CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ QUYẾT ĐỊNH đầu tư dự án

CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ QUYẾT ĐỊNH đầu tư dự án

MÔN HỌC:

QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ VÀ TÀI TRỢ

Đề bài :

CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ QUYẾT

ĐỊNH ĐẦU TƯ DỰ ÁN

Giáo viên hướng dẫn : PGS.TS Nguyễn Hòa Nhân Lớp : K26-TCNH-ĐN2

Họ và tên học viên tham gia thực hiện : Nhóm 2

1 TRẦN LÊ ĐAN MẠCH

2 NGUYỄN THỊ XUÂN

3 THÁI BÁ SĨ

4 NGÔ THỊ LAN HƯƠNG

5 NGUYỄN ĐỨC THIÊN AN

6 NGUYỄN LÊ HOÀNG PHƯƠNG

7 ĐOÀN THỊ XUÂN VINH

Đặt vấn đề :

Tiêu chuẩn quyết định đầu tư dự án là căn cứ để Công ty có thể ra quyết định chấp nhận hay từ chối đầu tư dự án Khi xem xét quyết định đầu tư dự án, bao giờ chúng ta cũng xem xét quan hệ giữa lợi ích và chi phí vì hầu hết các Công ty chấp nhận đầu tư khi lợi ích thu được từ dự án lớn hơn chi phí đầu tư dự án

Dòng tiền tự do là khái niệm được sử dụng để đo lường lợi ích tạo ra từ việc chấp nhận đầu tư dự án Dựa vào dòng tiền để đánh giá và quyết định đầu tư thông qua nhiều chỉ tiêu Nhóm 2 chỉ xem xét 3 chỉ tiêu để đánh giá và quyết định đầu tư

dự án :

Giá trị hiện tại ròng (NPV)

Tỷ suất sinh lời nội bộ (IRR)

Tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn (PBP)

Với việc đánh giá dự án dựa trên chỉ tiêu NPV và IRR, có 3 tình huống chính xảy ra để đi đến quyết định đầu tư dự án, cụ thể :

1 Sử dụng chỉ tiêu NPV để đánh giá và quyết định đầu tư.

2 Sử dụng chỉ tiêu IRR để đánh giá và quyết định đầu tư.

3 Kết hợp chỉ tiêu NPV và IRR để đánh giá và quyết định đầu tư.

3.1 Quyết định chấp thuận hay từ chối một dự án độc lập

3.2 Áp dụng NPV và IRR để lựa chọn một trong nhiều dự án loại trừ nhau

TIÊU CHUẨN GIÁ TRỊ HIỆN TẠI THUẦN (HIỆN GIÁ THUẦN) – THE NET PRESENT VALUE – NPV:

Nội dung phương pháp:

Hiện giá thuần (NPV) của một dự án là giá trị của dòng tiền dự kiến trong tương lai được quy về hiện giá trừ đi vốn đầu tư dự kiến ban đầu của dự án

NPV = Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến trong tương lai – Đầu tư ban đầu.

Lãi suất chiết khấu được sử dụng để đánh giá giá trị hiện tại của dòng tiền

dự kiến trong tương lai phải tương xứng với mức độ rủi ro của dự án Vấn đề quan trọng mà chúng ta cần biết là lãi suất chiết khấu phải tính thêm một phần rủi ro thích hợp Thật vậy, khi rủi ro của một dự án bằng rủi ro của một công ty và như thế phương thức tài trợ của công ty chính là nguồn vốn ban đầu của dự án, trong trường hợp này lãi suất chiết khấu phù hợp cũng chính là chi phí sử dụng vốn trung bình của công ty

Dòng tiền của một dự án đầu tư:

Bảng trên bao gồm dòng tiền CF của dự án đầu tư phát sinh theo thời gian

Trong đó:

I : Vốn đầu tư ban đầu(nếu đầu tư kéo dài trong nhiều năm phải quy tất cả về hiện giá)

CFt: dòng tiền ở thời kỳ t

N: đời sống của dự án

Nếu r là lãi suất chiết khấu của dự án, NPV sẽ là:

n

n

r

CF r

CF r

CF I NPV

) 1 (

) 1 (

2 1

+ + + +

+ + +

−

=

∑

+

−

CF I

NPV

1 ( 1 ) (1)

Ví dụ: Hãy xem xét dòng tiền của dự án A:

NPV của dự án tại lãi suất chiết khấu 10% là:

$ 47 , 320 )

1 , 0 1 (

500 )

1 , 0 1 (

500 )

1 , 0 1 (

400 )

1 , 0 1 (

300 000

.

+

+ +

+ +

+ + +

−

=

NPV

Khi NPV = 0, dự án đã được bù đắp về giá trị của tiền tệ theo thời gian và cả rủi ro, ngoài ra chúng không nhận được gì thêm nữa

Chúng ta có thể nhận thấy rằng khi lãi suất chiết khấu r của dự án tăng lên, NPV của dự án giảm đi Bởi vì khi r tăng, mẫu số ở đẳng thức (1) cũng tăng theo, làm cho hiện giá của dòng tiền giảm đi

Mối quan hệ giữa NPV của một dự án và lãi suất chiết khấu được sử dụng để dánh giá được mô tả đầy đủ bởi độ nghiêng của hiện giá thuần Độ nghiêng của NPV là một đồ thị chỉ ra NPV của dự án cho một dãy các lãi suất chiết khấu Hình dưới đây chỉ độ nghiêng của NPV để minh họa dự án A Một dãy NPV của dự án

là kết quả từ việc sử dụng hàng loạt các giá trị r như sau:

Phương pháp lựa chọn dự án dựa vào chỉ tiêu NPV:

Để ứng dụng tiêu chuẩn NPV trong thẩm định dự án, chúng ta cần thiết phải phân biệt thành 2 tình huống Trong trường hợp thứ nhất, chúng ta xem xét một dự

án đầu tư độc lập với các dự án đầu tư khác, trong trường hợp này, việc chấp nhận hay từ bỏ dự án tương đối đơn giản Trong trường hợp thứ 2 phức tạp hơn, là các

dự án loại trừ nhau

NPV và quyết định chấp nhận hay loại bỏ dự án: khi một dự án đầu tư là độc lập về mặt kinh tế với dự án khác, việc chấp nhận hoặc từ bỏ dự án phụ thuộc vào NPV âm hay dương

NPV > 0 : chấp nhận dự án

NPV < 0: loại bỏ dự án

NPV = 0: tùy quan điểm của nhà đầu tư

Chọn lựa giữa các dự án loại trừ nhau: trong rất nhiều trường hợp, sự lựa chọn phải được thực hiện giữa những dự án loại trừ lẫn nhau Việc chấp nhận một trong những dự án này đòi hỏi phải từ bỏ những dự án còn lại Khi áp dụng tiêu chuẩn NPV đối với các dự án loại trừ lẫn nhau, chúng ta sẽ chọn dự án nào có NPV cao nhất, miễn là NPV cao nhất phải > 0

Giả sử một công ty muốn lắp đặt một hệ thống thiết bị sản xuất Có 2 hệ thống được xem xét A và B, nhưng chỉ có một lựa chọn Hệ thống A yêu cầu một khoản đầu tư ban đầu là 300.000$ và dòng tiền phát sinh mỗi năm là 72.000$ trong

6 năm Hệ thống B yêu cầu một khoản đầu tư ban đầu lớn hơn 420.000$ tuy nhiên

hệ thống B lại tiêu hao ít lao động hơn và chi phí hoạt động cũng thấp hơn, dòng tiền phát sinh mỗi năm là 103.000$ trong 6 năm, chi phí sử dụng vốn công ty là 10%

Áp dụng công thức (1) ta có NPVA = 13.582 $; NPVB = 28.596 $

NPV của hệ thống B cao hơn NPV của hệ thống A và lớn hơn 0, và do chỉ

có một trong 2 hệ thống được lựa chọn nên theo tiêu chuẩn NPV ta sẽ chọn hệ thống B

Ưu nhược điểm của chỉ tiêu NPV

Ưu điểm:

1 Tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền tệ có giá trị theo thời gian, một đồng ngày hôm nay có giá trị hơn một đồng ngày mai bởi vì một đồng ngày hôm nay có thể được đầu tư để trực tiếp tạo ra thu nhập tăng thêm Bất kỳ một nguyên tắc đầu tư nào không ghi nhận giá trị thời gian của tiền tệ thì sẽ không thể đưa ra quyết định

đúng đắn được Nói một cách khác, NPV được đo bằng một số tiền cụ thể, nó có thể giải thích một cách trực tiếp và hiệu quả tình hình tài chính và của cải của doanh nghiệp

2 NPV chỉ dựa trên duy nhất 2 dữ kiện đó là dòng tiền được dự đoán từ dự

án và chi phí cơ hội của đồng vốn Bất kỳ một dự án đầu tư nào mà kết quả thẩm định bị tác động bởi chủ quan của nhà quản lý, sự lựa chọn phương pháp kế toán hoặc khả năng sinh lợi của những dự án độc lập khác đều sẽ dẫn đến những quyết định không đúng

3 Vì các giá trị hiện tại đều được đo lường bởi 1 đồng ngày hôm nay nên ta

có thể cộng dồn nó lại Nếu bạn có 2 dự án A và B, tiêu chuẩn NPV sẽ giúp bạn biết được nhanh chóng giá trị hiện tại NPV của dự án đầu tư kết hợp là:

NPV(A+B) = NPV(A) + NPV (B)

Tính chất có thể cộng dồn như trên có ý nghĩa quan trọng Giả định dự án B

có NPV âm, nếu bạn kết hợp nó với dự án A, dự án kết hợp (A+B) sẽ có một NPV thấp hơn NPV của bản thân dự án A Do đó bạn sẽ không bị sai lầm trong việc chấp nhận dự án xấu B chỉ bởi vì nó được gói chung với dự án A Như chúng ta đã biết các tiêu chuẩn khác không có tính chất cộng dồn này Nếu không cẩn thận thì

có thể bị đánh lừa trong quyết định một gói dự án tốt và dự án xấu tốt hơn là dự án tốt một mình

Nhược điểm:

Việc tính toán NPV phụ thuộc vào suất chiết khấu Do đó, đòi hỏi phải quyết định suất chiết khấu phù hợp mới áp dụng chỉ tiêu này được

Dựa vào chỉ tiêu NPV không thể đưa ra kết quả lựa chọn khi các dự án không đồng nhất về mặt thời gian cũng như xếp hạng ưu tiên trong việc lựa chọn các dự án đầu tư khi nguồn vốn của doanh nghiệp bị giới hạn

TIÊU CHUẨN TỶ SUẤT SINH LỢI NỘI BỘ - THE INTERNAT RATE OF RETURN – IRR:

Nội dung phương pháp:

Tỷ suất sinh lợi nội bộ - IRR của một dự án là lãi suất chiết khấu mà tại đó NPV của dự án bằng 0, có nghĩa là suất chiết khấu làm cho hiện giá dòng tiền thu nhập từ dự án bằng với chi phí đầu tư dự án

0 )

1 (

1

=

− +

=∑

=

I IRR

CF NPV n

Phương pháp xác định IRR như sau :

Xác định IRR bằng cách cho NPV = 0

Nếu dự án có CF đều: dựa vào bảng tính tài chính hoặc sử dụng Excel để

tính IRR

vì tại IRR thì NPV =0

Nên : [1−(1+ )− ] −I = 0

IIR

IRR CF

n

Ví dụ: Cho dòng tiền của dự án như sau:

CF ($) -3.000 7.200 7.200 7.200 7.200 7.200

0 000 3 ) 1 ( 1 200 7 ]

) 1 (

1









 − +

=

− +

IRR

IRR I

IIR

IRR

Qua một số phép toán biến đổi ta được IRR = 81.55%

Nếu dự án có CF không đều, việc tìm IRR như sau:

Cho lãi suất bất kì r1 nào đó (thường xoay quanh lãi suất của ngân hàng) để tính NPV1 Nếu NPV1 > 0 thì tăng dần lãi suất lên mức r2 cho đến khi NPV2 (tính theo

r2) <0 thì dừng lại Để chính xác, cần xác định các mức lãi suất r1 và r2 sao cho NPV1 và NPV2 càng gần 0 càng tốt

Tính NPV bằng công thức :

] )[

(

2 1

1 1

2 1

NPV NPV

NPV r

r r IRR

+

− +

=

Ví dụ: Cho dòng tiền của 1 dự án như sau:

Năm 0 1 2 3

CF -6.000$ 2,500 $ 1,640$ 4,800$

Để tìm IRR, chúng ta phải cố gắng thử một số lãi suất chiết khấu cho đến khi xác định được một mức lại suất mà tại đó NPV của dự án bằng 0 Giả sử chúng

ta thử bắt đầu ở mức lãi suất 15%

15 , 1

$ 800 4 15 , 1

$ 640 1 15 , 1

$ 500 2

3

2 + = +

Bởi vì NPV tại 15% lớn hơn 0, bởi vì mức lãi suất chiết khấu cao hơn sẽ tạo NPV thấp hơn Chúng ta cố gắng thử ở mức lãi suất cao hơn, chẳng hạn 25%

NPV(25%) = -6.000 + 492 , 80 $

25 , 1

$ 800 4 25 , 1

$ 640 1 25 , 1

$ 500 2

3

2 + = − +

NPV (25%) là số âm, rõ ràng IRR sẽ nằm trong khoảng từ 15% đến 25%

Cố gắng thử ở mức lãi suất 20%

2 , 1

$ 800 4 2 , 1

$ 640 1 2 , 1

$ 500 2

3

2 + = +

IRR là tỷ suất sinh lợi của một dự án thu được Điều này có nghĩa rằng một

dự án với IRR xác định sẽ tạo ra dòng tiền chỉ đủ để trả nợ khoản vay bằng vốn đầu tư ban đầu của dự án cộng với mức lãi suất tiền vay

Ở ví dụ trên, dòng tiền 2.500$ ở năm thứ nhất, 1.640$ ở năm thứ 2, và 4.800

ở năm thứ 3 sẽ tạo một IRR là 20%, chỉ đủ để hoàn trả một khoản vay 6.000 với mức lãi suất 20%

Khi bạn thực hiện một đầu tư, bạn phải đứng ở vai trò người chủ nợ cho vay 6.000 và tạo ra một khoản thu nhập là 20%

Tương quan giữa lãi suất khoản vay và IRR của dự án đầu tư:

Năm Số dư tiền

vay bắt đầu

mỗi năm

Lãi tiền vay hàng năm (20%)

Dòng tiền Dòng tiền

để trả lãi vay

Dòng tiền

để trả vốn gốc

Số dư tiền vay cuối mỗi năm

Phương pháp lựa chọn dự án dựa vào chỉ tiêu IRR:

- Trường hợp các dự án là độc lập lẫn nhau, dự án nào có:

IRR > r: chấp nhận dự án IRR< r: loại bỏ dự án

- Trường hợp các dự án là loại trừ lẫn nhau nhà đầu tư sẽ chọn dự án nào có

IRR lớn nhất miễn là IRR của dự án đó lớn hơn r

Ưu nhược điểm của chỉ tiêu IRR:

Ưu điểm:

Các doanh nghiệp thích sử dụng các tiêu chuẩn IRR vì họ cho rằng điều

quan trọng phải biết được khoảng chênh lệch giữa tỷ suất thu nhập nội bộ của một

dự án đầu tư và chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp Đây là một tiêu chuẩn an

toàn cho phép đánh giá khả năng bù đắp chi phí sử dụng vốn của dự án đầu tư so

với tính rủi ro của nó Nếu dự án đầu tư có IRR bằng 25% trong khi mức bù đắp

chi phí sử dụng vốn đặt ra là 12% thì đó là một mức chênh lệch lớn, có thể cho

phép sửa sai lầm Phương pháp NPV không cung cấp cho ban lãnh đạo doanh

nghiệp thông tin như vậy

Nhược điểm:

Cạm bẫy thứ nhất: vay hay cho vay? Phương pháp tỷ suất sinh lợi nội bộ-

IRR cho rằng những dự án đầu tư nào có IRR > chi phí cơ hội của vốn đầu tư thì

đều có thể chấp nhận được vì NPV của dự án chắc chắn sẽ dương Do đó khi so

sánh chi phí cơ hội của vốn đầu tư và IRR cho các dự án chúng ta sẽ nhanh chóng biết được với các mức lãi suất chiết khấu nào thì NPV của dự án sẽ dương và ngược lại Nhưng điều này chỉ hoàn toàn đúng khi được áp dụng đối với các trường hợp dự án bình thường tức NPV của dự án giảm dần khi lãi suất chiết khấu tăng Và nó sẽ không đúng trong trường hợp cá biệt bởi vì không phải tất cả các dòng tiền của các dự án đầu tư đều có NPV giảm dần khi mức lãi suất chiết khấu tăng lên Hãy xem xét hai dự án A và B như sau:

Dòng tiền

Mỗi một dự án có IRR là 50% Điều này có nghĩa là các dự án đều có sức thuyết phục như nhau? Rõ ràng là không phải như vậy, vì trong trường hợp dự án

A vào năm 0 chúng ta phải chi ra 1.000$ hay nói cách khác chúng ta đang cho vay tiền với mức lãi suất là 50% Trong trường hợp dự án B khi vào năm 0 chúng ta có dòng tiền +1.000 hay nói khác đi chúng ta đang đi vay tiền với mức lãi suất là 50% Khi cho vay tiền thì mọi người đều muốn một mức tỷ suất hoàn vốn cao Còn khi đi vay thì chúng ta sẽ muốn mức lãi suất vay càng thấp càng tốt

Nếu bạn thể hiện mối quan hệ NPV và lãi suất của dự án B qua đồ thị thì bạn sẽ thấy rằng NPV gia tăng khi lãi suất chiết khấu gia tăng Rõ ràng là tiêu chuẩn tỷ suất thu nhập nội bộ IRR như chúng ta đề cập trước đây không thể áp dụng trong trường hợp này Chúng ta đang tìm kiếm một IRR thấp hơn chi phí sử dụng vốn

Để làm rõ vấn đề ta xem xét tiếp tục, giả sử có một dự án C với kết cấu dòng tiền như sau:

Dòng tiền ( $)

C +1.000 -3.600 4.320 -1.728 20% -0,75

Dự án C có NPV = 0 ở mức chiết khấu 20% Nếu chi phí cơ hội của vốn là 10% điều này có nghĩa dự án C là một dự án tốt Hay không phải là như vậy? Phần nào là như vậy vì dự án C có dòng tiền giống như là một dòng tiền đi vay bởi vì chúng ta chi tiền vào năm 1 và thu lại vào năm thứ 2 Vậy đối với dự án này chúng

ta nên chấp nhận hay loại trừ? Cách duy nhất để tìm câu trả lời là là phải sử dụng tiêu chuẩn NPV Nếu chi phí cơ hội của vốn là 10% (nghĩa là nhỏ hơn IRR), dự án lúc này có NPV âm và chúng ta nên loại trừ dự án này

Cạm bẫy thứ hai: IRR đa trị: Hầu hết các quốc gia đều có qui định cho

phép một khoảng thời gian hoãn thuế kể từ lúc công ty có được thu nhập và thời điểm chính thức phải nộp thuế thu nhập Hãy xem xét trường hợp một công ty đang đứng trước một dự án đầu tư cho một chiến dịch quảng cáo Chiến dịch này

sẽ tiêu tốn 1 triệu đô la vào năm đầu tiên và có khả năng gia tăng thu nhập trước thuế là 300.000 đôla trong mỗi năm sau và liên tục trong 5 năm Giả định thuế suất thuế thu nhập doang nghiệp là 25% và thời gian nộp thuế được hoãn sau một năm Như vậy dòng tiền dự kiến của dự án sẽ được điều chỉnh lại như sau:

Dòng tiền ( 1.000$)

Dòng tiền trước

Dòng tiền sau thuế -1.000 550 225 225 225 225 -75

Ta có NPV và IRR của dự án như sau:

Ta có hai mức lãi suất triết khấu làm NPV = 0, như theo hai phương pháp sau :

) 75 , 0 1 (

75 )

75 , 0 1 (

225 )

75 , 0 1 (

225 )

75 , 0 1 (

225 )

75 , 0 1 (

225 75

, 0 1

550

−

−

−

+

−

+

−

+

−

+

−

Và

NPV = -1.000 + 2 3 4 5 ( 1 0 , 15 ) 6

75 )

15 , 0 1 (

225 )

15 , 0 1 (

225 )

15 , 0 1 (

225 )

15 , 0 1 (

550 15

, 0 1

550

+

− +

+ +

+ +

+ +

+ +

Nói cách khác dự án đầu tư này có hai giá trị IRR với IRR1=-50% và IRR2= 15,2%

Khi lãi suất chiết khấu tăng, NPV ban đầu gia tăng và sau đó giảm dần Lý

do cho việc xuất hiện hai giá trị IRR là do dòng tiền của dự án đã đổ dấu hai lần Một dự án đầu tư có dòng tiền đổi dấu bao nhiêu lần thì sẽ có thể có tối đa số lần như vậy các giá trị IRR khác nhau

Ví dụ về một dự án đầu tư vào một chiến lược quảng cáo dài hạn và dự án này có hai IRR, NPV (1.000$)

Trong ví dụ này dòng tiền đã hai lần đổi dấu do nguyên nhân từ sự cho phép trì hoãn nộp thuế, nhưng đây không phải là nguyên nhân duy nhất để dòng tiền có thể đổi dấu Ví dụ nhiều dự án phải gánh chi phí khá lớn vào thời điểm ngừng hoạt động dự án chẳng hạn như các dự án khai thác mỏ Những dự án này khi ngừng hoạt động phải tốn nhiều chi phí cải tạo đất khi đóng cửa theo yêu cầu bảo vệ môi trường Do vậy các dự án khai thác mỏ thường có hai IRR vì dòng tiền của nó bị đổi dấu hai lần (lần thứ nhất trong năm đầu tiên và lần thứ hai khi kết thúc dự án)

Và cũng có những trường hợp dự án không có IRR Ví dụ dự án D có dòng tiền như sau:

Dòng tiền ( $)

Dự án CF 0 CF 1 CF 2 IRR (%) NPV (10%)

D +1.000 -3.000 +2.500 Không có +339

Dự án này không có IRR và có NPV luôn luôn dương với bất kì mức lãi suất chiết khấu nào

Tóm lại trong những trường hợp như vậy tiêu chuẩn IRR đã bộc lộ những khuyết điển và giải pháp đơn giản nhất là sử dụng tiêu chuẩn NPV

Cạm bẫy thứ ba: Nhiều dự án loại trừ lẫn nhau: Cả hai tiêu chuẩn NPV

và IRR đều đánh giá khả năng sinh lợi của dự án đầu tư dựa trên căn bản dòng tiền