I. Lý thuyết thị trường hiệu quả 1. Khái niệm Năm 1953, lần đầu tiên Maurice Kendall đã sử dụng máy tính trong phân tích các giao dịch cổ phiếu và đưa ra kết luận giá cổ phiếu thay đổi ngẫu nhiên, không có quy luật và không thể dự đoán được. Kết luận này đặt nền móng cho lý thuyết thị trường có hiệu quả. Thị trường vốn hiệu quả là ở đó giá cả của các chứng khoán sẽ được điều chỉnh một cách tức thời(nhanh chóng) với các thông tin mới có về chứng khoán làm cho giá cả hiện tại của các chứng khoán đều phản ánh một cách đầy đủ tất cả các thông tin về chứng khoán đó. 2. Các giả định của thuyết thị trường hiệu quả • Thị trường hiệu quả yêu cầu các chủ thể tham gia vào thị trường với mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận phải tiến hành phân tích, định giá các chứng khoán, mỗi người phải làm độc lập với nhau, kết quả của người này không bị phụ thuộc vào kết quả của nhà phân tích khác. • Những thông tin mới liên quan đến chứng khoán phải xuất hiện trên thị trường một cách ngẫu nhiên, độc lập, các thông tin này không được biết trước đó và cũng không thể dự đoán được. • Các nhà đầu tư luôn tìm mọi cách điều chỉnh giá chứng khoán thật nhanh nhằm phản ánh chính xác ảnh hưởng của thông tin. Mặc dù sự điều chỉnh của giá có thể là không hoàn hảo, tuy nhiên nó không hề ưu tiên cho một mặt nào. Có khi sự điều chỉnh là quá mức, cũng có khi là dưới mức cần thiết, nhưng ta không thể dự đoán được điều gì sẽ xảy ra ở mỗi thời điểm xác định. Giá chứng khoán được điều chỉnh một cách nhanh chóng là bởi số lượng lớn các nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cạnh tranh với nhau. • Vì giá chứng khoán điều chỉnh theo tất cả những thông tin mới nên giá của những chứng khoán này sẽ phản ánh tất cả các thông tin có sẵn và được công bố rộng rãi ở mọi thời điểm. Vì thế mà nó sẽ phản ánh không thiên lệch tất cả những thông tin có sẵn hiện thời và đã bao gồm rủi ro của việc nắm giữ chứng khoán.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÀI THUYẾT TRÌNH QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ ĐỀ TÀI: LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ I Lý thuyết thị trường hiệu Khái niệm Năm 1953, lần Maurice Kendall sử dụng máy tính phân tích giao dịch cổ phiếu đưa kết luận giá cổ phiếu thay đổi ngẫu nhiên, khơng có quy luật khơng thể dự đốn Kết luận đặt móng cho lý thuyết thị trường có hiệu Thị trường vốn hiệu giá chứng khoán điều chỉnh cách tức thời(nhanh chóng) với thơng tin có chứng khoán làm cho giá chứng khoán phản ánh cách đầy đủ tất thơng tin chứng khốn Các giả định thuyết thị trường hiệu Thị trường hiệu yêu cầu chủ thể tham gia vào thị trường với mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận phải tiến hành phân tích, định giá chứng khoán, người phải làm độc lập với nhau, kết người không bị phụ thuộc vào kết nhà phân tích khác Những thơng tin liên quan đến chứng khoán phải xuất thị trường cách ngẫu nhiên, độc lập, thông tin khơng biết trước khơng thể dự đốn Các nhà đầu tư ln tìm cách điều chỉnh giá chứng khốn thật nhanh nhằm phản ánh xác ảnh hưởng thơng tin Mặc dù điều chỉnh giá khơng hồn hảo, nhiên khơng ưu tiên cho mặt Có điều chỉnh mức, có mức cần thiết, ta khơng thể dự đốn điều xảy thời điểm xác định Giá chứng khốn điều chỉnh cách nhanh chóng số lượng lớn nhà đầu tư với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận cạnh tranh với Vì giá chứng khốn điều chỉnh theo tất thơng tin nên giá chứng khốn phản ánh tất thơng tin có sẵn công bố rộng rãi thời điểm Vì mà phản ánh khơng thiên lệch tất thơng tin có sẵn thời bao gồm rủi ro việc nắm giữ chứng khoán Đặc điểm thị trường hiệu Mọi thông tin thị trường nhanh xác, nhà đầu tư thu thập thơng tin cách nhanh chóng Giá chứng khốn ln phản ánh xác thơng tin thị trường có liên quan đến loại chứng khốn Mọi chi phí bỏ để khai thác thông tin không tạo thu nhập vượt trội Nghĩa thị trường hiệu quả, chứng khoán mua bán ngang giá; khơng có hội để người mua ép giá thổi phồng giá bán, kiếm tời từ hoạt động kinh doanh chênh lệch giá Giá chứng khoán tăng hay giảm chịu tác động thông tin xuất thị trường Do thông tin xuất cách ngẫu nhiên, khơng thể dự đốn trước nên giá chứng khoán biến động ngẫu nhiên khơng thể dự đốn trước Các hình thái thị trường hiệu quả: Dựa Lý thuyết bước ngẫu nhiên, phát biểu: “Sự thay đổi giá chứng khoán diễn cách ngẫu nhiên” Thị trường hiệu gồm hình thái: 4.1 Hình thái dạng yếu thị trường Giả định: giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ thơng tin thị trường chứng khốn bao gồm giá chứng khoán khứ, tỷ lệ lợi nhuận, khối lượng giao dịch thông tin thị trường khác có liên quan Hoặc thơng tin chung mua bán lô lẻ, thương vụ chuyên gia, nhóm độc quyền Vì giá phản ánh tỷ lệ lợi nhuận q khứ: Khơng có mối quan hệ với tỷ lệ lợi nhuận chứng khoán tương lai Nhà đầu tư dựa vào quy luật giao dịch khứ để tiến hành mua, bán chứng khoán Bởi vậy, thu thêm chút thu nhập định mua bán chứng khoán dựa thông tin tỷ suất thu nhập hay thông tin khác thị trường khứ Nhưng khó trì siêu tỷ suất sinh lợi liên tục Giá chuyển động cách ngẩu nhiên 4.2 Hình thái dạng trung bình thị trường Khẳng định giá chứng khoán điều chỉnh cách tức thời thông tin đại chúng công bố Lý thuyết thị trường hiệu mạnh gồm nội dung lý thuyết thị trường hiệu dạng yếu, thơng tin đại chúng chứng khốn cơng bố (gồm thông tin thị trường thông tin phi thị trường) Thông tin phi thị trường như: thu nhập cổ tức công bố, hệ số giá thu nhập P/E, hệ số tỷ suất cổ tức, hệ số giá thị trường giá trị sổ sách P/B, tách gộp cổ phiếu, tin tức kinh tế - trị Giá chứng khốn phản ánh thơng tin sau có cơng bố rộng rãi: Nhà đầu tư mua, bán chứng khốn khơng có lợi nhuận cao mức trung bình, giá chứng khốn phản ánh thơng tin cơng khai 4.3 Hình thái mạnh thị trường Phát biểu rằng: Giá phản ánh tất thơng tin cơng bố cách phân tích tỷ mĩ công ty kinh tế, thông tin kiện xảy ra, thông tin mà thị trường kỳ vọng xảy tương lai Giá thực tế loại chứng khốn ln dấu hiệu hồn hảo giá trị thực Bao gồm lý thuyết thị trường dạng yếu thị trường dạng mạnh Mở rộng giả định: thị trường hoàn hảo với nhà đầu tư tất thơng tin sẵn có vào thời điểm tốn chi phí giao dịch để có thơng tin Tuy nhiên,việc mua bán cổ phiếu nổ lực “vượt mặt” thị trường giống trị chơi may rủi đấu đòi hỏi kỹ II ÁP DỤNG PHÂN TÍCH KỸ THUẬT, PHÂN TÍCH CƠ BẢN VÀO CÁC HÌNH THÁI CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Thị trường hiệu dạng yếu Đối với phân tích kỹ thuật : Ở hình thái thị trường hiệu dạng yếu nhà phân tích kỹ thuật bị vơ hiệu hóa Vì giả định thị trường hiệu hồn tồn trái ngược với phân tích kỹ thuật Giả định thị trường hiệu dạng yếu cho : giá cổ phiếu phản ánh kịp thời tồn thơng tin có từ liệu giao dịch khứ, khối lượng giao dịch, giá chứng khốn, Trong đó, phân tích kỹ thuật cho : Giá cổ phiếu di chuyển theo xu hướng di chuyển đến điểm cân sau thơng tin giải phóng từ từ Các nhà phân tích kỹ thuật sử dụng phương pháp phân tích dựa liệu khứ Qua phân tích, họ nhận chuyển động giá tuân theo số dạng định dự đoán giá tương lai theo vận động có tính chu kỳ Các nhà đầu tư tìm cách khai thác triệt để thông tin ( qua việc mua, bán cổ phiếu) Cuối cùng, thông tin trở thành hiểu biết tất công chúng giá cổ phiếu điều chỉnh giá trị cân áp lực thị trường Do nhà đầu tư dựa vào phân tích kỹ thuật để mua bán chứng khốn khơng tạo lợi nhuận đột biến Đối với phân tích bản: Mục đích cuối phân tích xác định giá trị nội cổ phiếu, sau so sánh chúng với thị giá cổ phiếu để đưa định mua bán đem lại lợi nhuận tốt Giá trị nội cổ phiếu phản ánh qua yếu tố vĩ mô, yếu tố ngành yếu tố nội cơng ty Trên thị trường có nhiều nhà đầu tư, giả định tất nhà đầu tư có chung thơng tin tìm kiếm Nếu thị trường hiệu dạng yếu, thông tin phản ánh không nhiều giá Chỉ có nhà đầu tư xuất sắc, sử dụng kỹ phân tích tính kết hoạt động công ty tương lai, từ xác định xác thị giá cổ phiếu có khả tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch hay thu nhập tăng thêm Ví dụ: Giả sử thị trường tồn quy luật khứ sau: giá chứng khoán giảm vào ngày giao dịch cuối tuần tăng lên ngày giao dịch tuần Dưới giả thiết hình thái yếu, thị trường nhanh chóng nhận thức điều nhà đầu tư đồng loạt mua chứng khoán vào ngày cuối tuần để bán chứng khốn vào ngày đầu tuần sau Vì quy luật cung cầu gây sức ép buộc giá trở trạng cân xóa bỏ tượng → Khi dạng hình thái yếu thị trường tồn nhà phân tích kỹ thuật trở nên bị vơ hiệu hóa Thị trường hiệu dạng trung bình: Hình thái xuất phát từ giả thiết: giá cổ phiếu phản ánh từ tất thông tin công bố công chúng Các thông tin bao gồm: thông tin khứ, thông tin công ty ( lực sản xuất, chất lượng quản lý, bảng tổng kết tài sản, thu nhập, cổ tức, P/E, P/b ), thông tin đối thủ cạnh tranh thơng tin mang tính chất dự đốn Những thơng tin dạng dễ dàng tìm kiếm nhà phân tích thị trường Nếu thị trường hiệu dạng trung bình, phân tích phân tích kỹ thuật bị vơ hiệu hóa, việc phân tích dựa số liệu công bố công chúng thông tin mà thị trường biết, giá thị trường phản ánh thông tin Nhà đầu tư muốn tìm thu nhập cao phải có khả đánh giá lựa chọn loại chứng khoán mà thị trường đánh giá chưa xác để định đầu tư Ví dụ: Một nhà phân tích sử dụng số tài EPS, P/E, P/B, cơng ty, cơng bố thị trường nhằm tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch, mang lại kết mong muốn thơng tin dễ dàng tìm hàng ngàn nhà phân tích thị trường Hành động nhà phân tích nhanh chóng làm giá chứng khoán điều chỉnh để phản ánh thông tin cần thiết bảng tổng kết tài sản Quá trình tương tự diễn cho tất thông tin khác công bố công chúng Do vậy, tồn hình thái hiệu trung bình dạng phân tích kỹ thuật bị vơ hiệu hóa Thị trường hiệu dạng mạnh: Hình thái hiệu giả thiết: Tất thông tin liên quan đến công ty, bao gồm thông tin nội gián phản ánh vào giá cổ phiếu Điều cho thấy thị trường phản ứng nhanh với thông tin, kể thông tin nội không công bố công chúng, làm cho khả tìm kiếm lợi nhuận bất thường khó xảy Cả phân tích phân tích kỹ thuật khơng thể đem lại lợi tức vượt trội cho nhà đầu tư Tuy nhiên, có nhiều tranh luận cho có phận cá nhân có thơng tin quan trọng trước cơng bố cơng chúng, thu lợi nhuận siêu ngạch Nhưng thực tế, hành động lấy thông tin nội để đầu tư coi vi phạm pháp luật III CHIẾN LƯỢC QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH Chiến lược quản lý DMĐT chủ động (Active Strategy): Chiến lược chủ động trọng sử dụng số kinh tế, tài chính, cơng cụ khác để đưa dự báo thị trường định giá chứng khốn, từ mua bán chứng khốn cách chủ động để tìm kiếm lợi nhuận cao so với việc mua nắm giữ chứng khốn Để quản lí DMĐT theo hướng cần qua bước: Bước 1: Chủ động xác định mục tiêu khách hàng đặt Bước 2: Chủ động lập danh mục chuẩn (hay cịn gọi danh mục “thơng thường”) Bước 3: Bước quan trọng nhất: Xây dựng chiến lược kết cấu danh mục đầu tư tối ưu thỏa mãn nhu cầu người đầu tư Thực phân tích ngành công ty riêng lẻ thỏa mãn mục tiêu đặt để tìm hội đầu tư tốt Tính tốn xác định số lượng cổ phiếu danh mục cho đạt mức đa dạng hóa cao phạm vi giới hạn khoản tiền đầu tư Phân bổ khoản đầu tư, theo nguyên tắc: ngành nghề có xu hướng phát triển tốt phân bổ tỷ trọng lớn hơn, cần tập trung vào cổ phiếu có tiềm cổ phiếu định giá thấp Sau thực xong bước này, chuyển sang kết hợp với quản lí DMĐT thụ động Chiến lược quản lý danh mục đầu tư thụ động (Passive Strategy): Chiến lược hiểu cách đơn giản chiến lược mua nắm giữ (buy - and - hold), nhà đầu tư mua nắm giữ chứng khoán thời gian dài, suốt thời gian đó, họ không điều chỉnh điều chỉnh cách tối thiểu danh mục đầu tư Sau bước chiến lược quản lí DMĐT chủ động, sẽ: Mua cổ phiếu từ dựa số chuẩn nắm giữ lâu dài khoản đầu tư Đôi cần cấu lại tái đầu tư khoản cổ tức nhận về, số cổ phiệu bị hợp trượt khỏi danh mục số chuẩn, Mục đích: Tạo danh mục cổ phiếu với số lượng chủng loại gần giống với số chuẩn => lợi suất đầu tư tương đương lợi suất số Các nhà đầu tư theo đuổi chiến lược thụ động thường đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm làm cho DMĐT khớp với số chứng khốn Do vậy, chiến lược thụ động thường gọi chiến lược khớp số (Match - Index - Strategy) Chiến lược bị động túy chiến lược khớp số cách hồn toàn Theo chiến lược nhà đầu tư chọn số chứng khốn làm chuẩn (Benchmark) chẳng hạn số S&P 500 Họ mua nắm giữ tất chứng khốn có số với tỷ trọng chứng khoán danh mục đầu tư giống tỷ trọng chứng khốn số Danh mục đầu tư họ tăng giảm tốc độ tăng giảm số S&P 500, nói cách khác, giống photocopy thu nhỏ số S&P 500 Sơ đồ biểu diễn mơ hình nhân tố tác động đến thu nhập rủi ro cổ phiếu Theo mơ hình này, thu nhập loại cổ phiếu phụ thuộc: (1) Tác động toàn thị trường (2) Yếu tố nhóm cổ phiếu/ yếu tố ngành (3) Yếu tố đặc thù cổ phiếu Tương tự vậy, rủi ro loại cổ phiếu phụ thuộc: (1) Rủi ro thị trường (2) Rủi ro nhóm cổ phiếu/ rủi ro ngành (3) Rủi ro đặc thù cổ phiếu => Nhà đầu tư theo đuổi chiến lược khác ba nhân tố Đối với hai chiến lược chủ động thụ động, nhà đầu tư theo đuổi chiến lược thụ động chủ động yếu tố hay kết hợp tất yếu tố Những yếu tố môi trường kinh tế như: tốc độ tăng trưởng, lạm phát, thất nghiệp, lãi suất hay yếu tố tâm lý chung nhà đầu tư tác động đến thị trường chứng khốn làm cho thị trường có đợt tăng giảm ngắn hạn kéo dài theo chu kỳ Khi thị trường hiệu nên đầu theo phương pháp thụ động Vì thị trường tài hiệu giá chứng khốn trường ln phản ánh đầy đủ xác thơng tin sẵn có thị trường, cố gắng nhằm mua bán, giao dịch chứng khoán thường xuyên theo diễn biến thị trường làm tăng chi phí cho nhà mơi giới mà khơng có khả đưa lại thu nhập tăng thêm cho nhà đầu tư Đặc điểm lý thuyết thị trường hiệu giá chứng khoán tăng hay giảm chịu tác động thông tin xuất thị trường Do thông tin xuất cách ngẫu nhiên, dự đoán trước nên giá chứng khoán biến động ngẫu nhiên khơng thể dự đốn trước Nên quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược chủ động có khả đem lại thu nhập cao so với thị trường, lãng phí mặt tiền bạc thời gian 10 IV CÁCH THỨC ĐỂ KIỂM ĐỊNH THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH CÓ HIỆU QUẢ Kiểm định thị trường hiệu dạng yếu Kiểm định tính chuẩn Một chuỗi liệu tuân theo bước ngẫu nhiên phải tuân theo quy luật phân phối chuẩn Đối với chuỗi thời gian phân tích tài chính, có nhiều cách để nhận biết chuỗi liệu có phải phân phối chuẩn hay không? (1)Biều đồ với đường cong chuẩn (Histograms with normal curve) với dạng hình chng đối xứng với tần số cao nằm tần số thấp dần nằm bên Giá trị trung bình (mean) trung vị (median) gần độ xiên (skewness) gần (2) Biểu đồ xác suất chuẩn (normal Q-Q plot) Phân phối chuẩn biểu đồ xác suất có quan hệ tuyến tính (đường thẳng) (3) Dùng phép kiểm định Kolmogorov-Smirnov (K-S test) cỡ mẫu lớn 50 Được coi có phân phối chuẩn mức ý nghĩa (Sig.) lớn 0,05 Kiểm định tính dừng dựa lược đồ tự tương quan Giả thuyết thị trường hiệu cho tỉ suất sinh lợi chứng khoán qua thời gian độc lập với tỉ suất sinh lợi chứng khoán khác thơng tin đến thị trường cách ngẫu nhiên giá chứng khoán điều chỉnh cách nhanh chóng theo thơng tin Trước hết, cần kiểm định tương quan tỉ suất sinh lợi cổ phiếu tỉ suất sinh lợi khứ cổ phiếu đó, nghĩa xem xét tỉ suất sinh lợi ngày t có tương quan với tỉ suất sinh lợi ngày (t-1), (t-2) hay khơng? Nếu biến có tương quan, hay tỉ suất sinh lợi biến động theo qui luật q khứ => thị trường chứng khốn khơng hiệu Nếu biến khơng có tương quan, hay tỉ suất sinh lợi từ chứng khoán tương lai không tuân theo qui luật khứ => thị trường hiệu dạng yếu Kiểm định nghiệm đơn vị (Unit Root Test) 11 Kiểm định nghiệm đơn vị kiểm định sử dụng phổ biến để kiểm định chuỗi thời gian dừng hay không dừng Ví dụ: Giả sử thị trường tồn quy luật khứ sau: giá chứng khoán giảm vào ngày giao dịch cuối năm tăng lên ngày giao dịch năm Dưới giả thuyết hình thái yếu, thị trường nhanh chóng nhận thức điều nhà đầu tư đồng loạt mua chứng khoán vào ngày cuối năm để bán chúng vào ngày năm sau Vì quy luật cung – cầu gây sức ép buộc giá trở trạng thái cân xóa bỏ tượng Khi dạng hình thái yếu thị trường tồn nhà phân tích kỹ thuật trở nên bị vơ hiệu hóa Các nhà phân tích kỹ thuật thường theo dõi thay đổi giá cổ phiếu qua loạt thời điểm khác Nếu họ nhận biến động giá tuân theo số dạng định, dự đốn điều lặp lại theo quy luật tương lai Để làm điều này, nhà phân tích sử dụng phương pháp phân tích để phân tích giá khứ cổ phiếu, từ dự đoán cho giá tương lai Tuy nhiên, trường hợp hình thái yếu thị trường tồn khơng có thơng tin q khứ có tác dụng để dự đốn cho tương lai Bất kỳ thơng tin có q khứ nghiên cứu hàng ngàn nhà phân tích thị trường Những chuyên gia hành động theo cách mà họ tìm điều nhanh phản ánh giá cổ phiếu Giả sử thông tin chứa đựng dấu hiệu tương lai, tất nhà đầu tư tìm cách để khai thác triệt để dấu hiệu Cuối cùng, thông tin trở thành hiểu biết tất công chúng giá cổ phiếu nhanh chóng điều chỉnh thăng lại Kiểm định thị trường hiệu dạng trung bình EMH dạng trung bình cho rằng: Giá chứng khốn phản ánh đầy đủ tức thời tất thơng tin sẵn có Điều có nghĩa có thơng tin cơng bố, thơng tin tính vào giá chứng khốn Các nghiên cứu kiểm định EMH dạng trung bình chia thành nhóm sau: 12 Các nghiên cứu nhằm dự đoán tỷ suất lợi tức tương lai việc sử dụng thông tin công khai trừ thông tin thị trường túy mức giá khối lượng giao dịch xem xét kiểm định dạng yếu Những nghiên cứu bao gồm phân tích chuỗi thời gian lợi nhuận phân phối chéo (cross section distribution) lợi nhuận cổ phiếu riêng lẻ Những người ủng hộ EMH cho khơng thể dự đốn lợi nhuận tương lai việc sử dụng mức lợi nhuận khứ dự đoán phân phối chéo lợi nhuận tương lai (ví dụ, tứ phân vị thập phân vị cao lợi nhuận) việc sử dụng thông tin công khai Một cách tiếp cận tất yếu kiểm tra xem đầu tư vào chứng khoán nhận mức tỷ suất lợi tức cao bất thường sau kiện quan trọng (như thu nhập, chia tách cổ phiếu, số liệu kinh tế chủ yếu) thông báo công khai hay không Một lần nữa, người ủng hộ EMH kỳ vọng giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng khiến cho nhà đầu tư khơng thể nhận mức lợi nhuận cao việc đầu tư sau thơng báo cơng khai trả mức chi phí giao dịch thơng thường Nhìn chung, chứng từ việc kiểm định EMH trung bình khơng đồng Kết không đồng nhất đến từ nghiên cứu niêm yết sàn giao dịch Ngược lại, loạt nghiên cứu việc dự đoán tỷ suất lợi tức theo thời gian nêu chứng chống lại giả thuyết thị trường hiệu trung bình Các nghiên cứu bao gồm nghiên cứu chuỗi thời gian phần bù rủi ro, hiệu ứng theo thời gian thu nhập bất thường hàng quý Tương tự, kết báo chéo quy mơ, BV/MV (khi có sách tiền tệ mở rộng) số P/E điểm bất thường mâu thuẫn với tính hiệu thị trường Ví dụ: Khi thị trường có hiệu mức trung bình giá cổ phiếu điều chỉnh nhanh chóng khoảng thời gian ngắn theo thơng tin có Và khơng có hình thức phân tích (kể phân tích kỹ thuật lẫn bản) có khả đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận siêu ngạch, nhà đầu tư dự đoán thay đổi giá Điều có nghĩa họ khơng thể thu lợi nhuận bất 13 thường định đầu tư dựa thông tin vừa công bố thị trường Lý mức giá thay đổi phản ánh tất thơng tin Thị trường hiệu dạng trung bình thường thấy TTCK nước phát triển giới Ví dụ: nhà phân tích sử dụng bảng tổng kết tài sản công ty nhằm tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch khơng thể mang lại kết mong muốn thông tin dạng dễ dàng kiếm hàng ngàn nhà phân tích thị trường Hành động nhà phân tích nhanh chóng làm giá chứng khốn điều chỉnh để phản ánh thơng tin cần thiết bảng tổng kết tài sản Quá trình tương tự diễn cho tất thông tin khác công bố công chúng Do vậy, tồn dạng hiệu trung bình hai dạng phân tích phân tích kỹ thuật bị vơ hiệu hóa Kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh Để kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh cần biết được: Thời điểm xuất thông tin nội hay thông tin nội gián Điều thực khó xác định Trên thực tế, thị trường hiệu dạng mạnh thường tập trung nghiên cứu nước phát triển Đối với thị trường nổi, nghiên cứu chủ yếu EMH dạng yếu trung bình Hai chế để thơng tin không công khai phản ánh vào giá chứng khốn: Cơ chế rị rỉ thơng tin chế dự báo Các nhà đầu tư xác định giá trị chứng khoán dựa dự báo doanh thu, chi phí doanh nghiệp tương lai Những dự báo họ xây dựng sở dự tính hợp lý nên thông tin không công khai phản ánh dự báo nhà đầu tư, bao gồm dự báo thay đổi công nghệ, nhân sự, kỹ thuật thay đổi khác Có thể thấy, phương pháp kiểm định công cụ quan trọng để đánh giá hiệu thị trường chứng khốn Bên cạnh đó, việc phân tích điều kiện tác động đến tính hiệu giúp trình đánh giá thị trường hệ thống chặt chẽ 14 Mức độ hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam xem thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán thị trường chứng khoán nước phát triển, nước có thu nhập trung bình đầu người nhóm thu nhập cao(high income), nghĩa thuộc nhóm từ “trung lưu lướp trên” (upper miđle income) trở xuống Những đặc điểm thị trường chứng khốn nổi: Độ biến động thị trường cao Mức độ rủi ro cao nên tỉ suất sinh lượi cao Độ rủi ro khoản phụ thuộc vào công ty niêm yết hàng đầu Mức độ mở thị trường quốc tế hạn chế Tính minh bạch doanh nghiệp thị trường thấp Tỷ suất sinh lười thị trường phân phối khơng chuẩn Thị trường chứng khốn Việt Nam có đạt mức hiệu mức độ thứ nhất, dạng yếu Các nhà đầu tư chưa tiếp cận với thông tin cập nhật kịp thời doanh nghiệp niêm yết doanh nghiệp không trọng đến công bố thông tin Hiện tượng thông tin đưa muộn, sai lệch thường xuyên diễn Ngồi thơng tin q khứ nhằm tham khảo thị trường doanh nghiệp niêm yết khơng đầy đủ khó tiếp cận Nhiều cơng ty cổ phần cịn chưa nhận thấy quyền lợi niêm yết thị trường chứng khốn họ ngại niêm yết chịu kiểm tra giá sát chặt chẽ hoạt động kinh doanh nhiều quản lý định chién lược bị ảnh hưởng Điều ảnh hưởng trực tiếp đến số lượng hàng hóa thị trường khả khoản Nhiều doanh nghiệp dệt may niêm yết sàn “bị ép buộc theo quy định Chính phủ Ví dụ: Với 18 nhà máy nhiều nơi Hà Nội, Thái Bình, Nam Định, Bắc Ninh, May 10 số cơng ty thuộc Tập đồn Dệt May ăn nên làm thị trường nội địa thị trường nước Sau Việt Tiến, May 10 tên nhà 15 đầu tư quan tâm đến lĩnh vực dệt may sàn chứng khoán mong chờ nhiều Nhưng nhà đầu tư mong chờ người đứng đầu May 10 lại muốn… trì hỗn nhiêu họ sợ bị thâu tóm Những người đứng đầu công ty sợ rằng, niêm yết sàn chứng khoán, May 10 bị nhà đầu tư nước ngồi thâu tóm Họ sợ truyền thống thành mà lâu họ dày cơng xây dựng nhanh chóng doanh nghiệp nằm tay nhà đầu tư nước Các định chế tài tham gia hoạt động thị trường phát triẻn chưa mạnh số lượng lẫn qui mô đầu tư Các công ty chứng khốn lại chủ yếu tập trung hai thị trường lớn TPHCM Hà Nội nên vai trò làm cầu nối nhà đầu tư tiềm thị trường chứng khoán chưa phát huy tốt Điều ảnh hưởng đến khả khoản thị trường Ví dụ: Theo cơng bố hai Sở giao dịch chứng khốn, Top 10 cơng ty chứng khốn dẫn đầu thị phần môi giới năm 2017 gương mặt cũ SSI, HSC, ACBS, BVSC, FPTS…chủ yếu tập trung TPHCM Hà nội nhìn chung khơng có gương mặt xuất danh sách 10 cơng ty chứng khốn dẫn đầu thị phần môi giới hai sàn chứng khốn năm qua.Sở dĩ cơng tác tuyên truyền phổ biến kiến thức thị trường chứng khốn rộng rãi cho cơng chúng chưa quan tâm mức Vì họ chưa am hiểu nhiều nên quan tâm tham gia đầu tư Có nhà đầu tư tiềm họ lại xa thành phố nên chưa tư vấn rõ, nhiều điều kiện khách quan nên họ chưa dám tham gia thị trường chứng khốn Chính phủ chưa có giải pháp mạnh việc thực cổ phần hóa doanh nghiệp quy mơ lớn doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa niêm yết thị trường chứng khốn Tính đến ngày 14/7/2017 có 730 DNNN sau cổ phần hóa (CPH) không chịu đăng ký giao dịch, niêm yết sàn chứng khoán theo quy định hành Cơ sở hạ tầng thị trường chứng khoán vừa yếu vừa thiếu đồng mức tự động hóa giao dịch cịn chưa cao Bên cạnh phương thức tổ chức thị trường chưa hợp lí, chưa thuận tiện cho giao dịch nhà đầu tư mua 16 chứng khốn Chi phí giao dịch cịn cao, khách hàng cá nhân nên dẫn đến chưa đủ hấp dẫn để lôi kéo nhà đầu tư tiềm đến với thị trường chứng khoán nhiều Dưới số phí khách hàng cá nhân VCBS: Tên phí Gói chủ động Gói có tư vấn I Phí giao dịch (Phí = Mức phí áp dụng x Tổng giá trị khớp lệnh ngày) Cổ phiếu chứng quỹ niêm yết (Đã bao 0,15% Tối thiểu 0,18% gồm phí trả SGDCK) Trái phiếu niêm yết (Đã bao gồm phí trả SGDCK) Tối đa 0,1% giá trị giao dịch Cố phiếu chứng 0,35% giá trị giao quỹ chưa niêm yết dịch Trái phiếu chưa niêm 1.000.000VND/1 yết giao dịch Tối đa 0,1% giá trị giao dịch 0,35% giá trị giao dịch 1.000.000VND/1 giao dịch II Phí lưu ký (trả cho Trung tâm lưu ký Chứng khoán Việt Nam) Trái phiếu 0,2 VND/TP/tháng Cổ phiếu chứng quỹ niêm yết 0,4 VND/CP,CCQ/Tháng 17 IV Phí khác (Mức phí quy định mục V bao gồm thuế GTGT) Phí tư vấn thu xếp vốn cho vay cầm cố chứng 2%/năm khốn (Tính giá trị Hợp đồng theo thời (tối thiểu 50.000 VND/ Hợp gian vay thực tế) đồng) Phí phong tỏa số dư chứng khoán theo yêu cầu 50.000 VND/ giao dịch Phí xác nhận số dư tài khoản 50.000 VND/ giao dịch Phí chuyển khoản chứng khốn tài khoản nhà đầu tư Thành viên lưu ký khoản (tối thiểu 50.000 VND/1 khác (đã gồm phí trả cho Trung tâm lưu lần chuyển khoản/ mã chứng ký Chứng khoán Việt Nam khốn) Phí cấp lại Sổ/ Giấy chứng nhận sở hữu chứng khốn VND/CK/1 lần chuyển 50.000 VND/ phơi sổ Ghi chú: - Khách hàng miễn phí mở tài khoản giao dịch chứng khốn; - VCBS khơng quy định số dư tối thiểu tài khoản giao dịch; - Các khách hàng mở khách hàng đặc biệt hưởng sách phí ưu đãi theo quy định VCBS thời kỳ Chưa tranh thủ hết kinh nghiệm xây dựng phát triển thị trường nước có thị trường khu vực giới Chưa có kết nối với thị trường chứng khoán khu vực nên ảnh hưởng lớn đến việc thu hút vốn đầu tư gián 18 tiếp từ nước ngồi Chinh mà độ mở thị trường chứng khoán Việt Nam TÀI LIỆU THAM KHẢO Vũ Thị Minh Luận- Luận văn Tiến Sĩ Kinh Tế “ ứng dụng phân tích lý thuyết thị trường hiệu phân tích thị trường chứng khoán Việt nam “ – Hà Nội (2010) 19 https://vi.talkingofmoney.com/top-4-strategies-for-managing-bond-portfolio https://www.vcbs.com.vn/vn/Fee/Index/1 https://vietstock.vn/2016/04/vi-sao-may-10-ngai-len-san-741-468501.htm http://www.thesaigontimes.vn/162569/Vi-sao-730-doanh-nghiep-sau-CPH- khong-chiu-niem-yet.html https://diembaovn.info/tags/thi-truong-chung-khoan-moi-noi-la-gi/ 1902987.html MỤC LỤCC LỤC LỤCC I Lý thuyết thị trường hiệu 20 Khái niệm