Định giá cổ phiếu và ứng dụng một số mô hình toán trong việc định giá cổ phiếu ở việt nam

Chuyên đề thực tập Khoa Toán Kinh tế MỤC LỤC LỜI NÓI ĐẦU .3 CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu .6 1.1.1 Cổ phiếu 1.1.1.1 Khái niệm 1.1.1.2 Phát hành cổ phiếu .6 1.1.1.3 Lưu hành cổ phiếu .7 1.1.2 Định giá cổ phiếu 1.1.2.1 Khái niệm định giá cổ phiếu 1.1.2.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu .9 1.1.2.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu 11 1.1.2.4 Các yếu tố ảnh hưởng tới giá cổ phiếu .14 1.2 phương pháp định giá cổ phiếu sử dụng 20 1.2.1 Định giá cổ phiếu dựa hệ số P/E 20 1.2.2 Phương pháp dòng tiền chiết khấu 21 1.2.3 Mô hình FCFE .24 1.2.4 Mơ hình Định giá quyền chọn Black – Scholes 25 1.2.4.1 Các giả thiết mơ hình 25 1.2.4.2 Mơ hình định giá vốn chủ sở hữu, chi phí nợ có rủi ro OPM 26 1.2.5 Sử dụng CAPM định giá công ty 28 1.2.5.1 Các giả thiết 28 1.2.5.2 Danh mục thị trường (Market Porfolio) 29 1.2.5.3 Đường thị trường vốn (Capital Market Line - CML) 30 1.2.5.4 Đường thị trường chứng khoán 31 CHƯƠNG II 35 XÁC ĐỊNH GIÁ CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VNM 35 2.1 Sơ lược Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 35 2.1.1 Lịch sử trình hình thành phát triển .35 2.1.2 Ngành nghề kinh doanh 36 2.2 Xác định giá trị công ty 37 CHƯƠNG III .41 THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Ở VIỆT NAM 41 3.1 Quá trình hình thành phát triển hoạt động định giá Việt Nam 41 3.2 Nhu cầu định giá cổ phiếu 42 3.3 Phương pháp định giá chủ yếu Việt Nam 44 3.3.1 Đối với chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 44 3.3.2 Đối với tiến trình cổ phần hố - Phương pháp định giá Bộ tài .44 Lê Văn Mời Toán Tài K46 Chuyờn thc Khoa Toán Kinh tế 3.4 Đánh giá phương pháp định giá Việt Nam .48 3.4.1 Kết đạt 48 3.4.2 Những hạn chế khó khăn q trình định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam .49 KẾT LUẬN 53 Lª Văn Mời Toán Tài K46 Chuyờn thực tập Khoa Tốn Kinh tế LỜI NĨI ĐẦU Thị trường chứng khoán điều kiện kinh tế đại, quan niệm nơi diễn hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung dài hạn Việc mua bán tiến hành thị trường sơ cấp người mua mua chứng khoán lần đầu từ người phát hành, thị trường thứ cấp có mua bán lại chứng khoán phát hành thị trường thứ cấp Để thực mục tiêu đến năm 2020 phấn đấu đưa Việt Nam trở thành nước cơng nghiệp phát triển địi hỏi nước phải có nguồn vốn lớn để đáp ứng nhu cầu ngày cao kinh tế Vì vậy, Việt Nam cần phải có sách huy động tối đa nguồn lực tài ngồi nước để chuyển nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế thành nguồn vốn đầu tư thị trường chứng khoán tất yếu đời giữ vai trị quan trọng việc huy động vốn trung dài hạn cho hoạt động kinh tế Nhận thức rõ việc xây dựng thị trường chứng khoán nhiệm vụ chiến lược có ý nghĩa đặc biệt quan trọng tiến trình xây dựng phát triển đất nước, phù hợp với điều kiện kinh tế – trị xã hội nước xu hội nhập kinh tế quốc tế, sở tham khảo có chọn lọc mơ hình thị trường chứng khoán giới, thị trường chứng khoán Việt Nam đời Sự đời thị trường chứng khoán Việt Nam đánh dấu việc đưa vào vận hành Trung tâm giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh ngày 20/07/2000 thực phiên giao dịch ngày 28/07/2000 Thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động tám năm bước khẳng định kinh tế thị trường Đóng góp vo thnh Lê Văn Mời Toán Tài K46 Chun đề thực tập Khoa Tốn Kinh tế cơng thị trường tham gia thành viên: Nhà nước, tổ chức kinh doanh chứng khoán, công ty niêm yết nhà đầu tư Vấn đề cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước (DNNN), tạo hàng hoá cho thị trường chứng khoán hoạt động đặt vấn đề định giá giá trị cổ phiếu nào, phải định giá Việc định giá cổ phiếu đảm bảo quyền lợi hợp pháp cho bên tham gia thị trường Trên thị trường cổ phiếu, định mua, bán nhà đầu tư thường phải có tính tốn, cân nhắc kỹ lưỡng, đặc biệt việc định giá Người mua không chấp nhận giá trị thực hàng hoá bị đánh giá cao ngược lại người bán không chấp nhận giá trị thực hàng hoá bị đánh giá thấp Việc định giá xác gắn kết người mua với người bán từ tạo vận động thị trường Tính mấu chốt quan trọng thị trường chứng khoán non trẻ Việt Nam Việc bình ổn thị trường thực việc định giá giá trị cổ phiếu xác, hợp lý Trên giới có nhiều phương pháp định giá, nước ta phương pháp đơn giản chưa trọng nhiều, chủ yếu dùng phương pháp giá trị tài sản rịng có điều chỉnh Tuy nhiên q trình mở cửa, hội nhập phương pháp trở lên phù hợp, địi hỏi cần có điều chỉnh Từ nhu cầu thực tế đó, nhiều đề tài nước tiến hành nghiên cứu áp dụng phương pháp định giá cho doanh nghiệp cho phù hợp Tuy nhiên, đề tài đưa khía cạnh vấn đề chưa khẳng định phương pháp phù hợp Mặt khác việc tiếp cận phương pháp từ nhiều mặt nhiều khía cạnh tạo yếu tố nhằm hoàn thiện phương pháp định giá Bên cạnh việc ứng dụng mơ hình tốn tưởng chừng phức tạp lại công cụ hữu ích việc mơ q trình biến động giá Xuất phát từ vấn đề thực tế, sở lý thuyết tip thu nh trng, Lê Văn Mời Toán Tµi chÝnh – K46 Chun đề thực tập Khoa Tốn Kinh tế em lựa chọn đề tài “ Định giá cổ phiếu ứng dụng số mơ hình toán việc định giá cổ phiếu Việt Nam “ làm nội dung cho chuyên đề thực tâp tốt nghip ca mỡnh Lê Văn Mời Toán Tài – K46 Chuyên đề thực tập Khoa Toán Kinh tế CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu 1.1.1 Cổ phiếu 1.1.1.1 Khái niệm Cổ phiếu chứng khoán vốn phát hành dạng chứng bút tốn ghi sổ, xác nhận góp vốn, quyền sở hữu lợi ích hợp pháp tài sản vốn công ty cổ phần Cổ phiếu cơng cụ tài có thời hạn tốn vơ hạn Khi nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư trở thành cổ đông công ty Cổ đơng tiến hành mua bán, chuyển nhượng cổ phiếu thị trường thứ cấp Phân chia theo cách nhận cổ tức vốn sau giải thể, phá sản, cổ phiếu chia làm hai loại - Cổ phiếu thường: Là loại cổ phiếu có thu nhập khơng cố định, cổ tức biến động tuỳ theo biến động lợi nhuận công ty Thị giá cổ phiếu lại nhạy cảm thị trường, không phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty mà cịn nhiều yếu tố khác như: mơi trường kinh tế, thay đổi lãi suất, quan hệ cung cầu - Cổ phiếu ưu đãi: Là loại cổ phiếu có quyền nhận thu nhập cố định theo tỷ lệ lãi suất định, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty Thị giá cổ phiếu phụ thuộc vào thay đổi lãi suất trái phiếu kho bạc tình hình tài cơng ty 1.1.1.2 Phát hành cổ phiếu Phát hành cổ phiếu việc bán chứng khốn chuyển nhượng thơng qua tổ chức trung gian cho số lượng lớn nh u t Vic Lê Văn Mời Toán Tài chÝnh – K46 Chuyên đề thực tập Khoa Toán Kinh tế phát hành chứng khốn cơng chúng phải quan quản lý nhà nước chứng khoán cấp phép chấp thuận Sau phát hành thị trường, chứng khoán giao dịch Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) đáp ứng quy định niêm yết chứng khốn SGDCK Có hai phương thức phát hành chứng khoán là: - Phát hành lần đầu cơng chúng (IPO): Là hình thức phát hành lần đầu cổ phiếu công ty công chúng đầu tư Nếu cổ phần bán lần đầu nhằm mục đích tăng vốn IPO sơ cấp, cổ phần bán lần đầu từ số cổ phiếu hữu IPO thứ cấp - Chào bán sơ cấp: Là đợt phát hành nhằm bổ sung vốn cho công ty 1.1.1.3 Lưu hành cổ phiếu Cổ phiếu sau chào bán niêm yết thị trường chứng khoán Việc thực mua bán, giao dịch theo quy định thị trường thoả thuận nhà đầu tư Quá trình lưu thơng xuất khái niệm giá cổ phiếu - biểu giá trị cổ phiếu 1.1.2 Định giá cổ phiếu 1.1.2.1 Khái niệm định giá cổ phiếu Giá trị lượng vật chất hay tiền tệ vật đánh giá theo vật trao đổi trung gian tiêu chuẩn có đặc điểm tương tự Thị giá cổ phiếu thị trường biến động hàng ngày Có loại cổ phiếu tăng giá mạnh so với giá ban đầu niêm yết, có cổ phiếu liên tục giảm giá Sự biến động giá cổ phiếu tạo hội tìm kiếm lợi nhuận thơng qua hoạt động đầu tư Chính vậy, nhà đầu tư, tổ chức kinh doanh, nhà phân tích chứng khốn mong muốn tìm giá trị thực cổ phiếu, mà giá trị h cho l cú c s v Lê Văn Mời Toán Tài K46 Chuyờn thc Khoa Tốn Kinh tế phù hợp để giải thích biến động cổ phiếu, sở tìm kiếm lợi nhuận Có nhiều loại giá trị nói đến định giá cổ phiếu: giá trị sổ sách cổ phiếu, mệnh giá, giá trị kinh tế, giá trị thực giá trị thị trường cổ phiếu - Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị cổ phiếu ghi tờ cổ phiếu, thường quy định điều lệ công ty cổ phần thị trường chứng khoán Việt Nam, cơng ty cổ phần niêm yết mệnh giá cổ phiếu thống 10.000 đ/CP - Giá trị sổ sách: Là giá trị ghi bảng cân đối kế tốn doanh nghiệp, phản ánh tài sản, nguồn vốn doanh nghiệp Thông thường giá trị sổ sách cổ phiếu tính cách lấy vốn chủ sở hữu chia cho tổng số cổ phiếu lưu hành - Giá trị kinh tế: Giá trị kinh tế tài sản hiểu tổng khoản thu nhập mà tài sản mang lại tương lai Bao gồm khoản thu nhập đem đến cho nhà đầu tư thời gian nắm giữ tài sản giá trị lý Khi tính tốn giá trị cổ phiếu để mua lại trường hợp thâu tóm sát nhập, người ta nói đến giá trị kinh tế cổ phiếu Khi yếu tố phải cân nhắc cổ phiếu mua lại với giá mang lại lợi ích - Giá trị thị trường cổ phiếu: Là giá xác định quan hệ cung cầu thị trường, giá mua bán thị trường chứng khốn Giá thị trường giá từ kết giao dịch hàng ngày thị trường chứng khốn thức, thị trường OTC ghi nhận từ giao dịch thực thị trường không chớnh thc Lê Văn Mời Toán Tài K46 Chuyên đề thực tập Khoa Toán Kinh tế Với cơng ty cổ phần kinh doanh có lãi giá thị trường thường cao giá trị sổ sách Tuy nhiên, lại có chênh lệch tương lai mức độ chênh lệch biến động câu hỏi nhà đầu tư nhà phân tích Chính vậy, người ta cần tìm giá trị có để đưa định đầu tư, giá trị thực cổ phiếu Giá trị thực cổ phiếu khái niệm tương đối đối tượng phương pháp định giá Nói cách khác, mục tiêu tất phương pháp định giá cổ phiếu tìm giá trị thực Khi cổ phiếu bắt đầu phát hành tham gia giao dịch thị trường việc định giá mua (bán) quan trọng Người mua dựa vào đâu để đưa mức họ cho đem lại nguồn lợi tương lai, người bán phải có để đến định bán cổ phiếu Chính nhu cầu định giá cổ phiếu trở thành nhu cầu thiết yếu quan trọng 1.1.2.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu * Đối với thân doanh nghiệp định giá Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu cần phải định giá giống việc định giá tài sản khác Nếu định giá q cao khơng có khách hàng định giá thấp doanh nghiệp bị thiệt Vì mức doanh nghiệp đưa phải đảm bảo hợp lý công cho bên mua bán Đối với doanh nghiệp cổ phần thành cơng cho việc phát hành cổ phiếu, đảm bảo cho giao dịch chứng khốn sau Mặt khác, thơng qua định giá cổ phiếu khiến công ty nắm rõ tình hình tài để từ có điều chỉnh hoạt động quản lý kinh doanh Các nhà tư vấn phát hành giỳp cụng ty cú th Lê Văn Mời Toán Tµi chÝnh – K46 Chun đề thực tập Khoa Tốn Kinh tế bán cổ phiếu với chi phí thấp nhanh chóng, giúp cho việc tái cấu lại doanh nghiệp, từ có định hướng đầu tư dự án * Đối với tổ chức kinh doanh chứng khoán Các tổ chức kinh doanh chứng khoán thị trường chứng khốn gồm: Cơng ty chứng khốn, công ty quản lý quỹ, tổ chức xếp hạng tín dụng tổ chức tài khác Đối với tổ chức này, định giá chứng khoán hoạt động nghề nghiệp, thực với tính chun nghiệp cao, đội ngũ nhân viên đơng đảo có trình độ cao nguồn thơng tin phong phú Do có nhiều lợi nên việc định giá cổ phiếu sử dụng cho nhiều mục đích như: hoạt động tư vấn tài chính, hoạt động tự doanh, bảo lãnh phát hành chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư Trên sở tăng lực uy tín tổ chức kinh doanh chứng khốn * Đối với nhà đầu tư Các nhà đầu tư thành phần quan trọng thị trường Đối với họ, đầu tư vào cổ phiếu việc cân nhắc lợi nhuận rủi ro Rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng họ lớn, muốn để họ chấp nhận rủi ro giá cổ phiếu phải xác Do vậy, việc định giá cổ phiếu nhà đầu tư trở lên quan trọng, yếu tố định khiến họ mua bán cổ phiếu, từ tạo hội thu lợi nhuận mong đợi Có hai loại nhà đầu tư, nhà đầu tư có tổ chức nhà đầu tư cá nhân Đối với tổ chức họ quan tâm đến việc sát nhập thâu tóm Trong việc định giá sát nhập thâu tóm giá trị cơng ty phép cộng giản đơn cơng ty sáp nhập thâu tóm, mà tạo hiệu ứng tác động qua lại hai công ty, quy mô, thị phần, đối thủ cạnh tranh, thương hiệu công ty khác so với hai công ty ban đầu Các công ty bị thâu tóm lạc quan việc xác định giỏ tr, c bit Lê Văn Mời Toán Tài K46