứu năm 2006 sử dụng dữ liệu từ nhiều ngành và áp dụng mô hình bình phương nhỏ nhất cùng phương trình hồi quy 2 giai đoạn Kết quả cho thấy không có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu trước và sau thông báo chi trả cổ tức Hơn nữa, nghiên cứu chỉ ra rằng hệ số chi trả cổ tức có mối quan hệ ngược chiều và có ý nghĩa thống kê với dao động giá cổ phiếu, trong khi lợi tức cổ phiếu không có tác động.
Hussainey, Oscar và Chijoke (2011) đã áp dụng mô hình nghiên cứu và các biến trong mô hình của Baskin (1989) để phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu Nhóm tác giả sử dụng phương pháp phân tích hồi quy trên dữ liệu của 123 công ty nhằm đo lường ảnh hưởng này.
Khoảng trống của nghiên cứu
Đến nay, đã có nhiều quan điểm lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của chính sách cổ tức đối với giá và biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu này tập trung vào các thị trường khác nhau, nơi nền kinh tế và tình hình thị trường chứng khoán không giống nhau Các nghiên cứu thường dựa trên mẫu quan sát có số lượng nhất định, thu thập trong một khoảng thời gian và không gian địa lý cụ thể, nên không thể đại diện cho tất cả các thị trường Hơn nữa, dữ liệu phân tích từ các mô hình nghiên cứu được thu thập từ các doanh nghiệp trong một giai đoạn cụ thể, dẫn đến kết quả nghiên cứu chỉ có giá trị tham khảo.
Nghiên cứu về 27 doanh nghiệp cho thấy rằng mỗi doanh nghiệp có đặc điểm chính sách và cách thức hoạt động riêng, ảnh hưởng đến khả năng thu hút khách hàng Nhu cầu đầu tư của các nhà đầu tư cũng khác nhau, và tác động của các yếu tố vi mô, vĩ mô đến tình hình tài chính không giống nhau ở từng thời điểm Do đó, việc thực hiện các nghiên cứu tại các thị trường và thời điểm khác nhau là cần thiết để cung cấp đánh giá chính xác về tác động của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán.
Trong chương 1, tác giả trình bày tổng quan về lý thuyết chính sách cổ tức (CSCT), bao gồm khái niệm, chỉ tiêu đo lường, hình thức chi trả cổ tức và các lý thuyết về ảnh hưởng của CSCT đến biến động giá cổ phiếu Các quan điểm như của M&M (1961) và Black & Scholes (1974) cho rằng chính sách cổ tức là độc lập và không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, trong khi nghiên cứu của Baskin (1989) và Husainey (2011) lại khẳng định có sự tác động giữa CSCT và biến động giá cổ phiếu Chương 2 sẽ đề cập đến phương pháp nghiên cứu và xây dựng mô hình nhằm khám phá mối quan hệ này dựa trên dữ liệu thu thập được.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu
Bước 1: Đọc và nghiên cứu tài liệu liên quan, xác định phương pháp nghiên cứu
Tác giả đã tìm kiếm và nghiên cứu các tài liệu trên internet, bao gồm các bài nghiên cứu, báo cáo và tạp chí liên quan đến đề tài khóa luận, cả trong nước và quốc tế Qua đó, tác giả phân tích, tham khảo và rút ra những bài học kinh nghiệm, nhằm xác định hướng nghiên cứu và xây dựng mô hình phù hợp cho khóa luận.
Bước 2: Chọn biến và xây dựng mô hình
Sau khi nghiên cứu và tham khảo tài liệu liên quan, tác giả sẽ lựa chọn mô hình phù hợp cho khóa luận Mặc dù đề tài không mới, nhưng nó vẫn giữ vai trò quan trọng và đã thu hút sự chú ý của nhiều nhà kinh tế trong suốt nhiều năm Tác giả sẽ tổng hợp, so sánh và đối chiếu để lựa chọn các biến và mô hình cập nhật, phù hợp với điều kiện hiện tại.
Bước 3: Xác định những tiêu chí cần phân tích, thu thập và xử lý dữ liệu
Nghiên cứu này phân tích tác động của chính sách cổ tức (CSCT) đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết (DNNY) trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các tiêu chí được lựa chọn bao gồm doanh thu thuần, tổng tài sản, nợ dài hạn, lợi nhuận trước và sau thuế, lãi vay, cổ tức trên mỗi cổ phiếu, cũng như các chỉ số về số lượng, giá trung bình, giá thấp nhất và cao nhất trong năm Từ những tiêu chí này, tác giả đã tính toán các chỉ số như hệ số chi trả cổ tức, tỷ suất cổ tức, tỷ lệ nợ dài hạn và tốc độ tăng trưởng tài sản, được sử dụng làm biến trong mô hình phân tích.
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ 165 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn HOSE, sử dụng báo cáo tài chính đã kiểm toán, thông báo chi trả cổ tức và dữ liệu lịch sử từ trang cafef.vn trong giai đoạn từ 2012 đến 2022.
Bước 4: Phân tích kết quả nghiên cứu
Sau khi tổng hợp dữ liệu đầy đủ và chính xác, khóa luận sẽ xác định các biến sử dụng trong mô hình Tiếp theo, các phương pháp thích hợp sẽ được áp dụng để lượng hóa sự tác động.
Mô hình hồi quy cho thấy 30 yếu tố độc lập ảnh hưởng đến biến phụ thuộc, với hệ số hồi quy thể hiện cả chiều hướng và mức độ tác động của các biến giải thích.
Bước 5: Đưa ra kết luận và khuyến nghị
Dựa trên kết quả nghiên cứu, tác giả kết luận về mối tương quan giữa các biến trong mô hình Bài viết so sánh với các bằng chứng thực nghiệm trước đó để xác định tính chính xác của sự tác động của các nhân tố Cuối cùng, tác giả đưa ra những khuyến nghị phù hợp dựa trên các phát hiện này.
Phương pháp nghiên cứu
Thống kê mô tả là quá trình tóm tắt dữ liệu, trong bài viết này, tác giả sử dụng phần mềm STATA 17 để thực hiện Các chỉ tiêu mô tả bao gồm giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và nhỏ nhất của từng biến số trong bộ dữ liệu Nghiên cứu tập trung vào ảnh hưởng của chính sách công ty (CSCT) đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2012 đến 2022 Các biến được phân tích bao gồm: biến động giá (PV), tỷ suất cổ tức (DY), hệ số chi trả cổ tức (DPR), quy mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ lệ nợ dài hạn (DEBT), hiệu quả hoạt động (AEF) và tốc độ tăng trưởng tài sản (GA).
2.2.2 Ước lượng mô hình hồi quy
Dữ liệu trong nghiên cứu được tổng hợp từ bảng dữ liệu (Panel data) Để đạt được kết quả nghiên cứu, khóa luận áp dụng phương pháp hồi quy tuyến tính cho dữ liệu bảng, sử dụng mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM).
Sau khi thực hiện hồi quy với hai mô hình tác động cố định và tác động ngẫu nhiên, tác giả đã áp dụng kiểm định Hausman để xác định mô hình nào phù hợp hơn Quá trình phân tích được thực hiện trên phần mềm Stata 17.
Mô hình tác động cố định (Fixed Effect Model – FEM)
Trong mô hình tác động cố định (FEM), các yếu tố đặc trưng của từng công ty được xem xét và ảnh hưởng đến biến giải thích FEM phân tích mối quan hệ giữa phần dư của thực thể và các biến giải thích, giúp kiểm soát và tách biệt ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt không thay đổi theo thời gian Nhờ đó, chúng ta có thể ước lượng tác động của biến giải thích đối với biến phụ thuộc một cách chính xác hơn.
Mô hình được triển khai dưới dạng:
Y it = α + β 1 * X it1 + β 2 * X it2 + β 3 * X it3 + + β n * X itn + v i + ε it
Với: α : là hệ số chặn β1 βn : là các hệ số của các biến độc lập tương ứng
Yit : là giá trị biến phụ thuộc ứng với mỗi quan sát i trong thời gian t
Xit đại diện cho giá trị của các biến độc lập tương ứng với quan sát thứ i tại thời điểm t, trong khi vi thể hiện giá trị của các tác động riêng biệt, không quan sát được và không thay đổi theo thời gian của doanh nghiệp thứ i.
Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) cho thấy tác động của các biến đến biến phụ thuộc có sự khác biệt, với giả định rằng sự biến động giữa các nhân tố là ngẫu nhiên và không liên quan đến các biến giải thích Trong mô hình này, phần dư của các yếu tố được xem như một biến giải thích mới, giúp làm rõ hơn mối quan hệ giữa các yếu tố trong nghiên cứu.
Giống như FEM, công thức mô hình REM có dạng:
Y it = α + β 1 * X it1 + β 2 * X it2 + β 3 * X it3 + + β n * X itn + v i + ε it
Với: α : là hệ số chặn β1 βn : là các hệ số của các biến độc lập tương ứng
Yit: là giá trị biến phụ thuộc ứng với mỗi quan sát i trong thời gian t
Xit: là giá trị các biến độc lập tương ứng với quan sát thứ i trong thời gian t
Vi đại diện cho các tác động riêng biệt, không thể quan sát được, và có sự biến đổi giữa các đối tượng thời gian của từng doanh nghiệp.
2.2.3 Lựa chọn mô hình phù hợp bằng kiểm định Hausman Để kiểm định lựa chọn xem mô hình tác động cố định (FEM) hay mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) phù hợp với nghiên cứu thì tác giả tiến hành kiểm định Hausman Với các giả định như sau:
• H0: Mô hình tác động ngẫu nhiên là phù hợp
• H1: Mô hình tác động ngẫu nhiên là không phù hợp
Với giá trị α thường là 0.05, nếu:
P-value < α, bác bỏ H0, chấp nhận H1
➔ Mô hình FEM là phù hợp hơn P-value > α, chấp nhận H0
➔ Mô hình REM là phù hợp hơn
Sau khi chọn mô hình phù hợp, cần kiểm định các khuyết tật như đa cộng tuyến, tự tương quan và phương sai sai số thay đổi Việc này giúp khắc phục các vấn đề của mô hình và đưa ra kết luận cuối cùng cho nghiên cứu.
2.2.4 Kiểm định và khắc phục các khuyết tật
Sau khi chọn mô hình phù hợp với chủ đề nghiên cứu, tác giả tiến hành kiểm tra các khuyết tật của mô hình liên quan đến hiện tượng tự tương quan và PSSSTĐ Cuối cùng, tác giả khắc phục những khuyết tật này để đạt được mô hình tối ưu.
- Kiểm định hiện tượng TTQ với cặp giả thuyết:
H0: Không xảy ra hiện tượng TTQ
H1: Xảy ra hiện tượng TTQ
Với : p - value >5% => Chấp nhận H0 p - value Bác bỏ H0, chấp nhận H1
- Kiểm định hiện tượng PSSSTĐ với cặp giả thuyết:
H0: Không có hiện tượng PSSSTĐ
H1: Xảy ra hiện tượng PSSSTĐ
Nếu: p - value > 5% => Chấp nhận H0 p - value < 5% =>Bác bỏ H0, chấp nhận H1
2.2.5 Phân tích và đánh giá kết quả nghiên cứu
Dựa trên kết quả từ Stata, tác giả tiến hành phân tích mối tương quan giữa các nhân tố và biến phụ thuộc, xác định hướng tác động của chúng Đồng thời, tác giả cũng đánh giá ý nghĩa thống kê của các biến số ảnh hưởng.
Dữ liệu nghiên cứu
Để thực hiện nghiên cứu và đạt kết quả cho đề tài, tác giả đã tổng hợp dữ liệu khóa luận từ báo cáo tài chính thường niên đã được kiểm toán của 165 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Sở giao dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2012-2022.
Các doanh nghiệp này được lựa chọn dựa theo các tiêu chí:
- Báo cáo tài chính đã được kiểm toán đầy đủ trong thời gian nghiên cứu
- Cung cấp đầy đủ thông tin cần thiết cho việc nghiên cứu: về hình thức, tỷ lệ, thời gian và số lần chi trả cổ tức trong năm
Dữ liệu tài chính trong bài viết này được thu thập từ báo cáo tài chính (BCTC) của các công ty cổ phần có cổ phiếu niêm yết và đang giao dịch trên sàn HOSE, cùng với các tính toán của tác giả.
Dữ liệu giá cổ phiếu, tác giả sử dụng là dữ liệu giá đóng cửa đã điều chỉnh được tổng hợp từ trang thông tin tài chính cafef.vn
Mô hình nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu
Dựa trên lý thuyết và kết quả nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức đối với biến động giá cổ phiếu tại các thị trường chứng khoán toàn cầu và Việt Nam, tác giả đã phát triển một mô hình nghiên cứu dựa trên nền tảng của các mô hình trước đó, cụ thể là mô hình của Baskin (1989) và Allen & RaChim (1996).
PV it = β 0 + β 1 *DY it +β 2 *PO it + β 3 *SIZE it + β 4 *EV it + β 5 *DEBT it + β 6 *GRW it
Với mô hình này, biến động giá cổ phiếu (Price Volatility – PV) là biến phụ thuộc, các biến còn lại là biến độc lập
Trong nghiên cứu này, các biến đại diện cho chính sách cổ tức bao gồm tỷ suất cổ tức (Dividend Yield - DY) và hệ số chi trả cổ tức bằng tiền mặt (Dividend Payout Ratio - PO) Bên cạnh đó, các biến kiểm soát được sử dụng là quy mô (SIZE), biến động thu nhập (EV), tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (DEBT) và tốc độ tăng trưởng tài sản (GRW).
Vào năm 2014, Võ Xuân Vinh đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cơ sở công ty (CSCT) và biến động giá cổ phiếu của 103 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2008-2012, trong đó ông đã bổ sung biến hiệu quả hoạt động (AEF) và loại bỏ biến biến động thu nhập (EV).
Cuối cùng mô hình nghiên cứu được xây dựng có dạng:
PV it = α + β 1 *DY it + β 2 *DPR it + β 3 * SIZE it + β 4 * DEBT it + β 5 * AEF it +β 6 * GA it
Sau khi xây dựng mô hình, tác giả đã thực hiện nghiên cứu hồi quy bằng mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) để phân tích ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá cổ phiếu.
2.4.2 Các biến của mô hình
Cách đo lường Cách lấy dữ liệu
Hi, Li: lần lượt là giá đóng cửa có điều chỉnh cao nhất và thấp nhất trong năm
Giá đóng cửa có điều chỉnh của cổ phiếu trên trang cafef.vn
Nhóm biến đại diện cho CSCT
Tổng hợp từ BCTC và thông báo chi trả cổ tức
Hệ số chi trả cổ tức
Tổng hợp từ BCTC và thông báo chi trả cổ tức
SIZE SIZE= Ln(MV)it
MV: GTTB thị trường của công ty i trong năm t
Tổng hợp từ dữ liệu giá
Tỷ lệ nợ dài hạn
Bảng 2.1: Các biến của mô hình nghiên cứu
2.4.2.1 Biến phụ thuộc – Biến động giá (PV)
Trước đây, biến động giá được đo bằng độ lệch chuẩn của giá đóng cửa, với độ lệch chuẩn lớn cho thấy cổ phiếu dao động mạnh và nhỏ cho thấy ít biến động hơn Hiện nay, nhiều nghiên cứu đã phát triển các chỉ tiêu mới để đo lường biến động giá, trong đó có phương pháp của Parkinson (1980) sử dụng giá cao nhất (Hi) và giá thấp nhất (Li) Công thức tính biến phụ thuộc (PV) được đưa ra như sau: PV = √((Hi - Li) / (Hi + Li)).
2.4.2.2 Biến độc lập - Nhóm biến đại diện cho chính sách cổ tức
Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield – DY) là tỷ số phản ánh số cổ tức mà nhà đầu tư nhận được từ việc sở hữu cổ phiếu so với giá cổ phiếu Tỷ lệ này được tính bằng cách chia tổng số cổ tức bằng tiền mặt cho giá trị thị trường bình quân (GTTB) của cổ phiếu trong năm nghiên cứu DY cho thấy lợi nhuận từ cổ tức mà nhà đầu tư nhận được khi sở hữu cổ phiếu ở mức giá thị trường.
Hệ số chi trả cổ tức (DPR) là tỷ lệ phần trăm lợi nhuận mà công ty chi cho cổ đông dưới dạng cổ tức Tỷ lệ này được tính bằng tổng số cổ tức đã thanh toán chia cho lợi nhuận sau thuế (LNST) của công ty Một hệ số chi trả cổ tức cao cho thấy công ty có xu hướng phân phối nhiều lợi nhuận cho cổ đông.
37 khoản tiền DN dùng để thanh toán cổ tức cho cổ đông càng lớn, đồng thời phần lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư càng nhỏ
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) là tiêu chí quan trọng giúp các công ty khẳng định vị thế và thu hút đầu tư Doanh nghiệp lớn thường có sức cạnh tranh và khả năng đa dạng hóa vượt trội so với doanh nghiệp vừa và nhỏ Tuy nhiên, giá cổ phiếu của doanh nghiệp lớn thường ít biến động do tính thanh khoản kém hơn Quy mô doanh nghiệp được tính bằng logarit tự nhiên của giá trị thị trường trung bình, được xác định qua giá cổ phiếu trung bình nhân với số lượng cổ phiếu lưu hành trong năm.
Tỷ lệ nợ dài hạn (DEBT): Tỷ số giữa nợ dài hạn và tổng tài sản là cách tính cho biến
Tỷ lệ nợ dài hạn trong mô hình tài chính phản ánh khả năng thanh toán và mức độ an toàn tài chính của công ty Tỷ lệ này càng cao cho thấy đòn bẩy tài chính của công ty càng lớn, đồng nghĩa với việc công ty cần phải bán nhiều tài sản hơn để thanh toán nợ trong trường hợp xảy ra phá sản.
Hiệu quả hoạt động (AEF) được xác định theo nghiên cứu của Võ Xuân Vinh, là tỷ lệ giữa tổng lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) với tổng tài sản của công ty Chỉ tiêu này đo lường thu nhập của công ty trước lãi vay và thuế trên tổng tài sản, cho thấy khả năng sinh lời từ tài sản đầu tư Việc sử dụng EBIT thay vì lợi nhuận sau thuế trong công thức tính toán nhằm tập trung vào dòng tiền hoạt động, từ đó phản ánh hiệu quả của mỗi đồng tài sản đầu tư tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận trước thuế và lãi vay.
Tốc độ tăng trưởng tài sản (GA): Theo Baskin (1989) hay Allen Rachim (1996), các
Trong giai đoạn phát triển, các doanh nghiệp thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào máy móc, thiết bị hoặc tái đầu tư vào các dự án tiềm năng, thay vì chi trả cổ tức Điều này cho thấy mối tương quan giữa cơ sở hạ tầng và tốc độ tăng trưởng, đồng thời đưa biến GA vào mô hình nghiên cứu Biến GA được tính dựa trên chênh lệch tài sản của năm hiện tại.
38 tại và năm liền trước chi cho tổng tài sản năm liền trước, cho biết mức tăng tương đối qua các năm của công ty ra sao
Mục tiêu của nghiên cứu này là phân tích ảnh hưởng của chính sách cổ đông đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2012-2022 Để thực hiện mục tiêu này, khóa luận đã đề ra hai giả thuyết nghiên cứu cụ thể.
Theo giả thuyết 1, tỷ suất cổ tức có tác động ngược chiều với biến động giá cổ phiếu, nghĩa là khi tỷ suất cổ tức tăng, giá cổ phiếu có xu hướng giảm Trong khi đó, giả thuyết 2 chỉ ra rằng hệ số chi trả cổ tức cũng ảnh hưởng ngược chiều với biến động giá cổ phiếu, cho thấy rằng sự gia tăng hệ số chi trả có thể dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu.
Trong chương 2, tác giả cung cấp thông tin chi tiết về dữ liệu và phương pháp nghiên cứu, xây dựng mô hình với biến phụ thuộc là biến động giá và các biến giải thích gồm nhóm biến về chính sách công ty (CSCT) cùng nhóm biến kiểm soát Dữ liệu được thu thập từ 165 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE trong giai đoạn 2012-2022, đảm bảo có đầy đủ báo cáo tài chính đã kiểm toán và các chỉ tiêu cần thiết Phương pháp nghiên cứu áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính, sử dụng mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), kết hợp với kiểm định Hausman để phân tích mối quan hệ giữa CSCT và biến động giá.
THỰC TRẠNG VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
Tình hình TTCK Việt Nam
Sau 2 năm kể từ khi Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Việt Nam (UBCKNN) được thành lập, ngày 28/7/2000, giao dịch đầu tiên đã được thực hiện với 2 mã chứng khoán REE (CTCP Cơ Điện Lạnh) và SAM (CTCP SAM Holdings) khi Sở Giao dịch chứng khoán
Thị trường chứng khoán Tp Hồ Chí Minh đã chính thức hoạt động và trải qua nhiều thăng trầm, khó khăn Hiện nay, thị trường đang từng bước hoàn thiện về chiều rộng và chiều sâu, với khuôn khổ pháp lý được cải thiện, cấu trúc và quy mô ngày càng mở rộng Số lượng doanh nghiệp niêm yết và giá trị giao dịch tăng nhanh, khẳng định vai trò quan trọng trong việc huy động nguồn lực cho phát triển kinh tế và thúc đẩy nền kinh tế tăng trưởng.
Trong 5 năm đầu (2000-2005), khi mới bắt đầu đi vào hoạt động vốn hóa thị trường hầu như không có nhiều biến chuyển, chỉ đạt khoảng 1% GDP của cả nước Năm 2005, với sự ra đời của Trung tâm lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD) và Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội (8/3/2005) khiến TTCK được mở rộng về cả quy mô và chất lượng Vào năm 2006, khi Luật Chứng khoán được ban hành cộng với việc tham gia WTO, khiến thị trường đã có bước nhảy vọt mạnh mẽ khi quy mô thị trường năm 2006 chiếm 22,7% GDP và tăng mạnh trong năm 2007 đạt 43% GDP Đặc biệt do làn sóng IPO của các doanh nghiệp nhà nước khiến chỉ số VN-Index đạt kỷ lục 1170 điểm vào ngày 12/3/2007
Luật chứng khoán đã tạo ra một thị trường minh bạch và an toàn, nâng cao hiệu quả quản lý và thúc đẩy hội nhập của thị trường chứng khoán Việt Nam với khu vực và quốc tế Tuy nhiên, vào năm 2008, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu đã khiến nền kinh tế Việt Nam gặp khó khăn, với giá trị thị trường giảm 18% GDP, trong đó trên sàn HOSE, giá trị vốn hóa giảm 195 nghìn tỷ đồng và VN-Index sụt giảm mạnh.
Năm 2008, chỉ số thị trường giảm mạnh còn 316 điểm, tương ứng với mức giảm 66% Tuy nhiên, năm 2009 ghi nhận sự hồi phục với mức tăng trưởng đạt 37,71% GDP, cùng với sự gia tăng số lượng công ty niêm yết Ngày 24/6/2009, sàn Upcom chính thức đi vào hoạt động, đánh dấu bước tiến mới cho thị trường.
Trong giai đoạn này thị trường chứng khoán ngày càng được cải thiện và ổn định
Từ năm 2012 đến 2016, thời gian thanh toán trên thị trường chứng khoán đã được rút ngắn từ T+4 xuống T+2, cho phép nhà đầu tư sở hữu chứng khoán hoặc nhận lại tiền bán sau 2 ngày Sự ra đời của thị trường chứng khoán phái sinh vào năm 2017 đã mang lại nhiều ảnh hưởng tích cực, với VN-Index đạt 984 điểm và tỷ lệ vốn hóa thị trường trên GDP lần đầu tiên vượt 50% Vào ngày 9/4/2018, VN-Index thiết lập kỷ lục mới với 1.204 điểm, và trong phiên giao dịch cuối năm 2019, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận mức tăng cao nhất khu vực Đông Nam Á với 7,7%, đạt 961 điểm so với cùng kỳ.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều khó khăn và thách thức, nhưng đã phát triển đa dạng hóa sản phẩm và thu hút nhiều công ty đầu tư lớn, dẫn đến sự cạnh tranh khốc liệt và vốn hóa thị trường tăng nhanh Giai đoạn 2011-2020, thị trường đã huy động gần 2,9 triệu tỷ đồng, gấp 10 lần so với giai đoạn 2001-2010, chiếm 19,5% tổng vốn đầu tư toàn xã hội Đến năm 2020, tỷ trọng giá trị thị trường trong GDP đạt 84,1%, tăng hơn 7,3 lần so với năm 2010 Quy mô thị trường không ngừng tăng trưởng, trở thành kênh huy động vốn quan trọng, giúp giảm gánh nặng về vốn cho hệ thống tín dụng ngân hàng và cung cấp nguồn vốn hỗ trợ doanh nghiệp phát triển bền vững thông qua mở rộng quy mô và đầu tư công nghệ.
Biểu đồ 3.1:Quy mô vốn hóa TTCK Việt Nam giai đoạn 2015- t3/2023
Nguồn: Tác giả thống kê theo số liệu của UBCKNN Giai đoạn 2021- nay
Những năm gần đây, bất chấp khó khăn trong diễn biến phức tạp của đại dịch Covid-
Cuộc chiến tranh thương mại Mỹ - Trung và xung đột Nga - Ukraine đã tác động mạnh mẽ đến thị trường chứng khoán Việt Nam và thế giới, dẫn đến những bước tiến ấn tượng Tính đến ngày 31/3/2023, tổng mức vốn hóa thị trường chứng khoán Việt Nam đạt 5.474 nghìn tỷ đồng, với đỉnh cao 7.766 nghìn tỷ đồng vào năm 2021 trên ba sàn HOSE, HNX và UPCoM Đặc biệt, chỉ số VNIndex đã lập kỷ lục 1528 điểm vào ngày 6/1/2022, khẳng định vai trò quan trọng của thị trường chứng khoán trong việc huy động vốn cho nền kinh tế và giảm áp lực lên kênh tín dụng ngân hàng.
Thị trường chứng khoán quý 1/2022 đã trải qua giai đoạn điều chỉnh giảm mạnh sau sự tăng trưởng ấn tượng của năm 2021, do ảnh hưởng từ những tin tức bất ổn và triển vọng kinh tế - chính trị toàn cầu không mấy tích cực Vốn hóa thị trường trên sàn HOSE ghi nhận sự sụt giảm đáng kể.
Vốn hóa TTCK Việt Nam (tỷ đồng)
Năm 2022, tổng giá trị thị trường giảm xuống còn 4.017 nghìn tỷ, giảm hơn 1.800 tỷ so với 5.838 nghìn tỷ năm 2021 Sự xuất hiện của các vụ gian lận, thao túng thị trường và che giấu thông tin đã gây ra tâm lý lo sợ trong giới đầu tư, mặc dù các cơ quan có thẩm quyền đã tiến hành điều tra và bắt giữ những đối tượng vi phạm.
Mặc dù thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam có nhiều doanh nghiệp niêm yết và mã cổ phiếu giao dịch, quy mô của nó vẫn còn nhỏ so với các nước trong khu vực Trên thị trường, chỉ có một số công ty lớn hoạt động ổn định và ghi nhận lợi nhuận tăng trưởng hàng năm, trong khi phần lớn là các doanh nghiệp vừa và nhỏ, chưa đủ sức ảnh hưởng đến tỷ trọng GDP của Việt Nam.
Thị trường chứng khoán Việt Nam, dù mới hoạt động trong thời gian ngắn, đang từng bước hoàn thiện với ba khu vực chính: thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu và thị trường chứng khoán phái sinh Tuy nhiên, quy mô thị trường trái phiếu chỉ đạt 30% so với thị trường cổ phiếu, thấp hơn nhiều so với tỷ trọng 48% ở các nước ASEAN, cho thấy sự mất cân đối trong cấu trúc thị trường Hơn nữa, thông tin công bố trên thị trường còn thiếu minh bạch, dễ dẫn đến tình trạng lừa đảo và thao túng nếu không có sự quản lý và giám sát kịp thời.
3.1.2 Số lượng doanh nghiệp niêm yết
Trong những năm đầu thành lập, số lượng doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán còn hạn chế, nhưng sau đó, sự bùng nổ của các công ty cổ phần đã diễn ra mạnh mẽ Sự ra đời của Luật chứng khoán, Việt Nam gia nhập WTO và các chính sách thuế ưu đãi cho doanh nghiệp nhỏ và vừa đã tạo dựng niềm tin cho các doanh nghiệp tham gia thị trường Giai đoạn tiếp theo chứng kiến sự gia tăng đáng kể về khối lượng cổ phiếu niêm yết từ các "ông lớn" đầu ngành như GAS (2012), PLX (2017), VHM, POW (2018), và HVN, GVR (2019).
Sau hơn 20 năm phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam hiện có khoảng 1.600 doanh nghiệp niêm yết, trong đó Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) đóng vai trò quan trọng.
402 DNNY, Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) có 342 DNNY, Sàn chứng khoán Upcom có số DNNY lớn nhất là 857 DN (tính đến tháng 3/2023)
Biểu đồ 3.2: Số lượng DNNY, đăng ký giao dịch trên TTCK Việt Nam giai đoạn từ 2015- t3/2023 Nguồn: Tác giả thống kê theo số liệu của UBCKNN
Tính đến cuối tháng 3/2023, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận 1.601 doanh nghiệp niêm yết, trong đó có 402 doanh nghiệp niêm yết mới, phản ánh sự tăng trưởng mạnh mẽ về quy mô thị trường.
Thực trạng chi trả cổ tức tại các DNNY
3.2.1 Thống kê về hình thức chi trả cổ tức
Tại Việt Nam, hình thức chi trả cổ tức chủ yếu là bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu Theo thống kê từ năm 2017 đến 2021, số lượng công ty trên sàn HOSE chi trả cổ tức theo từng hình thức đã được ghi nhận chi tiết trong bảng (3.1) Tuy nhiên, đến tháng 4 năm 2023, nhiều doanh nghiệp vẫn chưa công bố phương án phân phối lợi nhuận cho năm 2022, dẫn đến việc thông tin chưa được tổng hợp đầy đủ và không thể sử dụng để đánh giá.
Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021
Bảng 3.1: Số lượng DN chi trả cổ tức theo các hình thức trên HOSE
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Trong những năm gần đây, các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) đã thực hiện việc chi trả cổ tức cho cổ đông thông qua hình thức tiền mặt, cổ phiếu, hoặc kết hợp cả hai hình thức này.
Trong giai đoạn 2017-2021, nhiều công ty ưu tiên hình thức thanh toán cổ tức bằng tiền mặt, với tỷ lệ doanh nghiệp áp dụng luôn chiếm khoảng 50-60% Hình thức này đáp ứng nhu cầu của phần lớn nhà đầu tư, mang lại cảm giác an toàn nhờ vào việc nhận được số tiền cổ tức chắc chắn Bên cạnh đó, tiền mặt có tính thanh khoản cao hơn so với cổ phiếu Tuy nhiên, số lượng doanh nghiệp trả cổ tức bằng tiền mặt đang có xu hướng giảm.
Từ năm 2017 đến 2021, số lượng doanh nghiệp (DN) giảm từ 236 xuống còn 194 Nhóm doanh nghiệp không trả cổ tức ghi nhận sự giảm nhẹ trong năm 2020 nhưng đã tăng trở lại vào năm 2021 Nguyên nhân có thể là do tác động của đại dịch Covid-19 đã làm suy giảm nguồn vốn của các công ty, dẫn đến việc họ muốn giữ lại tiền để khắc phục khó khăn hoặc mở rộng sản xuất, đầu tư vào các dự án mang lại lợi ích lâu dài cho cổ đông.
Số lượng công ty trả cổ tức theo từng hình thức không có sự biến động lớn qua các năm Mặc dù số lượng công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu có xu hướng tăng, nhưng mức tăng này vẫn chưa đáng kể.
Từ năm 2017 đến năm 2021, số lượng doanh nghiệp trả cổ tức bằng cổ phiếu đã tăng từ 58 lên 76, tương ứng với tỷ lệ tăng từ 25,9% lên 31,1% Hình thức này chủ yếu được áp dụng bởi các công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng, có nhu cầu cao về việc giữ lại lợi nhuận để mở rộng quy mô và đa dạng hóa ngành nghề kinh doanh Việc trả cổ tức bằng cổ phiếu cũng giúp giảm bớt gánh nặng thuế cho cổ đông Đáng chú ý, số lượng doanh nghiệp trong mẫu thống kê không thay đổi qua các năm, với tổng mẫu nghiên cứu không thay đổi.
Có tổng cộng 365 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE, tuy nhiên, do một số doanh nghiệp áp dụng cả hai hình thức chi trả, nên tổng số mẫu thống kê hàng năm có thể khác với con số 365 doanh nghiệp.
Biểu đồ 3.5: Tỷ trọng các DNNY theo các hình thức chi trả cổ tức
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Mặc dù chưa có thông tin cụ thể về chi trả cổ tức năm 2022 của các CTCP, nhưng kết quả kinh doanh cho thấy khoảng 40% doanh nghiệp dự kiến sẽ lỗ hoặc giảm lợi nhuận Dự báo tình hình kinh tế vẫn chưa khả quan trong năm 2023, nhiều doanh nghiệp đã đề xuất không trả cổ tức trong năm 2022 hoặc chuyển từ chi trả tiền mặt sang cổ phiếu Đồng thời, một số doanh nghiệp muốn tập trung nguồn lực vào các dự án lớn, phù hợp với chiến lược dài hạn trong bối cảnh nền kinh tế còn nhiều thách thức.
3.2.2 Thống kê về mức chi trả cổ tức
3.2.2.1 Cổ tức bằng tiền mặt
Khi đầu tư vào cổ phiếu, nhà đầu tư cần chú ý đến khả năng thanh toán cổ tức, đặc biệt là cổ tức bằng tiền mặt của các công ty cổ phần Tác giả đã thực hiện thống kê trên các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại sàn HOSE để đánh giá tình hình chi trả cổ tức tiền mặt Dữ liệu thống kê được trình bày trong bảng dưới đây.
Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021
Tỷ trọng các DNNY theo các hình thức chi trả cổ tức
Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021
Bảng 3.2: Số lượng DNNY phân loại theo các mức trả cổ tức bằng tiền mặt
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Theo thống kê, tỷ lệ doanh nghiệp trả cổ tức thay đổi qua các năm, với số lượng doanh nghiệp không chia cổ tức luôn chiếm ưu thế và có xu hướng gia tăng, từ 129 doanh nghiệp.
Từ năm 2017 đến năm 2021, số lượng doanh nghiệp không chia cổ tức tăng từ 171 doanh nghiệp, tương đương với tỷ lệ tăng từ 35,3% lên 46,8% Nguyên nhân chủ yếu là do kết quả kinh doanh thua lỗ và lợi nhuận giảm sút, thậm chí một số doanh nghiệp còn bị âm Thêm vào đó, giai đoạn 2019 - 2021 chịu tác động nặng nề từ dịch Covid-19, khiến các công ty phải giữ lại lợi nhuận để tập trung nguồn lực vượt qua khó khăn và tái đầu tư mở rộng sản xuất, dẫn đến tỷ lệ doanh nghiệp không chia cổ tức chiếm tỷ trọng lớn.
Mức chi trả cổ tức cho biết số tiền cổ tức nhận được khi nắm giữ một cổ phiếu của công ty Theo thống kê, ngoài những công ty không trả cổ tức, mức chi trả phổ biến hiện nay dao động từ 0 – 10% và từ 10-20% Các công ty cổ phần trên sàn HOSE thường trả cổ tức từ 0 đồng đến 2.000 đồng, với mức phổ biến là từ 1.000 đồng đến 2.000 đồng Tuy nhiên, tỷ lệ công ty trả cổ tức ở mức 10-20% đang có xu hướng giảm, từ 25,2% vào năm 2017 xuống còn 18,9% vào năm 2023.
Nhóm công ty chi trả cổ tức ở mức từ 20-30% và trên 30% không có nhiều biến động Đặc biệt, một số công ty ở mức chi trả trên 30% có tỷ lệ cổ tức rất cao, như CTCP Dịch vụ Hàng hóa Nội Bài (mã NCT), CTCP Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn (mã SCS) và CTCP Sữa Việt Nam (mã VNM).
Biểu đồ 3.6: Tỷ trọng các DNNY phân loại theo các mức cổ tức bằng tiền mặt
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021
Tỷ trọng các DNNY theo các mức trả cổ tức bằng tiền mặt
3.2.2.2 Cổ tức bằng cổ phiếu
Tổng hợp về số lượng doanh nghiệp niêm yết trả cổ tức bằng cổ phiếu theo từng nhóm tỷ lệ từ năm 2017 đến năm 2021 được thể hiện ở bảng sau:
Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021
Bảng 3.3: Số lượng DNNY phân loại theo các mức trả cổ tức bằng cổ phiếu
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Theo thống kê, tỷ trọng các doanh nghiệp không trả cổ tức bằng cổ phiếu chiếm trên 80% trong giai đoạn nghiên cứu tại Sở giao dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) Số lượng công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu trong hai nhóm 0 – 10% và 10-20% tương đối ổn định Đặc biệt, vào năm 2020, tỷ lệ doanh nghiệp trả cổ tức dưới 10% đã tăng nhanh từ 3,8% lên 7,4%, và tiếp tục diễn biến vào năm 2021.
53 lại giảm xuống 4,4% Nhóm tỷ lệ chi trả từ 20-30% và trên 30% không có nhiều biến động
Biểu đồ 3.7: Tỷ trọng các DNNY phân loại theo các mức cổ tức bằng cổ phiếu
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021
Tỷ trọng các DNNY theo các mức trả cổ tức bằng cổ phiếu
Trong chương 3, tác giả đã tổng quan về sự phát triển của thị trường chứng khoán từ khi thành lập và thực trạng các hình thức trả cổ tức của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2017-2021 Nghiên cứu cho thấy, ngoài việc không chi trả cổ tức do thua lỗ hoặc lợi nhuận giảm sút, đặc biệt trong giai đoạn 2019-2021 bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19, nhiều công ty đã quyết định giữ lại lợi nhuận để tập trung vào việc vượt qua khó khăn hoặc tái đầu tư mở rộng sản xuất Do đó, việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt đã trở thành lựa chọn phổ biến, với tỷ lệ chi trả thường dao động từ 10% đến 20%.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Mô tả tổng quát số liệu nghiên cứu
Trong quá trình thực hiện thống kê mô tả, đã phát hiện một số giá trị ngoại vi trong các biến như PV (biến động giá cổ phiếu), DY (tỷ suất cổ tức) và DPR (hệ số chi trả cổ tức) Cụ thể, PV dao động từ 0 đến 1,76, DY từ 0 đến 0,9296, và DPR từ -1,2629 đến 0,9995 Để cải thiện độ chính xác của mô hình, tác giả đã áp dụng phương pháp winsor để loại bỏ các giá trị ngoại vi, nhằm đảm bảo rằng mô hình phản ánh đúng hơn các xu hướng thực tế.
Sau khi loại bỏ các giá trị ngoại vi trong tổng thể nghiên cứu ta được kết quả như bảng:
Mean Std Dev Min Max Obs
Bảng 4.1: Kết quả thống kê mô tả
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Bảng 4.1 trình bày số liệu thống kê của 7 biến trong mô hình nghiên cứu, bao gồm doanh thu thuần, tổng tài sản, lợi nhuận trước thuế (LNTT), lợi nhuận sau thuế (LNST), cổ tức, và giá trị thị trường cổ phiếu (GTTB) từ năm 2012 đến 2022, sử dụng phần mềm Stata 17 Mô hình nghiên cứu gồm một biến phụ thuộc là PV và sáu biến độc lập: DY, DPR, SIZE, DEBT, AEF.
Giá cổ phiếu của các công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE có biên độ biến động từ 0,0594796 đến 1,433771, với mức trung bình là 0,5040694, tương ứng với tỷ lệ biến động trung bình là 50,4%.
Tỷ suất cổ tức (DY): ghi nhận ở mức tương đối thấp khi tỷ suất cổ tức trung bình là
Lợi nhuận trung bình từ việc nắm giữ cổ phiếu đạt 7,63% trên giá trị trung bình cổ phiếu Đặc biệt, CTCP Đầu tư và Xây dựng Bình Dương (mã cổ phiếu: ACC) ghi nhận tỷ suất lợi nhuận cao nhất vào năm 2012 với 51,12%.
Hệ số chi trả cổ tức (DPR) hiện đang ở mức thấp, chỉ đạt 28,36%, cho thấy các doanh nghiệp chỉ sử dụng trung bình 28,36% lợi nhuận thuần để chi trả cổ tức Hệ số chi trả cổ tức thấp nhất là 0, tức là công ty không thực hiện việc trả cổ tức Đặc biệt, Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh (mã cổ phiếu: BMC) đã có hệ số chi trả cổ tức cao nhất trong năm 2020, đạt 0,97.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) trong thị trường chứng khoán Việt Nam có giá trị trung bình đạt 27,76379, tương ứng với tổng giá trị thị trường vượt mốc 1.100 tỷ đồng Biên độ dao động của SIZE từ 24,17064 đến 32,54179 cho thấy sự đa dạng trong quy mô doanh nghiệp, với doanh nghiệp có giá trị thị trường nhỏ nhất là CTCP Xây dựng Phục Hưng Holdings (mã cổ phiếu: PHC) năm 2012 chỉ đạt 16 tỷ đồng, trong khi doanh nghiệp có giá trị thị trường lớn nhất là Tổng công ty Khí Việt Nam (mã cổ phiếu: GAS) vào năm 2018 đạt hơn 168 nghìn tỷ đồng.
Tỷ lệ nợ dài hạn (DEBT): có giá trị trung bình là 0,146 và độ lệch chuẩn 0,151067
Với tỷ lệ vay nợ 62,99%, năm 2016 Tổng Công ty Phát điện 3 – CTCP có tỷ lệ nợ dài hạn cao nhất trong các công ty nghiên cứu
Tỷ lệ hiệu quả hoạt động (AEF) trung bình đạt 0,0938 (9,38%), với giá trị thấp nhất là -0,065 của CTCP Bất động sản Du lịch Ninh Vân Bay (mã cổ phiếu: NVT) và giá trị cao nhất là 0,997 của CTCP Thủy điện Thác Mơ (mã cổ phiếu: TMP).
Tốc độ tăng trưởng tài sản (GA): có khoảng giá trị biến đổi khá lớn từ -0,31 đến 1,76
Công ty có tốc độ tăng trưởng tài sản âm, ví dụ: CTCP Camimex năm 2013 (-0,14);
CTCP Tập Đoàn Tiên Sơn Thanh Hóa ghi nhận tốc độ tăng trưởng -0,08% vào năm 2018, trong khi các công ty khác như Tập đoàn Bamboo Capital (2015) và CTCP Bất động sản Thế Kỷ (2018) có tốc độ tăng trưởng lần lượt là 1,76% và 1,2% Trung bình, các công ty trong dữ liệu đạt tốc độ tăng trưởng 16,18% (0,1618).
4.2 Ma trận hệ số tương quan Để kiểm tra và đánh giá mối tương quan giữa các biến trong mô hình, tác giả sử dụng kiểm định Correlation Tác giả chạy kiểm định tự tương quan trên ứng dụng Stata được kết quả như sau:
PV DY DPR SIZE DEBT AEF GA
Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Dấu của hệ số tương quan cho biết chiều hướng mối tương quan giữa hai biến, với dấu dương biểu thị mối quan hệ thuận chiều và dấu âm cho thấy mối quan hệ ngược chiều Kết quả từ bảng 4.2 cho thấy biến quy mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ lệ nợ dài hạn (DEBT) và tăng trưởng tài sản (GA) có ảnh hưởng cùng chiều đến biến phụ thuộc (PV), trong khi tỷ suất cổ tức (DY), hệ số chi trả cổ tức (DPR) và hiệu quả hoạt động (AEF) lại có ảnh hưởng ngược chiều.
Kết quả từ bảng 4.2 cho thấy khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình Theo Nguyễn Quang Dong (2012), nếu hệ số tương quan giữa hai biến lớn hơn 0.8, mô hình có thể gặp hiện tượng này Tuy nhiên, với các hệ số tương quan trong bảng trên đều nhỏ và không có trường hợp nào vượt quá 0.8, chúng ta có thể kết luận rằng hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình là không lớn.
4.3 Kiểm định Hausman và lựa chọn mô hình tối ưu
Mô hình hồi quy tổng quát là :
Mô hình PV it = α + β 1 *DY it + β 2 *DPR it + β 3 * SIZE it + β 4 * DEBT it + β 5 * AEF it + β 6 * GA it được sử dụng để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Để đánh giá hiệu quả của mô hình, tác giả thực hiện kiểm định Hausman với các giả định tương ứng.
● H0: Lựa chọn mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
● H1: Lựa chọn mô hình tác động cố định (FEM)
Khi giá trị p_value< 0.05 ta bác bỏ H0, chấp nhận H1
Ngược lại p_value > 0.05 ta chấp nhận H0
Kết quả chạy ra khi kiểm định Hausman trên phần mềm Stata 17 như sau:
V_B)) fe re Difference Std err
GA 0686253 0857856 -.0171604 0098106 b = Consistent under H0 and Ha; obtained from xtreg
B = Inconsistent under Ha, efficient under H0; obtained from xtreg Test of H0: Difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
Bảng 4.3: Kết quả kiểm định Hausman
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Kết quả từ kiểm định Hausman trong bảng 4.4 cho thấy giá trị Prob>chi2 là 0.0000, nhỏ hơn 5%, do đó chúng ta có thể bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1 Điều này chứng tỏ rằng mô hình FEM là lựa chọn phù hợp hơn cho nghiên cứu này.
Với kết quả nghiên cứu của mô hình dựa theo hai phương pháp hồi quy FEM và REM như như sau:
Trong đó : *, **, *** quy ước có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Bảng 4.4: Kết quả khi sử dụng mô hình FEM và REM
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Mô hình tác động cố định (FEM)
Kết quả hồi quy mô hình ảnh hưởng cố định cho thấy rằng các biến DY, SIZE, DEBT và GA có tác động tích cực đến biến động giá (PV) của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trong khi biến DPR và AEF lại có ảnh hưởng tiêu cực Tuy nhiên, chỉ có bốn biến DY, DPR, SIZE và GA đạt ý nghĩa thống kê, trong khi hai biến DEBT và AEF không có ý nghĩa trong mô hình.
Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Kết quả hồi quy mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên cho thấy các biến DY, SIZE, GA có ảnh hưởng thuận chiều, trong khi DPR, DEBT, AEF có ảnh hưởng ngược chiều đến biến động giá (PV) của các DNNY trên TTCK Việt Nam Mô hình chỉ có 4 biến có ý nghĩa thống kê, bao gồm DPR, SIZE, AEF, GA, trong khi 2 biến DY và DEBT không có ý nghĩa thống kê.
4.4 Kiểm định và khắc phục khuyết tật của mô hình
Kiểm định Hausman và lựa chọn mô hình tối ưu
Mô hình hồi quy tổng quát là :
Mô hình PV it được xác định bởi các yếu tố như DY it, DPR it, SIZE it, DEBT it, AEF it và GA it, với các hệ số tương ứng là α, β 1, β 2, β 3, β 4, β 5 và β 6 Để đánh giá hiệu quả của phương pháp, tác giả thực hiện kiểm định Hausman dựa trên cặp giả định đã đề ra.
● H0: Lựa chọn mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
● H1: Lựa chọn mô hình tác động cố định (FEM)
Khi giá trị p_value< 0.05 ta bác bỏ H0, chấp nhận H1
Ngược lại p_value > 0.05 ta chấp nhận H0
Kết quả chạy ra khi kiểm định Hausman trên phần mềm Stata 17 như sau:
V_B)) fe re Difference Std err
GA 0686253 0857856 -.0171604 0098106 b = Consistent under H0 and Ha; obtained from xtreg
B = Inconsistent under Ha, efficient under H0; obtained from xtreg Test of H0: Difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
Bảng 4.3: Kết quả kiểm định Hausman
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Kết quả từ bảng 4.4 cho thấy kiểm định Hausman có giá trị Prob>chi2 là 0.0000, nhỏ hơn 5%, do đó chúng ta có thể bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận H1 Điều này chứng minh rằng mô hình FEM là lựa chọn phù hợp hơn cho nghiên cứu này.
Với kết quả nghiên cứu của mô hình dựa theo hai phương pháp hồi quy FEM và REM như như sau:
Trong đó : *, **, *** quy ước có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Bảng 4.4: Kết quả khi sử dụng mô hình FEM và REM
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Mô hình tác động cố định (FEM)
Kết quả hồi quy mô hình ảnh hưởng cố định cho thấy rằng các biến DY, SIZE, DEBT và GA có tác động tích cực đến biến động giá (PV) của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, trong khi biến DPR và AEF lại có tác động tiêu cực Tuy nhiên, chỉ có bốn biến DY, DPR, SIZE và GA đạt ý nghĩa thống kê, trong khi hai biến DEBT và AEF không có ý nghĩa trong mô hình.
Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Kết quả hồi quy mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên chỉ ra rằng các biến DY, SIZE, GA có tác động tích cực đến biến động giá (PV) của các DNNY trên TTCK Việt Nam, trong khi đó, các biến DPR, DEBT, AEF lại có ảnh hưởng tiêu cực Mô hình xác định 4 biến có ý nghĩa thống kê là DPR, SIZE, AEF, GA, trong khi 2 biến DY và DEBT không đạt yêu cầu về ý nghĩa thống kê.
Kiểm định và khắc phục khuyết tật của mô hình
Sau khi thực hiện kiểm định Hausman, tác giả đã lựa chọn mô hình tác động cố định phù hợp cho nghiên cứu Tiếp theo, tác giả tiến hành kiểm tra các khuyết tật của mô hình và khắc phục những vấn đề tồn tại.
4.4.1 Kiểm định sự tự tương quan
Kiểm định trên giả thuyết:
• H0: Không xảy ra hiện tượng tự tương quan
• H1: Xảy ra hiện tượng tự tương quan
Nếu : p - value >5%=> Chấp nhận H0 p - value Bác bỏ H0, chấp nhận H1
Kết quả chạy ra từ Stata thu được:
Wooldridge test for autocorrelation in panel data
Bảng 4.5: Kết quả kiểm định tự tương quan
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Kết quả: Prob > F= 0.000 (< 5%) => Bác bỏ H0, chấp nhận H1
Vậy mô hình FEM được chọn xảy ra hiện tượng tự tương quan
4.4.2 Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Dựa trên kết quả kiểm định Hausman, mô hình tác động cố định (FEM) được lựa chọn là phù hợp hơn Kiểm định khuyết tật về phương sai sai số thay đổi trên mô hình FEM đã cho kết quả như được thể hiện trong bảng dưới đây.
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model
H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (162) = 8582.48
Bảng 4.6: Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Kết quả thu được Prob>chi2 = 0.000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% cho thấy mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Sau khi thực hiện kiểm định Hausman, kết quả cho thấy mô hình tác động cố định (FEM) là phù hợp để phân tích ảnh hưởng của chính sách công ty (CSCT) đến biến động giá cổ phiếu Để nâng cao độ chính xác của mô hình hồi quy, tác giả đã kiểm tra các khuyết tật và phát hiện hiện tượng tự tương quan cùng với phương sai sai số thay đổi Để khắc phục các vấn đề này, tác giả đã thực hiện ước lượng mô hình FEM kết hợp với tùy chọn robust nhằm tìm kiếm mô hình chính xác nhất.
Đánh giá các kết quả nghiên cứu
Sau khi khắc phục các khuyết tật, tác giả đã tổng hợp các mô hình kiểm tra ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến biến động giá, được trình bày trong bảng (4.7) Cột (1) thể hiện mô hình tác động cố định (FEM), cột (2) là mô hình tác động ngẫu nhiên (REM), và cột (3) là mô hình FEM sau khi đã điều chỉnh các khuyết tật.
Trong đó : *, **, *** quy ước có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%
Bảng 4.7: Kết quả nghiên cứu với các mức ý nghĩa thống kê
Nguồn: Tổng hợp từ Stata
Nghiên cứu cho thấy tỷ suất cổ tức (DY) 10% của doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến biến động giá cổ phiếu, với mỗi 1 đơn vị tăng của tỷ suất cổ tức sẽ dẫn đến biến động giá cổ phiếu 0,325 đơn vị Kết luận này phù hợp với nghiên cứu của Allen & RaChim (1996), nhưng khác với các nghiên cứu của Võ Xuân Vinh (2014) và Baskin (1989).
Nhiều nhà đầu tư (NĐT) tin rằng việc trả cổ tức của doanh nghiệp là một cách truyền tải thông tin quan trọng Do đó, khi tỷ suất cổ tức tăng, họ thường nhận thấy tín hiệu tích cực từ doanh nghiệp, điều này thu hút thêm NĐT có xu hướng nắm giữ cổ phiếu để nhận cổ tức Kết quả là, nhu cầu về cổ phiếu tăng lên, dẫn đến sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường.
Hệ số chi trả cổ tức (DPR) có mối quan hệ ngược chiều với biến động giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa 1%, cho thấy rằng các doanh nghiệp có DPR cao thường có biến động giá cổ phiếu thấp hơn so với các doanh nghiệp khác Kết quả này trái ngược với nghiên cứu của Võ Xuân Vinh.
Nghiên cứu của Baskin (1989), Allen & RaChim (1996), và Hussainey cùng cộng sự (2011) cho thấy rằng trong giai đoạn tăng trưởng, các doanh nghiệp thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào các dự án sinh lời, dẫn đến khả năng tăng giá cổ phiếu trong tương lai Ngược lại, các công ty có mức tăng trưởng bền vững thường có hệ số cao hơn, làm giảm khả năng tăng giá cổ phiếu và dẫn đến sự ổn định trong biến động giá cổ phiếu.
Kết quả từ mô hình nghiên cứu cho thấy chúng ta có thể bác bỏ giả thuyết rằng tỷ suất cổ tức ảnh hưởng ngược chiều với biến động giá cổ phiếu (giả thuyết 1) Thay vào đó, có bằng chứng khẳng định mối quan hệ ngược chiều giữa hệ số chi trả cổ tức và biến động giá cổ phiếu (giả thuyết 2).
Quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến biến động giá cổ phiếu với mức ý nghĩa thống kê 1% Doanh nghiệp lớn thường tạo dựng được uy tín và niềm tin từ nhà đầu tư, nhờ vào khả năng đa dạng hóa lĩnh vực kinh doanh và giảm thiểu rủi ro, dẫn đến kết quả hoạt động ổn định hơn Tại Việt Nam, các công ty quy mô lớn thường có lợi thế về danh tiếng và thương hiệu, thu hút sự chú ý từ nhà đầu tư, trở thành “miếng mồi béo bở” trên thị trường, từ đó làm tăng nhu cầu và biến động giá cổ phiếu.
Tốc độ tăng trưởng tài sản (GA) có mối quan hệ tích cực với biến động giá cổ phiếu, đạt mức ý nghĩa thống kê 1%, phù hợp với giả thuyết nghiên cứu và nghiên cứu của Võ Xuân Vinh (2014) Các công ty phát triển nhanh cần vốn lớn để tái đầu tư, mở rộng kinh doanh và nâng cao chất lượng sản phẩm, từ đó thúc đẩy sự phát triển trong tương lai Điều này không chỉ thu hút nhà đầu tư mà còn làm tăng giá cổ phiếu, dẫn đến sự gia tăng biến động giá cổ phiếu của công ty.
Tỷ lệ nợ dài hạn (DEBT) và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (AEF) không có tác động đến biến động giá cổ phiếu
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam cho thấy chính sách cổ tức có ảnh hưởng rõ rệt đến giá cổ phiếu của 165 DN phi tài chính niêm yết trên HOSE từ 2012 - 2022 Cụ thể, tỷ suất cổ tức có tác động tích cực, trong khi hệ số chi trả cổ tức lại ảnh hưởng tiêu cực đến biến động giá cổ phiếu Ngoài ra, các yếu tố kiểm soát như quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng tài sản cũng có mối liên hệ tích cực với giá cổ phiếu, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp không có ý nghĩa thống kê đáng kể.
Trong chương 4, tác giả thực hiện thống kê mô tả và áp dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng nhằm xác định mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu Nghiên cứu này dựa trên bộ dữ liệu của 165 doanh nghiệp niêm yết trong khoảng thời gian nhất định.
Từ năm 2012 đến 2022, dựa trên kiểm định Hausman, tác giả đã xác định mô hình tác động cố định (FEM) là lựa chọn phù hợp hơn cho nghiên cứu Sau đó, tác giả tiến hành kiểm tra và khắc phục các khuyết tật để tìm ra mô hình tối ưu nhất cho đề tài nghiên cứu.
Dựa trên các kết quả đã được chứng minh trong nghiên cứu, tác giả đề xuất một số khuyến nghị quan trọng dành cho doanh nghiệp, cổ đông, nhà đầu tư và các cơ quan quản lý trong chương tiếp theo.
MỘT SỐ ĐỀ XUẤT VÀ KHUYẾN NGHỊ
Về phía doanh nghiệp
CSCT đóng vai trò quan trọng trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ so với các thị trường khác trong khu vực Mỗi công ty cần xây dựng CSCT riêng biệt, phù hợp với mục đích và bối cảnh của mình Trước khi đưa ra thông báo hay quyết định, các công ty nên có kế hoạch dự phòng cụ thể để ứng phó với những diễn biến bất ngờ, đồng thời linh hoạt điều chỉnh nội dung chính sách theo từng giai đoạn hoạt động.
Thứ hai, duy trì CSCT ổn định, hạn chế những điều chỉnh bất ngờ không mong muốn
Cổ tức là nguồn thu nhập quan trọng cho cổ đông khi đầu tư vào công ty, do đó, sự thay đổi trong chính sách cổ tức (CSCT) sẽ ảnh hưởng đến cổ đông và nhà đầu tư, từ đó tác động đến quan hệ cung - cầu cổ phiếu và giá cổ phiếu Các quyết định liên quan đến CSCT cần được xem xét cẩn thận, phù hợp với diễn biến và định hướng phát triển của công ty, nhằm tối đa hóa giá trị công ty Hơn nữa, khi có sự thay đổi trong CSCT, công ty cần cung cấp thông tin đầy đủ cho cổ đông và nhà đầu tư, giải thích rõ ràng và minh bạch về lý do của sự thay đổi.
Khi lựa chọn hình thức và hệ số chi trả cổ tức, cần cân nhắc đến ưu, nhược điểm của từng hình thức, vì chúng ảnh hưởng khác nhau đến biến động giá cổ phiếu Cổ tức bằng tiền mặt mang lại sự ổn định về thu nhập cho nhà đầu tư nhưng có thể làm giảm lượng tiền mặt của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến an toàn tài chính và phát sinh chi phí lãi suất, lạm phát Ngược lại, cổ tức bằng cổ phiếu không làm thay đổi lượng tiền mặt nhưng có thể dẫn đến pha loãng giá cổ phiếu và mất cơ hội đầu tư vào những giao dịch có lợi nhuận cao.
Các công ty cần xem xét kỹ lưỡng việc lựa chọn giữa hình thức chi trả bằng tiền mặt hay cổ phiếu, hoặc kết hợp cả hai hình thức với tỷ lệ hợp lý, phù hợp với định hướng và mục tiêu phát triển của mình.
Kết hợp linh hoạt các chính sách đầu tư, tài trợ và cổ tức là cần thiết để xây dựng hệ số chi trả cổ tức mục tiêu Việc này giúp tối ưu hóa lợi nhuận và đảm bảo sự phát triển bền vững cho doanh nghiệp.
Theo trật tự phân hạng của Myers & Majluf (1984), doanh nghiệp nên ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để đầu tư thay vì vay vốn, vì lợi nhuận giữ lại có chi phí sử dụng vốn thấp hơn Các công ty cần điều chỉnh hệ số chi trả cổ tức dựa trên cơ hội đầu tư, đồng thời tránh thay đổi đột ngột trong chính sách cổ tức và xem xét các cơ hội đầu tư dài hạn nhằm duy trì tiềm lực tài chính và giảm chi phí huy động vốn từ bên ngoài Hơn nữa, dựa vào chiến lược phát triển, dự báo kết quả kinh doanh và nhu cầu vốn cho các dự án tương lai, doanh nghiệp nên xác định hệ số chi trả cổ tức mục tiêu phù hợp.
Vào thứ năm, việc xây dựng cơ sở hạ tầng công ty (CSCT) cần gắn liền với tăng trưởng bền vững và xác định nhà đầu tư chiến lược Trên thị trường chứng khoán, nhiều doanh nghiệp nỗ lực duy trì mức cổ tức ổn định, thậm chí cao hơn so với tình hình tài chính hiện tại Mặc dù mức cổ tức cao có thể là dấu hiệu tích cực, nhưng nó cũng tiềm ẩn rủi ro về khả năng thanh toán và không dự phòng được các khoản nợ đến hạn Đối với các cổ đông cá nhân mong muốn nhận lợi nhuận trong tương lai, việc chi trả cổ tức cao có thể không hợp lý Do đó, việc xây dựng CSCT phù hợp với mục tiêu tăng trưởng của công ty và nhu cầu đầu tư của cổ đông là rất cần thiết.
Các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là những doanh nghiệp có chỉ tiêu trong mô hình nghiên cứu, nên xem xét các thông tin liên quan đến CSCT Điều này dựa trên kết quả cho thấy sự ảnh hưởng của CSCT đối với biến động giá cổ phiếu.
Về phía cổ đông, nhà đầu tư
Để hiểu rõ vai trò của chính sách cổ tức, cần nâng cao kiến thức về nó Cổ tức là khoản lợi nhuận mà công ty trả cho cổ đông sau khi hoàn thành nghĩa vụ tài chính Việc chia cổ tức nhiều đồng nghĩa với việc công ty phải chi trả nhiều hơn cho cổ đông, dẫn đến lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư sẽ giảm Điều này cho thấy rằng mong muốn có cổ tức cao hiện tại có thể ảnh hưởng đến dòng tiền trong tương lai của công ty.
Không nên yêu cầu mức cổ tức cao hàng năm liên tục, vì điều này có thể làm giảm cơ hội đầu tư vào sự tăng trưởng của các công ty.
Trước khi đầu tư, việc tìm hiểu và xem xét chính sách cổ tức (CSCT) của công ty là rất quan trọng CSCT không chỉ cung cấp thông tin về "sức khỏe" tài chính của công ty mà còn ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và giá trị tổng thể của công ty Do đó, cần phân tích các thông tin liên quan đến CSCT qua các năm và so sánh với các đối thủ trong cùng ngành để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý.
Khi quyết định đầu tư, cần xem xét từng điều kiện thị trường và đặc điểm của công ty Các nhà đầu tư thường tìm kiếm những công ty có lịch sử trả cổ tức cao, nhưng chỉ dựa vào yếu tố này là chưa đủ Ngoài ra, việc phân tích tình hình hoạt động kinh doanh, lợi nhuận, biến động thị trường và dự đoán tương lai của công ty là rất quan trọng để đưa ra quyết định đầu tư chính xác và phù hợp.
Nhà đầu tư có chiến lược đầu tư tăng trưởng dài hạn nên xem xét nắm giữ cổ phiếu của những doanh nghiệp có hệ số chi trả thấp, giúp giữ lại lợi nhuận lớn và tạo tiềm lực tài chính để đầu tư khi có cơ hội, từ đó kích thích sự phát triển Thay vì nhận cổ tức ngay, họ có thể lựa chọn chi trả bằng cổ phiếu để nắm giữ lâu dài Ngoài ra, nếu muốn nhận cổ tức, đầu tư vào những doanh nghiệp thường xuyên trả cổ tức cao sẽ giúp gia tăng thu nhập.
Thứ năm, với các nhà đầu cơ muốn kiếm lợi từ chênh lệch giá cần quan tâm đến việc
CSCT và biến động giá cổ phiếu có mối liên hệ mật thiết, với nghiên cứu cho thấy CSCT ảnh hưởng đến sự biến động này Để tối ưu hóa chiến lược đầu tư, NĐT cần chủ động theo dõi và nắm bắt thông tin về CSCT để thực hiện các hành động phù hợp Tuy nhiên, ý nghĩa tham khảo của nghiên cứu chỉ đạt 7,9%, do đó, các yếu tố bên ngoài cũng cần được xem xét khi phân tích giá cổ phiếu.
Về phía các cơ quan quản lý
Để phát triển thị trường tài chính bền vững, cần hoàn thiện khuôn khổ pháp lý và thể chế, đặc biệt liên quan đến việc thanh toán cổ tức cho nhà đầu tư Gần đây, nhiều doanh nghiệp như CTCP Nam Việt (ANV) và CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG) đã phải điều chỉnh thời gian và tỷ lệ chi trả cổ tức do ảnh hưởng của dịch Covid-19 Bên cạnh đó, tình trạng gian lận và thao túng thị trường vẫn tồn tại, gây tâm lý tiêu cực cho nhà đầu tư dù đã có các biện pháp xử lý từ cơ quan chức năng Do đó, việc xây dựng một hệ thống pháp luật đầy đủ và minh bạch là rất cần thiết để đảm bảo an toàn và phát triển kinh tế xã hội.
Việt Nam từ tháng 9/2018 đến ngày 30/3/2023 vẫn giữ vị trí trong nhóm thị trường cận biên (Frontier) theo FTSE Russell, với tiềm năng nâng hạng lên thị trường mới nổi thứ cấp (Secondary Emerging Market) Việc nâng hạng này sẽ củng cố thị trường Việt Nam, thu hút nhiều nhà đầu tư và nguồn vốn lớn Do đó, cần triển khai các biện pháp tháo gỡ vướng mắc và xây dựng kế hoạch phát triển thị trường nhằm đáp ứng các tiêu chí nâng hạng cho thị trường chứng khoán Việt Nam.
Để thúc đẩy sự phát triển và tăng cường hợp tác quốc tế cho các doanh nghiệp (DN) trong bối cảnh nền kinh tế thị trường Việt Nam hiện nay, đặc biệt sau đại dịch, cần thiết lập cơ chế hỗ trợ DN tiếp cận nguồn vốn đầu tư Cần có các ưu đãi nhằm giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn xanh và cắt giảm khí thải carbon Hơn nữa, việc hỗ trợ đầu tư vào công nghệ cũng rất quan trọng để nâng cao năng suất và chất lượng sản phẩm, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển và tăng trưởng bền vững của các DN.
Trong chương 5, tác giả đề xuất các khuyến nghị cho doanh nghiệp, cổ đông và nhà đầu tư nhằm giúp họ đưa ra quyết định phù hợp với kế hoạch của mình Đồng thời, tác giả cũng kiến nghị các cơ quan quản lý nâng cao chất lượng, đảm bảo an toàn và minh bạch trên thị trường.