Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

.1014.4 Kiểm định vấn đề nội sinh và tính vững trong nghiên cứu – Phương pháp2SLS và 2SGMM...105CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH...1085.1 Kết luận...1085.2 Hàm ý chính sách...1105.

GIỚI THIỆU

Sự cần thiết của vấn đề nghiên cứu

Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu gần đây đã làm nổi bật rủi ro kiệt quệ tài chính (FDR) đối với doanh nghiệp và các bên liên quan như chủ nợ, nhà quản trị, cổ đông, nhà đầu tư và cơ quan quản lý Theo Husson-Traore (2009), khủng hoảng tài chính 2008 đã chỉ ra hai vấn đề quan trọng: thứ nhất, vai trò quyết định của cơ chế cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) trong tình huống khó khăn tài chính; thứ hai, sự bất lực của các cơ quan xếp hạng tín nhiệm, Chính phủ và định chế tín dụng trong việc phòng ngừa và ứng phó với FDR.

Trong những năm 1960, nhiều nghiên cứu về mô hình dự báo FDR đã xuất hiện, bao gồm các tác phẩm của Beaver (1966), Altman (1968), Altman & cộng sự (1977), Ohlson (1980) và Zmijewski (1984) Các nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào khả năng dự báo của dữ liệu thu thập từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp Các tác giả như Lee & Yeh (2004), Deng & Wang (2006) và Fich & Slezak cũng đã đóng góp vào lĩnh vực này.

Nghiên cứu của 2008 chỉ ra rằng việc sử dụng dữ liệu kế toán đơn thuần không đủ để đảm bảo khả năng dự báo FDR, do đó cần bổ sung các yếu tố quản trị doanh nghiệp, trong đó cấu trúc VCSH là một thành phần quan trọng Bối cảnh kinh tế Việt Nam cung cấp cơ sở thực tiễn để củng cố các bằng chứng về tác động của cấu trúc VCSH đến FDR, dựa trên lý thuyết đại diện – Agency theory.

Thông tin phi tài chính ngày càng trở thành yếu tố quan trọng trong nghiên cứu, bên cạnh thông tin tài chính Trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) đang thu hút sự chú ý của các nhà nghiên cứu do vai trò tiên phong trong xu hướng phát triển hiện nay Sự quan tâm này xuất phát từ tính bất định trong hành vi doanh nghiệp khi đối diện với rủi ro tài chính, với kỳ vọng rằng doanh nghiệp sẽ khôi phục lòng tin của các bên liên quan thông qua việc mở rộng các cam kết xã hội.

Việt Nam đang xây dựng các chính sách hướng tới một nền kinh tế bền vững, với sự tham gia của doanh nghiệp trong bối cảnh phát triển bền vững Mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận và lợi ích cổ đông đã chuyển sang việc đảm bảo cân bằng lợi ích giữa các bên liên quan, nhằm thúc đẩy tính bền vững trong hoạt động kinh doanh Do đó, việc nghiên cứu mối tương quan giữa Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) và Phát triển bền vững (FDR) dựa trên lý thuyết bên liên quan là cần thiết để cung cấp thêm bằng chứng hỗ trợ cho quan điểm này.

Margolis & Walsh (2001) đã tổng hợp 95 nghiên cứu về mối quan hệ giữa CSR và hiệu quả tài chính, trong đó 19 nghiên cứu cho thấy có mối tương quan tích cực Các nghiên cứu của Godfrey & ctg (2009) và Attig & ctg (2013) chỉ ra rằng doanh nghiệp có định hướng CSR mạnh sẽ dễ dàng đạt được mục tiêu tăng trưởng doanh thu nhờ vào việc kết nối chặt chẽ với các cổ đông chiến lược, từ đó giảm thiểu rủi ro do sự can thiệp của Chính phủ Al‐Hadi & ctg (2019) đã nghiên cứu 651 doanh nghiệp Úc từ 2007 đến 2013 và phát hiện CSR giúp giảm thiểu FDR trong giai đoạn trưởng thành của doanh nghiệp Những kết quả này khẳng định vai trò quan trọng của CSR trong việc giảm thiểu rủi ro kinh doanh.

(2020) cung cấp các bằng chứng cho thấy CSR có tác động giảm thiểu FDR dựa trên mẫu của 1.201 doanh nghiệp niêm yết ở Mỹ trong giai đoạn 1991 – 2012.

Những khám phá mới về tác động tích cực của CSR đối với doanh nghiệp tại Trung Quốc và các thị trường châu Á cho thấy sự khác biệt trong cơ chế quản trị so với phương Tây Kim & ctg (2018) chỉ ra rằng cấu trúc vốn chủ sở hữu ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa CSR và giá trị doanh nghiệp qua nghiên cứu 40 doanh nghiệp niêm yết tại Hàn Quốc giai đoạn 2010 – 2014 Hiện nay, các nghiên cứu về tác động của CSR trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang nhận được sự quan tâm ngày càng tăng, đặc biệt là nghiên cứu của Nguyen & ctg (2020) về ảnh hưởng của CSR.

Nghiên cứu thạc sĩ về kinh tế cho thấy rằng việc công bố thông tin CSR (Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp) có tác động tích cực đến việc giảm thiểu rủi ro phá sản của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Cụ thể, doanh nghiệp có mức độ công bố thông tin CSR cao sẽ ít gặp rủi ro phá sản hơn Theo nghiên cứu của Nguyen & Nguyen (2021), hoạt động CSR cũng góp phần giảm thiểu hành vi chấp nhận rủi ro của các ngân hàng thương mại trong giai đoạn 2008-2017, đặc biệt là trong bối cảnh tài chính căng thẳng.

Hiện nay, nghiên cứu về vai trò của CSR đối với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp tại Việt Nam còn hạn chế, đặc biệt là trong mối liên hệ với FDR Mặc dù các quốc gia phát triển đã tiến hành nghiên cứu này, Việt Nam đang trở thành điểm đến thu hút đầu tư với mục tiêu phát triển bền vững Doanh nghiệp thực hiện các hoạt động CSR vì nhiều lý do văn hóa, xã hội, kinh tế và tài chính Các nghiên cứu hiện tại chủ yếu tập trung vào tác động riêng lẻ của CSR đối với hiệu quả tài chính và giá trị doanh nghiệp, mà chưa xem xét sự tương tác với cấu trúc VCSH Việc xem xét vai trò của cấu trúc VCSH trong mối quan hệ giữa CSR và FDR là rất cần thiết trong bối cảnh hiện tại Do đó, tác giả đã chọn nghiên cứu đề tài: “Tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”.

Mục tiêu nghiên cứu

Luận văn thạc sĩ Kinh tế

1 Đánh giá tác động của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam.

2 Đánh giá tác động của trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam.

3 Đánh giá tác động của trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính trong các hình thái cấu trúc VCSH khác nhau của các doanh nghiệp niêm yết trênTTCK Việt Nam.

Câu hỏi nghiên cứu

Ngày càng nhiều doanh nghiệp tại Việt Nam nhận thức được tầm quan trọng của trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) trong hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, đánh giá về CSR vẫn còn hạn chế, thường chỉ tập trung vào các hoạt động thiện nguyện mà thiếu đi sự thực chất Thông tin về CSR trong báo cáo tài chính và nội dung phát triển bền vững thường mang tính hình thức, cho thấy doanh nghiệp chưa thực sự coi trọng vai trò của CSR trong chiến lược kinh doanh Thay vì chỉ tập trung vào lợi nhuận, các doanh nghiệp cần hướng đến việc đảm bảo lợi ích cho tất cả các bên liên quan.

Cần thiết phải tiến hành thêm các nghiên cứu để đánh giá tác động của Trách nhiệm Xã hội Doanh nghiệp (CSR) đối với các vấn đề của doanh nghiệp, đặc biệt là rủi ro kiệt quệ tài chính Các câu hỏi nghiên cứu trong luận án sẽ được xây dựng để làm rõ mối liên hệ này.

1 Có tác động của các hình thái cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam hay không ?

2 Có tác động của trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam hay không ?

3 Tác động của trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam trong điều kiện cấu trúc VCSH khác nhau diễn ra như thế nào ?

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu là trách nhiệm xã hội, cấu trúc VCSH và rủi ro kiệt quệ tài chính Cấu trúc VCSH bao gồm 4 hình thái lần lượt là: vốn cổ phần của cổ đông lớn, vốn cổ phần của nhà đầu tư tổ chức, vốn cổ phần của ban điều hành và vốn cổ phần của Nhà nước Trách nhiệm xã hội doanh nghiệp được xác định bằng phương pháp phân tích nội dung dựa trên 4 khía cạnh: Trách nhiệm với môi trường, trách nhiệm với người lao động, trách nhiệm với sản phẩm và trách nhiệm với cộng đồng (Hồ Thị Vân Anh, 2017); Rủi ro kiệt quệ tài chính được đo lường bằng các chỉ số: Z_score (Altman, 1968), Zm_score (Zmijewski, 1984) và O_score (Ohlson, 1980).

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu: Đối mục tiêu nghiên cứu thứ nhất, đánh giá tác động của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính Luận án thực hiện thu thập dữ liệu của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2020 (VietstockFinance, 2021). Đối với mục tiêu nghiên cứu thứ hai và thứ ba, đánh giá tác động của trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính và tác động của cấu trúc VCSH đến mối tương quan giữa trách nhiệm xã hội và rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp Dữ liệu nghiên cứu được thu thập chủ yếu các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ năm 2016 đến năm 2020 (VietstockFinance, 2021) Các thông tin phi tài chính về chỉ số trách nhiệm xã hội doanh nghiệp được thu thập thông qua phương pháp phân tích nội dung phát triển bền vững mà doanh nghiệp công bố trong các BCTN và mã hoá thành dữ liệu dạng số (Hồ Thị Vân Anh, 2017).

Luận văn thạc sĩ Kinh tế nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính bằng mô hình logit điều kiện, với mẫu gồm 681 doanh nghiệp phi tài chính được phân loại thành hai nhóm kiệt quệ và không kiệt quệ Biến phụ thuộc FDR là biến nhị phân, với 0 cho quan sát không kiệt quệ và 1 cho quan sát kiệt quệ, dựa trên các nghiên cứu tiên phong và tính tương đồng của mẫu Nghiên cứu sử dụng ba biến tài chính: thu nhập trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản, chi phí tài chính trên tổng tài sản, và lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản, để đạt độ chính xác cao trong dự báo FDR Đối với mục tiêu nghiên cứu thứ hai, luận án áp dụng mô hình hồi quy tuyến tính với mẫu 294 doanh nghiệp phi tài chính để kiểm định mối tương quan giữa trách nhiệm xã hội và rủi ro kiệt quệ tài chính, sử dụng phương pháp phân tích nội dung để tính toán chỉ số CSR dựa trên bốn khía cạnh: môi trường, người lao động, sản phẩm và cộng đồng Kết quả cho thấy mô hình tác động cố định – FEM là phương pháp ước lượng phù hợp cho mẫu nghiên cứu.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế chỉ ra rằng mô hình hồi quy gặp phải khuyết tật như phương sai thay đổi và tự tương quan, ảnh hưởng đến độ tin cậy của kết quả nghiên cứu Để khắc phục vấn đề này, luận án áp dụng phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát khả thi – FGLS và bổ sung phương pháp ước lượng bình phương bé nhất với sai số chuẩn mạnh theo cụm doanh nghiệp – OLS_cluter nhằm tăng cường tính vững cho kết quả hồi quy Bên cạnh đó, phương pháp hồi quy 2 giai đoạn bình phương nhỏ nhất – 2SLS và hồi quy 2 bước GMM hệ thống – 2SGMM được sử dụng để xử lý vấn đề nội sinh Mục tiêu nghiên cứu chính của luận án là đánh giá tác động của trách nhiệm xã hội (CSR) đến rủi ro kiệt quệ tài chính (FDR) trong các cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) khác nhau, bao gồm vốn cổ phần của cổ đông lớn, nhà đầu tư tổ chức, ban điều hành và Nhà nước Luận án sử dụng các biến VCSH làm biến tương tác với CSR để phân tích tác động của CSR đến FDR, đồng thời phân tách mẫu nghiên cứu theo trung vị của các biến VCSH, ước lượng tác động của CSR đến FDR trong các điều kiện VCSH cao và thấp.

1.6 Những đóng góp mới về mặt học thuật và thực tiễn

1.6.1 Đóng góp về mặt học thuật

Luận án này củng cố bằng chứng nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) đến rủi ro kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Mặc dù tác động của VCSH đến rủi ro tài chính không phải là vấn đề mới, nhưng các nghiên cứu trước đó thiếu sự tương đồng về quy mô tài sản và ngành nghề trong mẫu nghiên cứu Để khắc phục điều này, luận án áp dụng mô hình hồi quy logit điều kiện với các ràng buộc phù hợp.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế chứng cho thấy mức độ ảnh hưởng của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính.

Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam hiện nay, sự đa dạng hóa về cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) đang ảnh hưởng đến doanh nghiệp, đặc biệt là rủi ro kiệt quệ tài chính, với cả tác động tích cực và tiêu cực Nghiên cứu này đã đóng góp quan trọng vào việc bổ sung các luận cứ khoa học, giải thích mối quan hệ giữa cấu trúc VCSH và rủi ro kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Luận án này cung cấp bằng chứng cho vai trò của CSR trong việc giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam Nghiên cứu về CSR đã được thực hiện rộng rãi ở các quốc gia phát triển và đang thu hút sự quan tâm tại các quốc gia mới nổi Tại Việt Nam, hiện chưa có tổ chức nào đánh giá xếp hạng chỉ số CSR, và luận án này là một trong số ít nghiên cứu thực hiện đo lường chỉ số này, đồng thời đánh giá tác động của CSR đến rủi ro kiệt quệ tài chính Kết quả nghiên cứu cũng góp phần bổ sung luận cứ khoa học, làm cơ sở tham khảo cho các nghiên cứu tiếp theo.

Luận án đã đánh giá tác động kết hợp của các yếu tố CSR và cấu trúc VCSH lên rủi ro kiệt quệ tài chính, chỉ ra rằng cấu trúc VCSH đóng vai trò quan trọng trong việc tăng cường ảnh hưởng tích cực của CSR, từ đó giảm thiểu rủi ro tài chính Cụ thể, sự hiện diện của VCSH từ nhà đầu tư tổ chức, tỷ lệ VCSH cao của ban điều hành và tỷ lệ VCSH thấp của Nhà nước là những yếu tố quyết định Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng quan trọng, tạo nền tảng cho các nghiên cứu tiếp theo trong lĩnh vực này.

1.6.2 Đóng góp về mặt thực tiễn

Đa dạng hóa hình thái cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) là điều cần thiết trong bối cảnh kinh tế Việt Nam hiện nay Nghiên cứu trong luận án cung cấp bằng chứng thực nghiệm, hỗ trợ các nhà quản trị doanh nghiệp đưa ra quyết định lựa chọn cấu trúc VCSH phù hợp, từ đó giảm thiểu rủi ro tài chính Ngoài ra, nghiên cứu cũng giúp các cơ quan chức năng nhận thức rõ vai trò của các hình thái cấu trúc VCSH, nhằm xây dựng chính sách quản lý hiệu quả trong tình hình kinh tế hiện tại.

Vai trò của CSR trong quản trị doanh nghiệp hiện nay là rất quan trọng, với nghiên cứu cho thấy các doanh nghiệp chú trọng tiêu chí này đạt được những chuyển biến tích cực trong kinh doanh và giảm thiểu rủi ro tài chính CSR được xem xét qua các khía cạnh môi trường, người lao động, sản phẩm và cộng đồng, từ đó giúp nhà quản trị và Chính phủ có cái nhìn khách quan hơn về vai trò của doanh nghiệp trong nền kinh tế Hướng tới cân bằng lợi ích các bên liên quan sẽ trở thành mục tiêu quan trọng, góp phần tạo ra nhiều giá trị cho xã hội.

Nghiên cứu luận án đã chứng minh vai trò quan trọng của cấu trúc VCSH và CSR trong việc giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp Kết quả cho thấy, hình thái cấu trúc VCSH có tác động tích cực đến hiệu quả của CSR trong việc giảm thiểu rủi ro tài chính, đặc biệt là với sự tham gia của nhà đầu tư tổ chức và tỷ lệ VCSH của Nhà nước thấp cùng với tỷ lệ VCSH của ban điều hành cao Các nhà quản trị và cơ quan quản lý có thể áp dụng những kết quả này để xây dựng chính sách khuyến khích doanh nghiệp tham gia vào các hoạt động xã hội, cân bằng lợi ích các bên và hướng tới phát triển bền vững.

Những đóng góp mới về mặt học thuật và thực tiễn

1.6.1 Đóng góp về mặt học thuật

Luận án này củng cố bằng chứng nghiên cứu về tác động của các hình thái cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) đến rủi ro kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Mặc dù tác động của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính không phải là một vấn đề mới, nhưng các nghiên cứu tương tự với quy mô tài sản và ngành nghề tương đồng trong mẫu nghiên cứu rất hiếm Để phân tích, luận án áp dụng mô hình hồi quy logit điều kiện với các ràng buộc cụ thể.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế chứng cho thấy mức độ ảnh hưởng của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính.

Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam hiện nay, sự đa dạng hoá về cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) đang ảnh hưởng mạnh mẽ đến doanh nghiệp, đặc biệt là rủi ro kiệt quệ tài chính, với cả những tác động tích cực và tiêu cực Nghiên cứu này đóng góp quan trọng vào việc bổ sung các luận cứ khoa học, giải thích rõ hơn về tác động của cấu trúc VCSH đối với rủi ro kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Luận án cung cấp bằng chứng về vai trò của CSR trong việc giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính cho doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam Nghiên cứu về CSR đã được thực hiện rộng rãi tại các quốc gia phát triển và đang thu hút sự quan tâm tại các nước mới nổi Tại Việt Nam, chưa có tổ chức nào đánh giá và xếp hạng chỉ số CSR, và luận án này là một trong số ít nghiên cứu đo lường chỉ số này, đồng thời đánh giá tác động của CSR đến rủi ro kiệt quệ tài chính Kết quả nghiên cứu cũng đóng góp vào cơ sở khoa học cho các nghiên cứu tiếp theo về chủ đề này.

Luận án đã đóng góp mới về mặt học thuật bằng cách đánh giá tác động kết hợp của nhân tố CSR và cấu trúc VCSH đối với rủi ro kiệt quệ tài chính Kết quả nghiên cứu cho thấy cấu trúc VCSH có vai trò quan trọng trong việc gia tăng tác động tích cực của CSR, từ đó giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính Cụ thể, sự hiện diện của VCSH từ nhà đầu tư tổ chức, tỷ lệ VCSH của ban điều hành cao và tỷ lệ VCSH của Nhà nước thấp đều có tác động tích cực Nghiên cứu cung cấp bằng chứng quan trọng, tạo nền tảng cho các nghiên cứu tiếp theo.

1.6.2 Đóng góp về mặt thực tiễn

Đa dạng hoá hình thái cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) là vấn đề quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam hiện nay Nghiên cứu trong luận án cung cấp bằng chứng thực nghiệm giúp các nhà quản trị doanh nghiệp đưa ra quyết định chọn lựa cấu trúc VCSH phù hợp, từ đó giảm thiểu rủi ro tài chính Đồng thời, nghiên cứu cũng hỗ trợ các cơ quan chức năng nhận thức được vai trò của các hình thái cấu trúc VCSH, giúp họ xây dựng các chính sách quản lý hiệu quả trong bối cảnh kinh tế hiện tại.

Vai trò của CSR trong quản trị doanh nghiệp hiện nay là rất quan trọng và không thể phủ nhận Nghiên cứu cho thấy các doanh nghiệp chú trọng CSR có sự chuyển biến tích cực trong hoạt động kinh doanh, giúp giảm thiểu rủi ro tài chính CSR được xem xét qua các khía cạnh môi trường, người lao động, sản phẩm và cộng đồng Kết quả này giúp nhà quản trị và Chính phủ nhận thức rõ hơn về vai trò của doanh nghiệp trong nền kinh tế, với mục tiêu cân bằng lợi ích các bên liên quan, từ đó đóng góp nhiều giá trị cho xã hội.

Nghiên cứu trong luận án đã khẳng định vai trò của cấu trúc VCSH và CSR trong việc giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính doanh nghiệp Luận án đánh giá tác động của CSR trong các điều kiện cấu trúc VCSH khác nhau, cho thấy rằng hình thái cấu trúc VCSH có thể tăng cường tác động tích cực của CSR Cụ thể, vai trò của nhà đầu tư tổ chức, doanh nghiệp với tỷ lệ VCSH của Nhà nước thấp và tỷ lệ VCSH của ban điều hành cao là những yếu tố quan trọng Kết quả nghiên cứu có thể giúp các nhà quản trị và cơ quan quản lý điều chỉnh và xây dựng chính sách khuyến khích doanh nghiệp tham gia vào các hoạt động xã hội, cân bằng lợi ích các bên và hướng tới phát triển bền vững.

Cấu trúc của luận án

Đề tài nghiên cứu này nhấn mạnh tính cấp thiết của vấn đề, xác định rõ mục tiêu nghiên cứu và đưa ra các câu hỏi nghiên cứu cụ thể Nghiên cứu sẽ lựa chọn đối tượng, phạm vi và phương pháp phù hợp để đảm bảo tính chính xác và hiệu quả Bên cạnh đó, luận án sẽ tóm tắt các đóng góp quan trọng về mặt học thuật cũng như thực tiễn, nhằm nâng cao giá trị ứng dụng của kết quả nghiên cứu.

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM

Sự phát triển của khái niệm cấu trúc VCSH

Chủ sở hữu doanh nghiệp, bao gồm cá nhân và tổ chức, có hai quyền cơ bản: quyền kiểm soát doanh nghiệp và quyền chia sẻ lợi nhuận (Hansmann, 2000) Quyền này có thể được tách rời và nắm giữ bởi các cổ đông, những người sở hữu vốn cổ phần và có quyền chia sẻ lợi nhuận Tuy nhiên, không phải tất cả cổ đông đều có quyền điều hành doanh nghiệp Sự phân tách giữa quyền điều hành và quyền sở hữu trong tài chính doanh nghiệp hiện đại xuất phát từ khác biệt lợi ích giữa cổ đông và ban điều hành (Berle & Means, 1932).

Jensen & Meckling (1976) đã phát triển lý thuyết về cấu trúc VCSH dựa trên lý thuyết đại diện và lý thuyết quyền tài sản Demsetz (1983) cho rằng cấu trúc VCSH là kết quả nội sinh từ các quyết định của cổ đông, với tính chất tập trung hoặc phân tán không tách rời mục tiêu tối đa hóa lợi ích của họ Shleifer & Vishny (1997) nhấn mạnh rằng cấu trúc VCSH phản ánh cách mà cổ đông nhận lợi nhuận tương ứng với tỷ lệ vốn cổ phần của họ trong doanh nghiệp.

John & Senbet (1998) định nghĩa "Cấu trúc VCSH" là cơ chế mà các bên liên quan trong doanh nghiệp thực hiện quyền kiểm soát đối với doanh nghiệp và ban điều hành, nhằm bảo vệ lợi ích của họ.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế động, nhà cung ứng và khách hàng.

Đo lường cấu trúc VCSH

Cấu trúc VCSH đóng vai trò quan trọng trong cơ cấu vốn của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến ban điều hành và hoạt động kinh doanh Được xác định bởi tỷ lệ vốn cổ phần của cổ đông hiện hữu (Demsetz & Villalonga, 2001), cấu trúc VCSH có thể được phân loại dựa trên mức độ tập trung quyền sở hữu và danh tính cổ đông Cơ bản, cấu trúc VCSH gồm vốn cổ phần do cổ đông nội bộ, như ban điều hành và nhân viên, nắm giữ, và vốn cổ phần do cổ đông bên ngoài sở hữu.

Cổ đông bên ngoài bao gồm các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức không tham gia vào việc điều hành doanh nghiệp Nhóm cổ đông này được chia thành hai loại chính: nhà đầu tư trong nước và nhà đầu tư nước ngoài.

Biểu đồ 2.1: Các hình thái cấu trúc VCSH

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Ban điều hành Người lao động

Nhà đầu tư cá nhân

Nhà nước Nhà đầu tư tổ chức

Lý thuyết quyền tài sản

Alchian (1965), Coase (1960) và Demsetz (1966) cho rằng doanh nghiệp thường đàm phán quyền lợi các bên liên quan để đạt được giải pháp kinh tế hiệu quả Trong một thị trường hoàn hảo với chi phí giao dịch bằng không, quá trình này diễn ra nhanh chóng và hiệu quả Tuy nhiên, khi có chi phí giao dịch, quá trình này sẽ chậm lại và đôi khi không đạt được sự đồng thuận (North, 1990) Lý thuyết quyền tài sản cung cấp cái nhìn định hướng cho việc quản lý doanh nghiệp, trong đó xung đột lợi ích của các bên liên quan được xem xét (Anderson & Hill, 1975; North, 1990; Libecap, 1993).

Quyền tài sản không chỉ có ý nghĩa pháp lý mà còn ảnh hưởng đến các quy ước xã hội như văn hóa doanh nghiệp và danh tiếng Nó bao gồm quyền sử dụng, thu hưởng thu nhập, trao đổi và chuyển nhượng tài sản Vấn đề quyền tài sản liên quan đến việc phân bổ nguồn lực khan hiếm và tác động đến hành vi cũng như hiệu quả kinh tế của các bên liên quan.

Lý thuyết quyền tài sản khái quát hóa khía cạnh quan trọng về quyền sở hữu tài sản của các bên liên quan, đặc biệt là quyền sở hữu vốn cổ phần trong doanh nghiệp Định nghĩa tiêu chuẩn về quyền tài sản được áp dụng nhằm đánh giá hiệu quả kinh tế của việc nắm giữ quyền sở hữu này.

Lý thuyết quyền tài sản là nền tảng quan trọng cho nghiên cứu kinh tế học tổ chức và đóng vai trò là khung lý thuyết chung cho lý thuyết đại diện.

Tổng quan về trách nhiệm xã hội doanh nghiệp

2.2.1 Sự phát triển của khái niệm trách nhiệm xã hội doanh nghiệp

Trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) bắt đầu thu hút sự chú ý từ những năm 1950, đặc biệt tại Mỹ, khi mà nền kinh tế thị trường phát triển và sự can thiệp của Chính phủ hạn chế (Frederick, 2008) Công chúng kỳ vọng cao hơn vào các tiện ích xã hội, dẫn đến sự quan tâm của doanh nghiệp về các vấn đề xã hội Frederick (2008) đã phân tích bốn giai đoạn phát triển của CSR, trong đó giai đoạn đầu tiên từ 1950 đến 1960 đề xuất ba nguyên tắc cơ bản: ban điều hành là người quản lý lợi ích kinh tế, nhiệm vụ cân bằng lợi ích giữa các bên liên quan như người lao động, khách hàng, cổ đông và công chúng, cùng với việc thực hiện các hoạt động thiện nguyện xã hội Động lực của CSR trong giai đoạn này chủ yếu phụ thuộc vào sự tự nguyện và ý thức của ban điều hành.

Giai đoạn từ những năm 1960 đến 1970 chứng kiến sự chuyển biến mạnh mẽ trong trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR), khi mà các doanh nghiệp không chỉ được kỳ vọng thực hiện các hoạt động thiện nguyện mà còn chủ động hỗ trợ các vấn đề xã hội qua nhiều phương thức khác nhau CSR đã không còn là trách nhiệm thụ động, mà trở thành một trách nhiệm chủ động, được thực hiện bởi các doanh nghiệp hàng đầu (Frederick, 2008, 2016).

Giai đoạn thứ ba của CSR từ những năm 1980 đến 1990 đánh dấu sự mở rộng không chỉ trong các hoạt động thiện nguyện mà còn trong việc xây dựng và duy trì văn hóa đạo đức doanh nghiệp Trong giai đoạn này, CSR tập trung vào việc tích hợp các vấn đề đạo đức xã hội vào quy trình ra quyết định của doanh nghiệp, nhằm đáp ứng kỳ vọng của công chúng thông qua việc xác định các chuẩn mực đạo đức và tuyên bố sứ mệnh cho doanh nghiệp và người lao động.

Ở giai đoạn thứ tư từ những năm 1990 đến 2000, khía cạnh xã hội của CSR đã mở rộng ra toàn cầu, không còn giới hạn ở địa phương Các tập đoàn kinh tế lớn ngày càng nhận thức rõ hơn về trách nhiệm của mình đối với các tác động toàn cầu và thể hiện sự quan tâm đến các chương trình phát triển bền vững.

Uỷ ban Kinh tế Thế giới về phát triển bền vững (WBCSD) định nghĩa trách nhiệm xã hội là cam kết liên tục của doanh nghiệp trong việc thực hiện các hành vi đạo đức, đồng thời đóng góp vào phát triển kinh tế và nâng cao chất lượng cuộc sống cho lực lượng lao động, gia đình họ, cũng như cộng đồng và xã hội.

CSR là một chủ đề quan trọng trong nghiên cứu quản trị doanh nghiệp, với khả năng áp dụng linh hoạt các khái niệm để phù hợp với lý thuyết hiện có Sự đa dạng này dẫn đến nhiều định nghĩa phức tạp và chồng chéo về CSR, phản ánh những quan điểm khác nhau trong lĩnh vực này.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế cho thấy rằng trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) không chỉ ảnh hưởng đến các yếu tố nội bộ mà còn tác động đến môi trường bên ngoài doanh nghiệp Một số quan điểm cho rằng CSR chỉ đơn thuần là hoạt động thiện nguyện, nhưng thực tế cho thấy nó bao gồm nhiều khía cạnh khác nhau, từ việc cải thiện hình ảnh thương hiệu đến việc tạo ra giá trị bền vững cho cộng đồng.

Theo McWilliams & Siegel (2001), CSR được định nghĩa là những hoạt động vượt ra ngoài lợi ích doanh nghiệp, nhằm gia tăng lợi ích cho xã hội và tuân thủ các quy định pháp luật Điều này cho thấy CSR không chỉ ảnh hưởng đến quyền lợi của các bên nội bộ như cổ đông và chủ nợ, mà còn tác động đến khách hàng, cộng đồng và các tổ chức xã hội bên ngoài.

Theo Hopkins (2003), trách nhiệm xã hội là việc ứng xử có đạo đức với các bên liên quan của doanh nghiệp, nhằm nâng cao chất lượng cuộc sống của họ đồng thời duy trì lợi nhuận Định nghĩa này nhấn mạnh hai khái niệm quan trọng: "đạo đức" và "bên liên quan" Hành vi có đạo đức phụ thuộc vào quan điểm của người đánh giá và việc xác định các bên liên quan cũng gây nhiều tranh cãi Các bên liên quan có thể bao gồm: bên trong doanh nghiệp như HĐQT, ban điều hành, cổ đông và người lao động; bên ngoài doanh nghiệp như nhà cung ứng, khách hàng, môi trường, Chính phủ và cộng đồng.

Khái niệm CSR, theo Hopkins (2003), bao gồm các vấn đề liên quan đến lợi ích của các bên, cả bên trong và bên ngoài doanh nghiệp Luận án này đồng thuận với định nghĩa đó.

2.2.2 Đo lường trách nhiệm xã hội doanh nghiệp

Trong quá khứ, trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR) chủ yếu được đánh giá qua chi phí hoạt động từ thiện mà doanh nghiệp dành cho các dự án phúc lợi xã hội cụ thể Tuy nhiên, hiện nay, với sự gia tăng các mối liên kết giữa doanh nghiệp và các vấn đề xã hội, mối quan hệ giữa các bên liên quan trở nên phức tạp hơn, dẫn đến sự chồng chéo về lợi ích.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế quan nhấn mạnh sự cần thiết của một công cụ phức tạp để đo lường Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR), dẫn đến sự phát triển của các sáng kiến như kế toán xã hội, báo cáo bền vững, chỉ số hoạt động, và các tiêu chuẩn về xã hội và môi trường Các chỉ số xếp hạng ESG cũng được xem như một công cụ quan trọng trong việc đo lường tác động của doanh nghiệp đối với cộng đồng Những chỉ số này giúp báo cáo hiệu quả và minh bạch những đóng góp của doanh nghiệp vào phát triển bền vững cho các bên liên quan Mặc dù đã có những tiến bộ đáng kể trong việc công bố thông tin qua các báo cáo bền vững và website doanh nghiệp, công tác đo lường và đánh giá CSR vẫn cần được cải tiến và cập nhật liên tục.

Chỉ số xếp hạng ESG được phát triển để đáp ứng xu thế đầu tư có trách nhiệm xã hội (SRI), tập trung vào việc xem xét bản chất hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, như không đầu tư vào các lĩnh vực gây hại như cờ bạc, thuốc lá và rượu bia, mà thay vào đó là các doanh nghiệp đóng góp tích cực cho xã hội như năng lượng tái tạo và công nghệ xanh Sự ra đời của bộ quy tắc đầu tư có trách nhiệm (PRI) vào năm 2006, được Liên Hiệp Quốc phát triển, đã thúc đẩy việc xem xét các yếu tố môi trường, xã hội và quản trị trong chính sách đầu tư Việc sử dụng chỉ số xếp hạng ESG trong quyết sách đầu tư đã biến thị trường tài chính thành động lực chính cho sự phát triển của CSR, và SRI hiện nay đã trở thành yếu tố liên kết mạnh mẽ với CSR, thúc đẩy sự phát triển của CSR ra ngoài thị trường tài chính.

Luận văn thạc sĩ về Kinh tế quan đã chỉ ra rằng chỉ số ESG đang ngày càng được ưa chuộng, dẫn đến sự gia tăng nhu cầu sử dụng dịch vụ từ các cơ quan xếp hạng (Escrig-Olmedo & ctg, 2019) Tuy nhiên, sự không đồng nhất trong các chính sách phát triển bền vững của doanh nghiệp đã tạo ra những vấn đề hệ thống, gây khó khăn trong việc đánh giá trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp (CSR).

Mặc dù CSR có các tiêu chí đo lường định tính và định lượng tương tự nhau, nhưng hiệu quả từ việc thực hiện CSR ở các doanh nghiệp lại không đồng nhất (Chatterji & ctg, 2016).

Tổng quan về rủi ro kiệt quệ tài chính

2.3.1 Sự phát triển của khái niệm rủi ro kiệt quệ tài chính

Kiệt quệ tài chính là một thuật ngữ mơ hồ, thường được sử dụng để chỉ bốn tình trạng tài chính của doanh nghiệp: thất bại, mất khả năng thanh toán, phá sản và vỡ nợ (Altman & Hotchkiss, 2010) Những thuật ngữ này phản ánh các mức độ khó khăn tài chính khác nhau của doanh nghiệp dựa trên khung lý thuyết mô hình.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế phân tích sự hình thành của dòng tiền vào và dòng tiền ra, nhấn mạnh rằng doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính giống như một hồ chứa nước bị cạn kiệt Việc quản lý dòng tiền hiệu quả là yếu tố quyết định cho sự tồn tại và phát triển của doanh nghiệp trong bối cảnh kinh tế hiện nay.

Kiệt quệ tài chính được định nghĩa bởi Foster (1986) là tình trạng doanh nghiệp thiếu hụt thanh khoản nghiêm trọng, cần tái cấu trúc hoạt động kinh doanh quy mô lớn để giải quyết Doumpos & Zopounidis (1999) mở rộng khái niệm này, cho rằng nó không chỉ liên quan đến việc mất khả năng hoàn trả các khoản thanh toán mà còn bao gồm tình trạng giá trị tài sản ròng âm, khi tổng nợ vượt quá tổng tài sản Ross & cộng sự (1999) chỉ ra rằng khó khăn tài chính xảy ra trong các tình huống như: thất bại trong kinh doanh, phá sản theo luật định, phá sản kỹ thuật và phá sản trên sổ sách với giá trị tài sản ròng âm.

Hầu hết các nghiên cứu về kiệt quệ tài chính chủ yếu được thực hiện ở các quốc gia phát triển, tập trung vào việc dự báo phá sản, được coi là tình trạng kiệt quệ tài chính nghiêm trọng nhất của doanh nghiệp (Mckee, 2000; Shin & Lee, 2002; Pendharkar, 2005; Chaudhuri & De, 2011) Theo Lin (2009), kiệt quệ tài chính là tình trạng mà doanh nghiệp không còn khả năng thanh toán các nghĩa vụ nợ đến hạn, dựa trên nghiên cứu của ông tại Đài Loan.

Tại Trung Quốc và Việt Nam, nơi chính phủ can thiệp sâu vào nền kinh tế, kiệt quệ tài chính thường được xác định qua mức độ suy giảm năng lực tài chính do các tổ chức quản lý thị trường chứng khoán quyết định Chẳng hạn, một số doanh nghiệp niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Trung Quốc đã bị đưa vào tình trạng kiểm soát đặc biệt do báo cáo lợi nhuận sau thuế âm trong hai kỳ liên tiếp.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế cho thấy rằng giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phần có thể thấp hơn mệnh giá cổ phần trong nhiều năm liên tiếp (Sun & Hui, 2006; Ding & ctg, 2008; Sun, Jia, & ctg, 2011).

He và ctg (2011) đã đề xuất khái niệm "kiệt quệ tài chính tương đối", mô tả tình trạng tài chính xấu đi của một doanh nghiệp tại một thời điểm cụ thể trong vòng đời hoạt động của nó.

Kiệt quệ tài chính được định nghĩa qua nhiều quan điểm khác nhau, tùy thuộc vào mục tiêu nghiên cứu Từ góc độ lý thuyết, tình trạng này có thể ở nhiều mức độ, từ khó khăn tạm thời về dòng tiền đến việc tuyên bố phá sản do thất bại trong kinh doanh Doanh nghiệp có thể trải qua quá trình chuyển đổi giữa các trạng thái này do sự bất ổn kéo dài trong hoạt động Trong nghiên cứu thực nghiệm, các tiêu chí xác định tình trạng kiệt quệ tài chính thường dựa vào các chỉ số đơn lẻ như phá sản theo luật định hoặc hủy niêm yết, thay vì xem xét các mức độ khác nhau Việc xác định một doanh nghiệp kiệt quệ tài chính vẫn còn gây tranh cãi, và các dấu hiệu nhận diện chủ yếu dựa vào thông tin tài chính từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp, từ đó thiết lập các chỉ số đo lường rủi ro kiệt quệ tài chính.

2.3.2 Đo lường rủi ro kiệt quệ tài chính

Rủi ro kiệt quệ tài chính trong giai đoạn đầu của FDR được đánh giá và dự báo chủ yếu dựa trên dữ liệu từ báo cáo tài chính, đặc biệt là các chỉ số tài chính Nghiên cứu của Beaver (1966) đã chi tiết hóa 30 chỉ số tài chính, phân loại chúng thành 6 nhóm dựa trên phân tích đơn biến, từ đó đưa ra kết luận về sự quan trọng của từng nhóm chỉ số trong việc đo lường rủi ro tài chính.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế đã áp dụng phương pháp phân tích biệt số đa nhân tố (MDA) để xác định một nhóm chỉ số nhỏ hơn và xây dựng chỉ số Z_score, công cụ đo lường rủi ro kiệt quệ tài chính phổ biến Các nghiên cứu của Beaver và Altman chủ yếu dựa vào các chỉ số tài chính trong báo cáo tài chính để đánh giá FDR Tuy nhiên, phương pháp này có hạn chế, vì theo Beaver & ctg (2011), dữ liệu tài chính lịch sử không trực tiếp cung cấp công cụ đo lường kỳ vọng và sự thay đổi tài sản ròng từ hoạt động kinh doanh Hơn nữa, hành vi không trả nợ hoặc tuyên bố phá sản của doanh nghiệp thường bị ảnh hưởng bởi các quyết định mang tính thời điểm.

Để khắc phục những hạn chế của các công cụ đo lường dựa trên báo cáo tài chính, các nhà nghiên cứu đã phát triển công cụ đo lường và dự báo FDR dựa trên thông tin thị trường Phương pháp này được khởi xướng từ lý thuyết giá quyền chọn (Black & Scholes, 1973), với mô hình Merton (1974) là nghiên cứu tiên phong, cho rằng vốn cổ phần của doanh nghiệp được định giá như một quyền chọn mua kiểu châu Âu dựa trên giá trị tài sản của doanh nghiệp.

Mặc dù các công cụ đo lường sử dụng dữ liệu thị trường như: distance-to-default (Merton, 1974), BSM_Prob (Hillegeist & ctg, 2004) và CHS (Campbell & ctg,

Mặc dù các công cụ đo lường FDR, như chỉ số Z_score (Altman, 1968) và chỉ số O_score (Ohlson), cung cấp mức độ chi tiết cao trong việc đo lường, nhưng chúng ít được sử dụng do tính phức tạp Tuy nhiên, các công cụ này vẫn giữ vai trò quan trọng trong việc phân tích thông tin tài chính và được áp dụng rộng rãi trong ngành.

Chỉ số Zm_score được phát triển bởi Zmijewski vào năm 1984, cùng với các công cụ đo lường đơn giản như vốn lưu động âm, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh âm và chỉ số thanh toán lãi vay, đã được sử dụng trong các nghiên cứu tài chính (Mario Hernandez Tinoco, 2013).

Việc kết hợp dữ liệu tài chính và thông tin thị trường để đo lường FDR đang ngày càng được ưa chuộng nhờ tính hiệu quả, thay thế cho các công cụ đo lường FDR chỉ dựa vào thông tin kế toán Tuy nhiên, ở các quốc gia phát triển với thị trường chứng khoán được quản lý tốt, các công cụ này hoạt động hiệu quả hơn nhờ vào việc giảm thiểu bất cân xứng thông tin Ngược lại, tại Việt Nam, nơi thông tin thị trường chưa phản ánh chính xác tình hình tài chính của doanh nghiệp, các công cụ đo lường FDR dựa vào báo cáo tài chính lại cho kết quả đáng tin cậy hơn Do đó, luận án này sử dụng các biến đo lường FDR như chỉ số Z_score (Altman, 1968), chỉ số O_score (Ohlson, 1980), và chỉ số Zm_score (Zmijewski, 1984).

Bảng 2.2: Tổng hợp các chỉ số đo lường FDR

STT Nghiên cứu Chỉ số Công thức Giải thích

A = Vốn lưu động/Tổng tài sản;

B = Lợi nhuận giữ lại/Tổng tài sản;

C = Lợi nhuận trước thuế và lãi vay/Tổng tài sản;

D = Vốn hoá thị trường/Nợ phải trả;

E = Doanh thu thuần/Tổng tài sản.

Chỉ số Z_score là một công cụ quan trọng để đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp Nếu chỉ số Z_score lớn hơn 2,67, doanh nghiệp được coi là ổn định về tài chính Ngược lại, nếu chỉ số này dưới 1,81, doanh nghiệp có nguy cơ cao bị kiệt quệ tài chính và phá sản Khi chỉ số Z_score nằm trong khoảng từ 1,81 đến 2,67, điều này cho thấy doanh nghiệp không gặp vấn đề tài chính nghiêm trọng tại thời điểm đánh giá.

O score =−1,32 −0,407 log ( TA it ) + 6,03 TL t

TA = Tổng tài sản; TL = Nợ phải trả;

WC = Vốn lưu động; CL = Nợ ngắn hạn; CA = Tải sản ngắn hạn;

X = 1 nếu TL > TA, 0 nếu ngược lại; NI = Lợi nhuận ròng;

FFO = Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh; Y = 1 nếu lỗ ròng trong 2 năm,

Chỉ số O_score > 0,5 cho thấy doanh nghiệp có nguy cơ mất khả năng trả nợ trong vòng hai năm.

STT Nghiên cứu Chỉ số Công thức Giải thích

X1 = Lợi nhuận sau thuế/Tổng tài sản;

X2 = Tổng nợ/Tổng tài sản X3 = Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn

Cơ sở lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm về tác động cấu trúc VCSH đến rủi

The theory of agency has evolved into two primary branches: Positive Agency Theory and Behavioral Agency Theory, as outlined by Eisenhardt (1989) and Pepper & Gore (2015).

2.4.1 Thuyết đại diện tích cực

Thuyết đại diện tích cực cho rằng doanh nghiệp là một trường hợp đặc biệt của lý thuyết đại diện, nơi diễn ra sự cộng tác giữa các bên liên quan với chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và ban điều hành Lý thuyết này tập trung vào việc xác định chi phí xử lý xung đột lợi ích, hay còn gọi là chi phí đại diện Cổ đông có thể giảm thiểu chi phí này bằng cách thiết lập cơ chế lương thưởng phù hợp và chấp nhận chi phí giám sát Eisenhardt (1989) đề xuất hai giải pháp: đầu tiên, gắn kết quyền lợi giữa cổ đông và ban điều hành thông qua chế độ lương thưởng dựa trên kết quả kinh doanh để hạn chế hành vi cơ hội; thứ hai, xây dựng mạng lưới giám sát ban điều hành nhằm hạn chế hành vi cơ hội và khẳng định vai trò của thông tin trong giám sát.

2.4.2 Thuyết đại diện hành vi

Wiseman & Gomez-Mejia (1998), Sanders & Carpenter (2003) và Pepper & Gore

Luận văn thạc sĩ Kinh tế cực (Eisenhardt, 1989) trong việc nhấn mạnh vai trò của ban điều hành ở bốn khía cạnh sau:

Hiệu suất và động lực làm việc của ban điều hành là nguồn lực con người thiết yếu, đóng vai trò quan trọng và không thể thay thế trong hoạt động của tổ chức.

Thuyết đại diện hành vi nhấn mạnh rằng việc tối đa hóa hiệu suất của ban điều hành là mục tiêu chính, đồng thời đề cao vai trò của động lực làm việc trong ban điều hành Điều này khác biệt với thuyết đại diện tích cực, tập trung vào việc giải quyết mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và ban điều hành.

Khía cạnh thứ hai liên quan đến rủi ro và tính bất định, theo thuyết đại diện hành vi, ban điều hành thường chú trọng đến thua lỗ hơn là rủi ro (Wiseman & Gomez-Mejia, 1998) Họ đánh giá vấn đề "được và mất" một cách chủ quan, cho thấy sự không thích thua lỗ, dẫn đến việc ra quyết định chấp nhận rủi ro trong ngắn hạn.

Khía cạnh thứ ba liên quan đến thị hiếu theo thời gian, cho thấy rằng ban điều hành có thể bị ảnh hưởng bởi việc ra quyết định giữa phần thưởng hiện tại và phần thưởng cao hơn trong tương lai Hiện tượng này, được gọi là giảm giá theo đường cong hyberbol, chỉ ra rằng phần thưởng tức thời có thể tác động mạnh đến quyết định của ban điều hành, dẫn đến những quyết định có ảnh hưởng khác nhau đến lợi ích của cổ đông.

Khía cạnh thứ tư liên quan đến quan điểm của ban điều hành về việc chi trả lương thưởng hợp lý Khi ban điều hành nhận thấy nỗ lực và công sức của họ được đền bù xứng đáng, họ sẽ cảm thấy hài lòng và tiếp tục cống hiến Ngược lại, nếu có sự không tương xứng giữa công sức và phần thưởng, động lực làm việc của họ sẽ bị giảm sút.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế được xác định một cách chủ quan theo các tiêu chuẩn của thị trường và khác nhau giữa các cá nhân (Pepper & Gore, 2015).

Mặc dù lý thuyết đại diện được coi là ứng dụng cao và phổ biến, nhưng nó vẫn tồn tại nhiều hạn chế, như đã chỉ ra bởi các tác giả như Jensen (1983), Eisenhardt (1989), Shleifer & Vishny (1997), Daily & ctg (2003) và Pepper & Gore (2015) Lý thuyết này cho rằng một thỏa thuận bù đắp giữa cổ đông và ban điều hành có thể giải quyết vấn đề đại diện, nhưng thực tế gặp nhiều trở ngại như bất cân xứng thông tin, gian lận và chi phí giao dịch Vai trò của cổ đông và Hội đồng quản trị (HĐQT) còn hạn chế, với HĐQT chủ yếu tập trung vào giám sát mà chưa rõ ràng trong nhiệm vụ Hơn nữa, lý thuyết đại diện chưa đánh giá khách quan năng lực quản lý của ban điều hành, và những vấn đề này đã thúc đẩy việc mở rộng nghiên cứu trong luận án này.

2.4.3 Vấn đề đại diện và rủi ro kiệt quệ tài chính

Luận án này dựa trên lý thuyết đại diện để giải thích mối quan hệ giữa vấn đề đại diện và FDR Jensen (1986) cho rằng kiểm soát vấn đề có thể dẫn đến việc tạo ra nợ, trong khi việc sử dụng đòn bẩy tài chính giúp hạn chế vấn đề đại diện và giảm thiểu nguy cơ phá sản Sự gia tăng trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính tạo ra áp lực cho ban điều hành, buộc họ phải nâng cao hiệu quả quản lý doanh nghiệp để tránh rủi ro phá sản.

Mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính cao làm gia tăng FDR của doanh nghiệp do chi phí nợ tăng, ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp và làm trầm trọng

Trong luận văn thạc sĩ Kinh tế, vấn đề dòng tiền tự do (FDR) được xem xét dưới góc độ cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) và đòn bẩy tài chính Khi cấu trúc VCSH phân tán, đòn bẩy tài chính hoạt động như một công cụ kiểm soát, hạn chế vấn đề đại diện và giảm thiểu FDR Ngược lại, trong doanh nghiệp có cấu trúc VCSH tập trung, đòn bẩy tài chính không còn hiệu quả trong việc kiểm soát vấn đề đại diện Tác động của đòn bẩy tài chính đến FDR phụ thuộc vào khả năng sinh lời của các dự án đầu tư, năng lực của ban điều hành và chi phí sử dụng nợ Ảnh hưởng của vấn đề đại diện đến FDR càng rõ nét hơn khi xem xét mức độ sử dụng đòn bẩy khởi điểm, dẫn đến hai trạng thái “Thắt chặt – Bonding” hoặc “Thả lỏng – Shrinking”.

Mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính là yếu tố quyết định trạng thái của doanh nghiệp Doanh nghiệp ở trạng thái Shrinking khi đòn bẩy tài chính được sử dụng ở mức thấp, dẫn đến quản lý nguồn tài trợ từ nợ không đáng ngại và sự buông lỏng trong quản lý của ban điều hành Ngược lại, doanh nghiệp ở trạng thái Bonding khi mức sử dụng đòn bẩy tài chính ban đầu cao, buộc ban điều hành phải chịu áp lực từ các chủ nợ, dẫn đến sự siết chặt kiểm soát trong việc sử dụng nợ.

2.4.4 Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính

2.4.4.1 VCSH của cổ đông lớn và rủi ro kiệt quệ tài chính

Cổ đông đầu tư vào doanh nghiệp với mục tiêu tối đa hóa giá trị vốn cổ phần Những cổ đông sở hữu lượng lớn cổ phần có ảnh hưởng đáng kể đến các quyết định đầu tư của doanh nghiệp.

Theo Alchian & Demsetz (1972), cổ đông lớn thường có xu hướng giám sát hoạt động của doanh nghiệp và hành vi của ban điều hành để bảo vệ quyền lợi của mình.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính

3.1.1.1 Biến phụ thuộc rủi ro kiệt quệ tài chính – Biến nhị phân

Luận án áp dụng chỉ số Z_score của Altman (1968) để đo lường rủi ro kiệt quệ tài chính dựa trên dữ liệu kế toán Chỉ số Z_score càng cao cho thấy rủi ro kiệt quệ tài chính càng thấp.

Trong đó: WC là hiệu số của tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, TA là tổng tài sản,

RE là lợi nhuận giữ lại, EBIT đại diện cho lợi nhuận trước thuế và lãi vay, trong khi MV thể hiện giá trị vốn hóa thị trường TL là tổng nợ phải trả, và SAL là doanh thu thuần của doanh nghiệp Những chỉ số này đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả tài chính và tình hình kinh doanh của công ty.

Theo Altman (1968), chỉ số Z_score là công cụ quan trọng để đánh giá tình trạng tài chính của doanh nghiệp Cụ thể, khi Z_score > 2,67, doanh nghiệp được coi là có tình trạng tài chính tốt và không có nguy cơ kiệt quệ trong tương lai Nếu Z_score nằm trong khoảng 1,81 đến 2,67, doanh nghiệp hiện tại không gặp vấn đề tài chính nhưng có khả năng rơi vào tình trạng kiệt quệ trong tương lai gần Ngược lại, khi Z_score < 1,81, doanh nghiệp đang trong tình trạng kiệt quệ tài chính và có nguy cơ phá sản cao Dựa trên chỉ số này, nghiên cứu phân loại thành hai nhóm: nhóm kiệt quệ tài chính (Z_score < 1,81) và nhóm không kiệt quệ tài chính (Z_score > 1,81), với biến kiệt quệ tài chính được xác định là nhị phân, nhận giá trị 1 cho nhóm kiệt quệ và 0 cho nhóm không kiệt quệ (Shahwan, 2015; Udin & ctg, 2017; Mangena & ctg, 2020).

3.1.1.2 Biến độc lập cấu trúc VCSH

Edmans & Holderness (2017) xác định cổ đông lớn dựa trên tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần vì hai lý do chính: thứ nhất, cổ đông lớn có quyền quyết định quan trọng thông qua số phiếu bầu nhiều hơn; thứ hai, ảnh hưởng của họ đến các quyết định doanh nghiệp tương ứng với tỷ lệ vốn cổ phần nắm giữ Theo Miglani & ctg (2015) và các nghiên cứu khác, tỷ lệ 5% được sử dụng để xác định cổ đông lớn chủ yếu dựa trên quy định công bố thông tin của doanh nghiệp niêm yết Luận án này đo lường tỷ lệ vốn cổ phần của cổ đông lớn bằng tổng tỷ lệ cổ phần nắm giữ của những cổ đông có tối thiểu 5% cổ phần có quyền biểu quyết.

Luận án này đo lường tỷ lệ vốn cổ phần sở hữu (VCSH) của Nhà nước theo hai phương pháp Phương pháp đầu tiên sử dụng biến giả, trong đó giá trị 1 được gán nếu tổng tỷ lệ sở hữu vốn cổ phần của Nhà nước vượt quá 5%, và giá trị 0 trong trường hợp ngược lại (Shahwan, 2015) Phương pháp thứ hai đo lường tổng tỷ lệ VCSH mà Nhà nước nắm giữ (Deng & Wang, 2006; H x Li & ctg, 2008; Udin & ctg, 2017).

Tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức được xác định bằng tổng tỷ lệ vốn cổ phần mà họ nắm giữ (Fich & Slezak, 2008; Donker & ctg, 2009; Mangena & ctg, 2020) Trong khi đó, tỷ lệ VCSH của ban điều hành phản ánh tổng tỷ lệ VCSH mà các thành viên trong ban điều hành doanh nghiệp sở hữu (Fich & Slezak, 2008; Miglani & ctg, 2015; Mangena & ctg, 2020).

Luận án tập trung vào việc lựa chọn biến giải thích cho mô hình dựa trên lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm, nhằm đảm bảo sự ổn định và hiệu quả của các biến được sử dụng Theo Pindado và cộng sự (2008), việc sử dụng các biến này không phải lúc nào cũng cần thiết.

Luận văn thạc sĩ về Kinh tế đã chỉ ra mối quan hệ giữa lợi nhuận giữ lại và quy mô tổng tài sản, thể hiện sức mạnh trong các nghiên cứu FDR, bao gồm các công trình của Altman (1968), Altman & cộng sự (1977), Ohlson (1980) và Begley.

& ctg, 1996) Pindado & ctg (2008) và Manzaneque & ctg (2016); Mangena & ctg

(2020) đã khẳng định mức độ hiệu quả các biến trên về khả năng dự báo cũng như mức độ tương quan với FDR trong giai đoạn gần đây nhất.

Khả năng sinh lời, được đo lường bằng lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản, là một chỉ số quan trọng để đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản, ít bị ảnh hưởng bởi thuế và đòn bẩy Joseph & Lipka (2006) cho rằng khả năng sinh lời là thước đo hiệu quả hoạt động của công ty trong các nghiên cứu về FDR Vì vậy, luận án kỳ vọng rằng khả năng sinh lời sẽ có tác động tích cực trong việc giảm thiểu FDR.

Biến chi phí tài chính, được đo lường bằng tỷ lệ chi phí tài chính trên giá trị sổ sách tổng tài sản, đóng vai trò quan trọng trong việc hiểu rõ tình trạng kiệt quệ tài chính Theo Asquith & ctg (1994) và Andrade & Kaplan (1998), các biến công cụ nợ không hiệu quả trong việc giải thích tình trạng này, do đó, việc sử dụng biến chi phí tài chính được đề xuất nhằm nắm bắt tốt hơn tác động của đòn bẩy tài chính Pindado & ctg (2008) nhận định rằng biến chi phí tài chính cải thiện khả năng dự báo FDR, trong khi Tinoco & Wilson (2013) cung cấp thêm bằng chứng về hiệu quả của biến này trong mô hình dự báo FDR Luận án kỳ vọng rằng biến chi phí tài chính sẽ có tác động gia tăng FDR.

Lợi nhuận giữ lại, được đo lường qua tỷ lệ lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản, là chỉ số đánh giá khả năng tái đầu tư của doanh nghiệp trong suốt thời gian hoạt động, phản ánh khả năng sinh lời tích lũy theo thời gian Nghiên cứu của Routledge & Gadenne (2000) chỉ ra rằng khả năng sinh lời trong quá khứ có ảnh hưởng lớn đến việc dự đoán tỷ lệ nợ tài chính (FDR) và khả năng tự tài trợ của doanh nghiệp trong tương lai Hơn nữa, nghiên cứu của Mangena & cộng sự (2020) cho thấy mối liên hệ mạnh mẽ giữa lợi nhuận giữ lại và FDR Do đó, luận án kỳ vọng rằng lợi nhuận giữ lại sẽ có tác động tích cực trong việc giảm thiểu FDR.

Biến quy mô tổng tài sản, được đo lường bằng logarit tổng tài sản, cho thấy mối tương quan không đồng nhất giữa quy mô doanh nghiệp và FDR, mặc dù có ý nghĩa thống kê (Donker & ctg, 2009; Mario Hernandez Tinoco, 2013; Mselmi & ctg, 2017; Mangena & ctg, 2020).

Bảng 3.3: Giải thích và mô tả các biến trong nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến

Biến Đo lường Ký hiệu

Kỳ vọng dấu Biến phụ thuộc

Rủi ro kiệt quệ tài chính

Biến nhị phân nhận giá trị 1 nếu đối với các quan sát kiệt quệ tài chính Z_score

< 1,80 và nhận giá trị 0 đối với các quan sát không kiệt quệ tài chính Z_score > 1,81

Tỷ lệ VCSH của cổ đông lớn

Tổng tỷ lệ VCSH của các cổ đông nắm giữ tối thiểu 5% số lượng cổ phiếu có quyền biểu quyết của doanh nghiệp

Tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức

Tổng tỷ lệ VCSH nắm giữ bởi nhà đầu tư tổ chức IO -

Tỷ lệ VCSH của Nhà nước

Tổng tỷ lệ VCSH nắm giữ bởi Nhà nước SO +

Biến nhị phân có giá trị 1 nếu tổng tỷ lệ vốn cổ phần của Nhà nước lớn hơn 5% và 0 trong trường ngược lại

Tỷ lệ VCSH của ban điều hành

Tổng tỷ lệ VCSH nắm giữ bởi các thành viên trong ban điều hành MO -

Lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản đầu kỳ - EBIT t / TA t-1 PROF -

Chi phí tài chính trên tổng tài sản đầu kỳ - FE t / TA t-1 FE +

Lợi nhuận giữ lại đầu kỳ trên tổng tài sản đầu kỳ - RE t-1 / TA t-1 RE - Điều kiện so sánh cặp

Quy mô Log (tổng tài sản) SIZE

Biến Đo lường Ký hiệu vọng dấu

Ngành 65 phân ngành theo chuẩn NAICS IND

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Luận án này khai thác dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính đã được kiểm toán của 681 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2010-2020 Nghiên cứu tập trung vào việc phân tích tác động của cấu trúc vốn chủ sở hữu đến rủi ro kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp này.

Bảng 3.4: Thống kê số lượng doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu tác động của cấu trúc

STT Ngành Số lượng doanh nghiệp Tỷ lệ

1 Bán buôn hàng lâu bền 18 17 35 5,1%

2 Bán buôn hàng tiêu dùng 8 13 21 3,1%

3 Bán lẻ hàng hóa khác - 1 1 0,1%

4 Bán lẻ xe hơi và phụ tùng - 3 3 0,4%

6 Các dịch vụ chuyên môn, khoa học và kỹ thuật khác - 1 1 0,1%

7 Các dịch vụ thông tin khác 1 - 1 0,1%

8 Các hoạt động hỗ trợ Khai khoáng 1 - 1 0,1%

10 Chợ, đại lý và môi giới bán buôn điện tử 3 1 4 0,6%

11 Công nghiệp giải trí, đánh bạc và tiêu khiển - 2 2 0,3%

12 Công nghiệp xuất bản ( Ngoại trừ internet) 19 1 20 2,9%

13 Cửa hàng đồ dùng thể thao, đồ cổ, sách và âm nhạc 1 3 4 0,6%

14 Cửa hàng đồ nội thất và đồ dùng gia đình - 2 2 0,3%

15 Của hàng hàng hóa tổng hợp 1 - 1 0,1%

16 Cửa hàng thiết bị điện tử gia đình 1 - 1 0,1%

STT Ngành Số lượng doanh nghiệp Tỷ lệ

18 Dịch vụ hành chính và hỗ trợ 1 - 1 0,1%

19 Dịch vụ thiết kế chuyên biệt - 1 1 0,1%

20 Dịch vụ tư vấn quản lý, khoa học và kỹ thuật 1 - 1 0,1%

22 Hoạt động hỗ trợ cho nông lâm nghiệp 16 15 31 4,5%

23 In ấn và các hoạt động hỗ trợ 1 - 1 0,1%

25 Khai khoáng (Ngoại trừ dầu mỏ và khí đốt) 1 2 3 0,4%

27 Kiến trúc, tư vấn xây dựng và dịch vụ liên quan 2 3 5 0,7%

28 Kinh doanh vật liệu xây dựng, trang thiết bị làm vườn 5 2 7 1,0%

30 Nước, chất thải và các hệ thống khác 4 5 9 1,3%

31 Phân phối khí đốt thiên nhiên 11 35 46 6,7%

32 Phát triển bất động sản 9 20 29 4,2%

33 Phát, truyền tải và phân phối điện năng 3 5 8 1,2%

34 Quảng cáo, quan hệ công chúng và dịch vụ liên quan - 2 2 0,3%

35 Sản xuất các sản phẩm dệt - 1 1 0,1%

36 Sản xuất các sản phẩm điện tử, vi tính - 3 3 0,4%

37 Sản xuất các sản phẩm gỗ 4 7 11 1,6%

38 Sản xuất các sản phẩm kim loại cơ bản 4 5 9 1,3%

39 Sản xuất các sản phẩm may mặc 8 13 21 3,1%

40 Sản xuất các sản phẩm nhựa và cao su 2 2 4 0,6%

41 Sản xuất đồ uống và thuốc lá 8 4 12 1,8%

43 Sản xuất hóa chất, dược phẩm 2 2 4 0,6%

45 Sản xuất phương tiện vận tải 16 12 28 4,1%

46 Sản xuất sản phẩm khoáng chất phi kim 4 3 7 1,0%

47 Sản xuất sản phẩm kim loại tổng hợp - 4 4 0,6%

49 Sản xuất thiết bị, máy móc 14 23 37 5,4%

51 Sản xuất trang thiết bị nội thất và sản phẩm liên quan 6 8 14 2,0%

52 Sản xuất trang thiết bị, dụng cụ điện 2 - 2 0,3%

53 Sản xuất xăng dầu và than đá 5 6 11 1,6%

54 Thiết kế hệ thống máy tính và dịch vụ liên quan 1 - 1 0,1%

56 Trồng rừng và khai thác gỗ 1 - 1 0,1%

62 Vận tải trung chuyển và vận tải hành khách bằng đường bộ 6 - 6 0,9%

64 Xây dựng công nghiệp nặng và dân dụng 31 18 49 7,2%

65 Xây dựng nhà cửa, cao ốc 20 8 28 4,1%

Luận án áp dụng mô hình logit điều kiện với tác động cố định, một công cụ phổ biến trong dự báo kiệt quệ tài chính Mô hình này chủ yếu được sử dụng trong các nghiên cứu kiểm soát, phân chia mẫu thành hai nhóm: nhóm doanh nghiệp kiệt quệ tài chính và nhóm không kiệt quệ, với các điều kiện tương đồng về quy mô tổng tài sản và ngành nghề Xác suất doanh nghiệp đối diện với kiệt quệ tài chính (FDR) được đánh giá và so sánh trong các điều kiện tương tự Biến phụ thuộc FDR là biến nhị phân, và các tham số của mô hình được ước lượng thông qua phương pháp tối đa hóa hàm hợp lý (Maximum likelihood estimation).

Luận văn thạc sĩ Kinh tế dựa trên giả định của mô hình thống kê giúp dữ liệu trở nên phù hợp nhất McFadden (1973) đã đề xuất mô hình logit điều kiện trong phân tích kinh tế, với cấu trúc cụ thể như sau:

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

Kết quả nghiên cứu tác động cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính

Bảng 4.8 cung cấp kết quả thống kê mô tả về tỷ lệ vốn cổ phần (VCSH) trong toàn mẫu nghiên cứu, cho thấy cổ đông lớn chiếm trung bình 50,8%, thể hiện cấu trúc VCSH tập trung cao Tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức đạt 38,8%, trong khi tỷ lệ vốn cổ phần của Nhà nước là 18,5%, cả hai đều nằm ở mức độ tương đối trong mẫu Đáng chú ý, tỷ lệ VCSH của ban điều hành chỉ chiếm 4,7%, gần với mức tỷ lệ cổ đông lớn, cho thấy sự gắn kết về quyền lợi giữa ban điều hành và các cổ đông lớn trong nghiên cứu này.

Doanh nghiệp kiệt quệ tài chính có chỉ số khả năng sinh lời trung bình chỉ 4,6%, thấp hơn nhiều so với 12,5% của doanh nghiệp không kiệt quệ tài chính Tương tự, tỷ lệ lợi nhuận giữ lại của doanh nghiệp kiệt quệ tài chính là 2,1%, trong khi doanh nghiệp không kiệt quệ đạt 6,5% Chi phí tài chính trung bình của doanh nghiệp kiệt quệ cao gần gấp đôi, với 2,5% so với 1,3% của doanh nghiệp không kiệt quệ Về cấu trúc vốn cổ phần, tỷ lệ vốn cổ phần của cổ đông lớn tại doanh nghiệp không kiệt quệ là 52%, cao hơn 48,4% của doanh nghiệp kiệt quệ Tương tự, tỷ lệ vốn cổ phần của nhà đầu tư tổ chức tại doanh nghiệp không kiệt quệ là 40,8%, trong khi doanh nghiệp kiệt quệ chỉ đạt 34,8% Ngược lại, tỷ lệ vốn cổ phần do Nhà nước và ban điều hành nắm giữ tại doanh nghiệp không kiệt quệ thấp hơn, với 18,7% và 4,6% so với 18,1% và 4,8% của doanh nghiệp kiệt quệ Biến giả DUMMY_SO cho thấy doanh nghiệp kiệt quệ tài chính có tỷ lệ 39,5%, thấp hơn so với doanh nghiệp không kiệt quệ.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế doanh nghiệp phân tích sự khác biệt giữa doanh nghiệp kiệt quệ tài chính và không kiệt quệ tài chính Các biến PROF, FE, RE, SIZE, BO và IO đều có ý nghĩa thống kê với p-value < 0,001 Kết quả kiểm định Chi-square chỉ ra rằng có mối quan hệ thống kê giữa yếu tố sở hữu Nhà nước trong vốn chủ sở hữu (VCSH) và rủi ro kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp, với p-value < 0,05.

Bảng 4.8: Thống kê mô tả dữ liệu trong mô hình nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến FDR

PROF FE RE SIZE BO IO SO MO

Tất cả các quan sát trong mẫu nghiên cứu

Các quan sát không kiệt quệ tài chính

Các quan sát kiệt quệ tài chính

Biến phân loại Quan sát không kiệt quệ tài chính Quan sát kiệt quệ tài chính Giá trị Chi - square

Nguồn: Tác giả tính toán và tổng hợp tử Stata 17

Các biến PROF, FE, RE và SIZE được phân tích bằng kiểm định t mẫu độc lập để xác định sự khác biệt trung bình giữa hai nhóm với giả định phương sai cân bằng Trong khi đó, các biến BO, IO, SO và MO cũng sử dụng kiểm định t mẫu độc lập để kiểm tra sự khác biệt trung bình giữa các nhóm.

Kết quả phân tích cho thấy có sự khác biệt về kích thước mẫu giữa hai nhóm với phương sai không cân bằng Để kiểm định sự khác biệt này, biến DUMMY_SO được sử dụng trong kiểm định Chi-square đối với biến phân loại.

4.1.2 Kiểm định đa cộng tuyến

Kết quả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập được trình bày trong Bảng 4.9 thông qua ma trận hệ số tương quan và hệ số nhân tố phóng đại phương sai (VIF) Theo Hair & ctg (2010) và Gareth & ctg (2013), hiện tượng đa cộng tuyến gây ra tác động đáng lo ngại cho kết quả hồi quy khi VIF > 5 và giá trị TOL < 0,2 Tuy nhiên, kết quả kiểm định cho thấy toàn bộ hệ số VIF của các biến đều nhỏ hơn 5 và giá trị TOL của các biến đều lớn hơn 0,2, do đó có thể kết luận rằng hiện tượng đa cộng tuyến không đáng quan ngại.

Bảng 4.9: Ma trận hệ số tương quan và kiểm định đa cộng tuyến các biến trong mô hình nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến FDR

PROF FE RE SIZE BO IO SO MO

Kiểm định đa cộng tuyến

Nguồn: Tác giả tính toán và tồng hợp từ stata 17

4.1.3 Kết quả hồi quy đánh giá tác động của cấu trúc VCSH đến rủi ro kiệt quệ tài chính

Mẫu nghiên cứu được tái cấu trúc dựa trên 1.828 quan sát từ các doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính, đồng thời lựa chọn các quan sát không kiệt quệ tài chính tương ứng với các điều kiện về quy mô tổng tài sản và ngành nghề Bảng 4.10 thể hiện mẫu nghiên cứu còn lại sau khi tiến hành các lựa chọn này.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế quan sát kiệt quệ tài chính và 1.184 quan sát không kiệt quệ tài chính.

Bảng 4.10: Phân loại mẫu nghiên cứu thoả điều kiện quy mô tổng tài sản và ngành trong mô hình nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến FDR

Không kiệt quệ tài chính 77 66 90 127 115 112 136 143 153 165 1.184

Nguồn: Tác giả tính toán và tổng hợp từ Stata 17

Bảng 4.11 trình bày kết quả hồi quy từ mô hình hồi quy logit điều kiện, trong đó mô hình 1 và 3 sử dụng biến tỷ lệ VCSH của Nhà nước dưới dạng biến liên tục, trong khi mô hình 2 và 4 áp dụng biến nhị phân Mô hình 3 và 4 phân tích mối tương quan giữa các hình thái cấu trúc VCSH và tác động của thời gian thông qua biến giả năm Tất cả bốn mô hình đều cho thấy rằng các hình thái cấu trúc VCSH có mối tương quan có ý nghĩa thống kê với FDR.

Biến tỷ lệ vốn chủ sở hữu (VCSH) của cổ đông lớn - BO cho thấy mức độ VCSH tập trung cao, tác động gia tăng FDR và có ý nghĩa thống kê Nghiên cứu này nhất quán với các kết quả của Elloumi & Gueyié (2001), Parker & ctg (2002), và Manzaneque & ctg (2016), từ đó xác nhận giả thuyết H1: Tỷ lệ VCSH của cổ đông lớn cao làm gia tăng rủi ro kiệt quệ tài chính.

Biến tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức (IO) cho thấy mối tương quan ngược chiều với FDR và có ý nghĩa thống kê, điều này nhất quán với các nghiên cứu của Lee & Yeh (2004) và Udin & ctg (2017) Kết quả này chấp nhận giả thiết H2, cho thấy rằng tỷ lệ VCSH cao của nhà đầu tư tổ chức giúp giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính.

Biến tỷ lệ VCSH của Nhà nước – SO và DUMMY_SO cho thấy mối tương quan tích cực với FDR và có ý nghĩa thống kê với p-value < 0,01 Kết quả này phù hợp với những kết luận của Shahwan (2015), từ đó ủng hộ giả thuyết H3 rằng tỷ lệ VCSH của Nhà nước cao có thể gia tăng rủi ro kiệt quệ tài chính.

Tỷ lệ VCSH của ban điều hành – MO có mối tương quan ngược chiều với FDR và đạt ý nghĩa thống kê, khẳng định giả thiết H4 rằng tỷ lệ VCSH cao giúp giảm thiểu rủi ro kiệt quệ tài chính Kết quả nghiên cứu nhất quán với các nghiên cứu trước đó của Deng & Wang (2006), Manzaneque & ctg (2016) và Mangena & ctg (2020) Các biến kiểm soát trong mô hình cũng cho thấy ý nghĩa thống kê cao và dấu hiệu của hệ số hồi quy phù hợp với kỳ vọng ban đầu.

Bảng 4.11: Kết quả hồi quy nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến FDR

Kỳ vọng dấu Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4

Biến giả năm No No Yes Yes

Sai số chuẩn trong ngoặc đơn

4.1.4 Kiểm định tác động biên

Hệ số hồi quy của mô hình logit không thể giải thích trực tiếp mối tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, vì vậy kiểm định tác động biên là công cụ thích hợp để xử lý vấn đề này Kết quả kiểm định tác động biên cho thấy trong nhóm biến chỉ số tài chính, biến FE có tác động biên mạnh nhất đến FDR Trong khi đó, trong nhóm biến chỉ số cấu trúc VCSH, biến MO và biến IO cũng có tác động biên mạnh nhất đến FDR Điều này chỉ ra rằng tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức và ban điều hành đóng vai trò quan trọng trong việc giảm thiểu FDR.

Bảng 4.12: Kết quả kiểm định tác động biên của cấu trúc VCSH đến FDR

Kỳ vọng dấu Mô hình 1 Mô hình 2 Mô hình 3 Mô hình 4

Biến giả năm No No Yes Yes

Sai số chuẩn trong ngoặc đơn

Kết quả nghiên cứu tác động của trách nhiệm xã hội và cấu trúc VCSH đến rủi

Bảng 4.13 trình bày kết quả thống kê mô tả các biến sử dụng trong nghiên cứu, bao gồm biến phụ thuộc FDR với các chỉ số Z_score, Zm_score và O_score Các biến độc lập CSR được xác định gồm CSR_TOTAL, CSR_EV, CSR_LA, CSR_CM và CSR_PR Bên cạnh đó, các biến độc lập cấu trúc VCSH bao gồm BO, IO, SO và MO Cuối cùng, các biến chỉ số tài chính như SIZE, LEV, CASH, ROA, R&D, QUICK và LOSS được sử dụng làm biến kiểm soát.

Nhóm các biến đo lường FDR cho thấy biến Z_score có trung bình là 0,996 và trung vị là 0,793; biến O_score có trung bình -6,72 và trung vị -6,323; trong khi biến Zm_score có trung bình -1,97 và trung vị -1,882 Sự tương đồng giữa trung bình và trung vị của các biến đo lường FDR, cùng với thông tin từ Biểu đồ 4.7, cho thấy rằng các biến này có phân phối xấp xỉ chuẩn ở mức độ chấp nhận được.

Biến đo lường CSR_TOTAL có giá trị trung bình 0,599 và trung vị 0,62, cho thấy dấu hiệu phân phối chuẩn của dữ liệu Các biến nội dung CSR như CSR_EV, CSR_LA, CSR_CM, CSR_PR cũng có trung vị và trung bình gần bằng nhau, nhưng mức độ phân phối chuẩn không đảm bảo Nguyên nhân chủ yếu là do CSR chưa phổ biến rộng rãi ở Việt Nam và doanh nghiệp chưa quan tâm đúng mức, dẫn đến sự thiếu đồng bộ trong các hoạt động CSR giữa các doanh nghiệp.

Biến đo lường cấu trúc VCSH bao gồm biến BO, với tỷ lệ VCSH của cổ đông lớn có trung bình là 0,524 và trung vị là 0,358, có phân phối chuẩn Biến IO, tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức, có trung bình 0,404 và trung vị 0,166 Ngoài ra, các biến IO, SO và biến không đạt điều kiện phân phối chuẩn cũng được xem xét trong nghiên cứu này.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế xấp xỉ nhau và đạt phân phối chuẩn Các biến còn lại bao gồm CASH, R&D, QUICK không có phân phối chuẩn

Bảng 4.13: Thống kê mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu tác động của CSR và cấu trúc VCSH đến FDR

Trung bình Độ lệch chuẩn

Biểu đồ 4.7: Dữ liệu tần suất các biến FDR, biến CSR và các biến cấu trúc VCSH -BO, IO, SO và MO

Biểu đồ 4.8: Dữ liệu tần suất các biến chỉ số tài chính - SIZE, LEV, CASH, ROA, R&D và QUICK

4.2.2 Kiểm định đa cộng tuyến

Bảng 4.14 thể hiện ma trận hệ số tương quan nhằm phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến giữa biến CSR_TOTAL và các biến cấu trúc VCSH – BO, IO, SO, MO cùng các biến chỉ số tài chính Trong khi đó, Bảng 4.15 trình bày ma trận hệ số tương quan giữa các biến nội dung CSR, bao gồm CSR_EV, CSR_LA, CSR_CM và CSR_PR, với các biến cấu trúc VCSH – BO, IO, SO, MO và các biến chỉ số tài chính.

Hệ số tương quan giữa các biến giải thích chủ yếu dưới 0,5, ngoại trừ hệ số tương quan giữa biến BO và IO đạt khoảng 0,8 Luận án cũng thực hiện kiểm định VIF để phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến, và kết quả cho thấy toàn bộ hệ số VIF của các biến đều nhỏ hơn 5, từ đó kết luận rằng hiện tượng đa cộng tuyến không đáng lo ngại trong mô hình hồi quy (Greene, 2003; Hair & ctg).

Bảng 4.14: Ma trận hệ số tương quan CSR và các biến độc lập

CSR_TOTAL BO IO SO MO SIZE LEV CASH ROA R&D QUICK LOSS

LOSS -0,119*** -0,0304 -0,0404 -0,0740* -0,0150 -0,0538 0,0623* -0,0876** -0,447*** -0,0914** -0,0156 1 Kiểm định đa cộng tuyến

Bảng 4.15: Ma trận hệ số tương quan CSR thành phần và các biến độc lập

(0,000) (0,002) (0,012) (0,016) (0,300) (0,169) (0,011) (0,610) (0,067) (0,034) (0,003) (0,000) (0,002) (0,595) Kiểm định đa cộng tuyến

4.2.3 Kiểm định hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi

Luận án đã áp dụng kiểm định Wooldridge để kiểm tra hiện tượng tự tương quan Kết quả từ Bảng 4.16 cho thấy các mô hình hồi quy với biến phụ thuộc Z_score và O_score có hiện tượng tự tương quan với p-value < 0,01, trong khi mô hình hồi quy với biến phụ thuộc Zm_score cũng cho thấy hiện tượng tự tương quan với p-value < 0,05.

Luận án áp dụng kiểm định Breusch-Pagan để xác định hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình OLS Kết quả từ Bảng 4.16 chỉ ra rằng các mô hình OLS với các biến phụ thuộc Z_score, Zm_score và O_score không gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi, với p-value nhỏ hơn 0,01.

Luận án áp dụng kiểm định Wald để xác định hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình FEM Kết quả kiểm định được trình bày trong Bảng 4.16 cho thấy rằng các mô hình FEM với các biến phụ thuộc Z_score, Zm_score và O_score đều có hiện tượng phương sai thay đổi, với p-value nhỏ hơn 0,01.

Luận án áp dụng kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian multiplier để kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình REM Kết quả kiểm định được trình bày trong Bảng 4.16 cho thấy các mô hình REM với các biến phụ thuộc Z_score, Zm_score và O_score không gặp phải hiện tượng phương sai thay đổi, với p-value nhỏ hơn 0,01.

4.2.4 Kiểm định lựa chọn mô hình hồi quy đánh giá tác động trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính – Phương pháp ước lượng OLS, FEM, REM

Kết quả kiểm định F trong Bảng 4.16 chỉ ra rằng các mô hình FEM với sai số chuẩn cho các biến phụ thuộc Z_score, Zm_score và O_score là phù hợp hơn so với các mô hình OLS tại p-value < 0,01 Bên cạnh đó, kết quả kiểm định Hausman cũng cho thấy các mô hình FEM (với Z_score và Zm_score) có sai số chuẩn phù hợp hơn so với mô hình REM tại p-value < 0,01, trong khi mô hình REM lại phù hợp hơn cho biến phụ thuộc O_score.

Luận án sẽ áp dụng phương pháp ước lượng FGLS để khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan trong các mô hình hồi quy Bên cạnh đó, phương pháp hồi quy OLS kết hợp hiệu ứng cluter cũng sẽ được sử dụng nhằm xử lý các vấn đề này thông qua sai số chuẩn mạnh theo cụm doanh nghiệp, như đã được chứng minh hiệu quả trong các nghiên cứu trước đây (Petersen, 2009; Al‐Hadi & ctg, 2019; Boubaker & ctg, 2020).

Bảng 4.16: Kết quả hồi quy nghiên cứu tác động CSR đến FDR – Phương pháp OLS, FEM, REM

BIẾN Z_score Zm_score O_score

OLS FEM REM OLS FEM REM OLS FEM REM

INDUSTRY YES NO YES YES NO YES YES NO YES

YEAR YES YES YES YES YES YES YES YES YES

BIẾN Z_score Zm_score O_score

OLS FEM REM OLS FEM REM OLS FEM REM

Kiểm định tự tương quan

Kiểm định phương sai thay đổi

Kiểm định lựa chọn mô hình hồi quy

FEM phù hợp hơn OLS

FEM phù hợp hơn OLS Hausman test chi2(11) 36,97***

FEM phù hợp hơn REM 48,76***

FEM phù hợp hơn REM 4,46

REM phù hợp hơn FEM

Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này là Z_score (Altman, 1968), dùng để đo lường tỷ lệ phá sản (FDR), với mối quan hệ nghịch: Z_score càng cao thì FDR càng thấp Ngược lại, các chỉ số khác như Zm_score (Zmijewski, 1984) và O_score (Griffin & Lemmon, 2002) cho thấy rằng khi giá trị của chúng tăng lên, FDR cũng sẽ tăng theo.

4.2.5 Kết quả hồi quy đánh giá tác động trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính – Phương pháp FGLS và OLS_Cluster

Chỉ số Z_score (Altman, 1968) là biến nghiên cứu chính để đo lường FDR của các doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu Biến CSR được xác định thông qua phân tích nội dung phát triển bền vững trong BCTN, nhằm đánh giá toàn diện các khía cạnh hoạt động CSR của doanh nghiệp (Hồ Thị Vân Anh, 2017) Các biến kiểm soát chỉ số tài chính được lựa chọn dựa trên lược khảo từ các nghiên cứu liên quan, với mô hình nghiên cứu được xây dựng theo mô hình của Al‐Hadi và các cộng sự.

Kết quả nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến mối tương quan giữa trách nhiệm xã hội và rủi ro kiệt quệ tài chính

4.3.1 Kết quả hồi quy sử dụng biến tương tác (cấu trúc VCSH) kết hợp với phương pháp FGLS và OLS_Cluster

Kết quả hồi quy được trình bày trong Bảng 4.19 cho thấy tác động của các hình thái cấu trúc VCSH đến mối quan hệ giữa hoạt động CSR và FDR Nghiên cứu sử dụng hai phương pháp ước lượng là FGLS và OLS_Cluster, kèm theo các tùy chỉnh nhằm khắc phục các khuyết tật của mô hình hồi quy.

Mô hình (1) và mô hình (5) nghiên cứu tác động của tỷ lệ VCSH của cổ đông lớn đến mối quan hệ giữa hoạt động CSR và FDR Biến tương tác CSR*BO_dummy cho thấy giá trị dương nhưng không có ý nghĩa thống kê ở cả hai phương pháp ước lượng Do đó, chưa có bằng chứng hỗ trợ cho giả thuyết H6a, rằng tác động của CSR làm giảm FDR mạnh hơn khi doanh nghiệp có tỷ lệ VCSH của cổ đông lớn.

Mô hình (2) và mô hình (6) phân tích ảnh hưởng của tỷ lệ vốn chủ sở hữu (VCSH) của nhà đầu tư tổ chức đến mối liên hệ giữa hoạt động trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) và tỷ lệ phân phối lợi nhuận (FDR) Biến tương tác được sử dụng để đánh giá sự tác động này.

Trong phương pháp ước lượng FGLS, hệ số hồi quy của CSR*IO_dummy có giá trị dương và đạt ý nghĩa thống kê với p-value < 0,05, điều này hỗ trợ giả thiết H6b rằng tác động của CSR giúp giảm thiểu FDR mạnh hơn khi doanh nghiệp có tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức Ngược lại, kết quả ước lượng từ phương pháp OLS_Cluster cho thấy tác động tương tự nhưng không đạt ý nghĩa thống kê.

Mô hình (3) và mô hình (7) phân tích ảnh hưởng của tỷ lệ vốn chủ sở hữu nhà nước đến mối liên hệ giữa hoạt động trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) và tỷ lệ nợ vay (FDR) Hệ số hồi quy của biến tương tác cho thấy mối quan hệ này có ý nghĩa quan trọng.

Phương pháp ước lượng FGLS cho thấy CSR*SO_dummy không có ý nghĩa thống kê và không cung cấp bằng chứng ủng hộ giả thiết H6c về tác động của CSR trong việc giảm thiểu FDR, đặc biệt khi doanh nghiệp có tỷ lệ VCSH của Nhà nước Kết quả từ phương pháp OLS_Cluster cũng đạt được kết luận tương tự nhưng cũng không có ý nghĩa thống kê.

Luận văn thạc sĩ Kinh tế lên mối tương quan giữa hoạt động CSR và FDR Hệ số hồi quy của biến tương tác

Trong phương pháp ước lượng FGLS, giá trị của CSR*MO_dummy là dương, trong khi đó phương pháp OLS_Cluster cho kết quả giá trị âm Tuy nhiên, cả hai phương pháp này đều không đạt yêu cầu về ý nghĩa thống kê.

Chưa có bằng chứng xác thực hỗ trợ cho giả thuyết H6d, cho thấy rằng tác động của trách nhiệm xã hội doanh nghiệp (CSR) có khả năng giảm thiểu rủi ro tài chính (FDR) mạnh mẽ hơn khi doanh nghiệp sở hữu tỷ lệ vốn cổ phần (VCSH) cao từ ban điều hành.

Luận án này nhằm cung cấp bằng chứng thuyết phục về tác động của hoạt động CSR lên FDR, thông qua việc đánh giá dựa trên mẫu nghiên cứu phân bổ theo mức độ hiện diện của các hình thái cấu trúc VCSH Cụ thể, nghiên cứu phân tích tỷ lệ VCSH của cổ đông lớn, với các quan sát có tỷ lệ VCSH lớn hơn hoặc nhỏ hơn trung vị theo ngành trong cùng năm Phương pháp này cũng được áp dụng cho tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức, Nhà nước và ban điều hành Kết quả hồi quy chi tiết sẽ được trình bày trong Bảng 4.20 trong phần nội dung kế tiếp của luận văn thạc sĩ Kinh tế.

Bảng 4.19: Kết quả hồi quy nghiên cứu tác động của cấu trúc VCSH đến mối tương quan giữa CSR và FDR – Phương pháp FGLS và

INDUSTRY YES YES YES YES YES YES YES YES

YEAR YES YES YES YES YES YES YES YES

The regression analysis reveals the impact of capital structure (VCSH) on the relationship between corporate social responsibility (CSR) and financial distress risk (FDR), with the dependent variable being the Z-score (Altman, 1968), indicating that a higher Z-score correlates with a lower FDR The variable BO_dummy is assigned a value of 1 if the book value of equity (BO) exceeds the industry median for that year, while IO_dummy is set to 1 if insider ownership (IO) surpasses the median for insiders in the same year Similarly, SO_dummy takes the value of 1 if ownership structure (SO) is greater than the industry median, and MO_dummy is valued at 1 if market ownership (MO) exceeds its respective median The analysis employs the Feasible Generalized Least Squares (FGLS) method, providing standard errors in parentheses, alongside the OLS_Cluster method, which offers robust standard errors clustered by firm (Petersen, 2009).

4.3.2 Kết quả hồi quy đánh giá tác động của trách nhiệm xã hội đến rủi ro kiệt quệ tài chính trong mẫu nghiên cứu phân loại theo mức độ tỷ lệ VCSH thành phần

Kết quả hồi quy tác động của CSR đến FDR được trình bày trong Bảng 4.20 và Bảng 4.21, sử dụng phương pháp ước lượng FGLS và OLS_Cluster Cả hai phương pháp này được thực hiện trong điều kiện phân loại mẫu theo mức độ tỷ lệ VCSH thành phần.

Hệ số hồi quy của biến CSR trong mẫu nghiên cứu với tỷ lệ VCSH của cổ đông lớn cao (High BO) cho thấy giá trị dương nhưng không có ý nghĩa thống kê, trong khi đó, ước lượng OLS_Cluster lại có ý nghĩa thống kê cả ở điều kiện High BO và Low BO Kết quả này vẫn chưa đủ vững để khẳng định vai trò của cổ đông lớn trong việc gia tăng tác động giảm thiểu FDR của CSR.

Hệ số hồi quy của biến CSR với ước lượng FGLS và OLS_Cluster trong cả hai điều kiện High IO và Low IO đều có giá trị dương và ý nghĩa thống kê, cho thấy ảnh hưởng tích cực của cổ đông là nhà đầu tư tổ chức đối với tác động của CSR trong việc giảm thiểu FDR Kết quả này xác nhận giả thuyết H6b, rằng tác động của CSR giúp giảm thiểu FDR mạnh hơn khi doanh nghiệp có tỷ lệ VCSH của nhà đầu tư tổ chức cao.

Hệ số hồi quy của biến CSR với ước lượng FGLS và OLS_Cluster trong điều kiện Low SO cho thấy giá trị dương và có ý nghĩa thống kê cao với p-value < 0,001 Điều này cung cấp bằng chứng cho thấy doanh nghiệp có tỷ lệ VCSH Nhà nước thấp có xu hướng thực hiện hiệu quả CSR tốt hơn, từ đó giúp giảm thiểu FDR Kết quả này ủng hộ giả thiết H 6c, cho thấy tác động của CSR trong việc giảm thiểu FDR yếu hơn khi doanh nghiệp có tỷ lệ VCSH của Nhà nước cao Tóm lại, tỷ lệ VCSH của Nhà nước càng thấp thì tác động giảm thiểu FDR của CSR càng mạnh.

Tiêu đề	Tác Động Của Trách Nhiệm Xã Hội Và Cấu Trúc Vốn Chủ Sở Hữu Đến Rủi Ro Kiệt Quệ Tài Chính Doanh Nghiệp Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
Tác giả	Trần Triệu Anh Khoa
Người hướng dẫn	PGS. TS. Bùi Kim Yến, TS. Nguyễn Thị Thuỳ Linh
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Kinh Tế
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ
Năm xuất bản	2023
Thành phố	Tp. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	280
Dung lượng	1,3 MB