DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM 1 STT Tên MSSV % đóng góp 1 Bùi Quốc An 31201021999 100% 2 Trần Vũ Bảo 31201022085 100% 3 Trần Trương Nhã Ca 31201022974 100% 4 Võ Tiến Cường 31201022096 100% 5 Phạm Linh Đan[.]
DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM STT Tên MSSV % đóng góp Bùi Quốc An 31201021999 100% Trần Vũ Bảo 31201022085 100% Trần Trương Nhã Ca 31201022974 100% Võ Tiến Cường 31201022096 100% Phạm Linh Đan 31201020138 100% Nguyễn Thị Hồng Đào 31201020145 100% MỤC LỤC DANH SÁCH THÀNH VIÊN NHÓM MINICASE MINICASE MINICASE 11 MINICASE Câu 1: Dùng CAPM tính chi phí sử dụng vốn Ke = Rf + β ( Rm-Rf ) = 0,03 + 1,2 (0,08 - 0,03) = 0,09 = 9% Giá cổ phiếu BT cổ tức BT kỳ vọng không tăng trưởng là: Po = Div = 9% = 22,22$ Câu 2: Cổ tức tăng trưởng mãi với tốc độ 4%/1 năm a) Dòng cổ tức kỳ vọng BT năm tới b) D1=D0 (1+g) = x (1 + 4%) = 2,08$ D2=D1 (1+g) = 2,08 x 1,04 = 2,1632$ D3=D2 (1+g) = 2,1632 x 1,04 = 2,25$ Giá CP BT P0 = 2,08 = − c) = 41,6$ 9%−4% Giá CP kỳ vọng năm sau P1 = 2,16 = − = 43,2$ 9%−4% d) Tỷ suất cổ tức, tỷ suất sinh lợi vốn tổng tỷ suất sinh lợi dự kiến CP năm ? • • • Tỷ suất cổ tức = Tỷ suất lợi vốn = 1− = 2,08 41,6 = 0,05 = 5% = 43,2−41,6 = 4% 41,6 Tổng TSSL dự kiến = Tỷ suất cổ tức + Tỷ suất lợi vốn = 9% Câu 3: Năm 30% 2$ 20% 2,6$ 2,6 3,12 + 3,12 P1 = 3,432 3,573,71 D3 3,432 D4 (1+9%) + = 2,6 62,8 = 4,14% Tỷ suất lãi vốn (năm 1) • P3 = − = 9%−4%3,57 = 71,4$ P4 = − = 9%−4%3,71 = 74,2$ 3,57 Tỷ suất cổ tức năm 74,2−71,4 3= 71,4 = 5% 4− 1− = 65,85−62,8 = 4,86% 062,8 Tỷ suất lãi vốn năm = = 4% (9%−4%) × 1,09 (9%−4%)×1,09 Tỷ suất cổ tức (Năm 1) 3,57 + 3,57 1,09 • • + (1+9%) + 1,09 = 3,432 D2 1+9% = 4% Giá cổ phiếu: P0 = • 3,12 D1 • 10% 371,4 = 65,85$ = 62,8$ Câu 4: Năm • 2 2,08 34%4 2,16 Dòng cổ tức kỳ vọng năm: D1=Do*(1+0%)=2$ D2=D1*(1+0%)=2$ D3=D2*(1+0%)=2$ D4=D3*(1+4%)=2.08$ D5=D4*(1+4%)=2.16$ P0 = + 1+ (1+ ) = + 3(1+ ) + (1+ ) + 1,09 + ( − )(1+ ) 1,09 (1+4%) + 3 (9%−4%)(1+0,09) 1,09 = 37,19 $ P1 = (1+ ) + 1+ + (1+ ) = ( − )(1+ ) + 1,09 + (1+4%) 1,09 = 38,53$ 5% (1+0,09) • Tỷ suất cố tức (năm 1) = = = 5,4% 37,19 1− • Tỷ suất lãi vốn (năm 1) = = 38,53−37,19 37,19 V3=P3= = − • • Tỷ suất cổ tức (năm 4− 4) Tỷ suất lãi vốn (năm 4) = = = 2,08 41,6 43,2−41,6 = 4% = − = 5% 341,6 Cổ tức = 2$ D1 = 2$ (1 - 4%) = 1,92$ = 14,77$ 1,92 = − 9%−(−4%) (1+ ) − Câu 5: P0 = = 2,08 − V4=P4= (1+ ) = 41,6 $ = 43,2 $ 9%−4% = 2,16 9%−4% = 3,6% 5 Tỷ suất cổ tức : = 14,77 1,92 ≈ 13% Tỷ suất lãi vốn : = Tổng TSSL dự kiến – Tỷ suất cổ tức =9%-13%≈-4% Mặc dù thu nhập cổ tức BT dự kiến sẽ giảm với tốc độ không đổi 4% mỗi năm Nhưng có người vẫn sẵn sàng mua cổ phiếu vậy tỷ suất cổ tức cao cho thấy nhà đầu tư nhận thêm nhiều cổ tức, với đồng bỏ để mua cổ phiếu đó Câu 6: Năm -5 • 10 = 20 (1+ ) (1+ ) −5 V= ( − )(1+ ) + + + (1+ ) 10 + 1+7% • g = 5% Giá trị thị trường hđ BT : 1+ = 1,07 20 + 1,07 20 (1+5%) + (7%−5%)( 1+0,07) 877,5tr $ Giá trị vốn chủ sở hữu = giá trị thị trường hđ – Tổng nợ cổ phiếu ưu đãi + Tài sản phi hoạt động = 877,5 – 40 +5 = 842,5 tr $ • Giá trị cổ phiếu = = đ ℎà ℎ 842,5 = 84,25 ($) 10 Câu 7: Cổ phiếu ưu đãi => Div = $ , giá phát hành = 100$ Lợi tức kỳ vọng cổ phiếu ưu đãi : kp = = = 5% 100 Sẽ khơng có thay đổi tỷ suất sinh lợi kỳ vọng kỳ hạn TP ưu đãi thay đổi từ vơ hạn xuống cịn 20 năm MINICASE Câu 1: Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi công ty chi phí mà cơng ty phải trả cho việc huy động vốn cách phát hành cổ phiếu ưu đãi Chi phí có thể tính cách chia tỷ lệ cổ tức hàng năm cho giá bán cổ phiếu Với thông tin đề cung cấp, ta có thể tính chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi công ty CM sau: Tỷ lệ cổ tức hàng năm = 11% x 100 = 11 Giá bán cổ phiếu ưu đãi = 95.50 Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi = 11 / 95.50 = 11.52% Đây chi phí trước thuế cổ phiếu ưu đãi Do không có thuế suất thu nhập doanh nghiệp áp dụng cho lợi nhuận chưa chia cơng ty, phí sau thuế cổ phiếu ưu đãi sẽ với chi phí trước thuế Câu : Giá thị trường trái phiếu (P) = 1005 – 35 = 970 $ P = C/2 * [ - (1 + Kd/2)-T*2 / Kd/2] + FV/(1+Kd/2)T*2 Với P = 970 C = Lãi suất coupon * mệnh giá = 9%*1000 = 90 T=20 FV = 1000 Shift solve → Kd = 0,0933 = 9,33% Như vậy chi phí nợ dài hạn cơng ty 9,33% Chi phí khơng giống chi phí sau thuế nợ dài hạn Bởi nhờ phần sinh lợi chắn thuế nên: Chi phí sau thuế nợ dài hạn = Kd * (1 – tax) = 9.33%*(1-40%) = 5,6 % Câu 3: Tính chi phí lợi nhuận giữ lại cơng ty CM sau: Cổ tức gần = 2.25 Giá cổ phiếu = 68.25 Tốc độ tăng trưởng = 10% Chi phí lợi nhuận giữ lại =D0(1+g1)/P0 +g1= 2.25(1+0.1) /68.25 + 10%= 13.63% Đây chi phí trước thuế lợi nhuận giữ lại Do không có thuế suất thu nhập doanh nghiệp áp dụng cho lợi nhuận chưa chia cơng ty, phí sau thuế lợi nhuận giữ lại sẽ với chi phí trước thuế Câu : Với thơng tin đề cung cấp, ta có thể tính chi phí vốn cổ phần thường công ty CM sau: Cổ tức gần (DIV) = 2.25 Giá cổ phiếu sau phát hành : P1 = 62.75$ Tốc độ tăng trưởng sau : g1 = 10% Cổ tức công ty sau năm : D1 = DIV*(1+g1) = 2.25*(1+10%) = 2.475$ Như vậy chi phí vốn cổ phần thường : Ke = D1/P1 + g1 = 0.14 = 13.94% Chi phí giống chi phí sau thuế cổ phần thường Câu 5: Với thơng tin cho, ta tính WACC sau: Nguồn vốn Giá trị thị trường Nợ dài hạn 33,400,000 36,14% 9.33% Cổ phần ưu đãi 7,000,000 7,58% 11.52% Tỷ trọng k Cổ phần thường 42,000,000 45.45% 13.94% Lợi nhuận giữ lại 10,000,000 10.82% 13.63% Tổng nguồn vốn 92,400,000 100.00% - WACC = Wd*Kd*(1-Tax) + Wp*Kp + We*Ke + Klngl*Wlngl WACC = 36.14% * 9.33% * (1-40%) + 7.58% * 11.5% + 45.45%*13.94% + 10.82% * 13.63% =10.71% Câu : Tính WACC theo giá trị sổ sách Nguồn vốn Giá trị sổ sách Tỷ trọng k Nợ dài hạn 35000000 38.89% 9.33% Cổ phần ưu đãi 5000000 5.56% 11.52% Cổ phần thường 40000000 44.44% 13.94% Lợi nhuận giữ lại 10000000 11.11% 13.63% Tổng nguồn vốn 90000000 100.00% - WACC = Wd*Kd*(1-Tax) + Wp*Kp + We*Ke + Klngl*Wlngl WACC = 38.89% * 9.33% * (1-40%) + 5.56% * 11.52% + 44.44% * 13.94% + 11.11% * 13.63% = 10.52% Câu 7: Tính WACC theo cấu trúc vốn mục tiêu Nguồn vốn Cấu trúc vốn mục tiêu k Nợ dài hạn 35% 9.33% Cổ phần ưu đãi 5% 11.52% Cổ phần thường 40% 13.94% Lợi nhuận giữ lại 20% 13.63% WACC = Wd*Kd*(1-Tax) + Wp*Kp + We*Ke + Klngl*Wlngl WACC = 0.35 * 9.33% * (1-40%) + 0.05 * 11.52% + 0.4 * 13.94% + 0.2 * 13.63% =10.84% Câu Việc lựa chọn sử dụng cấu trúc vốn tùy thuộc vào mục đích trường hợp mỗi người, mỗi doanh nghiệp Ở ông Thomas tính WACC cơng ty CM Co nhằm giúp David có thể bán CBS cho CM Co Thì việc tính WACC CM co cấu trúc vốn theo giá trị thị trường sẽ phản ảnh giá trị thực tế, biến động thị trường tài giá cổ phiếu giá trị khoản nợ tài sản trái phiếu công ty thị trường → Chọn cấu trúc vốn theo thị trường 10 MINICASE Tóm tắt đề: % tăng trưởng doanh thu chi phí 4% Nợ (Năm 0) 125 Lãi suất 6% Thuế 34% Báo cáo thu nhập dự phóng (triệu $) Năm Năm Năm Doanh thu 160.00 166.40 173.06 Chi phí (80.00) (83.20) (86.53) Khấu hao (ghi 1) (15.00) (15.60) (16.22) Thu nhập trước thuế lãi vay 65.00 67.60 70.30 Chi phí lãi vay (ghi 2) (7.50) (7.80) (8.11) Thu nhập trước thuế 57.50 59.80 62.19 (19.55) (20.33) (21.15) 37.95 39.47 41.05 Thuế (34%) Lợi nhuận ròng Ghi 1: Nhà xưởng, máy móc, thiết bị tăng trưởng tỷ lệ với doanh thu phí khấu hao tăng trưởng mức 4% năm Ghi 2: Mức nợ ban đầu $125 triệu giả định tăng trưởng tỷ lệ tăng trưởng tài sản công ty 4% năm Vốn ln chuyển rịng ước tính từ năm đến năm sau: Dự phóng (triệu $) Hiện (triệu $) Năm Năm Năm Tỷ lệ vốn luân chuyển (t1)/doanh thu (t) 30% 25% 20% 20% Vốn luân chuyển 48.00 41.60 34.61 36.00 11 a Tính dịng tiền khơng sử dụng vốn vay (unlevered cash flows) (nghĩa FCFF Flowmaster năm từ đến 3) Công thức: FCFF = EBIT(1-t) + Dep - Capex - Thay đổi NWC Bước 1: Tính thay đổi NWC Tính thay đổi vốn lưu động ròng Năm cách trừ vốn lưu động ròng Năm từ vốn lưu động ròng Năm Vốn lưu động ròng Năm (NWC Năm 48 triệu USD vốn lưu động ròng Năm (NWC năm 1) 41,60 triệu USD ● Thay đổi NWC năm = NWC Năm – NWC Năm = 41,60 triệu USD - 48 triệu USD = 6,40 triệu USD Tương tự, tính thay đổi vốn lưu động ròng năm ta được: ● Thay đổi NWC năm = NWC Năm – NWC Năm = 34,61 triệu USD - 41,60 triệu USD = 6,99 triệu USD ● Thay đổi NWC năm = NWC Năm – NWC Năm = 36 triệu USD - 34,61 triệu USD = -1,38 triệu USD Bước 2: Tính FCFF = EBIT(1-t) + Dep - Capex - Thay đổi NWC Tính tốn dịng tiền tự cho cơng ty Năm cách lấy: Thu nhập trước lãi sau thuế (EBIT(1-t)): 42,90 triệu la + Chi phí khấu hao: 15 triệu la - Chi phí vốn: 15 triệu la - Thay đổi vốn lưu động rịng: 6,40 triệu đô la => FCFF năm = 49,30 triệu la Tương tự, tính cho năm EBIT(1-t) năm năm 67,60 triệu USD 70,30 triệu USD + Chi phí khấu hao cho Năm 15,60 triệu đô la 16,224 triệu đô la - Chi phí vốn Năm 15,60 triệu USD 16,224 triệu USD - Thay đổi vốn lưu động ròng.là $6,99 triệu -$1,38 triệu cho Năm 12 Tổng hợp kết ta có bảng tính FCFF đây: LỢI NHUẬN Giảm Thuế NOPAT Cộng: Khấu hao Trừ: Capex NWC tăng FCFF Năm Năm Năm 65.00 67.60 70.30 (22.10) (22.98) (23.90) 42.90 44.62 46.40 15.00 15.60 16.22 (15.00) (15.60) (16.22) 6.40 6.99 (1.38) 49.30 51.60 45.02 b Tính chi phí vốn cổ phần khơng vay nợ (unlevered cost of equity capital) cho Flowmaster Lãi suất phi rủi ro 4,5% phần bù rủi ro thị trưởng ước tính 6% Cơng ty Gopher Forge Alpha Global Diversified Beta vốn chủ sở hữu có đòn bẩy Beta Nợ Tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu Doanh thu 1.61 0.52 0.46 1.53 0.49 0.44 380 0.73 0.03 0.15 9400 400 13 Bước 1: Tính Unlevered beta cơng ty Gopher Forge, Alpha Global Diversified Tính hệ số beta không vay nợ cho công ty Gopher Forge cách sử dụng cơng thức = ×(1− )+ × Đối với cơng ty Gopher Forge, ta có beta địn bẩy 1,61, tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E) 0,46 beta nợ 0,52 Tương tự, tính hệ số beta khơng có địn bẩy tài cho cơng ty cịn lại: Cơng ty Alpha: Công ty Global Diversified = 1.07 = 0.63 Bước 2: Tính trọng số doanh thu cơng ty Cơng thức: % theo trọng lượng doanh thu = Ta có: ℎℎủơ ổ Tổng doanh thu ba cơng ty = 400 triệu đô la + 380 ℎℎủả ô triệu đô la + 9.400 triệu đô la = 10 180 triệu đô la 400ệ đô Trọng số doanh thu Gopher Forge = 10 180 ệ đô = 3,93% 380ệ đô Trọng số doanh thu Alpha = 10 180 ệ đô Trọng số doanh thu Global Diversified = Công ty Gopher Forge = 3,73% 9400ệ đô = 92, 34% 10 180 ệ đô % theo trọng lượng doanh thu Unlevered beta 3.93% 1.11 14 Alpha Global Diversified 3.73% 1.07 92.34% 0.63 Bước 3: Tính beta khơng có địn bẩy cơng ty Flowmaster Cách tính: Tính beta khơng có địn bẩy trung bình có trọng số cách nhân trọng số doanh thu với phiên beta không có địn bẩy mỡi cơng ty - Cơng ty Flowmaster: = 3,93% × 1.11 + 3,73% × 1.07 + 92,34% × 0.63 = 0.66 Bước 4: Tính chi phí vốn chủ sở hữu khơng có địn bẩy Cơng thức: k = Rf + unlevered Beta * MRP Ta có: Lãi suất phi rủi ro 4,50%, phần bù rủi ro thị trường 6% beta khơng có địn bẩy 0,66 c Tính giá trị doanh nghiệp không vay nợ (value of unlevered business) Flowmaster Bước 1: Xác định giá trị dòng tiền FCFF từ năm - 3: Ta có: k = 8,46% [Chi phí vốn chủ sở hữu khơng vay nợ) Dòng tiền năm 1= FCFF năm = 49,3 triệu $ Dòng tiền năm 2= FCFF năm = 51,6 triệu $ Dòng tiền năm 3= FCFF năm = 45,2 triệu $ ● Xác định giá trị dòng tiền FCFF từ năm - = NPV(k , FCFF năm 1, FCFF năm 2, FCFF năm 3) = NPV (8,46%, 51,60, 45,02, 46,82) 15 =122,53 triệu USD Bước 2: Xác định giá trị cuối (terminal value) năm cách sử dụng cơng thức: TV= − Dịng tiền tự cho công ty (FCFF) năm thứ 46,82 triệu USD, tốc độ tăng trưởng 4% chi phí vốn cổ phần khơng vay nợ (vốn chủ sở hữu K unlevered) 8,46% Giá trị cuối (terminal value) năm : Tính giá trị giá trị đầu cuối (PV terminal value) : Bước 3: Tính giá trị doanh nghiệp khơng sử dụng vốn vay Tính giá trị doanh nghiệp không sử dụng vốn vay cách cộng giá trị (PV) dòng tiền giá trị (PV) giá trị cuối Giá trị dòng tiền $122,53 triệu Giá trị thiết bị đầu cuối $821,86 triệu ● Giá trị doanh nghiệp không sử dụng vốn vay = PV dòng tiền + PV giá trị cuối = $122,53 triệu + $821,86 triệu = 944,39 triệu USD 16 d Giá trị chắn thuế (tiết kiệm thuế) nhờ lãi vay Flowmaster bao nhiêu, dựa giả định cơng ty trì khoản nợ $125 triệu (nghĩa nhà đầu tư tiếp nhận nghĩa vụ nợ này) khoản nợ công ty tiền lãi vay phát sinh tăng trưởng theo tỷ lệ tăng trưởng doanh thu? Bước 1: Tính Giá trị chắn thuế năm Công thức: Giá trị chắn thuế năm = Lãi vay năm * thuế Ta có: Khoản nợ năm = $125 triệu Lãi suất = 6% Thuế = 34% => Lãi vay năm = Khoản nợ năm * Lãi suất = $125 triệu * 6% = $7.5 triệu => Giá trị chắn thuế năm = Lãi vay năm * thuế = $7.5 triệu * 34% = $2.55 triệu Bước 1: Tính giá trị chắn thuế Để tính giá trị chắn thuế ta sử − dụng công thức: V= Với: 1= Giá trị chắn thuế năm = $2.55 triệu k = Chi phí vốn chủ sở hữu khơng địn bẩy = 8.46% g = tỷ lệ tăng trưởng lãi vay = 4% => Giá trị chắn thuế = 8.46% − 4% $2.55 ệ = $57.12 triệu e Ước tính bạn giá trị doanh nghiệp (enterprise value) Flowmaster bao nhiêu? Hỏi giá trị vốn chủ sở hữu công ty bao nhiêu, giả sử cơng ty trì khoản nợ $125 triệu? ● Tính Giá trị doanh nghiệp: Để tính Giá trị doanh nghiệp, ta sử dụng công thức: 17