Đề tài phân tích chính sách cổ tức và tác động của nó đến giá trị thị trường của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

1 TÓM TẮT ĐỀ TÀI: Lý chọn đề tài: Chính sách cổ tức ba định tài quan trọng doanh nghiệp Trên giới có nhiều nghiên cứu khác sách cổ tức, nhƣng vấn đề gây nhiều tranh cãi Trong thị trƣờng chứng khốn Việt Nam, sách cổ tức doanh nghiệp thời gian qua lên thành vấn đề đƣợc nhà đầu tƣ trọng, đồng thời doanh nghiệp chƣa có nhận thức sâu sắc tầm quan trọng sách cổ tức cơng tác tài Với mong muốn đóng góp phần vào việc phân tích rõ định phân phối cổ tức, nhƣ tầm quan trọng mục tiêu tối đa hóa tài sản cổ đơng, tơi xin đƣợc chọn đề tài: “Phân tích sách cổ tức tác động đến giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” để làm chuyên đề nghiên cứu khoa học Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu chuyên đề dựa lý thuyết thực nghiệm sách cổ tức giới để đƣa phân tích, đánh giá sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Từ đó, đề phƣơng hƣớng để xây dựng sách cổ tức phù hợp cho doanh nghiệp niêm yết thời gian tới Phƣơng pháp nghiên cứu: Phương pháp thống kê: Tập hợp số liệu đánh giá thực trạng Phương pháp mô tả: Đánh giá, so sánh để đƣa nhìn tổng quan sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Phương pháp phân tích định lượng: Kiểm định hồi quy mơ hình kinh tế lƣợng để xác định mối liên hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Nội dung nghiên cứu: Chương 1: Tìm hiểu lý thuyết tổng quan sách cổ tức, nhƣ tranh luận giới sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Chương 2: Đánh giá sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam phân tích tác động sách cổ tức lên giá trị doanh nghiệp niêm yết Chương 3: Chuyên đề đóng góp ý kiến để xây dựng sách cổ tức phù hợp cho doanh nghiệp niêm yết thời gian tới Đóng góp đề tài: Thứ nhất, trình bày nghiên cứu thực nghiệm sách cổ tức học giả giới rút mô hình chi trả cổ tức tối ƣu từ ý nghĩa tranh luận trƣờng phái sách cổ tức Thứ hai, đánh giá chi tiết cách đồ thị hóa sách cổ tức tiền mặt doanh nghiệp niêm yết, đồng thời, so sánh sách chi trả cổ tức ngành khác thị trƣờng chứng khoán Thứ ba, định tính định lƣợng tác động sách cổ tức tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Thứ năm, xây dựng mơ hình định sách cổ tức doanh nghiệp Và đƣa phƣơng hƣớng lựa chọn sách cổ tức phù hợp cho doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Hƣớng phát triển đề tài: Đề tài mở rộng việc phân tích sách cổ tức khác cổ phần, mua lại cổ phần đánh giá tác động tổng hợp tất sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp Đồng thời định lƣợng yếu tố tác động lên sách cổ tức để từ có đƣa nhằm xác định sách cổ tức phù hợp cho doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán PHẦN MỞ ĐẦU: Nhiều nghiên cứu giới đƣợc tiến hành để xác định mối quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp, đáng ý nghiên cứu Miller Modigliani (1961) tạo tảng cho trƣờng phái trung dung sau Theo lý thuyết họ, điều kiện thị trƣờng hiệu quả, khơng có mối quan hệ sách cổ tức giá trị thị trƣờng doanh nghiệp Tuy nhiên, lý thuyết lại cho thấy có mối quan hệ sách đ ầu tƣ giá trị thị trƣờng, theo đó, sách cổ tức khơng quan trọng khơng ảnh hƣởng đến giá trị cơng ty hay giàu có chủ sở hữu Đã có nhiều tranh luận nghiên cứu chuyên sâu đƣợc tiến hành để từ để kiểm tra lý thuyết Trong số nhà nghiên cứu chẳng hạn nhƣ Black Scholes (1974), Merton Rock (1985) Peter (1996) có xu hƣớng hỗ trợ lý thuyết này, có ngƣời khác lại phản đối nhƣ Litzenberger Ramaswamy (1979), Blume (1980), Litzenberger Ramaswamy (1982), Ang Peterson (1985), Dyl Weigand (1998), Koch Shenoy (1999) Những quan điểm trái ngƣợc nhƣ dẫn đến mơ hồ cần phải có nghiên cứu rõ ràng dựa kết cụ thể Mối quan hệ sách cổ tức sách khác nhƣ sách đầu tƣ tài trợ chồng chéo phức tạp Vì vậy, việc lựa chọn sách cổ tức thƣờng phụ thuộc vào sở thích nhà quản lý, thực tế trƣờng phái trung dung cơng tác quản lý tài nên thực theo sách đầu tƣ tối đa hóa thu nhập tƣơng lai Trong Việt Nam, có nhiều nghiên cứu sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán, nhƣng nghiên cứu trƣớc đƣa phân tích sách cổ tức nhân tố tác động lên sách cổ tức Nghiên cứu mặt đƣa đánh giá rõ ràng sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết, mặt đánh giá tác động đến giá trị trị trƣờng doanh nghiệp, từ đƣa thêm chứng thực nghiệm tranh luận mối quan hệ sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Cuối nghiên cứu dựa vào đánh giá để gợi ý cho doanh nghiệp Việt Nam đƣa sách cổ tức phù hợp Để có nhìn chi tiết đề tài, phần xin trình bày thêm đối tƣợng nghiên cứu, phạm vị nghiên cứu, nguồn liệu nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu: Đối tƣợng nghiên cứu chuyên đề sách cổ tức tiền mặt tác động đến giá trị thị trƣờng doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội từ năm 2000 đến năm 2010 Phạm vi nghiên cứu: Về khơng gian: Chun đề nghiên cứu sách cổ tức 453 cơng ty có danh sách niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh sàn giao dịch chứng khốn Hà Nội vào ngày 31/12/2009 Lý chuyên đề chọn ngày 31/12/2009 để lấy danh sách công ty niêm yết chúng tơi chƣa tìm đƣợc số liệu đầy đủ cổ tức chi trả cho năm 2010 công ty bắt đầu đƣợc niêm yết năm 2010 Về thời gian: Thời gian nghiên cứu từ 28/7/2000 đến ngày 20/03/2011 Chuyên đề giới hạn nghiên cứu sách cổ tức tiền mặt công ty từ đƣợc niêm yết niêm yết thị trƣờng chứng khoán Nguồn liệu nghiên cứu: Dữ liệu sơ cấp: Dữ liệu cổ tức đƣợc tổng hợp từ cơng bố thơng tin thị trƣờng (tính đến thời điểm 20/03/2011) cáo bạch 453 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội vào ngày 31/12/2009 Ngồi ra, liệu cịn đƣợc bổ sung từ số liệu cơng bố website: http://cafef.vn, http://fpts.com.vn, http://cophieu68.com, http://stockbiz.vn Do nhiều nguyên nhân chủ quan khách quan nên liệu thu thập đƣợc cịn mang nhiều hạn chế Tính đến ngày 20/03/2011, nhiều doanh nghiệp chƣa hồn tất cơng bố chi trả cổ tức cho năm 2010, riêng có số cơng ty niêm yết hoàn thành chi trả cổ tức, nên, vài phân tích, chuyên đề chƣa thể đánh giá đƣợc sách cổ tức cho năm Trong năm 2000, doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng thông tin cổ tức không rõ ràng Hơn nữa, năm trƣớc doanh nghiệp đƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khốn liệu cổ tức công ty không đƣợc công bố cách cụ thể Một vài doanh nghiệp (chẳng hạn Công Ty Cổ Phần Đầu Tƣ Phát Triển Đô Thị Và Khu Cơng Nghiệp Sơng Đà (mã chứng khốn SJS)) cơng bố cổ tức gộp cho hai kỳ kinh doanh mà không phân định rõ ràng mức chi trả cho kỳ nên kỳ không xác định đƣợc mức cổ tức chi trả, vài doanh nghiệp khác công bố cổ tức bổ sung cho nhiều năm mà không phân định tỷ lệ cổ tức năm (chẳng hạn Công Ty Cổ Phần Sữa Việt Nam (mã chứng khoán VNM)) Dữ liệu thứ cấp: Số liệu danh sách phân ngành doanh nghiệp niêm yết đƣợc lấy từ http://hsc.com.vn (Công Ty Cổ Phần Chứng Khốn Thành Phồ Hồ Chí Minh) Số liệu thống kê Tổng cục thống kê, Ngân hàng nhà nƣớc Việt Nam; số liệu thống kê nghiên cứu cứu phân tích tổ chức cá nhân nƣớc CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CỔ TỨC – CÁC TRƢỜNG PHÁI TRÊN THẾ GIỚI VỀ CHÍNH SÁCH SÁCH CỔ TỨC VÀ G IÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1 Khái niệm cổ tức sách cổ tức: 1.1.1 Cổ tức: 1.1.1.1 Khái niệm: Cổ tức cổ phần hay lợi tức cổ phần phần lợi nhuận sau thuế đƣợc công ty cổ phần phân chia cho chủ sở hữu nhiều hình thức khác chẳng hạn nhƣ tiền mặt cổ phần 1.1.1.2 Quá trình chi trả cổ tức: Căn vào hoạt động sản xuất kinh doanh năm sách cổ tức đƣợc đại hội đồng cổ đông năm trƣớc thông qua, hội đồng quản trị đề xuất việc trả cổ tức năm, kế hoạch dự kiến trả cổ tức công ty năm Cổ tức đƣợc trả tới cổ đông thông qua tài kho ản lƣu ký cổ đông đơn vị nhận lƣu ký cổ phiếu công ty, ho ặc trụ sở cơng ty Mặc dù, có số khác biệt nhỏ, nhƣng bản, trình tự chi trả cổ tức diễn với mốc thời gian nhƣ sau: Ngày công bố: Là ngày hội đồng quản trị công ty công bố phƣơng tiện thông tin đại chúng định trả cổ tức tới cổ đông Nội dung công bố bao gồm số cổ tức cổ phiếu đƣợc nhận, ngày ghi sổ, ngày không hƣởng quyền, ngày trả cổ tức phƣơng thức toán Ngày ghi sổ (ngày đăng ký cuối cùng): Là ngày chốt danh sách cổ đơng hành có quyền nhận cổ tức công ty Vào cuối ngày này, công ty lập danh sách cổ đông hành có quyền nhận cổ tức đợt chi trả vào ngày cơng bố trƣớc Để đƣợc nhận cổ tức, cổ đơng phải có tên danh sách Ngày khóa sổ thƣờng đƣợc ấn định trƣớc ngày trả cổ tức thời gian định Ngày khơng hưởng quyền (ngày khơng có cổ tức): Bắt đầu từ ngày này, nhà đầu tƣ mua cổ phiếu khơng có quyền nhận cổ tức đợt chi trả công bố Ngày thƣờng đƣợc ấn định trƣớc ngày khóa sổ thời gian định, thƣờng tùy thuộc vào thời gian hoàn tất giao dịch toán bù trừ thị trƣờng chứng khoán Và vào ngày này, giá cổ phiếu dự kiến sụt giảm khoản với số tiền cổ tức giá trị đƣợc rút khỏi doanh nghiệp Ngày chi trả: Thƣờng từ hai đến bốn tuần sau ngày ghi sổ, công ty thực chi trả cổ tức cho cổ đông Vào ngày này, cổ đơng nhận đƣợc phần cổ tức thơng qua tài kho ản lƣu ký ho ặc nhận trực tiếp trụ sở cơng ty 1.1.2 Chính sách cổ tức: 1.1.2.1 Khái niệm: Chính sách cổ tức sách ấn định mức lợi nhuận cơng ty đƣợc đem phân phối nhƣ Lợi nhuận đƣợc giữ lại để tái đầu tƣ cho công ty hay đƣợc trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại cung cấp cho nhà đầu tƣ nguồn tăng trƣởng lợi nhuận tiềm tƣơng lai, cổ tức cung cấp cho họ phân phối Chính sách cổ tức hay cịn gọi sách phân phối ba định tài quan trọng doanh nghiệp có liên hệ mật thiết với hai sách tài cịn lại sách tài trợ sách đầu tƣ 1.1.2.2 Tầm quan trọng sách cổ tức: Trong cơng ty cổ phần, việc định phân chia lợi tức cổ phần cho cổ đơng điều quan trọng, khơng đơn việc phân chia lãi cho cổ đơng, mà cịn liên quan mật thiết đến cơng tác quản lý tài cơng ty cổ phần Những lý đƣợc đƣa để giải thích cho tầm quan trọng sách cổ tức nhƣ sau: Thứ nhất, sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đơng Cổ tức cung cấp cho cổ đơng lợi nhuận hữu hình thƣờng xuyên nguồn thu nhập mà nhà đầu tƣ nhận đƣợc họ đầu tƣ vào công ty Do vậy, việc cơng ty có trì trả cổ tức ổn định hay không ổn định, đặn hay giao động thất thƣờng làm ảnh hƣởng đến quan điểm nhà đầu tƣ cơng ty, dẫn đến biến động giá trị cổ phiếu công ty thị trƣờng Thứ hai, sách cổ tức ảnh hưởng đến sách tài trợ cơng ty Thơng qua việc định sách cổ tức mà công ty định sách tài trợ Vì lợi nhuận giữ lại nguồn quan trọng cho việc tài trợ vốn cổ phần cho khu vực tƣ nhân Nên từ đó, sách cổ tức ảnh hƣởng đến số lƣợng vốn cổ phần thƣờng cấu trúc vốn doanh nghiệp, mở rộng ra, ảnh hƣởng đến chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp Ngoài ra, chi trả cổ tức doanh nghiệp phải bù trừ lại nguồn tài trợ thiếu hụt lợi nhuận giữ lại việc huy động vốn từ bên với nhiều thủ tục phức tạp, tốn nhiều chi phí Thứ ba, sách cổ tức ảnh hưởng tới sách đầu tư công ty Với nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn thấp từ lợi nhuận giữ lại, làm cho chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp mức tƣơng đối thấp Và đồng thời, lợi nhuận giữ lại ln sẵn có doanh nghiệp Từ đó, doanh nghiệp linh hoạt lựa chọn đầu tƣ vào dự án có tỷ suất sinh lợi cao Nhƣ vậy, lợi nhuận giữ lại kích thích tăng trƣởng lợi nhuận tƣơng lai ảnh hƣởng đến giá trị cổ phần doanh nghiệp tƣơng lai 1.1.2.3 Các tiêu đo lường sách cổ tức: Cổ tức cổ phần thường (Dividend per Share - DPS): Cổ tức cổ phần tiêu phản ánh mức thu nhập thực tế mà cổ phần đƣợc hƣởng từ kết hoạt động kinh doanh Cổ tức cổ phần đƣợc tính dựa vào phần trăm mệnh giá cổ phần thƣờng Cổ tức cổ phần thƣờng đƣợc tính tốn nhƣ sau: Vì cổ tức cổ phần thƣờng thu nhập thực tế mà nhà đầu tƣ nhận đƣợc nên nhà đầu tƣ quan tâm đến tiêu Các cổ đông thƣờng ý đến mức thay đổi cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Một tăng lên cổ tức cổ phần thƣờng mang lại hiệu ứng tốt tâm lý nhà đầu tƣ ngƣợc lại cổ tức cổ phần bị sụt giảm Nhƣng tiêu cổ tức cổ phần thƣờng tiêu đo lƣờng triệt để sách cổ tức Vì, dựa vào têu này, nhà đầu tƣ biết họ nhận đƣợc tiền từ cổ tức, họ khơng biết cơng ty trích phần trăm từ lợi nhuận sau thuế để chia cổ tức cho cổ đông, để giữ lại cho đầu tƣ Và có tiêu khác đo lƣờng đƣợc yêu cầu tỷ lệ chi trả cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức (Dividend payout ratio): Tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ số phản ánh mức cổ tức mà cổ đông công ty cổ phần đƣợc hƣởng chiếm tỷ lệ thu nhập cổ phần thƣờng mà công ty tạo kỳ đƣợc tính nhƣ sau: Tỷ lệ chi trả cổ tức cho biết công ty dành phần trăm từ thu nhập cổ phần thƣờng để tái đầu tƣ Tỷ lệ chi trả cổ tức cao phản ánh công ty sử dụng đại phận lợi nhuận sau thuế để chi trả cổ tức cho cổ đơng, đồng thời có phần nhỏ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tƣ Và ngƣợc lại với tỷ lệ chi trả cổ tức thấp Những nhà đầu tƣ muốn tìm kiếm thu nhập cho nhu cầu tiêu dùng thích cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Ngƣợc lại, nhà đầu tƣ chƣa có nhu cầu nhận thu nhập từ cổ tức mong chờ gia tăng giá trị cổ phần thƣờng tƣơng lai họ lại thích cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp giữ lại lợi nhuận nhiều để tái đầu tƣ Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): Tỷ suất cổ tức tỷ lệ phần trăm cổ tức thị giá cổ phiếu, hay tỷ lệ cổ tức mà nhà đầu tƣ nhận đƣợc so với số tiền mà họ phải trả để mua cổ phiếu 10 Trong công thức trên, tùy theo nhu cầu đo lƣờng khác mà sử dụng giá trị thị trƣờng cổ phần kỳ khác nhau, khác với kỳ chia cổ tức Nhƣ biết, thu nhập nhà đầu tƣ gồm hai phần cổ tức chênh lệch giá chuyển nhƣợng cổ phần Nhƣ vậy, tỷ suất cổ tức tỷ suất sinh lợi nhà đầu tƣ tính riêng cho thu nhập từ cổ tức nhà đầu tƣ mua cổ phần mức giá thị trƣờng đó, nghĩa tỷ suất cổ tức phản ánh nhà đầu tƣ nhận đƣợc đồng cổ tức từ đồng đầu tƣ vào cổ phiếu mức giá thị trƣờng Tỷ suất cổ tức cao thể nhà đầu tƣ có tỷ suất sinh lợi từ cổ tức cao, tỷ suất cổ tức thấp điều chƣa hẳn xấu nhà đầu tƣ trơng chờ vào tỷ suất sinh lợi từ lãi vốn giá cổ phiếu thị trƣờng Một tỷ suất cổ tức mức cao (hay thấp) chƣa phản ánh đƣợc cơng ty có chi trả cổ tức cao (hay thấp) khơng, tỷ suất cổ tức cịn phụ thuộc vào giá cổ phần thị trƣờng Do vậy, mà tiêu dùng để so sánh sách cổ tức cơng ty khác nhƣng có đặc điểm giống quy mô, ngành nghề kinh doanh có mức giá cổ phiếu tƣơng đƣơng 1.1.2.4 Các phương thức chi trả cổ tức: Trả cổ tức tiền mặt: Hầu hết cổ tức công ty đƣợc trả tiền mặt, điều thuận lợi cho cổ đơng, nguồn thu nhập mà họ sử dụng mà khơng phải tốn chi phí giao dịch nhƣ bán cổ phần để thu tiền mặt Cổ tức tiền mặt số đơn vị tiền tệ mà cơng ty tốn cho chủ sở hữu tính cổ phần, theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá cổ phiếu Trong trƣờng hợp này, cổ tức đƣợc chi trả từ tài khoản tiền mặt doanh nghiệp với bút toán đối ứng tài kho ản lợi nhuận giữ lại Trả cổ tức tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm lợi nhuận chƣa phân phối bảng cân đối kế toán, tức giảm nguồn vốn chủ sở hữu Nhƣ việc trả cổ tức tiền mặt ảnh 78 Thứ hai, định lƣợng yếu tố tác động lên sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Thứ ba, phân tích sách cổ tức áp dụng ngành khác thị trƣờng chứng khoán Việt nam, để từ đƣa nhằm xác định sách cổ tức phù hợp cho ngành thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Những hƣớng mở rộng đƣợc thực nghiên cứu cách đầy đủ hiệu góp nâng cao tầm vóc tài doanh nghiệp niêm yết nhƣ thúc đẩy thị trƣờng chứng khoán Việt Nam phát triển 79 TÀI LIỆU THAM KHẢO: Tài liệu tiếng Việt: PGS.TS Trần Ngọc Thơ (2007), “Tài doanh nghiệp đại”, Nhà xuất Thống Kê, trang 307-343 Học viện tài (2008), “Giáo trình tài doanh nghiệp”, Nhà xuất Tài chính, trang 257-290 Eugene F.Brigham, Joel F Houston (2008), “Quản trị tài chính”, Đại học kinh tế luật Thành phố Hồ Chí Minh - Nhà Xuất Bản Cengage Learning, trang 774-814 Th.S Trần Thị Hải Lý, “Hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Việt Nam, nguyên nhân số giải pháp”, Tạp chí Tài phát triển, số 5, 6/2010 Phạm Thị Thanh Xuân (2007), “Chính sách cổ tức – Lý thuyết thực tiễn số cơng ty cổ phần khu vực thành phố Hồ Chí Minh”, Luận văn thạc sĩ Kinh tế Bùi Thị Ngọc Anh (2009), “Xây dựng sách cổ tức cho công ty cổ phần niêm yết Việt Nam”, Luận văn thạc sĩ Kinh tế Nguyễn Duy Lƣơng (2007), “Chính sách cổ tức cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”, Luận văn thạc sĩ Kinh tế Th.S Nguyễn Kim Thu, “Chính sách cổ tức hợp lý - Một toán chưa có lời giải?”, Tạp chí chứng khốn, tháng 11, năm 2008 Hiệp hội nhà đầu tƣ tài Việt Nam (2009), “VAFI đánh giá sách cổ tức công ty đại chúng mười lăm năm qua” 10 Lê An Khang (2008), “Ảnh hưởng bất cân xứng thông tin nhà đầu tư thị trường chứng khốn thàn phố Hồ Chí Minh”, Luận văn thạc sĩ Kinh tế 11 TS Phạm Kinh Luân (2010), “Chứng khoán phẳng”, hội thảo toạ đàm với khách hàng StoxPro 80 12 Các website: www.ssc.gov.vn (Ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc) − www.hsx.vn (Sở Giao dịch chứng khoán TP HCM) − www.hnx.vn (Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội) − www.vafi.org.vn (Hiệp hội nhà đầu tƣ tài Việt Nam) − www.hsc.com.vn (Cơng ty Cổ Phần Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh) − www.fpts.com.vn (Cơng ty Cổ Phần Chứng Khoán FPT) Tài liệu tiếng Anh: George M Frankfurter, Bob G Wood, James W Wansley (2003), “Dividend policy: theory and practice”, Elsevier Science Harold Kent Baker (2009), “Dividends and Dividend Policy”, Jonh Wiley and Sons, Inc Aswath Damodaran (2010), “Applied Corporate Finance”, Third Edition, pp 505591 Henri Servaes, Peter Tufano (February, 2006), “The Theory and Practice of Corporate Dividend and Share Repurchase Policy”, Deutsche Bank Liang Shao (2010), “Two Essays on Cross-Country Differences in Corporate Dividend Policies”, www.ssrn.com Clemens Sialm (2009), “Tax Changes and Asset Pricing”, American Economic Review Michael J Mauboussin (January 25, 2011), “The Real Role of Dividends in Building Wealth”, Legg Mason Capital Management Michael S Rozeff Michael S Rozeff (Fall 1982), “Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios”, Journal of Financial Research, Vol 5, No 3, pp 249-259 81 Mark S Grinblatt, Ronald W Masulis and Sheridan Titman (July 1984), “The Valuation Effects of Stock Splits and Stock Dividends”, www.ssrn.com 10 Henk von Eije, William Megginson (March 15, 2007), “Dvidend policy in the european union”, www.ssrn.com 11 King Fuei LEE (March 2008), “Owning assets that pay shareholders to own them over time: The power of investing for dividends in Asia”, Schroder Investments Limited 12 J.P.Morgan (2011), “Dividends: The 2011 guide to dividend policy trends and best practices”, Corporate Finance Advisory 13 Werner R.Murhadi (2007), “Study On Dividend Policy: Antecedent and Its Impact On Share Price”, www.ssrn.com 14 John R M.Hand, Wayne R Landsman (1999), “The Pricing of Dividends in Equity Valuation”, www.ssrn.com 15 Kenneth Khang, Tao-Hsien Dolly King (2002), “Is Dividend Policy related to Information Asymmetry? Evidence from Insider Trading Gains”, www.ssrn.com 16 Samy Ben Naceur, Mohamed Goaied and Amel Belanes (2007), “On the Determinants and Dynamics of dividend policy”, www.ssrn.com 17 Kai Nekat and Peter Nippel (2008), “The Impact of a Firm’s Payout Policy on Stock Prices and Shareholders’ Wealth in an Inefficient Market”, www.ssrn.com 18 SALIH, ALAA,A (2010) “The Effect of Dividend Policy on Market Value UK Empirical Study” Doctoral thesis, Durham University, at Durham E-Theses Online: http://etheses.dur.ac.uk/556/ 19 Các website: - www.standardandpoors.com (Standard and Poor’s) - www.bloomberg.com (Bloomberg) - www.jpmorgan.com (J.P.Morgan) - www.dividendgrowthinvestor.com (Dividend Growth Investor) 82 PHỤ LỤC: Phụ lục hình 2.1: Phần trăm số lƣợng doanh nghiệp phân loại theo mức độ ổn định cổ tức chi trả từ năm 2002 đến năm 2009: Mức độ ổn định cổ tức Năm 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Không đổi Tăng Giảm 0.00% 80.00% 66.67% 62.96% 36.70% 20.40% 23.37% 33.74% 100.00% 6.67% 20.83% 24.07% 30.28% 43.78% 41.00% 31.90% 0.00% 13.33% 12.50% 12.96% 33.03% 35.82% 35.63% 34.36% Phụ lục hình 2.2: Thu nhập cổ tức cổ phần trung bình thị trƣờng từ năm 2000 đến năm 2010: Năm 2000* 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010* DIV 518.22 600 864.44 910.42 1063.5 1305.2 1388.5 1343 1369 1353.1 2019.1 EPS 871.25 1027 1210.6 1427 2185.3 3482.5 3866.6 4421.8 3032.8 3717.6 3572.1 83 Phụ lục hình 2.3: Số lƣợng doanh nghiệp niê m yết phân loại theo nhóm mức chi trả cổ tức (tính theo % mệnh giá cổ phần) >=30% Tổng Năm 0-5% 5-10% 10-15% 15-20% 20-25% 25-30% 2001 2 0 0 2002 23 45 2003 23 10 3 48 2004 23 10 14 54 2005 24 31 31 110 2006 24 29 58 54 23 11 205 2007 29 34 83 73 20 14 262 2008 60 34 72 85 43 15 19 328 2009 79 37 105 94 53 15 27 410 Phụ lục hình 2.4: Tỷ trọng số lƣợng doanh nghiệp phân loại nhóm mức chi trả cổ tức (tính theo % mệnh giá cổ phần) Năm 0%-5% 5%-10% 10%-15% 15%-20% 20%-25% 25%-30% >=30% 2001 33% 33% 33% 0% 0% 0% 0% 2002 51% 0% 18% 16% 9% 2% 4% 2003 48% 0% 19% 21% 6% 0% 6% 2004 43% 0% 19% 26% 7% 2% 4% 2005 22% 5% 28% 28% 7% 4% 5% 2006 12% 14% 28% 26% 11% 3% 5% 2007 11% 13% 32% 28% 8% 3% 5% 2008 18% 10% 22% 26% 13% 5% 6% 2009 19% 9% 26% 23% 13% 4% 7% 84 Phụ lục hình 2.5: Mức cổ tức cổ phần (DPS) trung bình thị trƣờng từ năm 2001 đến năm 2009 (đơn vị đồng): Mức chi trả cổ tức (DPS) trung bình từ năm 2001 đến năm 2009 Số DPS nhỏ DPS lớn DPS trung Năm lƣợng nhất bình Độ lệch chuẩn 2001 1,000 600 395.81140290 2002 45 3,000 864 965.20707175 2003 48 4,500 910 1030.01609683 2004 54 5,500 1,063 1198.66568936 2005 110 5,000 1,305 977.57547636 2006 205 6,000 1,389 961.68855856 2007 262 4,800 1,343 809.98177396 2008 328 9,500 1,369 1045.61494043 2009 410 11,000 1,353 1115.19132956 Phụ lục hình 2.7: Số lƣợng doanh nghiệp niêm yết phân loại theo nhóm tỷ lệ chi trả cổ tức khác qua năm Năm 0%-20% 20%-40% 40%-60% 60%-80% 80%-100% >=100% Tổng 2001 10 1 21 2002 23 44 2003 23 5 37 2004 24 0 44 2005 29 14 24 10 88 2006 44 57 47 29 13 197 2007 54 86 75 35 262 2008 61 59 86 70 29 20 325 2009 96 91 118 68 24 10 407 85 Phụ lục hình 2.8: Tỷ trọng số lƣợng doanh nghiệp phân loại theo nhóm tỷ lệ chi trả cổ tức khác qua năm: Năm 0%-20% 20%-40% 40%-60% 60%-80% 80%-100% >=100% 2001 5% 10% 29% 48% 5% 5% 2002 52% 11% 18% 16% 0% 2% 2003 62% 14% 14% 8% 0% 3% 2004 55% 18% 20% 7% 0% 0% 2005 33% 16% 27% 8% 5% 11% 2006 22% 29% 24% 15% 7% 4% 2007 21% 33% 29% 13% 3% 2% 2008 19% 18% 26% 22% 9% 6% 2009 24% 22% 29% 17% 6% 2% Phụ lục hình 2.9: Năm 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Tỷ suất cổ tức trung bình thị trƣờng từ năm 2001 đến năm 2009 Số Tỷ suất cổ tức nhỏ Tỷ suất cổ tức lớn Tỷ suất cổ tức trung lƣợng nhất bình 0.00% 3.19% 2.19% 45 0.00% 13.51% 3.41% 48 0.00% 19.83% 3.94% 54 0.00% 46.88% 3.98% 110 0.00% 34.00% 4.38% 205 0.00% 238.10% 5.83% 262 0.00% 12.94% 2.57% 328 0.00% 43.48% 9.46% 410 0.00% 28.85% 5.16% Độ lệch chuẩn 1.16% 4.78% 5.80% 7.77% 6.01% 18.01% 1.85% 6.68% 3.91% 86 Phụ lục hình 2.10: Số lƣợng doanh nghiệp phân loại theo nhóm tỷ suất cổ tức khác Năm 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0%-2% 23 23 22 24 55 94 50 90 2%-4% 1 54 95 20 76 4%-6% 1 5 30 33 20 79 6%-8% 10 49 84 8%-10% 4 13 36 44 10%-12% 1 38 17 >=12% 4 14 106 20 Tổng 37 37 39 51 180 232 319 410 Phụ lục hình 2.11: Tỷ trọng số lƣợng doanh nghiệp niêm yết phân loại theo nhóm tỷ suất cổ tức khác qua năm Năm 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 0%-2% 20.00% 62.16% 62.16% 56.41% 47.06% 30.56% 40.52% 15.67% 21.95% 2%-4% 80.00% 2.70% 2.70% 0.00% 9.80% 30.00% 40.95% 6.27% 18.54% 4%-6% 0.00% 2.70% 2.70% 12.82% 9.80% 16.67% 14.22% 6.27% 19.27% 6%-8% 0.00% 10.81% 8.11% 17.95% 11.76% 5.56% 3.02% 15.36% 20.49% 8%-10% 0.00% 5.41% 10.81% 10.26% 11.76% 7.22% 0.86% 11.29% 10.73% 10%-12% 0.00% 5.41% 2.70% 0.00% 1.96% 2.22% 0.00% 11.91% 4.15% >=12% 0.00% 10.81% 10.81% 2.56% 7.84% 7.78% 0.43% 33.23% 4.88% 87 Phụ lục hình 2.12: Mức cổ tức cổ phần (DPS) trung bình theo ngành giai đoạn 2001-2009 Ngành Công nghệ thông tin Công nghiệp Dầu khí Dịch vụ tiện ích Dịch vụ tiêu dùng Hàng tiêu dùng Nguyên vật liệu Tài Y tế 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1000 950 N/A N/A N/A 350 N/A N/A 1600 1119 1200 500 1200 765 750 3450 2200 1421 1515 1033 1385 1000 1104 1289 1581 1533 760 1366 1017 1330 1148 1452 1353 1296 2263 1600 825 433 N/A 856 1500 N/A 1600 1000 500 1300 739 1500 1400 1483 1234 600 1100 1200 1041 1550 2100 2400 1571 1266 1390 1332 1356 1543 1439 1072 2100 782 1379 1300 1275 1418 1344 1641 1155 2100 Số lƣợng 10 219 21 30 67 41 48 11 Phụ lục hình 2.14: Tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình theo ngành giai đoạn 2001 – 2009: Ngành 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Số lƣợng Công nghệ thông tin N/A N/A 45.71% 51.22% 34.92% 38.57% 96.10% 75.99% 26.40% 10 Công nghiệp N/A 0.00% 19.26% 19.16% 166.42% 55.53% 40.26% 54.60% 67.32% 219 Dầu khí N/A 0.00% 0.00% N/A 9.54% 51.09% 34.90% 25.30% 23.71% Dịch vụ tiện ích N/A 0.00% 0.00% 12.76% 26.34% 46.19% 50.30% 56.01% 45.53% 21 Dịch vụ tiêu dùng N/A N/A N/A 65.79% 66.11% 39.30% 38.50% 57.06% 55.29% 30 Hàng tiêu dùng N/A 0.00% 23.95% 21.01% 41.09% 33.01% 42.36% 68.94% 48.07% 67 Nguyên vật liệu 0.00% 0.00% 22.22% 14.12% 36.68% 39.15% 33.34% 58.72% 37.59% 41 Tài N/A N/A N/A N/A 60.61% 31.04% 21.69% 35.42% 33.94% 48 Y tế N/A 0.00% 0.00% N/A 40.26% 25.05% 35.76% 45.95% 36.47% 11 88 Phụ lục hình 2.16: Tỷ suất cổ tức trung bình theo ngành giai đoạn 2001 - 2009 Ngành Công nghệ thơng tin Cơng nghiệp Dầu khí Dịch vụ tiện ích Dịch vụ tiêu dùng Hàng tiêu dùng Nguyên vật liệu Tài Y tế 2001 2002 2003 2004 2005 2006 3.04% 2.65% N/A N/A N/A 2.60% 0.00% N/A N/A 5.52% 3.00% 0.00% 0.00% N/A 4.34% 4.50% N/A 0.00% 7.84% 3.85% 0.00% 0.00% N/A 4.39% 6.02% N/A 0.00% 4.32% 2.42% N/A 15.63% N/A 3.20% 3.23% N/A N/A 3.79% 4.38% 0.00% 12.93% 7.69% 3.39% 3.96% 0.00% N/A 3.98% 8.57% 1.48% 6.65% 3.04% 3.08% 3.02% 1.73% 1.26% 2007 2008 2.79% 7.07% 2.50% 10.12% 1.91% 4.25% 4.29% 9.83% 2.19% 10.95% 3.32% 9.94% 2.37% 9.84% 1.06% 5.28% 1.15% 5.07% 2009 2.62% 5.26% 2.88% 5.98% 8.09% 5.47% 4.96% 3.23% 3.83% Số lƣợng 10 219 21 30 67 41 48 11 Phụ lục kiểm định mơ hình hồi qui (1): Dependent Variable: P Method: Least Squares Date: 05/11/11 Time: 21:08 Sample: 1167 Included observations: 1166 P=β(1)+β(2)*DIV+β(3)*EPS+β(4)*R β(1) β(2) β(3) β(4) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood Coefficient Std Error t-Statistic Prob 4.751668 0.001498 0.004140 23.03369 3.649599 0.001376 0.000354 4.872567 1.301970 1.088970 11.71020 4.727219 0.1932 0.2764 0.0000 0.0000 0.231589 0.229605 33.01930 1266899 -5730.089 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Durbin-Watson stat 36.45386 37.61934 9.835486 9.852849 1.437657 89 Phụ lục thống kê chi tiết kiểm định liên quan mơ hình hồi qui (1): Ma trận tương quan: DIV EPS P R 1.000000 0.498339 0.188249 -0.350916 1.000000 0.463042 0.246063 1.000000 0.238050 DIV EPS P R 1.000000 Ma Trận hiệp Phương sai: C(1) C(2) C(3) C(4) C(1) 13.31957 -0.003634 0.000472 -15.65769 C(2) -0.003634 1.89E-06 -3.13E-07 0.003778 C(3) 0.000472 -3.13E-07 1.25E-07 -0.000893 C(4) -15.65769 0.003778 -0.000893 23.74191 Giá trị thống kê mô tả: Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis P 36.45386 25.50000 459.4000 0.000000 37.61934 3.924907 28.76536 DIV 1402.128 1400.000 11000.00 0.000000 981.6855 2.317491 18.25016 EPS 3904.648 3308.000 33580.00 -13528.00 3690.853 2.287369 17.18558 R 0.583285 0.577000 1.000000 0.000000 0.247956 0.022216 2.363292 Jarque-Bera Probability 35245.92 0.000000 12342.61 0.000000 10793.22 0.000000 19.79143 0.000050 Sum Sum Sq Dev 42505.20 1648725 1634881 1.12E+09 4552819 1.59E+10 680.1100 71.62684 Observations 1166 1166 1166 1166 90 Kiểm tra đa cộng tuyến sử dụng nhân tử phóng đại phương sai (VIF): R = f (DIV,EPS) EPS = f (DIV,R) DIV = f (EPS,R) R 0.599176 0.671193 0.697874 R2 0.359012 0.450500 0.487028 1-R2 0.640988 0.549500 0.512972 VIF = 1/(1-R2 ) 1.5600916086 1.8198362147 1.9494241401 Phụ lục kiểm định mơ hình hồi qui (2): SUMMARY OUTPUT Regression Statistics Multiple R 0.557714663 R Square 0.311045645 Adjusted R Square 0.310160099 Standard Error 1.357862727 Observations 780 ANOVA df 778 779 Regression Residual Total Coefficients Intercept X Vari able SS 647.6270893 1434.469543 2082.096632 Standard Error t Stat MS 647.6271 1.843791 F 351.24752 P-value Lower 95% Significance F 5.8178E-65 Upper 95% 0.394196062 0.048697686 8.09476 0.000000 0.298601637 0.489790487 -9.464806839 0.505015978 -18.7416 0.000000 -10.4561622 -8.473451483 91 Phụ lục phân ngành: Danh sách phân ngành 453 doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam vào ngày 31/12/2009 (Nguồn: http://hsc.com.vn) Mã chứng khốn Ngành Cơng nghệ thông tin FPT SRB TST POT ONE UNI TLC VTC SAM LTC Công nghiệp ALP TTP VKP SAP TMC DXP ILC VST CSG B82 REE CCM NAV SJE S64 TXM VTS V11 HBC HT1 UIC PHC CTB HBD TPC NVC TSC VSG TMS VIP BTH BHV MCG PTM BMP S12 SSS PVA DAC V15 TKC SCJ SDP TV2 CJC BBS NTP SHI PIT VSC PGT VTO LGC BHC TCR LCG RDP SJM SD7 SDC DTC VC2 CID SCC DIC VC1 L10 BXH DPC GIL TH1 MAC HCT PJT TYA HCC SKS LM3 DNP SD2 SD8 TV3 VMC VC3 C92 SDY PTC SDU L62 CLC VCB KKC PAN TJC PJC VFC SRF XMC QTC L43 SDG SDJ SD9 TV4 VCC SC5 VE1 TBX CIC PVX MEC PMS SRA ST8 SMC VNT VSP TCL GLT BT6 DID L44 PPG SD3 S91 VTV VC6 VC5 VE9 YBC L18 VNE SVI STP HPG SDA SHN VNL VNA GMD TIE MCV DC4 LO5 SDN SD4 S96 VHL VTA VC7 HAS QNC CSC VCG BPC SFN VNC VMG TIX MHC HTV SFI VHG DZM CYC L61 SJC SD5 S99 HLY DCC VC9 SDS DXV SDD FPC VPK MCP DHI TMX PVE SHC PTS DVP DNC CDC NHC MCO SDT S55 DCT TLT CTN ICG BCC VCS LUT HT2 SPP DTT HTP TNA VGP DDM VFR PVT VBH CVT LBM NAG SNG SD6 HUT VIT SDH CNT BTS HPS CTM Dầu Khí PGC PLC PVC PVD PGD PVS PVG S74 KHP HAX TCT DAE PGS SJD MTG NLC SFC HJS ASP RHC PSC TBC COM TMP BTP VSH NBP SEB PPC TIC HBE SGH HEV DST RIC CTC LBE VPL ALT QST PET EFI STC ECI EID PNC HST DAD VNS SGD SED Dịch vụ tiện ích Dịch vụ tiêu dùng MKV BST PDC VNG EBS BED 92 Hàng tiêu dùng Nguyên vật liệu Tài Y tế RAL DQC GTA SAV MHL KMR PAC TTF DCS KHA GDT VTB SRC DRC CSM GGG CMC HHC BAS BBC SBT LAF NGC CAD DBC TAC SSC NSC HVG KDC SAF LSS ANV ATA HNM MPC IFS FMC BLF AAM SJ1 TS4 VHC FBT SGC AGF ABT ACL ICF CAN DHC BHS NST TCM NPS GMC PNJ TNG HAD THB AGC LIX HSI PHT TKU VID BVH D2D CII CTG WSS SCD HRC DPM KSH HLA VNM PHR BKC TCS HMC VDL TRC HOM TC6 VGS VTL TNC HGM HLC HSG TRI DPR DHA THT VIS NKD HVT BMC MDC GHA VFG MMC NBC YSC TPP SQC TDN CAP HAI MIC SSM HAP PVI NTL NBB VCB SSI BMI SZL SJS SHB SHS VNR STL ITA STB HCM SGT HLG LGL EIB VIX SVC VPH BCI BVS MSN DXG VIC RCL HPC VIG HAG ITC DIG KLS PVF HDC SIC KBC CTS TDH VNI ACB AGR DHG DBT DCL PMC DHT IMP OPC DVD TRA DMC AMV ... Đánh giá sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam phân tích tác động sách cổ tức lên giá trị doanh nghiệp niêm yết Chương 3: Chuyên đề đóng góp ý kiến để xây dựng sách cổ. .. đƣa phân tích sách cổ tức nhân tố tác động lên sách cổ tức Nghiên cứu chúng tơi mặt đƣa đánh giá rõ ràng sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết, mặt đánh giá tác động đến giá trị trị trƣờng doanh nghiệp, ... doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Hƣớng phát triển đề tài: Đề tài mở rộng việc phân tích sách cổ tức khác cổ phần, mua lại cổ phần đánh giá tác động tổng hợp tất sách cổ tức