Đề tài kiểm định các nhân tốtác động đến chính sách cổ tức ở thị trường việt nam

1    LỜI MỞ ĐẦU Chính sách chi trả cổ tức vấn đề nghiên cứu rộng rãi lĩnh vực tài Vì ba định quan trọng mà nhà quản lý phải đối diện bên cạnh định đầu tư tài trợ Và có lẽ định khó khăn định kết hợp hai định lại Nếu bạn có mong muốn trở thành CFO tương lai bạn nên học cách để tìm sách tối ưu cho doanh nghiệp, sách vừa đáp ứng nhu cầu tài trợ cho dự án đầu tư tương lai, vừa thuyết phục cổ đông bạn dùng tiền họ cách hiệu Do đó, nghiên cứu chúng tơi muốn trình bày thực tiễn sách chi trả cổ tức tiền mặt thị trường Việt Nam qua nhiều khía cạnh khác Từ diễn biến thời gian qua nào, bị chi phối bời nhân tố nào, nhà quản lý công ty hành xử với sách cổ tức tiền mặt cuối đâu giải pháp hoàn thiện Để giải vấn để đặt đó, chúng tơi trình bày nghiên cứu với nội dung sau: Chương 1: Cơ sở lý luận sách cổ tức Chương 2: Kiểm định nhân tố tác động đến sách cổ tức thị trường Việt Nam Chương 3: Phân tích kết khảo sát quan điểm CFO sách cổ tức Chương 4: Các kiến nghị hướng đến sách cổ tức hợp lý tương lai 2    CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 Các tranh luận sách cổ tức 1.1.1 Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp Năm 1961, Miller Modigliani (gọi tắt MM) công bố cơng trình lý thuyết cho thấy quan điểm sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp giới khơng có thuế, khơng có chi phí giao dịch khơng có bất hoàn hảo thị trường MM chủ trương giá trị doanh nghiệp định đầu tư ấn định, tác động sách cổ tức bù trừ xác hình thức tài trợ khác, việc bán cổ phần chẳng hạn Tuy nhiên, có chứng thực nghiệm đáng kể cho thấy thay đổi sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần Do đó, MM dùng lý giải nội dung hàm chứa thơng tin, tác động phát tín hiệu hiệu ứng khách hàng để bảo vệ tranh luận cho quan điểm Thứ nhất, nội dung hàm chứa thông tin, gia tăng cổ tức truyền thơng tin đến cổ đơng, chẳng hạn ban điều hành doanh nghiệp dự kiến thu nhập tương lai cao Hoặc truyền thông tin ngược lại việc cắt giảm cổ tức MM lập luận nội dung hàm chứa thông tin sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần khơng phải mơ hình chi trả cổ tức Thứ hai, tác động phát tín hiệu, thực tế cổ đơng bên ngồi khơng thể tiếp cận đầy đủ thơng tin tình hình doanh nghiệp nhà quản lý thay đổi cổ tức coi cung cấp tín hiệu rõ ràng triển vọng tương lai công ty Mà thông tin truyền tải đầy đủ phương tiện khác báo cáo thường niên hay trình bày ban điều hành trước nhà phân tích chứng khốn Thứ ba, hiệu ứng khách hàng, doanh nghiệp thay đổi sách cổ tức số cổ đơng họ chuyển qua doanh nghiệp khác có sách cổ tức hấp dẫn Điều đưa đến sụt giảm tạm thời giá cổ phần 3    doanh nghiệp Tuy nhiên, nhà đầu tư khác thích sách cổ tức cho cổ phần doanh nghiệp bị bán giá mua thêm cổ phần, điều làm giá tăng trở lại Do đó, giới mà MM giả định giao dịch diễn tức khắc khơng có chi phí cho nhà đầu tư, kết giá cổ phần giữ ngun khơng đổi 1.1.2 Chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 1.1.2.1 Giảm giá trị doanh nghiệp Giải thích ưu đãi thuế, chi phí giao dịch Có nhiều quan điểm tin chi trả cổ tức cao làm giảm giá trị doanh nghiệp Họ tranh luận cổ tức bị đánh thuế cao lãi vốn, doanh nghiệp chi trả tiền mặt thấp Tiền mặt có sẵn giữ lại để mua lại cổ phần Bằng cách này, doanh nghiệp chuyển hố cổ tức thành lãi vốn, kết cho thuế thấp doanh nghiệp nhà đầu tư hoan nghênh Vì thế, cổ tức bị đánh thuế cao lãi vốn nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho cổ phần có tỷ suất cổ tức thấp Những người theo trường phái này, họ không đề nghị sách cổ tức thấp mà cịn đề nghị chi trả khơng Nhưng doanh nghiệp loại bỏ cổ tức bắt đầu mua lại cổ phần cách thường xuyên bị quan thuế ý, quan thuế phát việc mua lại cổ phần mục đích thuế họ xem cổ tức để đánh thuế Ngồi ra, luật thuế cịn hỗ trợ cho lãi vốn theo cách khác Thuế đánh cổ tức nộp thuế đánh lãi vốn trì hỗn đến bán cổ phần nhận lãi vốn Thời gian chờ đợi dài giá nghĩa vụ thuế đánh lãi vốn thấp Họ cho doanh nghiệp tài trợ cho cổ tức cách phát hành cổ phần nên cắt giảm cổ tức đến điểm mà việc phát hành 4    cổ phần không cần thiết Chính sách khơng tiết kiệm thuế cho cổ đơng mà cịn tránh chi phí giao dịch phát hành cổ phần Tuy nhiên, tác động thuế loại nhà đầu tư khác nên họ bị thu hút cơng ty có sách cổ tức thích hợp với tình hình thuế đặc trưng Các nhà nghiên cứu gọi khái niệm Tác động khách hàng thuế Với điều kiện nhân tố khác giống nhau, cổ phiếu với chi trả thấp thu hút nhà đầu tư phân khúc thuế cao, ngược lại Tuy nhiên, chứng thực nghiệm giải thích ưu đãi thuế chưa thuyết phục 1.1.2.2 Tăng giá trị doanh nghiệp Một số nhà nghiên cứu Myron Gordon, David Durand John Lintner quan điểm sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Và trường phái tranh luận sôi với trường phái MM vấn đề Đặc biệt nhiều nghiên cứu thực nghiệm gần quốc gia khác có xu hướng ủng hộ khảo sát Lintner trước Vào thập niên 50, John Lintner khảo sát hàng loạt quan điểm cổ điển giám đốc doanh nghiệp sách phân phối cổ tức, tóm lược mơ hình cách điệu hố cách thức chi trả cổ tức sau: (1) Các doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn Với thu nhập tương đối ổn định doanh nghiệp sung mãn thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, doanh nghiệp tăng trưởng chi trả cổ tức thấp (2) Các giám đốc tài tập trung nhiều vào thay đổi cổ tức mức chi trả tuyệt đối (3) Cổ tức thay đổi theo sau thay đổi lợi nhuận ổn định kéo dài Những thay đổi lợi nhuận tạm thời khơng tác động đến chi trả cổ tức (4) Các giám đốc tài đặc biệt phải lo lắng việc huỷ bỏ sách chi trả cổ tức cao trước tác động ngược định Nghiên cứu khảo sát thực Farrelly, Baker, Edelman (1985) nhà quản lý cơng ty cổ phần tiêu biểu tin sách cổ tức ảnh hưởng 5    đến giá trị doanh nghiệp mức chi trả cổ tức tối ưu tồn Sau giải thích cho quan điểm trường phái • Giải thích ngại rủi ro (The Bird-in-the-hand) Một lập luận giải thích trường phái tâm lý khơng thích rủi ro nhà đầu tư Vì cổ tức thu nhập thường xuyên, chắn nên rủi ro lãi vốn thu nhập hứa hẹn tương lai Theo Gordon, cổ tức làm giảm tính bất trắc cổ đơng cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tương lai doanh nghiệp với tỷ lệ thấp hơn, làm tăng giá trị doanh nghiệp ngược lại • Giải thích phát tín hiệu Trong giới thực, thay đổi giá thị trường thường theo sau thay đổi tỷ suất cổ tức Nếu nhà quản lý có thơng tin mà nhà đầu tư khơng có, nhà quản lý sử dụng thay đổi cổ tức cách để phát tín hiệu thơng tin riêng làm giảm bất cân xứng thơng tin Đến lượt, nhà đầu tư sử dụng thông tin hàm chứa thông báo cổ tức để định giá giá cổ phiếu công ty Nhiều chứng thực nghiệm ủng hộ quan điểm cổ tức cơng cụ phát tín hiệu • Giải thích đại diện Lý thuyết đại diện xuất phát từ mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý công ty cổ phần (đại diện) cổ đơng bên ngồi (người chủ) Lý thuyết đại diện thừa nhận việc gia tăng cổ tức khuyến khích nhà quản lý cắt giảm chi phí liên quan đến mối quan hệ người chủ người đại diện Do đó, việc chi trả cổ tức xem công cụ giám sát việc thực quản lý Một vài nghiên cứu thực nghiệm đưa để ủng hộ giải thích đại diện Chẳng hạn, Rozeff (1982) tìm thấy chứng ủng hộ cho vai trò cổ tức việc                                                              Lý thuyết đại diện Jensen Meckling (1976) đề xuất Rozeff (1982) Easterbrook (1984) mở rộng 6    giải chi phí đại diện cơng ty kiểm sốt thiểu số nhà quản lý Phân tích ơng mối quan hệ phủ định chi trả cổ tức phần trăm số người nội công ty Crutchley Hansen (1989) Moh’d, Perry Rimbey (1995) kết luận nhà quản lý thực đánh đổi sách tài chính, chẳng hạn việc chi trả cổ tức để kiểm sốt chi phí đại diện • Giải thích lý thuyết đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư (catering) Lý thuyết đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư (Catering)2 tác giả cho nhân tố tốt để giải thích cho biến động chi trả cổ tức Theo lý thuyết công ty đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư sách cổ tức Lý thuyết catering trường hợp công ty bao gồm chủ yếu nhà đầu tư cá nhân, người có thơng tin thường làm theo sở thích nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp Hoberg Prabhala năm 2006 khơng tìm thấy chứng ủng hộ cho dự báo nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp nắm giữ cổ phiếu sau chi trả cổ tức lần đầu 1.2 Các nhân tố tác động đến sách cổ tức 1.2.1 Các nhân tố định lượng 1.2.1.1 Các nhân tố vi mô Rất nhiều tác giả khác đưa nghiên cứu mối tương quan cổ tức với đặc điểm doanh nghiệp quy mô, lợi nhuận, hội tăng trưởng, trưởng thành, hay cấu trúc nợ khía cạnh cấu quản trị doanh nghiệp Fama French (2001) nhận thấy khả chi trả cổ tức có tương quan khẳng định với quy mơ doanh nghiệp khả sinh lợi; đồng thời tương quan phủ định với tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách P/B (tiêu chuẩn đánh giá hội tăng trưởng) DeAngelo, DeAngelo, Stulz (2006) mở rộng phân tích Fama-French cách thêm vào thước đo trưởng thành doanh                                                              Lý thuyết đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư (Catering) đưa Baker & Wurglern (2002) “A catering theory of dividends” 7    nghiệp - tỷ số thu nhập giữ lại giá trị sổ sách vốn cổ phần (RE/BE) Họ thấy xu hướng chi trả cổ tức tương quan khẳng định với RE/BE Sự tác động vịng đời doanh nghiệp khơng xếp vào nhân tố Fama-French, chứng DeAngelo hàm ý mặt kinh tế RE/BE có tác động đến xu hướng chi trả cổ tức Một số nghiên cứu thực nghiệm liên kết sách cổ tức với đặc điểm khác doanh nghiệp sách cấu trúc vốn, kế hoạch phụ cấp cấu chủ sở hữu Ví dụ, Smith Warner (1979) Kalay (1982) điều khoản hợp đồng trái phiếu làm giới hạn cổ tức Tuy nhiên, Smith Watts (1992) nhận thấy tương quan khẳng định tỷ suất cổ tức cấu trúc nợ cho liên kết định nhà quản lý sách cổ tức cấu trúc nợ phụ thuộc vào hội tăng trưởng doanh nghiệp Vấn đề cuối liên kết cấu trúc sở hữu vốn cổ phần sách cổ tức Trong nghiên cứu trước đây, Rozeff (1982) nhận thấy mối quan hệ phủ định cổ tức việc nắm giữ cổ phiếu nội Gần hơn, Fenn Liang (2001) lại nhận thấy tương quan khẳng định khoản chi trả cổ tức quyền sở hữu cổ phiếu nội Tóm lại, chứng cho thấy sách cổ tức có quan hệ mạnh mẽ với đặc điểm doanh nghiệp Sau phân tích số nhân tố vi mơ chính: i Các điều khoản hạn chế Các điều khoản nằm giao kèo trái phiếu, điều khoản vay, thỏa thuận vay ngắn hạn, hợp đồng thuê tài sản, thỏa thuận cổ phần ưu đãi Về bản, hạn chế giới hạn tổng mức cổ tức doanh nghiệp chi trả Đơi khi, điều khoản quy định khơng thể chi trả cổ tức lợi nhuận doanh nghiệp đạt đến mức ấn định Ngoài ra, yêu cầu quỹ dự trữ (để tốn nợ) đơi hạn chế việc chi trả cổ tức Việc chi trả 8    cổ tức bị ngăn cấm vốn luân chuyển (tài sản lưu động trừ nợ ngắn hạn) hay tỷ lệ nợ hành doanh nghiệp không cao mức định sẵn ii Khả khoản Sự sẵn có tiền mặt vị tài vững yếu tố quan trọng định chi trả cổ tức Cổ tức dòng tiền chi Vì vậy, khả khoản doanh nghiệp lớn, doanh nghiệp có nhiều khả chi trả cổ tức Khả khoản thường trở thành vấn đề giai đoạn kinh doanh suy yếu dài hạn, lợi nhuận dòng tiền sụt giảm Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh, có nhiều hội đầu tư sinh lợi thường thấy khó phải vừa trì đủ khoản vừa chi trả cổ tức lúc Nếu vị tiền mặt yếu, cổ tức cổ phần phân phối vị tiền mặt tốt, cơng ty trả cổ tức tiền mặt iii Sự ổn định thu nhập Hầu hết doanh nghiệp lớn, có cổ phần nắm giữ rộng rãi thường dự việc giảm chi trả cổ tức, lúc gặp khó khăn nghiêm trọng tài Vì vậy, doanh nghiệp khứ có lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao doanh nghiệp có thu nhập khơng ổn định Một doanh nghiệp có dòng tiền tương đối ổn định qua nhiều năm tự tin tương lai hơn, thường phản ánh tin tưởng việc chi trả cổ tức cao Thông thường, doanh nghiệp kinh doanh hàng hóa thiết yếu bị ảnh hưởng từ thu nhập so với doanh nghiệp kinh doanh hàng hóa xa xỉ hay khác lạ iv Triển vọng tăng trưởng (vòng đời doanh nghiệp) Lý thuyết vòng đời công ty cổ tức dự báo doanh nghiệp bắt đầu chi trả cổ độ tăng trưởng khả sinh lợi tin suy giảm tương lai Điều rõ ràng tương phản với lý thuyết tín hiệu cổ tức, tiên đốn doanh nghiệp chi trả cổ tức để truyền tín hiệu cho thị trường triển vọng tăng trưởng khả sinh lợi 9    Những chứng thực nghiệm cho việc trả cổ tức lần đầu thay đổi cổ tức nhìn chung ủng hộ lý thuyết vịng đời ngược với lý thuyết phát tín hiệu Benartzi, Michaely Thaler (1997) thấy tăng cổ tức không theo sau tăng lên tốc độ tăng trưởng, giảm cổ tức liên kết với tăng lên tốc độ tăng trưởng Grullon, Michaely, Swaminathan (2002) trình bày khả sinh lợi công ty suy giảm sau tăng lên cổ tức tăng sau giảm cổ tức Bulan, Subramanian Tanlu (2007) chứng minh doanh nghiệp bắt đầu chi cổ tức sau đạt đến trưởng thành vịng đời v Bảo vệ chống lỗng giá Nếu doanh nghiệp chấp nhận sách chi trả tỷ lệ lớn thu nhập hàng năm cho cổ tức, doanh nghiệp cần bán cổ phần để huy động vốn cổ phần cần thiết cho đầu tư vào dự án có tiềm sinh lợi Nếu nhà đầu tư hữu doanh nghiệp không mua hay mua môt tỷ lệ cân xứng cổ phần phát hành quyền lợi chủ sở hữu theo phần trăm họ doanh nghiệp bị loãng Một vài doanh nghiệp chọn cách giữ lại lợi nhuận nhiều chi trả cổ tức thấp để tránh rủi ro loãng giá vi Ưu tiên cổ đơng Trong doanh nghiệp kiểm sốt chặt chẽ với tương đối cổ đơng, ban điều hành ấn định mức cổ tức dựa ưu tiên cổ đơng Thí dụ, đa số cổ đông doanh nghiệp chịu khung thuế suất biên tế cao Họ thường thích sách giữ lại lợi nhuận cao, để sau hưởng kết tăng giá cổ phần, sách chi trả cổ tức cao Đối với doanh nghiệp lớn có cổ phần nắm giữ rộng rãi, giám đốc tài khơng thể tính đến ưu tiên cổ đơng định sách cổ tức Các cổ đơng thấy sách cổ tức khơng thể chấp nhận bán cổ phần mua cổ phần doanh nghiệp khác hấp dẫn với họ 10    1.2.1.2 Các nhân tố vĩ mô i Các hạn chế pháp lý Hầu hết quốc gia có luật điều tiết chi trả cổ tức doanh nghiệp đăng ký hoạt động quốc gia Về luật quy định sau: Đầu tiên, hạn chế suy yếu vốn, tức dùng vốn doanh nghiệp để chi trả cổ tức Tùy quốc gia, vốn mệnh giá cổ phần thường gồm thặng dư vốn Thứ hai, hạn chế lợi nhuận ròng, cổ tức trả từ lợi nhuận ròng thời gian qua, đòi hỏi doanh nghiệp phải có tạo lợi nhuận trước phép chi trả cổ tức tiền mặt Điều ngăn cản chủ sở hữu thường rút đầu tư ban đầu họ làm suy yếu vị an toàn chủ nợ doanh nghiệp Thứ ba, hạn chế khả tốn, khơng thể chi trả cổ tức doanh nghiệp khả toán Khi cơng ty khả tốn, nợ nhiều tài sản, chi trả cổ tức cản trở trái quyền ưu tiên chủ nợ tài sản doanh nghiệp bị ngăn cấm ii Ảnh hưởng thuế Hình thức thu nhập lãi vốn có lợi điểm thuế so với thu nhập cổ tức Thu nhập cổ tức bị đánh thuế (trong năm hành), thu nhập lãi vốn (và thuế tương ứng) hỗn đến năm sau Tuy nỗ lực phân tích thực nghiệm xem thuế có ảnh hưởng đến định cổ tức hay khơng phức tạp mức thuế suất thực tế nhà đầu tư khó quan sát Perez-Gonales (2003) nhận thấy cải cách thuế làm tăng (giảm) tương đối thuế đánh cổ tức so với lãi vốn, doanh nghiệp có nhiều nhà đầu tư chịu thuế giảm (tăng) cổ tức họ Poterba Summers (1984) trình bày kết tương tự tập hợp sách cổ tức Liên Hiệp Anh Và cuối Lie (1999) thấy doanh nghiệp chi trả 107    Phát tín hiệu 16 Nhà đầu tư sử dùng thông báo cổ tức thông tin quan trọng để định giá giá trị cổ phiếu công ty 17 Nhà đầu tư xem thay đổi sách cổ tức tín hiệu triển vọng tương lai doanh nghiệp 18 Công ty nên cung cấp thông tin đầy đủ cho nhà đầu tư lý thay đổi sách cổ tức 19 Tăng chi trả cổ tức phát tín hiệu khơng rõ ràng hàm ý tăng trưởng tương lai thiếu hội đầu tư sinh lợi 20 Giá cổ phiếu công ty thường tăng công ty tăng cổ tức cách bất ngờ trả cổ tức lần 21 Giá cổ phiếu công ty thường giảm công ty cắt giảm hay công bố không trả cổ tức cách bất ngờ Uư đãi thuế Hiệu ứng khách hàng 22 Nhà đầu tư bị lôi cơng ty có sách cổ tức làm tối thiểu hoá thuế đánh cổ tức lãi vốn mà nhà đầu tư phải gánh chịu 23 Công ty nên tính tốn sách cổ tức để tạo giá trị tối đa cho cổ đông □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ 24 Cơng ty nên đáp ứng sở thích cổ tức □ cổ đông □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ □ 28 Công ty khởi tăng trưởng thường chi □ trả cổ tức thấp □ □ □ □ 29 Cơng ty giai đoạn bảo hịa thường chi □ trả cổ tức cao □ □ □ □ 30 Cơng ty giai đoạn suy thối thường chi □ trả cổ tức cao □ □ □ □ Chi phí đại diện 25 Việc chi trả cổ tức cao buộc cơng ty phải tìm □ kiếm nguồn tài trợ từ bên (nợ vốn cổ phần mới) nhiều hơn, điều làm cho công ty chịu giám sát chặt chẽ thị trường 26 Chi trả cổ tức cao đóng vai trị chế □ giám sát nhằm khuyến khích ban quản lý hành động lợi ích cổ đơng bên Lý thuyết Chu kỳ sống 27 Tỷ lệ mức cổ tức tiền mặt nhìn chung □ thay đổi theo chu kỳ sống doanh nghiệp 108    D, Các nhân tố tác động đến định sách cổ tức Theo quan điểm anh (chị) nhân tố vĩ mô sau tác động đến định cổ tức doanh nghiệp (đánh số theo thứ tự ưu tiên tương ứng với nhiều đến tương ứng với nhất) … Các hạn chế pháp lý chi trả cổ tức … Tác động Thuế … Khả vay nợ tiếp cận thị trường vốn … Ảnh hưởng lạm phát … Khác (có thể nêu nhiều tố:……………………………………………………………………, nhân E, Sự ưa thích hình thức chi trả cổ tức Cơng ty anh (chị) thường sử dụng hình thức chi trả cổ tức sau (đánh số theo thứ tự ưu tiên tương ứng với nhiều đến tương ứng với nhất) … Chi trả cổ tức tiền mặt … Mua lại cổ phần … Chi trả cổ tức cổ phiếu … Khác:…………………………… Bản thân anh chị thích chi trả cổ tức theo loại (đánh số theo thứ tự ưu tiên tương ứng với nhiều đến tương ứng với nhất) … Chi trả cổ tức tiền mặt … Mua lại cổ phần … Chi trả cổ tức cổ phiếu … Khác:…………………………… Chúng xin chân thành cảm ơn giúp đỡ anh (chị)! Chúc anh chị ngày tốt lành! 109    PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ KHẢO SÁT A Thống kê theo phần trăm quan điểm Rất không đồng ý Không đồng ý Khơng ý kiến A Mối quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Thay đổi sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 5,26% 15,79% 6,58% Chính sách cổ tức tối ưu đưa đến cân cổ tức tăng trưởng tương lai, qua làm tối đa hố giá cổ phiếu 1,32 6,58 17,11 Công ty nên dùng phần thu nhập lại (sau tài trợ vốn cho hội đầu tư sinh lợi) để chi trả cổ tức tiền mặt 1,32 14,47 26,32 Chính sách cổ tức công ty ảnh hưởng đến dự án đầu tư mới, 1,32 18,42 15,79 Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn công ty 1,32 15,79 13,16 Các định đầu tư, tài trợ cổ tức công ty có liên quan với 1,32 15,79 13,16 B, Thiết lập sách cổ tức Cơng ty nên thiết lập tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu điều chỉnh việc chi trả định kỳ để hướng đến mục tiêu Thị trường đánh giá cao mức cổ tức ổn định tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định Công ty nên nỗ lực trì cổ tức liên tục qua năm 10, Công ty nên thay đổi cổ tức dựa thay đổi bền vững thu nhập dài hạn 11, Nhu cầu vốn đầu tư cơng ty nhìn chung có tác động đến việc điều chỉnh sách cổ tức, 12, Cơng ty sẵn lịng khơng tăng cổ tức có hội tăng trưởng Đồng ý Rất đồng ý Giá trị TB Độ lệch chuẩn N 65,79% 6,58% 3,53 1,01 76 65,79 9,21 3,75 0,77 76 48,68 9,21 3,50 0,90 76 56,58 7,89 3,51 0,93 76 60,53 9,21 3,61 0,91 76 60,53 9,21 3,89 0,81 76 0,00 14,47 14,47 61,84 9,21 3,66 0,84 76 1,32 26,32 27,63 39,47 5,26 3,21 0,94 76 0,00 14,47 18,42 55,26 11,84 3,64 0,87 76 1,32 9,21 23,68 57,89 7,89 3,17 0,99 76 5,26 44,74 26,32 22,37 1,32 3,62 0,82 76 1,32 19,74 21,05 46,05 11,84 2,70 0,92 76 110    C, Các quan điểm cổ tức có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Lý thuyết ngại rủi ro (The Birdin-the-hand) 14, Nhà đầu tư thích cổ tức chắn mức cổ tức cao rủi ro tương lai 1,32 19,74 15,79 15 Nhà đầu tư thích cổ tức chắn giá cổ phiếu cao tương lai 3,95 36,84 18,42 Phát tín hiệu 16 Nhà đầu tư sử dùng thông báo cổ tức thông tin quan trọng để định giá giá trị cổ phiếu công ty 17 Nhà đầu tư xem thay đổi sách cổ tức tín hiệu triển vọng tương lai doanh nghiệp 18 Công ty nên cung cấp thông tin đầy đủ cho nhà đầu tư lý thay đổi sách cổ tức 19 Tăng chi trả cổ tức phát tín hiệu khơng rõ ràng hàm ý tăng trưởng tương lai thiếu hội đầu tư sinh lợi 20 Giá cổ phiếu công ty thường tăng công ty tăng cổ tức cách bất ngờ trả cổ tức lần 21 Giá cổ phiếu công ty thường giảm công ty cắt giảm hay công bố không trả cổ tức cách bất ngờ Uư đãi thuế Hiệu ứng khách hàng 22 Nhà đầu tư bị lôi cơng ty có sách cổ tức làm tối thiểu hoá thuế đánh cổ tức lãi vốn mà nhà đầu tư phải gánh chịu 23 Công ty nên tính tốn sách cổ tức để tạo giá trị tối đa cho cổ đơng 24 Cơng ty nên đáp ứng sở thích cổ tức cổ đơng Chi phí đại diện 48,68 14,47 3,47 0,99 76 32,89 7,89 3,55 1,01 76 0,00 15,79 27,63 51,32 5,26 3,04 1,09 76 0,00 10,53 14,47 64,47 10,53 3,46 0,82 76 0,00 5,26 10,53 55,26 28,95 3,75 0,79 76 2,63 26,32 28,95 35,53 6,58 4,08 0,78 76 3,95 27,63 21,05 40,79 6,58 3,18 1,04 76 1,32 34,21 11,84 46,05 6,58 3,22 1,04 76 0,00 11,84 22,37 46,05 19,74 3,74 0,91 76 2,63 6,58 10,53 52,63 27,63 3,96 0,94 76 3,95 30,26 35,53 25,00 5,26 2,97 0,97 76 111    25 Việc chi trả cổ tức cao buộc cơng ty phải tìm kiếm nguồn tài trợ từ bên (nợ vốn cổ phần mới) nhiều điều làm cho công ty chịu giám sát chặt chẽ thị trường 26 Chi trả cổ tức cao đóng vai trị chế giám sát nhằm khuyến khích ban quản lý hành động lợi ích cổ đơng bên ngồi Lý thuyết Chu kỳ sống 27 Tỷ lệ mức cổ tức tiền mặt nhìn chung thay đổi theo chu kỳ sống doanh nghiệp 28 Công ty khởi tăng trưởng thường chi trả cổ tức thấp 29 Công ty giai đoạn bảo hòa thường chi trả cổ tức cao 30 Cơng ty giai đoạn suy thối thường chi trả cổ tức cao 1,32 15,79 18,42 50,00 14,47 3,61 0,97 76 0,00 13,16 32,89 42,11 11,84 3,53 0,87 76 1,32 15,79 15,79 64,47 2,63 3,51 0,84 76 3,95 26,32 14,47 42,11 13,16 3,34 1,13 76 1,32 30,26 19,74 38,16 10,53 3,26 1,05 76 6,58 39,47 23,68 25,00 5,26 2,83 1,05 76 10 11 B Kết chạy SPSS BẢNG 1 Công ty giai đoạn bão hịa thường chi trả cổ tức cao Cơng ty khởi tăng trưởng chi trả cổ tức thấp, Cơng ty giai đoạn suy thối thường chi trả cổ tức cao Chi trả cổ tức cao đóng vai trị chế giám sát nhằm khuyến khích ban quản lí hành ,792 ,738 ,728 ,780 Component 112    động lợi ích cổ đơng bên ngồi, Nhà đầu tư thích cổ tức chắn giá cổ phiếu cao tương lai rủi ro Việc chi trả cổ tức cao buộc cơng ty phải tìm kiếm nguồn tài trợ bên ngồi ( nợ vôn cổ phần mới), điều làm cho công ty chịu giám sát chặt chẽ thị trường Công ty thiết lập tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu điều chỉnh việc chi trả cổ tức định kì để hướng đến mục tiêu Chính sách cổ tức cơng ty liên quan đến hội đầu tư công ,743 ,634 ,565 ,803 113    ty Gía cổ phiếu công ty thường tăng công ty tăng cổ tức cách bất ngờ bắt đầu chi trả cổ tức Tăng chi trả cổ tức đơi phát tín hiệu khơng rõ ràng hàm ý công ty tăng trưởng thiếu hội đầu tư, Nhà đầu tư sử dụng thông báo cổ tức thông tin quan trọng để định giá cổ phiếu công ty, Thị trường đánh giá cao mức cổ tức ổn định tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định ,634 ,599 ,508 ,508 ,724 114    Các định tài trợ, đầu tư, cổ tức có liên quan với nhau, Cơng ty nên nỗ lực trì cổ tức lien tục qua năm Công ty nên cung câp thông tin đầy đủ cho nhà đầu tư lí thay đổi sách cổ tức, Gía cổ phiếu cơng ty thường giảm công ty cắt giảm hay công bố ngưng trả cổ tức đột ngột Công ty nên thay đổi cổ tức dựa thay đổi bền vững thu nhập dài hạn Nhà đầu tư xem thay đổi sách cổ tức tín hiệu triển vọng tương lai doanh nghiệp ,655 ,627 ,771 ,642 ,844 ,545 115    Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn cơng ty Thay đổi sách cổ tức làm ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Nhu cầu vốn đầu tư cơng ty nhìn chung có tác động đến việc điều chỉnh sách cổ tức Cơng ty sẵn sàng khơng tăng cổ tức có hội tăng trưởng Công ty dùng phần thu nhập lại sau tài trợ cho hội đầu tư để chi trả cổ tức Công ty nên đáp ứng sở thích cổ tức cổ đơng ,778 ,512 ,627 , ,813 ,767 ,572 ,828 Rotated Component Matrix(a) Extraction Method: Principal Component Analysis, Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization, a Rotation converged in 25 iterations 116    Bảng 2: Total Variance Explained Component 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 Initial Eigenvalues % of Cumulat Total Variance ive % 5,306 18,297 18,297 2,548 8,785 27,083 1,903 6,560 33,643 1,817 6,265 39,908 1,610 5,553 45,461 1,463 5,045 50,506 1,268 4,374 54,880 1,250 4,311 59,191 1,181 4,073 63,264 1,127 3,887 67,150 1,043 3,598 70,748 ,936 3,226 73,974 ,829 2,858 76,832 ,810 2,793 79,626 ,751 2,590 82,215 ,669 2,308 84,523 ,602 2,075 86,598 ,564 1,945 88,543 ,498 1,716 90,259 ,442 1,523 91,782 ,404 1,393 93,175 ,393 1,354 94,529 ,308 1,061 95,590 ,282 ,973 96,563 ,251 ,867 97,430 ,236 ,815 98,245 ,206 ,709 98,954 ,166 ,572 99,526 ,137 ,474 100,000 Extraction Sums of Squared Loadings % of Cumul Total Variance ative % 5,306 18,297 18,297 2,548 8,785 27,083 1,903 6,560 33,643 1,817 6,265 39,908 1,610 5,553 45,461 1,463 5,045 50,506 1,268 4,374 54,880 1,250 4,311 59,191 1,181 4,073 63,264 1,127 3,887 67,150 1,043 3,598 70,748 Extraction Method: Principal Component Analysis Rotation Sums of Squared Loadings % of Cumula Total Variance tive % 2,884 9,946 9,946 2,466 8,504 18,450 2,318 7,993 26,443 1,904 6,566 33,009 1,805 6,224 39,233 1,771 6,107 45,340 1,693 5,838 51,178 1,554 5,359 56,537 1,435 4,947 61,484 1,362 4,697 66,181 1,324 4,567 70,748 117    TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tài liệu nước GS.TS Trần Ngọc Thơ, 2000, “Tài doanh nghiệp đại”, Nhà xuất Thống kê, Tr 307-344 Vũ Thị Thanh, 2010, “Tác động thuế thu nhập cá nhân đến sách cổ tức Cơng ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, Luận văn thạc sỹ Nguyễn Duy Lương, 2008, “Chính sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, Luận văn thạc sỹ II Tài liệu nước ngoài: Alon Brav, John R Graham, Campell R Harvey and Roni Michaely, 2003, “Payout policy in the 21st century”, National Bureau of Economic Research Duha Al-Kuwari, 2009, “Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges”, Global Economy & Finance Journal, Vol.2 No.2, pp.3863 Gene Amromin, Paul Harrion, Nellie Liang and Steve Sharpe, 2005, “How did the 2003 dividend tax cut affect stock prices and corporate payout policy” H Kent Baker and Gary E Powell, 1999, “How Corporate Managers View Dividend Policy”, Quarterly Journal of Business and Economics, Vol.38, No.2 H Kent Baker and Gary E Powell, 2000, “Determinants of Corporate Dividend Policy: A survey of NYSE firm”, Financial Practice and Education H Kent Baker, Samir Saadi and Shantanu Dutta, 2008, “How Managers of Financial versus Non-Financial Firms View Dividends: The Canadian Evidence”, Global Finance Journal 19 Lintner, 1956, “Distribution of Incomes of Corperations Among Dividends Retained Earnings and Taxes”, American Review 118    Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler, 2004, “A catering theory of dividends”, The journal of finance Manoj Anand, 2002, “Factors Influencing Dividend Policy Decisions of Corporate India” 10 H Kent Baker, 2009, “Dividends and Dividend Policy”, The Robert W Kolb Series in Finance III Các trang web www.gso.gov.vn www.fpts.com.vn www.cafef.vn www.cophieu68.com   X^Û]W 119    120    121    ... tăng giá cổ phần, sách chi trả cổ tức cao Đối với doanh nghiệp lớn có cổ phần nắm giữ rộng rãi, giám đốc tài khơng thể tính đến ưu tiên cổ đơng định sách cổ tức Các cổ đơng thấy sách cổ tức chấp...2    CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 Các tranh luận sách cổ tức 1.1.1 Chính sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp Năm 1961, Miller Modigliani... đổi cổ tức Mỹ lại khó khăn nước Ngồi ra, họ cịn đề xuất cấu trúc sở hữu tính bất ổn kinh tế vĩ mô hai nhân tố quan trọng tác động đến sách cổ tức thị trường nổi, bên cạnh nhân tố giống thị trường