Xây dựng một số mô hình định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán

Chuyên đề thưc tập LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán bước sang năm thứ kể từ bắt đầu hoạt động Trong năm qua thị trường chứng khốn đánh giá có tốc độ phát triển nhanh ngày khẳng định rõ nét vai trò huy động vốn chung dài hạn cho kinh tế Cùng với phát triển đó, địi hỏi nhà đầu tư phải có kiến thức chuyờn sõu thị trường chứng khoán Các cơng cụ kinh tế, mơ hình tài giúp nhà đầu tư chuyên gia phân tích có nhìn đắn thị trường Đầu năm 2008, thị trường chứng khoán tụt dốc khơng phanh, tính khoản Một lý giải thích cho việc việc định giá cao cổ phiếu nhà đầ tư năm trước Như vậy, viờch định giá giá trị cổ phiếu lợi cho nhà đầu tư, mà cũn giỳp cho thị trường chứng khoán phát triển cách bền vững Xuất phát từ nhu cầu thực tế với kiến thức tiếp nhận ba năm học chun ngành tốn tài chính, với hướng dẫn thầy Trần Trọng Nguyờn em chọn đề tài: “ Xây dựng số mơ hình định giá cổ phiếu thị trường chứng khoỏn” Đề tài bao gồm: Chương 1: tổng quan thị trường chứng khoán  Tổng quan thị trường chứng khoán  Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam năm qua Chương 2: Tổng quan định giá cơng ty, định giá cổ phiếu  Cỏc khía niệm định giá công ty định giá cổ phiếu  Các phương phát định giá cổ phiếu Chương 3: Các mơ hình định giá cổ phiếu áp dụng cổ phiếu thị trường chứng khốn  Mơ hình CAPM Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập  Mơ hình phục hồi trung bình  Áp dụng với cổ phiếu CAN, BMP Trong trình học tập trường trình thực tập phịng đấu giá cơng ty chứng khốn Quốc Gia, giúp đỡ nhiệt tình thầy khoa anh chị phịng Đấu giá em hoàn thành chuyên đề thực tập Em xin chân thành cám ơn Ban giám đốc cơng ty tập thể cán nhân viên tồn cơng ty chứng khốn Quốc Gia đặc biệt cám ơn anh chị phòng Đấu Giá tạo điều kiện thuận lợi cho em trình thực tập, để em tìm hiểu nghiệp vụ công ty, tiếp cận với thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam Em xin chân thành cám ơn thầy Trần Trọng Nguyên tất thầy giáo chun ngành tốn tài chính, khoa tốn kinh tế hướng dẫn nhiệt tình để em hồn thành chun đề Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập CHƯƠNG 1-TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Thị trường chứng khốn: thị trường mà nơi người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời Tuy nhiên, thị trường chứng khoán tập trung phi tập trung Tính tập trung muốn nói đến việc giao dịch tổ chức tập trung theo địa điểm vật chất Hình thái điển hình thị trường chứng khoán tập trung Sở giao dịch chứng khoán Tại Sở giao dịch chứng khoán, giao dịch tập trung địa điểm; lệnh chuyển tới sàn giao dịch tham gia vào trình ghép lệnh để hình thành nờn giỏ giao dịch Thị trường chứng khốn phi tập trung cịn gọi thị trường OTC (over the counter) Trên thị trường OTC, giao dịch tiến hành qua mạng lưới cơng ty chứng khốn phân tán khắp quốc gia nối với mạng điện tử Giỏ trờn thị trường hình thành theo phương thức thoả thuận 1.1.1 Chức thị trường chứng khoán 1.1.1.1 Huy động vốn đầu tư cho kinh tế Khi nhà đầu tư mua chứng khoán công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Thơng qua thị trường chứng khốn, Chính phủ quyền địa phương huy động nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội 1.1.1.2 Cung cấp môi trường đầu tư cho cơng chúng Thị trường chứng khốn cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khốn thị trường Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập khác tính chất, thời hạn độ rủi ro, cho phép nhà đầu tư lựa chọn loại hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu sở thích 1.1.1.3 Tạo tính khoản cho chứng khốn Nhờ có thị trường chứng khốn nhà đầu tư chuyển đổi chứng khoán họ sở hữu thành tiền mặt loại chứng khoán khác họ muốn Khả khoản đặc tính hấp dẫn chứng khoán người đầu tư Đây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an tồn vốn đầu tư Thị trường chứng khoán hoạt động động có hiệu thỡ tớnh khoản chứng khoán giao dịch thị trường cao 1.1.1.4 Đánh giá hoạt động doanh nghiệp Thông qua chứng khoán, hoạt động doanh nghiệp phản ánh cách tổng hợp xác, giúp cho việc đánh giá so sánh hoạt động doanh nghiệp nhanh chóng thuận tiện, từ tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm 1.1.1.5 Tạo mơi trường giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mô Các báo thị trường chứng khoán phản ánh động thái kinh tế cách nhạy bén xác Giỏ cỏc chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư mở rộng, kinh tế tăng trưởng; ngược lại giá chứng khoán giảm cho thấy dấu hiệu tiêu cực kinh tế Vì thế, thị trường chứng khốn gọi phong vũ biểu kinh tế cơng cụ quan trọng giúp Chính phủ thực sách kinh tế vĩ mơ Thơng qua thị trường chứng khốn, Chính phủ mua bán trái phiếu Chính phủ để tạo nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát Ngồi ra, Chính phủ sử Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập dụng số sách, biện pháp tác động vào thị trường chứng khoán nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho phát triển cân đối kinh tế 1.1.2 Cơ cấu thị trường Chứng khốn Xét lưu thơng chứng khốn thị trường, thị trường chứng khốn có hai loại: 1.1.2.1 Thị trường sơ cấp Là thị trường mua bán chứng khoán phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua chứng khoán phát hành 1.1.2.1 Thị trường thứ cấp Là nơi giao dịch chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp.Thị trường thứ cấp đảm bảo tính khoản cho chứng khốn phát hành 1.1.3 Các nguyên tắc hoạt động thị trường chứng khoán 1.1.3.1 Nguyên tắc cạnh tranh Theo nguyên tắc này, giá thị trường chứng khoán phản ánh quan hệ cung cầu chứng khoán thể tương quan cạnh tranh công ty Trên thị trường sơ cấp, nhà phát hành cạnh tranh với để bán chứng khốn cho nhà đầu tư, nhà đầu tư tự lựa chọn chứng khoán theo mục tiêu mỡnh Trờn thị trường thứ cấp, nhà đầu tư cạnh tranh tự để tìm kiếm cho lợi nhuận cao nhất, giá hình thành theo phương thức đấu giá 1.1.3.2 Nguyên tắc công Cơng có nghĩa người tham gia thị trường phải tuân thủ qui định chung, bình đẳng việc chia sẻ thơng tin việc gánh chịu hình thức xử phạt vi phạm vào qui định Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập 1.1.3.3 Ngun tắc cơng khai Chứng khốn loại hàng hoá trừu tượng nên thị trường chứng khoán phải xây dựng sở hệ thống công bố thông tin tốt Theo luật định, tổ chức phát hành có nghĩa vụ phải cung cấp thơng tin đầy đủ theo chế độ thường xuyên đột xuất thông qua phương tiện thông tin đại chúng, Sở giao dịch, cơng ty chứng khốn tổ chức có liên quan 1.1.3.4 Nguyên tắc trung gian Nguyên tắc có nghĩa giao dịch chứng khốn thực thông qua tổ chức trung gian công ty chứng khoán Trên thị trường sơ cấp, nhà đầu tư không mua trực tiếp nhà phát hành mà mua từ nhà bảo lãnh phát hành Trên thị trường thứ cấp, thông qua nghiệp vụ môi giới, kinh doanh, cơng ty chứng khốn mua, bán chứng khoán giỳp cỏc khách hàng, kết nối khách hàng với qua việc thực giao dịch mua bán chứng khốn tài khoản 1.1.3.5 Nguyên tắc tập trung Các giao dịch chứng khoán diễn sở giao dịch thị trường OTC kiểm tra giám sát quan quản lý nhà nước tổ chức tự quản 1.1.4 Các thành phần tham gia thị trường chứng khoán 1.1.4.1 Nhà phát hành Là tổ chức thực huy động vốn thơng qua thị trường chứng khốn hình thức phát hành chứng khốn 1.1.4.2 Nhà đầu tư Là người thực mua bán chứng khoán thị trường chứng khoán Nhà đầu tư chia thành loại: - Nhà đầu tư cá nhân: người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán thị trường chứng khốn với mục đích kiếm lời Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập - Nhà đầu tư có tổ chức: định chế đầu tư thường xuyên mua bán chứng khoán với số lượng lớn thị trường Các định chế tồn hình thức sau: cơng ty đầu tư, công ty bảo hiểm, quỹ lương hưu, cơng ty tài chính, ngân hàng thương mại cơng ty chứng khốn 1.1.4.3 Các cơng ty chứng khốn Là công ty hoạt động lĩnh vực chứng khốn, đảm nhận nhiều số nghiệp vụ mơi giới, quản lý quỹ đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư chứng khốn tự doanh 1.1.4.4 Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán - Uỷ ban chứng khốn Nhà nước: quan thuộc Chính phủ thực chức quản lý nhà nước thị trường chứng khoán Việt nam - Sở giao dịch chứng khoán: quan thực vận hành thị trường ban hành định điều chỉnh hoạt động giao dịch chứng khoán Sở phù hợp với quy định luật pháp Uỷ ban chứng khốn - Cơng ty dịch vụ máy tính chứng khoán: tổ chức phụ trợ, phục vụ giao dịch chứng khốn - Cơng ty đánh giá hệ số tín nhiệm: cơng ty chun cung cấp dịch vụ đánh giá lực toán khoản vốn gốc lãi thời hạn theo điều khoản cam kết công ty phát hành đợt phát hành cụ thể 1.2 Các yếu tố ảnh hưởng tới giá cổ phiếu Giá cổ phiếu công ty niêm yết phụ thuộc vào điều ? Câu hỏi làm đau đầu nhà học giả, nhà đầu tư chứng khoán hàng trăm năm kể từ thị trường chứng khoán đời Dưới số kết luận, ý kiến nhà kinh tế, nhà hoạt động thị trường giới nhân tố chủ yếu ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, tác động nhân tố tới giá cổ phiếu Khúc Hoàng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập nhiều tranh luận Các yếu tố chia thành nhóm yếu tố, là: yếu tố kinh tế, yếu tố phi kinh tế, yếu tố thị trường 1.2.1 Nhóm yếu tố kinh tế Về tăng trưởng kinh tế, giá cổ phiếu có xu hướng tăng kinh tế phát triển giảm kinh tế phát triển; nhiên, có khác biệt đáng kể nhóm cổ phiếu tình hình biến động cổ phiếu phụ thuộc vào tình hình hoạt động cụ thể công ty Về mối liên hệ giá cổ phiếu hoạt động sản xuất kinh doanh công ty, giá cổ phiếu thay đổi xảy trước biến động hoạt động kinh doanh, xảy sau Thời gian xảy mức độ biến động có chênh lệch đáng kể qua theo dõi tình hình Qua thời gian dài, nhiều người cho giá cổ phiếu phổ thông thay đổi trước hoạt động kinh doanh Thu nhập công ty, người theo trường phái cho rằng, thu nhập hay lợi nhuận công ty coi nhân tố quan trọng tác động tới giá cổ phiếu Những nhà kinh doanh nhà đầu tư mua bán cổ phiếu chủ yếu dựa sở dự đoán mức thu nhập Tuy nhiên, giá cổ phiếu khơng phải lúc có mối quan hệ chặt chẽ với thu nhập Có thời điểm, giá cổ phiếu tăng nhanh thu nhập; vào thời điểm khỏc, nú bị tụt lại đằng sau thu nhập Đôi thực tế, lại biến động theo chiều hướng ngược lại với thu nhập Do vậy, dù người theo dõi sát thị trường dự đoán xu hướng thay đổi thu nhập, bảo đảm dự đốn xác xu hướng biến đổi giá cổ phiếu Cổ tức, người theo trường phái cho cổ tức nhân tố bản, chủ yếu thứ hai sau thu nhập, việc xác định giá chứng khốn Thực chất điều khơng khác câu thành ngữ cổ xưa “1 chim nhà có trị giá chim rừng” Tuy nhiên, cổ tức khơng đóng vai trị quan trọng loại cổ phiếu tăng trưởng loại cổ phiếu mà người ta coi Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chuyên đề thưc tập tăng giá chúng quan trọng, thường xuyên mang lại lợi suất đầu tư cuối lớn nhiều so với cổ tức Một công ty tăng trưởng có khả sử dụng số vốn có hiệu cho cổ đông, người ln phải tìm kiếm hội đầu tư Trong tất nhân tố báo chí sử dụng để giải thích biến động giá hàng ngày cổ phiếu, thông tin cổ tức xếp vị trí quan trọng gần đầu Lãi suất, mối quan hệ lãi suất giá cổ phiếu gián tiếp thay đổi Nguyên nhân luồng thu nhập từ cổ phiếu thay đổi theo lãi suất chắn liệu thay đổi luồng thu nhập có làm tăng hay bù đắp cho mức biến động lãi suất hay khơng Để giải thích rõ vấn đề này, xem xét khả xảy tỷ lệ lạm phát tăng, cụ thể sau: Lãi suất tăng tỷ lệ lạm phát tăng thu nhập cơng ty theo tăng cơng ty tăng giá cho phù hợp với mức tăng chi phí Trong trường hợp này, giá cổ phiếu ổn định ảnh hưởng tiêu cực việc tăng tỷ suất lợi nhuận đền bù phần hay toàn phần tăng tỷ lệ tăng trưởng thu nhập cổ tức Lãi suất tăng, luồng thu nhập dự tính thay đổi cơng ty khơng có khả tăng giá để phù hợp với chi phí tăng, vậy, giá cổ phiếu giảm Tỷ suất lợi nhuận quy định tăng tỷ lệ tăng trưởng cổ tức không đổi, nên mức chênh lệch nhân tố lớn Lãi suất tăng luồng thu nhập giảm vỡ cỏc nguyên nhân làm tăng lãi suất lại gây tác động xấu tới thu nhập công ty Hoặc người ta hình dung thời kỳ lạm phát chi phí sản xuất tăng, nhiều cơng ty tăng giá, dẫn tới biên độ lợi nhuận giảm Tác động loạt kiện tồi tệ Trong trường hợp này, giá cổ phiếu sụt Khúc Hoàng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập 10 nghiêm trọng tỷ suất lợi nhuận giảm cổ tức giảm, dẫn tới chênh lệch nhân tố lớn Đối với trường hợp ngược lại so với trường hợp trên, hình dung loạt khả ngược lại lạm phát lãi suất giảm Mối quan hệ lạm phát, lãi suất giá cổ phiếu vấn đề địi hỏi phải có kinh nghiệm ảnh hưởng chúng thay đổi theo thời kỳ Do vậy, mối quan hệ lạm phát, lãi suất thu nhập từ cổ phiếu tiêu cực, điều lúc Hơn nữa, điều đỳng trờn toàn thị trường, tồn số ngành định có thu nhập cổ tức tạo ảnh hưởng tích cực từ biến động lạm phát lãi suất Trong trường hợp này, giá cổ phiếu có mối quan hệ tốt với lạm phát lãi suất Giá hàng hoá (lạm phát), lịch sử thị trường chứng khốn Mỹ cung cấp nhiều thơng tin bất cập giá chứng khoán mối quan hệ với giá hàng hoá Từ năm 1923 tới 1929 giai đoạn đáng ghi nhớ giá bán bn ổn định giá hàng hố có xu hướng giảm nhẹ Tuy nhiên, thời kỳ đú, giỏ chứng khoán theo thống kê tăng vọt phổ biến trờn cỏc thị trường đầu giỏ lờn Ngược lại, giá hàng hoá tăng vào năm 1940, 1941, 1942, giá cổ phiếu lại hạ Vào mùa xuân năm 1946, việc kiểm sốt giá hàng hoỏ bị bãi bỏ, lạm phát giá hàng hoỏ lên tới đỉnh điểm hết năm tiếp tục tăng đến năm 1948, giá tăng hai năm Giá cổ phiếu bắt đầu biến động gần vào ngày giá hàng hoá bắt đầu tăng vào năm 1946; giá cổ phiếu giảm mạnh từ tháng cuối năm Nói cách khác, giá chứng khoán sụp đổ vào năm 1946 vào thời điểm nguy lạm phát tăng mạnh ảnh hưởng Chiến tranh giới lần thứ II Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 56 Chun đề thưc tập Exogenous: Constant Lag Length: (Fixed)   Prob t-Statistic * Augmented Dickey-Fuller test statistic 1% Test critical values: 4.291844  0.0005 - level 3.436676 5% - level 2.864222 10% - level 2.568250 *MacKinnon (1996) one-sided p-values Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNP_CAN) Method: Least Squares Sample (adjusted): 1000 Included observations: 999 after adjustments Coeffi Variable cient Std Error LNP_CAN(-1) C t-Statistic Prob.   - 0.011682 0.002722 4.291844 0.0000 0.0287 0.006869 4.190399 0.0000 Dependent Variable: D(LNP_CAN) Method: Khúc HoàngLeast TuyếtSquares Hương – Tốn tài 46 Date: 04/24/08 Time: 06:03 Included observations: 998 after adjustments Convergence achieved after iterations 57 Chuyên đề thưc tập Coeffi Variable C R-squared LNP_CAN(-1) Adjusted R-squared AR(1) S.E of regression R-squared Sum squared resid Adjusted R-squared Log likelihood S.E of regression Durbin-Watson stat cient 85 0.0322 0.0181 23 400.0171 0.013059 55 0.0854 0.0154 63 37 0.0269 0.2375 24 90 0.0249 2750.2 68 90 0.0153 1.8287 72 15 0.2351 Std Error t-Statistic Prob.   0.007587 4.247099     Mean dependent var - 0.00000.000622 0.003007 4.342438     S.D dependent var 0.0155 0.0000 71 0.031728 2.693600     Akaike info criterion 0.00725.502082 0.000641 5.492259 0.0155 18.419 68 93 0.0000 5.509512 19 -     Mean dependent var     Schwarz criterion     S.D dependent var     F-statistic     Akaike info criterion     Prob(F-statistic) Sum squared resid 23     Schwarz criterion Ước lượng tham số cổ phiếu CAN: 2752.2 Trước hết ta ước lượng phương (6 ) với xt lnp_can Log likelihood 47trình    F-statistic Kết quả: 1.9944 Dependent Variable: D(LNP_CAN) Durbin-Watson stat Method: Least Squares Inverted AR Roots 46 5.494765 13.765 41 0.0000     Prob(F-statistic) 01       .09 Sample (adjusted): 1000 Included observations: 998 after adjustments Convergence achieved after iterations Coeffici Variable C ent Std Error t-Statistic Prob.   0.03222 0.007587 4.247099 0.0000 Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 58 Chuyên đề thưc tập LNP_CAN(-1) 0.013059 0.003007 -4.342438 0.0000 0.031728 2.693600 0.0072 0.08546 AR(1) 0.02692 R-squared     Mean dependent var 0.02496 Adjusted R-squared 0.01556     S.D dependent var 0.01537 S.E of regression     Akaike info criterion     Schwarz criterion Inverted AR Roots 5.494765 13.7654     F-statistic 1.99444 Durbin-Watson stat 5.509512 - 2752.24 Log likelihood - 0.23512 Sum squared resid 0.000641 0.00000     Prob(F-statistic)       .09 Có thể kiểm tra thấy mơ hình khơng có khuyết tật nờn cỏc ước lượng đáng tin cậy Từ kết ta kết ước lượng: Β0 = 0.032122 Β1 = -0.013013 σε = 0.179471 Thay vào phương trình (9) , (10) ta có: μ = 161e – 13 H = 52.73079 Giá cân dài hạn: 40.151789 Nhận xét: Khúc Hoàng Tuyết Hương – Tốn tài 46 59 Chun đề thưc tập Tốc độ phục hồi giá cổ phiếu CAN chậm trung bình phải khoảng 53 phiên giao dịch( khoảng thỏng) giỏ quay trở lại nửa quãng đường tới mức giá cân Mức giá cân dài hạn CAN khoảng 40.000d, giá đóng cửa Can vào ngày 17/11/2006 ( sau 53 phiên ) 26.9172d Trên thực tế, giá đóng cửa ngày 17/11/2006 27.000d 3.3.1.2 Đối với cổ phiếu BMP _ Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh Sử dụng chuỗi số liệu giá đóng cửa cổ phiếu BMP thị trường chứng khoán Việt Nam từ phiên giao dịch thứ 27( 14/8/2006) đến phiên 377(7/1/2008) để mô tả động thái giá BMP lợi suất BMP, ta cú cỏc đồ thị tương ứng: Đồ thị I: Chuỗi giá cổ phiếu BMP 280 240 200 160 120 80 40 50 100 150 200 250 BMP Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 300 350 60 Chuyên đề thưc tập Đồ thị II: Chuỗi loga giá cổ phiếu BMP 5.6 5.2 4.8 4.4 4.0 50 100 150 200 250 300 350 LNP_BMP Một cách trực quan thấy rằng: - Khoảng gần 200 phiên giao dịch đầu chuỗi có xu hướng biến động tăng với biên độ lớn - Sau giai đoạn biến động với biên độ lớn, hai chuỗi có xu hướng quay biến động với biên độ thấp quanh mức giá định ( khoảng 5.2 – 5.6)  Lược đồ tự tương quan lnp_bmp: Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 61 Chun đề thưc tập Sample: 350 Included observations: 350  PA Autocorrelation        .|********        .|********        .|*******|        .|*******|        .|*******|        .|*******|        .|*******|        .|*******|        .|*******|        .|*******| Partial Correlation AC         .|        .|        .|        .|        .|        .|        .|        .|        .| 0.0 89 89 00 0.9 - 684.1 0.0 78 0.044 00 0.9 0.0 1016 0.0 67 19 00 0.9 - 1341 0.0 56 0.010 00 0.9 - 1660 0.0 44 0.039 00 0.9 - 1971 0.0 32 0.015 00 0.9 - 2275 0.0 20 0.013 00 0.9 - 2572 0.0 08 0.000 00 0.8 0.0 2863 0.0 97 22 00 0.8 - 3147 0.0 85 0.016 00 0.8 - 3424 0.0 74 0.002 00 | | | | | | | | b 345.5        .|*******| Stat 0.9 | |  Pro 0.9        .|********        .| C  Q- Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 62 Chuyên đề thưc tập Từ lược đồ tự tương quan ta thấy hàm tụ tương quan giảm dần theo quy luật mũ, hàm tự tương quan riêng có ý nghĩa trễ bậc 1, lnp_can chuỗi AR(1) Như lnp_can tuân theo trình phục hồi trung bình Kết kiểm định cho thấy lnp_can chuỗi AR(1) nờn giỏ cổ phiếu BMP tuân theo trình phục hồi trung bình  Kiểm định Dickey – Fuller: Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(LNP_BMP) Method: Least Squares Sample (adjusted): 350 Included observations: 349 after adjustments Coeffici Variable ent Std Error t-Statistic Prob.   0.003561 -2.965289 0.0032 0.018003 3.113844 0.0020 LNP_BMP(-1) 0.010558 0.05606 C 0.02471 R-squared 0.00283     Mean dependent var 0.02190 Adjusted R-squared S.E of regression 0.02586 0.02615     S.D dependent var     Akaike info criterion Khúc Hoàng Tuyết Hương – Tốn tài 46 - 63 Chun đề thưc tập 4.465797 0.23222 - Sum squared resid     Schwarz criterion 4.443705 781.281 Log likelihood 8.79294     F-statistic 1.75006 Durbin-Watson stat 0.00323     Prob(F-statistic) Ước lượng tham số cổ phiếu BMP: Trước hết ta ước lượng phương trình (7) với xt lnp_BMP: Dependent Variable: D(LNP_BMP) Method: Least Squares Sample (adjusted): 350 Included observations: 348 after adjustments Convergence achieved after iterations Coeffici Variable ent Std Error t-Statistic Prob.   0.020743 2.961487 0.0033 0.004100 -2.831831 0.0049 0.053620 2.328166 0.0205 0.06142 C - LNP_BMP(-1) 0.011611 0.12483 AR(1) 0.04109 R-squared Adjusted R-squared 0.03553 0.00286     Mean dependent var     S.D dependent var Khúc Hoàng Tuyết Hương – Tốn tài 46 0.02619 64 Chun đề thưc tập 0.02572 - S.E of regression     Akaike info criterion 4.474506 0.22822 Sum squared resid     Schwarz criterion 4.441297 781.564 Log likelihood 7.39185     F-statistic 1.98033 Durbin-Watson stat Inverted AR Roots 0.00071     Prob(F-statistic)       .12 Có thể kiểm tra thấy mơ hình khơng có khuyết tật nờn cỏc ước lượng đáng tin cậy Từ kết ta kết ước lượng: Β0 = 0.061429 Β1 = -0.011611 σε = 0.025646 Thay vào phương trình (9) , (10) ta có: Ước Tham số lượng 0.01167 tốc độ phục hồi α 893 59.3502 H 0944 0.02579 Độ dao động giá σ 5904 198.460 Mức giá cân dài hạn 5617 Khúc Hoàng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập 65 Nhận xét: Tốc độ phục hồi giá cổ phiếu BMP chậm trung bình phải khoảng 60 phiên giao dịch( thỏng) giỏ quay trở lại nửa quãng đường tới mức giá cân Độ dao động giá cổ phiếu phiên giao dịch thời kỳ mẫu không lớn ( khoảng 2.6% ) nằm giới hạn cho phép thị trường ( 5% ) Điều chứng tỏ giá cổ phiếu ổn định xét dài hạn Tuy nhiên dao động thấp nên có cú sốc gây đột biến tốc độ phục hồi giá chậm Mức giá cân dài hạn BMP 198.500d Giá đóng cửa BMP vào ngày 7/1/008 160.000d Dự báo sau 60 phiên giao dịch giá BMP 180.000d Trên thực tế, ngày 8/4/2008 ( sau 60 phiờn) giỏ BMP : 80.000d Giá thực tế BMP khẳng định mơ hình có điểm lỗi vì: - Thứ nhất, năm 2007 vừa qua năm đầy biến động thị trường chứng khoán Đặc biệt vào cuối năm 2007, biến động xảy khơng theo xu hướng Nhiều nhà phân tích cho cuối năm 2007 kết phát triển quỏ núng thị trường chứng khoán Thị trường xuống thời kỳ trước nhà đầu tư định giá cổ phiếu cao, không với giá trị Đến đầu năm 2008, thị trường chứng khốn cịn non trẻ nước ta chịu chung ảnh hưởng lạm phát tăng cao nước ( 20%) , kinh tế giới suy thoái Tất yếu ta phải chịu ảnh hưởng ta tham gia WTO - Thứ hai, năm 2008, UBCK cú lần điều chỉnh biên độ dao động giá Lần 1%, lần 3% Trong đó, áp dụng mơ hình ta Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 66 Chun đề thưc tập giả sử mức giao động giá thời kỳ 5% Do có sai khác mơ hình thực tiễn Trên lý giải thích giá BMP ước lượng lại khác hoàn toàn với thực tiễn 3.3.2 Định giá cổ phiếu theo phương pháp chiết khấu luồng tiền theo thu nhập DCF 3.3.2.1 Đối với cổ phiếu BMP * Xỏc định luồng thu nhập, tỷ lệ chiết khấu: Với g = 0.076499 r = 0.12 r = 0.15 2008 2009 2010 2011 2012 Doanh thu 883,999,790,6 1,115,580,69 Giá vốn hàng bán 42.80 707,199,832,5 1,148.36 892,464,552, Lợi nhuận gộp bán hàng 14.24 176,799,958,1 918.69 223,116,138, cung cấp dịch vụ Doanh thu từ hoạt động tài 28.56 16,956,360,47 229.67 52,389,469,7 Chi phí hoạt động tài 8.01 12,497,123,34 77.75 38,611,921,8 Chi phí bán hàng 2.60 19,167,277,26 51.69 24,188,517,5 Chi phí quản lý doanh nghiệp 4.50 34,956,123,51 13.81 44,113,558,4 Lợi nhuận từ hoạt động 0.92 127,135,794,4 40.81 168,591,610, kinh doanh Lợi nhuận khác 88.54 1,010,574,515 201.12 1,509,862,96 Tổng lợi nhuận kế toán trước 30 126,125,219,9 5.40 167,081,747, thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp 73.24 35,315,061,59 235.71 46,782,889,2 LNST 2.51 90,810,158,38 26.00 120,298,858, 0.73 129,501,600,3 139,408,343,2 150,072,942,12 009.71 48.60 73.66 5.76 2008 2009 2010 2011 2012 LNST 90,810,158, 120,298,858 129,501,600 139,408,343 150,072,942 Div 380.73 635671108 ,009.71 8420920060 ,348.60 9065112024 ,273.66 9758584029 ,125.76 1.05051E+1 102,203, 67 4 507,998 567563489 6713105915 6452367683 6201756570 5960879237 483,275, 420,879,03 88 2 126,557 9,212 so nam CK CK luong tien voi r=0,12 Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 nhung nam sau VCSH nam 2007 67 Chuyên đề thưc tập CK 552757485 6367425376 5960458304 5222894279 338,754, 420,879,03 80 709,617 9,212 luong tien voi r=0,15 TONG so cp gia cp r = 0,12 1.21419E+12 13930000 87163.79101 r = 0,15 1.04621E+12 13930000 75104.97473 Với lợi suất yêu cầu , r = 0.12 , giá cổ phiếu BMP là: 87.000vnd lợi suất yêu cầu , r = 0.15 , giá cổ phiếu BMP là: 75.000vnd 3.3.2.2 Áp dụng cổ phiếu CAN 2008 Doanh thu 6.25289E+1 11 3.46094E+ 5.00231E+1 11 865234482 1.25058E+1 09 bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu từ 348460045 hoạt động tài 821183156 4624917002 319983181 4624917002 19 197658643 2856883969 45 động tài Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận 34 động kinh doanh Lợi nhuận 44138349.7 khác 40223061.35 Tổng lợi nhuận 299878962 1148983693 kế toán trước thuế 84 Thuế thu nhập 839661096 doanh nghiệp 3217154341 215912853 LNST 8272682592 24 2008 2012 1153005999 300320346 từ hoạt 2011 7539489751 Chi phí hoạt 2010 4.32617E+ Giá vốn hàng 2009 2009 2010 8612817734 2011 8966937689 2012 9335617448 nhung VCSH nam sau nam 2007 LNST 21591285 8272682 861281 896693 933561 Div 324 15113899 592 5790877 7734 602897 7689 627685 7448 653493 6534932 53447631 727 814 2414 6382 2213 213 288 Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 68 Chuyên đề thưc tập so nam CK CK luong tien voi r=0,12 CK luong tien 13142521 4378735 396414 358881 324901 2472064 53447631 502 587 7227 3009 6263 0255 288 12594916 4021442 348898 302703 262624 2188535 53447631 439 927 8665 3363 2691 5760 288 voi r=0,15 Tổng Số cp Giá cp 1.06492E+11 5,000,000 21298.30103 1.01092E+11 5,000,000 20218.32223 Với lợi suất yêu cầu, r = 0.12 giá cổ phiếu CAN là: 21.300vnd Lợi suất yêu cầu, r = 0.15 giá cổ phiếu CAN là:20.300vnd Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập 69 KẾT LUẬN Thị truờng chứng khoán Việt Nam thị trường non trẻ, đầu tư chứng khoán thị trường mang đến hội thu lợi nhuận cao tiềm ẩn rủi ro cao Qua năm hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trình khẳng định Hàng hoỏ trờn thị trường trở nên đa dạng Đầu tư chứng khoán trở nên chuyên nghiệo Trong trình thực tập cơng ty Chứng khốn Quốc Gia, học hỏi kinh nghiệm đầu tư thực tiễn công ty, kết hợp với kiến thức mà em học q trình học tập Khoa Tốn Kinh Tế trường Đại học Kinh Tế Quốc Dân Hà Nội, em đưa vài phương pháp định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Do hiểu biết cũn hạn chế, em mong nhận góp ý từ thầy anh chị Khúc Hoàng Tuyết Hương – Tốn tài 46 Chun đề thưc tập 70 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO * Tiếng Việt Bài giảng kinh tế lượng – Nguyễn Quang Dong – Khoa toán Kinh Tế Trường Đại Học Kinh Tế Quốc Dân Giáo trình tốn sở tài – Trần Trọng Nguyên – Khoa Toán Kinh Tế - Đại học Kinh Tế Quốc Dân Bài giảng mơ hình định giá tài sản tài – Hồng Đình Tuấn – Khoa Toán Kinh Tế - Đại học Kinh Tế Quốc Dân Giáo trình: Phân tích đầu tư chứng khoán – UBCKNN, trung tâm nghiên cứu bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán, Th.S Lê Mai Linh chủ biên website: fpts.com.vn vneconomy.vn Các tài liệu khác * Tiếng Anh Financial Mathematics, An introduction to Derivatives Pricing – Lane P.Hughston, Christopher J.Hunter, 2000, King’s College London Department of Mathematics 68-103 10 RiskMatricstechni Cal Document – J.P Morgan Reuters 11 Financial Theory and Corporate Policy – Thomas E Copeland Khúc Hồng Tuyết Hương – Tốn tài 46