Hoàn thiện nội dung định giá doanh nghiệp tại công ty cổ phần chứng khoán dầu khí nghiên cứu tình huống định giá cổ phiếu một số công ty trong ngành dầu khí

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN ĐẠI HỌC KTQD TT THÔNG TIN THƯ VIỆN PHỊNG LUẬN ÁN-Tư LIỆU NGUYỄN VĂN THƠNG HỒN THIỆN NỘI DUNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI CƠNG TY CỔ PHẦN CHÚNG KHỐN DẦU KHÍ - NGHIÊN cúu TÌNH HUỐNG ĐỊNH GIÁ cổ PHIÊU MỘT sơ CƠNG TY TRONG NGÀNH DẦU KHÍ CHUYÊN NGÀNH: KINH TÊ HỌC LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ HỌC NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ NGỌC XUÂN HÀ NỘI, NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu cúa riêng tỏi Các số liệu, kết luận nêu luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng chưa công bổ cơng trình nghiên cứu khác Hà Nội, tháng 08 năm 2013 LỜI CẢM ON Để hoàn thành luận văn: ‘‘Hồn thiện nội dung định giá doanh nghiệp Cơng ty Cổ phần Chứng khoản Dầu Khỉ - Nghiên cứu tình định giá co phiếu số cơng ty ngành Dầu Khi” tơi trân trọng gửi lịi cam Oil đèn thầy giáo, cô giáo trường Đại học kinh tế quốc dân nói chung, Khoa Kinh lẽ học nói riêng, đặc biệt TS Vũ Ngọc Xuân - thầy giáo trực tiếp hướng dẫn tịi hồn thành luận văn Đồng thời bầy tỏ cảm ơn sâu sắc đến tác giả hoàn thành giáo trình, sách viết để tơi tham khảo hồn thành luận văn Cuối cùng, tơi bầy tỏ cảm ơn chân thành đến gia đình, bạn bè đồng nghiệp, đặc biệt Ban giám đốc Công ty cổ phần Chứng khốn Dầu khí tạo điều kiện động viên theo học sau đại học để nâng cao kiến thức, hồn thành luận văn Học viên Nguyễn Văn Thơng CỘNG HỒ XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc Hà Nội, ngày 25 tháng 11 năm 2013 NHẬN XÉT LƯẶN VÀxN THẠC sĩ KINH TÊ Đề tài: “Hoàn thiện nội dung định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần chứng khốn dầu khí - Nghiên cứu tình định giá co phiếu số công ty ngành dầu khí” Họ tên tác giả: Chuyên ngành: Phản biện: Nơi công tác: Nguyễn Văn Thông Kinh tế học TS Hoàng Kim Huyền ủy ban Giám sát tài quốc gia Tính cấp thiết, ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài luận vãn Để thúc đẩy phát triển thị trường tài nói chung thị trường vốn nói riêng, vấn đề quan trọng đặt phải xác định giá trị doanh nghiệp cách khách quan, xác, phù hợp với điều kiện hoàn cảnh Việt Nam Nếu giá trị doanh nghiệp không xác định dựa phương pháp khoa học ảnh hưởng đến quyền lợi nhà đầu tư Vì cần thiết cần phải hoàn thiện phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp đảm bảo quyền lợi người bán, người mua Sau gần 15 năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển nhanh mạnh nhiều phương diện Tính đến thời điểm 22/11/2013, số cơng ty niêm yết sàn chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh, Hà Nội Upcom 824 với mức vốn hóa thị trường 944.254 tỷ đồng, tương đương với 32% GDP năm 2012 Trên thị trường chứng khốn, thơng tin doanh nghiệp mối quan tâm hàng đầu nhà đầu tư Trong đó, doanh nghiệp Việt Nam khơng có thói quen cơng khai hố thơng tin tài dự báo hoạt động doanh nghiệp tương lai Do vậy, việc áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp khoa học xác khó thực thực tế Khó khăn cơng tác định giá doanh nghiệp gây rủi ro cho hoạt động đầu tư kinh doanh chứng khoán, làm giảm niềm tin nhà đầu tư vào minh bạch thị trường chứng khoán làm hạn chế phát triển thị trường chứng khốn Trong bối cảnh đó, việc nghiên cứu luận văn với đề tài “Hoàn thiện nộ dung định giá doanh nghiệp Công ty cô phần chứng khốn dầu khí - Nghiêi cứu tình định giá cô phiếu số công ty ngành dầu khí" Cat học viên Nguyễn Văn Thơng có ý nghĩa quan trọng, góp phần giải nhữnị vấn đề thực tiễn đặt Kết cấu luận văn Kết cấu luận văn hợp lý, đảm bảo cân đối chương, mục luận văn Nội dung luận văn tác giả trình bày phù hợp với tên đề tài mà tác giả lựa chọn phù hợp với chuyên ngành đào tạo Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phương pháp thu thập thơng tin, phân tích liệu, phương pháp so sánh, phân tích, tơng hợp để làm sáng tỏ vấn đề lý luậr thực tiễn có liên quan đến đề tài để luận giải cho nội dung nghiên cứu luận văn, đảm bảo thực mục tiêu mà đề tài đặt Nội dung luận văn 4.1 Nhíữìg kết đạt Thứ nhất, tác giả hệ thống hóa vấn đề lý luận định gia doanh nghiệp phương diện: Khái niệm, cần thiết, nội dung, phương pháp nhân tô ảnh hưởng đến định giá doanh nghiệp Thứ hai, tác giả phân tích thực trạng cơng tác định giá doanh nghiệp Cơng ty phần chứng khốn dầu khí, cụ thể quy trình thực cơng tác định giá doanh nghiệp đặc điểm công tác định giá doanh nghiệp, phương pháp định giá, trình bày tinh định giá số công ty ngành dầu khí (GAS, PVS DPM) Trên sở đó, tác giả đánh giá kết đạt được, hạn chế nguyên nhân ảnh hưởng đến công tác định giá doanh nghiệp Công ty cô phần chứng khốn dầu khí Thứ ba, từ kết nghiên cứu Chương sở nghiên cứu định hướng phát triển quan điêm hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp Công ty cô phần chứng khốn dầu khí, tác giả đưa giải pháp hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp Cơng ty phần chứng khốn dầu khí Đồng thời, tác giả đề xuất kiến nghị vói Nhà nước, quan liên quan việc hoàn thiện khung khô môi trường pháp lý cho hoạt động định giá doanh nghiệp 4.2 Những hạn chê cần bổ sung hoàn thiện bản, luận văn thực mục tiêu nghiên cứu, nhiên để luận văn hồn thiện hơn, tơi có số ý kiến sau: a) hình thức: - Danh mục chữ viết tắt vừa thừa, vừa thiếu - Viết tên Quyết định cho (trang 55) b) nội dung Chương 1: - Mục 1.6.1 Thu thập thông tin: Tác giả cần nêu thêm nội dung nguồn số liệu, phương pháp tổ chức, thu thập xử lý liệu - Mục 1.6.2 Các phương pháp định giá doanh nghiệp: Có nhiều phương pháp khác sử dụng việc định giá doanh nghiệp Song thấy hầu hết phương pháp đánh giá dựa bốn cách định giá bản: Cách định giá dựa sổ sách (giá trị tài sản), cách định giá kinh tế học (giá trị phương tiện sản xuất), cách định giá tài (giá trị dịng tiền mà tài sản mang lại) cách định giá theo thông lệ (giá trị trọn gói) Mỗi cách định giá có ưu điểm nhược điểm riêng áp dụng số loại hình doanh nghiệp phù hợp Do vậy, phần lý luận, tác giả cần hệ thống hóa phương pháp định giá theo bốn cách định giá Chương 2: - Mục 2.2 Quy trình thực công tác định giá doanh nghiệp theo Công ty cổ phần chứng khốn dầu khí: Nội dung Bước quy trình khơng phù hợp với tên gọi Bước (Xây dựng chiến lược định giá) mà thực chất quy trình xác định giá trị doanh nghiệp để cổ phần hóa - Mục 2.6.2 Hạn chế nguyên nhân ảnh hưởng đến công tác định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần chứng khốn dầu khí: Tác giả cần thêm ngun nhân nội dung phần Chương 3: - Mục 3.1.2 Định hướng phát triển Công ty cổ phần chứng khốn dầu khí: Nội dung quan điểm chiến lược trùng lắp với nội dung trang 33 nói q trình hình thành phát triển Cơng ty cổ phần chứng khốn dầu khí - Mục 3.3.3 Hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp: Bên cạnh việc vào tính chất ngành nghề hoạt động, tác giả nên chọn phương pháp định giá theo quy mơ doanh nghiệp, ví dụ doanh nghiệp có quy mơ nhỏ áp dụng phương pháp định giá theo giá trị trọn gói phương pháp đơn giản, dễ tính tốn, dễ hiểu đối tượng nên người bán người mua thống với mức giá sát với thị trường Đối với doanh nghiệp có quy mơ vừa áp dụng phương pháp tài sản Còn doanh nghiệp quy mơ lớn, áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu Kết luận Luận văn “Hoàn thiện nội dung định giá doanh nghiệp Cơng ty cổ phần chứng khốn dầu khí - nghiên cứu tình định giá cổ phiếu số cơng ty ngành dầu khí” Cao học viên Nguyễn Văn Thơng cơng trình nghiên cứu độc lập Ket luận văn có giá trị ứng dụng vào thực tế Luận văn đáp ứng đủ yêu cầu đặt nghiên cứu bậc thạc sỹ chuyên ngành kinh tế học Người nhận xét phản biện TS Hoàng Kim Huyền Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam Độc lập - Tự - Hạnh phúc NHẶN XÉT PHẢN BIỆN LUẬN VÀN THẠC sĩ Hoàn thiện nội dung định giá doanh nghiệp PSI - Nghiên cứu tình định giá cổ phiếu số công ty ngành dầu khí Đề tài: Học viên: NGUYỄN VĂN THƠNG Chun ngành: Kinh tế học Những mặt đóng góp luận văn - Đề tài có mục tiêu câu hỏi nghiên cứu rõ ràng, phương pháp nghiên cứu sử dụng nhìn chung hợp lý phục vụ cho mục tiêu nghiên cứu - Đe tài có cấu trúc hợp lý, theo chuẩn ‘truyền thống”, phân chia thành chương chính, chương đề cập vấn đề lý luận chung nội dung định giá doanh nghiệp, chương thực trạng công tác định giá doanh ngiệp công ty cổ phần chứng khốn Dầu khí chương đề cập định hướng giải pháp hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp Công ty - Học viên trình bày phương pháp định giá doanh nghiệp, ưu nhược điểm đối tượng áp dụng cho phương pháp Học viên có phân tích thực trạng cơng tác định giá doanh nghiệp cơng ty cổ phần chứng khốn Dầu khí, phân tích số tình định giá doanh nghiệp cụ thể, tìm hạn chế cơng tác định giá đánh giá nguyên nhân Học viên có đề xuất giải pháp hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp Cơng ty cổ phần chứng khốn Dầu khí Một số gợi ý để hoàn thiện luận văn Bên cạnh ưu điểm trên, luận văn có số vấn đề sau cần học viên hoàn thiện nữa: - Nói chung, tên đề tài mục tiêu đề tài thực chưa đủ tầm cho luận văn thạc sĩ kinh tế học, với mục tiêu phát triển sở lý thuyết/mơ hình kinh tế sử dụng bàng chứng thực nghiệm mơ hình phân tích để kiểm định lý thuyết áp dụng thực tiễn Đây điểm cần lưu tâm cho học viên khóa sau bắt đầu lựa chọn đề tài Với học viên làm, nghĩ luận văn nên thuộc chuyên ngành tài ngân hàng, kinh tế học Nếu kinh tế học, cần đổi tên đề tài mục tiêu Trong chương (Lý luận định giá doanh nghiệp), cấu trúc chưa hợp lý Học viên để phần tổng quan nghiên cứu (mà chủ yếu tổng quan nghiên cứu thực nghiệm) mở đầu chương sở lý luận không phù họp Phần tổng quan đưa vào chương giới thiệu, chia thành phần: tổng quan lý thuyết (liên quan đến sở lý luận, đặc phần đầu) tổng quan thực nghiệm (đặt phần sau) Hầu tất khái niệm, sở lý luận, chương khơng có nguồn trích dẫn Tất nội dung chương hồn tồn khơng phải học viên xây dựng nên, tổng hợp (chủ yếu lý thuyết) từ tác giả khác, lý thuyết khác Vì vậy, việc khơng trích dẫn nguồn khó chấp nhận Vì luận văn kinh tế học, nên trước đưa phương pháp định giá, cần làm rõ lý thuyết doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp, để làm sở xây dựng phương pháp định giá doanh nghiệp Nội dung học viên chưa làm được, sơ sài (mới nêu đơn giản số khái niệm doanh nghiệp định giá doanh nghiệp) Trong phần pp định giá, học viên nên có so sánh kết phương pháp, bên cạnh ưu nhược điểm phương pháp Phần 1.7: nhân tố ảnh hưởng đến định giá doanh nghiệp, khơng có nguồn trích dẫn Thực nhân tố tác động đến DN nói chung, có giá trị doanh nghiệp; nhân tố tác động đến cơng tác định giá cơng ty chứng khốn: đối tượng luận văn cần phân biệt rõ khái niệm: giá trị doanh nghiệp định giá doanh nghiệp (công việc xác định giá trị doanh nghiệp) Dường học viên nhầm lẫn đối tượng nghiên cứu, nên dành thời lượng tương đối dài cho phần Vì vậy, việc đưa vào cần xem lại, cần phải bổ sung nhân tố tác động đến công tác định giá, giá trị doanh nghiệp Đó chưa kể nội dung 1.7 tương đối khiên cưỡng gắn nhân tố với giá trị doanh nghiệp, đặc biệt phần mơ hình lực lượng cạnh tranh MP Trong chương 3, phần 2.3: đặc điểm cơng tác định giá Cơng ty chứng khốn, nội dung chủ yếu nói nguyên tắc định giá cơng ty CK nói chung Nên sửa lại đề mục d) Chiến lược kế hoạch hàng Trên sở thơng tin tính chất cách tiếp cận thị trường mục tiêu, mục tiêu số lượng bán, giá bán doanh số, chiến lược kế hoạch bán hàng cần xây dựng cho phù hợp với thị trường đạt mục tiêu dự kiến o Đưa chiến lược sản phẩm (ví dụ phát triển dịng sản phẩm ~ dịch vụ có nhiều tiềm năng, giảm bớt dịng sản phẩm, dịch vụ khơng hiệu V.V.), chiến lược giá (ví dụ xây dựng mức giá sản phàm dã có vị trí thị trường.v.v.), chiến lược vị thị trường (như xác định kênh bán hàng phù hợp tạo thuận lợi cho người sử dụng, phát huy tối đa lực có, tạo khác biệt với đối thủ cạnh tranh V.V.), chiến lược tiếp thị (như cách thức tiếp thị phù hợp với thay đổi quan tâm cua khách hàng sản phẩm, dịch vụ) o Tất chiến lược cần chi tiết cách thực hiện, chi phí thực Dự kiến số lượng bán hàng, giá bán, doanh số chi phí bán hàng dự kiến số liệu đầu vào phần Kế hoạch tài e) Năng lực cung cấp sản phẩm - dịch vụ o Nhằm đánh giá lực xây dựng kế hoạch hoạt động hệ thống phân phối sản phẩm - dịch vụ, phận dịch vụ hỗ trợ o Mơ tả quy trình cung cấp sản phẩm - dịch vụ với thơng số vị trí, độ lớn, công nghệ, công suất khứ, tương lai để giúp doanh nghiệp thấy tiềm hạn chế lực cung cấp sản phẩm - dịch vụ đáp ứng cho dự kiến phát triển thị trường để xác định nhu cầu khả đầu tư mở rộng o Trình bày nguồn sản phẩm, hàng hóa mà doanh nghiệp dang sử dụng để có thơng tin giá dự kiến thay đổi giá, sách tồn kho sách tín dụng có từ nhà cung cấp v.v o Tóm tắt cách vận chuyển phân phối hàng hóa dự kiến chi phí cho việc Tóm tắt chi phí gián tiếp số chi phí dự kiến o Tất số liệu dự kiến cơng suất, chi phí phần thông số đầu vào phần Ke hoạch tài f) Cơ cẩu tổ chức, kế hoạch nhân cấu quản lý 88 Cơ cấu tổ chức đội ngũ nhân lực o Lập sơ đồ cấu tổ chức o Trình bày số lượng nhân phịng ban, xí nghiệp có o Đánh giá lực, trình độ, kinh nghiệm tay nghề cán phòng ban, đơn vị trực thuộc Đội ngũ quản lý o Giới thiệu đội ngũ quản lý vai trị vị trí thành viên o Lập sơ đồ cấu quản lý dự kiến từ vị trí cịn quan trọng bị bỏ trống hướng giải Trường hợp phải thuê người vào vị trí quản lý cấp cao, chi phí phải dự kiến thông số đầu vào cho phần Ke hoạch tài Ke hoạch nhân o Xác định nhu cầu dự kiến đồng thời hướng thực tuyến thêm, đào tạo nâng cao tay nghề, chi phí cho việc tuyển thêm, đào tạo Những chi phí thơng số đầu vào cho phần Ke hoạch tài o Tóm tắt chi phí lao động liên quan đến sản xuất vận hành cho năm dạng loại chi phí trực tiếp gián tiếp V.V.; Những chi phí thông số đầu vào cho phần Ke hoạch tài g) Kế hoạch đầu tư o Từ yêu cầu việc phát triển kinh doanh, xác định yêu cầu dầu tư danh mục đầu tư: Xây dựng cấu vốn xác định nguồn vốn với tiêu chí đầu tư; Tính tốn phân tích hiệu đầu tư h) Ke hoạch tài chỉnh Đây phần quan trọng liên quan đến dự báo dòng tiền lợi nhuận doanh nghiệp tương lai Kế hoạch tài xây dựng dựa dự kiến cung cấp sản phẩm - dịch vụ, chi phí, kế hoạch đầu tư phần Kế hoạch tài nên xây dựng cho tháng năm đầu kê hoạch kinh doanh quý cho năm sau Kế hoạch tài nên xây dựng cụ thể hóa bảng biểu o Các giả định tài chính: Tóm tắt giả định lượng hàng bán, dịch vụ cung cấp, giá thành sản phẩm- dịch vụ, giá bán, doanh thu, chi phí (bao gồm 89 chi phí khấu hao, chi phí lãi vay ) đưa phần Xác định giả định nguồn vốn, chi phí vốn nhu cầu vốn lưu động, nhu cầu vốn đầu tư o Báo cáo hoạt động kinh doanh dự kiến: trình bày tính tốn số liệu giả định tài Bao gồm tiêu tài doanh số, chi phí, lãi từ hoạt động kinh doanh, lãi từ hoạt động tài chính, tổng lãi trước thuế, lãi sau thuế năm thời gian kế hoạch kinh doanh o Báo cáo dòng tiền dự kiến: cần xây dựng dòng tiền dự kiến cho tháng năm đầu dài kế hoạch kinh doanh Thực tế cho thấy, phần lớn doanh nghiệp gặp khó khăn hoạt động kinh doanh khơng kiểm sốt dịng tiền o Bảng cân đối kế toán: Bảng cân đối kế toán cần xây dựng dựa bảng cân đổi kế tốn năm trước có liên kết chặt chẽ với báo cáo hoạt động kinh doanh báo cáo dịng tiền o Phân tích độ nhạy: Đưa trường hợp làm ảnh hưởng đến họat động kinh doanh Doanh nghiệp, thể ảnh hưởng số tài (ví dụ phần trăm tăng/phần trăm số lượng bán, giá bán, chi phí ) Trình bày thay đổi kết tài theo giả định xác định điểm hịa vốn có thay đổi số lượng bán, giá bán, chi phí o Phân tích số tài chính: Đánh giá số tài từ tính tốn bao gồm: lãi thuần, tỷ lệ lãi tổng tài sản, tỷ lệ lãi vốn chủ sở hữu, tỷ lệ cổ tức cho tất năm kế hoạch kinh doanh để xu hướng phát triển doanh nghiệp so sánh vơi doanh nghiệp tương tự ngành để khác biệt lưu ý cần thiết 3.3.3.2 Ước tính xác lãi suất chiết khấu Việc ước tính xác lãi suất chiết khấu phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền điều kiện Việt Nam tương đối khó khăn Tuy nhiên, ta ước tính lãi suất chiết khấu cách tương đối qua phương án sau: Tỷ lệ chiết khấu xác định theo công thức: K = Rf+Rp Trong đó: 90 4- Rf: Tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư không rủi ro dược tính lãi suất trái phiếu chỉnh phủ kỳ hạn 10 năm thời điểm gần trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp 4- Rp: Tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu tư vào cổ phiếu doanh nghiệp ViệtNam 3.3.3.3 Hoàn thiện hệ thống thống kê ngành cụ thể Việc xây dựng hệ thống báo cáo thống kê báo cáo tài chính, báo cáo chi phí - thu nhập, số tài đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp thuộc ngành cụ thể kinh tế, thị trường chứng khoán tài liệu cần thiết việc tổng hợp phân tích để đưa tỷ lệ chiết khấu, giả định phương pháp dòng tiền chiết khấu, khó khăn tạm thời việc áp dụng phương pháp Các thông tin thống kê tổ chức nước (cafef.vn, stox.vn ) nước cung cấp, thông tin không kiểm định Do đó, PSI cần bước xây dựng thơng tin nhằm tạo điều kiện khả thi cho việc áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp theo dòng tiền chiết khấu nói riêng, phương pháp giá so sánh, phương pháp hệ số nói chung - phương pháp sử dụng phổ biến thị trường tài phát triển 3.3.4 Kết hợp phương pháp định giá doanh nghiệp khác Như đề cập, doanh nghiệp tổ chức sống, vận động nên thông thường định giá doanh nghiệp, người ta thường kết hợp phương pháp dịnh giá khác Và kết hợp phương pháp với cần áp dụng định giá doanh nghiệp Định giá doanh nghiệp phụ thuộc vào giả định, mang tính xét đốn, phụ thc vào xu hướng ngành kinh tế nên việc dịnh giá thường đưa kết khoảng giá trị dựa phân tích dộ nhậy phụ thuộc vào việc áp dụng phương pháp định giá khác Theo đó, việc kết hợp phương pháp định giá khác giúp việc xem xét giá trị doanh nghiệp định giá cách toàn diện Sự kết hợp phương pháp số ưu việt phương diện lý luận thực tiễn: 91 - Thứ nhất: Việc định giá doanh nghiệp đặt giác độ lợi ích khác Mỗi nhà đầu tư lựa chọn nhiều phương pháp thích hợp với Song, cuối cùng, phải phục vụ cho đầu tư thực việc giao dịch xảy người mua người bán Do vậy, cần phải tìm giải pháp có tính chất dung hịa mặt lợi ích để đảm bảo cho hoạt động giao dịch diễn thành cơng Và cách dung hịa, làm cho bên đàm phán xích lại gần nhau, thực kết hợp phương pháp với - Thử hai: Những ưu điểm hạn chế mồi phương pháp giác độ mặt lợi ích doanh nghiệp nhà đầu tư, mà mặt kỹ thuật phương pháp Do vậy, để phù hợp với thực tiễn công tác định giá, nhà đầu tư lựa chọn phương pháp dó thích hợp Tuy nhiên, phương pháp đưa nhiều khơng thể tính thuyết phục ưu việt hẳn so với phương pháp khác Những trường hợp thường doanh nghiệp có quy mô lớn, cấu cổ phần phức tạp, lợi bất lợi đan xen lẫn nhiều mặt, làm cho chuyên viên phải băn khoăn trước lựa chọn phương pháp định giá - Thứ ba: Việc sừ dụng nhiều phương pháp định giá xem xét kết hợp chúng với cịn giúp nhà đầu tư có đánh giá khách quan giác độ lợi ích khác đe nhìn nhận giá trị doanh nghiệp Do vậy, luận văn cho rằng, giải pháp tích cực để nhà đầu tư quan có thẩm quyền tham chiếu q trình xác định giá trị doanh nghiệp Việt Nam Các lưu ỷ cần thiết kết hợp phương pháp Sự ảnh hưởng việc lựa chọn phương pháp lựa chọn trọng số làm cho tính tốn giá trị doanh nghiệp lớn Tuy nhiên, dc tạo điều kiện việc lựa chọn phương pháp trọng số, phạm vi luận văn tác giả cho cần thiết phải đưa lưu ý kết hợp phương pháp sau: a) Lưu ý cho việc lựa chọn phương phhp kết h với nhhu 92 Khơng có sở để hạn chế số lượng phương pháp lựa chọn để tính số bình qn Tuy nhiên, phương pháp trình bày cần dược coi phương pháp ưu tiên hàng đầu lựa chọn Các phương pháp nên kết hợp với phương pháp cỏ the bổ trợ cho ưu hạn chế Ví dụ, phương pháp Tài san cần phải kết hợp với phương pháp thuộc nhóm phương pháp dựa kết hoạt động Cần đặc biệt lưu ý điều kiện, đặc thù áp dụng phương pháp dịnh giá loại hình doanh nghiệp Khi tăng cường ưu giám thiêu hạn chế mồi phương pháp cho loại hình doanh nghiệp Ví dụ: doanh nghiệp dịch vụ, phần mềm, tài chính, ngân hàng bảo hiểm thường áp dụng phương pháp thuộc nhóm phương pháp dựa kết hoạt động b) Lưu ý việc lựa chọn trọng số Nhìn chung, phương pháp định giá doanh nghiệp, lượng hóa giá trị doanh nghiệp dựa đánh giá yếu tố tác động, là: Các yếu tố hữu hình vơ hình Mức độ tác động yếu tố đến giá trị doanh nghiệp, tức khoản thu nhập tương lai không giống Do đó, lựa chọn trọng số, phương pháp có khuynh hướng đánh giá cao yếu tố phương pháp ưu tiên lựa chọn cho phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp quy mơ tính chất ngành hàng kinh doanh Việc lựa chọn trọng số cần xem xét sở sau: Loại hĩnh doanh nghiệp: Các doanh nghiệp khác loại hình doanh nghiệp trọng số cho phương pháp khác Ví dụ doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi cấu tổ chức, hệt hống quản lý kiểm soát tốt nên trọng số cho việc áp dụng phương pháp lợi nhuận cao doanh nghiệp nước Tính chất ngành nghề kinh doanh: Các doanh nghiệp có tính chất ngành nghề kinh doanh khác trọng số cho phương pháp áp dụng khác nhau, cần trọng phân biệt sản phẩm, dịch vụ vật chất sản phẩm, dịch vụ có tính chất vơ hình Ví dụ: doanh nghiệp tư vấn, kiểm tốn, doanh nghiệp kinh doanh chứng khoán, ngân hàng, bảo hiểm tài sản chủ yếu nguồn nhân lực 93 chất xám phụ thuộc phần lớn vào uy tín kinh doanh, trình độ quản lý, trình dộ kỳ thuật cần phải lấy trọng số cao phương pháp thuộc nhóm phương pháp dựa kết hoạt động Ngược lại, ngành có trị giá tài sản mà có khả chuyển đổi nhanh thành tiền chiếm tỷ trọng cao phương pháp giá trị tài sản cần ưu tiên trọng số Vì phản ánh thật giá trị doanh nghiệp, chẳng hạn doanh nghiệp sản xuất, chế biến Xét quy mô: Các doanh nghiệp có quy mơ lớn, khả tồn lâu dài thường doanh nghiệp có lực đặc biệt việc hoạch định chiến lược kinh doanh Độ tin cậy việc dự báo chiến lược dài hạn mang nhiều tính thực vốn, lao động, doanh số cao so với doanh nghiệp nhỏ Vì áp lấy trọng số cao phương pháp nhóm phương pháp dựa kết hoạt động c) Lưu ý chi phí hội tính khả thi áp dụng phương pháp Việc áp dụng nhiều phương pháp chi phí bỏ ra, thơng tin cần đáp ứng nhiều hơn; địi hỏi tính khả thi việc áp dụng nhiều tính tin cậy đáp ứng thời gian, tiến độ quán trình định giá tốn nhiều thời gian Do vậy, việc áp dụng phương pháp, phương pháp nào, cần cân nhắc lựa chọn để đảm bảo tính tối ưu thực tiễn cua phương pháp áp dụng Phương pháp kết hợp khơng có lựa chọn phương pháp cách hợp lý kết hợp hoàn hảo Tuy nhiên, phương pháp bổ sung quan trọng vào hệ thống phương pháp định giá doanh nghiệp 3.4 Một số kiến nghị 3.4.1 Kiến nghị Nhà nước quan có liên quan Định hướng ban hành sách Bố sung phương pháp định giá áp dụng: Nhà nước cần ban hành danh mục hướng dẫn nhóm phương pháp phép sử dụng đe định giá doanh nghiệp Hướng dẫn mặt nguyên tắc xác định tham số phương pháp đưa sử dụng phương pháp kết hợp Xây dựng sở liệu cho 94 loại hình ngành nghề kinh doanh doanh nghiệp làm sở cho việc tham chiếu thực định giá doanhnghiệp Cải thiện điều kiện mơi trưịng luật pháp kịp thời Từ đầu năm 1992, Nhà nước tôn trọng khái niệm giá trị doanh nghiệp, thừa nhận phương pháp đánh giá giá trị vơ hình - giá trị mặt tổ chức, cho phép sử dụng kết định giá phương pháp làm để xác định mức ưu tiên phân phối cho người lao động Tuy nhiên, phương pháp mà Nhà nước cơng nhận cịn hạn chế, ảnh hưởng không nhỏ tới kết định giá doanh nghiệp Hơn tương lai, quy mô giao dịch mở rộng, nhu cầu đánh giá giá trị doanh nghiệp diễn cách thường xuyên Do vậy, Nhà nước cần ban hành qui định cụ the cho việc tính thuế, mức thuế suất chuyển nhượng doanh nghiệp, tăng thu ngân sách quốc gia cần tăng cường đối thoại với doanh nhiệp, tổ chức có chức định giá để kịp thời cải thiện điều kiện môi trường luật pháp, thúc đẩy nâng cao chất lượng công tác định giá doanh nghiệp Xây dụng chuẩn mực hành nghề chuẩn mực đạo đức cho việc thực công tác định giá doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, định giá doanh nghiệp nghề, việc xây dựng tiêu chuẩn định giá vấn đề cap thiết, vì: - Tăng cường khuôn khổ pháp lý quy định cho việc định giá doanh nghiệp Việt Nam - Phục vụ cho việc tiêu chuẩn hoá thị trường định giá doanh nghiệp nói riêng định giá giá trị tài sản nói chung - Thúc đẩy việc nghiên cứu lý thuyết định giá doanh nghiệp, công tác đào tạo chuyên gia định giá, đại hoá nghề định giá Việt Nam - Cơ sở cần thiết cho việc quốc tế hố khn khổ hoạt động nghề định giá doanh nghiệp Việt Nam Xây dựng hướng dẫn riêng cho việc định giá tài sản vơ hình như: thưong hiệu, giá trị quyền sử dụng đất, lợi kinh doanh Như biết việc định giá tài sản vơ hình như: thương hiệu, giá trị quyền sử dụng đất, lợi kinh doanh khó đặc thù nên cần có hướng dẫn riêng, ví dụ việc xác định giả trị quyền sử dụng đất vào giá trị doanh 95 nghiệp, Nguyên tắc xác định giá trị quyền sử dụng đất cần theo giá thị trường phân quyền qui định rõ trách nhiệm UBND tỉnh, thành phố việc qui định cơng bố giá trị quyền sử dụng đất để tính vào giá trị doanh nghiệp trường hợp giao đất để nâng cao tính tự chủ, tự chịu trách nhiệm cua cấp tinh góp phần đẩy nhanh trình định giá doanh nghiệp Ngồi ra, trường họp doanh nghiệp trả tiền thuê đất lần cần tính tiền thuê đất vào giá trị doanh nghiệp Giá thuê đất lấy theo giá thời điểm định giá Trường hợp giao dấl giá trị doanh nghiệp bắt buộc phải tính giá trị quyền sử dụng đất giá trị phải sát giá chuyển nhượng thị trường với tinh thần Khoản Điều 59 Luật Đất đai Theo đó, Nhà nước ban hành Nghị định số 123/2007/NĐ-CP ngày 27/7/2007 việc sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 188/2004/NĐ-CP phương pháp xác định giá đất khung giá loại đất Theo đó, Giá chuyển nhượng quyền sử dụng đất thực tế thị trường điều kiện bình thường thời điểm xác định số tiền Việt Nam tính dơn vị diện tích đất theo mục đích sử dụng hợp pháp, hình thành từ kết cua giao dịch thực tế hồn thành, mang tính phổ biến người chuyên nhượng người nhận chuyển nhượng điều kiện thương mại bình thường, khơng chịu tác động yếu tố gây tăng giảm giá đột biến không hợp lý như: Đầu cơ, thiên tai, địch hoạ, khủng hoảng kinh tế, tài chính, thay đối quy hoạch, chuyển nhượng tình trạng bị ép buộc, có quan hệ huyết thống có ưu đãi trường hợp khác Bộ Tài quy định Căn tình hình cụ thê thị trường số liệu thu thập, uỷ ban nhân dân cấp tỉnh lựa chọn phương pháp phù hợp phương pháp xác định giá đất Nghị định số 188/2004/NĐ-CP nghị định để định giá đất địa phương Trường hợp cần thiết kết hợp số phương pháp xác định giá đất để định giá 3.4.2 Kiến nghị Đối với Tập đoàn Dầu khí Quốc gia Việt Nam Tổng cơng ty Tài cổ phần Dầu khí PVFC Mặc dù đơn vị hạch tốn độc lập, CTCK Dầu khí PS1 hậu thuẫn lớn từ Tổng Công ty Tài cổ phần Dầu khí PVFC, Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam PVN Vì vậy, để PSI hoạt động tốt quan tâm giúp đỡ PVN PVFC có vai trị quan trọng 96 Với mục tiêu nâng cao hon chất lượng hoạt động PSI, dua PSI trờ thành CTCK hàng đầu Việt Nam, PVN PVFC nên hỗ trợ PSI số mặt sau: Hiện PSI biết đến CTCK có tiềm lực tài hùng mạnh Việt Nam với nguồn vốn chủ sở hữu lên tới 689 tỷ đồng, nguồn vốn hồ trợ lên đến hàng ngàn tỷ đồng từ PVN đơn vị thành viên Tập đoàn Đê dáp ứng yêu cầu cạnh tranh khốc liệt giai đoạn phát triển mạnh mẽ tương lai, Công ty cần tiếp tục nhận ủng hộ nhiệt tình vốn từ phía Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, Tổng Cơng ty Tài cổ phần Dầu khí PVFC đơn vị thành viên tập đoàn Nguồn lực tài mạnh đảm bảo cho Cơng ty đứng vững điều kiện thị trường tạo điều kiện cung cấp nhiều dịch vụ tài - chứng khốn cho nhà đầu tư Ngồi ra, PS1 CTCK mà hoạt động tự doanh làm việc hiệu quả, việc tăng vốn mở hội đầu tư sinh lời cho Cơng ty 97 KÉT LUẬN • Trong điều kiện hội nhập kinh tế Quốc tế, Việt Nam thức gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới WTO, doanh nghiệp có nhiều hội đế tiếp cận với tiến khoa học - kỹ thuật, văn hóa - kinh tế Tuy vậy, mơi trường cạnh tranh khốc liệt hơn, địi hỏi doanh nghiệp nói chung, CTCK nói riêng phải có hướng đắn Việc học hỏi, chọn lọc, kế thừa phát huy tinh hoa tri thức nhằm đáp ứng đòi hỏi thực tiễn giải vấn đề khiếm khuyết, bất cập công tác định giá doanh nghiệp nội dung tư tưởng luận văn: Hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần Chứng khốn Dầu khí Trên sở sử dụng tổng hợp phương pháp nghiên cứu, bám sát mục tiêu, phạm vi nghiên cứu, luận văn: “Hoàn thiện nội dung định giá doanh nghiệp Công ty Cổ phần Chứng khốn Dầu Khí - Nghiên cứu tình dịnh giá cô phiếu số công ty ngành Dầu Khí” tác giả giải nội dung chủ yếu sau: - Trên sở lý luận định giá doanh nghiệp, công tác định giá doanh nghiệp, tác giả đưa luận khoa học cho việc hồn thiện cơng tác định giá doanhg nghiệp thông qua việc nghiên cứu vấn đề thu thập thông tin, phương pháp định giá doanh nghiệp, tổ chức công tác định giá doanh nghiệp, dưa nhân tố ảnh hưởng đến công tác định giá doanh nghiệp - Từ phân tích thực trạng cơng tác định giá doanh nghiệp Công ty cô phần Chứng khốn Dầu khí tác giả đánh giá kết đạt hạn chế cần phải giải quyết, từ tìm ngun nhân dẫn đến mặt cịn hạn chế cơng tác định giá doanh nghiệp công ty - Trên sở luận khoa học định giá doanh nghiệp, giá trị doanh nghiệp thực tế hoạt động hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp công ty, kết hợp với định hướng phát triển, tác giả đề xuất giải pháp hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp công ty Các giải pháp có tính khoa học thực tiễn, có tính khả thi nhằm đưa công tác định giá doanh nghiệp công ty ngày phát triển vững an tồn 98 Phát triển thị trường tài chính, chứng khốn vấn đề khó khăn phức tạp, khơng thể giải sớm chiều, địi hỏi phải có tham gia dong phối kết hợp cấp ngành, đồn thể trị xã hội, tố chức kinh tế, luận văn đề xuất số ý kiến Nhà nước, quan liên quan để giải pháp đề xuất có tính khả thi Do đề tài nghiên cứu lĩnh vực định giá doanh nghiệp rộng phức tạp, thân tác giả nhiều hạn chế nên góc độ cịn có hạn chế khiếm khuyết Tác giả mong muốn nhận ý kiến đóng góp cúa nhà khoa học, nhà quản lý bạn đọc quan tâm tới lĩnh vực 99 TÀI LIỆ U THAM KHẢO • Aswath Darmoleran (2010), Investment Valuation, Me Kinsey & Company Inc, New York City, NY, United States of America Bộ Tài (2002), Thơng tư sổ 79/TT-BTC ngày 12/09/2002 hướng dẫn xác định giá trị doanh nghiệp chuyến DNNN thành Công ty cô phần theo Nghị định sổ 64/NĐ-CP ngày 19/06/2002 chuyến DNNN thành Cơng ty cỏ phần Bộ Tài (2002), Chuấn mực Ke toán Việt Nam sổ 01- Chuẩn mực chung,, ban hành công bổ theo Quyết định sổ 165/2002/QĐ-BTC ngày 31 tháng 12 năm 2002 Bộ trướng Bộ Tài Bùi Thu Hiền (2013), Phát triển dịch vụ hỗ trợ giao dịch chứng khốn Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Dầu Khí Chính phủ (2004), Nghị định số 187/2004/NĐ-CP, ngày 16 tháng 11 năm 2004 Chính phủ, việc chuyển cơng ty nhà nước thành công ty cô phần Công ty Cổ phần chứng khốn Dầu khí (2008-2012), Bảo cáo tài Cơng ty Cổ phần chứng khốn Dầu khí (2011-2015), Chiến lược định hướng kinh doanh Công ty Cổ phần chứng khốn Dầu khí (2012), Hệ thống quy trình, quy chế Đào Lê Minh (2002), Những vấn đề Chứng khoán thị trường chứng khoán, Nhà xuất Thống kê, Hà Nội 10 Đỗ Thị Vân Anh (2011), Phát triển dịch vụ hỗ trợ giao dịch chứng khốn Cơng ty Cố phần Chửng khốn Dầu Khí 11 Fredrik Sjoholm (2006), Merger and Acquisition in Vietnam, The European Institute of Japanese Studies, Stockholm School of Economics, Saltmătargatan 19, 113 59 Stockholm, Sweden 12 Hồng Cơng Tý (1996), Hoàn thiện phương pháp định giá đổi với doanh nghiệp nhà nước chuyển thành công ty cổ phần, Trường đại học Tài Hà Nội 100 13 Lê Văn Te, Nguyễn Văn Hà Trần Đắc Sinh (2005) Thị trường chứng khoán Việt Nam, Nhà xuất Thống kê, Hà Nội 14 Martin J Whitman (2010), Value Investing: A Balanced Approach, Me Kinsey & Company Inc, New York City, NY, United States of America 15 Nguyễn Minh Hoàng (2001), Phương pháp xác định giả trị doanh nghiệp Việt Nam, Trường đại học Tài Chính Hà Nội 16 Nghiêm Sỹ Thương (2000), Xác định mơ hình định giả doanh nghiệp nhà nước trình cổ phần hoả Việt Nam, Trường đại học Bách Khoa Hà Nội 17 Nguyễn Đoàn (1995), Xác định giá trị doanh nghiệp phần hố Việt Nam,, Tạp chí tài 1995 (Tháng 5) 18 Palepu, Bernard and Healy (2007), Introduction to Business Analysis & Valuation, Ohio University, Athens, OH 45701, United States 19 Robert, Bergeth (2010), How to sell your company for the most profit, nhà xuất Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey, United Kingdom 20 Tom Copeland, Tim Roller, Jack Murring (2010), Valuation Measuring and Managing the Value of companies, Me Kinsey & Company Inc, New York City, NY, United States of America 21 Tran Ngọc Thơ (1996), Những phương pháp định giá doanh nghiệp kỉnh tế thị trường Việt Nam, Trường đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh 22 Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (2004-2013) Báo cáo tài kiếm tốn 23 Tổng Cơng ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (2012), Báo cáo chiến lược kỉnh doanh 2012-2017 24 Tổng Công ty cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (2008-2013), Báo cáo thường niên năm 2008 - 2013 25 Tổng Cơng ty cổ phần Phân đạm 'Hóa chất Dầu khí (2006-2013), Báo cáo tài kiếm tốn 26 Tổng Cơng ty cổ phần Phân đạm Hóa chất Dầu khí (2010), Báo cáo chiến lược kinh doanh 2010-2015 101 27 Tổng Công ty cổ phần Phân đạm Hóa chất Dầu khí (2008-2013), ổứơ cáo thường niên năm 2008 — 2013 28 Tổng Cơng ty Khí Việt Nam (2008-2012), Bảo cảo tài kiêm tốn 29 Tổng Cơng ty Khí Việt Nam (2012), Bảo cáo chiến lược kinh doanh 2012- 2017 30 Tổng Công ty Khí Việt Nam (2013), Báo cảo thường niên năm 2013 31 Thực trạng cơng ty chứng khốn Việt Nam - Thực tế hoạt dộng thách thức tiềm ẩn, http://www.saga.vn 102 ... "Hồn thiện nội dung định giá doanh nghiệp Công ty cỗ phần Chứng khốn Dầu Khí - Nghiên cứu tình định giá cổ phiếu số công ty ngành Dầu Khr nhằm nghiên cứu, sâu vào tìm hiểu nội dung định giá doanh. .. "Iloàn thiện nội dung định giá doanh nghiệp Cơng ty Co phần Chứng khốn Dầu Khí - Nghiên cứu tình định giá cổ phiếu số cơng ty ngành Dầu Khí? ?? nhằm nghiên cứu, sâu vào tìm hiểu nội dung dịnh giá doanh. .. tài: ? ?Hoàn thiện nội dung định giá doanh nghiệp Công ty cổ phần chứng khốn dầu khí - Nghiên cứu tình định giá co phiếu số công ty ngành dầu khí? ?? Họ tên tác giả: Chuyên ngành: Phản biện: Nơi công