Phân Tích Tác Động Của Các Nhân Tố Đến Lợi Suất Cổ Phiếu Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam.pdf

Luận văn tốt nghiệp LI GII THIU Ngy thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ mức nói khơng thể thiếu đời sống kinh tế nước theo chế thị trường nước phát triển cần thu hút luồng vốn dài hạn cho kinh tế quốc dân Điều dần chứng minh nước ta, với gần năm hoạt động phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam dần trở thành kênh huy động vốn hiệu cho đầu tư phát triển tạo bước phát triển cho thị trường tài nói chung kinh tế nước ta nói riêng Chứng khốn loại hàng hóa đặc biệt lợi suất chứng khoán số mà nhà đầu tư quan tâm Bởi lẽ kết cuối trình đầu tư, nên việc phân tích nhân tố phía cung phía cầu tác động đến lợi suất cổ phiếu vấn đề quan trọng để có kết luận đánh giá cổ phiếu tình hình thị trường chứng khốn nước ta từ hỗ trợ định cho nhà đầu tư Xuất phát từ nên em chọn đề tài: " PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐẾN LỢI SUẤT CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM "  Mục tiêu nghiên cứu Phân tích yếu tố tác động đến lợi suất cổ phiếu nhằm đánh giá mức độ phản ánh yếu tố sản xuất yếu tố thị trường lợi suất cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Các phân tích thực cổ phiếu giao dịch trung tâm chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp Phng phỏp nghiờn cu Phương pháp phân tích thống kê Phương pháp mơ hình hố từ hai phía cung cầu  Kết cấu luận văn Chương 1: Tổng quan thị trường chứng khốn Chương 2: Các mơ hình dự báo biến động lợi suất chứng khốn Chương 3: Ứng dụng phân tích tác động nhân tố tới giá cổ phiếu trờn th trng chng khoỏn Vit Nam Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp LỜI CẢM ƠN Trong trình học tập, nghiên cứu nhà trường kết hợp với thời gian thực tập Cơng ty cổ phần Chứng khốn Quốc tế Việt nam, giúp đỡ tận tình thầy cơng ty nói chung, phịng phân tích nói riêng giúp em hồn thành luận văn tốt nghiệp Em xin bày tỏ lòng biết ơn Thầy Ngơ Văn Thứ nhiệt tình hướng dẫn giúp đỡ em hoàn thành luận văn tốt nghiệp ny Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp CHNG TNG QUAN V THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN I/THỊ TRUỜNG CHỨNG KHOÁN 1/Thị trường chứng khốn lịch sử hình thành phát triển Trong kinh tế phát sinh tình huống: người có hội đầu tư sinh lời thiếu vốn, đồng thời người có vốn nhàn rỗi lại khơng có hội đầu tư từ hình thành nên chế chuyển đổi từ tiết kiệm sang đầu tư, chế thực khuôn khổ thị trường tài Thị trường tài nơi diễn luân chuyển vốn từ người có vốn nhàn rỗi tới người thiếu vốn Hoạt động thị trường tài có hiệu ứng trực tiếp tới giàu có cá nhân, tới hành vi doanh nghiệp người tiêu dùng tới động thái chung toàn kinh tế Là phận cấu thành thị trường tài chính, thị trường chứng khoán nơi diễn hoạt động giao dịch bn bán loại chứng khốn Việc mua bán tiến hành thị trường sơ cấp người mua chứng khoán lần đầu từ người phát hành, thị trường thứ cấp có mua bán lại chứng khốn phát hành thị trường sơ cấp Có thể nói thị trường chứng khốn nơi mua bán quyền sở hữu tư bản, hình thức phát triển cao sản xuất hàng hoá Trong chứng khốn giấy tờ có giá có khả chuyển nhượng, xác định số vốn đầu tư (tư đầu tư); chứng khoán xác nhận quyền sở hữu quyền đòi nợ hợp pháp, bao gồm điều kiện thu nhập tài sản thời hạn Thị trường chứng khốn ban đầu phát triển cách tự phát sơ khai, xuất vào kỷ XV thành phố trung tâm buôn bán phương Tây Sự phát triển thị trường ngày mạnh lượng chất, với số thành viên tham gia đơng đảo nhiều nội dung khác Lª Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tèt nghiƯp theo tính chất tự nhiên lại phân thành nhiều thị trường khác như: thị trường giao dịch hàng hoá, thị trường hối đoái, thị trường giao dịch hợp đồng tương lai thị trường chứng khoán… Các phương thức giao dịch ban đầu diễn trời với ký hiệu giao dịch tay có thư ký nhận lệnh khách hàng Cho đến năm 1921, Mỹ khu trời chuyển vào nhà, Sở giao dịch chứng khốn thức thành lập Cùng với phát triển khoa học kỹ thuật, phương thức giao dịch chứng khoán cải tiến theo tốc độ khối lượng nhằm đem lại hiệu chất lượng cho giao dịch Lịch sử phát triển thị trường chứng khoán giới trải qua nhiều thăng trầm lúc lên lúc xuống Vào năm 1875- 1913, thị trường chứng khoán giới phát triển huy hoàng với tăng trưởng kinh tế giới lại trải qua ngày 29/10/1929 – ngày “thứ năm đen tối” thị trường chứng khoán Tây Âu, Bắc Âu Nhật Bản khủng hoảng Chiến tranh giới thứ kết thúc thị trường dần phục hồi phát triển mạnh năm 1987, lần thị trường giới điên đảo với “ngày thứ hai đen tối” hệ thống tốn cỏi khơng đảm đương yêu cầu giao dịch, sụt giá chứng khoán mạnh, gây lòng tin phản ứng dây truyền dẫn đến hậu nặng nề Tuy nhiên thị trường chứng khoán chứng tỏ vai trò quan trọng hầu hết kinh tế Thị trường khốn có hai hình thức tổ chức thị trường thị trường tập trung thị truờng phi tập trung 2/Chức  Huy động vốn đầu tư cho kinh tế Thị trường tài có chức kinh tế chủ yếu huy động vốn đầu tư cho kinh tế Trước thị trường chứng khoán đời, chế huy động vốn thực chủ yếu kênh tài chớnh giỏn tip thụng qua cỏc trung Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp gian tài ngân hàng, tổ chức nhận tiền gửi tiết kiệm cho vay, cơng ty bảo hiểm hay tổ chức tài tín dụng khác Là phận thị trường tài chính, thị trường chứng khốn đời có chức quan trọng huy động vốn cho kinh tế thơng qua kênh tài trực tiếp Trong kinh tế thị trường, hệ thống ngân hàng, tín dụng đáp ứng đủ nhu cầu vốn Trong đó, thị trường chứng khốn nhiều nước lo khoảng 50% nhu cầu vốn cho toàn xã hội Khi nhà đầu tư mua chứng khoán công ty phát hành, số tiền nhàn rỗi họ đưa vào hoạt động sản xuất kinh doanh qua góp phần mở rộng sản xuất xã hội Bằng cách hỗ trợ hoạt động đầu tư cơng ty, thị trường chứng khốn có tác động quan trọng phát triển kinh tế quốc dân Thông qua thị trường chứng khốn, phủ quyền địa phương huy động nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội  Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng Trước có nhà đầu tư lớn tiến hành đầu tư trực tiếp tham gia vào hoạt động sản xuất kinh doanh hạn chế vài lĩnh vực muốn chuyển sang lĩnh vực hoạt động khác khó, cịn nhà đầu tư nhỏ uỷ thác đầu tư cho trung gian tài Thị trường chứng khốn đời cung cấp cho cơng chúng môi trường đầu tư đa dạng hội lựa chọn linh hoạt Các loại chứng khoán thị trường khác tính chất, thời hạn độ rủi ro, cho phép nhà đầu tư dù lớn hay nhỏ lựa chọn loại hàng hoá phù hợp với khả năng, mục tiêu vào sở thích Chính vậy, thị trường chứng khốn góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia Đồng thời tạo tính linh hoạt cho loại chứng khốn, nhờ có thị trường chứng khốn nhà đầu tư chuyển đổi chứng khốn họ sở hữu thành tiền mặt loại chứng Lª Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tèt nghiƯp khốn khác họ muốn Khả khoản đặc tính hấp dẫn chứng khoán nhà đầu tư Đây yếu tố cho thấy tính linh hoạt, an tồn vốn đầu tư Thị trường chứng khoán hoạt động động có hiệu có khả nâng cao tính khoản chứng khốn giao dịch thị trường  Phản ánh hoạt động doanh nghiệp Hoạt động doanh nghiệp phản ánh thông qua số tiêu doanh thu, lợi nhuận/vốn chủ sở hữu, nợ dài hạn/tổng tài sản… Khi chứng khoán doanh nghiệp niêm yết, thơng qua giá chứng khốn hoạt động doanh nghiệp phản ánh cách tổng hợp, giúp cho việc đánh giá so sánh hoạt động doanh nghiệp nhanh chóng thuận tiện, từ tạo môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm  Tạo mơi trường giúp phủ hoạch định thi hành sách kinh tế vĩ mơ Các báo thị trường chứng khoán phản ánh động thái kinh tế cách nhạy bén xác Giá chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư mở rộng, kinh tế tăng trưởng ngược lại giá chứng khoán giảm cho thấy dấu hiệu tiêu cực kinh tế Vì thế, thị trường chứng khoán gọi phong vũ biểu kinh tế công cụ quan trọng giúp phủ thực sách kinh tế vĩ mơ Chính phủ đưa số sách, biện pháp tác động vào thị trường chứng khoán nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho phát triển cân đối kinh tế Điều tiết kinh tế thị trường thông qua hoạt động phân phối phân phối lại nguồn vốn đầu tư, thúc đẩy hội nhập thị trường tài kinh tế giới nói chung Ngồi ra, thơng qua th trng chng khoỏn Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp chớnh phủ mua bán trái phiếu phủ để tạo nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát 3/Cấu trúc thị trường chứng khốn 3.1/Cơ cấu thị trường Theo tính chất lưu thơng chứng khốn thị trường, thị trường chứng khốn chia thành hai loại:  Thị trường sơ cấp thị trường mua bán chứng khoán phát hành Trên thị trường vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua chứng khoán phát hành Và nguồn vốn thực vào hoạt động sản xuất kinh doanh tạo cải cho xã hội Đây thị trường quan trọng thị trường tạo hàng hoá để thị trường thứ cấp tiến hành giao dịch Có thể nói thị trường sơ cấp tiền đề cho thị trường thứ cấp Đồng thời giá cổ phiếu phát hành công chúng thị trường sơ cấp phản ánh giá kỳ vọng nhà đầu tư chiến lược chuyên nghiệp doanh nghiệp Giá trị cổ phiếu phát hành thị trường sơ cấp có ý nghĩa quan trọng, mức giá phản ánh xác đem lại ổn định cho giá cổ phiếu thị trường thứ cấp ngược lại mà mức giá thị trường sơ cấp khơng phản ánh xác làm cho giá chứng khoán thị trường thứ cấp biến động bất thường không ổn định  Thị trường thứ cấp nơi giao dịch chứng khoán phát hành thị trường sơ cấp, thị trường thứ cấp đảm bảo tính linh hoạt cho chứng khốn phát hành Hoạt động thị trường thứ cấp diễn phạm vi rộng với tổng mức lưu chuyển vốn lớn nhiều so với thị trường thứ cấp Tuy nhiên việc mua bán thị trường không làm thay đổi nguồn vốn tổ chức phát hành mà chuyển vốn từ chủ thể sang chủ thể khác Thị trường thứ cấp hoạt động lm cho cỏc ti sn ti chớnh cú Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiƯp tính lỏng tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành thị trường sơ cấp Vì nói thị trường thứ cấp động lực thúc đẩy phát triển thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp bao gồm thị trường tập trung thị trường phi tập trung Tính chất khác thị trường tập trung thị trường phi tập trung thị trường tập trung doanh nghiệp phải cơng bố thơng tin từ giúp nhà đầu tư có sở để đánh giá lựa chọn cổ phiếu tốt cho nhiên thị trường phi tập trung nhà đầu tư lại mua bán nhiều mức giá không áp dụng biên độ biến động giá 3.2/Các loại hàng hố Xét theo tính chất biến động lợi suất chứng khốn bao gồm:  Chứng khốn nợ: Điển hình trái phiếu - Trái phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành Vốn nợ phần vốn nhà đầu tư cho tổ chức phát hành vay  Chứng khốn vốn chứng thư xác nhân góp vốn, quyền sở hữu phần vốn góp quyền hợp pháp khác tổ chức phát hành Đại diện cho chứng khoán vốn là: cổ phiếu, chứng quỹ đầu tư - Cổ phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn cổ phần tổ chức phát hành Trong vốn cổ phần phần vốn góp nhà đầu tư - Chứng quỹ loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu nhà đầu tư phần vốn góp quỹ đại chúng Khi tham gia mua cổ phiếu, nhà đầu tư trở thành cổ đông cơng ty cổ phần Cổ đơng tiến hành mua bán, chuyển nhượng cổ phiếu thị trường s cp theo quy nh ca phỏp lut Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiƯp  Chứng khốn phái sinh loại hàng hố có nguồn gốc từ chứng khốn có quan hệ chặt chẽ với chứng khốn gốc, hình thành nhu cầu giao dịch người mua người bán phát triển tuỳ thuộc vào mức độ phát triển thị trường chứng khoán Một số chứng khoán phái sinh chủ yếu nay: - Quyền mua cổ phần loại chứng khốn cơng ty cổ phần phát hành kèm theo đợt phát hành cổ phiếu bổ sung nhằm bảo đảm cho cổ đông hữu quyền mua cổ phiếu theo điều kiện xác định - Chứng quyền loại chứng khoán phát hành với việc phát hành trái phiếu cổ phiếu ưu đãi, cho phép người sở hữu chứng khoán quyền mua số cổ phiếu phổ thông định theo mức giá xác định trước thời kỳ định - Quyền chọn mua, quyền chọn bán quyền ghi hợp đồng cho phép người mua lựa chọn quyền mua quyền bán số lượng chứng khoán xác định trước khoảng thời gian định với mức giá xác định trước - Hợp đồng tương lai cam kết mua bán loại chứng khốn, nhóm chứng khoán số chứng khoán định với số lượng mức giá định vào ngày xác định trước tương lai 3.3/Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán  Nhà phát hành tổ chức thực huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán Nhà phát hành người cung cấp chứng khoán – hàng hoá thị trường chứng khoán Bao gồm: - Chính phủ quyền địa phương phát hành loại chứng khốn: Trái phiếu phủ; Trái phiếu địa phương; Trái phiếu cơng trình; Tín phiếu kho bc Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp MCP PE BV P/BV CT N/TTS N/VCSH PHG PHKD PHT KLGDTB LOISUAT AGF 15.38 37754 3.0 0.080 0.36 0.57 77 54 116 2510.91 0.985603 BBC 15.48 19099 2.2 0.120 0.29 0.41 100 37 109 7269.27 0.651183 BPC 11.07 16590 1.5 0.150 0.24 0.32 92 54 100 1579.02 0.409623 CAN 10.53 15071 1.7 0.100 0.39 0.63 102 47 97 1722.60 0.385662 DHA 16.59 27835 2.4 0.200 0.04 0.04 99 32 115 3297.04 0.467653 GMD 31.94 19150 7.2 0.120 0.29 0.40 81 46 119 9061.80 0.678654 HAS 7.46 26330 2.1 0.150 0.69 2.25 85 36 125 1399.96 0.504728 HTV 8.17 18171 1.4 0.130 0.17 0.20 106 35 104 2368.14 0.409379 KDC 26.51 19667 7.2 0.180 0.37 0.58 76 64 106 2262.20 0.985535 MHC 12.98 15577 2.0 0.120 0.46 0.86 100 46 100 3973.68 0.265989 NKD 17.58 24201 5.4 0.180 0.39 0.63 75 66 105 1449.32 0.887853 REE 16.88 30880 4.3 0.140 0.24 0.32 92 32 122 15187.06 1.363989 SAM 26.76 18566 8.0 0.160 0.60 1.53 84 35 126 8057.33 1.149195 SAV 14.33 30051 1.6 0.160 0.46 0.86 103 35 108 3069.43 0.422633 SFC 8.84 22160 1.9 0.152 0.44 0.80 96 46 104 1049.87 0.37425 SGH 34.05 12873 4.3 0.060 0.08 0.08 84 58 104 490.64 1.126011 SSC 17.97 19542 3.7 0.200 0.17 0.21 86 50 110 1393.72 0.499318 TMS 18.33 20407 3.3 0.150 0.40 0.68 90 49 108 1662.68 0.458308 TNA 8.51 16154 2.4 0.200 0.71 2.43 84 73 89 186.62 0.258574 TRI 20.31 13593 2.9 0.150 0.71 2.42 101 45 101 2035.64 0.340604 TS4 11.76 18449 1.7 0.120 0.41 0.70 100 49 98 501.07 0.165324 TYA 20.69 13906 3.6 0.150 0.70 2.34 85 36 101 8768.40 0.375612 VNM 27.11 16801 7.4 0.190 0.25 0.33 85 49 102 18298.31 0.858022 VTC 16.85 15209 2.1 0.135 0.55 1.23 93 60 94 715.75 -0.01223 Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Lê Thị Ngọc Anh Tµi ChÝnh - K45 063 187 326 303 626 248 393 -.020 -.162 -.142 -.265 -.566 1.000 769 850 480 346 258 408 549 122 -.139 -.132 -.122 -.411 347 347 146 804 1.000 194 868 -.411 -.566 1.000 -.515 045 096 069 137 102 -.002 232 100 -.076 -.034 -.035 -.104 -.068 614 491 -.122 -.265 -.515 1.000 -.084 -.082 -.146 -.684 -.496 -.569 -.619 -.419 -.286 -.285 -.300 -.279 -.540 PHKD PHG KLGD PHT TB -.132 -.142 045 -.084 1.000 944 193 -.095 -.195 002 178 -.573 -.181 -.076 -.160 -.190 -.329 -.139 -.162 096 -.082 944 1.000 130 -.072 -.232 038 189 -.571 -.165 -.056 -.141 -.176 -.344 122 -.020 069 -.146 193 130 1.000 217 -.103 258 465 273 276 241 282 260 -.123 NVCS NTTS CT H 549 393 137 -.684 -.095 -.072 217 1.000 812 386 640 606 664 584 691 655 679 PBV -.046 151 333 438 392 479 453 563 408 248 102 -.496 -.195 -.232 -.103 812 1.000 PE 258 626 -.002 -.569 002 038 258 386 -.046 1.000 741 554 326 217 255 304 595 EPS 346 303 232 -.619 178 189 465 640 151 741 1.000 658 511 390 481 460 504 ROE 480 326 100 -.419 -.573 -.571 273 606 333 554 658 1.000 621 436 568 592 655 ROA 850 187 -.076 -.286 -.181 -.165 276 664 438 326 511 621 1.000 945 987 995 493 769 063 -.034 -.285 -.076 -.056 241 584 392 217 390 436 945 1.000 965 956 350 LNST DTT 804 146 -.035 -.300 -.160 -.141 282 691 479 255 481 568 987 965 1.000 986 438 868 194 -.104 -.279 -.190 -.176 260 655 453 304 460 592 995 956 986 1.000 DTT MARCA VCSH LOISUA T CT PBV PE EPS ROE ROA PHG 491 614 KLGDTB PHT -.068 PHKD -.540 -.329 NVCSH -.344 NTTS -.123 679 563 595 504 655 493 LNST 350 438 477 477 1.000 MARC VCSH LOISU A AT Luận văn tốt nghiệp Ph lc 5:Ma trn h s tng quan Toán Luận văn tốt nghiƯp Phụ lục : Mơ hình phân tích từ phía cung Dependent Variable: LOISUAT Method: Least Squares Date: 04/15/07 Time: 04:59 Sample: 24 Included observations: 24 Variable Coefficient F1 0.123178 F2 0.218577 F3 -0.140361 F4 -0.003783 C 0.583811 R-squared 0.684270 Adjusted R-squared 0.617801 S.E of regression 0.214877 Sum squared resid 0.877271 Log likelihood 5.653397 Durbin-Watson stat 1.921665 Std Error t-Statistic 0.044805 2.749217 0.044805 4.878401 0.044805 -3.132718 0.044805 -0.084436 0.043862 13.31031 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0128 0.0001 0.0055 0.9336 0.0000 0.583811 0.347572 -0.054450 0.190978 10.29451 0.000131 Dependent Variable: LOISUAT Method: Least Squares Date: 04/15/07 Time: 04:32 Sample: 24 Included observations: 24 Variable Coefficient F1 0.123178 F2 0.218577 F3 -0.140361 C 0.583811 R-squared 0.684152 Adjusted R-squared 0.636775 S.E of regression 0.209476 Sum squared resid 0.877600 Log likelihood 5.648895 Durbin-Watson stat 1.913713 Std Error t-Statistic 0.043679 2.820109 0.043679 5.004195 0.043679 -3.213498 0.042759 13.65353 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0106 0.0001 0.0044 0.0000 0.583811 0.347572 -0.137408 0.058934 14.44052 0.000031 Lª Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tèt nghiƯp Phụ lục 7: Mơ hình đồng thời Dependent Variable: LOISUAT Method: Least Squares Date: 06/03/07 Time: 21:01 Sample: 24 Included observations: 24 Variable Coefficient F1 0.144961 F2 0.249168 F3 -0.142823 F4 -0.028550 RCAU -0.252428 C 0.769769 R-squared 0.693716 Adjusted R-squared 0.608637 S.E of regression 0.217438 Sum squared resid 0.851025 Log likelihood 6.017889 Durbin-Watson stat 1.997436 Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Std Error t-Statistic 0.053948 2.687069 0.061167 4.073573 0.045459 -3.141785 0.056219 -0.507832 0.338798 -0.745068 0.253500 3.036564 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic) Prob 0.0151 0.0007 0.0056 0.6177 0.4658 0.0071 0.583811 0.347572 -0.001491 0.293023 8.153805 0.000361 To¸n Luận văn tốt nghiệp Ph lc 8: Chng minh mơ hình CAPM 1./Chứng minh tính hiệu danh mục thị trường đường thị trường vốn(CML) Tài sản phi rủi ro Rf Tài sản rủi ro i Theo mơ hình Mean- Var ta xác định biên hiệu quả, từ R f ta kẻ tiếp tuyến với biên hiệu tiếp điểm T Khi danh mục T gọi danh mục tiếp tuyến T (danh mục hiệu quả) Danh mục thị trường M Vi: tổng giá trị thị trường tài sản i (i= 1,N ) W i= Tỷ trọng tài i danh mục thị trường là: Vi N ∑ j=1 V j (j = 1,N ) Danh mục thị trường danh mục hiệu Thật Thị trường có H nhà đầu tư Danh mục T danh mục tiếp tuyến, danh mục F danh mục tài sản phi rủi ro Theo mơ hình Mean – Var Nhà đầu tư k có hàm lợi ích U k có danh mục Pk nằm biên hiệu (vì tối đa hố lợi ích kỳ vọng) Danh mục Pk gồm Wk theo danh mục T (t1,t2,…,tN) (1- Wk) theo danh mục F Vậy danh mục Pk (Wkt1, Wkt2,… ) Tỷ trọng đầu tư vào tài sản rủi ro i nhà đầu tư k: W k.ti ( i = k= 1,N , 1,H ) Vk: Tổng giá trị thị trường tổng tất tài sản nhà đầu tư k (k = 1,H ) Vki: tổng giá trị thị trường tài sản i nhà đầu tư k nắm gi Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp 8 Ta cú V ki w = ∑k=1 V H k V i 1,N ,k= 1,H ) ( i= ki : Mức cầu tài sản i thị trường (i = ∑k =1 V H t k ki = ∑k=1 w H k tV 1,N ) k i Mức cung tài sản i thị trường Vi Điều kiện cân thị trường: Cung cầu với tài sản V = ∑k=1 w H i k tV k i V ∑ V i N Mặt khác: W = i=1 i i ∑k =1 w = N k k tV wtV H H ∑i=1 ∑k=1 i k i k t∑ wV = ∑ wV H k k k =1 i k H k k =1 =t i (i= 1,N ) Như danh mục thị trường M trùng với danh mục tiếp tuyến T Từ cho thấy danh mục thị trường danh mục hiệu Theo mơ hình Mean – Var danh mục hiệu P có : σ 2P = ( E ( R P) −R f ) AR 2f −BR f +C Trong đó: A= B= V-1 V-1 , C= V-1 Danh mục T,P danh mục hiệu nên ta có: E ( R P ) Rf P = Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 E ( RT ) −R f σT hay E ( R P )=R f + E ( R T )R f T P Toán Luận văn tốt nghiệp Vậy với danh mục hiệu P ta có: E ( R P )=R f + E ( R M ) −Rf σM σP (do T M) 2./Xây dựng mơ hình CAPM Tài sản phi rủi ro Rf Tài sản rủi ro i Đường thị trường vốn đường thẳng nối tài sản phi rủi ro danh mục thị trường Nếu cân thị trường tồn tài sản phải điều chỉnh cung tài sản cầu nắm giữ chúng Một danh mục P bao gồm: a.100% đầu tư vào tài sản rủi ro i (1a).100% vào danh mục thị trường Khi Lợi suất danh mục P: RP = aRi + (1-a)Rm Trung bình lợi suất danh mục P: E(Rp)= aE(Ri) + (1-a)E(Rm) Độ lệch tiêu chuẩn danh mục P: σ ( R P )= a2 σ 2i + ( 1−a ) σ 2m +2 a ( 1−a ) σ im √ Trong đó: σi : Phương sai tài sản i σm : Phương sai danh mục thị trường σ im : Hiệp phương sai tài sản i danh mục thị trường Tập hợp hội có cách kết hợp khác tài sản rủi ro danh mục thị trường đường IMI’ Ta có biến đổi lợi suất trung bình độ lệch tiêu chuẩn danh mục P phần đầu tư vào tài sản i tăng lên là: ∂ E ( RP) ∂a =E ( Ri )−E ( R m ) Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp ( R P ) ∂a = −1/ 2 a σ i + ( 1−a )2 σ 2m +2 a ( 1−a ) σ im ] ×[ aσ 2i −2 σ 2m +2 aσ 2m +2 σ im −4 aσ im ] [ Theo (*) a cầu vượt tài sản i Ta biết thực tế cầu vượt tài sản rủi ro không Giá điều chỉnh tài sản nắm giữ Do ta xác định quan hệ giá cân Từ cho giá cân cho rủi ro ∂ E ( RP) ∂a |( a=0)=E ( Ri ) −E ( Rm ) ∂σ ( R P ) σ im−σ m −1/ |( a=0)= ( σ 2m ) −2 σ 2m +2 σ im )= ( ∂a σm Độ dốc đánh đổi rủi ro – lợi suất đo điểm M cân thị ∂ E ( R P ) /∂ a trường là: ∂ σ ( R P ) /∂ a |( a=0 )= E ( Ri )−E ( R m ) σ im−σ 2m /σ m Tập hội IMI’ cho thấy M độ dốc độ dốc đường thị trường vốn, RfM E ( R i ) −E ( Rm ) Như ta có Từ ta có: σ im −σ 2m / σ m = E ( Rm ) −Rf E ( Ri ) =R f + [ E ( Rm ) −Rf ] σm σ im σ 2m Như lợi suất yêu cầu tài sản E( rủi ro (Rf) cộng với phần bù rủi ro β i [ E ( Rm ) −Rf ] i ) tỷ suất phi Phần bù giá rủi ro ( [ E ( R m) −R f ] ) nhân với độ lớn rủi ro, độ lớn rủi ro gọi βi Hệ số βi đo lường phản ứng lợi suất kỳ vọng ti sn trc Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp nhng bin động lợi suất kỳ vọng trung bình chứng khốn cịn lại thị trường, coi thước đo rủi ro thị trường tài sản Hệ số tính tốn dựa số liệu lịch sử lợi suất Theo công thức ta thấy chứng khốn có hệ số rủi ro hệ thống (β i ) cao có lợi suất yờu cu cao Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tốt nghiệp Ph lc 9:Chứng minh mơ hình APT Danh mục nhân tố j (được ký hiệu: P(j)) danh mục có β P ( j) k =0 (k ¿ β P ( j) j =1 , j) Như rủi ro danh mục nhân tố j rủi ro nhân tố Fj Q danh mục có: RQ=α+ β Q F + β Q F2 + + βQk F k + ε Q ( ε Q≈0 ) K Var ( RQ ) =∑ β 2Qj Var ( F j ) j=1 S danh mục theo danh mục Q danh mục có tỷ trọng với danh mục nhân tố P(j) (j= ) ( K 1− ∑ βQj j=1 ) β Qj đối vào tài sản phi rủi ro Ta có K ( K ) RS = ∑ β Qj R Pj + 1−∑ β Qj R f j=1 j=1 K ( K ) E ( R S ) =∑ β Qj E ( R Pj ) + 1−∑ β Qj R f j=1 j=1 K Var ( RS ) =∑ β 2Qj Var ( F j ) j=1 Đặt λ j =E ( R Pj ) −R f K E ( R S ) =R f + Qj j j=1 Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Luận văn tèt nghiƯp Theo ngun lý khơng lợi, rủi ro riêng danh mục Q nhỏ ( εQ≈0 ) , làm điều giả định thị trường có nhiều tài sản đa dạng hố để giảm thiểu rủi ro riêng, danh mục Q danh mục S có rủi ro phải có lợi suất kỳ vọng Theo cơng thức tốn học ta có : K E ( RQ ) =E ( R S ) =R f + ∑ β Qj λ j j=1 Như danh mục Q có: RQ=α+ β Q F + β Q F2 + + βQk F k + ε Q ( ε Q≈0 ) Thì K E ( RQ ) =R f + Qj j j=1 Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Chuyên đề tốt nghiÖp MỤC LỤC LỜI GIỚI THIỆU .1 LỜI CẢM ƠN CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN .4 I/THỊ TRUỜNG CHỨNG KHOÁN .4 1/Thị trường chứng khoán lịch sử hình thành phát triển .4 2/Chức 3/Cấu trúc thị trường chứng khoán 3.1/Cơ cấu thị trường 3.2/Các loại hàng hoá 3.3/Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 10 3.4/Nguyên tắc hoạt động 12 4/Vai trò Nhà nước thị trường chứng khoán .13 II/ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 14 1/Lịch sử hình thành, chức thị trường .14 2/Cơ cấu, quy mô loại hàng hố thị trường .15 3/Tình hình thị trường .18 3.1/Tình hình chung 18 3.2/Tình hình biến động giá khối lượng giao dịch số cổ phiếu thị trường năm 2006 22 CHƯƠNG 2: CÁC MƠ HÌNH DỰ BÁO BIẾN ĐỘNG LỢI SUẤT CHỨNG KHOÁN 27 I/PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG TỪ PHÍA CẦU ĐẾN CỔ PHIẾU 27 1/Mơ hình CAPM (Capital Asset Pricing Model) 27 1.1/Các giả định mơ hình 27 1.2/ Mơ hình CAPM 28 Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Chuyên đề tốt nghiệp 2/Mơ hình số đơn 30 3/Các yếu tố phía cầu tác động đến cổ phiếu 30 4/Ước lượng dự báo phản ánh tác động yếu tố phía cầu đến lợi suất cổ phiếu 32 II/PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG TỪ PHÍA CUNG ĐẾN CỔ PHIẾU 34 1/Mơ hình đa nhân tố 34 1.1/Các giả thuyết mơ hình 34 1.2/Mơ hình đa nhân tố .35 1.3/Mối quan hệ mơ hình Đa nhân tố mơ hình CAPM 36 2/Các yếu tố từ phía cung tác động đến cổ phiếu 36 2.1/Các tiêu phản ánh hiệu hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp .37 2.2/Các tiêu phản ánh cấu vốn tài sản doanh nghiệp 38 2.3/Các tiêu tình trạng cổ phiếu doanh nghiệp thị trường chứng khoán 39 3/Mơ hình đa nhân tố mơ tả tác động nhân tố phía cung đến lợi suất cổ phiếu 40 CHƯƠNG 3: ỨNG DỤNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ TỚI GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 43 I/CƠ SỞ DỮ LIỆU 43 1/Các loại cổ phiếu 43 2/Loại số liệu .44 II/ƯỚC LƯỢNG MƠ HÌNH 45 1/Phương pháp ước lượng mơ hình 45 2/Ước lượng mơ hình 48 2.1/Mơ hình từ phía cầu 48 Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Chuyên đề tốt nghiệp 2.2/Mơ hình cung 52 2.3/Phân tích kết hợp mơ hình cung cầu 63 2.4/Mơ hình đồng thời 65 KẾT LUẬN 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 Phụ lục 1: Danh sách ngày không hưởng quyền 71 Phụ lục 2:Kiểm định tính dừng 72 Phụ lục 3: Ước lượng mơ hình phân tích từ phía cầu 75 Phụ lục 4: Số liệu cho mô hình phân tích từ phía cung 83 Phụ lục 5:Ma trận hệ số tương quan 85 Phụ lục : Mơ hình phân tích từ phía cung 86 Phụ lục 7: Mơ hình đồng thời .87 Phụ lục 8: Chứng minh mơ hình CAPM 88 Phụ lục 9:Chứng minh mơ hình APT 92 Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán Chuyên đề tốt nghiệp DANH MC BNG BIỂU, BIỂU ĐỒ Bảng biểu Bảng 1: Quy mô cấu hàng hóa trung tâm giao dịch 15 thành phố HCM 15 Bảng 2: Cơ cấu cổ phiếu theo ngành toàn thị trường 17 chứng khoán VN 17 Bảng : Các thống kê biến động lợi suất loại cổ phiếu năm 2006 .24 Bảng 4: Ước lượng mơ hình LSAGF 33 Bảng 5: Mơ hình 40 Bảng 6: Mơ hình 41 Bảng 7: Mơ hình 42 Bảng 8: Bảng hệ số chứng khoán .51 Bảng 9: Bảng kết phân tích thành phần 54 Bảng 10: Bảng tỷ lệ giải thích biến nhờ nhân tố .56 Bảng 11: Bảng toạ độ biến trục sau phép quay .57 Bảng 12: Bảng hệ số thành phần tiêu 58 thành phần 58 Bảng 13 : Bảng phần dư cho lợi suất chứng khoán 62 Bảng 14: Bảng lợi suất dự báo năm loại chứng khoán 64 Bảng 15: Hệ số tương quan tuyến tính lợi suất dự báo cung 65 lợi suất dự báo cầu 65 Biểu đồ Biểu đồ 1: Biến động Vnindex từ 4/2005 đến 05/2007 .18 Biểu đồ 2: Các tiêu tương đối đo mức độ biến động giá 25 Biểu đồ 3:Biến động LSAGFF LSAGFTT .33 Biểu đồ : Giá trị riêng thnh phn chớnh .55 Lê Thị Ngọc Anh Tài Chính - K45 Toán