(Luận văn) thị trường chứng khoán việt nam trong mối tương quan với các nhân tố kinh tế vĩ mô

to tn gh BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO p ie TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM w n ad lo th yj an lu la ip uy TRẦN TUẤN CƯỜNG n va m ll fu THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG MỐI tz n oi TƯƠNG QUAN VỚI CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ z ht vb k jm om l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ an Lu n va re y te th TP.HCM - Năm 2013 to tn gh BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO p ie TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM w n ad lo th yj an lu la ip uy TRẦN TUẤN CƯỜNG n va m ll fu THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG MỐI TƯƠNG QUAN VỚI CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ tz n oi Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG z Mã số: 60.34.02.01 ht vb k jm an Lu PGS TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT om NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: l.c gm LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ n va re y te th TP.HCM - Năm 2013 to tn gh LỜI CAM ĐOAN p ie Tôi tên : Trần Tuấn Cường w n Sinh ngày : 03/02/1986 ad lo Nơi sinh : Hải Dương th Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi với giúp yj đỡ tận tình người hướng dẫn khoa học PGS TS Phan Thị Bích Nguyệt Các uy la ip nội dung kết nghiên cứu trung thực chưa cơng bố cơng trình Số liệu mơ hình tác giả thu thập, an lu xử lý có ghi rõ nguồn gốc Ngồi ra, luận văn cịn có sử dụng số trích n va dẫn từ nghiên cứu khác có ghi rõ phần tài liệu tham khảo phần trích Đồng nhà trường tz n oi m ll fu dẫn Nếu có gian lận nào, tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội TP Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 09 năm 2013 z ht vb Người cam đoan k jm om l.c gm Trần Tuấn Cường an Lu n va re y te th to tn gh LỜI CÁM ƠN p ie Trước hết, tơi xin bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến PGS TS Phan Thị Bích w n Nguyệt tận tình hướng dẫn giúp đỡ tơi thực thành công đề tài nghiên cứu ad lo th Tơi xin bày tỏ lịng biết ơn chân thành tới thầy cô giáo truyền đạt yj cho kiến thức vô quý báu suốt năm học vừa qua uy la ip Cũng xin gửi lời cám ơn tới Ban Giám hiệu, Phòng Đào tạo sau đại học trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh tạo điều kiện cho tơi q trình học tập an lu Cuối tơi xin gửi lời cám ơn đến gia đình, bạn bè, người tz n oi m ll fu n va bên tơi, động viên khuyến khích tơi q trình thực đề tài nghiên cứu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m to tn gh MC LC p ie TểM TT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU w 1.1 Lý lựa chọn đề tài n ad lo 1.2 Mục tiêu nghiên cứu th 1.3 Câu hỏi nghiên cứu yj ip uy 1.4 Kết cấu đề tài la CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY an lu 2.1 Mối tương quan thị trường chứng khoán nhân tố kinh tế vĩ mô Thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế 2.1.2 Thị trường chứng khoán lạm phát 2.1.3 Thị trường chứng khoán tỷ giá hối đoái 13 2.1.4 Thị trường chứng khoán lãi suất 16 n va 2.1.1 tz n oi m ll fu 2.2 Một số nghiên cứu thực nghiệm gần mối tương quan thị trường z chứng khoán nhân tố kinh tế vĩ mô 18 vb Hsing (2013) - Thị trường chứng khoán yếu tố kinh tế vĩ mô thị ht 2.2.1 Sirucek (2012) - Các nhân tố kinh tế vĩ mô thị trường chứng khoán thị gm 2.2.2 k jm trường Nhật Bản 18 trường Mỹ 19 l.c Abdelbaki (2013) - Mối quan hệ nhân nhân tố kinh tế vĩ mô om 2.2.3 phát triển thị trường chứng khoán: chứng từ Bahrain 20 Lu Mohi-u-Din Mubasher (2013) - Sự tương tác nhân tố kinh tế vĩ mô an 2.2.4 (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th 3.3 Phng phỏp nghiờn cu 25 y te 3.2 Cơ sở liệu 25 re 3.1 Các biến nghiên cứu 24 n CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 va thị trường chứng khoán Ấn Độ 21 (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m to tn gh p ie w n 3.3.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 25 3.3.2 Kiểm định đồng liên kết 26 3.3.3 Kiểm định nhân Granger 27 3.3.4 Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số VECM phương pháp phân tách phương ad lo sai VDC 28 th CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 yj ip uy 4.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 29 4.2 Kiểm định đồng liên kết 29 la an lu 4.3 Kiểm định nhân Granger 31 n va 4.4 Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số VECM phương pháp phân tách phương sai VDC 36 m ll fu CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 46 tz n oi TÀI LIỆU THAM KHẢO 48 z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m to tn gh DANH MC CC Kí HIU, CH VIẾT TẮT p ie  ADF: Augmented Dickey Fuller – Kiểm định nghiệm đơn vị theo phương pháp Dickey Fuller w n  APT: Arbitrage Pricing Theory – Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá ad lo  CPI: Consumer Price Index – Chỉ số giá tiêu dùng th  FX: Foreign Exchange – Tỷ giá hối đoái yj uy  GDP: Gross Domestic Products – Tổng sản phẩm quốc nội la ip  IMF: International Monetary Fund – Quỹ tiền tệ Quốc tế  LR: Lending rate – Lãi suất cho vay an lu  OLS: Ordinary Least Squares – Phương pháp bình phương bé n va  USD: United State Dollar – Đô la Mỹ m ll fu  VAR: Vector Auto Regression – Mơ hình vector tự hồi quy  VDC: Variance Decompositions – Phân tách phương sai n oi  VECM: Vector Error Correction Model – Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số tz  VND: Vietnamese Dong – Việt Nam Đồng z  VNI: Vietnam Index – Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam vb ht  VN-Index: Vietnam Index – Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m to tn gh DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU p ie Bảng 4.1: Kết kiểm định ADF biến mơ hình 29 Bảng 4.2: Kết lựa chọn độ trễ tối ưu 30 w n Bảng 4.3: Kết kiểm định đồng liên kết biến mô hình 30 ad lo Bảng 4.4: Kết kiểm định nhân Granger VNI - GDP 32 th yj Bảng 4.5: Kết kiểm định nhân Granger VNI - CPI 33 uy la ip Bảng 4.6: Kết kiểm định nhân Granger VNI - FX 34 an lu Bảng 4.7: Kết kiểm định nhân Granger VNI - LR 35 Bảng 4.8: Kết mơ hình VECM với VNI biến phụ thuộc 36 n va Bảng 4.9: Kết phân tách phương sai với VNI biến phụ thuộc 37 m ll fu Bảng 4.10: Kết mô hình VECM với GDP biến phụ thuộc 38 n oi Bảng 4.11: Kết phân tách phương sai với GDP biến phụ thuộc 39 tz Bảng 4.12: Kết mô hình VECM với CPI biến phụ thuộc 40 z Bảng 4.13: Kết phân tách phương sai với CPI biến phụ thuộc 41 vb ht Bảng 4.14: Kết mơ hình VECM với FX biến phụ thuộc 42 jm k Bảng 4.15: Kết phân tách phương sai với FX biến phụ thuộc 43 gm Bảng 4.16: Kết mơ hình VECM với LR biến phụ thuộc 44 l.c Bảng 4.17: Kết phân tách phương sai với LR biến phụ thuộc 45 om an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m to tn gh TểM TT p ie Từ nhiều năm nay, mối tương quan thị trường chứng khoán nhân tố kinh tế vĩ mô đề thu hút ý nghiên cứu w n nhiều tác giả Thơng qua việc phân tích liệu theo quý từ quý ba năm 2000 đến ad lo hết quý bốn năm 2012 Việt Nam, nghiên cứu hướng đến việc xác định th tồn mối tương quan thị trường chứng khoán, mà đại diện số thị yj trường chứng khoán VN-Index, với nhân tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh uy ip tế, lạm phát, tỷ giá hối đoái lãi suất cho vay Kết thu từ phân tích quan an lu la hệ nhân Granger, đồng liên kết Johansen mơ hình VECM dài hạn phân tách phương sai cung cấp cho chứng tồn n va mối quan hệ cân dài hạn thị trường chứng khoán với tăng trưởng kinh tế, lạm phát, tỷ giá hối đoái lãi suất cho vay cho thấy vai trò m ll fu thị trường chứng khoán kinh tế tz n oi z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m to tn gh CHNG 1: GIỚI THIỆU p ie 1.1 Lý lựa chọn đề tài Xuất từ kỷ 15 châu Âu với hình thức sơ khai nhất, thị w trường chứng khoán giới trải qua đầy đủ thăng trầm suốt n ad lo q trình hình thành phát triển Đó ngày tháng huy hoàng với phát triển thịnh vượng kinh tế giai đoạn thập niên 70 th yj đến thập niên 80 kỷ trước Đó cịn ngày tháng kinh hoàng uy tháng 10/1929, ngày thứ hai đen tối 19/10/1987 hay khủng hoảng kinh tế ip la 1997 thị trường châu Á Tuy nhiên, tận ngày hơm nay, khơng an lu phủ nhận thị trường chứng khoán đóng vai trị ngày n va quan trọng kinh tế nước giới Nhiều nghiên cứu tác giả giới đưa đến kết luận tồn m ll fu mối tương quan thị trường chứng khốn nhân tố kinh tế vĩ mơ n oi Atje Jovanovic (1993) Levine Zervos (1996) cho phát triển tài tz chính, đặc biệt phát triển thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến mức độ tốc độ tăng trưởng hoạt động kinh tế Murherjee Naka (1995) phát giá z chứng khoán nhân tố kinh tế vĩ mơ có mối quan hệ cân kinh tế vb ht dài hạn Chamberlin (1997), cho thấy cổ phiếu ngân hàng Mỹ bị ảnh hưởng jm thay đổi tỷ giá đồng đô la Mỹ Feridun (2006) tìm chứng k gm mối quan hệ hai chiều thị trường chứng khoán tăng trưởng kinh tế Canada Menike (2006) phát mối quan hệ ngược chiều lãi suất tín phiếu l.c om kho bạc số thị trường chứng khoán Sri Lanka Saryal (2007) đưa kết luận Lu thay đổi tỷ lệ lạm phát có tác động mạnh mẽ dự báo biến động thị an trường chứng khoán Thổ Nhĩ Kỳ hn Canada Hay gn õy hn, Yu Hsing (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th không ổn định chưa phát huy đầy đủ vai trị kinh tế Đã có y te Trong thời gian qua, thị trường chứng khốn Việt Nam có biến động re phát, số thị trường chứng khốn nước ngồi… n yếu tố kinh tế vĩ mơ sách tài khóa, sách tiền tệ, tỷ giá, tỷ lệ lạm va (2013) tìm thấy mối quan hệ s th trng chng khoỏn Nht Bn vi (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 36 to tn gh 4.4 Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số VECM phương pháp phân tách p ie phương sai VDC Trong phần trước xem xét mối tương quan biến số thị w trường chứng khoán VNI với biến kinh tế vĩ mô thu kết tồn n ad lo mối quan hệ cân dài hạn cặp biến Trong phần tiến hành nghiên cứu sâu mối quan hệ cách sử dụng mơ hình th yj vector hiệu chỉnh sai số VECM phương pháp phân tách phương sai VDC uy đặt tất biến vai trò biến phụ thuộc ip la Trước hết xác định mơ hình vector hiệu chỉnh sai số VECM với an lu biến phụ thuộc biến số thị trường chứng khoán VNI để xem xét tác động n va nhân tố kinh tế vĩ mô thị trường chứng khốn Việt Nam Bảng 4.8: Kết mơ hình VECM với VNI biến phụ thuộc tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re VNIt = –10,820.47 + 0.064*GDPt – 74.805*CPIt + 0.844*FXt – 124.412*LRt + t (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th gia VNI v cỏc bin kinh tế vĩ mô sau: y te Từ kết trên, ta có mơ hình thể mối quan hệ cõn bng di hn (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 37 to tn gh Theo mơ hình trên, tác động GDP FX tới VNI tác động p ie chiều tác động CPI LR tác động ngược chiều Điều phù hợp với lý thuyết kinh tế kết nghiên cứu trước mà tăng w trưởng kinh tế hỗ trợ cho phát triển thành phần kinh tế, n ad lo có thị trường chứng khốn cịn việc lạm phát tăng nhanh gia tăng lãi suất cho vay ảnh hưởng xấu đến kết kinh doanh doanh nghiệp, từ th yj dẫn đến sụt giảm thị trường chứng khoán Để thấy rõ mức tác uy động nhân tố kinh tế vĩ mơ đến thị trường chứng khốn, ta xem xét kết ip an lu la phân tách phương sai mơ hình Bảng 4.9: Kết phân tách phương sai với VNI biến phụ thuộc n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm Lu an Kết phân tách phương sai cho thấy giá tr ca VNI phn ln c xỏc nh (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th đại diện cho lãi suất cho vay có mức độ tác động lớn lớn đáng kể so với y te mô chưa phản ánh vào giá thị trường chứng khoán Đặc biệt, biến LR re khốn Việt Nam khơng phải thị trường hiệu mà thông tin kinh tế vĩ n giải thích giá trị VNI Điều lần cho thấy thị trường chứng va biến kinh tế vĩ mơ tham gia khong 30% vic (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 38 to tn gh biến kinh tế vĩ mơ cịn lại phù hợp với thực tế Việt Nam, mà lãi suất p ie cho vay cao không ảnh hưởng xấu đến kết kinh doanh doanh nghiệp, cản trở tăng trưởng kinh tế, gia tăng nguy lạm phát mà làm ảnh hưởng đến w phận không nhỏ nhà đầu tư vốn sử dụng vốn vay để đầu tư thị n ad lo trường chứng khoán Từ kết thấy vấn đề cần quan tâm hàng đầu mục tiêu phát triển thị trường th yj chứng khốn việc điều hành lãi suất nói chung quản lý lãi suất cho vay uy nói riêng Hiện nay, vấn đề Chính Phủ Ngân Hàng Nhà ip la Nước nhận diện giải quyết, thể qua việc thời gian gần có thay an lu đổi liên tục điều hành lãi suất theo xu hướng làm giảm lãi suất cho vay n va Trong phần tiếp theo, đặt biến VNI vai trò biến độc lập đặt biến kinh tế vĩ mô vai trò biến phụ thuộc để xem xét vai trò thị m ll fu trường chứng khoán nhân tố vĩ mô kinh tế n oi Nhân tố kinh tế vĩ mô xem xét tăng trưởng kinh tế tz Bảng 4.10: Kết mơ hình VECM với GDP biến phụ thuộc z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 39 to tn gh T kt qu trên, ta có mơ hình thể mối quan hệ cân dài hạn p ie GDP với VNI biến kinh tế vĩ mô khác sau: GDPt = –168,205.8 + 15.54*VNIt – 1,162.86*CPIt + 13.12*FXt – 1,934*LRt + εt w Theo mơ hình trên, tác động VNI FX tới GDP tác động n ad lo chiều tác động CPI LR tác động ngược chiều Việc số VNI có tác động chiều đến GDP điều dự báo thông qua th yj sở lý thuyết kết nghiên cứu trước Tuy nhiên, để thấy rõ uy thị trường chứng khoán Việt Nam tác động đến tăng trưởng kinh tế mức ip an lu la độ nào, xem xét kết phân tách phương sai mô hình Bảng 4.11: Kết phân tách phương sai với GDP biến phụ thuộc n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm Lu an Kết phân tách phương sai cho thấy, mức độ tác động chưa cao nhng (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th vic thỳc y tng trng kinh tế Kết phù hợp với lý thuyết kinh tế y te thiếu sót, thị trường chứng khốn Việt Nam giữ vai trò quan trọng re tính hiệu thị trường, xu hướng bầy đàn chế quản lý nhiều n biến kinh tế vĩ mô khác Điều cho thấy tồn nhiều vấn đề va VNI nhân tố có tác động lớn đến GDP lớn đáng kể so với (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 40 to tn gh cng nh hu ht cỏc kết nghiên cứu trước cho thị trường chứng p ie khốn góp phần làm tăng trưởng kinh tế thơng qua chức riêng có phản ánh cách trực tiếp gián tiếp huy động vốn nhàn rỗi, tạo tính w khoản cho khoản vốn đầu tư, đa dạng hóa rủi ro, cải thiện việc cung cấp n ad lo thông tin tạo động cho doanh nghiệp hoạt động hiệu so với hình thức huy động vốn truyền thống khác Với thị trường vốn linh hoạt, thông th yj suốt, rủi ro liên quan đến đầu tư có xu hướng giảm, góp phần thu hút nhà đầu tư uy làm gia tăng triển vọng tăng trưởng kinh tế dài hạn Do đó, muốn tăng trưởng ip la kinh tế nhanh bền vững, mục tiêu quan trọng mà cần an lu thực phát triển thị trường chứng khoán hiệu n va Sau biến GDP đại diện cho tăng trưởng kinh tế, xem xét mơ hình mà biến CPI đại diện cho lạm phát đóng vai trò biến phụ thuộc Dưới m ll fu kết chạy mơ hình thể mối quan hệ cân dài hạn CPI n oi với VNI biến kinh tế vĩ mô khác thu tz Bảng 4.12: Kết mơ hình VECM với CPI biến phụ thuộc z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 41 to tn gh Mơ hình viết lại dạng cơng thức sau: p ie CPIt = 144.648 – 0.013*VNIt – 0.001*GDPt – 0.011*FXt + 1.663*LRt + εt Theo mô hình trên, tác động VNI, GDP FX tới CPI tác động w ngược chiều tác động LR tác động chiều Việc VNI có tác n ad lo động ngược chiều tới lạm phát đồng nghĩa với việc phát triển thị trường chứng khoán hỗ trợ cho mục tiêu kiềm chế lạm phát Điều giải thích th yj thị trường chứng khoán phát triển, để thu hút nhà đầu tư, áp lực cạnh tranh uy buộc doanh nghiệp nâng cao lực thân từ việc đầu tư công nghệ cho ip la đến việc quản lý giá thành, từ giúp cho giá thị trường cạnh tranh ổn định an lu hơn, làm giảm nguy lạm phát Để thấy rõ thị trường chứng khoán Việt Nam n va tác động đến số CPI mức độ nào, xem xét kết phân tách phương sai mơ hình m ll fu Bảng 4.13: Kết phân tách phương sai với CPI biến phụ thuộc tz n oi z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va đến cuối quý thứ 20 (năm thứ năm), mức tỏc ng trỡ mc gn (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th mức độ ảnh hưởng lên tới 50% dù có sụt giảm đáng kể dài hạn y te mức độ ảnh hưởng đáng kể đến CPI Ở thời kỳ từ quý thứ ba đến quý thứ sáu, re Kết phân tách phương sai cho thấy ngắn hạn, VNI biến có (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 42 to tn gh 18%, cao hn hn cỏc biến kinh tế vĩ mô khác Kết phân tách phương sai p ie cho thấy kiểm soát lạm phát vấn đề vô phức tạp cần làm tốt động thời nhiều mục tiêu, từ đảm bảo tăng trưởng kinh tế ổn định, phát triển thị trường w chứng khoán điều hành tỷ lãi suất n ad lo Tiếp đến, phân tích mơ hình với biến FX đại diện cho tỷ giá hối đoái biến phụ thuộc th yj Bảng 4.14: Kết mơ hình VECM với FX biến phụ thuộc an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm l.c gm an Lu FX với VNI biến kinh tế vĩ mô khác sau: om Từ kết trên, ta có mơ hình thể mối quan hệ cân dài hạn FXt = –12,817.63 + 1.185*VNIt + 0.076*GDPt 88.612*CPIt 147.375*LRt + t (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th Vit Nam nước nhập siêu, kinh tế tăng trưởng thị trường chứng y te đồng VND giá so với đồng USD giải thích từ trước tới nay, re FX, hay nói cách khác phát triển thị trường chứng khốn làm cho n CPI LR có tác động ngược chiều Việc số VNI tăng lên dẫn đến tăng lên va Mơ hình cho thấy VNI GDP có tác động chiều lên FX (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 43 to tn gh khoỏn phỏt trin, nhu cầu nhập ngày tăng lên, đặc biệt nhập công p ie nghệ cao dẫn đến nhu cầu ngoại tệ tăng lên đồng nội tệ giá Để thấy rõ thị trường chứng khoán Việt Nam tác động đến FX mức độ nào, w xem xét kết phân tách phương sai mơ hình n ad lo Bảng 4.15: Kết phân tách phương sai với FX biến phụ thuộc th yj an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z ht vb jm Kết phân tách phương sai cho thấy mức độ tác động lớn VNI k GDP đến FX (VNI 30% GDP khoảng 20%) Kết cộng với kết gm từ mơ hình thể quan hệ cân dài hạn dẫn tới thật phát om l.c triển thị trường chứng khốn nói riêng tăng trưởng kinh tế nói chung đồng tiền ngày giá Điều ngược chiều với tình Lu hình mà phát triển kinh tế, cần nhiều tiền an để đầu tư công nghệ mới, dây chuyền mà chủ yu l t nc ngoi Tuy nhiờn, (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th ta cần đầu tư nhiều cho nghiên cứu khoa học công nghệ nước, để từ y te ngoại hối tăng khả quản lý tỷ giá hối đối Vấn đề nằm chỗ chúng re doanh nghiệp Việt Nam, từ giúp gia tăng xuất khẩu, tăng dự trữ n riêng tăng trưởng kinh tế nói chung giúp gia tăng lực cạnh tranh va nhìn theo hướng chiều, việc phát triển thị trường chứng khoỏn núi (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 44 to tn gh ú gim bt nhu cầu nhập tạo tảng vững cho tăng trưởng kinh p ie tế Cuối cùng, xem xét mơ hình với biến LR đại diện cho lãi w suất cho vay đóng vai trị biến phụ thuộc n ad lo Bảng 4.16: Kết mơ hình VECM với LR biến phụ thuộc th yj an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm gm Từ kết trên, ta có mơ hình thể mối quan hệ cân dài hạn l.c LR với VNI biến kinh tế vĩ mô khác sau: om LRt = 86.973 – 0.008*VNIt – 0.001*GDPt + 0.601*CPIt – 0.007*FXt + εt an Lu Mơ hình cho thấy VNI, GDP FX có tác động ngược chiều CPI có tác động chiều lên LR Việc VNI cú tỏc ng ngc chiu lờn LR, hay (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th dụng giảm xuống, tạo tiền đề cho việc giảm lãi suất cho vay Để thấy rõ mức y te đáp ứng cách đầy đủ hiệu Từ áp lực vay vốn từ tổ chức tín re thực tốt chức vốn có nó, nhu cầu vốn doanh nghiệp n làm hạ lãi suất cho vay hồn tồn dễ hiểu Khi thị trường chứng khốn phát triển va nói cách khác phát triển thị trường chứng khốn dài hạn góp phần (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 45 to tn gh tỏc ng ca th trường chứng khoán Việt Nam LR, xem xét p ie kết phân tách phương sai mơ hình Phân tách phương sai LR w Bảng 4.17: Kết phân tách phương sai với LR biến phụ thuộc n ad lo th yj an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z vb Kết phân tách phương sai cho thấy LR chịu tác động lớn từ biến ht jm khác, đặc biệt VNI GDP Nếu ngắn hạn, tác động VNI có k lên tới 50% lâu dài mức độ tác động trì khoảng 26% Ngược lại, gm ngắn hạn mức độ tác động GDP khoảng 30% dài hạn om l.c hơn, mức độ trì khoảng 50% CPI FX có mức độ tác động định đến LR với mức độ trì khoảng 8% 10% Kết cộng Lu với kết từ mơ hình thể quan hệ cân dài hạn cho thấy điều, an y te th suất cho vay re chứng khoán tăng trưởng kinh tế ổn định tiền đề cho việc giảm lãi n kinh tế phát triển thị trường chứng khoán lâu dài, phát triển thị trường va ngắn hạn, lãi suất cho vay cao làm nh hng xu n tng trng (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 46 to tn gh CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN p ie Bài nghiên cứu hướng đến việc xác định tồn mối tương quan thị trường chứng khoán, mà đại diện số thị trường chứng khoán VN-Index, w với nhân tố kinh tế vĩ mô tăng trưởng kinh tế, lạm phát, tỷ giá hối đoái n ad lo lãi suất cho vay Khi nghiên cứu quan hệ nhân thị trường chứng khoán th yj nhân tố kinh tế vĩ mô ngắn hạn trung hạn, kết thu cho thấy tồn uy quan hệ chiều từ thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế ip la trung hạn, đến lạm phát ngắn hạn đến lãi suất cho vay ngắn hạn an lu trung hạn Riêng với tỷ giá hối đối khơng có mối quan hệ nhân tìm n va thấy Tuy nhiên tiến hành kiểm định đồng liên kết, lại tìm thấy chứng tồn mối quan hệ cân dài hạn thị trường m ll fu chứng khoán tất nhân tố kinh tế vĩ mô n oi Tiến hành xác định mơ hình VECM dài hạn phân tách phương sai, tz có nhìn sâu mối quan hệ cân dài hạn thị trường chứng khoán nhân tố kinh tế vĩ mơ Trong thị trường chứng khốn thể z tính khơng hiệu mà thông tin nhân tố kinh tế vĩ mô vb ht chưa phản ánh vào giá thị trường chứng khốn theo chiều ngược lại, thị jm trường chứng khốn đóng vai trị đáng kể việc giải thích nhân tố kinh tế vĩ k gm mơ Từ đó, thấy u cầu đặt cần phải hoàn thiện chế quản lý, công cụ hỗ trợ để phát triển thị trường chứng khoán, giúp cho thị l.c om trường chứng khoán thực tốt đầy đủ chức vốn có nó, thật an mục tiêu tăng trưởng ổn định kinh tế vĩ mô Lu kênh huy động vốn hiệu kinh tế Có cú th thc (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th cha c a vo mụ hình nghiên cứu cung tiền, giá vàng… việc y te mạnh kết chưa cao Tiếp đó, cịn số biến kinh tế vĩ mơ quan trọng re hết, việc liệu thu thập theo q với 50 quan sát cịn nên độ vững n định, gợi mở cho nghiên cứu thời gian tới Trước va Bên cạnh kết đạt được, nghiờn cu cũn nhng hn ch nht (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 47 to tn gh chưa nghiên cứu đến biến khác có tính đại diện cao cho thị trường chứng p ie khốn giá trị vốn hóa, giá trị giao dịch… w n ad lo th yj an lu la ip uy n va tz n oi m ll fu z ht vb k jm om l.c gm an Lu n va re y te th (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 48 to tn gh TI LIU THAM KHO p ie Danh mục tài liệu tiếng Việt Damodar N Gujarati, 1994 Kinh tế lượng sở Dịch từ tiếng Anh Người dịch w Băng Tâm, 2010 Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Đại học Kinh tế n ad lo Thành phố Hồ Chí Minh Lê Văn Tư Thân Thị Thu Thủy, 2006 Thị trường chứng khốn Thành phố th yj Hồ Chí Minh: Nhà xuất Tài Chính ip uy la Danh mục tài liệu tiếng Anh an lu Alexandra Horobet and Livia Ilie, 2007 On the dynamic link between stock n va prices and exchange rates: evidence from Romania Academy of Economic Studies Bucharest, Lucian Blaga University of Sibiu m ll fu Ali Falahati Farzad Nouri et al., 2013 The effect of inflation on development of n oi stock market Elixir Marketing Mgmt 58A, 2013: 14951-14957 tz Boubakari Ake and Rachelle Wouono Ognaligui, 2010 Financial Stock Market and Economic Growth in Developing Countries: The Case of Douala Stock z Exchange in Cameroon International Journal of Business and Management Vol vb ht 5, No 5, May 2010: 82-88 jm Caroline Geetha et al., 2011 The relationship between Inflation and Stock k gm Market: Evidence from Malaysia, United States and China International Journal of Economics and Management Sciences Vol 1, No 2, 2011: 01-16 l.c om Catherine S.F Ho, 2011 Domestic Macroeconomic Fundamentals and World Lu Stock Market Effects on ASEAN Emerging Markets Int Journal of Economics an and Management 5(1), 2011: – 18 Abdelbaki, 2013 Causality relationship between macroeconomics variables and stock market development: evidence from (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m th Handal y te Hisham re No 12, December 2010: 62-73 n Market Volatility International Journal of Business and Management, Vol 5, va Gaurav Agrawal et al., 2010 A Study of Exchange Rates Movement and Stock (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m 49 to tn gh Bahrain The International Journal of Business and Finance Research, Volume p ie 7, Number 1, 2013: 69-84 Katrakilidis Constantinos et al., 2012 Asymmetric Effects Of Inflation On Stock w Market Prices: New Empirical Evidence Using Greek Data The Journal of n ad lo Applied Business Research, Volume 28, Number 3, May/June 2012: 325-332 Ke Ma and Yingjun Sun, 2012 Research on the Influence of Interest Rate th yj Regulation on A Share Market Price Advances in Asian Social Science uy (AASS), Vol 3, No 2, 2012: 640-644 ip la 10 Khan, Mashrur Mustaque and Yousuf, Ahmed Sadek, 2013 Macroeconomic an lu Forces and Stock Prices: Evidence from the Bangladesh Stock Market Policy n va Research Institute of Bangladesh 11 Martin Sirucek, 2012 Macroeconomic variables and stock market: US review m ll fu International Journal of Computer Science and Management Studies, Vol 12, n oi Issue 03, September 2012: 1-9 tz 12 Mete Feridun et al., 2006 Long-Run Relationship between Economic Growth and Stock Returns: An Empirical Investigation on Canada and the United z States Ekonomicky Casopis , Vol 54, No 6, September 2006: 584-596 vb ht 13 Mian Sajid Nazir et al., 2010 Relationship between economic growth and stock jm market development African Journal of Business Management Vol 4(16), k gm November, 2010: 3473-3479 14 Qazi Zarrar Zia and Zahid Rahman, 2011 The Causality between Stock Market l.c om and Foreign Exchange Market of Pakistan Interdisciplinary Journal Of Lu Contemporary Research In Business, Vol 3, No 5, Sep 2011: 906-919 an 15 Robert D Gay, Jr., 2008 Effect Of Macroeconomic Variables On Stock Market re y te March 2008: 1-8 n International Business & Economics Research Journal, Volume 7, Number 3, va Returns For Four Emerging Economies: Brazil, Russia, India, And China th (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m (Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m(Luỏưn.vn).thỏằ.trặỏằãng.chỏằâng.khoĂn.viỏằt.nam.trong.mỏằi.tặặĂng.quan.vỏằi.cĂc.nhÂn.tỏằ.kinh.tỏ.vâ.m