Demo Luận văn thạc sĩ kinh tế mối quan hệ giữa sự biến động của các nhân tố kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  CAO NGỌC HƯỚNG DƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KI[.]

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - CAO NGỌC HƯỚNG DƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - CAO NGỌC HƯỚNG DƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “ Mối quan hệ biến động nhân tố kinh tế vĩ mô thị trường chứng khốn Việt Nam ” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học PGS.TS Trần Thị Thùy Linh, chưa công bố trước Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm bảo không chép công trình nghiên cứu khác Nếu phát có gian lận nào, Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2014 Tác giả CAO NGỌC HƢỚNG DƢƠNG MỤC LỤC Trang bìa phụ Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục biểu đồ TÓM TẮT Chƣơng 1: GIỚI THIỆU 1.1.Vấn đề nghiên cứu 1.2.Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1.Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2.Câu hỏi nghiên cứu 1.3.Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.4.Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5.Cấu trúc luận văn Chƣơng 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1.Lý thuyết 2.1.1.Lý thuyết thi trường hiệu 2.1.2.Mô hình định giá tài sản vốn CAPM 2.1.3.Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT 2.1.4.Các nhân tố kinh tế vĩ mô chế tác động lên TTCK 2.2.Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hƣởng nhân tố kinh tế vĩ mơ tới thị trƣờng chứng khốn 13 2.2.1.Các nghiên cứu thực nghiệm sử dụng cách tiếp cận trực tiếp 13 2.2.2.Các nghiên cứu thực nghiệm sử dụng cách tiếp cận khoảnh khắc thứ hai (second moment) 15 Chƣơng 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1.Dữ liệu 26 3.2.Mô tả biến 26 3.2.1.Biến phụ thuộc 27 3.2.2.Biến độc lập 27 3.2.3.Biến kiểm soát 30 3.3.Mơ hình nghiên cứu 31 3.4.Phƣơng pháp kiểm định 36 3.4.1.Kiểm định tính dừng 36 3.4.2.Kiểm định phần dư 37 Chƣơng 4: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 39 4.1.Thống kê mô tả biến 39 4.2.Kết phân tích 42 4.2.1.Kiểm định tính dừng 42 4.2.2.Kết mô hình GARCH, EGARCH, TGARCH cho biến 43 Chƣơng 5: KẾT LUẬN 64 5.1.Các kết nghiên cứu 64 5.2.Gợi ý sách 65 5.3.Hạn chế nghiên cứu 66 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục 1A: Kết phương trình trung bình mơ hình họ ARCH/GARCH khơng có biến khủng hoảng Phụ lục 1B: Kết phương trình trung bình mơ hình họ ARCH/GARCH có biến khủng hoảng Phụ lục 2: Thống kê mô tả phương sai mô hình EGARCH Phụ lục 3: Kết tìm độ trễ tối ưu cho mơ hình VAR Phụ lục 4: Kết mơ hình VAR khơng có điều chỉnh biến khủng hoảng Phụ lục 5: Kết mơ hình VAR có điều chỉnh biến khủng hoảng Phụ lục 6: Kết phân rã phương sai DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT - ARCH : Autoregressive Conditional Heteroscedasticity - ADF : Augmented Dickey-Fuller – Phương pháp Dickey-Fuller bổ sung - APT: The arbitrage pricing theory – Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá - CPI : Consumer Price Index – Chỉ số giá tiêu dùng - CAPM: Capital asset pricing model – Mô hình định giá tài sản vốn - EGARCH : Exponential GARCH - GSO : General Statistics Office – Tổng cục thống kê Việt Nam - GARCH: Generalised ARCH - IPI : Industrial Production Index – Chỉ số sản xuất công nghiệp - IR : Interest rate – Lãi suất - IFS : International Financial Statistics – Thống kê tài quốc tế - LM test : Larange multiple test – Kiểm định tính ARCH nhân tử Larange - M2 : Cung tiền mở rộng - NEER : Nominal Effective Exchange Rate – Tỷ giá hối đoái danh nghĩa - NHTW: Ngân hàng Trung ương - TGARCH : Threshold GARCH - TTCK: Thị trường chứng khốn - USD : Đơ la Mỹ - VN – Index : Chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam - VND : Đồng Việt Nam - VAR : Vector Autoregression – Tự hồi quy vector DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 : Bảng tóm tắt nhân tố kinh tế vĩ mơ sử dụng nghiên cứu trước Bảng 3.1 : Mô tả biến sử dụng nghiên cứu Bảng 4.1 : Bảng thống kê mô tả biến Bảng 4.2 : Kết kiểm định tính dừng biến Bảng 4.3 : Các dạng hàm phương trình trung bình mơ hình GARCH, EGARCH TGARCH Bảng 4.4 : Kết ba mơ hình GARCH, EGARCH TGARCH phương trình phương sai có điều kiện Bảng 4.5 : Kết hồi quy phương trình phương sai có điều kiện ba mơ hình GARCH, EGARCH TGARCH với diện biến giả khủng hoảng tài Bảng 4.6 : Kết chạy mơ hình VAR Bảng 4.7: Kết phân rã phương sai DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ Hình 4.1 : Biểu đồ mô tả biến kinh tế vĩ mơ số VNindex giai đoạn 2008-2013 Hình 4.2: Hàm phản ứng đẩy biến động tỷ suất sinh lợi chứng khốn trường hợp khơng có biến khủng hoảng Hình 4.3: Hàm phản ứng đẩy biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán trường hợp có biến khủng hoảng TĨM TẮT Bài nghiên cứu phân tích mối liên hệ biến động số nhân tố kinh tế vĩ mô đựơc lựa chọn biến động thị trường chứng khốn Việt Nam cách sử dụng mơ hình ARCH/GARCH mơ hình VAR Các biến vĩ mơ nghiên cứu bao gồm: số giá tiêu dùng, lãi suất, tỷ giá hối đoái danh nghĩa, cung tiền số sản xuất công nghiệp Chỉ số VNindex tác giả sử dụng biến đại diện cho số thị trường chứng khoán Việt Nam.Bằng việc đưa biến giả khủng hoảng tài 2008-2009 vào mơ hình, nghiên cứu đồng thời phân tích tác động khủng hoảng tài đến biến động thị trường chứng khoán mối quan hệ bất ổn kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khốn Dữ liệu phân tích biến lấy theo tháng, khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2013 Kết nghiên cứu khủng hoảng tài tồn cầu làm tăng biến động nhân tố vĩ mô thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, nghiên cứu cho thấy biến động thị trườngchứng khốn bị ảnh hưởng nó, dường không chịu tác động từcác biến động nhân tố kinh tế vĩ mô đựơc lựa chọn nghiên cứu Tuy nhiên,khi biến khủng hoảng tài tồn cầu 2008-2009 thêm vào mơ hình kết cho thấy biến động thị trường chứng khoán khơng bị tác động mà cịn chịu ảnh hưởng lãi suất, lạm phát, tỷ giá hối đối.Chỉ số sản xuất cơng nghiệp cung tiền đóng vai trị khơng quan trọng đến biến động thị trừơng chứng khốn Từ khóa: thị trường chứng khốn, nhân tố kinh tế vĩ mơ, biến động, ARCH/GARCH, VAR Chương 1: GIỚI THIỆU 1.1 Vấn đề nghiên cứu Mối liên hệ nhân tố vĩ mơ thị trường chứng khốn chủ đề nghiên cứu hấp dẫn nhân tố kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng lớn việc xác định dịng tiền cơng ty rủi ro hệ thống toàn thị trường (Arnold Vurgt, 2006) Từ lý thuyết kinh điển lý thuyết thị trường hiệu quả, Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM), lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT) cung cấp khung lý thuyết cho việc nghiên cứu mối quan hệ nhân tố vĩ mơ-thị trường chứng khốn Trong đó, nhấn mạnh biến kinh tế vĩ mơ nhân tố ảnh hưởng tới giá cổ phiếu thông qua việc ảnh hưởng lên dòng cổ tức kỳ vọng, lãi suất chiết khấu hay hai Dòng tiền, thu nhập doanh nghiệp phụ thuộc vào sức khỏe kinh tế, vậy, với giả sử lãi suất chiết khấu không đổi, biến động nhân tố vĩ mô kéo theo biến động giá cổ phiếu thời điểm Việc tìm nguyên nhân cụ thể giải thích cho biến động thị trường chứng khốn có ý nghĩa vơ quan trọng nhà làm sách mà cịn với chủ thể tham gia thị trường chứng khoán Những nghiên cứu mối quan hệ nhân tố vĩ mô thị trường chứng khoán giới chia thành hai xu hướng Xu hướng thứ tập trung nghiên cứu mối liên hệ cách trực tiếp (first moment) Cách tiếp cận sử dụng từ sớm nhiều học giả giới sử dụng nhưFama (1981), Bodurtha cộng (1989), Sadorsky (1999), Gunasekarage et al.(2004), Vuyyuri(2005)… Những nghiên cứu phân tích mối liên hệ trực tiếp biến kinh tế vĩ mơ số chứng khốn mức sinh lời cổ tức sử dụng mơ hình kinh tế lượng mơ hình tự hồi quy vecto (VAR), mơ hình vecto hiệu chỉnh sai số (VECM), mơ hình đồng liên kết đa biến Dù khác việc lựa chọn mơ hình kinh tế lượng áp dụng, đa số nghiên cứu biến kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng đến giá chứng khốn Trong đó, biến lãi suất, lạm phát, cung tiền, số sản xuất công nghiệp tỷ giá đánh giá có ảnh hưởng quan trọng đến thị trường chứng khoán Xu hướng thứ hai nghiên cứu mối quan hệ nhân tố kinh tế vĩ mơ thị trường chứng khốn khoảnh khắc thứ hai (second moment) Những nghiên cứu tập trung nghiên cứu mức độ biến động nhân tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến độ biến động thị trường chứng khốn sử dụng mơ hình đo lường mức độ biến động Một số nghiên cứu giới theo hướng nghiên cứu Chinzara (2011), Chinzara (2009), Zakaria Shamsuddin (2012), Cho Yoo (2011), Choo cộng (2011), Adjasi (2009), Arnold Vrugt (2006), Abugri (2008), Morelli(2002), Beltratti Morana (2006), Fraser Power (1997), Liljeblom Stenius (1997) Ý tưởng cho nghiên cứu bắt nguồn từ mối quan hệ mật thiết kinh tế vĩ mô thị trường chứng khoán, cú sốc biến kinh tế vĩ mô nguồn rủi ro hệ thống, ảnh hưởng đến danh mục đầu tư cho dù danh mục có đa dạng hóa đến mức Những nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mối quan hệ biến động nhân tố vĩ mô biến động thị trường chứng khốn có kết khơng đồng thị trường Tại Việt Nam, nghiên cứu nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán thu hút nhiều quan tâm Tuy nhiên, nghiên cứu chủ yếu tập trung theo xu hướng thứ nhất, nghiên cứu trực tiếp mối quan hệ biến kinh tế vĩ mô số VN-index Cách tiếp cận thứ hai gần chưa thực Vì vậy, luận văn bước tiên phong việc sử dụng cách tiếp cận khoảnh khắc thứ hai để nghiên cứu mối quan hệ biến động nhân tố kinh tế vĩ mơ thị trường chứng khốn Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu Trong khuôn khổ luận văn này, tác giả tập trung vào hai mục tiêu sau: Thứ nhất, viết sử dụng phương pháp tiếp cận định lượng để đo lường mối liên hệ biến động số nhân tố kinh tế vĩ mô lựa chọn biến động thị trường chứng khoán Các biến vĩ mô tác giả sử dụng viết bao gồm: lạm phát (biến đại diện số giá tiêu dùng), lãi suất, tỷ giá hối đoái danh nghĩa, cung tiền số sản xuất công nghiệp Chỉ số VNindex tác giả sử dụng biến đại điện cho số thị trường chứng khoán Thứ hai, nghiên cứu xem xét liệu khủng hoảng 2008-2009có tác động lên biến động thị trường chứng khốn nhân tố kinh tế vĩ mơ mối liên hệ chúng 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu trên, luận văn tập trung vào giải ba câu hỏi nghiên cứu sau: Sự biến động nhân tố kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng đến biến động thị trường chứng khốn hay khơng ? Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu 2008-2009có tác động đến biến động thị trường chứng khoán nhân tố vĩ mô chọn hay không ? Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu 2008-2009 có tác động đến mối quan hệ biến động nhân tố vĩ mơ thị trường chứngkhốn hay không ? 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Nội dung luận văn tập trung nghiên cứu mối liên hệ biến động số nhân tố kinh tế vĩ mơ: lãi suất, tỷ giá hối đối danh nghĩa, lạm phát, cung tiền M2, số sản xuất công nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2013 Đồng thời, thời kỳ khủng hoảng tài giới 2008-2009 đưa vào mơ hình để đo lường tác động tới biến động thị trường chứng khoán Việt Nam 1.4 Phương pháp nghiên cứu Để tìm hiểu mối quan hệ biến động nhân tố vĩ mô biến động thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu dựa theo nghiên cứu trước Chinzara (2011) Theo đó, nghiên cứu bao gồm hai phần lớn: Phần 1: Đo lường biến động thị trường chứng khoán (trong đo lường biến động tỷ suất sinh lợi toàn thị trường) biến động biến vĩ mô chọn Trong phần 1, họ mô hình ARCH/GARCH sử dụng để ước lượng biến động Biến giả khủng hoảng tài 2008-2009 đưa vào mơ hình nhằm xác định ảnh hưởng nótrực tiếp riêng lên biến động nhân tố kinh tế vĩ mơ thị trường chứng khốn Sau đó, so sánh kết chọn lựa mơ hình tốt để chạy cho phần sau Phần 2:Kết ước lượng đồng thời phương trình trung bình có điều kiện phương sai có điều kiện họ mơ hình ARCH sử dụng làm liệu đầu vào cho mơ hình VAR, phân tích mối quan hệ nhân biến động nhân tố kinh tế vĩ mô biến động thị trường chứng khoán 1.5 Cấu trúc luận văn uận văn có bố cục chương: Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Tổng quan kết nghiên cứu trước Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Nội dung kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận Chương 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết thị trường hiệu Lý thuyết thị trường hiệu phát triển Eugene Fama năm 1960, cho thị trường tài hiệu giá chứng khoán thị trường chứng khoán phản ánh đẩy đủ thông tin biết Do vậy, logic dựa vào thông tin kinh tế vĩ mơ có liên quan để dự đốn giá chứng khốn tương lai Các hình thái thị trường hiệu bao gồm: + Thị trường hiệu dạng yếu: Giá phản ánh thông tin chứa đựng hồ sơ giá khứ Do vậy, dựa vào liệu khứ, nhà đầu tư tạo siêu tỷ suất sinh lời mong muốn + Thị trường hiệu dạng vừa: Giá phản ánh không giá khứ mà phản ánh tất thông tin công bố khác Giá điều chỉnh trước thông tin kinh tế vĩ mơ thơng tin từ phía công ty công bố + Thị trường hiệu dạng mạnh: Giá phản ánh tất thông tin có cách phân tích tỉ mỉ công ty kinh tế Nếu thu thập tất thơng tin có tác động đến thị trường chứng khốn hồn tồn dự đốn xác giá chứng khốn 2.1.2 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM trình bày William Sharpe (1960), mô tả mối quan hệ rủi ro lợi nhuận kỳ vọng Trong mơ hình này, lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn lợi nhuận khơng rủi ro (risk free) cộng với khoản bù đắp rủi ro dựa sở rủi ro toàn hệ thống chứng khốn Rủi ro khơng hệ thống khơng xem xét mơ hình nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục đầu tư để loại bỏ rủi ro 7 Lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có mối quan hệ đồng biến với rủi ro chứng khốn đó, tức nhà đầu tư kỳ vọng chứng khốn có rủi ro cao để thu lợi nhuận cao ngược lại β hệ số dùng để đo lường rủi ro chứng khốn Khi đó, lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có quan hệ đồng biến với hệ số β Với thị trường tài hiệu nhà đầu tư đa đạng hóa danh mục đầu tư cho rủi ro không hệ thống khơng đáng kể, vậy, cịn rủi ro hệ thống ảnh hưởng đến lợi nhuận cổ phiếu Cổ phiếu có β lớn rủi ro cao, đó, địi hỏi lợi nhuận cao để bù đắp rủi ro Theo mơ hình CAPM, mối quan hệ lợi nhuận rủi ro thể công thức sau: Ri = Rf + (Rm – Rf)* βi Trong đó: Rf lợi nhuận khơng rủi ro Rm lợi nhuận kỳ vọng thị trường βi: hệ số beta cổ phiếu i Từ công thức ta nhận thấy rằng: -Beta 0: lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có beta Rf -Beta 1: lợi nhuận kỳ vọng chứng khốn có beta Rm 2.1.3 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT Khi nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố vĩ mô lên thị trường chứng khoán, lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT nhắc tới lý thuyết kinh điển, đặt móng cho nghiên cứu sau Mơ hình APT đươc trình bày Ross (1976), cho tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khốn đo lường thông qua yếu tố kinh tế vĩ mô khác hay yếu tố thị trường Tỷ suất sinh lợi chứng khốn hàm tuyến tính tập hợp yếu tố có khả xảy rủi ro đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán 8 Trong mơ hình APT, nhạy cảm chứng khoán với thay đổi yếu tố đại diện đại lượng xác định, ký hiệu β Theo đó, tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khốn xác định dựa phương trình sau: Ri = α + βi1F1 +βi2F2 + … +βikFk +εi Trong đó: Ri: tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán i α: Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro βik: Mức nhạy cảm chứng khoán i với nhân tố vĩ mô k Fk: Nhân tố kinh tế vĩ mô εi : phần dư Tuy nhiên, để áp dụng mơ hình APT cần thỏa mãn giả định (i) tỷ suất sinh lợi mơ tả mơ hình nhân tố, (ii) khơng có hội kinh doanh chênh lệch giá, (iii) tồn mơt số lượng chứng khốn đủ lớn cho thiết lập danh mục đầu tư có khả đa dạng rủi ro đặc thù loại cổ phiếu riêng lẻ Vấn đề đặt nhiều nhân tố kinh tế vĩ mô, nhân tố có ảnh hưởng đến giá chứng khốn Về chất, thị trường chứng khoán hoạt động kinh tế, mặt lý thuyết phải chịu tác động nhiều, hình thức hay hình thức khác nội kinh tế sách kinh tế quốc gia-thể qua số kinh tế, thước đo hoạt động kinh tế nói chung nhân tố kinh tế vĩ mô Việc nghiên cứu tác động nhân tố vĩ mơ thị trường chứng khốn thu hút quan tâm đông đảo học giả nghiên cứu thị trường chứng khoán khác Dù khác việc lựa chọn mơ hình kinh tế lượng áp dụng, đa số nghiên cứu biến kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng đến giá chứng khốn Trong đó, biến lãi suất, lạm phát, cung tiền, số sản xuất cơng nghiệp tỷ giá đánh giá có ảnh hưởng quan trọng việc xác định biến động thị trường chứng khoán (Chinzara, 2011) Phần 2.1.4 sau bàn luận thêm chế tác động nhân tố điển hình tới thị trường chứng khoán 2.1.4 Các nhân tố kinh tế vĩ mô chế tác động lên thị trường chứng khoán Lãi suất Lãi suất số kinh tế Về lý thuyết, mối liên hệ lãi suất thị trường chứng khoán thể sau: Thứ nhất, lãi suất thấp khơng khuyến khích nhà đầu tư gửi tiền vào ngân hàng nhà đầu tư vay thêm vốn với chi phí thấp trước Nhà đầu tư phải tìm kiếm kênh đầu tư khác hấp dẫn hơn, kênh đầu tư thị trường chứng khốn Do đó, thị giá cổ phiếu tăng lên cầu kéo Ngược lại, lãi suất tăng khiến lãi suất ngân hàng trở nên hấp dẫn kinh doanh chứng khoán, thúc đẩy việc tăng mức gửi tiết kiệm mua vàng để bảo toàn tiền vốn nhà đầu tư, điều khiến làm thu hẹp dòng tiền đầu tư TTCK đó, giá cổ phiếu giảm xuống Thứ hai, lãi suất thấp làm cho công cụ có lãi suất cố định trái phiếu trở nên hấp dẫn so với cổ phiếu, nhà đầu tư chuyển từ kênh trái phiếu sang kênh cổ phiếu Dòng tiền chảy vào thị trường cổ phiếu tăng lên dẫn tới giá cổ phiếu tăng Thứ ba, lãi suất chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp, lãi suất tăng chi phí doanh nghiệp tăng theo Khi đó, doanh nghiệp cắt giảm, hạn chế khoản đầu tư tăng trưởng chấp nhận mức chi phí sử dụng vốn bình qn tăng lên lợi nhuận doanh nghiệp thấp hơn, dòng tiền tương lai giảm Do đó, giá trị doanh nghiệp giảm theo hệ giá cổ phiếu doanh nghiệp xuống Tóm lại, lãi suất thị trường có mối tương quan nghịch với giá cổ phiếu 10 Tỷ lệ lạm phát Lạm phát biểu thị cho tăng lên giá hàng hóa, thể thông qua số giá tiêu dùng (CPI) CPI tăng ảnh hưởng đến TTCK giá cổ phiếu thông qua chế: Chỉ số giá tiêu dùng tăng, doanh nghiệp nhiều cho chi phí sản xuất Sự gia tăng chi phí nguyên vật liệu, tiền lương nhân cơng, chi phí sử dụng vốn làm tăng giá bán hàng hoá, đầu sản phẩm trở nên khó khăn, lợi nhuận kinh doanh cổ tức bị sụt giảm Cổ phiếu doanh nghiệp trở nên hấp dẫn mắt nhà đầu tư kéo theo sụt giảm giá cổ phiếu lưu hành Cung tiền mở rộng Theo lý thuyết, cung tiền có tác động lớn đến biến động thị trường chứng khốn Đối với sách tiền tệ mở rộng, M2 gia tăng thể mở rộng sách tiền tệ nên nguồn cung tiền thị trường gia tăng Cả doanh nghiệp nhà đầu tư có nhiều hội để tiếp cận nguồn vốn Doanh nghiệp dễ dàng vay vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh nên khả tăng thu nhập tăng lên Nhà đầu tư có thêm nguồn vốn để đầu tư nên cầu chứng khoán tăng Điều kích thích dịng tiền chảy vào TTCK làm tăng giá chứng khoán Mặt khác cung tiền M2 tăng, lãi suất thị trường tiền tệ giảm Theo nguyên tắc bình thơng thị trường tiền tệ thị trường vốn, lượng tiền nhàn rỗi dịch chuyển từ thị trường tiền tệ sang thị trường chứng khoán để nhận tỉ suất sinh lợi cao Ngược lại, với sách tiền tệ thắt chặt, cung tiền giảm, lãi suất thị trường tăng Điều dẫn tới: làm giảm giá chứng khoán làm tăng lãi suất chiết khấu mô hình định giá chứng khốn; làm cho chứng khốn có thu nhập cố định (trái phiếu) hấp dẫn hơn, làm giảm tính khoản cổ phiếu; làm giảm xu hướng vay mượn để đầu tư vào chứng khoán; làm tăng chi phí vận hành doanh nghiệp ảnh hưởng đến lợi nhuận công ty Những hệ dẫn tới dịng tiền chảy vào chứng khốn làm giảm giá chứng 11 khoán.Như vậy, cung tiền tăng lên có tác động làm tăng giá chứng khoán ngược lại Chỉ số sản xuất công nghiệp Chỉ số sản xuất công nghiệp sử dụng thuớc đo mức độ hoạt động kinh tế, gia tăng sản xuất công nghiệp báo hiệu cho phát triển kinh tế Theo Tainer (1993) số theo chu kỳ kinh tế, tăng thời kỳ phục hồi, bùng nổ kinh tế giảm giai đoạn suy thoái Tỷ giá hối đoái Tác động tỷ giá đến giá chứng khoán thu hút quan tâm nhiều nhà kinh tế học, nhà làm sách nhà đầu tư thời gian dài Trong kinh tế tồn cầu hóa nay, có rào cản dịng vốn, tạo nhiều hội đầu tư cho tập đoàn đa quốc gia Các doanh nghiệp hoạt động thị trường thường phải gánh chịu ba rủi ro sau: độ nhạy cảm kinh tế, nhạy cảm chuyển đổi, nhạy cảm giao dịch rủi ro tỷ giá Do đó, nhu cầu tìm hiểu mối quan hệ tỷ giá giá chứng khốn để phịng ngừa cho rủi ro danh mục ngày quan tâm nhiều Phần lớn nghiên cứu xem xét mối quan hệ giá chứng khoán tỷ giá thực nước phát triển phát triển Rõ ràng, thay đổi tỷ giá tác động đến dòng tiền tương lai cách thay đổi lợi ích điều kiện cạnh tranh công ty thị trường sản phẩm thị trường yếu tố đầu vào làm thay đổi giá trị tiền tệ nội tệ dòng tiền từ hoạt động nước Kết đưa đến lời lỗ tài sản nợ ngắn hạn cơng ty nước ngồi chuyển đổi sang đồng tiền nội tệ Mối quan hệ giá chứng khoán tỷ giá xem xét nhiều tác giả ba thập niên qua lại cho thấy nhiều kết khác vài trường hợp, kết lại không đáng tin cậy Mối quan hệ tỷ giá hối đoái thu nhập từ chứng khốn đồng biến hay nghịch biến phụ thuộc xem nước trội xuất hay trội nhập Cụ thể, đồng nội tệ yếu (tỷ giá ... thấy mối quan hệ biến động nhân tố vĩ mô biến động thị trường chứng khốn có kết không đồng thị trường Tại Việt Nam, nghiên cứu nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán thu hút nhiều quan. .. biến động nhân tố vĩ mô thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, nghiên cứu cho thấy biến động thị trườngchứng khốn bị ảnh hưởng nó, dường không chịu tác động t? ?các biến động nhân tố kinh tế vĩ. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - CAO NGỌC HƯỚNG DƯƠNG MỐI QUAN HỆ GIỮA SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ KINH TẾ VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: