Đang tải... (xem toàn văn)
1 DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM 1 STT Tên MSSV % đóng góp 1 Bùi Quốc An 31201021999 100% 2 Trần Vũ Bảo 31201022085 100% 3 Trần Trương Nhã Ca 31201022974 100% 4 Võ Tiến Cường 31201022096 100% 5 Phạm Linh Đ[.]
DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM STT Tên MSSV % đóng góp Bùi Quốc An 31201021999 100% Trần Vũ Bảo 31201022085 100% Trần Trương Nhã Ca 31201022974 100% Võ Tiến Cường 31201022096 100% Phạm Linh Đan 31201020138 100% Nguyễn Thị Hồng Đào 31201020145 100% h MỤC LỤC DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM MINICASE MINICASE MINICASE 11 h MINICASE Câu 1: Dùng CAPM tính chi phí sử dụng vốn Ke = Rf + β ( Rm-Rf ) = 0,03 + 1,2 (0,08 - 0,03) = 0,09 = 9% Giá cổ phiếu BT cổ tức BT kỳ vọng không tăng trưởng là: Po = Div 𝑅 = 9% = 22,22$ Câu 2: Cổ tức tăng trưởng mãi với tốc độ 4%/1 năm a) Dòng cổ tức kỳ vọng BT năm tới D1 = D0 (1+g) = x (1 + 4%) = 2,08$ D2 = D1 (1+g) = 2,08 x 1,04 = 2,1632$ D3 = D2 (1+g) = 2,1632 x 1,04 = 2,25$ b) Giá CP BT P0 = 𝑑1 𝑅−𝑔 = 2,08 9%−4% = 41,6$ c) Giá CP kỳ vọng năm sau P1 = 𝑑2 𝑅−𝑔 = 2,16 9%−4% = 43,2$ d) Tỷ suất cổ tức, tỷ suất sinh lợi vốn tổng tỷ suất sinh lợi dự kiến CP năm ? • Tỷ suất cổ tức = 𝑑1 𝑃0 • Tỷ suất lợi vốn = = 2,08 41,6 𝑃1−𝑃0 𝑃0 = = 0,05 = 5% 43,2−41,6 41,6 = 4% • Tổng TSSL dự kiến = Tỷ suất cổ tức + Tỷ suất lợi vốn = 9% h Câu 3: Năm 30% 20% 10% 4% 2$ 2,6$ 3,12 D1 D2 3,432 3,57 D3 D4 D1=D0*(1+30%)=2.6$ D2=D1*(1+20%)=3.12$ D3=D2*(1+10%)=3.43$ D4=D3*(1+4%)=3.57$ D5=D4*(1+4%)=3.71$ • Giá cổ phiếu: P0 = P1 = 2,6 1+9% 3,12 1,09 + 3,12 (1+9%)2 3,432 + 1,092 + + 3,432 3,57 (1+9%)3 + (9%−4%) 3,57 (9%−4%)×1,092 × 1,093 = 65,85$ • Tỷ suất cổ tức (Năm 1) = 𝐷1 𝑃0 = 2,6 62,8 = 4,14% • Tỷ suất lãi vốn (năm 1) = 𝑃1−𝑃0 𝑃0 P3 = P4 = = 𝑑4 𝑅−𝑔 𝑑5 𝑅−𝑔 65,85−62,8 62,8 = = 3,57 9%−4% 3,71 9%−4% = 4,86% = 71,4$ = 74,2$ • Tỷ suất cổ tức năm 𝐷4 • Tỷ suất lãi vốn năm 𝑃4−𝑃3 𝑃3 = 𝑃3 3,57 71,4 = = 5% 74,2−71,4 71,4 h = 4% = 62,8$ 3,71 Câu 4: Năm 4% 2 2 2,16 • 2,08 Dòng cổ tức kỳ vọng năm: D1=Do*(1+0%)=2$ D2=D1*(1+0%)=2$ D3=D2*(1+0%)=2$ D4=D3*(1+4%)=2.08$ D5=D4*(1+4%)=2.16$ 𝐷1 P0 = = + 1+𝑘 1,09 𝐷2 (1+𝑘)2 + + 𝐷3 + 1,092 𝐷𝑖𝑣3(1+𝑔) + (𝑘−𝑔)(1+𝑘)3 (1+𝑘)3 (1+4%) + 1,093 (9%−4%)(1+0,09)3 = 37,19 $ P1 = = 𝐷2 1+𝑘 1,09 𝐷3 + + (1+𝑘)2 + 1,092 𝐷𝑖𝑣3 (1+𝑔) (𝑘−𝑔)(1+𝑘)2 + (1+4%) 5% (1+0,09)2 • Tỷ suất cố tức (năm 1) = 𝐷1 𝑃0 • Tỷ suất lãi vốn (năm 1) = V3 = P3 = V4 = P4 = 𝐷𝑖𝑣4 𝑘−𝑔 𝐷𝑖𝑣5 𝑘−𝑔 = = 𝐷𝑖𝑣4 (1+𝑔) 𝐷4 𝑃3 • Tỷ suất lãi vốn (năm 4) = 37,19 𝑃0 𝑘−𝑔 • Tỷ suất cổ tức (năm 4) 𝑃1−𝑃0 𝐷𝑖𝑣3 (1+𝑔) 𝑘−𝑔 = = = = = = 38,53$ = 5,4% 38,53−37,19 37,19 2,08 9%−4% 2,16 9%−4% 2,08 41,6 𝑃4−𝑃3 𝑃3 = 41,6 $ = 43,2 $ = 5% = 43,2−41,6 41,6 Câu 5: Cổ tức = 2$ D1 = 2$ (1 - 4%) = 1,92$ P0 = 𝐷1 𝑘−𝑔 = 1,92 9%−(−4%) = 3,6% = 14,77$ h = 4% Tỷ suất cổ tức : 𝐷1 𝑃0 1,92 = ≈ 13% 14,77 Tỷ suất lãi vốn : = Tổng TSSL dự kiến – Tỷ suất cổ tức = 9% - 13% ≈ -4% Mặc dù thu nhập cổ tức BT dự kiến sẽ giảm với tốc độ không đổi 4% mỗi năm Nhưng có người vẫn sẵn sàng mua cổ phiếu vậy tỷ suất cổ tức cao cho thấy nhà đầu tư nhận thêm nhiều cổ tức, với đồng bỏ để mua cổ phiếu đó Câu 6: Năm -5 10 g = 5% 20 • Giá trị thị trường hđ BT : V= = 𝑁𝐶𝐹1 1+𝑘 −5 1+7% 𝑁𝐶𝐹2 + (1+𝑘)2 + 10 + 1,072 𝑁𝐶𝐹3 𝑁𝐶𝐹3 (1+𝑔) + (𝑘−𝑔)(1+𝑘)3 (1+𝑘)3 + 20 1,073 + 20 (1+5%) (7%−5%)( 1+0,07)3 = 877,5tr $ • Giá trị vốn chủ sở hữu = giá trị thị trường hđ – Tổng nợ cổ phiếu ưu đãi + Tài sản phi hoạt động = 877,5 – 40 +5 = 842,5 tr $ • Giá trị cổ phiếu = = 𝑉𝐶𝑆𝐻 𝑆𝐿𝐶𝑃 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ 842,5𝑡𝑟 10𝑡𝑟 = 84,25 ($) Câu 7: Cổ phiếu ưu đãi => Div = $ , giá phát hành = 100$ Lợi tức kỳ vọng cổ phiếu ưu đãi : kp = 𝐷𝑝 𝑝 = 100 = 5% Sẽ khơng có thay đổi tỷ suất sinh lợi kỳ vọng kỳ hạn TP ưu đãi thay đổi từ vơ hạn xuống cịn 20 năm h MINICASE Câu 1: Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi cơng ty chi phí mà cơng ty phải trả cho việc huy động vốn cách phát hành cổ phiếu ưu đãi Chi phí có thể tính cách chia tỷ lệ cổ tức hàng năm cho giá bán cổ phiếu Với thông tin đề cung cấp, ta có thể tính chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi công ty CM sau: Tỷ lệ cổ tức hàng năm = 11% x 100 = 11 Giá bán cổ phiếu ưu đãi = 95.50 Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi = 11 / 95.50 = 11.52% Đây chi phí trước thuế cổ phiếu ưu đãi Do không có thuế suất thu nhập doanh nghiệp áp dụng cho lợi nhuận chưa chia công ty, phí sau thuế cổ phiếu ưu đãi sẽ với chi phí trước thuế Câu : Giá thị trường trái phiếu (P) = 1005 – 35 = 970 $ P = C/2 * [ - (1 + Kd/2)-T*2 / Kd/2] + FV/(1+Kd/2)T*2 Với P = 970 C = Lãi suất coupon * mệnh giá = 9%*1000 = 90 T = 20 FV = 1000 Shift solve → Kd = 0,0933 = 9,33% Như vậy chi phí nợ dài hạn cơng ty 9,33% Chi phí khơng giống chi phí sau thuế nợ dài hạn Bởi nhờ phần sinh lợi chắn thuế nên: Chi phí sau thuế nợ dài hạn = Kd * (1 – tax) = 9.33%*(1-40%) = 5,6 % h Câu 3: Tính chi phí lợi nhuận giữ lại cơng ty CM sau: Cổ tức gần = 2.25 Giá cổ phiếu = 68.25 Tốc độ tăng trưởng = 10% Chi phí lợi nhuận giữ lại =D0(1+g1)/P0 +g1= 2.25(1+0.1) /68.25 + 10%= 13.63% Đây chi phí trước thuế lợi nhuận giữ lại Do không có thuế suất thu nhập doanh nghiệp áp dụng cho lợi nhuận chưa chia cơng ty, phí sau thuế lợi nhuận giữ lại sẽ với chi phí trước thuế Câu : Với thơng tin đề cung cấp, ta có thể tính chi phí vốn cổ phần thường công ty CM sau: Cổ tức gần (DIV) = 2.25 Giá cổ phiếu sau phát hành : P1 = 62.75$ Tốc độ tăng trưởng sau : g1 = 10% Cổ tức công ty sau năm : D1 = DIV*(1+g1) = 2.25*(1+10%) = 2.475$ Như vậy chi phí vốn cổ phần thường : Ke = D1/P1 + g1 = 0.14 = 13.94% Chi phí giống chi phí sau thuế cổ phần thường Câu 5: Với thơng tin cho, ta tính WACC sau: Nguồn vốn Giá trị thị trường Tỷ trọng k Nợ dài hạn 33,400,000 36,14% 9.33% Cổ phần ưu đãi 7,000,000 7,58% 11.52% h Cổ phần thường 42,000,000 45.45% 13.94% Lợi nhuận giữ lại 10,000,000 10.82% 13.63% Tổng nguồn vốn 92,400,000 100.00% - WACC = Wd*Kd*(1-Tax) + Wp*Kp + We*Ke + Klngl*Wlngl WACC = 36.14% * 9.33% * (1-40%) + 7.58% * 11.5% + 45.45%*13.94% + 10.82% * 13.63% =10.71% Câu : Tính WACC theo giá trị sổ sách Nguồn vốn Giá trị sổ sách Tỷ trọng k Nợ dài hạn 35000000 38.89% 9.33% Cổ phần ưu đãi 5000000 5.56% 11.52% Cổ phần thường 40000000 44.44% 13.94% Lợi nhuận giữ lại 10000000 11.11% 13.63% Tổng nguồn vốn 90000000 100.00% - WACC = Wd*Kd*(1-Tax) + Wp*Kp + We*Ke + Klngl*Wlngl WACC = 38.89% * 9.33% * (1-40%) + 5.56% * 11.52% + 44.44% * 13.94% + 11.11% * 13.63% = 10.52% h Câu 7: Tính WACC theo cấu trúc vốn mục tiêu Nguồn vốn Cấu trúc vốn mục tiêu k Nợ dài hạn 35% 9.33% Cổ phần ưu đãi 5% 11.52% Cổ phần thường 40% 13.94% Lợi nhuận giữ lại 20% 13.63% WACC = Wd*Kd*(1-Tax) + Wp*Kp + We*Ke + Klngl*Wlngl WACC = 0.35 * 9.33% * (1-40%) + 0.05 * 11.52% + 0.4 * 13.94% + 0.2 * 13.63% =10.84% Câu Việc lựa chọn sử dụng cấu trúc vốn tùy thuộc vào mục đích trường hợp mỗi người, mỗi doanh nghiệp Ở ông Thomas tính WACC công ty CM Co nhằm giúp David có thể bán CBS cho CM Co Thì việc tính WACC CM co cấu trúc vốn theo giá trị thị trường sẽ phản ảnh giá trị thực tế, biến động thị trường tài giá cổ phiếu giá trị khoản nợ tài sản trái phiếu công ty thị trường → Chọn cấu trúc vốn theo thị trường 10 h MINICASE Tóm tắt đề: % tăng trưởng doanh thu chi phí 4% Nợ (Năm 0) 125 Lãi suất 6% Thuế 34% Báo cáo thu nhập dự phóng (triệu $) Năm Năm Năm Doanh thu 160.00 166.40 173.06 Chi phí (80.00) (83.20) (86.53) Khấu hao (ghi 1) (15.00) (15.60) (16.22) Thu nhập trước thuế lãi vay 65.00 67.60 70.30 Chi phí lãi vay (ghi 2) (7.50) (7.80) (8.11) Thu nhập trước thuế 57.50 59.80 62.19 (19.55) (20.33) (21.15) 37.95 39.47 41.05 Thuế (34%) Lợi nhuận ròng Ghi 1: Nhà xưởng, máy móc, thiết bị tăng trưởng tỷ lệ với doanh thu phí khấu hao tăng trưởng mức 4% năm Ghi 2: Mức nợ ban đầu $125 triệu giả định tăng trưởng tỷ lệ tăng trưởng tài sản công ty 4% năm Vốn luân chuyển ròng ước tính từ năm đến năm sau: Dự phóng (triệu $) Hiện (triệu $) Năm Năm Năm Tỷ lệ vốn luân chuyển (t1)/doanh thu (t) 30% 25% 20% 20% Vốn luân chuyển 48.00 41.60 34.61 36.00 11 h a Tính dịng tiền khơng sử dụng vốn vay (unlevered cash flows) (nghĩa FCFF Flowmaster năm từ đến 3) Công thức: FCFF = EBIT(1-t) + Dep - Capex - Thay đổi NWC Bước 1: Tính thay đổi NWC Tính thay đổi vốn lưu động rịng Năm cách trừ vốn lưu động ròng Năm từ vốn lưu động ròng Năm Vốn lưu động ròng Năm (NWC Năm 48 triệu USD vốn lưu động ròng Năm (NWC năm 1) 41,60 triệu USD ● Thay đổi NWC năm = NWC Năm – NWC Năm = 41,60 triệu USD - 48 triệu USD = 6,40 triệu USD Tương tự, tính thay đổi vốn lưu động ròng năm ta được: ● Thay đổi NWC năm = NWC Năm – NWC Năm = 34,61 triệu USD - 41,60 triệu USD = 6,99 triệu USD ● Thay đổi NWC năm = NWC Năm – NWC Năm = 36 triệu USD - 34,61 triệu USD = -1,38 triệu USD Bước 2: Tính FCFF = EBIT(1-t) + Dep - Capex - Thay đổi NWC Tính tốn dịng tiền tự cho công ty Năm cách lấy: Thu nhập trước lãi sau thuế (EBIT(1-t)): 42,90 triệu đô la + Chi phí khấu hao: 15 triệu la - Chi phí vốn: 15 triệu la - Thay đổi vốn lưu động rịng: 6,40 triệu la => FCFF năm = 49,30 triệu la Tương tự, tính cho năm EBIT(1-t) năm năm 67,60 triệu USD 70,30 triệu USD + Chi phí khấu hao cho Năm 15,60 triệu đô la 16,224 triệu đô la - Chi phí vốn Năm 15,60 triệu USD 16,224 triệu USD - Thay đổi vốn lưu động ròng.là $6,99 triệu -$1,38 triệu cho Năm 12 h Tổng hợp kết ta có bảng tính FCFF đây: Năm Năm Năm 65.00 67.60 70.30 (22.10) (22.98) (23.90) 42.90 44.62 46.40 15.00 15.60 16.22 (15.00) (15.60) (16.22) 6.40 6.99 (1.38) 49.30 51.60 45.02 LỢI NHUẬN Giảm Thuế NOPAT Cộng: Khấu hao Trừ: Capex NWC tăng FCFF b Tính chi phí vốn cổ phần không vay nợ (unlevered cost of equity capital) cho Flowmaster Lãi suất phi rủi ro 4,5% phần bù rủi ro thị trưởng ước tính 6% Beta vốn chủ sở hữu có đòn bẩy Beta Nợ Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu Doanh thu Gopher Forge 1.61 0.52 0.46 400 Alpha 1.53 0.49 0.44 380 Global Diversified 0.73 0.03 0.15 9400 Công ty 13 h Bước 1: Tính Unlevered beta cơng ty Gopher Forge, Alpha Global Diversified Tính hệ số beta khơng vay nợ cho công ty Gopher Forge cách sử dụng công thức 𝐷 𝐷 ) + 𝛽𝐷𝑒𝑏𝑡 × 𝐸 𝐸 𝛽𝑈𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 𝛽𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 × (1 − Đối với cơng ty Gopher Forge, ta có beta đòn bẩy 1,61, tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E) 0,46 beta nợ 0,52 Tương tự, tính hệ số beta khơng có địn bẩy tài cho cơng ty cịn lại: - Cơng ty Alpha: 𝛽𝑈𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 1.07 - Cơng ty Global Diversified 𝛽𝑈𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 0.63 Bước 2: Tính trọng số doanh thu công ty Công thức: % theo trọng lượng doanh thu = 𝑑𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 𝑐ủ𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 𝑡ổ𝑛𝑔 𝑑𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 𝑐ủ𝑎 𝑐ả 𝑏𝑎 𝑐ô𝑛𝑔 𝑡𝑦 Ta có: Tổng doanh thu ba cơng ty = 400 triệu đô la + 380 triệu đô la + 9.400 triệu đô la = 10 180 triệu đô la Trọng số doanh thu Gopher Forge = Trọng số doanh thu Alpha = 400 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đô 𝑙𝑎 10 180 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đô 𝑙𝑎 380 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đô 𝑙𝑎 10 180 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đô 𝑙𝑎 Trọng số doanh thu Global Diversified = Công ty Gopher Forge = 3,93% = 3,73% 9400 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đô 𝑙𝑎 10 180 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 đô 𝑙𝑎 = 92, 34% % theo trọng lượng doanh thu Unlevered beta 3.93% 1.11 14 h Alpha 3.73% 1.07 Global Diversified 92.34% 0.63 Bước 3: Tính beta khơng có địn bẩy cơng ty Flowmaster Cách tính: Tính beta khơng có địn bẩy trung bình có trọng số cách nhân trọng số doanh thu với phiên beta khơng có địn bẩy mỡi cơng ty - Cơng ty Flowmaster: 𝛽𝑈𝑛𝑙𝑒𝑣𝑒𝑟𝑒𝑑 = 3,93% × 1.11 + 3,73% × 1.07 + 92,34% × 0.63 = 0.66 Bước 4: Tính chi phí vốn chủ sở hữu khơng có địn bẩy Cơng thức: k Unlevered Equity = Rf + unlevered Beta * MRP Ta có: Lãi suất phi rủi ro 4,50%, phần bù rủi ro thị trường 6% beta khơng có địn bẩy 0,66 c Tính giá trị doanh nghiệp khơng vay nợ (value of unlevered business) Flowmaster Bước 1: Xác định giá trị dòng tiền FCFF từ năm - 3: Ta có: k = 8,46% [Chi phí vốn chủ sở hữu khơng vay nợ) Dịng tiền năm 1= FCFF năm = 49,3 triệu $ Dòng tiền năm 2= FCFF năm = 51,6 triệu $ Dòng tiền năm 3= FCFF năm = 45,2 triệu $ ● Xác định giá trị dòng tiền FCFF từ năm - = NPV(k , FCFF năm 1, FCFF năm 2, FCFF năm 3) = NPV (8,46%, 51,60, 45,02, 46,82) 15 h =122,53 triệu USD Bước 2: Xác định giá trị cuối (terminal value) năm cách sử dụng cơng thức: TV = 𝐹𝐶𝐹𝐹4 𝑘−𝑔 Dịng tiền tự cho công ty (FCFF) năm thứ 46,82 triệu USD, tốc độ tăng trưởng 4% chi phí vốn cổ phần khơng vay nợ (vốn chủ sở hữu K unlevered) 8,46% Giá trị cuối (terminal value) năm : Tính giá trị giá trị đầu cuối (PV terminal value) : Bước 3: Tính giá trị doanh nghiệp khơng sử dụng vốn vay Tính giá trị doanh nghiệp không sử dụng vốn vay cách cộng giá trị (PV) dòng tiền giá trị (PV) giá trị cuối Giá trị dòng tiền $122,53 triệu Giá trị thiết bị đầu cuối $821,86 triệu ● Giá trị doanh nghiệp khơng sử dụng vốn vay = PV dịng tiền + PV giá trị cuối = $122,53 triệu + $821,86 triệu = 944,39 triệu USD 16 h d Giá trị chắn thuế (tiết kiệm thuế) nhờ lãi vay Flowmaster bao nhiêu, dựa giả định cơng ty trì khoản nợ $125 triệu (nghĩa nhà đầu tư tiếp nhận nghĩa vụ nợ này) khoản nợ công ty tiền lãi vay phát sinh tăng trưởng theo tỷ lệ tăng trưởng doanh thu? Bước 1: Tính Giá trị chắn thuế năm Công thức: Giá trị chắn thuế năm = Lãi vay năm * thuế Ta có: Khoản nợ năm = $125 triệu Lãi suất = 6% Thuế = 34% => Lãi vay năm = Khoản nợ năm * Lãi suất = $125 triệu * 6% = $7.5 triệu => Giá trị chắn thuế năm = Lãi vay năm * thuế = $7.5 triệu * 34% = $2.55 triệu Bước 1: Tính giá trị chắn thuế Để tính giá trị chắn thuế ta sử dụng công thức: V= 𝐶𝐹1 𝑘−𝑔 Với: 𝐶𝐹1 = Giá trị chắn thuế năm = $2.55 triệu k = Chi phí vốn chủ sở hữu khơng địn bẩy = 8.46% g = tỷ lệ tăng trưởng lãi vay = 4% => Giá trị chắn thuế = $2.55 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 8.46% − 4% = $57.12 triệu e Ước tính bạn giá trị doanh nghiệp (enterprise value) Flowmaster bao nhiêu? Hỏi giá trị vốn chủ sở hữu công ty bao nhiêu, giả sử cơng ty trì khoản nợ $125 triệu? ● Tính Giá trị doanh nghiệp: Để tính Giá trị doanh nghiệp, ta sử dụng công thức: 17 h Giá trị doanh nghiệp = Giá trị doanh nghiệp không vay nợ + Giá trị chắn thuế Ta có: Giá trị doanh nghiệp khơng vay nợ = $944.39 triệu (Đáp án câu c) Giá trị chắn thuế = $57.12 triệu (Đáp án câu d) => Giá trị doanh nghiệp = $944.39 triệu + $57.12 triệu = $1001.51 triệu ● Tính Giá trị vốn chủ sở hữu cơng ty Để tính Giá trị vốn chủ sở hữu công ty, ta sử dụng công thức: Giá trị vốn chủ sở hữu công ty = Giá trị Doanh nghiệp - Giá trị nợ Ta có: Giá trị doanh nghiệp = $1001.51 triệu Giá trị nợ = $125 triệu => Giá trị doanh nghiệp = $1001.51 triệu - $125 triệu = $876.51 triệu f Trong trò chuyện với ngân hàng đầu tư, người giúp nhóm đầu tư tài trợ cho việc mua lại cơng ty, Burton biết Flowmaster có khả phát hành thêm nợ vay có mức ưu tiên tốn thấp so với chủ nợ khoản nợ có lãi suất 8,5% Số nợ bị hạn chế mức trì tỷ số đảm bảo lãi vay (nghĩa thu nhập trước lãi vay thuế chia cho chi phí lãi vay) 5:1 không đổi Giả sử khoản nợ ưu tiên tốn có lãi suất 6% trị giá $125 triệu Flowmaster giữ nguyên (và tăng với tốc độ 4% năm tương lai), số nợ thứ cấp (junior debt) tối đa phát hành để giúp tài trợ cho việc mua Flowmaster bao nhiêu? Tóm tắt đề: Tốc độ tăng trưởng doanh thu chi phí: g = 4% Nợ ưu tiên toán: $125 triệu Lãi suất nợ ưu tiên: 6% Lãi suất nợ thứ cấp: 8.5% Thuế: 34% Tỷ số đảm bảo lãi vay: (không đổi) 18 h Bước 1: Tính giá trị nợ thứ cấp tối đa phát hành năm Ta có: 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑙ã𝑖 𝑣𝑎𝑦 𝑛ợ ư𝑢 𝑡𝑖ê𝑛 + 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑙ã𝑖 𝑣𝑎𝑦 𝑛ợ 𝑡ℎứ 𝑐ấ𝑝 = (luôn có định) EBIT năm = $65 triệu Chi phí lãi vay nợ ưu tiên năm = $125 triệu * 6% = $7.5 triệu => 65 7.5 + 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑙ã𝑖 𝑣𝑎𝑦 𝑛ợ 𝑡ℎứ 𝑐ấ𝑝 =5 => Chi phí lãi vay nợ thứ cấp năm = $5.5 triệu => Giá trị nợ thứ cấp tối đa năm * Lãi suất nợ thứ cấp = $5.5 triệu => Giá trị nợ thứ cấp tối đa năm * 8.5% = $5.5 triệu => Giá trị nợ thứ cấp tối đa năm = $5.5 triệu / 8.5% = $64.71 triệu Bước 2: Tính g (mức tăng trưởng hàng năm) Giá trị nợ thứ cấp: Ta có: Tỷ số đảm bảo lãi vay cố định mức 5:1 => Tỷ số 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑙ã𝑖 𝑣𝑎𝑦 𝑛ợ ư𝑢 𝑡𝑖ê𝑛 + 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑙ã𝑖 𝑣𝑎𝑦 𝑛ợ 𝑡ℎứ 𝑐ấ𝑝 cố định Mà: EBIT có mức tăng trưởng 4% mỡi năm Chi phí lãi vay nợ ưu tiên có mức tăng trưởng 4% mỗi năm => Chi phí lãi vay nợ thứ cấp phải tăng trưởng mức 4% mỡi năm (g=4%) để trì tỷ số đảm bảo lãi vay 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑙ã𝑖 𝑣𝑎𝑦 𝑛ợ ư𝑢 𝑡𝑖ê𝑛 + 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑙ã𝑖 𝑣𝑎𝑦 𝑛ợ 𝑡ℎứ 𝑐ấ𝑝 cố định không đổi => Giá trị nợ thứ cấp có mức tăng trưởng 4% mỗi năm => g = 4% ● Tổng hợp kết ta có Giá trị nợ thứ cấp tối đa phát hành năm sau: 19 h Năm Giá trị nợ thứ cấp tối đa năm Năm $64.71 triệu Năm $64.71 triệu * (1+4%) = $67.29 triệu Năm $67.29 triệu * (1+4%) = $69.99 triệu Năm $69.99 triệu * (1+4%) = $72.79 triệu … … Bước 3: Tính giá trị Giá trị nợ thứ cấp tối đa phát hành Ta có thể tính giá trị Giá trị nợ thứ cấp tối đa có thể phát hành cách sử dụng công thức: V= 𝐶𝐹1 𝑘−𝑔 Với: 𝐶𝐹1 = Giá trị nợ thứ cấp tối đa có thể phát hành năm = $64.71 triệu k = Lãi suất nợ thứ cấp = 8.5% g = tỷ lệ tăng trưởng Giá trị nợ thứ cấp = 4% => Giá trị nợ thứ cấp tối đa có thể phát hành = V = $64.71 𝑡𝑟𝑖ệ𝑢 8.5% − 4% = $1437.91 triệu 20 h