THÔNG TIN TÀI LIỆU
HỌC VIỆN TÀI CHÍNH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Họ tên: Trần Quang Mạnh Mã sinh viên: 1973402011184 Khóa/Lớp: (tín chỉ) CQ57/11.5LT2 (Niên chế): CQ57/11.06 STT: 09 ID phịng thi: 582-058-1209 Ngày thi: 11/12/2021 Giờ thi: 13h30 BÀI THI MƠN: Định Giá Tài Sản Hình thức thi: Tiểu luận Thời gian thi: ngày Số hiệu đề: MH 19.11/2021 Tên tiểu luận môn học Thẩm định giá Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ niêm yết thị trường với mã chứng khoán DVP Lời cam đoan Tôi xin cam đoan tiểu luận độc lập nghiên cứu NĂM 2021 Mục lục A Mở đầu B Nội dung Lý luận liên quan đến phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp I Phương pháp giá trị tài sản Phương pháp hóa nguồn tài tương lai 2.1 Phương pháp định giá chứng khoán 2.2 Phương pháp hóa lợi nhuận 2.3 Phương pháp hóa dịng tiền Phương pháp định lượng Goodwill Phương pháp định giá dựa số PER (tỷ số P/E) 10 II Thực trạng Ngành Cảng Vận tải biển 11 19 Điểm sáng tăng trưởng ngành Cảng Vận tải biển bối cảnh đại dịch COVID11 Đối với Cảng Đình Vũ (DVP) 12 III Phương pháp định giá chứng khoán 13 Phương pháp định giá dựa vào PER 15 So sánh phương pháp định giá 16 IV C Thẩm định giá Cơng ty cổ phần Cảng Đình Vũ (DVP) 13 Một số giải pháp, kiến nghị 17 Kết luận 17 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 18 A Mở đầu Thẩm định giá việc ước tính tiền với độ tin cậy cao lợi ích mà tài sản mang lại cho chủ thể thời điểm định Giá trị doanh nghiệp biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư trình kinh doanh Vậy xác định giá trị doanh nghiệp để làm gì? Giá trị doanh nghiệp mối quan tâm chủ thể: Nhà nước, nhà đầu tư nhà quản trị doanh nghiệp Việc xác định giá trị doanh nghiệp giúp cho định mua bán, xáp nhập, hợp chia nhỏ doanh nghiệp trở nên hiệu hơn, tiết kiệm minh bạch Hơn nữa, cịn sở để đưa định quản trị kinh doanh, định đầu tư, tài trợ cách dễ dàng xác Khơng thế, xác định giá trị doanh nghiệp cịn thơng tin quan trọng quan lý kinh tế vĩ mô Từ điều trên, ta thấy tầm quan trọng việc thẩm định giá trị doanh nghiệp Cảng Đình Vũ cảng nước sâu đại Việt Nam, hoạt động với mảng kinh doanh chính: 1) Dịch vụ khai thác cảng với quy mô 600.000 Teu/năm; 2) xếp dỡ hàng hóa; 3) kho hàng với diện tích chứa hàng 240.000 m2 kho hàng CFS 3600m2 Mục tiêu phát triển: Phát huy tiềm lợi thế, đầu tư trang thiết bị đại, trọng công tác đào tạo người, cải tiến thường xuyên nâng cao chất lượng dịch vụ, định hướng phát triển trở thành Cảng container chun nghiệp, tiên tiến, đại có uy tín khu vực quốc tế B Nội dung Lý luận liên quan đến phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp Phương pháp giá trị tài sản a Cơ sở lý luận - Doanh nghiệp giống loại hàng hóa thơng thường - Sự hoạt động DN đưuọc tiến hành sở lượng tài sản có thực cấu thành thực thể DN - Tài sản DN hình thành từ nguồn vốn: chủ sở hữu vay nợ I Chính vậy, giá trị cảu DN (đối với chủ sở hữu) tính tổng giá trị số tài sản mà DN sử dụng vào sản xuất kinh doanh sau trừ khoản nợ phải trả b Công thức tổng quát 𝑉0 = 𝑉𝑡 − 𝑉𝑛 Trong đó: 𝑉0 : Giá trị tài sản thuộc chủ sở hữu DN 𝑉𝑡 : Tổng giá trị tài sản mà DN sử dụng vào sản xuất kinh doanh 𝑉0 : Giá trị khoản nợ c Quy trình xác định Cách 1: dựa vào bảng cân đối kế toán thời điểm đánh giá, lấy tổng giá trị TS phản ánh phần TS trừ khoản nợ phải trả bên nguồn vốn - Ưu điểm: đơn giản, dễ hiểu, dễ áp dụng, giá trị DN đảm bảo lượng giá trị tài sản có thực - Nhược điểm: + Tài sản cân đối kế tốn chi phí mang tính lịch sử + giá trị TSCĐ, TSLĐ phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau: nguyên giá, tỷ lệ khấu hao, phương pháp khấu hao, phương pháp hạch toán, phân bổ chi phí Cách 2: - Đánh giá lại giá trị tài sản theo giá trị thị trường thời điểm định giá - Giá trị tài sản chênh lệch giá trị tài sản theo giá trị thị trường với giá trị thị trường tổng nợ phải trả - Ưu điểm: + Chứng minh gái trị DN lượng TS cso thật + Nó đưucọ giá trị tối thiểu DN + Thích hợp với Dn nhỏ, tài sản vơ hình - Nhược điểm: + DN khơng coi tổ chức tồn cịn hồn chỉnh phát triển tương lai, đánh giá trạng thái tĩnh + Không xây dựng sở thông tin đánh giá triển vọng sinh lời DN + Bỏ qua phần lớn yếu tố phi vật chất, cso giá trị thực + Trong nhiều trường hợp, kĩ thuật đánh giá phức tạp, chi phí tốn kém, thời gian kéo dài Phương pháp hóa nguồn tài tương lai - Cơ sở lý thuyết: Giá trị DN đo độ lớn khoản thu nhập mà DN mang lại cho nhà đầu tư tương lai xác định theo công thức: 𝑛 𝑉0 = ∑ 𝑡=1 𝐹𝑡 (1 + 𝑖)𝑡 Trong đó: 𝑉0 : giá trị DN 𝐹𝑡 : thu nhập đem lại cho nhà đầu tư năm thứ t i: tỷ suất hóa (cịn gọi tỷ suất chiết khấu) n: thời gian nhận thu nhập (tính theo năm) - Phương pháp bao gồm: + Phương pháp định giá chứng khoán + Phương pháp hóa lợi nhuận + Phương pháp hóa dịng tiền tương lai 2.1 Phương pháp định giá chứng khoán a Cơ sở lý luận - Giá trị thực chứng khoán phải đánh giá độ lớn khoản thu nhập mà chủ sở hữu hy vọng nhận từ DN - Theo đó, giá trị doanh nghiệp (đối với chủ sở hữu) tổng giá trị thị trường số cổ phiếu lưu hành b Công thức xác định: 𝑛 𝑃𝑉0 = ∑ 𝑡=1 𝑑𝑡 𝑃𝑛 + (1 + 𝑖)𝑡 (1 + 𝑖)𝑛 Trong đó: 𝑃𝑉0 : Giá trị hành cổ phiếu 𝑑𝑡 : Thu nhập từ cổ tức cổ phiếu năm t 𝑃𝑛 : Giá trị cổ phiếu năm n 𝑖: Tỷ suất hóa 𝑛: Số năm nhận thu nhập 𝑐 Quy trình xác định Giả định 1: DN chi trả lợi tức cổ phần cách ổn định hàng năm: 𝑑1 = 𝑑2 = ⋯ = 𝑑𝑛 = 𝑑 Cho t +∞, ta có: 𝑑 𝑃𝑉0 = 𝑖 Giả định 2: lợi tức cổ phiếu ổn định chi trả hàng năm tăng cách đặn theo tỷ lệ ổn định g (với g < i), ta có: 𝑑1 𝑃𝑉𝑜 = 𝑖−𝑔 Xác định g: - Lấy q khứ - Dự đốn: g = ROE × tỷ lệ lợi nhuận sau thuế tái đầu tư Giả định 3: lợi tức cổ phiếu chi trả hàng năm khác thời điểm n, từ n+1 trở giả thiết tăng với tốc độ g (với g < i): 𝑛 𝑃𝑉0 = ∑ 𝑡=1 𝑑𝑡 𝑃𝑛 + (1 + 𝑖)𝑡 (1 + 𝑖)𝑛 Trong đó: 𝑑𝑛+1 𝑑 ℎ𝑜ặ𝑐 𝑃𝑛 = 𝑖−𝑔 𝑖 d Ưu, nhược điểm phương pháp định giá chứng khoán - Ưu điểm: + Đây mơ hình tiếp cận trực tiếp khoản thu nhập hình thức lợi tức cổ phần để xác định giá trị cổ phiếu + Phương pháp đặc biệt với quan điểm nhìn nhận đánh giá trị DN nhà đầu tư thiểu số + Thích hợp với DN có chứng khoán giao dịch thị trường, xác định giá trị Dn phương pháp TS gặp nhiều khó khăn có giá trị TS vơ hình đánh giá cao 𝑃𝑛 = - Nhược điểm: + Việc dự báo lợi tức cổ phần dễ dàng + Phụ thuộc vào sách phân chia lợi tức cổ phần tương lai + Việc xác định tham số có tính thuyết phục khơng cao (t ∞, xác định tham số i 2.2 Phương pháp hóa lợi nhuận a Cơ sở lý luận Giá trị DN đo độ lớn cảu khoản lợi nhuận mà DN mang lại cho chủ sở hữu suốt thời gian tồn DN b Công thức xác định: 𝑛 𝑉0 = ∑ 𝑡=1 𝑃𝑟𝑡 (1 + 𝑖)𝑡 Trong đó: 𝑉0 : Giá trị doanh nghiệp 𝑃𝑟𝑡 : Lợi nhuận năm thứ t i: tỷ suất hóa c Ưu, nhược điểm phương pháp hóa lợi nhuận − Ưu điểm: + Phần lớn lợi nhuận sau thuế dùng để trả cho nhà đầu tư + Đóng góp phương pháp bổ sung lợi nhuận dự báo tham số Pr (lợi nhuận thuần) + Với DN khó tìm thấy hội đầu tư - Nhược điểm: + Thiếu điều kiện nêu phương pháp lại trở nên ko phù hợp với nhà đàu tư thiểu số nhà đầu tư đa số + Việc điều chỉnh số liệu khứ để rút tính quy luật lợi nhuận tương lai ko phù hợp với cách nhìn chiến lược DN + Khó khăn việc xác định tỷ suất hóa, tính khơng thực cho t ∞ 2.3 Phương pháp hóa dịng tiền a Cơ sở lý luận - Là phương pháp xác định giá trị DN dựa quan điểm nhà đầu tư đa số - Theo quan điểm nhà đầu tư đa số, mua DN giống việc đổi lấy dự án triển khai, hội, để theo nhà đầu tư nắm quyền kiểm sốt cịn điều khiển dự án - Đối với nhà đầu tư đa số, giá trị doanh nghiệp đo giá trị dòng tiền tương lai b Công thức xác định 𝑛 𝑉0 = ∑ 𝑡=1 𝐶𝐹𝑡 𝑉𝑛 + (1 + 𝑖)𝑡 (1 + 𝑖)𝑛 Trong đó: 𝑉0 : Giá trị doanh nghiệp 𝐶𝐹𝑡 : thu nhập năm thứ t (dòng tiền vào năm t – dòng tiền năm t) 𝑉𝑛 : Giá trị DN cuối chu kỳ đầu t (năm thứ n) 𝑖: Tỷ suất hóa 𝑐 Quá trình xác định Bước 1: - Dự báo dài hạn dòng tiền vào dòng tiển - Dự báo chu kỳ đầu tư (n) - Dự báo giá trị DN thời điểm cuối chu kỳ (𝑉𝑛 ) Bước 2: Xác định tỷ suất chiết khấu Tỷ suất chiết khấu lựa chọn nguyên tắc vừa thể yếu tố thời giá tiền tệ vừa tính đến yếu tố rủi ro Bước 3: Xác định giá trị dòng tiền d Ưu, nhược điểm phương pháp - Ưu điểm: + DN coi dự án đầu tư triển khai, nhà đầu tư nhìn nhận tương lai dự án khác + Giá trị DN mức giá cao nhà đầu tư bỏ thầu + Cung cấp cách giải thích rõ ràng nhất: Vì DN lại có giá trị cao DN kia? + Nó sở để nhà đầu tư tùy ý mà phát triển ý tưởng sở hữu DN + Quan niệm dòng tiền tránh việc điều chỉnh số liệu kế tốn cho phản ánh thời điểm phát sinh khoản tiền - Nhược điểm: + Khó khăn dự báo tham số: i, n… + Đối với DN khơng có chiến lược kinh doanh có chiến lược kinh doanh khơng rõ ràng khó áp dụng phương pháp + Địi hỏi người đánh giá phải có chun mơn lĩnh vực thẩm định dự án đầu tư + Đòi hỏi phải có lượng thơng tin lớn Phương pháp định lượng Goodwill a Cơ sở lý luận - Giá trị DN không bao gồm giá trị tài sản hữu hình mà gồm giá trị tài sản vơ hình - Giá trị tài sản vơ hình DN tính giá trị cảu khoản thu nhập tài sản vơ hình tạo Tức giá trị khoản siêu lợi nhuận b Công thức xác định Giá trị DN tổng giá trị tài sản hữu hình tài sản vơ hình 𝑉𝑜 = 𝐴𝑁𝐶 + 𝐺𝑀 Trong đó: 𝑉𝑜 : Giá trị DN 𝐴𝑁𝐶: Giá trị tài sản 𝐺𝑊: giá trị tài sản vơ hình 𝑛 𝐺𝑊 = ∑ 𝑡=1 𝐵𝑡 − 𝑟 𝐴𝑡 (1 + 𝑖)𝑡 𝑉ớ𝑖: 𝐵𝑡 : Lợi nhuận năm t (t = 1, n) 𝐴𝑡 : Giá trị tài sản đưa vào kinh doanh năm t r : Tỷ suất lợi nhuận “bình thường” tài sản đưa vào kinh doanh 𝑟 𝐴𝑡 : Lợi nhuận bình thường tài sản năm t 𝐵𝑡 − 𝑟 𝐴𝑡 : Siêu lợi nhuận năm t 𝑐 Ưu, nhược điểm phương pháp − Ưu điểm: + Là công thức xác định DN bao gồm giá trị TSVH + GW tạo nên lợi bù trừ sai sót xảy Vì, giá trị tài sản (ANC, 𝐴𝑡 ) đánh giá cao lên làm giảm giá trị GW Ngược lại, đánh giá thấp giá trị tài sản bù đắp phần giá trị tăng lên GW + Phương pháp GW xác định giá trị DN sở có tính đến lợi ích người mua người bán + Với sở lý luận chặt chẽ, giá trị DN tính theo phương pháp định lượng GW mang lại tin tưởng vững - Nhược điểm: + Lập luận siêu lợi nhuận thiếu sở để dự báo thời hạn (n) thiếu để xây dựng giả thuyết lợi nhuận tương lai + Nó không tránh khỏi hạn chế phương pháp hóa lợi nhuận + GW có biên độ dao động lớn trước thay đổi nhỏ r Phương pháp định giá dựa số PER (tỷ số P/E) a Cơ sở lý luận - Phương pháp dựa giá trị DN “tương đương”, “có thể so sánh” để tìm giá trị DN cần định giá - Nó áp dụng có thị trường chứng khốn phát triển, có nhiều DN “tương đương” đưuọc niêm yết giao dịch thị trường b Công thức xác định Giá trị DN chủ sở hữu = Lợi nhuận dự kiến đạt × P/E P/E = 𝑃𝑠 𝐸𝑃𝑆 Trong đó: Ps: giá mua bán cổ phần thị trường EPS: thu nhập dự kiện cổ phần (EPS = lợi nhuận dự kiến/ số lượng sổ phần lưu hành) c Ưu, nhược điểm - Ưu điểm: + Cho kết nahnh chóng để định kịp thời + Phương pháp P/E dựa sở giá trị thị trường cách so sánh trực tiếp - Nhược điểm: + Mang nặng tính kinh nghiệm + Dựa vào tỷ số P/E giải thích đồng lợi nhuận, DN P/E =20, tức trả với giá gấp 20 lần, với DN khác, thị trường lại sẵn sàng trả 30 lần + Phương pháp P/E không đưa sở để nhà đầu tư phân tích, đánh giá khả tăng trưởng rủi ro tác động tới giá trị DN II Thực trạng Ngành Cảng Vận tải biển Điểm sáng tăng trưởng ngành Cảng Vận tải biển bối cảnh đại dịch COVID-19 a Ngành Cảng Vận tải biển giới - Trong đại dịch, giá hàng hoá thuộc nhóm nhóm nơng nghiệp, khai khống lượng biến động mạnh Xu hướng tăng giá vật liệu gây sức ép lên nhà sản xuất việc ổn định giá đầu vào bảo đảm sản xuất Khi kinh tế mở cửa trở lại sau đại dịch Covid19, nhu cầu giao thương nước tăng mạnh thúc đẩy nhu cầu vận tải đường biển tăng trưởng mạnh mẽ - Tình trạng tắc nghẽn cảng thiếu hụt container khiến giá cước vận tải biển tăng mạnh b Ngành Cảng-Vận tải biển Việt Nam - Tại Việt Nam, ngành cảng biển gặp nhiều khó khăn dịch bệnh Tuy vậy, kết kinh doanh cảng biển Việt Nam 9T/2021 đạt mức ấn tượng với tổng sản lượng hàng hóa thơng qua cảng biển Việt Nam ước đạt 535,7 triệu (+3% YoY) Mức tăng sản lượng hàng hố đóng góp chủ yếu TP.HCM (+11% YoY), BR-VT (+28%) Hải Phòng (+15% YoY) - Trong trung hạn, xu cảng biển trọng điểm khu vực miền nam chuyển dịch Cái Mép – Thị Vải miền Nam khu vực Lạch Huyện miền Bắc - Trên sở ngành vận chuyển đường biển tăng mạnh giá cước lưu lượng từ đầu đại dịch, doanh nghiệp niêm yết sàn có tăng trưởng vượt trội doanh thu lợi nhuận năm 2021 tiếp tục trì tăng trưởng tích cực năm 2022 - Dự phóng tiềm ngành cảng biển trì trung hạn (2021 – 2025) dựa trên: (1) Chính sách đầu tư cơng sở hạ tầng với cao tốc Bắc – Nam dự kiến tăng kết nối cảng khu công nghiệp, thúc đẩy doanh nghiệp chọn đường thuỷ làm phương tiện vận tải hàng hoá; (2) Theo Drewy, vấn nạn tắc nghẽn giao thông đường thuỷ giới tiếp tục trì với tần suất cường độ 2025, chúng tơi kì vọng tàu nước ngồi thay đổi lộ trình tập trung vào Việt Nam lưu lượng Việt Nam thấp so sánh với Thái Lan, Singapore Trung Quốc; (3) Goldman Sachs dự báo siêu chu kì vừa bước vào giai đoạn đầu, ngắn hạn giá hàng hoá cịn biến động mạnh Qua đó, ngành vận tải biển kì vọng giữ mức tăng trưởng nhà sản xuất tăng cường tích trữ hàng tồn kho - Rủi ro ngành: đại dịch kéo dài ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất xuất Việt Nam Bên cạnh đó, sách mức chi phí khai thác cảng, tải trọng tàu quy định chất lượng nhiên liệu có ảnh hưởng lớn đến KQKD doanh nghiệp cảng biển Đối với Cảng Đình Vũ (DVP) a Triển vọng - DVP nằm cụm cảng biển Hải Phòng, cửa ngõ XNK miền Bắc nơi chiếm 41% kim ngạch XNK nước - Hải Phịng điểm nóng tăng trưởng Việt Nam tháng năm 2021 GDP Hải Phòng tăng 12,3% kỳ Hải Phòng đặt kế hoạch mức tăng trưởng giai đoạn 2020 – 2025 tối thiểu đạt 14,5%/năm Điều kéo theo nhu cầu phát triển mạnh sở hạ tầng, có cảng biển - Tính chung tháng đầu năm 2021, doanh thu lãi ròng đạt 455 tỷ 219 tỷ đồng, tăng 20,2% 14,2% kỳ nhờ: 1) biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 54,9% lên 56% nhờ giá cước dịch vụ cảng, kho bãi tích cực; 2) sản lượng khai thác đạt 459 ngàn Teus, tăng 12,8% so với kỳ; 3) chi phí quản lý doanh nghiệp mức 43 tỷ đồng, tăng 16,3% kỳ b Rủi ro - Bồi tụ luồng hàng hải: luồng Lạch Huyện chưa triển khai nạo vét, điều cản trở tàu tải trọng lớn vào khu vực Đình Vũ – Cát Hải gây tắc nghẽn cửa Lạch Huyện, tiếp tục làm giảm khả tiếp nhận tàu vào cảng khu vực cảng Hải Phòng - Cảng Lạch Huyện: Được đưa vào vận hành năm 2018, cảng nước sâu lớn miền Bắc ảnh hưởng đến sản lượng thông quan cảng biển nằm sâu khu vực Đình Vũ Hiện cảng Lạch Huyện tiếp tục mở rộng đến công suất tối đa, ngắn hạn nhiều khả tiếp tục ảnh hưởng đến sản lượng DVP hãng tàu chuyển sang khai thác cảng với tàu tải trọng lớn - Đầu tư DVP: Dòng tiền dồi tăng khả đầu tư mở rộng mơ hình kinh doanh DVP, nhiều khả đem đến không ổn định cổ tức doanh thu tương lai - Mặt lãi suất: Các mức lãi suất điều hành thay đổi ảnh hưởng đến định giá công ty cổ phiếu III Thẩm định giá Công ty cổ phần Cảng Đình Vũ (DVP) Phương pháp định giá chứng khốn * Lí lựa chọn phương pháp: DVP DN niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam (mã chứng khoán: DVP) nên ta sử dụng phương pháp định giá chứng khoán để xác định giá trị cơng ty CP Cảng Đình Vũ * Quy trình định giá - Hiện DN chi trả cổ tức cổ phần 40% mệnh giá cổ phiếu (10.000 đồng/cp) tương đương với d = 4.000 đồng/cp - Với tiềm năng, triển vọng rủi ro gặp phải Ngành Cảng – Vận tải biển nói chung Cảng Đình Vũ nói riêng e dự báo cổ tức cổ phần tăng đặn 𝑔1 = 12%/năm năm đầu (2021-2025) Từ sau năm thứ (sau năm 2025) tăng trưởng với tốc độ 𝑔2 = 6,3%/năm (𝑔2 = ROE × tỷ suất lợi nhuận sau thuế tái đầu tư = 19,37% × 32,68% = 6,3%) - Ta lấy i chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) doanh nghiệp năm 2020: Tổng nguồn vốn DVP 1.396 tỷ đồng đó: Nợ ngắn hạn 113 tỷ đồng (chiếm 8,08%) Vốn chủ sở hữu 1.283 tỷ đồng (chiếm 91,92%) Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế 8% Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 15% Thuế suất thuế thu nhập DN 20% WACC = 91,92% × 15% + 8,08% × 8% × (1 – 20%) = 14,3% - Áp dụng công thức: 𝑛 𝑃𝑉0 = ∑ 𝑡=1 𝑑𝑡 𝑃𝑛 + (1 + 𝑖)𝑡 (1 + 𝑖)𝑛 Trong đó: 𝑃𝑉0 : Giá trị hành cổ phiếu 𝑑𝑡 : Thu nhập từ cổ tức cổ phiếu năm t 𝑃𝑛 : Giá trị cổ phiếu năm n 𝑖: Tỷ suất hóa (i = 14.3%) 𝑛: Số năm nhận thu nhập (n = năm) Ta có: 𝑑2020 = 4.000 𝑑2021 = 4.000 × (1 + 12%)1 = 4.480 𝑑2022 = 4.000 × (1 + 12%)2 = 5.017,6 𝑑2023 = 4.000 × (1 + 12%)3 = 5.619,7 𝑑2024 = 4.000 × (1 + 12%)4 = 6.294,1 𝑑2025 = 4.000 × (1 + 12%)5 = 7.049,4 𝑑2026 = 4.000 × (1 + 12%)5 × (1 + 6,3%) = 7.493,5 𝑃𝑛 = 𝑑2026 𝑖 − 𝑔2 = 7.493,5 14.3% − 6.3% = 93.668,46 đồng/cp 𝑃𝑉𝑜 = 4.480 (1+14.3%)1 93.668,46 (1+14.3%)5 + 5.017,6 (1+14.3%)2 + 5.619,7 (1+14.3%)3 + 6.294,1 (1+14.3%)4 + = 63.224,5 đồ𝑛𝑔/𝑐𝑝 Vậy giá trị DN = 63.224,5 × 40.000.000 = 2.528,98 tỷ đồng * Nhận xét: - Việc định giá phương pháp chứng khốn phù hợp chỗ: (1)Nó tiếp cận trực tiếp khoản thu nhập hình thức lợi tức cổ phần để xác định giá trị cổ phiếu; (2) Cảng Đình Vũ DN có chứng khốn giao dịch thị trường (mã ck: DVP) - Ngoài ra, phương pháp định giá chứng khốn có số điểm chưa phù hợp lắm: (1)Việc dự báo lợi tức cổ phần khơng phải dễ dàng, phụ thuộc vào sách phân chia lợi tức cổ phần tương lai; (2)Việc xác định tham số có tính thuyết phục khơng cao, cịn mang tính chủ quan người định giá Phương pháp định giá dựa vào PER * Lí lựa chọn phương pháp: Việc sử dụng phương pháp P/E phổ biến thị trường chứng khốn giúp ước lượng cách nhanh chóng, phù hợp với nhu cầu nhà đầu tư Phương pháp P/E phản ánh tương đối xác tín hiệu thị trường ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp * Quy trình định giá: - Quý 3/2021, doanh thu lãi ròng DVP đạt 156,6 tỷ 85,5 tỷ đồng, tăng 10,5% 64,8% kỳ Tính chung tháng đầu năm 2021, doanh thu lãi ròng đạt 455 tỷ 219 tỷ đồng, tăng 20,2% 14,2% so với kỳ, biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 54,9% lên 56% - Năm 2021, dự báo doanh thu lãi ròng đạt 623 tỷ 287 tỷ đồng, tăng trưởng 20,2% 20,5% so với năm trước, với mức P/E 8,5 - Năm 2022, dự phóng doanh thu lãi rịng DVP mức 698 tỷ 327 tỷ đồng, tăng 12% 14% so với năm trước, biên lợi nhuận gộp trì mức 55,5% mức P/E 8,5 Hiện ngày 13/12/2021, DVP giao dịch với mức P/E 9,24 nên việc kì vọng P/E năm 2021 mức 8,5 khả thi Với mức P/E vào khoảng 8,5 thấp nhiều so với mức P/E trung bình ngành 11 nên an toàn P/E = 8,5 Ta tính số Earning Yield cho biết mức lợi tức mà doanh nghiệp đạt năm 1/(P/E) = 11.76% so với mặt lãi suất chung 5,56,5%/năm nên nhà đầu tư xem xét đầu tư Các tiêu tài định giá nN Năm Doanh thu (tỷ VND) LN HĐ (tỷ VND) Biên LN (%) LNST (tỷ VND) EPS (VND) ROE (%) PE FY 2018 638,7 316,4 49,5 287,7 7.194 26,99 5,84 FY 2019 559,9 300,1 53,6 247,6 6.191 21,14 5,88 FY 2020 518,2 290,3 56,0 237,7 5.942 18,5 7,88 FY 2021 623 347 55,7 287 7.163 22,3 8,5 Với giả định giá trị doanh nghiệp năm 2021 dự tính sau: Giá trị doanh nghiệp = Lợi nhuận dự kiến đạt × P/E = 287 × 8,5 = 2.439,5 (tỷ đồng) * Nhận xét: - Việc sử dụng phương pháp định giá dựa vào P/E phù hợp chỗ: (1)Cho kết nhanh chóng để kịp định; (2)Có thể phương pháp hiểu thị trường chứng khoán hoạt động ổn định - Ngoài phương pháp định giá dựa vào P/E số điểm chưa phù hợp: (1)Mang nặng tính kinh nghiệm tính thuyết phục chưa cao; (2)Trên thị trường nước ta chưa có tổ chức đứng thu nhập thống kê số liệu ngành như: doanh thu tỷ suất sinh lời trung bình ngành, thống kê P/E trung bình ngành So sánh phương pháp định giá - Phương pháp định giá chứng khoán cho kết định giá DVP mức 2.528,98 tỷ đồng - Phương pháp định giá dựa vào P/E cho kết định giá DVP mức 2.439,5 tỷ đồng Ta thấy phương pháp định giá cho kết tương đương nhau, sai số thẩm định giá mức thấp ~3,6% ưu, nhược điểm phương pháp bù trừ cho IV Một số giải pháp, kiến nghị Thẩm định viên xem xét thêm yếu tố khác tác động đến giá trị doanh nghiệp yếu tố thuộc môi trường kinh doanh là: kinh tế, trị - xã hội, khoa học – công nghệ,… yếu tố khác thuộc doanh nghiệp ví dụ yếu tố người (mối quan hệ nội doanh nghiệp, lực quản trị, trình độ tay nghề,…), hay tài sản thuộc quyền sở hữu doanh nghiệp, vị trí, uy tín kinh doanh Và sử dụng thêm phương pháp định giá khác để đưa kết cách hợp lý C Kết luận Như qua tiểu luận việc thẩm định giá Cơng ty cổ phần Cảng Đình Vũ (DVP) giúp em có thêm nhiều kiến thức kinh nghiệm việc định giá doanh nghiệp Và thông qua tiêu luận cho em thấy để ước định giá trị doanh nghiệp cách đáng tin cậy địi hỏi phải cần có nguồn liệu đủ lớn vấn đề khác xoay quanh Em cố gắng trau dồi thêm kĩ định giá để trang bị hành trang tốt cho sau DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Báo cáo tài DVP năm 2017, 2018, 2019, 2020, quý 1, 2, năm 2021 lấy https://s.cafef.vn/hose/DVP-cong-ty-co-phan-dau-tu-vaphat-trien-cang-dinh-vu.chn Báo cáo phân tính Ngành Cảng Vận tải biển Mirae Asset http://images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/PhanTichBaoC ao/DVP_161121_MIRAE.pdf Một số báo cáo ngắn hạn Mirae Asset, VCBS cơng ty cổ phần Cảng Đình Vũ: http://images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/PhanTichBaoC ao/DVP_051021_MIRAE.pdf http://images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/PhanTichBaoC ao/DVP_120521_MIRAE.pdf http://images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/PhanTichBaoC ao/DVP_110821_MIRAE.pdf http://images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/PhanTichBaoC ao/DVP_161121_MIRAE.pdf http://images1.cafef.vn/Images/Uploaded/DuLieuDownload/PhanTichBaoC ao/DVP_050221_VCBS.pdf Một số báo có liên quan https://www.vietnamplus.vn/doanh-nghiep-cang-bien-viet-nam-don-songtang-truong-xuat-khau/749039.vnp https://www.haiphongnews.gov.vn/vn/tin-tuc/nganh-cang-bien-logisticsnam-2021-trien-vong-tang-truong-nho-su-phuc-hoi-toan-cau-ct302.html https://hanoimoi.com.vn/tin-tuc/Tai-chinh/1014790/lai-suat-co-tiep-tucgiam-tu-nay-den-cuoi-nam
Ngày đăng: 21/08/2023, 08:42
Xem thêm: