Phân tích chiến lược của doanh nghiệp fcff

Mục lục I Giới thiệu doanh nghiệp .2 II Phân tích mơi trường bên ngồi .2 Hệ thương mại bán lẻ tiếp tục giảm tốc .2 a Sự thành cơng sách Bảo hiểm xã hội .3 b Sự phát triển mạnh mẽ khối bệnh viện tư nhân .3 c Nhận thức sức khỏe ngày nâng cao d Cơ hội cho phân ngành thực phẩm chức dược mỹ phẩm Đấu thầu ETC: Siết chặt giá, yêu cầu chất lượng cao Giá API tăng mạnh, biên lợi nhuận gộp dự kiến thu hẹp a Giá API b Biên lợi nhuận gộp dự kiến thu hẹp Yếu tố rủi ro III Phân tích chiến lược doanh nghiệp Nâng cao chất lượng thuốc Đầu tư nghiên cứu sản phẩm Phân phối sản phẩm đến tận tay người dùng IV Cơ cấu cổ đông số tài Cơ cấu cổ đông .8 Các số tài 10 V Phương pháp so sánh (P/E) 12 IV Phương pháp FCFF 14 Tính WACC 14 Tính FCFF 15 I Giới thiệu doanh nghiệp Tiền thân Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang Xí nghiệp Dược phẩm 2/9, thành lập ngày 02/9/1974 Kênh Đất Sét, xã Khánh Lâm (nay xã Khánh Hòa), huyện U Minh, tỉnh Cà Mau Ngày 02/09/2004: Xí nghiệp Liên hợp Dược Hậu Giang TP Cần Thơ chuyển đổi mô hình hoạt động thành CTCP Dược Hậu Giang thức vào hoạt động với vốn điều lệ ban đầu 80 tỷ đồng Công ty bắt đầu niêm yết với mã chứng khoán DHG ngày 21/12/2006 sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh II Phân tích mơi trường bên ngồi Hệ thương mại bán lẻ tiếp tục giảm tốc Thị trường dược phẩm có chuyển dịch cấu kênh phân phối quan trọng mức tiêu thụ kênh bán lẻ (OTC) ngày bị thu hẹp, nhường chỗ cho kênh điều trị (ETC) phát triển nhanh chóng Theo nghiên cứu tổ chức uy tín IMS Health, tiêu thụ thuốc Việt Nam kênh OTC tăng nhẹ 3.6% CAGR năm tới, giảm tỷ trọng tổng tiêu thụ ngành Dược xuống 35% vào năm 2021 Thay vào đó, doanh số kênh ETC dự phóng tăng trưởng mạnh 10.6% CAGR – chiếm chủ đạo 65% thị trường Dược phẩm đến 2021 Sự chuyển dịch cấu đến từ nguyên nhân sau: Sự thành cơng sách Bảo hiểm xã hội Sự phát triển mạnh mẽ khối bệnh viện tư nhân Nhận thức sức khoẻ ngày nâng cao Cơ hội cho phân ngành thực phẩm chức dược mỹ phẩm a Sự thành công sách Bảo hiểm xã hội Chính sách bảo hiểm y tế (BHYT) tồn dân Chính phủ thành cơng mỹ mãn Từ mức 28% tồn dân cuối năm 2005 lên mức 74% năm 2014, đạt mức gần 90% dân số Theo số liệu Bảo hiểm xã hội Việt Nam tháng 07/2018, người dân ngày tiếp cận nhiều đến hệ thống y tế công lập, dẫn đến việc chi tiêu thuốc cho khu vực ngày chiếm chủ đạo tương lai b Sự phát triển mạnh mẽ khối bệnh viện tư nhân Sự phát triển mạnh mẽ khối bệnh viện tư nhân góp phần gia tăng chi tiêu thuốc khối điều trị Sau thập kỷ, số bệnh viên tư nhân tăng gấp lần, lên 175 đơn vị vào cuối năm 2017 Nhờ vào sách miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp cho bệnh viện tư (0% năm đầu, 10% cho năm sau), cộng với xu hướng bảo hiểm tự nguyện từ gói bảo hiểm y tế bán cho người lao động doanh nghiệp ngày phát triển, thúc đẩy sóng đầu tư mạnh mẽ vào khu vực Trong số đó, ngồi thương hiệu nội địa tiếng Hồn Mỹ, VinMec, cịn có nhiều nhà đầu tư FDI đến từ Pháp, Hoa Kỳ, Nhật Bản, Singapore đầu tư liệt Navis Capital, FrancoVietnamese Hospital Các bệnh viện tư nhân nắm giữ 13.7% thị phần số cho tăng tương lai nhà nước đẩy nhanh việc cổ phần hóa thối vốn doanh nghiệp nhà nước c Nhận thức sức khỏe ngày nâng cao Sự tăng cường nhận thức sức khỏe làm nhiều người đến bệnh viện Thói quen người Việt mua thuốc hiệu thuốc mà khơng có toa thuốc từ bác sĩ khiến nạn thuốc giả ngày phổ biến (thuốc giả bị nhiễm bẩn; chứa thành phần sai không chứa hoạt chất) Một khảo sát Bộ Y tế cho thấy 91% nhà thuốc bán kháng sinh mà không cần kê đơn từ bác sĩ Tuy nhiên, theo quan điểm chúng tơi, tình trạng dần thay đổi nhận thức bảo vệ sức khỏe người dân ngày tăng cao tương ứng với thu nhập họ Với việc kênh bán lẻ OTC thị trường Việt Nam bị chi phối chủ yếu 70,000 nhà thuốc nhỏ lẻ - vốn không rõ ràng nguồn gốc xuất xứ thuốc trình độ dược tá bán hàng chưa kiểm chứng, người tiêu dùng ngày hạn chế việc mua thuốc khơng kê đơn thói quen cũ d Cơ hội cho phân ngành thực phẩm chức dược mỹ phẩm Dù thị trường bán lẻ Dược phẩm OTC có xu hướng thu hẹp phân tích chúng tơi, thị trường tiêu thụ thực phẩm chức (TPCN) Việt Nam lại có tốc độ tăng trưởng phi mã Theo số liệu thống kê Euromonitor International, quy mô thị trường TPCN Việt Nam năm 2017 trị giá 12,153 tỷ đồng, tăng trưởng trung bình 13.4% CAGR năm vừa qua Với xu hướng tăng trưởng thu nhập đại phận dân cư thành thị, nhận thức ngoại hình/sức khỏe ngày gia tăng nhờ phát triển mạng xã hội, thị trường TPCN dự đoán tiếp tục bùng nổ, sớm chiếm tỷ trọng lớn doanh số tiêu thụ Dược phẩm Việt Nam 5-10 năm tới tương tự nước phát triển (50-60% tổng thị trường OTC) Ngoài TPCN bổ sung vitamin/dưỡng chất /hỗ trợ thể thao phổ biến, người tiêu dùng đặc biệt ưa thích sản phẩm dược mỹ phẩm hữu liên quan đến chăm sóc da, da mặt chăm sóc cá nhân khác Với tiêu chuẩn chất lượng cao bối cảnh công nghiệp TPCN hỗn loạn, tin hội lớn cho công ty dược phẩm nội địa phân ngành Hiện có số cơng ty bắt đầu hoạt động R&D tiếp thị, sản phẩm chăm sóc da DHG hợp tác với công ty Dược Taisho Nhật Bản Hay doanh nghiệp nước L'Oreal đẩy mạnh thương hiệu dược mỹ phẩm Vichy La RochePosay kênh thương mại điện tử Đấu thầu ETC: Siết chặt giá, yêu cầu chất lượng cao Mặc dù có chuyển dịch tích cực sang kênh điều trị (ETC), yêu cầu đấu thầu Việt Nam lại khơng cịn dễ dàng cho công ty Dược trước Với mục tiêu giảm giá thuốc khu vực bệnh viện công lập giữ cho mức lạm phát thấp đến năm 2020, Phó Thủ tướng Vương Đình Huệ đẩy mạnh sách đấu thầu công khai, minh bạch qua Nghị số 59/2016 ban hành Văn phịng Chính phủ Hơn nữa, sau scandal thuốc điều trị ung thư giả VN-Pharma, Chính phủ buộc phải tay siết chặt khu vực ETC cơng vốn cịn nhiều hỗn loạn với tình trạng đấu thầu “quân xanh quân đỏ”, kê giá thuốc vô phổ biến trước Cụ thể, thay ủy quyền cho bệnh viện cơng tự tổ chức đấu thầu thu mua thuốc trước đây, quy định đấu thầu phân làm cấp: đấu thầu tập trung Quốc gia, đấu thầu tỉnh đấu thầu bệnh viện Vào đầu năm 2017, Bộ Y Tế thành lập pháp nhân Trung tâm Mua sắm tập trung thuốc Quốc gia (TTMSTTTQG) để thực đấu thầu tập trung Quốc gia với 20 loại generics phổ biến làm thử nghiệm, phối hợp với Bảo Hiểm Xã Hội (BHXH) Việt Nam, giám sát Cục A83 Bộ Công An Chiếm đến 85% thị phần kênh ETC, khối bệnh viên công xem nơi tiêu thụ quan trọng cơng ty Dược phẩm; vậy, quy định siết chặt đấu thầu tập trung thuốc Quốc gia gây ảnh hưởng lớn lên công ty Dược Giá API tăng mạnh, biên lợi nhuận gộp dự kiến thu hẹp a Giá API Thành phần hoạt chất dược phẩm (active pharmaceutical ingredients - API) nguyên liệu sử dụng để sản xuất công thức thuốc generic viên nén, viên nang thuốc tiêm Việc sản xuất API nước Việt Nam hạn chế ngành Dược phẩm nước ta phải nhập tới 90% nhu cầu nguyên liệu Cho đến nay, Trung Quốc nhà cung cấp API lớn cho nhà sản xuất thuốc Việt Nam, chiếm 60% -70% tổng lượng nhập thành phần dược liệu có tỷ lệ tăng trưởng CAGR 5% -10% b Biên lợi nhuận gộp dự kiến thu hẹp Trong thị trường dược phẩm kiểm soát chặt chẽ Việt Nam, khả công ty sản xuất dược phẩm nội địa chuyển phần giá tăng lên cho người tiêu dùng bị hạn chế mức độ cạnh tranh cao Do đó, theo hầu hết nhà quản lý từ công ty dược hàng đầu, tỷ suất lợi nhuận gộp dự kiến bị thu hẹp, từ 200 điểm xuống 500 điểm Yếu tố rủi ro Mặc dù coi ngành công nghiệp tiêu dùng phịng thủ, cơng ty dược phẩm nội địa Việt Nam phải đối mặt với giai đoạn bất ổn từ trước đến Đối với kênh OTC, nhà sản xuất thuốc tập trung vào dược phẩm bán lẻ phải đối mặt với sụt giảm doanh số nghiêm trọng kinh tế vĩ mô nhu cầu người tiêu dùng trở nên tồi tệ dự kiến, đặc biệt phân ngành Thực phẩm chức Đối với kênh ETC, với quy định chất lượng thắt chặt áp lực cạnh tranh gay gắt từ công ty đa quốc gia việc đấu thầu thuốc generic nghiêm trọng so với chuẩn bị nhà sản xuất thuốc nội địa Rủi ro quy định giá rủi ro phải thu từ bệnh viện quan trọng nhiều nhà sản xuất thuốc lớn tập trung vào đấu thầu vào hệ thống bệnh viện công Cuối không phần quan trọng, tất công ty dược phẩm nội địa vốn dựa vào API giá rẻ từ Trung Quốc phải đối mặt với tác động suy giảm tỷ suất lợi nhuận gộp thời gian dài nguồn tá dược từ Ấn Độ quốc gia khác có giá bán cước vận chuyển không cạnh tranh Trung Quốc Nguyên liệu đầu vào từ châu Âu Mỹ đắt căng thẳng chiến tranh thương mại biến động tỷ giá hối đối III Phân tích chiến lược doanh nghiệp Nâng cao chất lượng thuốc Đây bước chiến lược Dược Hậu Giang để chiếm lĩnh niềm tin người dùng Năm 2016, doanh nghiệp bắt tay hợp tác chiến lược với đế chế dược phẩm Taisho (Nhật Bản) để nâng cấp toàn dây chuyền sản xuất thuốc Nhờ tiềm lực công nghệ sẵn có, chưa đầy năm, Taisho giúp dây chuyền thuốc bột sủi bọt Dược Hậu Giang cơng nhận PIC/s-GMP quốc tế, cịn xưởng viên nén non-betalactam đạt chuẩn GMP Nhật Bản Theo đại diện doanh nghiệp, với chứng nhận Japan-GMP PIC/S, sản phẩm cơng ty cạnh tranh với sản phẩm ngoại sân nhà đồng thời xuất sang thị trường khó tính Nhật Bản nước phát triển "Người dùng Việt hưởng lợi trước bạn bè quốc tế Lần đầu tiên, người bệnh dùng thuốc nội, kháng sinh, thuốc hạ sốt, đến sản phẩm bảo vệ phòng ngừa bệnh tật gan, tai biến đột quỵ đạt chuẩn chất lượng quốc tế với mức giá phải ", vị đại diện nhấn mạnh Đầu tư nghiên cứu sản phẩm Việt Nam trước phải nhập lượng lớn thuốc biệt dược có quyền phát minh với giá thành đắt đỏ Dù sở hữu danh mục 300 sản phẩm, Dược Hậu Giang đầu tư nghiên cứu sản phẩm sử dụng nguyên liệu công nghệ chuẩn quốc tế Doanh nghiệp đầu tư hàng trăm tỷ đồng vào R&D, đặt mục tiêu nghiên cứu phát triển thành công hàng loạt sản phẩm Công ty ký kết hợp tác với Viện Hàn lâm Khoa học Công nghệ Việt Nam, Viện Công nghệ sinh học việc nghiên cứu sản xuất sản phẩm nghiên cứu lâm sàng, công thức độc quyền", đại diện doanh nghiệp cho biết thêm Naturenz dùng cơng nghệ sinh học trích ly enzyme rau củ hỗ trợ điều trị bệnh gan, NattoEnzym sử dụng nguyên liệu nattokinase độc quyền sản phẩm mới, giúp doanh nghiệp ghi dấu ấn thị trường thời gian gần Phân phối sản phẩm đến tận tay người dùng 45 năm có mặt thị trường, Dược Hậu Giang trở thành những doanh nghiệp dược có hệ thống phân phối lớn Việt Nam với 28.000 đại lý phủ sóng khắp 64 tỉnh thành Hệ thống phân phối mạnh đội ngũ 3.200 nhân viên giúp sản phẩm đến tay người tiêu dùng nhanh chóng với giá thành hợp lý Bên cạnh đó, doanh nghiệp cịn trọng hoạt động cộng đồng, mang thuốc chữa bệnh cứu người nghèo. Dựa khảo sát người dùng, Vietnam Report cũng xếp hạng Dược Hậu Giang đứng đầu Top 10 Cơng ty dược uy tín năm 2018, Bộ Cơng thương bình chọn đại diện cho Thương hiệu Quốc gia IV Cơ cấu cổ đơng số tài Cơ cấu cổ đơng Các số tài 10 11 V Phương pháp so sánh (P/E) Nội dung phương pháp: Về sơ bộ, thẩm đinh viên thực bước sau (đơn vị 1,000đ): Bước 1: Xác định tiêu sư dụng phương pháp: - Thẩm định viên lựa chọn P/E truyền thống làm hệ số nhân cho phương pháp Đây phương pháp phổ biến phương pháp so sánh, phù hợp với doanh nghiệp có biến động lợi nhuận dòng tiền tương lai Thẩm định viên lựa chọn số EPS làm số doanh nghiệp => Như vậy, cách thẩm định viên thực thông qua xác định giá trị cổ phần doanh nghiệp để thẩm định giá doanh nghiệp Bước 2: Xác định EPS doanh nghiệp cách tính trung bình số EPS năm 2017 2018 Cụ thể: Giá thị trường ngày 17 tháng 04 năm 2019 (Pt): EPS kỳ: Năm 112 2017 4,37 EPS bình quân qua kỳ (EPS evg): 2018 4,99 4,68 Bước 3: Xác định số P/E cách tính P/E trung bình năm 2018 doanh nghiệp thuộc ngành mà doanh nghiệp thẩm định giá hoạt động Mã CK Sàn P EPS P/E KL CP lưu hành AMV HNX 31,5 0,2 144,9 27.115.750 CGP Upcom 10,5 0,6 17,4 10.735.708 12 DBT HNX 12,3 3,7 3,4 12.,314.494 DCL HSX 20,0 1,3 15,0 56.832.824 DHT HNX 36,2 6,5 5,6 18.823.143 DMC HSX 70,0 4,1 17,2 34.727.465 DP3 HNX 78,2 3,1 25,5 7.650.000 IMP HSX 51,0 3,0 17,3 49.401.359 LDP HNX 30,8 5,8 5,3 7.829.926 NDC Upcom 36,6 2,3 16,1 5.680.000 OPC HSX 49,0 2,9 17,1 26.577.280 PMC HNX 62,8 7,7 8,1 9.332.573 PPP HNX 9,2 1,1 8,2 8.000.000 SPM HSX 13,0 1,6 8,1 13.770.000 TRA HSX 68,0 6,1 11,1 41.450.540 P/E số công ty ngành bình qn (P/E avg): 21,35 Bước 4: Tính giá trị cổ phẩn doanh nghiệp Cụ thể: Ta có cơng thức: V dn= Hệ số nhân x Chỉ số dn Hay theo cách làm thẩm định viên là: Giá trị cổ phần = P/ Etrung bình ngành x EPS trung bình kì doanh nghiệp = 21,35 x 4,68 = 99,918 nghìn đồng Bước 5: Tính giá trị doanh nghiệp cách lấy giái trị cố phần nhân với số cổ phần doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp bằng: 130.746.071 x 99.918 =13.063.885.920.000 đồng 13 IV Phương pháp FCFF Tính WACC WACC Dược Hậu Giang (DHG) WACC Dược Hậu Giang (DHG) 01/01/2019 01/01/2019 E = Vốn cổ phần + Thặng dư vốn - Cổ phiếu quỹ + lợi nhận chưa phân phối + vốn khác thuộc chủ sở hữu E = Vốn cổ phần + Thặng dư vốn - Cổ phiếu quỹ + lợi nhận chưa phân phối + vốn khác thuộc chủ sở hữu Cổ phiếu phổ thơng có quyền biểu 1.307.460.710.000 Cổ phiếu phổ thơng có quyền biểu 1.307.460.710.000 Thặng dư vốn cố phần 6.778.948.000 Thặng dư vốn cố phần 6.778.948.000 Cổ phiếu quỹ Cổ phiếu quỹ Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 550.252.659.422 Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối 550.252.659.422 Vốn khác chủ sở hữu Vốn khác chủ sở hữu E= 1.864.492.317.422 E= 1.864.492.317.422 Re = Lợi suất phi rủi ro + phần bù phi rủi ro * hệ số pêta Re = Lợi suất phi rủi ro + phần bù phi rủi ro * hệ số pêta Lợi suất phi rủi ro Lợi suất phi rủi ro Phần bù rủi ro Phần bù rủi ro Hệ số pêta Hệ số pêta D = Nợ vay ngắn hạn + Nợ vay dài hạn D = Nợ vay ngắn hạn + Nợ vay dài hạn Nợ vay ngắn hạn Nợ vay ngắn hạn Nợ vay dài hạn Nợ vay dài hạn Re = Re = 0,048 0,048 0,1096 0,1096 0,14 0,14 0,06334 0,06334 D= D= 1.001.487.737.988 1.001.487.737.988 60.214.639.575 60.214.639.575 1.061.702.377.563 1.061.702.377.563 Rd = Chi phí nợ vay bình quân kỳ = Lãi vay / ((Nợ đầu 2018 + Nợ cuối 2018)/2) Rd = Chi phí nợ vay bình qn kỳ = Lãi vay / ((Nợ đầu 2018 + Nợ cuối 2018)/2) Chi phí lãi vay 2018 Chi phí lãi vay 2018 Nợ đầu năm 2018 Nợ ngắn hạn 1.264.936.829.442,00 Nợ đầu năm 2018 Nợ ngắn hạn 1.264.936.829.442,00 Nợ dài hạn 63.448.747.595,00 Nợ dài hạn 63.448.747.595,00 Nợ cuối năm 2018 Nợ cuối năm 2018 Nợ ngắn hạn Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Nợ dài hạn 1.001.487.737.988,00 1.001.487.737.988,00 60.214.639.575,00 60.214.639.575,00 Tc = 0,2 Tc = 0,2 28.523.706.808 28.523.706.808 1.328.385.577.037 1.328.385.577.037 1.061.702.377.563 1.061.702.377.563 Rd = Rd = 0,02387 0,02387 V=D+E= V=D+E= 2.926.194.694.985 2.926.194.694.985 WACC = (E/V)*Re + (D/V)*Rd*(1-Tc) = 0,04729 0,04729 Tính FCFF FCFF Thời gian định giá ngày 1/1/2019 FCFF = Operating Cash Flow + Interest * (1 - Tax rate) - Capital expenditure OCF: Lưu chuyển tiền tệ từ hoạt động kinh doanh I: Chi phí lãi vay Tc: Thuế thu nhập doanh nghiệp CAPEX: Tiền chi để xây dựng, mua sắm tài sản cố định (từ P&L) OCF I Tc CAPEX FCFF 2018 290.791.231.019 28.523.706.808 0,20 (40.845.253.595) 354.455.450.060 2019 448.308.000.000 25.106.000.000 0,20 (84.284.000.000) 552.676.800.000 2020 775.869.000.000 29.605.000.000 0,20 (64.150.000.000) 863.703.000.000 n Factor = 1/(1+WACC)^n Discounted FCFF to 2019 1,00000 354.455.450.060 0,95485 527.721.309.006 0,91173 787.464.929.952 Tổng dòng FCFF chiết khấu đầu năm 2019 FCFF năm 2018 354.455.450.060 FCFF năm 2019 527.721.309.006 FCFF năm 2020 787.464.929.952 FCFF từ năm 2020 đến 2033 8.551.191.961.597 14 354.455.450.060 552.676.800.000 863.703.000.000 1,00000 354.455.450.060 0,95485 527.721.309.006 0,91173 787.464.929.952 Tổng dòng FCFF chiết khấu đầu năm 2019 FCFF năm 2018 354.455.450.060 FCFF năm 2019 527.721.309.006 FCFF năm 2020 787.464.929.952 FCFF từ năm 2020 đến 2033 8.551.191.961.597 Tổng giá trị doanh nghiệp Số cổ phiếu phổ thông lưu hành Giá trị cổ phiếu mục tiêu Giá trị trường ngày 1/1/2019 10.220.833.650.616 130.746.071 78.173 77.667 Giả định dòng tiền tự 13 năm từ năm 2021 tăng trưởng với tốc độ g=2% Năm FCFF n Factor = 1/(1+WACC )n Discounted FCFF 2021 880.977.060.000 0,87056 766.946.005.520 2022 898.596.601.200 0,83125 746.961.741.417 2023 916.568.533.224 0,79372 727.498.206.035 2024 934.899.903.888 0,75788 708.541.830.777 2025 953.597.901.966 0,72366 690.079.400.604 2026 972.669.860.006 0,69098 672.098.044.819 2027 992.123.257.206 0,65978 654.585.228.097 2028 1.011.965.722.350 10 0,62999 637.528.741.745 2029 1.032.205.036.797 11 0,60154 620.916.695.192 2030 1.052.849.137.533 12 0,57438 604.737.507.696 2031 1.073.906.120.283 13 0,54845 588.979.900.278 2032 1.095.384.242.689 14 0,52368 573.632.887.850 2033 1.117.291.927.543 15 0,50004 558.685.771.566 15 ... vào từ châu Âu Mỹ đắt căng thẳng chiến tranh thương mại biến động tỷ giá hối đối III Phân tích chiến lược doanh nghiệp Nâng cao chất lượng thuốc Đây bước chiến lược Dược Hậu Giang để chiếm lĩnh... 5: Tính giá trị doanh nghiệp cách lấy giái trị cố phần nhân với số cổ phần doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp bằng: 130.746.071 x 99.918 =13.063.885.920.000 đồng 13 IV Phương pháp FCFF Tính WACC... với doanh nghiệp có biến động lợi nhuận dòng tiền tương lai Thẩm định viên lựa chọn số EPS làm số doanh nghiệp => Như vậy, cách thẩm định viên thực thông qua xác định giá trị cổ phần doanh nghiệp