Bài Giảng Đầu Tư Quốc Tế - Chủ Đề - Chi Phí Vốn Và Cơ Cấu Vốn Quốc Tế

CHI PHÍ VỐN VÀ CƠ CẤU VỐN QUỐC TẾ NỘI DUNG CHÍNH Vốn chi phí vốn Chi phí vốn MNC Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Chi phí vốn quốc gia khác Lựa chọn cấu vốn VỐN VÀ CHI PHÍ VỐN 1.1 Khái niệm 1.2 Chi phí vốn định đầu tư 1.3 Chi phí vốn bình qn gia quyền 1.4 Sử dụng chi phí vốn làm tỷ lệ chiết khấu 1.1 KHÁI NIỆM CHI PHÍ VỐN  Là chi phí nguồn vốn sử dụng để tài trợ cho hoạt động kinh doanh  Là chi phí hội việc thực dự án đầu tư  Là tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư kỳ vọng thu từ dự án đầu tư NGUỒN VỐN VỐN CHỦ LỢI NHUẬN GIỮ LẠI VỐN NỢ VỐN MỚI 1.1 KHÁI NIỆM CHI PHÍ VỐN Vai trị chi phí vốn:  Ảnh hưởng tới cấu vốn công ty  Tác động tới giá trị công ty  Ảnh hưởng tới trình hoạch định ngân sách vốn  Tác động tới định đầu tư  Đánh giá hiệu hoạt động quản lý tài  Ảnh hưởng tới định vốn lưu động  Là tiêu chí để phân tích so sánh nguồn tài khác 1.2 CHI PHÍ VỐN VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Chi phí vốn (k) MCC k0 MRI Tài trợ (F) F0 1.3 CHI PHÍ VỐN BÌNH QN GIA QUYỀN 1.3 CHI PHÍ VỐN BÌNH QUÂN GIA QUYỀN k Điểm cấu vốn tối ưu D/E 1.3 CHI PHÍ VỐN BÌNH QN GIA QUYỀN BÀI TẬP Trong năm 2016, công ty Avenger Mỹ có lợi nhuận trước thuế lãi vay 100 triệu USD Công ty vay nợ 40 triệu USD với lãi suất 10%/năm Xác định chi phí lãi vay sau thuế công ty (after tax cost of debt) biết công ty phải chịu mức thuế TNDN 35%? Tập đoàn HT Group có cấu vốn 120 triệu USD bao gồm 70 triệu là vốn chủ sở hữu, còn lại là vốn nợ Chi phí vốn HT Group là 12% vốn nợ, 9% vốn chủ sở hữu Tính chí phí vốn bình quân gia quyền (WACC) HT Group biết rằng mức thuế thu nhập doanh nghiệp là 30% 1.4 SỬ DỤNG CHI PHÍ VỐN LÀM TỶ LỆ CHIẾT KHẤU Khi cân nhắc dự án nước ngồi có mức độ rủi ro tương đồng với MNC, MNC sử dụng WACC mức tỷ suất lợi nhuận yêu cầu (hoặc tỷ lệ chiết khấu) cho dự án để tính toán NPV tiêu đánh giá dự án khác - Để tránh việc bị tính hai lần, phần giảm trừ thuế nhờ lãi vay nên bỏ qua tính dịng tiền - Sử dụng dịng tiền cơng ty có trước tốn lãi vay dòng tiền nhận MNC? - Dịng tiền phải tính đến thuế nước nước ngồi - Có khác biệt giữa chi phí vốn dịng tiền bằng nội tệ ngoại tệ 3.2 CÁC YẾU TỐ TRONG MƠ HÌNH CAPM Hệ số beta Đo lường độ nhạy giữa tỷ suất lợi nhuận chứng khoán và tỷ suất lợi nhuận thị trường  Rủi ro hệ thống (1) Rủi ro hệ thống (Systematic risk, Non-diversifiable risk): là phần rủi ro gắn liền với thị trường, còn lại sau việc đa dạng hóa danh mục đã diễn triệt để (2) Rủi ro phi hệ thống (Unsystematic risk, Diversifiable risk): là phần rủi ro riêng biệt mỗi doanh nghiệp (chứng khoán), không liên quan gì tới biến động chung thị trường và có thể loại bỏ thông qua đa dạng hóa Hệ số beta Tình trạng Lợi nhuận thị trường (km) Lợi nhuận kỳ vọng chứng khoán j (kj) Suy thoái - 5% -10% Tăng trưởng 15% 20% kj k m   - Rủi ro hệ thống trung bình - Rủi ro hệ thống cao, dao   động lớn thị trường km- i - Rủi ro hệ thống thấp, dao  1 động nhỏ thị trường i 1.0 β Company Abbott Laboratories Ticker ABT Industry Beta Drug 0.60 NYSE Composite Index 1.00 Hewlett-Packard HPQ Computers/Peripherals 1.00 AMR Corporation AMR Air Transport 1.65 (Value Line 2009) MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN CAPM BÀI TẬP Chứng khốn MPT có hệ số beta 0,9 Tính tỷ suất lợi nhuận yêu cầu MPT biết tỷ suất lợi nhuận thị trường 20% lãi suất phi rủi ro 5%? Chứng khoán ABC có lợi nhuận kỳ vọng 19% với hệ số beta 1,2; chứng khốn XYZ có lợi nhuận kỳ vọng 17,5% với hệ số beta 1,1 Áp dụng mơ hình CAPM, xác định: a/ Mức lãi suất phi rủi ro (risk free rate) b/ Tỷ suất lợi nhuận thị trường (expected return on the market) c/ Phần bù rủi ro thị trường (expected risk premium on the market) d/ Phần bù rủi ro chứng khoán ABC XYZ (expected risk premium for stock ABC & stock XYZ) 3.3 MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TOÀN CẦU GAPM (1) Sử dụng danh mục đầu tư thị trường toàn cầu (2) Bổ sung rủi ro ngoại hối CHI PHÍ VỐN Ở CÁC QUỐC GIA KHÁC NHAU 4.1 Khác biệt chi phí vốn vay 4.2 Khác biệt chi phí vốn chủ 4.1 KHÁC BIỆT Ở CHI PHÍ VỐN VAY DEBT Risk-free rate Risk premium - Cung, cầu vốn - Trạng thái kinh tế - Tính sẵn có vốn - Mối quan hệ giữa DN chủ nợ - Mức lãi suất chung - Can thiệp phủ - Các yếu tố khác - Khả sử dụng đòn bẩy tài 4.2 KHÁC BIỆT Ở CHI PHÍ VỐN CHỦ EQUIT Y Risk-free rate Risk premium Cơ hội đầu tư CAPM P/E ratio LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN 5.1 Thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 5.2 Thuyết trật tự phận hạng 5.3 Các yếu tố tác động đến lựa chọn cấu vốn 5.1 THUYẾT ĐÁNH ĐỔI CẤU TRÚC VỐN EQUITY DEBT Tax shield RISK? Financial distress Bankruptcy costs & non- bankruptcy costs 5.2 THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG INTERNAL FUND DEBT NEW EQUITY Profit & Leverage 5.2 THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG Các yếu tố ảnh hưởng tới trật tự vốn môi trường quốc tế (1) Rủi ro quốc gia (2) Lãi suất Country risk Interest rate (3) Những dự báo tỷ giá Exchange rate expectations (4) Thuế (5) Sự phong tỏa vốn Withholding tax Corporate tax Blocked funds Các yếu tố ảnh hưởng tới trật tự vốn môi trường quốc tế (1) Country risk: Nếu rủi ro quốc gia cao, cơng ty xem xét phương pháp huy động vốn mà giúp họ cải thiện vị trị Vì cơng ty có xu hướng huy động vốn bên để gắn quyền lợi chủ nợ cổ đông quốc gia nhận đầu tư với quyền lợi công ty (2) Interest rate: Nếu lãi suất nước nhận đầu tư thấp hơn, công ty thích huy động vốn bên ngồi hơn, ngược lại (3) Exchange rate expectations: Nếu đồng tiền quốc gia nhận đầu tư được dự đoán tăng giá, công ty tăng cường sử dụng nguồn vốn nội từ MNC để tận dụng tăng giá tương lai, ngược lại Các yếu tố ảnh hưởng tới trật tự vốn môi trường quốc tế (4) Corporate tax: Nếu thuế TNDN quốc gia nhận đầu tư cao, công ty sử dụng vốn vay từ bên nhiều (5) Blocked funds: Nếu việc hoạt động chuyển vốn lợi nhuận về q nhà bị hạn chế, cơng ty có xu hướng sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư giảm tỷ lệ vốn huy động từ bên 5.3 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN LỰA CHỌN CƠ CẤU VỐN (1) Đặc điểm doanh nghiệp  Sự ổn định dòng tiền  Rủi ro tín dụng  Lợi nhuận (2)Những yếu tố thuộc nước nhận đầu tư  Môi trường thể chế và pháp lý  Thị trường tài chính và hệ thống ngân hàng  Các yếu tố kinh tế vĩ mô khác