Mục tiêu nghiên cứu
Khoá luận tập trung vào 2 vấn đề chính bao gồm:
- Vận dụng một số cơ sở lý thuyết về cấu trúc vốn
- Nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp
Để nâng cao giá trị doanh nghiệp, bài viết đưa ra khuyến nghị về việc xây dựng cấu trúc vốn hiệu quả cho các nhà quản trị Để làm rõ hai vấn đề chính, khoá luận đã đặt ra các câu hỏi nghiên cứu quan trọng.
(1) Các lý thuyết và các thành phần của cơ cấu vốn
(2) Giá trị DN là gì? Các phương pháp định giá giá trị DN
(3) Cơ cấu vốn có tác động đến giá trị DN hay không?
(4) Cơ cấu vốn có mức độ ảnh hưởng như thế nào và tác động theo chiều hướng ra sao?
(5) Các đề xuất góp phần tối ưu cấu trúc vốn để gia tăng giá trị DN
3.Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
• Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của khoá luận là ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến giá trị
Về mặt không gian: đề tài lựa chọn 35 DN thuộc ngành xây dựng và vật liệu được niêm yết trên TTCK Việt Nam
Về mặt thời gian: nguồn dữ liệu sử dụng cho nghiên cứu là các BCTC của các DN niêm yết trên TTCK giai đoạn 2013 – 2020.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu áp dụng các phương pháp thống kê truyền thống và nghiên cứu định lượng, tập trung vào việc thu thập báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2013 đến 2020 Tác giả sử dụng phần mềm Excel để thu thập và xử lý dữ liệu, đồng thời loại bỏ một số biến có hiện tượng khuyết tật nhằm tăng độ chính xác cho mô hình Các phương trình hồi quy được xây dựng bằng phần mềm thống kê STATA 14.1 và dữ liệu được kiểm chứng qua các mô hình Pooled OLS, mô hình hồi quy cố định (FEM) và mô hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM).
Để bắt đầu khóa luận, bước đầu tiên là tham khảo các nghiên cứu thực nghiệm trước đây có liên quan đến đề tài Qua đó, cần xác định khoảng trống trong nghiên cứu và xây dựng mô hình phù hợp Việc nghiên cứu các đề tài trước là rất quan trọng để phát hiện những thiếu sót mà các nghiên cứu trước chưa giải quyết, từ đó tạo ra tính mới cho mô hình của khóa luận.
Tác giả đã lựa chọn 10 nhân tố nghiên cứu, bao gồm 2 biến phụ thuộc là Tobin’s q và ROEA, cùng với 8 biến độc lập: ROAA, SIZE, AT, LIQ, TANG, CR, DA và GRTH Bước tiếp theo là thu thập, sắp xếp và xử lý dữ liệu để phục vụ cho phân tích.
Nghiên cứu này tập trung vào 35 doanh nghiệp trong ngành xây dựng và vật liệu niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các chỉ tiêu tài chính được thu thập từ báo cáo kiểm toán của các doanh nghiệp trong khoảng thời gian 8 năm, từ năm 2013 đến 2020.
Bước 3: Chạy mô hình bằng phần mềm STATA14.1 và kiểm định mô hình phù hợp
Sau khi tổng hợp số liệu, nghiên cứu đã áp dụng phương pháp OLS để chạy mô hình, đồng thời sử dụng mô hình FEM và REM Cuối cùng, kiểm định Hausman được thực hiện để xác định mô hình phù hợp nhất.
Kết cấu đề tài
Ngoài phần lời mở đầu, danh mục, tài liệu tham khảo và các bảng phụ lục, kết cấu đề tài khoá luận gồm 3 chương:
Chương 1: Tổng quan nghiên cứu và CSLL về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị giá trị DN
Chương 1 tập trung vào việc khảo sát các nghiên cứu thực nghiệm trước đây liên quan đến cấu trúc vốn, đồng thời cung cấp cái nhìn tổng quan về các lý thuyết liên quan đến mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp.
Chương 2: Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị DN ngành xây dựng và vật liệu
Chương 2 sẽ tóm tắt tổng quan về ngành xây dựng và vật liệu, đồng thời đề xuất mô hình nghiên cứu cùng với các biến liên quan Ngoài ra, chương này cũng sẽ trình bày các giả thuyết nghiên cứu và mô tả phương pháp cũng như quy trình lấy mẫu để thực hiện mô hình bằng phần mềm STATA.
Chương 3: Bình luận kết quả nghiên cứu và khuyến nghị
Nội dung của chương 3 là phân tích và bình luận về kết quả sau khi chạy mô hình
Từ đó đưa ra các khuyến nghị đối với nhà quản trị hoạch định tài chính của các DN, đề xuất hướng đi cho các nghiên cứu sau.
Tổng quan nghiên cứu và cơ sở lý luận về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị giá trị doanh nghiệp
Tổng quan nghiên cứu
1.1.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Nghiên cứu của Ryan (2008) về 133 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Johannesburg từ 1998 đến 2007 cho thấy cấu trúc vốn có tác động tiêu cực đến giá trị công ty, kết quả này phù hợp với các nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) cũng như Myers (1984) Tuy nhiên, kết luận này trái ngược với các nghiên cứu trước đó của Ward và Price (2006), Sharma (2006) và Firer cùng cộng sự (2004), những người cho rằng sự gia tăng trong cấu trúc vốn lại có tác động tích cực đến giá trị công ty.
Nghiên cứu của Anup và Suman (2010) về tác động của cấu trúc vốn lên giá trị công ty tại Bangladesh cho thấy rằng giá cổ phiếu phản ánh giá trị công ty và các tỷ số quyết định cấu trúc vốn Kết quả chỉ ra rằng để tối đa hóa tài sản của cổ đông, cần có sự kết hợp hoàn hảo giữa nợ và cổ phiếu, với chi phí vốn phải ở mức thấp nhất Công ty có thể nâng cao giá trị trên thị trường bằng cách điều chỉnh cấu trúc vốn, và các nhà quản lý tài chính nên tận dụng nợ để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu nhằm tối đa hóa tài sản của cổ đông.
Nghiên cứu của Arsiphongphisit và Ariff (2004) cho thấy rằng sự thay đổi trong cấu trúc vốn tương đối từ 10% đến 40% có thể tạo ra ảnh hưởng đáng kể đến giá trị của các công ty tại Úc Cấu trúc vốn tương đối đề cập đến sự thay đổi trong cấu trúc vốn so với tỷ số trung bình của ngành Thị trường thường phản ứng tích cực khi có thông báo tài chính dẫn đến việc cấu trúc vốn tiến gần hơn đến tỷ số nợ/vốn chủ sở hữu trung bình của ngành Ngược lại, các công ty giảm tỷ số nợ/vốn chủ sở hữu xa so với trung bình ngành thường gặp phải lợi nhuận bất thường thấp hơn hoặc thậm chí âm.
Cheng và Tzeng (2011) đã tiến hành nghiên cứu về tác động của đòn bẩy tài chính đối với giá trị công ty, sử dụng dữ liệu từ 645 công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Đài Loan (TSE) trong khoảng thời gian nghiên cứu Nghiên cứu này nhằm làm rõ mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp, góp phần cung cấp cái nhìn sâu sắc về hiệu quả tài chính trong bối cảnh thị trường Đài Loan.
Trong giai đoạn 2000 đến 2009, các nghiên cứu cho thấy rằng giá trị của các công ty sử dụng nợ thường cao hơn so với những công ty không sử dụng nợ, nếu không tính đến khả năng phá sản Khi xem xét đồng thời lợi ích và chi phí của nợ, đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tích cực với giá trị công ty cho đến khi đạt đến cấu trúc vốn tối ưu Đặc biệt, ảnh hưởng tích cực của đòn bẩy tài chính đến giá trị công ty càng mạnh mẽ hơn khi chất lượng tài chính của công ty được cải thiện, thể hiện qua chỉ số Z-score cao hơn.
Sudiyatno và ctg (2012) đã kiểm định vai trò của hiệu quả hoạt động công ty trong mối quan hệ giữa chính sách công ty và giá trị công ty, với mục tiêu xác định ảnh hưởng của hiệu quả hoạt động như một biến bị tác động bởi chính sách công ty Nghiên cứu dựa trên dữ liệu của các công ty sản xuất niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Indonesia (IDX) từ năm 2008 đến 2010, cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động dương đến giá trị công ty với mức ý nghĩa 5%, trong khi hiệu quả hoạt động có mối quan hệ cùng chiều với giá trị công ty ở mức ý nghĩa nhỏ hơn 1% Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đó của Carlson và Bathala (1997), Markaryawati (2002), Ulupui (2007), Sudiyatno (2010), nhưng trái ngược với nghiên cứu của Suranta và Pratana (2004), cho rằng ROA có tác động ngược chiều đến giá trị công ty.
Nghiên cứu của Konijn và cộng sự (2009) tại Mỹ đã chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa sự phân tán của các nhóm cổ đông và giá trị công ty, được đo bằng chỉ số Tobin’s Q Kết quả này cho thấy cấu trúc vốn chủ sở hữu có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Jirapon và Liu (2008) dựa trên lý thuyết người đại diện đã kiểm tra ảnh hưởng của ban quản trị được phân lớp (Staggered Board) đến cấu trúc vốn của công ty Kết quả cho thấy rằng các công ty có ban quản trị được phân lớp thường sử dụng đòn cân nợ ít hơn đáng kể so với những công ty có ban quản trị đồng nhất Hơn nữa, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng việc sử dụng đòn bẩy tài chính bất thường do sự hiện diện của ban giám đốc được phân lớp có tác động tiêu cực đến giá trị công ty, tuy nhiên, mức độ ảnh hưởng này không đạt ý nghĩa thống kê.
Nghiên cứu của Setiabudi và Agustia (2012) chỉ ra rằng đòn cân nợ có tác động đáng kể đến giá trị công ty, đồng thời cũng xem xét ảnh hưởng của các yếu tố khác đến giá trị này thông qua đòn cân nợ.
Nghiên cứu 44 công ty tại Indonesia trong giai đoạn 2005-2009 cho thấy kích cỡ công ty và tài sản hữu hình có ảnh hưởng tích cực đến đòn cân nợ Đồng thời, tài sản cố định cũng có tác động tích cực đến giá trị công ty, trong khi đòn cân nợ lại có ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị công ty.
Nghiên cứu của Carpentier (2006) về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp cho thấy rằng, mặc dù sự thay đổi về nợ có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp, nhưng không có ý nghĩa thống kê Dữ liệu được thu thập từ 243 doanh nghiệp tại Pháp trong giai đoạn 1987-1996 Kết quả cũng chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với giá trị doanh nghiệp với độ tin cậy 99%, trong khi đó, sự tăng trưởng không ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê đến giá trị doanh nghiệp trong dài hạn.
Nghiên cứu của Chowdhury và cộng sự (2010) đã chỉ ra rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp niêm yết tại Bangladesh, với dữ liệu từ 77 doanh nghiệp phi tài chính trong giai đoạn 1994 - 2003 Các biến như EPS, DPRATIO, DEBTAS và CURATIO có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, mặc dù độ tin cậy không cao Trong khi đó, các yếu tố như tỷ lệ công chúng nắm giữ cổ phiếu, vòng quay tài sản cố định, đòn bẩy hoạt động, tốc độ tăng trưởng doanh thu và vốn cổ phần lại có ảnh hưởng tiêu cực Kết quả này cung cấp hàm ý quan trọng cho các nhà quản trị tài chính trong việc tối ưu hóa cấu trúc vốn nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
Antwi và các cộng sự (2012) đã tiến hành nghiên cứu về cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp tại Ghana, sử dụng dữ liệu từ 34 doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Ghana (GSE) năm 2010 Nghiên cứu áp dụng phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu (OLS) và cho thấy rằng cấu trúc vốn chủ sở hữu và tỷ số nợ dài hạn có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Từ kết quả này, nhóm tác giả khuyến nghị rằng các nhà hoạch định tài chính doanh nghiệp nên ưu tiên sử dụng nguồn vốn dài hạn, bao gồm nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu, để tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh, vì điều này có ảnh hưởng lớn hơn đến giá trị doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Draniceanu và cộng sự (2013) về cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp đã cung cấp bằng chứng thực nghiệm từ 48 công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Bucharest Nghiên cứu này tập trung vào mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế Rumani.
Trong giai đoạn 2003 - 2012, chỉ số Tobin’s Q, được tính bằng tổng giá trị vốn hóa cổ phiếu thường cộng với giá trị sổ sách của nợ chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản, đã trở thành đại diện cho giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu chỉ ra rằng cấu trúc vốn, được đo bằng tỷ số nợ (tổng nợ/tổng tài sản), có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, các yếu tố như quy mô doanh nghiệp (Size), tốc độ tăng trưởng doanh thu (Growth) và tỷ lệ vốn hóa của vốn chủ sở hữu so với giá trị sổ sách cũng đóng góp tích cực vào việc nâng cao giá trị doanh nghiệp.
Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp
1.2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn
Hiện nay có khá nhiều quan điểm giải thích về cấu trúc vốn của doanh nghiệp của một số tác giả
Theo Horne và cộng sự (2005), cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu Các quyết định về cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý nợ và vốn chủ sở hữu, ảnh hưởng trực tiếp đến tổng nguồn vốn của doanh nghiệp.
Theo Damodaran (2001), cấu trúc vốn của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu, được sử dụng để tài trợ cho hoạt động sản xuất và kinh doanh.
Theo nghiên cứu của Ahmad và các cộng sự (2012), cấu trúc vốn được định nghĩa là tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp, đóng vai trò quan trọng trong việc tài trợ cho các hoạt động sản xuất kinh doanh.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được định nghĩa là tỷ trọng nợ trong tổng tài sản nhằm tài trợ cho hoạt động sản xuất và kinh doanh Tỷ lệ này bao gồm cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, phản ánh sự tương quan giữa nợ và nguồn vốn trong việc hỗ trợ các hoạt động của doanh nghiệp.
Bảng 1 1: Các chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn
Chỉ tiêu Công thức Ý nghĩa
Tỷ số nợ (DA) Tổng nợ theo giá sổ sách/tổng tài sản theo sổ sách
Mức độ sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp phản ánh tỷ lệ phần trăm nợ trong tổng tài sản hoặc nguồn vốn của doanh nghiệp.
Tỷ số nợ ngắn hạn
Nợ ngắn hạn theo giá sổ sách/tổng tài sản theo sổ sách
Mức độ sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho tài sản doanh nghiệp phản ánh tỷ lệ phần trăm nguồn tài trợ ngắn hạn trong tổng tài sản hoặc nguồn vốn của doanh nghiệp.
Tỷ số nợ dài hạn (LDA) Nợ dài hạn theo giá sổ sách/tổng tài sản theo sổ sách
Mức độ sử dụng nợ dài hạn để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp phản ánh tỷ lệ phần trăm của nợ dài hạn trong tổng tài sản hoặc nguồn vốn của doanh nghiệp.
Nguồn: Damodaran (2001); Wild và các cộng sự (2004); Ali và cộng sự (2011); Ahmad và các cộng sự (2012); Mohammad và các cộng sự (2013)
1.2.1.2 Thành phần cấu trúc vốn
Doanh nghiệp có thể huy động vốn thông qua nợ hoặc vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Tùy thuộc vào loại hình doanh nghiệp, uy tín, hiệu quả kinh doanh, mức độ chấp nhận rủi ro và cấu trúc tài sản, mỗi doanh nghiệp sẽ xây dựng một cấu trúc vốn phù hợp với nhu cầu và khả năng của mình.
Thành phần cấu trúc vốn bao gồm:
- Các khoản nợ: Dựa vào tính chất kỳ hạn, các khoản nợ của doanh nghiệp được chia thành nợ ngắn hạn và nợ dài hạn
Nợ ngắn hạn là các khoản nợ có thời hạn trả dưới một năm, bao gồm nợ ngân hàng, nợ nhà cung cấp, khoản phải trả cho cán bộ công nhân viên, và các nghĩa vụ với ngân sách nhà nước Để giảm thiểu rủi ro thanh toán, doanh nghiệp thường huy động nợ ngắn hạn nhằm bổ sung nhu cầu vốn ngắn hạn hoặc đầu tư vào tài sản ngắn hạn.
Nợ dài hạn là khoản nợ có thời hạn trả nợ lớn hơn một năm và là nguồn vốn quan trọng cho doanh nghiệp, thường được dùng để đầu tư vào tài sản ngắn hạn và tài sản cố định Tại Việt Nam, doanh nghiệp có thể huy động nợ dài hạn qua vay từ tổ chức tín dụng hoặc phát hành trái phiếu Chi phí lãi vay được tính vào chi phí tài chính và giúp doanh nghiệp giảm thuế thu nhập, tạo lợi nhuận tiết kiệm thuế Việc sử dụng nợ giúp giảm chi phí vốn và tăng hiệu quả sử dụng vốn, nhưng nếu sử dụng nợ quá mức, doanh nghiệp có thể đối mặt với rủi ro tài chính, mất khả năng thanh toán và thậm chí phá sản Doanh nghiệp nợ nhiều cũng có thể trở nên e dè trong việc nắm bắt cơ hội đầu tư, dẫn đến bỏ lỡ cơ hội tăng trưởng và gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Vốn chủ sở hữu là nguồn tài chính thuộc quyền sở hữu của chủ doanh nghiệp, có sự khác biệt tùy thuộc vào loại hình doanh nghiệp trong các thành phần kinh tế Chẳng hạn, trong doanh nghiệp nhà nước, chủ sở hữu là nhà nước, trong khi ở doanh nghiệp cổ phần, chủ sở hữu là những cá nhân hoặc tổ chức góp vốn thông qua việc mua cổ phần.
Theo luật doanh nghiệp số 68/2014/QH13, trong doanh nghiệp cổ phần, vốn chủ sở hữu được hình thành từ sự đóng góp của cổ đông và tạo thành vốn điều lệ Khi doanh nghiệp hoạt động, nhu cầu vốn tăng lên, ngoài vốn điều lệ, còn có các nguồn vốn khác thuộc vốn chủ sở hữu như lợi nhuận giữ lại và các quỹ đầu tư phát triển Để đáp ứng nhu cầu tăng vốn trong quá trình phát triển, việc phát hành thêm cổ phiếu được coi là ổn định hơn so với việc vay nợ.
Cổ phiếu là chứng khoán thể hiện quyền sở hữu lâu dài trong doanh nghiệp, cho phép cổ đông nhận cổ tức dựa trên hiệu quả kinh doanh.
Cổ đông sẽ nhận được thu nhập cao hơn khi doanh nghiệp đạt lợi nhuận vượt kỳ vọng, ngược lại, thu nhập có thể giảm nếu doanh nghiệp không đạt được mục tiêu Ngoài ra, các quyết định khác từ đại hội cổ đông cũng có thể ảnh hưởng đến thu nhập của cổ đông.
Cổ phiếu doanh nghiệp có thể giao dịch trên thị trường chính thức (sở giao dịch chứng khoán) hoặc phi chính thức Giá cổ phiếu biến động liên tục do quan hệ cung - cầu, sự sẵn lòng của nhà đầu tư, cũng như các rủi ro về chính sách, rủi ro chính trị và nhiều yếu tố khác.
Ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp
1.3.1 Mối quan hệ giữa cấu trúc vốn với giá trị doanh nghiệp
Cấu trúc vốn trong doanh nghiệp đề cập đến tỷ lệ nợ trong tổng nguồn vốn, nhằm tài trợ cho các hoạt động sản xuất và kinh doanh Mục tiêu chính của cấu trúc vốn là tối ưu hóa lợi ích thuế từ nợ, đồng thời giảm thiểu chi phí kiệt quệ tài chính và chi phí phá sản.
Cấu trúc vốn đóng vai trò quan trọng trong việc đưa ra quyết định nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Những quyết định này không chỉ ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp mà còn quyết định khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trường.
Hiện nay, có nhiều lý thuyết về cấu trúc vốn liên quan đến giá trị doanh nghiệp Bài viết này tập trung vào các lý thuyết nền tảng như: "Lý thuyết cổ điển" của Durand, "Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại" của Franco Modigliani và Merton Miller (lý thuyết M&M), "Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn" và "Lý thuyết trật tự phân hạng".
“lý thuyết thời điểm thị trường” và “lý thuyết chi phí đại diện”
1.3.1.1 Lý thuyết cổ điển của Durand
Nghiên cứu của tác giả Durand (1952) là nghiên cứu đầu tiên về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, cho rằng giá trị của doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn của chính nó Lý thuyết này dựa trên ba điểm chính quan trọng.
Nợ vay thường có chi phí vốn thấp hơn so với vốn chủ sở hữu, do đó, việc kết hợp sử dụng nhiều nợ vay sẽ giúp giảm chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp (WACC), từ đó làm tăng giá trị doanh nghiệp.
𝑟 𝐷 và 𝑟 𝐸 lần lượt là chi phí vốn của nợ và vốn chủ sở hữu
E: Vốn chủ sở hữu t: thuế suất thu nhập doanh nghiệp
Khi tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu giảm, tỷ suất lợi nhuận yêu cầu của chủ sở hữu sẽ tăng do chi phí vốn chủ sở hữu cao hơn nợ Ngược lại, nếu doanh nghiệp tăng tỷ lệ nợ, chi phí vốn của nợ cũng sẽ gia tăng do rủi ro không trả được nợ cao hơn, dẫn đến nguy cơ phá sản Do đó, khi tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu tăng, WACC sẽ tăng và giá trị doanh nghiệp sẽ giảm.
Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thông qua sự cân bằng giữa lợi ích từ việc tài trợ bằng nợ vay, giúp giảm chi phí sử dụng vốn, và sự gia tăng chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, nhằm giảm rủi ro Tuy nhiên, lý thuyết hiện tại chưa cung cấp cơ sở cụ thể về mức tăng chi phí vốn chủ sở hữu hay chi phí vốn nợ cần thiết để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp.
Theo Durand (1952), sự thay đổi trong cấu trúc vốn sẽ ảnh hưởng đến WACC Để đạt được WACC thấp nhất và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, cần có sự kết hợp hợp lý giữa nợ và vốn chủ sở hữu Hình ảnh minh họa dưới đây thể hiện mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn.
Hình 1 1: Mối quan hệ giữa mức độ sử dụng nợ và chi phí sử dụng vốn
Theo hình 1.1, nếu tỷ suất sinh lời dự kiến của cổ đông 𝑟 𝐸 không bị ảnh hưởng bởi đòn bẩy tài chính, chi phí sử dụng vốn bình quân 𝑟 𝐴 sẽ giảm khi doanh nghiệp vay thêm nợ Tuy nhiên, trong trường hợp tỷ lệ nợ đạt 100%, 𝑟 𝐴 sẽ bằng 𝑟 𝐷, đây là tình huống không thực tế và dẫn đến việc doanh nghiệp có nguy cơ phá sản.
Kết luận: Lý thuyết cổ điển này đơn giản hơn các lý thuyết cấu trúc khác, tập trung vào mối quan hệ giữa chi phí sử dụng vốn của nợ vay và chi phí sử dụng vốn của chủ sở hữu Điểm nổi bật của lý thuyết là khả năng phản ánh tác động của cấu trúc vốn lên giá trị doanh nghiệp.
1.3.1.2 Lý thuyết cấu trúc vốn của M&M
Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại được Modigliani và cộng sự giới thiệu vào năm 1958, nhằm chứng minh tính khả thi của lý thuyết này, họ đã đưa ra một số giả định cực đoan.
- Giả định về chi phí giao dịch
- Giả định về chi phí kiệt quệ tài chính
- Giả định về thị trường hoàn hảo
Lý thuyết M&M được phát biểu qua hai mệnh đề chính: Mệnh đề thứ I liên quan đến giá trị doanh nghiệp, trong khi mệnh đề thứ II tập trung vào chi phí sử dụng vốn Hai mệnh đề này được phân tích trong hai tình huống khác nhau: một là không có thuế và hai là có thuế.
Lý thuyết M&M trong trường hợp không có thuế yêu cầu tuân thủ một số giả thuyết quan trọng để phát huy tác dụng của nó Những giả thuyết này đóng vai trò then chốt trong việc phân tích cấu trúc vốn và ảnh hưởng của nó đến giá trị doanh nghiệp.
Thị trường vốn hoàn hảo là nơi mà tất cả các nhà đầu tư đều chia sẻ kỳ vọng tương đồng về lợi nhuận, từ đó giúp xác định giá trị doanh nghiệp một cách chính xác.
- Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp bằng 0 và khi có lợi nhuận thì doanh nghiệp sẽ dùng toàn bộ lợi nhuận này để trả cổ tức
- Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân Tuy nhiên, giả định này sau đó sẽ được loại bỏ dần
- Không có chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán
- Không có chi phí phá sản và chi phí kiệt quệ tài chính khi vay nợ
- Tất cả các cá nhân và doanh nghiệp đều có cơ hội vay tiền và cùng trả lãi suất như nhau
Sau khi thỏa mãn các điều kiện này, lý thuyết M&M được chia thành 2 mệnh đề:
Mệnh đề thứ I: Giá trị doanh nghiệp trong trường hợp không có thuế
Khảo sát lý thuyết cấu trúc vốn bắt đầu với nghiên cứu của Modigliani và cộng sự (1958), cho rằng trong thị trường vốn hoàn hảo, nguồn tài chính không quan trọng Tổng giá trị thị trường của nợ (D) và vốn chủ sở hữu (E) của doanh nghiệp chính là tổng giá trị doanh nghiệp (V) Trong điều kiện không có thuế, giá trị doanh nghiệp không dùng nợ bằng giá trị doanh nghiệp có dùng nợ Do đó, doanh nghiệp không thể có cấu trúc vốn tối ưu và không thể thay đổi giá trị doanh nghiệp chỉ bằng cách thay đổi cấu trúc vốn.
Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp ngành xây dựng và vật liệu
Giới thiệu về doanh nghiệp ngành xây dựng và vật liệu
2.1.1 Ngành xây dựng và vật liệu thế giới
Trong bối cảnh hội nhập toàn cầu hiện nay, ngành xây dựng và vật liệu, mặc dù có lịch sử lâu đời, vẫn là nền tảng quan trọng cho sự phát triển của các lĩnh vực khác như thương mại, du lịch và sản xuất Sự tiến bộ trong khoa học kỹ thuật đã thúc đẩy ngành này phát triển, với nhu cầu ngày càng đa dạng về các công trình không chỉ đáp ứng mục đích thông thường mà còn yêu cầu tính thẩm mỹ và sự bền vững Xu hướng xây dựng hiện đại đang chuyển hướng sang các công trình “xanh”, tiết kiệm năng lượng và sử dụng vật liệu thân thiện với môi trường để giảm thiểu ô nhiễm Sự gia tăng sử dụng công nghệ tự động hóa trong xây dựng không chỉ cải thiện an toàn mà còn giảm chi phí nhân công Các công nghệ tiên tiến chủ yếu tập trung ở các nước phát triển như Châu Âu, Mỹ và Trung Quốc, trong khi thị trường đang phát triển trở thành điểm đầu tư hấp dẫn cho các nhà thầu từ những quốc gia này, đặc biệt là tại châu Phi và Trung Đông, do tốc độ đô thị hóa và nhu cầu phát triển cơ sở hạ tầng tăng cao.
Châu Âu đặt mục tiêu xây dựng bền vững làm cốt lõi trong phát triển Do đó, các nhà đầu tư Trung Quốc đang đổ vốn vào lĩnh vực bất động sản tại đây, đặc biệt là ở Anh.
Các tiểu vương quốc Ả Rập thống nhất (UAE) nổi bật với sự giàu có từ dầu mỏ, cho phép đầu tư mạnh mẽ vào các công trình và toà nhà chọc trời Nổi bật trong số đó là dự án Skyway dài 15km, một hệ thống tàu điện ngầm với 21 nhà ga kết nối các toà nhà tại Dubai Bên cạnh đó, tháp Wave, cao 370m và lấy cảm hứng từ sóng biển, được thiết kế với công nghệ lọc nước biển, hứa hẹn sẽ thu hút sự chú ý từ ngành xây dựng.
Qatar sẽ là nước đăng cai tổ chức World Cup 2022, sự kiện bóng đá lớn nhất toàn cầu Quốc gia này đang tích cực đầu tư vào các dự án hạ tầng, dự báo sẽ có sự tăng trưởng mạnh mẽ trong tương lai.
Saudi Arabia đang tập trung vào việc phát triển các công trình “xanh” và nhà ở bền vững, kết hợp với cơ sở hạ tầng thân thiện với môi trường Quốc gia này hướng tới việc áp dụng công nghệ hiện đại tiên tiến nhằm hiện thực hóa mục tiêu trở thành trung tâm trí tuệ nhân tạo (AI) toàn cầu.
Các quốc gia đang phát triển tại châu Á ngày càng thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư phát triển Một nghiên cứu của PwC cho thấy hơn 50% các công ty xây dựng lớn trên toàn cầu đang đầu tư vào các thị trường mới nổi tại khu vực này.
2.1.2 Ngành xây dựng và vật liệu Việt Nam
Ngành xây dựng Việt Nam đang dẫn đầu khu vực Châu Á – Thái Bình Dương, mặc dù bị ảnh hưởng bởi COVID-19 trong những năm gần đây Trước đại dịch, ngành này ghi nhận mức tăng trưởng trung bình hàng năm đạt 9.6% Tuy nhiên, do các biện pháp kiểm soát dịch bệnh, mức tăng trưởng năm 2020 chỉ đạt 6.76% Việt Nam đang chú trọng thu hút vốn đầu tư từ khu vực tư nhân thông qua hình thức đối tác công – tư (PPP), với khoảng 80 tỷ USD được đầu tư cho xây dựng cơ sở hạ tầng tính đến quý 1 năm 2021 Kế hoạch chi cho các dự án cơ sở hạ tầng nhằm cải thiện kết nối khu vực sẽ tập trung vào giao thông đường sắt, đường bộ và hàng không, đồng thời thúc đẩy sản xuất năng lượng Sự phát triển này không chỉ tạo cơ hội cho các tập đoàn đa quốc gia chuyển dịch từ Trung Quốc sang Việt Nam mà còn có tác động tích cực đến nền kinh tế tổng thể.
Hình 2 1: Tăng trưởng ngành xây dựng giai đoạn 2013-2020
Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp ngành xây dựng và vật liệu
Các nghiên cứu thực nghiệm sử dụng nhiều chỉ tiêu đo lường đa dạng để đại diện cho giá trị doanh nghiệp (DN) Sự khác biệt trong các chỉ số này dẫn đến những kết quả không đồng nhất về tác động của cơ cấu vốn lên giá trị DN Một số biến thường được sử dụng để đại diện cho giá trị DN bao gồm
Trong giai đoạn 2013-2020, tăng trưởng ngành xây dựng được đánh giá qua các chỉ số như tỷ số lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu (ROE) và lợi nhuận sau thuế trên mỗi cổ phiếu (EPS) theo nghiên cứu của các tác giả như Cheng (2010), Nguyễn Hữu Huân (2014) và Nieh (2008) Đặc biệt, 67% các nghiên cứu đã sử dụng chỉ số Tobin’s Q để đại diện cho giá trị doanh nghiệp, kết hợp giữa giá trị sổ sách và giá trị thị trường, phản ánh không chỉ kết quả quá khứ mà còn kỳ vọng tương lai của doanh nghiệp Để tăng tính khái quát cho nghiên cứu, tác giả đã sử dụng hai biến là Tobin’s Q và ROEA.
Tobin's Q = (Giá trị sổ sách của nợ + giá trị vốn hóa của cổ phiếu thường)/Giá trị sổ sách của tổng tài sản
ROEA=LNST/ Tổng VCSH bình quân
2.2.2 Các biến độc lập o Biến cơ cấu vốn: tỷ lệ nợ trên tổng TS (DA) o Biến còn lại bao gồm các biến
Tỷ số thanh toán ngắn hạn (CR) là một chỉ số quan trọng trong việc đánh giá khả năng thanh khoản của ngân hàng, được tính bằng cách chia tổng tài sản ngắn hạn (TSNH) cho tổng nợ ngắn hạn (NHH) Nghiên cứu của Chowdhury và cộng sự (2010) cũng như Le Thi Phuong Vy và cộng sự (2013) đã chỉ ra rằng tỷ số này có vai trò quan trọng trong việc phân tích tình hình tài chính và khả năng thanh toán của các tổ chức tín dụng.
Tỷ số thanh toán ngắn hạn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, nhưng Karaca và cộng sự (2012), Asiri và cộng sự (2014), cũng như Hoque và các cộng sự (2014) cho rằng chưa có đủ bằng chứng khoa học chứng minh điều này Do đó, để làm rõ hơn mô hình nghiên cứu, khóa luận sẽ xem xét thêm tác động của tỷ số thanh toán ngắn hạn và khả năng thanh khoản đối với giá trị doanh nghiệp.
Nhóm biến đặc điểm của doanh nghiệp (DN) bao gồm quy mô DN (SIZE), được xác định bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản Nghiên cứu của Carpentier (2006), Ahmad và các cộng sự (2012), cùng Le Thi Phuong Vy và cộng sự (2013) chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Do đó, khoá luận này sẽ xem xét đưa biến quy mô doanh nghiệp vào mô hình nghiên cứu Biến tỷ lệ sử dụng tài sản cố định hữu hình (TANG) được đo lường bằng tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản, và biến này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Hoque và các cộng sự (2014).
Nhóm biến hoạt động doanh nghiệp bao gồm LNST trên tổng TS (ROAA), được đo lường bởi LNST trên bình quân TS, đã được các tác giả nghiên cứu thực nghiệm như Karaca và cộng sự (2012), Le Thi Phuong Vy và cộng sự (2013), và Asiri và cộng sự (2014) ủng hộ Biến vòng quay tài sản (AT), xác định bởi doanh thu trên tài sản bình quân, cũng được đưa vào mô hình với sự hỗ trợ từ Ahmad và các cộng sự (2012), Hoque và các cộng sự (2014), Karaca và cộng sự (2012), và Le Thi Phuong Vy và cộng sự (2013) Cuối cùng, biến tăng trưởng doanh thu (GRTH), tính bằng tỷ lệ tăng trưởng doanh thu, nhận được sự ủng hộ từ các tác giả như Carpentier (2006), Nieh và các cộng sự (2008), Chowdhury và các cộng sự (2010), và Hoque và các cộng sự (2014).
DA Tổng nợ/tổng tài sản
TANG Tỷ trọng TSCĐ hữu hình
ROAA Lợi nhuận trên tổng TS bình quân
LIQ Khả năng thanh khoản
Tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu để phân tích ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, dựa trên các biến độc lập và phụ thuộc đã được trình bày trước đó.
𝜀: Sai số mô hình i: Công ty i t: Năm t
Bảng 2 2: Bảng đo lường các biến
Tobin's Q được tính bằng công thức: Tobin's Q = (Giá trị sổ sách của nợ + giá trị vốn hóa của cổ phiếu thường) / Giá trị sổ sách của tổng tài sản Chỉ số ROEA được xác định qua công thức: ROEA = LNST / Tổng VCSH bình quân.
DA DA = Tổng nợ/Tổng TS
CR CR = TSNH/ Nợ NH
SIZE Logarite tự nhiên của tổng TS
TANG TANG=TSCĐ hữu hình/Tổng TS
ROAA ROAA=LNST/ Tổng TS bình quân
AT AT= Tổng DT/ Tổng TS bình quân
GRTH GRTH= (DT năm sau -DT năm trước)/DT năm trước
LIQ LIQ = TSNH/Tổng nợ hiện tại
Nghiên cứu này đưa ra 8 giả thuyết với mục đích làm rõ tác động của biến độc lập với biến phụ thuộc:
H1: Quy mô doanh nghiệp có tác động đến giá trị DN
H2: Tỷ số nợ có tác động đến giá trị DN
H3: Tỷ suất thanh toán ngắn hạn có tác động đến giá trị DN
H4: Tỷ suất TSCĐ hữu hình có tác động đến giá trị DN
H5: Tỷ suất sinh lời trên tổng TS có tác động đến giá trị DN
H6: Vòng quay tổng TS có tác động đến giá trị DN
H7: Tăng trưởng DT có tác động đến giá trị DN
H8: Khả năng thanh khoản có tác động đến giá trị DN
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ các báo cáo tài chính hàng năm của 35 doanh nghiệp niêm yết trên ba sàn chứng khoán tại Việt Nam: HOSE, HNX và UPCOM Thời gian nghiên cứu kéo dài trong 8 năm, từ 2013 đến 2020, với tổng cộng 280 biến quan sát, tương ứng với 35 doanh nghiệp trong ngành xây dựng và vật liệu.
Bình luận kết quả nghiên cứu và khuyến nghị
Bình luận về kết quả mô hình
Tổng kết : kết thúc quả trình chạy kiểm định các mô hình tác giả đưa ra nhận định Ở mô hình 1:
Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp bao gồm ba biến chính: quy mô doanh nghiệp (SIZE) và khả năng thanh khoản (LIQ) Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc xác định giá trị tổng thể của doanh nghiệp.
Biến quy mô DN (SIZE) có tác động âm đến GTDN
Biến khả năng thanh khoản (LIQ) ảnh hưởng cùng chiều đến GTDN
Tuy nhiên, tỷ số nợ (DA) – đại diện cho cấu trúc vốn không có tác động lên giá trị
DN Do đó mô hình 1 không có ý nghĩa đối với nghiên cứu và tác giả sẽ không xét đến mô hình này Ở mô hình 2:
Có bốn yếu tố chính ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, bao gồm tỷ số nợ (DA), vòng quay tài sản (AT), khả năng thanh toán ngắn hạn (CR) và tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản (ROAA).
Biến tỷ số nợ (DA) thể hiện cấu trúc vốn của doanh nghiệp và có dấu dương (+), cho thấy mối quan hệ cùng chiều với biến phụ thuộc giá trị.
Hệ số co.efficient của biến DA đối với giá trị DN là 19.16083, cho thấy tỷ số nợ có tác động tích cực đến giá trị DN Cụ thể, khi DA tăng 1% và các yếu tố khác không thay đổi, giá trị DN sẽ tăng 19.16083% Điều này xảy ra do DN tận dụng "lá chắn thuế" để giảm thiểu chi phí, từ đó tăng giá trị DN Chẳng hạn, vào tháng 12 năm 2016, CTCP xây dựng và kinh doanh địa ốc Tân Kỷ đã thực hiện các công trình tổng thầu D&B đầu tiên, dẫn đến nhu cầu vay vốn của DN tăng từ 78.45% lên 85.56% vào năm 2017, giúp giá trị ROEA tăng từ 12.68% lên 18.3%.
Biến vòng quay tài sản (TS) trong mô hình 2 có p-value = 0.0001, nhỏ hơn 5%, cho thấy ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp (DN) Hệ số hồi quy là 3.009426, với giá trị dương (+), chỉ ra rằng khi các yếu tố khác không thay đổi, nếu tài sản tăng thêm 1 vòng, giá trị DN sẽ tăng hơn 3.009426% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Hoque và các cộng sự (2014) Hệ số vòng quay TS phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản của DN; hệ số càng cao chứng tỏ DN tối ưu hóa tài sản cho hoạt động sản xuất kinh doanh Ví dụ, CTCP xây dựng và kinh doanh địa ốc Tân Kỷ đã tăng hệ số vòng quay TS từ 1.44 lên 1.59 vào năm 2017, dẫn đến sự gia tăng giá trị ROEA.
Biến khả năng thanh toán ngắn hạn (CR) trong mô hình 2 có p-value = 0.0000 < 5, với hệ số hồi quy là 1.483926, cho thấy khả năng TTNH có tác động dương tới giá trị doanh nghiệp (DN) Khi các yếu tố khác giữ nguyên và CR tăng 1%, giá trị DN sẽ tăng hơn 1.48396% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Chowdhury (2010), Le Thi Phuong Vy (2013) và Farooq (2016) Do đó, DN cần nâng cao khả năng thanh toán ngắn hạn, vì chỉ số cao cho thấy DN có tài sản đảm bảo lớn, giúp dễ dàng huy động vốn cho đầu tư và sản xuất, từ đó gia tăng giá trị DN Khả năng TTNH phản ánh sức khỏe tài chính của DN, cho phép sử dụng tài sản ngắn hạn như tiền mặt và hàng tồn kho để chi trả nợ Khả năng TTNH cao mang lại lợi thế trong việc tiếp cận nguồn vốn vay đa dạng, nâng cao giá trị DN Ví dụ, khả năng TTNH của CTCP đầu tư xây dựng dầu khí IDICO giảm từ 10.83% năm 2018 xuống 9.92% năm 2019, dẫn đến giá trị DN (ROEA) cũng giảm từ 38.47% xuống 34.92%.
Biến tỷ số lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản (ROAA) trong mô hình 2 có p-value = 0.0000 < 5%, cho thấy tính chất có ý nghĩa thống kê Hệ số hồi quy là 1.661775, với giá trị dương (+), cho thấy ROAA có tác động thuận chiều đến giá trị doanh nghiệp Khi các yếu tố khác được giữ nguyên và ROAA tăng 1%, giá trị doanh nghiệp sẽ tăng hơn 1.661775% Kết quả này tương đồng với nghiên cứu của Le Thi Phuong Vy (2013) và Asiri (2014), nhấn mạnh mối liên hệ giữa tỷ suất lợi nhuận và giá trị doanh nghiệp.
Giá trị doanh nghiệp (DN) tăng cao hơn trong mắt các nhà đầu tư và quản trị khi chỉ số ROAA tăng Chẳng hạn, từ năm 2019 đến 2020, CTCP Tư vấn Xây dựng Điện 1 ghi nhận ROAA tăng nhẹ từ 0.03% lên 0.05%, dẫn đến giá trị DN tăng từ 0.17% lên 0.27%.
Khuyến nghị
Khi doanh nghiệp (DN) sử dụng nợ, điều này giống như “một con dao hai lưỡi” Việc sử dụng nợ thay cho vốn chủ sở hữu (VCSH) giúp DN tạo ra “lá chắn thuế”, giảm chi phí doanh nghiệp và tăng giá trị Theo lý thuyết cổ điển của Durand, nợ vay thường có chi phí vốn thấp hơn VCSH, trong khi các hình thức tăng vốn khác có thể làm phát sinh thuế Hơn nữa, lãi suất từ nợ vay như lãi suất ngân hàng hoặc trái phiếu thường rẻ hơn lãi suất lợi nhuận kỳ vọng của DN, giúp giảm chi phí và gia tăng lợi nhuận Tuy nhiên, nếu DN vay nợ quá nhiều, có thể dẫn đến rủi ro như gánh nặng chi phí lãi vay và mất cơ hội đầu tư.
DN ngày càng nhạy cảm với biến động thị trường, đặc biệt là trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế năm 2008 và đại khủng hoảng kinh tế 2020 do dịch COVID-19 Những sự kiện này đã tạo ra "bão phá sản" chưa từng có, ảnh hưởng sâu sắc đến nền kinh tế toàn cầu.
Tỷ số nợ bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, nhưng trong quá trình thu thập dữ liệu, tác giả đã loại bỏ hai chỉ tiêu này khỏi mô hình do hiện tượng đa cộng tuyến Các doanh nghiệp trong ngành xây dựng và vật liệu thường ưu tiên nợ ngắn hạn vì dễ dàng vay hơn và sự không chắc chắn về khả năng trả nợ dài hạn do lo ngại biến động thị trường Để tăng nguồn vốn vay ngân hàng, doanh nghiệp cần có những chiến lược phù hợp.
Thứ nhất: có lịch sử tài chính, tín dụng đảm bảo, kế hoạch trả nợ rõ ràng, BCTC minh bạch
Các tổ chức cho vay tín dụng thường đặt ra tiêu chuẩn cao, không phải doanh nghiệp nào cũng đáp ứng được Do đó, một số doanh nghiệp phải tìm kiếm nguồn vốn vay từ các ngân hàng khác, chẳng hạn như mua hàng trả chậm từ nhà cung cấp Để thực hiện điều này, doanh nghiệp cần xây dựng uy tín với nhà cung cấp và chứng minh khả năng kinh doanh có lãi, có địa chỉ rõ ràng và lịch sử giao dịch đáng tin cậy.
Chính phủ không thể can thiệp vào hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, nhưng vai trò của Nhà nước trong việc ổn định kinh tế là rất quan trọng để tạo điều kiện cho các doanh nghiệp yên tâm hoạt động Tình hình dịch bệnh đã gây ra sự thiếu hụt nguyên vật liệu xây dựng, dẫn đến giá sắt, thép tăng cao, khiến các doanh nghiệp xây dựng gặp khó khăn trong việc duy trì tiến độ và phát sinh chi phí do hợp đồng đã ký và đơn giá đã thỏa thuận Do đó, chính phủ cần có những biện pháp hỗ trợ kịp thời để giảm bớt gánh nặng cho các doanh nghiệp.
Chính phủ cần hoàn thiện thể chế và chính sách để tạo điều kiện cho doanh nghiệp phát triển Trong bối cảnh dịch bệnh căng thẳng năm 2020, nhiều quốc gia ghi nhận sự suy giảm GDP Tuy nhiên, nhờ kiểm soát dịch hiệu quả, Việt Nam vẫn đạt tăng trưởng dương, mặc dù không như kỳ vọng, trở thành điểm sáng trong nền kinh tế khu vực và thế giới.
Chính phủ cần ổn định tình hình kinh tế trong nước và áp dụng các chính sách thu hút đầu tư nước ngoài, bao gồm ưu đãi thuế và ưu đãi về đất đai.
Để thúc đẩy sự phát triển đồng bộ của thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, cần khuyến nghị các đơn vị liên quan chú trọng vào việc gia tăng tỷ lệ người dân tham gia Hiện tại, các doanh nghiệp (DN) chủ yếu huy động vốn qua kênh ngân hàng do sự hạn chế trong việc tiếp cận TTCK Để DN có thể yên tâm khai thác nguồn vốn vay, Ngân hàng Trung ương (NHTW) cần ổn định lãi suất, vì lãi suất biến động kéo dài là dấu hiệu của sự bất ổn trong thị trường Việc ổn định lãi suất là điều thiết yếu để DN có thể phát triển sản xuất một cách bền vững.